Caso de estudio

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 Caso de estudioCaso de estudio

Gobierno corporativo en Atlas Elctrica S.A. Luis J. Sanz, Profesor Asociado de INCAE

comienzos de diciembre de 2006 Roberto Truque, erente !inanciero de Atlas Elctrica S.A., decidi" darse un alto para repasar el crecimiento en el precio de mercado de la empresa. #espus de muc$os es!uerzos, el precio se encontraba por !in en niveles no observados desde el a%o 200&. 'a empresa $ab(a sido reconocida, en )unio de 2006, como una de las l(deres en 'atinoamrica en pr*cticas de buen obierno por el +(rculo de Empresas de la ,esa Redonda 'atinoamericana sobre Gobierno +orporativo que reun(a a un selecto rupo de presti iosas empresas. Roberto se pre untaba si esto a-udar(a a mantener - potenciar la recuperaci"n observada. Era una empresa de capital abierto, re istrada en la /olsa 0acional de 1alores, que operaba !uncionalmente como una corporaci"n

Atlas Elctrica Atlas Elctrica S.A. !ue !undada en &.6& en +osta Rica, lu ar donde mantiene $o- su sede.

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 Caso de estudio multinacional. 'a !*brica en +osta Rica pose(a un sistema de calidad certi!icado ba)o la norma 2S34.00&. Ten(a ventas anuales que superaban los 5S670 millones - activos que rondaban los 5S668 millones 9para m*s detalle de la in!ormaci"n !inanciera de la compa%(a ver ane:os &, 2 - 8;. Atlas se dedicaba a la !abricaci"n distribuci"n de re!ri eradoras, con eladores, cocinas - plantillas elctricas - de as, ba)o las marcas propias< Atlas - +etron. Tambin comercializaba sus productos ba)o marcas privadas como< =$ite =estin $ouse, >el4 vinator - otras. ?inalmente, !abricaba re!ri eradoras para el rupo de A/ Electrolu: en la marca ?ri idaire - tambin la marca privada 0edoca. 'a compa%(a distribu(a sus productos en m*s de 28 pa(ses. Estos pa(ses inclu(an a +osta Rica, ,:ico, 1enezuela, @erA, RepAblica #ominicana, El Salvador, Bonduras, 0icara ua, Guatemala, Camaica, @anam* - @uerto Rico. Adicionalmente vend(a sus productos en Estados 5nidos 9apro:imadamente el .D de sus ventas correspondieron a las ventas al mercado nor4 teamericano;. CUADRO Centroa!rica Costa Rica Nue)os !ercados "#$ '#$ ($ 2005 %&$ '($ *$

Atlas Elctrica + la ,olsa Nacional de -alores de Costa Rica #esde sus inicios en la dcada de los 60, Atlas 2 .laEnS,B,2 !ue creciendo $asta convertirse en la primera compa%(a listada en la incipiente /olsa 0acional de 1alores 9/01; en &.F6. @ionera en muc$os aspectos en el mercado costarricense, Atlas Elctrica S.A. !ue la primera empresa en emitir acciones, 3 INCAE BUSINESS REVIEW

aprovec$ando as( la oportunidad que se le presentaba para !ondear su crecimiento en un mercado que paulatinamente se ir(a abriendo a la competencia internacional. 'a capitalizaci"n de mercado de la empresa al !inal de 200G alcanzaba los H7.8.F millones 9apro:imadamente 5S6&F,2 millones; . Siendo una empresa de cotizaci"n pAblica, Atlas Elctrica S.A. se caracterizaba por ir a la van uardia en temas como responsabilidad social empresarial 9RSE; obierno corporativo. 'a necesidad permanente de enerar in!ormaci"n para los inversionistas para el pAblico se convirti" en la raz"n de la empresa para actuar con transparencia, como a4 rant(a de su solidez - de su responsabilidad social, reconocidas en el *mbito re ional. En materia de RSE la empresa pertenec(a a la cate or(a =alter >isslin de la Asociaci"n Empresarial para el #esarrollo 9AE#;, un selecto rupo de empresas que aplicaban un modelo costarricense para evaluar los di!erentes aspectos en RSE. Iste permit(a $acer un benc$marJin , - su clasi!icaci"n demostraba que la compa%(a cumpl(a - e:ced(a las re ulaciones en el campo ambiental de todas sus operaciones. Sus pol(ticas - pr*cticas de empleo - compensaci"n estaban en l(nea con las me)ores pr*cticas mundiales. En pr*cticas de buen obierno corporativo Atlas Elctrica S.A. $ab(a demostrado estar siempre a la van uardia. #esde mediados de los a%os 70, la Cunta #irectiva $ab(a visto los bene!icios de tener directores independientes, considerando sus ideas !rescas - nuevos en!oques $acia la compa%(a. #e los siete miembros de la Cunta, cuatro eran independientes. 'a e:istencia de directores e:ternos $ab(a promovido una visi"n distinta del ne ocio en los miembros de la Cunta #irectiva, la cual no estaba centrada en la de!ensa de sus propias inversiones sino en la creaci"n de valor de la or anizaci"n.

#on 'uis Gamboa, presidente de la Cunta #i4 rectiva, no ten(a responsabilidades de erente eneral, - su *mbito de in!luencia se resum(a al an*lisis - aprobaci"n de los estados !inancieros, presupuestos - estrate ia en las reuniones mensuales. 0otablemente, era un accionista minoritario. #e $ec$o, cuando in res" como directivo 9$ac(a casi dos dcadas; no ten(a acciones de la compa%(a. #esde su posici"n, se ase uraba que e:istiera un compromiso con el obierno corporativo - que se promoviera un debate bien in!ormado acerca de sus me)ores pr*cticas. ?inalmente, se preocupaba porque las decisiones de la Cunta se convirtieran El +(rculo de Empresas de la Mesa Redonda de Latinoamrica a la cual pertenec(a Atlas Elctrica, S.A. reun(a a un selecto rupo de presti iosas empresas latinoamericanas reconocidas por sus iniciativas de obierno corporativo, con el !in de que divul aran sus e:periencias - estimularan a otras compa%(as de la re i"n a adoptar estas pr*cticas. 'os ob)etivos iniciales del c(rculo eran< K Ampliar el conocimiento de las compa%(as latinoamericanas sobre las venta)as de adoptar pr*cticas de buen obierno corporativo. K +rear una u(a pr*ctica para las compa%(as sobre c"mo avanzar radualmente $acia me)ores pr*cticas de obierno corporativo. K @romover el di*lo o entre compa%(as lati4 noamericanas e inversionistas. K Ser la voz del mundo corporativo en una serie de mesas redondas con "r anos re ula4 dores, especialistas - otras or anizaciones in4 volucradas en la implementaci"n de me)ores pr*cticas empresariales. Siendo una empresa de cotizacin pblica, Atlas Elctrica S.A. se caracterizaba por ir a la vanguardia en temas como responsabilidad social empresarial (RSE) y gobierno corporativo.

Caso de estudioCaso de estudio a-udan a que la empresa opere en un ambiente preventivo - no correctivoL . El +omit de Auditor(a estaba compuesto por cuatro miembros - el +omit de +ompensaci"n por dosM en ambos deb(a $aber como m(nimo un director e:terno - a nin uno pod(a pertenecer el presidente. El +omit de +ompensaci"n era el encar ado de alinear la compensaci"n de los principales e)ecutivos con los ob)etivos, planes metas. El +omit de Auditor(a se ase uraba que e:istieran buenas pr*cticas de obierno corporativo - veri!icaba su cumplimiento mediante las auditor(as internas - e:ternas. Sin embar o, en 200N el +onse)o 0acional de Supervisi"n del Sistema ?inanciero 9+30ASS2?;, "r ano supervisor de las instituciones !inancieras - emisoras en +osta Rica, emiti" una nueva re lamentaci"n dise%ada para uni!ormar las acciones de las !irmas de auditor(a - asimismo estableci" medidas obli atorias de obierno corporativo. 5na de las nuevas re las de +30ASS2? !ue la creaci"n obli atoria de un +omit de Auditor(a dentro de la Cunta #irectiva de las compa%(as. #ic$o +omit de Auditor(a -a e:ist(a en AtlasM sin embar o, la nueva re lamentaci"n e:i (a nuevas tareas de dic$o comit, como por e)emplo la revisi"n - aprobaci"n de los estados !inancieros trimestrales - anuales antes de ser ob)eto de revisi"n - aprobaci"n !inal por parte de la Cunta #irectiva.

'a reacci"n de Atlas !ue de inmediata acepta4 ci"n. Se An el in eniero #ie o Arti%ano, en re las, procedimientos - controles. En sus pa4 erente eneral< LSi -o pudiera resumir lo que, a labras<L'as pr*cticas de obierno corporativo mi buen entender, son las buenas pr*cticas 4 INCAE BUSINESS REVIEWVOLUMEN 1 / NMERO 4 / ENERO-ABRIL 2008 4

 Caso de estudio corporativas -o usar(a el re!r*n do the right things right. #e a$( para adelante es necesario dise%ar estructuras que permitan $acer eso. El tema de obierno corporativo tiene que ver con la sostenibilidad en el mediano - lar o plazo, sobre todo en una empresa de cotizaci"n pAblica en la cual la credibilidad es un activo. 5na de las primeras tareas del recin reestructurado +omit de Auditor(a !ue aprobar la contrataci"n de una !irma independiente que a-udara a la administraci"n implementando un nuevo - m*s !uerte sistema de control interno. +on!orme con lo anterior, un pro-ecto con este ob)etivo !ue iniciado - apo-ado por la erencia eneral de la empresa. El mane)o del pro-ecto !ue dele ado a una !irma independiente, #eloitte and Touc$e To$matsu, - al erente !inanciero de la compa%(a . El ob)etivo principal de este pro-ecto !ue brindar una se uridad adicional a la Cunta #irectiva, a su presidente - a la Gerencia General, de que la in!ormaci"n !inanciera que sal(a $acia el pAblico estuviera libre de omisio4 nes - que todas las transacciones se llevaran a cabo dentro de una or anizaci"n con un !uerte ambiente de control interno. 'a contrataci"n de #eloitte para realizar la auditor(a interna a la empresa tra)o metodolo (a e independencia de criterio. Se le contrat" tambin para realizar consultor(a en aspectos de control interno, se uridad de in!ormaci"n miti aci"n de ries os. Se $izo un dia n"stico por procesos de los ries os m*s importantes en lo operativo - en sistemas de in!ormaci"n. 'a auditor(a interna en la compa%(a se convirti" en un proceso mu- e:$austivo - de revisi"n permanente de todas las operaciones del ne ocio. 1elar(a por el buen control interno porque la in!ormaci"n !inanciera re!le)ara la realidad de la empresa. Adem*s, deb(a ase urar que en todos los procesos de la empresa estuviera documentado el cumplimiento de la re ulaci"n. Si bien todo esto encarec(a la ope4 raci"n - desincentivaba el acceso a los mercados 5 INCAE BUSINESS REVIEW

de capital, la alta direcci"n de Atlas cre(a que los bene!icios eran aAn ma-ores. 'a transparencia era uno de los valores m*s importantes en Atlas Elctrica S.A. - sus pr*cticas eran consistentes con este valor. +ada trimestre la empresa procesaba su in!ormaci"n !inanciera, la cual era compilada se An la 2nternational Accountin Standards 92AS;. +uando la in!ormaci"n !inanciera $ab(a sido recolectada - debidamente procesada, era publicada en la p* ina Oeb de la Su eval - de Atlas Elctrica S.A. 'os estados !inancieros audita4dos de !inal de cada a%o !iscal tambin eran publicados en ambas p* inas Oeb. El .recio en el !ercado de )alores 0o obstante ser l(der en su mercado - de tener un E/2T#A creciente en los Altimos cinco a%os, la relaci"n valor de mercado con respecto al valor en libros de Atlas Elctrica S.A. $ab(a venido disminu-endo en los Altimos periodos 9ver ane:o G;. Esto resultaba particularmente preocupante debido a que una competencia cada vez m*s lobalizada le $ac(a necesario realizar inversiones adicionales que demandaban recursos del mercado de capitales. Tambin resultaba parad")ico que su lideraz o en

RSE, su buena ima en - las e:celentes perspectivas de crecimiento no se re!le)aran en el precio de sus accionesM m*s aAn tomando en cuenta que la empresa contaba con niveles de apalancamiento razonables para el medio en que se desempe%aba. En palabras del in eniero Arti%ano< L'a rela4 ci"n de precio de las acciones a utilidad por ac4 ci"n o bien la relaci"n de precio a su valor en libros muestran una tendencia $acia la ba)a que

pareciera no tener e:plicaci"n. #eben saber los se%ores accionistas que el precio en la /01 se est* estableciendo por transacciones realmente peque%as que consideramos tienen car*cter especulativo por parte de los compradores. Sobre este particular, me permito $acer la observaci"n de que, cuando acudimos a comprar barato en la /01, estamos devaluando la totalidad de nuestras inversiones en la empresaL. 5na pr*ctica comAn en mercados de valores desarrollados era que una empresa que consideraba sus acciones subvaluadas o!reciera recomprarlas a un precio ma-or, como una !orma de apuntalar su precio. Sin embar o en la /01 principalmente se ne ociaban bonos - las empresas inscritas eran pocas. #ada la estrec$ez del mercado burs*til costarricense, - tratando de prote er al peque%o inversionista de posibles ataques especulativos, la Superintendencia General de 1alores 9S5GE1A'; $ab(a re lamentado - limitado la posibilidad de re4 compra por parte de los emisores. 'os requisitos e:i idos por Superintendecia General de 1alores 9S5GE1A'; para realizar las recompras de acciones eran los si uientes < &.'as compras deber(an acatar las disposiciones del art(culo &2. del +"di o de +omercio. 2.El emisor deber(a desi nar un Anico puesto de /ol^^^^Hecutar el pro ran!!l 8.'as compras diarias no podr(an e:ceder un determinado porcenta)e del promedio diario de las ne ociaciones durante el Altimo trimestre. Este porcenta)e estaba en !unci"n de la

Caso de estudioCaso de estudio proporci"n que el volumen de las ne ociaciones en el trimestre represente del saldo promedio colocado durante el trimestre, de acuerdo con el +uadro 2. CUADRO ' Pro.orci/n de las ne0ociaciones durante el 1lti!o tri!estre con res.ecto al saldo .ro!edio de acciones en circulaci/n 4 5 4,*%$ 4,*%$5 ,'%$ 67s de ,'%$

Porcenta2e del .ro!edio diario de las ne0ociaciones en el 1lti!o tri!estre a.lica3le a las co!.ras diarias. %4$ #%$ '%$

@ara e!ectos de los c*lculos, no se tomar(an en cuenta las compras que $ubiera realizado el emisor como parte de las ne ociaciones en el Altimo trimestre. N. El precio o!recido no podr(a ser superior al Altimo precio independiente que e:ist(a en el mercado. @or precio independiente se entender(a el precio de la Altima ne ociaci"n de la cual ni el emisor ni su rupo de inters econ"mico !uesen parte ni directa ni indirectamente. 'as compras que realice el emisor no !ormar*n precio, por lo que se e:cluir(an del vector de precios. #e acuerdo con Roberto este Altimo punto !ue lo que $izo que Atlas no viera pr*ctico el dise%ar un pro rama de recompras, Ldebido a lo limitado del impactoL.

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 Caso de estudio

El mercado costarricense -a $ab(a tenido una e:periencia previa nada alentadora en lo que a recompras se re!iere. En marzo de 2006, la /olsa inici" un plan piloto para probar el comportamiento del modelo de creadores de mercado para acciones, los cuales !uncionaban en +osta Rica desde )ulio de 200G - ten(an el ob)etivo de me)orar la !ormaci"n de precios aumentar la liquidez de los valores. El modelo inici" con emisiones de deuda pAblicaM lue o se introdu)eron las acciones se planeaba aplicarlo a los t(tulos de participaci"n de !ondos cerrados. +on la introducci"n de esta !i ura, la /01 se propon(a un esquema de !ortalecimiento de la estructura del mercado caracterizado por< N.,a-or liquidez< !acilitando el encuentro de contrapartes para la ne ociaci"n. G.,e)or !ormaci"n de precios< aportando una re!erencia de precios para "rdenes de compra - de venta en el mercado. 6.,a-or e!iciencia< ma:imizando las posibilidades de trans!ormar activos en dinero, o viceversa, en el corto plazo. En el e:perimento accionario se utilizaron acciones comunes de la empresa Atlas Elctrica S.A. - participaron los puestos de /olsa ,ercado de 1alores, 2nterbolsa - /+T 1alores. Entre los requisitos el plan e:i (a al menos dos creadores por emisi"n, que las o!ertas del puesto de /olsa !ueran por un monto m(nimo de 5S6G.000 9o su 7 INCAE BUSINESS REVIEW

equivalente en colones; - que el mar en entre el precio de compra - de venta no superara el 20D. #e acuerdo con Ariel 1is$na, erente de /+T1alo4res, en el a%o 200G la acci"n de Atlas di!(cilmente lle " a los H20M sin embar o, desde marzo de 2006 el precio $ab(a me)orado. 'a /olsa indic" que el precio se $ab(a estabilizado alrededor de los H22. 'os resultados del plan de creadores de mercado dieron resultados satis!actorios en el caso de Atlas Elctrica S.A. y subsidiarias en rentaban competidores globales en todos los mercados !ue comercializaban sus principales marcas. Atlas Elctrica. Antes de los creadores de mercado la volatilidad de Atlas era de un &2D - en noviembre 2006 se situaba por el orden del ND, el volumen casi se duplic" - el spread 4di!erencia entre el precio de compra - de venta4 se redu)o a un 2D. El desarrollo m*s si ni!icativo !ue que el precio de la acci"n aument" m*s de un 60D desde marzo 2006, de H&. a m*s H82 por unidad, se An datos publicados por la /01. ,at$eO Sullivan, director de Estrate ia ,ercados de /01, recalcaba que el principal bene!icio de tener creadores de mercado para los valores accionarios es que dar(a certeza al inversionista de poder vender - comprar ese tipo de instrumentos en cualquier momento a un precio razonable. @ara )unio de 2006 la /olsa - la +*mara de Emisores de T(tulos 1alores estaban traba)ando en un c"di o de relaciones con el inversionista - otro de buen obierno corporativo. Ambos ser(an de acatamiento voluntario. @or su parte, #ie o Arti%ano se mostr" satis!ec$o con los resultados obtenidos reconoci" que e!ectivamente las o!ertas de

 Caso de estudioCaso de estudio

compra - venta permanentes contribu-eron a disminuir la volatilidad de la acci"n< LEl crecimiento en el precio $a sido lento

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 Caso de estudio

pero constante. En el !uturo esa tendencia deber(a continuar, pues la acci"n si ue por deba)o de su valor en libros 4cerca de c274, que creo es el piso al cual uno aspiraL, di)o. +orroborando esta apreciaci"n, en septiembre de 2006 apareci" un estudio de la +?S 9+orporate ?inancial Services; en el cual se mani!estaba que la subvaloraci"n de la acci"n de Atlas Elctrica S.A. aAn persist(a<LEl precio de cada acci"n de la empresa Atlas Elctrica debiera estar cercano a los cN0, estimaci"n que supera en m*s de un FGD al precio ne ociado de estas acciones al 8& de )ulio del presente a%o, se An el an*lisis realizado por la !irma +?SL. Roberto Truque se pre untaba entonces si la "a transparencia era uno de los valores m#s importantes en Atlas Elctrica S.A. y sus pr#cticas eran consistentes con este valor. admisi"n de Atlas como la primera empresa centroamericana en el +(rculo de Empresas de la ,esa Redonda 'atinoamericana sobre Gobierno +orporativo tendr(a un e!ecto positivo en la tendencia !utura que se uir(a el precio. P si, )unto con el pro rama de creadores de mercado - las otras iniciativas que se estaban promoviendo, ser(an su!icientes para revertir la de!iciente valoraci"n de sus acciones en el mercado. O

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 Caso de estudioCaso de estudio

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ANE8O '

ANE8O #

Caso de estudioCaso de estudio IN9OR6ACI:N 9INANCIERA RELE-AN;E <'44% 5 '44"=

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 Caso de estudio ANE8O (

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 Caso de estudioCaso de estudio Info>>>fflde !ercado Atlas era la Anica empresa productora de electrodo4ms^nQlQR!lbsta RicaMQQQQQQQctoiQs^^^^aQ!!i4 tinacionales $ab(an sido las me:icanas ,abe - 1itro, - las estadounidenses General Electric - =$irlpool. En la comercializaci"n de sus productos e:ist(an competidores como 'a Art(stica, +ompa%(a +omercial +eteco de +osta Rica, S.A., +ontinentes S.A., Al!redo Esquivel - +(a. S.A., ,abeca - otros, que importaban marcas como Boover, ,abe, Samsun , Acros, General Electric, SanJe-, =$irlpool, 'G - >enmore. En lo que respecta a los otros pa(ses de +entroamrica, la +orporaci"n tambin en!rentaba competencia directa en la !abricaci"n - distribuci"n. En El Salvador, @rado S.A. produc(a la marca Super +old. @or otra parte, en Guatemala el principal competidor en cocinas es 2mca S.A. con la marca Tappan, S.A. 'os porcenta)es de ventas que se diri (an a los mercados internacionales se muestran en la ?i ura &. 'as barreras de salida de esta industria eran bastante altas. 'as inversiones de capital !i)o eran altas - los activos !i)os eran mu- especializados. 5n equipo de producci"n 9I?URA 6ercado Centroa!rica Costa Rica Nue)os !ercados $ de -entas <'44%= %&$ '($ *$ $ de -entas <'44(= "#$ '#$ ($

para electrodomsticos ten(a una base de compradores bastante limitada, por lo especializado que era. 5n !actor importante con respecto a las barreras de entrada lo constitu(an las econom(as de escala. #e!initivamente $aeconom(as de escala en esta industria, dado que cada incremento que se $ac(a en la producci"n le a-udaba a la empresa a cubrir los astos !i)os. El $ec$o de tener tan importante porcenta)e de sus ventas !uera de +osta Rica $ab(a a-udado a Atlas a lo rar econom(as de escala !unda4 mentales para poder competir en esta industria. 'os requerimientos de capital !i)o 9publicidad, l(neas de producci"n, investi aci"n - desarrollo, tecnolo (a e inventarios, entre otros; para un nuevo competidor eran altos. Fuente: Anlisis Industrial Atlas Elctrica S.A. Corporate Financial Services

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 Caso de estudio

ANE8O %

RESU6EN DOLARI@ADO

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 Caso de estudioCaso de estudio

ANE8O "

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 Caso de estudio 6ercado Pri!ario 6ercado Secundario 6ercado LiAuidez ;O;AL $17,899,242 .79 $187,047,10 1.88 $11,203,338. 06 B' ", (&,"C '.*# -.........ma $20,697,799. 95 $115,940,30 6.42 $18,847,936. 89 B %%,(C",4( #.'"

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 Caso de estudioCaso de estudio

ANE8O *

E-OLUCI:N LAACCI:N

DIS;:RICA

DEL

PRECIO

DE

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 Caso de estudio PRECIO DE LA ACCI:N DE A;LAS ELEC;ICA A;LAS ELEC;RICA S.A. <Precio de Acciones en Colones al %F F'44"= Datos a noviem !e de 2006 "uente# $$$.%a&ita'es.%om ( $$$.%a&ita')inan%ie!o.%om #urante el se undo trimestre de 2006, la acci"n de Atlas solo tranz" en nueve oportunidades. A' pesar de esto, el precio s( present" una tendencia $acia el alza desde los H2& a inicios de este a%o, $asta lle ar a los H28,&G colones por acci"n al cierre de )unio. 61lti.los de !ercado Precio Utilidades netas ' !eses <!iles de colones= Patri!onio <!iles de colones= N1!ero de acciones Utilidad neta .or acci/n -aloren li3ros Precio F Utilidad neta .or acci/n anualizada PrecioF-alor en li3ros 6arzo 4" 22,50 397.988 13.461.071 480.638.56 9 1,72 28,01 12,16 0,80 6arzo 4% 19,25 (132.729 13.193.562 479.824.258 2,41 27,50 6,51 0,70 6arzo 4( 21,00 73.428 12.459.605 481.134.03 9 1,43 25,97 10,69 0,85 6arzo 4# 25,01 114.534 12.415.359 481.134.039 1,80 25,80 4 0,97

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 Caso de estudioCaso de estudio 6ar0en 3ruto 6ar0en o.erati)o 6ar0en neto Cree. $ )entas II tri!estre fiscal 23,80* 8,30* 3,20* 61,25*

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 Caso de estudio Introducci/n al caso 0o3ierno cor.orati)o en Atlas Elctrica S.A. 'uis C. Sanz @ro!esor Asociado de 20+AE 5n ar umento comAnmente utilizado para )usti!icar la adopci"n de buenas pr*cticas de obierno corporativo, apo-ado por la evidencia emp(rica internacional, es precisamente el impacto positivo que tendr(an sobre el precio de mercado de las acciones. Sin embar o, este no parece ser el caso de Atlas. A pesar de la transparencia, de los miembros independientes en la Cunta #irectiva, del +omit de Auditor(a, etc., la acci"n de Atlas se transa por deba)o de su valor en libros, sin que e:istan razones !undamentales para ello. En este conte:to, con el caso se pretenden discutir los si uientes temas< K 'a importancia de los !undadores la alta erencia en la cultura or anizacional, - c"mo sta se ve re!le)ada en las pr*cticas de obierno corporativo. K 'a importancia de buenas pr*cticas de obierno corporativo para la competitividad de una empresa. K 2denti!icar me)ores pr*cticas que puedan ser aplicadas a otras empresas. K #e!inir las razones por las cuales el mercado no parece reconocer los es!uerzos de la empresa por me)orar la productividad, en RSE - en obierno corporativo. Se podr(an !ormular una serie de pre untas que le pueden uiar en el an*lisis del caso F. RSu piensa de las pr*cticas de obierno corporativo de AtlasT 7. RSu tan eneralizables son estas pr*cticas para otras empresasT RSon e:clusivas de empresas que coticen en /olsaT R@or quT .. R#eber(a el obierno corporativo 21 INCAE BUSINESS REVIEW

tener al An tipo de in!luencia sobre el precio de la acci"nT R+u*l $a sido la e:periencia de AtlasT &0. En su opini"n, Rvale la pena adoptar buenas pr*cticas de obierno corporativoT CO6EN;ARIO AL CASO +arlos ,ora de la 3rden #irector General +apitales.com /uenas pr*cticas de Gobierno corporativo deben tener un e!ecto en el precio de la acci"n en la medida de que el mercado reconozca que su adecuada adopci"n reduce el per!il de ries o en la inversi"n. Se re!iere a un nuevo tipo de ries o para el cual no e:istia antes un par*metro de evaluaci"n, porque no resulta de un cl*sico an*lisis cuantitativo de volatilidad de las variables cr(ticas del ne ocioM porque es enteramente cualitativo, todav(a m*s intan ible< la se uridad de la que la empresa est* por encima del inters e in!luencia de cualquier socio - la equidad entre todos los socios. @ara que sea e!ectivo, un buen obierno corporativo debe estar en el A#0 or anizacional. @ara!raseando la cl*sica !rase, Lla esposa del +esar no debe solo parecerlo, sino tambin serloL. 'a aplicaci"n de un buen obierno corporativo no tiene la misma relevancia en la valoraci"n en todas las empresas. @or e)emplo, $aria toda la di!erencia en el caso de una empresa cerrada que ten a un socio ma-oritario, - tendria quiz*s poco e!ecto en el caso de una empresa con acciones de o!erta pAblica que -a se mane)e ba)o altos est*ndares de esti"n, que solo rea!irme lo que para todos -a es un $ec$o. @ara las empresas que no aplican consistentemente pr*cticas de un buen obierno corporativo este ries o es entonces mu- particular. 'o cierto es que es un ries o que no se debe tomar, del todo, porque su miti aci"n est*

enteramente dentro de competencia de los accionistas - la administraci"n de cualquier empresa, independientemente de su tama%o - condici"nM es un tipo de se uro. #eber(a ser un requisito si-nenqua-non para tener acceso a capital.

Caso de estudioCaso de estudio 'a receta a emplear debe ser la apropiada para el caso en particular ciertamente tiene un costo, pero $o- en d(a debe ser un costo m*s de $acer ne ocios.

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