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= x
i
/
M
= 0,65 x 1,21 / 0,55 = 1,3
E (R
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) = 2,7% + 1,3 x [16,64% 2,7%] = 20,82%
Por lo anterior, el valor por accin segn el modelo de dividendos
descontados de Gordon & Shapiro deber ser USD $74 / (20,82% 12%) =
USD $ 839. Por lo anterior, la accin est cara, perderamos USD $266 por
cada una y por el paquete total seran USD $1.649.200.
(b) Dado que la varianza total es de 1,21 y esto se puede descomponer en
(1,3)
2
x (0,55)
2
+ riesgo especfico (
2
e
), el riesgo especfico es 0,698775.
(c) En este caso determinar el precio solamente nos indicar si est cara o
barata. El precio de la accin de NASDAQ debera ser USD $1,8 / (29,18%
21,68%) = USD $24. Por lo tanto la accin est cara y usted podra ganar
12.500 x (USD $28,65 USD $24) = USD $58.125. El arbitraje se debera
llevar a cabo de dependiendo del riesgo de la accin. Dado que el beta de
la accin es de 1,9 esto equivale a invertir en un portafolio con una
posicin larga de 190% en el ndice NASDAQ Composite y una venta
corta de 90% en bonos del tesoro. Dado que el intermediario nos prestar
12.500 acciones la inversin total podr alcanzar a USD $28,65 x 12.500 =
USD $358.125.
Finanzas II
Profesor Nicols Martnez
Luego, invertimos los USD $358.125 en la accin que est barata, financiado esta
con una venta corta de 1,9 veces el ndice NASDAQ Composite lo que nos dar
fondos por USD $680.437,5 y anular el riesgo. Luego, el exceso de recursos por
USD $322.312,5 proveniente de la venta corta se invertir en bonos del tesoro
2.- La compaa IIF recab informacin sobre acciones del mercado belga:
Ttulo burstil Precio en un ao Precio hoy Dividendo en un ao
ABI 6,11325 5,70 0,342
Belgacom 31,1564 32,12 3,212
GDF Suez 28,983075 24,51 No entrega
Dichas empresas estn en equilibrio segn CAPM, listan en la bolsa de valores de
Bruselas y son parte del ndice BEL 20, representativo del mercado belga. Dicho
ndice inici el ao pasado en 307,6 puntos y termin el mismo ao en 356,047,
con una varianza de los rendimientos de 9%
2
y todos los analistas e inversores del
mercado esperan que repita dicho desempeo en el futuro.
Un fondo de inversin abierto que invierte en bonos del gobierno de Blgica y el
BEL 20, aument su valor cuota durante el reciente ao de 1.240 a 1.379,5
con una desviacin estndar de los retornos de 1,92%.
Considerando lo recabado por Inteligencia Informtica Financiera (IIF), se le pide:
a) El premio por riesgo de mercado
b) El beta de cada ttulo burstil
c) La correlacin de cada activo con la cartera de mercado, incluyendo el
fondo de inversin abierto. Considere que la volatilidad de las rentabilidades
de ABI es de 6%, de Belgacom 1,5% y de GDF Suez de 4%.
d) Cunto ha colocado en los bonos del gobierno belga y cunto en el ndice
BEL 20 el fondo de inversin abierto?
e) Cunto estara dispuesto a pagar por un bono cupn cero del gobierno de
Blgica a 15 aos por un pago prometido de 100.000?
Solucin
(a) La rentabilidad esperada de cada accin es la siguiente:
E (R
ABI
) = [ 0,342 + 6,11325 5,7] / 5,7 = 13,25%
E (R
Belgacom
) = [ 3,212 + 31,1564 32,12] / 32,12 = 7%
E (R
GDF Suez
) = [ 28,983075 24,51] / 24,51 = 18,25%
Finanzas II
Profesor Nicols Martnez
Luego, si el ndice BEL 20 aument de 307,6 puntos a 356,047 eso implica
un retorno de 15,75% para la cartera de mercado y su desviacin estndar
es de 3% (raz de 9%
2
). Luego, el fondo de inversin abierto dado que
combina proxy de la cartera de mercado con proxy del instrumento libre de
riesgo (bonos del gobierno belga) se encontrar sobre la LMC y su
rentabilidad esperada es de [ 1.379,5 1.240] / 1.240 = 11,25%. Su
desviacin estndar, dado que no tiene riesgo especfico, est dada
solamente por W
M
(porcentaje invertido en BEL 20) y la volatilidad del BEL
20, por tanto W
M
es 1,92% / 3% = 64%. Por lo anterior, 11,25% = 64% x E
(R
BEL 20
) + 36% x R
F
y podemos determinar que R
F
es 3,25%. Dado esto, el
premio por riesgo de mercado es de 12,5%.
(b) Basados en las rentabilidades anteriores los betas seran:
ABI
= (13,25% 3,25%) / 12,5% = 0,8
Belgacom
= (7% 3,25%) / 12,5% = 0,3
GDF Suez
= (18,25% 3,25%) / 12,5% = 1,2
(c) Dadas las desviaciones estndar utilizando al frmula de beta tenemos:
ABI
= 0,8 x 3% / 6% = 0,4
Belgacom
= 0,3 x 3% / 1,5% = 0,6
GDF Suez
= 1,2 x 3% / 4% = 0,9
Dado que el fondo de inversin abierto est sobre la LMC su correlacin
con el portafolio de mercado (BEL 20) es 1, de todas formas se puede
calcular dado que su beta es 0,64 (porcentaje invertido en BEL 20).
(d) Dado lo presentado anteriormente, la inversin en bonos de gobierno
representa el 36% del fondo y en el ndice BEL 20 el 64%.
(e) El precio sera 100.000 / (1 + 3,25%)
15
= 61.894,08.
3.- El encargado de estudios estrella del banco suizo UBS evalu el desempeo
de sus cuatro portafolios de activos financieros segn CAPM. El estudio inclua
informacin sobre las siguientes carteras en equilibrio y otros datos adicionales:
Cartera SMI Bonos gobierno suizo
Rentabilidad sostenida 20% 80%
Casi una apuesta 170% -70%
SMI es el Swiss Market Index que representa casi perfectamente la cartera de
mercado y los bonos del gobierno suizo no tienen riesgo de liquidez, de tipo de
cambio y jams en la historia han defraudado a sus prestamistas.
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El portafolio rentabilidad sostenida tiene un retorno esperado de 2,36% con una
volatilidad de los mismos de 1,6%, mientras que el portafolio casi una apuesta
tiene un rendimiento esperado de 14,81% con una desviacin estndar de la
rentabilidad de 13,6%.
Adicionalmente, la indagacin del analista de UBS report lo siguiente:
Fondo Rentabilidad esperada Correlacin con el SMI Riesgo total (
2
)
Potente 8,10% 0,2069 0,108
Modesto 5,80% 0,2088 0,062
Balanceado 4,02% 0,0916 0,122
Cauteloso 3,34% 0,0292 0,674
El riesgo total corresponde a la varianza de las rentabilidades de cada fondo y la
rentabilidad esperada representa la opinin personal del experto de UBS.
Determine:
a) Cul es el retorno ofrecido por los bonos del gobierno suizo?
b) Qu fondos estn baratos y cules caros? Por qu? Qu posiciones
debera tomar para arbitrar cada uno de los fondos?
c) Cunto es el riesgo que podra diversificar cada fondo?
Solucin
(a) Ambos portafolios (rentabilidad sostenida y casi una apuesta) estn en la
LMC si estn en equilibrio, luego podemos calcular la pendiente de la LMC
como (14,81% 2,36%) / (13,6% 1,6%) = 1,0375. Si evaluamos para
cualquiera de los dos podemos sacar el intercepto de esa recta (R
F
) y ser
14,81% 1,0375 x 13,6% = 0,7%. Por supuesto, si los bonos del gobierno
suizo son virtualmente libres de riesgo (tiene clasificacin AAA), entonces
deber ofrecer solamente R
F
.
(b) De cualquiera de las dos carteras sobre la lnea del mercado de capitales
podemos calcular que la volatilidad del SMI (portafolio de mercado) ser
1,6% / 20% = 8%. Luego, los betas de cada fondo seran:
Potente
= 0,2069 x (0,108)
1/2
/ 8% = 0,85
Modesto
= 0,2088 x (0,062)
1/2
/ 8% = 0,65
Balanceado
= 0,0916 x (0,122)
1/2
/ 8% = 0,4
Cauteloso
= 0,0292 x (0,674)
1/2
/ 8% = 0,3
Usando la LMC estimamos que el SMI tendr una rentabilidad de 0,7% +
1,0375 x 8% = 9% y dado esto, cada portafolio debera rentar:
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E (R
Potente
) = 0,7% + 0,85 x [9% 0,7%] = 7,755%
E (R
Modesto
)= 0,7% + 0,65 x [9% 0,7%] = 6,095%
E (R
Balanceado
)= 0,7% + 0,4 x [9% 0,7%] = 4,02%
E (R
Cauteloso
) = 0,7% + 0,3 x [9% 0,7%] = 3,19%
Dicho esto, el portafolio potente est barato, el modesto est caro, el
balanceado est en su valor de equilibrio y el cauteloso est barato.
(c) Ni rentabilidad sostenida ni casi una apuesta tendrn riesgo especfico
dado que estn sobre la lnea del mercado de capitales, luego el riesgo
diversificable de cada fondo ser:
Potente = 0,108 (0,85)
2
x (0,08)
2
= 0,103376
Modesto = 0,062 (0,65)
2
x (0,08)
2
= 0,059296
Balanceado = 0,122 (0,4)
2
x (0,08)
2
= 0,120976
Cauteloso = 0,674 (0,3)
2
x (0,08)
2
= 0,673424
Asignacin de puntaje
Comente 1: 5 puntos.
Comente 2: 5 puntos.
Comente 3: 5 puntos.
Comente 4: 5 puntos.
Comente 5: 5 puntos.
Total preguntas cualitativas: 25 puntos.
Ejercicio 1: letra a) 4 puntos, letra b) 2 puntos y letra c) 3 puntos, 9 puntos en total.
Ejercicio 2: Letra a) 6 puntos, letras b) y c) 3 puntos cada una (1 punto por cada
respuesta), letras d) y e) 1 punto cada una, 14 puntos.
Ejercicio 3: letra a) 3 puntos, letras b) y c) 4,5 puntos (1 punto cada una y 0,5
puntos todas buenas), 12 puntos en total.
Total preguntas cuantitativas: 35 puntos.