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PAL LIRA BRICEO

Determinando la tasa de descuento de
un proyecto (parte 1)
09/01/2012
02:30
6
Para empezar, debemos tener claro lo siguiente:
Uno. La tasa de rendimiento que se le exige a un proyecto est en funcin directa a su riesgo y no al de la empresa
que lo ejecuta (si es posible, tateselo en la frente para que nunca se le olvide).
Dos. Las tasas de descuento que debemos obtener son el WACC y el COK, para descontar el FCL y el FCA,
respectivamente.
Tres. El COK, es decir, la tasa de rentabilidad que exigen los accionistas por invertir su dinero en el proyecto, es la
nica variable que necesitamos determinar.
El WACC, no nos olvidemos, viene dado por esta frmula:

Observe que la tasa de inters, que es la otra tasa que se considera en el WACC, es fijada por las instituciones
financieras. En otras palabras, el proyecto es un tomador de precios, en lo que se refiere a lo que le cobra la
institucin financiera.
Cuatro. Para determinar el COK utilizaremos el modelo CAPM (ya s, ya s este modelo no es santo de la
devocin de muchos, pero nadie -en ms de medio siglo- ha podido desarrollar una teora alternativa que ligue, de
manera tan simple y elegante, la rentabilidad y el riesgo).
Por lo tanto, el COK del proyecto ser determinado por la ecuacin del modelo:

Dado que los valores de la tasa libre de riesgo (r
f
) y la prima por riesgo de mercado (r
m-
r
f
) son datos que se pueden
obtener fcilmente (paciencia, que ya les dir donde encontrarlos), es el
proy
. lo que debe hallarse para obtener la
tasa de rentabilidad de los accionistas.
Llegado a este punto es necesario aclarar los significado de la tasa libre de riesgo (r
f
) y de la prima por riesgo de
mercado (r
m-
r
f
):
r
f
, el primer elemento de la ecuacin del CAPM, es la tasa de inters que paga el da de hoy (as, subrayado
y en negrita) un activo libre de riesgo al plazo ms cercano al del proyecto (tambin existe una
interpretacin alternativa, en donde el r
f
es la tasa de inters que paga el activo libre de riesgo con el mayor
plazo). Sintase libre de decidir entre cualquiera de las dos aproximaciones, pero, teniendo en cuenta el
principio de la consistencia, me inclino por utilizar la primera.
En la prima por riesgo de mercado (r
m-
r
f
), r
m
es la rentabilidad promedio anual que te entrega el mercado
en el plazo ms largo posible. Por su parte, r
f
es la rentabilidad promedio anual que rinde el activo libre de
riesgo, en el mismo plazo que el considerado para la rentabilidad del mercado. Debe resaltarse que lo que se
busca es obtener una tendencia para, de tal modo, suavizar las volatilidades que se pueden dar en el corto
plazo. Note por favor, que este r
f
no es el mismo valor que el r
f
que constituye el primer elemento de
la ecuacin (otra vez subrayado y en negrita para que nunca se le olvide).
Asimismo, es conveniente aclarar si se debe utilizar el promedio aritmtico o el geomtrico. De acuerdo a
Berk y Demarzo (Finanzas Corporativas, Pearson), este ltimo es el ms adecuado para describir el
desempeo histrico a largo plazo de un activo, en tanto que el promedio aritmtico se utiliza cuando se
estima el rendimiento esperado de una inversin durante un horizonte futuro en funcin a su desempeo
pasado. En conclusin, entonces, debe emplearse el promedio geomtrico en la estimacin de los elementos
que conforman la prima por riesgo de mercado.
En la prxima entrega explicar la ecuacin Hamada, que nos permitir desapalancar y apalancar los .



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COMENTARIOS
1
10.01.2012
08:54:18 hs
Rocio Maradiegue Tuesta
Muy interesante su artculo, yo vengo actualmente realizando una propuesta tarifaria de una tarifa no regulada, pero
me ha sido dificil encontrar un beta del sector aeronatico, sin embargo he conseguido un beta de Eurocontrol (Lider
de Aeronautica en Europa).
2
11.01.2012
07:28:02 hs
Jorge
Hola Pal, interesante el Blogs, felicitaciones. La ecuacin presentada para estimar el COK, es aplicable en paises
desarrollados como EE.UU, para pases emergentes como el Per a la ecuacion se tendra que sumar la prima por
riesgo pas.
3
11.01.2012
07:30:42 hs
giancarlo
Paul;
Podrias explicar, de manera mas directa, la diferencia entre los Rf de la formula del CAPM. En ningun libro de
finanzas encontre que estos fueran diferentes.me llamo la atencin esta redifinicin de los Rfa ver si nos aclaras
y nos comentas quien sostiene esta diferencia. Gracias
4
30.01.2012
04:58:52 hs
Sofa A. Obispo
De igual manera, en ningun libro de finanzas encontre que estos fueran diferentes los Rf de la ecuacin CAPM,
podra explicarme en que se basan sus diferencias?
Gracias.
5
22.10.2013
05:27:42 hs
yolanda
y esta muy interesante las definiciones dadas Cul es la importancia de la tasa de descuento o COK en la evaluacin
del proyecto? me poda responder gracias.
6
07.03.2014
01:36:13 hs
Hugo Bazan Pizarro
Igualmente me sumo a los comentarios anteriores con respecto a las diferencias de los rf,no encuentro ello en ningn
libro de finanzas,muy agradecido.