Valor Econmico Agregado

Introduccin al Valor Econmico Agregado

Aunque EVA y generacin de valor han aparecido como desarrollos de la ltima
dcada, la teora econmica y financiera se ha aproximado a estos conceptos hace
bastante tiempo.
La primera nocin de Valor Econmico Agregado fue desarrollada por Alfred Marshall
en 1890 en The Principles of Economics: "Cuando un hombre se encuentra
comprometido en un negocio, sus ganancias para el ao son el exceso de ingresos que
recibi del negocio durante el ao sobre sus desembolsos en el negocio. La diferencia
entre el valor de la planta, los inventarios, etc., al final y al comienzo del ao, es tomada
como parte de sus entradas o como parte de sus desembolsos, de acuerdo a s se ha
presentado un incremento o un decremento del valor. Lo que queda de sus ganancias
despus de deducir los intereses sobre el capital a la tasa corriente... es llamado
generalmente su beneficio por emprender o administrar" (Wallace).
El concepto de Valor Econmico Agregado es una variacin de lo que tradicionalmente
se ha llamado "Ingreso o Beneficio residual", que se defina como el resultado que se
obtena al restar a la utilidad operacional los costos de capital. La idea del beneficio
residual apareci en la literatura de teora contable de las primeras dcadas de este
siglo. Inicialmente, lo introdujo Church en 1917 y posteriormente sera Scovell en 1924.
Tambin apareci en la literatura de contabilidad gerencial en los aos 60. A comienzos
de la dcada de los 70, algunos acadmicos finlandeses discutieron dicho concepto. En
1975 es Virtanen quien lo define como un complemento del Retorno Sobre la Inversin,
para la toma de decisiones. (Dodd & Chen, p.27)
Peter Drucker, en un artculo de Harvard Business Review, hizo su aproximacin al
concepto de la generacin de valor con estas palabras: "Mientras que un negocio tenga
un rendimiento inferior a su costo de capital, operar a prdidas. No importa que pague
impuestos como si tuviera una ganancia real. La empresa aun deja un beneficio
econmico menor a los recursos que devora... mientras esto suceda no crea riqueza, la
destruye".
Si se aprecian estos antecedentes, surge la pregunta por qu parece EVA reciente?
La respuesta es simple, porque la consultora Stern Stewart & Co. ha hecho grandes
esfuerzos publicitarios y de mercadeo para desarrollar un producto que tiene su marca,
pero que se basa en la teora financiera y econmica de muchos aos.
EVA es tambin llamado EP (Economic Profit) o utilidad econmica, utilizado por la
consultora McKinsey & Co. buscando evitar problemas con la marca registrada. Otros
conceptos derivados del Ingreso Residual son asociados con EVA, aunque no tengan
todas las caractersticas de la marca registrada por Stern Stewart o posean otras
propias. Lo que ocurre es que cada empresa consultora ha desarrollado su propio
concepto, siendo muy similares unos a otros.
Los negocios se han hecho cada vez ms complejos, provocando la necesidad de que
los individuos y/o equipos que se integran a las empresas o instituciones, comprendan
con ms claridad el propsito de la organizacin y sean ms autosuficientes. As
tambin el concepto de Maximizar el Valor de los Accionistas, cada vez ms, se
convierte en el objetivo rector de las empresas.
En este contexto la relacin accionista empresa ha evolucionado hasta conformar un
marco de actuacin complejo por ambas partes. Por lo que es necesario utilizar nuevas
herramientas corporativas capaces de satisfacer las expectativas de los accionistas y
enmarcar la actuacin de los principales directivos de las empresas a lograrlo.
Por un lado los accionistas esperan que el valor de su capital se incremente gracias a
las decisiones que toma la alta gerencia. Por el otro la alta gerencia busca la forma de
ser ms eficiente en su toma de decisiones.
Tradicionalmente, las empresas utilizan la utilidad por accin (UPA) como el indicador
financiero ms importante para medir el xito o fracaso.
Sin embargo, la utilidad por accin debe de establecer el punto de interseccin entre las
expectativas de los accionistas y la rentabilidad de la empresa para afirmar que la
empresa est maximizando el valor de los accionistas.
El problema es que la UPA no considera el costo de capital de los accionistas para su
clculo, es decir es incapaz de mostrarnos si la empresa realmente esta siendo rentable
no.
La frmula comnmente usada para calcular la UPA es:
UPA = Utilidad Neta / Nmero de acciones
Como podemos ver, lo nico que nos permite determinar la UPA, es la utilidad neta por
accin.
De otro lado est demostrado que las empresas que adoptan una Administracin
Basada en el Valor, maximizan el valor de los accionistas ya que cumplen con las
expectativas de los mismos, es decir, generan un retorno de la inversin de los
accionistas superior al costo de capital de los mismos.
El costo de capital es la tasa de retorno que esperan los accionistas recibir por su
inversin.
Los componentes del costo de capital son:
1. La tasa real de retorno que el inversionista espera recibir por arriesgar su dinero
2. La inflacin esperada.- Es la prdida del poder adquisitivo
3. Riesgo.- Es la incertidumbre que el inversionista tiene sobre cuanto va a recibir.
La medida de desempeo financiero ms utilizada en el mundo corporativo en los
ltimos aos es el Valor Econmico Agregado.
El Valor Econmico Agregado consiste en determinar la rentabilidad obtenida por la
empresa, deduciendo de la utilidad de operacin neta de impuestos, el costo de capital
de los recursos propios y externos que utiliza:

El Valor Econmico Agregado EVA (Economic Value Added)
El Valor Econmico Agregado (Economic Value Added EVA) mide la eficiencia de la
operacin de la empresa durante un ejercicio. Su frmula bsica es
EVA
= UONDI Costo Capital Operacional Despus de Impuestos
= EBIT * (1 T) [(Capital Operacional Total Aportado Inversionistas *
Costo de Capital Despus de Impuesto) ]
EVA = EBIT * (1 T) {Activos (Corto) * Costo de Capital Total}
El EVA es la diferencia entre la Utilidad Operacional Neta Despus de Impuestos
(UONDI) y el Costo de Capital Total (CCT), incluyendo el costo de capital del
Patrimonio.
El EVA es una estimacin del valor creado por los ejecutivos durante el ejercicio. Se
diferencia esencialmente de la Utilidad del Ejercicio (contable) porque en esta ltima no
se refleja en absoluto el costo de capital del Patrimonio.
S el Valor Econmico Agregado es positivo, significa que la empresa ha generado una
rentabilidad por arriba de su costo de capital, lo que le genera una situacin de creacin
de valor, mientras que si es negativo, se considera que la empresa no es capaz de
cubrir su costo de capital y por lo tanto est destruyendo valor para los accionistas.
As entonces, el Valor Econmico Agregado es una herramienta que permite evaluar la
generacin de valor del negocio y constituye una herramienta gerencial clave para:
1. La planeacin estratgica.
2. La toma de decisiones cotidiana.
3. La evaluacin del desempeo por rea de responsabilidad.
Las ventajas de uso consisten en:
Al Vincular el Valor Econmico Agregado a un sistema de incentivos, se logra que
los responsables de la administracin adquieran conciencia de las decisiones para
crear y destruir valor, y en consecuencia se adopte la cultura de creacin de valor.
El Valor Econmico Agregado permite invertir los recursos financieros de la empresa
en aquellas reas que contribuyen de manera directa en la generacin de valor.
El concepto del Valor Econmico Agregado permite mejorar la calidad de las
decisiones impactando en el desempeo del negocio debido a que los gerentes
tienen conocimientos ms profundos sobre el costo de capital.
En el siguiente grfico podemos ver las variables que estn involucradas en este
concepto y su interrelacin entre s.
El EVA se puede definir en sus trminos ms exactos, como la diferencia entre la utilidad
operativa que una empresa obtiene y la mnima que debera obtener.
El EVA se compone de tres variables:UODI ( utilidad operativa despus de impuestos),
costo del capital y activos netos de operacin (capital empleado)
El EVA es la cantidad que resulta de restar a la UODI, el costo financiero que implica la
posesin de los activos por parte de la empresa. Esta es la primera forma de clculo
Tambin puede entenderse como el remanente los activos netos de operacin cuando
producen una rentabilidad superior al costo de capital. Segunda forma de clculo
Si el EVA es positivo significa que la rentabilidad del activo operativo es mayor que el
costo de capital y a la inversa
Incrementar UODI sin realizar inversin alguna para lograrlo es la mejor forma de
mejorar EVA.
Hay que resaltar que el incremento de UODI se produce como consecuencia del aumento
del EBITDA.
Invertir en proyectos que produzcan RAN (rentabilidad del activo operativo), superior al
costo de capital y liberar fondos ociosos son las otras dos formas de mejorar el EVA.
Un incremento del EVA, es ms importante que incrementar rentabilidad
La RAN de un perodo, puede ser superior al costo de capital, con el EVA disminuyendo
La RAN que se utiliza para obtener el EVA del perodo debe ser calculada sobre la base
del activo operativo neto del principio del perodo, no del final


EVA es una medida del valor agregado de un perodo dado, lo importante es que este valor
agregado aumente perodo tras perodo, es decir debe crecer de un ao a otro.

NOTA: EVA es una marca registrada por Stern, Steward y Cia de EE.UU.

EVA. Determinacin del valor econmico agregado. Parte I
Autor: Gustavo Acua GESTIN FINANCIERA 03 / 2001 El presente trabajo, fue realizado por el
Profesor Gustavo Acua, Director del Departamento de Finanzas de la Facultad de Ciencias
Econmicas de la Universidad Nacional de Colombia.
INTRODUCCIN

El EVA es un concepto que se ha conocido en Latinoamrica en la dcada de los aos noventa, a
pesar que las teoras econmicas y financieras desarrollaron elementos aproximados desde hace algo
ms de un siglo.

Alfred Marshall fue el primero que expres una nocin de EVA, en 1980, en su obra capital The
Principles of Economics: "Cuando un hombre se encuentra comprometido con un negocio, sus
ganancias para el ao son el exceso de ingresos que recibi del negocio durante al ao sobre sus
desembolsos en el negocio.

La diferencia entre el valor de la planta, los inventarios, etc., al final y al comienzo del ao, es
tomada como parte de sus entradas o como parte de sus desembolsos, de acuerdo a si se ha
presentado un incremento o un decremento del valor.

Lo que queda de sus ganancias despus de deducir los intereses sobre el capital a la tasa corriente es
llamado generalmente su beneficio por emprender a administrar".

La idea del beneficio residual apareci en la literatura de la teora contable en las primeras dcadas
de este siglo; se defina como el producto de la diferencia entre la utilidad operacional y el costo de
capital.

La empresa General Electric lo estuvo utilizando a partir de los aos veinte. Posteriormente, en los
70, algunos acadmicos finlandeses lo estuvieron usando y, entre ellos, Virtanen lo define como un
complemento del retorno sobre la inversin (Return Over Investement, ROI) para la toma de
decisiones.

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www.atlantisuniversitylatam.com Peter Drucker en un artculo para Harvard Business Review se
aproxima al concepto de creacin de valor cuando expresa lo siguiente: "Mientras que un negocio
tenga un rendimiento inferior a su costo de capital, operar a prdidas". no importa que pague un
impuesto como si tuviera una ganancia real.

La empresa aun deja un beneficio econmico menor a los recursos que devora...mientras esto sucede
no crea riqueza, la destruye".

Teniendo en cuenta estos antecedentes, por qu la aparicin de EVA slo en los aos recientes?
Simplemente porque la compaa consultora estadounidense Stern Stewart & Co. ha desarrollado
una metodologa sobre el tema y patentado ese producto denominado EVA como marca registrada,
pero que es un concepto general basado en la teora financiera y econmica de muchos aos.

EVA resume las iniciales en ingls de las palabras Economic Value Added o Valor Econmico
Agregado en espaol.

EVA es tambin llamado EP (Economic Profit) o utilidad econmica, trmino usado por otra firma
consultora, Mc Kinsey & Co.. Otros trminos derivados del Ingreso Residual son aproximados a
EVA, aunque no tengan las caractersticas de la marca registrada por Stern Stewart. Simplemente
cada consultora ha desarrollado su propio concepto, aunque todos se refieren a aspectos semejantes.

La metodologa de EVA supone que el xito empresarial est relacionado directamente con la
generacin de valor econmico, que se calcula restando a las utilidades operacionales el costo
financiero por poseer los activos que se utilizaron en la generacin de dichas utilidades.

EL MODELO DEL EVA

Toda empresa tiene diferentes objetivos de carcter econmico - financiero. A continuacin se
enuncian los ms importantes:
1. Aumentar el valor de la empresa y, por lo tanto, la riqueza de los propietarios. Este objetivo
incluye las siguientes metas:

Obtener la mxima utilidad con la mnima inversin de los accionistas.
Lograr el mnimo costo de capital.

2. Trabajar con el mnimo riesgo. Para conseguirlo, se deben lograr las siguientes metas:

Proporcin equilibrada entre el endeudamiento y la inversin de los propietarios.
Proporcin equilibrada entre obligaciones financieras de corto plazo y las de largo plazo.

Cobertura de los diferentes riesgos: de cambio, de intereses del crdito y de los valores burstiles.

3. Disponer de niveles ptimos de liquidez. Para ello se tienen las siguientes metas:
Financiamiento adecuado de los activos corrientes.
Equilibrio entre el recaudo y los pagos.

EXPLICACIN DEL CONCEPTO:

El valor econmico agregado o utilidad econmica es el producto obtenido por la diferencia entre la
rentabilidad de sus activos y el costo de financiacin o de capital requerido para poseer dichos
activos.

EVA es ms que una medida de actuacin, es parte de una cultura: la de Gerencia del Valor, que es
una forma para que todos los que toman decisiones en una empresa se coloquen en una posicin que
permita delinear estrategias y objetivos encaminados fundamentalmente a la creacin de valor.

Si a todos los ingresos operacionales se le deducen la totalidad de los gastos operacionales, el valor
de los impuestos y el costo de oportunidad del capital se obtiene el EVA.

Por lo tanto, en esta medida se considera la productividad de todos los factores utilizados para
desarrollar la actividad empresarial.

En otras palabras, el EVA es el resultado obtenido una vez se han cubierto todos los gastos y
satisfecho una rentabilidad mnima esperada por parte de los accionistas.

Es decir, el valor econmico agregado o utilidad econmica se fundamenta en que los recursos
empleados por una empresa o unidad estratgica de negocio (UEN) debe producir una rentabilidad
superior a su costo, pues de no ser as es mejor trasladar los bienes utilizados a otra actividad.

Esto obliga a un anlisis ms profundo que el desarrollado por los indicadores tradicionales de
crecimiento en ingresos, utilidades y activos como factores de evaluacin del desempeo.

Esto, adems, obliga a una presentacin ms clara de los balances para establecer los diferentes
recursos, bienes y derechos empleados por cada unidad estratgica de negocio en su proceso de
generacin de utilidades y flujo de caja.

La toma de decisiones puede ser influida por el tipo de indicadores seleccionados para medir el
desempeo.

Empresas dirigidas hacia el uso de parmetros como la utilidad neta, los diferentes mrgenes de
ganancias o el crecimiento de las ventas pueden desarrollar un punto de vista miope e ignoran otro
elementos de anlisis como la racionalizacin del capital de trabajo o la productividad derivada del
uso de la capacidad instalada.

La evaluacin de dichas oportunidades solo puede basarse en el uso de indicadores enfocados en el
concepto de valor.