Finanzas II

Ayudanta N4

Profesor: Juan Graffigna B.
Ayudante: Diego Pizarro C. Fecha: 19/Abril/2011

Ejercicio 1:

A.-Mudanzas Beti S.A. est revisando su estructura de capital. La empresa
actualmente esta financiada por sus acciones nicamente, las cuales son 1000 y tienen
un valor mercado de 10 $. Aunque espera tener beneficios operativos de $ 1.500 al ao
a perpetuidad, esos beneficios no son ciertos. Construya una tabla de anlisis para
diferentes beneficios operativos.

DATOS
Acciones 1.000
Precio $10
Valor Compaa $10.000

RESOLUCIN

Beneficios operativos 500 1.000 1.500 2.000 2.500
Beneficio por accin 0,5 1 1,5 2 2,5
Rentabilidad 5% 10% 15% 20% 25%

B.-La empresa Beti S.A. plantea emitir 5.000 $ de deuda a un tipo de inters del
10% y recomprar 500 acciones a un precio de 10 $. Construya la misma tabla que en A
pero considerando la deuda. (Asuma que no existen impuestos).

DATOS
Acciones 500 (se compraron 500)
Precio $10
Valor Compaa $10.000 (=valor de la deuda + valor del patrimonio)
Deuda 5.000
inters 10%

RESOLUCIN

Beneficios operativos 500 1.000 1.500 2.000 2.500
Intereses 500 500 500 500 500
Beneficio por accin 0 1 2 3 4
Rentabilidad 0% 10% 20% 30% 40%

C.-Comente que estructura de financiamiento ocupara, deuda o capital propio.

Claramente al tener un escenario de incertidumbre los beneficios futuros pueden ser
menos que los esperados (1.500) como pueden ser tambin mayores a este. Por lo tanto
existe un riesgo que hace que los beneficios flucten alrededor de 1.500. Al compara
estos dos escenarios se ve claramente que el escenario con deuda amplifica el

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movimiento de estas oscilaciones. Por lo tanto se puede decir que si bien un escenario
con deuda puede aumentar la rentabilidad, tambin aumenta el riesgo. Con deuda se
apalanca las rentabilidades esperadas como el riesgo del accionista.



Ejercicio 2:

Usted desea saber cual es la rentabilidad esperada de los activos de una empresa. Usted
cuenta con los siguientes datos:

r
A
= r
D*
D/V+ r
E*
E/V=0,075*0,3+0,15*0,7=12,75


Valor activo 100 Deuda (D) 30% Inters r
D
7,5%
Recursos propios (E) 70% CAPM (E) r
E
15%
Valor activo 100 Valor empresa (V) 100% Costo de capital r
A ?

r
A
= r
D*
D/V+ r
E*
E/V=0,075*0,3+0,15*0,7=12,75

Que sucedera si la empresa emitiera deuda adicional por valor de 10 y utilizara el
dinero para recomprar sus acciones por valor de 10?
Sup: debido al aumento de apalancamiento el banco sube su inters de 7% a 7,875%.
3
1,5
0
Beneficio
por accin
Sin
deuda
2500 1.500 1.000 500 2.000
50%
deuda
Beneficio
operacional

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Sup II: Se est trabajando en un mercado de capitales perfectos, y la proposicin I de
MM se cumple: el valor de una empresa viene determinado en el lado izquierdo del
balance de situacin por los activos reales.
Resp: Tomando en consideracin el segundo supuesto, la rentabilidad de mis activos es
constante independiente de la estructura de deuda que se tenga. Por lo tanto, la
rentabilidad exigida a mis activos se mantendr siendo 12,75%. El inters de la deuda se
sabe 7,875%, la nica variable es definir la rentabilidad exigida por el inversionista


r
A
= r
D*
D/V+ r
E*
E/V=12,75=0,07875*0,3+r
E
*0,7=>r
E
=16%

Lo cul tiene lgica, al riesgo existente se le ha sumado un riesgo financiero, que obliga
a aumentar la tasa de descuento.


Ejercicio 3:

Usted est evaluando invertir en acciones de Madeco S.A Disponde de los siguientes
datos:

Tasa libre de Riesgo = 5,2%
Rentabilidad del Mercado = 12%
Beta (p) =1,45
Leverage =1.2

Por Otro lado ha obtenido informacin respecto a que los ttulos de esta compaa
tendrn un retorno Bruto anual de un 18%. Asumiendo una tasa impositiva de primera
Categora del 17% y de segunda Categora de un 25% para el inversionista.Invertira
en acciones de Madeco S.A.?


Resp:
El Beta (p) es la beta operacional, slo incluye el riesgo operacional, sin deuda.
Financiado 100% por capitales propio. Al existir deuda es ms riesgosa la accin por lo
que aumenta la volatilidad de la accin frente a perturbaciones en el mercado. En otras
palabras es ms sensible a los cambio con mayor riesgo. Es por esto que hay que
corregir la beta:

financiero riesgo l operaciona riesgo p E D t p . . ) ( * / * ) 1 ( ) ( + = + =
D/E se le llama Leverage, que es la deuda partida en el patrimonio. Esto sirve para
apalancar a la compaa.

Por lo tanto el beta ajustado al riesgo financiero es:


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8768 , 2 ) 2 , 1 * ) 18 , 0 1 ( 1 ( 45 , 1 = + =

Luego se calcula la tasa para el inversionista, esto se hace con el CAPM
7622 , 24 ) 2 , 5 12 ( * 8768 , 2 2 , 5 ) ( = + = + = RF RM RF CAPM

El CAPM es la tasa exigida por el inversionista despus de impuesto.
Si pensamos en una accin que no se acoge al 18 TER (ley que seala que no se gravan
con impuesto la enajenacin de acciones y bsicamente que el dividendo tampoco),
deber pagar en su totalidad, esto corresponde a un impuesto de primera categora 25%.
Esto sube la rentabilidad exigida:

% 0163 , 33 ) 75 , 0 /( 7622 , 24 ) 1 /( . Re = = = t CAPM exigida ntabilidad

Por otro lado la rentabilidad que promete la empresa es de un 18% sobre los ttulos de la
compaa. Los ttulos de la compaa son los activos de la compaa.
Valor activos= patrimonio + deuda= patrimonio+1,2patrimonio=2,2 patrimonio
Esto implica que por cada peso que uno invierta en la empresa, la empresa va a invertir
2,2 pesos en activos. La rentabilidad de los activos es de un 18%. Esto implica un
retorno de 0,18activos=0,18*2,2patrimonio=0,396patrimonio. Una rentabilidad del
39,6%.
Como la exigida es menor a la otorgada, claramente conviene invertir.

Ejercicio 4:

Una empresa actualmente sin deuda con un de 1.5 ha estimado que su costo de capital
es de 16.5%. La empresa se encuentra examinando su estructura de capital para lo cual
ha estimado que endeudarse significa enfrentar un spread marginal de 1% sobre la tasa
libre de riesgo de 6%. Por otro lado la empresa enfrenta una estructura impositiva de
40%, y el precio de la accin es actualmente de $20. La empresa desea estimar el costo
de capital para niveles de endeudamiento, D/(D+E), de 30%, 60% y 90%. Su
investigacin ha determinado los siguientes niveles de rating
financiero:
D/(D+E) Rating Tasa de Inters

0% AAA 7%
30% BBB 9%
60% CCC 13%
90% D 20%

Sup: En este ejercicio no se est trabajando con mercado de capitales perfecto y la
proposicin I de MM no se cumple, esto quiere decir que el costo medio de capital o
wacc, por sus siglas en ingls, S varan y se puede encontrar un mnimo.


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a) Si la empresa recompra acciones con deuda de manera de alcanzar diferentes niveles
de endeudamiento, determine los s estimados de la accin para niveles de
endeudamiento. (es decir D/(D+E)) de 30%, 60%, y 90%.






Sabemos que U = 1.5, luego L = 1.5*(1 + (1-0.4)*D/E). Luego:
D/(D+E) D/E L
30% 0.4286 1.886
60% 1.5 2.850
90% 9.0 9.600

b) Determine los wacc para los diferentes niveles de endeudamiento (30%, 60%, y
90%).
Como el costo de capital para el caso sin deuda es 16.5% entonces 16.5 = Re = Rf + U*(Rm-
Rf) entonces 16.5 = 6 + 1.5*e (e= Rm-Rf). Es decir e=7%.
Luego,
D/(D+E) E/(D+E) Re Wacc
30% 70% 19.200% 15.060%
60% 40% 25.950% 15.060%
90% 10% 73.200% 18.120%

c) Comente y discuta el nivel de endeudamiento ptimo de la empresa.

El costo de capital es mnimo para un nivel de endeudamiento entre 30% y 60%. Es necesario
ms informacin para calcular en forma ms precisa sin embargo es claro que a la empresa le
conviene sustituir patrimonio accionario por deuda a niveles de 45% (es posible interpolar la
tasa de inters para un endeudamiento de 45% a 11% y se obtiene un Wacc de 14.880%)

d) Discuta si los resultados anteriores siguen siendo vlidos si la tasa impositiva fuera
15% en vez de 40%.

Una disminucin de la tasa impositiva hace inmediatamente menos atractiva la deuda, por lo
que el Wacc no disminuye en la misma forma al incrementar el endeudamiento. Por lo tanto el
nivel de endeudamiento ptimo se encontrar niveles menores del 45%. (Un clculo simple
para D/(D+E) = 30% implica que el nuevo Wacc es de 16.523% por lo que el mnimo se
encuentra entre 0 y 30%,probablemente cercano al 15% dependiendo del comportamiento de
las tasas de inters).