Universidade Federal do Rio de Janeiro

Instituto de Economia
Monitoria de Economia Monetria II
Professor: Andr Modenesi e Joo Felippe Mathias
Monitora: Heloisa Soares



Lista 1 Teoria Quantitativa da Moeda e Teoria da Preferncia por Liquidez

1. Diferencie as verses da Teoria Quantitativa da Moeda de Fisher e Cambridge.

2. Apresente a contribuio de Wicksell TQM, relacionando flutuaes de preos e taxas de juros.

3. Por que o desconhecimento do futuro um elemento essencial para a compreenso da teoria keynesiana de
demanda por moeda?

4. Apresente os principais motivos para se demandar moeda em Keynes, explicando a relao entre baixa de
juros e armadilha de liquidez.

5. Comente a seguinte afirmao: O Modelo Clssico pode ser enxergado como um caso particular, onde
simplesmente no existe a esfera financeira de circulao monetria.

6. Apresente os atributos dos ativos presentes na teoria de precificao de Keynes.

7. Por que podemos considerar Milton Friedman um reintrodutor da TQM ?

8. Apresente as crticas de Tobin e Baumol teoria da demanda por moeda keynesiana












1) Fisher verso de transaes
A verso de Fisher estabelece uma identidade de correspondncia entre a quantidade total de moeda
disponvel e a quantidade de bens e servios transacionados em determinado perodo de tempo, onde o total de
moeda pago nas transaes idntico ao valor dos bens e servios comprados.
Temos:
M
s
V = PT ; M
s
= 1/V PT M
s
V = [P
1
, P
2
, ... P
n
]
1xn
* [T
1
, T
2
, ... T
n
]
nx1
M
s
V = P
i
T
i


M, a quantidade de moeda em circulao, exogenamente definida pelos bancos.
V, a velocidade de circulao da moeda, considerada fixa; independe das demais variveis da equao, j
que definida por fatores institucionais.
T (ou Y), o volume de transaes de bens e servios, no se altera devido atuao da Lei de Say, onde a
produo tende ao nvel de pleno emprego no longo prazo. T um vetor quantidade!
P, o vetor de preos dos bens e servios

Cambridge Verso de Saldos Monetrios (Marshall e Pigou)
A verso de Cambridge considerada por Friedman a primeira equao de demanda por moeda e
determinao de preos. Marshall e Pigou passam a considerar a existncia de um hiato temporal entre os atos de
recebimento e pagamento, apresentando a moeda como uma residncia temporria para o poder de compra, o que
permite seu transporte ao longo do tempo. importante ressaltar que isto no significa que a moeda representa
uma reserva de valor, j que no existe entesouramento (toda a moeda gasta no intervalo de renda) ou
manuteno de reservas com outro fim alm da execuo de gastos planejados. A moeda continua sendo um mero
meio de troca, mas torna-se possvel a anlise da determinao de preos mesmo considerando-se o hiato temporal
ignorado pela equao de Fischer.
A quantidade de moeda demandada por indivduos e empresas dada pela equao
M
d
= kPy, onde:
K = 1/V -> A constante marshalliana representa a razo do estoque de moeda em relao renda nominal.

M = quantia desejada de moeda = quantia ofertada de moeda (Say). M = M

d
= M
s

k = f(v), enquanto V tambm considerada fixa; Y permanece no nvel de pleno emprego. Assim, aumentos no
estoque de moeda geram alteraes de mesmo montante no nvel de preos, mas alteram tambm a as decises de
gasto dos agentes.
A grande diferena entre as duas verses da TQM a tica segundo a qual cada uma analisa o comportamento
da esfera monetria: enquanto a verso de Fischer foca no lado da oferta, a verso de Cambridge se direciona ao
lado da demanda. Interpretando as duas equaes, temos o mesmo resultado: a moeda neutra no longo prazo, j
que qualquer alterao no seu estoque causar pura e simplesmente uma alterao equivalente no nvel de preos:
a poltica monetria no capaz de afetar variveis reais de forma permanente. O produto sempre se encontra no
nvel de pleno emprego, e a sua expanso depende do desenvolvimento tecnolgico e da disponibilidade de fatores
de produo.

2) Wicksell realiza um aprimoramento da TQM, ao introduzir a importncia do sistema bancrio - a
criao de moeda escritural (moeda-crdito) e a definio das taxas de juros eram elementos ignorados
pelos demais tericos da TQM.
Segundo o autor, existem duas taxas de juros:

A taxa natural, aquela capaz de igualar a oferta e demanda por fundos monetrios, por poupadores e
investidores. determinada pela PMgK ou sua taxa de retorno (no fixa, afetada por choques reais).
definida como um centro de gravidade, em torno do qual a taxa de mercado flutua.
r
m
= r
n
S = I ; Y* = DA

A taxa de mercado, aquela que determinada no mercado de crdito pelo sistema bancrio.

A anlise de Wicksell atribui as mudanas no nvel de preos discrepncia entre estas duas taxas:

Se r
m
> r
n
, o custo do capital est maior do que a sua rentabilidade: os bancos esto cobrando caro pelo
crdito . Assim, h um incentivo poupana, o que leva o investimento planejado a um nvel baixo, com
uma DA inferior quela de equilbrio. A resposta dos ofertantes no diminuir a produo (pleno
emprego...), e sim diminuir os preos at que a DA volte ao nvel de equilbrio.
Se r
m
< r
n
, o custo do capital ser menor que a sua rentabilidade. Assim, teremos um incentivo ao
investimento, onde a demanda por fundos exceder a oferta dos poupadores. Isso representar um
incentivo para que banqueiros expandam seus meios de pagamento. Porm, tal expanso levar a um
aumento da DA, que no poder ser absorvido por um aumento da OA (j estamos no pleno emprego).
Assim, a contrapartida vir por meio do aumento dos preos.


3) Keynes publica a Teoria Geral em 1936, em um contexto de crise de e altssimo nvel de desemprego.
Sua preocupao criar uma teoria capaz de explicar estes fenmenos, para depois criar mecanismos
para solucion-los a teoria econmica vigente negligenciava totalmente a existncia destes fenmenos,
continuando a pautar-se em crenas de pleno emprego, informao e competio perfeita, flexibilidade
de preos e salrios, neutralidade da moeda, etc. impossvel solucionar problemas que sequer existem...
Seu mundo caracterizado pela inergodicidade, pela incerteza decorrente do desconhecimento do
futuro, pela possibilidade de haver insuficincia de demanda efetiva e crises de superproduo. Neste
contexto, no faz sentido enxergar a moeda como um mero meio de troca: a moeda exerce o papel duplo
de reserva de valor e forma de riqueza, um ativo financeiro 100% lquido, representando um porto
seguro frente s incertezas de um sistema capitalista financeiro complexo e instvel.
Esta viso d relevncia manuteno de reservas em moeda, onde os agentes abrem mo da
rentabilidade dos demais ativos financeiros, mas recebem em troca a segurana e flexibilidade providas
pela moeda. Assim, quanto maiores forem as incertezas (e no riscos, j que o risco um evento
probabilstico) em relao ao futuro da economia, maior ser a preferncia pela liquidez.
A definio de taxa de juros keynesiana tambm diferente daquela proposta pelos clssicos, e
tambm est relacionada ao conceito de incerteza. Enquanto os tericos clssicos consideram os juros
como um prmio pelo no consumo, cujas determinantes esto ligadas a fatores reais (produtividade
marginal do capital e preferncias dos agentes), Keynes enxerga os juros como um prmio por abrir
mo da segurana provida pela moeda, arriscando-se na aplicao de reservas em ativos financeiros. A
taxa de juros keynesiana um fenmeno estritamente monetrio, determinado por uma autoridade
central e pela preferncia pela liquidez dos agentes.


4) Segundo Keynes, existem quatro motivos para se demandar moeda:

Transao: Agentes demandam moeda para efetuar gastos planejados; garante a circulao no mercado de bens
e servios; a moeda atuando tal qual definida na TQM, como um mero meio de troca.
Varia em funo da renda M
t
= f(Y) (+)
Precauo: reteno monetria decorrente do desconhecimento do comportamento futuro da esfera econmica
por parte dos agentes: podem aparecer operaes financeiras vantajosas, ou a necessidade de algum gasto
inesperado. Neste contexto, a moeda aparece como um ativo estratgico, que fornece um sentimento de
segurana. Varia em funo do grau de incerteza M
p
= f() (+)
Financiamento: Demanda por moeda referente a gastos vultosos e pouco rotineiros em bens de capital.
M
f
= f(I) (+)
Especulao: a compreenso do motivo especulao essencial para compreender a teoria monetria de Keynes,
pois este representa o canal por onde age a poltica monetria keynesiana. O motivo especulao referente s
expectativas em relao ao comportamento da taxa de juros, onde os agentes podem adotar dois tipos de
comportamento:

- Se apostam na alta de juros, e na consequente baixa dos preos dos ativos monetrios, vendero seus ttulos e
retero moeda (ursos).
-Se apostam na baixa de juros, e no consequente aumento dos preos dos ativos monetrios, utilizaro suas
reservas monetrias para comprar ttulos. (touros).

O conceito de armadilha de liquidez est diretamente ligado ao motivo especulao: segundo Keynes, a
diminuio de juros abaixo de certo patamar pode tornar a demanda por moeda infinitamente elstica, em um
ponto onde a curva de PPL torna-se horizontal: os agentes passam a considerar os juros vigentes baixos demais para
manter sua riqueza na forma de ativos financeiros, dando preferncia aos recursos lquidos todos se tornam ursos.












5) Em seu Tratado Sobre a Moeda (1930), Keynes define a existncia de duas esferas de circulao
monetria: a esfera industrial, que compreende as operaes relacionadas compra e venda de bens e
servios, que fazem a economia girar; a esfera financeira, que inclui as operaes com os demais ativos
financeiros (ttulos de dvida, de propriedade, etc...).
Na esfera financeira, a moeda aparece como reserva de valor, servindo como porto seguro frente s
incertezas do sistema (dado o seu carter de liquidez plena), o que gera um trade off entre a manuteno de
riqueza sob forma de moeda ou de ttulos uma deciso que ser tomada de acordo com as expectativas
dos agentes. Dessa maneira, a moeda passa a ser reconhecida como um ativo financeiro, sendo demandada
pelos motivos precauo, financiamento e especulao.
importante lembrar que a moeda possui elasticidade de produo e substituio igual a zero: a
manuteno de reservas na forma de moeda causa retrao nos nveis de consumo e investimento, gerando
impactos negativos tanto na demanda agregada quanto no nvel de emprego (h o aumento da demanda
por um ativo que no requer investimentos na sua produo, que no gera emprego). Quando demandada
no circuito financeiro, a moeda representar um saldo inativo, pois sempre haver ao menos uma parcela
que ficar retida, sem circular.
Na esfera industrial, a moeda demandada pelo motivo transao, para satisfazer necessidades de
consumo fazendo girar a produo de bens e servios, ao exercer somente a funo meio de troca. Alm
disso, representa um saldo monetrio ativo, retido para realizar transaes j planejadas.
A definio da esfera industrial estabelece o papel fundamental da moeda como o meio de
circulao que permite a ocorrncia de transaes em linha com a TQM. Assim, podemos enxergar o
modelo Clssico como um caso particular, onde simplesmente no existe a esfera financeira da economia,
com a moeda atuando como um mero meio de troca.


6) Para Keynes, os ativos possuem quatro atributos bsicos, que determinam seu retorno total
esperado (ou taxa prpria de juros). So eles:

Quase renda (q): Representa a taxa de rendimentos que se espera ganhar pela posso do ativo (juros, lucros,
dividendos).
Custo de manuteno em carteira (c): gastos com estocagem, seguros, etc.
Prmio pela liquidez (l): mede a facilidade de negociao de um ativo ativos mais facilmente negociveis
do um retorno na forma da flexibilidade diante de cenrios sempre incertos. Quanto maior for o grau de
incerteza, maior ser a procura pela liquidez.
Ganho de capital (a): a taxa esperada de apreciao do ativo ao final do perodo, que pode ser positiva ou
negativa.

r
a
= a + (q-c) + l

Os agentes determinam a prpria rentabilidade esperada dos ativos com base em suas expectativas sobre o
futuro e nas informaes que conseguem recolher acerca dos atributos descritos acima. Nessa abordagem, a
demanda por moeda definida em termos de um trade-off entre retornos monetrios (a + q c) e o prmio de
liquidez (l). Esta proposio representa uma inovao em relao ao modelo anterior, pois introduz uma nova classe
de ativos (bens de capital).









Ativos a (q-c) l
Bens de Capital Negativa Positivo Baixo
Demais ativos Positivo ou Negativo Normalmente + Varivel, normalmente positivo
Moeda Zero Zero Mximo

7)
A Teoria Quantitativa da moeda um dos pilares centrais da teoria econmica Clssica, assim como o
mercado de trabalho e a Lei de Say. Foi formulada por diversos autores ao longo dos sculos XVIII e XIX, ficando mais
conhecida pelas verses de Fisher (verso de transaes) e Cambridge (verso de Saldos Monetrios).

As principais concluses desta teoria, que ser criticada e complementada por Keynes com a publicao da
Teoria Geral em 1936, so que o nvel de preos proporcional ao estoque monetrio (exogenamente definido pelos
bancos) e que a moeda neutra no longo prazo.

A equao de Cambridge, formulada por Marshall e Pigou, ser vista por Friedman como a primeira equao
individual de demanda por moeda, mas o seu quantitativismo apresentar bases mais sofisticadas em relao
Escola Clssica. Diferentemente dos Clssicos, Friedman no considerar a velocidade da moeda (V) fixa, e sim
suficientemente estvel para que seu comportamento seja previsvel, possibilitando clculos probabilsticos. Alm
disso, a moeda passa a ser vista como um ativo que fornece utilidade para o seu possuidor, pois rende um fluxo
particular de servios. A tentativa de Friedman formular uma teoria de demanda por moeda, e no de
determinao de preos.

Sua equao de demanda por moeda ser definida por um conjunto de variveis:

w, a relao entre riqueza humana e no humana, onde quanto maior a participao da rh no
portflio do agente, maior dever ser a sua demanda por moeda (para compensar a iliquidez da
riqueza humana)
y, a riqueza real total (renda permanente)
r1 e r2, a taxa de retorno esperado dos ativos de renda fixa (ttulos) e varivel (aes).
, a taxa esperada de inflao.
u, a utilidade que o agente atribui moeda (depende do cenrio poltico/econmico).

A oferta de moeda ser considerada uma varivel exgena, definida pela autoridade monetria. A demanda
por moeda, por sua vez, depender do volume de transaes, das preferncias dos agentes em relao frao de
renda retida sob forma de encaixes monetrios; dos custos de oportunidade de reter moeda em vez de realizar
aplicaes financeiras (diferencia as de renda fixa e varivel). Esta ideia de custo de oportunidade est relacionada
ao fato de que o agente, ao reter moeda, deixa de aplicar recursos em ativos financeiros que rendem juros e
dividendos, perdendo uma possvel renda adicional. Portanto, ao montar o seu portflio, ele dever tomar
conhecimento dos rendimentos dos outros ativos quando aumentam os rendimentos esperados , a demanda por
moeda diminui.
A expectativa de inflao ser outro componente importante de sua equao de demanda por moeda, pois
variaes positivas na taxa de inflao diminuiro a utilidade da moeda, afetando negativamente a sua demanda. Os
juros, por sua vez, tem papel pequeno na funo de demanda por moeda de Friedman.
A motivao de Friedman para reintroduzir a TQM vem do uso discricionrio da poltica monetria
observado nos anos 50 e 60, representado pela curva de Phillips. Atravs da introduo do conceito de desemprego
natural, Friedman volta a postular a neutralidade da moeda no longo prazo, iniciando um processo que ficou
conhecido como a Contra-Revoluo Monetarista. Para o autor, os impactos reais da moeda so consequncia de
meros erros expectacionais, que no persistem no longo prazo.











8) Os modelos neoclssicos keynesianos de demanda por moeda podem ser considerados uma extenso da
teoria de Keynes, j que surgem como crticas a pontos especficos da Teoria da Preferncia pela liquidez,
mas no negam seus principais postulados.
Na teoria de demanda por moeda keynesiana a moeda passa a ser vista no s como um meio de
troca, mas tambm como uma reserva de valor, representando uma forma de riqueza cujo retorno se d
como um prmio de liquidez. Por ser o mais lquidos dos ativos, servindo como um porto seguro diante de
cenrios de incerteza, a demanda por moeda tende a aumentar proporcionalmente a um aumento na
incerteza em relao ao futuro.

Ao elaborar a sua teoria, Keynes ressalta o que para ele seriam os principais motivos para se
demandar moeda:
- Transao: Reteno monetria referente aos gastos correntes (moeda como meio de troca), um
motivo que varia em funo da renda (+).
- Precauo: Referente a gastos e oportunidades de negcios imprevistos; depende da incerteza em
relao ao futuro (+).
- Financeiro: Referente a despesas discricionrias vultosas e no rotineiras; funo do investimento
(+).
- Especulao: Referente s expectativas individuais em relao ao comportamento das taxas de
juros, onde os agentes podem adotar dois tipos de comportamento apostar na subida de juros e queda dos
preos dos ativos financeiros, vendendo ttulos e rentendo moeda (ursos); apostar na queda de juros e
subida dos preos dos ativos financeiros, comprando ttulos (touros).

O motivo especulao ser o alvo da primeira crtica de Tobin. Segundo o autor, ao definir que os
agentes s adotariam estes dois tipos de comportamento (tudo em moeda ou tudo em ttulos) Keynes fere o
princpio microeconmico da diversificao do risco.
Sua segunda crtica direcionada hiptese de Keynes de que cada agente forma sua expectativa de
taxa de juros futura a partir de suas percepes subjetivas, onde cada indivduo possui uma taxa considerada
normal. A diferena entre essa taxa e aquela definida no mercado determinar a ao do agente: se a taxa
de mercado se encontra num nvel superior ao da taxa de juros normal, o agente compra ttulos, pois a sua
expectativa de uma queda nos juros e posterior alta nos preos dos ativos; se a taxa de mercado se
encontra num nvel inferior taxa de juros normal, o agente aposta na alta de juros e posterior queda no
preo dos ativos, vendendo-os e aumentando a demanda especulativa por moeda.
Essa questo ainda agravada pela possibilidade de uma economia manter a taxa de juros de
mercado inalterada por um perodo mais ou menos longo de tempo. Se isso ocorresse, a tendncia seria de
que os agentes passassem a considerar essa taxa de juros de mercado como a taxa de juros normal, zerando
a demanda especulativa por moeda em equilbrio (a no ser que os agentes sejam irracionais...).
A crtica de Baumol-Tobin direcionada demanda transacional por moeda: esta no se daria
somente em funo da renda, mas tambm em funo das taxas de juros. Uma vez que tm impacto direto
no retorno das aplicaes em ttulos financeiros, os juros influenciam as expectativas dos agentes e,
portanto, a forma que compem seus portflios.