Los contratos de opciones que conocemos hoy en da llevan negocindose siglos, su primera utilizacin extensiva ocurrica esen el siglo XVII en msterdam durante la denominada mana del tulipn.A finales de ese mismo siglo en Londres surge el primer mercado organizado de opciones .Pero hasta 1973 en el que se crea Chicago Board Options Exchange, nose puede hablar de un mercado de opciones de tipo moderno. Antes exista en EEUU un mercado de opciones extraburstil no organizado tipo OTC ,un mercado extremadamente fragmentado, en el cual era difcil el cierre de posiciones mediante la reventa de contratos a terceros ,con liquidez muy limitada y con costes de transaccin muy elevados. PRINCIPALES MERCADOS DE OPCIONES CONTINENTE AMERICA EEUU; Chicago board of trade; CBOT (futuros), Chicago board options exchange, Chicago Mercantil Exchange, New york Stock, Pacific Stock Exchange, toronto Futures exchange , TFE.
7.2 LAS OPCIONESY SUS CARACTERISTICAS DIFERENCIALES Cuando un inversor compra una opcin. Adquiere un activo financiero que ofrece a sus propietarios el derecho a comprar o vender un activo, Sujeto a determinadas condiciones, En un momento del tiempo o dentro de un periodo de tiempo especificado , a un precio fijo en algn momento en el futuro. Una opcin de venta sobre un activo subyacente concede a su adquiriente el derecho a venderlo al precio prefijado o de ejercicio, ya sea en una fecha futura predeterminada o antes de la misma en el caso de una opcin de tipo americano, el poseedor de una opcion tiene tres alternativas : ejercer el derecho de comprar o venta cuando le convenga , dejarla vencer. Los Mercados Financieros Internacionales Si ignoramos la posibilidad de que en cualquier momento un inversor que haya comprado una opcin puede cerrar su posicin vendindola y que un inversor que haya vendiendo una opcion puede recomprarla, podemos centrarnos en ver cual de las otras dos alternativas es la mas ventajosa para el inversor.
7.3 Las Especificaciones De Los Contratos Los contratos de opciones son contratos estandarizados, es decir, tienen unas especificaciones que se describen a continuacin: 1. Tamao del contrato del contrato : Los contratos sobre opciones tienen, como los futuros, un tamao determinado o una unidad te contrato. En el caso de las opciones sobre acciones, que van a describirse primero por ser un buen punto de partida para comprender cualquier otro tipo de opciones, el tamao del contrato es de 100 acciones o lote. 2. Vencimiento : las opciones vencen en una dia determinado del mes : en Norteamrica es el sabado siguiente tercer vienes de su mas de expiracin pero su ultimo dia de negociacin es el viernes anterior , en MEFF es el tercer viernes del mes de vencimiento. Por lo general , cada titulo sobre los que existen opciones , tiene opciones con cuatro vencimientos posibles o series. Estos vencimientos estan separados por tres meses formando ciclos de nueve meses, de forma de cada vez que una serie vence se introduce otra nueva de nueve. Los ciclos o series , por lo general, son los siguientes : El Ciclo de enero : Enero/abril/Julio/Octubre El Ciclo de febrero : Febrero/Mayo/Agosto/Noviembre El Ciclo de marzo: Marzo/Junio/Septiembre/Diciembre A partir de 1985, con el objeto de aumentar la liquidez del mercado de opciones, se introduce la posibilidad de que un titulo pueda negociar, dentro de su ciclo, un contrato a corto plazo adicional, de forma que pueden negociarse opciones de los dos meses siguientes el mismo mes y el siguiente si se trata de una fecha antes del tercer viernes o los dos meses siguientes si se trata de un dia despus de dicho viernes y de los dos meses siguientes dentro de su ciclo normal. para una opcin del ciclo de febrero , si estamos a principio de febrero, es decir, antes del tercer viernes, existen en un momento dado opciones con vencimiento en febrero marzo mayo y agosto si nos encontraremos a finales de febrero es decir. Despus del tercer viernes de dicho mes. Existen en un momento dado opciones con vencimiento en marzo. Abril mayo y agostocuando llega el principio de junio. Se negocian con fechas en junio, julio. Agosto y noviembre y asi sucesivamente.
7.3.1. Las Ampliaciones De Capital Gratis y Los Stock Splits El precio de ejercicio no cambia al variar el precio de la accion subyacente a no ser que se haya producido una ampliacin de capital o de un stock split, en cuyo caso el precio de ejercicio disminuye propocionalmente y el numero de acciones que cubre un contrato aumenta. Un Stock split significa que la accion se divide en dos o mas acciones. 7.4 La camara de Compensacin y las garantias Para negociar en los mercados de opciones, un cliente debe hacerlo a traves de un intermediario que casara su orden en el mercado. Compensacin se interpone siempre entre vendedor y comprador alguna de las contrapartes no cumple el contrato la camara y responderia. La camara de compensacin garantiza al comprador de una opcion que el vendedor de la misma pueda entregarle el activo subyacente cuando llegue el momento. Completamente ya que las opciones proporcionan suficiente apalancamiento de por si, es decir no se permite la compra de opciones a credito Los vendedores habran de pagar algun tipo de garantia o margen como garantia de la realizacin de su obligacin segn una formula. Esta garantia que se deposita en una cuenta se revisara al alza en caso de que el activo evolucione de forma negativa para los intereses del emisor, calculandose dicha garantia diariamente Como en los futuros-. Cuando la venta de la opcion esta cubierta la operacin es mucho menos arriesgada ya que lo peor que puede pasar es que el vendedor se vea obligado a vender al accion a un precio muy inferior al que la compro, y por tanto , no es necesario entregar garantia. 7.5 Diferencia entre el Valor intrinseco de una opcion y su Valor Temporal El valor intrinseco de una opcion se define como la diferencia entre el precio de la accion y su precio de ejercicio, o cero ; se toma el que sea mayor: So = Precio actual de la accion en el momento 0 X Precio de ejerci Todas las opciones tienen un valor intrinseco o valor de paridad o de madurez, positivo. Las opciones negociadas por su valor intrinseco se dira que cotizan por su valor de paridad. El valor de las opcionens de compra ha de ser igual o exceder su valor intrnseco: C= Precio de la call T= Tiempo hasta el vencimiento X= precio de ejercicio
Una opcion nunca negociara por debajo de su valor de pariedad ya que si asi fuera seria mas barato comprar la accion mediante la adquisicin de la opcion y su ejercicio inmediato. Por ejemplo, si el inversor desea adquirir una accion de 12 euros y la opcion tiene un precio de ejercicio de 10 euros , la prima de la opcion debera estar por encima de los 2 euros. General el valor tiempo va erosionando el valor de la opcion de forma que cuanto mas cerca se encuentre una opcion del vencimiento su valor se va reduciendo. Al ejercer una opcion de compra. El inversor deja de ganar el valor temporal. Por lo general. Un inversor preferira no ejercer una opcion de compra antes de la fecha de vencimiento del contrato, debido a que, incluso si el precio de mercado. Supera al precio de ejercicio X , aun hay tiempo para que aquel se incrementa aun mas y el poseedor de dicha opcion de compra consiga un mayor rendimiento. 7.6 Factores que Determinan el Precio de una opcion 1. El valor actual de la accion subyacente : El precio de la opcion de compra sera mayor cuanto mayor sera el valor de la accion suscrita sobre ese titulo, caeteris paribus El precio de la opcion de venta sera mayor cuanto menor sea el valor de la accion suscrita sobre ese titulo. Caeteris paribus . 2. El precio de ejercicio : Cuanto mas bajo sea el precio de ejercicio mayor sera el precio de la opcion de compra. Dado que existira una mayor probabilidad de que el precio de mercado de la accion acabe superando al de ejercicio. En el caso de las opciones de venta cuanto mas alto sea el precio de ejercicio mayor sera la probabilidad de que este acabe superando al precio de la accion y por tanto mayor sera el precio de la put. 3. La volatilidad del activo subyacente : La volatilidad del precio del titulo subyacente y el precio de la opcion mantienen una relacion directa. Cuanto mayor sea la volatilidad, mayor sea la probabilidad de que existan movimientos en los precios de las acciones subyacentes que proporcionen beneficios tanto a la call como a la put. El precio de una opcion viene determinado por seis factores. Un aumento en estos factores producira un efecto en la prima de la opcion, que se describe en el cuadro 7.2
7.7 Los Cuatro Posiciones Descubiertas en opciones 1) La compra de una opcion de compra o posicin larga en una opcion call, o call larga. 2) La venta de una opcion de compra o posicin corta en una opcion call , o call corta. 3) La compra de una opcion de venta o posicin larga en una opcion put o put larga. 4) La venta de una opcion de venta o posicin corta en una opcion put o put corta. 7.7.1 La Adquisicin De una opcion de compra o call larga El inversor que compra la opcion de compra de tipo europeo, o lo que es lo mismo, toma una posicin larga en una opcion de compra, adquiere el derecho a ejercer su opcion y comprar el activo subyacente al vencimiento del contrato a un precio de ejercicio especificado en el contrato, pero no tiene la obligacin de ejercerla. Por dicho derecho pagara una prima. En el caso en que el precio de la accion de terra al vencimiento sea un precio intermedio, es decir, superior al precio de ejercicio pero que no compense totalmente la prima pagada por el comprador de la opcion, la opcion tambien se ejerce recuerdese que el comprador de la opcion de compra la ejerce cuando St > X dado que su resultado sera mejor que si no la ejerciera. 7.7.2. Venta De una opcion de Compra o Call Supongamos que un inversor desea vender una opcion sobre un titulo porque espera que este va a bajar en bolsa en los proximos meses. En el momento de la venta de la opcion de compra el vendedor recibe la prima del comprador. El vendedor de la opcion de compra tendra que vender la accion si esta es ejercida por su comprador por lo que habra de adquirirla en el mercado al precio que sea y despus vendersela a un precio inferior, el precio de ejercicio , al comprador de la opcion. En este caso la perdida puede llegar a ser ilimitada dado que si la accion ha subido mucho en el mercado el vendedor tendra que adquirirla a cualquier precio para luego venderla a X, el precio de ejercicio.
7.7.3 La compra de opciones de venta o put larga El inversor que compra una opcion de venta de tipo europeo, o toma una posicin larga en opciones put tiene el derecho a vender la accion al precio de ejercicio sealado en el contrato al vencimiento. Por dicho derecho pagara una prima. Llegado el vencimiento el inversor decide si va a ejercer su opcion de venta. Unicamente sera ejercida cuando la cotizacion del activo subyacente sea inferior al precio de ejercicio es decir la opcion este en el caso contrario es decir si al vencimiento de la opcion put. El precio de ejercicio es inferior o igual a la cotizacion de dicho activo subyacente la opcion estara out-of-the-money o at-the-money (St > X) y no sera ejercida. En resumen, el beneficio/perdida de la compra de una opcion de venta al vencimiento viene dado. 7.7.4. Venta de Una opcion de Venta o Put Corta Supongamos que un inversor desea vender una opcion de venta sobre un titulo porque espera que este va a subir en bolsa en los proximos meses. En el momento de la venta de opcion de venta el vendedor recibe la prima del comprador. El inversor que puede la opcion put, o lo que es lo mismo, toma una posicin corta en una opcion de venta, tiene la obligacin de aceptar la entrega de la accion si el comprador de la opcion put ejerce su opcion de venta sobre dicha accion al vencimiento del contrato el vendedor ha de aceptar la accion a un precio de ejercicio especificado en el contrato. Por tanto, el vendedor recibira como ingreso el valor de la prima cuando en el momento inicial vende la opcion put. Mientras que al vencimiento debera aceptar la entrega de la accion si el precio del titulo es inferior al de ejercicio opcion in-the-money , (X > St) en ejercicio al vendedor de la put, que tendra que pagarla a un precio mayor que lo que le contaria si la comprase en el mercado perdido parcialmente compensando por la prima inicial que recibio.
7.8 Las estrategias de cobertura o hedge : utilizacin de las opciones para cubrir el riesgo Hasta ahora las estrategias que hemos estudiado incluyen unicamente una posicin en una solo instrumento bien sea una accion (estudiando en el capitulo 6) o una opcion sobre una accion europea, es decir , las posiciones al descubierto o (naked). En este epgrafe se va a proceder a presentar estrategias cubiertas o hedges que consisten en la combinacin de una posicin en una accion y una posicin en una opcion sobre dicha accion. Las cuatro estrategias resultado de conbinar una accion con una opcion son las siguientes : 1) Venta de call cubierta o covered call writing : Posicin corta en una call y larga en una accion. 2) Compra de call cubierta o reverse covered call writing : Posicin larga en una call y corta en una accion. 3) Compra de put protectora o protective put : Posicin larga en una accion y larga en una put. 4) Venta de put o reverse protective put : Posicin corta en una accion y corta en una put Sumando los perfiles de cada una de las posiciones anteriores se obtiene el perfil de las cuatro opciones descubiertas estudiadas anteriormente. En la figura 7.6 que se presenta a continuacin se muestran los cuatro graficos correspondientes al perfil de las estrategias de cobertura con una opcion y una accion. 7.8.1 Venta De opciones de Compra Cubierta o Covered Call Writing La venta de call cubierta o covered call writing : posicin corta en una call y larga en una accion. Se llama asi por que la posicin larga en la accion cubre o protege al vendedor de la opcion call ante un alza en los precios. La combinacin permite reducir el riesgo de alzas en la cotizacion de la accion cuando se ha vendido la call sobre la misma. Cuando un inversor ha tomado una posicin corta en una opcion de compra sabemos que el alza del precio de la accion por encima del precio de ejercicio hara que reciba la notificacin de que ha sido ejercida y tenga que entregar la accion al comprador que la call al precio de ejercicio y tenga que comprar la accion en el mercado al precio que tiene actualmente y que es superior al de ejercicio causandole perdidas que pueden ser ilimitadas.
Por ello. El inversor puede cubrir su call mediante la compra de la accin de forma que si le es ejercida pueda entregarla y limitar asi sus prdidas. El resultado de dicha combinacin equivale a la venta de una opcion de venta. El y para mostrar como funciona la cobertura. Venta de call cubieart o covered Call Writin = = Call corta + accion larga = Put corta 7.8.2 Compra De opcion Put Protectora De Las Acciones Adquiridas La compra de una opcion put protectora o protective put consiste en tomar una posicin larga en una accion y otra larga en una accion y otra larga en una put, es decir, es simplemente la compra de la accion y de la opcion put. Se llama asi porque la posicin larga en la opcion put cubre o protege al que posee la accion ante caidas en los precios en dicha accion. El resultado de la combinacin anterior es equivalente a una posicin larga en una opcion de compra. Veamos con un ejemplo la anterior afirmacin y como funciona una put protectora. Compra de put protectora o protective put = = Posicin larga en accion + posicin larga put = Call larga 7.9 Las estrategias Complejas : Diferenciales y combinaciones Los otros dos tipos de estrategias son las denominadas estrategias complejas que comprenden los diferenciales o spreads y las combinaciones. Los diferenciales consisten en dos o mas posiciones en opciones de una misma clase (Solo calls o solo puts). Generalmente una larga y otra corta, con diferentes precios de ejercicio o con diferentes fechas de vencimiento. Las Combinaciones son estrategias que contienen una posicin larga en calls y puts o una posicin corta en calls y puts sobre el mismo titulo.
7.9.1. Los Diferenciales o SPREADS En un diferencial vertical, o Money, o strike, es decir, cuando se toma una posicin larga y otra corta en calls o un puts, los precios de ejercicio difieren. Se dira que un diferencial es alcista o bullsh si el que realiza la estrategia recibe beneficios con una alza en los precios, y bajista o bearish si se realizan los beneficios ante bajadas en el precio. En diferencial alcista o bull spread consiste en comprar una call con un precio de ejercicio determinado y vender simultneamente otra call con un precio de ejercicio superior esta estrategia suele realizarla un inversor que piense que la accion tiene una ligera tendencia. La estrategia opuesta se denomina diferencial bajista (bear spread), que consiste enn comprar una call con un determinado precio de ejercicio y vender simultneamente otra call con un precio de ejercicio inferior. Esta posicin proporcionada una ganancia cuando el mercado esta descendiendo. Si se comprara con la adquisicin de una opcion de venta (tambien indicada cuando las previsiones son a la baja), se obtiene un perfil de menor riesgo de perdidas que en la put, a cambio de poner un limite al beneficio potencial por lo que esta estrategia puede ser aconsejable cuando se esperen caidas en el precio de las acciones cuanto mayor sea la diferencia entre los precios de ejercicio , sobre todo si la opcion que se vende esta muy in-the-money , mayor es la probabilidad de que el comprador de la misma la ejercite, deshacindose de la estrategia. 7.9.2. El Diferencial Mariposa o Butterfly Spread La venta (compra) de un spread mariposa consiste en la compra (venta) de dos opciones con el mismo precio de ejercicio y la venta (compra) de dos opciones con precios de ejercicio uno a cada lado del de aquellas. A acontinuacion se muestra diagrama de beneficio de una posicin corta en un diferencial mariposa. El perfil de beneficio de una mariposa hace que esta tenga un gran atractivo, ya que con una pequea inversion (prima pagada), que es su maximo riesgo , se pueden alcanzar beneficios independientemente de la tendencia de mercado. Ademas, el diferencial mariposa puede conseguirse tanto con opciones de compra como con opciones de venta. La compra (venta) de un diferencial mariposa o butterfly spread se realizara cuando los inversores piensen que la volatilidad en los precios va a ser pequea (grande). Los beneficios maximos de la compra de la mariposa se producen si no varia prcticamente.
7.9.3. Diferencial Temporal U Horizontal Un diferencial temporal u horizontal, tambien conocido como time o calendar consiste en la venta y la compra simultanea de opciones identicas con diferente vencimiento sus existencia se basa en que el paso del tiempo erosiona mas rapidamente el valor de la opcion mas cercana a su vencimiento que la que se encuentra mas lejos del mismo, haciendo que el diferencial (la disparidad) entre sus primas vaya aumentando, asumiendo pequeos cambios en la cotizacin del instrumento subyacente. En un diferencial temporal alcista (bajista) , el inversor vende la opcion de compra (de venta) con vencimiento mas proximo (mas lejano) y adquiere otra con vencimiento posterior (mas cercano). Cuando la cotizacion del activo subyacente esta moderadamente por debajo (por encima) del precio de ejercicio de las calls out-of-the-money. En una posicin neta corta o venta de spread en un diferencial temporal, el beneficio surge por la diferencia en el precio entre la call o la put vendida de mayor vencimiento (mayor precio), y la call o la put comprada de vida mas corta. Cuando se tiene una posicin neta larga sucede al contrario, se esta vendiendo la opcion de menor vencimiento y se esta adquiriendo la de mayor vida, por lo que se esta comprando el diferencial o buying spread. 7.10 Combinaciones de aclls y puts : Straddle , Strangle,Box Spread, Strip y Strap En los proximos apartados vamos a describir las estrategias conocidas como combinaciones. Como su nombre indica, las combinaciones combinan opciones de compra y de venta pero las posiciones son unicamente posiciones largas o cortas entre las combinaciones existentes vamos a destacar : el straddle, el box spread. El strip y el strip 7.10.1 El Straddle Una posicin larga en un straddle consiste en la compra simultanea de una opcion de compra y de otra venta sobre la misma accion subyacente con el mismo precio de ejerci y el mismo vencimiento. Un straddle largo es una buena estrategia de inversion cuando los precios son muy volatiles. Si la cotizacion se mantiene al nivel del precio de ejercicio se producen las maximas perdidas. Por ello, si el inversor tiene las expectativas opuestas , es decir, piensa que las cotizaciones apenasvan a moverse, la estrategia a tomar seria la contraria : la venta del straddle : vender simultneamente la opcion de compra y de venta.
7.10.2 El STRANGLE Un strangle es el resultado de la combinacin de una put larga con precio de ejercicio el y de una call larga con diferente precio de ejercicio E2. Comparado con un straddle largo, la adquisicin de un strangle supone menores perdidas pero necesita de mayores fluctuaciones en las cotizaciones para que se produzcan beneficios. Esta estrategia es mas barata que el straddle. 7.10.3. El Strip, El Strip y El Box Spread Un strip consiste en la adquisicin de una opcion de compra y dos opciones de venta sobre el mismo titulo (mismo precio de ejercicio y mismo vencimiento). Como puede observarse en la figura 7.13 que se presenta a contianucion, la caida de las cotizaciones proporcionara mayores beneficios para el poseedor dl strip que un alza, por lo que es una estrategia recomendada cuando se espera que los precios van a ser muy volatiles pero que la probabilidad de un declive en el mercado es superior a la de un alza en las cotizaciones. Si las expectativas con respecto a la votalidad son tales que se espera una volatilidad muy escasa se tomara la posicin opuesta es decir, la venta del strip. En caso de que se espera un alza en los precios con mayor probabilidad que una baja, la estrategia a seguir seria la contraria o strap , que consiste en adquirir dos opciones de compra y una sola de venta sobre la misma accion, como se puede ver en la figura 7.13 7.11 La especulacin con opciones : los beneficios faciles a costa de la posibilidad de perdidas ilimitadas Un especulador que cree que bajara la cotizacion de cierto titulo y quiera obtener ingresos rapidos podra vender opciones de compra sobre dicho titulo, lo que le genera unos ingresos inmediatos por la prima que recibira sin necesidad de poseer ,las acciones. A esta estrategia se le conoce como venta al descubierto de opciones de compra. Dicho especulaciarse de los ingresos de la venta. Sin embargo, si los precios suben por encima del precio del ejercicio se enfrentara al riesgo de que el comprador la ejerza y el vendedor reciba notificacin de ejercicio que le obliga a vender los titulos a dicho precio (el de ejercicio). Al no poseer los titulos habra de adquirirlos a un mayor precio, lo que le genera perdidas que, potencialmente pueden llegar a ser ilimitadas.
7.12 Otros Tipos De Opciones Entre los contratos de opciones sobre instrumentos diferentes a las acciones cabe citar: opciones sobre deuda, divisas, indices y las opciones sobre futuros sobre acciones, deuda, divisas, indices y mercancas. Las opciones sobre los anteriores activos funcionan bsicamente como las opciones sobre acciones, las diferencias provienen de las distintas caractersticas entre sus activos subyacentes. La venta de las opciones anteriormente mencionadas requiere la entrega del activo subyacente o de su equivalente en dinero. Las opciones sobre futuros requieren la entrega del contrato de futuros subyacente si la opcion es ejercida. El activo entregado es una posicin en el mercado de futuros a un precio predeterminado que es la precio de ejercicio de la opcion. Cronolgicamente, aparecen, en primer lugar, las opciones sobre divisas a finales de 1982, las opciones sobre indices en 1983 y las opciones sobre instrumentos de deuda en 1984. 7.12.1. Opciones Sobre Indices Las opciones de compra sobre indices, al igual que el resto de las opciones, ofrecen a su proveedor el derecho a la compra. Por un determinado precio, de una cantidad de dinero igual al valor del indice multiplicado por un multiplicador establecido de antemano. El multiplicador es como el tamao del contrato para el resto de las opciones. En este caso, como no puede adquirirse o venderse fisicamente el indice, el mercado que se trate establece un valor para el tamao del contrato que es el multiplicador. Los tres tipos de instrumentos derivados existentes sobre indices futuro, opciones y opciones sobre futuros- se utilizan en combinaciones entre ellos mismos o con carteras para crear infinitas posiciones de inversion, dependiendo de las estrategias que los inversores pretendan. Al igual que con otros instrumentos derivados las estrategias con opciones sobre indices pueden ser de cobertura , especulacin y arbitraje. Los multiplicadores de estas opciones se utilizan para calcular el tamao del contrato. El multiplicador varia segn el contrato de que se trate y es el mercado quien decide cual es el valor del multiplicador de sus opciones sobre indices. Ademas de la posibilidad de negociar contratos de un mayor plazo que las opciones sobre acciones , las opciones sobre indices presentan seis diferencias fundamentales :
1. La primera es que la utilizacin de opciones sobre indices permite al inversor invertir en el mercado burstil, sin necesidad de tener que seleccionar titulos individuales cuyo rendimiento haya de ser superior al del mercado en conjunto, ta qye esta tarea requiere gran experiencia y resulta difcil de llevar a cabo con xito. De los movimientos generales en el mercado, es decir, del riesgo sistematica, pero no protegen del riesgo asistemtico de los titulos individuales que no formen parte del indice subyacente a la opcion. Las opciones sobre indices son utilizadas por el inversor para expresar cualquier opinin que se pueda mantener sobre la direccion del mercado y ademas le permiten protegerse contra los movimientos adversos del mercado en el caso de que no sea capaz o no desee seleccionar titulos individuales. 2. En segundo lugar, las opciones sobre indices se liquidan al contado ya que un indice no es un activo subyacente fisico que se pueda entregar en el momento en que la opcion se ejerce.Por lo general, el vendedor de una opcion de compra sobreacciones ha de entregar el titulo si aquella es ejercida, a menos que la operacin sea cerrada por medio de la compra de la misma. Las ventajas en cuanto al ahorro de costes de transaccin por liquidacin al contado son tan patentes que incluso las opciones sobre acciones debieran recoger esta provision. 3. Las posibilidades de arbitraje con opciones sobre indices son mas limitadas: El hecho de que el activo subyacente consista en una cartera de acciones que comprende el indice, hace que, en la practica, sea virtualmente imposible establecer una cartera que lo replique con exactitud, sobre todo en el caso de que el indice subyacente este formado por un numero de acciones superior a 20 o 30, que suele ser lo mas general, ya que para formar una cartera que sea una replica perfecta no solo es necesario la compra de todos los titulos componentes del indice de proporcion debia, sino que tambien han de reinvertirse todos los flujos por dividendos de la forma adecuada, incurriendo ademas, en costes de transaccin que hacen que la rentabilidad de dicha cartera se aleje aun mas de la rentabilidad que se obtendra si el indice fuera un activo mas del mas del que se pudiera disponer.
4. El flujo de dividendos del indice es otra de las caracteristicas diferenciadoras fundamentales de las opciones sobre indices y las acciones. La mayor complejidad de la corriente de dividendos de un indice con respecto de una accion obliga a una estimacion algo complicada de la cuantia de los divdendos a repartir, asi como del momento en que los mismos van a ser repartidos. En particular, las opciones sobre indices, como el XMI , que contienen un pequeo numero de acciones y, por ello un flujo de dividendo discontinuo , son mas propensas al ejercicio anticipado que las opciones sobre indices con un gran numero de opciones como el S&P100, cuyo flujo de dividendos puede considerarse continuo. 5. Otros riesgos, ademas de los mencionados, que surgen por el carcter tecnico de las opciones sobre indices burstiles sobre los que literatura academica no hace mucho hincapi son los riesgos originados por la publicacin del indice en si: En primer lugar las bolsas no se hacen responsables de la publicacin del indice en si : La suspensin en la cotizacion de muchos de los titulos que forman el indice, haciendose imposible el cerrar las posiciones, incluso prohibiendose el ejercicio es posible que se acuda a acuerdos especiales si la interrupcin persiste mas alla de la fecha de vencimiento de las opciones sobre indices. 6. solo existen opciones sobre acciones de un pequeo numero de grandes empresas comparado con el numero de empresas que cotizan por lo que un inversor podria encontrarse con que no hay ninguna opcion cotizada en bolsa que refleje adecuadamente el riesgo de algunas de las acciones que tiene en su cartera y que desea cubrir por lo que ha recurrir la opciones sobre indices burstiles que si las contengan como unica alternativa viable.
7.13 Las Opciones Sobre Futuros Del Indice En el caso de una posicin larga en opciones sobre futuros, su ejercicio, antes del vencimiento, da lugar al a compra al precio de ejercicio (en el caso de un call) o a la venta ( en el caso de una put) de un contrato de futuros y si se trata de una posicin corta de opciones sobre futuros, su ejercicio antes del vencimiento da lugar a la venta a precio de ejercicio (en el caso de call) o a la compra (en el caso de una put) de un contrato de futuros las opciones sobre futuros del indice vence, por lo general, en el mismo dia que los futuros subyacentes, por lo que el dia de vencimiento de las mismas , las opciones sobre el futuro del indice son equivalentes a las opciones sobre dicho indice ya que los contratos de futuros son liquidados al contado. 7.14 Las opciones Sobre Divisas El incremento de volatilidad en los tipos de cambio ha llevado a una mayor preocupacin por su cobertura y ha propiciado el desarrollo de instrumentos como los futuros sobre divisas, las opciones sobre divisas y las opciones sobre futuros de divisas. Hasta la introduccin del primer futuro sobre divisas en 1972 en el internacional moneraty market (IMM) delchicago mercantile Exchange (CME), las transacciones de moneda extranjera se realiazaban en el mercado interbancario internacional. Desde entonces, se han desarrollado a buen ritmo los mercados de instrumentos derivados sobre divisas. El activo subyacente suele ser : una posicin en divisas al contado, futuros sobre divisas o bien opciones sobre contratos a plazo en los mercados over-the-counter. Veamos sus caractericas : 1. Las opciones sobre divisas : son ejercidas mediante el deposito en elbanco del pas emisor de la cantidad de divisas especificada en el contrato. 2. Las opciones sobre futuros divisas : en este caso el ejercicio da lugar a una posicin en futuros sobre divisas. El CME ofrece este tipo de contratos sobre sus futuros. 3. Las opciones sobre divisas OTC: Estas son utilizadas generalmente por clientes en su mayoria comerciales cuyas necesidades son diferentes a las que les ofrecen los contratos estandarizados de los mercados organizados . Por ejemplo, un exportador de calzado italiano a EE.UU. que espera al pago de una cantidad determinada en dolares en varios meses que tiene que convertir a euros en una fecha especifica puede no encontrar el contrato de opciones que necesita en el mercado organizado y por ello acude a un banco.
Las opciones sobre divisas ofrecen mayor flexibilidad que un contrato a plazo en que existe unicamente la obligacin de recibir o entregar una divisa a un precio prefijado de antemano ya que la adquisicin de la opcion ofrece el derecho y no la obligacin a comprar o veder divisas. 7.14.1. La Especulacin con opcionnes sobre divisas Una posicin en el mercado al contado, este podra especular en divisas mediante la adquisicin de una opcion de compra sobre yenes cuando piense que el euro se va depreciar (apreciacin del yen) . Si sus expectativas se cumplen el especulador ejercera su opcion y obtendra yenes al precio de ejercicio, ganando la diferencia entre el precio actual de mercado del yen menos el precio de ejercicio y menos la prima que desembolso para adquirir la opcion de compra. Si el mercado se mueve en su contra y el euro se aprecia (el yen se deprecia) el especulador no ejercera su opcion de compra que vencera su valor y sus perdidas se veran limitadas a la prima que pago en este caso, unicamente el panel inferior izquierdo de la figura anterior que muestra el perfil de la compra de una opcion call sobre el yen relevante . 7.15 Las opciones sobre tipos de interes Una opcion sobre tipos de interes ofrece a su poseedor el derecho a comprar o vender una cantidad fija de titulos de deudas a un precio determinado en un periodo de tiempo dado. Estas opciones son muy similares a las opciones sobre acciones pero son mucha mas sensibles a las variaciones del tipo de interes, ya que modificaciones de este el alza lleva a perdidas en el valor de los titulos de deuda. 1) Las opciones sobre el contado : Treasury bills y treasury notes del mercado norteamericano. 2) Opciones sobre futuros de tipos de interes a corto plazo entre las que destacan : la opcion sobre el futuro del eurodlar a 3 meses del CME, de la libra esterlina a 3 meses del liffe, del euribor a 3 meses del life, del euroyen y del eurofranco suizo a 3 meses del liffe. 3) Opciones sobre el futuro de los bonos del tesoro multitud de paises entre los que destacan por su actividad : los bonos del tesoro norteamericano (T-bonds) , los bonos de reino unido (long gilt). Los bonos del gobierno aleman (Euro-bund ya Euro-bobl).
7.16 Los Warrants Un warrant es una opcion de compra de acciones a largo plazo. Un warrant es pues, una call , un certificado emitido por una sociedad que otorga a su tenedor el derecho a comprar un numero determinado de acciones a un precio y durante un periodo determinado. Por lo general, los warrants se distribuyen con deuda a largo plazo (bonos) de las empresa para decuir el pago de cupones e inducir a los posibles inversores a la obtencin de la misma.La diferencia entre un warrant y un titulo convertible (Bono) o accion preferente accion que en vez de pagar dividendos paga un interes fijo si la empresa obtiene beneficios y no otorga derecho a voto radica en que el ejercicio de los warrants supone fondos adicionales para la empresa. Los warrants a diferencia de las opciones que hasta ahora hemos estudiado, cuando son ejercidos obligan a la empresa que los vende a emitir acciones lo que aumenta el capital social de la misma que son entregadas al tenedor del warrant al precio de ejercicio. Es Decir la emision de warrants se produce directamente por la sociedad cuyas acciones actuan como subyacente. Por lo que solo pueden ser compradas,no vendidas por terceros.