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Introduccin a los

Derivados Financieros
Funcionamiento de los
Mercados Forward y Futuro
Mg. Waldomero Loja Rodriguez
C!"R#"&FRW#RD&
&on contratos 'rivados( negociados entre ) 'artes( *ue se 'onen de
acuerdo una en com'rar y la otra en vender un activo determinado
+activo su,yacente-( en la cantidad( calidad( garant.as 'actadas( y
'enalidades en caso de incum'limiento entre las 'artes( 'ara realizar el
intercam,io en una /ec0a /utura.
&e negocia todo los as'ectos de la transaccin.
1l activo *ue negocian 'uede ser un ,ien o activo /.sico( +'roducto
agr.cola( minero( carne( ganadero( etc-( como un activo /inanciero
+divisas( ,onos( acciones( .ndices( 'agar2s-.
1m'resa
Institucin
Financiera
!egociacin
Forward
3"ILID#D D1L C!"R#"FRW#RD
4ermite a una em'resa co,erturarse o 'rotegerse del riesgo *ue
el 'recio del activo le 'ueda causar en los /lujos de caja
es'erados 'royectados.
1jem'lo5
3na em'resa local tiene en sus 'asivos un 'agar2 'or 'agar
dentro de 6 meses( 'or un monto de 3&7 8 999 999.
La em'resa vende en soles sin em,argo tiene deuda en 3&7.
La em'resa teme *ue el ti'o de cam,io se eleve.
La em'resa 0a 'edido /orwards a todos los sectoristas con los
*ue tra,aja y el /orward m<s ,arato 'ara com'ra de 3&7 es de5
6(=>?6@9 &A.A3&7. 1l "i'o de Cam,io Coy es de 6(=).
ANALISIS DE ENTRAR AL FORWARD
El objetivo es asegurar nuestro margen operativo, proteger nuestro
flujo de caja, protegernos, no especular.
1D1M4L FRW#RD5
CM4R# D1 1E3I4 D1 IFM 4R L# R1!#3L"
Renault 0a /irmado un contrato 'ara com'rar un e*ui'o de IFM *ue
cuesta5 88 3& 7( el 'ago es al /inal del aGo.
1l ti'o de cam,io &'ot es de =.H FFA3&7
1l mercado de /orward a un aGo est< en =.? FFA3&7
1lementos claves 'ara 0acer un /orward 5
I Las im'ortaciones son /acturadas en la moneda eJtranjera.
I La /ec0a del vencimiento de 'ago es en el /uturo.
#lternativa de &olucin !o85
ICom'rar dlares a trav2s de /orwards( el mercado est< en
=.?FFA3&7( luego el costo de las im'ortaciones dentro de un aGo
ser<n 'ara Renault ya un monto asegurado5 7 88K J =.? FFA7 ( lo *ue
da >6.?K millones de /rancos.
!ota5 Los >6.?K millones de /rancos no ser<n re*ueridos 0asta el
/inal del aGo.
#lternativa de &olucin !o )5
Co,erturarse en 3&7 a0ora en el mercado &'ot.
Invertir su/icientes 3&7 en el mercado 'ara o,tener 88K 3&7 en 8
aGo.
ILalor 'resente de 88K 3&7( asumiendo un costo de o'ortunidad de
89M5 88K 3&7 A +8N9.89-( luego el valor 0a invertir en el mercado
&'ot ser.a de5 89K millones de 3&7.
ILuego( se re*uerir<n /rancos 'ara 'oder tener los 89K mill 3&7(
luego como el ti'o de cam,io a0ora est< en =.H9 FFA3&7( se
re*uerir<n =HK mill. de Francos+FF-.
I&i Renault no tiene los /ondos necesarios en el 'resente( de,er<
endeudarse( en su mercado local. +en Francia-.
.....#D1M#& CM F1R"#RI# IFM 1! FR#!C& 1! L3O#R
D1 L& 88K MILL!1& D1 3&7
P4ara ser com'etitivo con otras /irmas( IFM de,er< cotizarle en FF a
Renault.
PIFM de,er< cu,rirse del riesgo de ti'o de cam,io( luego la o/erta de IFM
en Francos ser<5 88K 3&7 J Forward rate +'recio de mercado-( luego el
'recio o/ertado es eJactamente igual a lo *ue la Renault en la
#lternativa !o8 i,a a realizar( es decir le d< la /acilidad de 'agarle en
FF 'ero en >6.? millones.
PLa IFM se cu,re del riesgo de ti'o de cam,io.
P#simismo( si consigue esa venta a >6.? FF( la IFM 0ar< 0oy un contrato
de venta de /rancos 'or dlares a /uturo a =.? FFA3&7( con lo *ue
o,tendr< los 88K millones de 3&7 *ue re*uer.a( eliminando el riesgo de
ti'o de cam,io.
M1RC#D& D1 F3"3R&
I!"RD3CCI!5
P1l mercado de /uturos se identi/ica como a*uel mercado organizado en el *ue se
negocia la Lolatilidad o riesgo de variacin en el 'recio del activo sea 'roducto
+commodity- o /inanciero +divisa( .ndice ,urs<til( tasas de inter2s de ,onos(
'agar2s( etc -
P Las o'eraciones en el mercado de /uturos se instrumentan a trav2s de convenientes
contratos a 'lazo( denominados Qcontratos a /uturosR o sim'lemente Q/uturesR( nacen
como consecuencia de los 'ro,lemas surgidos en la negociacin directa QForwardsR(
donde es di/.cil encontrar la otra 'arte( y concordar en /ec0a( cantidad( 0ay riesgos de
incum'limento( li*uidez(etc
P1n el 4erS este ti'o de mercado em'ezar< a constituirse inicialmente 'ara los
QcommoditiesR o 'roductos con la creacin de la QFolsa de 4roductosR( como
mercado organizado( segSn la Ley !o )>6>8 y Reglamento D.& !o 89=IT=I1F
encarg<ndose la C!#&1L de esta,lecer las normas relativas a su organizacin y
/uncionamiento( corredores de 'roductos( o'eradores es'eciales( y c<mara de
com'ensacin.
1&E31M# D1 C!"R#"FRW#RD
CU
1m'resa # 1m'resa F
Firma de Contrato
#cuerdos alcanzados
P"i'o de #ctivo
P4recio
PCalidad
PFec0a
PCantidad
P1s'eci/icaciones
POarant.as( etc
F1CC# F3"3R#
CM4R#DR +1m' #-
Reci,e lo acordado y 'aga
L1!D1DR +1m' F-
1ntrega el activo y co,ra
Riesgo
de Incum'limiento
Mercado de
4roductos
Derivados
Mercados
rganizados
Mercados
!o rganizados
+"C-
Mercado
de 'ciones
Mercado
de Futuros
Instrumento
de Oestin
a tasas Fijas
Instrumento de
Oestin a tasas
Laria,les
Financieras
4roductos
#cciones
Divisas
"asas de inter2s
Futuros
Indices Furs<tiles
Financieras
4roductos
#gricloas
Oanaderos
4es*ueros
Mineros
1nerg2ticos
&ervicios y otros
Indices Furs<tiles
Divisas
"asas de Inter2s
#gricloas
Oanaderos
4es*ueros
Mineros
1nerg2ticos
&ervicios y otros
Forwards
Inter2s
Divisas
4artici'ativos
C#4&
Floors
Collars
&wa's
Ci,ridos
"asas de Interes
Divisas
#ctivos
CL#&1& D1 C!"R#"&1! 1L M1RC#D D1 D1RIL#D&
#C"IL& &3FU#C1!"1&
DIF1R1!CI#& 1!"R1 FRW#RD& U F3"3R&
Contratos
FRW#RD F3"3R&
,liga al com'rador
y al vendedor
,liga al com'rador
y al vendedor
"amaGo del Contrato
Determinado segSn
transaccin
Fec0a de vencimiento
Determinado segSn
transaccin
1standarizado
1standarizado
M2todo de "ransaccin
Directo entre com'rador
y vendedor
Oarante de "ransaccin
#'ortacin Inicial
Fene/icios o 42rdidas
!o 1Jiste
&egSn acuerdo entre
las 'artes
&lo al t2rmino del
Contrato
#ctuacin a,ierta
en el mercado
Folsa de Futuros
1standarizado con
ajustes diarios
&aldados Diariamente
C#R#C"1RI&"IC#& D1 L& M1RC#D& F3"3R&
P1l des/ase tem'oral( *ue eJiste entre la /ec0a de suscri'cin del contrato
de com'raIventa a 'lazo y el ejercicio del mismo( es decir 'uede salir del
mercado tomando la 'osicin contraria.
P&e negocian contratos estandarizados( en cuanto a 'lazo( volumen y 'recio
del activo su,yacente +commodity o /inanciero-.
P1Jiste un ente regulador conocido como la C<mara de Com'ensacin.
P1Jiste el sistema de los m<rgenes de garant.a *ue 'ermite saldar o
garantizar las 'osiciones com'radoras o vendedoras diariamente
P&uelen contratarse a viva voz( o a trav2s de un sistema altamente
com'utarizado.
P !o es necesario la entrega /.sica del activo su,yacente( se li*uida 'or el
m2todo de las com'ensaciones( +di/erencias de 'recios-( en cual*uier
momento antes de la /ec0a de vencimiento.
P1l com'rador tiene una 'osicin larga o com'radora +Long 'osition-. 1l
vendedor tiene una 'osicin corta o vendedora +&0ort 'osition-
P1l 'oseedor del contrato com'raIventa de /uturos tiene una 'osicin a,ierta
en el mercado( mientras mantenga el contrato de /uturo.
P1l conjunto de todos los contratos a,iertos( se les denomina Inter2s #,ierto
+'en Interest-
P&e rige 'or el 'rinci'io de convergencia( 'or el cual el 'recio del contrato
/uturo y del activo su,yacente +en el mercado &'ot-( convergen a medida *ue
se acerca a su /ec0a de vencimiento( al momento de cancelacin am,os
de,en ser iguales.
L1!"#D#&U D1&L1!"#D#& D1L M1RC#D D1 F3"3R&
L1!"#D#&5
I Frindan un alto grado de li*uidez( *ue 'ermite a las em'resas /inanciar otros
'osi,les 'royectos.
I#umenta nota,lemente la e/iciencia del sistema /inanciero al 'ermitir la transmisin
del riesgo de unos a otros( incrementando la es'ecializacin de los mismos.
I3n menor costo en conce'to de m<rgenes y comisiones.
I3n alto grado de a'alancamiento.
I3na mejor administracin de los riesgos derivados de la volatilidad de los activos
su,yacentes.
I4ermite el desarrollo de la investigacin de toda la in/ormacin necesaria 'ara la
/ormacin de los 'recios de /uturos.
I4ermite asegurar el 'recio del activo su,yacente al vencimiento( se transmite el
riesgo en el mercado.
I'erar en un mercado de /uturos tiene un elevado riesgo y 'or tanto o/rece
tam,i2n una gran renta,ilidad( 'ara los es'eculadores.
D1&L1!"#D#&5
I4odr.a alterar el com'ortamiento del mercado ,urs<til( causando una
desesta,ilizacin en el mercado &'ot( de,ido al cam,io en las antici'aciones del
mercado m<s activo e in/ormado( como es el de /uturos.
IIm'osi,ilidad de o,tener una co,ertura 'er/ecta 'ara la cantidad( y el 'lazo
deseado( ya *ue mi necesidad 'uede ser menor al contrato estandarizado eJigido( y
la /ec0a de /uturos no coincidir con mi /lujo de caja.
I4osi,ilidad del mal uso de la in/ormacin 'rocedente de los sectores involucrados.
3&3#RI& 1! 1L M1RC#D D1 F3"3R&
CF1R"3RI&"#& 1&41C3L#DR1&
I1m'resas Comerciales
I1m'resas e Instituciones
I#F4s
I1J'ortadores e Im'ortadores
IFanco de Inversin
I1m'resas de Fondos Mutuos de
Inversin
I#seguradores y &uscri'tores
IInversionistas Institucionales
IInversionistas 4articulares
La e/ectiva realizacin de tal
,ene/icio de'ender< de su
ca'acidad de antici'arse
correctamente a las variaciones
C#M#R# D1 CM41!&#CI!
P4osi,ilita el mercado( 'or*ue 0acen de5 Qcom'rador 'ara el
vendedorR y de Qvendedor 'ara el com'radorR
PLas C<maras tratan de tener una 'osicin nula al 0a,er com'rado y
vendido contratos e*uivalentes +0acen el matc0ing-
P&lo los ,roVers 'ertenecen a la C<mara y son sus cuentas las *ue
son li*uidadas al /inal de cada d.a. Cada ,roVer a su vez actSa como
C<mara 'ara sus 'ro'ios clientes.
M#RO1! 1! L& F3"3R&
P3n /uturo es sim'lemente un com'romiso 'ara com'rar o vender.
!o se intercam,ia dinero cuando se /irma 2ste( 'or lo tanto 'ara
asegurarse de *ue cada 'arte cum'la con su com'romiso se
re*uiere algSn ti'o de de'sito.
P1ste de'sito es lo *ue se conoce como QmargenR y los di/erentes
mercados de valores /ijan m<rgenes /ijos( 'ara cada ti'o de /uturo.
"I4& D1 M#RO1!1&
Margen Inicial
P 1s el de'sito re*uerido cuando un cliente inicia el contrato. 1s un
'orcentaje *ue de'ende de la volatilidad en el 'recio del activo
su,yacente( y 'or tanto del riesgo *ue se corre. 3sualmente var.a
entre 8 y 89M( y se de'osita en e/ectivo( aun*ue tam,i2n 'ueden
ser t.tulos *ue tengan rendimiento.
P Los corredores 'ueden cargar m<rgenes adicionales a ciertos
clientes( y *ue no remuneren. #simismo 'ueden 'ermitir a algunos
clientes usar como de'sitos t.tulos *ue generen intereses.
Margen de Mantenimiento
P 1s el nivel m.nimo 'or de,ajo del cual no se 'ermite *ue caiga el
margen una vez *ue se 0an tomado en cuenta las '2rdidas en el valor
del contrato.
P 4or lo general es de H9 a ?9M del margen inicial. 1n los mercados
no estadounidenses es igual al margen inicial( y 'or lo tanto la
administracin del contrato 'uede ser m<s com'licada.
"I4& D1 M#RO1!1&
#D3&"1 DI#RI D1 M1RC#D +M#RWI!O " M#RW1"-
Margen Inicial
Margen de Mantenimiento
Fec0a del Dia
0oy
#'orte #dicional
Llamada de Margen
&aldo en Cuenta +Inversin en Futuros-
dia8 dia) dia6 dia@ dia= dia> dia H dia?
&e cierra la 'osicin
3&7 ?99
3&7 >99
M#RW1D " M#RW1"
PLos 'recios de los /uturos var.an d.a a d.a( e incluso de un momento a otro.
P4or esa razn todas las 'osiciones de los contratos se cotizan a su valor de
mercado al /inal de cada d.a.
P&i los movimientos de los 'recios netos originan un ,ene/icio en la 'osicin(
el cliente reci,e e/ectivo de inmediato 'or el ,ene/icio corres'ondiente
+acreditado a su cuenta y de li,re dis'osicin-
P#l contrario si eJistiera '2rdida( el cliente la de,er< cu,rir a menos *ue la
variacin se tal *ue se conserve el margen de mantenimiento re*uerido.
P"an 'ronto como la cuenta del cliente cae 'or de,ajo del margen de
mantenimiento( 2ste reci,e una llamada de margen +call margin-( 'or margen
adicional o margen de variacin( 'ara reconstituir el margen inicial. &i esto no
se 0ace de inmediato el corredor li*uida el /uturo.
Funcionamiento
de los Futuros
R14R"1 D1 F3"3R& D1 W#LL &"R11"
CR! +CF"X- =999 Fu XX +Fus0el- Cents 'or Fu
* Chicago Board of Trade
** Nota un Bushel = medida standard de peso = 36,35 Kg.
#ctivo &u,yacente5
Maiz
Li/etime 'en
'en Cig0 Low &ettle C0ange Cig0 Low Interest
&e't )6? 8A) )@8 8A? )6H 6A? )@9 6A@ N ) )H8 8A) )8H 6A@ =@)8>
Dec )@= 8A@ )@H 6A@ )@@ 8A) )@H 8A@ N 8 8A) )>? 8A6 ))= 8A@ 8=?H@6
Mar )=6 )== )=8 6A@ )=6 6A@ N 8 6A@ )>> 8A) )6) 6A? )6))8
Duly )=T )>8 8A) )=? 6A@ )>8 8A) I 8 6A@ )H9 8A) )@8 T8)?
Cantidad &tandard
'or contrato
Fec0a de Lencimiento del Contrato
4&ICI!1& D1 CM4R# U L1!"#1! F3"3R&
4osicin Larga en el
Mercado de Futuros
+es'era su,ida 'recio-
4osicin Corta en el
Mercado de Futuros
+es'era ,ajada 'recio-
Oanancia
Oanancia
4recio
Futuro
4recio
Futuro
Futuro
0oy
Futuro
0oy
Oanancia
&e cierra
la 'osicin
&e cierra
la 'osicin
Oanancia
#D3&"1 DI#RI D1 M1RC#D +M#RWI!O " M#RW1"-
Margen Inicial
Margen de Mantenimiento
Fec0a del D.a
0oy
#'orte #dicional
Llamada de Margen
&aldo en Cuenta +Inversin en Futuros-
dia8 dia) dia6 dia@ dia= dia> diaH dia?
&e cierra la 'osicin
3&7 ?99
3&7 >99
C!L1RO1!CI# 4R1CI& F3"3R I &4"
"iem'o
Mercado Futuro
Mercado &'ot
Fec0a
vencimiento
Coy
Fo
4o
FtY4t
4recio
3nit
Mercado Futuro
Mercado &'ot
4o
Fo
FtY4t
"iem'o
Fec0a
vencimiento
Coy
4recio Futuro Z 4recio &'ot 4recio &'ot Z 4recio Futuro
#l a'roJimarse la /ec0a de vencimiento del /uturo( el 'recio /uturo se acerca al
'recio &'ot 0asta igualarse en el vencimiento.
#RFI"R#D1( 1&41C3L#CI! U CF1R"3R#
#RFI"R#D1.I #'rovec0ar un di/erencial +dese*uili,rio /undamental en el
mercado- 'ara sacar 'rovec0o de ello y o,tener ,ene/icios sin riesgo. Los
"raders *ue monitorean los mercados s'ot( /uturos( o'ciones( a'rovec0an
estos di/erenciales( es ,ueno 'ara *ue eJista e/iciencia en el mercado( el
ar,itraje 'ermite disminuir las ine/iciencias de mercado. FroVers de las
#gencias Folsa.
1&41C3L#CI!.I 4ermite *ue los inversionistas midan y tomen sus riesgos y
a'uesten +es'erando o,tener altas renta,ilidades- lo cual es ,ueno( otorgando
con ello volumen de negociacin( li*uidez y o'ortunidad de co,ertura a los
agentes del sector real( al o/ertar instrumentos de com'ra o venta en el
mercado( son /undamentales 'ara la trans/erencia de riesgo y renta,ilidad
entre los 'artici'antes. 1jem'lo5 Fondos mutuos( Ca'ital riesgo( #F4s( etc.
CF1R"3R#.I4ermite a em'resas /inancieras y no /inancieras del sector real
econmico( 'rotegerse ante riesgos de mercado *ue 'odr.an 'oner en 'eligro
las o'eraciones de la em'resa( de,en 'roteger el /lujo de caja 'royectado(
tomando 'osicin contraria en el mercado derivado( 'ara 'rotegerse.
#"R#C"ILD1 L& F3"3R&
I&eguridad de inversin.I 1l reglamento de la C<mara de Com'ensacin(
da con/ianza del cum'limiento estricto en el mercado.
I"rans/erencia de riesgo.I Cada agente va a tener *ue cuanti/icar y medir
la eJ'osicin al riesgo de su 'osicin( eJiste 'otencial de alta renta,ilidad(
'ero tam,i2n de altas 'erdidas( mayor riesgo.
I#'alancamiento /inanciero.I 1n el mercado de Futuros no es necesario
invertir el 899M del Ca'ital en juego 'ara tomar una 'osicin de Com'ra o
Lenta( sino sim'lemente un = a 89M del Ca'ital *ue si ser.a necesario en el
Mercado &'ot. 1l sistema de m<rgenes 'ermite dar atractivo a los /uturos.
Contrato de 'ciones
4CI!1&5 C!C14" U F3!CI!#MI1!"
De/inicin5
Las o'ciones 'ueden de/inirse de manera general como a*uellos contratos( *ue
otorgan a su 'oseedor el derec0o 'ero no la o,ligacin de com'rar o vender
instrumentos /inancieros o no /inancieros +commodities-( a un 'recio /ijo esti'ulado
antici'adamente en el contrato( durante un 'eriodo de tiem'o determinado.
1Jisten 9) ti'os ,<sicos de o'ciones5
'cin de Com'ra +call-.I 1s un contrato 'or el *ue el com'rador +0older or ,uyer-
tiene el derec0o( 'ero no la o,ligacin( de com'rar un determinado activo o activo
su,yacente +underlying asset- a un determinado 'recio o 'recio de ejercicio +striVe
'rice- y en una determinada /ec0a de ejercicio +eJ'iration day-. 1l vendedor o
suscri'tor +writer- tiene la o,ligacin de vender el activo su,yacente en la /ec0a
determinada y al 'recio acordado.
'cin de Lenta +'ut-.I Da al com'rador el derec0o( 'ero no la o,ligacin( de
vender un determinado activo a un determinado 'recio y a una /ec0a esta,lecida. 1l
vendedor o suscri'tor +writer-( tiene la o,ligacin de com'rar el activo en la /ec0a
acordada( si el com'rador decide ejercer la o'cin.
CL#&1& D1 41R#CI!1&5
PCom'rar una o'cin de com'ra +,uy a call-
PLender una o'cin de com'ra +write a call-
PCom'rar una o'cin de venta +,uy a 'ut-
PLender una o'cin de venta +write a 'ut-
3& D1 L#& 4CI!1&5
PDe modo es'eculativo +es'ero su,ida de 'recios-
PDe modo de 'roteccin +es'ero ,ajada de 'recios-
1L1M1!" D1L C!"R#"D1 L# 4CI!
Cada o'cin contiene los siguientes elementos ,<sicos5
a- #ctivo &u,yacente +3nderlying #sset-( 'ueden ser acciones( ti'os de inter2s( divisas o
mercanc.as.
,- 4recio de la o'cin +'remium-( a 'agar 'or el com'rador.
c- 4recio de 1jercicio +&triVe 4rice-( a 'agar 'ara o,tener el activo su,yacente en el
momento de la eJ'iracin de la o'cin[ si el ejercicio de la o'cin re'orta ,ene/icio se dice
*ue est< in t0e money( en el caso contrario( la o'cin est< out o/ t0e money.
d- Fec0a de eJ'iracin o vencimiento +eJ'iration date-( /ec0a en *ue se li*uida el
contrato. 1Jisten dos ti'os de o'cin5 'cin americana( cuando 'odemos ejercer la o'cin
en cual*uier momento antes de la eJ'iracin[ 'cin euro'ea cuando slo 'odemos ejercer
la o'cin en la /ec0a eJacta de eJ'iracin. La mayor.a de las o'ciones en el mercado
americano son de ti'o americano( salvo las o'ciones so,re divisas y so,re .ndices.
C#R#C"1RI&"IC#& U L1!"#D#&
P Las o'ciones son consideradas como instrumentos derivados de,ido a *ue su valor o 'recio
de'ende de la volatilidad de los activos ,<sicos involucrados +acciones( tasas de inter2s( ti'o de
cam,io( o commodities-
P1Jisten dos categor.as de o'ciones5 las americanas *ue son ejercita,les en cual*uier momento o
antes de la /ec0a de vencimiento de la o'cin y las euro'eas( ejercita,les slo al vencimiento( lo
indicado no im'lica una 'osicin geogr</ica[ actualmente am,as son negociadas en los 'rinci'ales
mercados /inancieros( utiliz<ndose en gran 'ro'orcin las americanas 'or su mayor /leJi,ilidad.
P&on consideradas como mecanismo de co,ertura de riesgos( o como mecanismo de es'eculacin
+inversin m<s agresiva y riesgosa-
P4ermite cerrar una 'osicin antes de su vencimiento( mediante otra o'eracin inversa o 'or
di/erencia.
P!o re'resentan derec0os so,re el 'atrimonio del emisor( no otorgan a su 'oseedor alguna relacin
con la em'resa dueGa de las acciones *ue 'osee.
P1l acto de derec0o *ue tiene el 'oseedor de la o'cin( se denomina QejercicioR o ejercer su derec0o
res'ectivo.
PLas o'ciones carecer<n de valor en la medida en *ue se acer*uen a la /ec0a de vencimiento( o si la
cotizacin de las acciones est<n o'uestas a las eJ'ectativas de su 'oseedor.
L1!"#D#&5
P/rece la 'osi,ilidad de tener grandes ,ene/icios( en la medida( *ue las eJ'ectativas del com'rador
se cum'lan.
P4ermite limitar los niveles de '2rdidas( en /uncin a la 'rima 'agada.
Ptorgan una mejor asignacin( redistri,ucin y co,ertura de riesgo( o'erando de manera 'aralela
con el mercado de contado del activo *ue se trate( 'or ejem'lo mercado ,urs<til.
P/recen una mayor renta,ilidad /inanciera( 'ara o'eraciones de inversin en o'ciones
+es'eculacin-
PFrindan un alto grado de a'alancamiento( 'uesto *ue slo se re*uiere 'agar la 'rima( como
desem,olso 'ara la com'ra( li,er<ndose recursos 'ara /ines alternativos( como no se 'odr.a 0acer
en el mercado s'ot.
P4ueden o,tener mayor /inanciamiento em'resarial del sistema /inanciero( las em'resas *ue o'eran
en este mercado son sujetos de cr2dito en relacin a su Q'er/ormanceR.
P&on converti,les r<'idamente en e/ectivo( 'or el mayor volumen de li*uidez( *ue 'ro'orciona la
c<mara de com'ensacin al negociar r<'idamente contratos estandarizados.
DIF1R1!CI#& 1!"R1 3! F3"3R U 3!# 4CI!
Contratos
FUTUROS OPCIONES
,liga al com'rador
y al vendedor
,liga al vendedor el
com'rador tiene el
derec0o 'ero no la o,ligacin
"amaGo del Contrato 1standarizado
Fec0a de vencimiento 1standarizado
1standarizado
1standarizado
M2todo de "ransaccin
Oarante de "ransaccin
#'ortacin Inicial
Fene/icios o 42rdidas
#ctuacin a,ierta
en el mercado
Folsa de 'ciones+CC-
1standarizado con
ajustes diarios
&aldados Diariamente
#ctuacin a,ierta
en el mercado
Folsa de Futuros +C.C-
Com'rador5 'aga 'rima
Lendedor 5 #'orta margen
inicial segSn evolucin de mercado
# /ec0a de ejercicio
R1L#CI!1& 1!"R1 CM4R#DR U L1!D1DR
4CI!1&
#CCI!1&
CM4R#DR +Fuyer- L1!D1DR +Writer-
C#LL
'cin de Com'ra
43"
'cin de Lenta
Derec0o a com'rar
acciones a un 'recio /ijo(
en un 'eriodo de tiem'o
Derec0o a vender
acciones a un 'recio /ijo(
en un 'eriodo de tiem'o
,ligacin de entregar
las acciones al 'recio
esta,lecido( cuando se
ejerza la o'cin.
,ligacin de reci,ir
las acciones al 'recio
esta,lecido( cuando se
ejerza la o'cin.
1&"R3C"3R# D1L M1RC#D D1 4CI!1&
La C<mara de Com'ensacin.I 4ro'orciona la seguridad necesaria 'ara el
desarrollo del mercado( garantiza el cum'limiento de todo contrato de
o'ciones( 0aciendo nulo el riesgo de contra'artida( al centralizar sus
/unciones actSa de intermediario[ realiza las veces de vendedor 'ara el
com'rador y de com'rador 'ara el vendedor( salvaguardando as. el
anonimato entre ellos. 1ste car<cter im'ersonal de los mercados de o'ciones
'osi,ilita *ue cual*uier 'osicin so,re o'ciones 'ueda cerrarse en cual*uier
momento.
La c<mara eJige a sus miem,ros ciertos re*uisitos( estos vienen re/eridos al5
cdigo de conducta y normas de actuacin estrictas( considera,les
a'ortaciones de ca'ital( control de los m<rgenes segSn las o'eraciones
realizadas y las a'ortacin de un /ondo de com'ensacin o garant.a( 'ara el
caso *ue un cliente no cum'la con sus com'romisos.
Las c<maras est<n constituidas 'or entidades 'rivadas ,ajo la /orma
cor'orativa de &ociedad #nnima( vienen re'resentadas 'or slidas
instituciones /inancieras y solventes sociedades de inversin( las cuales
,rindan la seguridad necesaria 'ara el ,uen /uncionamiento del mercado.
&istemas de Contratacin y #gentes de Mercado
&e 'ueden di/erenciar dos5 1l de su,asta 'S,lica en corros +'its-( como el de la
,olsa de o'ciones de C0icago( o el de contratacin electrnica( como el del
mercado es'aGol de o'ciones y otros en 1uro'a.
#gentes de Mercado5 4ueden ser ,roVers o dealers( los 'rimeros *ue slo
'ueden actuar 'or cuenta de terceros( y los segundos *ue negocian 'or su 'ro'ia
cuenta y de terceros( Dentro de los ,roVers se encuentran los /loor ,roVers *ue
tra,ajan directamente en el 'ar*u2( y los Qorder ,ooV o//icialsR *ue tramitan rdenes
'rocedentes del 'S,lico( siendo la misin de am,os dar cum'limiento a las rdenes
cursadas ya sea 'or otro ,roVer o 'or el 'S,lico *ue se encuentre en el 'ar*u2.
La segunda modalidad de agentes de mercado son los QmarVet maVersR o
0acedores de mercado o dealers *ue negocian 'or su 'ro'ia cuenta o,lig<ndose a
cotizar como com'radores y vendedores so,re determinadas series de o'ciones( a
/in de 'roveer la li*uidez necesaria al mercado.
Lo *ue s. se 'ro0i,e es *ue un agente sea marVet maVer en el mercado de
acciones y a la vez en el de o'ciones( as. como de actuar como marVet maVer y
/loor ,roVer a la vez.
LIE3ID#CI! U M#RO1! D1 O#R#!"I#
#l igual *ue los /uturos( todas las o'ciones se li*uidan a trav2s de una institucin li*uidadora +en
el caso americano la 'tion Clearing Cor'oration-( constituida 'or los diversos mercados de
o'ciones.
PCom'radores y vendedores li*uidan sus o'eraciones directamente con la CC( sin entrar en
contacto entre ellos( la CC garantiza la o'eracin( dando seguridad y con/ianza al mercado.
P1n el caso de las 'ciones slo se re*uiere de'sito de garant.a al vendedor de la o'cin *ue es
el Snico eJ'uesto al riesgo. 1l /uncionamiento es id2ntico al de /uturos. 1l vendedor de'osita un
margen inicial y de,er< re'oner /ondos +margen de mantenimiento- cada vez *ue eJistan '2rdidas
im'l.citas y estas aumenten.
P#s. tenemos 'or ejem'lo5 3na accin cotiza a899 7. Lendemos 'or =7 una o'cin de com'ra
con un 'recio de ejercicio de 899 7.+Ca,e indicar *ue los datos se dan 'or accin( 'ero un
contrato re*uiere generalmente 899 acciones-. 1l 'recio total de =997( lo 'aga el com'rador de la
call( el vendedor lo reci,e( y si el margen de garant.a est< en 89M( de,er< de'ositar =97 en una
cuenta de garant.a. &i al d.a siguiente su,e a 89)7( se de,er< cu,rir la di/erencia entre el 'recio
contado 89) 7 y el 'recio striVe de 8997( es decir un monto de +89) I 899-X899Y)99 7( como el
margen est< en 89M( de,er< cu,rir con )9 adicionales. +margen de mantenimiento-.
La 'rima es el 'recio *ue uno 'aga 'or la o'cin. Si se compra una opcin, se
deber pagar algo por ser el tenedor. Ese precio es conocido como la prima.
Por ejemplo, una call 88.00 para Diciembre (88.00 es el precio de ejercicio)
puede estar comercializndose en 2.00. Esto significa que si se quiere comprar
esta opcin de compra (call), se tendra que pagar 2.00 para ser el poseedor.
(los 2.00 son la prima) . Las Opciones son comercializadas en corros, como con
los futuros a travs de los agentes que gritan y mueven los brazos, dentro de
un mercado organizado, donde se van calzando las compras y ventas. Los
compradores ofertan el precio que ellos estaran dispuestos a pagar por la
opcin, y los vendedores piden por un precio, sobre el cual ellos estaran
dispuestos a vender la opcin. Cuando se calza los precios, la operacin se
d. La prima (o costo de la opcin) es la nica variable en la mayora de las
bolsas de opciones en Estados Unidos. El tipo de commodity, mes y precios de
ejercicio son todos estandarizados. El nico trmino negociable es la prima (o
precio). Adems de la prima, tambin hay comisiones y cargos los cuales
varan de SAB a SAP.
Cu<nto cuesta tomar una o'cin\
Una de las mayores ventajas de comprar opciones es que el riesgo est
limitado y predeterminado. Lo m<s *ue se 'uede 'erder cuando se com'ra
una o'cin es el costo de la 'rima +el costo *ue se 'aga 'or la o'cin- m<s
los cargos del ,roVer. Como el riesgo de prdida est cubierto, no hay
mrgenes de llamada asociadas con la compra de opciones. 1l com'rar
o'ciones tam,i2n tiene ,ene/icios 'otenciales ilimitados. Si se compra una
call, uno se puede ir beneficiando a medida que el precio continue elevndose.
Si se compr una Put, se puede continuar ganando a medida que el precio se
vaya desplomndo. #s. *ue cuando se com'ra una o'cin uno tiene '2rdidas
limitadas y ,ene/icios 'otenciales ilimitados.
Mientras tu mximo riesgo de prdida permanece fijo, el monto del beneficio o
prdida que uno puede ejecutar antes del vencimiento vara de acuerdo a
diferentes factores tales como el tiempo, a medida que se va acercando a la
fecha de vencimiento el precio de la opcin tiende a cero, por tanto si las
expectativas no se dn uno puede vender su opcin en el mercado, y
recuperar parte de su inversin.
Cu<les son mis riesgos y ,ene/icios 'otenciales
cuando com'ro una o'cin\
$800
$400
$0
-$400
-$800
Compra de una Call
Equilibrio
Precio de
Mercado
Compra de una Put
Equilbrio
1l gr</ico a la derec0a gra/ica el 'er/il
,ene/icioA'2rdida de una call T@. +'recio de
ejercicio al vencimiento-. 1l 'recio del su,yacente
esta en el eje 0orizontal y las ganaciasA'2rdidas
en el eje vertical. 1l !ivel de 4unto de 1*uil,rio
est< re'resentado 'or la l.nea discont.nua. La
do,lez en la l.nea azul( ocurre al 'recio de
ejercicio de T@. !ote *ue si el 'recio ]ae m<s( la
'2rdida est< limitada al costo de la 'rima.
1l gr</ico a la iz*uierda( muestra el 'er/il de las
ganacias y 'erdidas 'ara una 'ut( con un
'recio de ejercicio de ?? al vencimiento. !ota
como el 'er/il de la o'cin 'ut es un es'ejo de
la call. De nuevo( la com'ra del call( 0ace
dinero si el mercado su,e( y si se com'ra una
,uy se 0ace dinero si el mercado se va a la
,aja. 1n am,as tu riesgo de '2rdida es
limitado al 'ago de 'rima.+m<s comisiones-.
80 85 90 95 100
80 85 90 95 100
$800
$400
$0
-$400
-$800
Precio de
Mercado
# 'rimera vista el com'rar una o'cin 'arece como una gran negocio. 3no tiene riesgo o
'2rdida limitada y ganacias 'otenciales in/initas. &i algo 'arece ser tan ,ueno( 'ro,a,lemente lo
sea. 1l 'ro,lema con la com'ra de o'ciones es *ue el 'recio /uturo de,e moverse
su/icientemente lejos 'ara recu'erar el costo total de la o'cin +'rima y comisiones- antes *ue
una ganacia sea ejecutada +al vencimiento-. Frecuentemente el costo de la 'rima es tan alto
*ue es di/icil el 0acer dinero. Como un ejem'lo de este 'rici'io( 0ay dos 'osiciones gra/icadas a
Compra Call vs.Futur.
Equilibrio
Precio 85 95 100 105
la derec0a. La 'rimera 'osicin +la l.nea azul-
es una com'ra call +T= 'recio de ejercicio 'ara
una 'rima de =-. La segunda +la l.nea verde- es
la com'ra de un contrato /uturo del activo
su,yacente. !ota *ue la l.nea verde +com'ra de
/uturos- cruza la l.nea de e*uili,rio a un 'recio
de T=( mientras la l.nea azul +call- lo 0ar<( a un
'recio de 899. 1n el 'unto de e*uili,rio de la
call +899-( la com'ra de /uturos
ya est< 0aciendo considera,les ganacias. +La linea verde est< 'or 'or encima de la azul.- La
com'ra de o'ciones son realizadas 'ara cuando un movimiento mayor en el activo su,yacente
es antici'ado. 3n 'e*ueGo movimiento generalmente no ser< su/iciente 'ara recu'erar el costo
de la 'rima de la o'cin y las comisiones.
Cul es el gran trato?
$800
$400
$0
-$400
-$800
Digamos que el mercado esta operando a 100.00 y uno espera una gran
caida en el precio, as que se compra a 96.00 una put con un costo de prima
de 1.00. Esto signifca que se tiene el derecho de vender un contrato por
96.00. El punto de equilibrio al vencimiento sera 95.00 (menos comisiones).
Para llegar a este punto de equilibrio, se toma el precio de ejercicio (96.00)
se resta la prima pagada (1.00) por la opcin. (Si fuese una call, se deber
sumar la prima al precio de ejercicio.)
Call Y &triVe 'rice N 'rima N /ees
4ut Y &triVe 'rice I 'rima I /ees
Cmo estimo el punto de equilibrio ?
!ota5 1l m2todo indicado siem're es el 'rocedimiento correcto( 'ara
encontrar el 'unto de e*uili,rio de una o'cin de com'ra al vencimiento.
1n realidad( el 'unto de e*uili,rio cam,iar< a medida *ue 'asa el tiem'o.
1*uil,rio5
El clculo indicado es slo aplicable para compra de opciones.
C#&5 4CI!1& D1 CM4R#
4unto de vista del com'rador
1J'ectativas de alza
4recio #ccin Re'sol5 T?9 'esetas +Mercado &'ot-
4recio de la 4rima5 =9 'esetas
1valSa la 'osi,le com'ra de una 'cin
&e 'odr.a ,ene/iciar 'or el aumento del 'recio de la accin sin 0a,erla
com'rado. #s. *ue el inversor ad*uiere una o'cin de com'ra so,re
una accin de Re'sol( con un 'recio de ejercicio de 8999 'esetas.
1l inversionista ejercer< la o'cin si el 'recio contado( su'era el 'recio
de ejercicio( 'or el contrario si llegada la /ec0a de vencimiento el 'recio
de ejercicio es su'erior al 'recio contado( +situacin ut o/ t0e money-(
la o'cin no ser< ejercida( y la '2rdida m<Jima ser.a los =97.
CY I=9
Cotizacin
al Lencimiento
+&t-
Resultado
!eto
8999
T99
?99
89=9Y1NC
4recio &triVe acordado +1-
8=99
@=9
OR#FIC# 41RFIL D1 F1!1FICI 4#R#3!# CM4R# C#LL
89)9
I69
Di/erencias entre com'ra de una accin y de una o'cin
P1l desem,olso inicial re*uerido de la inversin( a trav2s de la com'ra de
o'ciones( es in/erior al de la com'ra de acciones +=9 'esetas 'ara la o'cin(
versus T?9 'esetas del mercado s'ot-
P1l riesgo en t2rminos monetarios a,solutos es m<s 'e*ueGo en el caso de la
o'cin( +lo *ue m<s se 'uede 'erder es su 'recio( es decir =9 'esetas[
mientras *ue si el 'recio de la accin desciende 'or de,ajo de T69 'esetas( la
'2rdida ser.a mayor en el segundo caso-
P1l 'orcentaje de ganancia( o '2rdida( dado 'or el rendimiento del 'er.odo es
mayor en el caso de la o'cin de com'ra( *ue en el de la ad*uisicin de la
accin( lo *ue nos indica *ue la inversin en o'ciones es m<s arriesgada( *ue
si /uese directamente en el activo su,yacente. De a*u. 'recisamente su alto
a'alancamiento +T99M de rendimiento( *ue 'uede ser su'erado( si el 'recio
de venta su,e m<s( y el mayor rendimiento negativo 899M-
43!" D1 LI&"#D1L 1MI&R D1 L# C#LL
P1l emisor o suscri'tor +writer- de una call( es'era *ue la cotizacin de
la accin su,yacente se mantenga de manera esta,le( o *ue tienda a la
,aja durante los 'rJimos meses.
P&u Snico co,ro ser< el valor de la 'rima( no invierte nada( salvo *ue
tenga en cartera el activo su,yacente( es decir *ue este cu,ierto con el
activo corres'ondiente a ser vendido en el /uturo.
P&i el 'recio contado( es mayor al 'recio striVe( el com'rador reclamar< la
accin a *ue tiene derec0o( lo *ue redundar< en una '2rdida 'ara el
emisor.
PLa gr</ica de resultado so,re una o'cin de com'ra ser< eJactamente
contraria a la 'osicin del com'rador del call( es decir lo *ue es ganancia
'ara uno( es '2rdida 'ara el otro.
Cotizacin al Lencimiento
+&t-
Resultado !eto
8999
T99
?99
89=9Y1NC
4recio &triVe acordado +1-
89)9
=9
OR#FIC# 41RFIL D1 F1!1FICI 4#R#3! 1MI&R D1 C#LL
Como se 'uede a'reciar( la m<Jima ganancia del emisor( vendr.a dada 'or la 'rima(
asimismo( se o,serva *ue su renta,ilidad 'uede ser alta( dado *ue no invierte nada( 'uede
'rotegerse ante una su,ida del 'recio com'rando el activo su,yacente( asimismo las '2rdidas
'ueden ser ilimitadas en teor.a.
Cotizacin al Lencimiento
+&t-
Resultado !eto
8999
?99
4recio &triVe acordado +1Y8999-
CM4R# D1 4CI!1& D1 L1!"#+43" 4"I!&-
Cuando se es'era una ,ajada en el 'recio s'ot a /uturo de la accin( o 'roducto( 'ara
asegurar ese 'recio( se com'ran o'ciones de venta +'ut o'tions-
Fec0a 5 1nero
1jm5 4recio del activo5 &'ot T?9 'esetas
4recio de ejercicio de la 4ut5 8999 'esetas
4rima5 @9 'esetas
Lencimiento en Dunio
1IC
T>9
1I&IC
CY@9
T99
>9
&i cierra a T99( se realizar< una ganancia de >9 Y +8999IT99I@9-( siendo la renta,ilidad
'ara este su'uesto >9A@9Y 8=9M
OR#FIC# 41RFIL D1 F1!1FICI 4#R#3! 1MI&R D1 43"
1l emisor o suscri'tor +writer- de una 'ut( es'era *ue la cotizacin de
la accin su,yacente se mantenga de manera esta,le( o *ue tienda
ligeramente al alza +en el caso *ue est2 co,erturado con el activo-.
&u Snico co,ro ser< el valor de la 'rima( no invierte nada( salvo *ue tenga
en cartera el activo su,yacente( es decir *ue est2 cu,ierto con el activo
corres'ondiente a ser vendido en el /uturo
&i el 'recio contado( es menor al 'recio striVe( el com'rador reclamar< la
accin a *ue tiene derec0o( lo *ue redundar< en una '2rdida 'ara el
emisor
La gr</ica de resultado so,re una o'cin de com'ra ser< eJactamente
contraria a la 'osicin del com'rador del 'ut( es decir lo *ue es ganancia
'ara uno( es '2rdida 'ara el otro.
Cotizacin al Lencimiento
+&t-
Resultado !eto
8999
?99
4recio &triVe acordado +1Y8999-
Fec0a 5 1nero
1jm5 4recio del activo5 &'ot T?9 'esetas
4recio de ejercicio de la 4ut5 8999 'esetas
4rima5 @9 'esetas
Lencimiento en Dunio
1I4
T>9
1I&I4
4Y@9
T99
I>9
&i cierra a T99( se realizar< una '2rdida de >9Y I+8999IT99I@9-(
siendo la renta,ilidad 'ara este su'uesto I>9A@9Y I8=9M.
Como se 'uede a'reciar( la m<Jima ganancia del emisor( vendr.a dada 'or la 'rima( asimismo( se
o,serva *ue su renta,ilidad 'uede ser alta( dado *ue no invierte nada( 'uede 'rotegerse ante una
su,ida del 'recio com'rando el activo su,yacente( asimismo las '2rdidas 'ueden ser ,astantes
grandes en teor.a.
OR#FIC# 41RFIL D1 F1!1FICI 4#R#3! 1MI&R D1 43"

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