04 Analisis Financiero 02

1
Captulo 4: Anlisis de Estados

Financieros
DIPLOMADO EN FUNDAMENTOS DE LAS CIENCIAS EMPRESARIALES
( 11 EDICIN 5TA VERSIN )
Carlos Gustavo Ardaya Antelo
Julio de 2012
Santa Cruz - Bolivia
Temas de la Sesin
Anlisis Dimensional
Anlisis Tendencial
Razones financiera
Solvencia
Actividad
Rentabilidad
Endeudamiento
Apalancamiento
Anlisis y Administracin Financiera
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2
Anlisis dimensional y tendencial de los
estados financieros
El anlisis dimensional consiste en analizar el efecto
porcentual de cada cuenta sobre el total de activos o
pasivos, tambin es llamado anlisis vertical.
El anlisis tendencial implica analizar el cambio
porcentual de cada cuenta entre dos o mas periodos,
tambin llamado anlisis horizontal.
(Expresado en US$)
2004 2005 VERTICAL HORIZONTAL
Activo corriente 2,473,815 3,056,119 45% 50% 24%
Disponible 23,388 115,828 0% 2% 395%
Cuentas por cobrar clientes 769,976 879,984 14% 14% 14%
Otras cuentas por cobrar 264,389 323,142 5% 5% 22%
Inventarios 1,416,062 1,737,165 26% 28% 23%
Activo fijo 3,052,969 3,075,004 55% 50% 1%
Otras inversiones 91,637 81,840 2% 1% -11%
Valores actualizados 7,320,560 7,580,250 132% 124% 4%
Depreciacin acumulada -4,359,228 -4,587,086 -79% -75% 5%
TOTAL ACTIVO 5,526,784 6,131,123 100% 100% 11%
Pasivo corriente 1,085,092 1,604,146 20% 26% 48%
Cuentas por pagar comerciales 714,960 812,069 13% 13% 14%
Deuda financiera a corto plazo 18,163 355,025 0% 6% 1855%
Cuentas por pagar al personal 80,518 92,975 1% 2% 15%
Impuestos y aportes por pagar 142,210 195,450 3% 3% 37%
Otras cuentas por pagar 129,241 148,627 2% 2% 15%
Pasivo no corriente 1,794,958 1,005,288 32% 16% -44%
Previsin para indemnizaciones 214,186 258,352 4% 4% 21%
Deuda financiera a largo plazo 1,580,772 746,936 29% 12% -53%
TOTAL PASIVO 2,880,050 2,609,434 52% 43% -9%
Capital pagado 2,255,000 2,655,450 41% 43% 18%
Reserva legal 68,193 82,475 1% 1% 21%
Resultados acumulados 323,541 783,764 6% 13% 142%
TOTAL DEL PATRIMONIO 2,646,734 3,521,689 48% 57% 33%
TOTAL PASIVO Y PAT. 5,526,784 6,131,123 100% 100% 11%
Balance General
Intercom S.A.
estados financieros
3
45%
55%
20%
32%
48%
50%
50%
26%
16%
57%
Activo corriente
Activo fijo
Pasivo corriente
Pasivo no corriente
Patrimonio
A
C
T
I
V
O
S
P
A
S
I
V
O
S
Anlisis del Balance
2005 2004
estados financieros
(Expresado en US$)
2004 2005 VERTICAL HORIZONTAL
Ventas Brutas 5,994,266 7,884,879 100% 100% 32%
Costo de Ventas 3,128,647 3,903,015 52% 49% 25%
Utilidad Bruta 2,865,619 3,981,864 48% 51% 39%
Gastos Administrativos 611,415 678,100 10% 9% 11%
Gastos de Comercializacin 1,378,684 2,255,075 23% 29% 64%
Depreciacin 363,838 327,858 6% 4% -10%
Gastos Operativos 2,353,937 3,261,033 39% 41% 39%
Utilidad Operativa 511,682 720,831 9% 9% 41%
Otros Ingresos/ Egresos 85,596 142,737 1% 2% 67%
Ajuste por inflacin y tenencia de bienes -11,240 -24,527 0% 0% 118%
Utilidad previo a imp. & int. 586,038 839,041 10% 11% 43%
Gastos Financieros 467,743 225,410 8% 3% -52%
Impuesto a la utilidad de las empresas29,574 153,408 0% 2% 419%
Utilidad Neta 88,721 460,223 1% 6% 419%
Estado de Resultado
Intercom S.A.
estados financieros
4
-
1,000,000
2,000,000
3,000,000
4,000,000
5,000,000
6,000,000
7,000,000
8,000,000
9,000,000
2004 2005
Ventas
Costo de Ventas
Gastos Operativos
Otros gastos
Utilidad Neta
estados financieros
ndices Financieros
Los ndices financieros son utilizados, en general, para:
Saber si el comportamiento de la empresa esta dentro
de las pautas normales
Efectuar comparaciones con la industria o el sector
Comprender las polticas de un competidor
Examinar la salud financiera de un cliente
Covenants de operaciones crediticias
5
ndices Financieros
Categoras de ndices financieros
Solvencia
Actividad
Rentabilidad
Endeudamiento
Apalancamiento
ndice de Solvencia
Tratan de medir la capacidad de la empresa para cubrir sus
obligaciones en el corto plazo.
Liquidez Corriente (LC)
Indica con cuantos $ de AC cuenta la empresa para
hacer frente a cada $ del PC
circulante Pasivo
circulante Activo
LC=
6
ndice de Solvencia
Razn cida (RA)
Es una variacin del anterior
El objetivo de este ndice es medir la cobertura que
tiene la empresa para cubrir sus obligaciones de corto
plazo solamente con sus activos ms lquidos, sin tomar
en cuenta por lo general inventarios que muchas veces
no se pueden transformar en efectivo rpidamente.
circulante Pasivo
lquido mas circulante Activo
RA=
ndice de Actividad
=> Rotacin de Cuentas por Cobrar
El nmero promedio de das de cobro viene dado por la
expresin:
Cobrar por Cuentas
Ventas
CxC Rotacin =
CxC Rotacin
cobro de Dias
360
=
7
ndices de Actividad
=> Rotacin de Inventarios
El nmero promedio de das de inventario viene dado
por la expresin:
Inventario
ventas de Costo
Inv de Rotacin = .
.
360
Inv de Rotacin
Inventario de Dias =
=> Rotacin de Cuentas por Pagar
El nmero promedio de das de pago viene dado
por la expresin:
Pagar por Cuentas
Ventas de Costo
CxP Rotacin =
CxP Rotacin
pago de Dias
360
=
ndices de Actividad
8
=> Rotacin de Activos Fijos
=> Rotacin de Capital de trabajo
Fijo Activo
Ventas
AF Rotacin =
trabajo de Capital
Ventas
K Rotacin =
ndices de Actividad
=> Rentabilidad de los Activos (ROA)
Mide la rentabilidad para todos los inversionistas
de la empresa. Es la rentabilidad generada por
los activos de la empresa.
Debe ser independiente de la manera como estn
financiados los activos de la empresa.
Activos
T GF UDI
ROA
c
) 1 ( +
=
ndices de Rentabilidad
9
=> Rentabilidad del Patrimonio (ROE)
Mide la rentabilidad para los accionistas/dueos de la
empresa.
Deficiencias del ROA y ROE:
Utilizacin de datos contables
Toman en cuenta ingresos / egresos no operativos
Toman en cuenta activos no operativos
Ekfkd
Patrimonio
UDI
ROE =
Ejemplo ROA y ROE
El Sr. Lpez esta por iniciar su
empresa. La empresa contara
con un solo activo que vale
$1,000. Se espera que este
activo genere unas ventas de
$5,000 la prxima gestin y
que los costos sean de $4,600
la prxima gestin. La
depreciacin ser $200.
El Sr. Lpez preparo los
siguientes estados financieros
proyectados:
Balance General
Activos 1,000.00
Patrimonio 1,000.00
Deuda 0.00
Estado Resultados
Ventas 5,000.00
Costos -4,600.00
Depreciacin -200.00
UAII 200.00
Intereses 0.00
UAI 200.00
Impuestos -50.00
UDI 150.00
10
Ejemplo ROA y ROE
El Sr. Lpez esta
considerando financiar el
50% del valor del activo con
deuda al 15%. Al considerar
esta alternativa, los estados
financieros proyectados
eran:
Balance General Balance General
1,000.00 1,000.00
500.00 1,000.00
500.00 0.00
Estado ResultadosEstado Resultados
5,000.00 5,000.00
-4,600.00 -4,600.00
-200.00 -200.00
200.00 200.00
-75.00 0.00
125.00 200.00
-31.25 -50.00
93.75 150.00
Ejemplo ROA y ROE
El Sr. Lpez esta
considerando financiar el
50% del valor del activo con
deuda al 15%. Al considerar
esta alternativa, los estados
financieros proyectados
eran:
1,000.00 1,000.00
500.00 1,000.00
500.00 0.00
5,000.00 5,000.00
-4,600.00 -4,600.00
-200.00 -200.00
200.00 200.00
-75.00 0.00
125.00 200.00
-31.25 -50.00
93.75 150.00
11
Ejemplo ROA y ROE
Las dos alternativas aparecen a continuacin con el siguiente
calculo de los ndices de rentabilidad: ROA = UDI / Activos
ROE = UDI / Activos
CON DEUDA SIN DEUDA
Activos 1,000.00 1,000.00
Patrimonio 500.00 1,000.00
Deuda (al 15% anual) 500.00 0.00
Estado Resultados Estado Resultados
Ventas 5,000.00 5,000.00
Costos -4,600.00 -4,600.00
Depreciacin -200.00 -200.00
UAII 200.00 200.00
Intereses -75.00 0.00
UAI 125.00 200.00
Impuestos -31.25 -50.00
UDI 93.75 150.00
ROA (sin ajuste) 9.38% 15.00%
ROE 18.75% 15.00%
Ejemplo ROA y ROE
La rentabilidad de los activos no debera variar por el
efecto del financiamiento, ya que es la misma maquina
trabajando de la misma manera, por lo tanto su
rentabilidad debera permanecer igual. La rentabilidad del
patrimonio aumenta debido al efecto del apalancamiento
financiero.
Si se calcula el ROA con la formula anterior ajustada por
los efectos del apalancamiento, el resultado es:
12
Ejemplo ROA y ROE
CON DEUDA SIN DEUDA
Activos 1,000.00 1,000.00
Patrimonio 500.00 1,000.00
Deuda (al 15% anual) 500.00 0.00
Estado Resultados Estado Resultados
Ventas 5,000.00 5,000.00
Costos -4,600.00 -4,600.00
UAII 200.00 200.00
UAI 125.00 200.00
Impuestos -31.25 -50.00
UDI 93.75 150.00
ROA (con ajuste) 15.00% 15.00%
ROE 18.75% 15.00%
Ejemplo ROA y ROE
En la tabla anterior se aprecia el efecto del
apalancamiento financiero positivo: incrementar el ROE
por encima del ROA.
Que pasara si la tasa de la deuda seria 20%? La tabla
siguiente muestra esta situacin:
13
Ejemplo ROA y ROE
Ekfkd
CON DEUDA SIN DEUDA
Activos 1,000.00 1,000.00
Patrimonio 500.00 1,000.00
Deuda (al 20% anual) 500.00 0.00
Ventas 5,000.00 5,000.00
Costos -4,600.00 -4,600.00
UAII 200.00 200.00
UAI 100.00 200.00
Impuestos -25.00 -50.00
UDI 75.00 150.00
ROA (con ajuste) 15.00% 15.00%
ROE 15.00% 15.00%
Si la tasa de endeudamiento sube a mas del 20%, el apalancamiento
financiero se vuelve negativo debido a que esta produciendo un ROE
menor al ROA.
=> Retorno del Capital Invertido (RCI)
Mide la rentabilidad de las operaciones de la empresa.
Toma en cuenta solamente ingresos/egresos operativos
Toma en cuenta solamente aquellos activos necesarios
para generar ingresos
Invertido Capital
UDI
RCI
a
=
14
.
Endeudamiento sobre patrimonio neto (P/Pat)
Endeudamiento sobre activo total (P/A)
Activos
Pasivos
P A = /
Patrimonio
Pasivos
P A = /
ndices de Apalancamiento
15
Cobertura de intereses
EBITDA / Intereses
Intereses
EBITDA
=
Intereses
EBIT
GF Cobertura =
ndices de Cobertura
El anlisis de ndices financieros es un punto de partida para
entender una empresa. Es un anlisis superficial.
Los valores aceptables para cada ndice son diferentes para
cada industria
La interpretacin de ndices es mas fcil cuando se
comparan con promedios de la industria
Generalmente se utilizan los ndices para analizar
tendencias y no solo una gestin
No hay que concentrarse en un solo ndice, sino realizar un
anlisis global de ndices
Valores de ndices con desviaciones positivas o negativas
significativas del promedio de la industria pueden ser un
indicador de problemas.
ndices Financieros
16
El anlisis de ndices solo sirve para identificar reas
potenciales de preocupacin
Algunos factores que pueden afectar el uso de ndices para
comparar empresas:
Inflacin: empresas + antiguas pueden aparecer +
rentables
Mtodos contables: ej: PEPS vs. UEPS
EF deben estar fechados en la misma fecha
Diferencias en composicin de activos => ndices de
liquidez pueden ser inadecuados
Tener cuidado con los promedios al comparar
El anlisis de ndices se utiliza generalmente para
comparar el desempeo y la posicin de una empresa con
las de otra (o de la industria), o con las de ella misma a
travs del tiempo
ndices Financieros
Lecturas Bsicas:
J. Fred Weston-Thomas E. Copeland Finanzas en
Administracin Capitulo 7 Anlisis Financiero pgina 217 a
275
Lawrence J. Gitman, Principios de Finanzas Corporativas,
Dcima Edicin, Capitulo 2-Estados financieros y su anlisis
pginas 36 a 54.
Lecturas complementarias:
Ross-Westerfield-Jaffe, Finanzas Corporativas, Sptima
Edicin - 2005, Capitulo 2- Estados Financieros y flujo de
efectivo pgina 32 a 35.
Bibliografa
17

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