Unidad 2

CLASE 1
I.- IMPORTANCIA DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL.

Un nmero de factores se combinan para hacer que las decisiones de presupuesto de
capital sean tal vez las ms importantes que deban tomar los administradores financieros.
rimero! debido al hecho de que los resultados de las decisiones de presupuesto de
capital continan durante muchos a"os #de dos en adelante$! quien toma las decisiones pierden
una parte de su fle%ibilidad. or e&emplo! la compra de un activo con una vida econ'mica de 1(
a"os )compromete* a la empresa por un periodo de 1( a"os. Adems! toda vez que la e%pansi'n
de activos se encuentra fundamentalmente relacionada con las ventas esperadas en el futuro! la
decisi'n de comprar un activo fi&o que se espere dure 1( a"os requiere de la elaboraci'n de un
pron'stico impl+cito de ventas a 1( a"os.
Un error en la elaboraci'n del pron'stico de requerimientos de activos puede tener serias
consecuencias. Si la empresa invierte una cantidad e%cesiva en activos! incurrir
innecesariamente en desembolsos mu, fuertes. Sin embar-o! si no desembolsa una cantidad
suficiente en activos fi&os! pueden sur-ir dos problemas. rimero! su equipo puede no ser lo
suficiente eficaz capacitado para producir en una forma competitiva. Se-undo! s+ tiene una
capacidad inadecuada! puede perder una porci'n de su participaci'n de mercado a favor de las
empresas rivales! , la recaptura de los clientes perdidos requiere de fuertes -astos de ventas ,
de reducciones de precios! que resultan siempre costosos.
Un presupuesto de capital efectivo puede me&orar tanto la oportunidad de las
adquisiciones de activos como la calidad de los activos comprados. Una empresa que
pronostique en forma anticipada sus necesidades de activos de capital tendr la oportunidad de
comprar e instalar dichos activos antes de que se necesiten. .esafortunadamente! muchas
empresas no ordenan sus bienes de capital sino hasta que se apro%iman a la totalidad de su
capacidad o hasta que se ven obli-adas a remplazar un equipo obsoleto. Si las ventas aumentan
como resultado de un incremento en la demanda -eneral del mercado! todas las empresas de la
industria tendern a ofrecer bienes de capital apro%imadamente en la misma /poca. Esto
conducir a un cmulo de pedidos pendientes de surtir! tiempos de espera mu, prolon-ados para
la adquisici'n de maquinaria! deterioro en la calidad de los bienes de capital , un incremento en
sus precios. Si una empresa pronostica sus necesidades , compra activos de capital en una
fecha suficientemente temprana! podr evitar estos problemas. Sin embar-o! n'tese que si una
empresa pronostica un incremento en la demanda , posteriormente amplia su capacidad de
satisfacer la demanda anticipada! pero las ventas no aumentan! se ver a-obiada con un e%ceso
de capacidad , con costos , -astos mu, altos. Esto puede conducir a p/rdidas o aun a la
quiebra. or lo tanto! la adopci'n de un pron'stico de ventas e%acto es de importancia
fundamental.
0inalmente! la preparaci'n del presupuesto de capital tambi/n es importante porque la
e%pansi'n de activos implica por lo -eneral desembolsos mu, cuantiosos! , antes de que una
empresa pueda desembolsar una -ran cantidad de dinero! deber tener suficientes fondos
disponibles 1 , las cantidades fuertes de dinero nunca estn disponibles en forma automtica.
or consi-uientes! una empresa que contemple un pro-rama ma,or de desembolso de
capital deber+a establecer su financiamiento con varios a"os de anticipaci'n para que los fondos
que se requieran est/n disponibles.
II.- FORMAS DE GENERAR IDEAS PARA PROYECTOS DE CAPITAL.
Los mismos conceptos -enerales que desarrollamos para el anlisis de valores resultan
aplicables al presupuesto de capital. Sin embar-o! aun cuando en el mercado de valores e%iste
un con&unto de acciones , de bonos , los inversionistas hacen sus selecciones a partir de dicho
con&unto! los pro,ectos de presupuesto de capital son creados por la empresa. or e&emplo! un
representante de ventas puede reportar que los clientes estn solicitando un producto en
particular que la compa"+a no produce en este momento. El -erente de ventas discute
posteriormente la idea con el -rupo de investi-aci'n de mercadotecnia a efecto de determinar el
tama"o del mercado para el producto propuesto. Si parece probable que e%ista un mercado
si-nificativo! se pedir a los contadores de costos , a los in-enieros que estimen los costos de
producci'n. Si resulta aparente que el producto puede ser producido , vendido a una utilidad
suficiente! se emprender el pro,ecto.
El crecimiento de una empresa! e incluso su capacidad para se-uir en condiciones
competitivas , para sobrevivir! depender de un flu&o constante de ideas para el desarrollo de
nuevos productos! de las formas para me&orar los ,a e%istentes , de las t/cnicas para elaborar la
producci'n a un costo ms ba&o. En consecuencia! una empresa bien administrada deber hacer
un -ran esfuerzo para desarrollar buenas propuestas de presupuesto de capital. or e&emplo! el
vicepresidente e&ecutivo de una corporaci'n mu, e%itosa indic' que su compa"+a toma los
si-uientes pasos para -enerar sus pro,ectos.
2uestro departamento de investi-aci'n , desarrollo est buscando constantemente
nuevos productos , tambi/n se interesa en encontrar aquellas formas que permitan me&orar los
productos e%istentes. Adems! nuestro comit/ e&ecutivo! el cual est formando por e&ecutivos de
alto ran-o en mercadotecnia! producci'n , finanzas! id/ntica los productos , los mercados en los
cuales competir nuestra compa"+a! , el comit/ establece metas a lar-o plazo para cada
divisi'n. Estas metas! las cuales se ponen por escrito en el plan estrat/-ico de ne-ocios de la
corporaci'n! proporcionan una -u+a -eneral para los e&ecutivos operativos que debern
satisfacerlas. Estos e&ecutivos se encar-an de buscar nuevos productos! de establecer planes de
e%pansi'n para los ,a e%istentes , de buscar formas de reducir los costos de producci'n , de
distribuci'n. uesto que los bonos , las promociones se basan principalmente en la capacidad
de cada unidad para satisfacer o para superar sus metas! estos incentivos econ'micos alientan a
nuestros e&ecutivos en operaci'n hacia la bsqueda de oportunidades rentables de inversi'n.
Aunque nuestro e&ecutivos de alto ran-o son &uz-ados , recompensados sobre la base de
la eficiencia con la cual se desempe"en sus unidades! a las personas que se encuentran ms
deba&o de la &erarqu+a or-anizacional se les proporcionan bonos por su-erencias espec+ficas!
inclu,endo la presentaci'n de ideas que conduzcan a inversiones rentables. .e manera
adicional! se se-re-a un cierto porcenta&e de nuestras utilidades corporativas para distribuirse
entre los empleados de nivel no e&ecutivo! , tenemos un lan de 3enta de Acciones de los
Empleados cu,a finalidad es proporcionar ma,ores incentivos. 2uestro ob&etivo consiste en
motivar a los empleados de todos los niveles para que continen buscando buenas ideas!
inclu,endo aquellas que ha,an de conducir a la realizaci'n de inversi'n de capital.
Si una empresa tiene e&ecutivos , empleados capaces e ima-inativos! , si su sistema de
incentivos est traba&ando de manera adecuada! se -eneran muchas ideas para las inversiones
de capital. .ebido al hecho de que al-unas ideas de inversiones de capital sern buenas , otras
no lo sern! es necesario establecer procedimientos que permitan apreciar el valor de tales
pro,ectos para la empresa.
III.- CLASIFICACIN DE PROYECTOS.
El anlisis de las propuestas de desembolsos de capital no constitu,e una operaci'n libre
de costos , -astos 1 se pueden obtener beneficios! pero su anlisis ciertamente tiene un
desembolso. En el caso de ciertos tipos de pro,ectos! puede quedar &ustificada la realizaci'n de
un anlisis relativamente detallado4 en el caso de otros pro,ectos! se deber usar procedimientos
ms sencillos. Consecuentemente! las empresas por lo -eneral clasifican los pro,ectos en las
si-uientes cate-or+as! , analizan los pro,ectos de cada cate-or+a en una manera un tanto
diferente.
CLASIFICACIN DE UN SLO PROYECTO
1. Proyectos de Reem!"#o$ M"%te%&m&e%to de! Ne'oc&o(
Una cate-or+a consiste en aquellos desembolsos que sern necesarios para reemplazar los
equipos des-astados que se usan para la elaboraci'n de los productos rentables. Estos
pro,ectos de reemplazo! en este caso! los nicos aspectos su&etos a discusi'n son los
si-uientes4 a$ 5deber+amos continuar elaborando estos productos o servicios6 , b$ 5deber+amos
continuar usando nuestros procesos actuales de producci'n6. Las respuestas a estas pre-untas
son -eneralmente positivas4 por tal raz'n! las decisiones de mantenimiento normalmente se
toman sin que ha,a la necesidad de elaborar un proceso detallado de decisi'n.
). Proyectos de Reem!"#o(
7educci'n de costos. Esta cate-or+a inclu,e aquellos desembolsos que se necesitarn para
reemplazar los equipos utilizables pero que ,a son obsoletos. En este caso! la meta consiste en
disminuir los costos de la mano de obra! de los materiales o de otros insumos tales como la
electricidad. Estas decisiones son de naturaleza discrecional! , por lo -eneral se requiere de un
anlisis ms detallado para darles apo,o.
*. Proyecto de E+"%s&,% de !os Prod-ctos o Merc"dos E+&ste%tes(
Aqu+ se inclu,en los desembolsos necesarios para incrementar la producci'n de los productos
actuales o para ampliar los canales o instalaciones de distribuci'n en los mercados que se estn
atendiendo actualmente. Estas decisiones son mucho ms comple&as porque requieren de un
pron'stico e%plicito con relaci'n al crecimiento de la demanda. Los errores son ms probables!
por lo tanto de requiere de un anlisis aun ms detallado. La decisi'n final se toma a un nivel
ms alto dentro de la empresa.
.. Proyecto de E+"%s&,% /"c&" N-e0os Prod-ctos o Merc"dos(
Estos se refieren a los desembolsos necesarios para elaborar un nuevo producto o para
e%penderse hacia un rea -eo-rfica que actualmente no est/ siendo atendida. Estos pro,ectos
implican decisiones estrat/-icas que podr+an cambiar la naturaleza fundamental del ne-ocio! ,
de ordinario requieren la ero-aci'n de fuertes sumas de dinero a lo lar-o de periodos mu,
prolon-ados. .e manera invariable! se requerir de un anlisis mu, detallado! , la decisi'n final
se tomar -eneralmente en los niveles &errquicos ms altos 1principalmente con la intervenci'n
de la &unta directiva como parte del plan estrat/-ico de la empresa.
1. Proyectos de Se'-r&d"d y2o de Protecc&,% Am3&e%t"!.
8stos se refieren a los desembolsos necesarios para cumplir con las disposiciones
-ubernamentales! con los contratos laborales o con las p'lizas de se-uros. Estos -astos se
denominan a menudo inversiones obli-atorias! o pro,ectos no productores de in-resos. La forma
en que se mane&en depender de su ma-nitud! , los ms peque"os se debern tratar en una
forma mu, similar a los pro,ectos de la cate-or+a 1! tal , como se describi' anteriormente.
4. Proyecto D&0ersos.
Esta cate-or+a es de naturaleza -eneral e inclu,e la construcci'n de edificios! bode-as! los lotes
de estacionamiento , otros similares. La forma en que se mane&an estos pro,ectos varia entre
cada empresa.
or lo -eneral! tan s'lo se requieren clculos relativamente sencillos , unos cuantos documentos
de apo,o para dar curso a las decisiones de reemplazo del tipo de reducci'n de costos! ara la
e%pansi'n de las l+neas actuales de productos ,! especialmente! para las inversiones en nuevas
reas o productos adems! dentro de cada cate-or+a! los pro,ectos se dividen de acuerdo a sus
desembolsos en pesos! d'lares o U0.
Las inversiones ms cuantiosas requieren tanto de un anlisis ms detallado como de la
probaci'n a un nivel ms alto dentro de la &erarqu+a or-anizacional de la empresa.
CLASIFICACIN DE DOS O M5S PROYECTO
1.- Proyectos M-t-"me%te e+c!-ye%tes(
Son aquellos con&untos de pro,ectos de inversi'n al interior de una empresa! en que
s'lo se puede aceptar uno de ellos.
).- Proyectos I%dee%d&e%tes(
Son aquellos con&untos de pro,ectos de inversi'n al interior de una empresa! cu,o flu&o
de efectivo no se ven afectado por la aceptaci'n o no aceptaci'n de otros pro,ectos..
*.- Proyecto Re!"c&o%"dos(
Son aquellos con&untos de pro,ectos de inversi'n al interior de una empresa! en que
dichos pro,ectos estn enlazados unos con otros para la aceptaci'n o rechazo de los
pro,ectos.
I6.- E6ALUACIN
A.- ECONMICA Y FINANCIERA
La evaluaci'n de los pro,ectos de inversi'n al interior de una empresa puede hacerse
ba&o un enfoque econ'mico o financiero! depender del -rado de profundidad que se quiera
realizar al hacer el anlisis del o los pro,ectos que una empresa quiera desarrollar.
E0"!-"c&,% Eco%,m&c"(
Cuando una empresa realiza un anlisis de pro,ectos de inversi'n ba&o un enfoque
econ'mico! considera el supuesto que todas sus operaciones son consideradas al contado , no
e%isten condiciones de pa-os o in-resos! adems! las entradas , salidas de recursos son
consideradas sin 93A! debido aquel 93A no se considera una fuente de entradas de recursos. En
el presupuesto de capital se consideran las cuentas operacionales que -enera el pro,ecto de
inversi'n al evaluarse! tales como4 3entas! Costos , :astos.
Entenderemos por 3entas a todas aquellas entradas provenientes del -iro de la operaci'n.
Entenderemos por Costos a todas aquellos desembolsos que son recuperados v+a venta.
Entenderemos por :astos a todas aquellos desembolsos que no son recuperados , se
llevan a p/rdida.
E0"!-"c&,% F&%"%c&er"(
Cuando una empresa realiza un anlisis de pro,ectos de inversi'n ba&o un enfoque
financiero! considera el supuesto que todas sus operaciones tienen condiciones de pa-os o
in-resos! es decir! e%iste el concepto del cr/dito , la fecha de pa-o. En el presupuesto de capital
se consideran las cuentas financieras que -enera el pro,ecto de inversi'n al evaluarse! tales
como4 9n-reso , E-resos.
Entenderemos por 9n-resos a la derivaci'n de las ventas! es decir! c'mo , cuando se
hace efectivo el pa-o de la venta! al contado! a ;(! <( o =( d+as! etc.
Entenderemos por E-resos a la derivaci'n de los costo , los -astos! es decir! c'mo ,
cuando se hace efectivo el pa-o de los costo , los -astos! al contado! a ;(! <( o =( d+as! etc.
or e&emplo> .eterminar las 3entas e 9n-resos del trimestre Septiembre! ?ctubre ,
2oviembre de este a"o de una empresa! si las condiciones de venta son las si-uientes4 1@; al
contado! 1@; a ;( d+as , un 1@; a <( d+as. .adas las ventas reales , presupuestada.
PORYECCIN DE 6ENTAS
A7O MES CONDICIN NETO I6A TOTAL
A(1A Enero 7eal B A((.(((.(((.C B ;D.(((.(((.C B A;D.(((.(((.C
A(1A 0ebrero 7eal B 1<(.(((.(((.C B ;(.E((.(((.C B 1=(.E((.(((.C
A(1A Farzo 7eal B AA(.(((.(((.C B E1.D((.(((.C B A<1.D((.(((.C
A(1A Abril 7eal B AE(.(((.(((.C B EG.<((.(((.C B A=G.<((.(((.C
A(1A Fa,o 7eal B A<(.(((.(((.C B E=.E((.(((.C B ;(=.E((.(((.C
A(1A Hunio 7eal B A<(.(((.(((.C B E=.E((.(((.C B ;(=.E((.(((.C
A(1A Hulio 7eal B A<(.(((.(((.C B E=.E((.(((.C B ;(=.E((.(((.C
A(1A A-osto 7eal B AD(.(((.(((.C B G;.A((.(((.C B ;;;.A((.(((.C
)81) Set&em3re Pres--est"d" 9 ).8.888.888.- 9 .1.488.888.- 9 ):1.488.888.-
)81) Oct-3re Pres--est"d" 9 *)8.888.888.- 9 48.:88.888.- 9 *:8.:88.888.-
)81) No0&em3re Pres--est"d" 9 *)8.888.888.- 9 48.:88.888.- 9 *:8.:88.888.-
A(1A .iciembre resupuestada B ;((.(((.(((.C B GI.(((.(((.C B ;GI.(((.(((.C
SOLUCIN(
E0"!-"c&,% Eco%,m&c"(
Son aquellas ventas netas que se han presupuestado para el trimestre Septiembre! ?ctubre ,
2oviembre del A(1A. Si las ventas son brutas #93A incluido$ es necesario e%traer el 93A , de&arla netas!
,a que el 93A no es parte de las entradas de los recursos econ'micos en la determinaci'n del
presupuesto de capital.
PRESUPUESTO DE CAPITAL
CUENTAS SEPTIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE
VENTAS
$
240.000.000
$
320.000.000
$
320.000.000
E0"!-"c&,% F&%"%c&ero(
Son aquellas 9n-resos Jrutos que se han presupuestado recibir dadas las condiciones de venta #1@;
contado! 1@; a ;( d+as , 1@; a <( d+as$ para el trimestre Septiembre! ?ctubre , 2oviembre del A(1A.
Se calcula sobre la base de las ventas brutas #93A incluido$! debido a que nuestros clientes nos pa-an
el total de la factura! es decir con 93A incluido.
Clculo del 9n-reso>
INGRESOS Condicin de en!"# $%3 "& con!"do' $(3 " 30 d)"* + $(3 " ,0 d)"*
VENTAS -.&. A/o. Se0. Oc!. No.
-.&.
$
301.400.000
$
103.133.333
$
103.133.333
$
103.133.333

A/o
.
$
333.200.000
$
111.066.667
$
111.066.667
$
111.066.667

Se0
.
$
223.,00.000
$
95.200.000
$
95.200.000
$
95.200.000
Oc!.
$
320.200.000
$
126.933.333
$
126.933.333

No
.
$
320.200.000
$
126.933.333
Ingreso Arrastre
$
214.200.000
$
111.066.667
Ingreso Operacional
$
95.200.000
$
222.133.333
$
349.066.667
INGRESOS
$
301.400.00
0
$
333.200.00
0
$
341.0,,.,,
%
Se o3ser0" !" d&;ere%c&" e%tre 6e%t"s e I%'resos "r" e! tr&mestre Set&em3re<
Oct-3re y No0&em3re.
PRESUPUESTOS DE CAPITAL
CUENTA
S SEPTIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE
VENTAS
$
240.000.000
$
320.000.000
$
320.000.000
INGRES
OS
$
301.400.000
$
333.200.000
$
341.0,,.,,%
=.- PURA< CON FINANCIAMIENTO Y MI>TA
La evaluaci'n de los pro,ectos de inversi'n al interior de una empresa puede hacerse ba&o un
enfoque de evaluaci'n ura! Con 0inanciamiento , Fi%ta! depender de los recursos
econ'micos o financieros que dependa la empresa.
E0"!-"c&,% P-r"(
Se considera una evaluaci'n pura cuando la empresa financia toda la inversi'n del pro,ecto con
recursos propios! -enerados por la misma empresa.
E0"!-"c&,% Co% F&%"%c&"m&e%to(
Se considera una evaluaci'n con financiamiento cuando la empresa financia el total de la
inversi'n del pro,ecto con recursos de tercero! es decir! deuda e%terna.
E0"!-"c&,% M&+t"(
Se considera una evaluaci'n mi%ta cuando la empresa financia la inversi'n del pro,ecto con
recursos propios , de tercero! es decir! una combinaci'n.
C.- CON CERTIDUM=RE Y CON INCERTIDUM=RE
La evaluaci'n de los pro,ectos de inversi'n al interior de una empresa puede hacerse ba&o un
enfoque de evaluaci'n Con Certidumbre o 9ncertidumbre! depender de la estabilidad que
e%perimenta el mercado en un determinado tiempo.
E0"!-"c&,% Co% Cert&d-m3re(
Se considera una evaluaci'n con certidumbre cuando la empresa estima que no se producir+an
nin-n tipo de alteraciones en el desarrollo del pro,ecto de inversi'n.
E0"!-"c&,% Co% I%cert&d-m3re(
Se considera una evaluaci'n con incertidumbre cuando la empresa estima que e%isten variables
que alterar+an los flu&os de fondos -enerados por el pro,ecto de inversi'n! durante su vida til!
crendose escenarios probabil+sticas de ocurrencia.
D.- CONCLUSIN
En este curso de 0inanzas 99 desarrollaremos la evaluaci'n de un pro,ecto de inversi'n al interior
de una empresa considerando los tres tipos de evaluaci'n( una E0"!-"c&,% Eco%,m&c" ?debido
a que ocuparemos cuentas operacionales en la construcci'n del presupuesto de capital! tales
como4 3entas 2etas! Costos de ?peraci'n , de E%plotaci'n 2etos! .epreciaciones de Activos
0i&os , Amortizaci'n de Activos 9ntan-ibles! :astos de Administraci'n , de 3entas! :astos
0inanciero separando los intereses del capital@< adems! incorporando una E0"!-"c&,% P-r"<
Co% F&%"%c&"m&e%to y M&+t" ?veremos las tres formas distintas de financiar un pro,ecto de
inversi'n al interior de una empresa@ , finalmente! complementando una E0"!-"c&,% co%
Cert&d-m3re #asumiremos que no e%isten variables incorporadas en el presupuesto de capital
que alteren el escenario previsto en la evaluaci'n$
E% co%c!-s&,% re"!&#"remos -%" E0"!-"c&,% Eco%,m&c"< P-r" y Co% F&%"%c&"m&e%to<
3"s"dos e% !" Cert&d-m3re de !os d"tos e0"!-"dos.
6.- PRESUPUESTO DE CAPITAL ?E0"!-"c&,% Eco%,m&c"@
NA
CUENTAS A7O 8 A7O 1 A7O ) A7O * BBBBB.. A7O N
1 C 6e%t"s Net"s
) - Costo Oer"c&o%"!
* D M"r'e% Oer"c&o%"!
. - Derec&"c&,% Act&0o F&Eo
1 - Amort&#"c&,% Act&0o I%t"%'&3!es
4 D M"r'e% de E+!ot"c&,%
F - G"stos de Adm&%&str"c&,%
: - G"stos de 6e%t"s
G - G"stos F&%"%c&eros PrHst"mo ?&@
18 - G"stos F&%"%c&eros =o%os ? & @
11 D Res-!t"do A%tes Im-esto
1) - Im-esto Re%t" )8I
1* - Otros Im-estos
1. D Res-!t"do Des-Hs Im-esto
11 C Derec&"c&,% Act&0os F&Eos
14 C Amort&#"c&,% Act&0os I%t"%'&3!es
1F - G"stos F&%"%c&eros PrHst"mo ?J@
1: - G"stos F&%"%c&eros =o%o ?J@
1G C 6"!or L&K-&d"c&,% I%0ers&,%
)8 - I%0ers&,% Oer"c&o%"!
)1 - I%0ers&,% Prod-ct&0"
)) - I%0ers&,% Esec-!"t&0"
)* C F&%"%c&"m&e%to PrHst"mo
). C F&%"%c&"m&e%to =o%os
)1 D FLULO ECONMICO F8 F1 F) F* BBBBB FN
A continuaci'n se definir cada cuenta del presupuesto de capital>
1.- 6e%t"s Net"s(
Son todas aquellas ventas #recio por Cantidad$ sin 93A que -enere el pro,ecto de inversi'n
durante toda su vida til! no se considera el 93A debido a que se realiza una evaluaci'n
econ'mica.
).- Costo de oer"c&,%(
Son todos aquellos desembolsos que son recuperados v+a venta.
*.- M"r'e% Oer"c&o%"!(
Es la resultante que proviene de la diferencia entre la venta , su costo de operaci'n.
C 6e%t"s Net"s
- Costo Oer"c&o%"!
D M"r'e% Oer"c&o%"!
..- Derec&"c&,% Act&0o F&Eo(
Se refiere al des-aste natural que se produce sobre los activos fi&os por el uso operacional de
estos! , no constitu,e un desembolso de efectivo! sino contable. Se incorpora en el presupuesto
de capital dos veces! la primera se resta debido a que es un -asto aceptado por el S99 #Servicio
de 9mpuestos 9nternos$ , permite reba&ar las utilidades antes de impuesto! el -asto aceptado!
produci/ndose un ahorro de impuesto a la renta.
1.- Amort&#"c&,% Act&0o I%t"%'&3!e(
Se refiere a la recuperaci'n de los activos intan-ibles como derecho de llave! derecho de marca
, otros! que son utilizados operacionalmente en el desarrollo operacional del pro,ecto de
inversi'n , no constitu,e un desembolso de efectivo! sino contable. Se incorpora en el
presupuesto de capital dos veces! la primera se resta debido a que es un -asto aceptado por el
S99 #Servicio de 9mpuestos 9nternos$ , permite reba&ar de las utilidades antes de impuesto! el
-asto aceptado! produci/ndose un ahorro de impuesto a la renta.
4.- M"r'e% de E+!ot"c&,%(
Es la resultante que proviene de la diferencia entre el mar-en de operaci'n , la suma de la
depreciaci'n de activos fi&os , la amortizaci'n de activos intan-ibles.
D M"r'e% Oer"c&o%"!
- Derec&"c&,% Act&0o F&Eo
- Amort&#"c&,% Act&0o I%t"%'&3!es
D M"r'e% de E+!ot"c&,%
?! es la resultante que proviene de la diferencia entre las ventas netas , la suma de los costos
de operaci'n! depreciaci'n de activos fi&os , la amortizaci'n de activos intan-ibles.
C 6e%t"s Net"s
- Costo Oer"c&o%"!
?! es la resultante que proviene de la diferencia entre las ventas netas , el costo de e%plotaci'n.
C 6e%t"s Net"s
- Costos de E+!ot"c&,%
?Costos de E+!ot"c&,% D Costos de Oer"c&,% C Derec&"c&,% C Amort&#"c&,%@
F.- G"stos de Adm&%&str"c&,%(
Son todos aquellos desembolsos correspondientes a -astos de administraci'n del pro,ecto!
durante su vida til.
:.- G"stos de 6e%t"s(
Son todos aquellos desembolsos correspondientes a -astos de venta del pro,ecto! durante su
vida til.
G.- G"stos F&%"%c&eros PrHst"mos ?&@(
Son todos aquellos desembolsos de pa-os de intereses por cr/ditos que se han solicitados para
financiar el pro,ecto de inversi'n correspondiente al periodo pactado de pa-o.
Cada cuota a pa-ar se separa en! cuota inter/s #son los inter/s pa-ados una vez pa-ada
la cuota$ , cuota capital #es la amortizaci'n de capital una vez pa-ad la cuota$! la cuota inter/s
se incorpora en el presupuesto de capital debido a que es un -asto aceptado por el S99 #Servicio
de 9mpuestos 9nternos$ , permite reba&ar las utilidades antes de impuesto! el -asto aceptado!
produci/ndose un ahorro de impuesto a la renta.
18.- G"stos F&%"%c&eros =o%os ?&@(
Son todos aquellos desembolsos de pa-os de intereses que ha, que pa-ar peri'dicamente por
el financiamiento v+a emisi'n de bonos que se han solicitados para financiar el pro,ecto de
inversi'n correspondiente al periodo pactado de pa-o.
Los pa-os de inter/s peri'dicos correspondiente al financiamiento v+a bonos son
peri'dicos se-n lo pactado en la emisi'n de estos! los pa-os de intereses es un -asto aceptado
por el S99 #Servicio de 9mpuestos 9nternos$ , permite reba&ar de las utilidades antes de impuesto!
el -asto aceptado! produci/ndose un ahorro de impuesto a la renta.
11.- Res-!t"do A%tes de Im-estos(
Es la resultante que se produce entre el mar-en de e%plotaci'n , los -astos de Administraci'n!
:astos de 3entas , los :astos 0inancieros en el presupuesto de capital.
1).- Im-esto Re%t" de! )8 I(
Es el impuesto a la renta que deben pa-ar todas las empresas por e&ercer actividades
comerciales con fines de lucro! este impuesto se pa-a por las utilidades brutas -eneradas por la
operaci'n del ne-ocio! durante cada a"o.
1*.- Otros Im-esto(
Son los pa-os o ahorros de impuesto que se -enerar por operaciones comerciales distintas del
-iro del ne-ocio! pero que deben incorporarse al presupuesto de capital para refle&ar aumento o
disminuciones que se puedan producir en el flu&o del presupuesto.
1..- Res-!t"do Des-Hs de Im-estos(
Es la resultante que se produce al restar! al resultado antes de impuestos! los impuestos a la
renta producidos por las actividades operacionales , las actividades no operacionales! durante la
vida til del pro,ecto de inversi'n.
11.- Derec&"c&,% Act&0o F&Eo(
Se refiere al des-aste natural que se produce sobre los activos fi&os por el uso operacional de
estos! , no constitu,e un desembolso de efectivo! sino contable. Se incorpora en el presupuesto
de capital dos veces. La se-unda! se suma para que la cuenta depreciaci'n se anule
#contablemente se netea$ , que solo quede el efecto de ahorro de impuesto.
14.- Amort&#"c&,% Act&0o I%t"%'&3!e(
Se refiere a la recuperaci'n de los activos intan-ibles como derecho de llave! derecho de marca
, otros! que son utilizados operacionalmente en el desarrollo operacional del pro,ecto de
inversi'n , no constitu,e un desembolso de efectivo! sino contable. Se incorpora en el
presupuesto de capital dos veces! la se-unda! se suma para que la cuenta amortizaci'n se anule
#contablemente se netea$ , que solo quede el efecto de ahorro de impuesto.
1F.- G"stos F&%"%c&eros PrHst"mos ?J@(
Son todos aquellos desembolsos de pa-os de amortizaci'n de capital que se han solicitados
para financiar el pro,ecto de inversi'n correspondiente al periodo pactado de pa-o.
Cada cuota a pa-ar se separa en! cuota inter/s #son los inter/s pa-ados una vez pa-ada
la cuota$ , cuota capital #es la amortizaci'n de capital una vez pa-ad la cuota$! la cuota capital se
incorpora en el presupuesto de capital posterior al resultado despu/s de impuesto! para sumar a
la cuota intereses la cuota de amortizaci'n de capital , as+ formar la cuota que se a pactado
pa-ar durante todo el periodo del cr/dito.
1:.- G"stos F&%"%c&eros =o%os ?J@(
Son todos aquellos desembolsos de pa-os de capital que se hace al final del periodo pactado
ori-inalmente en la emisi'n del bono ! de&ando al final del periodo el pa-o de capital
correspondiente al monto financiado por los inversionistas que adquirieron dichos bonos.
1G.- 6"!or L&K-&d"c&,% I%0ers&,%(
Es el valor que se espera obtener de la inversi'n total ori-inal al final de la vida til del pro,ecto.
)8.- I%0ers&,% Oer"c&o%"!(
Es el capital de traba&o #recursos econ'micos4 mercader+as! productos! materias primas , -astos
puesta en marcha , recursos financieros4 dinero para cubrir desfases de ca&a al inicio de la
operaci'n$ que se requiere tener al inicio de la inversi'n hasta que este -enere sus propios
recursos , pueda sustentarse por si solo.
)1.- I%0ers&,% Prod-ct&0"(
Son todos aquellos activos fi&os #depreciables , no depreciables$ que se adquieren para ser
e%plotados durante el desarrollo del pro,ecto de inversi'n! por e&emplo4 activos fi&os depreciables
#edificios! instalaciones! maquinarias! equipos! herramientas! veh+culos! etc$! , por otro lado! los
activos fi&o no depreciables! el cual ser+a s'lo los terrenos.
)).- I%0ers&,% Esec-!"t&0"s(
Son todos aquellos activos especulativos #tan-ibles e intan-ibles$ que se adquieren para ser
e%plotados durante el desarrollo del pro,ecto de inversi'n! por e&emplo4 los tan-ibles serian los
instrumentos financieros tales como acciones! bonos! dep'sitos , otros! , por otro lado! los
intan-ibles como derecho de llaves! de marcas! concesiones , otros.
)*.- F&%"%c&"m&e%to PrHst"mo(
Son entradas de recursos financieros #dinero$ que se obtiene si e%iste financiamiento de terceros
#pr/stamos bancarios$! los cuales -eneran deuda! , esta deuda -eneran pa-os de cuotas
producto del financiamiento. Las cuales estn incorporadas en el presupuesto de capital.
)..- F&%"%c&"m&e%to =o%os(
Son entradas de recursos financieros #dinero$ que se obtiene si e%iste financiamiento de terceros
#Emisi'n de Jonos$! los cuales -eneran una deuda! la cual debe ser cancelada al final del
periodo pactado en la emisi'n del bono , esta deuda -eneran pa-os de intereses producto del
financiamiento. Las cuales estn incorporadas en el presupuesto de capital.
)1.- F!-Eo Eco%,m&co(
Es el resultado final por periodos del presupuesto de capital ! el cual puede ser positivo #utilidad$
o ne-ativo #p/rdidas$ dependiendo de su operaci'n.
6I.- MORINONTE DE E6ALUACIN
El horizonte de evaluaci'n dice relaci'n con la duraci'n que tiene un pro,ecto de inversi'n! es
decir! es la vida til del pro,ecto. ara poder determinar cuan lar-o puede ser un pro,ecto de
inversi'n! se establecen criterios para determinar el tiempo de duraci'n dicho pro,ecto.
Los criterios pueden ser los si-uientes>
1.C Establecer el horizonte de evaluaci'n de un pro,ecto en funci'n de la vida til del activo
ms importante! estos activos pueden ser activos fi&os depreciables! tales como4 Edificios!
:alpones! ?ficinas! Faquinarias! veh+culos! Kerramientas! etc.! , por otra parte! activos
intan-ibles! tales como4 .erecho de llaves! .erechos de marca! 0ranquicias! 7epresentaciones!
Contratos! Concesiones! Convenios! etc.
Este criterio tiene como finalidad hacer uso de toda la vida til del bien en cuesti'n!
e%plotndolo hasta el punto en que sea antiecon'mica su tenencia por parte de la empresa.
En el caso de la vida til de los Activos 0i&o .epreciables! dicha vida til est dada por el
fabricante en relaci'n al uso normal , operativo del bien.
En el caso de la vida til de los Activos 9ntan-ibles! dicha vida til est determinada en
funci'n de los acuerdos comerciales establecidos entre el mandante , el beneficiario.
A.C Establecer el horizonte de evaluaci'n de un pro,ecto en funci'n del financiamiento de
este! especialmente cuando es financiado en su totalidad! es decir! en un 1(( L. Este criterio se
antepone al primero debido a que para el inversionista es ms importante el pa-o total de la
deuda adquirida para financiar dicho pro,ecto que la e%plotaci'n de la vida til del bien.
;.C Establecer el horizonte de evaluaci'n de un pro,ecto en funci'n del mandante! es decir!
quien decide las variables , componentes a evaluar.
CLASE )
I.- 6ALOR ACTUAL NETO ?6AN@
CONCEPTO
6 A N
6"!or( .ebido a que el valor que
entre-a esta e%presado en al-una
unidad monetaria! estas pueden
ser en B pesos! U0 unidad de
fomento o USB d'lar americano.
Act-"!( or que el valor
que entre-a esta a fecha
de ho, , es comparable
con la inversi'n.
Neto( or que los flu&os que
-enera la inversi'n estn
descontados a la tasa de corte!
a la tasa e%i-ida por los due"os
para invertir en dicho pro,ecto.
El 3alor actual neto tambi/n conocido como valor actualizado neto #en in-l/s 2et present value$!
cu,o acr'nimo es 3A2 #en in-l/s 23$! es un procedimiento que permite calcular el valor
presente de un determinado nmero de flu&os de ca&a futuros! ori-inados por una inversi'n. La
metodolo-+a consiste en descontar al momento actual #es decir! actualizar mediante una tasa$
todos los flu&os de ca&a futuros del pro,ecto. A este valor se le resta la inversi'n inicial! de tal
modo que el valor obtenido es el valor actual neto del pro,ecto.
El m/todo de valor presente es uno de los criterios econ'micos ms ampliamente utilizados en la
evaluaci'n de pro,ectos de inversi'n. Consiste en determinar la equivalencia en el tiempo ( de
los flu&os de efectivo futuros que -enera un pro,ecto , comparar esta equivalencia con el
desembolso inicial. Cuando dicha equivalencia es ma,or que el desembolso inicial! entonces! es
recomendable que el pro,ecto sea aceptado.
La f'rmula que nos permite calcular el 3alor Actual 2eto es>
M 7epresenta los flu&os de ca&a en cada periodo t.
M Es el valor del desembolso inicial de la inversi'n.
M Es el nmero de per+odos considerado.
k M 7entabilidad e%i-ida por los inversionistas
Si el pro,ecto no tiene ries-o! se tomar como referencia el tipo de la renta fi&a! de tal manera
que con el 3A2 se estimar si la inversi'n es me&or que invertir en al-o se-uro! sin ries-o
espec+fico. En otros casos! se utilizar el costo de oportunidad.
Cuando el 3A2 toma un valor i-ual a (! k pasa a llamarse N97 #tasa interna de retorno$. La N97
es la rentabilidad que nos est proporcionando el pro,ecto.
INTERPRETACIN
INTERPRETACIN
VALOR SIGNIFICADO DECISIN
3an O (
La inversi'n producir+a
-anancias por encima de la
rentabilidad e%i-ida #P$.
El pro,ecto puede aceptarse.
3an M ( La inversi'n no producir+a ni
-anancias ni p/rdidas.
.ado que el pro,ecto no a-re-a valor
monetario por encima de la rentabilidad
e%i-ida! la decisi'n deber+a basarse en
otros criterios! como la obtenci'n de un
me&or posicionamiento en el mercado u
otros factores.
3an Q (
La inversi'n producir+a
perdidas por deba&o de la
rentabilidad e%i-ida.
El pro,ecto deber+a rechazarse.
El valor actual neto es mu, importante para la valoraci'n de inversiones en activos fi&os! a pesar
de sus limitaciones en considerar circunstancias imprevistas o e%cepcionales de mercado. Si su
valor es ma,or a cero! el pro,ecto es rentable! considerndose el valor m+nimo de rendimiento
para la inversi'n.
Una empresa suele comparar diferentes alternativas para comprobar si un pro,ecto le conviene o
no. 2ormalmente la alternativa con el 3A2 ms alto suele ser la me&or para la entidad4 pero no
siempre tiene que ser as+. Ka, ocasiones en las que una empresa eli-e un pro,ecto con un 3A2
ms ba&o debido a diversas razones como podr+an ser la ima-en que le aportar a la empresa!
por motivos estrat/-icos u otros motivos que en ese momento interesen a dicha entidad.
uede considerarse tambi/n la interpretaci'n del 3A2! en funci'n de la creaci'n de valor para la
empresa>
C Si el 32 de un pro,ecto es positivo! el pro,ecto crea valor.
C Si el 32 de un pro,ecto es ne-ativo! el pro,ecto destru,e valor.
C Si el 32 de un pro,ecto es cero! el pro,ecto no crea ni destru,e valor.
PROCEDIMIENTOS DEL 6ALOR ACTUAL NETO
E%isten dos tipos de valor actual neto>
6"!or rese%te de &%0ers&,% tot"!.
uesto que el ob&etivo en la selecci'n de estas alternativas es esco-er aquella que ma%imice
valor presente! las normas de utilizaci'n en este criterio son mu, simples. Nodo lo que se
requiere hacer es determinar el valor presente de los flu&os de efectivo que -enera cada
alternativa , entonces seleccionar aquella que ten-a el valor presente m%imo. El valor presente
de la alternativa seleccionada deber ser ma,or que cero ,a que de esta manera el rendimiento
que se obtiene es ma,or que el inter/s m+nimo atractivo. Sin embar-o es posible que en ciertos
casos cuando se analizan alternativas mutuamente e%clusivas! todas ten-an valores presentes
ne-ativos. En tales casos! la decisi'n a tomar es )no hacer nada*! es decir! se debern rechazar
a todas las alternativas disponibles. or otra parte! si de las alternativas que se tienen solamente
se conocen sus costos! entonces la re-la de decisi'n ser minimizar el valor presente de los
costos.
6"!or rese%te de! &%creme%to e% !" &%0ers&,%.
Cuando se analizan alternativas mutuamente e%clusivas! son las diferencias entre ellas lo que
ser+a ms relevante al tomador de decisiones. El valor presente del incremento en la inversi'n
precisamente determina si se &ustifican esos incrementos de inversi'n que demandan las
alternativas de ma,or inversi'n.
Cuando se comparan dos alternativas mutuamente e%clusivas mediante este enfoque! se
determinan los flu&os de efectivo netos de la diferencia de los flu&os de efectivo de las dos
alternativas analizadas. Ense-uida se determina si el incremento en la inversi'n se &ustifica.
.icho incremento se considera aceptable si su rendimiento e%cede la tasa de recuperaci'n
m+nima.
6ENTALAS Y DES6ENTALAS
6e%t"E"s
C Es mu, sencillo de aplicar! ,a que para calcularlo se realizan operaciones simples.
C Niene en cuenta el valor de dinero en el tiempo.
Des0e%t"E"s
C .ificultad para establecer el valor de R. A veces se usan los si-uientes criterios>
Costo del dinero a lar-o plazo! Nasa de rentabilidad a lar-o plazo de la empresa! Costo de
capital de la empresa! Como un coste de oportunidad , Como un valor sub&etivo.
C El 3A2 supone que los flu&os que salen del pro,ecto se reinvierten en el pro,ecto al mismo
valor R que el e%i-ido al pro,ecto! lo cual puede no ser cierto.
II.- PERIODO DE RECUPERO FINANCIERO ?PRF@
CONCEPTO
P R F
Per&odo( .ice
relaci'n al tiempo
que debe de
transcurrir para!
SSS.
Act-"!( .ice relaci'n al
tiempo que debe de
transcurrir para recuperar lo
invertido en el pro,ecto de
inversi'n al interior de una
empresa! SS..
Neto( .ice relaci'n al tiempo que debe de
transcurrir para recuperar lo invertido en el
pro,ecto de inversi'n al interior de una
empresa! descontados a la tasa de corte a
los flu&os futuro! dicha tasa es la e%i-ida por
los due"os para invertir en tal pro,ecto.
EL TIEMPO DE RECUPERACIN DE LA IN6ERSIN
El tiempo de recuperaci'n de la inversi'n es el que necesita el empresario para poder recuperar
el dinero que invirti' inicialmente en un ne-ocio o pro,ecto.
odemos tambi/n pensar en el tiempo de recuperaci'n de la inversi'n como el tiempo que le
toma a la operaci'n del ne-ocio o pro,ecto -enerar el suficiente flu&o de efectivo para compensar
o cubrir la inversi'n realizada por el empresario.
El tiempo de recuperaci'n se conoce tambi/n con el nombre de periodo de recuperaci'n.
E%isten dos formas de calcular el tiempo o periodo de recuperaci'n> La primera forma se conoce
como tiempo de recuperaci'n simple , su metodolo-+a de clculo se presenta en la secci'n
Niempo de recuperaci'n. La se-unda forma se conoce como tiempo de recuperaci'n a&ustado ,
su metodolo-+a de clculo se presenta en la secci'n Niempo de recuperaci'n a&ustado.
DEFINICIN
El tiempo o periodo de recuperaci'n simple es el tiempo que se necesita para poder recuperar el
dinero que se invirti' inicialmente en un ne-ocio o pro,ecto
El tiempo de recuperaci'n simple considera los flu&os de efectivo sin tomar en cuenta el valor del
dinero en el tiempo. or lo tanto! considera err'neamente! que un peso ho, vale i-ual que un
peso el d+a de ma"ana.
METODOLOGOA DE C5LCULO
El tiempo de recuperaci'n simple compara directamente los flu&os de efectivo operativos netos
-enerados por el ne-ocio o pro,ecto! con la inversi'n neta para determinar el periodo #nmero
de a"os! meses! semanas o d+as$ que se requiere para que el dinero que -enera el ne-ocio o
pro,ecto! sea i-ual al dinero que se invirti' para iniciar , mantener operando el ne-ocio o
pro,ecto.
CRITERIOS DE DECISIN
Si el empresario se encuentra analizando un ne-ocio o pro,ecto en forma aislada o un pro,ecto
independiente! es decir! sin considerar otros posibles ne-ocios o pro,ectos.
Se acepta /l ne-ocio o pro,ecto si el tiempo de recuperaci'n simple es menor que la vida
econ'mica del pro,ecto
Es fcil entender este criterio. Si el tiempo de recuperaci'n simple es menor que la vida
econ'mica del pro,ecto! esto si-nifica que el dinero invertido en el ne-ocio va a ser
completamente recuperado antes que termine la vida econ'mica del mismo! por lo que! TsobrarT
dinero. Este TsobranteT o e%ceso de dinero se producir a partir de que se recupere
completamente la inversi'n , hasta que termine la vida econ'mica del pro,ecto o ne-ocio.
Si el empresario se encuentra evaluando varias opciones de ne-ocio o pro,ectos que son
mutuamente e%clu,entes para decidirse por uno de ellos utilizar+a el si-uiente criterio de acuerdo
con el m/todo del periodo de recuperaci'n simple.
Se acepta el ne-ocio o pro,ecto que ten-a el menor tiempo de recuperaci'n de la inversi'n
Es fcil entender la l'-ica de este criterio. En la medida en que un pro,ecto o ne-ocio -enere
rpidamente los flu&os de efectivo operativos netos requeridos para recuperar la inversi'n neta!
en esa misma medida el empresario dispondr de flu&os de efectivo libres utilizables para su
reinversi'n o consumo. ?bviamente! si los ne-ocios o pro,ectos que son analizados por el
empresario! tienen tiempos de recuperaci'n inferiores a la vida econ'mica de los mismos! lo ms
conveniente ser rechazarlos! de acuerdo al primer criterio presentado.
As+ pues! el tiempo de recuperaci'n de la inversi'n es mu, importante por dos razones>
1. Siempre es me&or recibir un beneficio ho, que ma"ana. A ma,or velocidad de
recuperaci'n #menor tiempo de recuperaci'n$! el empresario dispondr ms rpidamente
de fondos para su utilizaci'n productiva o su consumo.
). Fientras ms ale&ado en el tiempo est el beneficio! e%iste una ma,or 9ncertidumbre
#ries-o$ de recibirlo. or lo tanto! un menor tiempo de recuperaci'n de un ne-ocio o
pro,ecto implicar+a un menor ries-o para el empresario. .esde esta perspectiva! el tiempo
de recuperaci'n de la inversi'n es una medida del tiempo que el empresario estar+a
e%puesto al ries-o de no recuperar #perder parcial o totalmente$ su inversi'n neta.
6ENTALAS Y DES6ENTALAS DEL MPTODO SIMPLE
Las principales 0e%t"E"s del criterio de tiempo de recuperaci'n simple son>
1.C Es fcil de entender el concepto , transmitirlo a otros.
A.C Es fcil su clculo.
;.C .a una medida #en tiempo$ del ries-o del ne-ocio o pro,ecto.
La principal des0e%t"E" del m/todo simple para calcular el tiempo o periodo de recuperaci'n de
una inversi'n es que no considera el valor del dinero en el tiempo. Es decir! este m/todo no
diferencia entre el valor de un flu&o de efectivo de B1 durante el primer a"o! , el valor del mismo
flu&o de B1 en un a"o posterior. Adicionalmente! este m/todo no considera los flu&os de efectivo
operativos netos que se presentan despu/s de que la inversi'n neta ha sido recuperada! puesto
que nicamente indica cuando se recupera esa inversi'n. Los flu&os de efectivo operativos netos
que ocurren despu/s de que se recupera la inversi'n pueden ser mu, importantes en la
determinaci'n de la rentabilidad de un ne-ocio! por lo que el ne-ocio o pro,ecto con el menor
tiempo de recuperaci'n no necesariamente es el ne-ocio o pro,ecto ms rentable o el que
debiera seleccionarse.
TIEMPO DE RECUPERACIN ALUSTADO
El tiempo o periodo de recuperaci'n a&ustado es el que se requiere para recuperar el valor
presente del dinero que se invirti' inicialmente en un ne-ocio o pro,ecto
El tiempo de recuperaci'n a&ustado utiliza los flu&os de efectivo tomando en cuenta el valor del
dinero en el tiempo.
METODOLOGOA DE C5LCULO
El m/todo del tiempo o periodo de recuperaci'n a&ustado compara el valor presente de cada uno
de los flu&os de efectivo operativos netos con el valor presente de la inversi'n neta requerida. Es
decir! este m/todo calcula el tiempo que se necesita para que el dinero que entra al ne-ocio!
a&ustado por su valor en el tiempo! sea i-ual al monto ori-inalmente invertido! tambi/n a&ustado
por su valor en el tiempo.
El m/todo del tiempo de recuperaci'n a&ustado de la inversi'n proporciona una medida ms
precisa que el m/todo simple puesto que incorpora el valor del dinero en el tiempo.
El criterio de decisi'n utilizando este m/todo es similar al anteriormente e%presado>
Se acepta el ne-ocio o pro,ecto que ten-a el menor tiempo a&ustado de recuperaci'n de la
inversi'n.
El tiempo de recuperaci'n a&ustado de la inversi'n tambi/n puede entenderse como una medida
de la liquidez de un ne-ocio o pro,ecto! si entendemos por liquidez la capacidad de -eneraci'n
de recursos l+quidos #dinero$ con los que cuenta el empresario para hacer frente a sus
obli-aciones de corto plazo #pasivos circulantes$. En la medida en que el empresario recupere
rpidamente el dinero invertido en un ne-ocio o pro,ecto! en esa misma medida dispondr de
dinero para pa-ar sus obli-aciones #a proveedores! deudores diversos! etc.$! o para reinvertir en
otras oportunidades de ne-ocio. or lo tanto! el ne-ocio o pro,ecto con un menor tiempo de
recuperaci'n de la inversi'n! podr+a decirse que es un pro,ecto o ne-ocio ms l+quido.
6ENTALAS Y DES6ENTALAS DEL MPTODO ALUSTADO
Las principales venta&as que ofrece el m/todo del tiempo de recuperaci'n a&ustado de la
inversi'n como criterio de evaluaci'n de pro,ectos son>
1.C Es fcil de entender el concepto , transmitirlo a otros.
A.C Es fcil su clculo.
;.C .a una medida #en tiempo$ del ries-o del ne-ocio o pro,ecto.
E.C Considera el valor del dinero en el tiempo.
G.C roporciona una medida de liquidez.
A pesar de estas venta&as! el tiempo de recuperaci'n a&ustado tampoco toma en consideraci'n
todos los flu&os de efectivo operativos netos que se -eneran despu/s de recuperar la inversi'n.
or lo tanto! la utilizaci'n del criterio del tiempo de recuperaci'n a&ustado para tomar decisiones
de inversi'n! no necesariamente conduce al empresario a seleccionar los pro,ectos o ne-ocios
ms rentables.
CONCLUSIN
El clculo del tiempo de recuperaci'n de la inversi'n! proporciona al empresario un criterio
bsico de decisi'n para evaluar pro,ectos de inversi'n. Siempre que se utilice este criterio! el
tiempo de recuperaci'n deber obtenerse a trav/s del m/todo a&ustado! puesto que al incorporar
el valor del dinero en el tiempo! este m/todo proporciona informaci'n financiera ms precisa para
tomar decisiones.
El uso de los criterios de decisi'n derivados de la utilizaci'n del tiempo de recuperaci'n de la
inversi'n! utilizados en combinaci'n con m/todos ms avanzados de evaluaci'n de pro,ectos! le
permitirn al empresario tomar me&ores decisiones.
III.- TASA INTERNA DE RETORNO ?TIR@
CONCEPTO
T I R
T"s"( or que lo que entre-a la
N97 es una tasa de rentabilidad!
la cual esta e%presada en
porcenta&e! es decir en L.
I%ter%"( or que es la
rentabilidad de la inversi'n!
esta tasa es nica , s'lo
pertenece al pro,ecto en
cuesti'n.
Retor%o( Es la rentabilidad a
la cual flucta los
rendimientos de los flu&os de
fondo del pro,ecto de
inversi'n
La t"s" &%ter%" de retor%o o t"s" &%ter%" de re%t"3&!&d"d #N97$ de una inversi'n! est definida
como el promedio -eom/trico de los rendimientos futuros esperados de dicha inversi'n! , que
implica por cierto el supuesto de una oportunidad para TreinvertirT.
En t/rminos simples en tanto! diversos autores la conceptualizan como la tasa de inter/s #o la
tasa de descuento$ con la cual el valor actual neto o valor presente neto #3A2 o 32$ es i-ual a
cero. El 3A2 o 32 es calculado a partir del flu&o de ca&a anual! trasladando todas las cantidades
futuras al presente. Es un indicador de la rentabilidad de un pro,ecto> a ma,or N97! ma,or
rentabilidad.
Se utiliza para decidir sobre la aceptaci'n o rechazo de un pro,ecto de inversi'n. ara ello! la
N97 se compara con una tasa m+nima o tasa de corte! el costo de oportunidad de la inversi'n #si
la inversi'n no tiene ries-o! el coste de oportunidad utilizado para comparar la N97 ser la tasa
de rentabilidad libre de ries-o$. Si la tasa de rendimiento del pro,ecto C e%presada por la N97C
supera la tasa de corte! se acepta la inversi'n4 en caso contrario! se rechaza.
OTRAS DEFINICIONES
Es la tasa que i-uala la suma del valor actual de los -astos con la suma del valor actual de
los in-resos previstos>

Es la tasa de inter/s para la cual los in-resos totales actualizados es i-ual a los
costos totales actualizados>

Es la tasa de inter/s por medio de la cual se recupera la inversi'n.
Es la tasa de inter/s m%ima a la que se pueden endeudar para no perder
dinero con la inversi'n.
Es la tasa real que proporciona un pro,ecto de inversi'n , es aquella que al ser
utilizada como tasa de descuento en el clculo de un 3A2 dar como resultado (.
C5LCULO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO
La Nasa 9nterna de 7etorno N97 es el tipo de descuento que hace i-ual a cero el 3A2>

.onde>
Ft M es el Flujo de aja en el periodo t.
% M es el nmero de periodos.
I M es el valor de la inversi'n inicial.
USO GENERAL DE LA TIR
Como ,a se ha comentado anteriormente! la N97 o tasa de rendimiento interno! es una
herramienta de toma de decisiones de inversi'n utilizada para conocer la factibilidad de
diferentes opciones de inversi'n.
El criterio -eneral para saber si es conveniente realizar un pro,ecto es el si-uiente>
Si N97 P Se aceptar el pro,ecto. La raz'n es que el pro,ecto da una rentabilidad
ma,or que la rentabilidad m+nima requerida #Nasa de Corte$.
Si N97 P Se rechazar el pro,ecto. La raz'n es que el pro,ecto da una rentabilidad
menor que la rentabilidad m+nima requerida.
I6.- RELACIN ENTRE EL 6AN< PRF Y LA TIR
El 3alor Actual 2eto #3A2$ , el eriodo de 7ecupero 0inanciero #70$ son criterios de decisi'n!
el primero basado en el beneficio que se obtendr+a a valor presente al desarrollar el pro,ecto de
inversi'n , el se-undo determinar+a en que periodo de la vida til del pro,ecto se recuperar+a lo
invertido en el pro,ecto! en cambio! La Nasa 9nterna de 7etorno dice relaci'n con la rentabilidad
que obtendr+a los flu&os de fondos en funci'n de la inversi'n del pro,ecto! es ms bien un criterio
de rentabilidad que acompa"a a la 3A2 , al 70 en la toma de decisi'n! si se acepta o rechaza
un pro,ecto de inversi'n al interior de una empresa..
A continuaci'n se constru,e un cuadro en donde se relacionan los tres criterios>
NQ 6AN PRF TIR DECISIN
1 S& 6AN R 8 E! PRF S % L" TIR R J Se "cet"
) S& 6AN D 8 E! PRF D % L" TIR D J Es &%d&;ere%te
* S& 6AN S 8 No e+&ste erTodo de rec-ero L" TIR S J Se rec/"#"
.onde> % M vida til del pro,ecto de inversi'n.
J M Nasa de Corte #N.C.$ e%i-ida por los due"o a su inversi'n.
6.- APLICACIN 6AN< PRF Y LA TIR
EEem!o( L" emres" UMESDV !e so!&c&t" " -sted e0"!-"r e% 3"se !os cr&ter&os de! 6AN< PRF
y TIR !os ;!-Eos 'e%er"dos or -% royecto de &%0ers&,% "! &%ter&or de !" emres"<
e%tre'"%do !os s&'-&e%tes d"tos(
DATOS( A"o ( 0( 9nversi'n M B C 1A(.G((.(((.C #A"o (! a"o de la inversi'n$.
A"o 1 01 rimer 0lu&o M B I<.G((.(((.C #A"o 1! a"o de la operaci'n$.
A"o A 0A Se-undo 0lu&o M B =G.;((.(((.C #A"o A! a"o de la operaci'n$.
A"o ; 0; Nercer 0lu&o M B 1(A.<((.(((.C #A"o ;! a"o de la operaci'n$.
A"o E 0E Cuarto 0lu&o M B 1AD.I((.(((.C #A"o E! a"o de la operaci'n$.
A"o G 0G Uuinto 0lu&o M B 1IG.D((.(((.C #A"o G! a"o de la operaci'n$.
Nasa de Corte M El rendimiento e%i-ido por los due"os a su inversi'n es de un A( L anual.
Se &de c"!c-!"r(
1.C El 3alor Actual 2eto #3A2$
A.C El eriodo 7ecupero 0inanciero #70$
;.C La Nasa 9nterna 7etorno #N97$
SOLUCIN( Se asumen la construcci'n de un presupuesto de capital ima-inario para refle&ar
que los flu&os son resultantes desde la 3enta 2eta hasta el 0lu&o Econ'mico.
CUENTAS A7O 8 A7O 1 A7O ) A7O * A7O . A7O 1

C 6e%t"s Net"s

- Costo Oer"c&o%"!

D M"r'e% Oer"c&o%"!




- G"stos de Adm&%&str"c&,%

- G"stos de 6e%t"s

- G"stos F&%"%c&eros ? & @

D Res-!t"do A%tes Im-esto

- Im-esto Re%t" 1F I

- Otros Im-estos

D Res-!t"do Des-Hs Im-esto

C Derec&"c&,% Act&0os F&Eos

C Amort&#"c&,% Act&0os I%t"%'&3!es

- G"stos F&%"%c&eros ? J @

C 6"!or L&K-&d"c&,% I%0ers&,%

- I%0ers&,% Oer"c&o%"!

- I%0ers&,% Prod-ct&0"

- I%0ers&,% Esec-!"t&0"

C F&%"%c&"m&e%to

M 0LUH? EC?2VF9C? B 1A(.G((.((( B I<.G((.((( B =G.;((.((( B 1(A.<((.((( B 1AD.I((.((( B 1IG.D((.(((
1.- C5LCULO DEL 6AN ?)8I@(
CALCULO DEL VAN 42056
A7OS MONTOS
8&.9o* 0o:
8ACTOR

V.P.N
V"&o: P:e*en!e
V.A.N. 42056
V"&o: Ac!."& Ne!o
A;o*
n
$ ! 4 $ <
0'206
Ne!o
Mon!o = 8"c!o:
8&.9o*
Ac!."&i>"do*
( CB 1A(.G((.((( 1!(((((((((( CB 1A(.G((.((( CB 1A(.G((.(((
1 B I<.G((.((( (!D;;;;;;;;; B <;.IG(.((( CB G<.IG(.(((
A B =G.;((.((( (!<=EEEEEEEE B <<.1D(.GG< B =.E;(.GG<
; B 1(A.<((.((( (!GIDI(;I(;I B G=.;IG.((( B <D.D(G.GG<
E B 1AD.I((.((( (!EDAAG;(D<E B <A.(<G.=IA B 1;(.DI1.GAD
G B 1IG.D((.((( (!E(1DIIGIA( B I(.<G(.(II 9 )81.1)1.481
E! 6AN ?)8I@ es &'-"! " 9 )81.1)1.481.-
.onde> FACTOR
0actor> A"o ( M 1 @ #1 W (!A($X M 1!((((((((((
0actor> A"o 1 M 1 @ #1 W (!A($Y M (!D;;;;;;;;;
0actor> A"o A M 1 @ #1 W (!A($Z M (!<=EEEEEEEE
0actor> A"o ; M 1 @ #1 W (!A($[ M (!GIDI(;I(;I
0actor> A"o E M 1 @ #1 W (!A($ M (!EDAAG;(D<E
0actor> A"o G M 1 @ #1 W (!A($ M (!E(1DIIGIA(
.onde> 6.P.N. D 6"!or Prese%te Neto
32> A"o ( M CB 1A(.G((.((( % 1!(((((((((( M CB 1A(.G((.(((
32> A"o 1 M B I<.G((.((( % (!D;;;;;;;;; M B <;.IG(.(((
32> A"o A M B =G.;((.((( % (!<=EEEEEEEE M B <<.1D(.GG<
32> A"o ; M B 1(A.<((.((( % (!GIDI(;I(;I M B G=.;IG.(((
32> A"o E M B 1AD.I((.((( % (!EDAAG;(D<E M B <A.(<G.=IA
32> A"o G M B 1IG.D((.((( % (!E(1DIIGIA( M B I(.<G(.(II
.onde> 6.A.N. ?)8I@ D 6"!or Act-"! Neto "! )8 I
32> A"o ( M CB 1A(.G((.((( M CB 1A(.G((.(((
32> A"o 1 M CB 1A(.G((.((( W B <;.IG(.((( M CB G<.IG(.(((
32> A"o A M CB G<.IG(.((( W B <<.1D(.GG< M B =.E;(.GG<
32> A"o ; M B =.E;(.GG< W B G=.;IG.((( M B <D.D(G.GG<
32> A"o E M B <D.D(G.GG< W B <A.(<G.=IA M B 1;(.DI1.GAD
32> A"o G M B 1;(.DI1.GAD W B I(.<G(.(II M 9 )81.1)1.481
).- CALCULO DEL PRF(
CALCULO DEL VAN 42056
A7O
S MONTOS 8ACTOR V.P.N V.A.N.
( CB 1A(.G((.((( 1!(((((((((( CB 1A(.G((.((( CB 1A(.G((.(((
1 B I<.G((.((( (!D;;;;;;;;; B <;.IG(.((( CB G<.IG(.(((
A B =G.;((.((( (!<=EEEEEEEE B <<.1D(.GG< B =.E;(.GG<
; B 1(A.<((.((( (!GIDI(;I(;I B G=.;IG.((( B <D.D(G.GG<
E B 1AD.I((.((( (!EDAAG;(D<E B <A.(<G.=IA B 1;(.DI1.GAD
G B 1IG.D((.((( (!E(1DIIGIA( B I(.<G(.(II 9 )81.1)1.481
Se ocupa la misma tabla para calcular el 3A2 , de esta se traba&a de la si-uiente forma>
1.C En donde la 3A2 se hace positiva! el a"o anterior a ese a"o! es el a"o de inicio del
periodo de recupero! es decir la inversi'n se recupera en el "Wo 1.
A.C Lue-o se determina que fracci'n del se-undo a"o se recupera la inversi'n e%presadas en
meses , d+as! el clculo es simple>
Se toma la 3A2 del a"o 1 #sin considerar si-nos$ , se divide por el 32 del a"o A! as+
determinamos la fracci'n ne-ativa correspondiente al se-undo a"o en donde la 3A2 se hace ?.
MESES D ##3A2 a"o 1$ @ #32 a"o A$$ % 1A meses
Feses M #B G<.IG(.((( @ B <<.1D(.GG<$ % 1A M 1(! <GA<IG<I meses
or lo cual se recupera en el mes 18 del a"o A.
Lue-o se resta el total obtenido en meses #1(!<GA<IG<I meses$ con los meses enteros #1(
meses$! , se obtiene una fracci'n de mes! e%presado en un valor inferior al 1! es decir!
(!<GA<IG<I meses , se multiplica por ;( d+as #un mes es i-ual a ;( d+as$ , se obtiene los d+as
adicionales.
DOAS D ?1(!<GA<IG<I 1 1($ M (!<GA<IG<I % ;( d+as M 1=!GD d+as M )8 dT"s.
POR LO CUAL EL PRF ES IGUAL A 1 A7O< 18 MESES Y )8 DOAS.
*.- CALCULO DE LA TIR(
ara calcular la Nasa 9nterna de 7etorno en forma e%acta ha, que hacerlo con uso de
calculadoras financieras o el uso de herramientas informticas como el E%cel para determinar
cual es su valor e%acto! la N97 debe ser e%presada con dos decimales! apro%imando el tercer
decimal al se-undo.
1.C Si usamos una calculadora financiera! la N97 nos dar una tasa de I;!<D L
A.C Si usamos el E%cel como herramienta informtica la N97 son dar una tasa de I;!<D L
;.C La otra forma es por apro%imaci'n! utilizando la teor+a de binomio para su clculo! el cual
puede ser mu, en-orroso , no es materia de esta asi-natura.
E.C Si no tuvi/semos estas herramientas! podr+amos afirmar con se-uridad que la N97 es
superior al A( L de la tasa de corte e%i-ida por los inversionistas.
NQ 6AN PRF TIR DECISIN
1 S& 6AN R 8 E! PRF S % L" TIR R J Se "cet"
6ALORES( 6.A.N.?)8I@ D 9 )81.1)1.481.-
P.R.F. D 1 "Wo< 18 meses< )8 dT"s.
T.I.R. D F*< 4: I< o !" TIR R )8 I
CLASE *
I.- FINANCIAMIENTO ?MONTO@ Y COSTO ?INTERESES@
La empresa puede financiar sus pro,ectos de inversi'n de tres formas distintas! con .euda
ropia! con .euda Nercero , una Combinaci'n de Ambas.
DEUDA PROPIA
.ice relaci'n con un financiamiento interno! es decir! con capitales propios! estos capitales
pueden ser utilidades retenidas o ampliaci'n de capital.
Ut&!&d"des Rete%&d"s(
Si el financiamiento es con utilidades retenidas! los due"os o accionistas e%i-irn un costo al uso
de sus dineros para ser invertidos en cualquier pro,ecto de inversi'n al interior de la empresa! es
decir! le e%i-irn un rendimiento a los recursos propios e%presados en una tasa de rendimiento! a
la cual llamaremos tasa de corte.
El monto obtenido depender de las utilidades retenidas que se cuenten en un momento
determinado en la empresa.

Am!&"c&,% de C"&t"!(
Si el financiamiento es con ampliaci'n de capital por parte de los due"os de una empresa
privada! estos i-uales e%i-ir+an un rendimiento sobre sus dineros invertido! e%presados en una
tasa de rendimiento! a la cual llamaremos tasa de corte.
Si el financiamiento es realizado en una empresa accionista a trav/s de emisiones de acciones
comunes! el monto obtenido estar determinado por la si-uiente formula4
Mo%to D ?NA Acc&o%es + 6"!or Comerc&"!@ X ?NA Acc&o%es + Desc-e%to@
.onde .escuento M Costo de Correta&e por tranzar las acciones en la bolsa de comercio
El costo de financiamiento por acci'n estar determinada por la si-uiente formula4
D&0&de%dos Re%t"3&!&d"d
Re%t"3&!&d"d or Acc&,%D --------------------------------------------- C Eser"d"
?Prec&os Acc&,% X Desc-e%to@
A!&c"c&,%(
Una empresa financia un pro,ecto de inversi'n al interior de la empresa! emitiendo acciones
comunes en la bolsa de comercio de Santia-o! previa autorizaci'n de la Superintendencia de
valores , Se-uros.
A continuaci'n se entre-a la si-uiente informaci'n4
1.C Emisi'n de 1G.((( acciones comunes.
A.C El valor par o de emisi'n de la acci'n es de B AG.(((.C.
;.C El valor comercial corresponde =G L de su valor ar.
E.C Costo de correta&e para tranzar las acciones en la bolsa de comercio de Santia-o es de un
A L sobre el valor de emisi'n.
G.C La empresa espera entre-ar dividendos para este a"o por un valor de B E.(((.C , espera
que entre-ue una rentabilidad futura de un D L anual.
Des"rro!!o(
.atos>
1.C Emisi'n de 1G.((( acciones comunes.
A.C El valor par o de emisi'n de la acci'n es de B AG.(((.C.
;.C El valor comercial #B AG.((( % =G L$ M B A;.IG(.C
E.C Costo de correta&e # B AG.((( % A L$ M B G((.C
G.C La empresa espera entre-ar dividendos para este a"o por un valor de B E.(((.C , espera
que entre-ue una rentabilidad futura de un D L anual.
Mo%to de ;&%"%c&"m&e%to( 9 *.:.F18.888.-
Fonto M #2\ Acciones % 3alor Comercial$ 1 #2\ Acciones % .escuento$
Fonto M #1G.((( % B A;.IG(.C$ 1 #1G.((( % B G((.C$ M B ;ED.IG(.(((.C
Costo de ;&%"%c&"m&e%to( )1<)8 I %om&%"! "%-"!.
.ividendos 7entabilidad
7entabilidad por Acci'nM CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC W Esperada
#recios Acci'n 1 .escuento$
B E.(((.C
7entabilidad por Acci'nM CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC W D L M AG!A( L
#B A;.IG(.C C B G((.C$
DEUDA TERCERO
.ice relaci'n a financiar los pro,ectos de inversi'n con capitales de terceros o deuda tercero! es
decir! pedir financiamiento bancario o emitir bonos al mercado financiero.
F&%"%c&"m&e%to ="%c"r&o
En el financiamiento bancario el monto obtenido est determinado por la liquidez , capacidad de
pa-o que ten-a la empresa para hacer frente a sus compromisos de lar-o plazo , el costo de
financiamiento estar determinada por la tasa de inter/s que cobre la 9nstituci'n 0inanciera a la
empresa
El monto solicitado de financiamiento ms el pa-o de la deuda en cuotas! se refle&ar en el
presupuesto de capital de la si-uiente forma4 el monto solicitado del cr/dito se refle&ara en la
cuenta 0inanciamiento como una entrada de dinero al pro,ecto de inversi'n! el pa-o de la deuda
a trav/s de sus cuotas se descompondrn en una cuota inter/s , una cuota capital! para obtener
tal informaci'n se ocupara una herramienta de matemticas financiera conocida como cuadro de
amortizaci'n se-n el sistema franc/s.
El sistema franc/s consiste en una serie de pa-os per+odos vencidos! los que pueden ser
constantes o variables. El caso de ma,or ocurrencia en la prctica! es el de pa-os constantes!
por lo tanto! es el nico que ser analizado en detalle.
La forma de operar de este sistema es similar a la de una 7enta! 3encida! 0inita e 9nmediata.
El pr/stamo! o deuda inicial! correspondiente al 3alor resente P! , el pa-o peri'dico
correspondiente al t/rmino de 7enta R . .e este modo! al final del per+odo la deuda ori-inal P ha
-enerado un inter/s P + &! lue-o al pa-ar la primera cuota el saldo insoluto es i-ual a P?1C&@-R.
As+ sucesivamente! durante cada per+odo el saldo insoluto -enera inter/s! por lo cual al final del
per+odo se multiplica por ?1C&@< , a dicha cantidad se resta la cuota R! con lo que se obtiene el
nuevo saldo.
Al lle-ar al final del ltimo per+odo! con el pa-o de la ltima cuota el saldo insoluto es i-ual a
cero.
C-ot" ?R@( Es el pa-o vencido! peri'dico , constante pactado de un deuda.
C-ot" I%terHs ?I@( A aquella parte de una determina cuota! que corresponde al pa-o de inter/s
del per+odo.
C-ot" C"&t"! ?C@( A la diferencia de la cuota total menos la cuota inter/s! a medida que
transcurren los pa-os! la cuota inter/s disminu,e porque la deuda se e%tin-ue pro-resivamente.
Simultneamente! la cuota capital aumenta en la medida que la cuota inter/s disminu,e.
De-d" E+t&%'-&d" ?E@( Se denomina a la suma de las cuotas capital! desde el primer per+odo
hasta el per+odo considerado.
De-d" Res&d-"! ?D@( Es la diferencia entre la deuda ori-inal , la deuda e%tin-uida en un
cierto per+odo.
CUADRO DE AMORTINACIN
SISTEMA FRANCPS
CUOTA CUOTA INTERES CUOTA CAPITAL DEUDA E>TINGUIDA DEUDA RESIDUAL
NQ R I C E D
8 P
1 R 1 I1 C1 E1 D1
) R ) I) C) E) D)
. . . . . .
. . . . . .
%-1 R?%-1@ I?%-1@ C?%-1@ E?%-1@ D?%-1@
% R% I% C% E% 8
A!&c"c&,%(
Construir un cuadro de amortizaci'n se-n el sistema franc/s de una .euda de B
1.A((.(((.C! pa-adera en cuotas mensuales con una tasa de inter/s nominal del A!( L mensual!
durante < meses.
Des"rro!!o(
Los pasos para construir un cuadro de amortizaci'n se-n el sistema franc/s son los si-uientes>
1.- C"!c-!"r !" C-ot" F&E"
%
R M P + &
+
? 1 C & @
%
? 1 C & @ - 1
<
B 1.A((.((( % (!(A % #1 W (!(A$
7 M CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC M B A1E.A;1.C
<
#1 W (!(A$ C 1
).- Co%str-&r e! C-"dro de Amort&#"c&,%
SISTEMA FRANCPS
CUOTA CUOTA DEUDA DEUDA
CUOTA INTERPS CAPITA E>TINGUIDA RESIDUAL
NQ R I C E D
( B 1!A((!(((
1 B A1E!A;1 9 ).<888 9 1G8<)*1 B 1=(!A;1 B 1!((=!I<=
A B A1E!A;1 9 )8<1G1 9 1G.<8*4 B ;DE!A<I B D1G!I;;
; B A1E!A;1 9 14<*11 9 1GF<G14 B GDA!1D; B <1I!D1I
E B A1E!A;1 9 1)<*14 9 )81<:F1 B IDE!(GD B E1G!=EA
G B A1E!A;1 9 :<*1G 9 )81<G1) B =D=!=I( B A1(!(;(
< B A1E!A;1 9 .<)81 9 )18<8*8 B 1!A((!((( B (
LT%e" NQ 8(
. M Solo e%iste la .euda ?ri-inal que es de B 1.A((.(((.C
LT%e" NQ 1(
7 M 3alor de la Cuota 0i&a es B A1E.A;1.C
9 M El 9nter/s del rimer er+odo # 9 $! se multiplica la .euda 7esidual por la tasa de inter/s del
er+odo # i $! es decir> B1.A((.((( % (!(A. M B AE.(((.C
C M La Cuota Capital #C$! es la diferencia entre la Cuota del per+odo # 7 $ menos el 9nter/s del per+odo # 9 $! es
decir> B A1E.A;1 C AE.((( M B 1=(.A;1.C
E M La .euda E%tin-uida # E $ es i-ual a la Cuota Capital # C $! solo en el primer per+odo! es decir B 1=(.A;1.C
. M La .euda 7esidual # . $ es i-ual al 3alor resente de la .euda # $ menos la .euda E%tin-uida del er+odo
# E $! es decir B 1.A((.((( C B 1=(.A;1 M B 1.((=.I<=.C
LT%e" NQ )(
DONDE (
R D C-ot"
I D I%terHs
P D 6"!or Prese%te de !" De-d"
% D PerTodos de C"&t"!&#"c&o%es
& D T"s" de I%terHs de! PerTodo
9 M El 9nter/s del Se-undo er+odo # 9 $! se multiplica la .euda 7esidual del per+odo anterior
por la tasa de inter/s del er+odo # i $! es decir> B1.((=.I<= % (!(A. M B A(.1=G.C
decir> B A1E.A;1 1 A(.1=G M B 1=E.(;<.C
E M La .euda E%tin-uida # E $ es i-ual a la suma de las Cuotas Capital del per+odo ms la de los per+odos
anteriores # C $! es decir B 1=(.A;1 W B 1=E.(;< M B ;DE.A<I.C
# E $! es decir B 1.A((.((( C B ;DE.A<I M B D1G.I;;.C
LT%e" NQ *(
9 M El 9nter/s del Nercer er+odo # 9 $! se multiplica la .euda 7esidual del per+odo anterior
por la tasa de inter/s del er+odo # i $! es decir> B D1G.I;; % (!(A. M B 1<.;1G.C
decir> B A1E.A;1 1 1<.;1G M B 1=I.=1<.C
anteriores # C $! es decir B 1=(.A;1 W B 1=E.(;< W B 1=I.=1< M B GDA.1D;.C
# E $! es decir B 1.A((.((( C B GDA.1D; M B <1I.D1I.C
LT%e" NQ .(
9 M El 9nter/s del Cuarto er+odo # 9 $! se multiplica la .euda 7esidual del per+odo anterior por la tasa de inter/s
del er+odo # i $! es decir> B <1I.D1I % (!(A. M B 1A.;G<.C
decir> B A1E.A;1 1 1A.;G< M B A(1.DIG.C
anteriores # C $! es decir B 1=(.A;1 W B 1=E.(;< W B 1=I.=1< W B A(1.DIG M B IDE.(GD.C
# E $! es decir B 1.A((.((( C B IDE.(GD M B E1G.=EA.C
LT%e" NQ 1(
9 M El 9nter/s del Uuinto er+odo # 9 $! se multiplica la .euda 7esidual del per+odo anterior
por la tasa de inter/s del er+odo # i $! es decir> B E1G.=EA % (!(A. M B D.;1=.C
decir> B A1E.A;1 1 D.;1= M B A(G.=1A.C
anteriores # C $! es decir B 1=(.A;1 W B 1=E.(;< W B 1=I.=1< W B A(1.DIG W B A(G.=1A M B =D=.=I(.C
# E $! es decir B 1.A((.((( C B =D=.=I( M B A1(.(;(.C
LT%e" NQ 4(
9 M El 9nter/s del Se%to er+odo # 9 $! se multiplica la .euda 7esidual del per+odo anterior
por la tasa de inter/s del er+odo # i $! es decir> B A1(.(;( % (!(A. M B E.A(1.C
decir> B A1E.A;1 1 E.A(1 M B A1(.(;(.C
anteriores # C $! es decir B 1=(.A;1 W B 1=E.(;< W B 1=I.=1< W B A(1.DIG W B A(G.=1A W B A1(.(;( M B
1.A((.(((.C
# E $! es decir B 1.A((.((( C B 1.A((.((( M B (.C
F&%"%c&"m&e%to co% Em&s&,% de =o%os
?tra forma que tiene las empresas de Sociedad An'nima para financiar un pro,ecto de
inversi'n! es la emisi'n de bonos.
La emisi'n de bonos tiene la caracter+stica que es una deuda con terceros! en donde la empresa
solicita un cr/dito de financiamiento avalado por la emisi'n de bonos! previa autorizaci'n de la
Superintendencia de 3alores , Se-uros! ,! promete pa-ar un rendimiento a los inversionistas que
adquirieron dichos bonos.
A!&c"c&,%(
Una empresa financia un pro,ecto de inversi'n al interior de la empresa! emitiendo bonos en la
bolsa de comercio de Santia-o! previa autorizaci'n de la Superintendencia de valores , Se-uros.
1.C Emisi'n de 1.G(( Jonos
A.C 3alor de Emisi'n Unitario por Jonos de A!G U0
;.C 7entabilidad Anual ?frecida del 1( L sobre 3alor de Emisi'n! a < a"os.
E.C Costo de Correta&e del 1!( L sobre el 3alor de Emisi'n.
G.C 3alor de Fercado del Jono es de A.; U0.
Des"rro!!o(
.atos
1.C Emisi'n M 1.G(( Jonos
A.C 3alor Emisi'n Unitario por Jonos M A!G U0
;.C 7entabilidad Anual ?frecida #1.G(( % A!G U0 % 1( L$ M ;IG U0
E.C Costo de Correta&e #A!G U0 % 1 L % 1.G(( U0$ M ;I!G( U0
G.C 3alor de Fercado del Jono es de A.; U0.
Mo%to de F&%"%c&"m&e%to(
3alor de Fercado Jonos> #1.G(( % A!; U0$ M W ;.EG(! (( U0
Costo Correta&e> #A!G U0 % 1 L % 1.G(( U0$ M C ;I! G( U0
CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC
Mo%to F&%"%c&"m&e%to =o%o D C *..1)< 18 UF
Costos de ;&%"%c&"m&e%to( 1)<)8 I
Cuota 9nter/s Anual> #1.G(( % A!G U0 % 1( L$ M C ;IG!(( U0
Cuota Capital al 0inal del Cr/dito> #1.G(( % A!G U0$ M C ;.IG(!(( U0
2\
CUENTAS A7O 8 A7O 1 A7O ) A7O * A7O . A7O 1 A7O 4
1( - G"stos F&%"%c&eros =o%os ? & @ C;IG C;IG C;IG C;IG C;IG C;IG
1D - G"stos F&%"%c&eros =o%os ?J@ C;.IG(
AE C F&%"%c&"m&e%to =o%os ;.E1A!G(
AG D FLULO ECONMICO *..1)<18 -*F1 -*F1 -*F1 -*F1 -*F1 -..1)1
7entabilidad ?frecida M 1A!A( L
#Se debe calcular la N97 con calculadora financiera o con E%cel$
II.- TASA DE CORTE ?T.C.@
YACC ?Costo Med&o Po%der"do de C"&t"!@
El YACC #del in-l/s Weighted Average Cost of Caita!$ se denomina en ocasiones en espa"ol
romedio onderado del Costo de Capital o Costo Fedio onderado de Capital #CFC$! aunque
el uso ms e%tendido es con las si-las ori-inales en in-l/s ]ACC. Se trata de la tasa de
descuento que debe utilizarse para descontar los flu&os de fondos operativos para valuar un
pro,ecto de inversi'n al interior de una empresa! utilizando el descuento de flu&os de fondos! en
el Tenterprise approachT.
El Costo romedio onderado de Capital )CC* muestra el valor que crean las empresas para
los due"os #rentabilidad del capital invertido$. Este valor o rentabilidad est por encima del costo
de ese capital! costo que representa el CC! , sirve para a-re-ar valor cuando se emprenden
ciertas inversiones estrat/-icas al interior de una empresa.
El resultado que obtendremos ser un porcenta&e! , aceptaremos cualquier inversi'n que est/
por encima de este.
Es un m/todo ampliamente utilizado en clases de finanzas a nivel de os-rado para calcular el
costo de capital de un pro,ecto.
La necesidad de utilizaci'n de este m/todo se &ustifica en que los flu&os de fondos operativos
obtenidos! se financian tanto con capital propio como con capital de terceros. El ]ACC lo que
hace es ponderar los costos de cada una de las fuentes de capital.
CZ!c-!o
.onde> YACC ( romedio onderado del Costo de Capital.
[e ( Nasa de costo e%i-ida por los due"os o accionistas.
CAA ( Capital aportado por los due"os.
D ( .euda financiera contra+da.
[d ( Costo de la deuda financiera.
T ( Nasa 9mpuesto 7enta.
A!&c"c&,%(
.eterminar el Costo 7eal Fedio onderado de Capital si>
[e ( 1( L
CAA ( A.G(( U0
D ( E.A(( U0
[d ( <!G L
T ( A( L
Des"rro!!o(
#A.G(( U0$ #E.A(( U0$
]ACC M 1( L % CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC W <!GL % #1 1 A( L$ % CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC
#A.G(( U0 W E.A(( U0$ #A.G(( U0 W E.A(( U0$
]ACC M (!(;I;1;E;AD; W (.(GA % (!<A<D<G<I1<E M (!(<==1(EEI M <!== L
6ACC D 4<GG I
III.- COSTO ANUAL E\UI6ALENTE ?CAE@
El CAE es una herramienta administrativa que nos permite diferenciar entre dos o ms pro,ectos
de inversi'n! cual de ellos es el que entre-a un me&or beneficio en t/rminos de comparar en
forma anual los beneficios que entre-a cada uno de ellos! durante todo el horizonte de
evaluaci'n de cada pro,ecto.
Su clculo es i-ual al que realizamos para determinar la cuota de una renta! vencida! finita e
inmediata.
FORMULA
N
CAE M 6AN + T<C< + ? 1 C T.C. @
N
? 1 C T.C. @ - 1
DONDE (
6AN D
E! 6"!or Act-"! Neto de c"d"
royecto.
T.C. D
L" T"s" de Corte "!&c"d" "!
royecto.
N D
Mor&#o%te de e0"!-"c&,% de c"d"
royecto.
APLICACIN
La empresa )KES.* le solicita a usted evaluar entre dos pro,ectos de inversi'n! entre el pro,ecto
)A* , el pro,ecto )J*! el A con una vida til de G a"os , el J con una vida til de E a"os! a
continuaci'n se entre-a el si-uiente cuadro con informaci'n de ambos pro,ectos.
La tasa de corte que se e%i-e a los pro,ectos es de un 1(L real anual.
ro,ecto A"o ( A"o 1 A"o A A"o ; A"o E A"o G
)A* 4.188 UF A.A(( U0 ;.G(( U0 E.D(( U0 E.1(( U0 D.A(( U0
)J* 1.888 UF 1.=(( U0 ;.A(( U0 E.G(( U0 E.G(( U0
DESARROLLO(
ara poder dar respuesta a cual de los dos pro,ectos de inversi'n es el que entre-a un me&or
beneficio anual a la empresa es necesario calcular el 3A2 de ambos pro,ectos>
CALCULO DEL 6AN ?18I@ PROYECTO
]A]
A7OS MONTOS FACTOR 6.P.N 6.A.N.
( C <.G((
1!(((((((((
(
C
<.G(( C <.G((
1 A.A((
(!D;;;;;;;;
;

1.D;; C E.<<I
A ;.G((
(!<=EEEEEEE
E

A.E;1 C A.A;<
; E.D((
(!GIDI(;I(;
I

A.IID

GEA
E E.1((
(!EDAAG;(D<
E

1.=II

A.G1=
G D.A((
(!E(1DIIGIA
(

;.A=G

1.:1.
CALCULO DEL 6AN ?18I@ PROYECTO
]=]
A7OS MONTOS FACTOR 6.P.N 6.A.N.
( C G.(((
1!(((((((((
(
C
G.((( C G.(((
1 1.=((
(!D;;;;;;;;
;

1.GD; C ;.E1I
A ;.A((
(!<=EEEEEEE
E

A.AAA C 1.1=E
; E.G((
(!GIDI(;I(;
I

A.<(E

1.E1(
E I.A((
(!EDAAG;(D<
E

;.EIA

..::)
.espu/s ha, que calcular el CAE de ambos pro,ectos>
G

G!D1E % (!1( % # 1 W (!1(
$

CAE
]A] D CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC M 1<1*.
G
#1 W (!1( $ C 1
E

G!D1E % (!1( % # 1 W (!1(
$
CAE
]=] D CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC

M 1<1.8
E
#1 W (!1( $ C 1
Se observa que el CAE de )A* tiene un valor de 1.G;E U0 , el CAE de*J* tiene un valor de 1.GE(
U0! es decir! el pro,ecto J entre-a un beneficio ma,or por a"o a la empresa )KES.*. Si hubiese
que ele-ir entre estos dos pro,ectos por ser mutuamente e%clu,entes! habr+a que ele-ir el
pro,ecto J.
CLASE .
I.- APLICACIN
En el desarrollo de esta sesi'n aplicaremos la herramienta administrativa llamada resupuesto
de Capital , los Criterios de Evaluaci'n en el desarrollo de un pro,ecto de inversi'n al interior de
una empresa! con capitales propios! con deuda tercero , mi%ta.
ara un me&or entendimiento desarrollaremos un e&ercicio nico con las tres modalidades de
financiamiento! que a continuaci'n se detalla>
1.- PROYECTO DE IN6ERSIN FINANCIADO CON UN 188 I DE CAPITAL PROPIO
?[APA@.
La empresa )K.E.S..*! est evaluando realizar un pro,ecto de inversi'n! le solicita a usted
desarrollar , evaluar dicho pro,ecto! el horizonte de evaluaci'n del pro,ecto estar determinado
por la vida til de la maquinaria.
La empresa posee capitales propios para invertir en cualquier pro,ecto.
Proyecto(
La inversi'n neta necesaria asciende a 1AG(( U0 , se efectuar en el momento cero! la
inversi'n est compuesta por un A( L en Capital de Nraba&o! I.G(( U0 en una maquina marca
)alfa* , el resto en otros Activos Nan-ibles.
Fquina )AL0A*> 3ida til G a"os! valor residual G(( U0.
Las ventas netas esperadas se estiman en A(((( U0 para el primer a"o! creciendo a una tasa
compuesta del G L anual hasta el final del periodo.
Los Costos de ?peraci'n son un <( L de las ventas.
Los :astos de Administraci'n corresponden a ;(( U0 fi&as durante toda la vida til del pro,ecto.
Los :astos de 3entas corresponden a un 1( L de las ventas.
3alor Liqidacion 9nversion. Se espera recuperar al t/rmino del pro,ecto el <( L de la 9nversi'n
?ri-inal.
Utilice una depreciaci'n lineal! la tasa costo de corte es de un D L real anual.
Usando los criterios de decisi'n del 3A2 #3alor Actual 2eto$ , el 70 #eriodo de 7ecupero
0inanciero$ , el criterio de rentabilidad de la N97 #Nasa 9nterna de 7etorno$.
.ecida si es conveniente realizar el pro,ecto.
Des"rro!!o(
1.- Pr&mero "so se co%str-ye e! res--esto de c"&t"! de !" I%0ers&,%(
2\
1 C 6e%t"s Net"s A(.((( A1.((( AA.(G( A;.1G; AE.;1(
A - Costo Oer"c&o%"! C 1A.((( C 1A.<(( C 1;.A;( C 1;.D=A C 1E.GD<
; D M"r'e% Oer"c&o%"! D.((( D.E(( D.DA( =.A<1 =.IAE
E - Derec&"c&,% Act&0o F&Eo C 1.E(( C 1.E(( C 1.E(( C 1.E(( C 1.E((
G - Amort&#"c&,% Act&0o I%t"%'&3!es C C C C C
< D M"r'e% de E+!ot"c&,% <.<(( I.((( I.EA( I.D<1 D.;AE
I - G"stos de Adm&%&str"c&,% C ;(( C ;(( C ;(( C ;(( C ;((
D - G"stos de 6e%t"s C A.((( C A.1(( C A.A(G C A.;1G C A.E;1
= - G"stos F&%"%c&eros PrHst"mo ?&@ C C C C C
1( - G"stos F&%"%c&eros =o%os ? & @ C C C C C
11 D Res-!t"do A%tes Im-esto E.;(( E.<(( E.=1G G.AE< G.G=;
1A - Im-esto Re%t" )8 I C D<( C =A( C =D; C 1.(E= C 1.11=
1; - Otros Im-estos C E((
1E D Res-!t"do Des-Hs Im-esto ;.EE( ;.<D( ;.=;A E.1=I E.(IE
1G C Derec&"c&,% Act&0os F&Eos 1.E(( 1.E(( 1.E(( 1.E(( 1.E((
1< C Amort&#"c&,% Act&0os I%t"%'&3!es C C C C C
1I - G"stos F&%"%c&eros PrHst"mo ?J@ C C C C C
1D - G"stos F&%"%c&eros =o%o ?J@ C C C C C
1= C 6"!or L&K-&d"c&,% I%0ers&,% I.G((
A( - I%0ers&,% Oer"c&o%"! C A.G((
A1 - I%0ers&,% Prod-ct&0" C I.G((
AA - I%0ers&,% Esec-!"t&0" ?T"%'&3!es@ C A.G((
A; C F&%"%c&"m&e%to PrHst"mo C
AE C F&%"%c&"m&e%to =o%os C
AG D FLULO ECONMICO - 1).188 ..:.8 1.8:8 1.**) 1.1GF 1).GF.
Det"!!e de !os cZ!c-!os(
1.- 6e%t"s Net"s(
A"o 1 M A(.((( #1W(!(($ M A(.(((
A"o A M A(.((( #1W(!(G$ M A1.(((
A"o ; M A1.((( #1W(!(G$ M AA.(G(
A"o E M AA.(G( #1W(!(G$ M A;.1G;
A"o G M A;.1G; #1W(!(G$ M AE.;1( #or uso de planilla E%cel$
A"o 1 M A(.((( % (!<( M 1A.(((
A"o A M A1.((( % (!<( M 1A.<((
A"o ; M AA.(G( % (!<( M 1;.A;(
A"o E M A;.1G; % (!<( M 1;.D=A
A"o G M AE.;1( % (!<( M 1E.GD<
*.- M"r'e% Oer"c&o%"!(
* D M"r'e% Oer"c&o%"! :.888 :..88 :.:)8 G.)41 G.F).
#I.G(( C G(($
.ep. M CCCCCCCCCCCCCCCCCCC M 1.E((
G
1.- Amort&#"c&,% Act&0o I%t"%'&3!e(
Su valor es cero! debido a que no e%iste nin-n activo intan-ible.
4.- M"r'e% de E+!ot"c&,%(
4 D M"r'e% de E+!ot"c&,% 4.488 F.888 F..)8 F.:41 :.*).
Es constante por todo el per+odo de evaluaci'n , su valor es de ;(( U0
Corresponden a un 1( L de las ventas
G.- G"stos de F&%"%c&eros PrHst"mos ?&@(
2o e%iste financiamiento con deuda tercero! por lo cual no ha, que pa-ar intereses.
18.- G"stos de F&%"%c&eros =o%os ?&@(
2o e%iste financiamiento con emisi'n de bonos! por lo cual no ha, que pa-ar intereses.
= - G"stos F&%"%c&eros PrHst"mo ?&@ C C C C C
11 D Res-!t"do A%tes Im-esto ..*88 ..488 ..G11 1.).4 1.1G*
Es la resultante de calcular el A( L! al 7esultado Antes de 9mpuesto.
11

D Res-!t"do A%tes Im-esto E.;(( E.<(( E.=1G G.AE< G.G=;
1A

- Im-esto Re%t" )8 I C D<( C =A( C =D; C 1.(E= C 1.11=
1*.- Otros Im-esto(
-iro del ne-ocio! como hemos dado un horizonte de evaluaci'n al pro,ecto! la inversi'n debe
liquidarse al final de este , traducirse en valores! para as+ determinar si e%iste un pa-o #si -enera
utilidad$ o ahorro #si -enera p/rdidas$ de impuesto por la venta de la inversi'n ori-inal.
6"!or Co%t"3!e I%0ers&,%
R\N\ A.G((
Faquina TAlfaT
G((
Activos Nan-ibles A.G((
6"!or Co%t"3!e 1.188
6"!or L&K-&d"c&,% I%0ers&,%
orcenta&e <(L
9nversi'n ?ri-inal 1A.G((
Fonto I.G((
6"!or Comerc&"! F.188
Ut&!&d"d or 6e%t" ).888
P"'o Im-esto Re%t" - .88
E! 6"!or Co%t"3!e se determ&%" de !" s&'-&e%te m"%er"(
Capital de Nraba&o #R\N\$ M Su valor ori-inal fue de A.G(( U0 , durante toda la vida til del
pro,ecto no se a-re-o ni se quito valor! por lo cual su valor al final del horizonte de evaluaci'n
del pro,ecto es i-ual a su valor ori-inal contablemente.
La maquina )Alfa* ten+a un valor inversi'n de I.G(( U0 , durante la vida til del pro,ecto! se ha
quitado valor al valor ori-inal! es decir! se ha depreciado anualmente un valor de 1.E(( U0! lo
cual resta a su valor contable la suma de I.((( U0 #1.E(( U0 % G a"os$! queda un valor al final
del horizonte de evaluaci'n de G(( U0 #I.G((CI.((($.
Activo 9ntan-ible M Su valor ori-inal fue de A.G(( U0 , durante toda la vida til del pro,ecto no se
a-re-o ni se quito valor! por lo cual su valor al final del horizonte de evaluaci'n del pro,ecto es
i-ual a su valor ori-inal contablemente.

E! 6"!or L&K-&d"c&,% se determ&%" de !" s&'-&e%te m"%er"(
El valor de liquidaci'n o valor comercial estimado de la inversi'n al final del horizonte de
evaluaci'n! corresponde al <(L de la 9nversi'n ?ri-inal! es decir! el <( L de 1A.G(( U0.
P"'o o A/orros de Im-estos(
Esta operaci'n de liquidar la inversi'n puede -enerar una utilidad por venta! la cual
corresponder+a pa-ar impuesto por las utilidades adicionales que se -enerar entre su valor
contable , su valor venta! por otro lado! puede -enerar una p/rdida por venta! la cual
corresponder+a un ahorro de impuesto por la diferencia que se producir+a entre su valor contable
, su valor comercial! al momento de la operaci'n.
En este caso puntual se -enera un pa-o de impuesto debido a que su valor contable al final de la
vida til del pro,ecto es de G.G(( U0 , su valor comercial ser de I.G(( U0! -enerando una
-anancia estimada de A.((( U0 al final del horizonte de evaluaci'n del pro,ecto! lo cual obli-a a
pa-ar impuesto por esas utilidades adicionales de E(( U0 #A.((( U0 % A(L$.
11

D Res-!t"do A%tes Im-esto E.;(( E.<(( E.=1G G.AE< G.G=;
1A

- Im-esto Re%t" )8 I C D<( C =A( C =D; C 1.(E= C 1.11=
1;

- Otros Im-estos C E((
1E

D Res-!t"do Des-Hs Im-esto ;.EE( ;.<D( ;.=;A E.1=I E.(IE
Es el mismo clculo que el punto E.C con si-nos distintos! ,a que s'lo es un movimiento
contable! el cual -enera ahorros de impuesto.
14.- Amort&#"c&,% Act&0o I%t"%'&3!e(
Es el mismo clculo que el punto G.C con si-nos distintos! ,a que s'lo es un movimiento
contable! el cual -enera ahorros de impuesto! en este caso es cero.
1F.- G"stos de F&%"%c&eros PrHst"mos ?J@(
2o e%iste financiamiento con deuda tercero! por lo cual no ha, que pa-ar amortizaci'n de capital.
1:.- G"stos de F&%"%c&eros =o%os ?J@(
2o e%iste financiamiento con emisi'n de bonos! por lo cual no ha, que pa-ar amortizaci'n de
capital.
1G.- 6"!or L&K-&d"c&,% I%0ers&,%(
Es el valor que se espera obtener de la inversi'n total ori-inal al final de la vida til del pro,ecto!
en este caso su valor comercial es de I.G(( U0
6"!or L&K-&d"c&,% I%0ers&,%
orcenta&e <(L
9nversi'n ?ri-inal 1A.G((
Fonto I.G((
6"!or Comerc&"! F.188
)8.- I%0ers&,% Oer"c&o%"!(
Se-n los datos entre-ados en el e&ercicio! el capital de traba&o #R\N\$ es de A.G(( U0.
)1.- I%0ers&,% Prod-ct&0"(
Se-n los datos entre-ados en el e&ercicio! la inversi'n productiva est dada por la maquina
)Alfa*! que tiene un valor de I.G(( U0.
)).- I%0ers&,% Esec-!"t&0"s(
Se-n los datos entre-ados en el e&ercicio! la inversi'n especulativa est dada por los activos
tan-ibles! que tiene un valor de A.G(( U0.
2o e%iste financiamiento con pr/stamos bancarios.
)..- F&%"%c&"m&e%to =o%os(
2o e%iste financiamiento con emisi'n de bonos.
Es el resultado final por periodos del presupuesto de capital! el cual puede ser positivo #utilidad$
AG

D FLULO ECONMICO - 1).188 ..:.8 1.8:8 1.**) 1.1GF 1).GF.
Si la empresa financia el 1((L de la inversi'n con capital propio! el flu&o cero refle&ar+a el aporte
que realizar+a la empresa! es decir! en este caso seria las 1A.G(( uf o el 1(( L de la inversi'n.
).- Se'-%do "so se c"!c-!" !" 6AN< PRF y !" TIR(
6ALOR ACTUAL NETO ?:I@
VAN ? PR
A;
o 8&.9o 8"c!o: V.A. VAN
0
"
12.500 1 " 12.500
1

4.#40 1$0#

4.4#1 " #.019
2

5.0#0 1$1664

4.355 " 3.663
3

5.332 1$259712

4.233

569
4

5.597 1$3604#9

4.114

4.6#3
5

12.974
1$46932#
1

#.#30

$3.3$3 VAN 4256
El valor de la 3A2 #DL$ es de 1;.G1; U0.
PERIODO RECUPERO FINANCIERO
P.R.8. %&'IO(O '&)%&'O
A*o 2 2 A*os
+es 10 10$3#412473 +eses
(,a 12 11$52374203 (,as
A"o A M Se determina observando el cuadro de la 3A2C70! es el a"o anterior en donde la
van se hace positiva! es decir! en el a"o A.
Fes 1( M Se divide la 3A2 anterior al periodo en donde se hace positiva por el 3A del periodo
en donde la 3A2 se hace positiva! para determinar que fracci'n del a"o la 3A2 se hace cero.
#;.<<;@E.A;;$ M (!D<G;E;IAI fracci'n del a"o ; en donde la 3A2 se hace cero.
(!D<G;E;IAI % 1A meses M 1(!;DE1AEI; nos da la equivalencia en meses en donde la 3A2 se
hace cero! a este valor que se ha determinado 1(!;DE1AEI; se resta los decimales (!;DE1AEI;
para que quede los meses e%actos! es decir! 1( meses.
.+a 1; M A la fracci'n de mes cu,o valores de (!;DE1AEI; se multiplica por los ;( d+as de un
mes comercial! esto nos da 11!GA;IEA(; d+as! apro%imado d+as enteros ser+a 1A d+as.
TASA INTERNA DE RETORNO ?TIR@
T.I.R. D *F<*4 I< o !" TIR R : I
).- PROYECTO DE IN6ERSIN FINANCIADO CON UN 18 I DE CAPITAL PROPIO y 18I
CON PRESTAMO =ANCARIO ?MI>TO@.
La empresa posee <.AG( U0 para invertir en el pro,ecto , el G( L restante ser financiado con
un cr/dito bancario en cuotas anuales! constantes , vencidas a G a"os! con una tasa de inter/s
anual de U0 W < L.
Proyecto(
La inversi'n neta necesaria asciende a 1A.G(( U0 , se efectuar en el momento cero! la
Las ventas netas esperadas se estiman en A(.((( U0 para el primer a"o! creciendo a una tasa
Se espera recuperar al t/rmino del pro,ecto el <( L de la 9nversi'n ?ri-inal.
Des"rro!!o(
2\
CUENTAS A7O 8 A7O 1 A7O ) A7O * A7O . A7O .
= - G"stos F&%"%c&eros PrHst"mo ?&@ C ;IG C ;(D C A;D C 1<; C DE
11 D Res-!t"do A%tes Im-esto ;.=AG E.A=A E.<II G.(D; G.G(=
1A - Im-esto Re%t" )8 I C IDG C DGD C =;G C 1.(1I C 1.1(A
1E D Res-!t"do Des-Hs Im-esto ;.1E( ;.E;; ;.IEA E.(<< E.((I
1I - G"stos F&%"%c&eros PrHst"mo ?J@ C 1.1(= C 1.1IG C 1.AE< C 1.;A1 C 1.E((
1= C 6"!or L&K-&d"c&,% I%0ers&,% I.G((
A( - I%0ers&,% Oer"c&o%"! C A.G((
A; C F&%"%c&"m&e%to PrHst"mo <.AG(
AG D FLULO ECONMICO - 4.)18 *..*1 *.41: *.:G4 ..1.4 11.18F
1.- 6e%t"s Net"s(
9-ual al caso anterior en donde se financio el 1(( L con capitales propios.
*.- M"r'e% Oer"c&o%"!(
1.- Amort&#"c&,% Act&0o I%t"%'&3!e(
Su valor es cero! debido a que no e%iste nin-n activo intan-ible.
4.- M"r'e% de E+!ot"c&,%(
G - G"stos F&%"%c&eros PrHst"mo ?&@ - *F1 - *8: - )*: - 14* -:.
Los datos de la cuenta nace de un cuadro de amortizaci'n se-n el sistema franc/s! el cual es
una renta! vencida! finita e inmediata.
C-ot"
1.EDE
NA R I [ D. E+t. D. Res.
( C C C C
<.AG(
1 1.EDE ;IG 1.1(= 1.1(= G.1E1
A 1.EDE ;(D 1.1IG A.ADE ;.=<<
; 1.EDE A;D 1.AE< ;.G;( A.IA(
E 1.EDE 1<; 1.;A1 E.DG( 1.E((
G 1.EDE DE 1.E(( <.AG( (
El pr/stamo solicitado es de un G( L de la inversi'n total! por un monto de <.AG( U0.
= - G"stos F&%"%c&eros PrHst"mo ?&@ C ;IG C ;(D C A;D C 1<; C DE
11 D Res-!t"do A%tes Im-esto *.G)1 ..)G) ..4FF 1.8:* 1.18G
11

D Res-!t"do A%tes Im-esto ;.=AG E.A=A E.<II G.(D; G.G(=
1A

- Im-esto Re%t" )8 I C IDG C DGD C =;G C 1.(1I C 1.1(A
1*.- Otros Im-esto(
11

D Res-!t"do A%tes Im-esto ;.=AG E.A=A E.<II G.(D; G.G(=
1A

- Im-esto Re%t" )8 I C IDG C DGD C =;G C 1.(1I C 1.1(A
1;

1E

D Res-!t"do Des-Hs Im-esto ;.1E( ;.E;; ;.IEA E.(<< E.((I
14.- Amort&#"c&,% Act&0o I%t"%'&3!e(
1F

- G"stos F&%"%c&eros PrHst"mo ?J@ - 1.18G - 1.1F1 - 1.).4 - 1.*)1 - 1..88
C.o!"
1.4#4
CUADRO DE AMORTI@ACIAN
NB R I C D. E=!. D. Re*.
0

"

"

"

" 6.250
1 1.4#4 375 1.109 1.109 5.141
2 1.4#4 30# 1.175 2.2#4 3.966
3 1.4#4 23# 1.246 3.530 2.720
4 1.4#4 163 1.321 4.#50 1.400
5 1.4#4 #4 1.400 6.250

0
.
capital.
1G.- 6"!or L&K-&d"c&,% I%0ers&,%(
)8.- I%0ers&,% Oer"c&o%"!(
)1.- I%0ers&,% Prod-ct&0"(
)).- I%0ers&,% Esec-!"t&0"s(
)*

C F&%"%c&"m&e%to PrHst"mo
4.)1
8
)..- F&%"%c&"m&e%to =o%os(
AG

D FLULO ECONMICO - 4.)18 *..*1 *.41: *.:G4 ..1.4 11.18F
Si la empresa financia el G(L de la inversi'n con capital propio! el flu&o cero refle&ar+a el aporte
que realizar+a la empresa! es decir! en este caso seria las <.AG( U0 o el G( L de la inversi'n.
VAN ? PR
A;
o 8&.9o 8"c!o: V.A. VAN
0
"
6.250 1
"
6.250
1

3.431 1$0#

3.177
"
3.073
2

3.65# 1$1664

3.136

63
3

3.#96
1$25971
2

3.093

3.156
4

4.146
1$3604#
9

3.047

6.203
5

11.507
1$46932
#

7.#32

$4.033 VAN 4256
El valor de la 3A2 #DL$ es de 1E.<;1 U0.
P.R.8.
PERIODO
RECUPERO
A*o 1 1 A*os
+es
11
11$75
#9 +eses
(,a 23
22$76
7# (,as
A"o 1 M Se determina observando el cuadro de la 3A2C70! es el a"o anterior en donde la
van se hace positiva! es decir! en el a"o 1.
Fes 11 M Se divide la 3A2 anterior al periodo en donde se hace positiva por el 3A del periodo
#;.(I;@;.1;<$ M (!=I==1(I1E fracci'n del a"o A en donde la 3A2 se hace cero.
(!=I==1(I1E % 1A meses M 11!IGD=ADGI nos da la equivalencia en meses en donde la 3A2 se
hace cero! a este valor que se ha determinado 11!IGD=ADGI se resta los decimales (!IGD=ADGI
para que quede los meses e%actos! es decir! 11 meses.
.+a A; M A la fracci'n de mes cu,o valores de (!IGD=ADGI se multiplica por los ;( d+as de un
mes comercial! esto nos da AA!I<IDGI1E d+as! apro%imado d+as enteros ser+a A; d+as.
T.I.R. D 48<81 I< o !" TIR R : I
*.- PROYECTO DE IN6ERSIN FINANCIADO EN UN 188I CON PRESTAMO =ANCARIO
?DT@.
La empresa financiara la inversi'n en un 1(( L con un cr/dito bancario en cuotas anuales!
constantes , vencidas a G a"os! con una tasa de inter/s anual de U0 W < L.
Proyecto(
Las ventas netas esperadas se estiman en A(.((( U0 para el primer a"o! creciendo a una tasa
Se espera recuperar al t/rmino del pro,ecto el <( L de la 9nversi'n ?ri-inal.
Des"rro!!o(
2\
CUENTAS A7O 8 A7O 1 A7O ) A7O * A7O . A7O .
= - G"stos F&%"%c&eros PrHst"mo ?&@ C IG( C <1I C EI< C ;A< C 1<D
11 D Res-!t"do A%tes Im-esto ;.GG( ;.=D; E.E;= E.=1= G.EAG
1A - Im-esto Re%t" )8 I C I1( C I=I C DDD C =DE C 1.(DG
1E D Res-!t"do Des-Hs Im-esto A.DE( ;.1D< ;.GG1 ;.=;G ;.=E(
1I - G"stos F&%"%c&eros PrHst"mo ?J@ C A.A1I C A.;G1 C A.E=A C A.<E1 C A.I==
1= C 6"!or L&K-&d"c&,% I%0ers&,% I.G((
A( - I%0ers&,% Oer"c&o%"! C A.G((
A; C F&%"%c&"m&e%to PrHst"mo 1A.G((
AG D FLULO ECONMICO - ).8)* ).)*4 )..48 ).4G. 18.8.1
1.- 6e%t"s Net"s(
9-ual al caso anterior en donde se financio el 1(( L con capitales propios! , donde se financia el
G( L con capital propio , el G( L con deuda tercero.

*.- M"r'e% Oer"c&o%"!(
1.- Amort&#"c&,% Act&0o I%t"%'&3!e(
4.- M"r'e% de E+!ot"c&,%(
G

- G"stos F&%"%c&eros PrHst"mo ?&@ - F18 - 41F - .F4 - *)4 - 14:
C.o!"
2.967
CUADRO DE AMORTI@ACIAN
NB R I C D. E=!. D. Re*.
0

"

"

"

" 12.500
1 2.967 750 2.217 2.217 10.2#3
2 2.967 617 2.351 4.56# 7.932
3 2.967 476 2.492 7.059 5.441
4 2.967 326 2.641 9.701 2.799
5 2.967 16# 2.799 12.500

0
El pr/stamo solicitado es de un 1(( L de la inversi'n total! por un monto de 1A.G(( U0.
<

D M"r'e% de E+!ot"c&,% <.<(( I.((( I.EA( I.D<1 D.;AE
= - G"stos F&%"%c&eros PrHst"mo ?&@ C IG( C <1I C EI< C ;A< C 1<D
11

D Res-!t"do A%tes Im-esto
*.11
8
*.G:
*
...*
G
..G1
G 1..)1
11

D Res-!t"do A%tes Im-esto ;.GG( ;.=D; E.E;= E.=1= G.EAG
1A

- Im-esto Re%t" )8 I C I1( C I=I C DDD C =DE C 1.(DG
1*.- Otros Im-esto(
G( L con capital propio , el G( L con deuda tercero
11

D Res-!t"do A%tes Im-esto ;.GG( ;.=D; E.E;= E.=1= G.EAG
1A

- Im-esto Re%t" )8 I C I1( C I=I C DDD C =DE C 1.(DG
1;

1E

D Res-!t"do Des-Hs Im-esto A.DE( ;.1D< ;.GG1 ;.=;G ;.=E(
14.- Amort&#"c&,% Act&0o I%t"%'&3!e(
1F

- G"stos F&%"%c&eros PrHst"mo ?J@ - ).)1F - ).*11 - )..G) - ).4.1 - ).FGG
C-ot"
A.=<I
( C C C C
1A.G((
1 A.=<I IG( A.A1I A.A1I 1(.AD;
A A.=<I <1I A.;G1 E.G<D I.=;A
; A.=<I EI< A.E=A I.(G= G.EE1
E A.=<I ;A< A.<E1 =.I(1 A.I==
G A.=<I 1<D A.I== 1A.G(( (
.
capital.
1G.- 6"!or L&K-&d"c&,% I%0ers&,%(
)8.- I%0ers&,% Oer"c&o%"!(
)1.- I%0ers&,% Prod-ct&0"(
)).- I%0ers&,% Esec-!"t&0"s(
)*

C F&%"%c&"m&e%to PrHst"mo 1).188
)..- F&%"%c&"m&e%to =o%os(
AG

D FLULO ECONMICO - ).8)* ).)*4 )..48 ).4G. 18.8.1
Si la empresa financia el (L de la inversi'n con capital propio! el flu&o cero refle&ar+a el aporte
que realizar+a la empresa! es decir! en este caso seria ( U0 de la inversi'n.
VAN ? PR
A;
o 8&.9o 8"c!o: V.A. VAN
0

" 1

"
1

2.023 1$0#

1.#73

1.#73
2

2.236 1$1664

1.917

3.790
3

2.460
1$25971
2

1.953

5.742
4

2.694
1$3604#
9

1.9#0

7.723
5

10.041
1$46932
#

6.#33

$4.33, VAN 4256
El valor de la 3A2 #DL$ es de 1E.GG< U0.
P.R.
8.
PERIODO
RECUPERO
-o .a/ periodo de
recupero$
de0ido a 1ue la in2ersi3n
no
se 4nancio con capital
propio.
T.I.R. D La N97 es infinita! debido a que no e%iste inversi'n.
II.- CONCLUSIN
A continuaci'n se presenta un cuadro resumen en donde aparecen las tres formas de financiar
un pro,ecto de inversi'n al interior de una empresa , los flu&os que -eneraron dichas opciones
de financiamiento.
FI-A-IA+I&-5O A*o 0 A*o 1 A*o 2 A*o 3
A*o
4 A*o 5
A.
" 100 6 (euda %ropia
"
12.500

4.#40

5.0#0

5.332

5.597

12.974
7.
"
506 apital %ropio / 506 (euda
5ercero
"
6.250

3.431

3.65#

3.#96

4.146

11.507
.
" 1006 (euda 5ercero

"

2.023

2.236

2.460

2.694

10.041
El e&ercicio es uno s'lo! es decir! la informaci'n , los datos entre-ados son validos para las tres
opciones de financiamiento! lo que se observa en el desarrollo de estos.
ANDLISIS
VAN
4256 PR8 TIR
13513
2 A*os$ 10 +eses$ 12
d,as
37$36
6
14035
1 A*os$ 11 +eses$ 23
d,as
60$05
6
14556 -o e8iste
In4nit
a
.e lo anterior podemos inferir lo si-uiente>
1.C Cuando una empresa financia un pro,ecto de inversi'n con capitales de tercero! el
beneficio es ma,or a que si lo financiera con deuda propia.
A.C Cuando una empresa financia un pro,ecto de inversi'n con capitales tercero! el periodo
de recupero es menor a que si lo financiara con deuda propia.
;.C Cuando una empresa financia un pro,ecto de inversi'n con capitales tercero! la
rentabilidad de sus flu&os futuro es ma,or a que si lo financiara con deuda propia.
Siempre se obtiene un ma,or beneficio -lobal si los pro,ectos de inversi'n fueran financiados
con aportes de terceros.
CLASE 1
I.- INTRODUCCIN
de Capital! Costo Anual Equivalente , los Criterios de Evaluaci'n en el desarrollo de dos o ms
pro,ecto de inversi'n al interior de una empresa.
ara un me&or entendimiento desarrollaremos dos e&ercicios de pro,ectos de inversi'n al interior
de una empresa! uno con i-ual horizonte de evaluaci'n , el otro con distintos horizontes de
evaluaci'n! que a continuaci'n se detalla>
1.- PROYECTOS DE IN6ERSIN CON IGUALES MORINONTES DE E6ALUACIN.
La empresa )K.E.S..* se-n contrato! esta obli-ado a realizar uno de los dos pro,ectos de
inversi'n! le solicita a usted evaluar cual de estos dos pro,ectos es el ms conveniente! el
horizonte de evaluaci'n de los pro,ectos estar determinado por la vida til del activo ms
importante! los pro,ectos son )A* , )J*4
La empresa posee :.888 UF para invertir en cualquiera de estos pro,ectos! la diferencia que no
se pueda cubrir con capitales propios se financiara con un cr/dito bancario a ; a"os plazo en
cuotas i-uales! constantes , vencidas a una tasa del IL anual.
PROYECTO UAV(
inversi'n est compuesta por un 1G L en Capital de Nraba&o! =.G(( U0 en una maquina marca
)alfa* , el resto en otros Activos 9ntan-ibles.
Fquina )Alfa*> 3ida til G a"os! valor residual 1.1(( U0.
Las 3entas ?peracionales esperadas se estiman en E.G(( U0 para el primer a"o! creciendo a
una tasa constante del G L anual! durante toda la vida til del pro,ecto
Los Costos de ?peraci'n son parte de los Costos de E%plotaci'n! , los Costos de E%plotaci'n
son un I( L de los 3entas ?peracionales.
Los :astos de Administraci'n corresponden a un 1( L del mar-en operacional #3entas
?peracional 1 Costos ?peracional$.
Los :astos de 3entas corresponden a un 1G L de las 3entas de ?peraci'n.
Se espera recuperar al t/rmino del pro,ecto un 1G( L de los Activos 9ntan-ibles ori-inales! un
A(( L del Capital de Nraba&o ori-inal , la maquina )Alfa* a valor contable.
PROYECTO U=V(
9nversi'n 9nicial>
C Capital de Nraba&o A.G(( U0
C Faquina )Jeta* I.((( U0
3ida til> G a"o! 3alor 7esidual M 1.E(( U0
C Activo Nan-ible 1.A(( U0
Se espera recuperar al final de la vida til del pro,ecto un I( L de la inversi'n total.
7esultado Antes de 9mpuesto> A"o 1> 1(( U0
A"o A> A(( U0
A"o ;> EG( U0
A"o E> <D( U0
A"o G> =(( U0
P"r" "m3os royectos -t&!&ce !" s&'-&e%te &%;orm"c&,%$
Utilice una depreciaci'n lineal! la tasa costo de corte es un 1A L real anual.

Los activos intan-ibles se amortizan en ; a"os.
.ecida si es conveniente realizar el pro,ecto )A* o )J*.
A.- Des"rro!!o Proyecto UAV(
1.- Pr&mero "so se co%str-ye e! res--esto de c"&t"! de! Proyecto UAV(
2\
PRESUPUESTO DE CAPITAL PROYECTO ]A]
1 C 6e%t"s Net"s E.G(( E.IAG E.=G( G.1IG G.E((
A - Costo Oer"c&o%"!es C 1.(=G C 1.AG; C 1.E1( C 1.=E; C A.1((
; D M"r'e% Oer"c&o%"! ;.E(G ;.EI; ;.GE( ;.A;; ;.;((
E - Derec&"c&,% Act&0o F&Eo C 1.<D( C 1.<D( C 1.<D( C 1.<D( C 1.<D(
G - Amort&#"c&,% Act&0o I%t"%'&3!es C ;IG C ;IG C ;IG C C
< D M"r'e% de E+!ot"c&,% 1.;G( 1.E1D 1.EDG 1.GG; 1.<A(
I - G"stos de Adm&%&str"c&,% C ;E1 C ;EI C ;GE C ;A; C ;;(
D - G"stos de 6e%t"s C <IG C I(= C IE; C II< C D1(
= - G"stos F&%"%c&eros PrHst"mo ?&@ C ;1G C A1I C 11A C C
11 D Res-!t"do A%tes Im-esto 1= 1EE AI< EG; ED(
1A - Im-esto Re%t" )8 I C E C A= C GG C =1 C =<
1; - Otros Im-estos C I1;
1E D Res-!t"do Des-Hs Im-esto 1< 11< AA1 ;<A C ;A=
1G C Derec&"c&,% Act&0os F&Eos 1.<D( 1.<D( 1.<D( 1.<D( 1.<D(
1< C Amort&#"c&,% Act&0os I%t"%'&3!es ;IG ;IG ;IG C C
1I - G"stos F&%"%c&eros PrHst"mo ?J@ C 1.E(( C 1.E=D C 1.<(; C C
1= C 6"!or L&K-&d"c&,% I%0ers&,% <.G;D
A( - I%0ers&,% Oer"c&o%"! C 1.DIG
A1 - I%0ers&,% Prod-ct&0" C =.G((
AA - I%0ers&,% Esec-!"t&0" ?T"%'&3!es@ C 1.1AG
A; C F&%"%c&"m&e%to PrHst"mo E.G((
AG D FLULO ECONMICO - :.888 4F1 4F* 4F. ).8.) F.::G
1.- 6e%t"s Net"s(
A"o 1 M E.G(( % #1W(!(($ M E.G((
A"o A M E.G(( % #1W(!(G$ M E.IAG
A"o ; M E.G(( % #1W(!1($ M E.=G(
A"o E M E.G(( % #1W(!1G$ M G.1IG
A"o G M E.G(( % #1W(!A($ M G.E((
A C Costo Oer"c&o%"!es 1.(=G 1.AG; 1.E1( 1.=E; A.1((
E C Derec&"c&,% Act&0o F&Eo 1.<D( 1.<D( 1.<D( 1.<D( 1.<D(
G C Amort&#"c&,% Act&0o I%t"%'&3!es ;IG ;IG ;IG C C
D Costos de E+!ot"c&,% ?F8I de !" 6e%t"@ *.118 *.*8: *..41 *.4)* *.F:8
or diferencia se obtienen los costos de operaci'n
Costos de ?peraci'n M Costos de E%plotaci'n 1 .epreciaci'n 1 Amortizaci'n
*.- M"r'e% Oer"c&o%"!(
1 C 6e%t"s Net"s E.G(( E.IAG E.=G( G.1IG G.E((
A - Costo Oer"c&o%"!es C 1.(=G C 1.AG; C 1.E1( C 1.=E; C A.1((
* D M"r'e% Oer"c&o%"! *..81 *..F* *.1.8 *.)** *.*88
#=.G(( 1 1.1(($
.ep. M CCCCCCCCCCCCCCCCCCC M 1.<D(
G
1.- Amort&#"c&,% Act&0o I%t"%'&3!e(
#1.1AG$
Amort. M CCCCCCCCCCCC M ;IG
;
4.- M"r'e% de E+!ot"c&,%(
; D M"r'e% Oer"c&o%"! ;.E(G ;.EI; ;.GE( ;.A;; ;.;((
G - Amort&#"c&,% Act&0o I%t"%'&3!es C ;IG C ;IG C ;IG C C
4 D M"r'e% de E+!ot"c&,% 1.*18 1..1: 1..:1 1.11* 1.4)8
F - G"stos de Adm&%&str"c&,% - *.1 - *.F - *1. - *)* - **8
Los :astos de 3entas corresponden a un 1G L de las 3entas de ?peraci'n
: - G"stos de 6e%t"s - 4F1 - F8G - F.* - FF4 - :18
G - G"stos F&%"%c&eros PrHst"mo ?&@ - *11 - )1F - 11) - -
La empresa posee D.((( U0 para invertir en cualquiera de estos pro,ectos! la diferencia que no
se pueda cubrir con capitales propios se financiara con un cr/dito bancario a ; a"os plazo en
cuotas i-uales! constantes , vencidas a una tasa del IL anual.
El pr/stamo solicitado es de E.G(( U0 M #1A.G((CD.((($.
C-ot"
1.I1G
( C C C C E.G((
1 1.I1G *11 1.E(( 1.E(( ;.1((
A 1.I1G )1F 1.E=D A.D=I 1.<(;
; 1.I1G 11) 1.<(; E.G(( C
< D M"r'e% de E+!ot"c&,% 1.;G( 1.E1D 1.EDG 1.GG; 1.<A(
I - G"stos de Adm&%&str"c&,% C ;E1 C ;EI C ;GE C ;A; C ;;(
D - G"stos de 6e%t"s C <IG C I(= C IE; C II< C D1(
= - G"stos F&%"%c&eros PrHst"mo ?&@ C ;1G C A1I C 11A C C
11 D Res-!t"do A%tes Im-esto 1G 1.. )F4 .1* .:8
11

D Res-!t"do A%tes Im-esto 1= 1EE AI< EG; ED(
1A

- Im-esto Re%t" )8 I C E C A= C GG C =1 C =<
1*.- Otros Im-esto(
1; - Otros Im-estos C I1;
R\N\ 1.DIG
Faquinaria TAlfaT 1.1((
Activos 9ntan-ibles C
6"!or Co%t"3!e ).GF1
6"!or L&K-&d"c&,% I%0ers&,%
R\N\ ;.IG(
Activos 9ntan-ibles 1.<DD
6"!or Comerc&"! 4.1*:
Ut&!&d"d or 6e%t" *.14*
P"'o Im-esto Re%t" - F1*
Capital de Nraba&o #R\N\$ M Su valor ori-inal fue de 1.DIG U0 , durante toda la vida til del
La maquina )Alfa* ten+a un valor inversi'n de =.G(( U0 , durante la vida til del pro,ecto! se ha
quitado valor al valor ori-inal! es decir! se ha depreciado anualmente un valor de 1.<D( U0! lo
cual resta a su valor contable la suma de D.E(( U0 #1.<D( U0 % G a"os$! queda un valor al final
del horizonte de evaluaci'n de 1.1(( U0 #=.G((CD.E(($.
Activo 9ntan-ible M Su valor ori-inal fue de 1.1AG U0 , durante toda la vida til del pro,ecto se
quito valor! por lo cual su valor al final del horizonte de evaluaci'n del pro,ecto es i-ual a cero.
# ( M 1.1AG 1 ;IG % ; $.

Capital de traba&o #R\N\$ M 1.DIG % A((L M ;.IG( U0
Faquina )Alfa* M 1.1(( U0! como no se dice nada! se asume que se vende a valor contable.
Activo 9ntan-ibles M 1.1AG U0 % 1G(L M 1.<DD U0
P"'o de Im-estos(
vida til del pro,ecto es de A.=IG U0 , su valor comercial ser de <.G;D U0! -enerando una
utilidad estimada de ;.G<; U0 al final del horizonte de evaluaci'n del pro,ecto! lo cual obli-a a
pa-ar impuesto por esas utilidades adicionales de I1; U0 #;.G<; U0 % A(L$.
11

D Res-!t"do A%tes Im-esto 1= 1EE AI< EG; ED(
1A

- Im-esto Re%t" )8 I C E C A= C GG C =1 C =<
1;

- Otros Im-estos C I1;
1E

D Res-!t"do Des-Hs Im-esto 1< 11< AA1 ;<A C ;A=
14.- Amort&#"c&,% Act&0o I%t"%'&3!e(
Es el mismo clculo que el punto G.C con si-nos distintos! ,a que s'lo es un movimiento
2o e%iste financiamiento con deuda tercero! por lo cual no ha, que pa-ar amortizaci'n de capital.
capital.
1G.- 6"!or L&K-&d"c&,% I%0ers&,%(
en este caso su valor comercial es de <.G;D U0
6"!or L&K-&d"c&,% I%0ers&,%
R\N\ ;.IG(
Faq TAlfaT 1.1((
6"!or Comerc&"! 4.1*:
)8.- I%0ers&,% Oer"c&o%"!(
Se-n los datos entre-ados en el e&ercicio! el capital de traba&o #R\N\$ es de 1.DIG U0.
1DIG U0 M 1A.G(( % 1G L
)1.- I%0ers&,% Prod-ct&0"(
)Alfa*! que tiene un valor de =.G(( U0.
)).- I%0ers&,% Esec-!"t&0"s(
9ntan-ibles! que tiene un valor de 1.1AG U0.
# 1.1AG U0 M 1A.G(( U0 1 1.DIG U0 1 =.G(( U0 $
)* C F&%"%c&"m&e%to PrHst"mo ..188
El 0inanciamiento de E.G(( U0! corresponde a la 9nversi'n Notal 1A.G(( U0 menos el Capital
ropio de D.((( U0.
)..- F&%"%c&"m&e%to =o%os(
AG

D FLULO ECONMICO - :.888 4F1 4F* 4F. ).8.) F.::G
Si la empresa financia el pro,ecto con capital propio de D.((( U0! el flu&o cero refle&ar+a el aporte
que realizar+a la empresa! es decir! en este caso seria D.((( U0.
6ALOR ACTUAL NETO ?1)I@
VAN ? PR
A;
o 8&.9o
8"c!o
: V.A. VAN
0
"
#.000 1
"
#.000
1

671 1$12

599
"
7.401
2

673 1$2544

536
"
6.#65
3

674
1$4049
3

479
"
6.3#5
4

2.042
1$5735
2

1.29#
"
5.0#7
5

7.##9
1$7623
4

4.476
?
,$$ VAN 4$256
El valor de la 3A2 #1AL$ es de - 411 UF.
P.R.8.
PERIODO RECUPERO
8INANCIERO
-O
&9I:5&
2o e%iste er+odo de 7ecupero 0inanciero debido a que la 3A2 del pro,ecto es ne-ativa!
es decir! durante la vida til del pro,ecto no se alcanza a recuperar la inversi'n.
T.I.R. D G<:G I< o !" TIR S 1) I
=.- Des"rro!!o de! Proyecto U=V(
1.C rimero se constru,e el presupuesto de capital del Proyecto U=V(
2\
PRESUPUESTO DE CAPITAL PROYECTO ]=]
1 C 6e%t"s Net"s
A - Costo Oer"c&o%"!es
; D M"r'e% Oer"c&o%"!
E - Derec&"c&,% Act&0o F&Eo
G - Amort&#"c&,% Act&0o I%t"%'&3!es
< D M"r'e% de E+!ot"c&,%
I - G"stos de Adm&%&str"c&,%
D - G"stos de 6e%t"s
= - G"stos F&%"%c&eros PrHst"mo ?&@
1( - G"stos F&%"%c&eros =o%os ? & @
11 D Res-!t"do A%tes Im-esto 1(( AA( EG( <D( =((
1A - Im-esto Re%t" )8 I C A( C EE C =( C 1;< C 1D(
1; - Otros Im-estos 1<A
1E D Res-!t"do Des-Hs Im-esto D( 1I< ;<( GEE DDA
1G C Derec&"c&,% Act&0os F&Eos 1.1A( 1.1A( 1.1A( 1.1A( 1.1A(
1I - G"stos F&%"%c&eros PrHst"mo ?J@ C DE( C D== C =<A C C
1= C 6"!or L&K-&d"c&,% I%0ers&,% I.E=(
A( - I%0ers&,% Oer"c&o%"! C A.G((
A1 - I%0ers&,% Prod-ct&0" C I.(((
AA - I%0ers&,% Esec-!"t&0" ?T"%'&3!es@ C 1.A((
A; C F&%"%c&"m&e%to PrHst"mo A.I((
AG D FLULO ECONMICO - :.888 *48 *GF 11: 1.44. G..G)
1.- 6e%t"s Net"s(
2o e%isten datos para desarrollar esta cuenta en el presupuesto de capital! debido a que a la
informaci'n entre-ada en el e&ercicio parte desde el 7esultado Antes de 9mpuesto.
*.- M"r'e% Oer"c&o%"!(
1.- Amort&#"c&,% Act&0o I%t"%'&3!e(
4.- M"r'e% de E+!ot"c&,%(
11 D Res-!t"do A%tes Im-esto 188 ))8 .18 4:8 G88
1*.- Otros Im-esto(
1* - Otros Im-estos 14)
R\N\ A.G((
Faquinaria TJetaT I.(((
Activos 9ntan-ibles C 1.A((
6"!or Co%t"3!e :.*88
6"!or L&K-&d"c&,% I%0ers&,%
orcenta&e I(L
9nversi'n ?ri-inal 1(.I((
Fonto I.E=(
6"!or Comerc&"! F..G8
PHrd&d" or 6e%t" - :18
A/orro de Im-esto 14)
Capital de Nraba&o #R\N\$ M Su valor ori-inal fue de A.G(( U0 , durante toda la vida til del
La maquina )Jeta* ten+a un valor inversi'n de I.((( U0 , durante la vida til del pro,ecto! se ha
quitado valor al valor ori-inal! es decir! se ha depreciado anualmente un valor de 1.1A( U0! lo
cual resta a su valor contable la suma de G.<(( U0 #1.1A( U0 % G a"os$! queda un valor al final
del horizonte de evaluaci'n de 1.E(( U0 #I.(((CG.<(($.
Activo Nan-ible M Su valor ori-inal fue de 1.A(( U0 , durante toda la vida til del pro,ecto no se
a-re-o ni se quito valor! por lo cual su valor al final del horizonte de evaluaci'n del pro,ecto es
i-ual a su valor ori-inal contablemente.
Se espera recuperar al final de la vida til del pro,ecto un I(L de la 9nversi'n total.
9nversi'n Notal M 1(.I(( % I(L M I.E=( U0
P"'o de Im-estos(
En este caso puntual se -enera un ahorro de impuesto debido a que su valor contable al final de
la vida til del pro,ecto es de D.;(( U0 , su valor comercial ser de I.E=( U0! -enerando una
p/rdida estimada de D1( U0 al final del horizonte de evaluaci'n del pro,ecto! lo cual se -enera
un ahorro de impuesto por esa p/rdida adicionales de 1<A U0 #D1( U0 % A(L$.
1; - Otros Im-estos 1<A
1E D Res-!t"do Des-Hs Im-esto D( 1I< ;<( GEE DDA
#I.((( 1 1.E(($
.ep. M CCCCCCCCCCCCCCCCCCC M 1.1A(
G
14.- Amort&#"c&,% Act&0o I%t"%'&3!e(
2o e%isten activos intan-ibles.
1F - G"stos F&%"%c&eros PrHst"mo ?J@ - :.8 - :GG - G4) - -
C-ot"
1.(A=
( C C C C A.I((
1 1.(A= 1D= DE( DE( 1.D<(
A 1.(A= 1;( D== 1.I;D =<A
; 1.(A= <I =<A A.I(( C
capital.
1G.- 6"!or L&K-&d"c&,% I%0ers&,%(
6"!or L&K-&d"c&,% I%0ers&,%
Porce%t"Ee F8I
I%0ers&,% Or&'&%"! 18.F88
Mo%to F..G8
6"!or Comerc&"! F..G8
)8.- I%0ers&,% Oer"c&o%"!(
Se-n los datos entre-ados en el e&ercicio! el capital de traba&o #R\N\$ es de A.G(( U0.
)1.- I%0ers&,% Prod-ct&0"(
)Jeta*! que tiene un valor de I.((( U0.
)).- I%0ers&,% Esec-!"t&0"s(
tan-ibles! que tiene un valor de 1.A(( U0.
)* C F&%"%c&"m&e%to PrHst"mo ).F88
El 0inanciamiento de A.I(( U0! corresponde a la 9nversi'n Notal 1(.I(( U0 menos el Capital
ropio de D.((( U0.
)..- F&%"%c&"m&e%to =o%os(
AG D FLULO ECONMICO - :.888 *48 *GF 11: 1.44. G..G)
Si la empresa financia el pro,ecto con capital propio de D.((( U0! el flu&o cero refle&ar+a el aporte
que realizar+a la empresa! es decir! en este caso seria D.((( U0.
6ALOR ACTUAL NETO ?1)I@
VAN ? PR
A;o 8&.9o
8"c!o
: V.A. VAN
0
"
#.000 1
"
#.000
1

360 1$12

322
"
7.67#
2

397 1$2544

317
"
7.362
3

51#
1$4049
3

369
"
6.993
4

1.664
1$5735
2

1.05#
"
5.935
5

9.492
1$7623
4

5.3#6
?
341 VAN 4$256
El valor de la 3A2 #1AL$ es de - 1.G UF.
P.R.8.
PERIODO RECUPERO
8INANCIERO
-O
&9I:5&
2o e%iste er+odo de 7ecupero 0inanciero debido a que la 3A2 del pro,ecto es ne-ativa!
es decir! durante la vida til del pro,ecto no se alcanza a recuperar la inversi'n.
T.I.R. D 18<)* I< o !" TIR S 1) I
II.- CONCLUSIN
Cuando e%isten dos a ms pro,ectos de inversi'n al interior de la empresa , ambos tienen el
mismo horizonte de evaluaci'n! , son pro,ectos e%clu,entes! el criterio de decisi'n para ele-ir
entre uno , otro es el 3A2! se eli-e aquel que tiene el beneficio ma,or.
Se pueden dar varias alternativas en la comparaci'n entre ambos pro,ecto! estas son4
1.C Si los dos pro,ectos tienen 3A2 positiva! se eli-e el pro,ecto que tiene la 3A2 ma,or! es
decir! la 3A2 ms positiva.
A.C Si los dos pro,ectos tienen 3A2 2e-ativa! se eli-e el pro,ecto que tiene la 3A2 menor! es
decir! la 3A2 menos ne-ativa.
Este es el caso de este e&ercicio! en donde la 3A2 #1AL$ del pro,ecto )A* es de C <11 U0! ,! la
3A2 #1AL$ del pro,ecto )J* es C GE= U0.
Ja&o estos parmetros se debe de ele-ir el pro,ecto )J*! cu,a 3A2 es la menos ne-ativa! es
decir! se eli-e aquella en donde se perder menos! debido a que la empresa est obli-ada por
contrato hacer uno de los dos.

;.C En que uno de los dos pro,ectos de inversi'n! la 3A2 de uno sea positiva , la 3A2 del
otro pro,ecto sea ne-ativa! se eli-e aquel pro,ecto con la 3A2 positiva.
CLASE 4
I.- INTRODUCCIN
de Capital! Costo Anual Equivalente , los Criterios de Evaluaci'n en el desarrollo de dos o ms
pro,ecto de inversi'n al interior de una empresa.
ara un me&or entendimiento desarrollaremos dos e&ercicios de pro,ectos de inversi'n al interior
de una empresa! uno con i-ual horizonte de evaluaci'n , el otro con distintos horizontes de
evaluaci'n! que a continuaci'n se detalla>
1.- PROYECTOS DE IN6ERSIN CON DISTINTOS MORINONTES DE E6ALUACIN.
La empresa )K.E.S..* se-n contrato! esta obli-ado a realizar uno de los dos pro,ectos de
inversi'n! le solicita a usted evaluar cual de estos dos pro,ectos es el ms conveniente! el
horizonte de evaluaci'n de los pro,ectos estar determinado por la vida til del activo ms
importante! los pro,ectos son )A* , )J*4
La empresa dispone E.((( U0 para invertir en el pro,ecto e%i-iendo una rentabilidad anual sobre
U0 del 1G L! se emitirn bonos para financiar parte de estos recursos! lo que no se pueda
cubrir se financiara con un cr/dito bancario a ; a"os plazo en cuotas vencidas anuales! i-uales ,
constantes a una tasa de U0 W I L anual.
Emisi'n Jonos> Emisi'n de A.((( Jonos.
3alor de Emisi'n Unitario por Jonos de A!G U0.
7entabilidad ?frecida del 1( L 7eal Anual! a E a"os.
Costo de correta&e del 1!( L sobre el 3alor de Emisi'n.
3alor de Fercado del Jono es de A.; U0.
PROYECTO UAV(
Fquina )Alfa*> 3ida til G a"os! valor residual 1.1(( U0.
Las 3entas ?peracionales esperadas se estiman en <.G(( U0 para el primer a"o! creciendo a
una tasa constante del G L anual! durante toda la vida til del pro,ecto
Se espera recuperar al t/rmino del pro,ecto un 1G( L de los Activos Nan-ibles ori-inales! un A((
L del Capital de Nraba&o ori-inal , la maquina )Alfa* a valor contable.
PROYECTO U=V(
9nversi'n 9nicial>
C Capital de Nraba&o G(( U0
C Faquina )Jeta* <.((( U0
3ida til> E a"o! 3alor 7esidual M 1.((( U0
C Activo 9ntan-ible 1.A(( U0
Se espera recuperar al final de la vida til del pro,ecto un I( L de la inversi'n total.
7esultado Antes de 9mpuesto> A"o 1> ;(( U0
A"o A> G(( U0
A"o ;> =(( U0
A"o E> 1.G(( U0
P"r" "m3os royectos -t&!&ce !" s&'-&e%te &%;orm"c&,%$
Utilice una depreciaci'n lineal! los activos intan-ibles se amortizan en A a"os.
Usando los criterios de decisi'n del 3A2 #3alor Actual 2eto$! 70 #eriodo de 7ecupero
0inanciero$! el criterio de rentabilidad de la N97 #Nasa 9nterna de 7etorno$ , el Costo Anual
Equivalente.
.ecida si es conveniente realizar el pro,ecto )A* o )J*.
2\
1 C 6e%t"s Net"s <.G(( <.DAG I.1G( I.EIG I.D((
A - Costo Oer"c&o%"!es C A.DI( C ;.(=D C ;.;AG C ;.GG; C ;.ID(
; D M"r'e% Oer"c&o%"! ;.<;( ;.IAD ;.DAG ;.=A; E.(A(
G - Amort&#"c&,% Act&0o T"%'&3!es C C C C C
< D M"r'e% de E+!ot"c&,% 1.=G( A.(ED A.1EG A.AE; A.;E(
I - G"stos de Adm&%&str"c&,% C ;<; C ;I; C ;D; C ;=A C E(A
D - G"stos de 6e%t"s C =IG C 1.(AE C 1.(I; C 1.1A1 C 1.1I(
= - G"stos F&%"%c&eros PrHst"mo ?&@ C AII C 1=( C =D C C
1( - G"stos F&%"%c&eros =o%os ? & @ C G(( C G(( C G(( C G(( C
11 D Res-!t"do A%tes Im-esto C 1<G C ;= =A AA= I<D
1A - Im-esto Re%t" )8 I C 1D C E< C 1GE
1; - Otros Im-estos 1D A; C EDD
1E D Res-!t"do Des-Hs Im-esto C 1<G C ;= =A A(I 1AI
1I - G"stos F&%"%c&eros PrHst"mo ?J@ C 1.AA= C 1.;1G C 1.E(I C C
1D - G"stos F&%"%c&eros =o%o ?J@ C C C C G.((( C
1= C 6"!or L&K-&d"c&,% I%0ers&,% <.G;D
A( - I%0ers&,% Oer"c&o%"! C 1.DIG
A1 - I%0ers&,% Prod-ct&0" C =.G((
AA - I%0ers&,% Esec-!"t&0" ?T"%'&3!es@ C 1.1AG
A; C F&%"%c&"m&e%to PrHst"mo ;.=G(
AE C F&%"%c&"m&e%to =o%os E.GG(
AG D FLULO ECONMICO - ..888 ):F *)4 *41 - *.11* :.*..
1.- 6e%t"s Net"s(
A"o 1 M <.G(( % #1W(!(($ M <.G((
A"o A M <.G(( % #1W(!(G$ M <.DAG
A"o ; M <.G(( % #1W(!1($ M I.1G(
A"o E M <.G(( % #1W(!1G$ M I.EIG
A"o G M <.G(( % #1W(!A($ M I.D((
A C Costo Oer"c&o%"!es A.DI( ;.(=D ;.;AG ;.GG; ;.ID(
E C Derec&"c&,% Act&0o F&Eo 1.<D( 1.<D( 1.<D( 1.<D( 1.<D(
G C Amort&#"c&,% Act&0o I%t"%'&3!es C C C C C
D Costos de E+!ot"c&,% ?F8I de !" 6e%t"@ E.GG( E.IID G.((G G.A;; G.E<(
or diferencia se obtienen los costos de operaci'n
Costos de ?peraci'n M Costos de E%plotaci'n 1 .epreciaci'n 1 Amortizaci'n
*.- M"r'e% Oer"c&o%"!(
1 C 6e%t"s Net"s <.G(( <.DAG I.1G( I.EIG I.D((
A - Costo Oer"c&o%"!es C A.DI( C ;.(=D C ;.;AG C ;.GG; C ;.ID(
#=.G(( 1 1.1(($
.ep. M CCCCCCCCCCCCCCCCCCC M 1.<D(
G
1.- Amort&#"c&,% Act&0o I%t"%'&3!e(
4.- M"r'e% de E+!ot"c&,%(
G - Amort&#"c&,% Act&0o T"%'&3!es C C C C C
U0 del 1G L! se emitirn A.((( bonos para financiar parte de estos recursos! lo que no se
pueda cubrir se financiara con un cr/dito bancario a ; a"os plazo en cuotas vencidas anuales!
i-uales , constantes a una tasa de U0 W I L anual.
PRESTAMO MONTOS
9nversi'n Notal 1A.G((
C Capital ropio #P\N\$ C E.(((
C Emisi'n de Jonos C E.GG(
PrHst"mo *.G18
El pr/stamo solicitado es de ;.=G( U0.
C-ot"
1.G(G

(
C C C C
;.=G(

1 1.G(G AII 1.AA= 1.AA= A.IA1

A 1.G(G 1=( 1.;1G A.GE; 1.E(I

; 1.G(G =D 1.E(I ;.=G( C
18 - G"stos F&%"%c&eros =o%os ? & @ - 188 - 188 - 188 - 188 -
7entabilidad ?frecida del 1( L 7eal Anual! a E a"os. #Sobre valor de emisi'n$
La cuota 9nter/s corresponde a los :astos 0inancieros Jonos #i$.
=ONOS F?2N?
3. F. Jono E.<((
Correta&e C G(
Mo%to =o%o ..118
DETALLE AWo 8 AWo 1 AWo ) AWo * AWo .
C-ot" I%tereses -188 -188 -188 -188
C-ot" C"&t"! -1888
F!-Eo .118 -188 -188 -188 -1188
Re%t"3&!&d"d ?TIR@ ( 1*<8*I
1( - G"stos F&%"%c&eros =o%os ? & @ C G(( C G(( C G(( C G(( C
Es la resultante de calcular elA( L! al 7esultado Antes de 9mpuesto.
1*.- Otros Im-esto(
ara el a"o G se -enera un pa-o de impuesto por la liquidaci'n de la inversi'n total en el a"o G.
R\N\ 1.DIG
Activos Nan-ibles 1.1AG
6"!or Co%t"3!e ..188
6"!or L&K-&d"c&,% I%0ers&,%
R\N\ ;.IG(
6"!or Comerc&"! 4.1*:
Ut&!&d"d or 6e%t" )..*:
P"'o Im-esto Re%t" - .::
Capital de Nraba&o #R\N\$ M Su valor ori-inal fue de 1.DIG U0 , durante toda la vida til del
La maquina )Alfa* ten+a un valor inversi'n de =.G(( U0 , durante la vida til del pro,ecto! se ha
quitado valor al valor ori-inal! es decir! se ha depreciado anualmente un valor de 1.<D( U0! lo
cual resta a su valor contable la suma de D.E(( U0 #1.<D( U0 % G a"os$! queda un valor al final
del horizonte de evaluaci'n de 1.1(( U0 #=.G((CD.E(($.
Activo Nan-ible M Su valor ori-inal fue de 1.1AG U0.

Capital de traba&o #R\N\$ M 1.DIG % A((L M ;.IG( U0
Faquina )Alfa* M 1.1(( U0! como no se dice nada! se asume que se vende a valor contable.
Activo Nan-ibles M 1.1AG U0 % 1G(L M 1.<DD U0
P"'o de Im-estos(
vida til del pro,ecto es de E.1(( U0 , su valor comercial ser de <.G;D U0! -enerando una
utilidad estimada de A.E;D U0 al final del horizonte de evaluaci'n del pro,ecto! lo cual obli-a a
pa-ar impuesto por esas utilidades adicionales de EDD U0 #A.E;D U0 % A(L$.
or otro lado se producen ahorros de impuestos por las p/rdidas acumuladas.
An;lisis de A.orro I<puesto Utilidad a-o 9mpuesto %=rdida A*os
A.orro
I<puesto An;lisis
A.orro de I<puesto A*o 1 ( "165 33 A.orro
A.orro de I<puesto A*o 2 ( "39 # A.orro
5otal A.orro I<puesto para
A*o 3 41 :aldo A*io 3
%ago I<puesto A*o 3 =A C1D "1# :e Ocupa :aldo
5otal A.orro para A*o 4 22 :aldo A*o 4
%ago I<puesto A*o 4 AA= CE< "46 :e Ocupa :aldo
5otal A.orro para A*o 5 "23 :aldo Final
1E D Res-!t"do Des-Hs Im-esto C 1<G C ;= =A A(I 1AI
14.- Amort&#"c&,% Act&0o I%t"%'&3!e(
1I - G"stos F&%"%c&eros PrHst"mo ?J@ C 1.AA= C 1.;1G C 1.E(I C C
U0 del 1G L! se emitirn A.((( bonos para financiar parte de estos recursos! lo que no se
pueda cubrir se financiara con un cr/dito bancario a ; a"os plazo en cuotas vencidas anuales!
i-uales , constantes a una tasa de U0 W I L anual.
PRESTAMO MONTOS
PrHst"mo *.G18
El pr/stamo solicitado es de ;.=G( U0.
C-ot"
1.G(G

(

C

C

C

C ;.=G(

1
1.G(
G AII 1.AA= 1.AA= A.IA1

A
1.G(
G 1=( 1.;1G A.GE; 1.E(I

;
1.G(
G
=
D 1.E(I ;.=G(

C
1D - G"stos F&%"%c&eros =o%o ?J@ C C C C G.((( C
La Cuota Capital corresponde a los :astos 0inancieros Jonos #P$.
=ONOS MONTO
3. F. Jono E.<((
Correta&e C G(
Mo%to =o%o ..118
C-ot" I%tereses -188 -188 -188 -188
C-ot" C"&t"! ?J@ -1888
F!-Eo .118 -188 -188 -188 -1188
Re%t"3&!&d"d ?TIR@ ( 1*<8*I
1G.- 6"!or L&K-&d"c&,% I%0ers&,%(
6"!or L&K-&d"c&,% I%0ers&,%
R\N\ ;.IG(
Faq TAlfaT 1.1((
6"!or Comerc&"! 4.1*:
)8.- I%0ers&,% Oer"c&o%"!(
Se-n los datos entre-ados en el e&ercicio! el capital de traba&o #R\N\$ es de 1.DIG U0.
1DIG U0 M 1A.G(( % 1G L
)1.- I%0ers&,% Prod-ct&0"(
)Alfa*! que tiene un valor de =.G(( U0.
)).- I%0ers&,% Esec-!"t&0"s(
tan-ibles! que tiene un valor de 1.1AG U0.
#1.1AG U0 M 1A.G(( U0 1 1.DIG U0 1 =.G(( U0$
A; C F&%"%c&"m&e%to PrHst"mo ;.=G(
El 0inanciamiento r/stamo es de ;.=G( U0! corresponde a la 9nversi'n Notal 1A.G(( U0 menos
el Capital ropio de E.((( U0 , los recursos que se obtienen de la Emisi'n de Jonos que
corresponde a E.GG( U0.
PRESTAMO MONTOS
PrHst"mo *.G18
)..- F&%"%c&"m&e%to =o%os(
Es lo que obtuvo de financiamiento por la emisi'n de A.((( bonos! al cual tuvo que descontarse
el costo de correta&e.
=ONOS MONTO
3. F. Jono E.<((
Correta&e C G(
Mo%to =o%o ..118
AG D FLULO ECONMICO - ..888 ):F *)4 *41 - *.11* :.*..
Si la empresa financia el pro,ecto con capital propio de E.((( U0! el flu&o cero refle&ar+a el aporte
que realizar+a la empresa! es decir! en este caso seria E.((( U0.
TASA DE CORTE ?YACC@
Antes de calcular el 3A2 es importante calcular la tasa de corte a la cual actualizaremos los
flu&os de fondo futuros! el clculo es el si-uiente>
1.C rimero calculamos el costo promedio de la deuda tercero! es decir! cual es la tasa
promedio de endeudamiento que le cuesta a la empresa conse-uirse el financiamiento con
terceros.
[d D COSTO PROMEDIO DE LA DEUDA TERCERO
DETALLE MONTO COSTO PARTICIPACIN PROPORCIN
r/stamo ;.=G( IL E<!EIL ;!AGL
Jonos E.GG( 1;!(;L G;!G;L <!=IL
D.G(( 1((!((L 1(!A;L
.e donde>
I!(( L M Es el costo de financiamiento del pr/stamo bancario
1;!(; L M Es el costo de financiamiento de emitir bonos , se determina
calculando la rentabilidad del bono #uso de E%cel o calculadora
financiera$
C-ot" I%tereses -188 -188 -188 -188
C-ot" C"&t"! ?J@ -1888
F!-Eo F&%"%c&"m&e%to =o%os .118 -188 -188 -188 -1188
Re%t"3&!&d"d =o%o ?TIR@ ( 1*<8*I
E<!EI L M #;.=G( @ D.G(($ % 1(( L
G;!G; L M #E.G(( @ D.G(($ % 1(( L
CCCCCCCCCCCCCCCC
1((! (( L

;!AG L M I!(( L % E<!EI L
<!=I L M 1;!(; L % G;!G; L
CCCCCCCCCCCCCCCCC
1(!A; L D [d
Re M 1G!(( L
Rd M 1(!A; L
CAA M E.((( U0
. M D.G(( U0
N M 1I!(( L
E.((( U0 D.G(( U0
]ACC M 1GL % CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC W 1(!A;L % #1 1 A(L$ % CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC M 18<*F I
#E.((( U0 W D.G(( U0$ #E.((( U0 W D.G(( U0$
6ALOR ACTUAL NETO ?18<*FI@
VAN ? PR
A;
o 8&.9o 8"c!o: V.A. VAN
0
"
4.000 1 " 4.000
1

2#7 1$1037

260 " 3.740
2

326
1$21#1536
9

267 " 3.473
3

365
1$3444762
3

271 " 3.201
4
"
3.113
1$4#3#9#4
1
"
2.09# " 5.299
5

#.344
1$63777#6
#

5.095
?
204 VAN 4$0'3%56
El valor de la 3A2 #1(!;IL$ es de 1 A(E UF.
P.R.
8. %&'IO(O '&)%&'O

-o &8iste

T.I.R. D G<)8 I< o !" TIR S 18<.*F I
=.- Des"rro!!o Proyecto U=V(
1.- Pr&mero "so se co%str-ye e! res--esto de c"&t"! de! Proyecto U=V(
2\
PRESUPUESTO DE CAPITAL PROYECTO ]=]
CUENTAS A7O 8 A7O 1 A7O ) A7O * A7O .
1 C 6e%t"s Net"s
A - Costo Oer"c&o%"!es
; D M"r'e% Oer"c&o%"!
E - Derec&"c&,% Act&0o F&Eo
G - Amort&#"c&,% Act&0o I%t"%'&3!es
< D M"r'e% de E+!ot"c&,%
I - G"stos de Adm&%&str"c&,%
D - G"stos de 6e%t"s
= - G"stos F&%"%c&eros PrHst"mo ?&@
1( - G"stos F&%"%c&eros =o%os ? & @
11 D Res-!t"do A%tes Im-esto ;(( G(( =(( 1.G((
1A - Im-esto Re%t" )8 I C <( C 1(( C 1D( C ;((
1; - Otros Im-estos C IID
1E D Res-!t"do Des-Hs Im-esto AE( E(( IA( EAA
1G C Derec&"c&,% Act&0os F&Eos 1.AG( 1.AG( 1.AG( 1.AG(
1< C Amort&#"c&,% Act&0os I%t"%'&3!es <(( <(( C C
1I - G"stos F&%"%c&eros PrHst"mo ?J@ C C C C
1D - G"stos F&%"%c&eros =o%o ?J@ C C C C G.(((
1= C 6"!or L&K-&d"c&,% I%0ers&,% G.;=(
A( - I%0ers&,% Oer"c&o%"! C G((
A1 - I%0ers&,% Prod-ct&0" C <.(((
AE C F&%"%c&"m&e%to =o%os E.GG(
AG D FLULO ECONMICO - *.118 ).8G8 ).)18 1.GF8 ).84)
1.- 6e%t"s Net"s(
La informaci'n entre-ada en el e&ercicio parte desde el 7esultado Antes de 9mpuesto.
*.- M"r'e% Oer"c&o%"!(
1.- Amort&#"c&,% Act&0o I%t"%'&3!e(
4.- M"r'e% de E+!ot"c&,%(
11 D Res-!t"do A%tes Im-esto *88 188 G88 1.188
1*.- Otros Im-esto(
R\N\ G((
Faq TAlfaT
1.(((
Activos Nan-ibles C
6"!or Co%t"3!e 1.188
6"!or L&K-&d"c&,% I%0ers&,%
I(L
9nversi'n Notal
I.I((

6"!or Comerc&"! 1.*G8
Ut&!&d"d or 6e%t" *.:G8
P"'o Im-esto Re%t" - FF:
Capital de Nraba&o #R\N\$ M Su valor ori-inal fue de G(( U0 , durante toda la vida til del pro,ecto
no se a-re-o ni se quito valor! por lo cual su valor al final del horizonte de evaluaci'n del
pro,ecto es i-ual a su valor ori-inal contablemente.
La maquina )Jeta* ten+a un valor inversi'n de <.((( U0 , durante la vida til del pro,ecto! se ha
quitado valor al valor ori-inal! es decir! se ha depreciado anualmente un valor de 1.AG( U0! lo
cual resta a su valor contable la suma de G.((( U0 #1.AG( U0 % E a"os$! queda un valor al final
del horizonte de evaluaci'n de 1.((( U0 #<.(((CG.((($.
Activo 9ntan-ible M Su valor ori-inal fue de 1.A(( U0 , durante los dos primeros a"os de la vida
til del pro,ecto se quito valor por <(( U0 anual! quedando un valor contable cero.
Se espera recuperar al final de la vida til del pro,ecto un I(L de la 9nversi'n total.
9nversi'n Notal M I.I(( % I(L M G.;=( U0
P"'o de Im-estos(
vida til del pro,ecto es de 1.G(( U0 , su valor comercial ser de G.;=( U0! -enerando una
utilidad estimada de ;.D=( U0 al final del horizonte de evaluaci'n del pro,ecto! lo cual se -enera
un pa-o de impuesto por esa utilidad adicionales de C IID U0 #;.D=( U0 % A(L$.
1E D Res-!t"do Des-Hs Im-esto AE( E(( IA( EAA
#<.((( 1 1.((($
.ep. M CCCCCCCCCCCCCCCCCCC M 1.AG( U0
E
14.- Amort&#"c&,% Act&0o I%t"%'&3!e(
#1.A(($
Amort. M CCCCCCCCCCCCCC M <(( U0
A
1F - G"stos F&%"%c&eros PrHst"mo ?J@ - - - -
2o e%iste financiamiento v+a pr/stamo! debido a que la inversi'n del pro,ecto )J* se financia con
Capitales ropios , Emisi'n de Jonos! ?cupando primero lo recaudado por los bonos que son
de E.GG( U0 , el saldo para cubrir la inversi'n es de ;.1G( U0! la cual se financia con capital
propios por ;.1G( U0 de E.((( U0.
PRESTAMO MONTOS ALUSTE
9nversi'n Notal I.I(( I.I((
C Capital ropio #P\N\$ C E.((( C ;.1G(
C Emisi'n de Jonos C E.GG( C E.GG(
PrHst"mo - :18 -
2o se puede pedir prestado 1 DG( U0.
1: - G"stos F&%"%c&eros =o%o ?J@ - - - - 1.888
=ONOS MONTO
3. F. Jono E.<((
Correta&e C G(
Mo%to =o%o ..118
C-ot" I%tereses -188 -188 -188 -188
C-ot" C"&t"! ?J@ -1888
F!-Eo .118 -188 -188 -188 -1188
Re%t"3&!&d"d ?TIR@ ( 1*<8*I
1G.- 6"!or L&K-&d"c&,% I%0ers&,%(
en este caso su valor comercial es de G.;=( U0.
6"!or L&K-&d"c&,% I%0ers&,%
I(L
9nversi'n Notal I.I((

6"!or Comerc&"! 1.*G8
)8.- I%0ers&,% Oer"c&o%"!(
Se-n los datos entre-ados en el e&ercicio! el capital de traba&o #R\N\$ es de G(( U0.
)1.- I%0ers&,% Prod-ct&0"(
)Jeta*! que tiene un valor de <.((( U0.
)).- I%0ers&,% Esec-!"t&0"s(
9ntan-ibles! que tiene un valor de 1.A(( U0.
2o e%iste financiamiento v+a pr/stamo! debido a que la inversi'n del pro,ecto )J* se financia con
Capitales ropios , Emisi'n de Jonos! ?cupando primero lo recaudado por los bonos que son
de E.GG( U0 , el saldo para cubrir la inversi'n es de ;.1G( U0! la cual se financia con capital
propios por ;.1G( U0 de E.((( U0.
PRESTAMO MONTOS ALUSTE
9nversi'n Notal I.I(( I.I((
C Capital ropio #P\N\$ C E.((( C ;.1G(
C Emisi'n de Jonos C E.GG( C E.GG(
PrHst"mo - :18 -
2o se puede pedir prestado 1 DG( U0.
)..- F&%"%c&"m&e%to =o%os(
Es lo que obtuvo de financiamiento por la emisi'n de A.((( bonos! al cual tuvo que descontarse
el costo de correta&e! es valor es de E.GG( U0.
=ONOS F?2N?
3. F. Jono E.<((
Correta&e C G(
Mo%to =o%o ..118
AG D FLULO ECONMICO - *.118 ).8G8 ).)18 1.GF8 ).84)
Si la empresa financia el pro,ecto con capital propio de ;.1G( U0! el flu&o cero refle&ar+a el aporte
que realizar+a la empresa! es decir! en este caso seria ;.1G( U0.
Antes de calcular el 3A2 es importante calcular la tasa de corte a la cual actualizaremos los
terceros.
[d M C?SN? 7?FE.9? .E LA .EU.A NE7CE7?
.ENALLE F?2N? C?SN? A7N9C9AC9V2 7??7C9V2
r/stamo C IL (!((L (!((L
Jonos E.GG( 1;!(;L 1((!((L 1;!(;L
E.GG( 1((!((L 1;!(;L
.e donde>
I!(( L M Es el costo de financiamiento del pr/stamo bancario #no se pide
pr/stamo$
1;!(; L M Es el costo de financiamiento de emitir bonos , se determina
financiera$
1;!(; L D [d
C-ot" I%tereses -188 -188 -188 -188
C-ot" C"&t"! ?J@ -1888
F!-Eo F&%"%c&"m&e%to =o%os .118 -188 -188 -188 -1188
Re%t"3&!&d"d =o%o ?TIR@ ( 1*<8*I
Re M 1G!(( L
Rd M 1;!(; L
CAA M ;.1G( U0
. M E.GG( U0
N M A(!(( L
;.1G( U0 E.GG( U0
]ACC M 1GL % CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC W 1;!(;L % #1 1 A(L$ % CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC M 1)<*8 I
#;.1G( U0 W E.GG( U0$ #;.1G( U0 W E.GG( U0$
6ALOR ACTUAL NETO ?1)<*8I@
VAN ?
PR
A;o 8&.9o 8"c!o: V.A. VAN
0 " 3.150 1 " 3.150
1
2.090 1$123 1.#61 " 1.2#9
2
2.250 1$261129 1.7#4

495
3
1.970
1$416247#
7 1.391

1.##6
4
2.062
1$5904463
5 1.296

3.$23
VAN
4$2'3056
El valor de la 3A2 #1A!;(L$ es de *.1:* UF.
P.R.8.
%&'IO(O
'&)%&'O
A*o 1 1 A*os
+es #
#$669260
53 +eses
(,a 20
20$077#1
6 (,as
A"o 1 M Se determina observando el cuadro de la 3A2C70! es el a"o anterior en donde la
van se hace positiva! es decir! en el a"o 1.
Fes D M Se divide la 3A2 anterior al periodo en donde se hace positiva por el 3A del periodo
#1.AD=@1.IDE$ M (! IAAG;;<;A fracci'n del a"o A en donde la 3A2 se hace cero.
(!IAAG;;<;A % 1A meses M D!<I(E(;GDI nos da la equivalencia en meses en donde la 3A2 se
hace cero! a este valor que se ha determinado D!<I(E(;GDI se resta los decimales (!<I(E(;GDI
para que quede los meses e%actos! es decir! D meses.
.+a A( M A la fracci'n de mes cu,o valores de (!<I(E(;GDI se multiplica por los ;( d+as de
un mes comercial! esto nos da A(!11A1(I<1 d+as! apro%imado d+as enteros ser+a A( d+as.
T.I.R. D 11<1* I< o !" TIR R 1)<*8 I
C.- Se determ&%" e! CAE de "m3os royecto< de! royecto UAV y de! royecto U=V(
5

" 204 8 0$1037 8
>1?0$1037 @

CAE
EAE

F """""""""""""""""""""""""""""""""""""""" A
? 34'32
U8
5

>1 ? 0$1037 @ "
1
4

3.1#3 8 0$1230 8
>1?0$1230 @
CAE
EBE

F """"""""""""""""""""""""""""""""""""""""

A
$.034'32
U8
4
>1 ? 0$1230 @ "
1
Se observa que el CAE del pro,ecto )A* tiene un valor de 1 GE!;A U0 , el CAE del pro,ecto *J*
tiene un valor de 1.(GE!GD U0! es decir! el pro,ecto )J* entre-a un beneficio ma,or por a"o a la
empresa )KES.*. Si hubiese que ele-ir entre estos dos pro,ectos por ser mutuamente
e%clu,entes! habr+a que ele-ir el pro,ecto )J*.
II.- CONCLUSIN
Cuando e%isten dos a ms pro,ectos de inversi'n al interior de la empresa , tienen distintos
horizontes de evaluaci'n! , son pro,ectos e%clu,entes! el criterio de decisi'n para ele-ir entre
uno , otro es el CAE! se eli-e aquel que tiene el beneficio ma,or.
Se pueden dar varias alternativas en la comparaci'n entre ambos pro,ecto! estas son4
1.C Si los dos pro,ectos tienen el CAE positivo! se eli-e el pro,ecto que tiene el CAE ma,or!
es decir! el CAE ms positivo.
A.C Si los dos pro,ectos tienen el CAE 2e-ativa! se eli-e el pro,ecto que tiene el CAE menor!
es decir! el menos ne-ativa.
;.C En que uno de los dos pro,ectos de inversi'n! el CAE de uno sea positiva , el CAE del
otro pro,ecto sea ne-ativa! se eli-e aquel pro,ecto con la ms positiva.
CLASE F
I.- APLICACIN
de Capital! 0uentes de 0inanciamiento , sus Costos de 0inanciamiento! el ]ACC como tasa de
corte , los Criterios de Evaluaci'n en el desarrollo de un pro,ecto de inversi'n al interior de una
empresa.
ara un me&or entendimiento desarrollaremos un e&ercicio.
1.- PROYECTOS DE IN6ERSIN CON FINANCIAMIENTO INTERNO Y E>TRERNO.
La empresa )K.E.S...* quiere evaluar un pro,ecto de inversi'n cu,o horizonte de evaluaci'n
estar determinado por la vida til del activo ms oneroso e importante! adems! la empresa
e%i-e una rentabilidad a sus capitales de un 1D L anual
La empresa financiara el pro,ecto de inversi'n de la si-uiente forma>
C"&t"! Pro&o( La empresa dispone de A.((( U0 para invertir.
Em&s&,% de Acc&o%es( Emisi'n de ;.((( acciones comunes
3alor de emisi'n de la acci'n es de A!( U0.
3alor comercial de la acci'n es de 1!D U0.
La empresa pa-a dividendos de (!1EE U0 por acci'n.
El crecimiento esperado se estima en un 1( L.
Costo de correta&e del 1 L sobre el 3alor de emisi'n.
Em&s&,% de =o%os( Emisi'n de 1.((( Jonos.
3alor de Emisi'n Unitario por Jonos de ;!A U0.
7entabilidad ?frecida del D L 7eal Anual! a ; a"os.
Costo de correta&e del (!G L sobre el 3alor Comercial.
3alor de Fercado del Jono es de ;!( U0.
Prest"mos ="%c"r&os( Lo que no se pueda cubrir se financiara con un cr/dito bancario a E
a"os plazo en cuotas vencidas anuales! i-uales , constantes a una tasa de U0 W D L anual.
PROYECTO UAV(
La inversi'n neta necesaria asciende a 1E.((( U0 , se efectuar en el momento cero! la
inversi'n est compuesta por un 1( L en Capital de Nraba&o! 11.E(( U0 en una maquina marca
Fquina )Alfa*> 3ida til G a"os! valor residual A.((( U0.
Las 3entas ?peracionales esperadas se estiman en AA.((( U0 para el primer a"o! creciendo a
una tasa compuesta del 1( L anual! durante toda la vida til del pro,ecto
Los Costos de ?peraci'n son un <( L de los 3entas ?peracionales.
Los :astos de Administraci'n corresponden a un 1( L del mar-en de e%plotaci'n.
Se espera recuperar al t/rmino del pro,ecto un E(L de la inversi'n ori-inal.
Utilice una depreciaci'n lineal! los activos intan-ibles se amortizan en ; a"os.
Usando los criterios de decisi'n del 3A2 #3alor Actual 2eto$! 70 #eriodo de 7ecupero
0inanciero$! el criterio de rentabilidad de la N97 #Nasa 9nterna de 7etorno$.
2\
1 C 6e%t"s Net"s AA.((( AE.A(( A<.<A( A=.ADA ;A.A1(
A - Costo Oer"c&o%"!es C 1;.A(( C 1E.GA( C 1G.=IA C 1I.G<= C 1=.;A<
; D M"r'e% Oer"c&o%"! D.D(( =.<D( 1(.<ED 11.I1; 1A.DDE
E - Derec&"c&,% Act&0o F&Eo C 1.DD( C 1.DD( C 1.DD( C 1.DD( C 1.DD(
G - Amort&#"c&,% Act&0o T"%'&3!es C E(( C E(( C E(( C C
< D M"r'e% de E+!ot"c&,% <.GA( I.E(( D.;<D =.D;; 11.((E
I - G"stos de Adm&%&str"c&,% C <GA C IE( C D;I C =D; C 1.1((
D - G"stos de 6e%t"s C ;.;(( C ;.<;( C ;.==; C E.;=A C E.D;A
= - G"stos F&%"%c&eros PrHst"mo ?&@ C A=E C AA= C 1GD C DA C
1( - G"stos F&%"%c&eros =o%os ? & @ C AG< C AG< C AG< C C
11 D Res-!t"do A%tes Im-esto A.(1D A.GEG ;.1AE E.;IG G.(IA
1A - Im-esto Re%t" )8 I C E(E C G(= C <AG C DIG C 1.(1E
1; - Otros Im-estos C EE(
1E D Res-!t"do Des-Hs Im-esto 1.<1E A.(;< A.E== ;.G(( E.(GD
1G C Derec&"c&,% Act&0os F&Eos 1.DD( 1.DD( 1.DD( 1.DD( 1.DD(
1< C Amort&#"c&,% Act&0os I%t"%'&3!es E(( E(( E(( C C
1I - G"stos F&%"%c&eros PrHst"mo ?J@ C D1< C DD1 C =G1 C 1.(AI C
1D - G"stos F&%"%c&eros =o%o ?J@ C ;.A((
1= C 6"!or L&K-&d"c&,% I%0ers&,% G.<((
A( - I%0ers&,% Oer"c&o%"! C 1.E((
A1 - I%0ers&,% Prod-ct&0" C 11.E((
A; C F&%"%c&"m&e%to PrHst"mo ;.<IG
AE C F&%"%c&"m&e%to =o%os A.=DG
AG D FLULO ECONMICO - F.*.8 *.8FG *..*1 4): ..*1* 11.1*:
1.- 6e%t"s Net"s(
A"o 1 M AA.((( % #1W(!(($ M AA.(((
A"o A M AA.((( % #1W(!1($ M AE.A((
A"o ; M AE.A(( % #1W(!1($ M A<.<A(
A"o E M A<.<A( % #1W(!1($ M A=.ADA
A"o G M A=.ADA % #1W(!1($ M ;A.A1(
Los Costos de ?peraci'n son un <( L de los 3entas ?peracionales.
) - Costo Oer"c&o%"!es - 1*.)88 - 1..1)8 - 11.GF) - 1F.14G - 1G.*)4
*.- M"r'e% Oer"c&o%"!(
* D M"r'e% Oer"c&o%"! :.:88 G.4:8 18.4.: 11.F1* 1).::.
#11.E(( 1 A.((($
.ep. M CCCCCCCCCCCCCCCCCCC M 1.DD(
G
1.- Amort&#"c&,% Act&0o I%t"%'&3!e(
#1.A(($
.ep. M CCCCCCCCCCCC M E((
;
4.- M"r'e% de E+!ot"c&,%(
; D M"r'e% Oer"c&o%"! D.D(( =.<D( 1(.<ED 11.I1; 1A.DDE
E - Derec&"c&,% Act&0o F&Eo C 1.DD( C 1.DD( C 1.DD( C 1.DD( C 1.DD(
G - Amort&#"c&,% Act&0o T"%'&3!es C E(( C E(( C E(( C C
4 D M"r'e% de E+!ot"c&,% 4.1)8 F..88 :.*4: G.:** 11.88.
Los :astos de Administraci'n corresponden a un 1( L del mar-en de e%plotaci'n.
F - G"stos de Adm&%&str"c&,% - 41) - F.8 - :*F - G:* - 1.188
: - G"stos de 6e%t"s - *.*88 - *.4*8 - *.GG* - ..*G) - ..:*)
G - G"stos F&%"%c&eros PrHst"mo ?&@ - )G. - ))G - 11: - :) -
La empresa dispone I.;E( U0 #Capital ropio A.((( U0 W Emisi'n de Acciones G.;E( U0$ para
invertir en el pro,ecto! se emitirn 1.((( bonos para financiar parte de estos recursos que
recauda un valor de A.=DG U0! lo que no se pueda cubrir se financiara con un cr/dito bancario a
E a"os plazo en cuotas vencidas anuales! i-uales , constantes a una tasa de U0 W D L anual.
El pr/stamo solicitado es de ;.<IG U0.
PRESTAMO MONTOS
9nversi'n Notal 1E.(((
C Capital ropio #P\N\$ C A.(((
C Emisi'n de Acciones C G.;E(
C Emisi'n de Jonos C A.=DG
PrHst"mo ="%c"r&o *.4F1
C-ot"
1.11(
( C C C C ;.<IG
1 1.11( A=E D1< D1< A.DG=
A 1.11( AA= DD1 1.<=< 1.=I=
; 1.11( 1GD =G1 A.<ED 1.(AI
E 1.11( DA 1.(AI ;.<IG C
18 - G"stos F&%"%c&eros =o%os ? & @ - )14 - )14 - )14 - -
La cuota 9nter/s corresponde a los :astos 0inancieros Jonos #i$.
DETALLE AWo 8 AWo 1 AWo ) AWo *
C-ot" I%tereses - )14 - )14 - )14
C-ot" C"&t"! C *)88
F!-Eo )G:1 - )14 - )14 - *.14
Re%t"3&!&d"d ?TIR@ ( 18<F.I
.ato>
Cuota 9nter/s #i$ M 1.((( bonos % ;!A U0 valor emisi'n % D L rentabilidad ofrecida M AG< U0
I - G"stos de Adm&%&str"c&,% C <GA C IE( C D;I C =D; C 1.1((
D - G"stos de 6e%t"s C ;.;(( C ;.<;( C ;.==; C E.;=A C E.D;A
= - G"stos F&%"%c&eros PrHst"mo ?&@ C A=E C AA= C 1GD C DA C
1( - G"stos F&%"%c&eros =o%os ? & @ C AG< C AG< C AG< C C
11 D Res-!t"do A%tes Im-esto ).81: ).1.1 *.1). ..*F1 1.8F)
1) - Im-esto Re%t" )8 I - .8. - 18G - 4)1 - :F1 - 1.81.
1*.- Otros Im-esto(
1* - Otros Im-estos - ..8
ara el a"o G se -enera un pa-o de impuesto por la liquidaci'n de la inversi'n total en el a"o G.
Al liquidar la inversi'n se -enera una utilidad de A.A(( U0 #3alor Comercial de G.<(( U0 1 3alor
Contable de ;.E(( U0$! por esta utilidad adicional de A.A(( U0 ha, que pa-ar impuesto renta de
un A( L.
R\N\ 1.E((
Faquina TAlfaT A.(((
Activos 9ntan-ibles C
6"!or Co%t"3!e *..88
6"!or L&K-&d"c&,% I%0ers&,%
E(L

6"!or Comerc&"! 1.488
Ut&!&d"d or 6e%t" ).)88
P"'o Im-esto Re%t" - ..8
Capital de Nraba&o #R\N\$ M Su valor ori-inal fue de 1.E(( U0 , durante toda la vida til del
La maquina )Alfa* ten+a un valor inversi'n de 11.E(( U0 , durante la vida til del pro,ecto! se ha
quitado valor al valor ori-inal! es decir! se ha depreciado anualmente un valor de 1.DD( U0! lo
cual resta a su valor contable la suma de =.E(( U0 #1.DD( U0 % G a"os$! queda un valor al final
del horizonte de evaluaci'n de A.((( U0 #11.E((CD.E(($.
El Activo 9ntan-ible tiene un valor ori-inal de 1.A(( U0 , durante el horizonte de evaluaci'n de la
inversi'n se descont' al valor la suma de E(( U0! durante los tres primeros a"os! quedando un
valor contable de cero.
Se espera recuperar al t/rmino del pro,ecto un E( L de la 9nversi'n Notal.
G.<(( U0 M 1E.(((U0 % E( L
P"'o de Im-estos(
vida til del pro,ecto es de ;.E(( U0 , su valor comercial ser de G.<(( U0! -enerando una
utilidad estimada de A.A(( U0 al final del horizonte de evaluaci'n del pro,ecto! lo cual obli-a a
pa-ar impuesto por esas utilidades adicionales de EE( U0 #A.A(( U0 % A(L$.
1; - Otros Im-estos C EE(
1. D Res-!t"do Des-Hs Im-esto 1.41. ).8*4 )..GG *.188 ..81:
11 C Derec&"c&,% Act&0os F&Eos 1.::8 1.::8 1.::8 1.::8 1.::8
14.- Amort&#"c&,% Act&0o I%t"%'&3!e(
14 C Amort&#"c&,% Act&0os I%t"%'&3!es .88 .88 .88 - -
1F - G"stos F&%"%c&eros PrHst"mo ?J@ - :14 - ::1 - G11 - 1.8)F -
La empresa dispone I.;E( U0 #Capital ropio A.((( U0 W Emisi'n de Acciones G.;E( U0$ para
invertir en el pro,ecto! se emitirn 1.((( bonos para financiar parte de estos recursos que
recauda un valor de A.=DG U0! lo que no se pueda cubrir se financiara con un cr/dito bancario a
E a"os plazo en cuotas vencidas anuales! i-uales , constantes a una tasa de U0 W D L anual.
El pr/stamo solicitado es de ;.<IG U0.
PRESTAMO MONTOS
C-ot"
1.11(
( C C C C ;.<IG
1 1.11( A=E D1< D1< A.DG=
A 1.11( AA= DD1 1.<=< 1.=I=
; 1.11( 1GD =G1 A.<ED 1.(AI
E 1.11( DA 1.(AI ;.<IG C
1: - G"stos F&%"%c&eros =o%o ?J@ - *.)88
DETALLE AWo 8 AWo 1 AWo ) AWo *
C-ot" I%tereses - )14 - )14 - )14
C-ot" C"&t"! C *)88
F!-Eo )G:1 - )14 - )14 - *.14
Re%t"3&!&d"d ?TIR@ ( 18<F.I
1G.- 6"!or L&K-&d"c&,% I%0ers&,%(
en este caso su valor comercial es de G.<(( U0
6"!or L&K-&d"c&,% I%0ers&,%
E(L

6"!or Comerc&"! 1.488
)8.- I%0ers&,% Oer"c&o%"!(
La inversi'n neta necesaria asciende a 1E.((( U0 , se efectuar en el momento cero! la
inversi'n est compuesta por un 1( L en Capital de Nraba&o! 11.E(( U0 en una maquina marca
Se-n los datos entre-ados en el e&ercicio! el capital de traba&o #R\N\$ es de 1.E(( U0.
1.E(( U0 M 1E.((( % 1( L
)1.- I%0ers&,% Prod-ct&0"(
)Alfa*! que tiene un valor de 11.E(( U0.
)).- I%0ers&,% Esec-!"t&0"s(
Se-n los datos entre-ados en el e&ercicio! la inversi'n especulativa est dada por los Activos
9ntan-ibles! que tiene un valor de 1.A(( U0.
#1.A(( U0 M 1E.((( U0 1 1.E(( U0 1 11.E(( U0$
)* C F&%"%c&"m&e%to PrHst"mo *.4F1
El 0inanciamiento r/stamo es de ;.<IG U0! corresponde a la 9nversi'n Notal 1E.((( U0 menos
el Capital ropio de A.((( U0! menos Emisi'n de Acciones por G.;E( U0 , menos los recursos
que se obtienen de la Emisi'n de Jonos que corresponde a A.=DG U0.
PRESTAMO MONTOS
)..- F&%"%c&"m&e%to =o%os(
AE C F&%"%c&"m&e%to =o%os A.=DG
Es lo que obtuvo de financiamiento por la emisi'n de 1.((( bonos! al cual tuvo que descontarse
el costo de correta&e.
=ONOS MONTO
3. F. Jono ;.(((
Correta&e C 1G
Mo%to =o%o ).G:1
Si la empresa financia el pro,ecto con capital propio de E.;E( U0! el flu&o cero refle&ar+a el aporte
que realizar+a la empresa! es decir! en este caso es la suma del Capital ropio por A.((( U0 ms
la Emisi'n de Acciones por G.;E( U0.
AG D FLULO ECONMICO - F.*.8 *.8FG *..*1 4): ..*1* 11.1*:
Antes de calcular el 3A2 es importante calcular la Nasa de Corte a la cual actualizaremos los
terceros.
[d D C?SN? 7?FE.9? .E LA .EU.A NE7CE7?
r/stamo ;.<IG DL GG!1DL E!E1L
Jonos A.=DG 1(!IEL EE!DAL E!D1L
4.448 188<88I G<)*I
.e donde>
D!(( L M Es el costo de financiamiento del pr/stamo bancario
1(!IE L M Es el costo de financiamiento de emitir bonos , se determina
financiera$.
Em&s&,% =o%os AWo 8 AWo 1 AWo ) AWo *
C-ot" I%tereses -)14 -)14 -)14
C-ot" C"&t"! -*)88
F!-Eo =o%os )G:1 -)14 -)14 -*.14
Re%t"3&!&d"d ?TIR@ ( 18<F.I
GG!1D L M #;.<IG @ <.<<($ % 1(( L
EE!DA L M #A.=DG @ <.<<($ % 1(( L
CCCCCCCCCCCCCCCC
1((! (( L

E!E1 L M D!(( L % GG!1D L
E!D1 L M 1(!IE L % EE!DA L
CCCCCCCCCCCCCCCCC
G<)* I D [d
A.C Se-undo calculamos el costo promedio e%i-ido por los due"os o accionistas! es decir! cual
es la tasa promedio de rendimiento e%i-ido por los due"os del capital.
[e D NASA .E C?SN? E^9:9.A ?7 L?S .UE_?S ? ACC9?29SNA
Capital ropio A.((( 1DL AI!AGL E!=(L
Acciones Comunes G.;E( 1D!(=L IA!IGL 1;!1<L
I.;E( 1((!((L 1D!(IL
.e donde>
1D!(( L M 7entabilidad E%i-ida al Capital ropio.
1D!(= L M 7entabilidad Esperada por los Accionistas.
D&0&de%dos Re%t"3&!&d"d
Re%t"3&!&d"d or Acc&,%D --------------------------------------------- C Eser"d"
?Prec&os Acc&,% X Desc-e%to@
8<1.. UF
Re%t"3&!&d"d or Acc&,%D --------------------------------- C 18I D 1:<8G I
?1<: UF X 8<81 + ) UF@
AI!AG L M #A.((( @ I.;E($ % 1(( L
IA!IG L M #G.;E( @ I.;E($ % 1(( L
CCCCCCCCCCCCCCCC
1((! (( L

E!=( L M 1D!(( L % AI!AG L
1;!1< L M 1D!(= L % IA!IG L
CCCCCCCCCCCCCCCCC
1:<8F I D [e
Re M 1D!(I L
Rd M =!A; L
CAA M I.;E(U0
. M <.<<( U0
N M A(!(( L
I.;E( U0 <.<<( U0
]ACC M 1D!(IL % CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC W =!A;L % #1 1 A(L$ % CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC
#I.;E( U0 W <.<<( U0$ #I.;E( U0 W <.<<( U0$
YACC D 1)<G. I
6ALOR ACTUAL NETO ?1)<G.I@
6AN - PR
AWo F!-Eo F"ctor 6.A. 6AN
( C I.;E( 1 C I.;E(
1
;.(I= 1!1A=E A.IA< C E.<1E
A
;.E;G 1!AIGGEE;< A.<=; C 1.=A1
;
<AD 1!EE(G==D E;< C 1.EDG
E
E.;G; 1!<AI(1;E1E A.<IG 1.1=(
G 11.G;D 1!D;IGED=G <.AI= F..4G 6AN ?1)<G. I@
El valor de la 3A2 #1A!=EL$ es de F..4G UF.
P.R.F.
E79?.? 7ECUE7?
092A2C9E7?
A"o ; ; A"os
Fes < <!<<1<DAAE; Feses
.+a A( 1=!DG(E<IA= .+as
A"o ; M Se determina observando el cuadro de la 3A2C70! es el a"o anterior en donde la
van se hace positiva! es decir! en el a"o ;.
Fes < M Se divide la 3A2 anterior al periodo en donde se hace positiva por el 3A del periodo
#1.EDG@A.<IG$ M (!GGG1E(1D< fracci'n del a"o E en donde la 3A2 se hace cero.
(!GGG1E(1D< % 1A meses M <!<<1<DAAE; nos da la equivalencia en meses en donde la 3A2 se
hace cero! a este valor que se ha determinado <!<<1<DAAE; se resta los decimales (!<<1<DAAE;
para que quede los meses e%actos! es decir! < meses.
.+a A( M A la fracci'n de mes cu,o valores de (!<<1<DAAE; se multiplica por los ;( d+as de
un mes comercial! esto nos da 1=!DG(E<IA= d+as! apro%imado d+as enteros ser+a A( d+as.
T.I.R. D .8<F: I< o !" TIR R 1*<1) I
I.- CONCLUSIN
Se observa que el pro,ecto de inversi'n debe ser aceptado! debido a que un beneficio es de
I.E<= U0 a valor presente! con un periodo de recupero de ; a"os! < meses , A( d+as! adems!
-enera una rentabilidad de un E(!ID L! superior al rendimiento e%i-ido de un 1A!=E L.

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CLASE 1

I.- IMPORTANCIA DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL.

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