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ACTUALI DAD EMPRESARI AL | N. 124
X-1
Contenido:
rea: FINANZAS & CAPITAL MARKETS
X
Exploring the Capital Markets: acercndonos al
mercado de capitales Qu es? Cmo funciona?...
Es posible que podamos jugar en l? (Parte I)
INFORME FINANCIERO
Exploring the Capital Markets: acercndonos al mercado de capitales Qu es?
Cmo funciona?... Es posible que podamos jugar en l? (Parte I) ............................................ X-1
PREGUNTAS Y RESPUESTAS........................................................................................................................................ X-2
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Dr. Orlando Torres Campos
Escuela de Investigacin y Negocios de Lima
Doctor en Ciencias Econmicas y Empresariales /
Profesor Principal e Investigador Asociado del
Instituto de Investigacin y Postgrado de la
Universidad Autnoma de Centroamrica,
Costa Rica. Centroamrica
Cada vez que muchas personas escuchan:
bajo el ndice de la bolsa, las acciones de
tal o cual empresa se desplomaron , y en
el peor de los casos la crisis financiera
trajo consigo la cada de la bolsa ,
rodea a estos hechos de una halo de mis-
terio, y; en muchos casos de un conoci-
miento sobrehumano aunque no se
duda que el funcionamiento del Capital
Markets es complejo y especulativo - lo
cierto es que el mismo esta inmerso den-
tro de los principios y aplicaciones de la
Ingeniera Financiera, y en este articulo
trataremos de explicar su misterioso fun-
cionamiento.
La emisin de acciones y obligaciones
La financiacin interna o autofinanciacin
resulta insuficiente para satisfacer las ne-
cesidades financieras a largo plazo de la
empresa.
Esta tiene que acudir a la financiacin ex-
terna, bien sea emitiendo acciones (con lo
cual la sociedad ampla su capital propio),
o bien sea emitiendo obligaciones (con lo
cual se endeuda).
Los recursos financieros externos proce-
dentes de una ampliacin del capital pro-
pio tienen un grado de exigibilidad nulo
1
,
lo que no ocurre con los procedentes de
una emisin de obligaciones, que aun-
que dado su carcter de recursos finan-
cieros a largo plazo su exigibilidad es d-
bil. Adems de las deudas contradas al
emitir obligaciones, la empresa puede
endeudarse tambin acudiendo al merca-
do de crdito, ya sea a largo, medio o corto
plazo
2
.
1 Este grado es nulo todas ves que su valor esta circunscrito al valor de
las acciones de la empresa, y este valor este ligado al rendimiento de
la misma en funcin de sus utilidades netas.
2 Cuando una empresa acude a esta opcin generalmente paga tasas
de inters de mercado, y asimismo pone en garanta para este efecto
activos, comprometiendo en muchos casos su operacin misma.
1. Los mercados primarios
El mercado primario de valores es en don-
de se venden por primera vez los valores
mobiliarios (acciones, obligaciones, etc.).
1.1 Papel de los bancos de inversin en
el mercado de valores primarios
Los bancos de inversin actan como in-
termediarios entre los emisores de ttulos
y los posibles suscriptores. Estos bancos
conocen bien el mercado, por ello, pue-
den aconsejar tambin al cliente acerca del
mejor precio y del momento oportuno
para hacer la emisin.
De ah que las funciones de dichos ban-
cos son: intermediarios financieros, con-
sejero financiero y garantizan la suscrip-
cin de los valores emitidos, ya que se com-
prometen a quedarse con los ttulos
invencidos.
El banco de inversin que va a intervenir
en la operacin de emisin puede
seleccionarse de dos formas:
Mediante concurso o subasta pblica.
Por negociacin directa.
En la venta de los valores por medio de
concurso pblico los bancos suelen aso-
ciarse, formando un sindicato
3
, con la fi-
nalidad de repartir el riesgo de emisin y
utilizar una organizacin comercial ms
amplia. La sociedad emisora fija un pla-
zo, para que los sindicatos que deseen
concurrir remitan las ofertas.
El sindicato que ms ofrezca se lleva la
emisin, y paga a la sociedad la diferencia
entre el precio ofrecido y la cantidad de
dinero que entreg como garanta.
La responsabilidad de un sindicato banca-
rio, que toma en firme la colocacin de
una emisin de acciones, puede ser limi-
tada o colectiva. En el primer caso, si un
banco coloca las acciones que le han co-
rrespondido, su responsabilidad es nula.
Por el contrario, en el caso de responsabi-
lidad colectiva, cada banco responde de
los ttulos invencidos segn su participa-
cin en el total, aunque haya vendido toda
su parte.
En la negociacin directa, la sociedad
emisora elige un banco y discute con l el
precio y las dems condiciones de venta,
en el caso de que esta sea firme. Si la emi-
sin es de importancia, el banco puede
invitar a otros bancos, con el objetivo de
repartir el riesgo. Esta forma de coloca-
cin negociada es ms flexible que la co-
locacin mediante concurso. Cuando la
sociedad emisora queda satisfecha de la
operacin, suele utilizar el mismo banco
en otras emisiones futuras.
1.2 Formas de colocacin de los valores
primarios
Las ofertas al pblico son las ms usuales,
y en las cuales pueden intervenir o no los
bancos de inversin, auque esto ltimo es
lo ms frecuente.
La venta indirecta por medio de los ban-
cos de inversin generalmente presenta
tres modalidades: 1) venta en firme, 2)
acuerdo stand by o compromiso del ban-
co de inversin de comprar los valores no
vendidos y 3) venta al mayor esfuerzo o
best efforts selling.
La venta firme es la modalidad ms utili-
zada por la empresas, y consiste en la
compra directa por el banco de inversin
(solo o en sindicato) de los valores mobi-
liarios que la empresa quiere colocar en
el mercado
4
.
El banco de inversin asume de esta for-
ma el riesgo de tener que quedarse con
un buen paquete de acciones invencidas
o de saldar con prdida la operacin, cuan-
do el precio de los valores desciende de-
masiado. El beneficio o margen del banco
es igual a la diferencia entre los ingresos
conseguidos por la venta de la acciones u
obligaciones, menos el precio que el ban-
co ha pagado a la empresa por dichos
valores mas los gastos de operacin.
3 Entindase por sindicato, una unin o alianza de bancos.
4 En algunos mercados de capitales, aparte de los bancos ha
incursionado otros actores, y estos son los fondos de capital de riesgo
o venture capital.
Al banco de inversin puede no interesar-
le tomar en firme la emisin, sobre todo
cuando no est muy convencido de la
buena acogida de los valores a un precio
fijado, cobrando una comisin por cada
ttulo vendido, pero sin correr el riesgo de
quedarse con los ttulos invencidos (venta
al mayor esfuerzo). El banco puede com-
prometerse tambin a quedarse con los
ttulos que no se vendan, pero a un precio
especial (acuerdo stand by).
Por colocacin privada
5
; se entiende la
venta directa de grandes paquetes de va-
lores, por parte de las empresas, a
inversores institucionales (bancos comer-
ciales, cajas de ahorro, compaas de se-
guro, etc.). En estas colocaciones pueden
intervenir tambin los bancos de inversin,
auque su funcin en ese caso es muy limi-
tada, slo les interesa por razones de pu-
blicidad y para buscar el comprador para
la emisin. Este tipo de colocacin pre-
senta algunas ventajas con relacin a la
oferta pblica: 1) menores gastos, no hay
que pagar comisiones o estas son meno-
res; 2) mayor rapidez, la suscripcin se efec-
ta generalmente en bloque y no hay que
esperar a que el pblico se decida a com-
prar los valores, y 3) mayor flexibilidad para
la empresa al poder negociar directamen-
te con los compradores.
1.3 La emisin de acciones
La emisin de acciones constituye una for-
ma de obtener recursos financieros a lar-
go plazo por parte de la empresa, bien
sea para la creacin de capital social cuan-
do se constituye la sociedad, o para la
ampliacin del mismo cuando el capital
inicial resulta insuficiente. Las acciones re-
presentan partes alcuotas del capital so-
cial, y es nula la creacin de acciones que
no responda a una efectiva aportacin
patrimonial a la sociedad. Las acciones
pueden ser nominativas o al portador.
Mientras no hayan sido totalmente
desembolsadas revestirn la forma
nominativa
Las acciones pueden ser emitidas bajo la
par, a la par y sobre la par, segn que el
precio de emisin sea inferior, igual o su-
perior al valor nominal. La diferencia en-
tre el precio de emisin y el valor nominal
se llama prima de emisin, que cuando es
negativo supone un quebranto de emisin.
Generalmente las leyes de las sociedades
annimas prohben la emisin de accio-
nes bajo la par.
Segn los derechos que confieren, las ac-
ciones pueden ser ordinarias o privilegia-
das
6
. Los titulares de acciones privilegia-
das tienen preferencia para el cobro de los
dividendos y para participar en el reparto
del patrimonio resultante de la liquidacin.
En el caso de quiebra los accionistas privi-
legiados pasan despus de los acreedores,
pero antes de los accionistas ordinarios. El
pago de dividendos a los accionistas privi-
legiados no constituye para la empresa una
obligacin legal, como ocurre en los inte-
reses de las obligaciones, pero cuando la
situacin econmica y financiera de la
empresa lo permita, a dichos accionistas
hay que pagarles primero que a los accio-
nistas ordinarios y en la forma establecida
en los estatutos de la sociedad, cuya mo-
dificacin es preceptiva cuando se emiten
acciones de este tipo.
Las acciones privilegiadas constituyen una
forma hibrida de financiacin, que presen-
tan a la vez caractersticas de acciones or-
dinarias y de obligaciones. El principal in-
conveniente con relacin a las obligacio-
nes es que los dividendos de las acciones
privilegiadas no son deducibles de la base
imponible del impuesto de sociedades, a
diferencia de lo que ocurre con los intere-
ses de las deudas
7
. Pero frente a este in-
conveniente, las privilegiadas presentan
ventajas con relacin a las obligaciones.
No tienen vencimiento fijo, y tampoco exis-
te la obligacin legal de pagarle los divi-
dendos cuando la situacin econmica de
la sociedad no es buena.
Adems, como al emitir acciones privilegia-
das aumenta el volumen de capital propio,
ello implica un incremento del grado de au-
tonoma financiera de la empresa (se reduce
el riesgo financiero), y con ello se deja abier-
ta la posibilidad de contraer deudas.
El xito de una nueva emisin depende de
los siguientes factores:
a. El precio de emisin. Cuanto menor
sea este, mayor ser el valor de los de-
rechos de suscripcin y ms fcil ser
vender las nuevas acciones, pero me-
nos recursos financieros obtiene la
empresa. Por el contrario, si el precio
de emisin fijado es alto, mayor ser el
volumen de recursos financieros que la
empresa obtiene con un nmero de
acciones dado, pero ms difcil resulta-
r colocar esas acciones en el mercado
primario. El precio de emisin debe fi-
jarse con mucho cuidado y ha de ser
siempre inferior al valor de mercado de
las acciones antiguas, pues de lo con-
trario nadie comprara las acciones nue-
vas. A su vez, como el precio de emisin
ha de mantenerse mientras dure la ope-
racin de suscripcin, aquel ha de fijar-
se por debajo del valor de mercado de
las acciones antiguas con margen sufi-
ciente, para que si el precio de mercado
de dichas acciones desciende nunca
quede por debajo del precio de emisin
de las acciones nuevas, ya que en ese
caso la nueva emisin sera un fracaso.
b. La forma en que estn repartidas en el
mercado las acciones antiguas. Si es-
tn en pocas manos, su cotizacin ser
mucho ms frgil que si estn distribuidas
entre un gran nmero de accionistas.
c. El volumen de acciones nuevas emiti-
das. Si la ampliacin es de una accin
nueva por cada cuatro antiguas ser
mucho ms fcil colocar la nueva emi-
sin que si la ampliacin fuera de una
nueva por una antigua.
d. La eleccin del momento. Si existe una
fase ascendente en el ciclo econmico
es probable que la ampliacin salga
bien. Sin embargo, si el momento es
de recepcin conviene esperar una po-
ca ms propicia.
e. La intervencin de un buen banco o
grupo de bancos de inversin.
f. Una publicidad adecuada.
En toda elevacin del capital social los ac-
cionistas antiguos podrn ejercitar, den-
tro del plazo que a este efecto le concede
la administracin de la sociedad, y que no
ser inferior a un mes, el derecho a suscri-
bir en la nueva emisin un nmero de ac-
ciones proporcional al que posean. Este
derecho de suscripcin preferente a favor
de los antiguos accionistas tiene el objetivo
de salvaguardar los derechos que aquellos
tienen sobre las reservas de la sociedad.
Las reservas se forman a base de repartir
menores dividendos, y ese menor dividen-
do debe ser compensado con unos mayo-
res beneficios, generados precisamente por
la reinversin de una parte de los benefi-
cios anteriores. Adems, en caso de diso-
lucin de la sociedad, la parte proporcio-
nal que a cada accionista le corresponde-
r en el neto patrimonial ser mayor.
El valor contable
8
de una accin viene dado
por la siguiente relacin:
5 Uno de los casos de mayor xito en este tipo de operaciones se dio
este ao, en Marzo cuando el Grupo Aldesa de Costa Rica, realizo
una emisin privada de acciones para la empresa ASTRA ROCKET,
que ser quien construya el motor de plasma para los viajes a Marte.
6 En algunos pases se les conoce como acciones preferentes.
7 Esto es por una consideracin de costo de capital. Un prstamo o
crdito genera un costo y ese es el inters pagado por el dinero
prestado.
Valor contable = Neto patrimonial / Nmero
de acciones = Capital + Reservas / Nmero
de acciones
Si la anterior relacin fuera un mtodo v-
lido de valoracin de las acciones y el mer-
cado de valores funcionara con una cierta
perfeccin, el valor de las acciones debera
aproximarse a dicho modelo. Sin embar-
go, se trata de un modelo simple y esttico
que no tiene en cuenta la capacidad gene-
radora de renta de la entidad, que es la que
determina el valor de las acciones
9
.
Para calcular el valor terico de un derecho
de suscripcin se usa la siguiente relacin:
NPo + MP1/N+M
Donde:
N : Nmero de acciones antiguas en circulacin.
Po : Valor de mercado de una accin antigua (que
se supone que coincide con el valor del mer-
cado).
M : Nmero de acciones nuevamente emitidas.
P1 : Precio de emisin de una accin nueva.
d : Valor terico del derecho de suscripcin.
8 Hay que diferenciar entre valor contable y valor de mercado de una
accin. Generalmente el segundo es totalmente independiente del
primero y esta sujeto a causas de mercado y de fluctuacin de oferta
y demanda.
9 Basndonos en la afirmacin anterior, el valor de las acciones esta
sujeto a una inconsistencia dinmica, que es producto de una
interaccin entre el desenvolvimiento del mercado y la eficacia de la
empresa para adaptarse a el.
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I NS TI TUTO PAC FI CO
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INFORME FINANCIERO
d = Po-NPo+MP1/N+M = (Po-P1) M/N+M
La merma patrimonial que todo poseedor
de una accin antigua experimenta, se
puede calcular:
10 Generalmente las obligaciones son emitidas en forma de Bonos, al
igual que las acciones pueden ser de Tipo A, Tipo B etc. dependien-
do de la estructuracin misma de las obligaciones.
11 Otra forma de emitir obligaciones que se emplea en varios pases, es
el llamado Titularizacin de Activos, y que en ciertos casos si se cons-
tituye como un atractivo para los inversionistas.
12 Se le denomina as pues la gnesis de este mtodo naci en Francia,
y fue utilizado durante muchos aos.
13 La ventaja de este mtodo, radica en que la empresa goza de una
liquidez mayor a la que gozaba en los anteriores mtodos, y en cierta
forma le permite generar mejor flujo de caja. Los americanos utilizan
mucho este mtodo actualmente.
Puede comprobarse como cuando Po=P1
el derecho de suscripcin no representa
una ganancia adicional para el accionista.
La posibilidad de arbitraje reducir consi-
derablemente la diferencia entre el valor
terico y el valor real de los derechos.
Si el precio de los derechos es sensiblemente
superior a su valor terico, los accionistas
antiguos vendern sus derechos y compra-
rn acciones en el mercado secundario. Por
el contrario, si el precio de los derechos es
demasiado bajo, los arbitrajistas comprarn
derechos y luego vendern en el mercado
las nuevas acciones.
1.4 La emisin de obligaciones
Las obligaciones representan partes
alcuotas de una deuda contrada por una
sociedad
10
. La propiedad de una obliga-
cin le confiere a su titular la condicin de
acreedor de la empresa. Las obligaciones
pueden ser nominativas o al portador. Se
pueden emitir a la par, sobre la par y bajo
la par. La emisin de obligaciones, al igual
que las acciones, se har constar es escri-
tura pblica, que ha de constar en el re-
gistro mercantil.
A la diferencia entre el valor nominal y pre-
cio de emisin de las obligaciones cuando
es positiva se le denomina prima de emi-
sin, y cuando es negativa se le denomi-
na quebranto de emisin. La prima de
reembolso es una ventaja concedida al
obligacionista, consistente en reintegrarle
una cantidad superior al valor nominal de
la obligacin. Los lotes son unos premios
que se sortean entre los obligacionistas.
Una obligacin se dice que es convertible
cuando, si el obligacionista lo desea, pue-
de ser transformada en una accin ordi-
naria de la misma sociedad. La diferencia
entre el precio de emisin de una obliga-
cin y su valor de conversin constituye lo
que se llama prima de conversin. Los
emprstitos convertibles son considerados
normalmente como capital propio diferi-
do. Los inversores suelen acoger bien la
emisin de obligaciones convertibles, so-
bre todo cuando se trata de empresas en
crecimiento, por lo que la sociedad puede
ofrecer un tipo de inters ms bajo. Los
obligacionistas pueden resistirse a la con-
versin en espera de que suba en el mer-
cado y de este modo la prima de conver-
sin sea menor, o tambin en espera de
que suba el precio de las obligaciones para
obtener ms acciones por cada obligacin.
La sociedad puede forzar la conversin
amenazando con el reembolso.
La constante inflacin y, por tanto, la
consiguiente prdida del valor del dinero,
ha hecho que la inversin en obligaciones
sea cada vez menos atractiva
11
. Para ani-
mar a los ahorradores, las sociedades se
han creado una serie de estmulos tales
como: la emisin bajo la par, las primas de
reembolso, los lotes y las obligaciones con-
vertibles, las obligaciones indiciadas (en
las que se relaciona el valor de reembolso,
el tipo de inters o ambos con algn ndice
que sea representativo del alza del costo
de la vida) y las obligaciones participativas,
las cuales le confieren a su titular el dere-
cho a participar en los beneficios de la so-
ciedad. Se trata, por tanto, de una frmu-
la de financiacin intermedia entre la ac-
cin y la obligacin, al igual que ocurre
con la obligacin convertible.
1.5 El reembolso de las obligaciones
Se denomina amortizacin al reembolso,
por parte de la sociedad, de las obligacio-
nes emitidas.
Existen varias formas de reembolso de
obligaciones tales como:
Por pago anticipado, de acuerdo con las
condiciones de la escritura de emisin.
Como consecuencia de los convenios
celebrados entre la sociedad y el sindi-
cato de obligacionistas.
Por conversin en acciones, de acuer-
do con los titulares.
Entre los mtodos ms usuales de amorti-
zacin de las obligaciones cabe sealar los
siguientes:
a. El mtodo de la anualidad constante.
A este mtodo se le denomina por algu-
nos autores mtodo francs
12
, y con-
siste en destinar cada perodo una can-
tidad constante para pagar los intereses
y devolver el principal que va quedan-
do sin amortizar; al final de cada pero-
do, como parte del principal que que-
da por amortizar va siendo menor, el
costo de los intereses va disminuyendo
y, por tanto, la parte de la anualidad
que corresponde a la devolucin del prin-
cipal va aumentando gradualmente.
Cuota 83,33 Anual Mensual
Plazo 4 meses 0,100 0,00833333
Programa de amortizacin de obligaciones
Mtodo de anualidad constante
Perodos Capital vivo (Cj) Intereses (ij) Amortizacin (Aj) Cuota (TAj)
Depsito 1000,00 Tasa de inters
1 1000,00 8,33 246,90 255,23
2 753,10 6,28 248,95 255,23
3 504,15 4,20 251,03 255,23
4 253,12 2,11 253,12 255,23
Totales 20,92 1000,00 1020,92
b. El mtodo de la amortizacin cons-
tante
Cada perodo se reintegra el mismo n-
mero de ttulos, y adems se pagan los
intereses de las obligaciones en circu-
lacin en ese momento. Por lo tanto la
carga anual del emprstito constar de
una parte fija destinada a la devolu-
cin del principal, y de una parte va-
riable que va decreciendo por con-
cepto de pago de intereses.
Amortizacin 250,00 Anual Mensual
Plazo 4 meses 0,100 0,00833333
Programa de amortizacin de obligaciones
Mtodo de la amortizacin constante
Perodos Capital vivo (Cj) Intereses (ij) Amortizacin (Aj) Cuota (TAj)
Depsito 1000,00 Tasa de inters
1 1000,00 8,33 250,00 258,33
2 750,00 6,25 250,00 256,25
3 500,00 4,17 250,00 254,17
4 250,00 2,08 250,00 252,08
Totales 20,83 1000,00 1020,83
c. El mtodo del fondo de amortizacin
A este mtodo se le denomina por al-
gunos autores mtodo americano
13
,
consiste en pagar cada perodo los in-
tereses correspondientes al importe
total del emprstito, y en asignar a un
fondo de amortizacin tambin cada
perodo una cantidad conveniente
para que al final de la vida del em-
prstito se haya reconstituido un capi-
tal suficiente para hacer frente a la
devolucin del mismo.
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X-3
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REA FINANZAS
Programa de amortizacin de obligaciones
Mtodo de fondo de amortizacin
2. Los mercados secundarios
X-4
X
INFORME FINANCIERO
Anual Mensual
Plazo 4 meses 0,100 0,00833333
Perodos Capital vivo (Cj) Intereses (ij) Amortizacin (Aj) Cuota (TAj)
Principal 1000,00
1 1000,00 8,33 0,00 8,33
2 1000,00 8,33 0,00 8,33
3 1000,00 8,33 0,00 8,33
4 1000,00 8,33 1000,00 1008,33
Totales 33,33 1000,00 1033,33
Tasa de inters
Las Bolsas de valores son la parte mejor or-
ganizada de los mercados secundarios o
mercados de negociacin, y de su buen fun-
cionamiento depende en gran medida la
eficacia del mercado de capitales, en gene-
ral, y del mercado primario de valores o de
emisin, en particular. Si el mercado se-
cundario no existiera, los inversores se
resistiran a comprar valores mobilia-
rios en el mercado de emisin porque
luego no podran deshacerse de ellos
cuando necesitaran dinero. .. .. Una Bolsa
de valores, en cuanto que es un mercado
organizado, centraliza las ofertas y las de-
mandas de los valores mobiliarios admiti-
dos a cotizacin. Aquellos inversores, en
cambio, que tienen acciones u obligacio-
nes no admitidas a cotizacin en una Bol-
sa, se encuentra en inferioridad de condi-
ciones, porque cuando quiera deshacerse
de ellas tendrn que buscar un comprador,
lo cual no siempre es posible, adems siem-
pre le quedar el temor de haberlas vendi-
do demasiado baratas, a la par que los
compradores pensarn que las han adqui-
rido demasiado caras. De no existir unos
mercados secundarios de valores las empre-
sas no podrn recabar del mercado financie-
ro los capitales permanentes que tan funda-
mentalmente son para la financiacin de sus
inversiones a largo plazo o capital fijo.
2.1 Funciones econmicas de las Bol-
sas de valores
2.1.1 Funcin de liquidez
Esta funcin se manifiesta al ofrecer a los
tenedores de valores mobiliarios posibili-
dad de convertirlos en dinero en el mo-
mento que lo deseen. Las acciones pasan
de un poseedor pasivo a otro sin relacin
apenas con el proceso productivo.
2.1.2 Funcin de inversin
Canalizar el ahorro hacia la inversin, a la
bolsa acuden, por un lado, las empresas
en busca de capital, que ofrecen a los
ahorradores la posibilidad de convertirse
en sus socios o en sus acreedores y, por
otro lado, la Bolsa conecta los actores de
la actividad econmica o empresas con los
ahorradores, con la finalidad de que se
produzca un trasvase de capital entre s-
tos y aqullas. Esta funcin de canaliza-
cin del ahorro hacia la inversin cobra
mayor importancia con el desarrollo eco-
nmico
14
, pues al aumentar el nmero y
la dimensin de las empresas, crecen las
necesidades de capital y, a su vez, al ser
mayor la renta por habitante, cada da es
ms elevado el nmero de personas que
buscan colocacin para sus ahorros.
Los recursos financieros de que disponen
las entidades, an contando con la capa-
cidad de crdito que puedan conferirle sus
recursos propios generalmente resultan in-
suficientes. Se necesita acudir al mercado
de capitales para aumentar el volumen de
capital propio y, de este modo, aumentar
tambin la capacidad de endeudamiento
de la firma, ya que el tener mayor canti-
dad de recursos propios se tiene mayor
capacidad crediticia.
2.1.3 Funcin de participacin
La Bolsa permite a los ahorradores partici-
par en la gestin del desarrollo econmi-
co a travs de la participacin en la ges-
tin de las empresas, ya que al comprar
acciones adquieren la condicin de socios
de las mismas, aunque esta posibilidad es
ms terica que real
15
.
2.1.4 Funcin de valoracin
El problema de la valoracin de los activos
reales se ha resuelto mejor o peor a travs
del mercado. Slo con Bolsas de valores efi-
cientes se podr hacer frente a la valoracin
de los activos financieros. El valor burstil de
una empresa se define como el producto del
valor de una accin en la Bolsa por el nmero
de acciones de la empresa en circulacin, y
este es el valor objetivo o de mercado debe
servir de base o punto de partida a la hora de
vender o comprar una empresa.
...continuar en la siguiente edicin.