ESTUDIOS ECONMICOS

Inflacin subyacente en el Per

Luis Valdivia Souza-Peixoto y Lucy Vallejos Medina1 I. Introduccin

La inflacin es el fenmeno caracterizado por el incremento permanente y generalizado de los precios en la economa. La medida ms comnmente utilizada para llevar a un control de esta anomala es el ndice de precios al consumidor (IPC), variable que incluye tanto componentes permanentes como transitorios. En el contexto en que el principal objetivo del Banco Central es la estabilidad de precios, se requiere un indicador que considere slo el componente permanente de la inflacin, al que se denomina inflacin subyacente2. En este trabajo se parte de un concepto amplio de inflacin subyacente que involucra la inflacin aislando el componente permanente o de largo plazo que depende de las variables econmicas fundamentales. Primero se calcula el ndice de inflacin subyacente para el Per utilizando diferentes mtodos estadsticos y economtricos. Luego, a partir de un conjunto de caractersticas que debe presentar un buen indicador, se selecciona la mejor medida de inflacin subyacente para el Per.

II.

Mtodos de clculo de la inflacin subyacente

Existen una diversidad de mtodos para calcular la inflacin subyacente, entre los cuales pueden distinguirse los mtodos estadsticos y los economtricos. Los primeros tienen como punto de partida la informacin del IPC y se caracterizan por su facilidad en el clculo, mientras que los segundos parten de una base terica y su clculo es ms complejo. Dentro de los mtodos estadsticos se tienen los mtodos de clculo de la tendencia, los mtodos de exclusin y los estimadores de influencia limitada.

1)

Mtodos de tendencia
Los mtodos tradicionales han intentado resolver este problema estimando la inflacin subyacente a partir de "atenuaciones" o "correcciones de medida" a las series de IPC. Una primera aproximacin consiste en calcular un promedio mvil de las tasas mensuales, sin embargo, no hay una racionalidad econmica que permita al investigador escoger alguna dimensin especfica de tiempo, como por ejemplo 3, 6 9 meses. Otra aproximacin sera utilizar modelos economtricos autorregresivos integrados de promedios mviles (ARIMA) o filtros estadsticos, como el Filtro de Kalman, que requieren formular una hiptesis sobre la forma funcional subyacente y luego estimarla. Tampoco en este caso existe una teora que valide algn supuesto sobre la forma funcional del proceso.

2)

Mtodos de exclusin
Dentro de los mtodos de exclusin distinguimos los mtodos de exclusin ad hoc (de componentes preestablecidos) y los mtodos de exclusin de acuerdo a la variabilidad.

1 2

Los autores trabajan en la Subgerencia del Sector Real del Banco Central de Reserva. Las opiniones vertidas son de responsabilidad exclusiva de los autores. Core inflation o underlying inflation.

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Exclusin ad hoc Consiste en darle ponderacin cero a los componentes no deseados del IPC. Este mtodo es utilizado por diferentes Bancos Centrales y los componentes que generalmente se excluyen son los de alimentos, energa, intereses hipotecarios, entre otros. Por ejemplo, en los Estados Unidos de Amrica y el Canad, el indicador de core inflation excluye los componentes de alimentos y energa mientras que en el Reino Unido se excluye a los componentes de vivienda (que incluye los pagos de intereses hipotecarios). En Nueva Zelanda, la inflacin subyacente se calcula excluyendo del clculo del IPC los efectos de cambios en la tasa de inters. En el Banco de la Repblica de Colombia, la inflacin bsica excluye del IPC los alimentos agropecuarios, los servicios estatales (que incluyen los combustibles) y el transporte.

Exclusin segn variabilidad En este caso, se excluyen los componentes que presentan una mayor variabilidad en sus precios. Dentro de estos mtodos se considera dos variantes, el que excluye los componentes de mayor variacin (positiva o negativa) en sus precios y el que excluye los componentes de mayor contribucin (positiva o negativa) a la inflacin. Una aplicacin del primer mtodo se da en el clculo de la inflacin normalizada que realiza el Instituto Nacional de Estadstica en Chile. En la segunda variante, se considera no slo las variaciones de los precios, sino tambin las ponderaciones.

3)

Estimadores de influencia limitada

En el grupo de los llamados estimadores de influencia limitada se incluye el clculo de la mediana y la media recortada. Mediana.- En el caso de la mediana simple se ordenan las variaciones de precios de mayor a menor y la inflacin subyacente corresponde a la variacin que se ubica en la mitad de la lista. Para la mediana ponderada se ordenan las contribuciones ponderadas (variacin por peso en la canasta) y la inflacin subyacente corresponde al componente con el que se acumula el 50 por ciento de la canasta. En el caso de una distribucin asimtrica, la mediana ponderada no corresponde al percentil 50. Al respecto, Roger (1997) desarroll para Nueva Zelanda un mtodo alternativo que toma en cuenta el sesgo de la distribucin y centra el corte de las colas en el percentil que en promedio contiene a la media aritmtica. Media recortada.- Se parte del supuesto de que las desviaciones de la inflacin de corto plazo en relacin a su tendencia se deben a cambios en los precios relativos por choques de oferta. En este sentido el mtodo de la media recortada (tambin llamada media truncada o media acotada) elimina los cambios en los precios relativos, dndole ponderacin cero a los componentes que se encuentran en las colas de la distribucin. Utilizando este mtodo, Bryan y Cecchetti (1993) excluye para Estados Unidos de Amrica el 15 por ciento de rubros de mayor variabilidad. Sin embargo, si la distribucin es asimtrica, se excluyen diferentes porcentajes en las colas de tal forma que en el largo plazo la media de la distribucin coincida con la media aritmtica. Para Chile, Rojas, Rosende y Vergara (1996) encontraron un sesgo hacia el lado positivo, por lo que se excluy el 20 por ciento de rubros con mayores variaciones negativas y slo el 8 por ciento con mayores variaciones positivas. Para Colombia, Jaramillo (1998) encontr que se debera excluir el 12 y 24 por ciento de las colas superior e inferior, respectivamente.

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4)

Modelos economtricos a) Inflacin subyacente segn Otto Eckstein (1981) o inflacin de largo plazo
Divide la inflacin en tres componentes: inflacin subyacente, inflacin por demanda y choques. La inflacin subyacente sera la inflacin de largo plazo en ausencia de presiones de demanda y choques. El estado de la demanda y los choques son cambios repentinos que afectan la tasa de inflacin de corto plazo. La sucesin de efectos de demanda de corto plazo y choques producen una tasa de inflacin subyacente que tiene una alta propensin a persistir.Esta ltima resulta del aumento tendencial de los costos de los factores de produccin y puede modificarse slo gradualmente debido a que ninguna experiencia corta puede deshacer los efectos acumulados en el pasado. Sobre la base de lo anterior, Eckstein mide la inflacin subyacente como el promedio ponderado de las tasas tendenciales de incremento de los costos del capital y del trabajo, las mismas que se determinan sobre la base de un modelo economtrico. Para el clculo del costo laboral se incorporan expectativas de precios y tasas de desempleo; para el clculo del costo del capital se considera tasas de inters, expectativas de precios, estructura impositiva y ratios dividendo-precio. Adicionalmente, se considera la evolucin de la productividad calculada con base en el producto potencial, fuerza laboral, carga impositiva y precios de la energa.

b) Inflacin subyacente de acuerdo a Bryan y Cecchetti (1993) o desde el punto de vista de los bancos centrales
En trminos generales se refiere al componente de largo plazo o persistente del ndice de precios, el que en alguna medida est relacionado con el crecimiento monetario. Sin embargo, los autores sostienen que una definicin clara de inflacin subyacente requiere un modelo de precios y dinero de la economa.

c) Inflacin subyacente segn Quah y Vahey (1995) o inflacin por presiones de demanda
Definen la inflacin subyacente como la parte de la inflacin que no tiene impacto en la produccin real ni en el mediano ni en el largo plazo, nocin que es consistente con la interpretacin de la curva de Phillips vertical en el largo plazo. Si bien esta definicin no es inconsistente con una visin monetaria de la inflacin, los autores prefieren no imponer esta visin en el procedimiento de medicin. Para estimar la subyacente utilizan un sistema de vectores autorregresivos (VAR), asumiendo que la inflacin es afectada por dos clases de perturbaciones exgenas: la primera no tiene impacto en la produccin real ms all de un horizonte prefijado mientras que la segunda podra tener efectos significativos sobre el producto en el mediano y largo plazo, mas no sobre la subyacente. Por lo tanto, la inflacin subyacente se define entonces como la parte del movimiento de la inflacin asociado solamente a la primera clase de perturbacin.

d) Definicin segn lvarez y Matea (1997)

Proponen diferentes definiciones de inflacin de acuerdo con los mtodos empleados. Se diferencia entre inflacin subyacente (inflacin tendencial ), ncleo inflacionario (excluyendo componentes especficos), estimadores de influencia limitada, inflacin latente (VAR estructural segn Quah y Vahey) e inflacin permanente (VAR estructural con restricciones). Esta esquema ha sido adoptado por Mateos y Gaytn (1998) para Mxico.

III.

Clculo de la inflacin subyacente en el Per

Una primera aproximacin consiste en excluir determinados componentes (alimentos, energa, impuestos, intereses) o en aislar el ruido dejando de lado aquellos rubros que presenten mayor variabilidad en sus precios. La segunda aproximacin consiste en calcular la tendencia mediante el uso de promedios mviles o suavizando la serie de inflacin mediante el uso de filtros. Un tercer mtodo consiste en calcular los llamados estimadores de influencia

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limitada calculando la inflacin como la mediana ponderada de las variaciones de los distintos rubros que componen la canasta familiar o como una media acotada de dichas variaciones. Finalmente, puede calcularse la inflacin subyacente directamente utilizando un modelo VAR estructural.

Mtodo 1: Exclusin del 15 o 20 por ciento de mayor variabilidad

La tasa de inflacin a menudo se ve afectada temporalmente por la presencia de eventos no monetarios, tales como choques de oferta a nivel sectorial y cambios en el manejo de precios, subsidios e impuestos indirectos, los cuales producen ruido en los precios y afectan significativamente a los ndices de precios agregados. Asimismo, productos con un fuerte componente estacional afectan la inflacin en forma significativa, independientemente de la evolucin de la oferta monetaria. En el Per, durante el perodo de anlisis (enero de 1995 a diciembre de 1999), los rubros que mayor variabilidad presentan son los alimentos no transables, cuyos precios se determinan en gran medida por el calendario de siembras y cosechas, as como algunos alimentos transables, como la uva, los ajos y el frijol. Asimismo, presentan gran variabilidad el gas, los cigarrillos y los textos y tiles escolares, entre otros (ver anexo 1). Se calcul la varianza de las variaciones porcentuales mensuales de todos los rubros que componen la canasta de consumo para el periodo 1995-1999 y se orden la serie en orden decreciente. Se construyeron dos ndices de precios, excluyendo del ndice general los rubros que presentaban mayor dispersin, cuya ponderacin acumulada llegaba al 15 por ciento y al 20 por ciento (ver grfico 1). Se observa que, en ambos casos, la dispersin de la serie resultante para el periodo 1995-1999 se reduce en aproximadamente 35 por ciento respecto de la correspondiente a la inflacin. En cuanto a las variaciones acumuladas en el periodo mencionado, se tiene que son superiores a las de la inflacin (47,5 y 47,9 por ciento, respectivamente, versus 44,3 por ciento de la inflacin), principalmente debido a la cada en los precios de los alimentos registrada desde mediados de 1998. Sin embargo, es de esperarse que las divergencias tiendan a compensarse en el tiempo, dado el carcter aleatorio de los choques. Una desventaja de estos ndices es que la lista de rubros de mayor dispersin es susceptible de cambiar en el tiempo, lo que le resta estabilidad al indicador de inflacin subyacente.

Grfico 1
MEDIDAS ALTERNATIVAS DE INFLACIN
MEDIDAS ALTERNATIVAS DE INFLACIN (Variaciones ltimos 12 meses)
14,0 14,0

MEDIDAS ALTERNATIVAS DE INFLACIN (Variaciones ltimos 12 meses)

12,0

10,0

A DIC. 1999 IPC : 44,3 SIN 15 : 47,5

12,0

10,0

A DIC. 1999 IPC : 44,3 SIN 20 : 47,9

8,0

8,0

6,0

6,0

4,0

4,0

2,0 ENE 96

JUL

ENE 97

JUL

ENE 98

JUL

ENE 99

JUL

2,0 ENE 96

JUL

ENE 97

JUL

ENE 98

JUL

ENE 99

JUL

SIN 15

IPC

SIN 20

IPC

Mtodo 2: Exclusin de los rubros de mayor variabilidad en su contribucin ponderada a la inflacin

Una medida de inflacin subyacente consiste en excluir del clculo del IPC los rubros de ms alta variabilidad en su contribucin ponderada a la inflacin. Este mtodo no slo considera la variabilidad de los precios sino tambin la ponderacin de los rubros. Se seleccion el indicador que excluye del IPC los primeros nueve rubros: carne de pollo, papa, transporte urbano, cebolla, pan, huevos, pescado, ctricos y otras hortalizas (Anexo 2). Estos rubros representan aproximadamente el 21 por ciento de la canasta de consumo y son los ms sensibles tanto a choques internos como externos. Este indicador presenta una variacin acumulada entre 1995 y 1999 de 46,2 por ciento (versus 44,3 por ciento del IPC) y una desviacin estndar aproximadamente 30 por ciento menor a la inflacin.

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Grfico 2
MEDIDAS ALTERNATIVAS DE INFLACIN (Variaciones ltimos 12 meses)
14.0

12.0

10.0

A Dic. 1999 IPC : 44,3 CONT.P. : 46,2

8.0

6.0

4.0

2.0 ENE 96 JUL ENE 97 JUL ENE 98 JUL ENE 99 JUL

CONT.P

IPC

Mtodo 3: Inflacin "normalizada"

Considerando que los precios de los productos agrcolas son los que en mayor medida estn sujetos a factores de carcter aleatorio al depender de las condiciones climticas, se construy un ndice para el cual se redujeron las varianzas de los precios de estos productos, igualndolas a la varianza de la inflacin (inflacin normalizada). Al aplicar este mtodo se observa una disminucin de la dispersin de aproximadamente 8 por ciento. Las variaciones acumuladas entre 1995 y 1999 son similares a las de la inflacin (42,3 versus 44,3 por ciento de la inflacin). Este mtodo tiene la desventaja de que los resultados de periodos anteriores son susceptibles de cambiar a medida de que se incorpora nueva informacin a la serie. Grfico 3
MEDIDAS ALTERNATIVAS DE INFLACIN (Variaciones ltimos 12 meses)
14.0

12.0

10.0

A Dic. 1999 IPC : 44,3 NORM. : 42,3

8.0

6.0

4.0

2.0 ENE 96 JUL ENE 97 JUL ENE 98 JUL ENE 99 JUL

NORM

IPC

Mtodo 4: Clculo de la tendencia de la inflacin

Este mtodo consiste en hallar la tendencia de la serie original de inflacin. Para tal efecto se utiliz el estimador no paramtrico de Nadaraya-Watson, tomado de Coe y McDermott (1996), el cual consiste en calcular la tendencia a partir de un promedio mvil ponderado, donde las ponderaciones se calculan a partir de una funcin denominada kernel. La ventaja de este mtodo es que no se requiere establecer ex ante el parmetro de suavizacin (por ejemplo un promedio mvil de orden 12), sino que se utiliza un procedimiento que asegura que el grado de suavizacin sea consistente con las propiedades cclicas de la data.

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Al aplicar este mtodo se observa que la desviacin estndar para el periodo 1995-1999 disminuye en aproximadamente 40 por ciento con relacin a la de la inflacin, mientras que las variaciones acumuladas son casi idnticas: 44,2 y 44,3 por ciento para la serie de tendencia y la inflacin, respectivamente.

Grfico 4
MEDIDAS ALTERNATIVAS DE INFLACIN (Variaciones ltimos 12 meses)
14.0

12.0

10.0

A DIC. 1999 IPC : 44,3 KERNEL : 44,2

8.0

6.0

4.0

2.0 ENE 96

JUL

ENE 97

JUL

ENE 98

JUL

ENE 99

JUL

KERNEL

IPC

Mtodo 5: Uso de la mediana

El uso de la mediana de los ndices de precios como una medida de inflacin subyacente es tomado de Bryan y Cecchetti (1993) y parte de la idea de que la forma en la que los agentes econmicos ajustan sus precios ante cambios no esperados en sus costos constituye una fuente de ruido. Se parte del supuesto de que los productores ajustan sus precios al inicio de cada periodo de acuerdo con el aumento ocurrido en las variables econmicas relevantes (cantidad de dinero o tipo de cambio). Seguidamente, cada productor experimenta un choque en sus costos de produccin o en la demanda por su producto, por lo que reajustarn sus precios en respuesta a dicho choque. Sin embargo, esto involucra un determinado costo, por lo que realizarn el reajuste slo si el costo del choque supera el costo del reajuste. Asumiendo que este costo de ajuste es igual para todos los productores, se tiene una distribucin de variaciones nominales de precios centrada en la variacin porcentual de la variable macroeconmica relevante. Los productores que asumieron el costo del reajuste se ubicarn en las colas a la izquierda y a la derecha del promedio. Si la distribucin est sesgada el promedio ponderado aritmtico de todos los precios de la economa diferir de la variacin porcentual del ancla nominal considerada. En este caso, con el objeto de medir la relacin entre la inflacin y dicha ancla, sera preferible utilizar la mediana como medida de tendencia central en el momento de agregar las variaciones de precios de cada rubro para determinar la inflacin general. La inflacin calculada a partir de este indicador es inferior a la calculada a partir del IPC. Entre 1995 y 1999 acumula una variacin de slo 30,5 por ciento (versus 44,3 por ciento del IPC). La desviacin estndar de este indicador para el mencionado periodo es casi 60 por ciento menor a la de la inflacin. La razn por la que la mediana subestima la inflacin radica en la distribucin de las variaciones de los rubros que componen la canasta de consumo utilizada para el clculo de la inflacin. Al analizar dichas variaciones se encuentra que su distribucin no es normal, debido a que muestran un sesgo hacia la derecha y un alto grado de curtosis. El sesgo nos indica el grado de asimetra de la distribucin. Un sesgo positivo indica que la cola derecha de la distribucin es ms larga, mientras que un sesgo negativo que la cola izquierda es ms larga. La curtosis nos indica la elevacin o achatamiento de una distribucin comparada con la distribucin normal. Una curtosis mayor a cero indica una distribucin relativamente elevada, mientras que una menor a cero indica una distribucin relativamente plana. Cabe sealar que la distribucin normal tiene sesgo y curtosis iguales a cero.

Varianza : 2 = wi ( xi x) 2
i

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Sesgo : s = wi ( xi x) 3 / 3 Curtosis : k = wi ( xi x) 4 / 4 3
i i

Donde xi y wi representan la variacin porcentual del precio del rubro i y su ponderacin implcita, y x la inflacin, es decir, el promedio ponderado de las variaciones de todos los rubros. El siguiente cuadro se basa en un clculo realizado para el periodo comprendido entre 1991 y 1999 de la varianza, el sesgo y la curtosis de las variaciones de precios de todos los 157 rubros de la canasta de consumo.

Cuadro 1
Inflacin acumulada 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 56,7 39,5 15,4 10,2 11,8 6,5 6,0 3,7 Desviacin estndar 23,2 16,7 17,3 7,4 8,1 12,7 9,8 10,0 Sesgo Curtosis

0,9 1,3 4,0 -0,2 0,7 5,8 -0,6 0,2

3,2 11,1 35,4 1,8 0,8 63,2 11,3 4,7

En el cuadro se observa que la distribucin de las variaciones anuales de precios de los diferentes rubros de la canasta de consumo est sesgada hacia la derecha en el periodo de 1992 a 1997 (a excepcin de 1995). En los dos ltimos aos se observan sesgos cercanos a cero. Asimismo, la distribucin es leptocrtica. El sesgo invalida el uso de la mediana como una medida de tendencia central y la leptocurtosis vuelve a la media aritmtica ms sensible respecto a variaciones extremas. Una alternativa al uso de la media aritmtica en casos en los que la distribucin presenta un cierto grado de curtosis sera la mediana. La mediana, es decir el percentil 50, es un estimador insesgado de la tendencia central en el caso de una distribucin simtrica. Sin embargo, debido al sesgo hacia la derecha que presenta la distribucin, ser otro percentil superior al 50 el que nos proporcione una estimacin insesgada. Para hallar dicho percentil, se calcul para cada mes el percentil que contena a la media aritmtica. Para el periodo de anlisis ste result ser el percentil 59. El siguiente grfico nos muestra los resultados mensuales para todo el periodo.

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Grfico 5
Percentil que corresponde a la media de la distribucion
1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 ene-95

jul-95

ene-96

jul-96

ene-97

jul-97

ene-98

jul-98

ene-99

jul-99

Una medida alternativa de inflacin subyacente, que toma en cuenta el sesgo de la distribucin de la poblacin y que filtra los efectos de los choques de precios relativos sera el percentil de la distribucin que en promedio corresponde a la media aritmtica (percentil 59). Comparando los resultados de esta nueva medida de inflacin con la variacin de la media aritmtica (IPC), observamos que la primera tiene una variacin acumulada en el periodo de 1995 a 1999, ligeramente menor a la segunda (41,2 versus 44,3 por ciento) y una desviacin estndar inferior en aproximadamente 50 por ciento. La desventaja de este indicador, sin embargo, es que el percentil que en promedio contiene a la media aritmtica muestra una tendencia decreciente en el tiempo, lo que le resta estabilidad.

Grfico 6
MEDIDAS ALTERNATIVAS DE INFLACIN (Variaciones ltimos 12 meses)
14.0

12.0

10.0

A DIC. 1999 IPC : 44,3 PERC. 59 : 41,2

8.0

6.0

4.0

2.0 ENE 96

JUL

ENE 97

JUL

ENE 98

JUL

ENE 99

JUL

PERC.59

IPC

Mtodo 6: Media Recortada

El mtodo de elegir un determinado percentil como medida de inflacin subyacente puede considerarse como un caso particular de un mtodo ms general, que consiste en calcular la media aritmtica de la canasta excluyendo parte de las colas de la distribucin. El objetivo es determinar que porcentaje de cada cola debe cortarse para que el estimador hallado sea eficiente. Una medida de la eficiencia podra ser la suma de las diferencias al cuadrado de la serie resultante con la serie de tendencia de largo plazo, aproximada por ejemplo mediante el filtro de HodrickPrescott. El estimador eficiente ser aquel que minimice este estadstico. Asimismo, la serie resultante deber tener una dispersin menor a la de la inflacin y una variacin acumulada similar.

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Debido al sesgo en la distribucin es necesario centrar el corte en el percentil 59. Se prob excluyendo sucesivamente desde 0 hasta 40 por ciento de la cola derecha, calculando el valor correspondiente para la cola izquierda, de manera que el percentil 59 quedara en el centro. Para cada caso se calcul el estadstico descrito arriba para el periodo 95-99, as como la desviacin estndar y la variacin acumulada para el mismo periodo. Se observa que la serie que minimiza el estadstico utilizado es la que excluye el 30 por ciento de la cola izquierda y el 13 por ciento de la derecha. Asimismo, esta serie presenta una variacin acumulada para el periodo 1995-1999 de 44,5 por ciento, muy similar a la del IPC (44,3 por ciento) y una desviacin estndar 50 por ciento menor a la de la inflacin. Al igual que el mtodo anterior, ste es inestable en cuanto la eleccin del percentil central, y el porcentaje ptimo a cortarse en cada cola puede variar a lo largo del tiempo.

Grfico 7
MEDIDAS ALTERNATIVAS DE INFLACIN (Variaciones ltimos 12 meses)
14.00

12.00

10.00

A DIC. 1999 IPC : 44,3 M. ACOT. : 44,5

8.00

6.00

4.00

2.00 ENE 96

JUL

ENE 97

JUL

ENE 98

JUL

ENE 99

JUL

IPC

MED.ACOT.

Mtodo 7: VAR estructural

Este mtodo considera la inflacin subyacente como el componente de la inflacin que no tiene efectos sobre el producto real en el mediano y largo plazo. Con la finalidad de aislar este componente de la inflacin se construy un modelo VAR estructural, en el cual las diferencias logartmicas del producto (yt) y del IPC (pt) estn en funcin de dos tipos de perturbaciones. El primer tipo no tiene un impacto sobre la produccin ms all de un horizonte inicial (perturbaciones de oferta) y el segundo puede tener efectos de corto y largo plazo sobre esta variable (perturbaciones de demanda):

yt =

k=0

a11 (k )1t k +

a
k =0

12

(k )2t k

pt =

a
k =0

21

(k )1t k +

a
k =0

22

(k )2t k

El primer paso para hallar los coeficientes y los valores de las perturbaciones en el modelo anterior consiste en estimar un modelo VAR bivariado con p rezagos. Se utiliz data mensual para el PBI y el IPC desde enero de 1995, y se comprob la estacionariedad de las series en diferencias logartmicas. Se determin, mediante el criterio de Akaike, que el nmero ptimo de rezagos era 1. El modelo VAR obtenido es el siguiente:

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Cuadro 2
Muestra: 1995:02 1999:12 Observaciones: 59 DLPBIR DLPBIR(-1) Desv. est. T DLIPC(-1) Desv. est. T R-cuadrado R-cuadrado ajust. 0.229290 (0.12779) (1.79428) 1.087616 (1.02438) (1.06173) 0.072381 0.056107 DLIPC -0.003046 (0.00961) (-0.31704) 0.816346 (0.07701) (10.6012) 0.027399 0.010336

Como siguiente paso, se invirti el modelo VAR, transformndolo en un modelo de promedio mvil infinito del tipo:

X t = et + C (1)et 1 + C (2)et 2 + ...

Siguiendo a Quah y Vahey se aplic a continuacin un procedimiento para recuperar las perturbaciones y los parmetros de la relacin estructural a partir del promedio mvil, considerando las siguientes restricciones: las perturbaciones de oferta y demanda no estn correlacionadas entre s y las perturbaciones de demanda no surten efectos de largo plazo sobre el producto. Una vez calculados estos valores se tom para el clculo de la inflacin subyacente nicamente las perturbaciones con efectos nulos sobre la produccin. Los resultados se muestran en el siguiente grfico, que compara las variaciones de los ltimos 12 meses de la inflacin y de la inflacin subyacente.

Grfico 8
MEDIDAS ALTERNATIVAS DE INFLACIN (Variaciones ltimos 12 meses)
14.00

12.00

10.00

A DIC. 1999 IPC : 44,3 VAR ESTR. : 39,9

8.00

6.00

4.00

2.00 ENE 96

JUL

ENE 97

JUL

ENE 98

JUL

ENE 99

JUL

IPC

VAREST

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En el periodo de enero de 1995 a diciembre de 1999, la inflacin subyacente obtenida mediante la metodologa descrita presenta una desviacin estndar 10 por ciento menor a la de la inflacin observada. Sin embargo, la subyacente no cumple con un requisito bsico, que es el de no subestimar ni sobreestimar la inflacin observada en el largo plazo. Entre enero de 1995 y diciembre de 1999 la inflacin acumulada es de 44,3 por ciento versus 39,9 por ciento de la subyacente. En el grfico se observa que la variacin de los ltimos 12 meses de la inflacin subyacente se encuentra persistentemente por debajo de la correspondiente a la inflacin observada. Se concluye que el indicador de inflacin subyacente obtenido no es el ms adecuado por subestimar la inflacin observada en el periodo bajo anlisis, que va de enero de 1995 a diciembre de 1999.

IV.

Caractersticas de un buen indicador de inflacin subyacente

Considerando que la inflacin subyacente debe reflejar la inflacin de largo plazo y que debe servir de gua para la poltica monetaria del Banco Central, se considera que un buen indicador debe reunir las siguientes caractersticas: 1. 2. Ser un objetivo viable para la poltica monetaria. Debe ser de fcil clculo para que sea fcilmente comprendido e interpretado por el mayor nmero de personas involucradas en la toma de decisiones. Debe ser un indicador estable, por lo tiene que estar sujeto a escasas y poco significativas revisiones, cada vez que se aadan datos a la serie de inflacin observada. Debe ser un indicador creble, por lo que en el largo plazo su evolucin no debe apartarse de la inflacin observada. Para que tenga credibilidad, es preferible que la inflacin subyacente no subestime la inflacin observada durante periodos largos. Estar disponible oportunamente, de preferencia inmediatamente despus de publicada la inflacin oficial. Tener una variabilidad menor a la inflacin o que su variabilidad sea similar a la de las variables fundamentales.

3.

4.

5. 6.

V.

Evaluacin emprica y mtodo seleccionado

Con la finalidad de estimar la inflacin subyacente en el Per, se han presentado diversos mtodos estadsticos, un modelo de correccin de errores y un VAR estructural. De los mtodos estadsticos pueden distinguirse tres clases: aqullos que otorgan ponderacin cero a determinados rubros (mtodos 1, 2, 5 y 6), aqullos que suavizan la serie original (mtodo 4) y aqullos que sin excluir rubros reducen la variabilidad de algunos de ellos (mtodo 3). El periodo de estudio comprende desde enero de 1995 hasta diciembre de 1999. El siguiente cuadro resume los resultados. La data de las variaciones correspondientes a los ltimos 12 meses se encuentra en el anexo 3.

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Cuadro 3
INDICES ALTERNATIVOS DE INFLACIN
(Variaciones porcentuales)

Mtodos 1 IPC Sin 15 Sin 20 2 Contr. Pond. 3 Infl. Norm. 4 Kernel Mediana 5 Perc.59 6 Media Acot. 7 VAR estr.

1995 1996 1997 1998 1999

10,2 11,8 6,5 6,0 3,7

10,6 12,3 6,0 7,0 4,2

10,4 11,5 7,3 6,8 5,0

10,4 9,9 7,8 6,8 4,6

9,5 11,5 5,0 6,4 4,4

10,8 10,9 7,5 5,4 3,6

6,5 7,8 4,7 4,6 3,9

9,1 9,0 6,4 6,0 5,2

9,5 10,1 6,7 6,4 5,5

8,0 11,2 6,2 6,1 3,3

Var% acum. Desv.est.

44,3 0,45

47,5 0,30

47,9 0,29

46,2 0,32

42,3 0,41

44,2 0,27

30,4 0,19

41,2 0,22

44,5 0,22

39,9 0,41

Comparando los resultados de los mtodos mencionados se tiene que: 1. Las series de inflacin subyacente muestran un comportamiento ms suave que el de la inflacin oficial. La variabilidad mensual se reduce respecto a la de la inflacin en ms de 50 por ciento en el caso del percentil 59 y la media acotada, ms de 40 por ciento en el caso del kernel, en aproximadamente 30 por ciento al excluir los rubros con mayor variabilidad tanto en sus variaciones porcentuales mensuales, como en sus contribuciones ponderadas a la inflacin y en 10 por ciento en el caso del VAR estructural. Las variaciones acumuladas entre 1995 y diciembre de 1999 resultan ser algo inferiores a la inflacin oficial para los mtodos del percentil 59 y el VAR estructural y superiores en el caso de los indicadores que excluyen los rubros de mayor variabilidad en sus variaciones porcentuales. En el caso de estos ltimos la razn es que excluyen el efecto de un choque positivo en la produccin de los principales productos agrcolas, que ha determinado una cada en sus precios. Para el resto de indicadores se cumple que los choques de origen microeconmico tiendan a compensarse a lo largo del tiempo, lo que se condice con el requisito de que los indicadores de inflacin subyacente no subestimen ni sobrestimen la inflacin en el largo plazo. En cuanto a los mtodos que otorgan ponderacin cero a determinados rubros, stos presentan adems de las bondades mencionadas para todos los indicadores, la ventaja que son de fcil comprensin por el pblico en general. Una caracterstica necesaria sera, adems, de que los rubros excluidos no varen en el tiempo para darle estabilidad al indicador. De los mtodos presentados, el que excluye los rubros de mayor variabilidad en su contribucin ponderada a la inflacin es el que muestra mayor estabilidad, ya que la lista de rubros a excluirse no ha variado en los ltimos 2 aos. Por su parte, los mtodos del percentil 59 y de la media acotada presentan el problema de la eleccin del percentil que en promedio contiene la media aritmtica, dado que ste muestra una tendencia decreciente en el tiempo. La desventaja de estos mtodos es que existe el riesgo de que se estn excluyendo fluctuaciones debidas a factores macroeconmicos, por lo que se estara perdiendo informacin til sobre el proceso inflacionario. En teora, la exclusin de rubros especficos requerira la certeza de que las fluctuaciones de estos rubros se deban slo a choques de corto plazo. Sin embargo, dado que los rubros excluidos contienen una alta proporcin de ruido, su exclusin presenta ms ventajas que desventajas.

2.

3.

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4.

En cuanto al mtodo de suavizacin se utiliz un estimador no paramtrico de la tendencia, evitndose tener que escoger ex ante un parmetro determinado. El procedimiento asegura que el grado de suavizacin sea consistente con las propiedades cclicas de la data. Este mtodo, sin embargo, tiene la desventaja de no ser capaz de aislar choques de varios meses de duracin. As por ejemplo, este mtodo presenta una variacin similar a la inflacin en 1999, cuando debera presentar una variacin superior al aislar el choque producido por la mayor oferta de alimentos observada desde mediados de 1998 posterior al Fenmeno del Nio. La inflacin normalizada presenta la desventaja que es necesario revisar toda la serie cada vez que se incluye un dato adicional. Finalmente, la calculada por el mtodo del VAR estructural subestima la inflacin en el largo plazo.

5.

En conclusin, el mtodo ms adecuado para el clculo de la inflacin subyacente sera el mtodo que excluye los rubros de mayor variabilidad en su contribucin ponderada a la inflacin. Este mtodo es de fcil comprensin por el pblico en general y muestra una alta estabilidad en el tiempo, no siendo sujeto de revisiones posteriores. Asimismo no subestima ni sobrestima la inflacin y presenta un comportamiento ms suave que sta. Considerando las caractersticas anotadas que debe cumplir un buen indicador de inflacin subyacente como gua de poltica monetaria, se selecciona el mtodo que excluye los rubros de mayor contribucin ponderada a la inflacin. Por lo tanto, el indicador de inflacin subyacente elegido es la variacin del IPC excluyendo los siguientes rubros: carne de pollo, papa, transporte urbano, cebolla, pan, huevos, pescado, ctricos y otras hortalizas. Estos rubros representan aproximadamente el 21 por ciento de la canasta de consumo y son los ms sensibles tanto a choques internos como externos. Cabe sealar que estos rubros se mantienen entre los diez con mayor variabilidad en la mayor contribucin ponderada desde 1994. Este resultado es consistente con lo encontrado en los diferentes estudios, los mtodos de exclusin son los ms usados por los bancos centrales, mientras que los modelos se utilizan ms en el campo de la investigacin.

VI.

Metas de inflacin e inflacin subyacente

El Banco Central de Reserva tiene como objetivo mantener la estabilidad de precios, para lo cual anuncia sus metas de inflacin. La inflacin medida como la variacin del IPC es influenciada tanto por la evolucin de las variables macroeconmicas fundamentales, como por choques externos e internos. Las decisiones de poltica monetaria actan slo sobre el primer grupo de variables, y para eliminar el efecto de los choques se calcula la inflacin subyacente, la cual se ubica ms cerca de los rangos de metas de inflacin anunciados.

Cuadro 4
INFLACIN E INFLACIN SUBYACENTE Metas de inflacin 1994 1995 1996 1997 1998 1999 15 - 20 9 - 11 9,5 - 11,5 8 - 10 7,5 - 9 5-6 Inflacin 15,4 10,2 11,8 6,5 6,0 3,7 Inflacin subyacente 17,5 10,4 9,9 7,8 6,8 4,6

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VII.

Conclusiones

Para este trabajo se considera un concepto amplio de inflacin subyacente que involucra la inflacin aislando el componente permanente o de largo plazo, que depende de las variables econmicas fundamentales. Un buen indicador de inflacin subyacente debe servir de gua para la poltica monetaria, por lo que debe ser una meta viable de alcanzar. Adems, para que el indicador goce de la credibilidad de los diferentes agentes econmicos, debe ser fcil de calcular y verificar, debe estar sujeto slo a escasas revisiones y no debe apartarse significativamente de la inflacin en el largo plazo. Otras caractersticas importantes son que debe estar disponible oportunamente y debe tener una variabilidad menor a la inflacin calculada con el IPC. Se concluy que la mejor propuesta la constitua el indicador que excluye los rubros con mayor variabilidad en su contribucin ponderada a la inflacin: carne de pollo, transporte urbano, papa, cebolla, pan, huevos, pescado, ctricos y otras hortalizas. Este indicador reduce la variabilidad en un 30 por ciento y tiene una variacin acumulada entre 1995 y diciembre de 1999 de 46,2 por ciento (versus 44,3 por ciento del IPC). Este indicador adems de ser fcil de calcular caracterstica que tienen casi todos los mtodos estadsticos es el ms estable de todos. Si bien el indicador elegido sigue siendo el mejor para la evaluacin de la poltica monetaria realizada por el Banco Central, es conveniente hacer el seguimiento de los diferentes mtodos para tener una visin ms completa del proceso inflacionario.

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Bibliografa
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ANEXO 1
INFLACIN EXCLUYENDO LOS RUBROS DE MAYOR VARIABILIDAD EN SUS VARIACIONES PORCENTUALES MENSUALES 1995-1999 Pond. excluida INDICE GENERAL IPC excluyendo: CEBOLLA APIO TOMATE CHOCLO ZAPALLO CTRICOS PAPAYA UVA CAMOTE HUEVOS TRANSPORTE NACIONAL OTRAS GRASAS PAPA OLLUCO ZANAHORIA AJI LEGUMBRES FRESCAS OTRAS HORTALIZAS CARNE DE POLLO FRESCA PALTA MENUDENCIA DE POLLO AJOS OTRAS FRUTAS FRESCAS DURAZNOS PESCADO FRESCO Y CONGELADO FRIJOL MAIZ PLATANO TRANSPORTE INTERNACIONAL YUCA MARISCOS MANZANA GAS CIGARRILLOS PESCADOS EN CONSERVA TEXTOS Y UTILES ESCOLARES AZUCAR CONSUMO DE AGUA HARINA Y OTROS DERIVADOS ACEITUNA BEBIDAS GASEOSAS FRUTAS SECAS PASAJE EN AVION SERVICIO URBANO E INTERURBANO KEROSENE 0,5% 0,6% 1,0% 1,3% 1,6% 2,5% 2,7% 2,8% 2,9% 3,8% 4,0% 4,0% 5,8% 5,9% 6,2% 6,2% 6,8% 7,6% 12,0% 12,2% 12,4% 12,6% 13,0% 13,2% 14,8% 15,1% 15,2% 15,6% 15,6% 15,8% 16,0% 16,4% 17,6% 17,8% 18,0% 18,9% 20,5% 21,5% 21,6% 21,7% 22,9% 22,9% 23,0% 29,4% 30,7% 44,4 44,4 44,6 44,6 44,7 45,0 45,1 45,2 45,2 45,2 44,9 44,9 45,2 45,4 45,4 45,5 45,6 45,8 47,2 47,3 47,4 47,4 47,5 47,6 47,5 47,5 47,5 47,6 47,6 47,6 47,6 47,7 48,1 47,9 47,8 47,7 47,9 47,2 47,3 47,2 48,2 48,2 48,2 47,5 47,1 0,44 0,43 0,43 0,45 0,46 0,44 0,44 0,45 0,44 0,43 0,43 0,43 0,43 0,43 0,43 0,43 0,45 0,43 0,32 0,32 0,32 0,32 0,31 0,32 0,30 0,30 0,30 0,30 0,30 0,30 0,30 0,30 0,29 0,29 0,29 0,29 0,29 0,29 0,29 0,29 0,30 0,30 0,30 0,28 0,29 0,0% Variacin acum. 1995 - 1999 44,3 Desv. est. de la inflacin 0,45

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ANEXO 2
RUBROS DE MAYOR DISPERSIN EN SU CONTRIBUCIN PONDERADA A LA INFLACIN
RUBRO POND. ACUM. IPC CARNE DE POLLO PAPA CITRICOS CEBOLLA TRANSPORTE URBANO E INTERURBANO PESCADO FRESCO Y CONGELADO PAN OTRAS HORTALIZAS HUEVOS TOMATE CHOCLO COMIDAS FUERA DEL HOGAR MATRICULA Y PENSION DE ENSEANZA 4,3 6,1 7,0 7,5 13,9 15,5 19,6 20,4 21,2 21,6 21,9 34,5 37,5 0,313 0,170 0,133 0,121 0,116 0,088 0,069 0,067 0,066 0,065 0,062 0,058 0,054 DESV.EST. CONTR.POND. DESV.EST. SERIE SIN: 0,452 0,395 0,344 0,386 0,355 0,371 0,371 0,377 0,337 0,316 0,291 0,296 0,313 0,288 VAR% ACUM SERIE SIN: 44,3 45,5 45,8 46,2 46,3 45,6 45,4 46,0 46,2 46,2 46,4 46,5 45,3 43,2

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ANEXO 3
INDICES ALTERNATIVOS DE INFLACIN VARIACIONES LTIMOS 12 MESES
MTODOS 3 4 NORM. KERNEL

1 IPC SIN 15 SIN 20

2 CONTR. POND. 9,97 9,95 10,26 10,73 11,03 10,74 10,51 10,27 10,24 10,00 9,88 9,89 9,67 10,05 9,37 8,56 7,85 7,72 7,78 7,88 8,07 8,31 7,99 7,81 7,82 7,68 8,05 8,27 8,34 8,18 7,85 6,85 6,26 6,29 6,53 6,82 6,90 6,30 5,71 5,58 5,54 5,30 5,02 5,83 5,82 5,47 5,03 4,63

5 PERC59

6 MEDIA ACOT. 9,44 9,55 9,89 9,66 10,11 10,13 9,96 9,84 9,87 9,84 9,93 10,11 10,17 10,13 9,41 9,02 8,37 8,22 7,96 7,62 7,28 7,20 6,83 6,70 6,51 6,28 6,36 6,25 6,01 5,58 5,63 5,76 5,90 6,28 6,53 6,43 6,35 6,39 6,41 6,55 6,53 6,60 6,41 6,34 6,25 5,82 5,60 5,51

7 VAR ESTR. 9,30 9,92 10,29 10,36 10,44 10,20 11,03 11,08 11,12 11,40 10,66 11,17 10,47 9,13 8,97 8,29 8,31 8,88 8,44 7,77 7,57 6,94 6,65 6,17 6,61 7,62 7,68 8,11 8,12 7,59 7,34 7,31 6,57 6,16 6,06 6,05 5,20 4,35 3,60 3,47 3,21 2,84 2,56 2,50 3,30 3,39 3,51 3,30

ENE 96 FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SET OCT NOV DIC ENE 97 FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SET OCT NOV DIC ENE 98 FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEP OCT NOV DIC ENE 99 FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEP OCT NOV DIC

11,18 11,62 11,63 11,50 11,38 11,01 11,90 11,79 11,69 11,93 11,08 11,83 10,99 9,41 9,29 8,78 8,81 9,48 8,90 8,15 8,12 7,50 7,08 6,48 6,93 8,15 8,20 8,44 8,26 7,66 7,44 7,48 6,59 6,07 6,02 6,00 5,06 4,11 3,38 3,36 3,24 2,88 2,51 2,42 3,44 3,66 3,92 3,73

12,32 13,22 13,09 12,39 12,42 12,48 12,89 11,89 11,67 12,27 11,59 12,31 11,46 9,33 9,05 8,42 8,43 8,97 8,23 7,70 7,62 7,00 6,72 6,02 6,47 7,52 7,16 7,45 7,40 6,67 6,83 7,47 7,12 6,97 7,04 6,97 5,90 5,49 5,09 5,17 4,95 4,90 4,67 3,83 4,30 4,17 4,28 4,15

10,61 10,76 10,86 10,89 11,33 11,92 11,33 10,38 10,54 10,43 10,59 11,15 11,22 11,53 10,78 10,12 9,28 8,28 8,23 8,16 7,68 7,64 7,06 6,49 6,46 6,10 6,37 6,34 6,28 6,15 6,29 6,33 6,58 6,99 7,29 6,95 6,78 6,68 6,32 6,54 6,52 6,19 5,72 5,80 5,77 5,42 5,22 5,25

10,43 10,96 10,88 10,61 10,92 10,81 10,89 10,12 9,91 10,26 10,12 11,45 11,30 9,64 9,39 8,46 7,93 8,27 7,61 7,07 6,73 6,24 5,70 4,98 5,24 6,22 5,76 6,14 5,93 5,28 5,15 5,36 5,90 6,40 6,61 6,38 5,44 5,04 4,88 5,05 5,19 5,39 5,65 5,61 5,74 4,80 4,71 4,38

10,94 11,10 11,26 11,40 11,51 11,56 11,57 11,58 11,56 11,44 11,21 10,86 10,48 10,11 9,75 9,41 9,07 8,79 8,53 8,24 7,96 7,73 7,57 7,53 7,58 7,66 7,75 7,82 7,81 7,66 7,40 7,10 6,73 6,32 5,86 5,37 4,89 4,43 3,99 3,57 3,27 3,12 3,09 3,15 3,25 3,39 3,52 3,62

8,84 8,67 8,80 9,30 9,71 9,59 9,18 9,03 8,92 8,91 9,00 8,96 8,97 9,26 8,49 8,07 7,33 7,13 7,20 6,90 6,62 6,87 6,52 6,43 6,37 6,09 6,04 5,87 5,77 5,41 5,24 5,27 5,62 5,87 6,17 6,03 6,07 6,10 6,25 6,26 6,24 6,44 6,35 6,35 6,15 5,61 5,35 5,25