Sumrio executivo

Desde o ltimo Relatrio, os riscos para a estabilidade financeira global permaneceram elevados, em particular, os derivados de mudanas na inclinao da curva de juros em importantes economias maduras. No horizonte relevante para a poltica monetria, o Comit avalia que a volatilidade dos mercados financeiros tende a reagir publicao de novos indicadores e/ou a sinalizaes feitas por autoridades que apontem para o aprofundamento do processo de normalizao das condies monetrias nos Estados Unidos. Em resumo, apesar de identificar baixa probabilidade de ocorrncia de eventos extremos, o Comit pondera que o ambiente nos mercados financeiros internacionais permanece complexo. Ainda sobre o mbito externo, em linhas gerais, mantiveramse inalteradas as perspectivas de atividade global mais intensa no horizonte relevante para a poltica monetria, apesar de evidncias ainda apontarem taxas de crescimento para este ano, em algumas economias maduras, baixas e abaixo do crescimento potencial. Cabe notar que, nos mercados internacionais, as perspectivas indicam moderao na dinmica dos preos de commodities, apesar de presses localizadas de preos observadas na margem, e tem se observado maior volatilidade e tendncia de apreciao do dlar dos Estados Unidos. O Copom avalia que o cenrio de maior crescimento global, combinado com a depreciao do real, milita no sentido de tornar a dinmica da demanda externa mais favorvel ao crescimento da economia brasileira. No mbito domstico, os dados das Contas Nacionais referentes ao quarto trimestre de 2013 confirmaram a gradual recuperao da economia brasileira. Cabe notar que as variaes, tanto na margem como acumulada em doze meses, sustentam a viso de que estaria em curso mudana na composio da demanda agregada, com expanso mais moderada do consumo e maior participao das exportaes lquidas e investimentos. Cabe notar, ainda, que o cenrio central contempla ritmo de expanso da atividade relativamente estvel, em comparao a 2013. O Comit ressalta que a velocidade de materializao das mudanas

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acima citadas e dos ganhos delas decorrentes depende do fortalecimento da confiana de firmas e de famlias. O Copom avalia que a demanda agregada tende a se apresentar relativamente robusta. De um lado, o consumo das famlias tende a continuar em expanso, devido aos efeitos de fatores de estmulo como o crescimento da renda e a expanso moderada do crdito; de outro, condies financeiras favorveis, concesso de servios pblicos, ampliao das reas de explorao de petrleo, entre outros, criam boas perspectivas para os investimentos. A dinmica do mercado de crdito refletiu, no trimestre encerrado em fevereiro, a sazonalidade do perodo. Nesse contexto, o crescimento das contrataes no segmento de pessoas jurdicas foi mais acentuado em dezembro, em funo das necessidades de fluxo de caixa e elevao de estoques tpicos de final do ano. No mbito das pessoas fsicas, houve aumento na demanda por modalidades de curto prazo e teve continuidade a expanso de carteiras com prazos longos, como as de crdito imobilirio e rural. As taxas de juros e os spreads bancrios evoluram, no perodo, em direo compatvel com a trajetria da taxa Selic. As receitas do Governo Central cresceram, em 2013 e em janeiro de 2014, em ritmo inferior ao das despesas. Essa trajetria foi influenciada, em parte, pela recuperao gradual da atividade econmica e por desoneraes tributrias implementadas nos ltimos anos. O deficit da balana comercial aumentou 43,7% nos dois primeiros meses de 2014, em relao a igual perodo de 2013, refletindo em parte o recuo das exportaes. No mesmo perodo, as despesas lquidas de servios e rendas decresceram 20,5% e 1,3%, respectivamente. O deficit em transaes correntes acumulado em doze meses atingiu 3,68% do Produto Interno Bruto (PIB) em fevereiro, mesmo patamar desde outubro de 2013. No que se refere a fontes de financiamento do balano de pagamentos, cabe notar que os ingressos relativos a investimentos estrangeiros lquidos diretos e a outras modalidades de captao relevantes aumentaram no primeiro bimestre do ano. A inflao medida pela variao do ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) em doze meses alcanou 5,68% em fevereiro, 0,63 ponto percentual (p.p.) abaixo da registrada at fevereiro de 2013. O recuo da inflao acumulada em doze meses reflete a menor variao dos preos livres, 6,28% at fevereiro (1,58 p.p. abaixo da registrada at fevereiro de 2013). J os preos administrados

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por contrato e monitorados variaram 3,71% (2,18 p.p. acima da inflao acumulada at fevereiro de 2013). Por sua vez, a inflao do setor de servios cerca de 35% da cesta de consumo do IPCA atingiu 8,20% (8,66% at fevereiro de 2013), e permanece em patamar superior ao da variao dos preos livres. No que se refere a projees de inflao, de acordo com procedimentos tradicionalmente adotados e levando em conta o conjunto de informaes disponveis at 14 de maro de 2014 (data de corte), o cenrio de referncia, que pressupe manuteno da taxa de cmbio constante no horizonte de previso em R$2,35/US$ e meta para a taxa Selic em 10,75% ao ano (a.a.), projeta inflao de 6,1% em 2014, 5,5% em 2015 e 5,4% no primeiro trimestre de 2016. No cenrio de mercado, que incorpora dados da pesquisa realizada pelo Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) com um conjunto significativo de instituies, as projees apontam inflao de 6,2% em 2014, 5,5% em 2015 e 5,2% no primeiro trimestre de 2016. No que se refere ao crescimento do PIB, a projeo para 2014, de acordo com o cenrio de referncia, de 2,0% (0,3 p.p. menor do que o crescimento observado em 2013). O Copom ressalta que a evidncia internacional, no que ratificada pela experincia brasileira, indica que taxas de inflao elevadas geram distores que levam a aumentos dos riscos e deprimem os investimentos. Essas distores se manifestam, por exemplo, no encurtamento dos horizontes de planejamento das famlias, empresas e governos, bem como na deteriorao da confiana de empresrios. O Comit enfatiza, tambm, que taxas de inflao elevadas subtraem o poder de compra de salrios e de transferncias, com repercusses negativas sobre a confiana e o consumo das famlias. Por conseguinte, taxas de inflao elevadas reduzem o potencial de crescimento da economia, bem como de gerao de empregos e de renda. Dessa forma, o Comit destaca que, em momentos como o atual, a poltica monetria deve se manter especialmente vigilante, de modo a minimizar riscos de que nveis elevados de inflao, como o observado nos ltimos doze meses, persistam no horizonte relevante para a poltica monetria. Ao mesmo tempo, o Copom pondera que os efeitos das aes de poltica monetria sobre a inflao so cumulativos e se manifestam com defasagens.

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