Modulo 2

FINANAS INTERNACIONAIS Mdulo 2
2003/2004
Joo Cantiga Esteves ISEG/UTL
MBA/Ps-Graduao em Anlise Financeira 1
1
MBA/ CURSO DE PS- GRADUAO EM
ANLI SE FI NANCEI RA
FI NANAS I NTERNACI ONAI S
Objectivo
Os Mercados Cambiais
As Taxas de Cmbio
Determinantes Cambiais
Arbitragem
MDULO I I
2
Joo Cantiga Esteves
FINANAS
INTERNACIONAIS
2. Os Mercados de Cmbios
2.1. Funes, Intervenientes e Cotaes nos Mercados
de Cmbios
2.2. Mercados Spot, Forward e Derivados
2.3. O Mercado Interbancrio
2.4. Determinantes das Cotaes Cambiais a Mdio e
Longo prazos
2.5. O Conceito de Arbitragem
2.6. O Mercado de Cmbios em Portugal. A formao
de cmbios. O "fixing" do Banco Central
2003/2004
3
Joo Cantiga Esteves
Os Mercados de Cmbios
Mercado Cambial:
- compreende todas as operaes de
compra/venda de moeda estrangeira
Moeda Estrangeira:
- Divisas
- Notas e moedas metlicas
4
Joo Cantiga Esteves
Funes
Trata-se de um Mercado
Facilitar Poder de Compra
Concesso Crditos Documentrios
Gerir Risco Cambial
2003/2004
5
Joo Cantiga Esteves
Dimenso ? = 1 500 000 000 000 USD/ DI A
6
Joo Cantiga Esteves
Aspectos Geogrficos
Funcionamento Contnuo
24h x 24h
Onde se iniciam os mercados?
2003/2004
7
Joo Cantiga Esteves
8
Joo Cantiga Esteves
Aspectos Geogrficos
Wellington
Sydney
Singapura
Tokyo
Frankfurt
Londres
Nova Iorque
San Francisco
2003/2004
9
Joo Cantiga Esteves
Caractersticas:
Dimenso Mundial/Global
Funcionamento Constante (24hx24h)
Liquidez
Concentrado em Moedas e Mercados
Essencialmente Bancrio
Informao on line
Concorrcia quase perfeita
10
Joo Cantiga Esteves
MERCADOS
UK - 31%
USA - 15.7%
Japo - 9.1%
Singapura - 6.2%
Alemanha - 5.4%
Suia - 4.4%
Portugal - 0.1%
MOEDAS
USD - 45 %
EURO - 19%
YEN - 11.5 %
GBP - 6.5%
CHF - 3%
CAD - 2.25%
AUD - 2.1%
Caractersticas:
2003/2004
11
Joo Cantiga Esteves
PARES PRINCIPAIS
USD/EURO - 30%
USD/JPY - 20%
USD/GBP - 11%
USD/CHF - 5%
USD/CAD - 4%
USD/AUD - 4%
EURO/JPY - 3%
Caractersticas:
12
Joo Cantiga Esteves
Participantes
Dimenso Grossista e Retalhista
Bancos - dealers
Clientela (empresas e indivduos)
Bancos Centrais
Corretores
Arbitragistas
Especuladores
2003/2004
13
Joo Cantiga Esteves
Relao Banco/Clientela
Organizao
Sala de Cmbios/Clientes Especiais
Balco/Retalho
Margens
Livres
Poltica de Fixao de Margens
Concorrncia
Clientela
Moeda
Montante
Situao do Mercado
14
Joo Cantiga Esteves
Papel do Banco Central
O fixing
Interveno
Reservas
Taxas de Cmbio
SME
2003/2004
15
Joo Cantiga Esteves
Tipos de Transaes
vista (spot)
A prazo (forward)
Swaps
Spot-Forward
Forward - Forward
Futuros
Opes
16
Joo Cantiga Esteves
Tipos de Transaes
vista (spot) - 40%
A prazo (forward) - 10%
Swaps - 50%
2003/2004
17
Joo Cantiga Esteves
Evoluo do Mercado Cambial em Portugal
Abertura do Mercado Spot
Facturao em PTE
Liberalizao das Contas Estrangeiras
Abertura do Mercado Forward
Compensao de Operaes
Liberalizao dos Financiamentos em Divisas
Abertura do Mercado aos Bancos Estrangeiros
Abertura dos Mercados de Derivados
18
Joo Cantiga Esteves
TAXA DE CMBIO
Conceito
Cotaes
- Notao
- De Compra (bid), de Venda (ask) e Mdia (mid)
- Vista (Spot) e a Prazo (forward)
2003/2004
19
Joo Cantiga Esteves
TAXA DE CMBIO
Conceito
Preo de uma moeda expresso em unidades
de outra moeda
Notao
- cotao indirecta (ao certo)
- cotao directa (ao incerto)
20
Joo Cantiga Esteves
TAXA DE CMBIO
Notao
- Cotao indirecta (ao certo): 1 EUR = 0,9120 USD
N de unidades de moeda estrangeira por unidade de moeda
nacional
- Cotao directa (ao incerto): 1USD = 1,0096491 EUR
N de unidades de moeda nacional por unidade de moeda
estrangeira
Cotao directa = 1/ cotao indirecta
2003/2004
21
Joo Cantiga Esteves
TAXA DE CMBIO
Normas de Notao
Notao ISO I nternational Standart Organistion
XXX
Dois dgitos identificam
o pas da emisso
ltimo dgito representa a
denominao da unidade monetria
Exemplos: USD; GBP; JPY; ....
Excepo: EUR
22
Joo Cantiga Esteves
TAXA DE CMBIO
Normas de Notao
Uma taxa de cmbio relaciona 1 par de moedas:
XXX/YYY 999,9999
XXX identifica a moeda cotada (a moeda que cota ao
certo)
YYY identifica a moeda de cotao (a moeda que cota ao
incerto, e que constitui a unidade de conta)
999,9999 - respectivo valor da taxa de cmbio (n de casas
decimais funo da tradio do mercado)
2003/2004
23
Joo Cantiga Esteves
TAXA DE CMBIO
Normas de Notao
EUR/USD 0,9193 (1 EUR = 0,9193 USD)
EUR/JPY 110,61
EUR/GBP 0,6257
Euro: - Cotado ao certo
- 5 dgitos significantes
- 6 dgitos nas taxas de converso
24
Joo Cantiga Esteves
TAXA DE CMBIO
Normas de Notao
EUR/USD 0,9193
- Cotao ao certo para o Euro
- Cotao ao incerto para o Dlar
2003/2004
25
Joo Cantiga Esteves
TAXA DE CMBIO
Cotao bid, ask e mid
Taxa de cmbio Bid preo a que o banco compra a moeda
cotada contra a moeda de cotao
Taxa de cmbio Ask preo a que o banco vende a moeda
cotada contra a moeda de cotao
Taxa de cmbio mid (Bid + Ask)/2
Spread = Taxa de cmbio Ask Taxa de cmbio Bid
26
Joo Cantiga Esteves
TAXA DE CMBIO
Bid Ask
EUR/USD 0,9120 0,9125
O banco compra 1 EUR ao preo de 0,9120 USD
vende 0,9120 USD ao preo de 1 EUR
O banco vende 1 EUR ao preo de 0,9125 USD
compra 0,9125 USD ao preo de 1 EUR
2003/2004
27
Joo Cantiga Esteves
TAXA DE CMBIO
bid ask
EUR/USD 0,9120 0,9125
USD/EUR 1,095890 1,096491
USD/EUR
Bid
= 1/(EUR/USD
Ask
) (1,095890 = 1/0,9125)
USD/EUR
Ask
= 1/(EUR/USD
Bid
) (1,096491 = 1/0,9120)
28
Joo Cantiga Esteves
TAXA DE CMBIO
EUR/USD 0,9120/0,9125
EUR/USD 0,9120/25
EUR/USD 20/25
(/ ou -)
2003/2004
29
Joo Cantiga Esteves
TAXA DE CMBIO CRUZADA
Conceito
Cotao entre duas quaisquer moedas obtida a
partir das cotaes dessas moedas com uma
terceira moeda
Exemplo: EUR/USD 0,9075
USD/JPY 120,90
EUR/JPY = 0,9075 x 120,90 = 109,72
30
Joo Cantiga Esteves
Conceito
Fonte: Bloomberg - Taxas de cmbioem 15 Outubro 2001
USD GBP CHF JPY CAD AUD EUR NZD DKK SEK
SEK 10.44 15.11 6.4116 8.6341 6.7015 5.3759 9.4758 4.3876 1.2745
DKK 8.1930 11.86 5.0309 6.7747 5.2583 4.2182 7.4352 3.4427 0.7847
NZD 2.3798 3.4444 1.4613 1.9679 1.5274 1.2253 2.1597 0.2905 0.2279
EUR 1.1019 1.5949 0.6766 0.9112 0.7072 0.5673 0.4630 0.1345 0.1055
AUD 1.9423 2.8112 1.1927 1.6061 1.2466 1.7627 0.8162 0.2371 0.1860
CAD 1.5581 2.2551 0.9567 1.2884 0.8022 1.4140 0.6547 0.1902 0.1492
JPY 120.93 175.04 74.26 77.61 62.26 109.75 50.82 14.76 11.58
CHF 1.6286 2.3571 1.3466 1.0452 0.8385 1.4779 0.6843 0.1988 0.1560
GBP 0.6909 0.4243 0.5713 0.4434 0.3557 0.6270 0.2903 0.0843 0.0662
USD 1.4474 0.6140 0.8269 0.6418 0.5149 0.9075 0.4202 0.1221 0.0958
2003/2004
31
Joo Cantiga Esteves
Clculo
Taxas observadas no mercado
USD/JPY 120.85 - 120.95
EUR/USD 0.9070 - 0.9080
JPY/USD 1/120.95 - 1/120.85
USD/EUR 1/0.9080 - 1/0.9070
32
Joo Cantiga Esteves
Clcular:
EUR/JPY ? - ?
I) Taxa de Compra
Vender EUR e Comprar USD
Vender USD e Comprar JPY
2003/2004
33
Joo Cantiga Esteves
Clcular:
Quantos USD compro com 1 EUR?
Obtenho 0.9070 USD
Quantos JPY obtenho com 0.9070 USD?
Obtenho 0.9070 x 120.85 JPY
Logo com 1 EUR obtenho 0.9070 x 120.85 =
109.61
34
Joo Cantiga Esteves
2) Taxa de Venda
Vender JPY e Comprar USD
Vender USD e Comprar EUR
2003/2004
35
Joo Cantiga Esteves
Clcular:
Quantos USD compro com 1 JPY?
Obtenho 1/120.95 USD
Quantos EUR obtenho com 1/120.95 USD?
Obtenho 1/120.95 x 1/0.9080 EUR
Logo com 1 JPY obtenho 1.1013/120.95 EUR ou
120.95/1.1013 JPY compro 1 EUR = 109.82
36
Joo Cantiga Esteves
Clculo
USD/JPY 120.85 - 120.95
EUR/USD 0.9070 - 0.9080
Taxa cruzada:
EUR/JPY 109,61 - 109,82
2003/2004
37
Joo Cantiga Esteves
Clculo
- certo certo
- incerto incerto
EUR/JPY
Ask
= (USD/JPY
Ask
)/(USD/EUR
Bid
)
EUR/JPY
Bid
= (USD/JPY
Bid
)/(USD/EUR
Ask
)
diviso
38
Joo Cantiga Esteves
Clculo
- incerto certo
- certo incerto
EUR/JPY
Ask
= (EUR/USD
Ask
)x(USD/JPY
Ask
)
EUR/JPY
Bid
= (EUR/USD
Bid
)x(USD/JPY
Bid
)
produto
2003/2004
39
Joo Cantiga Esteves
Importncia
- deteco de desequilbrios na relao entre
as moedas podendo dar origem a operaes
de arbitragem
- na determinao de taxas de cmbio
entre moedas no directamente
transaccionadas entre si.
40
Joo Cantiga Esteves
TAXA DE CMBIO
Clculo de variaes
- aumentos da taxa de cmbio:
- moeda cotada ao certo valoriza
- moeda cotada ao incerto desvaloriza
- redues da taxa de cmbio:
- moeda cotada ao certo desvaloriza
- moeda cotada ao incerto valoriza
2003/2004
41
Joo Cantiga Esteves
TAXA DE CMBIO
Clculo de variaes
Exemplo: EUR/USD
Spot
t -1
0,9081
Spot
t
0,9009
EUR/USD - o Euro (moeda cotada) desvalorizou:
1 Euro vale agora uma menor quantidade
de dlares
- o dlar (moeda de cotao) valorizou:
preciso de uma menor quantidade dlares
para adquirir 1 Euro
42
Joo Cantiga Esteves
TAXA DE CMBIO
Clculo de variaes
- Euro (moeda cotada):
% = x 100 = = -0,793%
- Dlar (moeda de cotao):
% = x 100 = = +0,799%
Spot
t
Spot
t-1
Spot
t-1
0,9009 0,9081
0,9081
Spot
t-1
Spot
t
Spot
t
0,9081 0,9009
0,9009
2003/2004
43
Joo Cantiga Esteves
TAXA DE CMBIO
Vista, a Prazo
- Mercado vista (spot)
operaes cuja liquidao ocorre no prazo de
dois dias teis
- Mercado a prazo (forward):
operaes cuja liquidao ocorre num prazo
superior a 2 dias teis
44
Joo Cantiga Esteves
Mercado Vista
Arbitragem
Objectivo: obteno de lucros, isentos de risco, explorando
imperfeies momentneas do mercado atravs da
compra e venda simultnea de moeda
Arbitragem geogrfica: quando as taxas de cmbio de um
par (bipolar) de moedas so diferentes em duas
praas financeiras
Arbitragem triangular: quando a taxa de cmbio de um par
de moedas diferente da taxa de cmbio
cruzada dessas moedas
2003/2004
45
Joo Cantiga Esteves
Mercado Vista
Arbitragem Geogrfica
Bid Ask
Lisboa EUR/USD 0,9125 0,9130
Londres EUR/USD 0,9117 0,9120
Haver oportunidades de arbitragem ?
Verificamos que o Euro (o Dlar) mais caro (barato)
em Lisboa do que em Londres
46
Joo Cantiga Esteves
Mercado Vista
Arbitragem Geogrfica
Vender Euros em Lisboa taxa: EUR/USD
BID
= 0,9125
(comprar dlares em Lisboa taxa: 1/(EUR/USD
BID
) = 1/0,9125)
Comprar Euros em Londres taxa: EUR/USD
ASK
= 0,9120
(vender dlares em Londres taxa: 1/(EUR/USD
ask
) = 1/0,9120)
Considerando um montante de 1 milho de dlares:
Ganho de arbitragem: 1 000 000x(1/0,9120 1/0,9125) = EUR 600,81
2003/2004
47
Joo Cantiga Esteves
Mercado vista
Arbitragem Triangular
EUR/USD 0,9115 - 0,9121
EUR/GBP 0,6335 - 0,6342
GBP/USD 1,4405 - 1,4413
Taxa cruzada
EUR/USD
cross
0,91256 - 0,91407
EUR/USD
cross, BID
= EUR/GBP
BID
x GBP/USD
BID
EUR/USD
cross, ASK
= EUR/GBP
ASK
x GBP/USD
ASK
48
Joo Cantiga Esteves
Mercado vista
EUR/USD
cross,BID
= 0,91256 > EUR/USD
ASK
= 0,9121
Compra Euros a 0,9121 USD (vende USD a 1/ 0,9121 EUR)
Vende Euros a 0,91256 USD (compra USD a 1/0,91256 EUR)
(via cross rate)
2003/2004
49
Joo Cantiga Esteves
Mercado vista
Vende EUR (vende 1 euro e obtm 0,6335 GBP)
(compra GBP) (EUR/GBP
BID
)
Venda GBP (vende as libras e obtm 0,6335x1,4405 USD)
(compra USD) (EUR/GBP
BID
x GBP/USD
BID
)
Venda USD (Vende os dlares e obtm 0,6335x1,4405/0,9121EUR)
(compra EUR) ((EUR/GBP
BID
x GBP/USD
BID
)/EUR/USD
ASK
)
1 EUR transformou-se em 1,0005 EUR (= 0,6335x1,4405/0,9121)
50
Joo Cantiga Esteves
Mercado vista
GBP USD
EUR
Vende EUR
Compra GBP
Vende GBP
Compra USD
Vende USD
Compra EUR
2003/2004
51
Joo Cantiga Esteves
Mercado vista
- EUR/USD
cross,BID
> EUR/USD
ASK
EUR/GBP
BID
x GBP/USD
BID
> EUR/USD
ASK
- EUR/USD
BID
> EUR/USD
cross,ASK
EUR/USD
BID
> EUR/GBP
ASK
x GBP/USD
ASK
EUR/GBP
BID
x GBP/USD
BID
EUR/USD
ASK
>1
EUR/USD
BID
EUR/GBP
ASK
x GBP/USD
ASK
>1
52
Joo Cantiga Esteves
Mercado a prazo
Contrato a prazo: as partes acordam trocar, numa
data futura, uma determinada quantidade de uma
moeda contra outra moeda a uma taxa de cmbio
fixada hoje
Divulgao de cotaes para prazos convencionais:
1, 2, 3, 6 e 12 meses
2003/2004
53
Joo Cantiga Esteves
Mercado a prazo
Cotaes
Spot 1 ms
Outright:
EUR/GBP 0,6269/72 0,6271/0,6276
Swap rate:
EUR/GBP 0,6269/72 2/4
EUR/GBP
BID,1M
- EUR/GBP
BID,Spot
= 0,6271 0,6269 = 0,0002
0,0002 = 2 pontos
54
Joo Cantiga Esteves
Mercado a prazo
Cotaes
Swap rate: Spot 1 ms
EUR/GBP 0,6269 / 72 2 / 4
EUR/USD 0,9072 / 75 12 / 10
O diferencial (swap points) na compra menor do que na venda:
Taxa a prazo = taxa vista + diferencial
O diferencial (swap points) na compra maior do que na venda:
Taxa a prazo = taxa vista diferencial
EUR/USD
BID,1M
= 0,9072 0,0012 = 0,9060
EUR/USD
ASK,1M
= 0,9075 0,0010 = 0,9065
2003/2004
55
Joo Cantiga Esteves
Mercado a prazo
Prmios/descontos
Taxa a prazo > taxa vista:
Moeda cotada est a prmio
Moeda de cotao est a desconto
Spot 1 ms
EUR/GBP
(Mdia)
0,6271 0,6274
EUR a prmio
GBP a desconto
56
Joo Cantiga Esteves
Mercado a prazo
Prmios/descontos
Taxa a prazo < taxa vista:
Moeda cotada est a desconto
Moeda de cotao est a prmio
Spot 1 ms
EUR/USD
(Mdia)
0,9074 0,9063
EUR a desconto
USD a prmio
2003/2004
57
Joo Cantiga Esteves
Mercado a prazo
Prmios/descontos (%)
Para a moeda cotada:
pd = x x 100
Para a moeda de cotao:
pd = x x 100
F - S
S
360
n
S - F
F
360
n
58
Joo Cantiga Esteves
Mercado a prazo
Prmios/descontos (%)
Spot 1 ms
EUR/USD
(Mdia)
0,9074 0,9063
EUR (moeda cotada):
d = x x 100 = - 1,45%
USD (moeda de cotao):
p = x x 100 = 1,46%
0,9063 0,9074
0,9074
360
30
0,9074 0,9063
0,9063
360
30
2003/2004
59
Determinantes das Taxas de Cmbio
S
0
taxa de cmbio (directa) spot no momento 0
S
1
taxa de cmbio (directa) spot esperada no momento 1
s Taxa de variao esperada na taxa de cmbio spot
F taxa de cmbio (directa) forward para o momento1
P ndice de preos domstico
P
f
- ndice de preos estrangeiro
g taxa de inflao esperada domstica
g
f
taxa de inflao esperada estrangeira
i taxa de juro nominal domstica
i
f
taxa de juro nominal estrangeira
r taxa de juro real domstica
r
f
taxa de juro real estranjeira
60
DETERMINANTES DAS TAXAS DE CMBIO
Diferencial
Taxa de juro
i-i
f
1+i
f
Diferencial
Taxa de inflao
g-g
f
1+g
f
Diferencial
Prazo/Spot
F-S
0
S
0
Taxa variao
esperada de S
S
1
-S
0
S
0
PPC PCTJ
TEC
EF
EFI
2003/2004
61
Joo Cantiga Esteves
1. Paridade do Poder de Compra
2. Efeito Fisher
3. Paridade Coberta das Taxas de Juro
4. Efeito Fisher Internacional
5. Teoria das Expectativas Cambiais
62
Variao na
Taxa de Cmbio (- 1%)
Diferencial
Inflao (+ 1%)
Diferencial
Taxa de Juro
(+1%)
Prmio ou
Desconto
(-1%)
2003/2004
63
Joo Cantiga Esteves
1. PARIDADE DO PODER DE COMPRA
PPC absoluta
Lei do preo nico: o mesmo bem deve ter o
mesmo preo em todos os mercados
SP
f
= P S =P/P
f
PPC relativa
S(1+ s) P
f
(1+g
f
) = P(1+g)
S
1
-S
0
g-g
f
S
0
1+g
f
=
64
Joo Cantiga Esteves
1. PARIDADE DO PODER DE COMPRA
PPP relativa
Linha PPP
Valorizao /desvalorizao da
moeda estrangeira (moeda cotada)
Diferena entre taxas
de inflao estrangeira
e domstica
2003/2004
65
Joo Cantiga Esteves
2. EFEITO FISHER
Equao de Fisher
A taxa de juro nominal igual a soma da
taxa de juro real com a taxa de inflao
esperada:
(1+i) = (1+r)x(1+g)
(1+i
f
) = (1+r
f
)x(1+g
f
)
Efeito Fisher: r = r
f
66
Joo Cantiga Esteves
2. EFEITO FISHER
Efeito Fisher: r = r
f
(1+i) = (1+r)x(1+g) (1+i
f
) = (1+r)x(1+g
f
)
i i
f
= (1+r)x(1+g) - (1+r)x(1+g
f
)
i i
f
g- g
f
1+i
f
1+ g
f
O diferencial das taxas de juro nominais reflectem
o diferencial das taxa de inflao esperadas
=
2003/2004
67
Joo Cantiga Esteves
3. PARIDADE COBERTA DAS TAXAS DE JURO
Aplicao (financiamneto) domstica vs estrangeiro
Aplicao domstica: (1+i)
Aplicao estrangeira e venda a prazo da moeda
estrangeira:
(1+i
f
)
S
0
x F
68
Joo Cantiga Esteves
Aplicao (financiamneto) domstica vs estrangeiro
Em equilbrio: (1+i
f
)
S
0
x F
(1+i) =
(1+i) F
S
0
(1+i
f
)
=
(i-i
f
) F S
0
S
0
(1+i
f
)
=
O prmio/desconto da moeda estrangeira (moeda cotada)
igual ao diferencial de taxas de juro (moeda de cotao
moeda cotada)
2003/2004
69
Joo Cantiga Esteves
Exemplo
Spot 3M
EUR/USD 0,9075 0,9050
Taxas Juro EUR USD
3M 3,60% 2,50%
Diferencial de taxas de Juro: (2,5% - 3,6%) = - 1,1%
Desconto do EUR =(0,9050-9075)x360 = -1,1%
0,9075 90
70
Joo Cantiga Esteves
1 000 000 i = 3,6% 1 009 000
S = 0,9075 3 meses F = 0,9050
$907,500 i$ = 2,5% $913 171,87
2003/2004
71
Joo Cantiga Esteves
ARBITRAGEM
Quando F > F
equilbrio
(desconto/premio da moeda cotada > diferencial taxas de juro)
Oportunidade de arbitragem:
- Vender a prazo a moeda cotada
- Obter financiamento na moeda de cotao
- Vender a moeda de cotao contra a moeda cotada
- Aplicar a moeda cotada
72
Joo Cantiga Esteves
ARBITRAGEM
Quando F < F
equilbrio
(desconto/premio da moeda cotada < diferencial taxas de juro)
Oportunidade de arbitragem:
- Comprar a prazo a moeda cotada
- Obter financiamento na moeda cotada
- Vender a moeda cotada contra a moeda de cotao
- Aplicar a moeda de cotao
2003/2004
73
Joo Cantiga Esteves
ARBITRAGEM
Tx. Juro EUR-3m 3,60%/ano
Tx. Juro JPY-3m 0,08%/ano
Tx. Cmbio Spot EUR/JPY 109,75
Tx. Forward - 3m EUR/JPY 109,00
Desconto EUR (-2,73%) > Diferencial Juros (-3,52%)
F (109,00)> F
equilbrio
(108,79)
74
Joo Cantiga Esteves
ARBITRAGEM
MOMENTO 0
1 Vender a prazo EUR 1 000 000 (JPY 109 000 000)
2 Financiamento JPY (109 000 000/(1+0,08%x90/360))
3 Converte JPY em EUR (EUR 108 978 204,36/109,75)
4 Aplica EUR (992 967,69x(1+3,6%x90/360))
MOMENTO 3m
5 Liquida aplicao (EUR 1 001 904,40)
6 Cumpre contrato a prazo (EUR -1 000 000; JPY 109 000 000)
7 Liquida emprstimo (JPY - 109 000 000)
8 LUCRO (EUR 1 904, 40)
2003/2004
75
Joo Cantiga Esteves
CLCULO TAXAS A PRAZO (com intermediao financeira)
i
f
Bid
Taxa de juro passiva anual, para a moeda cotada, para o
prazo de n dias
i
f
Ask
Taxa de juro activa anual, para a moeda cotada, para o
prazo de n dias
i
Bid
Taxa de juro passiva anual, para a moeda de cotao, para
o prazo de n dias
i
Ask
Taxa de juro activa anual, para moeda de cotao, para o
prazo de n dias
F
n,Bid
Taxa de cmbio a prazo, na compra pelo banco, para n dias
F
n,Ask
Taxa de cmbio a prazo, na venda pelo banco, para n dias
76
Joo Cantiga Esteves
F
n,Bid
S
Bid
F
n,Ask
S
Ask
(1+i
Bid
x(n/360))
(1+i
f
Ask
x(n/360))
X =
(1+i
Ask
x(n/360))
(1+i
f
Bid
x(n/360))
X =
2003/2004
77
Joo Cantiga Esteves
USD/JPY spot 120,85 120,95
Tx. Juro USD-120 d 2,50% 2,65%
Tx. Juro JPY-120 d 0,07% 0,09%
USD/JPY 120d ? ?
78
Joo Cantiga Esteves
Taxa de Compra:
Tx. Prazo 120d = 120,85 x 1+ (0,07%x120/360)
1+ (2,65%x120/360)
= 119,82
Taxa de Venda:
Tx. Prazo 120d = 120,95 x 1+ (0,09%x120/360)
1+ (2,50%x120/360)
= 119,99
2003/2004
79
Joo Cantiga Esteves
Arbitragem
Taxas observadas:
USD/JPY spot 120,85 120,95
USD/JPY 120d 120,10 120,20
Tx. Juro USD-120d 2,50% 2,65%
Tx. Juro JPY-120d 0,07% 0,09%
USD/JPY 120d
equilbrio
119,82 119,99
80
Joo Cantiga Esteves
Arbitragem
MOMENTO 0
1 Venda a prazo USD 1 000 000 (JPY 120 100 000)
2 Financiamento em JPY (120 100 000/(1+0,09%x120/360))
3 Converte JPY para USD (120 063 930,8/120,95)
4 Aplica USD (992 674,50x(1+2,50%x120/360))
MOMENTO 120 d
5 Liquida aplicao (USD 1 000 946,79)
6 Cumpre contrato a prazo (USD 1 000 000; JPY 120 100 000)
7 Liquida financiamento (JPY 120 100 000)
8 LUCRO (USD 946, 79)
2003/2004
81
Joo Cantiga Esteves
Arbitragem
Taxas observadas:
USD/JPY spot 120,85 120,95
USD/JPY 120d 119,65 119,75
Tx. Juro USD-120d 2,50% 2,65%
Tx. Juro JPY-120d 0,07% 0,09%
USD/JPY 120d
equilbrio
119,82 119,99
82
Joo Cantiga Esteves
CLCULO TAXAS A PRAZO - (com intermediao financeira)
Arbitragem
MOMENTO 0
1 Compra a prazo USD 1 000 000 (JPY 119 750 000)
2 Montante da aplicao JPY (119 750 000/(1+0,07%X120/360))
3 Montante do financiamento USD (119 722 064,85/120,85)
(USD 990 666,65)
MOMENTO 120 d
4 Liquida a aplicao (JPY 119 750 000)
5 Cumpre o contrato a prazo (USD 1 000 000; JPY 119 750 000)
6 Liquida o financiamento (USD - 999 417,54)
(990 666,65x(1+2,65%x120/360))
7 LUCRO (USD 582, 46)
2003/2004
83
Joo Cantiga Esteves
4. EFEITO FISHER INTERNACIONAL
PPC relativa: S
1
-S
0
g-g
f
S
0
1+g
f
Efeito Fisher i i
f
g- g
f
1+i
f
1+ g
f
Efeito Fisher Internacional S
1
-S
0
i if
S
0
1+i
f
=
=
=
84
Joo Cantiga Esteves
5. TEORIA DAS EXPECTATIVAS CAMBIAIS
PCTJ: F-S
0
i i
f
S
0
1+i
f
Efeito Fisher Internacional: S
1
-S
0
i i
f
S
0
1+i
f
Teoria das Expectativas Cambiais: F-S
0
S
1
-S
0
S
0
S
0
F = S
1
=
=
=

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