1-1

VALORACIN DE
ACCIONES
FINANZAS CORPORATIVAS
I
Profesor: Jos Luis Cahuantico Salas.
Adaptacin de:
FUNDAMENTALS OF CORPORATE FINANCE
Bealey, Myers & Marcus

1-2
Recuerde que:
Dos son las formas clsicas de
financiarse en el Mercado de
Valores:

Financiacin Empresarial en el Mercado
de Valores
Bonos Acciones
1-3
Deuda (bonos obligaciones)
versus acciones
Bonos
Representan
acreencias o deuda
Generan flujos
constantes y ciertos
de efectivo
No dan derecho a
participar de la
gestin
Acciones
Representan una
proporcin de
propiedad
Generan flujos
inciertos de efectivo
Dan derecho a
participar de la
gestin.
Acciones
preferentes
Son ttulos de
participacin o
propiedad
Generan flujos
ciertos y constantes
de efectivo.
Tienen voz pero no
voto en la gestin.
1-4
Deuda versus acciones
(pagos y aspectos tributarios
Bonos
Paga intereses
antes que
acciones
Los intereses
son deducibles
de impuestos .
Tienen una
duracin
limitada
Acciones
Paga intereses
luego
dividendos
Los dividendos
son afectados
como renta a
los accionistas.
Tienen
duracin
ilimitada.
Acciones
Preferentes
Se pagan
luego de bonos
y antes de
acciones.
Son afectados
como renta a
los accionistas.
Tienen
duracin
ilimitada.
1-5
Acciones comunes y
acciones preferentes.
Acciones
comunes
Acciones
comunes
Reciben derechos de voto y eleccin
en la junta de accionistas.
Reciben derechos de voto y eleccin
en la junta de accionistas.
Pueden tener sub clasificaciones
relacionadas directamente con los
derechos de voto.
Pueden tener sub clasificaciones
relacionadas directamente con los
derechos de voto.
Acciones
preferentes
Acciones
preferentes
Normalmente no reciben derechos de
voto.
Normalmente no reciben derechos de
voto.
Pueden tener valor nominal o
simplemente no tenerlo.
Pueden tener valor nominal o
simplemente no tenerlo.
1-6
Las Acciones y el
Mercado de Valores
Mercado Primario
Mercado donde se
venden nuevas
colocaciones de
acciones (primera
vez).
Oferta Pblica Inicial
(IPO - OPA)
Primera oferta de
acciones al pblico
en general.
Emisin Privada
Venta de nuevas
acciones a un grupo
definido en forma
directa
1-7
Acciones y Mercados de
acciones
Acciones
Comunes
Las
acciones de
propiedad
de una
corporacin
que cotiza
en bolsa.
Mercado
Secundario
Mercado en
el que ya se
negocian
los valores
emitidos por
los
inversores.
Dividendo
Distribucin
en efectivo
peridicos
de la
empresa a
los
accionistas.
Relacin
Precio /
Utilidad PER
Precio por
accin
dividido por
las
ganancias
por accin.
1-8
Acciones y mercado de
acciones
Valor en libros
El patrimonio neto
de la empresa de
acuerdo al
Balance General.
Valor de
Liquidacin
Los ingresos netos
de la empresa,
habiendo pagado
las deudas
Valor de
Mercado de la
empresa
Se valorizan los
activos a valor de
mercado, se
asumen las
obligaciones con
todos sus ajustes.
1-9
Valoracin de acciones en base al Valor
en Libros
Supongamos que
esta empresa
tiene 48,000
acciones en
circulacin.
Qu valor tiene
cada accin?
1-10
Balance General
Balance General al 30 de setiembre de 2010
Activo Pasivo y Patrimonio
Activo Corriente Pasivo Corriente
Efectivo y Equivalentes de efectivo 38,346 Obligaciones Financieras 699
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 52,209 Cuentas por Pagar Comerciales 59,335
Otras Cuentas por Cobrar a Partes
Relacionadas (neto) 2,749
Otras Cuentas por Pagar a Partes
Relacionadas (neto) 18,290
Otras Cuentas por Cobrar (neto) 1,837 Impto. Renta y Participaciones Corrientes 1,430
Existencias (neto) 59,644 Otras Cuentas por Pagar 36,027
Gastos Contratados por Anticipado 3,770 Total Pasivo Corriente 115,781
Total Activo Corriente 158,555 Pasivo No Corriente
Activo No Corriente Obligaciones Financieras 55
Otras Cuentas por Cobrar 269 Total Pasivo No Corriente 55
Inmuebles, Maquinaria y Equipo (neto) 18,519 Total Pasivo 115,836
Activos Intangibles (neto) 582 Patrimonio Neto
Activo por Imp. Renta y Part. Diferidos 3,294 Capital 28,587
Acciones de Inversin 6,883
Reservas Legales 5,380
Resultados Acumulados 24,533
Total Activo No Corriente 22,664 Total Patrimonio Neto 65,383
TOTAL ACTIVO 181,219 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 181,219
1-11
Solucin
( + ) Total Activos S/ 181,219
( - ) Total Pasivos (S/ 115,836)
( = ) Patrimonio Neto S/ 65,383
( ) Nmero de Acciones 48,000 acciones
( = ) Precio por accin S/1,362.15 (*)
(*) recuerde que el Balance esta expresado en miles
de soles
Bajo este enfoque el valor contable (face value o valor facial)
refleja exactamente los costos y valores del mercado para todos
sus componentes, considera a las convenciones contables como
vlidas para el enfoque financiero
1-12
Valoracin de acciones en
base al Valor de Liquidacin
En una empresa los pasivos son ciertos y los activos inciertos
Una vez verificados los valores en el mercado se ha determinado que
los rubros del activo:
Cuentas por Cobrar Comerciales S/. 45,839
Otras Cuentas por Cobrar S/. 980
Existencias (neto) S/. 61,582
Gastos Contratados por Anticipado S/. 2,880
Otras Cuentas por Cobrar S/. 160
Inmuebles, Maquinaria y Equipo S/. 35,821
Activos Intangibles S/. 690
Como se ver algunos casos los activos estaban sobrevalorados o
sub valuados para el mercado





1-13
Razn Precio / Valor Contable
El precio de mercado no tiene por
que ser igual al valor contable o al
de liquidacin, y por lo general no lo
es. A diferencia del valor de
mercado, ni el contable ni el de
liquidacin tratan a la empresa
como si estuviera en actividad.
No sorprende que las acciones casi
nunca se vendan a valores
contables ni de liquidacin. Los
inversores compran acciones de
acuerdo con su poder de generar
beneficios en el futuro.
Richard Brealey
1-14
Balance General
(a valor de mercado)
Balance General al 30 de setiembre de 2010
Activo Pasivo y Patrimonio
Activo Corriente Pasivo Corriente
Efectivo y Equivalentes de efectivo 38,346 Obligaciones Financieras 699
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 45,839 Cuentas por Pagar Comerciales 59,335
Otras Ctas por Cob P art .Relacionadas (neto) 2,749 Otras Ctas por P. Partes Relacionadas neto) 18,290
Otras Cuentas por Cobrar (neto) 980 Imp. Renta y Participaciones Corrientes 1,430
Existencias (neto) 61,582 Otras Cuentas por Pagar 36,027
Gastos Contratados por Anticipado 2,880 Total Pasivo Corriente 115,781
Total Activo Corriente 152,376 Pasivo No Corriente
Activo No Corriente Obligaciones Financieras 55
Otras Cuentas por Cobrar 160 Total Pasivo No Corriente 55
Inmuebles, Maquinaria y Equipo (neto) 35,821 Total Pasivo 115,836
Activos Intangibles (neto) 690 Patrimonio Neto
Activo por Imp.Renta y Participaciones Diferidos 3,294 Capital 28,587
Acciones de Inversin 6,883
Reservas Legales 5,380
Resultados Acumulados 24,533
Total Activo No Corriente 39,965 Total Patrimonio Neto 65,383
TOTAL ACTIVO 192,341 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 181,219
1-15
Solucin
( + ) Total Activos S/ 192,341
( - ) Total Pasivos (S/ 115,836)
( = ) Patrimonio Neto S/ 76,955
( ) Nmero de Acciones 48,000 acciones
( = ) Precio por accin S/1,603.23 (*)
(*) recuerde que el Balance esta expresado en miles de soles

Bajo este enfoque el valor de liquidacin refleja los valores de
mercado para los componentes que se han visto afectados por
la valoracin externa, desconoce las estimaciones contables.
1-16
El Valor de Liquidacin
Existen tres factores que distorsionan el valor
actual de las acciones respecto a su valor
contable o de liquidacin:
1
El poder extra del
beneficio
El valor de las
acciones es mayor
al valor contable
2
Los activos
intangibles
Investigacin y
desarrollo
3
Valor de las
inversiones
futuras
Expectativas a
futuro
1-17
Sintetizando
Valor contable Valor contable
Recoge lo que la
empresa ha pagado
por sus activos, menos
una deduccin por
depreciacin.
NO refleja el
verdadero valor de la
empresa
Valor de
Liquidacin
Valor de
Liquidacin
Es el dinero que la
empresa podra
obtener si vendiera
sus activos y pagar
sus pasivos.
NO refleja el valor dela
empres con xito en
su funcionamiento
Valor de
Mercado
Valor de
Mercado
Es la cantidad que los
inversionistas estn
dispuestos a pagar por
las acciones de la
empresa
Esto depende de la
capacidad de generar
ganancias de los
activos hoy y las
rentabilidades futuras
1-18
Valoracin de acciones
ordinarias
Rendimiento esperado Tasa de
rendimiento que las previsiones de un
inversionista durante un perodo
determinado de tiempo.
A veces llamado el periodo de retorno
explotacin (HPR).
0
0 1 1
Esperado o Rendimient
P
P P Div
r
+
= =
1-19
Valoracin de Acciones
comunes
La frmula puede dividirse en dos partes.
Rendimiento del dividendo + Variacin del
precio
0
0 1
0
1
Esperada ad Rentabilid
P
P P
P
Div
r

+ = =
1-20
Valoracin de Acciones
Comunes
Modelo de descuento de dividendos
Clculo hoy de todos los flujos que
generan las acciones son iguales al valor
presente de los dividendos futuros



H Horizonte de tiempo de la inversin.
P
Div
r
Div
r
Div P
r
H H
H
0
1
1
2
2
1 1 1
=
+
+
+
+ +
+
+ ( ) ( )
...
( )
1-21
Valoracin de acciones
comunes
Ejemplo:
Las estimaciones corrientes sobre el pago
de dividendos de la empresa XYZ para los
prximos tres aos son de $3, $3.24, y
$3.50, respectivamente. Al final de estos
tres aos se tiene previsto vender la
accin aun precio estimado de mercado
de $94.48. Cul es el precio para entregar
las acciones a un rendimie to esperado
del 12%?
1-22
Valoracin de Acciones
Comunes
Ejemplo:
Las estimaciones corrientes sobre el pago de dividendos
de la empresa XYZ para los prximos tres aos son de $3,
$3.24, y $3.50, respectivamente. Al final de estos tres aos
se tiene previsto vender la accin aun precio estimado de
mercado de $94.48. Cul es el precio para entregar las
acciones a un rendimiento esperado del 12%?
PV
PV
=
+
+
+
+
+
+
=
300
1 12
324
1 12
350 94 48
1 12
00
1 2 3
.
( . )
.
( . )
. .
( . )
$75.
1-23
Horizonte VA Div + VA Prec.Fin = Valor Acc
1 2.68 72.32 75
2 5.26 69.74 75
3 7.75 67.25 75
10 22.87 52.13 75
20 38.76 36.24 75
30 49.81 25.19 75
50 62.83 12.17 75
100 73.02 1.98 75
1-24
Valor de las acciones de
Blue Skies
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1 2 3 10 20 30 50 100
V
a
l
o
r

p
o
r

a
c
c
i

n

e
n

$
Horizonte temporal, en aos
VA Precio final
VA Dividendos
1-25
Valoracin de acciones
comunes
Si no se prev ningn crecimiento, y el
plan de inversin de las acciones es
indefinido, entonces el valor de la accin
toma la forma de una PERPETUIDAD.
r
EPS
or
r
Div
P d Perpetuida
1 1
0
= =
Se asume que los accionistas
cobran todos sus dividendos
1-26
Valoracin de acciones
comunes
Modelo de Crecimiento Constante DDM
En esta version los dividendos crecen a una
tasa constante (Gordon Growth Model
Modelo de Crecimiento de Gordon).




P
Div
r g
0
1
=

1-27
Valoracin de acciones
comunes
Ejemplo:
Cul es el valor de una accin que tiene
una expectativa de dividendo a pagar de
$3.00 el proximo ao, y estos dividendos
crecen a una tasa del 8% por ao, en
forma indefinida? Asuma una tasa de
rendimiento esperado del 12%.
00 . 75 $
08 . 0 12 . 0
00 . 3 $
1
0
=

=
g r
Div
P
1-28
Valoracin de Acciones
Comunes
Ejemplo - Continuacin
Este misma accion es vendida a $100 en el
mercado de acciones, cul sera la tasa de
crecimiento que estara asumiendo el
mercado?
$100
$3.
.
.
=

=
00
12
09
g
g
Respuesta
El mercado est
asumiendo que el
dividendo crece a
razn del 9% annual
indefinidamente
1-29
Valoracin de acciones
comunes
Si una empresa decide pagar un dividendo ms
bajo, y reinvertir los fondos, el precio de las
acciones puede aumentar debido a los
dividendos futuros pueden ser ms altos.

Tasa de Pagos Tasa de Pagos
Fraccin de los
ingresos pagados
como dividendos
Tasa de Reinversin Tasa de Reinversin
Fraccin de las
utilidades
retenidas por la
empresa.
1-30
Valoracin de acciones
comunes
El crecimiento puede ser debido
a la aplicacin de la rentabilidad
del capital con la tasa de
reinversin de utilidades
g = Rentabilidad del patrimonio X tasa de
reinversin
g= ROE x tasa de reinversin
1-31
Valoracin de acciones
comunes
Ejemplo
Nuestra empresa prev pagar un dividendo
de $5.00 dlares el prximo ao, lo que
representa el 100% de sus ingresos. Esto
proporcionar a los inversores un
rendimiento del 12% esperado. En su lugar,
nos decidimos a reinvertir el 40% de las
ganancias en relacin a un ROE del 20%.
Cul es el valor de las acciones antes y
despus de la decisin de reinvertir?
1-32
Valoracin de Acciones
Ordinarias
Ejemplo
Nuestra empresa prev pagar un dividendo de $5.00
dlares el prximo ao, lo que representa el 100% de sus
ingresos. Esto proporcionar a los inversores un
rendimiento del 12% esperado. En su lugar, nos decidimos
a reinvertir el 40% de las ganancias en relacin a un ROE
del 20%. Cul es el valor de las acciones antes y despus
de la decisin de reinvertir?
67 . 41 $
12 . 0
5
0
= = P
Sin crecimiento
Con crecimiento
00 . 75 $
08 . 0 12 . 0
3
08 . 0 40 . 0 20 . 0
0
=

=
= =
P
g
1-33
Valorizando Acciones
Ordinarias
Ejemplo - continuacin
Si la empresa no reinvierte utilidades, el
precio de las acciones se mantendra en $
41.67. Con la retencin, el precio subi a $
75.00.
La diferencia entre estos dos valores
(75.00-41.67=33.33) es denominada
VALOR PRESENTE DE LAS
OPORTUNIDADES DE INVERSIN (PVGO).
1-34
Valoracin de Acciones
comunes
Valor actual de
oportunidades de
crecimiento (PVGO)
Valor actual de
oportunidades de
crecimiento (PVGO)
Valor actual neto de
las inversiones
futuras de una
empresa.
Valor actual neto de
las inversiones
futuras de una
empresa.
Tasa de
Crecimiento
Sostenible
Tasa de
Crecimiento
Sostenible
Tasa estable en la
que una empresa
puede crecer:
Tasa estable en la
que una empresa
puede crecer:
Tasa de reinversin
x ROE.
Tasa de reinversin
x ROE.
1-35
Tasas de Crecimiento
Sostenible
Ao ROE Tasa Reinv g
1995 16% 25% 4%
1996 16% 26% 4%
1997 16% 27% 4%
1998 17% 23% 4%
1999 17% 20% 3%
2000 20% 15% 3%
2001 17% 25% 4%
2002 18% 30% 5%
2003 18% 35% 6%
2004 18% 45% 8%
2005 18% 50% 9%
16% 25% 4%
16% 26% 4%
16% 27% 4%
17% 23% 4%
17% 20% 3%
20% 15% 3%
17% 25% 4%
18% 30% 5%
18% 35% 6%
18% 45% 8%
18% 50% 9%
18.25 0.35 6.39
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
AOS
Ttulo del grfico
ROE
Tasa Reinv
g
1-36
Razn Precio - Beneficio
Si pensamos que la empresa del ejemplo tiene
una relacin PER:
PER=75/5=15
Esto cuando no tiene perspectivas de
crecimiento, de no hacerlo tendra:
PER=41.67/5=8.33
Estas diferencias hacen ver el potencial de la
empresa en la que pensamos invertir.
1-37
No hay almuerzos gratis en
la bolsa
Los analistas tcnicos
Pronostican los precios de valores basados en
la observacin de las fluctuaciones de los
precios histricos (por lo que "los llaman
meneadores")
1-38
No hay almuerzo gratis en la bolsa
Grfico de dispersin del
ndice compuesto NYSE
ms de dos semanas
consecutivas.
Dnde est el patrn?
Rentabilidad Semanal en %
R
e
n
t
a
b
i
l
i
d
a
d

l
a

s
e
m
a
n
a
l

s
i
g
u
i
e
n
t
e

e
n

%

1-39
La Teora del Camino
Aleatorio
El movimiento de los precios de las acciones de
un da a otro no reflejan ningn patrn.
Estadsticamente hablando, el movimiento de los
precios de las acciones es al azar (positivo
sesgada a largo plazo).
1-40
Random Walk Theory
$103.00
$100.00
$106.09
$100.43
$97.50
$100.43
$95.06
El Juego de la moneda
Cara
Cara
Cara
Cruz
Cruz
Cruz
1-41
Random Walk Theory
S&P 500 Five Year Trend?
or
5 yrs of the Coin Toss Game?
80
130
180
Month
L
e
v
e
l
Tendencia de 5 aos
S&P 500 Tendencia en 5 aos
o
5 aos del juego de la moneda
MES
N
i
v
e
l

1-42
Random Walk Theory
S&P 500 Tendencia en 5 aos
o
5 aos del juego de la moneda
MES
N
i
v
e
l

1-43
Random Walk Theory
Mes
pasado
Este
Mes
Siguiente
Mes
1,300


1,200


1,100
Indice de
Mercado
Los ciclos
desaparecen
una vez
identificados
1-44
Otra herramienta
Los analistas fundamentales
Investigan el valor de las acciones mediante
VPN y otras mediciones de flujo de caja
1-45
Teora del Mercado
Eficiente
Dbil Eficiencia
Los precios de
mercado reflejan toda
la informacin histrica
Eficiencia semi-fuerte
Los precios de
mercado reflejan toda
la informacin a
disposicin del pblico
Eficiencia fuerte
Los precios de
mercado reflejan toda
la informacin, tanto
pblicas como privadas
1-46
Teora del Mercado
eficiente
-16
-11
-6
-1
4
9
14
19
24
29
34
39
Days Relative to annoncement date
C
u
m
u
l
a
t
i
v
e

A
b
n
o
r
m
a
l

R
e
t
u
r
n

(
%
)
Announcement Date
1-47
Las anomalas del Mercado y las
Finanzas de la conducta
Anomalas del
mercado
El enigma del
anuncio de beneficios
En un mercado
eficiente las
empresas deberan
reaccionar al instante
ante el enuncio de
beneficios,
Enigma de las
nuevas emisiones
Cuando se emiten
nuevas acciones se
asume que los
inversionistas se
apresuran en
compararlas.
1-48
Las anomalas del Mercado y las
Finanzas de la conducta
Actitudes ante el riesgo
Los psiclogos han
observado que cuando
las personas toman
decisiones arriesgadas
temen sufrir prdidas
aunque estas sean
pequeas.
Creencias sobre las
posibilidades
La mayora de los
inversionistas no son
expertos en estadstica
y cometen errores
cuando evalan la
probabilidad de que se
produzca algn
acontecimiento
incierto.
Las Finanzas del comportamiento
1-49
Per ndices de Bolsa
ndices en bolsa
A. ndice General de la
Bolsa de Valores de Lima
(IGBVL)
Refleja la tendencia promedio de las cotizaciones de
las principales acciones inscritas en Bolsa, en funcin
de una cartera seleccionada, que actualmente
representa a las 38 acciones ms negociadas del
mercado.
B. ndice Selectivos de la
Bolsa de Valores de Lima
Indicador que mide las variaciones de las cotizaciones
de las 15 Acciones ms representativas de la Bolsa de
Valores de Lima.
C. ndice Selectivo Per 15
Mide el comportamiento de las acciones ms
negociadas de empresas locales, al considerar
nicamente compaas que registren la mayor parte de
sus actividades en el Per.
D. ndices Sectoriales
La cartera de los ndices Sectoriales se determinan en
forma independiente a la del ndice General tomando
como base los puntajes estimados para la
determinacin de la cartera del ndice General.
E. ndice Nacional de
Capitalizacin INCA
Es un ndice burstil conformado por las 20 acciones
ms lquidas que listan en la Bolsa de Valores de Lima.
F. ndice de Bueno
Gobierno Corporativo
Es un estadstico que tiene como objeto reflejar el
comportamiento de los precios de las acciones de
aquellas empresas listadas que adoptan buenas
prcticas de gobierno corporativo.
1-50

Valoracin de Activos de
Capital

VALORACION DE BONOS
Profesor: Jos Luis Cahuantico Salas MBA.
MSc.
Adaptacin de:
FUNDAMENTALS OF CORPORATE FINANCE
Bealey, Myers & Marcus
1-51
Los bonos
Los estados, los
gobiernos y las
empresas,
consiguen dinero
vendiendo
OBLIGACIONES
a los
inversionistas

Bonos
De
Gobierno
Gobierno
Central
Gobiernos
Federales
Gobiernos
municipal
De
Empresa
Empresas
privadas
Grupos de
Empresas
1-52
Precio de un bono
Es el valor actual de la totalidad de sus
flujos de efectivo futuros, es decir, que
es el valor presente de los pagos de
cupones y el valor nominal del bono.
En el clculo del Valor Presente, el
costo de oportunidad tiene que ser
utilizado.
100 100 100 100 100 100 100 100 100 100
1,000
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Franja, cupones
Valor
Nominal
n
n
x
i
VN
i
i
I P
) 1 (
) 1 ( 1
) (
+
+
(

+
=

1-53
1-54
Resumen
De los tres ejemplos que se muestran, observe
cmo el precio del bono vara segn los tipos de
inters. Cuando la tasa de inters sube,
disminuye la unin de los precios.
Tasa de Cupn (r) Tasas de Inters (i) Precio del Bono Px)
6.5% 5.1% $1,038.05
6.5% 6.5% $1,000.00
6.5% 15.0% $ 805.93
1-55
Recuerde!!
Cuando la tasa de cupn es igual a la
rentabilidad exigida, el bono se vende al
valor nominal [a la par].
Cuando la tasa de cupn es mayor que el
rendimiento requerido, el bono se vende
por encima de su valor nominal [sobre la
par].
Cuando la tasa de cupn es inferior a la
rentabilidad exigida, el bono se vende por
debajo de su valor nominal [bajo la par] ..
1-56
Relacin entre la tasa de
descuento y el precio del bono
Tasas de descuento
Rendimiento al vencimiento 4.6%
Precio = 1,024.69
P
r
e
c
i
o

d
e
l

B
o
n
o

1-57
Tasas de inters y precio de los
bonos
Pagos semestrales:
Los pagos semi - anuales de cupones implica
que el pago de cupn anual se paga en dos
cuotas iguales, cada seis meses.
Por lo tanto, la lnea de tiempo debe estar en
perodos de seis meses. Y, usted necesita para
calcular la rentabilidad exigida de seis meses.
1-58
Ejemplo
Calcular el precio actual de un
bono con cupn del 6,5% con
pago semestral, un valor
nominal de 1.000 dlares que
vence en 3 aos. Supongamos
que un rendimiento requerido
del 6%.

1-59
Rendimiento corriente y
rendimiento al vencimiento
Rendimiento Corriente: los pagos de
cupn anual dividido por el precio del
bono.
Pago Cupn/Precio del Bono
Usted est comprando un bono con:
Los pagos de cupones = $ 100 por ao.
Precio de $ 1,136.16.
Rendimiento actual = $ 100/1,13.16= 0,088 = 8,8%
1-60
Rendimiento corriente y
rendimiento al
vencimiento
Rendimiento al vencimiento: Tasa de inters para
los que el valor presente de los pagos del bono
igual al precio.
Bono a 3 aos, con el 10% de cupn anual, con
valor nominal de $ 1,000 se vende por $ 1,136.16.

3 2 1
1
000 1 100
1
100
1
100
r) (
) , $ ($
r) (
$
r) (
$
PV
+
+
+
+
+
+
=
Despejando r, calculamos el YTM y es el 5%
1-61
$1,000
$1,050
$1,100
$1,150
$1,200
$1,250
3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0%
P
r
e
c
i
o
Tasa de descuento
Precio al 10% tasa de Cupon vs Tasa de
Descuento
1-62
Tasa de rentabilidad: Utilidades por dolar
invertido.
Usted compra un bono de $ 1.000, de 3 aos, 10%
de cupn anual a $ 1,136.16. Un ao ms tarde,
que lo venden por $1.130.
Tasa de Retorno = Cupn + Cambios en precios
inversin
= $100 + ($1,130 - $1,136.16)
$1,136.16
= 0.083 = 8.3%
1-63
La valoracin en Excel (=PRECIO)
1-64
Tasa de Rendimiento
(=RENDTO)
1-65
Tasa de Retorno de los bonos
1-66
La curva de rendimiento
Un grfico de la relacin entre el
tiempo hasta el vencimiento y
rendimiento al vencimiento, los
bonos que se diferencian slo en
sus fechas de vencimiento
1-67
La curva de rendimiento
Bonos Rendimiento Real: Los bonos con cupn
variable de los pagos nominales, determinado por
un pago de cupn fijo real y la tasa de inflacin.
Efecto Fisher: La tasa de inters nominal se
determina por la tasa de inters real y la tasa
esperada de inflacin.
Teora de las expectativas: una teora explicativa que
muestra por qu hay diferentes formas de la curva
de rendimientos
1-68
Curva de rendimiento
Riesgo de Tasa de Inters
El riesgo de inters es el riesgo de precios de los
bonos debido a las fluctuaciones en las tasas de
inters.
Diferentes bonos se ven afectados de manera
diferente por los cambios de tasa de inters.
Bonos a ms largo plazo, son mas ms afectados
que los bonos a corto plazo. Los bonos de cupn
mas bajo son ms afectados que los bonos con
cupones ms altos.
1-69
Curva de rendimiento
-
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
0 2 4 6 8 10
YTM
$

B
o
n
d

P
r
i
c
e
Cuando la tasa de inters es igual
a la tasa de cupn del 6,5%,
ambos bonos se venden a su
valor nominal
1-70
Bonos Corporativos y
Riesgo de Default
Riesgo de incumplimiento: Tanto las empresas y el
Gobierno de Canad piden dinero prestado mediante la
emisin de bonos.
Los prestatarios corporativos pueden quedarse sin dinero
y no pagar sus prstamos.
El Gobierno de Canad no puede por defecto - slo
imprime ms dinero para cubrir sus deudas.
El riesgo de incumplimiento (o riesgo de crdito) es el
riesgo de que un emisor del bono puede incumplir sus
obligaciones.
La propagacin de la prima por defecto o de crdito es la
diferencia entre el rendimiento prometido de un bono
corporativo y el rendimiento de un bono de Canad con el
mismo cupn y vencimiento.
1-71
La seguridad de un bono corporativo se puede juzgar de su
calificacin de bonos.
Las calificaciones de bonos son efectuadas por empresas
calificadoras de riesgo tales como:
- Bono Dominio Calificacin del Servicio (DBRS).
- Moody's.
- Standard and Poor's.
Bonos con calificacin BBB o ms son llamados bonos de
grado de inversin.
Bonos calificacin de BB y por debajo se denominan
especulativa grado de rendimiento, alta o bonos basura.
1-72
Clasificaciones de Riesgo
Moody' s Standard &
Poor's
Seguridad
Aaa AAA La ms alta calificacin, la capacidad para pagar intereses y principal es
muy fuerte.
Aa AA Muy fuerte probabilidad de que el inters y el capital ser pagado
A A La capacidad fuerte para pagar, pero algunos la vulnerabilidad a cambios en
las circunstancias
Baa BBB Adecuada capacidad de pago, ms la vulnerabilidad a los cambios en las
circunstancias econmicas
Ba BB Alta incertidumbre sobre la capacidad para pagar
B B Riesgo de inters y los pagos de capital por perodos prolongados es
cuestionable
Caa CCC Bonos en la Caa / CCC y Ca / CC clases ya puede estar en mora o en
peligro de incumplimiento inminente
Ca CC
C C Los bonos con calificacin C ofrecen pocas perspectivas de pagar intereses
o principal de la deuda al vencimiento
1-73
GRACIAS POR SU TIEMPO
Estudiar y aprender cada da, es quiz la ms grande
bendicin en estos tiempos, donde el conocimiento nos puede
dar la ventaja y el poder.

Jos Luis Cahuantico Salas
Doctor en Administracin
Master in Business Administration
Magister Scientiae en Gestin Ambiental y DD.SS.
Contador Pblico
Licenciado en Educacin