Universidad Tcnica Federico Santa Mara

Campus Santiago
Departamento de Industrias
ICIPEV - ICV


Ayudanta 3 Finanzas II Martes 24 de marzo del 2009
AYUDANTA 3 FINANZAS II

Profesor : Juan Graffigna B. Martes 24 de marzo del 2009.
Ayudante : Sebastin Duarte M.

Ejercicio Alternativas de Financiamiento Escenario despus de impuestos


La empresa PLASTISOL SA se dedica a la fabricacin y comercializacin de envases plsticos. Actualmente
la empresa est financiada 100% con recursos propios. El capital pagado asciende a $750.000.000 dividido
en 1.000.000 de acciones a $750 valor nominal. MOTTA SA ofrece un contrato de exclusividad garantizado
a PLASTISOL SA. Este contrato se firmara a 10 aos. Para hacer frente a este contrato, PLASTISOL SA
debiese mejorar su proceso productivo, para lo cual requiere una inversin adicional de $200.000.000
en tecnologa. Para financiar los $ 200.000.000 adicionales, PLASTISOL SA dispone de las siguientes
alternativas:


a) Obtener un crdito bancario a 10 aos plazo, a una tasa anual de un 12%, con cuotas anuales, iguales e
intereses sobre saldos insolutos. El banco exige la constitucin de una garanta general
hipotecaria tasada en UF 9000. Los gastos legales de constitucin de garanta ascienden a UF 370 y el
seguro para la propiedad por el perodo del crdito es de UF 530, valor presente.

b) Emitir una serie de 50.000 bonos hipotecarios, de forma de obtener el total del financiamiento
requerido. Estos instrumentos se colocaran a travs de la Bolsa de Valores, donde se materializaran
gastos de corretaje (2,5% del valor nominal), derechos de bolsa (2% del valor nominal), ms IVA. La
empresa obtuvo una clasificacin de riesgo C+. El costo de la clasificacin y la inscripcin de la emisin
en la SVS involucrara un gasto de UF 480. La tasa de inters libre de riesgo de la economa es de un
8,25% anual. Los bonos tienen un plazo de vencimiento de 10 aos y devengan un inters de 9,5%
anual. El capital se devuelve ntegramente al final del plazo estipulado. Se estima una prima por riesgo
del inversionista de entre un 76% a un 84%. El gasto de constitucin de la garanta es equivalente al del
crdito bancario.

c) Contratar un Leasing Financiero a 10 aos plazo. Este contrato devengara un canon anual anticipado
de $33.500.000. Los gastos de mantencin de los activos arrendados sern de cuenta del arrendador y
ascienden a UF 120 anuales.


Adicionalmente se dispone de la siguiente informacin:

a) La tasa impositiva a la renta de las empresas asciende a un 17% anual.
b) El mtodo de depreciacin a utilizar es el lineal.
c) La unidad de fomento tiene un valor de $21.400.

Se pide

1) Evaluar econmicamente cada fuente de financiamiento utilizando el modelo decisional.

2) Realizar su recomendacin, fundamentando detalladamente.


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Resolucin

De acuerdo a los datos entregados, conocemos los siguientes datos bsicos para el anlisis:

Inversin $ 200.000.000
Aos 10
Tasa Impositiva 17%
Mtodo Depreciacin Lineal
Valor UF $ 21.400
Tasa Impto. Mutuo 1,5%
Tasa libre de riesgo 8,25%
Valor Residual Depreciacin $ -
Depreciacin Anual $ 20.000.000
Tasa IVA 19%

Con estos datos, estamos en condiciones de analizar las 4 alternativas para financiar la inversin
requerida:


a) Crdito Bancario


Para conocer el costo de la alternativa, se utiliza la formulacin matemtica asociada al modelo:






Debido a que la alternativa de leasing, los GM corren por cuenta de la empresa de leasing, estos se
incorporan al anlisis de crdito y bono para comparar una alternativa que no asume ese gasto versus estas
que si lo hacen. De esta forma el modelo se modifica de la siguiente manera:




Conociendo los valores en pesos de los elementos particulares del crdito:




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Tasa Crdito 12,0%
Tipo de cuota iguales
Garanta (UF) 9000
Garanta ($) $ 192.600.000
Gastos Legales (UF) 370
Gastos Legales ($) $ 7.918.000
Seguro (UF) 530
Seguro ($) $ 11.342.000
Impto . al mutuo $ 3.000.000
Depreciacin $ 20.000.000
Amortizacin $ 20.000.000

Se tiene que:


Gastos


Gastos Legales $ 7.918.000
Seguro $ 11.342.000
Impto. al mutuo $ 3.000.000
Total Gastos $ 22.260.000

Se genera la tabla de amortizacin asociada al crdito:

Perodo Principal Amortizacin GF Cuota Depreciacin GM ET SNCi
0 $ 200.000.000 $ - $ - $ - $ - $ - $ -

1 $ 188.603.167 $ 11.396.833 $ 24.000.000 $ 35.396.833 $ 20.000.000 $ 2.568.000 $ 7.916.560 $ 30.048.273
2 $ 175.838.714 $ 12.764.453 $ 22.632.380 $ 35.396.833 $ 20.000.000 $ 2.568.000 $ 7.684.065 $ 30.280.768
3 $ 161.542.527 $ 14.296.187 $ 21.100.646 $ 35.396.833 $ 20.000.000 $ 2.568.000 $ 7.423.670 $ 30.541.163
4 $ 145.530.798 $ 16.011.730 $ 19.385.103 $ 35.396.833 $ 20.000.000 $ 2.568.000 $ 7.132.028 $ 30.832.805
5 $ 127.597.661 $ 17.933.137 $ 17.463.696 $ 35.396.833 $ 20.000.000 $ 2.568.000 $ 6.805.388 $ 31.159.445
6 $ 107.512.547 $ 20.085.114 $ 15.311.719 $ 35.396.833 $ 20.000.000 $ 2.568.000 $ 6.439.552 $ 31.525.281
7 $ 85.017.220 $ 22.495.327 $ 12.901.506 $ 35.396.833 $ 20.000.000 $ 2.568.000 $ 6.029.816 $ 31.935.017
8 $ 59.822.453 $ 25.194.766 $ 10.202.066 $ 35.396.833 $ 20.000.000 $ 2.568.000 $ 5.570.911 $ 32.393.922
9 $ 31.604.315 $ 28.218.138 $ 7.178.694 $ 35.396.833 $ 20.000.000 $ 2.568.000 $ 5.056.938 $ 32.907.895
10 $ - $ 31.604.315 $ 3.792.518 $ 35.396.833 $ 20.000.000 $ 2.568.000 $ 4.481.288 $ 33.483.545

La cuanta de la cuota se obtuvo a partir de la formula




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As se conoce el valor nominal, gastos y la salida neta de caja (amortizaciones de capital,
gastos financieros y escudo tributario), de esta manera es posible calcular el costo del crdito:

TIR crdito 11,783%

b) Bonos Hipotecarios


Para conocer el costo de la alternativa, se utiliza la formulacin matemtica asociada al modelo:






Debido a que la alternativa de leasing, los GM corren por cuenta de la empresa de leasing, estos se
incorporan al anlisis de crdito y bono para comparar una alternativa que no asume ese gasto versus estas
que si lo hacen. De esta forma el modelo se modifica de la siguiente manera:




Conociendo los valores en pesos de los elementos particulares del crdito:

Valor Nominal $ 200.000.000
Tasa IVA 19%
Gastos corretaje (%VN) 2,5%
Gastos corretaje ($) $ 5.950.000
Derechos Bolsa (%VN) 2%
Derechos Bolsa ($) $ 4.760.000
Clasificacin y colocacin (UF) 480
Clasificacin y colocacin ($) $ 10.272.000
Prima riesgo Mnima 76%
Prima riesgo Mxima 84%
Inters devengado 9,5%

Se est en condiciones de conocer cada elemento del modelo de costos, para determinar la tasa
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asociada al costo del bono.

Gastos


Corretaje $ 5.950.000
Derechos Bolsa $ 4.760.000
Clasificacin $ 10.272.000
Garanta $ 7.918.000
Total Gastos $ 28.900.000

Se genera la tabla de amortizacin asociada al crdito:

Perodo Principal Amortizacin GF Depreciacin GM ET SNCi
0 $ 200.000.000 $ - $ - $ - $ - $ -

1 $ 200.000.000 $ - $ 19.000.000 $ 20.000.000 $ 2.568.000 $ 7.066.560 $ 14.501.440
2 $ 200.000.000 $ - $ 19.000.000 $ 20.000.000 $ 2.568.000 $ 7.066.560 $ 14.501.440
3 $ 200.000.000 $ - $ 19.000.000 $ 20.000.000 $ 2.568.000 $ 7.066.560 $ 14.501.440
4 $ 200.000.000 $ - $ 19.000.000 $ 20.000.000 $ 2.568.000 $ 7.066.560 $ 14.501.440
5 $ 200.000.000 $ - $ 19.000.000 $ 20.000.000 $ 2.568.000 $ 7.066.560 $ 14.501.440
6 $ 200.000.000 $ - $ 19.000.000 $ 20.000.000 $ 2.568.000 $ 7.066.560 $ 14.501.440
7 $ 200.000.000 $ - $ 19.000.000 $ 20.000.000 $ 2.568.000 $ 7.066.560 $ 14.501.440
8 $ 200.000.000 $ - $ 19.000.000 $ 20.000.000 $ 2.568.000 $ 7.066.560 $ 14.501.440
9 $ 200.000.000 $ - $ 19.000.000 $ 20.000.000 $ 2.568.000 $ 7.066.560 $ 14.501.440
10 $ - $ 200.000.000 $ 19.000.000 $ 20.000.000 $ 2.568.000 $ 7.066.560 $ 214.501.440

El valor de mercado, se conoce a partir de los ingresos que el bono genera al inversionista y la tasa
estimada que se cree que cobrara el inversionista.

De acuerdo al criterio pesimista, el VM se obtiene de la tasa mayor que exigir el inversionista, es decir
del producto de la tasa libre de riesgo con (1+%prima).



Los ingresos que recibe el inversionista son los flujos que recibe, es decir los gastos financieros que
recibe en cada perodo, ms la devolucin del monto de la deuda en el ltimo perodo. De acuerdo a la
tabla, el valor de mercado es de:



As se conoce el valor de mercado, gastos y la salida neta de caja (amortizaciones de capital, gastos
financieros y escudo tributario), de esta manera es posible calcular el costo del bono:
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TIR bono 16,147%
c) Leasing


Para conocer el costo de la alternativa, se utiliza la formulacin matemtica asociada al modelo:





Y conociendo los valores en pesos de los elementos particulares del leasing:

Valor Canon $ 33.500.000
Gastos Mantencin (UF) 120
Gastos Mantencin ($) $ 2.568.000

Se est en condiciones de conocer cada elemento del modelo de costos, para determinar la tasa asociada al
costo del leasing:



Debido a que el leasing contempla el formato de canon anticipado, es decir, que los pagos comienzan en
el perodo 0. Los gastos estn asociados exclusivamente al primer canon cancelado al momento de suscribir
esta opcin. En este caso



Se genera la tabla de amortizacin asociada al leasing:

Perodo Canon ET SNCi
0 $ 33.500.000

1 $ 33.500.000 $ 5.695.000 $ 27.805.000
2 $ 33.500.000 $ 5.695.000 $ 27.805.000
3 $ 33.500.000 $ 5.695.000 $ 27.805.000
4 $ 33.500.000 $ 5.695.000 $ 27.805.000
5 $ 33.500.000 $ 5.695.000 $ 27.805.000
6 $ 33.500.000 $ 5.695.000 $ 27.805.000
7 $ 33.500.000 $ 5.695.000 $ 27.805.000
8 $ 33.500.000 $ 5.695.000 $ 27.805.000
9 $ 33.500.000 $ 5.695.000 $ 27.805.000
10 $ - $ 5.695.000 -$ 5.695.000


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As se conoce el valor nominal, gastos y la salida neta de caja (canon y escudo tributario), de esta manera
es posible calcular el costo del leasing:
TIR 8,667%


Anlisis y recomendacin


Alternativa Tasa Efectiva Garantas Prepago Renegociacin
Crdito Bancario 11,78% Si Si No
Bonos 16,15% Si No No
Leasing 8,67% No Si No

ASPECTO CUANTITATIVO

De acuerdo a los valores obtenidos de tasas, la eleccin es el LEASING, ya que ofrece la tasa ms baja de
todas las alternativas en cuestin.

Con respecto a las otras alternativas, le siguen el crdito bancario y el bono, (si bien es cierto est
evaluada en el peor escenario, al considerarse el mejor este sigue siendo notoriamente peor que el crdito.
Est ltima tasa (bono) se desecha del anlisis, por ser comparativamente ms alta que las otras,
aproximadamente 2 veces mayor que la tasa ms baja.

ASPECTO CUALITATIVO

La alternativa del crdito bancario es sumamente exigente, solicitando una garanta de de $238.800.000,
Representando un 25,68% del capital pagado, puede representar un peligro potencial en este caso de que la
compaa estuviese imposibilitada de cumplir con esta obligacin. Debido a que la compaa no presenta
otras deudas y posee un capital pagado mayor a esta, puede acceder a esta alternativa. Ya que la intencin
es conseguir el contrato garantizado, puede acceder sin problemas a esta alternativa.

Con respecto al Bono, este presenta es de mala calidad, ya que contempla garanta en conjunto de su
mala clasificacin. Presenta la ventaja, que si bien es cierto no contempla la existencia de un rescate
anticipado, puede rescatar su deuda en el mercado secundario, ante cualquier improvisto u oportunidad
que enfrente la compaa. Finalmente, ofrece de acuerdo a las capacidades negociadoras de esta, una
hipottica opcin de extender el tiempo la deuda, renegociando un nuevo contrato.

La opcin del leasing posee el beneficio de no incurrir en garantas, en conjunto de que las otras
condiciones, el prepago es posible y no posee renegociacin, pero esta es comn para las otras dos
alternativas.

Decisin Final

De acuerdo a los antecedentes mencionados anteriormente, la opcin para financiar la inversin en
tecnologa debe llevarse a cabo mediante el CRDITO BANCARIO, ya que otorga la menor tasa efectiva en
conjunto de no presentar inconvenientes en trminos de cumplimiento asociado a los factores cualitativos
del modelo.