Relatrio de Inflao

Maro 2014
Volume 16 | Nmero 1

ISSN 1517-6576 CNPJ 00.038.166/0001-05

Relatrio de Inflao

Braslia

v. 16

n 1

mar.

2014

p. 1-123

Relatrio de Inflao
Publicao trimestral do Comit de Poltica Monetria (Copom), em conformidade com o Decreto n 3.088, de 21 de junho de 1999. Os textos, os quadros estatsti cos e os grficos so de responsabilidade dos componentes nomeados a seguir. Departamento Econmico (Depec) (E-mail: depec@bcb.gov.br) Departamento de Estudos e Pesquisas (Depep) (E-mail: conep.depep@bcb.gov.br) Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) (E-mail: gerin@bcb.gov.br)

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O hfen (-) entre anos (1970-1975) indica o total de anos, incluindo-se o primeiro e o ltimo. A barra (/) entre anos (1970/1975) indica a mdia anual dos anos assinalados, incluindo-se o primeiro e o ltimo, ou, se especificado no texto, anosafra ou ano-convnio.

Eventuais divergncias entre dados e totais ou variaes percentuais so provenientes de arredondamentos.

No citada a fonte dos quadros e dos grficos de autoria exclusiva do Banco Central do Brasil.

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ndice

Apresentao Sumrio executivo Nvel de atividade

5 7 11

1.1 Comrcio______________________________________________________________________ 11 1.2 Produo______________________________________________________________________13 Produo industrial______________________________________________________________13 Servios_______________________________________________________________________14 ndice de atividade do Banco Central________________________________________________ 15 1.3 Mercado de trabalho_____________________________________________________________ 15 1.4 Produto Interno Bruto____________________________________________________________ 16 1.5 Investimentos_ _________________________________________________________________ 16 1.6 Concluso_ ____________________________________________________________________ 19

Preos

23

2.1 ndices gerais___________________________________________________________________23 2.2 ndices de preos ao consumidor_ __________________________________________________24 2.3 Preos monitorados______________________________________________________________24 2.4 Ncleos_______________________________________________________________________24 2.5 Expectativas de mercado__________________________________________________________25 2.6 Concluso_ ____________________________________________________________________26

Polticas creditcia, monetria e fiscal

29

3.1 Crdito________________________________________________________________________29 Taxas de juros e inadimplncia_____________________________________________________30 3.2 Agregados monetrios____________________________________________________________35 Taxas de juros reais e expectativas de mercado_ _______________________________________ 35 Mercado de capitais_ _____________________________________________________________ 35 3.3 Poltica fiscal___________________________________________________________________ 36 Necessidades de financiamento do setor pblico_ ______________________________________ 36 Evoluo em 2013_______________________________________________________________ 36 Evoluo em janeiro de 2014_ _____________________________________________________ 40 Operaes do Banco Central no mercado aberto_ ______________________________________ 41 Dvida mobiliria federal_ ________________________________________________________ 41 Dvida lquida do setor pblico_____________________________________________________ 42 3.4 Concluso_ ____________________________________________________________________ 43

Economia internacional

45

4.1 Atividade econmica_____________________________________________________________45 4.2 Poltica monetria e inflao_______________________________________________________47

4.3 Mercados financeiros internacionais_________________________________________________49 4.4 Commodities___________________________________________________________________50 4.5 Concluso_ ____________________________________________________________________51

Setor externo

53

5.1 Movimento de cmbio_ ___________________________________________________________53 5.2 Comrcio de bens_ ______________________________________________________________54 5.3 Servios e renda_ _______________________________________________________________55 5.4 Conta financeira_ ________________________________________________________________56 5.5 Indicadores de sustentabilidade externa______________________________________________60 5.6 Concluso_ ____________________________________________________________________61

Perspectivas para a inflao

65

6.1 Determinantes da inflao_________________________________________________________66 6.2 Cenrio principal: riscos associados e implementao da poltica monetria_ ________________72 6.3 Pressupostos e previso de inflao_ ________________________________________________79

Boxes
Projeo para o PIB de 2014_ _________________________________________________________17 Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios Contnua____________________________________20 Impactos Recentes do Clima Adverso sobre a Economia Brasileira_ __________________________27 Evoluo Recente da Inadimplncia no Crdito a Pessoas Fsicas ____________________________31 Reprogramaes Oramentrias e Cumprimento das Metas Fiscais ___________________________37 Projeo para o Balano de Pagamentos de 2014_ _________________________________________57 Impacto da Conta Petrleo e Combustveis sobre a Balana Comercial_ _______________________62 Decomposio da Inflao de 2013_ ___________________________________________________83 Fluxos de Capitais Internacionais e Taxa de Juros dos Ttulos Pblicos________________________86

Anexo Apndice

93 117

Apresentao

O Relatrio de Inflao publicado trimestralmente pelo Banco Central do Brasil e tem o objetivo de avaliar o desempenho do regime de metas para a inflao e delinear cenrio prospectivo sobre o comportamento dos preos, explicitando as condies das economias nacional e internacional que orientaram as decises do Comit de Poltica Monetria (Copom) em relao conduo da poltica monetria. Este Relatrio constitudo de seis captulos: Nvel de atividade; Preos; Polticas creditcia, monetria e fiscal; Economia internacional; Setor externo; e Perspectivas para a inflao. Em relao ao nvel de atividade, so analisados evoluo das vendas no varejo, estoques, produo, mercado de trabalho e investimento. No captulo seguinte, a anlise sobre o comportamento dos preos focaliza os resultados obtidos no trimestre, em funo das decises de poltica monetria e das condies reais da economia que independeram da ao governamental. No captulo relativo s polticas creditcia, monetria e fiscal, a anlise centrada no desempenho do crdito e do mercado financeiro, assim como na execuo oramentria. No captulo sobre economia internacional, apresenta-se anlise do desempenho das principais economias, procurando identificar as condies que podem influenciar a economia brasileira, notadamente nas suas relaes com o exterior. Em seguida, o captulo sobre o setor externo enfoca a evoluo das transaes econmicas com o exterior, com nfase no resultado comercial e nas condies de financiamento externo. Finalmente, analisam-se as perspectivas para a evoluo da inflao.

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Sumrio executivo

Desde o ltimo Relatrio, os riscos para a estabilidade financeira global permaneceram elevados, em particular, os derivados de mudanas na inclinao da curva de juros em importantes economias maduras. No horizonte relevante para a poltica monetria, o Comit avalia que a volatilidade dos mercados financeiros tende a reagir publicao de novos indicadores e/ou a sinalizaes feitas por autoridades que apontem para o aprofundamento do processo de normalizao das condies monetrias nos Estados Unidos. Em resumo, apesar de identificar baixa probabilidade de ocorrncia de eventos extremos, o Comit pondera que o ambiente nos mercados financeiros internacionais permanece complexo. Ainda sobre o mbito externo, em linhas gerais, mantiveramse inalteradas as perspectivas de atividade global mais intensa no horizonte relevante para a poltica monetria, apesar de evidncias ainda apontarem taxas de crescimento para este ano, em algumas economias maduras, baixas e abaixo do crescimento potencial. Cabe notar que, nos mercados internacionais, as perspectivas indicam moderao na dinmica dos preos de commodities, apesar de presses localizadas de preos observadas na margem, e tem se observado maior volatilidade e tendncia de apreciao do dlar dos Estados Unidos. O Copom avalia que o cenrio de maior crescimento global, combinado com a depreciao do real, milita no sentido de tornar a dinmica da demanda externa mais favorvel ao crescimento da economia brasileira. No mbito domstico, os dados das Contas Nacionais referentes ao quarto trimestre de 2013 confirmaram a gradual recuperao da economia brasileira. Cabe notar que as variaes, tanto na margem como acumulada em doze meses, sustentam a viso de que estaria em curso mudana na composio da demanda agregada, com expanso mais moderada do consumo e maior participao das exportaes lquidas e investimentos. Cabe notar, ainda, que o cenrio central contempla ritmo de expanso da atividade relativamente estvel, em comparao a 2013. O Comit ressalta que a velocidade de materializao das mudanas

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acima citadas e dos ganhos delas decorrentes depende do fortalecimento da confiana de firmas e de famlias. O Copom avalia que a demanda agregada tende a se apresentar relativamente robusta. De um lado, o consumo das famlias tende a continuar em expanso, devido aos efeitos de fatores de estmulo como o crescimento da renda e a expanso moderada do crdito; de outro, condies financeiras favorveis, concesso de servios pblicos, ampliao das reas de explorao de petrleo, entre outros, criam boas perspectivas para os investimentos. A dinmica do mercado de crdito refletiu, no trimestre encerrado em fevereiro, a sazonalidade do perodo. Nesse contexto, o crescimento das contrataes no segmento de pessoas jurdicas foi mais acentuado em dezembro, em funo das necessidades de fluxo de caixa e elevao de estoques tpicos de final do ano. No mbito das pessoas fsicas, houve aumento na demanda por modalidades de curto prazo e teve continuidade a expanso de carteiras com prazos longos, como as de crdito imobilirio e rural. As taxas de juros e os spreads bancrios evoluram, no perodo, em direo compatvel com a trajetria da taxa Selic. As receitas do Governo Central cresceram, em 2013 e em janeiro de 2014, em ritmo inferior ao das despesas. Essa trajetria foi influenciada, em parte, pela recuperao gradual da atividade econmica e por desoneraes tributrias implementadas nos ltimos anos. O deficit da balana comercial aumentou 43,7% nos dois primeiros meses de 2014, em relao a igual perodo de 2013, refletindo em parte o recuo das exportaes. No mesmo perodo, as despesas lquidas de servios e rendas decresceram 20,5% e 1,3%, respectivamente. O deficit em transaes correntes acumulado em doze meses atingiu 3,68% do Produto Interno Bruto (PIB) em fevereiro, mesmo patamar desde outubro de 2013. No que se refere a fontes de financiamento do balano de pagamentos, cabe notar que os ingressos relativos a investimentos estrangeiros lquidos diretos e a outras modalidades de captao relevantes aumentaram no primeiro bimestre do ano. A inflao medida pela variao do ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) em doze meses alcanou 5,68% em fevereiro, 0,63 ponto percentual (p.p.) abaixo da registrada at fevereiro de 2013. O recuo da inflao acumulada em doze meses reflete a menor variao dos preos livres, 6,28% at fevereiro (1,58 p.p. abaixo da registrada at fevereiro de 2013). J os preos administrados

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por contrato e monitorados variaram 3,71% (2,18 p.p. acima da inflao acumulada at fevereiro de 2013). Por sua vez, a inflao do setor de servios cerca de 35% da cesta de consumo do IPCA atingiu 8,20% (8,66% at fevereiro de 2013), e permanece em patamar superior ao da variao dos preos livres. No que se refere a projees de inflao, de acordo com procedimentos tradicionalmente adotados e levando em conta o conjunto de informaes disponveis at 14 de maro de 2014 (data de corte), o cenrio de referncia, que pressupe manuteno da taxa de cmbio constante no horizonte de previso em R$2,35/US$ e meta para a taxa Selic em 10,75% ao ano (a.a.), projeta inflao de 6,1% em 2014, 5,5% em 2015 e 5,4% no primeiro trimestre de 2016. No cenrio de mercado, que incorpora dados da pesquisa realizada pelo Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) com um conjunto significativo de instituies, as projees apontam inflao de 6,2% em 2014, 5,5% em 2015 e 5,2% no primeiro trimestre de 2016. No que se refere ao crescimento do PIB, a projeo para 2014, de acordo com o cenrio de referncia, de 2,0% (0,3 p.p. menor do que o crescimento observado em 2013). O Copom ressalta que a evidncia internacional, no que ratificada pela experincia brasileira, indica que taxas de inflao elevadas geram distores que levam a aumentos dos riscos e deprimem os investimentos. Essas distores se manifestam, por exemplo, no encurtamento dos horizontes de planejamento das famlias, empresas e governos, bem como na deteriorao da confiana de empresrios. O Comit enfatiza, tambm, que taxas de inflao elevadas subtraem o poder de compra de salrios e de transferncias, com repercusses negativas sobre a confiana e o consumo das famlias. Por conseguinte, taxas de inflao elevadas reduzem o potencial de crescimento da economia, bem como de gerao de empregos e de renda. Dessa forma, o Comit destaca que, em momentos como o atual, a poltica monetria deve se manter especialmente vigilante, de modo a minimizar riscos de que nveis elevados de inflao, como o observado nos ltimos doze meses, persistam no horizonte relevante para a poltica monetria. Ao mesmo tempo, o Copom pondera que os efeitos das aes de poltica monetria sobre a inflao so cumulativos e se manifestam com defasagens.

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Nvel de atividade

Tabela 1.1 ndice de volume de vendas

Variao percentual Discriminao 2013 Out No ms
1/

2014 Nov Dez Jan

Comrcio varejista Combustveis e lubrificantes Hiper, supermercados Tecidos, vesturio e calados Mveis e eletrodomsticos Artigos farmacuticos, mdicos Livros, jornais, revistas e papelaria Equipamentos e materiais para escritrio Outros artigos de uso pessoal Comrcio ampliado Materiais de construo Automveis e motocicletas Trimestre/trimestre anterior Comrcio varejista Combustveis e lubrificantes Hiper, supermercados Tecidos, vesturio e calados Mveis e eletrodomsticos Artigos farmacuticos, mdicos Livros, jornais, revistas e papelaria Equipamentos e materiais para escritrio Outros artigos de uso pessoal Comrcio ampliado Material de construo Automveis e motocicletas No ano Comrcio varejista Combustveis e lubrificantes Hiper, supermercados Tecidos, vesturio e calados Mveis e eletrodomsticos Artigos farmacuticos, mdicos Livros, jornais, revistas e papelaria Equipamentos e materiais para escritrio Outros artigos de uso pessoal Comrcio ampliado Materiais de construo Automveis e motocicletas
Fonte: IBGE 1/ Dados dessazonalizados.
1/

0,3 0,4 -0,4 -0,3 -0,1 0,2 1,5 -1,6 1,7 7,2

0,5 1,0 1,0 2,1 1,0 1,4 0,5 0,9 0,8 1,6

-0,3 -1,5 0,6 0,5 -2,4 -2,0 0,8 -0,2 -1,8 -0,3 -3,2

0,4 1,4 1,0 -0,4 1,2 4,3 0,6 5,9 -0,2 2,1 0,2 1,9

O PIB cresceu 0,7% no quarto trimestre de 2013, em relao ao trimestre anterior, considerando dados dessazonalizados do Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE). A expanso da atividade no perodo repercutiu, do lado da absoro interna, os aumentos do consumo do governo; do consumo das famlias, que se beneficia das taxas de desemprego baixas e de ganhos reais de salrios; e dos investimentos; e, do lado da absoro externa, a ampliao das exportaes. Prospectivamente, a robustez da demanda domstica e o maior dinamismo esperado para a atividade global tendem a contribuir para a continuidade do atual ciclo de crescimento econmico.

2,3 -2,0 -14,1

1,0 -0,1

1.1 Comrcio
As vendas do comrcio ampliado aumentaram 3,6% em 2013 (8,0% em 2012), de acordo com a Pesquisa Mensal do Comrcio (PMC), divulgada pelo IBGE. Esse resultado, o menos expressivo desde 2006, decorreu de desaceleraes das vendas de bens durveis, semidurveis e no durveis. A anlise por unidades da federao revela aumento nas vendas em 23 das 27 unidades pesquisadas, com destaque para Acre, 11,0%; Rio Grande do Norte, 8,8%; e Paraba, 8,4%. Na margem, o comrcio ampliado cresceu 1,1% no trimestre encerrado em janeiro, em relao ao finalizado em outubro de 2013, quando havia registrado a mesma expanso, no mesmo tipo de comparao, dados dessazonalizados. As vendas aumentaram em oito dos dez segmentos pesquisados, especialmente em livros, jornais, revistas e papelaria, 2,5%; veculos e motos, partes e peas, 2,3% e tecidos, vesturio e calados, 2,2%. O comrcio varejista1 cresceu 4,3% em 2013 (8,4% em 2012), menor taxa desde 2003. As vendas aumentaram 0,8% no trimestre encerrado em janeiro, em relao ao finalizado em outubro, destacando-se, por regies, as elevaes no Norte, 2,8%; e no Sul, 2,5%.

2,7 1,0 2,1 1,9 1,9 3,5 2,7 9,1 5,0 1,1 2,3

2,1 2,0 1,8 1,9 0,8 3,2 2,0 5,1 5,5 1,1 2,1

1,1 1,5 1,1 1,1 -0,4 1,7 2,6 -2,4 2,0 1,2 1,6 3,2

0,8 1,3 1,7 2,2 -0,4 2,0 2,5 -8,6 1,2 1,1 0,8 2,3

-2,3 -1,5

4,0 6,1 1,4 3,2 5,4 9,7 2,6 6,5 3,4 7,3 1,3

4,3 6,4 1,9 3,5 5,7 2,4 6,9 3,7 7,1 1,6

4,3 6,3 1,9 3,4 4,9 2,6 6,9 3,6 6,9 1,5

6,1 7,0 5,6 3,9 5,9 13,6 4,2 -4,6 7,6 3,5 3,9 -1,8

9,9 10,2

10,6 10,2 10,3

1/ Conceito que exclui do comrcio ampliado os segmentos veculos e motos, partes e peas, e material de construo.

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2011 = 100 115 112 109 106 103 100 Jan 2012

Grfico 1.1 ndice de volume de vendas no varejo Conceito ampliado Dados dessazonalizados

Abr

Jul

Out

Jan 2013

Abr

Jul

Out

Jan 2014

Fonte: IBGE

As vendas reais do setor supermercadista, segmento com peso aproximado de 30% na PMC, mantiveram-se estveis no trimestre finalizado em janeiro de 2014, em relao ao encerrado em outubro de 2013, segundo dados dessazonalizados da Associao Brasileira de Supermercados (Abras). As vendas de automveis e comerciais leves, divulgadas pela Federao Nacional da Distribuio de Veculos Automotores (Fenabrave), cresceram 5,5% no trimestre encerrado em fevereiro de 2014, em relao ao terminado em novembro do ano anterior, quando haviam decrescido 2,4%. O ndice Serasa Experian de Atividade do Comrcio, de abrangncia nacional, construdo a partir de consultas mensais realizadas pelos estabelecimentos comerciais aos cadastros da Serasa, variou 3,7% no trimestre encerrado em fevereiro de 2014, em relao ao finalizado em novembro de 2013, quando apresentara o mesmo percentual de expanso. A inadimplncia do consumidor atingiu 4,6% no estado de So Paulo, no trimestre encerrado em fevereiro de 2014 (5,7% em igual perodo de 2013), de acordo com a Associao Comercial de So Paulo (ACSP). O Indicador Serasa Experian de Inadimplncia do Consumidor2 recuou 4,3% no trimestre encerrado em fevereiro de 2014, em relao a igual perodo de 2013. Considerados dados dessazonalizados, o indicador da Serasa cresceu 0,2% em fevereiro, em relao ao ms anterior, quinto aumento consecutivo nessa base de comparao. O ndice de Confiana do Consumidor (ICC), da Fundao Getulio Vargas (FGV), recuou 3,2% no trimestre finalizado em fevereiro (elevao de 0,7% no trimestre encerrado em novembro), resultado de retraes de 3,8% no ndice da Situao Atual (ISA) e de 2,5% no ndice de Expectativas (IE). O ICC recuou 7,7% em relao a fevereiro de 2013, reflexo de redues de 12,6% no ISA e de 4,7% no IE. O ndice Nacional de Expectativa do Consumidor (Inec), divulgado pela Confederao Nacional da Indstria (CNI), recuou 4,5% em fevereiro (variaes de 2,4% em janeiro e de -0,5% em dezembro), maior retrao da srie mensal iniciada em maro de 2010. Destacaram-se as redues nos componentes expectativas de inflao e desemprego. O indicador situou-se, em fevereiro, no menor patamar desde junho de 2009.

Grfico 1.2 ndice de volume de vendas no varejo Segmentos selecionados Dados dessazonalizados
2011 = 100 Mveis e eletrodomsticos 125 120 115 110 105 Jan 2012 Abr Jul Out Jan 2013 Abr Jul Out Hipermercados e supermercados 117 115 113 111 109 107 105 Jan 2014

Mveis e eletrodomsticos Fonte: IBGE

Hipermercados e supermercados

2011 = 100 130

Grfico 1.3 ndice de volume de vendas no varejo Veculos e motos, partes e peas Dados dessazonalizados

120

110

100

90 Jan 2012 Fonte: IBGE Abr Jul Out Jan 2013 Abr Jul Out Jan 2014

Grfico 1.4 ndice Nacional de Confiana (INC ACSP) e ndice de Confiana do Consumidor (ICC FGV) ICC
INC 180 170 160 150 140 130 Fev 2012 Mai Ago Nov INC Fontes: ACSP e FGV Fev 2013 Mai Ago Nov ICC Set/2005 = 100 130 125 120 115 110 105 Fev 2014

2/ Inclui os atrasos junto a financeiras, cartes de crdito, empresas no financeiras e bancos, alm de ttulos protestados e segunda devoluo de cheques por insuficincia de fundos.

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Grfico 1.5 ndice Nacional de Expectativa do Consumidor

2001 = 100 118 116 114 112 110 108 Fev 2012 Fonte: CNI Mai Ago Nov Fev 2013 Mai Ago Nov Fev 2014

O ndice Nacional de Confiana (INC), elaborado pela Ipsos Public Affairs para a ACSP, aumentou 1,4% em fevereiro, em relao ao ms anterior (estabilidade em janeiro e recuo de 2,7% em dezembro). Ocorreram elevaes no Nordeste, 6,6%, e no Sul, 0,6%; estabilidade no Sudeste; e retrao de 0,7% no Norte/Centro-Oeste. O INC recuou 4,6% em relao a fevereiro de 2013.

1.2 Produo
Produo industrial
A produo industrial recuou 1,6% no trimestre finalizado em janeiro, em relao ao encerrado em outubro, quando se manteve estvel, no mesmo tipo de comparao, de acordo com dados dessazonalizados da Pesquisa Industrial Mensal Produo Fsica (PIM-PF) do IBGE. A produo da indstria extrativa decresceu 2,2% e a da indstria de transformao, 1,5%, com destaque para os recuos da produo nas atividades equipamentos de instrumentao mdico-hospitalar, pticos e outros, 18,4%; veculos automotores, 13,1%; e fumo, 10,5%. A anlise por categorias de uso indicou recuos trimestrais nos segmentos de bens de capital (7,0%), bens de consumo durveis (1,9%), de bens de consumo semi e no durveis (0,8%) e de bens intermedirios (0,7%). O pessoal ocupado assalariado na indstria recuou 0,4% no trimestre finalizado em janeiro, em relao ao encerrado em outubro, segundo dados dessazonalizados da Pesquisa Industrial Mensal Emprego e Salrio (Pimes) do IBGE. No mesmo perodo, a folha de pagamento real cresceu 2,5%. A Utilizao da Capacidade Instalada (UCI) da indstria de transformao atingiu mdia de 84,5% no trimestre finalizado em fevereiro (84,2% no encerrado em novembro), de acordo com dados dessazonalizados da Sondagem da Indstria da FGV. O aumento trimestral refletiu variaes da UCI nas indstrias de bens de consumo no durveis (0,5 p.p.), de bens de consumo durveis (0,4 p.p.), bens intermedirios (0,1 p.p.) e bens de capital (-1,8 p.p.).

Tabela 1.2 Produo industrial Trimestre/trimestre anterior

Discriminao
1/

% 2013 Out Indstria geral Por seo Indstria extrativa Indstria de transformao Por categoria de uso Bens de capital Bens intermedirios Bens de consumo Durveis Semi e no durveis
Fonte: IBGE 1/ Dados dessazonalizados.

2014 Nov 0,2 1,6 0,1 2,7 0,8 -1,1 -0,9 -1,2 Dez -0,7 0,8 -0,7 -2,8 0,2 -1,0 -1,2 -0,7 Jan -1,6 -2,2 -1,5 -7,0 -0,7 -1,1 -1,9 -0,8

0,0 2,4 -0,1 3,7 0,2 -1,1 -2,0 -0,9

2002 = 100 Geral e transformao 133 130 127 124 121 Jan 2012 Abr

Grfico 1.6 Produo industrial1/ Indstria geral e sees

Extrativa 160 155 150 145 140 Jul Out Jan 2013 Abr 135 Jan 2014 Indstria de transformao Jul Out

Indstria geral Indstria extrativa Fonte: IBGE 1/ Sries com ajuste sazonal.

2002 = 100 Durveis 195 185 175 165 155 145 Jan 2012

Grfico 1.7 Produo industrial1/ Bens de consumo

Semi e no durveis 121

118

115

Abr

Jul

Out

Jan 2013

Abr

Durveis Fonte: IBGE 1/ Sries com ajuste sazonal.

112 Jan 2014 Semi e no durveis Jul Out

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2002 = 100 Bens de capital 210 200 190 180 170 160 150 Jan 2012

Grfico 1.8 Produo industrial1/ Bens de capital e intermedirios

Bens intermedirios 124 122 120 118 116 Jan 2014

O ndice de estoques da indstria, calculado pela FGV, atingiu 105,9 pontos3 no trimestre encerrado em fevereiro, dados dessazonalizados. O recuo de 1,1 ponto em relao ao trimestre encerrado em novembro de 2013 decorreu de variaes nos ndices de estoques de bens de consumo durveis (3,4 pontos), bens de consumo no durveis (0,5 ponto), bens intermedirios (-1,0 ponto) e bens de capital (-1,6 ponto). O ndice de Confiana da Indstria4 (ICI), aps atingir 99,9 pontos em dezembro de 2013, recuou para 98,5 pontos em fevereiro, dados dessazonalizados da FGV. O ICI apresentou mdia de 99,3 pontos no trimestre encerrado em fevereiro (98,5 pontos no finalizado em novembro), ressaltando-se que o aumento no perodo resultou de variaes dos ICI relativos s indstrias de bens intermedirios (1,8 ponto), bens de consumo durveis (-1,2 ponto), bens de consumo no durveis (-1,1 ponto) e de bens de capital (-0,8 ponto). O ndice de Gerentes de Compras5 (PMI) da indstria atingiu 50,4 pontos em fevereiro (50,8 pontos em janeiro), considerada a srie dessazonalizada pela Markit, sinalizando expanso da atividade industrial no ms.

Abr

Jul

Out

Jan 2013

Abr

Jul

Out

Bens de capital Fonte: IBGE 1/ Sries com ajuste sazonal.

Bens intermedirios

% 86 85 84 83 82 81

Grfico 1.9 Utilizao da capacidade instalada1/ Indstria de transformao

Fev Abr 2012

Jun

Ago

Out

Dez

Fontes: CNI e FGV 1/ Sries com ajuste sazonal.

Fev Abr 2013 CNI

Jun

Ago FGV

Out

Dez

Fev 2014

Servios
A receita nominal do setor de servios cresceu 9,3% em janeiro de 2014, em relao a igual ms de 2013 (8,3% em dezembro de 2013), segundo a Pesquisa Mensal de Servios (PMS), divulgada pelo IBGE. Destacaram-se as expanses da receita nos segmentos servios prestados a famlias (12,1%) e servios profissionais e administrativos (9,0%). O indicador geral aumentou 8,5% em 2013, em relao ao ano anterior, com destaques para os segmentos de transportes e servios auxiliares aos transportes e correios, 10,8%; e servios prestados a famlias, 10,2%.
60

Grfico 1.10 Indicadores de confiana no setor de servios ICS e PMI-Servios Dados dessazonalizados
ICS PMI-Servios 140 135 130 125 120 115 110 Fev 2012 Mai Ago ICS Fontes: FGV e Markit Nov Fev 2013 Mai Ago Nov PMI-Servios 45 Fev 2014 50 55

O ndice de Confiana de Servios (ICS) atingiu 117,4 pontos em fevereiro (mdia histrica de 124,0 pontos), dados dessazonalizados da FGV. A elevao mensal de 0,2% refletiu variaes de 1,5% no ndice de Situao Atual (ISA-S) e -0,7% no ndice de Expectativas (IE-S). O ndice Gerente de Compras (PMI-Servios) referente atividade de negcios atingiu 50,8 pontos em fevereiro (49,6

3/ Complemento de 200 pontos do ndice original divulgado pela FGV. Valores acima de 100 pontos indicam estoques acima do planejado. 4/ Valores acima de 100 pontos indicam sentimento de otimismo. 5/ O PMI sintetiza a evoluo mensal dos indicadores de novos pedidos, produo, emprego, prazo de entrega e estoque de insumos. Valores superiores a 50 representam expanso mensal da atividade.

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Grfico 1.11 ndice de Atividade Econmica do Banco Central Dados dessazonalizados

149

pontos em janeiro e 52,2 pontos em fevereiro de 2013) e retornou rea de elevao da atividade.

146

ndice de atividade do Banco Central

143 140

137 Jan 2011 Mai Set Jan 2012 Mai Set Jan 2013 Mai Set Jan 2014

% 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0

Grfico 1.12 Taxa de desemprego aberto

O ndice de Atividade Econmica do Banco Central Brasil (IBC-Br) recuou 0,5% no trimestre encerrado em janeiro, em relao ao finalizado em outubro, quando havia crescido 0,4%, nesse tipo de anlise, de acordo com dados dessazonalizados. Consideradas variaes interanuais, o indicador cresceu 0,9% em janeiro, 0,7% em dezembro e 1,3% em novembro.

1.3 Mercado de trabalho

A taxa de desemprego, consideradas as seis regies metropolitanas abrangidas pela Pesquisa Mensal do Emprego (PME) do IBGE, situou-se em 4,6% no trimestre encerrado em janeiro (5,0% em igual perodo de 2013), menor percentual registrado para o perodo desde o incio da srie em 2002. Considerando dados dessazonalizados, a taxa de desemprego atingiu 5,0% no trimestre terminado em janeiro, ressaltando-se que o recuo de 0,3 p.p. em relao ao trimestre encerrado em outubro de 2013 refletiu a diminuio de 0,3% da populao economicamente ativa e a estabilidade da populao ocupada. Em relao ao emprego formal, foram eliminados 159 mil postos de trabalho no trimestre encerrado em fevereiro (344,6 mil em igual perodo de 2013), dos quais 73,9 mil na indstria de transformao, 62,2 mil na agropecuria e 61,9 mil no comrcio, de acordo com o Cadastro Geral de Empregados e Desempregados (Caged) do Ministrio do Trabalho e Emprego (MTE). O rendimento mdio real habitualmente recebido do trabalho principal cresceu 3,2% no trimestre encerrado em janeiro, em relao a igual perodo de 2013 (1,8% no trimestre encerrado em outubro de 2013), segundo a PME. Destacaram-se os ganhos reais nos segmentos servios domsticos, 8,3%; indstria, 5,4%; e outros servios, 4,5%. A massa salarial real, produto do rendimento mdio habitual pelo nmero de ocupados, cresceu 2,8% no trimestre.

Jan

Fev

Mar

Abr

Mai

Jun

Jul

Ago

Set

Out

Nov 2014

Dez

2012 Fonte: IBGE

2013

Tabela 1.3 Evoluo do emprego formal

Novos postos de trabalho (em mil) Discriminao 2013 1 sem Total Indstria de transformao Comrcio Servios Construo civil Agropecuria Servios ind. de util. pblica Outros
1/

2014 2 sem No ano 73,1 -83,3 257,7 110,4 -66,8 -132,1 -1,3 -11,4 730,7 83,6 208,0 408,9 35,1 - 29,3 5,4 19,0 Fev 260,8 52,0 19,3 143,3 25,1 6,1 1,6 13,4

657,6 166,9 -49,7 298,6 101,9 102,8 6,7 30,4

Fonte: MTE 1/ Inclui extrativa mineral, administrao pblica e outras.

Grfico 1.13 Ocupao, rendimento e massa

Variao interanual no trimestre % 10 8 6 4 2 0 -2 Jan Abr 2011 Jul Out Jan Abr 2012 Jul Out Jan Abr 2013 Jul Out Jan 2014

Ocupao Massa de rendimentos - real Fonte: IBGE

Rendimento real habitual

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1.4 Produto Interno Bruto

Tabela 1.4 Produto Interno Bruto Acumulado no ano
Variao % Discriminao Agropecuria Indstria Extrativa mineral Transformao Construo civil Produo e distribuio de eletricidade, gs e gua Servios Comrcio Transporte, armazenagem e correio Servios de informao Intermediao financeira, seguros, previdncia complementar e servios relacionados Outros servios Atividades imobilirias e aluguel Administrao, sade e educao pblicas Valor adic. a preos bsicos Impostos sobre produtos PIB a preos de mercado Consumo das famlias Consumo do governo Formao Bruta de Capital Fixo Exportao Importao
Fonte: IBGE

2012 IV Tri -2,1 -0,8 -1,1 -2,4 1,4 3,5 1,9 0,9 1,9 4,2

2013 I Tri 13,2 -1,2 -7,2 -0,2 -1,3 2,6 1,7 1,4 1,1 3,3 II Tri 12,3 0,8 -5,6 2,3 1,4 2,3 2,1 2,4 2,3 4,3 III Tri 8,1 1,2 -3,5 2,1 1,7 2,8 2,1 2,4 3,2 4,4 IV Tri 7,0 1,3 -2,8 1,9 1,9 2,9 2,0 2,5 2,9 5,3

O PIB cresceu 1,9% no quarto trimestre de 2013, em relao a igual intervalo de 2012, segundo as Contas Nacionais Trimestrais do IBGE, acumulando expanso anual de 2,3%. Na margem, a economia do pas cresceu 0,7% em relao ao terceiro trimestre do ano, de acordo com dados dessazonalizados. O desempenho anual do PIB foi sustentado, em especial, pelo crescimento de 7,0% na agropecuria, com destaque para as lavouras de soja, cana-de-acar, milho e trigo, e para os abates de bovinos e aves. A produo da indstria cresceu 1,3% no ano (produo e distribuio de eletricidade e gua, 2,9%; transformao e construo civil, 1,9%), e a do setor de servios, 2,0% (servios de informao, 5,3%; transporte, 2,9%; e comrcio, 2,5%). No mbito da demanda agregada, a contribuio do componente domstico atingiu 3,2 p.p., reflexo, em especial, de elevaes da Formao Bruta de Capital Fixo (FBCF) (6,3%) e do consumo das famlias (2,3%), enquanto a do setor externo totalizou -0,9 p.p., resultado de aumentos de 2,5% nas exportaes e de 8,4% nas importaes. Na margem, o desempenho do PIB no quarto trimestre de 2013 refletiu, sob a tica da produo, estabilidade na agropecuria, recuo de 0,2% na indstria e crescimento de 0,7% no setor de servios. No mbito da demanda, os consumos do governo e das famlias cresceram 0,8% e 0,7%, respectivamente, a FBCF aumentou 0,3%, enquanto exportaes e importaes variaram, na ordem, 4,1% e -0,1%.

0,7 2,2 2,2 2,3 0,9 1,6 1,0 3,2 3,3 -4,0 0,5 0,2

1,2 1,4 2,4 2,1 1,6 2,5 1,8 2,3 2,4 3,2 -5,7 7,5

1,5 1,6 2,8 1,8 2,4 3,4 2,5 2,4 1,6 6,2 0,5 7,6

1,9 1,1 2,5 2,0 2,2 3,4 2,4 2,4 1,8 6,5 1,4 9,6

1,7 0,6 2,3 2,1 2,1 3,3 2,3 2,3 1,9 6,3 2,5 8,4

Tabela 1.5 Produto Interno Bruto Trimestre ante trimestre imediatamente anterior
Dados dessazonalizados Variao % Discriminao 2012 IV Tri PIB a preos de mercado Agropecuria Indstria Servios Consumo das famlias Consumo do governo Formao Bruta de Capital Fixo Exportao Importao
Fonte: IBGE

2013 I Tri 0,0 3,9 -0,4 0,2 -0,1 -0,4 3,9 -3,8 5,2 II Tri 1,8 3,2 2,0 0,8 0,3 0,7 3,6 6,3 0,4 III Tri -0,5 -3,8 0,1 0,2 1,0 0,9 -2,0 -1,2 -0,5 IV Tri 0,7 0,0 -0,2 0,7 0,7 0,8 0,3 4,1 -0,1

1.5 Investimentos
Os investimentos, excludas variaes de estoques, aumentaram 5,5% no quarto trimestre de 2013, em relao a igual perodo de 2012, de acordo com as Contas Nacionais Trimestrais do IBGE. Considerados dados dessazonalizados, os investimentos cresceram 0,3% em relao ao terceiro trimestre de 2013. Por sua vez, a expanso anual atingiu 6,3% (recuo de 4% em 2012). A produo de insumos tpicos da construo civil, favorecida pela expanso do investimento residencial, cresceu 2,2% em 2013. A absoro de bens de capital aumentou 12,2% no ano, resultado de variaes respectivas de 13,3%, -11,3% e 2,8% na produo, exportao e importao desses bens.

0,9 -3,7 0,2 0,8 1,1 1,1 1,8 2,6 8,5

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Projeo para o PIB de 2014

Tabela 1 Produto Interno Bruto Acumulado em 4 trimestres

Discriminao Variao % 2013 2014 IV Tri Agropecuria Indstria Extrativa mineral Transformao Construo civil Produo e dist. de eletricidade, gs e gua Servios Comrcio Transporte, armazenagem e correio Servios de informao Interm. financeira e servios relacionados Outros servios Atividades imobilirias e aluguel Administrao, sade e educao pblicas Valor adicionado a preos bsicos Impostos sobre produtos PIB a preos de mercado Consumo das famlias Consumo do governo Formao Bruta de Capital Fixo Exportao Importao
Fonte: IBGE 1/ Estimativa.

IV Tri

1/

O crescimento do Produto Interno Bruto (PIB) para 2014 est projetado em 2,0%, ante 2,3% em 2013 (Tabela 1), em linha com indicadores coincidentes e antecedentes da atividade domstica. Estima-se expanso de 3,5% da produo agropecuria (7,0% observados em 2013). A propsito, cabe destacar os aumentos projetados, pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), para as safras de arroz, 6,3%; soja, 8,3%; algodo, 11,9%; e feijo, 27,1%. A projeo de crescimento para a produo da indstria em 2014 de 1,5% (1,3% registrado em 2013). Nesse contexto, destaca-se a reverso, de -2,8% para 4,0%, para o desempenho da indstria extrativa mineral, e o crescimento de 0,5% da indstria de transformao. Para as atividades construo e produo e distribuio de eletricidade, gs e gua, estimam-se crescimentos respectivos de 1,1% e 3,7%, no perodo. O crescimento do setor tercirio em 2014 est projetado em 2,2% (2,0% medidos em 2013), destacando-se as perspectivas de expanso da atividade no segmento de servios de informao, 5%, e no de servios imobilirios e aluguel, 2,5%. No mbito da demanda agregada, projeta-se crescimento de 2,0% para o consumo das famlias (2,3% registrados em 2013), amparado no cenrio de manuteno das baixas taxas de desemprego e de ganhos reais de salrios moderados. De acordo com as estimativas, o consumo do governo dever aumentar 2,1% e a Formao Bruta de Capital Fixo (FBCF), 1,0% (1,9% e 6,3%, respectivamente, observados em 2013). Cabe notar que a perspectiva de desacelerao na FBCF em 2014 reflete, em parte, o carregamento estatstico do ltimo trimestre de 2013. Segundo as projees, exportaes e importaes de bens e servios devem crescer 1,3% e 0,9%, respectivamente, em 2104, ante elevaes de 2,5%

7,0 1,3 -2,8 1,9 1,9 2,9 2,0 2,5 2,9 5,3 1,7 0,6 2,3 2,1 2,1 3,3 2,3 2,3 1,9 6,3 2,5 8,4

3,5 1,5 4,0 0,5 1,1 3,7 2,2 1,7 1,6 5,0 2,1 2,0 2,5 2,3 2,1 1,8 2,0 2,0 2,1 1,0 1,3 0,9

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e 8,4%, respectivamente, observadas em 2013. As exportaes devem se beneficiar do cenrio de maior crescimento global e da depreciao do real, a qual tambm deve contribuir para o arrefecimento das importaes. Nesse cenrio, o aumento anual de 2,0% do PIB em 2014 estar condicionado contribuio de 2,0 p.p. da demanda interna e ao impacto nulo, portanto, do setor externo.

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Tabela 1.6 Produo industrial

Trimestre ante mesmo trimestro do ano anterior (%) Discriminao 2013 Out Insumos da construo civil Bens de capital Tipicamente industrializados Agrcolas Peas agrcolas Construo Energia eltrica Equipamentos de transporte Misto
Fonte: IBGE

2014 Nov 4,2 17,2 9,2 23,4 13,4 63,0 3,9 15,4 8,6 Dez 2,4 10,4 7,6 15,1 10,8 81,3 3,1 5,7 3,0 Jan 0,3 4,9 5,0 11,0 0,4 89,9 2,1 -0,5 -1,2

2,9 17,5 11,3 25,5 21,3 58,6 3,7 15,8 8,1

Os desembolsos do sistema BNDES Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES), Agncia Especial de Financiamento Industrial (Finame) e BNDES Participaes S.A. (BNDESpar) aumentaram 22,1% no ano e totalizaram R$190,4 bilhes em 2013. Por atividade, a maior expanso (122,2%) ocorreu na indstria extrativa e a menor (17,3%), no setor comrcio e servios, segmentos que detiveram, na ordem, 2,1% e 59,7% dos desembolsos totais. Os recursos direcionados aos segmentos agropecuria e indstria de transformao aumentaram 64,2% e 17,7%, respectivamente, e representaram, na ordem, 9,8% e 28,3% dos desembolso anuais.

1.6 Concluso
Nos prximos trimestres a atividade econmica tende a ser favorecida pela continuidade da expanso do consumo das famlias, amparado no crescimento da renda e no aumento moderado do crdito. Alm disso, cabe notar que o programa de concesso de servios pblicos e a ampliao das reas de explorao de petrleo criam boas perspectivas para os investimentos, e que o crescimento da atividade global deve repercutir positivamente sobre as vendas externas.

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Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios Contnua

O Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE) divulgou, em janeiro de 2014, os primeiros resultados da Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios Contnua (PNADC). Essa pesquisa, de periodicidade trimestral, substituir a Pesquisa Mensal de Emprego (PME) e a PNAD anual a partir de 2015. A PNADC incorpora recentes recomendaes metodolgicas e conceituais, feitas por organismos multilaterais, sobre o tema trabalho. Cabe notar, ainda, que a PNADC permitir um acompanhamento com abrangncia nacional do mercado de trabalho. Este boxe apresenta as caractersticas bsicas dessa nova pesquisa e analisa os principais resultados j conhecidos. A nova pesquisa que abrange 211 mil domiclios em cerca de 3.500 municpios em todo o pas1 contemplar resultados para o pas, regies geogrficas, unidades da Federao e regies metropolitanas2. Em termos conceituais, foram seguidas recomendaes da resoluo sobre estatsticas de trabalho, ocupao e subutilizao da mo-de-obra, editada por ocasio da 19 Conferncia Internacional de Estatsticos do Trabalho em outubro de 20133. Nesse sentido, os conceitos Populao Economicamente Ativa (PEA) e Populao em Idade Ativa (PIA), que incluam pessoas com 10 ou mais anos de idade, foram substitudos por fora de trabalho4
1/ A PME restringe-se a 145 municpios das regies metropolitanas de Belo Horizonte, Porto Alegre, Recife, Rio de Janeiro, Salvador e So Paulo; a Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios (PNAD) 2012 incluiu cerca de 150 mil domiclios distribudos por 1.100 municpios em todo o territrio nacional. 2/ Sero 20 as regies metropolitanas abrangidas: Manaus, Belm, Macap, So Lus, Fortaleza, Natal, Joo Pessoa, Recife, Macei, Aracaju, Salvador, Belo Horizonte, Vitria, Rio de Janeiro, So Paulo, Curitiba, Florianpolis, Porto Alegre, Vale do Rio Cuiab e Goinia; alm da Regio Integrada de Desenvolvimento da Grande Teresina. 3/ A Conferncia Internacional de Estatsticos do Trabalho, organizada pela Organizao Internacional do Trabalho, rene-se a cada cinco anos e inclui especialistas de governos e de organizaes patronais e de empregados. 4/ O conceito fora de trabalho consiste na soma de pessoas ocupadas e pessoas desocupadas. Pessoas ocupadas so aquelas que, na semana de referncia, trabalharam pelo menos uma hora completa em trabalho remunerado em dinheiro, produtos, ou benefcios ou em trabalho sem remunerao direta, em ajuda atividade econmica de membro do domiclio ou, ainda, as pessoas que tinham trabalho remunerado do qual estavam temporariamente afastadas. So consideradas desocupadas: 1) as pessoas sem trabalho nessa semana, que tomaram alguma providncia efetiva para consegui-lo no perodo de referncia de 30 dias e que estavam disponveis para assumi-lo na semana de referncia; 2) as pessoas sem trabalho na semana que no tomaram providncia efetiva para consegui-lo no perodo de referncia de 30 dias porque j haviam conseguido trabalho que iriam comear aps a semana de referncia.

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e pessoas em idade de trabalhar, respectivamente, que consideram pessoas com 14 ou mais anos de idade. O IBGE divulgou, inicialmente, resultados para os quatro trimestres de 2012 e os dois primeiros de 2013 para alguns indicadores, com desagregao por grandes regies, sexo, grupos de idade e nvel de instruo5.
Grfico 1 Taxa de desemprego, 2 trimestre de 2013 Por regio
10,0 10 8,3 8 6 4,3 4 2 0 Norte Fonte: IBGE. Nordeste Sudeste Sul Centro-Oeste 7,2 7,4 6,0

% 12

De acordo com a PNADC, no segundo trimestre de 2013, havia 159,1 milhes de pessoas em idade de trabalhar, 97,8 milhes de pessoas na fora de trabalho e 90,6 milhes de pessoas ocupadas, com crescimentos interanuais respectivos de 1,4%, 1,0% e 1,1%. A taxa de desemprego nacional atingiu 7,4% no perodo (7,5% no segundo trimestre de 2012), com a maior taxa no Nordeste, 10,0%, e a menor, no Sul, 4,3% (Grfico 1). A anlise da taxa de desemprego por faixa etria revela que a taxa de desocupao mais elevada, no segundo trimestre de 2013, ocorria na faixa de 14 a 17 anos (22,8%), e a menor, na faixa superior a 60 anos (1,8%), conforme o Grfico 2. Considerados nveis de instruo, a taxa de desemprego atingia 4,0% na categoria de trabalhadores com ensino superior e 12,7% naquela de trabalhadores com ensino mdio incompleto ou equivalente. A taxa de atividade tambm indicava diferenas acentuadas entre as regies brasileiras, com mdias, no segundo trimestre de 2013, de 61,5% no pas, 65,2% no Centro-Oeste (a maior) e 56,1% no Nordeste (a menor). Em sntese, este boxe apresentou aspectos importantes da nova PNADC que, a partir de 2015, ser a principal pesquisa conjuntural sobre o mercado de trabalho brasileiro. No que se refere s informaes j divulgadas, a PNADC aponta taxas de desemprego mais elevadas no Nordeste e menores no Sul.

25 20

Grfico 2 Taxa de desemprego, 2 trimestre de 2013 Por faixa etria

22,8

15,4 15 10 5 0 14 a 17 anos Fonte: IBGE. 18 a 24 anos 25 a 39 anos 40 a 59 anos 60 anos ou mais

7,2

7,4 3,8 1,8

% 66 64 62 60 58 56 54 52 50

Grfico 3 Taxa de atividade, 2 trimestre de 2013 Por regio

64,3 63,2 62,0 61,5 65,2

56,1

Norte Fonte: IBGE.

Nordeste

Sudeste

Sul

Centro-Oeste

5/ Foi publicado, ainda, um calendrio de divulgao, segundo o qual, em janeiro de 2015, estaro disponveis dados para o terceiro trimestre de 2013, com recortes pelos demais nveis geogrficos, e os microdados da pesquisa. A partir de janeiro de 2015, haver defasagem aproximada de um ms entre o trmino do trimestre de referncia e a data de divulgao dos resultados.

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Preos

A variao dos ndices gerais de preos recuou no trimestre encerrado em fevereiro deste ano, em relao ao finalizado em novembro de 2013, destacando-se o impacto do recuo dos preos agrcolas. Por sua vez, os ndices de preos ao consumidor, sensibilizados pela alta sazonal dos custos de educao e pelo reajuste nos preos dos combustveis, aceleraram no perodo. As variaes dos ncleos de inflao ao consumidor, nos distintos critrios de clculo, elevaramse no trimestre terminado em fevereiro.

2.1 ndices gerais

Tabela 2.1 ndices gerais de preos
Variao % mensal Discriminao 2013 Out IGP-DI IPA IPC-Br INCC
Fonte: FGV

2014 Nov 0,28 0,12 0,68 0,35 Dez 0,69 0,78 0,69 0,10 Jan 0,40 0,12 0,99 0,88 Fev 0,85 1,00 0,66 0,33

0,63 0,71 0,55 0,26

O ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGP-DI), divulgado pela FGV, aumentou 1,95% no trimestre encerrado em fevereiro (2,28% no finalizado em novembro). A variao do ndice de Preos ao Produtor Amplo (IPA) passou de 2,75% para 1,91%; a do ndice de Preos ao Consumidor (IPC), de 1,53% para 2,36%; e a do ndice Nacional de Custo da Construo (INCC), de 1,05% para 1,31%. A evoluo do IPA decorreu de redues nas variaes dos preos dos produto agropecurios, de 2,67% para 0,51% (soja, -9,40%; leite in natura, -10,87%), e dos preos industriais, de 2,78% para 2,43% (produtos alimentcios, -0,15%). Considerados perodos de doze meses, os preos agropecurios elevaram-se 0,47% (recuo de 0,90% em novembro) e os industriais, 8,41% (7,44% em novembro), em fevereiro. A acelerao do IPC decorreu, em grande parte, de aumentos nas variaes trimestrais dos preos nos grupos transportes, de 0,17% para 2,60%; e educao, leitura e recreao, de 1,16% para 5,25%. O comportamento do INCC refletiu, em especial, o aumento de 0,45% para 1,25%, na variao dos custos com mo de obra. Considerados intervalos de doze meses, o IGP-DI aumentou 6,3% em fevereiro (5,49% em novembro e 8,24% em fevereiro de 2013).

Grfico 2.1 Evoluo do IPA (10, M e DI) Agrcola e industrial

Variao % mensal 8 6 4 2 0 -2 -4 Fev Abr 2012 Fonte: FGV Jun Ago Out Dez Fev Abr Jun Ago Out Dez Fev 2013 2014 Agrcola Industrial

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2.2 ndices de preos ao consumidor

Tabela 2.2 Preos ao consumidor
Variao % mensal Discriminao 2013 Out IPCA Livres Comercializveis No comercializveis Servios Monitorados
Fontes: IBGE e Banco Central

2014 Nov 0,54 0,56 0,50 0,61 0,65 0,48 Dez 0,92 0,92 0,68 1,13 1,16 0,91 Jan 0,55 0,60 0,67 0,54 0,47 0,38 Fev 0,69 0,78 0,26 1,23 1,24 0,40

0,57 0,70 0,96 0,47 0,52 0,14

O IPCA, divulgado pelo IBGE, variou 2,18% no trimestre encerrado em fevereiro (1,47% no terminado em novembro), resultado de aceleraes dos preos livres (de 1,68% para 2,32%) e dos monitorados (de 0,78% para 1,70%). A evoluo dos preos livres decorreu de aumento, de 1,32% para 2,93%, na variao dos preos dos itens no comercializveis destacando-se a presso sazonal do item cursos regulares e de recuo, de 2,08% para 1,62%, na variao dos preos dos itens comercializveis ressaltandose o arrefecimento na inflao do grupo vesturio e a deflao no item leites e derivados. Os preos dos servios aumentaram 2,90% no trimestre encerrado em fevereiro (1,81% no finalizado em novembro), com destaque para o impacto do aumento no item cursos regulares, parcialmente compensado pela reduo nos preos de passagem area. Considerados perodos de doze meses, os preos dos servios cresceram 8,20% em fevereiro (8,55% em novembro).

Grfico 2.2 Evoluo do IPCA

Variao % mensal 1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 Fev 2012 Mai Ago IPCA Fonte: IBGE e Banco Central Nov Fev Mai 2013 Monitorados Ago Nov Livres Fev 2014

Mdia mvel trimestral % 76 73 70 67 64 61 58 55 52 Fev Mai 2012 Fonte: IBGE

Grfico 2.3 ndice de difuso do IPCA Proporo do nmero de subitens com aumentos

A variao do IPCA acumulada em doze meses atingiu 5,68% em fevereiro (5,77% em novembro de 2013), resultado de desacelerao dos preos livres, de 7,31% para 6,28%, e acelerao dos monitorados, de 0,95% para 3,71%. O ndice de difuso do IPCA atingiu 68,40% no trimestre encerrado em fevereiro (64,57% no finalizado em novembro e 72,69 % em igual perodo de 2013).

2.3 Preos monitorados

Ago Nov Fev 2013 Mai Ago Nov Fev 2014

Grfico 2.4 Ncleos de inflao

Variao % em 12 meses 7

Os preos monitorados aumentaram 1,70% no trimestre finalizado em fevereiro (0,78% no terminado em novembro), contribuindo com 0,39 p.p. para a variao do IPCA no perodo. O aumento trimestral refletiu, fundamentalmente, o reajuste no preo da gasolina.

2.4 Ncleos
Mai Ago IPCA Nov Fev 2013 Mai Ago Excluso Dupla ponderao Nov Fev 2014

4 Fev 2012

Mdias aparadas com suavizao Fontes: IBGE e Banco Central

O ncleo do IPCA, que exclui dez itens do subgrupo alimentao no domiclio e combustveis, aumentou 2,04% no trimestre encerrado em fevereiro (1,57% no finalizado em novembro). Considerados perodos de doze meses, a

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Tabela 2.3 IPCA Itens monitorados

Variao % mensal Discriminao Pesos 2013 Out IPCA Livres Monitorados Principais itens Gs encanado nibus urbano gua e esgoto Plano de sade Gasolina Pedgio Remdios Energia eltrica Gs veicular Gs de bujo leo diesel 0,08 2,49 1,53 3,19 3,90 0,12 3,38 2,66 0,11 1,11 0,15 0,01 0,00 0,00 0,73 0,01 0,08 -0,15 -0,58 -0,95 1,56 0,05 0,00 0,00 0,52 0,72 0,63 0,23 0,28 1,63 0,48 0,36 0,33 0,09 0,00 0,57 0,73 4,04 0,97 0,02 0,31 0,56 0,32 4,89 -0,78 0,00 0,33 0,72 0,60 -1,07 0,39 -0,27 1,13 0,13 0,91 -0,03 1,29 0,37 0,72 0,04 0,06 0,19 0,63 -0,26 0,16 0,59 -0,81 1,29 0,70 1,45 0,64 -1,01 0,58 0,36 0,87 0,29 1,51 100,00 77,03 22,97 0,57 0,70 0,14 Nov 0,54 0,56 0,48 Dez 0,92 0,92 0,91 2014 Jan 0,55 0,60 0,38 Fev 0,69 0,78 0,40 No ano 1,24 1,38 0,78

variao do indicador atingiu 6,19% em fevereiro (5,81% em novembro). O ncleo que exclui os itens monitorados e todos os itens do subgrupo alimentao no domiclio variou 2,42% (1,73% no trimestre terminado em novembro). O indicador acumulou expanso de 6,74% no intervalo de doze meses encerrado em fevereiro (7,11% em novembro). O ncleo calculado por mdias aparadas com suavizao6 cresceu 1,65% no trimestre finalizado em fevereiro (1,47% no encerrado em novembro). A variao em doze meses do indicador atingiu 5,84% em fevereiro (6,03% em novembro). O ncleo calculado por mdias aparadas sem suavizao variou 1,84% no trimestre finalizado em fevereiro (1,48% de setembro a novembro). Considerados intervalos de doze meses, o indicador variou 5,64% em fevereiro (5,84% em novembro). O ncleo de dupla ponderao7 aumentou 2,04% no trimestre finalizado em fevereiro (1,60% no encerrado em novembro). O indicador acumulou variao de 6,48% no perodo de doze meses finalizado em fevereiro (6,32% em novembro). O ncleo de inflao do IPC da FGV, calculado pelo mtodo das mdias aparadas com suavizao, aumentou 1,52% no trimestre finalizado em fevereiro (1,28% no terminado em novembro). Considerados perodos de doze meses, o indicador variou 5,17% em fevereiro (5,18% em novembro).

Fonte: IBGE e Banco Central

Tabela 2.4 Preos ao consumidor e seus ncleos

Variao % mensal Discriminao 2013 Out IPCA (cheio) Excluso Excluso
1/ 2/

2014 Nov Dez 0,92 0,96 0,74 0,58 0,72 0,79 0,69 0,36 Jan 0,55 0,52 0,50 0,55 0,54 0,55 0,99 0,63 Fev 0,69 0,92 0,79 0,51 0,57 0,69 0,66 0,52

0,57 0,54 0,60 0,60 0,51 0,57 0,58 0,45 0,52 0,55 0,61 0,52 0,55 0,68 0,41 0,41

Mdias aparadas com suavizao Mdias aparadas sem suavizao Dupla ponderao IPC-Br (cheio) Mdias aparadas
Fontes: IBGE, Banco Central e FGV

1/ Itens excludos: monitorados e alimentao no domiclio. 2/ Itens excludos: 10 itens da alimentao no domiclio e combustveis (domsticos e veculos).

Grfico 2.5 IPCA Medianas (%)

6,2

2.5 Expectativas de mercado

De acordo com a Pesquisa Focus Relatrio de Mercado de 21 de fevereiro, as medianas das projees para as variaes anuais do IPCA em 2014 e em 2015 atingiram 6,0% e 5,7%, respectivamente, (6,0% e 5,5% ao final de dezembro). A mediana das expectativas para a inflao doze meses frente (suavizada) situou-se em 6,1% (6,0% em 31 de dezembro). As medianas das expectativas para as variaes do IGP-M

6,0

5,8

5,6

5,4 Set 2013 Out 2014 Nov Dez 2015 Jan 2014 21.2

6/ O critrio utilizado para o clculo desse indicador exclui os itens cuja variao mensal se situe, na distribuio, acima do percentil 80 ou abaixo do percentil 20, alm de suavizar ao longo de doze meses a flutuao de itens cujas variaes so concentradas em poucos perodos do ano. 7/ O critrio utilizado para o clculo desse indicador consiste na reponderao dos pesos originais baseados na importncia de cada item para a cesta do IPCA pelos respectivos graus de volatilidade relativa, um procedimento que reduz a importncia dos componentes mais volteis.

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Grfico 2.6 IGP-M e IPA-DI Medianas (%)

6,5

em 2014 e em 2015 totalizaram, na ordem, 5,9% e 5,5% em 21 de fevereiro (6,0% e 5,4% ao final de dezembro) e as relativas s variaes anuais do IPA-DI atingiram 5,7% e 5,4%, respectivamente (5,9% e 5,4% ao final de 2013). A mediana das expectativas para o aumento dos preos administrados ou monitorados por contratos em 2014 foi aumentada de 4% para 4,1%, e para 2015 foi mantida em 5%, entre 31 de dezembro e 21 de fevereiro.

6,0

5,5

5,0 Set 2013 Out IGP-M Nov Dez IPA-DI Jan 2014 21.2

Grfico 2.7 Cmbio Medianas (R$/US$)

2,55 2,50 2,45 2,40 2,35 2,30 Set 2013 Out Nov Fim de perodo Dez Mdia Jan 2014 21.2

As medianas da taxa de cmbio projetada pelo mercado para os finais de 2014 e de 2015 atingiram, respectivamente, R$2,50/US$ e R$2,55/US$ em 21 de fevereiro (R$2,45/US$, para os dois perodos, ao final de dezembro). As medianas das projees para as taxas de cmbio mdias de 2014 e de 2015 situaram-se em R$2,45/US$ e R$2,50/US$ (R$2,40/ US$, para os dois perodos, ao final de 2013).

2.6 Concluso
A trajetria dos ndices de preos gerais e ao consumidor foram distintas no trimestre encerrado em fevereiro. A desacelerao observada no primeiro grupo evidenciou o recuo nos preos agrcolas e a acelerao nos preos ao consumidor foi consistente com a sazonalidade de itens importantes, no perodo, exemplo dos gastos com educao. Ressalte-se que a variao do IPCA no trimestre encerrado em fevereiro foi menor que a do mesmo intervalo em 2013, repercutindo, em parte, os efeitos de aes de poltica monetria implementadas.

Tabela 2.5 Resumo das expectativas de mercado

30.9.2013 2014 2015 Em percentual IPCA IGP-M IPA-DI Preos administrados Selic (fim de perodo) Selic (mdia do perodo) PIB Em R$/US$ Cmbio (fim de perodo) Cmbio (mdia do perodo) 2,40 2,37 2,40 2,38 2,45 2,40 2,45 2,40 2,50 2,45 2,55 2,50 6,0 5,9 5,8 4,2 5,5 5,0 5,0 4,7 6,0 6,0 5,9 4,0 5,5 5,4 5,4 5,0 6,0 5,9 5,7 4,1 5,7 5,5 5,4 5,0 31.12.2013 2014 2015 21.2.2014 2014 2015

9,75 10,00 10,50 11,25 11,25 12,00 9,75 10,00 10,47 10,78 10,97 11,80 2,2 2,5 2,0 2,5 1,7 2,0

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Impactos Recentes do Clima Adverso sobre a Economia Brasileira

As condies climticas vm apresentando comportamento atpico em diversas regies do pas no princpio de 2014, com chuvas em volume inferior ao padro histrico e temperaturas em patamares bastante elevados. Nesse contexto, considerando os impactos potenciais das condies climticas sobre a inflao e o nvel de atividade, este boxe avalia possveis implicaes do clima adverso sobre o desempenho da economia brasileira em 2014. O Levantamento Sistemtico da Produo Agrcola (LSPA) de fevereiro de 2014, do IBGE, repercutindo o impacto da estiagem, projetou a taxa de crescimento anual da safra brasileira de gros em 1,1%, ante 3,0% no levantamento anterior. Destaquem-se recuos nas projees de crescimento para as safras de soja, de 11,7% para 8,3%; caf, de 1,7% para 0,1%; e milho, de -6,0% para -7,0%. Em grande parte, essa reviso se deveu escassez de chuvas em perodos importantes para o desenvolvimento das lavouras. A percepo dos agentes de que a oferta de caf, milho e soja ser negativamente afetada pela estiagem vem provocando elevaes relevantes nos respectivos preos desde o princpio de janeiro (Grfico 1). No que se refere inflao ao consumidor, considerando o tamanho de seus pesos na cesta do IPCA, a repercusso dessa elevao dos preos nos atacado tende a ser modesta. Por sua vez, preos no atacado de produtos pecurios tambm vm repercutindo os efeitos do clima adverso (Grfico 2). Em importantes estados pecuaristas, como Minas Gerais, Gois, So Paulo e Rio Grande do Sul, a seca e o calor prejudicaram o desenvolvimento das pastagens, por conseguinte, a oferta de leite e de animais prontos para o abate. No caso das safras de gros, a recomposio da oferta tende a ocorrer apenas por ocasio da entrada da prxima safra de um grande produtor (por exemplo, de outro pas). Dessa forma, plausvel antecipar que a mudana de preos dos produtos pecurios tenha durao menor, pois, uma vez

Grfico 1 Preos dirios no atacado

Dez/2013=100 160 150 140 130 120 110 100 90 80 3 Jan 10 17 24 31 Caf Fonte: Cepea Esalq 7 Fev Milho 14 21 Soja 28

Grfico 2 IPA-DI Preos agropecurios

Variao % mensal 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 Fev 2013 Fonte: FGV Abr 2013 Jun Ago 2013 2013 Leite in natura Out 2013 Dez 2013 Bovinos Fev 2014

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Grfico 3 IPCA Tubrculos, razes e legumes

Variao % mensal 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set 2014 Out Nov Dez Mdia 7 anos Fonte: IBGE

encerrado o perodo de estiagem, as pastagens e a oferta desses produtos tendem a se recuperar. Em relao a determinados produtos in natura, as altas temperaturas verificadas neste incio de ano aceleraram o ciclo de maturao das lavouras, portanto, anteciparam o perodo de colheita. No caso de tubrculos, razes e legumes, por exemplo, as altas temperaturas levaram a um aumento da oferta no final de janeiro e incio de fevereiro; e a um recuo atpico de preos em janeiro (Grfico 3). Note-se ainda que os aumentos de preos desses produtos em fevereiro foram inferiores mdia dos ltimos sete anos. No setor eltrico, a escassez de chuvas nas regies Sudeste e Centro-Oeste, que concentram cerca de 70% dos reservatrios do pas, e o aumento do consumo de energia, devido s altas temperaturas, provocaram reduo do nvel dos reservatrios (Grfico 4). Nesse ambiente, o Operador Nacional do Sistema (ONS) determinou o acionamento de grande parte das usinas termoeltricas disponveis (Grfico 5), em geral com custo de gerao superior ao da energia hidroeltrica. O acionamento das termoeltricas elevou substancialmente o custo marginal do megawatt-hora, bem como o preo da energia negociada no mercado vista (Grfico 6). Em linhas gerais, condies climticas atpicas observadas em janeiro e fevereiro impactaram negativamente a produo de gros e de produtos pecurios. Em oposio, beneficiou a produo de alguns produtos in natura. Alm disso, a escassez de chuvas contribuiu para que o ONS determinasse o acionamento de grande parte do parque termoeltrico.

Grfico 4 Energia armazenada Regies SE/CO

% do valor mximo Meses de fevereiro 90 80 70 60 50 40 30 20 2000 Fonte: ONS 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

Milhares

1.000 Mw/med 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Fev 2006

Grfico 5 Gerao de energia trmica

Fev 2007

Fev 2008

Fev 2009

Fev 2010

Fev 2011

Fev 2012

Fev 2013

Fev 2014

Fonte: ONS

Grfico 6 Preo de Liquidao de Diferenas (PLD)

R$/Mwh Mdia nacional 800 700 600 500 400 300 200 100 0 Fev Fev Fev Fev Fev Fev Fev Fev Fev Fev Fev 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Fonte: CCEE

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Polticas creditcia, monetria e fiscal

Tabela 3.1 Evoluo do crdito

R$ bilhes Discriminao 2013 Nov Dez 2014 Jan Fev Variao % 3 12 meses meses Total Pessoas jurdicas Recursos livres Direcionados Pessoas fsicas Recursos livres Direcionados Participao %: Total/PIB Pes. jurdicas/PIB Pessoas fsicas/PIB Recursos livres/PIB R. direcionados/PIB 55,2 29,6 25,6 30,9 24,3 56,1 30,3 25,9 31,2 25,0 55,8 29,9 26,0 30,6 25,2 55,8 29,8 25,9 30,5 25,3 2 650,9 2 715,4 1 421,0 1 464,2 744,8 676,2 738,1 491,8 763,3 700,9 745,2 506,0 2 717,3 2 733,0 1 453,4 1 462,0 742,6 710,7 749,1 514,8 745,3 716,7 747,2 523,9 3,1 2,9 0,1 6,0 3,3 1,2 6,5 14,7 13,3 7,5 20,1 16,3 7,2 32,1

1 229,9 1 251,2

1 263,9 1 271,0

A dinmica do mercado de crdito refletiu, no trimestre encerrado em fevereiro, a sazonalidade do perodo. Nesse contexto, o crescimento das contrataes no segmento de pessoas jurdicas foi mais acentuado em dezembro, em funo das necessidades de fluxo de caixa e da elevao de estoques tpicos de final do ano. No mbito das pessoas fsicas, houve aumento na demanda por modalidades de curto prazo e continuidade da expanso de carteiras com prazos longos, como crdito imobilirio e rural. As taxas de juros evoluram, no perodo, em direo compatvel com a trajetria da taxa do Sistema Especial de Liquidao e de Custdia (Selic).

3.1 Crdito
As operaes de crdito, recursos livres e direcionados, totalizaram R$2.733 bilhes (55,8% do PIB) em fevereiro, aumentando 3,1% no trimestre e 14,7% em doze meses. A evoluo trimestral refletiu crescimentos de 2,9% no segmento de pessoas jurdicas e de 3,3% no de pessoas fsicas, cujas carteiras totalizaram R$1.462 bilhes e R$1.271 bilhes, respectivamente. Os emprstimos com recursos livres somaram R$1.493 bilhes em fevereiro (54,6% do total), com aumentos de 0,6% no trimestre e de 7,4% em doze meses. A carteira de pessoas fsicas totalizou R$747 bilhes, com destaque para as modalidades crdito consignado e carto de crdito, e a de pessoas jurdicas, R$745 bilhes (aumentos trimestrais respectivos de 1,2% e 0,1%). O estoque relativo s operaes com recursos direcionados totalizou R$1.241 bilhes em fevereiro, variando 6,2% no trimestre e 24,9% em doze meses. O desempenho trimestral refletiu aumentos tanto nas carteiras de pessoas jurdicas (6,0%) com destaque para as expanses do crdito rural, 9,8%, e das operaes do BNDES, 5,0% quanto nas de pessoas fsicas (6,5%) com destaque para os aumentos nos financiamentos imobilirios (6,2%) e nos financiamentos

Grfico 3.1 Crdito segundo controle do capital das instituies financeiras

% do saldo 60 50 40 30 20 10 Pblico Fev 2013 Privado nacional Fev 2014 Estrangeiro

Grfico 3.2 Crdito para atividades econmicas

Composio % no saldo 35 29,9 30 25 20 15 10 5 0 Setor pblico Indstria Habitao Fev 2013 Rural Comrcio Fev 2014 PF Outros servios 5,0 5,8 19,4 18,8 13,0 15,1 9,3 8,6 16,2 15,4 28,2

7,1 8,2

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Tabela 3.2 Crdito a pessoas fsicas

R$ bilhes Discriminao 2013 Nov Dez 2014 Jan Fev Variao % 3 12 meses meses Recursos livres Crdito pessoal Do qual: consignado Aquisio de veculos Carto de crdito Cheque especial Demais Recusos direcionados BNDES Imobilirio Rural Demais 738,1 745,2 320,2 319,6 220,8 221,9 193,1 192,8 135,2 144,6 21,2 68,4 35,7 20,2 68,0 37,1 749,1 747,2 322,6 326,8 224,1 227,5 193,0 191,8 143,9 139,4 21,7 22,0 67,8 67,2 514,8 523,9 38,6 39,2 347,7 354,6 116,4 118,1 12,1 12,1 1,2 2,1 3,0 -0,7 3,1 3,6 -1,7 6,5 9,7 6,2 6,4 7,3 7,2 13,8 16,4 -0,5 14,2 5,8 -9,2 32,1 25,7 33,0 29,8 53,7

rurais (6,4%). As concesses com recursos do BNDES ao setor produtivo, que no incluem os desembolsos do BNDESpar, cresceram 32,4%, para R$57,2 bilhes, no trimestre encerrado em fevereiro, em comparao ao terminado em novembro. A carteira do setor privado, consideradas operaes com recursos livres e direcionados, cresceu 2,6% no trimestre, para R$2.575 bilhes, destacando-se as modalidades crdito imobilirio, industrial e rural. Os emprstimos indstria e ao segmento outros servios aumentaram 2,5% e 0,5%, respectivamente, e os destinados ao comrcio recuaram 1,1%. Os financiamentos ao setor pblico aumentaram 12,4%, para R$158 bilhes, reflexo de crescimentos nas esferas do governo federal (15,1%) e dos governos dos estados e municpios (10,1%), com destaque para os desembolsos destinados aos ramos de energia e infraestrutura urbana. Os financiamentos imobilirios (includas operaes com taxas livres e reguladas, nos segmentos de pessoas fsicas e jurdicas) atingiram R$412 bilhes em fevereiro (8,4% do PIB, ante 7,0% do PIB em igual ms de 2013), elevando-se 6,5% no trimestre e 32,7% em doze meses. Os desembolsos totalizaram R$40,3 bilhes no trimestre encerrado em fevereiro (R$31,1 bilhes no segmento de pessoas fsicas e R$9,2 bilhes no de pessoas jurdicas), variando 2,8% no trimestre e 27,7% em doze meses. O crdito habitacional passou a ser a modalidade com maior representatividade na carteira das famlias a partir de agosto de 2013, ultrapassando o crdito pessoal. As operaes de crdito rural, concentradas em custeio e investimento agrcolas, somaram R$224 bilhes em fevereiro, aumentando 7,8% no trimestre e 31,6% em doze meses. O desempenho da modalidade refletiu, em especial, o dinamismo da agropecuria e a contratao de mquinas e implementos agrcolas, amparada pelo Programa de Sustentao de Investimentos (PSI) conduzido pelo BNDES.

491,8 506,0 333,9 341,5 111,0 115,3 11,3 12,2

Tabela 3.3 Crdito a pessoas jurdicas

R$ bilhes Discriminao 2013 Nov Dez 2014 Jan Fev Variao % 3 12 meses meses Recursos livres Capital de giro Conta garantida ACC Financ. a exportaes Demais Recursos direcionados BNDES Imobilirio Rural Demais 744,8 763,3 381,8 388,1 43,9 42,3 49,0 43,0 42,5 50,3 742,6 745,3 384,1 383,4 42,9 42,1 50,9 44,2 44,1 51,5 0,1 0,4 0,8 4,3 5,2 -2,5 6,0 5,0 8,4 9,8 8,0 7,5 5,1 0,9 -0,8 32,3 10,3 20,1 16,1 30,8 38,2 27,9

227,9 239,4 676,2 700,9 498,1 514,5 52,8 62,5 62,8 53,8 67,1 65,5

222,6 222,1 710,7 716,7 522,4 522,9 54,4 67,6 66,3 57,3 68,7 67,9

Grfico 3.3 Taxas de juros Crdito a pessoas fsicas

Recursos livres (%) 42 40 38 36 34 Fev 2013 Abr Jun Recursos livres Ago Out Dez Recursos direcionados 6 Fev 2014 7 Recursos direcionados (%) 8

Taxas de juros e inadimplncia

A taxa mdia de juros das operaes de crdito realizadas em fevereiro atingiu 20,9% a.a. (aumentos de 0,9 p.p. no trimestre e 2,2 p.p. em doze meses). A taxa alcanou 31,5% a.a. no segmento de crdito livre (elevaes de 2,1 p.p. no trimestre e de 5,0 p.p. em doze meses) e 7,6% a.a. nas operaes de crdito direcionado (variaes respectivas de 0,1 p.p. e de 0,4 p.p.).

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Evoluo Recente da Inadimplncia no Crdito a Pessoas Fsicas

A inadimplncia das operaes de crdito a pessoas fsicas, aps elevao de 2010 a 2012, em especial, na modalidade financiamento de veculos, passou a descrever trajetria declinante, favorecida, em parte, pelo aumento da participao de segmentos com menores taxas de inadimplncia. Nesse contexto, o objetivo deste boxe estimar o efeito da mudana nas participaes das modalidades no endividamento total das pessoas fsicas sobre o percentual de inadimplncia do crdito total destinado s pessoas fsicas.
Grfico 1 Crdito a pessoas fsicas/PIB2/
30% 25% 20% 15% 10% 5% Jan 2004 9,3% Jan 2006 Jan 2008 Jan 2010 Jan 2012 Jan 2014 26,1%

O crdito s famlias tanto para consumo quanto para habitao cresceu significativamente nos ltimos dez anos, em cenrio de expanso do emprego e da renda; de incluso financeira da populao; de reduo das taxas de juros; e de ampliao das operaes de crdito imobilirio e consignado. Nesse contexto, a razo crdito a pessoas fsicas/PIB passou de 9,3%, em janeiro de 2004, para 26,1%, em janeiro de 2014 (Grfico 1). Embora, do ponto de vista sistmico, a estabilidade tenha sido preservada ao longo do processo de expanso do crdito, houve aumentos expressivos da inadimplncia em segmentos especficos, como financiamentos de veculos, onde os contratos contemplavam, muitas vezes, prazos superiores vida til do veculo (a garantia da operao). Esse processo foi contido pela adoo de medidas macroprudenciais pelo Banco Central do Brasil, em dezembro de 2010, que resultou na adoo de critrios mais restritivos, pelas instituies financeiras, para a concesso de crdito. As alteraes regulatrias contriburam, num primeiro momento, para conter as taxas de inadimplncia no segmento de crdito s famlias e, a partir de meados de 2012, para o seu recuo. De fato, consideradas operaes com recursos livres e direcionados, a inadimplncia do crdito s famlias reduziu-se de 6%, em maio de 2012 (maior nvel da srie iniciada em maro de 2011), para 4,4%, em janeiro de 2014.

1/ A metodologia para apurao do saldo de crdito de pessoas fsicas sofreu alterao, que implica em quebra da srie histrica em maro de 2007. Informaes sobre a alterao metodolgica esto disponveis na nota metodolgica disponvel no endereo http://www.bcb.gov.br/ftp/infecon/notaempr.pdf.

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Grfico 2 Crdito a pessoas fsicas modalidades selecionadas

Participao 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2007 Carto rotativo Consignado * Dados de janeiro. 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014* Cheque especial Veculos (incl. Leasing) Pessoal No consig. Imobilirio

Ao longo do perodo em anlise, houve alterao relevante na composio do portflio de endividamento das famlias, com ganho de participao de segmentos com melhores garantias e que tendem a apresentar menores taxas de inadimplncia 1. Nesse sentido, ressalte-se, no perodo de doze meses encerrado em janeiro de 2014, a expanso de 33% no saldo do crdito imobilirio (cheque especial, 8,6%; carto de crdito rotativo, 6,6%). Neste boxe, a variao da taxa de inadimplncia foi segmentada em dois componentes para o perodo de junho de 2012 a janeiro de 2014 (Grfico 3): (1) impacto de variaes nas taxas de inadimplncia das diversas modalidades de crdito (Efeito Taxa ET); e (2) impacto de mudanas nas participaes das diversas modalidades (Efeito Composio EC). Para tanto, o ET foi estimado mantendo-se constantes as participaes de cada modalidade no endividamento das famlias e o EC, por resduo. Note-se que, da reduo de 1,6 p.p. na taxa de inadimplncia 2 , 0,7 p.p. foi decorrente do ET e 0,9 p.p., do EC. Destacaram-se, em termos de ET, recuos respectivos de 2 p.p. e 1,8 p.p. nas taxas de inadimplncia das modalidades financiamentos de veculos e crdito pessoal no consignado; e, em termos de EC, o aumento, de 22,2% para 27,5%, na participao dos financiamentos imobilirios.

Grfico 3 Inadimplncia pessoas fsicas decomposio

p.p. 1,7 1,5 1,3 1,1 0,9 0,7 0,5 0,3 0,1 -0,1 Jul 2012 Set Nov Jan 2013 Mar Mai Jul Set Nov Jan 2014 0,7 p.p. 0,9 p.p.

Variao dos ndices

Mudanas de participao

Grfico 4 Inadimplncia por safra veculos

% aps 4 meses 1,8 1,6 1,4 1,5% 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 Mar 2011 Jun Set Dez Mar 2012 Jun Set Dez Mar 2013 Jun Set 0,5%

Grfico 5 Crdito imobilirio/PIB1/

% 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0

Especificamente sobre a inadimplncia dos financiamentos de veculos, modalidade que mais contribuiu para o recuo da inadimplncia do crdito a pessoas fsicas a partir de meados de 2012, ressalte-se a estabilidade da inadimplncia em patamar significativamente mais baixo nas safras de crdito mais recentes (Grfico 4). Prospectivamente, a participao relativamente baixa do crdito imobilirio no mercado brasileiro comparativamente a outros pases (Grfico 5) e a continuidade das polticas governamentais de incentivo aquisio da casa prpria permitem antecipar que a participao do crdito imobilirio tende a prosseguir em ascenso. Dessa forma, as perspectivas sugerem que o EC tende a exercer papel importante na determinao

Estados Unidos

Espanha

Alemanha

Portugal

Itlia

Frana

Blgica

Mxico

1/Dados referentes a 2012, exceto Brasil (jan/2014) e Mxico (2013).

1/ Ver boxe Evoluo do Portfolio das Dvidas Bancrias das Famlias, Relatrio de Inflao de junho de 2013. 2/ Nas anlises deste boxe no foram consideradas as seguintes modalidades de crdito para pessoas fsicas: crdito rural, financiamentos com recursos do BNDES, microcrdito, outros crditos direcionados, desconto de cheques e crdito renegociado.

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Reino Unido

Brasil

da dinmica futura da inadimplncia do crdito s famlias. Em suma, as evidncias sugerem que a diminuio recente da taxa de inadimplncia do crdito a pessoas fsicas repercutiu tanto a retrao da inadimplncia em importantes modalidades (ET), quanto a alterao na composio da carteira em favor das modalidades com melhores garantias e, por conseguinte, menores taxas de inadimplncia, a exemplo de financiamentos imobilirios (EC).

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Grfico 3.4 Taxas de juros Crdito a pessoas jurdicas

Recursos livres (%) 24 23

Recursos direcionados (%) 8,5

8,0 22 21 20 7,0 19 18 Fev 2013 Abr Jun Recursos livres Ago Out Dez Recursos direcionados 6,5 Fev 2014 7,5

No segmento de pessoas fsicas, a taxa mdia de juros das operaes de crdito realizadas em fevereiro atingiu 27,2% a.a. (crdito livre, 41,2% a.a; direcionado, 7,2% a.a.), elevando-se 1,1 p.p. no trimestre e 2,3 p.p. em doze meses. O aumento interanual da taxa decorreu de elevaes respectivas de 6,1 p.p. e 0,6 p.p. nas operaes com recursos livres e direcionados, enquanto a evoluo trimestral repercutiu aumento de 2,7 p.p. e reduo de 0,1 p.p., com destaque para as elevaes da taxa de juros nas modalidades cheque especial, 10,2 p.p. e crdito pessoal no consignado, 8,2 p.p. No segmento de pessoas jurdicas, a taxa mdia de juros das operaes de crdito realizadas em fevereiro situou-se em 16,0% a.a. (crdito livre, 23,1% a.a.; direcionado, 7,9% a.a.), com aumentos de 0,8 p.p. no trimestre e 2,0 p.p. em doze meses. O aumento interanual refletiu elevaes respectivas de 4,1 p.p. e 0,3 p.p. nas operaes com recursos livres e direcionados, e o crescimento trimestral, de variaes respectivas de 1,6 p.p. e 0,3 p.p., destacando-se as altas nas modalidades capital de giro, 2,0 p.p., e cheque especial, 5,0 p.p. O spread bancrio das operaes de crdito pactuadas em fevereiro atingiu 12,2 p.p. (aumento de 0,7 p.p. no trimestre e aumento de 0,2 p.p. em doze meses), totalizando 19,7 p.p. nas operaes com recursos livres e 2,9 p.p. naquelas com recursos direcionados. O spread atingiu 18,0 p.p. no segmento de pessoas fsicas (variaes de 1,0 p.p. no trimestre e 0,1 p.p. em doze meses) e 7,7 p.p. no de pessoas jurdicas (aumentos respectivos de 0,6 p.p. e 0,1 p.p.). A inadimplncia do sistema financeiro, consideradas operaes com atraso superior a noventa dias, atingiu 3,0% em fevereiro, recuando 0,1 p.p. no trimestre e 0,6 p.p. em doze meses. O indicador situou-se em 4,3% no segmento de pessoas fsicas (recuos de 0,2 p.p. no trimestre e 1,1 p.p. em doze meses), menor patamar da srie iniciada em maro de 2011, e em 1,9% no segmento de pessoas jurdicas (estabilidade no trimestre e reduo de 0,3 p.p. em doze meses). A inadimplncia atingiu 4,8% nas operaes com recursos livres (estabilidade no trimestre e reduo de 0,8 p.p. em doze meses) e 1,0% nas operaes com recursos direcionados (estabilidade no trimestre e reduo de 0,1 p.p. em doze meses).

Grfico 3.5 Spread mdio das operaes de crdito

p.p. Total e PJ 15 13 11 14 9 7 5 Fev 2013 Abr Jun Total Ago PJ Out Dez PF 12
p.p. PF

18

16

10 Fev 2014

Grfico 3.6 Taxa de inadimplncia1/

% 6

0 Fev 2013 Abr

Total

Jun

Ago
PJ

Out

Dez
PF

Fev 2014

1/ Percentual da carteira com atraso superior a noventa dias.

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3.2 Agregados monetrios

Grfico 3.7 Base monetria e meios de pagamento Mdia dos saldos dirios
R$ bilhes 360 330 300 270 240 210 180 150 120 Fev 2011 Jun Out Fev 2012 Jun Out Fev 2013 Jun M1 Out Fev 2014

Os meios de pagamento restritos (M1) somaram R$311,8 bilhes em fevereiro (aumentos de 1,8% no trimestre e 7,3% em doze meses) e a base monetria, R$227,8 bilhes (crescimentos respectivos de 2,8% e 6%), consideradas mdias dos saldos dirios. A base monetria, considerados saldos em final de perodo, somou R$224,7 bilhes em fevereiro. A expanso de 4,2% em relao a novembro de 2013 refletiu o impacto expansionista de R$72,9 bilhes das operaes com ttulos pblicos federais e os efeitos contracionistas dos recolhimentos compulsrios (R$19 bilhes), das operaes do Tesouro Nacional (R$39,1 bilhes) e dos ajustes nas operaes com derivativos (R$4,4 bilhes). Os meios de pagamento, no conceito M2, totalizaram R$1,9 trilho (aumentos de 1,6% no trimestre e 12,6% em doze meses). O crescimento em relao a fevereiro de 2013 refletiu variaes de 9,3% no estoque de ttulos privados e de 20,1% nos depsitos de poupana. O M3 atingiu R$3,8 trilhes, elevando-se 1,2% no trimestre e 7,5% em doze meses, e o agregado M4 somou R$4,5 trilhes (aumentos respectivos de 1,3% e 7,8%).

Base monetria

Grfico 3.8 Meios de pagamento ampliados Variao percentual em 12 meses

% 25

20

15

10

5 Ago 2011

Nov

Fev 2012

Mai M2

Ago

Nov

Fev 2013 M3

Mai

Ago M4

Nov

Fev 2014

Grfico 3.9 Taxas de juros

% a.a. 12,0 11,5 11,0 10,5 10,0 9,5 9,0 8,5 8,0 5.9 2013 3.10 31.10 2.12 Selic Swap DI x Pr 360 dias Fontes: BM&FBOVESPA e Banco Central 3.1 31.1 28.2 2014 Swap DI x Pr 30 dias

Taxas de juros reais e expectativas de mercado

Refletindo, em parte, a trajetria ascendente da taxa Selic, as taxas de juros futuros cresceram em todos os vrtices ao longo do trimestre encerrado em fevereiro. As taxas dos contratos de swap DI x pr de 30 e de 360 dias cresceram, na ordem, 79 p.b. e 62 p.b., encerrando o trimestre em 10,6% a.a. e 11,2% a.a., respectivamente. A taxa de juros real ex-ante para os prximos doze meses, calculada com base em pesquisa sobre as expectativas de analistas do setor privado para a taxa Selic (aumento de 72 p.b.) e para a variao anual do IPCA (recuo de 1 p.b.), cresceu 69 p.b., para 4,5% a.a., no trimestre.

Grfico 3.10 Taxa de juros ex-ante deflacionada pelo IPCA para 12 meses
% a.a. 5,0
4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 Dez 2012 Fev 2013 Abr Jun Ago Out Dez Fev 2014

Mercado de capitais
O ndice Bovespa (Ibovespa) atingiu 47.094 pontos ao final de fevereiro (52.482 pontos ao final de novembro de 2013).

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Grfico 3.11 Ibovespa

Pontos 64 000

59 000

54 000

No mesmo perodo, a mdia diria do volume transacionado e o valor de mercado das empresas que compem o Ibovespa recuaram 8,3% e 8,1%, respectivamente. Avaliado em dlares, o Ibovespa desvalorizou 10,6% no trimestre, e os ndices Dow Jones e Nasdaq cresceram, na ordem, 1,5% e 6,1%. O financiamento das empresas no mercado de capitais, mediante emisses de aes, debntures, notas promissrias e colocao de recebveis de direitos creditrios, atingiu R$122,4 bilhes em doze meses at janeiro de 2014 (R$119,8 bilhes em 2012). Destacaram-se, no ano, as emisses de debntures (R$88,6 bilhes) e a reduo, de R$12,7 bilhes para R$6,6 bilhes, nas de aes.

49 000

44 000 30.11 16.1 2012 2013

5.3

18.4

4.6

18.7

30.8 14.10 28.11 16.1 2014

28.2

Fonte: BM&FBOVESPA

Ago/2012 = 100 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 Ago 2012 Out

Grfico 3.12 Bolsas de valores

3.3 Poltica fiscal

Dez Fev 2013 Abr Jun Ago Out Dez Fev 2014

Ibovespa (US$)

Dow Jones

Nasdaq

Fontes: BM&FBOVESPA, Dow Jones, Nasdaq

Grfico 3.13 Emisses primrias no mercado de capitais

R$ bilhes Acumulado at dezembro 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Aes 2011
Fonte: CVM

R$ 142 bi

O decreto de programao oramentria para 2014, contendo novas estimativas de receitas e despesas para o perodo, foi divulgado em fevereiro. A estimativa de superavit primrio do Governo Central em 2014 foi elevada para R$80,8 bilhes (1,55% do PIB), ante R$58,1 bilhes (1,1% do PIB) previstos na Lei Oramentria Anual (LOA). O ajuste reflete reduo de R$21,3 bilhes nas receitas lquidas e contingenciamento de R$44 bilhes nas despesas oradas. A meta indicativa para os governos regionais foi fixada em R$18,2 bilhes (0,35% do PIB). A estimativa de superavit primrio do setor pblico consolidado para 2014 atinge R$99 bilhes (1,9% do PIB), mesmo patamar de 2013.

Notas promissrias 2012

Direitos creditrios 2013

Debntures 2014

Necessidades de financiamento do setor pblico Evoluo em 2013

Tabela 3.4 Necessidades de financiamento do setor pblico Resultado primrio

Acumulado em 12 meses Segmento 2012 R$ bilhes Governo Central Governos regionais Empresas estatais Total % PIB 2013 R$ bilhes -75,3 -16,3 0,3 -91,3 % PIB -1,6 -0,3 0,0 -1,9 2014 - Jan R$ bilhes -61,8 -19,4 0,1 -81,0 % PIB -1,3 -0,4 0,0 -1,7

-86,1 -2,0 -21,5 -0,5 2,6 0,1 -105,0 -2,4

O superavit primrio do setor pblico consolidado atingiu R$91 bilhes em 2013 (1,90% do PIB), ante 2,39% do PIB em 2012. Os superavits do Governo Central e dos governos regionais representaram, na ordem, 1,6% e 0,3% do PIB, recuando 0,39 p.p. e 0,15 p.p. do PIB, respectivamente, em relao a 2012. Ressalte-se que o Governo Central cumpriu a meta fixada para superavit no ano, aps a deduo das despesas com o Programa de Acelerao do Crescimento (PAC) e desoneraes estabelecidas na Lei de Diretrizes Oramentrias (LDO).

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Reprogramaes Oramentrias e Cumprimento das Metas Fiscais

Tabela 1 Oramento do Governo Central de 2014

R$ bilhes LOA I - Receita Total II - Transferncias a Estados e Municpios III - Receitas lquidas (A-B) IV - Despesa total Benefcios da Previdncia Pessoal e Encargos Outras Obrigatrias Despesas Discricionrias V - Superavit Primrio Fonte: Ministrio do Planejamento
1/ Decreto n 8.197, de 20 de fevereiro de 2014.

Prog.

1/

Diferena -29 -8 -21 -44 -1 0 -12 -30 23

1 332 222 1 110 1 052 388 222 158 283 58

1 303 214 1 088 1 008 387 222 146 253 81

Este boxe analisa o contingenciamento de despesas previstas na Lei Oramentria Anual (LOA) de 20141, para adequ-las elevao (de 1,10% para 1,55% do Produto Interno Bruto PIB) da meta do superavit primrio do Governo Central, que, somada ao resultado esperado dos governos regionais, resultaria em superavit de 1,9% do PIB, neste ano, para o setor pblico consolidado. Adicionalmente, o boxe apresenta comparao, no perodo de 2008 a 2013, entre despesas ocorridas, previstas na LOA, e despesas reprogramadas aps os contingenciamentos. O contingenciamento de despesas do Governo Central em 2014 soma R$44 bilhes, dos quais, R$30 bilhes relativos a gastos discricionrios. Especificamente sobre despesas obrigatrias, foram contingenciados R$6 bilhes referentes compensao ao Regime Geral de Previdncia Social com a desonerao da folha de pagamentos, com impacto equivalente na reduo das receitas. O contingenciamento, combinado com a reduo de R$21 bilhes na estimativa para receitas lquidas, concorreu para aumentar, de R$58,1 bilhes para R$80,8 bilhes, a projeo para o superavit primrio (Tabela 1). Ressalte-se que os valores previstos originalmente na LOA 2014 incorporavam aumentos respectivos de 12,7%, 12,0%, 15,1% e 24,6% para a receita total, as receitas lquidas, a despesa total e os gastos com custeio e capital, a includos investimentos, benefcios assistenciais e subsdios. Considerados o contingenciamento e a reestimativa para as receitas, essas taxas de crescimento anuais se deslocaram, na ordem, para 10,3%, 9,8%, 10,2% e 12,5% (Tabela 2). As estimativas para os aumentos reais da receita lquida e das despesas do Governo Central em 2014 atingiram 3,9% e 4,3%, respectivamente, ante mdias de 5,4% e 6,1% no perodo de 2008 a 2013 (Grfico 1).

Tabela 2 Oramento de 2014 em relao ao ocorrido em 2013 Crescimento percentual

% LOA I - Receita Total II - Transferncias a Estados e Municpios III - Receitas lquidas (A-B) IV - Despesa total Pessoal e Encargos Benefcios da Previdncia Outras (custeio e capital e BC)
Fonte: Ministrios do Planejamento e da Fazenda 1/ Decreto n 8.197, de 20 de fevereiro de 2014.

Programao

1/

12,7 16,8 12,0 15,1 9,5 8,8 24,6

10,3 12,8 9,8 10,2 9,5 8,4 12,5

Grfico 1 Crescimento real (IPCA) das receitas e despesas do Governo Central

12 10 8 6 4 2 0 -2 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Receita lquida Despesa total 1/ Estimativa com base nos valores do Decreto n 8.197, de 20 de fevereiro de 2014, e do Boletim Focus (IPCA). 1/

1/ O contingenciamento consta do Decreto n 8.197, de 20 de fevereiro de 2014, que trata da programao oramentria e financeira do Governo Central para o ano.

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Tabela 3 Despesas do Governo Central previstas na LOA e contingenciamento

R$ bilhes 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Despesa total1/ Reduo de despesas
2/

Numa perspectiva histrica, as despesas contingenciadas2 representaram, em mdia, 4,1% das despesas totais inicialmente fixadas no perodo de 2008 a 2013, conforme a Tabela 3 (4,2% em 2014). Por sua vez, as despesas realizadas nos ltimos seis anos (Tabela 4) foram, em mdia, 5,8% e 1,7% inferiores s despesas previstas inicialmente nas LOAs e s despesas reprogramadas, respectivamente. Esse resultado sinaliza, portanto, a eficcia do mecanismo de contingenciamento como instrumento de conteno de gastos pblicos.

520 4 0,7

612 33 5,4

690 18 2,6

776 51 6,5

866 55 6,3

966 1 052 28 2,9 44 4,2

Conting./Despesa total (%)

Fonte: Ministrio do Planejamento 1/ Lquida de transferncias. 2/ Primeira reprog. or., exceto em 2009, 2010 e 2013 (segunda reprog.).

Tabela 4 Despesas do Governo Central previstas na LOA e valores ocorridos

R$ bilhes 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Despesa total LOA Reprogramao Ocorrido
2/ 1/

520 516 498 -4,3 -3,6

612 579 572 -6,5 -1,1

690 672 657 -4,8 -2,2

776 725 724 -6,6 -0,1

866 811 805 -7,0 -0,8

966 1052 938 1 008 914 -5,4 -2,5

Ocorrido/LOA (var. %) Ocor./Reprogram. (var. %)

Fonte: Ministrios do Planejamento e da Fazenda 1/ Valores previstos na LOA menos contingenciamento. 2/ Exclui operaes com a Petrobras (Capitalizao) e FSB.

2/ Valores estipulados no primeiro ou segundo decreto de programao oramentria publicados em cada ano.

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Grfico 3.14 Receita bruta do Tesouro Nacional Acumulado at dezembro

R$ bilhes 1 000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 Impostos Contribuies 2012 Fonte: Ministrio da Fazenda/STN Demais 2013 Total 372,7 407,4 304,5 346,2 141,0 125,7 894,7 802,8

Tabela 3.5 Despesas do Tesouro Nacional Janeiro-dezembro

Discriminao 2012 R$ milhes Total Pessoal e encargos sociais Custeio e capital FAT Subsdio e subvenes Loas/RMV Investimento Outras Transferncias ao Bacen
Fonte: Ministrio da Fazenda/STN

2013 % do PIB 11,0 4,2 6,7 0,9 0,3 0,7 1,4 3,6 0,1 R$ milhes 552 925 202 744 348 069 44 688 10 138 33 523 63 224 196 496 2 112 % do PIB 11,4 4,2 7,2 0,9 0,2 0,7 1,3 4,1 0,0

A receita bruta do Governo Federal totalizou R$894,7 bilhes em 2013 (aumento anual de 11,4%). Destacaramse os crescimentos nas arrecadaes do Imposto de Renda (10,9%), do Programa de Integrao Social (Pis)/ Programa de Formao de Patrimnio do Servidor Pblico (Pasep) (12,3%), da Contribuio Social sobre o Lucro Lquido (14,3%) e da Contribuio para o Financiamento da Seguridade Social (Cofins) (15,5%), impactadas por recolhimentos de R$21,8 bilhes associados a programas especiais de recuperao de dbitos tributrios em atraso; e do imposto de importao (19,6%), reflexo de aumentos das importaes e da alquota mdia efetiva; e das receitas da concesso do campo de Libra (R$15 bilhes). Os impactos das desoneraes de tributos foram estimadas em R$77,8 bilhes (R$46,5 bilhes em 2012). As despesas do Tesouro Nacional totalizaram R$552,9 bilhes em 2013. O aumento anual de 14,1% decorreu de crescimentos de 8,9% nos gastos com pessoal e encargos, e de 17,5% nos gastos relativos a custeio e capital, com elevaes de 14,8% nas despesas com benefcios assistenciais (Lei Orgnica da Assistncia Social Loas/ Renda Mensal Vitalcia RMV), de 13,6% nas despesas do Fundo de Amparo ao Trabalhador (FAT) e de 11,9% nos gastos discricionrios. Os investimentos totais cresceram 6,4% e os investimentos includos no PAC, 13,8%, no ano. O deficit da Previdncia Social atingiu R$49,9 bilhes em 2013. O crescimento anual de 22,1% refletiu aumentos de 12,8% nas despesas com benefcios (elevaes respectivas de 8,3% e 3,5% no valor mdio e na quantidade dos benefcios) e de 11,4% nas receitas, em linha com a elevao da massa salarial. As receitas do Governo Central (Tesouro Nacional, Previdncia Social e Banco Central) aumentaram 11,2% e as despesas, 13,6%, em 2013. As receitas representaram 24,4% do PIB e as despesas, 18,9% (aumentos respectivos de 0,2 p.p. e 0,6 p.p. no ano). As transferncias para os governos regionais somaram R$190,0 bilhes em 2013 (3,9% do PIB), elevando-se 4,7% em relao a 2012. Destacaram-se o aumento de R$10,0 bilhes nas transferncias constitucionais, reflexo da expanso anual de 10,9% na arrecadao do Imposto de Renda; e os recuos de R$1,1 bilho na arrecadao da Cide-Combustveis, devido reduo para zero das alquotas incidentes sobre a gasolina e sobre o leo diesel, e nas transferncias do Fundo Nacional de Desenvolvimento da Educao (Fundeb).

484 623 186 097 296 208 39 330 11 272 29 207 59 449 156 950 2 317

Tabela 3.6 Resultado primrio da Previdncia Social Janeiro-dezembro

R$ bilhes Discriminao Arrecadao bruta Restituio/devoluo Transferncia a terceiros Arrecadao lquida Benefcios previdencirios Resultado primrio Arrecadao lquida/PIB Benefcios/PIB Resultado primrio/PIB
Fonte: Ministrio da Fazenda/STN

2012

2013

Var. % 11,8 81,5 12,8 11,4 12,8 22,1

305,9 341,8 -1,0 -29,1 -1,8 -32,9

275,8 307,1 316,6 357,0 -40,8 6,3% 7,2% -49,9 6,3% 7,4%

-0,9% -1,0%

Grfico 3.15 Crescimento das receitas e despesas do Governo Central Jan-dez 2013/Jan-dez 2012
% 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Receita total Fonte: MF/STN Receita lquida Despesas

Maro 2014

Banco Central do Brasil

Relatrio de Inflao

| 39

R$ bilhes 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0

Grfico 3.16 Transferncias para estados e municpios

181,4 143,9 190,0

133,9

47,5

46,1

Constitucionais 2012

Demais 2013

Total

O superavit primrio dos estados e municpios atingiu R$16,3 bilhes em 2013 (recuo anual de 0,15 p.p. do PIB). As arrecadaes do Imposto sobre a Circulao de Mercadorias e Servios (ICMS) principal tributo regional e do Imposto sobre a Propriedade de Veculos Automotores (IPVA) atingiram R$368,2 bilhes e R$29,3 bilhes, respectivamente, aumentando, na ordem, 11,5% e 8,7% no ano. Em relao s despesas, destacaram-se as elevaes respectivas de 18,7% e 28,6% nos gastos com pessoal e encargos e nos investimentos. O deficit primrio das empresas estatais somou R$0,3 bilho em 2013 (0,01% do PIB), ante deficit de R$2,6 bilhes (0,06% do PIB) em 2012. Os juros nominais, apropriados por competncia, totalizaram R$248,8 bilhes em 2013 (5,18% do PIB), aumentando 0,31 p.p. do PIB em relao ao ano anterior. O deficit nominal do setor pblico, que inclui o resultado primrio e os juros nominais apropriados, atingiu R$157,6 bilhes (3,26% do PIB) em 2013, ante 2,48% do PIB em 2012. O financiamento desse deficit ocorreu mediante expanses da dvida mobiliria, da dvida bancria e das demais fontes de financiamento interno, que incluem a base monetria, sendo neutralizadas, em parte, pela reduo no financiamento externo lquido.

Grfico 3.17 Governos regionais: superavit primrio acumulado em doze meses e dvida lquida
% PIB 0,9 0,8 12,5 0,7 0,6 0,5 11,5 0,4 0,3 Jan Abr 2011 Jul Out Jan Abr Jul 2012 Superavit primrio Out Jan Abr Jul Out Jan 2013 2014 Dvida lquida 11,0 12,0 Superavit primrio Dvida lquida 13,0

Grfico 3.18 Juros nominais apropriados

% PIB 5,8 5,6 5,4 5,2 5,0 4,8 4,6 2010 2011 1/ Acumulado em doze meses at dezembro. 2012 5,18 5,18 5,71

Evoluo em janeiro de 2014

4,87

2013

1/

O superavit primrio do setor pblico totalizou R$19,9 bilhes em janeiro de 2014 (R$30,3 bilhes em igual ms de 2013), acumulando 1,66% do PIB em doze meses (2,46% do PIB em igual intervalo de 2013). O Governo Central apresentou superavit de R$12,5 bilhes no ms (R$26,1 bilhes em janeiro de 2013). A receita bruta do Tesouro Nacional cresceu 4,8% e as despesas, 27,6%, com elevaes de 16,3% nos gastos com pessoal e de 32,9% nas despesas com custeio e capital. No mbito da Previdncia Social, as receitas e despesas aumentaram 14,6% e 5,6%, respectivamente, no perodo. Os juros nominais, apropriados por competncia, somaram R$30,4 bilhes em janeiro (R$22,6 bilhes em igual ms de 2013), aumento decorrente, em parte, do maior estoque da dvida e do resultado desfavorvel nas operaes de swap cambial (-R$3,9 bilhes, ante R$136 milhes em janeiro de

Tabela 3.7 Necessidades de financiamento do setor pblico

Discriminao 2012 R$ bilhes Usos Primrio Juros Fontes Financiamento interno Dvida mobiliria Dvida bancria Outros Financiamento externo
1/ Acumulado em 12 meses.

2013 % PIB R$ bilhes 2,5 -2,4 4,9 2,5 3,0 7,1 -4,7 0,6 -0,5 157,5 -91,3 248,9 157,5 179,1 113,8 45,7 19,6 -21,6 3,3 -1,9 5,2 3,3 3,7 2,4 1,0 0,4 -0,4 % PIB

Jan 20141/ R$ bilhes 175,6 -81,0 256,6 175,6 195,1 145,5 39,0 10,6 -19,5 3,6 -1,7 5,3 3,6 4,0 3,0 0,8 0,2 -0,4 % PIB

108,9 -105,0 213,9 108,9 131,5 311,4 -207,7 27,8 -22,6

40 |

Relatrio de Inflao

Banco Central do Brasil

Maro 2014

2013). O resultado nominal foi deficitrio em R$10,5 bilhes no ms (superavit de R$7,6 bilhes em janeiro de 2013). Considerados perodos de doze meses, o deficit nominal representou 3,63% do PIB em janeiro (aumento de 1,2 p.p. em relao a igual perodo de 2013).

Operaes do Banco Central no mercado aberto

Grfico 3.19 Posio lquida de financiamento dos ttulos pblicos federais Mdia diria
R$ bilhes 800 700 600 500 400 300 200 100 0 Jan 2012 Abr Jul Out Jan 2013 Abr Jul Out Jan 2014

As operaes primrias do Tesouro Nacional com ttulos pblicos federais resultaram em resgates lquidos de R$70,1 bilhes no trimestre encerrado em janeiro, resultado de colocaes de R$81,8 bilhes e resgates de R$151,9 bilhes. As operaes de trocas totalizaram R$6 bilhes, das quais 98,4% com Notas do Tesouro Nacional Srie B (NTN-B) e 1,6% com Letras do Tesouro Nacional (LTN). Os resgates antecipados atingiram R$1,1 bilho no trimestre (61,3% realizados com NTN-B e 38,7% com LTN. O saldo mdio dirio das operaes de financiamento e de go around realizadas pelo Banco Central totalizou R$689,2 bilhes em janeiro. O aumento de 1,1% em relao mdia registrada em outubro resultou de elevaes nos saldos mdios de operaes de prazo inferior a duas semanas (de R$83,8 bilhes para R$162,6 bilhes) e de prazo de duas semanas a trs meses (de R$318,3 bilhes para R$365,6 bilhes), e de reduo (de R$279,5 bilhes para R$161 bilhes) no saldo mdio de operaes de prazo de trs a sete meses.

Grfico 3.20 Operaes compromissadas do Banco Central Volume por prazo Mdia dos saldos dirios
R$ bilhes 350 300 250 200 150 100 50 0 Jan Fev Mar 2013 At 2 semanas Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Jan 2014 3 meses ou mais

De 2 semanas a 3 meses

Dvida mobiliria federal

A dvida mobiliria federal interna, avaliada pela posio de carteira, totalizou R$1.950 bilhes em janeiro (40,0% do PIB) e recuou 0,56 p.p. do PIB em relao a outubro e 1,37 p.p. do PIB em doze meses. Em bases trimestrais, houve resgates lquidos de R$43,4 bilhes no mercado primrio; incorporao de juros nominais de R$58,6 bilhes; e impacto de R$1,1 bilho da depreciao cambial de 10,2% no perodo. As participaes, no total da dvida mobiliria federal, de ttulos indexados a ndices de preos e Selic, de financiamentos do Banco Central, e de ttulos prefixados variaram 1,1 p.p., 0,3 p.p., 0,1 p.p. e -1,5 p.p., respectivamente, em relao a outubro. A participao dos ttulos indexados taxa de cmbio no se alterou, no perodo.

Grfico 3.21 Composio da dvida mobiliria federal1/

% 40

30

20

10

0 Over/Selic Prefixado Dez 2012 1/ No inclui swap. ndices de Cmbio preos Dez 2013 TR Jan 2014 Mercado aberto

Maro 2014

Banco Central do Brasil

Relatrio de Inflao

| 41

Grfico 3.22 Perfil de vencimentos da dvida mobiliria

% 70 60 50 40 30 20 10 0 Jan 2012 Abr Jul Out Jan 2013 Abr Jul Out Jan 2014

O cronograma de amortizao da dvida mobiliria federal interna em mercado exclusive de operaes de financiamento apresentava a seguinte estrutura de vencimentos ao final de janeiro: 17,6% em 2014; 17,8% em 2015; e 64,6% a partir de janeiro de 2016. Naquela oportunidade, ttulos vincendos em doze meses representavam 22,5% do total da dvida mobiliria em mercado e o prazo mdio de vencimento da dvida se encontrava em 51,3 meses. O estoque lquido das operaes de swap cambial somou R$192,1 bilhes ao final de janeiro. O resultado obtido no trimestre (diferena entre a rentabilidade dos contratos de DI e a variao cambial mais cupom) foi desfavorvel ao Banco Central em R$12 bilhes, no conceito caixa.

At 1 ano

Entre 1 e 2 anos

Acima de 2 anos

Tabela 3.8 Evoluo da dvida lquida Fatores condicionantes

Discriminao 2012 R$ milhes Dvida lquida total Saldo 1 550 083 35,3 1 626 335 33,6 1 613 203 33,1 % PIB 2013 R$ milhes % PIB Jan 2014 R$ milhes % PIB

Dvida lquida do setor pblico

A Dvida Lquida do Setor Pblico (DLSP) atingiu R$1.626,3 bilhes ao final de 2013 (33,6% do PIB). O recuo de 1,7 p.p. do PIB em relao a dezembro de 2012 decorreu de variao de -1,6 p.p. no Governo Central e de -0,1 p.p. nos governos regionais. A DLSP totalizou R$1.613,2 bilhes (33,1% do PIB) em janeiro de 2014. A evoluo anual da relao DLSP/PIB refletiu contribuies do superavit primrio (-1,9 p.p.), do crescimento do PIB corrente (-3,3 p.p.), da depreciao cambial de 14,6% no perodo (-2,0 p.p), do reconhecimento de ativos (0,1 p.p.), da apropriao de juros nominais (5,1 p.p.) e do ajuste de paridade da cesta de moedas que compem a dvida externa lquida (0,4 p.p.). As alteraes mais significativas na composio da DLSP em 2013 ocorreram nas parcelas vinculadas taxa de cmbio (-3,0 p.p.) e a ndices de preos (1,7 p.p.), e na parcela prfixada (1,7 p.p.). As mudanas mais relevantes em janeiro, em relao a dezembro de 2013, ocorreram na parcelas vinculada taxa Selic (10,7 p.p.) e pr-fixada (-5,8 p.p.). A Dvida Bruta do Governo Geral (Governo Federal, Instituto Nacional do Seguro Social INSS, governos estaduais e governos municipais) atingiu R$2.748,0 bilhes (56,8% do PIB) ao final de 2013 e R$2.830,0 bilhes (58,1% do PIB) em janeiro de 2014. A variao mensal decorreu, principalmente, da sazonalidade das condies de liquidez no perodo, com reflexo no volume das operaes compromissadas.

Fluxos acumulados no ano Variao DLSP Fatores NFSP Primrio Juros Ajuste cambial Dvida interna Outros
2/ 1/

41 536 -1,1 41 536 108 912 213 863 0,9 2,5 4,9

76 252 -1,7 76 252 157 550 248 856 1,6 3,3 5,1

-13 132 -0,5 -13 132 -0,3 10 478 30 399 0,2 0,6 -19 921 -0,4

-104 951 -2,4

-91 306 -1,9

-56 560 -1,3 -3 171 -0,1 -53 389 -1,2 -5 011 -0,1 -5 805 -0,1 0 0,0

-95 923 -2,0 -4 643 -0,1 -91 280 -1,9 17 600 0,4

-26 492 -0,5 - 959 2 829 53 0 0,0 0,1 0,0 0,0 -25 533 -0,5

Dvida externa Reconhecimento de dvidas Privatizaes Efeito crescimento PIB

-2 427 -0,1 -547 0,0

-2,1

-3,3

-0,2

1/ Dvida mobiliria interna indexada ao dlar. 2/ Paridade da cesta de moedas que compem a dvida externa lquida.

Grfico 3.23 DLSP Participao percentual por indexadores

Percentual 75 60 45 30 15 0 -15 -30 -45 -60 Selic 2009 Prefixada 2010 IPCA 2011 Cmbio 2012 2013 Outros

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3.4 Concluso
A evoluo das operaes de crdito foi condicionada, no trimestre encerrado em fevereiro, por efeitos sazonais. Nesse contexto, destacaram-se as contrataes nas modalidades de curto prazo, ressaltando-se, no entanto, a manuteno do dinamismo no crdito habitacional. Importante enfatizar que as taxas de juros mantiveram trajetria consistente com a evoluo da taxa de poltica monetria, enquanto as taxas de inadimplncia situaram-se nos menores nveis histricos. As receitas do Governo Central cresceram, em 2013 e em janeiro de 2014, em ritmo inferior ao das despesas, trajetria influenciada, em parte, pela recuperao gradual da atividade econmica e por desoneraes tributrias implementadas nos ltimos anos.

Maro 2014

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Relatrio de Inflao

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Economia internacional

Tabela 4.1 Maiores economias Componentes do PIB

Discriminao PIB Estados Unidos rea do Euro Reino Unido Japo China
1/ 1/

2012 I 3,7 -0,3 -0,1 3,5 5,7 2,9 -1,1 2,1 1,5 5,8 -4,2 -8,0 23,0 -1,4

II 1,2 -1,1 -1,7 -1,7 8,7 1,9 -2,1 1,8 1,7 4,5 -7,1 1,8

Variao % trimestral anualizada 2013 III IV I II III IV 2,8 -0,6 3,2 -3,2 8,2 1,7 -0,4 0,6 -1,9 0,3 -2,5 -7,6 0,1 -2,1 -0,5 0,2 7,8 1,7 -2,1 2,8 1,8 9,8 -5,3 -3,5 1,1 -0,8 1,6 4,5 6,1 2,3 -0,3 4,8 4,2 -4,6 -6,5 -3,7 2,5 1,3 3,0 4,1 7,4 1,8 0,6 -0,8 2,6 4,7 0,7 4,2 4,1 0,6 3,4 1,0 9,1 2,0 0,5 4,6 0,8 4,8 2,3 0,4 2,4 1,1 2,9 0,7 7,4 2,6 0,6 0,5 1,6 7,3 4,3 3,0 -8,7 nd -1,1

A dinmica da economia global esteve condicionada, no quarto trimestre de 2013, pela desacelerao do PIB dos EUA, Reino Unido e China, e pelo maior ritmo da atividade na rea do Euro.

Consumo das famlias Estados Unidos rea do Euro Reino Unido Japo Estados Unidos rea do Euro Reino Unido Japo
2/ 2/

Formao Bruta de Capital Fixo das empresas

As taxas de inflao situaram-se, nas principais economias maduras, em patamar inferior taxa de referncia para a poltica monetria dos respectivos bancos centrais, que mantiveram as taxas bsicas de juros nos menores nveis histricos. Em janeiro, os mercados financeiros mostraram maior averso ao risco, em cenrio de divulgao de indicadores mais fracos para a atividade econmica nos EUA e na China, e de aumento das incertezas em relao aos mercados emergentes.

21,8 -10,7

-8,5 -16,8

2,1 16,4

6,9 10,0

Investimento residencial Estados Unidos rea do Euro Reino Unido Japo Estados Unidos rea do Euro Reino Unido Japo Estados Unidos rea do Euro Reino Unido Japo Gastos do Governo Estados Unidos rea do Euro Reino Unido Japo
4/ 4/ 3/

5,7 14,1 19,8 -5,8 -3,0 7,5 0,4 2,9 -6,1 1,4 9,6 1,1 -2,2 -7,3

12,5 14,2 10,3 -6,5 7,2 -1,3 -3,7 1,1 3,4 -0,4 -2,5 46,2

4.1 Atividade econmica

Nos Estados Unidos da Amrica (EUA), a variao anualizada do PIB atingiu 2,4% no quarto trimestre de 2013 (4,1% no terceiro), destacando-se, no mbito da demanda interna, as contribuies do consumo das famlias (1,7 p.p.) e dos gastos do governo (-1,1 p.p.). No mbito externo, os aumentos das exportaes (9,4%) e o das importaes (1,5%) determinaram contribuio de 1,0 p.p. do setor externo, no perodo. A produo industrial nos EUA recuou 0,3% em janeiro, em relao ao ms anterior, e o nvel de utilizao da capacidade instalada atingiu 78,5%, decrscimo de 0,4 p.p. em relao a dezembro de 2013, quando havia se situado no maior patamar desde junho de 2008. O PMI do setor manufatureiro atingiu 51,3 pontos em janeiro (57 pontos em novembro). O Consumer Sentiment Index, divulgado pela Universidade de Michigan, atingiu 81,2 pontos em fevereiro. A reduo de 1,3 ponto em relao a dezembro refletiu, em parte, o menor dinamismo do mercado acionrio e o recuo na gerao de empregos foram criados 462 mil postos no trimestre terminado em janeiro (603 mil naquele encerrado em outubro). Apesar desse recuo, a taxa de desemprego atingiu 6,6% em janeiro (7,2% em outubro).

-22,2 -14,1 -10,8 -6,4 13,4 4,2 3,4 -6,7 11,8 0,7 -0,0 2,7 8,1 -1,4 -1,1 10,3 10,8 3,8 3,6

3,6 13,9 17,6 8,0 9,7 3,9 0,1 -2,7 2,4 3,9 3,0 9,4 4,9 1,7 1,7 1,5 1,6 -3,6

Exportaes de bens e servios

-3,9 12,3

0,0 13,2 -10,7 17,9 12,3 0,6 -4,4 4,5 -4,2 1,1 -3,0 4,3 6,9 6,8

-2,1 -15,2 -11,3 2,5 -0,8 5,5 5,9 0,3 -1,1 -5,9 -3,2 0,5 1,2 2,5 -1,5 3,5 -0,7 0,5 0,1 -3,1 -3,5 -0,9 -7,3 -6,5 0,2 1,7 2,5

Importaes de bens e servios

-9,2 12,6

7,2 10,1 14,7 -0,4 -0,1 7,4 8,0 0,4 1,5 2,3 6,4 -5,6 -1,0 1,3 3,4

Fontes: BEA, Thomson, Cabinet Office e Eurostat 1/ Informaes referentes China disponveis apenas para o PIB e somente a partir do ltimo trimestre de 2010. 2/ Formao Bruta de Capital Fixo total (inclui governo). 3/ Formao Bruta de Capital Fixo. 4/ Somente consumo do governo.

Maro 2014

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Relatrio de Inflao

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Grfico 4.1 PMI manufatura Maiores economias

65 60 55 50 45 40 Fev 2012 Mai Ago EUA Japo Fonte: Thomson Nov Fev 2013 Mai Ago Nov Fev 2014

A variao anualizada dos gastos pessoais com consumo atingiu 3,3% no quarto trimestre do ano (2,0% no terceiro), Feb a renda pessoal disponvel aumentou 0,8%, e a taxa de 2012 poupana recuou 0,4 p.p., para 4,3%, no perodo.
Mar Apr

rea do Euro Reino Unido

% 14 12 10 8 6 4 2

Grfico 4.2 Evoluo das taxas de desemprego Maiores economias desenvolvidas

Na rea do Euro, a taxa de crescimento anualizada do PIB May atingiuJun 1,1% no quarto trimestre (0,6% no terceiro), com Jul de 1,5% na Alemanha, 1,2% na Frana e 0,3% variaes Aug na Itlia. A taxa de desemprego, estvel desde outubro, Sep se manteve em 12,0% em janeiro, e o ndice de confiana Oct dos consumidores, embora apresentasse recuo mensal de Nov 1 ponto em fevereiro, para -12,7 pontos, mostra tendncia de recuperao desde o final de 2012. O ndice Gerente de Compras (PMI) composto da regio atingiu 53,3 pontos em fevereiro (52,9 pontos em janeiro). A variao anualizada do PIB do Reino Unido atingiu 2,9% no quarto trimestre (3,4% no terceiro), destacando-se, no mbito da oferta, as expanses de 3,1% do setor de servios e de 2,9% da indstria, e, pela tica da demanda, a contribuio de 1,4 p.p. da formao bruta de capital fixo. A taxa de desemprego situou-se em 7,2% no trimestre encerrado em dezembro (7,6% no terminado em setembro). No Japo, o crescimento anualizado do PIB totalizou 0,7% no quarto trimestre de 2013 (1,0% no terceiro), destacandose a acelerao do consumo privado e a contribuio negativa de 2,5 p.p. do setor externo, resultado de variaes de 1,7% das exportaes e de 14,7% nas importaes. Ressalte-se que a taxa de desemprego atingiu 3,7% em janeiro, menor nvel desde julho de 2007, e que o PMI composto se manteve prximo ao pico da srie histrica ao longo do trimestre encerrado em janeiro, ms em que a produo industrial e as vendas no varejo avanaram 4,0% e 1,4%, respectivamente, na comparao interanual. Na China, a variao anualizada do PIB atingiu 7,4% no quarto trimestre (9,1% no terceiro). Considerados intervalos de doze meses, o agregado cresceu 7,7% e 7,8%, respectivamente, nos perodos mencionados. Em dezembro, as taxas de crescimento mensais dos investimentos em ativos fixos, das vendas no varejo e da produo industrial atingiram, na ordem, 1,4%, 1,2% e 0,7%. Considerados intervalos de doze meses, os investimentos em ativos fixos aumentaram 17,2%, em dezembro, e as exportaes e importaes cresceram 10,6% e 10,0%, respectivamente, em janeiro. Nesse ms, o superavit da balana comercial somou US$31,9 bilhes, e o PMI, 50,8 pontos, menor patamar desde julho de 2013.

Fev 2012

Mai

Ago

Nov

Fev 2013

Mai

Ago

Nov

Fev 2014

EUA rea do Euro Fonte: Bloomberg

Japo Reino Unido

46 |

Relatrio de Inflao

Banco Central do Brasil

Maro 2014

4.2 Poltica monetria e inflao

Grfico 4.3 Inflao ao consumidor Variao anual
% 7 5 3 1 -1 -3 Jan 2010 Jul EUA Reino Unido Jan 2011 Jul Jan 2012 China Jul Jan 2013 Jul Japo Jan 2014

A inflao anual ao consumidor nos EUA atingiu 1,6% em janeiro (1,0% em outubro de 2013), aumento associado, em parte, s elevaes nos preos da energia (2,1%) e dos alimentos (1,1%). O ncleo da inflao, que exclui energia e alimentos, variou 1,6% no perodo de doze meses at janeiro (1,7% em outubro). O Comit de Mercado Aberto do Federal Reserve (FOMC) manteve a meta para a taxa dos Fed funds entre 0% e 0,25% a.a. (nesse intervalo desde dezembro de 2008). Na reunio de dezembro de 2013, o Federal Reserve (Fed) decidiu pelo incio do processo de tapering. Dessa forma, as compras mensais de ativos foram reduzidas em USD 10 bilhes em janeiro de 2014, montante reiterado nas reunies de janeiro e maro, projetando compras de USD 55 bilhes a partir de abril de 2014. Adicionalmente, com a taxa de desemprego avizinhando-se de 6,5%, o FOMC julgou necessrio, ainda na reunio de maro de 2014, atualizar o forward guidance de dezembro 20128, asseverando que o atual intervalo para a meta dos Fed funds deve manter-se por tempo considervel, inclusive aps o trmino do programa de compra de ativos (Quantitative Easing QE), especialmente se a projeo para a inflao se mantiver abaixo da meta de longo prazo de 2,0%. Na rea do Euro, a variao anual do ndice de Preos ao Consumidor Harmonizado (IPCH) atingiu 0,8% em fevereiro, mesmo patamar dos dois meses anteriores. Especificamente, as variaes dos preos da energia e dos alimentos (inclusive bebidas alcolicas e fumo) situaramse em -1,3% e 1,5%, respectivamente (0,0% e 1,8% em dezembro). O crescimento anual do ncleo do IPCH, que exclui energia e alimentos, bebidas alcolicas e fumo, atingiu 1% em fevereiro (0,8% em janeiro). Nesse contexto, o Banco Central Europeu (BCE) manteve as taxas anuais das principais operaes de refinanciamento (main refinancing operations), de emprstimo marginal (marginal lending facility) e de depsito (deposit facility) nas mnimas histricas de 0,25%, 0,75% e 0,0%, respectivamente. Em conformidade com o forward guidance anunciado em agosto de 2013, o BCE destacou que a postura da poltica monetria permanecer acomodatcia pelo tempo necessrio, e que as taxas de juro de referncia seguiro

rea do Euro

Fontes: BLS, Eurostat, Bloomberg e ONS

Grfico 4.4 Inflao de energia Variao anual

% 30 20 10 0 -10 Jan 2010 Jul Jan 2011 EUA Japo Fonte: Thomson Jul Jan 2012 Jul Jan 2013 Jul Jan 2014

rea do Euro Reino Unido

8/ A diretiva previa nveis excepcionalmente reduzidos para a taxa dos Fed funds pelo menos enquanto a taxa de desemprego se situasse acima de 6,5%, a inflao projetada para o deflator das Despesas Pessoais de Consumo (DPC) no horizonte entre um e dois anos no ultrapassasse 2,5%, e as expectativas de inflao de longo prazo continuassem bem ancoradas.

Maro 2014

Banco Central do Brasil

Relatrio de Inflao

| 47

% 7 6 5 4 3 2 1 0 -1

Grfico 4.5 Taxas de juros oficiais Taxas anuais

nos Perodo atuais patamares, ou abaixo deles, por um perodo ainda prolongado. jan 1999
Fev

Fev 2011

Jun EUA

Out

Fev 2012

Jun

Fev 2013 rea do Euro China

Out

Jun

Fev 2014 Reino Unido

Out

No Mar Reino Unido, a variao anual do IPC atingiu 1,9% Abr em janeiro (primeira vez, em quatro anos, abaixo da meta Mai oficial de 2,0%), com a inflao de alimentos situando-se em Jun 2,7% Jule a de energia, em 2,8%. O ncleo do IPC, que exclui energia, Ago alimentos, bebidas alcolicas e fumo, cresceu 1,6% Set no perodo, menor taxa desde junho de 2009.
Out

Japo

Fontes: Fed, BCE, BoJ, Banco da Inglaterra e Banco do Povo da China

Grfico 4.6 Ncleo da inflao ao consumidor Variao anual

% 4 3 2 1 0 -1 -2 Jan 2010 Jul Jan 2011 EUA Japo Fontes: BLS, Eurostat, Bloomberg e ONS Jul Jan 2012 Jul Jan 2013 Jul Jan 2014

rea do Euro Reino Unido

Grfico 4.7 Inflao de alimentos1/ Variao anual

% 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4

O Comit de Poltica Monetria do Banco da Inglaterra Dez (BoE) manteve a taxa de juro que remunera a reserva dos bancos comerciais (Bank rate) em 0,5% a.a. (mesmo nvel desde maro de 2009), e o programa de compra de ativos financiado pela emisso de reservas bancrias em 375 bilhes. O BoE esclareceu, em fevereiro, que a trajetria prevista de elevao gradual da Bank rate est condicionada eliminao do hiato do produto no horizonte de dois a trs anos, desde que a taxa de inflao se mantenha prxima meta. Alm disso, indicou que, encerrado o processo de normalizao, a taxa oficial deve situar-se em patamar inferior a 5,0%, nvel mdio prevalecente antes da crise financeira de 2008; e que pretende manter o programa de compras de ativos no montante atual, pelo menos at a primeira elevao da Bank rate. No Japo, a inflao anual ao consumidor atingiu 1,4% em janeiro (1,6% em dezembro). Em janeiro, a inflao anual de alimentos situou-se em 1,3%; a de energia, em 6,9%; e a variao anual do ncleo dos preos ao consumidor (exclui alimentos), em 1,3%, maior patamar desde outubro de 2008 (1,9%). O Banco do Japo (BoJ), no mbito do programa de relaxamento monetrio quantitativo e qualitativo, ratificou o objetivo de ampliao da base monetria, entre 60 e 70 trilhes ao ano, e manteve as diretrizes da poltica de compra de ativos. Em reunio de 18 de fevereiro, o BoJ anunciou a duplicao da magnitude e a extenso por mais um ano das linhas de proviso de fundos para emprstimos Stimulating Bank Lending Facility e Growth-Supporting Funding Facility. Na China, a inflao anual ao consumidor atingiu 2,5% em janeiro, com os preos de alimentos elevando-se 3,7% e os de produtos no alimentcios, 1,9%. Nesse contexto, o Banco do Povo da China (BPC) conservou a taxa de poltica monetria em 6,0% e a de recolhimento compulsrio em 18% e 20%, respectivamente, para pequenos e grandes bancos.

Nov

Jan 2010

Jul EUA

Jan 2011

Jul

Jan Jul 2012 rea do Euro China

Jan 2013

Jul Japo

Jan 2014

Reino Unido

Fonte: Thomson 1/ Para a rea do Euro, inclui bebidas alcolicas e tabaco.

Grfico 4.8 Retorno sobre ttulos governamentais 10 anos

% a.a. 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2.3 2012 1.6 31.8 30.11 EUA Reino Unido Fonte: Bloomberg 1.3 31.5 2013 Japo Itlia 30.8 29.11 28.2 2014 Alemanha Espanha

48 |

Relatrio de Inflao

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Maro 2014

4.3 Mercados financeiros internacionais

Grfico 4.9 CDS Soberanos (5 anos) p.b.
700 560 420 280 140 0 2.3 2012 1.6 EUA Frana Fonte: Bloomberg 31.8 30.11 1.3 31.5 2013 Reino Unido Espanha 30.8 29.11 28.2 2014 Alemanha Itlia

Os retornos anuais de ttulos soberanos de dez anos do Reino Unido, EUA, Alemanha e Japo atingiram 2,70%, 2,66%, 1,60% e 0,59%, respectivamente, ao final de fevereiro (2,77%, 2,74%, 1,69% e 0,61% ao final de novembro). O recuo nas taxas refletiu, em parte, o aumento da demanda por esses papis, sobretudo pelos norte-americanos, no ambiente de maior averso ao risco que prevaleceu aps a divulgao de indicadores mais fracos de atividade econmica nos EUA e na China, e de aumento das incertezas em relao a algumas economias emergentes. Os indicadores de risco soberano (Credit Default Swaps CDS) da Frana, EUA, Reino Unido e Alemanha atingiram, na ordem, 52,5 p.b., 27,4 p.b., 26,1 p.b., e 23,5 p.b. ao final de fevereiro, variando 1,0 p.b., -0,4 p.b., -3,0 p.b. e 0,8 p.b., respectivamente, no trimestre. Os CDS da Itlia (151 p.b.) e da Espanha (129,4 p.b.) recuaram, na ordem, 27,1 p.b. e 23,9 p.b. no perodo. O indicador de risco soberano Emerging Markets Bond Index Plus (Embi+) totalizou 360 p.b. ao final de fevereiro, aumentando 1 p.b. em relao ao final de novembro). Houve redues nos indicadores da Indonsia (25,0 p.b.), frica do Sul (16,0 p.b.) e Mxico (15,0 p.b.), que encerraram o perodo em 261 p.b., 221 p.b. e 171 p.b., respectivamente; aumentos nos indicadores da Turquia (16,0 p.b.) e da Rssia (13,0 p.b.), para, na ordem, 305 p.b. e 215 p.b.; e estabilidade, em 247, p.b., no Embi do Brasil. Os indicadores dos principais mercados acionrios valorizaram no trimestre encerrado em fevereiro de 2014, na comparao com o anterior, a despeito do recuo verificado em janeiro. Ocorreram elevaes nos ndices FTSE Milano Italia Borsa Index (FSTE MIB), da Itlia (7,5%); Financial Times Securities Exchange Index (FTSE 100), do Reino Unido (2,4%); ndice Bursatil Espaol (IBEX 35), da Espanha (2,8%); Deutscher Aktienindex (DAX), da Alemanha (3,0%); e Dow Jones, dos EUA (1,5%); e recuo de 5,2% no ndice Nikkey 225, do Japo. O Chicago Board Options Exchange Volatility Index (VIX), que mede a volatilidade implcita de curto prazo do ndice Standard & Poors 500 (S&P 500) dos EUA, cresceu 2,5% no trimestre encerrado em fevereiro, na comparao com o anterior. Ressalte-se que o indicador refletiu a reverso do otimismo nos mercados financeiros observada na segunda

p.b. 465 390 315 240 165 90

Grfico 4.10 Emerging Markets Bond Index Plus (Embi+)

2.3 2012

1.6

31.8

30.11

EMBI+ Indonsia frica do Sul Fonte: Thomson Reuters

1.3 31.5 2013 Rssia Brasil

30.8

29.11

28.2 2014 Turquia Mxico

Grfico 4.11 Bolsas de valores: EUA, Europa e Japo

2.03.2012 = 100 180 150 120 90 60 2.3 2012 1.6 31.8 30.11 1.3 2013 31.5 30.8 29.11 28.2 2014

EUA Alemanha Fonte: Bloomberg

Reino Unido Japo

Grfico 4.12 VIX ndice de volatilidade

pontos
28 24 21 17 14 10 2.3 2012 1.6 31.8 30.11 1.3 2013 31.5 30.8 29.11 28.2 2014

Fonte: Blomberg

Maro 2014

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Relatrio de Inflao

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Grfico 4.13 Bolsas de valores: mercados emergentes

2.03.20112 = 100 180 156 132 108 84 60

metade de janeiro, oscilando de 12,1 pontos, em 10 de janeiro, para 21,4 pontos, em 3 de fevereiro, e 14,0 pontos, ao final do trimestre. Os mercados acionrios de importantes economias emergentes registraram perdas no trimestre encerrado em fevereiro, comparativamente ao anterior, destacando-se os recuos nos ndices Istanbul National 100 Index, da Turquia (17,4%); Ibovespa, do Brasil, (9,3%); e Shangai Composite, da China (7,4%). O ndice Sensex, da ndia, elevou-se 1,6% no perodo. O dlar dos EUA depreciou, no trimestre encerrado em fevereiro na comparao com o anterior, em relao libra esterlina (2,2%), euro (1,6%) e iene (0,6%). Em relao a moedas de economias emergentes, ressaltem-se as apreciaes do dlar em relao ao peso chileno (1,2%), ao rand sul-africano (5,2%), ao rublo russo (8,9%), lira turca (10,8%) e ao peso argentino (28,2%). A cotao do dlar recuou, no trimestre, em relao s moedas do Brasil (0,7%), ndia (0,7%) e Indonsia (2,5%).

2.3 2012

1.6 Brasil

31.8

30.11 China

1.3 2013

31.5

30.8

29.11

ndia

28.2 2014 Turquia

Fonte: Bloomberg

Grfico 4.14 Cotaes do dlar

2.3.2012 = 100 140 130 120 110 100 90 2.3 2012 1.6 31.8
Euro/USD

30.11

1.3 2013

31.5

30.8

29.11

28.2 2014

Iene/USD

Libra/USD

Fonte: Bloomberg

Grfico 4.15 Moedas de economias emergentes versus Dlar dos EUA (USD)
2.3.2012 = 100 150 136 122 108 94 80 2.3 2012 1.6 31.8 30.11 1.3 2013 31.5 30.8 29.11 28.2 2014

4.4 Commodities
A mdia mensal do ndice Standard & Poors Goldman Sachs Spot cresceu 4,1% em fevereiro, em relao a novembro, resultado de variaes respectivas de 0,23%, 1,48% e 4,84% nos segmentos de commodities metlicas, agrcolas e energticas. O ndice de Commodities Brasil (IC-Br), calculado pelo Banco Central, variou 8,4% na mesma base de comparao, com aumentos respectivos de 3,3%, 9,5%, e 9,3% nos segmentos mencionados. Consideradas mdias trimestrais, o IC-Br aumentou 5,9% em relao ao trimestre encerrado em novembro, evoluo associada, em parte, depreciao do real frente ao dlar. A evoluo trimestral dos preos das commodities agrcolas refletiu, em parte, restries pontuais de oferta, em especial, em fevereiro. Destacaram-se os aumentos nos preos do caf, influenciado pela estiagem no Brasil; do milho, cujo aumento no consumo refletiu a maior competitividade do preo desta commodity em relao aos de outros gros; e da soja, em parte explicado por problemas climticos em regies produtoras do Brasil; do algodo, evidenciando perspectivas de aumento da demanda global; e do boi gordo e porco, impactados pela reduo nos rebanhos nos EUA. A cotao do trigo, consistente com as boas condies de oferta global, recuou no trimestre, a despeito do inverno

Real brasileiro Fonte: Bloomberg

Peso mexicano

Rublo russo

Grfico 4.16 ndice de Commodities Brasil (IC-Br)

Dez/2005 = 100 (mdia mensal R$) 150 140 130 120 110 100 90 Fev Jun 2010 Fonte: BCB Out Fev Jun 2011 Out Fev Jun 2012 Out Fev Jun 2013 Out Fev 2014

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Relatrio de Inflao

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Grfico 4.17 IC-Br segmentos

Dez/2005 = 100 (mdia mensal R$) 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 Fev Jun 2010 Fonte: BCB Out Fev Jun 2011 Out Fev Jun 2012 Out Fev Jun 2013 Out Fev 2014

rigoroso nos EUA. Nesse cenrio, de acordo com o ndice S&P Goldman Sachs, os preos mdios do caf, algodo, milho, soja, trigo e acar variaram, na ordem, 44,8%, 12,7%, 5,2%, 4,0%, -9,4% e -6,6%, no trimestre. Os preos das commodities metlicas, aps recuo em janeiro, reflexo de incertezas sobre o crescimento da economia chinesa e da maior averso ao risco nos mercados financeiros, se recuperaram em fevereiro, em cenrio de depreciao do dlar e aumento do otimismo em relao ao crescimento global. Nesse contexto, as cotaes mdias mensais de alumnio, cobre, chumbo, nquel e zinco variaram, na ordem, -3,1%, 0,5%, 0,7%, 3,5% e 7,4% no trimestre encerrado em fevereiro. Segundo o Metal Bulletin, a mdia mensal da cotao do minrio de ferro de teor 63,5% no mercado vista chins recuou 10,2%, para US$122,85, no trimestre. A evoluo refletiu, em parte, o aumento das incertezas em relao ao crescimento da economia chinesa e as expectativas de crescimento da oferta para os prximos meses.

IC-Br Agropecuria

IC-Br Metal

IC-Br Energia

Grfico 4.18 Commodities: trigo, milho e soja

Dez/2005 = 100 (mdia mensal US$) 420 380 340 300 260 220 180 140 100 Fev Jun 2010 Out Fev Jun 2011 Trigo Out Fev Jun Out Fev Jun 2012 2013 Milho Out Soja Fev 2014

Fonte: S&P GSCI

Grfico 4.19 Commodities: acar, caf e algodo

Dez/2005 = 100 (mdia mensal US$) 400 350 300 250 200 150 100 50 Fev Jun 2010 Out Fev Jun 2011 Acar Out Fev Jun 2012 Caf Out Fev Jun Out Fev 2013 2014 Algodo

A mdia mensal da cotao do petrleo tipo Brent variou 0,7% no trimestre encerrado em fevereiro, com as expectativas de aumento da demanda global sendo contrabalanadas pelas estimativas de expanso da oferta, em especial nos EUA. A cotao do leo tipo WTI, evidenciando o impacto do inverno rigoroso nos EUA, aumentou 7,3% no perodo.

4.5 Concluso
O PIB das principais economias desenvolvidas cresceu moderadamente no quarto trimestre de 2013, em ambiente de inflao abaixo da tendncia e de polticas monetrias acomodatcias. Ressalte-se, no mesmo perodo, a desacelerao da atividade econmica na China. O mercado cambial em ambiente de reduo da liquidez global operou com elevada volatilidade nos meses recentes, em especial nos mercados emergentes. Ressalte-se, no entanto, que o anncio, em 18 de dezembro, do incio do processo de reduo do volume de compras de ativos (tapering) por parte do Fed, em janeiro de 2014, repercutiu modestamente nos mercados financeiros, sugerindo que parte de seus efeitos havia sido antecipada pelos agentes, ou seja, havia sido incorporada aos preos.

Fonte: S&P GSCI

Grfico 4.20 Petrleo Mercado vista

US$ por barril 130 120 110 100 90 80 70 22.1 2013

13.3

2.5

21.6 Brent

12.8

1.10

20.11 WTI

9.1 2014

28.2

Fonte: Bloomberg

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Setor externo

O deficit da balana comercial aumentou 16,2% nos dois primeiros meses de 2014, em relao a igual perodo de 2013, refletindo, em parte, o comportamento das exportaes. No mesmo perodo, as despesas lquidas de servios cresceram 0,7%, enquanto rendas decresceram 3,2%. O deficit em transaes correntes, embora aumentasse 6,2% no perodo, totalizou 3,69% do PIB no intervalo de doze meses encerrado em fevereiro de 2014, mantendo-se nesse patamar desde outubro de 2013. Os ingressos relativos a investimentos estrangeiros lquidos diretos e a outras modalidades de captao relevantes aumentaram no primeiro bimestre do ano, em relao a igual intervalo de 2013.

5.1 Movimento de cmbio

Tabela 5.1 Movimento de cmbio
US$ bilhes

Discriminao

2013 Fev Janfev Ano

2014 Fev Janfev 11,1 232,9 221,8 -23,4 451,7 475,1 -12,3 -2,1 15,7 17,8 0,3 34,2 33,9 -1,9 -0,5 34,8 35,4 0,3 77,5 77,2 -0,2

Comercial Exportao Importao Financeiro Compras Vendas Saldo

1/

0,7 15,6 14,9 -0,8 26,8 27,6 -0,1

-4,1 30,5 34,5 1,6 58,0 56,4 -2,5

O deficit do mercado de cmbio contratado somou US$246 milhes no primeiro bimestre de 2014 (deficit de US$2,5 bilhes no perodo correspondente de 2013). Houve deficit de US$537 milhes no segmento comercial (deficit de US$4,1 bilhes em igual perodo de 2013), com variaes respectivas de 14,3% e 2,4% nas contrataes de exportaes e de importaes; e ingressos lquidos de US$291 milhes no segmento financeiro (US$1,6 bilho no primeiro bimestre de 2013), com elevao de 33,7% nas compras e de 36,9% nas vendas de moeda estrangeira. As operaes do Banco Central no mercado de cmbio, nos dois primeiros meses de 2014, resultaram em liquidaes de US$2,5 bilhes de operaes de linha com recompra, cujo estoque passou de US$17 bilhes, em dezembro, para US$14,5 bilhes, em fevereiro. A posio vendida dos bancos, que reflete operaes com clientes e com o Banco Central, passou de US$18,1 bilhes, ao final de 2013, para US$18,6 bilhes, em fevereiro de 2014.

1/ Exclui operaes interbancrias e operaes externas do Banco Central.

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5.2 Comrcio de bens

Tabela 5.2 Balana comercial FOB Janeiro-fevereiro
US$ milhes Discriminao Exportao Importao Saldo Corrente de comrcio
Fonte: MDIC/Secex

2013 31 516 36 835 -5 319 68 351

2014 31 960 38 143 -6 183 70 104

Var. % 1,4 3,6 -16,2 2,6

O deficit da balana comercial atingiu US$6,2 bilhes nos dois primeiros meses de 2014, elevando-se 16,2% em relao ao mesmo perodo de 2013. As exportaes aumentaram 1,4% e as importaes, 3,6%, totalizando US$32 bilhes e US$38,1 bilhes, respectivamente. A corrente de comrcio atingiu US$70,1 bilhes (aumento de 2,6% no bimestre). As exportaes mdias dirias recuaram 3,4% no primeiro bimestre de 2014 em relao a igual perodo de 2013. Ocorreram redues nas vendas de bens semimanufaturados (7,2%); manufaturados (5,6%); e bsicos (1,5%), que representaram, na ordem, 14,6%, 38,1% e 44% das exportaes totais no bimestre (15,2%, 39% e 43,2% no primeiro bimestre de 2013). A menor participao de produtos manufaturados se deveu, em grande parte, aplicao de cotas de importaes, pela Argentina, no comrcio de automveis, com vigncia a partir de primeiro de janeiro de 2014. O recuo na participao dos embarques de produtos bsicos refletiu, em parte, a reduo nas exportaes de milho em gro. A mdia diria das importaes recuou 1,4% no primeiro bimestre de 2014, em relao a igual intervalo de 2013. Ocorreram redues nas aquisies de combustveis e lubrificantes (7,2%)9, bens de capital (2,7%), bens de consumo no durveis (2,6%) e matrias-primas (0,7%), e elevao de 14% nas compras de bens de consumo durveis. A representatividade das importaes dessas categorias de uso no total importado no bimestre atingiu, na ordem, 18,1%, 21,7%, 8%, 42,9% e 9,3% (variaes respectivas de -1,1 p.p., -0,3 p.p., -0,1 p.p., 0,3 p.p. e 1,3 p.p. em relao ao primeiro bimestre de 2013). A corrente de comrcio brasileira apresentou reduo generalizada em comparao ao primeiro bimestre de 2013, exceto em relao sia. Destacaram-se os recuos nas transaes com o Mercosul (14,4%), Unio Europeia (9,2%) e demais pases da Amrica Latina e Caribe (4,1%). O comrcio bilateral com a sia aumentou 9,7% no perodo, com crescimentos respectivos de 16,9% e 2,8% nas transaes com a China e com os demais pases do continente. A sia manteve-se como principal destino das exportaes brasileiras (31% do total), seguindo-se Amrica Latina e Caribe (21,3%), Unio Europeia (18,5%) e EUA (12,4%).

Tabela 5.3 Exportao por fator agregado FOB Mdia diria Janeiro-fevereiro
US$ milhes Discriminao Total Bsicos Industrializados Semimanufaturados Manufaturados Operaes especiais
Fonte: MDIC/Secex

2013 787,9 340,0 427,2 119,9 307,4 20,7

2014 761,0 334,9 401,2 111,2 290,0 24,9

Var. % -3,4 -1,5 -6,1 -7,2 -5,6 20,3

Grfico 5.1 Exportaes por principais produtos Janeiro-fevereiro 2014/20131/ %

Minrios Soja Material de transporte Petrleo e derivados Carnes -15 0 15 30 45 60 75

Fonte: MDIC/Secex 1/ Variao do valor sobre igual perodo do ano anterior.

Tabela 5.4 Importao por categoria de uso final FOB Mdia diria Janeiro-fevereiro
US$ milhes Discriminao Total Bens de capital Matrias-primas Bens de consumo Durveis Automveis de passageiros No durveis Combustveis e lubrificantes Petrleo Demais
Fonte: MDIC/Secex

2013 920,9 202,2 392,7 149,0 74,1 24,8 75,0 176,9 58,2 118,7

2014 908,2 196,7 389,9 157,4 84,4 25,1 73,0 164,2 64,4 99,8

Var. % -1,4 -2,7 -0,7 5,6 14,0 1,1 -2,6 -7,2 10,5 -15,9

9/ A reduo nas importaes de combustveis e lubrificantes reflete, em grande parte, a elevada base de comparao decorrente de postergao, para 2013, dos registros de compras externas desses produtos realizadas em 2012.

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Relatrio de Inflao

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Maro 2014

2006 = 100 Importao 180 162 144 126 108 90 Jan 2009

Grfico 5.2 Importao de matrias-primas x produo industrial Mdia mvel de 3 meses ndices dessazonalizados
Produo 115 110 105 100 95 90 Jul Jan 2010 Jul Jan 2011 Jul Jan 2012 Jul Jan 2013 Jul Jan 2014

Essas participaes variaram 3,9 p.p, -0,7 p.p, -1,9 p.p. e 1,2 p.p., no perodo. Especificamente sobre o comrcio com pases da Amrica Latina e Caribe, o recuo foi determinado, primordialmente, pela retrao nas exportaes de manufaturados, em especial de automveis para a Argentina. China (18,3% do total), EUA (15,2%), Alemanha (6,0%) e Argentina (5,4%) foram os principais mercados de origem das importaes brasileiras no bimestre, com variaes respectivas de 2,1 p.p., -0,7 p.p., 0 p.p. e -1,9 p.p. em relao aos dois primeiros meses de 2013. O aumento de 1,4% nas exportaes no primeiro bimestre de 2014, em relao a igual perodo do ano anterior, resultou, de acordo com a Fundao Centro de Estudos do Comrcio Exterior (Funcex), de variaes de -4,3% nos preos e 6,2% no quantum. Ocorreram redues nos preos em todas as categorias de fator agregado, destacando-se as observadas em bens semimanufaturados (9%) em parte explicada pela retrao nas cotaes internacionais de acar em bruto e em produtos bsicos (3,3%) em parte devido a redues nas cotaes de minrio de ferro, complexo de carnes e milho. Os volumes exportados de produtos bsicos, semimanufaturados e manufaturados variaram 10,1%, 7,1% e 0,1%, respectivamente, no perodo. Na mesma base de comparao, o crescimento de 3,6% no valor das importaes refletiu variaes de 6,3% no quantum e -2,6% nos preos, destacando-se os aumentos respectivos de 13,3% e 2,5% nas quantidades importadas de matriasprimas e de bens de consumo no-durveis, e as redues de 2,5% nas de bens de capital e de 1,2% nas de combustveis e lubrificantes. Em relao aos preos, ressaltem-se os recuos nas categorias de matrias-primas (5,1%) e de combustveis e lubrificantes (0,4%), e as elevaes nas de bens de consumo no durveis (3,3%) e durveis (0,8%).

Importao de matrias-primas Fontes: Funcex e IBGE

Produo industrial

Grfico 5.3 Importao de bens de capital x produo industrial Mdia mvel de 3 meses ndices dessazonalizados
2006 = 100 Importao 305 269 233 197 161 125 Jan 2009 Jul Jan 2010 Jul Jan 2011 Jul Jan 2012 Jul Jan 2013 Jul Produo 115 110 105 100 95 90 Jan 2014

Importao de bens de capital Fontes: Funcex e IBGE

Produo industrial

Grfico 5.4 Importaes por principais produtos Janeiro-fevereiro 2014/20131/ %

Combustveis e leos minerais Equipamentos mecnicos Eletroeletrnicos Veculos e partes Qumicos orgn./inorgnicos Plsticos e obras -9 -6 -3 0 Fonte: MDIC/Secex 1/ Variao do valor sobre igual perodo do ano anterior. 3 6 9

Grfico 5.5 Exportaes ndices de preos e de quantum Janeiro-fevereiro 2014/2013

% 12 9 6 3 0 -3 -6 -9 -12 Total Fonte: Funcex Bsicos Preos Semimanufatur. Quantum Manufaturados

5.3 Servios e renda

O deficit em transaes correntes totalizou US$81,4 bilhes em 2013, US$19 bilhes nos dois primeiros meses de 2014 (US$17,9 bilhes em igual perodo de 2013) e US$82,5 bilhes em doze meses at fevereiro (equivalentes a 3,69% do PIB). As despesas lquidas de servios totalizaram US$6,8 bilhes no perodo, elevao de 0,7% em relao ao

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Relatrio de Inflao

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Grfico 5.6 Importaes ndices de preos e de quantum Janeiro-fevereiro 2014/2013

15 10 5 0 -5 -10 Total Bens de Bens Durveis No Combustveis capital intermedirios durveis e lubrificantes Preos Quantum

primeiro bimestre de 2013. As despesas lquidas com aluguel de equipamentos cresceram 8,3%, enquanto as referentes a viagens internacionais retraram 1,4%. Os gastos de brasileiros em viagens internacionais e de turistas estrangeiros em viagens ao Brasil somaram, na ordem, US$4 bilhes e US$1,2 bilho, no bimestre, recuando 3% e 6,5% em relao a igual intervalo de 2013. As despesas lquidas com transportes atingiram US$1,4 bilho no primeiro bimestre, recuo de 1,1% em relao a igual perodo de 2013. As despesas lquidas com servios de computao e informao somaram US$712 milhes (recuo de 30,1% no perodo). As sadas lquidas relativas s despesas de juros totalizaram US$2,6 bilhes (elevao de 10,4% no bimestre), resultado de pagamentos de juros ao exterior de US$3,2 bilhes e de receitas de US$671 milhes (estabilidade e recuo de 23,8%, respectivamente). As receitas de juros provenientes de remuneraes das reservas internacionais recuaram 20,7%, para US$481 milhes, no bimestre. As remessas lquidas de lucros e dividendos somaram US$3,8 bilhes no bimestre (decrscimo de 10,8% em relao a igual perodo de 2013). As empresas do setor industrial e do setor de servios foram responsveis, na ordem, pelo envio de 54,4% e 44,2% das remessas brutas de lucros e dividendos de IED no perodo, com destaque para os segmentos bebidas, eletricidade e gs e servios financeiros. Considerados perodos de doze meses, as remessas lquidas de lucros e dividendos somaram US$25,6 bilhes em fevereiro, dos quais US$19,2 bilhes referentes a Investimentos Estrangeiros Diretos (IED). As transferncias unilaterais lquidas totalizaram US$286 milhes no bimestre, reduo de 58,7% em relao a igual intervalo de 2013. Os ingressos lquidos para manuteno de residentes, refletindo o menor dinamismo das economias nos principais destinos de emigrantes brasileiros, recuaram 38,3% no perodo.

Fonte: Funcex

Tabela 5.5 Exportao e importao por rea geogrfica FOB Mdia diria Janeiro-fevereiro
US$ milhes Discriminao Exportao 2013 2014 Var. % Total A.Latina e Caribe Mercosul-51/ Argentina Demais Demais EUA2 UE Europa Oriental Oriente Mdio sia China Outros frica Demais
Fonte: MDIC/Secex 1/ Inclui Venezuela. 2/ Inclui Porto Rico.
/

Importao 2013 2014 Var. % 921 159 84 68 16 76 147 197 9 29 290 149 140 51 39 908 -1,4

Saldo 2013 2014

788 173 100 67 33 73 88 161 16 44 214 95 118 45 48

761

-3,4

-133 -147 14 17 -0 17 -2 -59 -36 6,1 14 -76 -54 -22 -7 10 25 26 7,1 19 -1 -44 -43 4 5 -80 -47 -33 -21 7

162 -6,3 92 -8,4 56 -16,0 35 7,0 71 -3,4 94 141 14 38 236 120 116 36 39 7,4 -12,4 -8,5 -13,6 10,4 25,5 -1,7 -18,3 -19,4

138 -13,6 66 -21,5 49 -26,9 16 1,3 72 -4,8 138 184 10 32 316 166 150 58 32 -5,7 -6,5 8,1 10,9 9,1 11,4 6,7 12,7 -17,3

Tabela 5.6 Transaes correntes

Discriminao 2013 Fev Janfev Transaes correntes Balana comercial Exportaes Importaes Servios Transportes Viagens internacionais Computao e informao Aluguel equipamentos Demais Rendas Juros Lucros e dividendos Salrios e ordenados Transferncias correntes
1/ Projeo.

2014 Ano Fev Jan- Ano1/ fev -7,4 -19,0 -80,0 -2,1 -6,2 8,0

-6,6 -17,9 -81,4 -1,3 15,5 16,8 -3,1 -0,6 -1,2 -0,5 -1,3 0,5 -2,7 -0,5 -2,2 0,0 0,5 -5,3 2,6

31,5 242,2 15,9 32,0 253,0 36,8 239,6 18,1 38,1 245,0 -6,8 -47,5 -1,4 -1,0 1,3 -9,8 -4,5 4,4 -2,8 -18,6 -2,8 -19,1 -6,5 -39,8 -2,3 -14,2 -4,2 -26,0 0,1 0,7 0,5 3,4 -3,5 -0,7 -1,3 -0,4 -1,5 0,4 -2,0 -0,7 -1,3 0,0 0,1 -6,8 -51,2 -1,4 -11,1 -2,8 -18,5 -0,7 1,2 -5,1 4,5 -3,1 -21,0 -6,3 -39,9 -2,6 -13,4 -3,8 -27,0 0,1 0,3 0,6 3,1

5.4 Conta financeira

A conta financeira acumulou ingressos lquidos de US$21,4 bilhes nos dois primeiros meses do ano, com retornos lquidos de investimentos brasileiros diretos no exterior atingindo US$456 milhes (US$21 bilhes e aplicaes

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Projeo para o Balano de Pagamentos de 2014

Tabela 1 Projees do balano de pagamentos

US$ bilhes Discriminao 2013 Fev Janfev Transaes correntes Balana comercial Exportaes Importaes Servios e Rendas Viagens Juros Lucros e dividendos Demais Transferncias Conta capital e finan. Conta capital Investim. brasileiros2/ Investim. estrang. IED Aes totais3/ Ttulos no pas Emprst. e tt. LP Ttulos pblicos Ttulos privados Emprstimos dir. Demais4/ Emprst. e tt. CP Demais5/ Erros e omisses Ativos de reserva Memo: Transaes corr./PIB (%) IED / PIB (%)
1/ Projeo. 2/ Inclui investimentos diretos, investimentos em carteira e outros investimentos. 3/ Inclui aes negociadas em bolsas brasileiras e no exterior. 4/ Inclui crditos de organismos, agncias e compradores. 5/ Inclui derivativos, crdito comercial passivo e outros passivos.

2014 Ano Fev Janfev -81,4 2,6 242,2 -87,3 -18,6 -14,2 -26,0 -28,4 3,4 74,6 1,2 -45,0 100,4 64,0 11,6 25,4 -0,5 0,5 -2,9 0,6 1,2 -0,2 18,1 0,8 5,9 -7,4 -2,1 15,9 -18,1 -5,4 -1,3 -0,7 -1,3 -2,1 0,1 7,6 -1,6 8,3 4,1 -0,4 3,2 1,4 -0,6 -0,1 1,5 0,5 0,8 -0,2 -19,0 -6,2 32,0 -13,1 -2,8 -2,6 -3,8 -4,0 0,3 21,6 0,1 2,1 16,7 9,2 -1,0 5,9 2,6 -0,7 0,7 1,8 0,9 2,6 0,6 -3,1 -80,0 8,0 253,0 -91,1 -18,5 -13,4 -27,0 -32,2 3,1 100,5 1,4 -11,6 85,6 63,0 5,0 15,0 2,6 -1,1 3,7 25,1 -20,5 Ano
1/

Este boxe apresenta a reviso das projees para o balano de pagamentos de 2014. O exerccio considera dados divulgados desde o Relatrio de Inflao de dezembro; atualizao do cenrio para a economia brasileira e internacional; e estatsticas mais recentes do estoque do endividamento externo do pas e do servio da dvida. A projeo para o deficit em transaes correntes em 2014 foi elevada de US$78 bilhes (3,53% do PIB), para US$80 bilhes (3,60% do PIB). A estimativa para o superavit comercial recuou de US$10 bilhes para US$8 bilhes, reflexo de reduo de US$2 bilhes, para US$253 bilhes, na projeo das exportaes, e estabilidade, em US$245 bilhes, na estimativa das importaes. O superavit projetado considera elevaes anuais de 4,5% nas exportaes e de 2,2% nas importaes. A projeo para o deficit da conta de servios em 2014 passou de US$51,7 bilhes, no Relatrio de Inflao anterior, para US$51,2 bilhes, destacando-se a reduo de US$500 milhes, para US$18,5 bilhes, no deficit da conta viagens. A estimativa para despesas lquidas com aluguel de equipamentos foi mantida em US$21 bilhes e a projeo para despesas lquidas com transportes reduzida em US$100 milhes, para US$11,1 bilhes. Dessa forma, a estimativa para as despesas lquidas dos trs principais itens da conta de servios em 2014 decresceram, em conjunto, US$600 milhes, para US$50,6 bilhes. A projeo das despesas lquidas com juros, considerado o cronograma da posio de dvida externa em dezembro de 2013, aumentou US$0,5 bilho, para US$13,4 bilhes, e a das despesas com lucros e dividendos foi mantida em US$27 bilhes. As estimativas de receitas lquidas referentes a transferncias unilaterais, compostas principalmente por remessas para a manuteno de residentes, ficaram inalteradas (US$3,1 bilhes).

-6,6 -1,3 15,5 -16,8 -5,8 -1,2 -0,5 -2,2 -1,9 0,5 8,0 0,1 -5,1 13,4 3,8 1,6 0,9 2,8 -0,1 -0,6 3,8 -0,4 4,3 -0,3 0,4 -1,9

-17,9 -5,3 31,5 -13,3 -2,8 -2,3 -4,2 -3,9 0,7 21,2 0,2 -1,0 22,0 7,5 5,2 1,0 3,5 -0,2 -0,5 5,0 -0,8 4,7 -3,2

-36,8 -239,6

-38,1 -245,0

-5,1 2,1

-3,6 2,9

-5,5 2,6

-3,6 2,8

Maro 2014

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O superavit estimado para a conta financeira em 2014 aumentou US$3,3 bilhes, para US$99,1 bilhes. As projees para investimentos brasileiros diretos (IBD) foram revistas, de sadas lquidas de US$7 bilhes para zero. A modificao se concentrou nos emprstimos intercompanhia. Nesse sentido, espera-se maior volume de desembolsos por filiais no exterior s matrizes no Brasil. A projeo de ingressos lquidos de investimentos estrangeiros diretos (IED) foi mantida em US$63 bilhes. Dessa forma, portanto, os IED continuaro financiando a maior parcela do deficit projetado para as transaes correntes. No mbito de investimentos em carteira, a projeo para ingressos lquidos em aes foi reduzida de US$10 bilhes, no Relatrio anterior, para US$5 bilhes. Por sua vez, a estimativa para ingressos lquidos de investimentos estrangeiros em renda fixa no pas passou de US$10 bilhes para US$15 bilhes. Essas alteraes consideraram, entre outros, os valores ocorridos no primeiro bimestre deste ano e no incio de maro. A projeo para a taxa de rolagem dos emprstimos diretos e ttulos de renda fixa negociados no exterior permaneceu em 100%. O resultado lquido das operaes de linha com recompra efetuadas pelo Banco Central, referenciado na posio de dezembro de 2013 (US$17 bilhes), atingiu US$14,5 bilhes, em virtude de compras lquidas de US$2,5 bilhes, no primeiro bimestre de 2014. Considerada a estimativa de superavit de US$6,6 bilhes para o hiato financeiro do balano de pagamentos de mercado, os ativos detidos no exterior, por bancos residentes no Brasil, devem ser reduzidos em US$10,4 bilhes no ano.

Tabela 2 Balano de pagamentos Mercado

US$ bilhes Discriminao 2013 Fev Janfev Transaes correntes Capitais (lquido) Inv. Estrangeiro Direto Inv. Estrangeiro carteira Emprstimos MLP Crdito comerciais Bancos Demais Inv. brasileiro no exterior Demais Hiato financeiro Compras lqudas BCB Depsitos de bancos
1/ Projeo.

2014 Ano Fev Janfev -7,7 -19,5 -83,5 4,6 4,1 2,5 0,9 1,5 0,5 0,9 -4,2 -0,1 -3,1 3,1 14,9 9,2 4,2 1,8 3,7 0,7 2,9 0,5 -4,6 7,1 90,1 63,0 20,0 2,5 27,3 27,1 -0,7 6,6 10,4 Ano
1/

-6,9 -18,5 -84,8 10,2 3,8 2,5 3,3 4,0 3,8 0,2 -3,4 0,0 3,3 - 2 -1,7 19,3 7,5 6,2 4,5 5,0 3,8 1,2 -1,0 -2,7 1,9 74,7 64,0 34,4 -1,0 19,0 -1,9 21,0 -0,9 11,5 -1,5

-2,8 -40,9 0,8 -10,1

-4,5 -22,0

-2,5 -17,0

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Tabela 5.7 Conta financeira

US$ bilhes Discriminao 2013 Fev Jan- Ano fev Conta financeira Investimentos diretos Brasileiros no exterior Estrangeiros no pas Participao Intercompanhias Investimentos em carteira Ativos Passivos Derivativos Outros investimentos Ativos Passivos
1/ Projeo.

lquidas de US$1,1 bilho, respectivamente, em igual intervalo de 2013). Os ingressos lquidos de IED somaram US$9,2 bilhes no perodo, dos quais US$6,8 bilhes direcionados a aumento de participao em capital de empresas e US$2,4 bilhes, a emprstimos intercompanhias. O IED acumulado em doze meses atingiu US$65,8 bilhes em fevereiro (equivalentes a 2,94% do PIB). Os retornos lquidos de investimentos brasileiros em carteira no exterior totalizaram US$1,3 bilho (aplicaes lquidas de US$1,2 bilho nos dois primeiros meses de 2013), ressaltando-se as vendas lquidas de aes de empresas estrangeiras e o retorno lquido nas aplicaes de ttulos estrangeiros adquiridos por residentes. Os ingressos lquidos de investimentos estrangeiros em carteira totalizaram US$4,9 bilhes no primeiro bimestre de 2014, incluindo sadas lquidas de US$984 milhes nos investimentos estrangeiros em aes. As aplicaes lquidas de investimentos estrangeiros em ttulos de renda fixa negociados no pas atingiram US$5,9 bilhes (US$993 milhes nos dois primeiros meses de 2013). Desde a introduo da alquota de 6% de Imposto sobre Operaes Financeiras (IOF) sobre captaes externas de prazo mdio inferior a 360 dias, em maro de 2011, no ocorreram emisso de ttulos ou desembolsos de emprstimos de curto prazo, no mercado internacional. Os ingressos lquidos por meio de notes e commercial papers totalizaram US$674 milhes no bimestre, compostos por desembolsos de US$1,4 bilho e amortizaes de US$734 milhes. A taxa de rolagem dos ttulos de mdio e longo prazo negociados no exterior atingiu 192% no bimestre encerrado em fevereiro (52% no mesmo perodo de 2013). As amortizaes lquidas de bnus da Repblica atingiram US$681 milhes nos dois primeiros meses do ano, com destaque para operaes de recompra no mercado secundrio. No houve captaes no bimestre. O Tesouro Nacional, no mbito da poltica de melhoria do perfil do endividamento externo do setor pblico, resgatou antecipadamente US$625 milhes de bnus no perodo, dos quais US$501 milhes referentes a valor de face dos ttulos e US$119 milhes, a gio. Os outros investimentos brasileiros apresentaram retornos lquidos de US$352 milhes no bimestre, com reduo de US$6,4 bilhes nos depsitos no exterior de bancos

2014 Fev Jan- Ano1/ fev 7,6 21,4 99,1 4,7 0,6 4,1 3,3 0,9 2,3 0,1 2,2 0,0 0,6 -2,2 2,8 9,7 63,0 0,5 9,2 63,0 6,8 48,0 2,4 15,0 6,2 20,0 1,3 0,1 4,9 20,0 5,5 16,1 0,4 -13,5 5,1 29,6

8,0 21,0 73,4 3,0 -0,8 3,8 2,3 1,5 1,6 -0,3 1,9 0,0 -4,0 7,4 6,4 67,5 -1,1 3,5 7,5 64,0 5,0 41,6 2,5 22,4 4,4 25,7 -1,2 0,0 -9,0 0,1 5,5 34,7

3,4 10,3 -19,9 1,3 -39,6 9,0 19,6

Tabela 5.8 Fontes de financiamento do BP Ingressos brutos itens selecionados

US$ bilhes Discriminao 2013 Fev Janfev Capitais de mdio e longo prazos Bnus pblicos Ttulos privados Emprstimos dir. Emprstimos CP Ttulos CP (lq.) Portfolio no pas (lq.) Taxas de rolagem Total: Ttulos Emprstimos dir.
1/ Projeo. 2/ Inclui emprstimos diretos e linhas tomadas por bancos. 3/ Equivale razo entre desembolsos e amortizaes de mdio e longo prazos.
3/ 2/

2014 Ano Fev Janfev Ano

1/

4,1 0,1 4,1 4,3 2,5

7,0 0,5 6,5 4,7 6,3

41,0 4,1 9,1 27,8 -0,2 37,2

3,6 0,4 3,1 2,8

8,7 1,4 7,3 5,7

25,9 6,9 19,0 20,0

477% 9% 1836%

276% 52% 430%

94% 76% 102%

171% 89% 196%

139% 192% 132%

100% 100% 100%

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Tabela 5.9 Demonstrativo de reservas

Discriminao 2012 Ano Posio das reservas no perodo anterior Compras lquidas do Bacen A termo Spot Linhas com recompra Emprstimos em moeda estr. Servio da dvida (lquido) Desembolsos Amortizaes Juros Remunerao das reservas Outras variaes Variaes por preo Variaes por paridades Demais
2/

2013 Jan-fev Ano

US$ bilhes 2014 Jan-fev Ano1/

brasileiros, sendo U$2,5 bilhes absorvidos pelo Banco Central em operaes de linha com recompra. As empresas no financeiras aplicaram, liquidamente, US$2,3 bilhes no exterior sob a forma de depsitos. A concesso lquida de emprstimos ao exterior, includos crditos comerciais, totalizou US$3,8 bilhes (retornos lquidos de US$624 milhes no primeiro bimestre de 2013). Os outros investimentos estrangeiros, compreendendo emprstimos diretos com bancos e junto a organismos internacionais, crditos comerciais e depsitos, resultaram em ingressos lquidos de US$5,1 bilhes nos dois primeiros meses de 2014 (US$9 bilhes no primeiro bimestre de 2013). Os desembolsos lquidos de crditos comerciais de curto prazo junto a fornecedores somaram US$2,6 bilhes, montante equivalente ao dos ingressos lquidos de emprstimos de longo prazo dos demais setores. Destaquemse os ingressos lquidos de emprstimos diretos (US$1,8 bilho), com taxa de rolagem de 132% no bimestre, e os relativos a compradores (US$736 milhes). Os emprstimos de curto prazo totalizaram amortizaes lquidas de US$2 milhes no bimestre (ingressos lquidos de US$4,7 bilhes em igual perodo de 2013). As reservas internacionais totalizaram, em fevereiro, US$362,7 bilhes no conceito caixa e US$377,2 bilhes no conceito liquidez, aumentando US$3,9 bilhes e US$1,4 bilho, respectivamente, em relao a dezembro de 2013. O Banco Central liquidou compras de US$2,5 bilhes de operaes de linhas com recompra; a receita de juros, que remuneram os ativos de reservas, somou US$481 milhes; a variao por paridade reduziu o estoque em US$43 milhes, e a variao por preo elevou o estoque em US$812 milhes, no perodo. Considerando o impacto de eventos antecipveis, as reservas internacionais totalizariam US$380,2 bilhes ao final de 2014. Esto previstas, para o ano, receitas de remunerao de reservas de US$3,5 bilhes; despesas de juros de US$2,6 bilhes; e amortizaes de US$987 milhes.

352,0 12,7 7,0 11,2 -5,5 -6,6 -3,4 -3,2 4,4 4,1 1,4 0,8 1,8 6,6 21,1 373,1 5,5 -

373,1 373,1 2,7 -11,5 -1,3 -0,2 -1,1 0,6 -2,7 -0,2 -2,4 -0,0 1,3 -4,9 0,9 -2,9 -3,0 3,4 -7,1 -4,3 -4,1 1,3 5,8

358,8 358,8 2,5 2,5 -1,5 0,1 -0,6 -1,0 0,5 0,9 0,8 -0,0 0,1 1,6 3,9 14,5 17,0 17,0 -3,5 0,1 -1,0 -2,6 3,5 0,9 0,8 -0,0 0,1 3,6 21,4 -

2,7 -11,5

Compras do Tesouro Nacional Variao total Posio das reservas Caixa Saldo de linhas com recompra Saldo de emprstimo em m.e.

0,6 -14,3 373,7 358,8 2,8 17,0 376,5 375,8

362,7 380,2

Posio das reservas Liquidez 378,6

1/ Projeo.

377,2 380,2

2/ Compreende pagamentos/recebimentos do Convnio de Pagamentos e Crditos Recprocos (CCR), gio/desgio, pagamento de comisses, reclassificaes, alocaes de DES e variao de derivativos financeiros (forwards).

5.5 Indicadores de sustentabilidade externa

Consideradas posies estimadas, o servio da dvida externa aumentou 4,5% em fevereiro, em relao a dezembro de 2013. As exportaes de bens aumentaram 0,2% no perodo

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Tabela 5.10 Indicadores de sustentabilidade externa

Discriminao 2011 Dez Exportaes de bens Exportaes de bens e servios Servio da dvida Dvida externa bruta Dvida externa lquida Reservas internacionais (caixa) PIB Indicadores Dvida bruta/PIB (%) Dvida lquida/PIB (%) Dvida bruta/exportaes Dvida bruta/exportao de bens e servios Dvida lquida/exportao Dvida lquida/exportao de bens e servios Servio dvida/exportao (%) Servio dvida/exportao de bens e servios (%) Reservas (liquidez) / dvida externa bruta (%) Reservas (caixa) /dvida externa bruta (%) 118,0 119,3 118,0 121,0 17,9 19,2 26,9 26,6 -0,2 20,5 -0,3 22,3 -0,3 31,3 -0,3 30,9 1,0 -0,3 1,1 -0,4 1,1 -0,4 1,1 -0,4 12,0 -2,9 1,2 13,9 -4,0 1,3 13,7 -4,0 1,3 13,8 -4,2 1,3 294,2 282,4 52,6 -72,9 54,1 -89,7 298,2 312,9 2012 Dez 2013 Set Dez

1/

US$ bilhes 2014 Fev2/

256,0 242,6

239,6 242,2 242,6 278,7 281,3 282,0 75,1 74,9 78,3 -92,7 307,7 308,6 311,8 -90,9 -94,4 376,0 375,8 377,2 368,7 358,8 362,7 2 245 2 240 2 237

e a razo entre esses indicadores aumentou 1,3 p.p., para 32,3%. A dvida bruta cresceu 1%, o PIB em dlares recuou 0,1% e a dvida lquida reduziu sua posio credora em 1,9% no perodo, resultando no aumento da relao dvida bruta/ PIB para 13,9% e na reduo da relao da dvida lquida/ PIB para -4,1%. As relaes entre a dvida bruta e as exportaes e entre a dvida lquida (superavitria) e as exportaes mantiveramse, na ordem, em 1,3 e -0,4, no perodo, enquanto a razo reservas internacionais (liquidez)/dvida bruta recuou 0,8 p.p., para 121%.

Reservas internacionais (liquidez) 352,0 378,6 352,0 373,1 2 475 2 247

13,9 -4,1 1,3 1,1 -0,4 -0,3 32,3 27,8

5.6 Concluso
O deficit em transaes correntes, considerada a anlise em doze meses, apresenta estabilidade desde outubro de 2013. Prospectivamente, delineiam-se expectativas de continuidade da desacelerao das despesas com servios, verificada nos dois primeiros meses do ano; e de aumento do superavit comercial, em cenrio de retomada da atividade econmica global e de incorporao dos efeitos da desvalorizao cambial dos ltimos semestres. Em relao ao financiamento do deficit em transaes correntes, ressalte-se que as principais fontes registraram ingressos lquidos maiores no primeiro bimestre de 2014 do que em igual perodo de 2013. O estoque de reservas internacionais, no conceito de liquidez, permaneceu representando, em fevereiro, dezenove meses de importaes de bens, ou cinco vezes as amortizaes vincendas nos prximos doze meses.

122,2 121,8 121,0 119,8 116,3 116,3

1/ Exclui estoque de principal, amortizaes e juros relativos a intercompanhias. 2/ Dados estimados.

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Impacto da Conta Petrleo e Combustveis sobre a Balana Comercial

Grfico 1 Comrcio exterior Total e combustveis e lubrificantes

US$ bilhes 28,5 30 25 19,4 20 15 10 5 0 -5 -10 -9,1 -15 -20 -25 2012 Total 25,5 16,8 13,9 3,0

2,6

-23,0 2013 Piora 2013 Demais produtos

O deficit em conta corrente aumentou US$27,1 bilhes em 2013, em relao ao registrado no ano anterior. Essa evoluo refletiu, em grande parte, a reduo no superavit da balana comercial, de US$19,4 bilhes para US$2,6 bilhes, que, por sua vez, em grande parte se deveu ampliao de US$13,9 bilhes no deficit da conta Petrleo e combustveis1 (Grfico 1). Este boxe avalia as perspectivas para o comrcio externo de combustveis e lubrificantes. Cabe destacar que parte da ampliao de US$13,9 bilhes no deficit da conta Petrleo e combustveis foi contbil. De fato, estima-se em US$3,5 bilhes o impacto decorrente de alterao na sistemtica de registro no Siscomex das importaes de petrleo e derivados. Nesse sentido, durante os cinco primeiros meses de 2013 ocorreram registros de operaes realizadas em 2012 (Instruo Normativa Secretaria da Receita Federal do Brasil RFB n 1.282, de 16 de julho de 2012)2. No entanto, a maior parcela da elevao do deficit no comrcio de Petrleo e combustveis refletiu o descompasso entre oferta e demanda interna de petrleo e gs natural. Nesse sentido, conforme a Tabela 1, enquanto a produo nacional de petrleo em bruto recuou no binio 2012-2013, o consumo interno de petrleo e derivados aumentou de modo significativo. A propsito, cabe destacar que a dinmica da produo em parte se explica pela perda de produtividade na extrao e pela intensificao de paradas tcnicas para manuteno de plataformas; e a do consumo, pelos crescimentos da frota de automveis e do transporte de mercadorias, e pelos preos da gasolina mais favorveis ao consumidor, na comparao aos preos do etanol3. Nesse cenrio, as importaes de gasolina e leo diesel aumentaram, em 2013, enquanto reduziram-se

Combustveis e lubrificantes

Tabela 1 Petrleo e Gs natural

Var. % sobre igual perodo do ano anterior Discriminao Produo 2012 2013 Consumo 2012 2013
Fonte: Agncia Nacional de Petrleo 1/ Consumo de petrleo mensurado pelo refino.
1/

Petrleo

Gs Natural

Derivados

-1,8 -1,9 3,6 6,4

7,3 9,1 20,6 17,1

6,6 6,0 7,7 4,9

Tabela 2 Combustveis ndice de Preo e Quantum 2013

Var. % sobre igual perodo do ano anterior Discriminao Exportao Importao
Fonte: Funcex

Preo -7,9 -2,6

Quantum -25,5 19,3

1/ Considera petrleo, gs natural, carvo e seus derivados combustveis. 2/ . O valor total de registros adiados estimado em US$ 4,5 bilhes, dos quais US$ 3,5 bilhes em petrleo e derivados combustveis e US$ 1 bilho em nafta, excludo da categoria de combustveis. 3/ A participao em volume do lcool hidratado nas vendas de combustveis para automveis recuou de 30%, em 2009, para 15%, em 2013.

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as exportaes de petrleo em bruto. As quantidades importadas e exportadas de combustveis variaram 19,3% e -5,5% no ano, em relao a 2012, enquanto os respectivos preos recuaram 2,6% e 7,9% (Tabela 2). A evoluo da oferta de energia eltrica tambm contribuiu para o aumento do deficit comercial na conta de petrleo e combustveis. De fato, como o regime de chuvas em 2013 no assegurou a plena utilizao da capacidade instalada das usinas de energia hidroeltrica, de um lado, interromperam-se as exportaes de energia eltrica, e, de outro, aumentaram as importaes de gs natural, sobretudo gs natural liquefeito, destinadas utilizao por usinas termoeltrica. Dessa forma, as receitas com exportaes de energia foram nulas (ante US$410 milhes em 2012) e as despesas com importao de gs natural totalizaram US$6,7 bilhes em 2013 (aumento de 37% em relao a 2012).
Grfico 2 Comrcio exterior Total e combustveis e lubrificantes Saldo
US$ bilhes 4 1,8 0,9 0 -0,1 -1,9 -4 -4,3 -5,3 -5,2 -8 -6,2 Piora Demais produtos -0,9

A projeo do Banco Central para o comrcio exterior neste ano e as perspectivas para o desempenho comercial nos prximos anos sugerem reduo gradual do deficit da conta Petrleo e combustveis observado em 2013. Nesse sentido, cabe notar que, no primeiro bimestre de 2014, o deficit na conta de petrleo e combustveis recuou 17,7% em relao ao medido no mesmo perodo do ano anterior (Grfico 2). No mdio e longo prazo, alguns desenvolvimentos apontam continuidade dessa dinmica, por exemplo: a) Ampliao da capacidade de refino e de produo domstica de petrleo e gs natural; b) Maior produo de energia hidroeltrica, com a entrada em funcionamento de usinas ora em construo; e c) Conexo do parque elico com a rede de distribuio, bem como ampliao de sua capacidade de produo. Em suma, a ampliao do deficit em transaes correntes no perodo recente foi determinada, em grande parte, pelo aumento do deficit comercial da conta de petrleo e combustveis, em ambiente de restries da oferta domstica e de aumento da demanda. As perspectivas de aumento da oferta domstica desses produtos, neste ano e nos prximos, em se concretizando, tendem a se traduzir em reduo do deficit externo a eles associados.

Jan-Fev 2013 Jan-Fev 2014 Total Combustveis e lubrificantes

Tabela 3 Balano de pagamentos Itens selecionados

Mdias anuais em US$ milhes Discriminao IED Extrao de Petrleo Servios de aluguel de equipamentos Exportao-Plataforma Perfurao/Explorao 2005-2008 2009-2014 406 -5 649 579 4 978 -15 616 2 001

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Perspectivas para a inflao

Este captulo do Relatrio de Inflao apresenta a avaliao feita pelo Copom sobre o comportamento da economia brasileira e do cenrio internacional desde a divulgao do Relatrio de dezembro de 2013. O captulo tambm apresenta anlise das perspectivas para a inflao at o primeiro trimestre de 2016 e para o crescimento do PIB at o quarto trimestre de 2014. As projees para a inflao so apresentadas em dois cenrios principais. O primeiro, denominado cenrio de referncia, supe que a taxa Selic ser mantida inalterada durante o horizonte de previso, em 10,75% a.a., valor decidido pelo Copom em sua ltima reunio, em 25 e 26 de fevereiro, e que a taxa de cmbio permanecer em R$2,35/US$. O segundo cenrio, denominado cenrio de mercado, utiliza as trajetrias para a taxa Selic e para a taxa de cmbio que constam da pesquisa realizada pelo Gerin do Banco Central com analistas independentes. importante ressaltar que esses cenrios servem apenas para balizar as decises de poltica monetria, e suas hipteses no constituem e nem devem ser vistas como previses do Copom sobre o comportamento futuro das taxas de juros e de cmbio. Deve-se observar que as previses aqui divulgadas utilizam todo o conjunto de informaes disponveis at a data de corte em 14 de maro de 2014. As projees de inflao e de crescimento do PIB divulgadas neste Relatrio no so pontuais. Elas explicitam intervalos de probabilidade que ressaltam o grau de incerteza presente at a supracitada data de corte. As previses de inflao dependem no apenas das hipteses sobre taxas de juros e de cmbio, mas tambm de um conjunto de pressupostos sobre o comportamento de variveis exgenas. O conjunto de hipteses considerado mais provvel pelo Copom utilizado para construir os cenrios a que o Comit atribui maior peso na tomada de deciso sobre a taxa de juros. Ao exp-las, o Copom procura dar maior transparncia s decises de poltica monetria, contribuindo para sua eficcia no controle da inflao, que seu objetivo precpuo.

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6.1 Determinantes da Inflao

A inflao medida pela variao do IPCA em doze meses alcanou 5,68% em fevereiro, 0,63 p.p. abaixo da registrada at fevereiro de 2013. O recuo da inflao acumulada em doze meses reflete a menor variao dos preos livres, 6,28% at fevereiro (1,58 p.p. abaixo da registrada at fevereiro de 2013). J os preos administrados por contrato e monitorados variaram 3,71% (2,18 p.p. acima da inflao acumulada at fevereiro de 2013). No conjunto dos preos livres, a variao dos itens no comercializveis alcanou 7,19% em doze meses, e a dos comercializveis, 5,25%. Dentre os bens comercializveis, em doze meses at fevereiro, a inflao no segmento de alimentos e bebidas recuou para 6,31% (6,18 p.p. abaixo da variao at fevereiro de 2013). Por sua vez, a inflao do setor de servios cerca de 35% da cesta de consumo do IPCA atingiu 8,20% (8,66% at fevereiro de 2013), e permanece em patamar superior ao da variao dos preos livres. Em sntese, as informaes disponveis sugerem certa persistncia da inflao, o que reflete, em parte, a dinmica dos preos no segmento de servios. As medidas de inflao subjacente calculadas pelo Banco Central tm apresentado dinmica diferente comparativamente da inflao plena. A mdia das variaes mensais das medidas de inflao subjacente calculadas pelo Banco Central deslocou-se de 0,53% em janeiro, para 0,70% em fevereiro. Dessa forma, a variao acumulada em doze meses atingiu 6,18% (0,21 p.p. acima da registrada em fevereiro de 2013). Especificamente, o ncleo por dupla ponderao, passou de 0,55% em janeiro para 0,69% em fevereiro; o ncleo por excluso de monitorados e de alimentao no domiclio, de 0,52% para 0,92%; o ncleo por mdias aparadas sem suavizao, de 0,54% para 0,57%; e o ncleo por excluso, que descarta dez itens de alimentao no domiclio, bem como combustveis, de 0,50% para 0,79%. Por sua vez, o ncleo do IPCA por mdias aparadas com suavizao passou de 0,55% para 0,51%. O ndice de difuso do IPCA alcanou 63,8% em fevereiro (8,5 p.p. abaixo do registrado em fevereiro de 2013), e mdia nos ltimos trs meses de 68,4% (4,3 p.p. abaixo da mdia observada entre dezembro de 2012 e fevereiro de 2013). A inflao mais ampla, medida pela variao do IGP-DI, que se caracteriza pela maior volatilidade quando comparada inflao ao consumidor, avanou para 0,85% em fevereiro, aps variao de 0,40% em janeiro. Assim, o ndice atingiu 6,30% em doze meses at fevereiro (1,94 p.p. abaixo da variao at fevereiro de 2013). O principal componente do IGP-DI, o IPA, variou 6,15% em doze meses at fevereiro,

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resultado de inflao de 0,47% no segmento agropecurio e de alta de 8,41% no segmento de produtos industriais. Por sua vez, a variao do IPC, segundo componente mais importante do IGP-DI, atingiu 5,95% em doze meses at fevereiro (ante 6,04% at fevereiro de 2013). J o INCC, componente com menor peso no IGP-DI, aumentou 8,04% em doze meses (0,86 p.p. acima da variao at fevereiro de 2013), com variao de 9,57% no custo de mo de obra e de 6,43% no custo de materiais, equipamentos e servios. O indicador coincidente de atividade econmica, IBC-Br, que fornece estimativa para a produo mensal dos trs setores da economia, aumentou 1,3% em janeiro, em relao ao ms anterior, aps recuar 1,4% em dezembro, de acordo com a srie dessazonalizada. Assim, a taxa de crescimento do IBC-Br ao longo dos ltimos doze meses se deslocou para 2,5%. Neste incio de ano, o PMI para o Brasil apontou expanso da atividade no setor manufatureiro, ao passo que, no setor de servios, indicou contrao em janeiro e expanso em fevereiro. O ICC, da FGV, recuou em fevereiro, a exemplo do que havia ocorrido nos dois meses anteriores, permanecendo abaixo da mdia histrica do ndice. O ICI tambm recuou em fevereiro, de acordo com dados dessazonalizados. Por outro lado, o ICS aumentou em fevereiro, impulsionado por melhora na percepo dos empresrios sobre a situao corrente. Por seu turno, o ndice de Confiana do Comrcio (ICOM), tambm medido pela FGV, registrou o segundo recuo consecutivo em fevereiro. A atividade fabril expandiu 2,9% em janeiro, quando houve aumento da produo em todas as categorias de uso, bem como em 17 dos 27 ramos de atividade pesquisados, de acordo com a srie de produo industrial geral dessazonalizada pelo IBGE. A produo geral foi 2,4% inferior registrada em janeiro de 2013, mas, no acumulado em doze meses, observa crescimento de 0,5%. A produo de bens de capital registrou significativa taxa de expanso em doze meses (12,1%). Por outro lado, diminuiu a produo de bens durveis (0,2%), semidurveis e no durveis (1,0%) e intermedirios (0,5%). No que se refere ao faturamento da indstria de transformao, de acordo com dados da CNI, houve crescimento de 2,4% no perodo de doze meses at janeiro, em termos reais, ao mesmo tempo que se observou recuo de 0,9% no nmero de horas trabalhadas. O Nvel de Utilizao da Capacidade Instalada (Nuci) na indstria de transformao, calculado e dessazonalizado pela FGV, alcanou 84,6% em fevereiro. Em termos de distribuio

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setorial, a utilizao da capacidade se apresenta mais intensa no de materiais de construo (88,8%, de acordo com a srie livre de influncias sazonais), apesar de recuos na margem, e menos no de bens de capital (81,1%). J no setor de bens de consumo, o Nuci atingiu 84,4% em fevereiro, e no de bens intermedirios, 85,6%. No que se refere a estoques, o indicador para a indstria de transformao, calculado e dessazonalizado pela FGV, mostrou estabilidade desde a divulgao do Relatrio de dezembro de 2013. Em fevereiro, 8,7% dos estabelecimentos pesquisados apontavam nvel de estoques excessivo, e 1,4%, nvel de estoques insuficiente, de acordo com a srie livre de influncias sazonais. Ainda de acordo com a consulta da FGV, o nvel de estoques permanece alto nos setores de bens de capital e de bens de consumo durveis. O volume de vendas do comrcio varejista restrito aumentou 6,2% em janeiro, em relao ao mesmo ms do ano anterior. J as vendas do comrcio ampliado tiveram expanso de 3,5% na mesma base de comparao. Dessa forma, a taxa de crescimento das vendas nos ltimos doze meses foi de 4,3% para o comrcio varejista restrito e de 3,3% para o comrcio varejista ampliado. Houve expanso do volume de vendas em todos os dez segmentos pesquisados. Nos prximos meses, a trajetria do comrcio continuar a ser influenciada pelas transferncias governamentais, pelo crescimento da massa salarial e pela expanso moderada do crdito. O PIB a preos de mercado cresceu 0,7% no quarto trimestre de 2013, aps recuar 0,5% no trimestre anterior, de acordo com dados dessazonalizados pelo IBGE. Na comparao com o mesmo trimestre do ano anterior, houve expanso de 1,9% (ante 2,2% no terceiro trimestre). Dessa forma, a economia brasileira cresceu 2,3% em 2013, resultado da expanso de 2,1% no valor adicionado e de 3,3% nos impostos diretos. A produo agropecuria aumentou 7,0%; a industrial, 1,3%; e a do setor de servios, 2,0% no ano. Sob a tica da demanda agregada, o consumo das famlias o maior componente cresceu 0,7% no quarto trimestre, ante o anterior, de acordo com dados dessazonalizados, e 1,9% em relao ao mesmo trimestre de 2012, quadragsima primeira expanso consecutiva nessa base de comparao. Por sua vez, o consumo do governo cresceu 0,8% na margem e 2,0% em relao ao ltimo trimestre do ano anterior. J a FBCF avanou 0,3% em relao ao trimestre anterior e 5,5% em relao ao mesmo trimestre de 2012. O setor externo teve contribuio positiva para a taxa de crescimento no quarto trimestre, na medida em que as exportaes cresceram

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4,1% em relao ao trimestre anterior, de acordo com a srie dessazonalizada, e as importaes recuaram 0,1%. No ano, no entanto, essa contribuio foi negativa, resultado do crescimento de 2,5% das exportaes e de 8,4% das importaes. O IBGE divulgou os primeiros resultados da PNADC. De acordo com a pesquisa, a taxa de desocupao no Brasil no segundo trimestre de 2013 foi de 7,4%, o que representou recuo de 0,1 p.p. em relao ao mesmo trimestre de 2012. J de acordo com a PME, que abrange apenas seis regies metropolitanas, a taxa de desemprego sem ajuste sazonal foi de 4,8% em janeiro, o que representa reduo de 0,6 p.p. em relao taxa observada em janeiro de 2013. De acordo com a srie dessazonalizada pelo Banco Central, a taxa atingiu o mnimo (4,9%) da srie histrica iniciada em 2002. Cabe notar que a reduo da taxa de crescimento da PIA ao longo dos ltimos anos tem contribudo para a manuteno da taxa de desocupao em nveis historicamente baixos. Ainda de acordo com a PME, o rendimento mdio real habitual cresceu 3,6% em janeiro, quando comparado a igual ms do ano anterior; e a massa salarial real, 3,3%, na mesma base de comparao. A evoluo da renda real do trabalho tem apresentado disperso regional considervel, com altas anuais significativas no rendimento mdio real habitual em Porto Alegre (7,7%) e no Rio de Janeiro (7,3%), ao mesmo tempo em que se observa recuo expressivo em Salvador (-7,8%). Por sua vez, o emprego formal celetista continua em expanso, embora tenha havido moderao no ritmo de criao de vagas. Segundo dados divulgados pelo MTE, foram gerados 731 mil postos de trabalho entre fevereiro de 2013 e janeiro de 2014. Alm do aumento da massa salarial, a disponibilidade de crdito em grande parte determinada pela estabilidade macroeconmica, pelo aperfeioamento da infraestrutura e por avanos institucionais ocorridos nos ltimos anos constituiu elemento importante para a sustentao do crescimento do consumo das famlias. O saldo total de crdito s pessoas fsicas alcanou R$1.263,8 bilhes em janeiro, com crescimento nominal de 16,2% em relao a janeiro de 2013. Em particular, o crdito habitacional para pessoas fsicas, cujas operaes so financiadas principalmente com recursos direcionados, cresceu 33,0% no mesmo perodo e atingiu R$347,7 bilhes, o que corresponde a 7,2% do PIB. Os indicadores de inadimplncia tm mostrado recuos na margem e se posicionam em patamares compatveis com a fase do ciclo, haja vista a gradual recuperao do ritmo de atividade econmica.

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O saldo de crdito s pessoas jurdicas totalizou R$1.453,4 bilhes em janeiro (13,7% superior ao observado em janeiro de 2013). A taxa de juros mdia praticada nesse segmento atingiu 15,9%, com alta de 1,9 p.p. em relao taxa mdia observada em janeiro de 2013. Por sua vez, o saldo de emprstimos e financiamentos concedidos a pessoas jurdicas pelo BNDES alcanou R$522,4 bilhes crescimento de 16,5% em doze meses at janeiro. Em relao ao mercado de capitais, o volume de emisses primrias de aes registradas na Comisso de Valores Mobilirios (CVM) atingiu R$7,2 bilhes em 2013, ante a R$12,0 bilhes em 2012. Por sua vez, os lanamentos de debntures, excludas as emisses de empresas de arrendamento mercantil (leasing), alcanaram R$83,2 bilhes em 2013 (ante R$83,1 bilhes no ano anterior). No total, o financiamento das empresas no mercado de capitais mediante emisses de aes, debntures, notas promissrias e recebveis de direito creditrio atingiu R$116,7 bilhes em 2013, ante R$124,2 bilhes em 2012. No que se refere ao comrcio exterior, o saldo da balana comercial acumulado em doze meses recuou para US$1,7 bilho em fevereiro (US$13,7 bilhes em fevereiro de 2013). Esse resultado adveio de US$242,6 bilhes em exportaes e US$240,9 bilhes em importaes, com variaes de 1,1% e 6,5%, respectivamente, em relao ao perodo de doze meses encerrado em fevereiro de 2013. Em doze meses at janeiro, o quantum exportado aumentou 3,3% e o preo mdio das exportaes recuou 3,2%, enquanto o quantum importado avanou 7,6% e o preo mdio das importaes diminuiu 1,3%. O deficit acumulado em doze meses nas transaes correntes atingiu US$81,6 bilhes em janeiro, equivalente a 3,7% do PIB. Um componente importante desse deficit foram as remessas de lucros e dividendos, que somaram US$26,5 bilhes em termos lquidos. J as despesas sob a rubrica aluguel de mquinas e equipamentos, que, em grande parte, destinam-se explorao de petrleo e de minerais alcanaram US$19,4 bilhes em doze meses at janeiro (US$18,7 bilhes em janeiro de 2013). Cabe notar ainda que as importaes de petrleo e derivados alcanaram, no mesmo perodo, US$35,4 bilhes (US$32,9 bilhes em janeiro de 2013). Note-se que os investimentos estrangeiros diretos que tm sido a principal fonte de financiamento do balano de pagamentos totalizaram US$65,4 bilhes em doze meses at janeiro, equivalente a 2,9% do PIB. Nos mercados financeiros internacionais, desde a divulgao do Relatrio de dezembro de 2013, indicadores de volatilidade e de averso ao risco apresentaram deteriorao

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seguida, porm, de retorno aos patamares anteriores. A deteriorao observada no incio do ano, em certa medida, esteve relacionada reduo gradual do programa de compra de ativos do banco central norte-americano (Federal Reserve). Contudo, de modo geral, a perspectiva de manuteno de posturas acomodatcias em importantes economias maduras no mdio prazo contribui para reduzir a volatilidade e a averso ao risco. Sobre atividade global, desde o Relatrio anterior, indicadores antecedentes apontam perspectivas de crescimento compatveis com a tendncia em economias maduras e emergentes. Nas economias emergentes, entretanto, observa-se alguma diminuio no ritmo de atividade. Na Europa, em que pese avanos recentes, altas taxas de desemprego, aliadas consolidao fiscal e a incertezas polticas ainda constituem elementos de conteno de investimentos e do crescimento. O preo do barril de petrleo do tipo Brent manteve-se em patamar prximo a US$110 desde a divulgao do Relatrio anterior. A complexidade geopoltica que envolve o setor do petrleo tende a acentuar o comportamento voltil dos preos, que reflexo, tambm, da baixa previsibilidade de alguns componentes da demanda global e do fato de o crescimento da oferta depender de projetos de investimentos de longa maturao e de elevado risco. Em relao s demais commodities, houve queda de 0,6% nos preos das metlicas, e alta de 10,7% nos preos das agrcolas. Na data de corte de 14 de maro, o ndice de preos baseado em vinte e duas commodities, divulgado pelo Commodity Research Bureau (CRB), apresentava aumento de 5,3% em relao ao registrado na data de corte do Relatrio de dezembro de 2013. A mediana das expectativas dos analistas de mercado para a taxa de crescimento do PIB em 2014 deslocou-se de 2,10% para 1,70%, entre 6 de dezembro, data de corte do Relatrio anterior, e 14 de maro. Para 2015, a taxa de crescimento recuou de 2,50% para 2,00%. Nesse mesmo perodo, a mediana das expectativas para a inflao, medida pela variao do IPCA, deslocou-se de 5,92% para 6,06% para 2014; e de 5,50% para 5,70%, para 2015. J a inflao projetada para os prximos doze meses passou de 6,07% para 6,13%, como ilustra o Grfico 6.1. Desde a divulgao do Relatrio de dezembro de 2013, houve estabilidade na disperso em torno das medidas de tendncia central das expectativas de inflao para 2014, como mostra o Grfico 6.2. O desvio padro dessas projees manteve-se em 0,31%.

Grfico 6.1 Evoluo das expectativas de mercado e das metas referentes inflao doze meses frente
6,50 5,50 4,50 3,50 2,50 Mar Abr 2013 Mai Jun Jul Ago
Meta %

Set

Out Nov Dez Jan Fev Mar 2014

Gerin

Grfico 6.2 Disperso das expectativas de inflao para 2014 Frequncia relativa
50 40 30 20 10 0 4,8 5,2 5,6
14/mar/14 %

6,4

6.8
6/dez/13

7,2

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6.2 Riscos associados e implementao da poltica monetria

O Copom trabalha com um conjunto de hipteses sobre o comportamento das principais variveis macroeconmicas. Esse conjunto de pressupostos, bem como os riscos a eles associados, compem o cenrio central com base no qual o Comit toma decises. Do lado externo, em linhas gerais, desde o Relatrio anterior, mantiveram-se inalteradas as perspectivas de atividade global mais intensa no horizonte relevante para a poltica monetria, apesar de evidncias ainda apontarem taxas de crescimento para este ano, em algumas economias maduras, baixas e abaixo do crescimento potencial. Nos mercados internacionais, as perspectivas indicam moderao na dinmica dos preos de commodities, apesar de presses localizadas de preos observadas na margem, e tem se observado maior volatilidade e tendncia de apreciao do dlar dos Estados Unidos. Do lado interno, o cenrio central contempla ritmo de expanso da atividade relativamente estvel, em comparao a 2013. Cabe notar que progressos adicionais em termos de ganhos esperados dependem do fortalecimento da confiana de firmas e de famlias. Tambm se apresenta como aspecto importante do contexto domstico a dinmica do mercado de trabalho, bem como a natural e esperada correo de preos relativos, resultante da depreciao e da volatilidade da taxa de cmbio verificadas nos ltimos trimestres, que constitui fonte de presso inflacionria em prazos mais curtos. No mbito internacional, no obstante permanecer limitado o espao para utilizao de poltica monetria e prevalecer cenrio de restrio fiscal, as perspectivas de recuperao de algumas economias maduras e de intensificao do ritmo de crescimento de outras continuam amparadas, entre outros, por dados positivos recentemente divulgados sobre o nvel de atividade. Nos Estados Unidos, no obstante condies climticas adversas registradas nos ltimos meses, persiste a tendncia de melhora no mercado de trabalho e de recuperao do mercado imobilirio, em ambiente que combina nveis moderados de inflao. Na rea do Euro, altas taxas de desemprego, aliadas aos esforos de consolidao fiscal e a incertezas polticas, ainda se traduzem em recuo de investimentos e em baixo crescimento. No obstante a distribuio assimtrica entre pases do centro e da periferia, as perspectivas indicam crescimento moderado este ano. Em relao a riscos para a atividade global, cabe

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mencionar os decorrentes da estratgia de remoo, pelo Federal Reserve, de incentivos monetrios introduzidos via aes convencionais e no convencionais de politica no ps-crise de 2008. Na rea do Euro, no horizonte relevante pesam riscos para a atividade associados aos baixos nveis de inflao e ao ceticismo quanto solidez do sistema bancrio de algumas economias da regio. O Copom avalia que os desenvolvimentos nas economias maduras se transmitem para a demanda agregada nas economias emergentes, em intensidade proporcional, entre outros, corrente de comrcio e aos fluxos de capitais. Nesse sentido, eventos recentes a melhora no ritmo de atividade global, a forte inclinao da curva de juros em importantes economias e a elevada volatilidade nos mercados financeiros internacionais constituem foras que se contrapem. O Comit tambm destaca a relevncia da transmisso via canal de expectativas, que afeta investimentos, no caso dos empresrios; e consumo, no caso das famlias. Nesse contexto, nas principais economias emergentes, a despeito da resilincia da demanda domstica, de modo geral tem-se observado crescimento abaixo das expectativas. Entretanto, indicadores recentes sugerem esgotamento do processo de acomodao da atividade nessas economias, de modo que, no horizonte relevante para a poltica monetria, as taxas de crescimento tenderiam a permanecer relativamente elevadas, ainda que em patamares inferiores aos observados em anos recentes. O Comit avalia que, no horizonte relevante, o cenrio de maior crescimento global, combinado com a depreciao do real, milita no sentido de tornar a dinmica da demanda externa mais favorvel ao crescimento da economia brasileira. O Copom considera que, desde o Relatrio de dezembro de 2013, os riscos para a estabilidade financeira global permaneceram elevados, em particular, os derivados de mudanas na inclinao da curva de juros em importantes economias maduras. Nesse perodo, os preos de seguro contra default (CDS) de bancos e de soberanos de economias maduras permaneceram em patamares historicamente elevados, especialmente no caso da rea do Euro. No que se refere a economias emergentes, de modo geral, os prmios de risco implcitos em ativos financeiros tambm se mostraram elevados. No horizonte relevante para a poltica monetria, o Comit avalia que a volatilidade dos mercados financeiros tende a reagir publicao de novos indicadores e/ou a sinalizaes feitas por autoridades que apontem para o aprofundamento do processo de normalizao das condies monetrias nos Estados Unidos. Na rea do Euro, tm sido foco de ateno os baixos nveis de inflao e a avaliao

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do sistema bancrio, aspectos que, eventualmente, podem demandar aes do BCE. Em resumo, apesar de identificar baixa probabilidade de ocorrncia de eventos extremos, o Comit pondera que o ambiente nos mercados financeiros internacionais permanece complexo. Nos mercados internacionais, os ndices de preos de commoditites apresentaram forte recuperao no incio deste ano, atingindo todos os principais segmentos dos ndices (energia, metlico e agrcola). O IC-BR composto, medido em dlares, est nos maiores nveis desde fevereiro do ano passado. O aumento nos preos de commodities ocorre a despeito da relativa estabilidade no preo do petrleo do tipo Brent. Entretanto, o Comit destaca que, no obstante essas presses recentemente observadas, as perspectivas indicam moderao na dinmica dos preos de commodities. Especificamente sobre o preo do petrleo, importante ressaltar que sua influncia sobre a inflao domstica no se materializa exclusivamente por intermdio do preo local da gasolina, mas tambm via cadeia produtiva do setor petroqumico e pelo canal de expectativas de consumidores e de empresrios. O Copom pondera que as compras de produtos externos tendem a contribuir para o arrefecimento das presses inflacionrias domsticas por meio de dois canais. Em primeiro lugar, porque esses produtos competem com os produzidos domesticamente e, assim, impem maior disciplina aos formadores de preos. Em segundo, porque as importaes reduzem a demanda nos mercados de insumos domsticos, contribuem para o arrefecimento de presses de custos e, por conseguinte, de seus eventuais repasses para os preos ao consumidor. A esse respeito, importante adicionar que presses de custos de fatores no amparadas por ganhos de eficincia contribuem para reduzir a competitividade das empresas domsticas no mercado internacional de bens e de servios, em ambiente global no qual prevalece excesso historicamente elevado de capacidade ociosa. No mbito domstico, os dados das Contas Nacionais referentes ao quarto trimestre de 2013 confirmaram a gradual recuperao da economia brasileira. Cabe notar que as variaes, tanto na margem como acumulada em doze meses, sustentam a viso de que estaria em curso mudana na composio da demanda agregada, com expanso mais moderada do consumo e maior participao das exportaes lquidas e investimentos. Apesar da estabilidade da produo agropecuria e da produo industrial, na margem, antecipase, no horizonte relevante para a poltica monetria, continuidade da mudana na composio da oferta agregada.

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Nesse contexto, ao tempo em que emergem perspectivas mais favorveis competitividade da indstria e da agropecuria, o setor de servios tende a mostrar algum grau de acomodao no horizonte relevante, com taxas de crescimento menores do que as observadas em anos anteriores. As evidncias de mudanas na composio da demanda e da oferta fortalecem as perspectivas de continuidade do atual ciclo de crescimento neste e nos prximos anos, processo este que tende a se apoiar na robustez do mercado interno e no ambiente de intensificao da atividade global. O Copom avalia que, nesse ambiente, a demanda agregada tende a se apresentar relativamente robusta. De um lado, o consumo das famlias tende a continuar em expanso, devido aos efeitos de fatores de estmulo como o crescimento da renda e a expanso moderada do crdito; de outro, condies financeiras favorveis, concesso de servios pblicos, ampliao das reas de explorao de petrleo, entre outros, criam boas perspectivas para os investimentos. No mercado de fatores, o Copom pondera que um risco importante para a inflao advm do mercado de trabalho, que mostra margem estreita de ociosidade. O Comit reafirma que um aspecto crucial nessas circunstncias e a possibilidade de concesso de aumentos reais de salrios incompatveis com o crescimento da produtividade, com repercusses negativas sobre a dinmica da inflao. Neste ponto, cumpre registrar que a teoria no que e respaldada pela experincia internacional ensina que moderao salarial constitui elemento-chave para a obteno de um ambiente macroeconmico com estabilidade de preos. Ainda sobre o mercado de trabalho, o Copom entende que existem riscos decorrentes da presena, na economia brasileira, de mecanismos que favorecem a persistncia da inflao, derivados da possibilidade de as negociaes salariais atriburem peso excessivo inflao passada, em detrimento da inflao futura. Nesse contexto, no obstante a concesso este ano de reajuste para o salrio mnimo no to expressivo quanto em anos anteriores, bem como a ocorrncia nos ltimos trimestres de variaes reais de salrios mais condizentes com as estimativas de ganhos de produtividade do trabalho, o Comit avalia que a dinmica salarial ainda permanece originando presses inflacionrias de custos. Entretanto, no horizonte relevante para a poltica monetria, antecipam-se desenvolvimentos que tendem a contribuir para o arrefecimento de riscos originados no mercado de trabalho, como menores reajustes do salrio mnimo e dos salrios dos servidores pblicos. Esses desenvolvimentos tendem a suavizar a dinmica dos salrios de um modo geral,

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com repercusses sobre os custos de produo, sobretudo em segmentos intensivos em mo de obra. Sobre o fator capital, a taxa de investimento apresentou crescimento pelo terceiro trimestre seguido ao final de 2013, posicionando-se em 18,4% do PIB no acumulado em doze meses. Dessa forma, combinado com o nvel de utilizao da capacidade instalada com leve tendncia de crescimento nos ltimos trimestres, as perspectivas para o uso do fator capital continuam positivas. Para o Comit, condies financeiras favorveis, os programas de concesso de servios pblicos em especial, no segmento de infraestrutura e logstica e as permisses para explorao do petrleo da camada do Pr-Sal sugerem intensificao dos investimentos nos prximos semestres. No que se refere poltica fiscal, o Copom observa que o cenrio central para a inflao leva em conta a materializao das trajetrias com as quais trabalha para as variveis fiscais. Para o Comit, a gerao de superavit primrios compatveis com as hipteses de trabalho contempladas nas projees de inflao, de um lado, contribuiria para arrefecer o descompasso entre as taxas de crescimento da demanda e da oferta; de outro, contribuiria para criar uma percepo positiva sobre o ambiente macroeconmico no mdio e no longo prazo. Nesse sentido, o indicador fiscal utilizado nas projees de inflao (o superavit primrio estrutural) tenderia a manter certa estabilidade, portanto, com impulsos fiscais (a variao do superavit primrio estrutural entre dois perodos) de magnitude desprezvel. Em termos de impactos sobre a demanda agregada, o Comit avalia que se criam condies para que o balano do setor pblico se desloque para a zona de neutralidade no horizonte relevante para a poltica monetria. O Copom pondera que, diferentemente do ocorrido quando a solvncia do setor pblico era motivo de preocupao, hoje no se faz necessria a gerao de superavit primrios de ampla magnitude. Para o Comit, entretanto, superavit primrios em patamares prximos mdia dos gerados em anos mais recentes so necessrios para manter a dvida pblica em trajetria sustentvel. Atendida essa condio, o Comit entende que o custo de financiamento da dvida pblica tenderia a recuar, com repercusses favorveis sobre o custo de capital de modo geral, o que estimularia o investimento privado no mdio e no longo prazo. O Comit avalia que depreciao e volatilidade da taxa de cmbio, conforme verificadas nos ltimos trimestres, ensejam um natural e esperado processo de correo de

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preos relativos, ou seja, de preos domsticos em relao a preos praticados no resto do mundo. Por outro lado, a materializao desse processo se torna mais complexa pelo fato de os preos administrados uma cesta, em parte, composta por bens e servios no comercializveis encontrarem-se desalinhados, em patamares baixos. No obstante isso, o Comit reconhece que esses movimentos nos mercados domsticos de divisas, em certa medida, so parte de fenmeno global e refletem perspectivas de transio dos mercados financeiros internacionais na direo da normalidade, entre outras dimenses, em termos de liquidez e de taxas de juros. Para o Comit, esse processo de correo de preos relativos constitui fonte de presso inflacionria em prazos mais curtos. Somemse a isso presses localizadas que ora se manifestam, especialmente no segmento de alimentos in natura , embora, em princpio, trate-se de choque temporrio e que tende a se reverter nos prximos meses. De qualquer maneira, o Comit reafirma seu entendimento de que os efeitos secundrios decorrentes desses desenvolvimentos, e que tenderiam a se materializar em prazos mais longos, podem e devem ser limitados pela adequada conduo da poltica monetria. O Copom entende que uma fonte relevante de risco para a inflao reside no comportamento das expectativas de inflao, impactadas negativamente nos ltimos meses pelo nvel da inflao corrente, pela disperso de aumentos de preos e pelas incertezas que cercam a trajetria de preos com grande visibilidade, como o da gasolina e os de alguns servios pblicos, como eletricidade. A esse respeito, o Comit tem agido no sentido de fazer com que a elevada variao dos ndices de preos observada nos ltimos doze meses seja percebida pelos agentes econmicos como um processo de curta durao. Com isso, a persistncia da inflao tenderia a diminuir, bem como os danos que causaria tomada de decises sobre consumo e investimentos. O Comit destaca que o cenrio central contempla expanso moderada do crdito, em particular, no caso do segmento de pessoas fsicas, que tende a crescer em ritmo condizente com o do crescimento da renda disponvel das famlias. Para o Copom, a dinmica do mercado de crdito merece ateno, tanto pelos potenciais impactos sobre a demanda agregada quanto por riscos macroprudenciais que dela podem se originar. Alm disso, importa destacar que o Comit considera oportunas iniciativas no sentido de moderar concesses de subsdios por intermdio de operaes de crdito.

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O Copom lembra que a transmisso das aes de poltica monetria para a inflao ocorre com defasagens. Neste processo, diversos canais por exemplo, da demanda, do crdito, do cmbio, e das expectativas esto envolvidos, e operam no necessariamente com a mesma intensidade e de forma simultnea. Considerando ainda que, antes de alcanar os preos, as aes de poltica monetria interferem nas decises de consumo e de investimento de famlias e de firmas, em qualquer circunstncia, h certo grau de incerteza sobre a intensidade com que a inflao reage s aes de poltica. Para o Comit, essa incerteza pode aumentar e de fato tem aumentado em ambiente como o atual, em que a volatilidade dos mercados financeiros tem sido ampliada pela forte inclinao da curva de juros nas economias maduras, em particular, nos Estados Unidos. Ainda sobre transmisso da poltica monetria, considerando a experincia brasileira na vigncia do Regime de Metas, infere-se que a resposta da economia ao atual ciclo de ajuste da taxa Selic, combinada s perspectivas para os prximos trimestres, segue em linha com o que se poderia antecipar. Dito de outra forma, as informaes disponveis sugerem que os impulsos monetrios tm se propagado normalmente por intermdio dos principais canais de transmisso, e que assim continuaro nos prximos trimestres. O Copom pondera que, no obstante moderao observada na margem, a elevada variao dos ndices de preos ao consumidor nos ltimos doze meses contribui para que a inflao ainda mostre resistncia, que, a propsito, tem se mostrado ligeiramente acima daquela que se antecipava. Nesse contexto, inserem-se tambm os mecanismos formais e informais de indexao e a percepo dos agentes econmicos sobre a dinmica da inflao. Tendo em vista os danos que a persistncia desse processo causaria tomada de decises sobre consumo e investimentos, na viso do Comit, faz-se necessrio que, com a devida tempestividade, o mesmo seja revertido. Diante disso, dando prosseguimento ao processo de ajuste da taxa bsica de juros, iniciado na reunio de abril de 2013, o Copom decidiu, por unanimidade, elevar a taxa Selic para 10,50% a.a., sem vis, na reunio de janeiro; e para 10,75% a.a., sem vis, na reunio de fevereiro. Votaram pela elevao da taxa Selic para 10,50% a.a. e para 10,75% a.a. os seguintes membros do Comit: Alexandre Antonio Tombini (Presidente), Aldo Luiz Mendes, Altamir

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Lopes, Anthero de Moraes Meirelles, Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo, Luiz Awazu Pereira da Silva, Luiz Edson Feltrim e Sidnei Corra Marques. O Copom ressalta que a evidncia internacional, no que ratificada pela experincia brasileira, indica que taxas de inflao elevadas geram distores que levam a aumentos dos riscos e deprimem os investimentos. Essas distores se manifestam, por exemplo, no encurtamento dos horizontes de planejamento das famlias, empresas e governos, bem como na deteriorao da confiana de empresrios. O Comit enfatiza, tambm, que taxas de inflao elevadas subtraem o poder de compra de salrios e de transferncias, com repercusses negativas sobre a confiana e o consumo das famlias. Por conseguinte, taxas de inflao elevadas reduzem o potencial de crescimento da economia, bem como de gerao de empregos e de renda. O Copom destaca que, em momentos como o atual, a poltica monetria deve se manter especialmente vigilante, de modo a minimizar riscos de que nveis elevados de inflao, como o observado nos ltimos doze meses, persistam no horizonte relevante para a poltica monetria. Ao mesmo tempo, o Comit pondera que os efeitos das aes de poltica monetria sobre a inflao so cumulativos e se manifestam com defasagens.

6.3 Pressupostos e previso de inflao

De acordo com os procedimentos tradicionalmente adotados, e levando-se em conta o conjunto de informaes disponveis at 14 de maro de 2014 (data de corte), o cenrio de referncia pressupe manuteno da taxa de cmbio constante no horizonte de previso em R$2,35/US$, e a meta para a taxa Selic em 10,75% a.a. valor fixado na reunio do Copom de fevereiro de 2014 ante R$2,35/US$ e 10,00% a.a. considerados no Relatrio de Inflao de dezembro de 2013. O cenrio de mercado, por sua vez, incorpora dados da pesquisa realizada pelo Gerin com um conjunto significativo de instituies at a data de corte. Nesse cenrio, as expectativas para a evoluo da taxa de cmbio mdia elevaram-se para 2014 e para 2015, em comparao aos valores divulgados no Relatrio de dezembro de 2013. Para o ltimo trimestre de 2014, a taxa mdia passou de R$2,40/US$ para R$2,48/US$. Para o quarto trimestre de 2015, os participantes do mercado projetam taxa de cmbio

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mdia de R$2,54/US$, ante R$2,43/US$, valor considerado no ltimo Relatrio. Para o primeiro trimestre de 2016, os participantes do mercado projetam taxa de cmbio mdia de R$2,54/US$. No que se refere evoluo da taxa Selic mdia, as expectativas para 2014 e 2015 elevaram-se quando comparadas aos valores constantes do Relatrio de dezembro de 2013. Para o ltimo trimestre de 2014, a expectativa para a taxa Selic mdia deslocou-se de 10,33% a.a. para 11,00% a.a. e, para o quarto trimestre de 2015, de 11,29% a.a. para 12,00% a.a. Para o primeiro trimestre de 2016, as expectativas indicam taxa Selic mdia de 11,79% a.a. Essa trajetria para a taxa Selic consistente com spreads para o swap pr-DI de 360 dias de 29 p.b. e de 144 p.b., em relao atual meta para a taxa Selic (10,75% a.a.), no quarto trimestre de 2014 e 2015, respectivamente. A projeo para a variao do conjunto dos preos administrados por contrato e monitorados, em ambos os cenrios, de 5,0% para 2014, ante 4,5% considerados no Relatrio anterior. Essa projeo considera variaes ocorridas, at fevereiro, nos preos da gasolina (0,6%) e do gs de bujo (0,3%), bem como as hipteses, para o acumulado de 2014, de estabilidade nas tarifas de telefonia fixa e de aumento de 9,5% nos preos da eletricidade. Os itens para os quais se dispe de mais informaes foram projetados individualmente e, para os demais, as projees se baseiam em modelos de determinao endgena de preos administrados, que consideram, entre outras variveis, componentes sazonais, inflao de preos livres e inflao medida pelo ndice Geral de Preos (IGP). De acordo com esses modelos, em ambos os cenrios, a projeo de reajustes dos itens administrados por contrato e monitorados de 5,0% para 2015, ante 4,5% considerados no Relatrio anterior. Considera-se como indicador fiscal o superavit primrio estrutural que deriva das trajetrias de superavit primrio, tanto para 2014 quanto para 2015, conforme parmetros estabelecidos na LDO/2014. Conforme explicitado nos ltimos Relatrios, para determinado perodo, o impulso fiscal equivale variao do superavit estrutural em relao ao observado no perodo anterior. Com base nos pressupostos acima e utilizando o conjunto de informaes disponveis at a data de corte, foram construdas projees para a variao acumulada do IPCA em quatro trimestres, compatveis com as trajetrias de juros e de cmbio que caracterizam os cenrios de referncia e de mercado.

Grfico 6.3 Projeo da inflao medida pelo IPCA, com juros constantes de 10,75% a.a. (Cenrio de referncia) Leque de inflao
10 8 6 4 2 0 -2 I 2013 II III IV I 2014 II III IV I 2015 II III IV I 2016
%

Obs.: inflao acumulada em 12 meses (% a.a.).

Tabela 6.1 Inflao do IPCA, com juros constantes de 10,75% a.a. (Cenrio de referncia)
Intervalo de probabilidade 50% Perodo 30% 10% 2014 1 2014 2 2014 3 2014 4 2015 1 2015 2 2015 3 2015 4 2016 1 5,9 5,8 5,7 5,4 5,0 4,8 4,8 4,5 4,3 5,9 6,0 6,0 5,7 5,4 5,2 5,2 5,0 4,7 6,0 6,1 6,2 6,0 5,8 5,6 5,6 5,4 5,2 6,0 6,3 6,5 6,3 6,2 5,9 6,0 5,7 5,6 6,1 6,5 6,7 6,6 6,5 6,3 6,4 6,1 6,0 6,1 6,6 7,0 6,9 6,9 6,7 6,8 6,6 6,4 Projeo central 6,0 6,2 6,4 6,1 6,0 5,8 5,8 5,5 5,4

Obs.: inflao acumulada em 12 meses (% a.a.).

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Grfico 6.4 Projeo da inflao medida pelo IPCA, com expectativas de mercado para taxas de cmbio e de juros Leque de inflao
10 8 6 4 2 0 -2 I 2013 II III IV I 2014 II III IV I 2015 II III IV I 2016
%

A previso central associada ao cenrio de referncia indica inflao de 6,1% em 2014, 0,5 p.p. maior do que a projetada no Relatrio de dezembro de 2013, acima do valor de 4,5% para a meta estabelecida pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN). De acordo com o Grfico 6.3 e a Tabela 6.1, a projeo parte de 6,0% no primeiro trimestre de 2014; desloca-se para 6,2% e 6,4% no segundo e terceiro trimestres de 2014, respectivamente; e encerra o ano em 6,1%. Para o primeiro trimestre de 2015, a projeo se encontra em 6,0%; recua para 5,8% no segundo e terceiro trimestres de 2015; e encerra o ano em 5,5%. No primeiro trimestre de 2016, a projeo encontra-se em 5,4%. Ainda no cenrio de referncia, a probabilidade estimada de a inflao ultrapassar o limite superior do intervalo de tolerncia da meta em 2014 se situa em torno de 38% e, em 2015, de 27%.

Obs.: inflao acumulada em 12 meses (% a.a.).

Tabela 6.2 Projeo da inflao medida pelo IPCA, com expectativas de mercado para as 1/ taxas de cmbio e de juros
Intervalo de probabilidade 50% Perodo 30% 10% 2014 1 2014 2 2014 3 2014 4 2015 1 2015 2 2015 3 2015 4 2016 1 5,9 5,8 5,8 5,5 5,2 4,8 4,7 4,3 3,9 5,9 6,0 6,0 5,8 5,6 5,3 5,2 4,8 4,4 6,0 6,1 6,2 6,1 5,9 5,7 5,6 5,3 4,9 6,0 6,3 6,5 6,4 6,3 6,0 6,1 5,7 5,4 6,1 6,4 6,7 6,7 6,7 6,4 6,5 6,2 5,9 6,1 6,6 6,9 7,0 7,1 6,9 7,0 6,7 6,4 Projeo central 6,0 6,2 6,4 6,2 6,1 5,9 5,8 5,5 5,2

Obs.: inflao acumulada em 12 meses (% a.a.). 1/ De acordo com o Gerin.

No cenrio de mercado, a previso para a inflao acumulada em 2014 se encontra em 6,2%, 0,1 p.p. maior que o valor projetado no cenrio de referncia e 0,6 p.p. maior do que o valor constante no Relatrio anterior. Conforme o Grfico 6.4 e a Tabela 6.2, a projeo para a inflao acumulada em doze meses, assim como no cenrio de referncia, encerra o ano de 2014 acima da meta. Especificamente, a projeo parte de 6,0% no primeiro trimestre de 2014; desloca-se para 6,2% e 6,4% no segundo e terceiro trimestres de 2014, respectivamente; e encerra o ano em 6,2%. A projeo se encontra em 6,1% no primeiro trimestre de 2015; e recua para 5,5% no ltimo trimestre de 2015. No primeiro trimestre de 2016, a projeo encontra-se em 5,2%. No cenrio de mercado, a probabilidade estimada de a inflao ultrapassar o limite superior do intervalo de tolerncia da meta em 2014 situa-se em torno de 40%, e em 2015, de 29%. A comparao das trajetrias apresentadas neste Relatrio com as divulgadas no anterior as ltimas constantes da Tabela 6.3 , no cenrio de referncia, mostra elevao na projeo de inflao para 2014 e para 2015. Esse aumento se deve, em parte, a taxas de inflao em meses recentes acima das projees prevalecentes por ocasio da publicao do Relatrio anterior; e elevao da projeo dos preos administrados por contrato e monitorados para 2014 e 2015. No cenrio de mercado, a projeo tambm apresenta elevao, refletindo, em parte, taxas de cmbio para 2014 e 2015 acima das consideradas por ocasio da publicao do Relatrio de dezembro de 2013.

Tabela 6.3 Projees do Relatrio de Inflao de dezembro de 2013

Perodo Cenrio de referncia 5,8 5,5 5,5 5,7 5,6 5,7 5,6 5,5 5,4 Cenrio de mercado 5,8 5,5 5,4 5,7 5,6 5,7 5,6 5,5 5,3

2013 IV 2014 I 2014 II 2014 III 2014 IV 2015 I 2015 II 2015 III 2015 IV

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Grfico 6.5 Trajetria das metas e projees referentes inflao acumulada em doze meses
8 7 6 5 4 3 Mar Jun 2013
%

Set
Meta

Dez Mar Jun 2014

Set

Dez Mar Jun 2015

Set

Dez Mar 2016

Cenrio de mercado

Cenrio de referncia

Grfico 6.6 Previso de inflao: modelos VAR

8 7 6 5 4 3 Mar Jun 2013 Set Dez Mar Jun 2014 Set Dez Mar Jun 2015 Set Dez Mar 2016
%

O Grfico 6.5 mostra a evoluo da inflao acumulada em doze meses, de acordo com os cenrios de referncia e de mercado at o primeiro trimestre de 2016, e a trajetria de metas. At fevereiro de 2014, os valores referemse inflao ocorrida e, a partir de ento, as trajetrias consideram projees associadas aos respectivos cenrios para a construo dos valores acumulados. Nos dois cenrios, as projees indicam inflao acumulada em doze meses partindo de patamar acima da meta, com tendncia de declnio a partir do terceiro trimestre de 2014, mas se posicionando acima da meta em todo o horizonte de projeo, em ambos os cenrios. A mdia das estimativas geradas pelos modelos de Vetores Autorregressivos (VAR), para a inflao acumulada em doze meses, consta do Grfico 6.6. At fevereiro de 2014, os valores se referem inflao ocorrida e, a partir de ento, a previses. Segundo esses modelos, a projeo de inflao apresenta trajetria de elevao at o terceiro trimestre de 2014, com tendncia declinante a partir de ento, convergindo para a mdia incondicional ao final do horizonte de projeo. O Grfico 6.7 mostra o leque de crescimento do produto construdo com base nas hipteses do cenrio de referncia. Tendo em vista que o exerccio de projeo do PIB utiliza duas variveis no diretamente observveis produto potencial e hiato do produto , os erros de previso associados a essas projees so consideravelmente maiores do que os erros contidos nas projees de inflao. De acordo com esse cenrio, o crescimento projetado do PIB acumulado em quatro trimestres de 2,0% para 2014, 0,3 p.p. menor do que o crescimento observado em 2013.

Obs.: inflao acumulada em 12 meses (% a.a.). Mdia das projees dos modelos.

Grfico 6.7 Variao do PIB com juros fixos em 10,75% a.a. (Cenrio de referncia) Leque do produto
8 6 4 2 0 -2 IV 2012 I 2013 II III IV I 2014 II III IV
%

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Decomposio da Inflao de 2013

Seguindo procedimento adotado em anos anteriores, este boxe apresenta estimativas da decomposio da taxa de inflao medida pelo ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA), em 2013, com base nos modelos de projeo do Banco Central. A taxa de inflao decomposta em seis componentes1: (i) variao cambial; (ii) inrcia associada parcela da inflao que excedeu a meta; (iii) diferena entre expectativas de inflao dos agentes e meta; (iv) choque de oferta2; (v) inflao de preos livres, excludos os efeitos dos quatro itens anteriores; e (vi) inflao de preos administrados por contratos e monitorados, retirando-se os efeitos do item (ii)3. Vale ressaltar que essas estimativas so aproximaes construdas com base em modelos e, portanto, esto sujeitas a incertezas inerentes ao processo de modelagem.

Inflao e alguns de seus determinantes em 2013

Conforme a Tabela 1, a inflao de 5,91% medida pelo IPCA em 2013 foi ligeiramente superior aos 5,84% observados em 2012. Considerando-se os dois grandes grupos de preos que compem o IPCA, a inflao de preos livres encerrou o ano em 7,29% (6,56% em 2012), e os preos administrados, em 1,54% (3,65% em 2012). Considerando variaes trimestrais, no primeiro e terceiro trimestres de 2013, a inflao de preos administrados foi negativa devido reduo nas tarifas de energia eltrica e a revogaes de reajustes de tarifas de nibus urbano, respectivamente. Por outro lado, no segundo e quarto trimestres do ano, a inflao de administrados foi superior s mdias dos respectivos trimestres calculadas desde 2005. Note-se ainda que a inflao de preos livres, em 2013, foi maior que

1/ O procedimento bsico utilizado descrito em Freitas, Minella e Riella (2002), Metodologia de Clculo da Inrcia Inflacionria e dos Efeitos do Choque dos Preos Administrados, Nota Tcnica do Banco Central do Brasil, n 22. 2/ A metodologia do clculo do choque de oferta detalhada no boxe Decomposio da Inflao de 2010 (Relatrio de Inflao de maro de 2011). 3/ Conforme detalhado no boxe Preos Administrados por Contratos e Monitorados: atualizao dos modelos de projeo e dos coeficientes de repasse cambial (Relatrio de Inflao de junho de 2012), a projeo dos preos administrados no mais inclui o repasse cambial.

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a de 2012, refletindo, entre outros fatores, a inrcia (particularmente no primeiro trimestre) e as expectativas de inflao (particularmente no quarto trimestre).
Tabela 1 Inflao do IPCA: total, preos livres e preos administrados Variao % no perodo
Discriminao 2012 I Total Preos livres Preos administrados 1,22 1,33 0,91 II 1,08 1,12 0,94 III 1,42 1,68 0,62 IV 1,99 2,28 1,12 Ano 5,84 6,56 3,65 2013 I 1,94 2,89 -1,07 II 1,18 1,20 1,10 III 0,62 0,82 -0,02 IV 2,04 2,20 1,54 Ano 5,91 7,29 1,54

Grfico 1 Variao mensal do IPCA

%

1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0

Jul 2012

Set

Nov

Jan 2013

Mar

Mai

Jul

Set

Dez

O Grfico 1 mostra a inflao mensal a partir de julho de 2012 e a inflao mdia ocorrida em cada um dos meses, calculada com base no perodo de 2005 a 2011. Observam-se valores acima das respectivas mdias mensais em todo o segundo semestre de 2012, gerando um efeito inercial para o primeiro trimestre de 2013, principalmente via inflao de livres. O ndice pleno, no entanto, aproxima-se da mdia a partir de fevereiro devido mencionada contribuio negativa dos preos administrados no primeiro trimestre (Tabela 1). O Grfico 2 mostra o comportamento, desde julho de 2012, das expectativas de mercado coletadas pelo Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) para a inflao doze meses frente. As expectativas iniciaram 2013 em patamar prximo mdia de 2012 e se mantiveram estveis ao longo do primeiro semestre. No incio do segundo semestre se elevaram, mas recuaram a partir de outubro. A evoluo da taxa de cmbio desde julho de 2012 ilustrada no Grfico 3. Aps certa estabilidade no incio de 2013, observa-se depreciao significativa entre maio e agosto. Nos meses subsequentes houve apreciao, seguida de nova rodada de depreciao. Considerando a taxa mdia de cmbio, a depreciao foi de 10,5% em 2013 em relao a 2012. Entre fevereiro, ms em que a taxa mdia mensal atingiu o vale, e agosto, quando foi mxima, a depreciao alcanou 18,7%.

IPCA mensal

Mdia 2005-2011

Grfico 2 Expectativas para o IPCA 12 meses frente Expectativas suavizadas em %

6,4 6,2 6,0 5,8 5,6 5,4 5,2 5,0 4,8 4,6
Jul 2012 Set Nov Jan 2013 Mar Mai Jul Set Dez

Grfico 3 Taxa nominal de cmbio R$/US$

2,50 2,40 2,30 2,20 2,10 2,00 1,90 1,80
Jul 2012 Set Nov Jan 2013 Mar Mai Jul Set Dez

O Grfico 4 mostra aumento considervel dos preos de alimentos in natura nos primeiros meses de 2013. Entretanto, dada a baixa representatividade desse

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Grfico 4 Preo das commodities em R$

(Jul 2012 = 100)

140 130 120 110 100 90 80

componente no IPCA e o posterior recuo a partir do segundo trimestre do ano, essa alta no se traduziu em presses inflacionrias expressivas em 2013. Por outro lado, de maneira geral, os preos das commodities constantes do ndice de Commodities Brasil (IC-Br) e, em particular, das que constam do IC-Br Agropecuria, aps alta significativa em 2012, estabilizaram-se em 2013.
Set Dez

Jul 2012

Set

Nov

Jan 2013

Mar
IC-Br

Mai

Jul

Decomposio da inflao de 2013

Considerando os seis componentes inicialmente mencionados, conforme o Grfico 5, a maior contribuio individual para a variao absoluta do IPCA em 2013 adveio dos preos livres (3,80 pontos percentuais (p.p.)), seguida pela contribuio da inrcia (0,79 p.p.) e pela das expectativas (0,63 p.p.). Em termos relativos, esses trs itens responderam por 64,3%, 13,4% e 10,7% da inflao total em 2013, respectivamente. Por sua vez, o repasse cambial, o choque de oferta e a inflao de administrados contriburam com 0,35 p.p., 0,19 p.p. e 0,15 p.p.; ou seja, com 5,9%, 3,2% e 2,5% da variao total do IPCA, respectivamente. Analisando a decomposio da inflao de 2013 e de 2012 (Grfico 6), nota-se maior contribuio dos preos livres. Especificamente sobre 2013, a segunda maior contribuio veio da inrcia e a terceira, das expectativas (inverso da ordem verificada em 2012). Note-se ainda que, em 2013, a contribuio do repasse cambial foi inferior observada em 2012. Em suma, este boxe apresenta estimativas da decomposio da taxa de inflao medida pelo IPCA, em 2013. Os exerccios sugerem que os componentes de maior contribuio foram os preos livres, a inrcia e as expectativas.

IC-Br Agropecuria IPCA Alimentos in natura

Grfico 5 Decomposio da taxa de inflao de 2013

(%) p.p

7,5 6,0 4,5 3,0 1,5 0,0 -1,5

100,0% 5,91 64,3% 3,80 13,4% 0,79 10,7% 0,63 5,9% 0,35 3,2% 0,19 2,5% 0,15

IPCA

Inflao Livre*

Inrcia

Expectativa

Repasse Cambial

Choque Oferta

Inflao Adm**

* Excluindo repasse cambial, inrcia, choque de oferta e expectativas. ** Excluindo inrcia.

Grfico 6 Decomposio da taxa de inflao de 2012

(%) p.p

7,5 6,0 4,5 3,0 1,5 0,0 -1,5

100,0% 5,84 49,7% 2,90 5,8% 0,34 8,3% 0,48 10,2% 0,60 12,5% 0,73 13,5% 0,79

IPCA

Inflao Livre*

Inrcia

Expectativa

Repasse Cambial

Choque Oferta

Inflao Adm**

* Excluindo repasse cambial, inrcia, choque de oferta e expectativas. ** Excluindo inrcia.

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Fluxos de Capitais Internacionais e Taxa de Juros dos Ttulos Pblicos

A evidncia internacional recente acerca da relao entre fluxos de capitais internacionais e preos de ativos tem mostrado efeito significativo desses fluxos sobre os preos dos ttulos de dvida pblica interna1. O estudo desse efeito relevante, na medida em que sbitos e fortes movimentos de entradas ou sadas lquidas de capitais podem causar instabilidade no mercado financeiro local.
Grfico 1 Rendimento nominal de ttulos pblicos, fluxos de capitais internacionais e alquota do IOF
20 16 12 8 4 0 2005 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Rend. nominal tt. pblicos prefixados venc. em 5 anos (% a.a.) eixo esquerdo Participao de no residentes na DPMFi (%) eixo esquerdo IOF eixo esquerdo Invest. lquidos em rf de no residentes em 12 meses (% PIB defasado)

Especificamente sobre o Brasil, entre 2006 e 2012, a participao de ttulos da dvida pblica brasileira na carteira de investidores estrangeiros aumentou de 11% para 31% (Cemec, 2013). Dados do Tesouro Nacional tambm revelam que a participao de no residentes no total da Dvida Pblica Mobiliria Federal interna (DPMFi) passou2 de 1,6%, em janeiro de 2007, para 12%, em maro de 2012. Conforme o Grfico 1, as evidncias apontam relao negativa, de forma mais clara a partir de agosto de 2009, entre a participao de no residentes na DPMFi e a taxa de juros dos ttulos pblicos prefixados com vencimento em cinco anos. Com o intuito de avaliar o impacto da participao de no residentes na DPMFi sobre o rendimento nominal de ttulos pblicos prefixados no Brasil, com vencimento em cinco anos, estima-se neste boxe3 um modelo semelhante ao de Warnock e Warnock (2005) e de Pradhan et. al (2011), para o perodo de janeiro de 2007 a julho de 20124. Uma varivel explicativa alternativa, apresentada no Grfico 1, corresponde a investimentos lquidos de no residentes em renda fixa de longo prazo em relao ao Produto Interno Bruto (PIB) defasado, semelhante do trabalho de Warnock e Warnock (2005).

1/ Warnock e Warnock (2005) mostram esses efeitos para os ttulos da dvida do Tesouro dos Estados Unidos; Peiris (2010) e Pradhan et al. (2011) para os de economias emergentes; e Vale (2012) para os do Brasil. 2/ A demanda crescente beneficiou-se da iseno de imposto de renda sobre rendimentos dos ttulos pblicos adquiridos por no residentes (Medida Provisria n 281, de 15/02/2006, convertida em Lei n 11.312, de 27/06/2006). 3/ Exerccio baseado em Leon (2014). 4/ A srie de dados sobre participao de no residentes na DPMFi inicia-se em janeiro de 2007.

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O modelo estimado conforme abaixo: (1)

rt LT = c + 1rt S T + 2 te + 3 xte + 4 t + 5 f t + 6 yte + 7 d t + 8 rt* + 9 t + 10 Bt + t

rt LT rendimento nominal dos ttulos da DPMFi com vencimento em cinco anos; rt S T taxa de juros de curto prazo dada pela meta Selic do ltimo dia do ms em termos anuais; te taxa de inflao esperada um ano frente; xte taxa de depreciao cambial esperada nos prximos 12 meses; t prmio de risco da taxa de juros (alternativamente, spread dos CDS, EMBI stripped e VIX); f t saldo governamental sazonalmente ajustado (NFSP/PIB em percentual); yte taxa de crescimento esperada da economia (produo industrial) nos prximos 12 meses ou hiato do produto (medido pelo IBC-Br);

dt taxa efetiva de recolhimentos compulsrios das instituies financeiras; r*t rendimento nominal de um ativo internacional sem risco (mdia mensal do rendimento nominal de cinco anos dos ttulos do Tesouro dos Estados Unidos da Amrica (EUA) com taxa de maturidade constante); t alquota da taxa do Imposto sobre Operaes Financeiras (IOF);
Bt participao percentual de no residentes na DPMFi ou investimentos lquidos acumulados em 12 meses de no residentes em renda fixa de longo prazo negociados no pas em relao ao PIB defasado.

Testes convencionais no rejeitam a hiptese de presena de raiz unitria para as taxas de juros longa e curta ( rt LT e rt S T ), para participao percentual de no residentes na DPMFi, para a frao do investimento estrangeiro no PIB e para o rendimento dos ttulos do Tesouro dos EUA de cinco anos.

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Considerando o vetor de cointegrao encontrado entre o rendimento dos ttulos brasileiros de cinco anos, rt LT , a taxa da meta Selic, rt S T , e a participao de no residentes na DPMFi, Bt , a correspondente representao do vetor de correo de erros especificada como: (2)
T ST (1) LT (1) ST (1) rt LT = 0 + 1 rt L 1 0 1rt 1 2 Bt 1 + 1 rt 1 + 2 rt 1 + 3 Bt 1 + T ( p 1) T ( p 1) + + 1( p 1) rt L rt L Bt ( p 1) + Z + t ( p 1) + 2 ( p 1) + 3

Aps testar amplo conjunto de variveis de controle (Z), as trs especificaes finais incluem saldo governamental, ndice de volatilidade, hiato do produto, alquota do IOF, a primeira diferena do rendimento dos ttulos dos EUA e a taxa efetiva de depsitos compulsrios5. Uma dummy para dezembro de 2008 tambm utilizada, a fim de eliminar a observao com resduo mais elevado na estimao da equao do rendimento nominal dos ttulos pblicos (efeito possivelmente relacionado crise financeira de 2007/2008). A Tabela 1 apresenta os resultados das estimaes para as trs especificaes. Os critrios de informao Hannan-Quinn e Schwarz indicam que o modelo com apenas uma defasagem deve ser escolhido6. Ao estimar o modelo de cointegrao (equao de longo prazo em conjunto com os termos de correo de erros), baseado em Johansen e Juselius (1990), os resultados mostram que a participao de no residentes na DPMFi reduz, no longo prazo, o rendimento nominal dos ttulos da dvida pblica interna com vencimento em cinco anos. Resultados similares foram obtidos anteriormente em Vale (2012) e Peiris (2010, p. 13). O coeficiente da participao dos no residentes na DPMFi apresenta o sinal esperado e magnitude similar obtida em outros estudos. Conforme a Tabela 1, a equao de cointegrao sugere que, nas especificaes (1) e (2), o aumento de um ponto percentual na participao de no residentes reduz o rendimento dos ttulos pblicos com vencimento em cinco anos em sete pontos base no longo prazo (2 = -0,0712 no modelo (1) e 2 = -0,0700 no modelo (2)), sendo compatvel com resultados obtidos em estudos anteriores7. Alm disso, o coeficiente da equao de cointegrao do modelo de correo de erros, conhecido
5/ r* includo em primeira diferena, porque apresenta sinal contrrio ao esperado, quando includo na equao de cointegrao. 6/ Na Tabela 2, testes de normalidade dos resduos no rejeitam esta hiptese a 10% de significncia. Alm disso, a hiptese de que a assimetria e a curtose da distribuio no sejam diferentes das da normal no rejeitada a 10%. 7/ Pradhan et al. (2010) estima 4 pontos base (p.b.) e Vale (2011), 6,58 p.b. Peiris (2010), com dados trimestrais, encontra reduo em 6 p.b.

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como velocidade de ajuste aos desvios em relao ao equilbrio de longo prazo, significativo a 1%, negativo e com mdulo menor do que a unidade. Dessa forma, os desequilbrios so corrigidos a uma velocidade razovel e sua significncia garante que as especificaes (1) e (2) tm representao de correo de erros.
Tabela 1 Estimativas do modelo de correo de erros
Equao de cointegrao Constante Rendimento nominal dos ttulos da DPMFi com vencimento 5 anos Participao percentual de no residentes na DPMFi Investimentos lquidos acumulados 12 meses de no residentes em renda fixa longo prazo negociados no pas em relao PIB defasado Taxa de juros de curto prazo dada pela Meta Selic Rendimento nominal de um ativo internacional sem risco (ttulo do Tesouro dos EUA de 5 anos) Correo de erros Constante Equao de cointegrao Defasagem (participao de no residentes na DPMFi) Defasagem (investimentos lquidos acumulados 12 meses de no residentes em renda fixa longo prazo negociados no pas em relao PIB defasado) Saldo governamental sazonalmente ajustado (% PIB) VIX Hiato do produto (medido pelo IBC-Br) Alquota da taxa do IOF Defasagem (alquota da taxa do IOF) Defasagem (rendimento nominal de um ativo internacional sem risco ttulo do Tesouro dos EUA de 5 anos) Taxa de recolhimentos compulsrios das instituies financeiras Dummy dezembro 2008 0,534 ** -0,071 *** -0,071 ** 0,032 *** 27,250 *** 0,074 ** 0,053 0,351 -0,054 ** -1,771 *** -0,067 *** -0,051 * 0,028 *** 21,820 *** [1] 1,088 * -0,253 *** -0,175 [2] 0,736 -0,159 ** -0,106 -1,287 * -0,098 *** 0,027 *** 26,650 *** 0,034 -0,309 ** -0,399 ** [1] -9,676 1 0,071 [2] -8,668 1 0,070 1,237 * -0,272 -0,200 [3] -9,773 1

[3] 1,236 ** -0,214 ***

Nmero de observaes R2 Ajustado Mxima verossimilhana Estatstica F Intervalo de defasagem para variveis endgenas Obs: *, ** e *** denotam significncia a 10%, 5% and 1%, respectivamente.

65 0,593 -29,088 10,340 1

65 0,653 -23,358 11,934 1

65 0,577 -30,346 9,743 1

Tabela 2 Teste dos resduos. Hiptese nula: normalidade dos resduos da equao
Modelos Assimetria (qui-quadrado) Curtose (qui-quadrado) Normalidade (Jaque-Bera) [1] 0,191 (0,662) 0,705 (0,401) 0,896 (0,639) Obs: Os nmeros entre parnteses so p-values . [2] 0,167 (0,683) 2,044 (0,116) 2,639 (0,267) [3] 0,031 (0,860) 0,188 (0,664) 0,219 (0,896)

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Quando a razo entre investimentos lquidos de no residentes (em renda fixa de longo prazo negociados no pas) e PIB defasado utilizada como alternativa participao de no residentes na DPMFi, a nova varivel explicativa significativa no longo prazo, quando a relao de cointegrao inclui o rendimento dos ttulos do Tesouro dos EUA com vencimento em cinco anos. A especificao (3), que a inclui, destaca-se por apresentar coeficiente significativo a 10%, na equao de cointegrao bem como no modelo de correo de erros. De acordo com a equao de cointegrao, um aumento de 10 p.b. nas entradas lquidas de no residentes como frao do PIB reduz o rendimento dos ttulos pblicos brasileiros com vencimento em cinco anos em 12,4 p.b. no longo prazo8,9. Em resumo, os exerccios apresentados neste boxe indicam que o rendimento nominal dos ttulos pblicos federais com vencimento em cinco anos afetado, no longo prazo, tanto pela participao de no residentes na DPMFi, como, alternativamente, pelos investimento lquidos de no residentes em renda fixa relativos ao PIB. No curto prazo, seis variveis impactam significativamente a taxa de variao do rendimento nominal dos ttulos pblicos federais: saldo governamental, ndice de volatilidade, hiato do produto, alquota do IOF, a primeira diferena do rendimento dos ttulos dos EUA e a taxa efetiva de depsitos compulsrios.

Referncias
CENTRO DE ESTUDOS DE MERCADOS DE CAPITAIS DO IBMEC CEMEC (2013). Contas Financeiras: Retrospecto 2000 2012, abril. JOHANSEN, S. e JUSELIUS, K. (1990). Maximum Likelihood Estimation and Inference on Cointegration - with Applications to the Demand for Money. Oxford Bulletin of Economics and Statistics, 52, 2, 169-210.

8/ Para o perodo de anlise, a srie de entradas lquidas de capitais de no residentes em relao ao PIB tem uma variao mxima mensal absoluta de 0,24 pontos percentuais (p.p.). 9/ Warnock e Warnock (2005, Tabela 2) verificam que o aumento de 0,1 p.p. nas entradas de capitais pblicos e privados de no residentes em relao ao PIB decresce o rendimento dos ttulos do Tesouro dos EUA em 0,023 p.p. Isto representa a quinta parte do resultado encontrado para o Brasil. No entanto, a omisso do fluxo de sada de capitais pode causar um vis negativo na estimao do coeficiente.

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LEON, M. S. (2014). International Capital Flows and Yields of Public Debt Bonds. Banco Central do Brasil. Working Paper no. 345. PEIRIS, S. (2010). Foreign Participation in Emerging Markets Local Currency Bond Markets. International Monetary Fund. IMF Working Paper WP/10/88. PRADHAN, M.; BALAKRISHNAN, R.; BAQIR, R.; HEENAN, G.; VOWAK, S.; ONER, C.; PANTH, S. (2011). Policy Responses to Capital Flows in Emerging Markets. International Monetary Fund. IMF Staff Discussion Note, April 21. VALE, E. M. do (2012). Melhorias para a Dvida Pblica e para a Sociedade Decorrentes da Participao Estrangeira na Dvida Pblica Mobiliria Federal Interna. Tesouro Nacional. Textos para Discusso no. 6. WARNOCK, F. e WARNOCK, V. (2005). International Capital Flows and U.S. Interest Rates. Board of Governors of the Federal Reserve System. International Finance Discussion Paper no. 840.

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Anexo

Notas da 180 Reunio do Comit de Poltica Monetria do Banco Central do Brasil

Data: 14 e 15/01/2014 Local: Sala de reunies do 8 andar (14/01) e do 20 andar (15/01) do Edifcio-Sede do Banco Central do Brasil Braslia DF Horrio de incio: 16h31 (14/01) e 16h48 (15/01) Horrio de trmino: 19h36 (14/01) e 19h57 (15/01) Presentes: Membros do Copom Alexandre Antonio Tombini Presidente Aldo Luiz Mendes Altamir Lopes Anthero de Moraes Meirelles Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo Luiz Awazu Pereira da Silva Luiz Edson Feltrim Sidnei Corra Marques Chefes de Departamento (presentes em 14/01) Bruno Walter Coelho Saraiva Departamento de Assuntos Internacionais Daso Maranho Coimbra Departamento de Operaes Bancrias e de Sistema de Pagamentos Eduardo Jos Arajo Lima Departamento de Estudos e Pesquisas (tambm presente em 15/01) Joo Henrique de Paula Freitas Simo Departamento de Operaes do Mercado Aberto Mrcio Barreira de Ayrosa Moreira Departamento das Reservas Internacionais Renato Jansson Rosek Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais Tulio Jos Lenti Maciel Departamento Econmico Demais participantes (presentes em 14/01) Gustavo Paul Kurrle Assessor de Imprensa Otvio Ribeiro Damaso Chefe de Gabinete da Presidncia Os membros do Copom analisaram a evoluo recente e as perspectivas para a economia brasileira e para a economia internacional, no contexto do regime de poltica monetria, cujo objetivo atingir as metas fixadas pelo governo para a inflao.

Evoluo recente da economia

1. A inflao medida pela variao do ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) foi de 0,92%

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 2. A mdia das variaes mensais das medidas de inflao subjacente, calculadas pelo Banco Central, passou de 0,54% em novembro para 0,76% em dezembro. Assim, a variao acumulada em doze meses atingiu 6,28% (0,68 p.p. acima da registrada em dezembro de 2012). Especificamente, o ncleo do IPCA por mdias aparadas com suavizao se deslocou de 0,45% em novembro para 0,58% em dezembro; o ncleo por dupla ponderao, de 0,52% para 0,79%; o ncleo por excluso de monitorados e de alimentao no domiclio, de 0,60% para 0,96%; o ncleo por mdias aparadas sem suavizao, de 0,55% para 0,72%; e o ncleo por excluso, que descarta dez itens de alimentao no domiclio, bem como combustveis, de 0,57% para 0,74%. O ndice de difuso ficou em 69,3% em dezembro (ante 70,7% no mesmo ms do ano anterior). 3. O ndice Geral de Preos - Disponibilidade Interna (IGP-DI) avanou 0,69% em dezembro, na comparao mensal, e 5,52% no acumulado em doze meses (8,10% em 2012). O principal componente do IGP-DI, o ndice de Preos ao Produtor Amplo (IPA), aumentou 5,07% em 2013 (9,13% em 2012), com recuo de 1,76% nos preos de produtos agropecurios em 2013 e elevao de 7,87% nos de produtos industriais. O ndice de Preos ao Consumidor (IPC), segundo componente mais importante do IGP-DI, variou 5,63% em 2013 (5,74% em 2012); e o ndice Nacional de Custo da Construo (INCC), componente de menor peso no IGP-DI, 8,09% (7,12% em 2012), em parte, reflexo de presses de custos de mo de obra, que variaram 9,77% no perodo. Por sua vez, o ndice de Preos ao Produtor/Indstria de Transformao (IPP/ IT), calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), aumentou 0,62% em novembro em relao ao ms anterior (5,47% em doze meses). O Copom avalia que os efeitos do comportamento dos preos no atacado sobre a inflao para os consumidores dependero das condies atuais e prospectivas da demanda e das expectativas dos formadores de preos em relao trajetria futura da inflao. 4. O ndice de Atividade Econmica do Banco Central (IBC-Br) incorpora estimativa para a produo mensal dos trs setores da economia, bem como para impostos sobre produtos, e constitui importante indicador coincidente da atividade econmica. Em outubro, o IBC-Br variou 0,8% em relao ao ms anterior e 2,7% em relao a outubro de 2012. O Purchasing Managers Index (PMI) composto referente ao Brasil apontou intensificao da atividade econmica pelo quarto ms consecutivo em dezembro. Por sua vez, o ndice de Confiana do Consumidor (ICC), da Fundao Getulio Vargas (FGV), recuou em dezembro e, dessa forma, reverteu avano observado no ms anterior, de acordo com a srie livre de influncias sazonais. J a confiana do empresrio industrial, medida pelo ndice de Confiana da Indstria (ICI), aumentou em dezembro, a exemplo do que havia ocorrido em novembro. O ndice de Confiana de Servios (ICS) tambm avanou em dezembro. No que se refere agricultura, o Levantamento Sistemtico da Produo Agrcola (LSPA), do IBGE, projeta crescimento de 0,7% na produo de gros em 2014, em relao a 2013. 5. A economia brasileira cresceu 2,2% no terceiro trimestre de 2013, em relao ao mesmo trimestre do ano anterior, aps crescer 3,3% no segundo trimestre, na mesma base de comparao. Segundo dados dessazonalizados pelo IBGE, aps crescer 1,8% no segundo trimestre, o Produto Interno Bruto (PIB) diminuiu 0,5% no terceiro trimestre, na comparao com o trimestre imediatamente anterior. Dessa forma,

em dezembro, 0,13 ponto percentual (p.p.) maior do que a registrada em dezembro de 2012. Dessa forma, a inflao acumulada em 2013 atingiu 5,91% (ante 5,84% em 2012). Os preos livres aumentaram 7,29% em 2013 (6,56% em 2012); e os preos administrados, 1,54% (3,65% em 2012). Especificamente sobre os preos livres, os de bens comercializveis aumentaram 6,01% em 2013 (4,47% no ano anterior), e os de bens no comercializveis, 8,43% (8,46% em 2012). Por sua vez, os preos do segmento de alimentos e bebidas aumentaram 8,48% em 2013 (9,86% em 2012); e os dos servios, 8,75% (mesmo valor observado em 2012). Em sntese, as informaes disponveis sugerem certa persistncia da inflao, o que reflete em parte o fato de a inflao de servios seguir em nveis elevados.

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 6. Aps crescimento de 0,6% em outubro, a atividade fabril recuou 0,2% em novembro, de acordo com a srie livre de influncias sazonais, divulgada pelo IBGE. Assim, a produo industrial em novembro superou em 0,4% a observada em novembro de 2012. Entre janeiro e novembro, a produo fsica da indstria aumentou 1,4% em comparao ao mesmo perodo de 2012, com destaque para a produo de veculos automotores (com expanso de 9,0%), bem como para a de outros equipamentos de transporte, e refino de petrleo e produo de lcool (com expanso de 7,8% e 7,7%, respectivamente). Note-se ainda que a produo aumentou em 16 ramos de atividade, dos 27 pesquisados, nessa mesma base de comparao. O indicador PMI do setor industrial aponta expanso em dezembro. De acordo com dados divulgados pela Confederao Nacional da Indstria (CNI), o faturamento real da indstria de transformao cresceu 4,6% entre janeiro e outubro de 2013, comparativamente ao mesmo perodo do ano anterior, e o nmero de horas trabalhadas cresceu 0,1%. 7. Entre as categorias de uso, de acordo com dados dessazonalizados pelo IBGE, a produo de bens de capital recuou em novembro (2,6%); ao passo que a de bens intermedirios, a de bens de consumo durveis e a de bens semidurveis e no durveis aumentaram 1,2%, 0,3% e 0,3%, respectivamente. No que se refere variao acumulada em doze meses at novembro, houve crescimento de 11,6% na produo de bens de capital e de 0,8% na de bens de consumo durveis; recuo de 0,4% na produo do setor de bens de consumo semidurveis e no durveis; e estabilidade na produo do setor de bens intermedirios. 8. A taxa de desemprego nas seis regies metropolitanas cobertas pela Pesquisa Mensal de Emprego (PME), sem ajuste sazonal, recuou para 4,6% em novembro, repetindo, assim, o mnimo da srie histrica observado em dezembro de 2012. A taxa de desocupao tambm atingiu o mnimo da srie histrica iniciada em 2002, de acordo com a srie dessazonalizada pelo Banco Central (5,1%), o que, em parte, reflete reduo da populao economicamente ativa (PEA). Ainda de acordo com a PME, o rendimento mdio real habitual cresceu 3,0% em novembro, comparado a igual ms do ano anterior; e a massa salarial real, 2,3%, na mesma base de comparao. Dados divulgados pelo Ministrio do Trabalho e Emprego (MTE) mostram criao de 47,5 mil postos de trabalho formais em novembro (ante 46,1 mil em novembro de 2012). Em suma, dados disponveis indicam estreita margem de ociosidade no mercado de trabalho, embora existam alguns sinais de moderao na margem. 9. De acordo com dados da Pesquisa Mensal do Comrcio (PMC), divulgada pelo IBGE, o volume de vendas do comrcio varejista ampliado cresceu 2,2% em outubro de 2013, em relao ao mesmo ms do ano anterior, e o do comrcio varejista restrito, 5,3%. As variaes ms a ms foram de 1,8% e de 0,2%, respectivamente, de acordo com as sries dessazonalizadas. Em doze meses, a taxa de crescimento do comrcio ampliado foi de 3,9%, com expanso em todos os dez segmentos pesquisados. O ndice de Confiana do Comrcio (ICOM), medido pela FGV, registrou a quinta alta consecutiva em dezembro, em razo de melhoras na percepo da situao atual. O Copom avalia que a trajetria do comrcio continuar sendo influenciada pelas transferncias governamentais, pelo ritmo de crescimento da massa salarial real e pela expanso moderada do crdito.

a taxa de crescimento acumulada em quatro trimestres se deslocou de 2,0% para 2,3%. Sob a tica da demanda agregada, o consumo das famlias continuou em expanso, com crescimento de 1,0% no terceiro trimestre, ante o anterior, e de 2,3% em relao ao mesmo trimestre de 2012 quadragsimo aumento consecutivo nessa base de comparao. Por sua vez, o consumo do governo cresceu 1,2% em relao ao trimestre anterior e 2,3% em relao ao mesmo trimestre de 2012. J a Formao Bruta de Capital Fixo (FBCF) aumentou 7,3% em relao ao mesmo trimestre de 2012, no obstante haver recuado 2,2% em relao ao trimestre anterior.

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10. O Nvel de Utilizao da Capacidade Instalada (Nuci) na indstria de transformao, calculado pela FGV, sem ajuste sazonal, alcanou 84,9% em dezembro (84,8% em dezembro de 2012) e, na srie dessazonalizada pela FGV, 84,2%. A utilizao da capacidade no setor de bens de capital ficou em 81,8%. No setor de bens de consumo, de bens intermedirios e de materiais de construo, a utilizao da capacidade se posicionou em 84,6%, 85,1% e 90,1%, respectivamente. Por sua vez, a absoro de bens de capital cresceu 11,3% no perodo de doze meses at novembro. 11. O saldo da balana comercial alcanou US$2,6 bilhes em 2013 (US$19,4 bilhes em 2012). Esse resultado adveio de exportaes de US$242,2 bilhes e de importaes de US$239,6 bilhes, com recuo de 0,2% e avano de 7,4%, respectivamente, em relao ao ano anterior. Por sua vez, o deficit em transaes correntes acumulado em doze meses atingiu US$81,1 bilhes em novembro, equivalente a 3,7% do PIB. J os investimentos estrangeiros diretos totalizaram US$62,8 bilhes em doze meses at novembro, equivalentes a 2,8% do PIB. 12. Na economia global, as perspectivas apontam ritmo mais intenso da atividade em importantes economias maduras. Na Europa, em que pese avanos recentes, altas taxas de desemprego, aliadas consolidao fiscal e incertezas polticas, constituem elementos de conteno de investimentos e do crescimento. Note-se que indicadores antecedentes compostos, divulgados pela Organizao para a Cooperao e Desenvolvimento Econmico (OCDE), referentes a novembro, e indicadores coincidentes PMI, referentes a dezembro, apontam melhoras na margem em diversas economias avanadas e emergentes, em especial no setor manufatureiro, com perspectivas de crescimento compatveis com a tendncia ou acima desta. Em relao poltica monetria, o banco central norte-americano (Federal Reserve) iniciou processo de reduo gradual do programa de compra de ativos, no entanto, de modo geral, prevalecem posturas acomodatcias nas economias maduras. Da mesma forma, nas economias emergentes, a poltica monetria se apresenta predominantemente expansionista. A inflao continua em nveis moderados ou baixos nos Estados Unidos (EUA), na Zona do Euro e no Japo. 13. O preo do barril de petrleo do tipo Brent recuou ligeiramente desde a ltima reunio do Copom. Cabe ressaltar que a complexidade geopoltica que envolve o setor de petrleo tende a acentuar o comportamento voltil dos preos, que reflexo, tambm, da baixa previsibilidade de alguns componentes da demanda global e do fato de o crescimento da oferta depender de projetos de investimentos de longa maturao e de elevado risco. Desde a ltima reunio do Copom, os preos internacionais das commodities agrcolas recuaram 3,3%, e os preos das commodities metlicas aumentaram 4,9%. Por sua vez, o ndice de Preos de Alimentos, calculado pela Organizao das Naes Unidas para Agricultura e Alimentao (FAO), recuou 3,5% em doze meses at dezembro de 2013.

Avaliao prospectiva das tendncias da inflao

14. Os choques identificados, e seus impactos, foram reavaliados de acordo com o novo conjunto de informaes disponvel. O cenrio considerado nas simulaes contempla as seguintes hipteses: a) projeta-se estabilidade nos preos da gasolina e do gs de bujo, para o acumulado de 2014; b) a projeo aponta elevao de 7,5%, para o acumulado de 2014, na tarifa residencial de eletricidade; c) projeta-se estabilidade da tarifa de telefonia fixa, para o acumulado de 2014; d) a projeo de reajuste, construda item a item, para o conjunto de preos administrados por contrato e monitorados, para o acumulado de 2014, foi mantida em 4,5%, mesmo valor considerado na reunio do Copom de novembro; e

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 15. A trajetria estimada para a taxa do swap pr-DI de 360 dias indica spread sobre a taxa Selic, no cenrio de referncia, de 0 ponto base (p.b.) e 42 p.b. para o quarto trimestre de 2014 e de 2015, respectivamente. 16. Considera-se como indicador fiscal o superavit primrio estrutural que deriva das trajetrias de superavit primrio, tanto para 2014 quanto para 2015, conforme parmetros estabelecidos no Projeto de Lei de Diretrizes Oramentrias (PLDO)/2014. Dessa forma, em determinado perodo, o impulso fiscal equivale variao do superavit estrutural em relao ao observado no perodo anterior. 17. Desde a ltima reunio do Copom, a mediana das projees coletadas pelo Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) para a variao do IPCA em 2014 elevou-se de 5,92% para 6,00%. Para 2015, a mediana das projees de inflao encontra-se em 5,50%. 18. O cenrio de referncia leva em conta as hipteses de manuteno da taxa de cmbio em R$2,40/US$ e da taxa Selic em 10,00% ao ano (a.a.) em todo o horizonte relevante. Nesse cenrio, a projeo para a inflao de 2014 aumentou em relao ao valor considerado na ltima reunio, e permanece acima da meta de 4,5% fixada pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN). No cenrio de mercado, que leva em conta as trajetrias de cmbio e de juros coletadas pelo Gerin com analistas de mercado, no perodo imediatamente anterior reunio do Copom, a projeo de inflao para 2014 tambm aumentou em relao ao valor considerado na reunio de novembro e permanece acima da meta para a inflao. Para 2015, em ambos os cenrios, a projeo de inflao se posiciona acima da meta.

e) a projeo de reajuste para o conjunto dos preos administrados por contrato e monitorados, para o acumulado de 2015, de 4,5%. Essas projees baseiam-se em modelos de determinao endgena de preos administrados, que consideram, entre outras variveis, componentes sazonais, inflao de preos livres e inflao medida pelo ndice Geral de Preos (IGP).

Implementao da poltica monetria

19. O Copom avalia que a poltica monetria deve contribuir para a consolidao de um ambiente macroeconmico favorvel em horizontes mais longos. Nesse sentido, reitera que, no regime de metas para a inflao, orienta suas decises de acordo com os valores projetados para a inflao pelo Banco Central e com base na anlise de cenrios alternativos para a evoluo das principais variveis que determinam a dinmica dos preos. O Comit entende, tambm, que riscos baixos para a inflao subjacente no curto prazo tendem a reduzir incertezas em relao ao comportamento futuro da inflao plena, facilitam a avaliao de cenrios por parte da autoridade monetria, assim como auxiliam no processo de coordenao de expectativas dos agentes econmicos, em particular, dos formadores de preos. Note-se, adicionalmente, que riscos baixos para a inflao subjacente no curto prazo tendem a potencializar os efeitos das aes de poltica monetria, fazendo com que elas possam afetar de forma mais duradoura a dinmica da inflao plena no futuro. Embora reconhea que outras aes de poltica macroeconmica podem influenciar a trajetria dos preos, o Copom reafirma sua viso de que cabe especificamente poltica monetria manter-se especialmente vigilante, para garantir que presses detectadas em horizontes mais curtos no se propaguem para horizontes mais longos. 20. O Copom considera que, desde sua ltima reunio, os riscos para a estabilidade financeira global permaneceram elevados, em particular, os derivados de mudanas na inclinao da curva de juros em importantes economias maduras. Apesar de identificar baixa probabilidade de ocorrncia de eventos extremos nos mercados financeiros internacionais, o Comit pondera que o ambiente externo permanece complexo. Para o Comit, amparadas em dados positivos recentemente divulgados, mantiveram-se as

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 21. O Copom pondera que o cenrio central contempla ritmo de expanso da atividade domstica relativamente estvel este ano, em comparao a 2013, e que informaes recentes indicam, no horizonte relevante para a poltica monetria, mudanas na composio da demanda e da oferta agregada. A absoro interna vem se expandindo a taxas maiores do que as de crescimento do PIB e, na viso do Comit, tende a ser beneficiada pelos efeitos de aes de poltica fiscal, da expanso moderada da oferta de crdito (especialmente, do crdito ao consumo), do programa de concesso de servios pblicos e do programa de permisso para explorao de petrleo, entre outros fatores. Para o Comit, entretanto, delineia-se ambiente em que o consumo tenderia a continuar em crescimento, porm, em ritmo mais moderado do que o observado em anos recentes; e os investimentos ganhariam impulso. No que se refere ao componente externo da demanda agregada, o cenrio de maior crescimento global, combinado com a depreciao do real, milita no sentido de torn-lo mais favorvel ao crescimento da economia brasileira. Pelo lado da oferta, o Comit avalia que emergem perspectivas mais favorveis competitividade da indstria e da agropecuria e que, no horizonte relevante para a poltica monetria, o setor de servios tenderia a crescer a taxas menores do que as registradas em anos recentes. plausvel afirmar que esses desenvolvimentos somados a avanos em termos de qualificao da mo de obra traduzir-se-o numa alocao mais eficiente dos fatores de produo da economia e em ganhos de produtividade. O Comit ressalta, ainda, que a velocidade de materializao das mudanas acima citadas e dos ganhos delas decorrentes depende do fortalecimento da confiana de firmas e famlias. 22. O Copom observa que o cenrio central para a inflao leva em conta a materializao das trajetrias com as quais trabalha para as variveis fiscais e que se criam condies para que, no horizonte relevante para a poltica monetria, o balano do setor pblico se desloque para a zona de neutralidade. O Comit nota ainda que a gerao de superavit primrios compatveis com as hipteses de trabalho contempladas nas projees de inflao, de um lado, contribuiria para arrefecer o descompasso entre as taxas de crescimento da demanda e da oferta; de outro, contribuiria para criar uma percepo positiva sobre o ambiente macroeconmico no mdio e no longo prazo. Importa destacar, tambm, que a gerao de superavit primrios em patamares prximos mdia dos gerados em anos mais recentes contribuiria para diminuir o custo de financiamento da dvida pblica, com repercusses favorveis sobre o custo de capital de modo geral, o que estimularia o investimento privado no mdio e no longo prazo. 23. O Copom destaca que o cenrio central tambm contempla expanso moderada do crdito. Ainda sobre esse mercado, o Comit considera oportunas iniciativas no sentido de moderar concesses de subsdios por intermdio de operaes de crdito. 24. No mercado de fatores, o Copom destaca a estreita margem de ociosidade no mercado de trabalho e pondera que, em tais circunstncias, um risco significativo reside na possibilidade de concesso de aumentos de salrios incompatveis com o crescimento da produtividade e suas repercusses negativas sobre a inflao. No obstante a concesso este ano de reajuste para o salrio mnimo no to expressivo quanto em anos anteriores, bem como a ocorrncia nos ltimos trimestres de variaes reais de salrios mais condizentes com as estimativas de ganhos de produtividade do trabalho, o Comit avalia que a dinmica salarial permanece originando presses inflacionrias de custos.

perspectivas de atividade global mais intensa ao longo do horizonte relevante para a poltica monetria. De fato, h avanos nas economias maduras, inclusive em pases da rea do Euro, no obstante, de modo geral, permanecer limitado o espao para utilizao de poltica monetria e prevalecer cenrio de restrio fiscal neste e nos prximos anos. J em importantes economias emergentes, o ritmo de atividade no tem correspondido s expectativas, em que pese a resilincia da demanda domstica. O Comit destaca ainda evidncias de acomodao dos preos de commodities nos mercados internacionais, bem como de focos de tenso e de volatilidade nos mercados de moeda.

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25. O Copom avalia que a depreciao e a volatilidade da taxa de cmbio verificadas nos ltimos semestres ensejam uma natural e esperada correo de preos relativos. Para o Comit, os movimentos nos mercados domsticos de divisas, em certa medida, refletem perspectivas de transio dos mercados financeiros internacionais na direo da normalidade, entre outras dimenses, em termos de liquidez e de taxas de juros. Importa destacar ainda que, para o Comit, a citada depreciao cambial constitui fonte de presso inflacionria em prazos mais curtos. No entanto, os efeitos secundrios dela decorrentes, e que tenderiam a se materializar em prazos mais longos, podem e devem ser limitados pela adequada conduo da poltica monetria. 26. O Copom pondera que a elevada variao dos ndices de preos ao consumidor nos ltimos doze meses contribui para que a inflao ainda mostre resistncia, que, a propsito, tem se mostrado ligeiramente acima daquela que se antecipava. Nesse contexto, inserem-se tambm os mecanismos formais e informais de indexao e a percepo dos agentes econmicos sobre a dinmica da inflao. Tendo em vista os danos que a persistncia desse processo causaria tomada de decises sobre consumo e investimentos, na viso do Comit, faz-se necessrio que, com a devida tempestividade, o mesmo seja revertido. Dessa forma, o Copom entende ser apropriada a continuidade do ritmo de ajuste das condies monetrias ora em curso. 27. Diante disso, dando prosseguimento ao processo de ajuste da taxa bsica de juros, iniciado na reunio de abril de 2013, o Copom decidiu por unanimidade, neste momento, elevar a taxa Selic em 0,50 p.p., para 10,50% a.a., sem vis. 28. Votaram por essa deciso os seguintes membros do Comit: Alexandre Antonio Tombini (Presidente), Aldo Luiz Mendes, Altamir Lopes, Anthero de Moraes Meirelles, Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo, Luiz Awazu Pereira da Silva, Luiz Edson Feltrim e Sidnei Corra Marques. 29. O Copom avalia que a demanda agregada tende a se apresentar relativamente robusta. De um lado, o consumo das famlias tende a continuar em expanso, devido aos efeitos de fatores de estmulo como o crescimento da renda e a expanso moderada do crdito; de outro, condies financeiras favorveis, concesso de servios pblicos, ampliao das reas de explorao de petrleo, entre outros, criam boas perspectivas para os investimentos. Esses elementos e os desenvolvimentos no mbito parafiscal e no mercado de ativos so partes importantes do contexto no qual decises futuras de poltica monetria sero tomadas, com vistas a assegurar a convergncia tempestiva da inflao para a trajetria de metas. 30. O Copom ressalta que a evidncia internacional, no que ratificada pela experincia brasileira, indica que taxas de inflao elevadas geram distores que levam a aumentos dos riscos e deprimem os investimentos. Essas distores se manifestam, por exemplo, no encurtamento dos horizontes de planejamento das famlias, empresas e governos, bem como na deteriorao da confiana de empresrios. O Comit enfatiza, tambm, que taxas de inflao elevadas subtraem o poder de compra de salrios e de transferncias, com repercusses negativas sobre a confiana e o consumo das famlias. Por conseguinte, taxas de inflao elevadas reduzem o potencial de crescimento da economia, bem como de gerao de empregos e de renda. 31. O Copom destaca que, em momentos como o atual, a poltica monetria deve se manter especialmente vigilante, de modo a minimizar riscos de que nveis elevados de inflao, como o observado nos ltimos doze meses, persistam no horizonte relevante para a poltica monetria. Ao mesmo tempo, o Comit pondera que a transmisso dos efeitos das aes de poltica monetria para a inflao ocorre com defasagens. 32. Ao final da reunio, foi registrado que o Comit voltar a se reunir em 25 de fevereiro de 2014, para as apresentaes tcnicas, e no dia seguinte, para deliberar sobre a poltica monetria, conforme estabelecido pelo Comunicado n 24.064, de 12 de junho de 2013.

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Sumrio dos dados analisados pelo Copom

Inflao 33. O IPCA variou 0,92% em dezembro, ante 0,54% em novembro, alta de 5,91% em 2013, ante 5,77% nos doze meses at novembro e 5,84% em 2012, de acordo com o IBGE. A acelerao mensal refletiu os avanos de 0,36 p.p., para 0,92%, na variao dos preos livres e de 0,43 p.p., para 0,91%, na dos preos monitorados. A evoluo dos preos livres refletiu as aceleraes dos preos dos bens no comercializveis, de 0,61% para 1,13%, com destaque para servios, com variao de 1,16%, ante 0,65% no ms anterior, e dos produtos comercializveis, de 0,50% para 0,68%. A acelerao mensal do IPCA foi favorecida, principalmente, pelos avanos de 0,36% para 1,85% nos preos do grupo transportes, com contribuio de 0,35 p.p. para o ndice, ante 0,07 p.p. em outubro, e de 0,56% para 0,89% no grupo alimentao e bebidas, com contribuio de 0,22 p.p., ante 0,14 p.p. no ms anterior. O ndice de difuso atingiu 69,32% em dezembro, ante 68,22% em novembro. 34. Considerados perodos de doze meses, os preos livres desaceleraram de 7,31%, em novembro, para 7,29% em dezembro, reflexo da evoluo de 6,20% para 6,01% na variao dos preos dos bens comercializveis, enquanto os preos dos bens no comercializveis aceleraram de 8,29% para 8,43%. A elevao dos preos monitorados atingiu 1,54%, ante 0,95% no perodo de doze meses encerrado em novembro. Os preos dos servios aumentaram 8,75%, ante variaes de 8,55% e 8,74%, nos perodos de doze meses finalizados em novembro e outubro, respectivamente. 35. O IGP-10 variou 0,58% em janeiro, aps alta de 0,44% em dezembro, de acordo com a FGV, refletindo aceleraes nos seus trs componentes. O indicador acumula aumento de 5,55% em doze meses, comparativamente a 5,39% at dezembro. 36. O IPA-10 avanou 0,55% em janeiro, ante 0,38% em dezembro, acumulando alta de 5,19% em doze meses. Os preos dos produtos industriais aumentaram 0,81% no ms, ante 0,35% em dezembro, acumulando alta de 8,00% em doze meses. Os preos dos produtos agropecurios recuaram 0,14% em janeiro, ante alta de 0,45% no ms anterior, acumulando queda de 1,68% em doze meses. O desempenho mensal dos preos dos produtos industriais evidenciou o aumento dos derivados de petrleo e lcool, 3,58%, com contribuio de 0,29 p.p. para o ndice. Em relao aos produtos agropecurios, ressaltem-se as variaes dos itens caf, 13,37%, e bovinos, 2,62%, exercendo contribuies de 0,11 p.p. e 0,10 p.p., respectivamente. 37. O IPC-10 variou 0,76% em janeiro, ante 0,68% em dezembro, acumulando alta de 5,48% em doze meses. A acelerao do IPC-10 em janeiro refletiu especialmente as elevaes nos grupos transportes, 1,17% ante 0,41% em dezembro, e educao, leitura e recreao, 1,72% ante 0,48%, com contribuies respectivas de 0,20 p.p. e 0,13 p.p. O INCC-10 variou 0,36% em janeiro, ante 0,26% em dezembro, com acelerao nos preos de materiais, equipamentos e servios, de 0,20% para 0,26%, e alta de 0,45% nos custos de mo de obra, ante 0,32% no ms anterior. O INCC-10 acumulou variao de 8,18% em doze meses. 38. O IPP/IT variou 0,62% em novembro, ante -0,45% em outubro, acumulando variao de 5,04% no ano, ante 6,84% no mesmo perodo de 2012. O resultado mensal do IPP/IT refletiu, especialmente, as elevaes de 1,22%, 1,20% e 0,72% nos preos dos segmentos alimentos, metalurgia e veculos automotores, reboques e carrocerias, com contribuies respectivas para o ndice de 0,25 p.p., 0,09 p.p. e 0,08 p.p. Em doze meses, o IPP/IT aumentou 5,47% em novembro, ante 5,09% no ms anterior, destacando-se as contribuies dos itens alimentos, 1,42 p.p.; metalurgia, 0,61 p.p.; e coque, derivados do petrleo e biocombustveis, 0,47 p.p. 39. O ndice Commodities Brasil (IC-Br) avanou 2,49% em dezembro, aps alta de 2,73% em novembro, com

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 Atividade econmica 40. O PIB recuou 0,5% no terceiro trimestre de 2013, em relao ao trimestre anterior, quando havia crescido 1,8% (revisado), de acordo com dados dessazonalizados do IBGE. Em relao ao terceiro trimestre de 2012, o PIB cresceu 2,2%. Pela tica da oferta, considerados dados dessazonalizados, o resultado refletiu variaes de -3,5% na agropecuria, 0,1% na indstria e 0,1% nos servios. O componente domstico da demanda registrou elevaes no consumo das famlias, 1,0%, e do governo, 1,2% contrastando com a queda de 2,2% na FBCF, enquanto no mbito do setor externo as exportaes e as importaes retraram 1,4% e 0,1%, respectivamente. No acumulado do ano, o PIB elevou-se 2,4%, com crescimentos de 8,1% na agropecuria, 2,1% nos servios e 1,2% na indstria. A anlise da demanda revela, no mesmo perodo, contribuies de 3,6 p.p. do componente domstico, com nfase nas variaes respectivas de 6,5%, 2,4% e de 1,8% na FBCF e nos consumos das famlias e do governo, respectivamente; e de -1,2 p.p. do setor externo, reflexo de elevaes de 1,4% nas exportaes e de 9,6% nas importaes. 41. O IBC-Br cresceu 0,77% em outubro em relao a setembro, quando registrara estabilidade, considerados dados dessazonalizados. O indicador variou 0,43% no trimestre encerrado em outubro, ante o finalizado em julho, quando havia aumentado 0,16% no mesmo tipo de comparao. Na srie com dados observados, o IBC-Br cresceu 2,74%, em relao a outubro de 2012, ante 3,33% em setembro, na mesma base de comparao, e acumulou elevaes de 2,81% no ano e de 2,44% no perodo de doze meses terminado em outubro. 42. As vendas do comrcio ampliado, que inclui veculos e materiais de construo, cresceram 1,8% em outubro em relao ao ms anterior, de acordo com dados dessazonalizados da PMC do IBGE, aps queda de 0,7% em setembro e alta de 0,3% em agosto. As vendas aumentaram 1,2% no trimestre finalizado em outubro, em relao ao encerrado em julho, quando haviam crescido 0,5%, no mesmo tipo de comparao. Ocorreram elevaes mensais nas vendas de sete dos dez segmentos pesquisados, com destaque para veculos e motos, partes e peas, 6,2%; equipamentos e materiais para escritrio, informtica e comunicao, 3%; e livros jornais, revistas e papelaria, 1,5%. Em oposio, ressaltem-se as retraes de 0,4% nas vendas de hipermercados, supermercados e produtos alimentcios e nas de tecidos, vesturios e calados. As vendas do comrcio varejista cresceram 0,2% em outubro, comparativamente ao ms anterior, aps altas de 0,5% em setembro e de 0,9% em agosto, acumulando expanso de 2,8% no trimestre encerrado em outubro, em relao ao finalizado em julho. 43. Considerados os dados observados, as vendas do comrcio ampliado apresentaram expanso interanual de 2,2% em outubro, com nfase no crescimento de outros artigos de uso pessoal e domstico, 11,9%; artigos farmacuticos, mdicos, ortopdicos, de perfumaria e cosmticos, 11,4%; e equipamentos e materiais para escritrio, informtica e comunicao, 10,5%. Em oposio, ressalte-se o recuo de 4,2% nas vendas de veculos e motos, partes e peas, no mesmo tipo de comparao. O comrcio ampliado cresceu 3,9% no perodo de doze meses encerrado em outubro, destacando-se o aumento das vendas de outros artigos de uso pessoal e domstico, 10,9%; artigos farmacuticos, mdicos, ortopdicos, de perfumaria e cosmticos, 9,2%; e material de construo, 7%. Na comparao interanual e no perodo de doze meses encerrado em outubro, o comrcio varejista cresceu 5,3% e 4,5%, respectivamente. 44. As vendas de autoveculos pelas concessionrias, incluindo automveis, comerciais leves, caminhes, e nibus, atingiram 353,9 mil unidades em dezembro, elevao de 5,2% em relao a novembro, de acordo com

avanos respectivos de 1,53%, 3,31% e 6,10% nos segmentos de commodities agropecurias, metlicas e energticas. Em 2013, o IC-Br avanou 3,12%, resultado de valorizaes de 0,23%, 4,88% e 14,70%, na ordem, nas commodities agropecurias, metlicas e energticas.

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 45. O ndice de quantum das importaes de bens de capital, divulgado pela Fundao Centro de Estudos do Comrcio Exterior (Funcex) e ajustado sazonalmente pelo Banco Central, recuou 0,8% em novembro, na comparao com o ms anterior. A anlise dos dados observados indicou variaes de -5,1% em relao a novembro de 2012, de 2,7% no ano e de 2,8% no intervalo de doze meses terminado em novembro. 46. A produo de bens de capital recuou 2,6% em novembro, acumulando expanso de 2,9% no trimestre encerrado em novembro, relativamente ao finalizado em agosto, de acordo com dados dessazonalizados da Pesquisa Industrial Mensal Produo Fsica (PIM-PF), do IBGE. O resultado mensal refletiu, sobretudo, as retraes na produo das indstrias de bens de capital para fins industriais, 6,5%; e de equipamentos de uso misto, 2,9%. Em oposio, ressalte-se o crescimento de 11,9% da indstria de peas agrcolas. Considerando dados observados, a expanso de 9,6%, em relao a novembro de 2012, repercutiu, especialmente, a elevao da produo de bens de capital para construo, 55,7%; de equipamentos agrcolas, 18,3%; e de equipamentos de transporte, 9%. 47. A produo de insumos tpicos da construo civil retraiu 1,9% em novembro, acumulando elevao de 0,2% no trimestre encerrado em novembro, em relao ao finalizado em agosto, considerando dados dessazonalizados. No perodo de doze meses encerrado em novembro, a produo do segmento cresceu 1,7%. 48. Os desembolsos do Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES) somaram R$194,4 bilhes no intervalo de doze meses encerrado em outubro, elevao de 35,1% em relao a igual perodo de 2012. Aumentaram os recursos destinados a todos os segmentos: agropecuria, 71%; comrcio e servios, 66%; infraestrutura, 30%; e indstria, 11%. No perodo, o setor de infraestrutura absorveu 33% do total dos recursos liberados, seguido pelo comrcio e servios, 30%; indstria, 28%; e agropecuria, 9%. 49. A produo fsica da indstria geral decresceu 0,2% em novembro, em relao ao ms anterior, de acordo com dados dessazonalizados do IBGE, aps alta de 0,6% em outubro. As indstrias extrativa e a de transformao variaram -3,1% e 0,1%, respectivamente, no ms. Entre as categorias de uso, destaque para a produo de bens de capital, que recuou 2,6% em novembro, contrastando com as elevaes em bens intermedirios, 1,2%; e em bens de consumo, 0,5%. Treze das 26 atividades da indstria de transformao consideradas na pesquisa aumentaram a produo, com destaque para a farmacutica, 9,6%; de fumo, 5,4%; e de refino de petrleo e lcool, 4%. Em oposio, a produo diminuiu nos segmentos de equipamentos de instrumentao mdicohospitalar, pticos e outros, -16%; edio, impresso e reproduo, -5,3%; perfumaria, sabes, detergentes e outros produtos de limpeza, -4,6%; vesturio, -3,5%; txtil, -3,5%; produtos de metal, -3,4%; e veculos automotores, -3,2%. A produo da indstria aumentou 0,3% no trimestre encerrado em novembro, ante o finalizado em agosto, quando declinara 0,2%, resultado das expanses de 1,9% na indstria extrativa e de 0,2% na de transformao. Destacaram-se os aumentos das indstrias de diversos, 12,6%; de fumo, 9,5%; de perfumaria, sabes, detergentes e outros produtos de limpeza, 7,5%; e de madeira, 5%; e as retraes das indstrias de equipamentos de instrumentao mdico-hospitalar, pticos e outros, -8%; de edio, impresso e reproduo, -5,2%; de bebidas, -5,2%, e de vesturio, -5,1%. Considerados dados observados, a produo fsica da indstria geral aumentou 0,4%, em relao a novembro de 2012, refletindo elevaes de 0,1% na indstria extrativa e de 0,4% na de transformao, com destaque para a expanso de 9,6% da produo de bens de capital, seguida pelo crescimento de 1,3% na indstria de bens intermedirios, em contraposio

dados da Federao Nacional da Distribuio de Veculos Automotores (Fenabrave), dessazonalizados pelo Banco Central. Essas vendas recuaram 0,9% no quarto trimestre, em relao ao terceiro, quando decresceram 4,3% no mesmo tipo de comparao. Em 2013, as vendas de autoveculos diminuram 1,6% relativamente ao ano anterior, refletindo, principamente, a retrao de 4% na venda de automveis. Em oposio, as vendas de nibus, caminhes e comerciais leves aumentaram 20,6%, 13% e 3,6%, respectivamente.

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 50. O Nuci da indstria de transformao atingiu 84,2% em dezembro, queda de 0,1 p.p. em relao ao observado em novembro, segundo dados dessazonalizados pela FGV. Ocorreram retraes de 1,5 p.p. na indstria de bens de capital, de 0,8 p.p. na de bens de consumo no durveis e de 0,4 p.p. na de material de construo; elevao de 0,1 p.p. na indstria de bens de consumo durveis; e estabilidade na relativa a bens intermedirios. Considerada a srie observada, o Nuci elevou-se 0,1 p.p. em relao a dezembro de 2012, atingindo 84,9%, resultado de elevaes de 1,7 p.p. em material de construo e de 0,2 p.p. em bens intermedirios, e de redues respectivas de 3,1 p.p., 1,6 p.p. e 0,2 p.p. nos segmentos de bens de consumo durveis, bens de consumo no durveis e bens de capital. 51. A produo de autoveculos atingiu 235,9 mil unidades em dezembro, reduo de 5,7% em relao a novembro, de acordo com dados da Associao Nacional dos Fabricantes de Veculos Automotores (Anfavea), dessazonalizados pelo Banco Central. No quarto trimestre, a produo de autoveculos recuou 9,5% em relao ao terceiro, quando declinara 8,7%, no mesmo tipo de comparao. Considerando dados observados, a produo variou -12,1% em relao a dezembro de 2012 e 9,9% no acumulado do ano. 52. Ainda segundo a Anfavea, o licenciamento de autoveculos nacionais variou 7,5% em relao a novembro e -0,1% no trimestre encerrado em dezembro, de acordo com dados dessazonalizados pelo Banco Central. Considerados dados observados, houve expanso de 0,1% em relao a dezembro de 2012 e de 1,5% em 2013. As exportaes de autoveculos montados somaram 40,3 mil unidades em dezembro, variando -2,2% em relao a igual ms do ano anterior e 26,5% no ano. Considerada a srie dessazonalizada pelo Banco Central, as exportaes recuaram 8,9% em relao a novembro, acumulando contrao de 25% no quarto trimestre, ante o terceiro. 53. De acordo com o LSPA, do IBGE, referente a dezembro, a safra de gros do pas dever totalizar 188,2 milhes de toneladas em 2013, variando 16,2% em relao a 2012 e 0,7% em relao ao levantamento de novembro. A projeo para o ano reflete, principalmente, o aumento de 24,3% estimado para a produo de soja, seguindo-se os prognsticos de crescimento de 30,4%, 13,0%, 4,1% e 3,2% para as culturas do trigo, milho, feijo e arroz, respectivamente. Projeta-se, adicionalmente, elevao de 10,0% na safra de cana-de-acar e retraes respectivas de 14,8% e 4,7% nas de laranja e de caf, na mesma base de comparao. Ainda segundo o instituto, que elaborou o terceiro prognstico para a safra de 2014, estima-se que a produo de gros atingir 189,6 milhes de toneladas, 0,7% superior projetada para 2013, influenciada principalmente pela expanso esperada de 10,5% na produo de soja, parcialmente compensada pela retrao estimada de 9,2% para a cultura do milho. 54. De acordo com a Pesquisa Mensal de Servios (PMS), do IBGE, a receita nominal do setor cresceu 8,8% em outubro, ante igual ms de 2012, aps variaes de 9,7% em setembro e de 6,6% em agosto. O desempenho interanual em outubro repercutiu expanso de todos os segmentos analisados: servios prestados s famlias, 12,6%; transportes e servios auxiliares aos transportes e correio, 9,9%; servios de informao e comunicao, 7,9%; e servios profissionais, administrativos e complementares, 7,2%. No acumulado do ano at outubro, a receita nominal do setor de servios aumentou 8,5%, com destaque para o segmento de transportes e servios auxiliares aos transportes e correio, 10,8%. Expectativas e sondagens 55. O ndice de Confiana do Consumidor (ICC), considerados os dados dessazonalizados da Sondagem de

reduo de 4,1% na produo de bens de consumo durveis e de 1,6% na de bens de consumo semi e no durveis. As elevaes respectivas de 1,1% e 1% registradas no trimestre encerrado em novembro e no perodo de doze meses finalizado em novembro, relativamente a igual perodo do ano anterior, foram influenciadas, sobretudo, pelo crescimento de 17% e 11,5%, respectivamente, da indstria de bens de capital.

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 56. O ICS, da FGV, considerados dados dessazonalizados, atingiu 118,9 pontos em dezembro. A expanso de 2,6% em relao a novembro refletiu acrscimos de 4,1% no IE e de 0,6% no ISA. O ICS recuou 3,6% em relao a dezembro de 2012, resultado das redues de 3,4% no IE e de 3,8% no ISA. 57. O ICOM, calculado pela Sondagem Conjuntural do Comrcio, da FGV, atingiu 126,9 pontos em dezembro. A expanso mensal de 1,2%, em relao ao mesmo ms de 2012, decorreu das variaes de 2,9%, no ndice de Situao Atual (ISA-COM) e de -0,3% no ndice de Expectativas (IE-COM). O ICOM registrou contrao de 3% no quarto trimestre, em relao ao mesmo perodo de 2012, resultado das quedas de 6,4% no ISA-COM e de 0,4% no IE-COM. 58. O ndice de Confiana da Indstria (ICI), considerados dados dessazonalizados da Sondagem Conjuntural da Indstria de Transformao, da FGV, atingiu 100,1 pontos em dezembro. A elevao mensal de 1,1% foi resultado dos aumentos de 2,2% no IE e de 0,1% no ISA. O indicador recuou 5,8% em relao a dezembro de 2012, refletindo retraes de 5,5% no IE e de 5,9% no ISA. 59. O ndice de Confiana da Construo (ICST), calculado pela Sondagem Conjuntural da Construo, da FGV, atingiu 115,6 pontos em dezembro, retrao de 5% em relao a igual ms de 2012. O resultado refletiu redues de 5% no ndice de Situao Atual (ISA-ICST) e de 4,9% no ndice de Expectativas (IE-ICST). O ICST tambm registrou retrao no quarto trimestre de 2013, 3,9%, comparativamente a igual perodo de 2012, em decorrncia das contraes de 6,2% no ISA-ICST e de 1,6% no IE-ICST. Mercado de trabalho 60. Segundo dados divulgados do Cadastro Geral de Empregados e Desempregados (Caged) do MTE, foram gerados 47,5 mil empregos formais em novembro, ante 46,1 mil em igual ms de 2012, dos quais 103,3 mil no comrcio e 44,8 mil em servios, parcialmente compensados pelas contraes de 34,3 mil na indstria de transformao, de 33,2 mil na agropecuria e de 31,8 mil na construo. No acumulado do ano foram abertos 1,2 milho de postos e no perodo de doze meses encerrado em novembro, 683,2 mil, ante 1,4 milho e 957 mil, respectivamente, nos perodos equivalentes em 2012. O nvel de emprego formal registrou aumento mensal de 0,1% em relao a outubro, considerados dados dessazonalizados pelo Banco Central. 61. A taxa de desemprego atingiu 4,6% em novembro, reduo de 0,6 p.p. em relao a outubro e de 0,3 p.p. comparativamente a novembro de 2012, de acordo com a PME do IBGE, realizada nas seis principais regies metropolitanas do pas. O resultado mensal refletiu aumento de 0,1% da populao ocupada e queda de 0,5% da PEA. Em relao a novembro de 2012, a ocupao decresceu 0,7%, ante 0,4% em outubro, na mesma base de comparao. A taxa de desemprego, ajustada sazonalmente, diminuiu de 5,3% em outubro para 5,1% em novembro. Segundo a mesma pesquisa, o rendimento mdio real habitualmente recebido pelos trabalhadores cresceu 2% no ms e 3% na comparao interanual, enquanto a massa salarial real definida como o produto do nmero de pessoas ocupadas pelo rendimento mdio real habitual do trabalho principal variou 2% e 2,2%, respectivamente, nas mesmas bases de comparao.

Expectativas do Consumidor, da FGV, de abrangncia nacional, atingiu 111,5 pontos em dezembro. A retrao de 1,2% em relao a novembro refletiu recuos de 1,3% no ndice da Situao Atual (ISA) e de 0,4% no ndice de Expectativas (IE). O ICC variou -6,3% em relao a dezembro de 2012, resultado das quedas de 10,6% no ISA e de 3,5% no IE.

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Crdito e inadimplncia 62. O saldo total de crdito do sistema financeiro, incluindo-se as operaes com recursos livres e direcionados, atingiu R$2.647 bilhes em novembro, com expanses de 1,5% no ms e de 14,5% em doze meses. A relao crdito/PIB aumentou 0,5 p.p. em relao a outubro, ao alcanar 55,6%, e cresceu 2,7 p.p. comparativamente a novembro de 2012. O saldo de operaes com recursos livres, equivalente a 55,9% do estoque total do sistema financeiro, cresceu 1% no ms e 7,8% em doze meses, refletindo variaes de 0,3% e 7,7%, respectivamente, no saldo das operaes com pessoas fsicas e de 1,7% e de 8% no relativo a pessoas jurdicas. Os financiamentos com recursos direcionados apresentaram acrscimos respectivos de 2,1% e 24,4%, nas mesmas bases comparativas, com destaque para os aumentos de 2,6% e 28,3%, respectivamente, do crdito rural, e de 2,3% e 34,2% dos financiamentos imobilirios, destinados a pessoas fsicas, e de 2,5% e 31,1%, na ordem, do crdito rural, entre as operaes destinadas a pessoas jurdicas. 63. A taxa mdia de juros das operaes de crdito do sistema financeiro atingiu 20% a.a. em novembro, elevao de 0,2 p.p. em relao a outubro e de 1,1 p.p. ante novembro de 2012. A taxa mdia atingiu 26,1% nas operaes com pessoas fsicas, com variaes de -0,1 p.p. no ms e de 1 p.p. em doze meses, e 15,1% no segmento de pessoas jurdicas, com expanses respectivas de 0,3 p.p. e de 0,9 p.p., para o mesmo tipo de comparao. 64. O prazo mdio geral das concesses de operaes de crdito atingiu 94,8 meses em novembro, recuando 0,8 ms em relao a outubro e aumentando 8,1 meses na comparao com novembro de 2012. No segmento de pessoas fsicas, o prazo mdio situou-se em 137,8 meses, elevando-se 1,6 ms e 17 meses, respectivamente. No segmento de pessoas jurdicas, o prazo mdio alcanou 61 meses, com retrao de 2,7 meses em relao a outubro e acrscimo de 0,3 ms relativamente novembro de 2012. 65. A taxa de inadimplncia do sistema financeiro, correspondente s operaes com atrasos superiores a noventa dias, atingiu 3,1% em novembro, recuando 0,1 p.p. em relao a outubro e 0,7 p.p. ante novembro de 2012. Os indicadores referentes s operaes com pessoas fsicas e jurdicas situaram-se em 4,5% e 1,9%, respectivamente, em novembro, ambos com reduo de 0,1 p.p. em relao a outubro e de 1,2 p.p. e 0,4 p.p., na ordem, em doze meses. Ambiente externo

66. Nos EUA, a variao trimestral anualizada do PIB do terceiro trimestre foi revisada para cima, 4,1%, ante de 2,8% e 3,6%, respectivamente, nas duas estimativas anteriores. A taxa de desemprego recuou em dezembro para 6,7%, enquanto a gerao de postos de trabalho no rurais desacelerou para 74 mil em dezembro, de 241 mil em novembro. Os preos dos imveis residenciais seguem em elevao, o que, junto com a alta das aes, tem proporcionado elevao da riqueza das famlias. Em dezembro, a confiana do consumidor, medida pelo ndice Thomson Reuters/Universidade de Michigan, atingiu o maior valor em cinco meses. Na rea do Euro, a taxa de desemprego mantm-se h oito meses em 12,1%. O ndice de sentimento econmico expandiu-se pelo oitavo ms consecutivo, e o PMI composto subiu para 52,1 em dezembro, com mdia de 51,9 no ltimo trimestre de 2013, ante 51,4 no trimestre anterior. No Japo, as exportaes seguem em expanso, beneficiadas pelo crescimento da atividade econmica global e pela desvalorizao do iene, o que tem favorecido a expanso dos lucros corporativos e dos investimentos empresariais. A produo industrial mdia do bimestre outubro/novembro registrou alta de 1,7% frente mdia do terceiro trimestre. Em dezembro, o PMI manufatura subiu para 55,2, o maior valor desde julho de 2006, quando havia assinalado 55,4. Na China, a atividade econmica permanece slida, com as exportaes crescendo de forma consistente, impulsionadas pela alta das vendas para a rea do Euro. A despeito do recuo, na

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margem, do PMI composto (51,2 em dezembro), no trimestre encerrado em dezembro, o ndice registrou mdia de 51,8, ante 50,8 no trimestre anterior.

67. Desde o ltimo Copom, os mercados acionrios se valorizaram na maior parte das economias avanadas, enquanto que, nas economias emergentes, o comportamento foi mais voltil, com altas nos ndices da frica do Sul, ndia e Indonsia, e recuos nos ndices do Brasil, China, Tailndia e Turquia. Os rendimentos anuais dos ttulos de dez anos do Tesouro dos EUA subiram no perodo entre reunies, tendo registrado trajetria de alta at o final de 2013, e de baixa desde ento. O dlar avanou em relao s moedas da frica do Sul, Canad,Japo, Tailndia e Turquia; mas recuou frente ao euro e ao dlar neozelands.

68. No mercado internacional de commodities, as agropecurias apresentaram trajetrias distintas, com destaques para as altas nos preos do caf, algodo, milho e da carne bovina, e recuos nos preos do trigo e do acar. Os preos das commodities metlicas, com exceo de minrio de ferro e estanho, avanaram. Dentre as energticas, ressalte-se o recuo no preo do barril do tipo Brent, refletindo a retomada da produo na Lbia.

69. De acordo com o International Financial Statistics, do Fundo Monetrio Internacional (FMI), a variao anual do IPC global declinou para 3,1% em outubro, de 3,2% em setembro e 3,6% em julho, refletindo a desacelerao nos aumentos de preos nas economias avanadas, de 1,6% para 1,2% e 1,0%, respectivamente, enquanto nas em desenvolvimento as taxas foram, na ordem, de 6,6%, 6,2% e 6,4%. Desde a ltima reunio do Copom, os bancos centrais dos EUA, rea do Euro, Japo e Reino Unido conservaram as respectivas taxas de juros oficiais nas mnimas histricas. Nos EUA, em reunio de 18 de dezembro, o Fed decidiu reduzir a magnitude de seu programa de compras mensais de ativos em US$10 bilhes, para US$75 bilhes. As autoridades monetrias da Tailndia, Hungria, Sucia e Romnia ampliaram a postura expansionista de suas polticas, reduzindo suas respectivas taxas bsicas.

Comrcio exterior e reservas internacionais 70. A balana comercial brasileira apresentou superavit de US$2,7 bilhes em dezembro, resultado de exportaes de US$20,8 bilhes e importaes de US$18,2 bilhes. O superavit somou US$2,6 bilhes em 2013, ante superavit de US$19,4 bilhes em 2012, refletindo retrao de 1% das exportaes e aumento de 6,5% das importaes, consideradas as mdias dirias. A corrente de comrcio totalizou US$481,8 bilhes em 2013, expanso de 2,6% na comparao com o ano anterior, pelo critrio de mdia diria.

71. As reservas internacionais no conceito de liquidez, que inclui linhas com recompra, totalizaram US$375,8 bilhes em dezembro, redues de US$302 milhes no ms e US$2,8 bilhes na comparao com o final de 2012. No conceito caixa, o estoque atingiu US$358,8 bilhes, reduo de US$3,6 bilhes em relao a novembro e de US$14,3 bilhes comparativamente a dezembro de 2012. No ms, as liquidaes de operaes de linhas com compromisso de recompra somaram vendas de US$3,3 bilhes, enquanto o estoque das operaes registrou US$17 bilhes.

Mercado monetrio e operaes de mercado aberto 72. Aps a reunio do Copom de novembro, a curva de juros domstica apresentou significativa oscilao, terminando o perodo em alta no trecho curto e com relativa estabilidade no mdio e longo prazo. Os principais fatores que contriburam para a elevao das taxas foram a divulgao de ndices de inflao acima do esperado, o movimento de valorizao do dlar, as preocupaes com a conduo da poltica fiscal e, no mbito externo, a deciso do Federal Reserve de iniciar em janeiro a reduo dos estmulos

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monetrios. Entre 25 de novembro de 2013 e 13 de janeiro de 2014, as taxas de juros de um, trs e seis meses aumentaram 0,42 p.p., 0,35 p.p. e 0,14 p.p., respectivamente. As taxas para os prazos de um e dois anos recuaram 0,09 p.p. e 0,08 p.p., respectivamente, enquanto a de trs anos subiu 0,08 p.p. A taxa real de juros, medida pelo quociente entre a taxa nominal de um ano e a expectativa de inflao (suavizada) para os prximos doze meses, apresentou elevao de 4,42%, em 25 de novembro, para 4,46%, em 13 de janeiro, devido, principalmente, ao recuo das expectativas inflacionrias.

73. No perodo de 26 de novembro de 2013 a 13 de janeiro de 2014, o Banco Central realizou leiles de swap cambial tradicional com vencimentos entre maro e setembro de 2014. Essas operaes totalizaram o equivalente a US$22,6 bilhes, dos quais US$12,0 bilhes referentes rolagem de contratos com vencimentos em 2 de dezembro de 2013 e 2 de janeiro de 2014. Em 13 de janeiro, o saldo lquido da posio passiva em cmbio do Banco Central, nesse instrumento, alcanou o equivalente a US$77,0 bilhes em valor nocional.

74. Na administrao da liquidez do mercado de reservas bancrias, o Banco Central realizou, de 26 de novembro de 2013 a 13 de janeiro de 2014, diariamente, operaes compromissadas de prazo de trs meses, tomando recursos no valor total de R$48,3 bilhes e, semanalmente, operaes compromissadas de prazo de seis meses, tomando recursos no valor total de R$19,7 bilhes. O saldo dirio mdio do estoque das operaes de longo prazo recuou de R$267,4 bilhes, entre 8 de outubro e 25 de novembro, para R$194,3 bilhes, entre 26 de novembro e 13 de janeiro. No mesmo perodo, realizou operao compromissada com prazo de 33 dias teis, no montante de R$296,6 bilhes. O Banco Central atuou, ainda, por meio de operaes compromissadas tomadoras de recursos de curtssimo prazo, em 33 ocasies. O saldo dirio mdio tomador dessas operaes de curtssimo prazo foi de R$116,4 bilhes no perodo. O saldo dirio mdio do estoque total dos compromissos de recompra do Banco Central recuou de R$666,7 bilhes, entre 8 de outubro e 25 de novembro, para R$610,0 bilhes, entre 26 de novembro e 13 de janeiro. Considerando-se o perodo de 25 de novembro a 13 de janeiro, o estoque dos compromissos de recompra aumentou de R$631,9 bilhes para R$705,7 bilhes. O principal fator que contribuiu para a expanso da liquidez foi o resgate lquido de ttulos pelo Tesouro Nacional.

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Notas da 180 Reunio do Comit de Poltica Monetria do Banco Central do Brasil

Data: 25 e 26/2/2014 Local: Sala de reunies do 8 andar (25/2) e do 20 andar (26/2) do Edifcio-Sede do Banco Central do Brasil Braslia DF Horrio de incio: 16h10 (25/2) e 17h10 (26/2) Horrio de trmino: 19h50 (25/2) e 20h32 (26/2) Presentes: Membros do Copom Alexandre Antonio Tombini Presidente (presente somente em 26/2) Aldo Luiz Mendes Altamir Lopes Anthero de Moraes Meirelles Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo Luiz Awazu Pereira da Silva (presente somente em 26/2) Luiz Edson Feltrim Sidnei Corra Marques Chefes de Departamento (presentes em 25/2) Bruno Walter Coelho Saraiva Departamento de Assuntos Internacionais Daso Maranho Coimbra Departamento de Operaes Bancrias e de Sistema de Pagamentos Eduardo Jos Arajo Lima Departamento de Estudos e Pesquisas (tambm presente em 26/02) Joo Henrique de Paula Freitas Simo Departamento de Operaes do Mercado Aberto Mrcio Barreira de Ayrosa Moreira Departamento das Reservas Internacionais Renato Jansson Rosek Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais Tulio Jos Lenti Maciel Departamento Econmico Demais participantes (presentes em 25/2) Enrico Bezerra Ximenes de Vasconcelos Chefe Adjunto da Assessoria Econmica da Presidncia Gustavo nio Falco Freire Assessor de Imprensa Maurcio Barreto Campos Chefe de Subunidade do Departamento Econmico Os membros do Copom analisaram a evoluo recente e as perspectivas para a economia brasileira e para a economia internacional, no contexto do regime de poltica monetria, cujo objetivo atingir as metas fixadas pelo governo para a inflao.

Evoluo recente da economia

1. A inflao medida pela variao do ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) foi de 0,55% em janeiro, 0,31 ponto percentual (p.p.) menor do que a registrada em janeiro de 2013 e 0,37 p.p. menor que a de dezembro de 2013. Dessa forma, a inflao acumulada em doze meses recuou para 5,59% em janeiro (ante 6,15% em janeiro de 2013), com os preos livres aumentando 6,65% (7,20% em janeiro de

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 2. A mdia das variaes mensais das medidas de inflao subjacente, calculadas pelo Banco Central, se deslocou de 0,76% em dezembro para 0,53% em janeiro, e, assim, a variao acumulada em doze meses atingiu 6,07% (0,25 p.p. acima da registrada em janeiro de 2013). Especificamente, o ncleo do IPCA por mdias aparadas com suavizao se deslocou de 0,58% em dezembro para 0,55% em janeiro; o ncleo por dupla ponderao, de 0,79% para 0,55%; o ncleo por excluso de monitorados e de alimentao no domiclio, de 0,96% para 0,52%; o ncleo por mdias aparadas sem suavizao, de 0,72% para 0,54%; e o ncleo por excluso, que descarta dez itens de alimentao no domiclio, bem como combustveis, de 0,74% para 0,50%. O ndice de difuso ficou em 72,1% em janeiro (3,0 p.p. abaixo do registrado em janeiro de 2013). 3. O ndice Geral de Preos - Disponibilidade Interna (IGP-DI) avanou 0,40% em janeiro, aps alta de 0,69% em dezembro, e 5,62% no acumulado em doze meses (8,11% em janeiro de 2013). O principal componente do IGP-DI, o ndice de Preos ao Produtor Amplo (IPA), aumentou 5,19% em doze meses (9,12% em janeiro de 2013), com recuo de 1,70% nos preos de produtos agropecurios e elevao de 7,95% nos preos de produtos industriais. O ndice de Preos ao Consumidor (IPC), segundo componente mais importante do IGP-DI, variou 5,61% em doze meses at janeiro (5,95% em janeiro de 2013); e o ndice Nacional de Custo da Construo (INCC), componente de menor peso no IGP-DI, 8,34% (6,86% em janeiro de 2013), em parte, reflexo de presses de custos de mo de obra, que variaram 10,35% no perodo. Por sua vez, o ndice de Preos ao Produtor/Indstria de Transformao (IPP/IT), calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), aumentou 0,65% em dezembro, impulsionado pela elevao de preos de produtos derivados do petrleo, e 5,75% em 2013 (7,28% em 2012). O Copom avalia que os efeitos do comportamento dos preos no atacado sobre a inflao ao consumidor dependero das condies atuais e prospectivas da demanda e das expectativas dos formadores de preos em relao trajetria futura da inflao. 4. O ndice de Atividade Econmica do Banco Central (IBC-Br) incorpora estimativa para a produo mensal dos trs setores da economia, bem como para impostos sobre produtos, e constitui importante indicador coincidente da atividade econmica. Em dezembro de 2013, o IBC-Br variou -1,4% em relao ao ms anterior, 0,7% em relao a dezembro de 2012, e registrou crescimento de 2,5% em 2013 (0,6% em 2012). J o Purchasing Managers Index (PMI) composto para o Brasil apontou desacelerao da atividade econmica em janeiro, com expanso no setor manufatureiro e recuo no de servios. Por sua vez, o ndice de Confiana do Consumidor (ICC), da Fundao Getulio Vargas (FGV), recuou em fevereiro e permanece abaixo da mdia histrica do ndice. Do mesmo modo, a confiana do empresrio industrial, medida pelo ndice de Confiana da Indstria (ICI), apontou retrao em fevereiro. No que se refere agricultura, o Levantamento Sistemtico da Produo Agrcola (LSPA), do IBGE, projeta crescimento de 3,0% na produo de gros em 2014, em relao a 2013. 5. Construdos pelo Banco Central em consulta trimestral realizada com instituies representativas de cada segmento do mercado de crdito, os Indicadores de Condies de Crdito sugerem, para o primeiro trimestre de 2014, em comparao ao ltimo de 2013, pequena reduo no ritmo de aprovao de concesses para pessoas jurdicas, explicada tanto por menor demanda como por oferta mais restritiva. Em relao ao crdito s pessoas fsicas, a anlise aponta estabilidade no ritmo de aprovao de crdito voltado ao consumo e ligeira reduo no de crdito habitacional.

2013) e os preos administrados, 2,15% (2,94% em janeiro de 2013). Especificamente sobre preos livres, os de itens comercializveis aumentaram 5,64% em doze meses (5,54% em janeiro de 2013), e os de no comercializveis, 7,56% (8,69% em janeiro de 2013). Por sua vez, os preos no segmento de alimentos e bebidas aumentaram 7,25% no mesmo perodo (11,09% em janeiro de 2013); e os dos servios, 8,26% (8,61% at janeiro de 2013). Em sntese, as informaes disponveis sugerem certa persistncia da inflao, o que reflete em parte a dinmica dos preos no segmento de servios.

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6. A atividade fabril recuou 3,5% em dezembro, aps recuo de 0,6% em novembro, de acordo com a srie livre de influncias sazonais, divulgada pelo IBGE. Em relao ao mesmo ms do ano anterior, houve queda de 2,3% em dezembro. Dessa forma, a produo fsica da indstria em 2013 foi 1,2% superior registrada em 2012, com expanso em 17 dos 27 ramos de atividade pesquisados. O indicador PMI do setor industrial aponta expanso em janeiro, com crescimento no nmero de novos pedidos. De acordo com dados divulgados pela Confederao Nacional da Indstria (CNI), o faturamento real da indstria de transformao cresceu 3,8% em 2013, o nmero de horas trabalhadas, 0,1%, o nvel de emprego, 0,8%, e o rendimento mdio real, 0,9%. 7. Entre as categorias de uso, a produo de bens de capital em dezembro superou em 1,8% a produo registrada em dezembro de 2012. Ao mesmo tempo, a atividade no setor de bens intermedirios, de bens de consumo durveis e de bens semidurveis e no durveis recuou 2,0%, 3,5% e 3,1%, respectivamente, nessa mesma base de comparao. No que se refere variao anual observada em 2013, houve crescimento de 13,3% na produo de bens de capital; e de 0,6% na de bens de consumo durveis. Em contrapartida, registrou-se recuo de 0,5% na produo do setor de bens de consumo semidurveis e no durveis; e estabilidade na produo do setor de bens intermedirios. 8. O IBGE divulgou os primeiros resultados da nova Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios (PNAD Contnua). De acordo com a pesquisa, a taxa de desocupao no Brasil no segundo trimestre de 2013 foi de 7,4%, o que representou recuo de 0,1 p.p. em relao ao mesmo trimestre de 2012. A taxa de desemprego foi maior na regio Nordeste (10,0% da fora de trabalho), e menor na regio Sul (4,3%). J de acordo com a Pesquisa Mensal de Emprego (PME), que abrange apenas seis regies metropolitanas, a taxa de desemprego sem ajuste sazonal foi de 4,8% em janeiro, o que representa reduo de 0,6 p.p. em relao taxa observada em janeiro de 2013. De acordo com a srie dessazonalizada pelo Banco Central, a taxa atingiu o mnimo (4,9%) da srie histrica iniciada em 2002, o que reflete, em parte, a reduo da Populao Economicamente Ativa (PEA) no perodo recente. Ainda de acordo com a PME, o rendimento mdio real habitual cresceu 3,6% em janeiro, quando comparado a igual ms do ano anterior, e a massa salarial real, 3,3%, na mesma base de comparao. Dados divulgados pelo Ministrio do Trabalho e Emprego (MTE) mostram criao de 29,6 mil postos de trabalho formais em janeiro. A gerao lquida foi similar observada em janeiro de 2013 (28,9 mil), mas significativamente inferior gerao de empregos formais ocorrida nesse mesmo ms nos trs anos anteriores. Em suma, dados disponveis indicam estreita margem de ociosidade no mercado de trabalho, embora existam alguns sinais de moderao na margem. 9. De acordo com dados da Pesquisa Mensal do Comrcio (PMC), divulgada pelo IBGE, o volume de vendas do comrcio varejista restrito cresceu 4,3% em 2013, aps expanso de 8,4% em 2012. Por sua vez, o volume de vendas do comrcio ampliado, que inclui o setor automobilstico e o setor de materiais de construo, aumentou 3,6% em 2013, aps crescimento de 8,0% no ano anterior. Em 2013, houve expanso do volume de vendas em todos os dez segmentos pesquisados, assim como ocorreu em 2012. Na margem, as variaes mensais do comrcio restrito e do comrcio ampliado foram de -0,2% e de -1,5% em dezembro, respectivamente, de acordo com as sries dessazonalizadas. Aps cinco altas consecutivas, o ndice de Confiana do Comrcio (ICOM), medido pela FGV, recuou em janeiro, em funo principalmente de moderao nas expectativas. O Copom avalia que a trajetria do comrcio continuar sendo influenciada pelas transferncias governamentais, pelo ritmo de crescimento da massa salarial real e pela expanso moderada do crdito. 10. O Nvel de Utilizao da Capacidade Instalada (Nuci) na indstria de transformao, calculado pela FGV, sem ajuste sazonal, alcanou 83,8% em fevereiro (83,3% em fevereiro de 2013) e, na srie dessazonalizada pela FGV, 84,6%. A utilizao da capacidade no setor de bens de capital ficou em 81,2%. No setor de bens de consumo, de bens intermedirios e de materiais de construo, a utilizao da capacidade se posicionou

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 11. O saldo da balana comercial atingiu US$2,5 bilhes em doze meses at janeiro. Esse resultado adveio de exportaes de US$242,2 bilhes e de importaes de US$239,7 bilhes, com recuo de 0,1% e avano de 6,2%, respectivamente, em relao ao acumulado at janeiro de 2013. Por sua vez, o deficit em transaes correntes acumulado em doze meses atingiu US$81,6 bilhes em janeiro, equivalente a 3,7% do Produto Interno Bruto (PIB). J os investimentos estrangeiros diretos totalizaram US$65,4 bilhes na mesma base de comparao, equivalentes a 2,9% do PIB. 12. No que se refere economia global, as perspectivas apontam ritmo mais intenso da atividade em importantes economias maduras. Especificamente sobre a Europa, em que pese avanos recentes, altas taxas de desemprego, aliadas consolidao fiscal e incertezas polticas, constituem elementos de conteno de investimentos e do crescimento. Os indicadores antecedentes compostos, divulgados pela Organizao para a Cooperao e Desenvolvimento Econmico (OCDE), referentes a dezembro, e indicadores coincidentes PMI, referentes a janeiro e fevereiro, apontam melhoras na margem em importantes economias - em especial, no setor manufatureiro - com perspectivas de crescimento compatveis com a tendncia. Em relao poltica monetria, o banco central norte-americano (Federal Reserve) continuou processo de reduo gradual do programa de compra de ativos, no entanto, de modo geral, prevalecem posturas acomodatcias nas economias maduras. Nas economias emergentes, a poltica monetria se apresenta menos expansionista, e em alguns casos contracionista. A inflao continua em nveis moderados ou baixos nos Estados Unidos (EUA), na Zona do Euro e no Japo. 13. O preo do barril de petrleo do tipo Brent aumentou desde a ltima reunio do Copom. Cabe ressaltar que a complexidade geopoltica que envolve o setor de petrleo tende a acentuar o comportamento voltil dos preos, que reflexo, tambm, da baixa previsibilidade de alguns componentes da demanda global e do fato de o crescimento da oferta depender de projetos de investimentos de longa maturao e de elevado risco. Desde a ltima reunio do Copom, os preos internacionais das commodities agrcolas aumentaram 8,1%, enquanto os preos das commodities metlicas recuaram 1,3%. Por sua vez, o ndice de Preos de Alimentos, calculado pela Organizao das Naes Unidas para Agricultura e Alimentao (FAO), recuou 4,4% em doze meses at janeiro de 2014.

em 82,9%, 85,6% e 88,8%, respectivamente. Por sua vez, a absoro de bens de capital cresceu 12,2% em 2013 (queda de 9,7% em 2012), enquanto a produo de insumos para a construo civil aumentou 2,3% (1,3% no ano anterior).

Avaliao prospectiva das tendncias da inflao

14. Os choques identificados, e seus impactos, foram reavaliados de acordo com o novo conjunto de informaes disponvel. O cenrio considerado nas simulaes contempla as seguintes hipteses: a) as projees para o reajuste nos preos da gasolina e do gs de bujo, para o acumulado de 2014, foram mantidas em 0%, valor considerado na reunio do Copom de janeiro; b) a projeo de reajuste da tarifa residencial de eletricidade, para o acumulado de 2014, foi mantida em 7,5%, valor considerado na reunio do Copom de janeiro; c) a projeo de reajuste da tarifa de telefonia fixa, para o acumulado de 2014, foi mantida em 0%, valor considerado na reunio do Copom de janeiro; d) a projeo de reajuste, construda item a item, para o conjunto de preos administrados por contrato e

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monitorados, para o acumulado de 2014, foi mantida em 4,5%, valor considerado na reunio do Copom de janeiro; e e) a projeo de reajuste para o conjunto dos preos administrados por contrato e monitorados, para o acumulado de 2015, foi mantida em 4,5%, valor considerado na reunio do Copom de janeiro. Essas projees baseiam-se em modelos de determinao endgena de preos administrados, que consideram, entre outras variveis, componentes sazonais, inflao de preos livres e inflao medida pelo ndice Geral de Preos (IGP).

Implementao da poltica monetria

15. A trajetria estimada para a taxa do swap pr-DI de 360 dias indica spread sobre a taxa Selic, no cenrio de referncia, de -1 ponto base (p.b.) e 33 p.b. para o quarto trimestre de 2014 e de 2015, respectivamente. 16. Considera-se como indicador fiscal o superavit primrio estrutural que deriva das trajetrias de superavit primrio, tanto para 2014 quanto para 2015, conforme parmetros estabelecidos na Lei de Diretrizes Oramentrias (LDO)/2014. Dessa forma, em determinado perodo, o impulso fiscal equivale variao do superavit estrutural em relao ao observado no perodo anterior. 17. Desde a ltima reunio do Copom, a mediana das projees coletadas pelo Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) para a variao do IPCA em 2014 manteve-se em 6,00%. Para 2015, a mediana das projees de inflao elevou-se de 5,50% para 5,70%. 18. O cenrio de referncia leva em conta as hipteses de manuteno da taxa de cmbio em R$2,40/US$ e da taxa Selic em 10,50% ao ano (a.a.) em todo o horizonte relevante. Nesse cenrio, a projeo para a inflao de 2014 se manteve relativamente estvel, comparativamente ao valor considerado na ltima reunio, e permanece acima da meta de 4,5% fixada pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN). No cenrio de mercado, que leva em conta as trajetrias de cmbio e de juros coletadas pelo Gerin com analistas de mercado, no perodo imediatamente anterior reunio do Copom, a projeo de inflao para 2014 aumentou em relao ao valor considerado na reunio de janeiro e permanece acima da meta para a inflao. Para 2015, no cenrio de referncia, a projeo de inflao reduziu-se em relao ao valor considerado na reunio do Copom de janeiro, mas se encontra acima do valor central da meta. J no cenrio de mercado, a projeo de inflao para 2015 manteve-se estvel em relao ao valor considerado na reunio do Copom de janeiro e se posiciona acima do valor central da meta.

19. O Copom avalia que a poltica monetria deve contribuir para a consolidao de um ambiente macroeconmico favorvel em horizontes mais longos. Nesse sentido, reitera que, no regime de metas para a inflao, orienta suas decises de acordo com os valores projetados para a inflao pelo Banco Central e com base na anlise de cenrios alternativos para a evoluo das principais variveis que determinam a dinmica dos preos. O Comit entende, tambm, que riscos baixos para a inflao subjacente no curto prazo tendem a reduzir incertezas em relao ao comportamento futuro da inflao plena, facilitam a avaliao de cenrios por parte da autoridade monetria, assim como auxiliam no processo de coordenao de expectativas dos agentes econmicos, em particular, dos formadores de preos. Note-se, adicionalmente, que riscos baixos para a inflao subjacente no curto prazo tendem a potencializar os efeitos das aes de poltica monetria, fazendo com que elas possam afetar de forma mais duradoura a dinmica da inflao plena no futuro. Embora reconhea que outras aes de poltica macroeconmica podem influenciar a trajetria dos preos, o Copom reafirma sua viso de que cabe especificamente poltica monetria manter-se especialmente vigilante, para garantir que presses detectadas em horizontes mais curtos no se propaguem para horizontes mais longos.

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20. O Copom considera que, desde sua ltima reunio, os riscos para a estabilidade financeira global permaneceram elevados, em particular, os derivados de mudanas na inclinao da curva de juros em importantes economias maduras. Apesar de identificar baixa probabilidade de ocorrncia de eventos extremos nos mercados financeiros internacionais, o Comit pondera que o ambiente externo permanece complexo. Para o Comit, amparadas em dados positivos recentemente divulgados, mantiveram-se as perspectivas de atividade global mais intensa ao longo do horizonte relevante para a poltica monetria. De fato, h avanos nas economias maduras, inclusive em pases da rea do Euro, no obstante, de modo geral, permanecer limitado o espao para utilizao de poltica monetria e prevalecer cenrio de restrio fiscal neste e nos prximos anos. J em importantes economias emergentes, o ritmo de atividade no tem correspondido s expectativas, em que pese a resilincia da demanda domstica. O Comit destaca ainda que, no obstante presses localizadas, recentemente observadas, as perspectivas indicam moderao na dinmica dos preos de commodities nos mercados internacionais; bem como que, nos mercados de moeda, h evidncias de tenso e de volatilidade. 21. O Copom pondera que o cenrio central contempla ritmo de expanso da atividade domstica relativamente estvel este ano, em comparao a 2013, e que informaes recentes indicam, no horizonte relevante para a poltica monetria, mudanas na composio da demanda e da oferta agregada. A absoro interna se expande a taxas maiores do que as taxas de crescimento do PIB (mas que paulatinamente se aproximam) e, na viso do Comit, tende a ser beneficiada pelos efeitos de aes de poltica fiscal, da expanso moderada da oferta de crdito (especialmente, do crdito ao consumo), do programa de concesso de servios pblicos e do programa de permisso para explorao de petrleo, entre outros fatores. Para o Comit, entretanto, delineia-se ambiente em que o consumo tenderia a continuar em crescimento, porm, em ritmo mais moderado do que o observado em anos recentes; e os investimentos ganhariam impulso. No que se refere ao componente externo da demanda agregada, o cenrio de maior crescimento global, combinado com a depreciao do real, milita no sentido de torn-lo mais favorvel ao crescimento da economia brasileira. Pelo lado da oferta, o Comit avalia que emergem perspectivas mais favorveis competitividade da indstria e da agropecuria e que, no horizonte relevante para a poltica monetria, o setor de servios tenderia a crescer a taxas menores do que as registradas em anos recentes. plausvel afirmar que esses desenvolvimentos somados a avanos em termos de qualificao da mo de obra traduzir-se-o numa alocao mais eficiente dos fatores de produo da economia e em ganhos de produtividade. O Comit ressalta, ainda, que a velocidade de materializao das mudanas acima citadas e dos ganhos delas decorrentes depende do fortalecimento da confiana de firmas e famlias. 22. O Copom observa que o cenrio central para a inflao leva em conta a materializao das trajetrias com as quais trabalha para as variveis fiscais e que se criam condies para que, no horizonte relevante para a poltica monetria, o balano do setor pblico se desloque para a zona de neutralidade. O Comit nota ainda que a gerao de superavit primrios compatveis com as hipteses de trabalho contempladas nas projees de inflao, de um lado, contribuiria para arrefecer o descompasso entre as taxas de crescimento da demanda e da oferta; de outro, contribuiria para criar uma percepo positiva sobre o ambiente macroeconmico no mdio e no longo prazo. Importa destacar, tambm, que a gerao de superavit primrios em patamares prximos mdia dos gerados em anos mais recentes contribuiria para diminuir o custo de financiamento da dvida pblica, com repercusses favorveis sobre o custo de capital de modo geral, o que estimularia o investimento privado no mdio e no longo prazo. 23. O Copom destaca que o cenrio central tambm contempla expanso moderada do crdito. Ainda sobre esse mercado, o Comit considera oportunas iniciativas no sentido de moderar concesses de subsdios por intermdio de operaes de crdito. 24. No mercado de fatores, o Copom destaca a estreita margem de ociosidade no mercado de trabalho e pondera

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 25. O Copom avalia que a depreciao e a volatilidade da taxa de cmbio verificadas nos ltimos semestres ensejam uma natural e esperada correo de preos relativos. Para o Comit, os movimentos nos mercados domsticos de divisas, em certa medida, refletem perspectivas de transio dos mercados financeiros internacionais na direo da normalidade, entre outras dimenses, em termos de liquidez e de taxas de juros. Importa destacar ainda que, para o Comit, a citada depreciao cambial constitui fonte de presso inflacionria em prazos mais curtos. No entanto, os efeitos secundrios dela decorrentes, e que tenderiam a se materializar em prazos mais longos, podem e devem ser limitados pela adequada conduo da poltica monetria. 26. O Copom pondera que, no obstante moderao observada na margem, a elevada variao dos ndices de preos ao consumidor nos ltimos doze meses contribui para que a inflao ainda mostre resistncia, que, a propsito, tem se mostrado ligeiramente acima daquela que se antecipava. Nesse contexto, inserem-se tambm os mecanismos formais e informais de indexao e a percepo dos agentes econmicos sobre a dinmica da inflao. Tendo em vista os danos que a persistncia desse processo causaria tomada de decises sobre consumo e investimentos, na viso do Comit, faz-se necessrio que, com a devida tempestividade, o mesmo seja revertido. Dessa forma, o Copom entende ser apropriada a continuidade do ajuste das condies monetrias ora em curso. 27. Diante disso, dando prosseguimento ao processo de ajuste da taxa bsica de juros, iniciado na reunio de abril de 2013, o Copom decidiu, por unanimidade, elevar a taxa Selic em 0,25 p.p., para 10,75% a.a., sem vis. 28. Votaram por essa deciso os seguintes membros do Comit: Alexandre Antonio Tombini (Presidente), Aldo Luiz Mendes, Altamir Lopes, Anthero de Moraes Meirelles, Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo, Luiz Awazu Pereira da Silva, Luiz Edson Feltrim e Sidnei Corra Marques. 29. O Copom avalia que a demanda agregada tende a se apresentar relativamente robusta. De um lado, o consumo das famlias tende a continuar em expanso, devido aos efeitos de fatores de estmulo como o crescimento da renda e a expanso moderada do crdito; de outro, condies financeiras favorveis, concesso de servios pblicos, ampliao das reas de explorao de petrleo, entre outros, criam boas perspectivas para os investimentos. Esses elementos e os desenvolvimentos no mbito parafiscal e no mercado de ativos so partes importantes do contexto no qual decises futuras de poltica monetria sero tomadas, com vistas a assegurar a convergncia tempestiva da inflao para a trajetria de metas. 30. O Copom ressalta que a evidncia internacional, no que ratificada pela experincia brasileira, indica que taxas de inflao elevadas geram distores que levam a aumentos dos riscos e deprimem os investimentos. Essas distores se manifestam, por exemplo, no encurtamento dos horizontes de planejamento das famlias, empresas e governos, bem como na deteriorao da confiana de empresrios. O Comit enfatiza, tambm, que taxas de inflao elevadas subtraem o poder de compra de salrios e de transferncias, com repercusses negativas sobre a confiana e o consumo das famlias. Por conseguinte, taxas de inflao elevadas reduzem o potencial de crescimento da economia, bem como de gerao de empregos e de renda.

que, em tais circunstncias, um risco significativo reside na possibilidade de concesso de aumentos de salrios incompatveis com o crescimento da produtividade e suas repercusses negativas sobre a inflao. No obstante a concesso este ano de reajuste para o salrio mnimo no to expressivo quanto em anos anteriores, bem como a ocorrncia nos ltimos trimestres de variaes reais de salrios mais condizentes com as estimativas de ganhos de produtividade do trabalho, o Comit avalia que a dinmica salarial permanece originando presses inflacionrias de custos.

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31. O Copom destaca que, em momentos como o atual, a poltica monetria deve se manter especialmente vigilante, de modo a minimizar riscos de que nveis elevados de inflao, como o observado nos ltimos doze meses, persistam no horizonte relevante para a poltica monetria. Ao mesmo tempo, o Comit pondera que os efeitos das aes de poltica monetria sobre a inflao so cumulativos e se manifestam com defasagens. 32. Ao final da reunio, foi registrado que o Comit voltar a se reunir em 1 de abril de 2014, para as apresentaes tcnicas, e no dia seguinte, para deliberar sobre a poltica monetria, conforme estabelecido pelo Comunicado n 24.064, de 12 de junho de 2013.

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Apndice

Administrao do Banco Central do Brasil Membros do Comit de Poltica Monetria

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Administrao do Banco Central do Brasil

Diretoria Colegiada
Alexandre Antonio Tombini Presidente Aldo Luiz Mendes Diretor Altamir Lopes Diretor Anthero de Moraes Meirelles Diretor Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo Diretor Luiz Awazu Pereira da Silva Diretor Luiz Edson Feltrim Diretor Sidnei Correa Marques Diretor

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Membros do Comit de Poltica Monetria

Membros
Alexandre Antonio Tombini Presidente Aldo Luiz Mendes Diretor Altamir Lopes Diretor Anthero de Moraes Meirelles Diretor Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo Diretor Luiz Awazu Pereira da Silva Diretor Luiz Edson Feltrim Diretor Sidnei Correa Marques Diretor

Demais participantes
Tulio Jos Lenti Maciel Chefe do Departamento Econmico Depec Eduardo Jos Arajo Lima Chefe do Departamento de Estudos e Pesquisas Depep Joo Henrique de Paula Freitas Simo Chefe do Departamento de Operaes do Mercado Aberto Demab Daso Maranho Coimbra Chefe do Departamento de Operaes Bancrias e de Sistema de Pagamentos Deban Mrcio Barreira de Ayrosa Moreira Chefe do Departamento de Assuntos Internacionais Depin Renato Jansson Rosek Chefe do Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais Gerin

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Siglas

a.a. Abras ACSP BCE BNDES BNDESpar BoE BoJ BPC Caged CDS CMN CNI Cofins Copom CRB CVM DAX DLSP DPC EC Embi+ ET EUA FAT FBCF Fed Fenabrave FGV FOMC FTSE 100 FTSE MIB Funcex Fundeb Gerin IBC-Br IBEX 35 IBGE Ibovespa IC-Br

Ao ano Associao Brasileira de Supermercados Associao Comercial de So Paulo Banco Central Europeu Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social BNDES Participaes S. A. Banco da Inglaterra Banco do Japo Banco do Povo da China Cadastro Geral de Empregados e Desempregados Credit Default Swap Conselho Monetrio Nacional Confederao Nacional da Indstria Contribuio para o Financiamento da Seguridade Social Comit de Poltica Monetria Commodity Research Bureau Comisso de Valores Mobilirios Deutscher Aktienindex Dvida Lquida do Setor Pblico Despesas Pessoais de Consumo Efeito Composio Emerging Markets Bond Index Plus Efeito Taxa Estados Unidos da Amrica Fundo de Amparo ao Trabalhador Formao Bruta de Capital Fixo Federal Reserve Federao Nacional da Distribuio de Veculos Automotores Fundao Getulio Vargas Comit Federal de Mercado Aberto Financial Times Securities Exchange Index FTSE Milano Italia Borsa Index Fundao Centro de Estudos do Comrcio Exterior Fundo de Manuteno e Desenvolvimento da Educao Bsica e de Valorizao dos Profissionais da Educao Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais ndice de Atividade Econmica do Banco Central Brasil ndice Bursatil Espaol Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica ndice Bovespa ndice de Commodities Brasil

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ICC ICI ICMS ICOM ICS IE IED IGP IGP-DI IGP-M INC INCC Inec INSS IOF IPA IPA-DI IPC IPCA IPCH IPVA ISA LDO LOA Loas LSPA LTN MTE NTN-B Nuci ONS p.b. p.p. PAC Pasep PEA PIA PIB Pimes PIM-PF PIS PMC PME PMI PMS PNAD PNADC QE RFB RMV

ndice de Confiana do Consumidor ndice de Confiana da Indstria Imposto sobre Circulao de Mercadorias e Servios ndice de Confiana do Comrcio ndice de Confiana de Servios ndice de Expectativas Investimentos Estrangeiros Diretos ndice Geral de Preos ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna ndice Geral de Preos Mercado ndice Nacional de Confiana ndice Nacional de Custo da Construo ndice Nacional de Expectativa do Consumidor Instituto Nacional do Seguro Social Imposto sobre Operaes Financeiras ndice de Preos ao Produtor Amplo ndice de Preos ao Produtor Amplo Disponibilidade Interna ndice de Preos ao Consumidor ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo ndice de Preos ao Consumidor Harmonizado Imposto sobre a Propriedade de Veculos Automotores ndice da Situao Atual Lei de Diretrizes Oramentrias Lei Oramentria Anual Lei Orgnica da Assistncia Social Levantamento Sistemtico da Produo Agrcola Letras do Tesouro Nacional Ministrio do Trabalho e Emprego Nota do Tesouro Nacional Srie B Nvel de Utilizao da Capacidade Instalada Operador Nacional do Sistema Pontos base Pontos percentuais Programa de Acelerao do Crescimento Programa de Formao de Patrimnio do Servidor Pblico Populao Economicamente Ativa Populao em Idade Ativa Produto Interno Bruto Pesquisa Industrial Mensal Emprego e Salrio Pesquisa Industrial Mensal Produo Fsica Programa de Integrao Social Pesquisa Mensal do Comrcio Pesquisa Mensal de Emprego ndice Gerente de Compras Pesquisa Mensal de Servios Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios Contnua Quantitative Easing Secretaria da Receita Federal do Brasil Renda Mensal Vitalcia

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S&P 500 Selic UCI VAR VIX

Standard and Poor's 500 Sistema Especial de Liquidao e de Custdia Utilizao da Capacidade Instalada Vetor Autorregressivo Chicago Board Options Exchange Volatility Index

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