Introduccin

al
Anlisis Financiero

Tercera Edicin.







Ana Gil lvarez























Ttulo: Introduccin al Anlisis Financiero 3 Ed.
Autor: Ana Gil lvarez

I.S.B.N.: 84-8454-392-7
Depsito legal: A-923-2004

Edita: Editorial Club Universitario Telf.: 96 567 38 45
C/. Cottolengo, 25 - San Vicente (Alicante)
www.ecu.fm

Printed in Spain
Imprime: Imprenta Gamma Telf.: 965 67 19 87
C/. Cottolengo, 25 - San Vicente (Alicante)
www.gamma.fm
gamma@gamma.fm


Reservados todos los derechos. Ni la totalidad ni parte de este libro puede reproducirse o
transmitirse por ningn procedimiento electrnico o mecnico, incluyendo fotocopia,
grabacin magntica o cualquier almacenamiento de informacin o sistema de
reproduccin, sin permiso previo y por escrito de los titulares del Copyright.



A mi padre
con toda mi gratitud y admiracin

5


ndice

Prlogo ..................................................................................................................... 7
CAPTULO 1 Consideraciones Fundamentales del Anlisis Financiero.............. 9
1.1. Concepto de anlisis financiero................................................................... 10
1.2. Fases del proceso de anlisis. ...................................................................... 13
1.3. Usuarios de los informes financieros .......................................................... 17
1.4. Fuentes de informacin para el analista ...................................................... 25
1.5. Tcnicas bsicas empleadas en el anlisis financiero.................................. 33
BIBLIOGRAFA................................................................................................ 39
CAPTULO 2 Los ratios como herramientas de anlisis ..................................... 41
2.1. Introduccin ................................................................................................ 42
2.2. Problemas en la aplicacin del anlisis por ratios....................................... 45
2.3. Algunos ratios significativos y su interpretacin ........................................ 46
2.3.1 Estructura, crecimiento y utilizacin de los Activos............................. 47
2.3.2 Estructura y crecimiento de los Pasivos................................................ 51
2.3.3 Ratios de liquidez.................................................................................. 54
2.3.4 Ratios de solvencia ............................................................................... 56
2.3.5 Ratios de rotacin ................................................................................. 60
2.3.6 Ratios de rentabilidad y apalancamiento financiero ............................. 62
2.3.7 Ratios sobre gastos financieros............................................................. 68
2.3.8 Ratios de mercado................................................................................. 69
BIBLIOGRAFA ............................................................................................... 73
CAPTULO 3 Prediccin de los Beneficios Futuros........................................... 75
3.1. Introduccin ................................................................................................ 76
3.2. Las series temporales de beneficios ............................................................ 77
3.3. La prediccin de los analistas financieros................................................... 83
6
3.4. Prediccin de la direccin ........................................................................... 86
3.5. Evaluacin de la eficiencia predictiva......................................................... 87
BIBLIOGRAFA................................................................................................ 91
CAPTULO 4 Anlisis de la Solvencia: Prediccin del Fracaso Empresarial ..... 93
4.1. Aspectos generales del fracaso empresarial ................................................ 94
4.2. Modelos de prediccin ................................................................................ 98
4.2.1. Anlisis univariante ........................................................................... 100
4.2.2. Anlisis multivariante ........................................................................ 110
4.3. Dificultades en la aplicacin de los modelos ............................................ 124
BIBLIOGRAFA.............................................................................................. 127
CAPTULO 5 Informacin Financiera y Mercado de Capitales ...................... 129
5.1. Introduccin .............................................................................................. 130
5.2. Eficiencia de mercado. .............................................................................. 131
5.3. Asimetra informativa ............................................................................... 134
5.3.1. Teora de Agencia.............................................................................. 135
5.3.2. Teora de Seales ............................................................................... 136
5.3.3. Relacin entre la Teora de Seales y la Teora de Agencia.............. 137
5.3.4. Teora de los Costes del Propietario. ................................................. 138
5.4. Reaccin del mercado a la informacin financiera ................................... 138
5.4.1. Metodologa Event Study............................................................... 140
5.4.2. Evidencia emprica............................................................................. 147
BIBLIOGRFIA.............................................................................................. 150
ANEXO I MODELOS DE CUENTAS ANUALES ......................................... 153


7

Prlogo

El objetivo perseguido con el presente libro es poner a disposicin del
lector en general, y de los alumnos de disciplinas econmicas y empresariales en
particular, los elementos y tcnicas bsicas ms relevantes empleadas en el Anlisis
Financiero. Su carcter didctico e introductorio hace que resulte innecesario
cualquier conocimiento especializado previo en esta materia.
Este libro se estructura en cinco captulos. El captulo 1 se inicia
definiendo el concepto y mbito de estudio del Anlisis Financiero as como las
diferentes fases que configuran el proceso de anlisis. A continuacin, se describen
los diversos grupos de usuarios que configuran la demanda de los informes
elaborados por los analistas, incidiendo de manera especial en el inters principal
de cada grupo en los citados informes, inters que condicionar el contenido de los
mismos. A ttulo orientativo, se presentan las fuentes de informacin ms
comnmente utilizadas por los analistas financieros en la fase de obtencin de la
informacin necesaria para el anlisis, dichas fuentes son clasificadas en funcin de
su propia naturaleza. Se cierra el captulo con una breve descripcin de algunas de
las tcnicas bsicas empleadas por los profesionales del Anlisis Financiero
El captulo 2 profundiza en una de las tcnicas mencionadas en el captulo
anterior y que constituye una de las herramientas imprescindibles en el Anlisis
Financiero: el mtodo de los ratios. Este mtodo reduce el gran nmero de
conceptos que hay que analizar en el diagnstico y pronstico de la situacin
econmico-financiera de una empresa a un conjunto relativamente pequeo de
indicadores con significado econmico que facilitan el anlisis y permiten la
comparacin de empresas de distinto tamao. Dada la imposibilidad de recoger y
estudiar todos y cada uno de los ratios utilizados en el Anlisis Financiero, se
realizan diferentes agrupaciones atendiendo a la caracterstica o aspecto
empresarial que se pretende analizar. De este modo, en cada grupo considerado se
8
incluyen los indicadores ms populares en la literatura financiera. Por ltimo y a
pesar de las ventajas que proporciona el uso de los ratios, se pone de manifiesto la
problemtica y limitaciones inherentes a dicho mtodo.
A continuacin, en el captulo 3 se presentan y comparan las principales
alternativas que llevan a la obtencin de una prediccin del beneficio futuro de la
empresa: anlisis de series temporales, prediccin de los analistas y prediccin de
la direccin. Adems, se definen distintas medidas para evaluar la eficiencia
predictiva tales como el Error Medio Absoluto, el Error Cuadrtico Medio o el
Error en Media.
El captulo 4 se dedica al anlisis de la solvencia, centrndose en la
prediccin del fracaso empresarial. Se definen los diferentes grados de fracaso y se
presentan los distintos modelos utilizados para detectar sus sntomas, incidiendo
particularmente en su utilidad y limitaciones.
Por ltimo, dada la estrecha relacin existente entre la divulgacin de
informacin financiera de una empresa y su valor en el mercado, en el captulo 5 se
describe el proceso de divulgacin de informacin desde la empresa al mercado de
capitales, se define el concepto de eficiencia de mercado, se expone el problema de
la asimetra informativa y se presentan las diferentes teoras que influyen en el
mismo. A continuacin, se introduce una metodologa ampliamente utilizada en el
mbito financiero capaz de recoger el impacto que tienen determinados
acontecimientos econmicos sobre el valor de la empresa: la metodologa Event
Study.
Considero una obligacin por mi parte agradecer a todos los alumnos y
profesionales del Anlisis Financiero sus preguntas, comentarios y sugerencias que
tanto me han ayudado a elaborar y mejorar el presente libro.
Finalmente, asumo como propios los errores y deficiencias que pudiera
haber cometido.

Ana Gil lvarez
Alicante, septiembre 2004

9
CAPTULO 1

Consideraciones Fundamentales
del Anlisis Financiero


1.1 Concepto de anlisis financiero.
1.2 Fases del proceso de anlisis.
1.3 Usuarios de los informes financieros.
1.4 Fuentes de informacin para el analista.
1.5 Tcnicas bsicas empleadas en el anlisis financiero.
BIBLIOGRAFA


OBJETIVOS:
Delimitar el concepto y mbito de estudio del Anlisis
Financiero.
Describir las distintas fases del proceso de anlisis.
Analizar la demanda de los informes financieros incidiendo
particularmente en las necesidades de informacin de cada
grupo demandante.
Enumerar las principales fuentes de informacin para el analista.
Introducir algunas de las tcnicas bsicas empleadas por los
profesionales del Anlisis Financiero
INTRODUCCIN AL ANLISIS FINANCIERO

10
1.1. CONCEPTO DE ANLISIS FINANCIERO

Podemos considerar al Anlisis Financiero como un complemento tanto de
la teora de las finanzas como de la prctica contable. En la realidad, resulta difcil
evaluar o juzgar el proceso contable sin conocer los posibles usos que se le pueden
dar a la informacin que ste genera. Del mismo modo, un conocimiento a nivel
conceptual de la teora de las finanzas tiene poca utilidad prctica si se desconoce
la informacin que sirve de base para la toma de decisiones financieras. El analista
financiero proporciona como resultado de su anlisis informacin til para la toma
de decisiones financieras, para ello hace uso de la informacin generada por la
contabilidad (tambin suele manejar informacin extracontable) y de los modelos
tericos que nos brindan las finanzas.
El Anlisis Financiero forma parte de un sistema o proceso de informacin
cuya misin es la de aportar datos que permitan conocer la situacin actual de la
empresa y pronosticar su futuro, lo cual resulta de gran inters para gran parte de la
sociedad actual ya que los individuos son empleados por las empresas, adquieren
sus bienes y servicios, invierten en ellas, obtienen informacin de ellas, sufren su
contaminacin y se benefician de los impuestos que las empresas pagan.
Los distintos agentes participantes en los mercados financieros necesitan
informacin para tomar sus decisiones de inversin o de financiacin. Las tareas de
bsqueda, obtencin, transformacin e interpretacin de la informacin disponible
pueden ser realizadas por el mismo decisor. Sin embargo, por razones econmicas
o de capacidad suele ser frecuente delegar dichas tareas en un especialista: el
analista financiero. De este modo, el analista se convierte en un agente que acta
como intermediario entre el decisor y la informacin financiera.
El analista financiero recoge toda la informacin disponible acerca de la
empresa objeto de anlisis, evala su fiabilidad y validez, selecciona los datos que
considera relevantes y los transforma en ratios, indicadores econmicos, etc.
CONSIDERACIONES FUNDAMENTALES DEL ANLISIS FINANCIERO

11
Posteriormente interpretar esa informacin dependiendo del inters del agente a la
que vaya destinada (accionista, empleado, banco, etc.) En funcin de ese inters, el
analista se centrar fundamentalmente en la rentabilidad, solvencia o liquidez de la
empresa sometida a anlisis.
Con carcter general, podemos establecer como notas caractersticas del
Anlisis Financiero las siguientes:

a) Se trata de un proceso de valoracin crtica ya que todo proceso de anlisis
debe concluir con la formulacin de una opinin sobre la situacin actual y
futura de la empresa analizada o de los derechos sobre ella.

b) La base de estudio es la informacin financiera, entendindose por tal toda
informacin capaz de generar, modificar o confirmar las expectativas del
analista sobre la situacin financiera actual y futura de una empresa o de un
derecho sobre ella.

c) Dentro del anlisis financiero podemos distinguir tres reas de estudio
fundamentales: rentabilidad, solvencia y liquidez. El estudio de la
rentabilidad tiene como finalidad determinar la capacidad de la empresa para
generar resultados en el futuro. Con el anlisis de la solvencia, el analista
pretende estimar la capacidad de la empresa para hacer frente a sus
obligaciones a largo plazo. Por ltimo, si se estudia esa capacidad de pago a
corto plazo se est midiendo la liquidez de la empresa.

d) La herramienta tradicional en el anlisis financiero es el ratio. Se pueden
tomar los ratios de uno en uno para establecer comparaciones (anlisis en
seccin cruzada), estudiar la trayectoria de cada ratio a lo largo del tiempo con
el objetivo de realizar predicciones en una sola dimensin (anlisis de series
INTRODUCCIN AL ANLISIS FINANCIERO

12
temporales), o bien tomando un conjunto de ellos para construir modelos
multivariantes (modelos de prediccin del fracaso empresarial, por ejemplo).


En resumen, el mbito del Anlisis Financiero puede delimitarse
atendiendo a su objeto de estudio, la informacin financiera, siempre y cuando se
defina con precisin lo que se entiende por tal. En ausencia de una definicin
precisa del concepto de informacin financiera, el mbito del Anlisis Financiero
puede delimitarse atendiendo al objetivo ltimo del proceso de anlisis que
podemos resumir como sigue:
1
:




1
Financial Accounting Standards Board (1980): Invitation to comment on Financial
Statements and Others jeans of Financial Reporting, Stamford, Conn.
Elaborar, tomando como base la informacin financiera
publicada por una empresa y otra informacin adicional que el analista
considere relevante para sus propsitos,
una prediccin sobre el valor asociado a una determinada
asignacin de recursos actual o potencial (inversin, crdito, etc..)
fundamentada en la estimacin del riesgo y los rendimientos futuros
asociados a ella (dividendos, plusvalas, intereses, etc.),
con el fin de reducir al mximo la incertidumbre a la que se
encuentra expuesto el decisor, esto es,
maximizar su rentabilidad para un determinado nivel de riesgo o
minimizar el riesgo al que habr de exponerse para obtener un
determinado nivel de rentabilidad.
CONSIDERACIONES FUNDAMENTALES DEL ANLISIS FINANCIERO

13
1.2. FASES DEL PROCESO DE ANLISIS.

Realizar el diagnstico y pronstico de la situacin econmico-financiera
de una empresa no resulta una tarea fcil. Son muchas las variables que hay que
tener en cuenta y no menos los inconvenientes a los que el analista se enfrenta a lo
largo de su anlisis. Si bien, conviene establecer un orden en el proceso de
evaluacin que nos permita avanzar en nuestro propsito y elaborar un informe
adecuado a las necesidades de los distintos usuarios. As, dentro del proceso de
anlisis podemos diferenciar las fases o etapas recogidas en la figura 1.1 que a
continuacin se presenta.

FIGURA 1.1. FASES DEL PROCESO DE ANLISIS.


















Identificacin de la empresa objeto de estudio
Seleccin de las variables
Bsqueda y obtencin de la informacin
Evaluacin de la informacin.
Preparacin de la informacin para el anlisis
Aplicacin de tcnicas
Anlisis e interpretacin de resultados
Redaccin del informe
INTRODUCCIN AL ANLISIS FINANCIERO

14
Veamos con detalle en qu consiste cada una de las fases o etapas
enumeradas anteriormente.

1) Identificacin de la empresa objeto de estudio, lo cual supone recoger datos
relativos a la distribucin industrial y geogrfica de las actividades
desempeadas, estructura de la propiedad, cotizacin en mercados
organizados, edad de la empresa, antecedentes de la entidad, etc. Conviene
sealar que aunque aparentemente resulte una tarea fcil, en ocasiones
resulta complicado obtener los datos que permitan identificar a una empresa
cuando sta pertenece a un gran grupo empresarial.

2) Seleccin de las variables que van a ser utilizadas en el anlisis. El analista
debe seleccionar minuciosamente las variables que midan mejor el aspecto o
aspectos empresariales que pretende analizar. En muchas ocasiones existen
distintas alternativas para medir un mismo aspecto, en estos casos resulta
aconsejable revisar la literatura emprica previa existente. Tambin hay que
tener en cuenta la relacin entre los diferentes aspectos para evitar ser
redundantes.

3) Bsqueda y obtencin de informacin. Una vez identificada la empresa o
empresas a analizar y seleccionadas las variables que van a ser utilizadas en
el anlisis, es necesario recoger la informacin que nos permita calcular el
valor de dichas variables de la manera ms eficiente y ordenada como sea
posible. Dependiendo de las magnitudes necesarias para realizar los clculos
de las variables, el analista acudir a una u otra fuente de informacin
obteniendo por ejemplo datos contables o de mercado, informacin de
carcter cualitativo o cuantitativo, etc. Si bien, es importante resaltar que
debido a la complejidad del anlisis y, en ocasiones a la imprevisible
relevancia de un dato resulta frecuente que el propio anlisis ponga de
CONSIDERACIONES FUNDAMENTALES DEL ANLISIS FINANCIERO

15
manifiesto la necesidad de disponer de informacin adicional a la prevista
inicialmente. As, el nuevo proceso de obtencin de informacin detendr el
anlisis por lo que para evitar la prdida del esfuerzo realizado el analista
debe actuar con premura. Por otra parte, el exceso de informacin tambin
puede ejercer un efecto negativo en el ritmo del anlisis, ya que manejar
mucha informacin puede confundir e incluso desalentar al analista. Lo ms
recomendable consiste en establecer un nivel de informacin mnimo que
permita comenzar el anlisis e ir aumentndolo en funcin de las
necesidades que vayan surgiendo.

4) Evaluacin de la informacin con el objeto de contrastar su fiabilidad y
validez. La informacin obtenida en la etapa anterior debe ser contrastada y
verificada ya que de otra forma los resultados que de ella se deriven
carecern de valor alguno. Para ello es preciso consultar fuentes de
informacin distintas a las utilizadas para su obtencin y revisar los informes
emitidos por especialistas independientes (como son los auditores).

5) Preparacin de la informacin para el anlisis. Verificada y aceptada la
validez de la informacin obtenida, en la mayora de los casos, el analista
necesita someter dicha informacin a un proceso de transformacin que le
llevar a aplicar los ajustes y reclasificaciones que considere oportunos con
el fin de disponer de informacin con la que se puedan calcular directamente
las diferentes variables seleccionadas en la segunda etapa del proceso de
anlisis. Para llevar a cabo esta transformacin es necesario conocer la
naturaleza de los datos a manejar. El ajuste de una partida o de un dato
supondr la modificacin de su valor. Por otra parte, un reclasificacin
nicamente implica la inclusin de la partida o dato en un grupo diferente al
que perteneca inicialmente.

INTRODUCCIN AL ANLISIS FINANCIERO

16
6) Aplicacin de las tcnicas adecuadas. A partir de la informacin
transformada y conocidas las variables necesarias se procede a la aplicacin
de la tcnica o las tcnicas que el analista considere en cada momento ms
apropiadas para la consecucin del objetivo propuesto (anlisis de la
liquidez, solvencia, rentabilidad, etc.)

7) Anlisis e interpretacin de los resultados obtenidos. La informacin
obtenida tras la aplicacin de cada una de las tcnicas consideradas debe ser
analizada e interpretada con el fin de que resulte de utilidad para el decisor
que ha solicitado los servicios del analista. Es importante sealar que los
nmeros en la mayora de los casos no resultan ni siquiera orientativos por lo
que es imprescindible que vayan acompaados de la correspondiente
interpretacin. De este modo, el analista va obteniendo conclusiones
parciales de su anlisis que le ayudarn a obtener su conclusin final.

8) Redaccin del informe. Los resultados obtenidos con el anlisis,
convenientemente interpretados y reflejados en conclusiones parciales,
deben presentarse en un informe detallado, en el cual es preciso incluir
tambin la conclusin final derivada de las correspondientes conclusiones
parciales y la opinin personal del analista as como los diferentes
argumentos que la soportan. Es importante recordar que la opinin personal
del analista es un elemento que no puede faltar en ningn informe ya que la
finalidad de todo anlisis es la formulacin de una opinin sobre la situacin
actual y futura de la empresa sometida a anlisis. Junto al informe elaborado
por el analista se debe adjuntar la informacin que ha sido utilizada en el
anlisis, tanto la original como la transformada, con el fin de facilitar al
decisor la comprobacin de datos. Por ltimo sealar que cada informe debe
adaptarse a las necesidades o intereses de las personas a las que vaya
dirigido, tanto en su presentacin como en su contenido.
CONSIDERACIONES FUNDAMENTALES DEL ANLISIS FINANCIERO

17
1.3. USUARIOS DE LOS INFORMES FINANCIEROS

Los distintos agentes interesados, directa o indirectamente, en la actividad
econmica desarrollada por las empresas, demandarn informacin sobre estas
entidades en funcin de sus intereses y necesidades. De esta manera, dispondrn de
informacin til para evaluar su actividad y la actuacin de sus directivos, evaluacin
que les facilitar tomar sus decisiones de una manera razonable.
Los usuarios de los informes financieros elaborados por los analistas se
recogen en el cuadro 1.1. Se establecen diferentes categoras como resultado de la
aplicacin de distintos criterios, que evidentemente condicionarn los objetivos y
en consecuencia la estructura del informe elaborado por el analista.

CUADRO 1.1. USUARIOS DE LOS INFORMES FINANCIEROS.
A. USUARIOS INTERNOS: Directivos y mandos intermedios.
B. USUARIOS EXTERNOS:
1. Inversores en la empresa
a) Accionistas
b) Obligacionistas
c) Otros inversores, en especial bancos
2. Contactos comerciales
a) Proveedores.
b) Clientes.
c) Empleados y sindicatos
3. Otros analistas de la informacin financiera
a) Gobierno
b) Agencias de regulacin.
c) Competencia.
d) El pblico en general
4. Intermediarios
a) Analistas financieros.
b) Medios de comunicacin.
c) Agencias de evaluacin del crdito.
d) Otros intermediarios.

INTRODUCCIN AL ANLISIS FINANCIERO

18
En particular, se hace la distincin atendiendo a dos criterios bsicos. El
primero se refiere a la posicin de los usuarios respecto a la gestin de la empresa y
por lo tanto respecto al papel que desempean en la divulgacin de informacin, y
diferencia entre usuarios internos y externos. Los usuarios internos utilizan la
informacin para tomar decisiones relativas a la gestin de la empresa, por ello
suelen especificar el tipo de informacin que se les debe suministrar. Con carcter
general, manejan informacin ms precisa y detallada que el resto de usuarios.
Adems son los responsables, en ltimo trmino, de la poltica de divulgacin de la
empresa. Por su parte, los usuarios externos utilizan la informacin disponible en el
mercado para la toma de decisiones particulares (decisiones de inversin, de
financiacin, etc) y excepto casos puntuales, no tienen la posibilidad de influir
directamente en la preparacin de la informacin que se les suministra.
El segundo criterio establece distintos niveles en virtud de la relacin real o
potencial existente entre los usuarios y la empresa objeto de anlisis. As, dentro de
los usuarios externos distinguimos entre inversores en la empresa, contactos
comerciales, otros analistas de la informacin financiera e intermediarios.

A. USUARIOS INTERNOS

Las decisiones que se toman desde el seno de la empresa tienen como
protagonistas a los usuarios internos de la informacin financiera, es decir,
directivos y mandos intermedios de la empresa.
La direccin, adems de ser la responsable de la informacin que desde la
empresa se transmite a los usuarios externos (poltica de divulgacin) demanda
tambin informacin ms especfica y detallada para tomar sus propias decisiones
en su funcin de dirigir o gestionar la empresa. Por ejemplo, los detalles que la
direccin pueda solicitar a los diferentes departamentos de la empresa relativos a su
contribucin a los resultados obtenidos, resultan de gran utilidad para evaluar la
estrategia empleada y establecer futuras pautas de actuacin.
CONSIDERACIONES FUNDAMENTALES DEL ANLISIS FINANCIERO

19
B. USUARIOS EXTERNOS

Los usuarios externos toman sus decisiones desde fuera de la empresa. As
distinguimos entre accionistas, obligacionistas, bancos, proveedores, clientes,
empleados, gobierno, analistas financieros, etc.
Algunos usuarios externos tienen establecidas relaciones contractuales con
la empresa, en virtud de las cuales demandan informacin. Este es el caso de los
accionistas, obligacionistas, bancos, proveedores, clientes y empleados. Otros por
el contrario no mantienen ningn vnculo contractual con la empresa. Dentro de
este tipo de usuarios externos se incluye el gobierno, agencias de regulacin, la
competencia, el pblico en general y los intermediarios financieros.
Veamos de manera ms amplia los intereses y necesidades de informacin
de cada grupo de usuarios externos.

1. Inversores en la empresa

a) Accionistas
Su inters se centra fundamentalmente en conocer la rentabilidad de sus
acciones hoy y las expectativas futuras. Tambin estn interesados en identificar
ttulos mal valorados en el mercado, (para vender si estn sobrevalorados o
comprar en caso contrario) as como en la poltica de dividendos de la empresa.
Adems, cuando los accionistas no desempean un papel activo en la
direccin de la empresa vigilan los resultados de la misma con el fin de comprobar
si los directivos toman las decisiones acordes con sus intereses, evitando as la
generacin de costes de agencia. Para ello, activarn diferentes mecanismos de
control y seguimiento con los que limitarn las actividades que consideren
inapropiadas.
En cualquier caso, la informacin financiera y su interpretacin sern
bsicas para estos propsitos.
INTRODUCCIN AL ANLISIS FINANCIERO

20
b) Obligacionistas y tenedores de bonos
El inversor que adquiere activos de inters fijo, bonos u obligaciones
emitidos por una empresa, tiene objetivos diferentes a los accionistas. El
empeoramiento de los resultados de la empresa puede afectar de forma negativa al
pago del principal y de los intereses que la entidad debe realizar a los
obligacionistas o tenedores de bonos. Por esta razn, este grupo de inversores
buscarn la solvencia de la empresa y por tanto, la seguridad de la deuda.

c) Otros inversores, en especial bancos
Otros inversores, especialmente los bancos, permiten a menudo que las
empresas operen con un enorme saldo deudor no avalado, de ah que su inters se
centre en vigilar la seguridad del pago del principal y los intereses que debe pagar
la empresa.
En los casos en los que los bancos desempean un papel activo en la
direccin de la empresa debido a una gran participacin en el capital de la misma,
el inters se centra ms en la rentabilidad (econmica y financiera) que en la
seguridad de la deuda.

2. Contactos comerciales.

a) Proveedores
Los proveedores estarn interesados en la seguridad financiera de sus
clientes por la misma razn que los tenedores de deuda, ya que les ofrecen una
financiacin sin costes. Los resultados que stos obtengan condicionarn el pago de
la deuda contrada.

b) Clientes
Generalmente se piensa que los clientes tienen una actitud ms relajada
frente a la situacin financiera de sus proveedores. Sin embargo, hay que tener en
CONSIDERACIONES FUNDAMENTALES DEL ANLISIS FINANCIERO

21
cuenta que un desastre financiero de la empresa suministradora puede suponer un
menor control de calidad de los productos as como cortes en el suministro.
En el caso de relaciones comerciales de larga duracin, una mala situacin
financiera del proveedor lleva asociado un coste considerable para el cliente, que
ver mermado su suministro y por tanto para continuar su actividad deber acudir
de nuevo al mercado en busca de nuevos suministradores. Adems, en este tipo de
relaciones es prctica usual que, especialmente durante periodos altamente
inflacionistas los precios se fijen en consonancia con los costes, por tanto,
dependern de la informacin financiera.

c) Empleados y sindicatos
Ambos grupos utilizan la informacin financiera como input para sus
negociaciones o para predecir los futuros niveles de empleo.
En algunos pases de la Europa Continental, la relacin empleado-
sindicato-direccin es muy constructiva, los trabajadores tienen cierta influencia
sobre la direccin de la empresa y vigilan sus resultados del mismo modo que lo
hacen los accionistas.
Adems, en ocasiones, el sueldo que percibe el trabajador se basa en
variables recogidas en los informes financieros tales como beneficios o ventas.
Sirva como ejemplo el contrato realizado entre United Auto Workers (UAW) y
Ford Motor Company en los primeros aos de la dcada de los ochenta por el cual
una parte del salario de los trabajadores dependa del beneficio obtenido por la
empresa.

3. Otros analistas de la informacin financiera

a) Gobierno
El impuesto sobre el beneficio constituye una parte importante de los
ingresos que se recaudan por va impositiva, adems, la empresa es el medio a
INTRODUCCIN AL ANLISIS FINANCIERO

22
travs del cual se obtienen los importes de otros impuestos como el Impuesto sobre
el valor aadido o IVA. De ah, el inters del Gobierno por analizar los informes
financieros y determinar criterios objetivos para el clculo del beneficio.
Por otra parte, los informes financieros agregados permiten al Gobierno
conocer la situacin de los distintos sectores de la economa y establecer as los
distintos programas y ayudas.

b) Agencias de regulacin
Su misin es la de vigilar y regular sectores importantes de la economa
con el fin de evitar que se lleven a cabo prcticas abusivas y asegurar un correcto
funcionamiento del sector. Para ello, estas agencias de regulacin utilizan y
analizan, entre otras fuentes, la informacin contenida en los informes financieros.

c) Competencia
Los resultados financieros de las empresas competidoras son utilizados a
menudo como punto de referencia para identificar resultados bajos y determinar
futuras polticas de actuacin. En efecto, vigilar las rentabilidades de la
competencia observando los niveles de investigacin y desarrollo, publicidad y
precios, diversificacin industrial y geogrfica de las operaciones, nivel de
inversin en capital, rentabilidad de las acciones, etc, puede ser crucial en la toma
de decisiones estratgicas de una empresa.

d) El pblico en general
El inters del pblico en el anlisis financiero de la empresa es modesto,
aunque en ocasiones puede ser reforzado por cuestiones especficas,
particularmente cuando se proponen actividades que algn sector del pblico
desaprueba, por ejemplo las crticas sobre la contaminacin del medio ambiente
ejercidas por grupos ecologistas o por partidos polticos, los costes del desempleo o
CONSIDERACIONES FUNDAMENTALES DEL ANLISIS FINANCIERO

23
subsidios indirectos que ciertas polticas de reestructuracin de la plantilla pueden
llevar asociado, etc.
Si bien, el estudio que sobre la situacin financiera de una empresa hace el
pblico es, en la mayora de los casos, limitado debido a la escasa cultura
financiera que posee, y ello supone un acceso restringido a los informes
financieros.

4. Intermediarios.

a) Analistas financieros.
Los analistas operan como consejeros independientes; asesorando a
individuos o instituciones en sus inversiones, realizando pronsticos de las
ganancias o dividendos, evaluando el crdito de una empresa y estableciendo
rankings de inversin, preparando la informacin necesaria para las negociaciones
salariales de los sindicatos y empleados, valorando la viabilidad o impacto de
ciertas polticas, etc. La ventaja para el inversor, banco, sindicato o cualquier
usuario de la informacin elaborada por este grupo de intermediarios es que ellos
pueden desarrollar y emplear tcnicas y fuentes de informacin que resultaran
poco econmicas y de difcil alcance en el caso de prescindir de los servicios
prestados por el analista.
Para realizar esa labor de asesoramiento, el analista utiliza toda la
informacin financiera disponible, incluyendo los informes elaborados por otros
analistas.

b) Medios de comunicacin
Los comentarios que aparecen en la prensa econmica o que son emitidos
por radio, televisin o cualquier otro medio de comunicacin y, que hacen
referencia al mundo empresarial resulta una informacin muy til para los
accionistas reales y potenciales, para los obligacionistas, etc. Si bien, para elaborar
INTRODUCCIN AL ANLISIS FINANCIERO

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dicha informacin es necesario manejar y procesar datos procedentes de las propias
empresas, de los informes de los analistas financieros, de archivos oficiales, del
mercado de capitales, etc.
Por todo ello, podemos considerar a los medios de comunicacin como
usuarios a la vez que suministradores de informacin financiera.

c) Agencias de evaluacin del crdito.
El anlisis del riesgo de insolvencia o evaluacin del crdito por agencias
independientes de rating ha crecido en importancia en los ltimos aos dado el
desarrollo experimentado por los mercados de deuda. Estas agencias analizan los
niveles de solvencia de las empresas emisoras de renta fija y en funcin de los
resultados obtenidos y de sus propios criterios les asignan una calificacin
crediticia o rating que denotan utilizando un conjunto de signos. Las tres grandes
agencias internacionales de evaluacin del crdito son: Moodys, Standard &
Poors y Fitch IBCA:
As pues, estas agencias proporcionan a los inversores de renta fija
(obligacionistas y tenedores de bonos) una informacin de gran utilidad en su
proceso de toma de decisiones. Si bien, como es lgico para emitir su calificacin
se basan en una serie de indicadores financieros construidos a partir de informacin
econmico-financiera de las empresas que someten a evaluacin.

d) Otros intermediarios.
Adems de los analistas, los medios de comunicacin y las agencias de
evaluacin del crdito podemos considerar como intermediarios de informacin
entre la empresa y los diferentes mercados financieros a los auditores. Estos
intermediarios tienen como misin verificar la informacin contable suministrada
por las empresas, comprueban as que la informacin presentada est conforme a
los principios contables generalmente aceptados y que es una imagen fiel de la
situacin de la empresa. As, los auditores emiten informes con la calificacin de
CONSIDERACIONES FUNDAMENTALES DEL ANLISIS FINANCIERO

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limpios o con salvedades, indicando en el primer caso que la informacin
contable suministrada se ajusta perfectamente a la realidad por el auditor observada
o que por el contrario dista en mayor o menor medida de la misma, dependiendo de
las salvedades indicadas. Tambin existe la posibilidad de que el origen de las
salvedades resida en la imposibilidad por parte del auditor de constatar o verificar
la informacin. Lgicamente un informe limpio supone una garanta para
cualquier usuario ya que hace que la informacin contable suministrada por la
empresa resulte ms fiable.

1.4. FUENTES DE INFORMACIN PARA EL ANALISTA

Para la elaboracin de los informes financieros, el analista necesita
informacin acerca de la empresa objeto de estudio. En principio, cuanta ms
informacin disponga sobre el aspecto a investigar, ms datos podr analizar y de
dicho anlisis obtener una visin ms certera. Sin embargo, recurdese que en
ocasiones el exceso de informacin resulta tan perjudicial para el anlisis como la
falta de la misma. Por ello, tal y como se apuntaba en la etapa de obtencin de la
informacin resulta recomendable partir de un nivel de informacin mnimo e ir
aumentndolo en funcin de la necesidad que imponga el anlisis. La
determinacin de cual es la informacin necesaria en cada caso, de cmo
conseguirla con el menor coste posible y por ltimo, de cmo utilizarla resultan
tareas imprescindibles para realizar un anlisis con xito.
En el proceso de obtencin de informacin hay que considerar varios
aspectos que pueden condicionar de manera especial la informacin disponible
acerca de la empresa objeto de estudio. Uno de ellos es sin duda la regulacin sobre
divulgacin de informacin a la que se encuentre sujeta. As por ejemplo, el hecho
de que una empresa tenga la obligacin de someterse a una auditora puede
contribuir a que la informacin que presente en sus Cuentas Anuales sea ms o
INTRODUCCIN AL ANLISIS FINANCIERO

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menos fiable y completa, o la situacin de empresa cotizada puede favorecer la
divulgacin de informacin de carcter provisional con cierta periodicidad.
Otro aspecto que condiciona la cantidad y calidad de la informacin
disponible es la poltica de divulgacin de la empresa. De acuerdo con la
regulacin sobre revelacin de informacin, las empresas deben suministrar con
carcter obligatorio la informacin incluida en la normativa vigente. En concreto,
las obligaciones informativas de las empresas que cotizan en la bolsa espaola se
pueden englobar en los siguientes apartados:

Informacin anual (cuentas anuales, informe de gestin e informe de
auditora),
Informacin intermedia semestral y trimestral (avance de resultados,
comentarios sobre la evolucin de los negocios, dividendos
distribuidos, hechos significativos, etc.).
Hechos relevantes.

Si bien, algunas empresas optan por revelar informacin que excede de los
requerimientos mnimos establecidos. Este tipo de informacin se denomina
informacin voluntaria y constituye, en la mayora de los casos, un elemento de
extraordinario valor para el analista ya que con frecuencia incluye informacin
cualitativa (como la capacidad de gestin o la habilidad del equipo directivo, por
ejemplo) difcil de obtener a partir de la informacin de carcter obligatorio.
Siguiendo a Rees (1995), podemos considerar como fuentes de
informacin para el analista las recogidas en el cuadro 1.2. Atendiendo a la
naturaleza de la informacin, se distingue entre informacin financiera,
informacin cuantitativa no financiera, informacin no cuantitativa y valoracin
por grupos similares. Si bien, desarrollaremos nicamente la informacin
financiera por constituir la principal fuente de informacin para el analista.


CONSIDERACIONES FUNDAMENTALES DEL ANLISIS FINANCIERO

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CUADRO 1.2. FUENTES DE INFORMACIN PARA EL ANALISTA

1. INFORMACIN FINANCIERA
a) Informacin anual.
b) Informacin intermedia.
c) Hechos relevantes.
d) Archivos oficiales.
e) Prospectos, circulares y documentos de oferta.
f) Datos financieros agregados.
g) Datos de mercados de la empresa.
h) Datos de mercados generales.
i) Pronsticos y recomendaciones de los analistas financieros.
j) Pronsticos de la direccin.
2. INFORMACIN CUANTITATIVA NO FINANCIERA.
a) Estadsticas de produccin, demanda y empleo.
b) Estadsticas econmicas oficiales.
3. INFORMACIN NO CUANTITATIVA
a) Informe del presidente
b) Opinin de los empleados.
c) Comentarios de la Administracin.
d) Comentarios de analistas financieros.
e) Comentarios de la prensa econmica y financiera.
f) Evaluacin del crdito por agencias.
g) Otras valoraciones independientes.
h) Contactos personales.
i) Historial de relaciones anteriores.
4. VALORACIONES POR GRUPOS SIMILARES.
Fuente: adaptado de Rees (1995).



INTRODUCCIN AL ANLISIS FINANCIERO

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1. INFORMACIN FINANCIERA

a) Informacin anual.
Como ya se ha sealado anteriormente, en Espaa la normativa que regula
la divulgacin de informacin de empresas cotizadas establece la obligatoriedad de
revelar informacin anual. Esta informacin incluye las cuentas anuales, el informe
de gestin y el informe de auditora.
Las cuentas anuales de un grupo empresarial o de una empresa individual
constituyen la fuente de informacin contable bsica para el analista financiero.
Incluyen el Balance de Situacin, la Cuenta de Prdidas y Ganancias y la Memoria
(referidos todos ellos a un ejercicio econmico concreto), su regulacin viene
establecida en el Plan General Contable y son de obligada presentacin por parte
de las empresas.
2
El Balance de Situacin refleja la situacin patrimonial de la
empresa en un momento concreto del tiempo. La Cuenta de Prdidas y Ganancias
recoge los ingresos y gastos habidos en el ejercicio econmico, partidas que
determinarn el resultado del mismo. Por ltimo, la Memoria complementar a las
dos cuentas anteriores ya que su objetivo es ampliar y explicar la informacin que
en ellas se incluye.
El informe de gestin se centra en los siguientes aspectos: evolucin de los
negocios y situacin de la empresa, acontecimientos importantes ocurridos despus
del cierre del ejercicio, evolucin previsible de la empresa, actividades en materia
de investigacin y desarrollo y adquisiciones de acciones propias. Es importante
resaltar que si bien los contenidos del informe de gestin si que se encuentran
contemplados en la normativa
3
, la presentacin el mismo no est regulada por lo
que las prcticas de las empresas relativas a la confeccin y presentacin del
informe de gestin son muy diversas.

2
Para ms informacin ver anexo 1 del presente libro.
3
Art. 202 del Texto Refundido de la Ley de Sociedades Annimas.
CONSIDERACIONES FUNDAMENTALES DEL ANLISIS FINANCIERO

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Por ltimo, el informe de auditora resulta de gran utilidad para el analista
ya que la opinin emitida por el auditor tras su labor de verificacin de las cuentas
anuales puede aadir o restar credibilidad a la informacin emitida por la empresa.

b) Informacin intermedia.
Con una frecuencia semestral y trimestral las empresas que cotizan en las
bolsas espaolas revelan informacin intermedia. Esta informacin incluye un
avance de resultados, comentarios sobre la evolucin de los negocios, dividendos
distribuidos, hechos significativos, etc.
Uno de los mayores inconvenientes de los estados financieros es el retraso
en su publicacin, as la informacin intermedia o provisional desempea un papel
de gran relevancia ya que permite al analista ajustar sus expectativas a bases ms
regulares. En el caso de empresas que cotizan en bolsa, este tipo de informacin
ayuda a mantener el precio de la accin prximo al precio que tendra si todos los
datos se hicieran pblicos, y esto puede evitar una reaccin brusca del mercado
cuando los estados financieros definitivos sean finalmente publicados.

c) Hechos relevantes
Se considera hecho relevante cualquier acontecimiento o decisin que
pueda influir de manera sensible al valor de la empresa. Por ejemplo, datos
relativos a la eficiencia econmica de la entidad o su grupo, datos relacionados con
la poltica de inversin o financiacin, datos relativos a la estructura jurdica de la
empresa, operaciones de autocartera, etc.
Estos acontecimientos pueden modificar las expectativas respecto a la
empresa analizada, razn por la cual las empresas cotizadas estn obligadas a
comunicarlos con la mayor brevedad posible.