Estructura Financiera Empresa y Costo Capital PDF

Estructura Financiera de la Empresa y
Costo de Capital
Investigacin 1

UNIVERSIDAD GALILEO
FACULTAD DE CIENCIA, TECNOLOGA E INDUSTRIA
DOCTORADO EN ADMINISTRACIN ESEPCIALIDAD EN ALTO
DESEMPEO
lvaro Coutio G.
Herberth Batz
Lee Batz
Esthela Crocker
Mangleo Ivn Santizo Molina

Estructura Financiera de la Empresa y Costo de Capital

1

NDICE
1. Estructura financiera de la compaa: ......................................................................................... 2
2. Formas de financiacin: .............................................................................................................. 3
3. El costo de capital: ...................................................................................................................... 4
3.1 La importancia del coste de capital: ........................................................................................ 4
3.2 Factores que determinan el coste del capital ........................................................................... 5
3.2.1 Las condiciones econmicas. .............................................................................................. 5
3.2.2 Las condiciones del mercado. ............................................................................................. 6
3.2.3 Las condiciones financieras y operativas de la empresa. .................................................... 6
3.2.4 La cantidad de financiacin. ................................................................................................ 6
3.3 Concepto bsico ...................................................................................................................... 7
3.4 Fuentes especficas de capital ................................................................................................. 7
3.5 El costo de la deuda a largo plazo ........................................................................................... 7
3.6 Costo de la deuda antes de impuestos ..................................................................................... 8
3.7 Costo de la deuda despus de impuestos ............................................................................... 10
3.8 Costo de acciones preferentes ............................................................................................... 11
3.9 Calculo del costo de las acciones preferentes, kp ................................................................. 11
3.10 Costo de las acciones comunes ............................................................................................. 12
3.11 Calculo del costo de capital en acciones comunes ................................................................ 12
3.12 Modelo de precios de activo de capital (CAPM) .................................................................. 13
3.13 Costo de las ganancias retenidas ........................................................................................... 14
3.14 Costo de nuevas emisiones de acciones comunes ................................................................. 15
3.15 El costo de capital de promedio ponderado (CCPP) ............................................................. 16
3.16 Calculo del costo del capital promedio ponderado (CCPP) .................................................. 16
3.17 Valor econmico agregado (EVA) ........................................................................................ 18
3.18 Calculo del EVA ................................................................................................................... 18
3.19 Costo marginal y las decisiones de inversin ........................................................................ 18
3.20 El costo marginal promedio ponderado (CCMP) .................................................................. 18
3.21 Calculo de los puntos de ruptura ........................................................................................... 19
3.22 Calculo del CCMP ................................................................................................................ 19
4. BIBLIOGRAFA ....................................................................................................................... 23

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INTRODUCCIN
Segn (Jimnez Boulanger, Espinoza Gutirrez, & Fonseca Retana, 2007) nos dice El
Capital lo debemos de obtener al menor costo y emplearlo de una manera que podamos
generar ms que lo que nos cost. (pg. 213). Las empresas obtienen el financiamiento
mediante la combinacin de varias fuentes, cada una con diferente costo, estas pueden ser
internas como externas y como veremos en esta investigacin todas tienen un costo. Por lo
que podemos definir el costo de capital segn Jimnez Boulanger et al. (2007) como la
tasa de rendimiento que una empresa debe obtener sobre sus inversiones en proyectos, para
mantener su valor en el mercado y atraer fondos y poder realizar las actividades que la
empresa necesita. (pg. 213).
Tanto la estructura financiera de la compaa como el costo de capital y todas sus
subdivisiones son ayudantes importantes que las finanzas proporcionan para entender el
desempeo de la compaa y poder optimizarlo y utilizar los recursos de forma tal que las
ganancias sean las mayores posibles y se minimicen las prdidas.
1. Estructura financiera de la compaa:
La estructura financiera o pasivo empresarial, recoge los distintos recursos financieros
que en un momento determinado estn siendo utilizados por la unidad econmica. La
clasificacin de estos recursos puede hacerse atendiendo a su origen (interna o propia, y
externa o ajena), o bien, atendiendo al tiempo durante el cual estn disponibles para la
misma (corto o largo plazo).
Fundamentalmente podemos hablar de financiacin interna y financiacin externa, con
las matizaciones y variantes que desarrollaremos en los siguientes epgrafes. La diferencia
fundamental entre ambos capitales viene dada por su referencia o no a los recursos
generados por la empresa, ya sean tpicos o atpicos.
La eleccin de una estructura financiera que pretenda, como objetivo fundamental, la
maximizacin del valor de la empresa a travs de la optimizacin del coste financiero, pasa
por garantizar la liquidez como primera medida poltica. En este sentido, el tipo y el tamao
de la empresa entre algunos factores internos as como el sector y dems factores externos,
dificultan la posibilidad de buscar un modelo estndar. El conocimiento de las diversas
fuentes financieras y su correspondiente coste financiero nos permitir analizar, comparar y
elegir correctamente la que mejor se adapte a cada circunstancia concreta.

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2. Formas de financiacin:
Las diferentes formas de financiacin se pueden agrupar en siete grandes conjuntos de
fuentes con caractersticas bien diferenciadas.
1. La autofinanciacin.
2. La ampliacin de capitales propios.
3. La obtencin de recursos casi propios o a largo plazo constituidos por
obligaciones convertibles en acciones o con warrants de opcin de
suscripcin de acciones.
4. La obtencin de recursos ajenos mediante crditos a largo, medio y corto
plazo.
5. La emisin de obligaciones, bonos y dems ttulos valores reembolsables.
6. El crdito inter-empresarial (pago aplazado a proveedores y acreedores)
7. Subvenciones.
Segn Jimnez Boulanger et al. (1007) nos dice que: es de esperarse que le menor
costo sea el del financiamiento externo, luego el de la accin preferente y por ltimo el de
la utilidad retenida y acciones comunes (pg. 213)
La seleccin de una estructura financiera concreta debe prestar atencin a tres aspectos
fundamentales:
El nivel de endeudamiento: Proporcin entre recursos financieros propios y ajenos.
El equilibrio financiero entre las distintas masas patrimoniales de la empresa: Trata de
preservar la liquidez de la empresa, es decir, la capacidad de hacer frente a los pagos en
todo momento.
La eleccin apropiada de fuentes de financiacin.
En qu consiste la estructura financiera de una compaa?
Segn (Durvan Oliva, 2011)
La estructura financiera o estructura de capital de una compaa es la distribucin
de los recursos de financiacin de una empresa, es decir, la cantidad de deuda y de
patrimonio neto que una empresa tiene para financiarse. Por tanto, el coeficiente de
endeudamiento (deuda/patrimonio neto) es el principal medidor o indicador de la
estructura de capital de una empresa. (pg. 15.24)
Una de las decisiones ms importantes que tiene que asumir el Director Financiero de una
compaa es la estructura financiera ptima. Para ello, hay que tener en cuenta que cada empresa es

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diferente y tiene una estructura de capital ptima distinta que depende de la industria y sector en el
que participa, la madurez del mercado en el que opera, la coyuntura econmica, etc. Esto es, no
existe una regla universal sobre cul es el coeficiente de endeudamiento ptimo.
Para elegir el principio que debe seguir ese optimo, se han planteado tres posibles opciones:
La estructura de capital ptima para una empresa es la que maximiza el valor de las
acciones.
La estructura de capital ptima para una empresa es la que maximiza el valor actual de la
empresa (valor de las acciones + valor de la deuda).
La estructura de capital ptima es la que minimiza el coste medio de capital (WACC) de
una empresa.
Como la estructura financiera de una empresa est compuesta por patrimonio neto (acciones y
participaciones) y por deuda (bonos emitidos por la compaa y deuda financiera en general), el
principio de optimizacin adecuado es el de maximizar el valor actual de la empresa. Si bien, en la
prctica financiera tambin se utiliza el valor de las acciones. La tercera opcin no es sino una
consecuencia de una correcta decisin sobre el coeficiente de endeudamiento.
El impacto de los impuestos y el riesgo de insolvencia (el riesgo de distress financiero) son dos
factores clave a la hora de fijar la estructura financiera de una empresa. Por un lado, aquellas
empresas cuyos beneficios sean gravados a una mayor tasa impositiva, o bien, tengan un
tratamiento fiscal desgravatorio de la deuda financiera mayor, tendern a un endeudamiento mayor
consumiendo menos patrimonio neto. Por otro lado, las empresas que tengan un mayor riesgo de
insolvencia tendern a consumir ms patrimonio neto y endeudarse menos.
3. El costo de capital:
Existen varias definiciones sobre el significado de costo de capital, para Gitman el costo de
capital ser refiere a la tasa de retorno que una empresa debe obtener de los proyectos en los que
invierte para mantener el valor de mercado de sus acciones. (Gitman, 2011).
Para Mascareas el el coste del capital es la tasa de rendimiento interno que una empresa
deber pagar a los inversores para incitarles a arriesgar su dinero en la compra de los ttulos
emitidos por ella (acciones ordinarias, acciones preferentes, obligaciones, prstamos, etc.). O dicho
de otra forma, es la mnima tasa de rentabilidad a la que deber remunerar a las diversas fuentes
financieras que componen su pasivo, con objeto de mantener a sus inversores satisfechos evitando,
al mismo tiempo, que descienda el valor de mercado de sus acciones.
3.1 La importancia del coste de capital:
Las razones que avalan la importancia de conocer el coste del capital de una empresa son tres:

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La maximizacin del valor de la empresa que todo buen directivo deber perseguir implica
la minimizacin del coste de los factores, incluido el del capital financiero. Y para poder
minimizar ste ltimo, es necesario saber cmo estimarlo.
El anlisis de los proyectos de inversin requiere conocer cul es el coste del capital de la
empresa con objeto de acometer las inversiones adecuadas.
Otros tipos de decisiones, incluidas las relacionadas con el leasing, la refinanciacin de la
deuda, y la gestin del fondo de rotacin de la empresa, tambin requieren conocer el valor
del coste del capital.
La estimacin del coste del capital se hace ms fcil en la teora que en la prctica, por ello
acometeremos el estudio de la misma siguiendo una serie de pasos:
Los factores que determinan el coste del capital
Los supuestos bsicos del modelo del coste del capital
Los tipos de recursos financieros
La determinacin del coste de cada fuente financiera
El clculo del coste del capital medio ponderado
3.2 Factores que determinan el coste del capital
A continuacin vamos a ver los principales factores que inciden en el tamao del coste del
capital de una empresa. Son cuatro: las condiciones econmicas, las condiciones del mercado, las
condiciones financieras y operativas de la empresa, y la cantidad de financiacin necesaria para
realizar las nuevas inversiones. Aunque todos ellos podramos re sumirlos diciendo que el coste del
capital de la empresa es funcin de la oferta y demanda de dinero, y del riesgo de la empresa.
3.2.1 Las condiciones econmicas.
Este factor determina la demanda y la oferta de capital, as como el nivel esperado de inflacin.
Esta variable econmica viene reflejada en el tipo de inters sin riesgo (como el rendimiento de las
emisiones a corto plazo realizadas por el Estado) dado que ste se compone del tipo de inters real
pagado por el Estado y de la tasa de inflacin esperada.
Cuando vara la demanda de dinero con relacin a la oferta, los inversores alteran su tasa de
rendimiento requerida. As, si se produce un aumento de la demanda sin que la oferta reaccione
proporcionalmente, los inversores aumentarn su rendimiento requerido.
El mismo efecto se producir si se espera un aumento de la inflacin. Por el contrario, si
aumenta la oferta monetaria o se espera un descenso del nivel general de precios, se producir un
descenso del rendimiento requerido en cada proyecto de inversin.


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3.2.2 Las condiciones del mercado.
Cuando el riesgo del proyecto aumenta el inversor exigir una mayor tasa de rendimiento
requerida, haciendo lo contrario en el caso de que aqul descendiese. A la diferencia entre el
rendimiento requerido de un proyecto de inversin con riesgo y al de otro idntico pero carente de
ste se le denomina prima de riesgo, por ello cuanto mayor sea el riesgo mayor ser dicha prima y
viceversa.
Si, adems, el activo (accin, obligacin, etc.) es difcilmente re vendible porque el mercado
para el mismo es bastante estrecho (tambin podramos decir que el activo en cuestin es poco
lquido) existir una importante prima de liquidez que aumentar an ms el rendimiento mnimo
exigido. As, por ejemplo, cuando un inversor se plantea adquirir acciones de una empresa que no
cotiza en Bolsa, o invertir su dinero en obras de arte, etc., tiene que ser consciente de lo poco
lquidas que son este tipo de inversiones y que, por tanto, su prima de liquidez ser importante.
Recurdese, que cada vez que el rendimiento requerido aumenta el coste del capital de la
empresa tambin lo hace.
3.2.3 Las condiciones financieras y operativas de la empresa.
El riesgo, o variabilidad del rendimiento, tambin procede de las decisiones realizadas en la
empresa. El riesgo se divide en dos clases. Por un lado, el riesgo econmico, que hace referencia a
la variacin del rendimiento del activo de la empresa y que depende de las decisiones de inversin
de la empresa. Por otro lado, el riesgo financiero, que se refiere a la variacin en el rendimiento
obtenido por los accionistas ordinarios de la compaa como resultado de las decisiones de
financiacin (en cuanto al uso de la deuda y de las acciones preferentes). Cada vez que estos riesgos
aumentan el rendimiento requerido tambin lo hace y, por ende, el coste del capital.
3.2.4 La cantidad de financiacin.
Cuando las necesidades de financiacin de la empresa aumentan, el coste del capital de la
empresa vara debido a una serie de razones. Por ejemplo, cada vez que se emiten ttulos hay que
hacer frente a los denominado costes de emisin (o flotacin), estos costes son menores cuantos
mayores es el volumen de la emisin. Tambin, si la empresa solicita un volumen de financiacin
realmente grande en comparacin con el tamao de la misma, los inversores dudarn de la
capacidad de la directiva de absorber eficientemente esa gran cantidad de dinero lo que har que
aumente su rendimiento requerido y, por tanto, el coste del capital. Adems, cuanto mayor volumen
de acciones se emita mayor ser el descenso del precio de las mismas en el mercado lo que
redundar en un aumento del coste del capital.
Es preciso sealar sobre el tema del riesgo, que ste puede ser eliminable en algunos casos
mediante una buena diversificacin (a este tipo de riesgos se les denomina riesgos especficos o no

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sistemticos como, por ejemplo, el riesgo econmico, el riesgo de liquidez, el riesgo financiero,
etc., puesto que todos ellos se pueden eliminar realizando una diversificacin eficiente de nuestro
dinero), mientras que en otros casos el riesgo no se podr reducir ms all de un valor determinado2
(a este tipo se les denomina riesgos sistemticos como, por ejemplo, el riesgo de inflacin, el riesgo
de inters, etc.). Es importante esta diferenciacin porque la prima de riesgo de un proyecto de
inversin cualquiera slo incorpora el riesgo sistemtico al que est expuesto dicho proyecto y no
su riesgo especfico que se ha debido eliminar convenientemente a travs de una buena
diversificacin.
3.3 Concepto bsico
El costo de capital se calcula en un momento especfico en el tiempo. Refleja el costo futuro
promedio esperado de los fondos a largo plazo. Aunque las empresas recaudan fondos en bloque, el
costo de capital debe reflejar la interrelacin de las actividades de financiamiento. Por ejemplo, si
una empresa recauda fondos con deuda (financiamiento) el da de hoy, es probable que debe usar
alguna forma de capital propio, como acciones comunes, la prxima vez que se necesite fondos. La
mayora de las empresas trata de mantener una mezcla ptima deseada de financiamiento con deuda
y con capital propio. Esta mezcla se denomina por lo regular estructura de capital meta. Basta decir
ahora que aunque las empresas recaudan fondos en bloque, tienden hacia alguna mezcla de
financiamiento deseado.
Para captar la interrelacin del financiamiento asumiendo la presencia de una estructura de
capital meta, debemos ver el costo de capital general ms que el costo de la fuente especifica de
fondos que se us para financiar un gasto determinado.
Durvan Oliva, S. (2011). Introduccin a las Finanzas Empresariales. Espaa: Piramide.
GITMAN, L. J. (2007). Principios de administracin financiera . Mxico Distrito Federal: Pearson.

3.4 Fuentes especficas de capital
En este tipo de investigacin, se centra en calcular los costos de las fuentes especficas de capital
y combinarlos para determinar el costo de capital promedio ponderado. Donde el inters se dirige
solo hacia las fuentes de fondos a largo plazo disponibles para una empresa de negocios porque
estas fuentes proveen el financiamiento permanente. El financiamiento a largo plazo apoya las
inversiones en los activos fijos de la empresa.
3.5 El costo de la deuda a largo plazo
El costo de la deuda a largo plazo ki es el costo despus de impuestos el da de hoy de la
recaudacin de fondos a largo plazo a travs de prstamos, por lo general los fondos se recaudan
por medio de la venta de bonos.

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La mayora de las deudas corporativas a largo plazo se contraen a travs de la venta de bonos,
los beneficios netos obtenidos de la venta de un bono son los fondos recibidos de la venta.
Ejemplo:
Duchess corporation, una importante empresa fabricante de hardware, contempla la venta de
bonos con una valor de 10 millones de dlares a 20 aos y una tasa de cupn (tasa de inters anual
establecida) del 9 por ciento, cada uno con un valor a la par de 1,000.00 dlares. Debido a que los
bonos de riesgo similar ganan retornos mayores del 9%, la empresa debe vender los bonos en 980
dlares para compensar la tasa de inters de cupn ms baja, los costos flotantes son el 2 por ciento
a la par del bono (0.02*1,000.00 dlares) o 20 dlares. Por lo tanto, los beneficios netos para la
empresa obtenidos de la venta de cada bono son de 960 dlares (980 dlares 20 dlares).
3.6 Costo de la deuda antes de impuestos
El costo de la deuda antes de impuestos, kd se obtiene a travs de 3 formas: Cotizacin, clculo
o aproximacin.
Calculo del costo:
Este mtodo determina el costo de la deuda antes de impuestos calculando la tasa interna de
retorno TIR de los flujos de efectivo del bono. Desde el punto de vista del emisor, este valor es el
costo al vencimiento de los flujos de efectivo relacionados con la deuda. El costo al vencimiento se
calcula mediante una tcnica de ensayo y error, una calculadora financiera o una hoja de clculo
electrnica. Representa el costo porcentual anual de la deuda antes de impuestos.
Ejemplo:
Los beneficios netos de un bono de 1,000.00 dlares a 20 aos y una tasa de inters de cupn del
9% fueron de 960 dlares. El clculo del costo anual es bastante sencillo. El patrn de flujos de
efectivo es exactamente opuesto a un patrn convencional; consiste en una entrada inicial (los
beneficios netos) seguida por una serie de desembolsos anuales (los pagos de intereses). En el
ltimo ao, cuando la deuda vence, tambin ocurre un desembolso que representa el pago del
principal. Los flujos de efectivo relacionados con la emisin de bonos de Duchess Corporation son
los siguientes:

DUCHESS CORPORATION

COSTO DE LA DEUDA A LARGO PLAZO
Valor a la
par
venta del
bono
aos al
vencimiento
antes de
impuestos
pago del
cupn
1,000 960 20 0.09452 90

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Despus de la entrada inicial de 960 dlares ocurren salidas de intereses anuales de 90 dlares
(tasa de inters cupn del 9 por ciento x valor a la par de 1,000.00 dlares (el pago del principal).
Determinamos el costo de la deuda calculando la TIR, que la tasa de descuento que iguala el valor
presente de las salidas con la entrada inicial.

FIN
DE
AO(S)
FLUJO
DE
EFECTIVO
PVIF PV
0 960.00 1.0000 960
1 90.00 0.9136 82
2 90.00 0.8347 75
3 90.00 0.7627 69
4 90.00 0.6968 63
5 90.00 0.6366 57
6 90.00 0.5816 52
7 90.00 0.5314 48
8 90.00 0.4855 44
9 90.00 0.4436 40
10 90.00 0.4053 36
11 90.00 0.3703 33
12 90.00 0.3383 30
13 90.00 0.3091 28
14 90.00 0.2824 25
15 90.00 0.2580 23
16 90.00 0.2357 21
17 90.00 0.2154 19
18 90.00 0.1968 18
19 90.00 0.1798 16
20 90.00 0.1643 15
20 1,000.0 0 0.1643 164
La tasa del 9,452% iguala el VPN a cero 0


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Con la frmula de la aproximacin del costo donde se da antes de impuestos, de un bono con
valor de 1,000.00 dlares se aproxima usando la ecuacin

APROXIMACION
DEL COSTO
Kd

9.4%

3.7 Costo de la deuda despus de impuestos
Como el inters sobre la deuda es deducible de impuestos, disminuye el ingreso grabable de la
empresa. El costo de la deuda despus de impuestos, ki, se determina multiplicando el costo antes
de impuestos, kd por uno menos la tasa fiscal, T.

Ejemplo:
Duchess corporation tiene una tasa fiscal del 40 por ciento. Si usamos el costo de la deuda antes
de impuestos del 9.4 por ciento calculado anteriormente y aplicamos la ecuacin del costo de la
deuda despus de impuestos, obtenemos un costo de la deuda despus de impuestos del 5.6 por
ciento. Por lo general, el costo de la deuda a largo plazo es menor que el costo de cualquier forma
alternativa de financiamiento a largo plazo, debido sobre todo a la deduccin fiscal de inters.


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COSTO DE LA DEUDA
DESPUES DE IMPUESTOS
tasa
fiscal
Ki
0.4000
0

5.6%

3.8 Costo de acciones preferentes
Las acciones preferentes representan un tipo especial de interesa patrimonial de la empresa.
Proporcionan a los accionistas preferentes el derecho a recibir sus dividendos establecidos antes de
que se distribuya cualquier ganancia a los accionistas comunes, como las acciones preferente son
una forma de propiedad, se espera que los beneficios obtenidos de su venta se mantengan durante
un periodo ilimitado.

3.9 Calculo del costo de las acciones preferentes, kp
Es la razn entre el dividendo de las acciones preferentes y los beneficios netos de la empresa
obtenidos de la venta de acciones preferentes y los beneficios netos de la empresa obtenidos de la
venta de las acciones preferentes. Los beneficios netos representan la cantidad de dinero que se
recibir menos cualquier costo flotante.
La ecuacin proporciona el costo de las acciones preferentes kp en trminos del dividendo anual
en dlares, Dp y los beneficios netos obtenidos de la venta de acciones Np.

Ejemplo:
Duchess corporation contempla la emisin de acciones preferentes con un dividendo anual del
10 por ciento que planea vender en su valor a la par de 87 dlares por accin. La empresa espera
que el costo de la emisin y venta de las acciones sea de 5 dlares por accin. El primer paso para
determinar el costo de las acciones consiste en calcular el monto en dlares del dividendo preferente
anual, que es de 8.70 dlares (0.10*87 dlares). Los beneficios netos por accin obtenidos de la
venta propuesta de las acciones equivalen al precio de venta menos los costos flotantes (87 dlares
5 dlares = 82 dlares).
En el siguiente cuadro se muestra que al aplicar la formula da como resultado el costo de
Duchess 10.6 por ciento es mucho mayor que el costo de su deuda a largo plazo (5.6 por ciento).

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Esta diferencia existe principalmente por el costo de la deuda a largo plazo (el inters) es deducible
de impuestos.

3.10 Costo de las acciones comunes
Es el retorno que los inversionistas del mercado requieren de las acciones. Existen 2 formas de
financiamiento con acciones comunes:
Las ganancias remitidas
Las nuevas emisiones de acciones comunes
Como primer paso para determinar cada uno de estos costos debemos calcular el costo de
capital en acciones comunes.
3.11 Calculo del costo de capital en acciones comunes
El costo de capital en acciones comunes, ks es la tasa a la que los inversionistas descuentan los
dividendos esperados de la empresa para determinar su valor accionario. Se usan dos tcnicas para
medir el costo de capital en acciones comunes, una se basa en el modelo de valoracin del
crecimiento constante y la otra en el modelo de precios de activos de capital (CAPM).
Modelo de valoracin crecimiento constante

P0 es el valor de acciones comunes
D1 es el dividendo por accin esperado al final del ao 1
ks es el retorno requerido de acciones comunes
g es la tasa de crecimiento constante de dividendos

COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTES

Valor a
la par
costo
flotante
dividend
o anual %
dividendo
preferente anual
benefici
os netos

87 5 0.1 8.70 82.00

COSTO DE LAS ACCIONES
PREFERENTES

Kp

10.6%


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Ejemplo:
Duchess corporation desea determinar su costo de capital en acciones comunes, Ks. El
precio de mercado, Po, de sus acciones comunes es de 50 dlares por accin. La empresa espera
pagar un dividendo, D1, de 4 dlares al final del prximo ao, 2007. Los dividendos pagados por
las acciones en circulacin durante los ltimos 6 aos (2001-2006) fueron los siguientes:

ao Divide
ndo
2006 3.80
2005 3.62
2004 3.47
2003 3.33
2002 3.12
2001 2.97

Al usar la tabla de factores de inters PVIF donde se da el siguiente resultado

COSTO DE CAPITAL EN ACCIONES
COMUNES
modelo valoracin de crecimiento constante
Ks

13.0%

El 13% representa el costo de capital en acciones comunes, del retorno que requieren los
accionistas existentes de su inversin. Si el retorno real es menor que ese, probablemente que los
accionistas comiencen a vender sus acciones.

3.12 Modelo de precios de activo de capital (CAPM)

Rf es la tasa de retorno libre de riesgo
km es el retorno de mercado; retorno de la cartera de mercado de activos


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Ejemplo:
Ahora Duchess desea calcular su costo de capital en acciones comunes, Ks, usando el
modelo de precios de activos de capital. Los asesores de inversin de la empresa y los propios
anlisis de esta indican que la tasa libre de riesgo, Rf, es igual al 7 por ciento; el coeficiente beta de
la empresa, b, es de 1.5 y el retorno de mercado, km, es igual al 11 por ciento. Si sustituimos estos
valores de la ecuacin de CAMP, la empresa calcula el costo del capital en acciones comunes, Ks,
es:

COMUNES

Ao Divide
ndo
Valor de
acciones comunes
dividend
o por accin
tasa de
crecimiento
2006 3.80
50 4 0.05 2005 3.62
2004 3.47
COMUNES
modelo valoracin de crecimiento constante
2003 3.33
Ks 2002 3.12
2001 2.97
13.0%
G
5.05%
El 13 por ciento representa el retorno que los inversionistas requieren de las acciones comunes
de Duchess corporation. Ese costo es igual al que se calcul con el modelo de valoracin de
crecimiento constante.
3.13 Costo de las ganancias retenidas
Los dividendos se pagan de las ganancias de una empresa, mediante el pago realizado en
efectivo a los accionistas comunes, disminuye las ganancias retenidas de la empresa. La empresa
tiene 2 opciones con relacin a las ganancias retenidas:
Emitir acciones comunes adicionales en ese monto y pagar dividendos a los accionistas a
partir de las ganancias retenidas.
Aumentar el capital en acciones comunes reteniendo la ganancia en el monto requerido, as
el costo de las ganancias retenidas ki es igual que el costo de una emisin equivalente
completamente suscrita de acciones comunes adicionales.


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Si consideramos a las ganancias retenidas como una emisin suscrita de acciones comunes
adicionales, podemos establecer que el costo de las ganancias retenidas kr de la empresa es igual al
costo del capital en acciones comunes por medio de la siguiente ecuacin:

Ejemplo:
El costo de las ganancias retenidas de Duchess Corporation se calcul de hecho en los
ejemplos anteriores: es igual al costo de capital en acciones comunes. As, k, es igual al 13 por
ciento. Como veremos en la siguiente seccin, el costo de las ganancias retenidas siempre es menor
que el costo de una nueva emisin de acciones comunes por que no implica ningn costo flotante.

COSTO DE LAS GANANCIAS RETENIDAS
Kr

13.0%

3.14 Costo de nuevas emisiones de acciones comunes
El costo de una nueva emisin de acciones comunes kn se determina calculando el costo de las
acciones comunes, el neto de costos de infravaloracin y los costos flotantes relacionados. Usamos
la expresin del modelo de valoracin de crecimiento constantes para determinar el costo de las
acciones comunes existentes ks como un punto de partida. Si Nn representa los beneficios netos
obtenidos de la venta de las nuevas acciones comunes despus de restar los costos de
infravaloracin y flotantes, el costo de la nueva emisin kn se expresa de la siguiente manera:

Ejemplo:
En el ejemplo lo que uso el modelo de valoracin de crecimiento constante, encontramos que el
costo de capital en acciones comunes, k, de Duchess Corporation fue del 13 por ciento, usando los
valores siguientes: un dividendo esperado, D1, de 4 dlares; un precio de mercado corriente, po, de
50 dlares, y una tasa esperada de crecimiento de dividendos, g, del 5 por ciento.
Al determinar el costo de las nuevas acciones comunes, kn, Duchess Corporation calculo, que
en promedio, las nuevas acciones acciones pueden venderse en 47 dlares. La subvaloracin de 3
dlares por accin se debe a la naturaleza competitiva del mercado. Un segundo costo relacionado
con una nueva emisin son los costos flotantes de 2.50 dlares por accin que se pagan por emitir y

16

vender las nuevas acciones. Por lo tanto, se espera que los costos totales de subvaloracin y flotante
sean de 5.50 dlares por accin del precio actual de las acciones de 50 dlares por accin (50
dlares 5.50 dlares). Si sustituimos D1 = 4 dlares, Nn = 44.50 dlares, y g = 5 por ciento en la
ecuacin del costo de nuevas emisiones de acciones comunes. Kn,

COSTO DE UNA NUEVA EMISION DE ACCIONES COMUNES

Valor
de acciones
comunes
dividen
do por
accin
tasa de
crecimiento
Subvaloraci
n
costos
flotantes
benefic
ios netos
50.00 4.00 0.05 3.00 2.50 44.50

COSTO DE UNA NUEVA EMISION DE ACCIONES
COMUNES
(subvalorada)

Kn

14.0%

Obtenemos el siguiente costo de las nuevas acciones que dan el valor de 14 por ciento. Este
valor que se usara en los clculos del costo de capital general de la empresa.
3.15 El costo de capital de promedio ponderado (CCPP)
Refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo, se calcula ponderando el
costo de cada tipo especfico de capital por su proporcin en la estructura del capital de la empresa.
3.16 Calculo del costo del capital promedio ponderado (CCPP)
Se multiplica el costo especfico de cada forma de financiamiento por su proporcin en la
estructura de capital de la empresa, y se suman los valores ponderados. El costo de capital promedio
ponderado ka se expresa como una ecuacin de la manera siguiente:

Dnde:
wi es la proporcin de la deuda a largo plazo en la estructura de capital
wp es la proporcin de acciones preferentes en la estructura de capital
ws es la proporcin de capital en acciones comunes en la estructura de capital
wi + wp + ws = 1.0

17

Ejemplo:
En el siguiente cuadro se muestra los costos diversos tipos de capital de Duchess
El costo de la deuda a largo plazo, Ki
Costo de acciones preferentes, Kp
Costo de las ganancias retenidas, Kr
Costo de las nuevas acciones, Kn

PONDERACION DE LA EMPRESA

Fuente de Capital Ponderacin

Deuda a Largo
Plazo
40%

Acciones
Preferentes
10%

Capital en acciones
comunes
50%
Total 100%

COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO

Fuente de Capital Ponderacin Co
sto
Costo
Ponderado

Deuda a Largo
Plazo
0.40
5.6
%
2.25%

Acciones
Preferentes
0.10
10.
6%
1.06%

Capital en acciones
comunes
0.50
13.
0%
6.50%
Total 1.00 9.8%

Se utiliza un esquema de ponderacin, donde se toma en base en su valor en libros o su valor de
mercado y usando proporciones histricas u objetivo.
Las ponderaciones del valor en libros usan valores contables para medir la proporcin de
cada tipo de capital en la estructura financiera de la empresa.
Las ponderaciones de valor de mercado usan para medir la proporcin de cada tipo de
estructura financiera de la empresa.

18

Las ponderaciones histricas se basan en ponderaciones de valor en libros o mercado
basndose en las proporciones reales de la estructura de capital.
Las ponderaciones objetivo son ponderaciones de valor en libros o de valor de mercado que
se basan en las proporciones deseadas de la estructura de capital.
3.17 Valor econmico agregado (EVA)
Es una medida que se usa para determinar si una inversin contribuye a la riqueza de los
propietarios. La aplicacin del EVA requiere el uso de capital promedio ponderado CCPP de la
empresa.
3.18 Calculo del EVA
Se calcula como la diferencia entre la utilidad operativa neta despus de impuestos NOPAT de
una inversin y el costo de los fondos utilizados para financiar la inversin. El costo de los fondos
se determina multiplicando el monto en dlares de los fondos utilizados para financiar la inversin
por el CCPP de la empresa. Las inversiones con EVA positivos aumentan el valor para los
accionistas, las que tienen EVA negativos reducen el valor para los accionistas.
3.19 Costo marginal y las decisiones de inversin
El costo del capital promedio ponderado de la empresa es un proceso clave de la toma de
decisiones de inversin, la empresa debe realizar solo las inversiones cuyo retorno esperado sea
mayor que el costo de capital promedio ponderado.
3.20 El costo marginal promedio ponderado (CCMP)
El costo del capital promedio ponderado varia con el paso del tiempo dependiendo del volumen
del financiamiento que la empresa desea recaudar, conforme aumenta el volumen del
financiamiento, se incrementa los costos de los diferentes tipos de financiamiento aumentando el
costo de capital promedio ponderado de la empresa.
Para determinar el CCMP debemos calcular los puntos de ruptura, que reflejan el nivel del
nuevo financiamiento total al que se eleva el costo de uno de los componentes del financiamiento.
La siguiente ecuacin general se usa para determinar los puntos de ruptura:

Donde
BPj es el punto de ruptura de la fuente del financiamiento
AFj es el monto de los fondos disponibles de la fuente del financiamiento j a un costo
especfico

19

Wj es la ponderacin de la estructura del capital de la fuente del financiamiento j

3.21 Calculo de los puntos de ruptura
Para determinar los puntos de ruptura, el siguiente paso consiste en calcular el costo del capital
promedio ponderado sobre el intervalo del nuevo financiamiento total entre los puntos de ruptura,
primero, determinamos el CCPP para un nivel del nuevo financiamiento total entre 0 y el primer
punto de ruptura. Despus determinamos el CCPP para un nivel del nuevo financiamiento total
entre el primero y segundo punto de ruptura y as sucesivamente.

Ejemplo:
Cuando Duchess Corporation agote, sus 300,000 dlares de las ganancias retenidas disponibles,
(a Kr = 13.0 por ciento), debe usar un financiamiento ms costoso con nuevas acciones comunes (a
kn = 14.0 por ciento) para satisfacer sus necesidades de capital en acciones comunes. Adems, la
empresa espera tomar el prstamo solo 400,000 dlares de deuda al costo de 5.6 por ciento, la deuda
adicional tendr una ruptura: 1) cuando se agoten los 300,000 dlares de las ganancias retenidas a
un costo del 13.0 por ciento y 2) Cuando se agoten los 400,000 dlares de deuda a largo plazo a un
costo de 5.6 por ciento.

Los puntos de ruptura se calculan sustituyendo estos valores, as como las ponderaciones
correspondientes de la estructura de capital proporcionadas anteriormente, en la ecuacin de CCMP.
Obtenemos los montos en dlares del nuevo financiamiento total a los que se elevan los costos de
las fuentes de financiamiento especficas:

BP Capital en acciones comunes =

BP deuda a largo plazo =

3.22 Calculo del CCMP
Despus de determinar los puntos de ruptura, el siguiente paso consiste en calcular el costo de
capital promedio ponderado sobre el intervalo del nuevo financiamiento total entre los puntos de
ruptura. Primero determinamos el CCPP para un nivel de nuevo financiamiento total entre cero y el
primer punto de ruptura. Despus, determinamos el CCPP para un nivel de nuevo financiamiento
total entre el primero y segundo punto de ruptura, se elevara algn componente de los costos de

20

capital (como deuda o capital en acciones comunes). Esto ocasionara que el costo de capital
promedio ponderado aumente a un nivel mayor que el del intervalo anterior.
Estos datos se usan en conjunto para preparar un programa del costo de capital marginal
ponderado (CCMP). Esta grafica relaciona el costo de capital promedio ponderado de la empresa
con el nivel del nuevo financiamiento total.
Con el ejemplo de Duchess Corporation se ingresan el siguiente esquema:



Deuda a Largo
Plazo
40%

Acciones
Preferentes
10%

Capital en acciones
comunes
50%

Total 100%


sto
Costo
Ponderado

Deuda a Largo
Plazo
0.40
5.6
%
2.25%

Acciones
Preferentes
0.10
10.
6%
1.06%

Capital en acciones
comunes
0.50
13.
0%
6.50%

Total 1.00 9.8%

Ka


21



Deuda a Largo
Plazo
40%

Acciones
Preferentes
10%

Capital en acciones
comunes
50%

Total 100%


sto
Costo
Ponderado

Deuda a Largo
Plazo
0.40
5.6
%
2.24%

Acciones
Preferentes
0.10
10.
6%
1.06%

Capital en acciones
comunes
0.50
14.
0%
7.00%

Total 1.00 10.3% Ka



Deuda a Largo
Plazo
40%

Acciones
Preferentes
10%

Capital en acciones
comunes
50%

Total 100%


sto
Costo
Ponderado

Deuda a Largo
Plazo
0.40
8.4
%
3.36%

Acciones
Preferentes
0.10
10.
6%
1.06%

Capital en acciones
comunes
0.50
14.
0%
7.00%

Total 1.00 11.4% Ka


22

Los costos de capital promedio ponderado (CCPP) para los tres intervalos se resumen en la
tabla incluida en la parte inferior. Estos datos describen el costo de capital marginal ponderado
(CCMP), el cual se eleva conforme aumentan los niveles del nuevo financiamiento total. Este
presenta el programa del CCMP. De nuevo es evidente que el CCMP es una funcin creciente del
monto del nuevo financiamiento total recaudado.

Ilustracin 1 Costo de capital promedio ponderado. Fuentes: (GITMAN, 2007). Esquema: Elaboracin propia.
http://www.gliffy.com/go/publish/image/4687300/L.png


23

4. BIBLIOGRAFA
Block, S. B., Hirt, G. A., & Danielsen, B. R. (2013). Fundamentos de Administracin Financiera.
Mxico D. F.: McGraw Hill/Interamericana Editores. S. A. de C. V.
Duarte Schlageter, J., & Fernandez Alonso, L. (2012). Finanzas de valuacin: un nuevo coloquio.
Mxico D. F.: LIMUSA.
Duarte, J. S., & Fernandez Alonso, L. (2012). Finanzas Operativas: un coloquio. Mxico: LIMUSA, S.
A. de C. V.
Durvan Oliva, S. (2011). Introduccin a las Finanzas Empresariales. Espaa: Piramide.
GITMAN, L. J. (2007). Principios de administracin financiera . Mxico Distrito Federal: Pearson.
Jimnez Boulanger, F., Espinoza Gutirrez, C. L., & Fonseca Retana, -l. (2007). Ingeniera Econmica
(Primera ed.). Cartago: Tecnolgica de Costa Rica.
Ross, S. A., westerfield, R. W., & Jaffe, J. F. (2009). Finanzas Corporativas. Mxico D.F.: McGraw-
Hill.

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