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Voit-on un lien dans la priode rcente entre le niveau de profitabilit des entreprises et les volutions de lemploi et de linvestissement ?
Observe-t-on un effet doffre qui implique que les pays o la profitabilit des entreprises est la plus leve sont aujourdhui ceux o lemploi et linvestissement se redressent ? Si cest le cas, il faut tre pessimiste au sujet des pays o la profitabilit des entreprises reste dprime, cest--dire, parmi les grands pays de lOCDE, la France et lItalie. Un effet important de la profitabilit des entreprises sur linvestissement et lemploi peut reflter un effet habituel doffre, mais aussi une contrainte financire, en particulier, le rejet par les entreprises dutiliser lendettement pour financer leurs dpenses. Nous observons que, dans la priode rcente, une profitabilit leve est clairement associe la reprise de linvestissement et la baisse du chmage. Il est donc important que la France et lItalie redressent leur profitabilit.
Nous regardons les situations des Etats-Unis, du Royaume-Uni, de lAllemagne, de la France, de lEspagne, de lItalie et du Japon. Le graphique 1 montre la profitabilit des entreprises de ces pays, le graphique 2 le rendement du capital physique dans ces pays. On voit que la France et un moindre degr lItalie ont aujourdhui une rentabilit du capital et une profitabilit nettement plus faibles que les autres pays. Nous nous demandons si le niveau de profitabilit influence lvolution rcente de linvestissement et de lemploi. Ceci peut tre le cas : par un effet normal doffre : les entreprises investissent et embauchent davantage si leur profitabilit est leve ; en prsence de contraintes financires : en particulier, si les entreprises dsirent se dsendetter, ce qui est le cas partout sauf aux Etats-Unis (graphique 3), elles rduisent linvestissement et lemploi si leur profitabilit (leur cash-flow) est faible.
Graphique 2 Rentabilit du capital physique* (en %) 16 14 12 10 8 6 16 14
Etats-Unis Allemagne Espagne Japon Royaume-Uni France Italie
16
(*) : profits aprs taxes, intrts et avant dividendes / capital net en valeur
14 12 10 8 6 4
12 10 8 6 4 2
Sources : Datastream, national sources, NATIXIS
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
60 40
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
Le graphique 4, montre que, parmi les 7 pays de lOCDE analyss, linvestissement productif se redresse dans la priode rcente au Japon, au Royaume-Uni et en Espagne. Les graphiques 5a/5b montrent que la situation de lemploi et du march du travail samliore aux Etats-Unis, au RoyaumeUni, au Japon, en Allemagne. Un dbut damlioration est galement observ en Espagne.
6 4 2 0 -2 -4
Sources : Datastream, sources nationales, NATIXIS
-6 -8 08 09 10 11 12 13 14
-40
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
04
05
06
07
30 25 20 15 10 5 0
30 25 20 15 10 5
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
Comparons la profitabilit des entreprises, les volutions rcentes de linvestissement productif, de lemploi et du chmage (graphiques 6a/6b/6c). On voit que : la fin de 2013, la profitabilit est positivement associe la croissance sur un an de linvestissement (graphique 6a) ; le lien entre emploi et profitabilit est faible, (graphique 6b). Il y a un obstacle la cration demplois autre que la profitabilit, qui est le fonctionnement du march du travail, notamment pour lEspagne, la France et lItalie ; le lien ngatif entre lvolution sur un an du chmage et la profitabilit est clair (graphique 6c).
Graphique 6a Croissance de l'investissement productif et profits aprs taxes, intrts et dividendes 12 UK 8 6 4 2 0 -2 -4 5 IT 10 15 Profits aprs taxes, intrts et dividendes (2013 Q4, en % du PIB valeur) 20 FR AL
Emploi en 2013Q4 (GA en %)
Graphique 6b Profits aprs taxes, intrts et dividendes et emploi 2 1,5 1 0,5 0 -0,5 -1 -1,5 -2 -2,5 6 8 IT
Source : Datastream, NATIXIS
10
JP
ES
UK JP AL
US
y = 1,0707x - 7,1837
US
FR
y = 0,0166x + 0,0729
ES
Source : NATIXIS
10
12
14
16
Graphique 6c Variation sur 1 an du taux de chmage et profits aprs taxes, intrts et dividendes Variation sur 1 an du taux de chmage en 2014:2 1,5 IT 1 0,5 FR 0 AL
(*) Variation sur 2012-2013
y = -0,1665x + 1,4309
-0,5 -1
UK*
JP US ES
-1,5 0 5 10 15 20 Profits aprs taxes, intrts et dividendes en 2013Q4 (en % du PIB valeur)
Parmi les grands pays de lOCDE, la France et lItalie se distinguent par la faiblesse de la profitabilit des entreprises et de la rentabilit du capital. Nous avons vu que la profitabilit des entreprises, dans la priode rcente, est associe clairement la hausse de linvestissement et la baisse du chmage. Ceci est inquitant pour la France et lItalie qui doivent dabord redresser la rentabilit des entreprises pour ensuite favoriser la reprise de linvestissement et de lemploi.