0237

1
Economtrie de la soutenabilit de la dette extrieure :

Application l'conomie sngalaise

Le recours lendettement extrieur pour une nation se justifie par linsuffisance de ses
ressources intrieures (pargnes et recettes publiques) faire face aux besoins conomiques
totaux (dpenses publiques et investissement) de ses citoyens. Ainsi la dette extrieure peut
servir financer le dveloppement. La Core du Sud a montr qu'une nation pauvre dans les
annes 70 pouvait sendetter et raliser le pari du dveloppement. Toutefois bon nombre de
pays l'image des pays pauvres trs endetts continuent de s'endetter sans sortir de ce cercle
vicieux qui se traduit par un sous dveloppement perptuel. Ce constat pose la problmatique
de la soutenabilit de la dette extrieure. L'tude de ce dernier se justifie donc pour plusieurs
raisons :
La dette extrieure se compare du bon cholestrol lorsqu'elle agit positivement sur
l'conomie. Elle s'identifie du mauvais cholestrol quand elle agit ngativement sur
l'conomie, en d'autres termes quand elle n'est plus soutenable. Il existe donc un seuil
limite de soutenabilit ne pas dpasser au risque de subir des hmorragies financires
particulirement importantes avec des risques de dstructuration de lconomie.
Laccroissement de la dette extrieure au dessus du seuil de soutenabilit rend lconomie
plus vulnrable. Il est donc intressant de connatre ce seuil pour toute conomie qui veut
rester sur une trajectoire de soutenabilit de sa dette. C'est ce constat qui amne Daseking
(2002) dire " dans leurs travaux sur les indicateurs de vulnrabilit, les conomistes
cherchent savoir quel endettement est viable pour une conomie et quel niveau il
devient excessif. Les emprunts extrieurs peuvent aider les pays acclrer leur
croissance en finanant des investissements productifs et peuvent aussi attnuer les effets
des perturbations conomiques. Mais si un Etat accumule des dettes dont il ne peut
assurer le service, une crise de la dette peut clater, et ses cots conomiques et sociaux
peuvent tre levs. C'est pourquoi il est important d'valuer quel niveau d'endettement
une conomie ou un Etat peut accumuler sans problme".
Une situation dendettement insoutenable se caractrise par une incapacit poursuivre
des efforts de dveloppement durable (MacArthur et Trotsenburg, 1999). La dette
extrieure peut, par consquent, devenir une contrainte sur les stratgies de
dveloppement empchant la mise en uvre de politiques conomiques pour la
2
croissance et la rduction de la pauvret. La marge de manuvre des dcideurs
conomiques se trouve ainsi rduite par des flux extrieurs gnrant des
dysfonctionnements (dsquilibres de production et dpargne) qui se traduisent par une
instabilit macro-conomique et une perte dautonomie dans la gestion de lconomie
nationale (Mougani, 2001).

Rpondre la question de la soutenabilit de la dette est donc utile pour la mise en uvre
de politiques conomiques de dveloppement. Cet article a pour objectif central d'tudier les
principales mthodes conomtriques d'analyse de la soutenabilit de la dette extrieure et de
les appliquer l'conomie sngalaise. Pour traiter cette question nous utilisons comme
approche la contrainte d'endettement intertemporelle en conomie ouverte.

Notre prsentation propose dabord, dans une premire section, d'analyser les
principales mthodes conomtriques d'analyse de la soutenabilit de la dette extrieure. La
balance des paiements servira de cadre d'analyse avec comme instrument majeur la contrainte
d'endettement intertemporel en conomie ouverte. Nous dterminerons lquation dynamique
fondamentale daccumulation de la dette extrieure laquelle permet de dgager de dvelopper
des analyse thoriques de soutenabilit (ou de solvabilit de lconomie).
1
Aprs cette analyse
thorique, nous examinerons les dveloppements conomtriques sous-jacent avec des
implications testables. Dans une deuxime section, nous appliquerons ces mthodes
conomtriques l'conomie sngalaise pour valuer sa solvabilit sur la priode 1960-2000.

1
Nous ne faisons pas de diffrence entre soutenabilit, solvabilit et viabilit de la dette.
3
SECTION I : Analyse conomtrique de la soutenabilit de la dette extrieure

I. La contrainte dendettement intertemporel en conomie ouverte

La dette extrieure est soutenable lorsque lconomie nest pas confronte une
incapacit rcurrente, dans un horizon infini, rembourser le service de sa dette (intrts et
principal chus). La contrainte dendettement intertemporel de la nation permet de dfinir
cette condition de soutenabilit travers le processus daccumulation de la dette extrieure.

1. Lquation de dynamique fondamentale de laccumulation de la dette extrieure

Lquilibre sur le march des biens et services dans une conomie ouverte est obtenu
par lgalit de loffre et de la demande. Cette dernire est compose des exportations et de la
demande intrieure qui comprend la consommation effectue par les mnages,
linvestissement priv (mnages - entreprises) et les dpenses publiques qui sont du ressort de
lEtat. Quant loffre, elle est compose du produit intrieur brut et des importations. Pour
transcrire ces flux en une quation comptable appelons Q
t
le produit intrieur brut, M
t
les
importations, X
t
les exportations, I
t
linvestissement, G
t
les dpenses publiques, C
t
la
consommation. Lquilibre stablit ainsi :

Q
t
+ M
t
= C
t
+ I
t
+ G
t
+ X
t
(1)

Soit A
t
= (C
t
+ I
t
+ G
t
) et NX
t
= X
t
M
t
avec A
t
qui correspond labsorption et NX
t

aux exportations nettes de biens et services, ajoutons et soustrayons respectivement les
transferts nets sans contrepartie (U
t
) et les intrts servis sur la dette (rD
t-1
) de chaque ct de
lquation (1), la contrainte dendettement intertemporel de la nation en conomie ouverte
scrit alors linstant t :

Q
t
rD
t-1
+ U
t
= A
t
+ NX
t
+ U
t
rD
t-1
(2)

Avec, D
t
lencours de la dette extrieure, r le taux dintrt. Le produit national brut (Y
t
)
correspond au second membre de lquation (2), lexpression Y
t
A
t
correspond au solde
total du compte courant de lconomie (not CA
t
) :
4

Y
t
A
t
= CA
t
= NX
t
+ U
t
rD
t-1
(3)

En posant Z
t
= NX
t
+ U
t
, lquation (3) se rcrit ainsi :

CA
t
= Z
t
rD
t-1
(4)

Z
t
est le solde du compte courant hors intrt aussi appel solde primaire du compte courant.
La relation entre lencours de la dette extrieure et le solde du compte courant peut se traduire
par lquation ci-aprs :

D
t
D
t-1
=

CA
t
(5)

Lhypothse sous-jacente est que le dficit extrieur courant gnre un endettement. La
confrontation des quations (4) et (5) permet dtablir lquation dynamique fondamentale de
laccumulation de la dette extrieure :

D
t
= (1+ r)D
t-1
Z
t
(6)

Le processus d'endettement est dtermin pour partie par la dette hrite du pass et,
pour une autre partie, par le solde primaire du compte courant dgag par le pays. L'volution
de ce solde joue un rle dterminant dans le processus de dsendettement ou d'accumulation
de la dette. En rcrivant l'quation (6), il est possible de mettre en vidence les interactions
entre la dette extrieure et le solde primaire du compte courant.

2. Interprtation de lquation dynamique fondamentale

Rcrivons lquation dynamique fondamentale de la dette, pour ensuite procder
son interprtation :

(7)
1 1
1
t
t
t
t
t t
r
D
Z
D
D D
= +
5
Si le solde primaire du compte courant est nul (Z
t
= 0) alors le stock de la dette extrieure
crot au taux dintrt r :
2

Si le solde primaire du compte courant est ngatif (Z
t
< 0) alors le stock de la dette extrieure
crot plus vite que le taux dintrt :
3

Si le solde primaire du compte est positif (Z
t
> 0) deux sous cas qui dpendent de lampleur
du surplus sont prendre en considration :

- Cas 1 : Lorsque le surplus primaire du compte courant couvre moins que les paiements
dintrts, cest dire Z
t
< rD
t-1
, le stock de la dette extrieure crot moins vite que le taux
dintrt :
4

- Cas 2 : Lorsque le surplus primaire du compte courant couvre plus que les paiements
dintrts, cest dire Z
t
> rD
t-1
, le stock de la dette extrieure se rduit au cours du
temps :
5

En conclusion nous pouvons dire que le solde primaire du compte courant joue un rle
essentiel dans le processus d'accumulation ou de rduction de la dette.

2
(cf. graphique 1, la droite Z
t
= 0 partage le plan (r, O, + AD/D) en deux angles gaux de 45.
3
Ce cas correspond dans le graphique 1 au pays X qui se trouve dans la zone A : (+ AD/D, O, Z
t
)
4
Ce cas correspond dans le graphique 1 au pays Y qui se trouve dans la zone B : (Z
t
, O, r).
5
Ce cas correspond dans le graphique 1 au pays W qui se trouve dans la zone C : (r, O, AD/D).
(7a)
1
1
r
D
D D
t
t t
=
(7b)
1
1
r
D
D D
t
t t
>
(7c) r 0
1
1
<
<
t
t t
D
D D
(7d) 0
1
1
<
t
t t
D
D D
6
Graphique 1 : Dynamique interactive de la dette et du solde primaire du compte courant
6

6
Je remercie Monsieur Philippe Rous, Professeur l'Universit de Limoges, pour ses suggestions qui m'ont
permises de construire ce graphique. Pour une explication approfondie se rfrer au graphique 2.

1
1
t
t t
D
D D

r
Z
t
= 0 : r
D
D D
1 - t
1 t t
=

r
D
D D
0 Z
1 - t
1 t t
t

r
D
D D
rD et Z 0 Z
1 - t
1 t t
1 t t t

0
D
D D
rD et Z 0 Z
1 - t
1 t t
1 t t t

0
ZONE A
ZONE B
ZONE C
PAYS W
PAYS X
PAYS Y
La zone C correspond l'axe

1 - t
1 t t
D
D D
0, r,

1
1
t
t t
D
D D

7
Graphique 2 : L'quation du cercle de la dette

En supposant que le taux de croissance de la dette (m) est une fonction well-behaved par
rapport r, et que l'image de cette fonction sur l'axe (r, O, -m) est gale au transpos de cette
fonction sur l'axe (r,O, m), alors le processus de dsendettement et le taux d'intrt sont rgis
par une quation circulaire : (m a)
2
+ (r b)
2
= (rayon)
2
, a et b reprsentant la position du
pays sur son cycle d'endettement. Cette reprsentation permet de voir les pays qui sont dans
une trappe d'endettement, tout pays qui n'volue pas de faon circulaire se trouve dans une
trappe d'endettement, pour exemple, les pays K, S, F, et T ont des fonctions qui illustrent un
pige d'endettement.

m
D
D
=

r

O
m
D
D
=

S
F
T
Z
t
= 0 : r
D
D D
1 - t
1 t t
=

K
8

En partant de cette quation dynamique fondamentale, nous pouvons en dduire les
conditions thoriques de soutenabilit de la dette extrieure.

3. Analyses thoriques de la soutenabilit de la dette extrieure

La notion centrale qui sera discute au cours des dveloppements thoriques qui seront
exposs ci-dessous repose sur la condition de transversalit de la contrainte dendettement
intertemporel. La dette est soutenable lorsque la contrainte dendettement intertemporel nest
pas viole, en dautres termes lorsque la condition de transversalit est respecte. Cette
dernire dans sa forme originelle prsente par Hamilton et Flavin (1986) prend en compte un
taux dactualisation constant qui dpend uniquement du taux dintrt. Cette approche
standard de la condition de transversalit de la contrainte dendettement intertemporel est
sujette un certain nombre de limites. OConnell et Zeldes (1988) vont intgrer par la suite le
facteur dmographique (lvolution de la population) dans le taux dactualisation qui devient
le produit du taux dintrt et du taux de croissance dmographique. Cette approche standard
fait aussi lhypothse irraliste dun taux dactualisation constant. Du fait que le taux dintrt
varie dune anne une autre, Wilcox (1989) prend en compte le caractre volutif du taux
dintrt dans la dtermination de la condition de transversalit. Bohn (1995) rexamine les
fondements thoriques de la soutenabilit de la dette en plaant celle-ci dans un cadre
d'quilibre gnral stochastique. La condition de transversalit qui permet d'apprcier la
soutenabilit de la dette est dtermine sans tenir compte du taux d'intrt, le taux
dactualisation correspond un taux marginal de substitution intertemporel qui dpend de la
probabilit de distribution de la dette future dans diffrents tats de la nature.

a. La condition standard de transversalit

En itrant lquation dynamique fondamentale de la dette extrieure, nous pouvons en
dduire son niveau pour chaque priode t avec t =1, 2, .. , T :

D
1
= (1+r)D
0
Z
1

D
2
= (1+r)D
1
Z
2
= (1+r)
2
D
0
(1+r)Z
1
Z
2
D
3
= (1+r)D
2
Z
3
= (1+r)
3
D
0
(1+ r)
2
Z
1
(1+ r)Z
2
Z
3

D
T
= (1+r)
T
D
0
(1+ r)
T-1
Z
1
.(1+ r)
1
Z
t-1
Z
t

9

Pour chaque priode le niveau de la dette est gal au niveau de la priode prcdente plus les
intrts accumuls moins le solde primaire du compte courant obtenu dans cette priode.
Nous pouvons rcrire lexpression de D
T
comme suit :

T
1 t
t
t - T
0
T
T
(8) Z r) (1 D r) (1 D

=
+ + =

Le niveau de la dette en fin de priode T est gal au niveau initial de la dette D
0
accumule au
taux r pour T priodes plus la somme algbrique des dficits primaires (surplus) chaque
priode t, chacun de ces dficits (surplus) tant accumul au taux r pour T - t priodes.
Supposons que les valeurs des dficits (surplus) primaires futurs soient connues, la valeur
actualise de D
T
est :

(9)
r) (1
Z
D
r) (1
D
T
1 t
T
t
0
T
T
=
+
=
+

Dans un horizon infini lquation (9) peut tre rcrite comme suit :
7

(10)
r) (1
D
r) (1
Z
D
t
t
t 1 t
t
t
0 Lim
+
+
+
=

La rsolution "vers lavant" ("recursive fortward" or "solving fortward") nous a permis
dexprimer la valeur de la dette initiale en termes de la somme des valeurs actualises futures
du solde primaire du compte courant et de la valeur rsiduelle actualise de la dette linfini.
Llment crucial de lquation (10) est le terme
t
t
r) (1
D
+
dont la limite est obtenue quand t
tend vers linfini. La condition de soutenabilit thorique de la dette extrieure est satisfaite
lorsque :

7
Lorsque t va de 1 l'infini et non de 1 T

10
=
+
=
1
0
) 1 (
t
t
t
r
Z
D [Condition a] (11)

Ou de faon quivalente lorsque :

0
) 1 (
=
+

t
t
t
r
D
Lim
[Condition b] (12)

La condition (a) signifie que la dette initiale doit tre gale la somme actualise des
excdents primaires futurs du compte courant. Le pays na pas besoin chaque priode
dquilibrer son compte courant et peut financer son dveloppement en sendettant mais il ne
peut pas vivre sur des dficits perptuels et systmatiques. Les excdents primaires doivent
couvrir terme la dette initiale. Cette quation montre aussi que le solde du compte courant
correct pour lanalyse de la soutenabilit exclut les paiements dintrts. Par consquent,
grce lquation (11) nous savons que le solde total du compte courant peut tre
perptuellement ngatif mais pas le solde primaire. Nous savons aussi que le recours
lemprunt doit avoir pour contrepartie dans le futur des excdents primaires, que les dficits
ne doivent pas tre systmatiques, et doivent tre compenss par des excdents primaires
futurs suffisants. La valeur actualise des surplus futurs, doit permettre terme le
remboursement de la dette initiale.

La condition (b) signifie que la limite linfini de la valeur actualise de la dette doit
tre nulle. La soutenabilit de la dette long terme est assure du fait que lconomie ne joue
pas aux jeux de Ponzi, cest dire quelle ne finance pas le remboursement du principal et des
intrts par de nouveaux emprunts. Si le ct gauche de lquation (12) est suprieur zro, la
dette nest pas soutenable, nous interprtons cette situation comme reposant sur des dficits
extrieurs excessifs qui font que les jeux de Ponzi (cf. Encadr 1) sont utiliss pour financer
les dsquilibres extrieurs. Ainsi la valeur limite de
t
t
r) (1
D
+
doit tre gale zro dans le
but dexclure toute possibilit que lconomie rembourse sa dette par de nouveaux emprunts.
En conclusion la condition standard de soutenabilit impose qu long terme la dette doit
crotre moins vite que le taux dintrt (cf. 7c, 7d) :

r
D
D D
1 - t
1 - t t
<
11

Encadr 1 : Origine de l'expression "interdiction aux jeux de Ponzi"

Dans le Boston des annes 1920, Carlo Ponzi tait un escroc particulirement astucieux, dont
le boniment assurerait aux souscripteurs des actifs quil avait mis un rendement sans
commune mesure avec ceux du march financier. Le principe de la fraude consistait payer
lintrt des premiers porteurs par lmission de nouveaux titres de dpts. La supercherie prit
fin lorsque les investisseurs cupides mais finalement mfiant exigrent des garanties ou du
moins le remboursement de leur dpt auprs de Ponzi, qui nen put mais, nayant en caisse,
sur les huit millions collects, que soixante et un dollars en timbres ; arrt, ruin, il mourt
peu aprs (Bruno Cavalier 1999 in Kindelberg 1989).

Cette approche standard est sujette un certain nombre de limites. Elle ne prend pas
en compte plusieurs facteurs comme :
Les ressources ncessaires pour assurer le remboursement de la dette,
L'volution dmographique,
La variation du taux d'actualisation,
Le caractre stochastique de la contrainte d'endettement intertemporel.

b. La prise en compte des ressources ncessaires pour assurer le remboursement de la dette
(De la soutenabilit actuarielle la soutenabilit effective)
La prise en compte de contraintes additionnelles sur les ressources susceptibles d'tre
affectes au service de la dette conduit inflchir l'approche standard de transversalit de la
contrainte d'endettement intertemporel, en passant d'une soutenabilit actuarielle une
soutenabilit effective (Hnin et Fve, 1998).
On parle de soutenabilit actuarielle lorsque la condition standard de transversalit est
respecte, cela impose simplement que la dette croisse moins vite que le taux dintrt. Cette
condition standard ne prend pas en compte les ressources conomiques ncessaires pour
assurer le remboursement de la dette. En pratique, cette condition peut s'avrer insuffisante
quand le taux d'intrt (soit r) excde le taux de croissance (g). Si la dette, et donc long
terme la charge d'intrt, crot un taux (m) tel que g < m < i, la soutenabilit actuarielle est
satisfaite, mais la charge de la dette crot plus vite que les ressources totales et finit donc par
12
excder ces ressources. Pour cette raison, les deux auteurs adoptent plutt une notion de
soutenabilit effective, imposant que tende long terme vers zro le rapport de la dette au
volume des ressources permettant d'en assurer le service, mesur par le PNB (Y
t
) ou encore
par les recettes brutes d'exportations (X
t
). Cette nouvelle condition de transversalit implique
que la variable de dette actualise et normalise
8
, l'infini, soit aussi gale zro. La
condition de soutenabilit thorique de la dette extrieure est satisfaite lorsque :

=
+
=
1 t
t
t t
0 0
r) (1
/Y Z
/Y D [Condition a] (13)

Ou de faon quivalente lorsque :

0
r) (1
/Y D
t
t t
t
Lim
=
+

[Condition b] (14)

L'approche standard suppose aussi que la population est constante, O' Connell et Zeldes
(1988) vont intgrer dans l'tude de la soutenabilit le cas d'une conomie avec une
population croissante, (des lors que le taux de croissance dmographique n'est plus gal 0).

c. La prise en compte du facteur dmographique

En dflatant les variables d'endettement et de surplus primaire du taux de croissance
dmographique, l'quation du processus d'endettement s'tablit ainsi :

(15)
n)] r)(1 [(1
D
n)] r)(1 [(1
Z
D
t
t
t 1 t
t
t
0 Lim
+ +
+
+ +
=

Avec n qui correspond au taux de croissance dmographique. La condition de transversalit
d'un prteur dans une conomie avec une population croissante s'crit comme suit :

=
+ +
=
1 t
t
t
0
n)] r)(1 [(1
Z
D (16)
Ou de faon quivalente :

8
Normalise veut dire dflate par le PNB ou les exportations

13
(17) 0
n)] r)(1 [(1
D
t
t
t
Lim
=
+ +

D
t
/ (1 + n)
t
reprsente le stock de dette par habitant et Z
t
/ (1 + n)
t
le surplus primaire par tte.
La condition de transversalit implique que si la population crot au taux n, la dette extrieure
doit crotre un taux infrieur (r + n) et non (r) comme l'indique la condition standard des
interdictions aux jeux de Ponzi. Nous obtenons donc la rgle
9
suivante :

n r
D
D D
1 - t
1 - t t
+ <

Dans les quations prsentes prcdemment, le taux d'actualisation est constant. Wilcox
(1989) a t le premier introduire un taux d'actualisation variable dans l'analyse du
processus d'endettement.

d. La prise en compte de la variation du taux d'actualisation

En introduisant un taux d'actualisation variable, l'quation dynamique fondamentale
dcrivant l'accumulation de la dette extrieure se prsente ainsi :

D
t
= (1+ r
t
)D
t-1
Z
t
(18)

Posons
t
i le facteur d'actualisation de la priode t la priode zro :

et 1 i ,
r 1
1
et i
0
t
1 j j
j j t
=
+
= =
=
0 < j _ t

L'quation (18) peut tre rcrite en actualisant chaque variable en rfrence la priode
zro. En multipliant l'quation (18) par i
t
, on obtient :

t
i D
t
=
1 t
i

D
t-1

t
i Z
t
(19)

Posons B
t
la valeur actualise de la dette ) D i B (
t t t
= , et posons S
t
la valeur actualise du
surplus hors intrt ( )
t t t
Z i S = , donc l'quation (19) peut tre exprime comme suit :
14

B
t
= B
t-1
S
t
(20)

La variation de la valeur actualise de la dette est gale l'oppos de la valeur actualise du
solde primaire du compte courant (solde total du compte courant hors intrt). La rsolution
vers l'avant de l'quation (20) donne :

t
B Lim S B
t
1 t
t 0

=
+ =

(21)
Ce qui est aussi gal :
D i Lim Z i B
t t
t
1 t
t t 0

=
+ =

Avec :
1 i ,
r 1
1
et i
0
t
1 j
j j t
=
+
= =
= j

La condition de transversalit se prsente ainsi:

=
=
= =
1 t
t
1 t
t t 0
S Z i B [Condition a] (22)

Et :

( )

(23) b] [condition D r 1 B avec 0 ) (B Lim ) D (i Lim
t
-1
t
1 j
j t t
t
t t
t

=

+ = = =

La condition de transversalit prsente par Wilcox est identique celle de Hamilton et Flavin
(1986) la seule diffrence que le taux d'actualisation est variable. Toutefois, ce dernier parat
plus conforme la ralit.

Au dbut de la seconde moiti des annes 90, Bohn (1995) analyse la contrainte
d'endettement en terme stochastique, contrairement tout ce qui se faisait avant. Le taux
d'actualisation ne dpend plus du taux d'intrt mais de l'arbitrage que le pays effectue entre
sa consommation prsente et future.

9
cette condition de soutenabilit est moins rigoureuse que la condition de transversalit standard.
15
e. Le caractre stochastique de la contrainte d'endettement

Bohn (1995) rexamine les fondements thoriques de la soutenabilit de la dette en
plaant celle-ci dans un cadre d'quilibre gnral stochastique. La condition de transversalit
qui permet d'apprcier la soutenabilit de la dette est dtermine sans tenir compte du taux
d'intrt. Cependant cette condition de transversalit require que la dette actualise (au taux
qui dpend de la probabilit de distribution de la dette future et non du taux d'intrt) soit
gale zro. L'actualisation par le taux d'intrt n'est valable que lorsque les surplus primaires
ne sont pas corrls aux taux marginal de substitution (Bohn, 1995). Dfinissons les tats de
la nature la priode t avec e
t
E
t
. Le processus historique de l'conomie jusqu' la priode t
est gale : h
t
= (e
t
, e
t-1
, , e
0
) avec h
t
H
t
.
0
La contrainte d'endettement la priode t
s'tablit ainsi :
10

(24) ) ( ) (
1 1
1 1
t t t t
E e
t t
h e . D h e p Z D
t t
+ +
+ +
= +

Le second membre de l'quation (24) reprsente la valeur que le pays dbiteur attribue sa
dette.
11
La rsolution de cette quation par Bohn fournit le rsultat suivant pour le processus
d'endettement :

(25) . ) .(
,
0
, N t n t n t
n
n t t
D u Z u D
+ +
+ =

Avec u
t,n
=
n
.[U'(Q
t+n
G
t+n
) / U'(Q
t
G
t
)] qui correspond au taux marginal de substitution
intertemporel entre la priode de consommation t et (t + n).
12
La consommation C
t
est gale
la diffrence entre le revenu mesur par le Produit Intrieur Brut (Q
t
) et les dpenses
publiques G
t
.
n
est le taux d'actualisation subjectif de la fonction d'utilit de l'agent
reprsentatif. La condition de transversalit s'exprime ainsi :

[ ] ) .(
,
0
0 n t n t
n
t
Z u E D
+
= (26)

10
Pour plus de dtail se confrer l'article de Bohn (1995)
11
Cette valeur dpend de la probabilit de distribution de la dette future, en d'autres termes elle dpend de
l'arbitrage qui est fait entre la consommation d'aujourd'hui et celle de demain.

12
Le "n" qui est reprsent ici est un paramtre temps et n'a rien voir avec le "n" trait dans la partie I.3.c qui
reprsente le taux de croissance dmographique.
16
Ou de faon quivalente :

0 . Lim
,
N
=
+

N t n t
D u (27)

L'quation (26) diffre de l'quation (11) puisqu'elle utilise le taux marginal de substitution
intertemporel comme taux d'actualisation au lieu du taux d'intrt sur la dette extrieure.
Ainsi, selon cette approche, la dette extrieure et le solde primaire du compte courant
dpendent de la probabilit de distribution de ces variables qui est dtermine par les facteurs
d'actualisation dans diffrents tats de la nature. Une mauvaise spcification des taux
d'actualisation peut aboutir des rsultats errons sur la soutenabilit de la dette extrieure
(Bohn, 1995). Cependant une telle analyse n'est pas aise intgrer dans une tude
conomtrique ou empirique.

Nous venons de passer en revue les diffrents dveloppements thoriques majeurs sur
la condition de transversalit de la contrainte d'endettement intertemporel. Cette analyse
thorique permet d'en dduire des mthodes conomtriques d'valuation de la soutenabilit
de la dette extrieure.

II. Les mthodes conomtriques d'analyse de la soutenabilit de la dette extrieure

L'approche en valeur actualise permet de concevoir une analyse conomtrique avec des
implications testables. Cette analyse conomtrique de la soutenabilit de la dette peut se faire
sous plusieurs angles. En termes d'conomtrie des sries temporelles, nous pouvons en
distinguer deux types d'analyse:
Une analyse conomtrique en terme de stationnarit,
Une analyse conomtrique en terme de cointgration.
Dans le cas o l'analyse se fait en terme de stationnarit, deux cas sont distingus :
Une analyse conomtrique en terme de stationnarit univarie
13
,
Une analyse conomtrique en terme de stationnarit bivarie
14
.

Lorsque l'analyse se fait en terme de stationnarit univarie, nous tudierons, dans une
premire mthode le processus de la dette actualise, puis dans une seconde mthode le

13
On parle d'analyse conomtrique en terme de stationnarit univarie lorsque l'analyse se fait sur une variable.
14
On parle d'analyse conomtrique en terme de stationnarit bivarie lorsque l'analyse se fait conjointement sur
deux variables.
17
processus du compte courant. Dans la premire mthode, la dette extrieure est considre
comme soutenable si sa valeur actualise est stationnaire et converge vers zro (ou tourne
autour de zro). Dans la seconde mthode, la dette extrieure est soutenable quand le solde
du compte courant est stationnaire et converge vers une valeur suprieure ou gale zro (ou
tourne autour d'une constante positive).

Dans le cas o l'analyse se fait en terme de stationnarit bivarie, il s'agit d'tudier la
dynamique jointe de la dette extrieure et du solde du compte courant. La dette extrieure est
soutenable lorsque ces deux processus sont conjointement stationnaires.

Dans le cas o l'analyse se fait en terme de cointgration, l'objectif est de mettre en
vidence l'ide que la dette extrieur est soutenable lorsqu'il existe une relation de long terme
entre les ressources courantes et les dpenses courantes de la balance des paiements. Il est
possible de dfinir par cette voie des tests de cointgration d'quivalence et sectoriels pour
mieux cerner la responsabilit du secteur public et priv dans le processus d'accumulation de
la dette extrieure. L'intuition de cette analyse est qu'elle constitue une gnralisation des
analyses de stationnarit sur le solde du compte courant.

1. La dynamique de long terme de la dette actualise

a. Analyse conomtrique en terme de stationnarit univarie

Soit une srie temporelle de dette actualise note B
t
= i
t
D
t
,
15
comment distinguer une
politique conomique soutenable dune politique non soutenable. La rponse est donne par la
trajectoire prvue de B
t
. Si celle-ci converge vers zro, alors la dette extrieure est soutenable.
Supposons que B
t
suit un processus ARIMA :

[1 - (L)][(1- L)
d
B
t
-
o
) = [1- (L)]e
t
(28)
16

Avec (L) le ime ordre polynomial, (L) le qime ordre polynomial,
o
est la moyenne
inconditionnelle de la srie stationnaire (1 L)
d
B
t
. Les polynmes ( et ) sont supposs
satisfaire les conditions de stationnarit et dinversibilit. Lquation (28) fournit un cadre

15
i
t
correspond au taux d'actualisation, D
t
la dette extrieure et B
t
la dette extrieure actualise
18
analytique pratique pour formaliser les proprits qui doivent tre respects par B
t
pour la
soutenabilit de la dette extrieure. Dabord B
t
doit tre stationnaire ; pour cela la valeur de
"d" doit tre gal zro.
17
Ensuite B
t
doit avoir une moyenne inconditionnelle gale zro. En
dautres termes le coefficient
o
doit tre gal zro, le graphique 3 illustre ce cas de figure :

B
t
stationnaire
Et
( ) 0
t
B Lim
t
=

La condition conomtrique est satisfaite, travers lquation (28), lorsque les deux
critres suivants sont respects :
La dette extrieure actualise est stationnaire autour dune constante,
La constante (de stationnarit) est gale zro.
Nous rappelons quune srie peut tre intgre dordre zro cest dire I(0), autour dune
constante ou dun trend comme le souligne Kwiatkowski et al (1992). Lorsque la dette
extrieure actualise est stationnaire autour de zro (valeur dtat rgulier) ou autour de sa
valeur moyenne (valeur dquilibre en dynamique transitoire) qui tend vers zro, alors la
deuxime exigence est acquise.

b. Test de stationnarit univari et mthodologie conomtrique

Lhypothse nulle tester repose donc sur la stationnarit de la dette extrieure actualise
autour de sa valeur dtat rgulier qui doit tre gale zro. Si ces deux conditions ne sont pas
respectes, lconomie nationale rembourse le service de la dette par de nouveaux emprunts,
elle ne respecte pas les interdictions aux jeux de Ponzi, et nous pouvons conclure que la dette
extrieure nest pas soutenable. Nous focaliserons notre rflexion sur deux questions :
- La dette extrieure actualise est-elle stationnaire ?
- Si oui lest-elle autour de sa valeur dtat rgulier savoir zro ? ou autour de sa valeur
dquilibre de dynamique transitoire qui doit converger vers zro ?

16
(1 L)
d
correspond l'oprateur de retard de diffrence dime
17
c'est dire (1 L)
0

19
La procdure du test adopte est la suivante :
On teste dabord lhypothse nulle de stationnarit de la dette extrieure actualise.
Si celle-ci est stationnaire, on teste lhypothse nulle de stationnarit autour dune
constante ou dun trend.
Si elle est stationnaire autour dune constante, on teste si cest autour de zro (valeur
dquilibre dtat rgulier)
Enfin, si elle est stationnaire autour dun trend, on teste si cest autour de sa valeur
moyenne (valeur dquilibre de dynamique transitoire) qui doit converger vers zro.

Graphique 3 : Evolution de la dette extrieure actualise
18

Lorsqu'on ne dispose pas de sries chronologiques longues, la dette actualise risque de ne
pas converger trop tt vers zro (surtout lorsque l'conomie est en dynamique transitoire).
Pour pallier ce fait, il est possible d'analyser conomtriquement la soutenabilit de la dette
extrieure en tudiant la dynamique de long terme du solde du compte courant de la balance
des paiements.

18
Pour le cas 3, la srie se confond avec l'axe des abscisses.
Cas 2

B
t
stationnaire

B
t
= 0

Cas 1

B
t
= stationnaire
Cas 3

B
t
stationnaire

B
t
= 0

B
t

0
t
20
2. La dynamique de long terme du solde du compte courant de la Balance des Paiements

Analyse conomtrique en terme de stationnarit univari

Reprenons lquation dynamique fondamentale :

D
t
= (1+ r)D
t-1
Z
t

Cette quation peut aussi se rcrire sous la forme :

D
t
D
t-1
= rD
t-1
Z
t

La dette suit un processus ARIMA :

(1 L)D
t
= rD
t-1
Z
t
(29)

Lquilibre de la contrainte dendettement intertemporel implique que la diffrence
premire du stock de la dette suit un processus stationnaire (Trehan et Walsh 1988). La partie
droite de lquation (29) constitue le solde total du compte courant, cest dire intrts
inclus. La soutenabilit de la dette implique ainsi la stationnarit du solde total du compte
courant. Cette proposition est vraie quelle que soit la nature du processus qui engendre le taux
dintrt et quelle que soit son esprance E(r
t+k
) = r ou E(r
t+k
) r pour tout k 0 (Trehan et
Walsh 1991). En rsum, selon cette approche, la dette extrieure est soutenable lorsque le
solde du compte courant est stationnaire. La thse de la stationnarit du stock de la dette en
diffrence premire repose similairement sur les conclusions de lapproche comptable.
Lquation (29) constitue lhypothse de base qui sera teste ici. La condition conomtrique
est satisfaite, travers lquation (29), lorsque les deux critres suivants sont respects :
Pour que le pays tende vers un sentier de soutenabilit, il faut dabord que le solde total du
compte courant soit stationnaire.
La constante (de stationnarit) est suprieure ou gale zro (cf. graphique 4).
Test de stationnarit univari et mthodologie conomtrique

Lhypothse nulle a tester repose donc sur la stationnarit du compte courant autour de sa
valeur dtat rgulier. Si ces deux conditions ne sont pas respectes, lconomie nationale est
en violation de sa contrainte dendettement intertemporel et nous pouvons conclure que la
dette extrieure nest pas soutenable. Le test de stationnarit nous permettra aussi de voir
21
globalement,
19
si le solde du compte courant est suffisant pour le remboursement du service
de la dette sans risque de dfaut de paiement ou de recourir des rengociations de sa dette.
Nous focaliserons notre rflexion sur deux questions :
- Le solde total du compte courant est-il stationnaire ?
- Si oui, lest-il autour de sa valeur dtat rgulier ? ou autour de sa valeur dquilibre de
dynamique transitoire qui doit converger vers zro ?

On teste dabord lhypothse nulle de stationnarit du solde total du compte courant,
Si celui-ci est stationnaire, on teste lhypothse nulle de stationnarit autour dune
constante ou dun trend.
Sil est stationnaire autour dune constante, on teste si cest autour de zro (valeur
dquilibre dtat rgulier).
Enfin, sil est stationnaire autour dun trend, on teste si cest autour de sa valeur moyenne
(valeur dquilibre de dynamique transitoire) qui doit converger vers zro.

Graphique 4 : Quelques cas de stationnarit de la srie du compte courant

19
En dtail ce sera avec le test de cointgration.
CA
t
CA
t
0
t
Cas A
Cas de soutenabilit
Cas B

Cas de soutenabilit
Cas C
Absence de
soutenabilit
22
Cette seconde mthode rpond beaucoup plus que la premire l'analyse de la
soutenabilit si les sries chronologiques sont courtes. Nous rappelons que le minimum
d'observations qui permet d'estimer qu'on peut obtenir une infrence valide pour les tests de
stationnarit usuels (c'est dire univaris) est de 30 au regard des proprits asymptotiques
des statistiques (Hnin et Fve 1998, Mougani et Moulemvo 2004).

Cependant lorsqu'on se retrouve avec un manque substantiel de donnes, l'analyse
conomtrique en terme de stationnarit bivarie est la mieux adapte pour rpondre la
question de la soutenabilit (Hnin et Fve, 1998).

3. La dynamique jointe de la dette extrieure et du solde du compte courant

Hnin et Fve (1998) proposent et mettent en uvre une nouvelle procdure de tests qui
exploite linformation apporte par les sries de dette et les sries de solde considres
conjointement. En terme de reprsentation a priori, lapproche propose consiste associer
une quation daccumulation de la dette une quation de raction du solde du type de celle
considre par Uctum et Wickens (1993).

La prise en compte de contraintes additionnelles sur les ressources susceptibles d'tre
affectes au service de la dette permet de passer d'une soutenabilit actuarielle une
soutenabilit effective (cf. I.3.b). Dans le mme temps, l'existence de perturbations alatoires
sur le solde attendu requiert galement un renforcement des critres de soutenabilit. On passe
ainsi de la soutenabilit brute effective la soutenabilit nette effective.
a. De la soutenabilit brute la soutenabilit nette

Lquation daccumulation de la dette tablie par les deux auteurs scrit ainsi :
d
t+1
= d
t

t+1
(30)
Avec d qui reprsente le ratio dendettement et le solde du compte courant (en % du PIB). Il
y a soutenabilit brute si le processus de la dette converge pour < 1. Lorsque le solde
t
est
considr comme exogne, cette proprit de stabilit est suffisante dans un environnement
dterministe. Dans le cas stochastique, la soutenabilit nette, qui seule assure la stationnarit
23
de la dette, exige non seulement la condition < 1 mais aussi la stationnarit de la variable de
solde .

Aussi dfinissent-ils une quation auxiliaire qui prend en compte le caractre
endogne du solde du compte courant :
t
= + d
t-1

t

(31)

Avec
t
qui sinterprte comme la composante autonome du solde. Les deux quations

combines donnent :
d
t+1
= ( )d
t
+
1 t

(32)
Les conditions prcdentes de soutenabilit nette se reformulent alors comme suit :

i) ( ) < 0
ii)
1 t

I(0)

La caractrisation des conditions de soutenabilit effective nette fait donc apparatre plusieurs
hypothses testables comme la stationnarit des ratios de dette et de solde du compte courant.
Elle suggre aussi que la relation auxiliaire entre solde et dette hrite joue un rle
dterminant pour la soutenabilit.

b. Une reprsentation des interactions entre dette extrieure et solde du compte courant

Hnin et Fve (1998) considrent un modle structurel constitu par une quation d'accu-
mulation de la dette et une quation auxiliaire :
d
t+1
+
t
= d
t-1
+ + e
t
avec = (1+r).(1+g)
-1
(33)

t
= + d
t-1
+
t
(34)

24
Le systme (33, 34) implique comme quation rduite la reprsentation suivante de la
dynamique de la dette :
d
t
= + ( )d
t-1
+ (e
t

t
) (35)

ce qui illustre deux stratgies alternatives de test de soutenabilit.
i) L'approche usuelle, univarie, testant l'hypothse nulle de racine unitaire () =1
ii) Une approche plus performante, posant () =1 comme une restriction jointe sur
les coefficients du systme d'quation (33, 34).

Test de stationnarit bivari et distribution de la statistique du test
La statistique du test est gale V = T(
p
~
- 1) o T est le nombre d'observations et
p
~
un
estimateur de la racine autorgressive commune aux variables de dette et de solde dans le
systme (33, 34). Le seuil associ la statistique V reprsente le risque de premire espce,
c'est--dire la probabilit de rejeter l'hypothse lorsqu'elle est vraie. Une valeur leve du
seuil conduit alors accepter l'hypothse nulle. Une faible valeur du seuil permet de rejeter la
racine unitaire au profit de lhypothse alternative de stationnarit. La position de
p
par
rapport au cercle unitaire permet alors de dterminer le processus suivi par chacune des
variables. La valeur estime du paramtre
p
discrimine entre les deux reprsentations que
sont le solde du compte courant et le solde de la balance commerciale.
20
La valeur de
p
~
est
gale :

+
+
+ =
2
1 t
2
1 t
*
t
2
1 t
*
t
*
1 t

~
ca b
Aca ca Ab b
1
p

o ) E(ca ca ca et ) E(b b b
t t
*
t t t
*
t
= =

20
Hnin et Fve considre deux types de solde savoir le solde du compte courant et le solde de la balance
commerciale, une diffrence dans les rsultats signifieraient une importance des charges de la dette et
inversement des rsultats qui ne diffrent pas significativement permet de conclure que le facteur d'intrt ne
joue pas un rle significatif dans l'explication de la soutenabilit ou non de la dette extrieure.
25

Nous venons d'exposer les diffrentes analyses en terme de stationnarit. Le solde du
compte courant qui a aussi fait l'objet d'une telle analyse est gal la diffrence entre les
ressources courantes et les dpenses courantes (cf. Annexe 7). Il est donc possible d'analyser
conomtriquement en terme de cointgration la soutenabilit de la dette extrieure en ayant
recours ces deux variables.

4. La dynamique de long terme des ressources et dpenses de transactions courantes

Dans cette section nous montrons que la dette extrieure est soutenable lorsqu'il existe
une relation de long terme entre les ressources et les dpenses de transactions courantes.

a. Analyse conomtrique en terme de cointgration

Cette partie tend les travaux de Hakkio et Rush (1991) en conomie ouverte.
Reprenons l'quation en valeur actualise de la contrainte d'endettement intertemporel :
21

r) (1
D
r) (1
Z
D
t
t
t 1 t
t
t
0 Lim
+
+
+
=

Notons que le solde primaire du compte courant (Z
t
) est gal aux ressources courantes (R
t
)
moins les dpenses courantes hors intrts (H
t
), lquation ci-dessus devient :

r) (1
D
) H (R i D
t
t
t
t
1 t
t t 0 Lim
+
+ =

La question principale est de savoir si la limite de
r) (1
D
t
t
+
est nulle sachant que les
ressources (R
t
) et les dpenses courantes hors intrts (H
t
) continuent de suivre des processus
stochastiques :

[ lim D
t
/ (1 + r)
t
| R
t
et H
t
suivent des processus stochastiques ] = 0
t

21
Les expressions "ressources courantes" et "dpenses courantes" sont bien dtailles en annexe 7, le compte de
transactions courantes enregistre son dbit les dpenses courantes et son crdit les ressources courantes.
26
Nous avons besoin dune quation alternative pour en dduire des implications testables.
Supposons que le taux dintrt soit stationnaire, avec une moyenne inconditionnelle qui est
gale r. Ajoutons et soustrayons rD
t-1
des deux cts de lquation dynamique fondamentale
nous obtenons (cf. annexe 6 pour dmonstration) :

F
t
+ (1+ r)D
t-1
= R
t
+ D
t
(36)

O F
t
= H
t
+ (r
t
r)D
t-1
,
22
lquation (36) est vrifie chaque priode. La rsolution de cette
quation vers lavant fournit :

(37) D Lim ) F R ( D
k t
1
0 k
k t k t
1
1 - t +
+
=
+ +
+
+ =
k k

r 1
1
o
+
=

En prenant en compte le diffrentiel de l'quation (37), et en le confrontant avec l'quation
(36), lquation (37) peut tre rcrite comme suit :

+ + = +
+
+
=
+ +
k
(38) D Lim ) F R ( R D r H
k t
1
0 k
k t k t
1
t 1 - t t t
k k

Soient W
t
les dpenses courantes totales, W
t
est gal au ct gauche de lquation (38).
Supposons que les variables R
t
et F
t
ne soient pas stationnaires et quelles soient intgres
dordre 1, cest dire stationnaires en diffrence premire. Supposons aussi que ces deux
variables suivent des processus de marche au hasard avec drive :

R
t
= + R
t-1
+
1t
(39)
F
t
= +F
t-1
+
2t
(40)

22
F
t
correspond aux dpenses courantes hors intrts (H
t
) auxquelles il faut ajouter la diffrence entre les intrts
observs et la moyenne des intrts.

27

Dans ce cas lquation (38) peut tre rcrite comme suit :

+ + + =
+
+
k
(41) D Lim R 0 W
t k t
1 k
t t

=

) ( et u) ( 0 o
2t 1t
1 k
t
1 k

Lquation (41) forme lhypothse de base qui est teste dans cette section. Si la condition de
soutenabilit est satisfaite, le troisime terme du second membre de lquation (41) est nul et
nous pouvons rcrire lquation (41) comme une quation de rgression :

R
t
= m
1
+ m
2
W
t
+
t
(42)

b. Test de cointgration et mthodologie conomtrique

La condition conomtrique est satisfaite, travers lquation (42), lorsque les deux
conditions suivantes sont respectes :
La premire exigence que le pays doit respecter pour tendre vers un sentier de
soutenabilit repose sur lexistence dune relation de cointgration entre les ressources et
les dpenses courantes. Deux variables sont dites cointgres quand chacune delles suit
un processus non stationnaire en niveau, mais intgres en diffrence avec un ordre
identique suprieur ou gal 1, et quil existe une combinaison linaire entre ces variables
qui soient stationnaires ; dans notre tude ceci est vrifi lorsque le rel m
2
est tel que
R
t
- m
2
W
t
- m
1
= u
t
soit stationnaire.
La deuxime condition est relative au vecteur de cointgration (1,-m
2
) qui doit tre gal
(1,-1), cest dire m
2
=1.
23

Plus prcisment considrons nos deux sries temporelles. Supposons que celles-ci ne soient
pas stationnaires en niveau et ont besoin dtre diffrencier, au moins, une fois pour ltre.
Lhypothse nulle tester repose sur la stationnarit des perturbations u
t
et la valeur unitaire
du coefficient m
2.
En dautres termes, si R
t
et W
t
sont non stationnaires, lhypothse nulle est

23
Lorsque 1 0
2
m Quintos (1995) parle de soutenabilit faible, Hakkio et Rush montrent que lorsque
m
2
< 1, la condition de transversalit est toujours respecte, cependant la drive de R
t
par rapport W
t
ne tend
pas vers l'unit qui correspond un compte courant quilibr.
28
que les deux variables soient cointgres et que m
2
= 1. Lexistence de cette relation de
cointgration exige donc que les sries individuelles soient intgres dordre suprieur ou gal
1. Il suffit que lune delles soit stationnaire en niveau pour quil y ait constamment
divergence entre les sries et la condition de transversalit nest plus respecte. Plus
clairement si W
t
est non stationnaire, tandis que R
t
est stationnaire, il ny a pas de relation de
long terme entre les deux variables. Cela implique que lconomie nationale est en violation
de sa contrainte dendettement intertemporel parce que W
t
tend crotre pendant que R
t
ne
crot pas. Plus formellement, dans ce cas, le m
2
estim converge vers zro. Lorsque les deux
variables sont cointgres avec comme vecteur de cointgration (1,-1), il ny a pas de drive
systmatique car la diffrence R
t
W
t
= u
t
est stationnaire. Si elles ne sont pas intgres la
drive est cependant grande.

Signification conomique de m
2

m
2
mesure le financement des dpenses par les ressources. Ce coefficient correspond la
valeur de la drive de R
t
par rapport W
t
.

Un m
2
< 1 signifie que l'conomie vit au dessus de
ses moyens et que les dficits ont tendance tre financer par de nouveaux emprunts. Le test
de cointgration fournit donc le coefficient de rgression qui permet de voir si les surplus
primaires sont suffisant (ou pas) pour le remboursement du service de la dette. Ainsi nous
focalisons notre rflexion sur les deux questions suivantes :
W
t
et R
t
sont-elles cointgres ? En dautres termes les perturbations de lquation (42)
sont-elles stationnaires ?
m
2
estim est-il gal un ?
On teste dabord lhypothse nulle de stationnarit des ressources et dpenses courantes.
Si celles-ci sont non stationnaires (et stationnaires en diffrence), on teste lhypothse
nulle dabsence de relation de cointgration entre les deux variables.
Enfin si ces variables sont cointgres, on teste lhypothse nulle selon laquelle le vecteur
de cointgration est (1,-1).
Remarquons ici que la non stationnarit des deux variables (R
t
, W
t
) est un pralable la mise
en uvre du test de cointgration. Lorsqu'on est confront a un problme de donnes sur ces
deux variables, il est possible de contourner ce problme en utilisant des tests d'quivalence
de cointgration. Ces tests sont au nombre de deux (cf. Annexes 1 et 2) :
Le premier, analyse conomtriquement une relation de long terme entre le Produit
National Brut et l'absorption qui correspond la demande intrieure d'un pays.
29
Le second, analyse conomtriquement une relation de long terme entre l'pargne
nationale et l'investissement domestique.
Lorsqu'on veut aussi savoir le(s) secteur(s) l'origine de l'insoutenabilit de la dette
extrieure, on peut procder des tests de cointgration sectoriels (Uctum et Wickens, 1993);
un qui porte sur le secteur priv et un qui porte sur le secteur public (cf. Annexes 3,4,5). Avec
ces deux tests sectoriels, il est envisageable que tous les deux secteurs puissent tre l'origine
de l'insoutenabilit de la dette extrieure.

Les mthodes prsentes ci-dessous permettent de dterminer de faon conomtrique
la soutenabilit de la dette extrieure d'une nation.

Dans cette premire section, nous avons tenter d'analyser les mthodes
conomtriques de la soutenabilit de la dette extrieure. Pour traiter cette question, nous
avon eu recours la contrainte d'endettement intertemporel en conomie ouverte. Cette
approche thorique est sous-tendue par des dveloppements conomtriques avec des
implications testables. L'analyse conomtrique s'est faite sous deux angles: en terme de
stationnarit et en terme de cointgraton. L'analyse en terme de stationnarit distingue deux
cas : un cas d'analyse "univarie" et un cas d'analyse "bivarie". La dette extrieure est
soutenable, en terme d'analyse de stationnarit univarie, lorsque sa valeur actualise est
stationnaire autour de zro ou bien lorsque le solde du compte courant est stationnaire autour
de zro. En terme d'analyse bivarie, la dette extrieure est soutenable lorsque ce dernier et le
solde du compte courant sont conjointement stationnaires. En terme de cointgration, la dette
extrieure est soutenable lorsque les ressources courantes et les dpenses courantes sont
cointgres avec un vecteur de cointgration de (1,-1).

Au total, nous avons prsent quatre outils danalyse conomtrique pour valuer la
soutenabilit de la dette extrieure dune nation suite aux politiques conomiques mises en
uvre dans un horizon temporel donn. Ces outils ont un caractre prventif et peuvent servir
aux dcideurs conomiques dapporter des corrections ou de renforcer les politiques
conomiques. Le recours chacun de ces outils na quun seul objectif final savoir parvenir
prvenir les crises. Nous pouvons prsent passer l'analyse de la soutenabilit de la dette,
du Sngal.

30

SECTION II : ANALYSE ECONOMETRIQUE DE LA SOUTENABILITE
DE LA DETTE EXTERIEURE DU SENEGAL

PROBLEMATIQUE : LA PREDOMINANCE DE LA DETTE EXTERIEURE SUR LES
AUTRES SOURCES DE FINANCEMENT EXTERNES DE LECONOMIE

La croissance conomique est ncessaire pour rduire la pauvret. Elle cre des
emplois et finance des dpenses sociales. Sans croissance, les pays ne peuvent vritablement
amliorer leur niveau de vie et rpondre leurs besoins fondamentaux. Toute conomie est
confronte une contrainte de ressources pour le financement de son dveloppement. Ce
dernier passe par la mobilisation de capitaux intrieurs et extrieurs. Certains pays,
notamment les plus pauvres, nont pas suffisamment de ressources intrieures pour raliser
leurs importants besoins dinvestissement. Cet cart ne peut tre combl que par des
ressources trangres. Cela pose la problmatique du financement externe du dveloppement
qui passe par les Emprunts Extrieurs (E), les Dons, les Investissements Directs Etranger
(IDE) et les Investissements de Portefeuille (IP).

Dans le cas du Sngal, pays en dveloppement faible revenu, les investissements
directs et de portefeuille occupent une part marginale dans le financement extrieure du
dveloppement (cf. graphique 5). Par ailleurs, les emprunts extrieurs constituent la premire
source de financement externe si lon dcompose les dons en assistance technique
(DONCOP) et en dons propres (DON). Ces constats nous conduisent, dans cette thse, nous
intresser lanalyse de la dette extrieure du Sngal du fait de sa prdominance sur les
autres sources de financement externe de l'conomie durant la priode 1960-2000. La dette
extrieure du Sngal est passe de 145 3918 millions de dollars amricains entre 1970 et
2002 (Global Development Finance, 2004). Cet afflux important de capitaux exige en
contrepartie des paiements annuels consquents au titre du service de la dette. Eu gard ce
volume dendettement et de sa charge sur la nation peut-on considrer que la dette extrieure
du Sngal tait soutenable sur la priode 1960-2000 ? La rponse cette question constituera
lobjectif central de cette section.

31

Cette section s'organise comme suit. Dans un premier temps, la stationnarit des sries de
dette actualise et du compte courant sera teste, puis nous verrons s'il existe une relation de
cointgration entre les ressources courantes et les dpenses courantes de la Balance des
Paiements, la prise en compte du caractre endogne du compte courant permet de renforcer
les critres de soutenabilit, pour cela nous utiliserons la mthode des effets feed-back, et
enfin nous valuerons la vitesse de convergence du compte courant afin d'apprcier sa
capacit converger vers son tat rgulier. Nous terminons cette section en tirant les
enseignements de politiques conomiques.

La condition de transversalit de la contrainte d'endettement intertemporel en
conomie ouverte est respecte lorsque la dette extrieure actualise tend vers zro l'infini :

0
r) (1
D
t
t
t
Lim
=
+

Cela revient tester la stationnarit de la srie "dette extrieure actualise".

GRAPHIQUE 5 : PROFIL DE FINANCEMENT
EXTERNE DU DEVELOPPEMENT AU SENEGAL (1970-2002)
EMPRUNT
42%
DON
32%
IDE
5%
DONCOP
20%
IP
1%
EMPRUNT DON IDE DONCOP IP
32
1. La dynamique de long terme de la dette actualise

Nous rappelons (cf. section I) que la dette extrieure est soutenable, selon cette approche,
lorsque les deux critres suivants sont respects :
La dette extrieure actualise est stationnaire autour dune constante ;
Nous testerons d'abord lhypothse nulle de stationnarit de la dette extrieure actualise.
Si celle-ci est stationnaire, nous testerons si elle est stationnaire autour de zro ou autour
dun trend qui doit converger vers zro.

Un processus {x
t
, tz}est dit stationnaire du second ordre si :
i. E(x
t
) = E(x
t+h
) = m t et h, la moyenne est constante et indpendante du temps ;
ii. Var (x
t
) < t, la variance est finie et indpendante du temps ;
iii. Cov (x
t
, x
t+h
) = (h) t et h, la covariance est indpendante du temps.
Par consquent, une srie chronologique est stationnaire si elle est la ralisation dun
processus stationnaire ; ceci implique que la srie ne comporte ni tendance, ni saisonnalit et
plus gnralement aucun facteur voluant avec le temps. Pour exemple, un processus de bruit
blanc (suite de variables alatoires indpendantes, identiquement distribues, i.i.d) dans lequel
les
t
ont la mme loi normale N(0,
2
) est stationnaire.

a. Tests permettant de vrifier la prsence de racine unitaire

Pour tudier la soutenabilit de la dette, nous utiliserons les tests de stationnarit de
Dickey-Fuller Augment, de KPSS, et de Phillips et Perron.

a.1 Le test de Dickey-Fuller Augment (1981)

Les tests de Dickey-Fuller Augments (ADF, 1981) permettent de mettre en vidence le
caractre stationnaire ou non dune srie temporelle. Les modles servant la construction de
ces tests sont au nombre de trois :
33

Le test dhypothse est le suivant :
Ho : =0 (non stationnaire)
H1 : < 0 (stationnaire)
Si lhypothse Ho : = 0 est retenu dans lun de ces trois modles, le processus x
t
est alors
non stationnaire, on dit quil admet une racine unitaire. Tester lhypothse de racine unitaire
revient tester Ho : = 0 contre lhypothse H1 : < 0. Nous utiliserons le logiciel Eviews
danalyse de sries temporelles qui calcule automatiquement la statistique (note t) quil faut
comparer aux valeurs critiques tabules (notes t*).
La rgle de dcision est :
- si t > t* , on accepte Ho, le processus est considr comme non stationnaire
- si t < t* , on rejette Ho, le processus est stationnaire

a.2 Le test de KPSS (1992)

Une faible taille de lchantillon et/ou une rupture de tendance dans la srie tudie
rduisent la puissance des tests de Dickey-Fuller Augments et de Phillips et Perron des
niveaux relativement faible. Ils peuvent ainsi conclure trop facilement et parfois de faon
errone lexistence de racine unitaire (Kwiatkowski et al 1992). Les tests classiques tels que
ceux de Dickey-Fuller et Phillips-Peron sondent lhypothse nulle de non stationnarit
(prsence de racine unitaire) contre lhypothse alternative de stationnarit (dabsence de
racine unitaire). Kwiatkowski, Philips, Schmidt et Shin (1992) ont dvelopp une procdure
qui prend le contre pied des tests classiques savoir tester lhypothse nulle de stationnarit
contre lhypothse alternative de non stationnarit.

Les sries temporelles peuvent tre crites comme la somme dune composante
dterministe, dune marche alatoire et dun terme derreur stationnaire. Lhypothse nulle de
stationnarit correspond une variance de lerreur de la marche alatoire qui est gale zro.
t t j t
P
j
j t t
t j t
P
j
j t t
t j t
P
j
j t t
b c x x x Modle
c x x x Modle
x x x Modle

+ + + =
+ + =
+ =
+
=
+
=
+
=
1
2
1
1
2
1
1
2
1
: ] 3 [
: ] 2 [
: ] 1 [
34
Lhypothse additionnelle est que la marche alatoire suit une loi normale et que son erreur
qui est stationnaire est un bruit blanc normal (gaussien). Il existe deux modles (en niveau)
tester :

Modle 1 : y
t
= r
t
+
t
, r
t
= r
t-1
+ u
t
t = 1,2, ,T
Modle 2 : y
t
= t + r
t
+
t
, r
t
= r
t-1
+ u
t
t = 1,2, ,T

y
t
est la srie tudie et r
t
est une marche alatoire avec un terme derreur u
t
qui suit les
caractristiques dun bruit blanc gaussien, normal et est un iid (0,
u
2
), la valeur initiale r
o
est
fixe,
t
est suppos stationnaire et est iid N(0,
2
). Les hypothses tester dans le modle 1
sont :
H
o
:
u
2
= 0 y
t
est stationnaire autour de r
o

H
1
:
u
2
0 y
t
nest pas stationnaire

Les hypothses tester dans le modle 2 sont :

H
o
:
u
2
= 0, = 0 y
t
est stationnaire autour de r
o

H
1
:
u
2
0 y
t
nest pas stationnaire

Le test en niveau est bas sur la statistique suivante :

Avec S
t
la somme des rsidus de la rgression suivante :

s
2
(l ) est un estimateur constant de lerreur de la variance, avec comme expression :

w(s,l) est la fonction de pondration qui garantit la non ngativit de s
2
(l) ; et l est le
paramtre de troncature ;un nombre de troncature gale zro (l=0) implique labsence de
) 1 (
2
1
2
2
s
S
T
T
t
t
=
t t
e y y + =
s t
T
s t
t
l
s
T
t
t
e e l s w T e T s

+ = =

+ =
1 1
1
1
2 1 2
) , ( 2 ) 1 (
35
correction en cas dautocorrelation, lorsque la valeur statique calcule est plus petite que la
valeur critique tabule cela veut dire que lhypothse nulle ne peut tre rejete pour toutes les
valeurs de l implmentes ;

b. Analyse des rsultats conomtriques

b.1 Les donnes utilises

La variable tudie porte sur la dette extrieure actualise. Pour construire cette variable,
24

nous avons eu recourt deux autres variables; la dette extrieure et le taux d'intrt. Les sries
sont de frquence annuelle et sont extraites des donnes de la Banque Mondiale (Global
Development Finance, 2004). Notre chantillon couvre la priode 1970-2002.

b.2 Les rsultats du test de Dickey-Fuller

Les sries de dette actualise en niveau et en ratio ne sont pas stationnaires
(cf. Tableau 1), la premire condition de soutenabilit ntant pas respecte, nous concluons
que la dette extrieure du Sngal nest pas soutenable sur la priode (1970-2002), selon
lapproche de Wilcox (1989) que nous avons tendu une conomie ouverte.

Tableau 1 : Test de racine unitaire sur la dette actualise

(a) : Test de racine unitaire sur la dette actualise en niveau (1970-2002) :
Modle avec constante et sans trend
ADF/PP t t* (1%) t* (5%) t* (10%)
ADF (1) -1.648771 -3.6496 -2.9558 -2.6164
ADF (2) -1.741927 -3.6576 -2.9591 -2.6181
ADF (3) -1.929996 -3.6661 -2.9627 -2.6200
PP(3) -1.629911 -3.6496 -2.9558 -2.6164
ADF(d) test de Dickey-Fuller Augment, avec d = nombre de retards, les critres dinformation dAkaik (AIC)
et de Schwartz (SC) suggrent un modle optimal avec un nombre de retards gal un (cf. annexe 8.a). PP(d)
test de Phillips-Perron, avec d comme paramtre de troncature, comme le test de Newey-Nest le suggre le
paramtre de troncature maximal est gal trois.

24
Les taux d'intrt permettent de construire les facteurs d'actualisation, ils suffit, aprs, de les multiplier par la
dette extrieure pour avoir sa valeur actualise.
36
(b) : Test de racine unitaire sur la dette actualise en % du PIB (1970-2002) :
ADF/PP t t* (1%) t* (5%) t* (10%)
ADF (1) -1.556081 -3.6496 -2.9558 -2.6164
ADF (2) -1.841454 -3.6576 -2.9591 -2.6181
ADF (3) -2.014298 -3.6661 -2.9627 -2.6200
PP(3) -1.708579 -3.6496 -2.9558 -2.6164
ADF(d) test de Dickey-Fuller Augment, avec d = nombre de retards, les critres dinformation dAkaik (AIC)
et de Schwartz (SC) suggrent un modle optimal avec un nombre de retards gal un (cf. annexe 8.a). PP(d)

b.3 Les rsultats du test de KPSS (1992)

Avec cette mthode la srie de dette extrieure actualise en niveau reste toujours non
stationnaire, cependant lorsque nous prenons en considration les ressources ncessaires pour
assurer le remboursement de la dette, la srie exprime en ratio devient stationnaire (la
variable de normalisation tant le PIB); les rsultats sont reports au tableau 2. Le logiciel
Eviews 4.1 suggre un paramtre de troncature gale 5 pour le premier modle et 4 pour le
dernier modle.
25

Tableau 2: Test de KPSS sur la dette extrieure actualise (1970 - 2002) :
modle avec constante sans trend
Variables KPSS(4) KPSS(5)
DA
0.526321
DAPIB
0.257422

Valeurs critiques de Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin (1992, Table 1) pour un risque de rejet tort de
1% (0.739000), 5% (0.463000), 10% (0.347000) KPSS (l ) test de KPSS avec l comme paramtre de
troncature.

La premire condition tant respecte pour la srie en ratio, regardons si la seconde lest aussi.
La rgression fournit les rsultats suivants (pour le modle 1 : y
t
= r
t
+
t
, r
t
= r
t-1
+ u
t
qui
scrit ltat stationnaire : y
t
= r
0
+
t
) :

y
t
= 0.264485 +
t

(18.11757)

( ) = t-Statistique

25
Le premier modle reprsente la dette actualise en niveau, et le deuxime modle reprsente la dette
actualise en pourcentage du PIB.
37
Les rsultats montrent que la srie est stationnaire autour dune constante dont la valeur
relative est non nulle,
26
ce qui signifie que la dette extrieure nest pas soutenable durant la
priode tudie. Les graphiques 6 et 7 illustrent que des efforts ont t raliss tout au moins
partir de 1991 (en niveau) et 1985 (en ratio) avec une dcroissance plus ou moins significative
en ratio ; cependant, selon la mthode de KPSS, cette srie (uniquement celle qui est
stationnaire en ratio) se stabiliserait des niveaux non nuls.

Graphe 6 : Evolution de la dette actualise en niveau (1970-2002)
27

Graphe 7 : Evolution de la dette actualise en ratio (1970-2002)

La condition de transversalit qui exige que la dette actualise tende vers zro l'infini
implique aussi, implicitement, que la variation de la dette soit nulle. Or, la variation de ce
dernier dtermine le solde du compte courant.
28
Ce qui revient donc tester la stationnarit du
solde du compte courant.

26
La dette actualise serait stationnaire selon le test de KPSS autour de 26 % du PIB.
27
La dette actualise est exprime en dollars amricains
28
D
t
D
t-1
=

CA
t
(cf. Section I (I.1))

0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
70 75 80 85 90 95 00
DPIBADOL
HPDPIBADOL
VES
VE
0.0E+00
5.0E+08
1.0E+09
1.5E+09
2.0E+09
70 75 80 85 90 95 00
DADOL HPDADOL
38
2. La dynamique de long terme du solde du compte courant de la Balance des Paiements

Nous procderons de la mme manire qu'avec la dette extrieure actualise, le solde du
compte courant est soutenable, selon cette approche,
29
lorsque les deux critres suivants sont
respects :
Le solde du compte courant est stationnaire autour dune constante ;
Nous testerons d'abord lhypothse nulle de stationnarit du compte courant,
Si celle-ci est stationnaire, nous testerons si elle est stationnaire autour de zro ou autour
dun trend qui doit converger vers zro.

a. Les donnes utilises

L'tude porte sur le solde du compte courant de l'conomie sngalaise. La srie est de
frquence annuelle et est extraite des donnes de la Banque Centrale des Etats de l'Afrique de
l'Ouest (BCEAO). L'chantillon couvre la priode 1968-2003.

b. Analyse des rsultats conomtriques :

b.1 Les rsultats des tests classiques de Dickey-Fuller et de Phillips-Perron

Les sries du compte courant en niveau et en ratio ne sont pas stationnaires
(cf. Tableau 3), la premire condition de soutenabilit ntant pas respecte nous concluons
que la dette extrieure du Sngal nest pas soutenable sur la priode (1968-2003), selon
lapproche de Trehan et Walsh (1991) laquelle nous avons apport des modifications sur le
niveau de stationnarit.
30

29
c'est dire celle de Trehan et Walsh (1988, 1991)
30
Pour ces deux auteurs, il suffit que le solde du compte soit stationnaire pour que la dette extrieure soit
soutenable, j'en rajoute que la constante de stationnarit doit tre suprieure ou gale zro. Lorsque le solde est
stationnaire au tour d'une valeur ngative on ne peut pas considrer que la dette de ce pays est soutenable (cf
Section I, graphique 4 pour une explication).
39
Tableau 3 : Test de racine unitaire sur le compte courant

(a) : Test de racine unitaire sur le compte courant (1968-2003) ;
ADF/PP t t* (1%) t* (5%) t* (10%)
ADF (1) -0.278963 -3.6289 -2.9472 -2.6118
ADF (2) -0.080135 -3.6353 -2.9499 -2.6133
ADF (3) 0.036091 -3.6422 -2.9527 -2.6148
ADF (4) -0.702654 -3.6496 -2.9558 -2.6164
ADF(5) -1.387043 -3.6576 -2.9591 -2.6181
ADF(6) -0.994431 -3.6661 -2.9627 -2.6200
PP(3) -0.134082 -3.6289 -2.9472 -2.6118
ADF(d) test de Dickey-Fuller Augment, avec d = nombre de retards, les critres dinformation dAkaik (AIC) et
de Schwartz (SC) suggrent un modle optimal avec un nombre de retards gal un (cf. annexe 8.b). PP(d) test
de Phillips-Perron, avec d comme paramtre de troncature, comme le test de Newey-Nest le suggre le

(b) : Test de racine unitaire sur le compte courant en % du PIB(1968-2003) ;
ADF/PP t t* (1%) t* (5%) t* (10%)
ADF (1) -2.478497 -3.6289 -2.9472 -2.6118
ADF (2) -1.720621 -3.6353 -2.9499 -2.6133
ADF (3) -1.754739 -3.6422 -2.9527 -2.6148
ADF (4) -2.119834 -3.6496 -2.9558 -2.6164
ADF(5) -2.117233 -3.6576 -2.9591 -2.6181
ADF(6) -2.061583 -3.6661 -2.9627 -2.6200
PP(3) -2.477619 -3.6289 -2.9472 -2.6118
de Schwartz (SC) suggrent un modle optimal avec un nombre de retards gal un (cf. annexe 11.b). PP(d)

b.2 Le Test de KPSS (1992)

Avec ce test, la srie du compte courant en niveau reste toujours non stationnaire,
cependant lorsque nous prenons en considration les ressources ncessaires pour assurer le
remboursement de la dette, la srie exprime en ratio (la variable de normalisation est le PIB)
devient stationnaire ; les rsultats sont reports au tableau 4. Le logiciel Eviews 4.1 suggre
un paramtre de troncature gale 4.

Tableau 4 : Test de racine unitaire sur le compte courant (1968-2003) :
modle avec constante sans trend
Variables KPSS ( l )
CA
0.538141
CAPIB
0.127521
Valeurs critiques de Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin (1992, Table 1) pour un
risque de rejet tort de 1% (0.739000), 5% (0.463000), 10% (0.347000) KPSS (l)
test de KPSS avec l comme paramtre de troncature.
40
La premire condition tant respecte pour la srie en ratio, regardons si la seconde lest aussi.
La rgression fournit les rsultats suivants (pour le modle 1 : y
t
= r
t
+
t
, r
t
= r
t-1
+ u
t
qui
scrit ltat stationnaire : y
t
= r
0
+
t
) :

y
t
= -0.062659 +
t

(-9.824481)

( ) = t-Statistique
Les rsultats montrent que la srie est stationnaire autour dune constante dont la valeur
relative est ngative et non nulle,
31
ce qui signifie que la dette extrieure nest pas soutenable
durant la priode tudie. Le graphique 8 illustre que des efforts ont t raliss partir de
1981 avec une dcroissance significative ; cependant, selon le test de KPSS, cette srie
(uniquement celle qui est stationnaire en ratio) se stabiliserait des niveaux non nuls.

Graphique 8 : Evolution du solde total du compte courant sur la priode (1968-2003)

31
Le solde du compte courant est stationnaire, selon le test de KPSS, autour d'un dficit de 6 % du PIB.
-0.20
-0.15
-0.10
-0.05
0.00
0.05
70 75 80 85 90 95 00
CAPIB
HPCAPIB
VE
VES
41

Graphique 9 : Evolution du compte courant en niveau (1968-2003)

Le solde du compte courant est gal la diffrence entre les ressources courantes et les
dpenses courantes. Dire que le solde du compte courant est stationnaire revient affirmer
qu'il existe une relation de long terme entre les variables de ressources courantes et de
dpenses courantes. Nous allons donc tester s'il existe une relation de cointgration entre ces
deux variables en suivant la dmarche de Hakkio et Rush (1991).

3. La dynamique de long terme des ressources et dpenses de transactions courantes :

La relation entre les ressources courantes et les dpenses courantes est donne par l'quation
de rgression suivante :
32

R
t
= m
1
+ m
2
W
t
+
t

La condition conomtrique de la soutenabilit est satisfaite, travers lquation ci-
desssus, lorsque les deux conditions suivantes sont respectes :

IL existe une relation de cointgration entre les ressources et les dpenses courantes.
Le vecteur de cointgration (1,-m
2
) est gal (1,-1), cest dire m
2
=1.
-300
-250
-200
-150
-100
-50
0
50
70 75 80 85 90 95 00
CA HPCA MOY
42
Nous rappelons qu'il existe une relation de cointgration entre R
t
et W
t
(toutes deux intgres
du mme ordre suprieur ou gal un) s'il existe une valeur particulire m
2
pour laquelle la
combinaison linaire R
t
- m
2
W
t
- m
1
est, elle, stationnaire. Nous pouvons, maintenant,
prsenter les deux principaux tests qui permettent d'tudier une relation de cointgration entre
deux variables.

a. Tests permettant de dtecter une relation de cointgration entre deux variables

Deux principaux tests sont utiliss pour l'tude de la cointgration entre plusieurs variables :
Le test de Engle et Granger (1987) et le test de Johansen (1991, 1995);

a.1. Le test de Engle et Granger (1987) :

Aprs avoir vrifi que chaque variable une racine unitaire, la procdure propose
par Engle et Granger peut tre employe. Cette procdure estime dabord la relation de
cointgration entre les deux variables en utilisant la mthode des m.c.o (moindres carrs
ordinaires). Ensuite les rsidus sont rcuprs et leur stationnarit est tudie travers le test
de racine unitaire de Dickey-Fuller (1981). Concrtement les deux quations de rgression qui
sont estimes sont les suivantes :

ons perturbati des quation e p A
ion cointgrat de quation W m m R

t 1 - t t
t t 2 1 t
+ =
+ + =

Il sagit de tester la prsence dune racine unitaire dans le processus autorgressif des
perturbations
t
. Celles-ci tant inconnues, leur estimation sobtient lors de la rgression de :

1 t 2 t
rsidus des quation m - W m - R =
t

Et cest sur cette nouvelle srie que le test est effectu :
e
t 1
+ =

t t

32
(cf. Section I / II.4)
43
La procdure de test mise en uvre dont lhypothse nulle correspond la non cointgration
des sries est la suivante :

H
0
: = 0 non cointgration
t
est non stationnaire
H
1
: < 0 cointgration
t
est stationnaire

Ce test consiste voir si la srie temporelle des rsidus suit un processus stationnaire ou non.
Le test de significativit du coefficient est obtenu grce lquation de rgression estime.
Lorsque ce coefficient est statistiquement gal zro,
t
est non stationnaire ; la srie des
rsidus prsente une racine unitaire par consquent W
t
et R
t
ne sont pas cointgres. Si est
significativement diffrent de zro, alors u
t
est stationnaire, et nous acceptons lhypothse
alternative de cointgration.

a.2. La mthode de Johansen (1991, 1995).

Le but du test de cointgration est de dterminer si un groupe de sries non stationnaires est
cointgr ou non. Considrons un VAR dordre p :
y
t
= A
1
y
t-1
+.+ A
p
y
t-p
+ Bx
t
+
t

Avec y
t
un vecteur-k de variables non stationnaires I(1), Bx
t
est un vecteur-d de variables
dterministes, et
t
est un vecteur dinnovations. Nous pouvons rcrire ce VAR comme suit :

Le thorme de reprsentation de Granger affirme que si le coefficient de la matrice a un
rang rduit <k, donc il existe k matrices et chacune avec un rang tel que =
et y
t
est I(0). est le nombre de relations de cointgration (le rang) et chaque colonne de
est un vecteur de cointgration, les lments de sont connus comme des paramtres
dajustement dans le modle VEC. La mthode de Johansen consiste estimer la matrice
dun VAR non restreint et de tester si nous pouvons rejeter les restrictions impliques par le
rang rduit de . Pour cela cinq modles sont envisags. Chacun traduit lide que les sries
de donnes peuvent avoir des moyennes non nulle et comporter aussi bien des trends
dterministes que stochastiques. Similairement les quations de cointgration peuvent avoir

+ = =
= =
+ + + =
p
i j
j i
p
i
i
t t i t
p
i
i t t
A I A
avec
Bx y y y
1 1

1
1
1
,

44
des contantes et des trends linaires. Les cinq types dquation de cointgration dfinis par
Johansen sont :
1.
Le vecteur y
t
na pas de trend dterministe et les quations de cointgration nont pas de
constantes : H
2
() : y
t-1
+ Bx
t
=y
t-1
2. Le vecteur y
t
na pas de trend dterministe et les quations de cointgration ont des
constantes : H
1
*
() : y
t-1
+ Bx
t
=(y
t-1
+
o
)
3. Le vecteur y
t
a un trend linaire et les quations de cointgration ont des constantes :
H
1
() : y
t-1
+ Bx
t
=(y
t-1
+
o
) +
o

4. Le vecteur y
t
et les quations de cointgration ont des trends linaires :
H
*
() : y
t-1
+ Bx
t
=(y
t-1
+
o
+
1
t) +
o

5. Le vecteur y
t
a un trend quadratique et les quations de cointgration ont des trends
linaires H() : y
t-1
+ Bx
t
=(y
t-1
+
o
+
1
t) +

(
o
+
1
t)
La distribution asymptotique des tests statistiques de cointgration ne suit pas la distribution
usuelle du
2
et dpend des hypothses effectivement faites sur la constante et le trend de
donnes. La spcification de l'quation de rgression (ou de cointgration) :
33

R
t
= m
1
+ m
2
W
t
+
t
permet de slectionner le modle 2.

Tableau 5 : Rappel des caractristiques des cinq modles testables
dans la mthodologie de Johansen
Tests Modle 1 Modle 2 Modle 3 Modle 4 Modle 5
Introduction dun
trend dans les
donnes
Non Non Linaire Linaire Quadratique
Rang ou
caractristique de
lquation de
cointgration
Pas de constante
et
Pas de trend
Constante
et
Pas de trend
Constante
et
Pas de trend
Constante
et
Trend
Constante
et
Trend

Le test dhypothse est le suivant :

Ho : = 0 il nexiste pas de relation de long terme entre les sries (non cointgration)
H1 : 1 il existe, au moins, une relation de long terme entre les sries (cointgration)

33
(cf. Section I, II.4)
45
Les dcisions associes tant dexclure ou dtablir une relation de cointgration entre les
sries. La rgle de dcision est la suivante selon la statistique de Johansen utilise :
Le premier test est relatif la statistique de la trace (soit le rapport de vraisemblance not TS).
On compare la trace statistique la valeur critique :
Si TS > CV, on rejette lhypothse nulle Ho ( = 0) : on accepte lhypothse de
cointgration. Le rang de cointgration est suprieur ou gal un.
34

Si TS CV, on accepte lhypothse nulle Ho ( = 0) : on rejette lhypothse de
cointgration. Le rang de cointgration est gal zro.
Le deuxime test est relatif la statistique de la valeur propre maximale (soit le rapport de
vraisemblance not ME). On compare la valeur propre maximale la valeur critique :
Si ME > CV, on rejette lhypothse nulle Ho ( = 0) : on accepte lhypothse de
cointgration. Le rang de cointgration est suprieur ou gal un.
Si ME CV, on accepte lhypothse nulle Ho ( = 0) : on rejette lhypothse de
cointgration. Le rang de cointgration est gal zro.
35

Nous allons rpondre aux questions suivantes dans le cas du Sngal :
36

W
t
et R
t
sont-elles cointgres ? En dautres termes les perturbations de lquation (42)
sont elles stationnaires ?
m
2
estim est-il gal un ?
La procdure de test adopte est la suivante :
On teste dabord lhypothse nulle de stationnarit des ressources et dpenses courantes.
Si celles-ci sont non stationnaires (et stationnaires en diffrence), on teste lhypothse
nulle dabsence de relation de cointgration entre les deux variables.
Enfin si ces variables sont cointgres, on teste lhypothse nulle selon laquelle le vecteur
de cointgration est (1,-1).

Remarquons ici que la non stationnarit des deux variables est un pralable la mise en
uvre du test.

34
TS : Likelihood Ratio dans Eviews 4.0 et Trace Statistic dans Eviews 4.1
CV : Critical Value
35
ME : Max-Eigen Statistic dans Eviews 4.1
36
Ce paragraphe est titre de rappel, il a t nonc dans la section I.
46
b. Analyse des rsultats conomtriques dans le cas du Sngal

b.1. les donnes utilises

Les deux variables utilises sont les ressources courantes et les dpenses courantes. Les sries
sont de frquence annuelle et sont extraites des donnes de la Banque Centrale des Etats de
l'Afrique de l'Ouest (BCEAO). L'chantillon couvre la priode 1968-2003. Nous utilisons
aussi la variable "taux d'intrt" pour voir s'il est possible de travailler en niveau; lorsque le
taux dintrt rel est stationnaire, il est permis de faire les tests de cointgration avec des
sries en niveau, c'est dire sans variable de normalisation (Hakkio et Rush, 1991). Le taux
d'intrt nominal est corrig de linflation mesure par le dflateur du PIB. Les donnes sont
extraites des logiciels de GDF (Global Development Finance, 2004) et de WDI (World
Development Indicator, 2004).
37

b.2 Les rsultats du test de Johansen

Le test de racine unitaire de Dickey-Fuller Augment montre que la srie du taux
dintrt est stationnaire (cf. Tableau 6 et Graphique 10). Nous pouvons donc travailler en
niveau (sans ncessairement recourir des variables de normalisation). Procdons prsent
aux tests de stationnarit des ressources et dpenses de transactions courantes.

Tableau 6 : Test de racine unitaire sur le taux d'intrt (1970-2002) :
ADF/PP t t* (1%) t* (5%) t* (10%)
ADF (1) -5.079844 -3.6496 -2.9558 -2.6164
ADF (2) -4.273469 -3.6576 -2.9591 -2.6181
ADF (3) -3.975196 -3.6661 -2.9627 -2.6200
PP(3) -5.057844 -3.6496 -2.9558 -2.6164

de Schwartz (SC) suggrent un modle optimal avec un nombre de retards gal un. PP(d) test de Phillips-
Perron, avec d comme paramtre de troncature, comme le test de Newey-Nest le suggre le paramtre de
troncature maximal est gal trois.

37
Le taux d'intrt nominal est extrait de GDF (Global Development Finance, 2004) et linflation mesure par
le dflateur du PIB est extraite de WDI (World Development Indicator, 2004).
47

Graphique 10 : Evolution du taux dintrt rel (1970-2002)

Tests de stationnarit des sries R
t
et W
t.

Les sries crdit et dbit du compte courant notes respectivement R
t
et W
t
ne sont pas
stationnaire en niveau et sont intgres dordre 1, I(1), les rsultats sont reports aux tableaux
7 et 8, nous pouvons procder ltude dune ventuelle relation de long terme entre ces deux
sries.

Tableau 7 : Test de stationnarit en niveau
Augmented Dickey-Fuller test statistic
Null Hypothesis : R has a
unit root
Null Hypothesis : W has a
unit root
Lag Length : 0 (Fixed) Lag Length : 0 (Fixed)
t-Statistic = 0.743222 t-Statistic = 1.601599
Test critical values :
1% level -3.6289
5% level -2.9472
10% level -2.6118
1% level -3.6289
5% level -2.9472
10% level -2.6118

-30
-20
-10
0
10
70 75 80 85 90 95 00
INTD MOY
48

Tableau 8 : Test de stationnarit en diffrence premire
Augmented Dickey-Fuller test statistic
Null Hypothesis : D(R) has a
unit root
Null Hypothesis : D(W)
has a unit root
Lag Length : 0 (Fixed) Lag Length : 0 (Fixed)
t-Statistic = -5.799483 t-Statistic = -5.075092
1% level -3.6353
5% level -2.9499
10% level -2.6133
1% level -3.6353
5% level -2.9499
10% level -2.6133

Test de cointgration entre R
t
et W
t.

La statistique de la valeur propre maximale (tableau 9) conclut labsence de
cointgration pour un risque de rejet tort de 1% et 5% ; la statistique de la trace indique, elle
aussi, une absence de relation de cointgration 5% et 1%. Les deux tests ne concluent donc
pas une relation de long terme stationnaire entre les ressources et dpenses du compte
courant. Mme en admettant lexistence dune telle relation,
38
il apparat travers lquation
de normalisation fournit par le test de cointgration que le coefficient m
2
est significativement
diffrent de 1 :
39

R
t
= 7,67 + 0,76W
t

(34,3990) (0,05365)

( ) reprsente les cart type estims des coefficients

Comme il est bien explicit ci-dessus la soutenabilit de la dette nest acquise qua
condition que m
2
soit aussi gal un aprs lexistence dune relation de cointgration. Le
coefficient m
2
tant ts infrieur un, la dette extrieure nest donc pas soutenable. m
2
peut
tre interprt comme un coefficient de couverture, en dautres termes les ressources ne

38
Si l'on prend en compte une ventuelle rupture de tendance de l'une ou des deux sries, il se pourrait qu'il ai
cointgration entre les sries (cf. Annexe 12). Par ailleurs si la spcification suivante R
t
= m
2
W
t
+
t
est retenue,
alors il y a cointgration entre les deux sries; ce type de spcification correspond au premier modle de
Johansen, dans le cas du Sngal il est le seul parmi les cinq modles conclure une relation de cointgration.
39
Le "t" calcul est gal
05365 , 0
1 76 , 0
= ( 4,47), ce qui est infrieur aux "t" tabuls 1%, 5%, 10% qui sont
respectivement de (2,57582), (1,95906), (1,64485)
49
parviennent pas couvrir plus de 76,6 % des dpenses du compte courant, ce qui indique une
situation dendettement svre et des probabilits plus leves de risque de dfaut de
paiement, cela expliquerait peut tre le nombre de fois ou le Sngal est pass au Club de
Paris pour restructurer sa dette ; entre 1981 et 2000 le Sngal a bnfici de 15
rengociations de sa dette en battant le record dans tous les pays en dveloppement amenant
Jeffrey Sachs (2002) a affirmer une crise dendettement chronique pour ce pays. Une autre
faon dinterprter cette quation en prenant comme variable de normalisation les dpenses
(cf. quation 43) reviendrait dire que sur 100 units montaires gagnes, lconomie est
incite dpenser par rapport sa mode de vie 130 units montaires soit 30 units de plus,
en dautres termes 30 % de plus que ses ressources ;

W
t
= 10,02 + 1,30R
t
(43)

(44.3664)

(0.07922)

Tableau 9 : Test de cointgration de Johansen
Unrestricted Cointegration Rank Test
Hypothesized Trace 5 Percent 1 Percent
No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical
Value
Critical Value
None 0.289670 17.10095 19.96 24.60
At most 1 0.148660 5.472088 9.24 12.97
*(**) denotes rejection of the hypothesis at the 5%(1%) level
Trace test indicates no cointegration at both 5% and 1% levels

Hypothesized Max-Eigen 5 Percent 1 Percent
No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical
Value
Critical Value
None 0.289670 11.62887 15.67 20.20
At most 1 0.148660 5.472088 9.24 12.97
Max-eigenvalue test indicates no cointegration at both 5% and 1%
levels

b.3 Les rsultats du test de Engle et Granger

Rgression de R
t
sur W
t

En utilisant la mthode des moindres carrs ordinaires, la relation entre les ressources
et les dpenses courantes sexprime ainsi :
R
t
= 0,876147W
t
4,380561 +
t

(63.08) (-0.406)
991279 , 0
2
= R et ( ) = t-Statistique

50
Test de stationnarit des rsidus

La srie temporelle des rsidus suit un processus stationnaire (cf. Tableau 10 et
graphique 11). Le test de Engle et Granger conclue par consquent une cointgration entre
R
t
et W
t
. Cependant, le coefficient de couverture est significativement diffrent de un.
40
La
seconde condition n'tant pas respecte, la dette du Sngal sur la priode considre n'tait
donc pas soutenable.

Tableau 10 : Test de stationnarit des rsidus
Variables ADF(1) ADF(2) ADF(3) PP(3)
t
-2,830178 -2,547085 -1,857466 -2,826814
Les valeurs critiques tabules qui sont utilises pour le test de Engle et Granger sont celles de Davidson et
MacKinon (1993), pour un risque de rejet tort de 1 %, 5 %, et 10 %, elle est gale 3,90/3,34/3,04.

Graphique 11 : Evolution de la srie des rsidus sur la priode 1968-2003
41

40
Le "t" calcul est gal
0,013889
1 0,87614
= ( 8,92), ce qui est infrieur aux "t" tabuls 1%, 5%, 10% qui sont
respectivement de (2,57582), (1,95906), (1,64485)

41
Les rsidus sont en milliards de FCFA
-100
-50
0
50
100
150
70 75 80 85 90 95 00
Residuals
0
4
8
12
16
-75 -50 -25 0 25 50 75 100 125 150
Series: ERREUR
Sample 1968 2003
Observations 36
Mean 5.43E-14
Median 2.261002
Maximum 127.0730
Minimum -62.29191
Std. Dev. 38.00725
Skewness 1.431320
Kurtosis 6.381856
Jarque-Bera 29.44748
Probability 0.000000
51
Les mthodes de cointgration de Johansen dune part et de Engle et Granger dautre
part permettent de voir que les deux conditions de soutenabilit conomtrique ne sont pas
acquises, nous pouvons, par consquent, conclure que la dette extrieure du Sngal sur la
priode 1968-2003 nest pas soutenable (cf. Graphique 12).

Graphique 12 : Dynamique jointe des ressources et dpenses courantes (1968-2003)
Le tableau ci-dessous illustre l'cart moyen entre les ressources et dpenses courantes sur la
priode 1968-2003.
R
t
W
t

Mean 540.7448 622.1846
Median 467.7510 559.0570
Maximum 1476.867 1730.643
Minimum 64.70320 74.69610
Std. Dev. 412.9319 469.3036
Skewness 0.805830 0.842970
Kurtosis 2.516179 2.733723

Jarque-Bera 4.247291 4.369942
Probability 0.119595 0.112481

Sum 19466.81 22398.65
Sum Sq. Dev. 5967947. 7708606.

Observations 36 36
0
400
800
1200
1600
2000
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
RESSOURCES DEPENSES
Evolution des ressources et dpenses courantes
sur la priode 1968-2OO3
52
Les mthodes conomtriques d'analyse prsentes prcdemment supposent que le solde
du compte courant est exogne, en tenant compte du caractre endogne de ce dernier, il est
possible de redfinir un nouveau critre de soutenabilit; c'est la notion d'effet feed-back du
solde du compte courant.

4. Les effets feed-back du solde du compte courant comme critre de soutenabilit

a. La prise en compte du caractre endogne du compte courant : Uctum et Wickens (1993)

Uctum et Wickens (1993) proposent une nouvelle mthode pour dterminer si un pays est
en mesure de soutenir son dficit du compte courant sans un risque de dfaut de payement du
service de sa dette extrieure. Cette approche est base sur la notion de contrainte
dendettement intertemporel de la nation qui drive des quations didentit comptable de la
balance des paiements. Une solution plus gnrale est obtenue en prenant en compte le
caractre endogne du dficit primaire du compte courant alors que les tests passs
supposaient que les dsquilibres extrieurs sont exognes. Ils montrent que des effets feed-
back ngatifs de la dette nette au dficit primaire du compte courant sont suffisants pour
assurer la soutenabilit de la dette. Lquation tester est ainsi dcrite :

2
z
t
=
1
2
f
t-1
+
2
2
z
t-1
+ v
t
(44)

f
t
et z
t
reprsentent respectivement la dette extrieure nette et le dficit primaire du compte
courant, v
t
correspond au terme derreur de la rgression. A
2
correspond la variation au carr
des variables cites ci-dessous.

b. Mthodologie conomtrique

Deux conditions doivent tre remplies pour que les dficits soient soutenables sans risque
de dfaut de paiement (ces deux conditions correspondent lhypothse nulle) : Les
coefficients
1
et
2
doivent tre ngatifs et statistiquement significatifs.

t
2
q - et t
o
q - 2 condition
0 et 0 1 condition : Ho
u
2
u
2 1
2
1
1
> = > =
< <

53
q et t
reprsentent respectivement les valeurs calcules et tabules du ratio de Student. La

condition 1 signifie que les coefficients
1
et
2
sont ngatifs. La condition 2 signifie que les
coefficients
1
et
2
sont significatifs. Le respect de ces deux critres correspond la
condition ncessaire et suffisante pour que la contrainte dendettement intertemporel soit
satisfaite ; ce qui se traduit par lexistence deffets feed-back ngatif de la dette extrieure
nette au dficit primaire du compte courant. Si ces deux conditions ne sont pas respectes
alors les dficits daujourdhui produisent et amplifient les dficits de demain par consquent
les dficits ne participent pas la relance de lactivit conomique et ne favorisent pas
lamlioration du bien tre de la population.

c. Les rsultats conomtriques

c.1 Les donnes utilises

Les variables tudies sont la dette extrieure nette et le solde primaire du compte courant.
Chacune de ces variables est dflate par le PIB. Pour construire la srie du solde primaire, il
faut ajouter les paiements d'intrt au solde total. Ce denier est exprim en FCFA et est extrait
de la base de donnes de la de la Banque Centrale des Etats de l'Afrique de l'Ouest (BCEAO).
Les paiements d'intrt, qui sont extraits du GDF(2004), sont exprims en dollar amricain.
Pour les ramener en FCFA, nous avons utilis la srie du taux de change Dollar/FCFA, cette
srie est extraite du WDI (2004). La srie dette extrieure nette est exprime en dollar, elle est
extraite de GDF (2004). Pour la ramener en FCFA, nous avons aussi eu recours au taux de
change Dollar/FCFA. Le PIB est extrait de la base de donnes de la Banque Centrale des Etats
de l'Afrique de l'Ouest (BCEAO). Les sries sont de frquence annuelle et l'chantillon
couvre la priode 1968-2003.

c.2 Analyse des rsultats

Rgression de l'quation

Lestimation de lquation (44) fournit les rsultats suivants :

2
z
t
= 0.004446
2
f
t-1
+ 0.131734
2
z
t-1
+ v
t

(0.730229) (0.716060)
( ) = t-Statistic

54
Il est ncessaire de passer au test d'autocorrlation des erreurs, car en prsence d'erreurs
autocorrles les coefficients estims ne sont pas BLUE (Best Linear Unbiased Estimator)
42

c'est dire optimaux.

test d'autocorrlation des erreurs

Le test de Breusch-Godfrey (cf. tableau 11) montre une autocorrlation des erreurs puisque la
probabilit est infrieure 5%.

Tableau 11 : Test dautocorrelation de Breusch-Godfrey

Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test :
F-statistic 9.879908 Probability 0.000603
Obs*R-squared 10.47616 Probability 0.005310

Pour corriger cela nous utilisons la mthode de Cochrane Orcutt qui fournit des estimateurs
tendant tre BLUE :

2
z
t
= 0.002913
2
f
t-1
+ 0.743200
2
z
t-1
0.695833AR(1) + v
t

(0.603811 ) (5.444558 ) (-4.734636)

( ) = t-Statistic

Risques de rejet tort
1% 5% 10%
t
de Student tabul 2,750 2,042 1,697

Il apparat bien que lautocorrlation a t limine par la mthode propose (cf. Tableau 12),
ce qui veut dire que les coefficients sont prsent BLUE et qu'on peut procder leurs
interprtations.



Les coefficients sont positifs tout le contraire de ce quon attendait pour affirmait la
soutenabilit de la dette extrieure. Les dficits nont pas servi relancer les activits
conomiques. Nous pouvons, par consquent, dire que la dette extrieure du Sngal n'tait

42
Traduction de BLUE en franais = le meilleur estimateur linaire sans biais
55
pas soutenable sur la priode 1970-2002 selon l'approche de Uctum et Wickens (1993) qui
considre le caractre endogne du solde du compte courant.

L'tude de la vitesse de convergence du compte courant de l'conomie sngalaise
nous renseignera sur la capacit de cette conomie converger vers l'tat rgulier qui
correspond un solde du compte courant gal zro.

5. Evaluation de la vitesse de convergence du compte courant vers ltat rgulier :

a. Analyse conomtrique : la notion de mean- reversion

Il sagit de trouver la vitesse dajustement de (CA/Y)
t
43
vers sa valeur dquilibre dtat
rgulier. Lquation tester repose sur un modle autoregressif. Les critres dinformation
dAkaik et de Schwartz nous indiquent que le modle dordre 1 est le plus adquat et le plus
parcimonieux :

(CA/Y)
t
= + (CA/Y)
t-1
+
t
(45)
H0 : 2 < < 0 l'conomie est capable de rsorber les chocs qu'elle subit
H1 : > 2 ou > 0 l'conomie est incapable de rsorber les chocs qu'elle subit

Ltude des caractristiques du compte courant passe par lexamen de la vitesse de
convergence mesure par et la variance de lerreur
2
. Comment interprter les paramtres
du modle ? Linterprtation de ce modle dynamique est relativement simple, si 2 < <0
l'economie a la capacit de resorber les chocs mais la vitesse dpend du paramtre . Si ce
dernier est gal moins, cela signifie une flexibilit du compte courant et une capacit de
lconomie rsorber la totalit des chocs de l'anne. Inversement un qui n'est pas compris
entre 2 et 0 indique une rigidit du compte courant ou les dviations de la valeur dtat
rgulier ne sont pas corrigibles. Lorsque H0 est accepte, le pourcentage de rsorption des
chocs est gal |1|||.

La vitesse de convergence nous renseigne sur les caractristiques d'un conomie (en terme
de flxibilit) et sa capacit concevoir des politiques conomiques de correction et

43
CA/Y correspond au solde du compte courant exprim en pourcentage du PIB

56
danticipation. La variable
t
capte les chocs subis par lconomie qui peuvent avoir des
causes diverses : une faible pluviomtrie ou une scheresse, une apprciation du dollar, une
augmentation brutale des taux dintrt et dautres facteurs exognes non matriss par
lconomie. Si la variance de lerreur
2
est leve (si les erreurs sont heteroscedastiques) cela
veut dire que lconomie et son compte courant subit un ventail important de chocs, tandis
quune variance faible indique des priodes plus tranquilles sans perturbations majeures.

b. La valeur du convergence du compte courant pour le cas du Sngal :

b.1 Les donnes utilises

L'tude porte sur le solde du compte courant exprim en pourcentage du PIB. Les sries solde
en niveau et PIB sont de frquence annuelle et sont extraites de la base de donnes de la
Banque Centrale des Etats de l'Afrique de l'Ouest (BCEAO). L'chantillon couvre la priode
1968-2003.

b.2 Analyse des rsultats

Les rsultats de la rgression se prsentent ainsi :

(CA/Y)
t
= + (CA/Y)
t-1
+
t
(CA/Y)
t
= 0.020111 0.311359 (CA/Y)
t-1
+
t

(-2.185) (-2.478)
( ) = t-Statistic

Risques de rejet tort 1% 5% 10%
t
de Student tabul 2,575 1,959 1,644

R
2
= 0.156936
2
R = 0.131389
DW = 2.325421 F-statistic = 6.142945

Le modle est globalement significatif au seuil de 5%. Pour ce type de rgression le test de
DW ne permet pas de conclure sur l'autocorrlation des erreurs. Lorsque dans une rgression
la variable endogne est retarde, la statistique de Durbin-Watson n'est plus valable. On
remplace ce dernier par le test du h Durbin. Le test du h de Durbin (1970) nous permet
dtudier si les erreurs sont autocorrles. La statistique du h de Durbin est la suivante :

57
2
o n 1
n
p h
=
p
= 1(DW/2), DW est la statistique de Durbin et Watson calcule sur le modle prcdent, n

correspond au nombre dobservations et
2
la variance estime du coefficient partir du
modle. La variable h suit une loi normale centre : h N(0,1) rduite, partir de laquelle on
peut faire un test bilatral :

Ho : = 0 ou h=0 Les erreurs sont independantes
H1 : 0 ou h0 Les erreurs sont autocorrles

La rgle de dcision est la suivante pour un seuil critique de t
=1,96 avec un risque de rejet

tort de 5% :
Si |h|<1,96 nous acceptons lhypothse Ho dindpendance des erreurs
Si |h|>1,96 nous acceptons lhypothse dautocorrlation des erreurs

Daprs nos calculs le h de Durbin = -1,48556042 ce qui signifie que |h|<1,96. On accepte
donc lhypothse de non autocorrlation des rsidus. Les estimateurs trouvs sont donc sans
biais et de variance minimale. Le test de Breusch-Godfrey le confirme galement
(cf. Tableau 13):



Graphique 13 : Etude graphique de la variance de lerreur

0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
-0.05 0.00 0.05
Series: ERREUR
Sample 1969 2003
Observations 35
Mean 5.20E-18
Median 0.003244
Maximum 0.056401
Minimum -0.076938
Std. Dev. 0.028008
Skewness -0.730699
Kurtosis 3.991133
Jarque-Bera 4.547125
Probability 0.102945
-.08
-.06
-.04
-.02
.00
.02
.04
.06
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
ERREUR VN
58

Les rsultats de la rgression montrent que la vitesse de convergence () est trs faible durant
la priode 1968-2003, environ 31% par an ; les dviations par rapport l'tat rgulier ont une
demi-vie de 22 mois, ce qui indique une faible flexibilit pour lisser les chocs. Lorsqu'on
dcompose cette priode en trois sous priode (1968-1979, 1980-1991, 1992-2003), nous
trouvons les rsultats ci-dessous :

Dependent Variable: D(CAPIB)
Method: Least Squares
Sample(adjusted): 1969 1979
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
CAPIB(-1) -0.752626 0.369904 -2.034652 0.0724
C -0.040494 0.020029 -2.021830 0.0739
S.D. dependent var 0.035960

CAPIB(-1) -0.250840 0.234935 -1.067699 0.3135
C -0.015004 0.024216 -0.619613 0.5509

CAPIB(-1) -0.424557 0.285743 -1.485800 0.1715
C -0.022270 0.014468 -1.539316 0.1581

Durant la premire priode, 75 % des chocs sont rsorbs dans l'anne, la demi vie des
dviations est gale 0,5 ans. Durant la deuxime priode, 25 % des chocs sont rsorbs dans
l'anne, la demi vie des dviations est gale 2,41 ans. Cette priode est marque par le dbut
de la crise d'endettement, un dficit pluviomtrique important pour une conomie dont la
richesse est essentiellement base sur l'agriculture, et une priode institutionnelle trs
mouvemente. Durant la troisime priode 42 % des chocs sont rsorbs, la demi vie des
dviations est gale 1,27 an.
44
Les carts types montrent que la volatilit tait plus
importante durant les deux premires priodes. L'conomie sngalaise n'a pas ressentie les
chocs durant la premire priode du fait de sa forte capacit rsorber ces derniers.

44
Je remercie Monsieur Alan Taylor du National Bureau of Economic Research pour ses explications sur les
demi vie des dviations. La formule des demi vie se calculent en temps discret selon l'expression suivante :
ln(0,5)/ln|1|||
59
Nous constatons travers le graphique prcdent que les chocs sont importants et plus
particulirement durant la priode 1975-1980 marque par la scheresse et une vitesse de
convergence faible qui montre le caractre rigide du compte courant et traduit labsence de
flexibilit de lconomie dans ces structures de production et sa faon de concevoir ses
politiques conomiques.

Les mthodes conomtriques prsentes concluent dans leur ensemble une
insoutenabilit de la dette extrieure du Sngal. La mthode comptable permet aussi de
rpondre la question de la soutenabilit, en plus elle fournit les valeurs que les variables
(taux de croissance conomique, solde annuel du compte courant) devraient respecter pour
rester dans une trajectoire de soutenabilit.

Nous venons de voir, travers les diffrentes mthodes utilises, que la dette extrieure n'tait
pas soutenable sur la priode considre par l'tude. Nous avons aussi vu que le
remboursement de la dette du Sngal a compromis ses efforts de dveloppement. La question
qu'on se pose prsent est de savoir les enseignements de politiques conomiques tirer
d'une telle situation pour viter que les dcennies venir soient caractrises par des priodes
d'insoutenabilit de la dette contracte.

IV. Les enseignements de politiques conomiques

Les rsultats empiriques ont montr que la dette extrieure du Sngal ntait pas
soutenable sur la priode 1968-2003. Cela soutient limportance de mettre en uvre des
politiques de dveloppement cohrentes et efficaces pour rendre viable les futurs ratios
dendettement.

1. Des politiques de croissance conomique

Le problme de surendettement du Sngal indique un taux de croissance conomique
insuffisant pour assurer le remboursement du service de sa dette. Les activits conomiques
sont fortement dpendantes de facteurs exognes tels que les alas climatiques. Lconomie
gagnerait donc restructurer ses systmes de production (vers des secteurs forte valeur
ajoute) et les rendre moins dpendant des alas climatiques. Dans le cas du Sngal, pays
en phase de croissance, l'amlioration de la productivit long terme passe par un
60
changement de la composition des activits conomiques portant sur l'ensemble des secteurs,
des branches d'activits ou des types d'activit l'intrieur d'une mme branche. Cette
restructuration de l'conomie (sur le plan de la production, de l'emploi et des exportations
etc.) est un processus continu vital pour crer des secteurs haute valeur ajoute et source
de devises. Ainsi la restructuration aura un effet sur le bien-tre et la performance de
l'conomie. D'une manire gnrale on peut distinguer trois catgories de restructurations :
Une recomposition sectorielle depuis le secteur primaire surtout l'agriculture jusqu'aux
services en passant par l'industrie manufacturire.
Une restructuration l'intrieur d'un secteur. Passer des industries faible productivit
aux industries forte productivit.
Un ramnagement interne d'une branche d'activit en slectionnant les biens et services
forte valeur ajoute au dtriment de ceux faible valeur ajoute.

2. Des politiques de comptitivit (commerce extrieur)

Lorsque les soldes commerciaux observs sont infrieurs leur niveau de
soutenabilit, il faut augmenter les exportations nettes de biens et services. Pour cela la
solution suivante est envisageable : mettre en place dune part des politiques qui stimulent les
exportations et d'autre part des politiques de substitutions aux importations. Dune manire
gnrale il nest pas conseill dencourager des politiques axes exclusivement sur le
remplacement des importations ou tourn entirement vers les exportations. Dans les deux cas
cela peut tre source dinefficacit et de distorsions. Il convient donc de mener une politique
hybride qui combine ces deux politiques dans un cadre de cohrence des politiques
commerciales :

a. politiques de stimulation des exportations

L'cart de soutenabilit est mesur par la diffrence X* Xobs, avec X* > Xobs. Une
politique macro-conomique efficace est ncessaire pour encourager la production de biens
exportables. X* est le niveau a atteindre, pour cela nous dfinissons trois mesures mettre en
uvre :
La diversification des exportations de biens et services ; les secteurs de lhorticulture et de
laviculture, par exemple, sont en expansion mais sont sous exploits alors que le march
61
de la sous rgion offre au Sngal des opportunits considrables exploiter, les
exportations ne doivent plus dpendre de quelques produits principaux tels que la pche,
les phosphates, le tourisme et larachide.
Mettre laccent sur la formation des intervenants qui agissent dans le secteur des
exportations ou qui sont destins lintgrer pour la matrise des facteurs de comptitivit
Procder la rorganisation des secteurs dexportation en rendant formel une bonne partie
de cette activit qui reste dans le secteur informel, sans oublier aussi la restructuration des
secteurs dexportation appartenant au secteur formel.
Ces trois mesures sont destines amliorer le rythme de progression des exportations
puisque lcart de soutenabilit actuel (X* Xobs et/ou M* Mobs) traduit dans le cas du
Sngal un rythme de progression des exportations infrieur celui des importations.

b. Politiques de substitutions aux importations

L'cart de soutenabilit peut aussi tre mesur par la diffrence M* Mobs, avec M* < Mobs.
M* est le niveau a atteindre, pour cela, nous dfinissons trois mesures mettre en uvre
Dvelopper les productions locales tels que le secteur de la riziculture ;
Faire la promotion des produits locaux;
Dvelopper la formation la cration de biens dquipements qui pse lourdement sur la
facture des importations ; Il est aussi indispensable d'encourager la formation. Le
dveloppement conomique passe par l'adaptation des ressources humaines au progrs
technique et par la diffusion de la technologie. La formation joue cet gard un rle de
premier plan. L'ducation permanente et le recyclage sont galement importants et doivent
tre tays par des mesures visant relier le systme d'ducation l'industrie et soutenir
les efforts de formation de cette dernire. Pour mener une action efficace il faut favoriser
l'tablissement de liens entre l'instruction prprofessionnelle et la formation en cours
d'emploi.
Ces trois mesures sont destines rduire le rythme de progression des importations. Le
troisime volet des politiques concerne la gestion de la dette.

3. Des politiques de gestion de la dette

Durant la priode 1980 2000, le Sngal a bnfici de quinze mesures de restructuration
(allgement et rchelonnements) de sa dette extrieure et a accus des arrirs de paiement
62
pendant 16 annes daffils de 1981-1997. Du fait que la dette initiale tait infrieure la
somme actualise espre des excdents primaires futurs du compte courant, lconomie
finanait le remboursement du principal et des intrts par de nouveaux emprunts en ayant
recourt des politiques de dficits extrieurs excessifs et systmatiques. Il s'ensuivait des
programmes demprunt extrieur qui ne servaient pas relancer les activits conomiques et
ne favorisaient pas lamlioration du bien tre de la population. Si les mmes politiques sont
conduites, les dficits daujourdhui produiront et amplifieront les dficits de demain. Pour
matriser le poids de la dette dans lconomie, dans les annes venir, plusieurs mesures
doivent tre prises :
Instaurer un systme efficient dinformation et de gestion de la dette. Le systme
informatique de la dette extrieure est gr par une autre direction (la DTAI : Direction du
Traitement Automatique de lInformation) qui rpond aux diffrentes demandes de la
direction de la dette en ditant des tats ad hoc. Cela pose un certain nombre de problmes
notamment limpossibilit pour la direction dexploiter le systme temps rel.
Rsoudre le problme dinsuffisance de capital humain qui se pose au sein de la direction;
la direction est faiblement dote en ressources humaines. Cette division qui a enregistr
plusieurs dparts a vu ses effectifs passer deux agents. Dans un pass rcent, elle
comptait plus dune dizaine dagents. La direction ne peut mener bien sa mission que si
elle bnficie dune augmentation significative de ses effectifs, dune stabilit et dun
renforcement des capacits de ce dernier.
Rsoudre le problme de traabilit des emplois de la dette : la transparence et lefficacit
du systme dinformation supposent quil fournit des donnes compltes sur les
affectations de lencours de la dette publique extrieure. La collecte dinformation sur les
emplois de la dette est problmatique car les projets financs par la dette ne font pas
toujours lobjet de rapport dachvement ou dvaluation expost. Ce type de rapport est
souvent ralis la demande des bailleurs de fonds et mme dans le cas o il existe, il ne
fournit pas gnralement dinformation compltes et suffisamment fines pour analyser
limpact des projets raliss.
Rsoudre le problme de la documentation sur les questions d'endettement international;
La direction ne dispose pas dun service de documentation et il nexiste pas de
disponibilit de linformation sur les projets raliss.
Rsoudre le problme de l'insuffisance des valuations et/ou daudit externes : les
dysfonctionnements des projets peuvent tre mis en vidence et corrigs grce aux
rapports dvaluation mi-parcours et daudit externe. Dans le cas de certains projets le
63
rapport dvaluation mi-parcours sest rvl dficient et aucune mission daudit externe
na t ralise durant la priode dexcution. Ces diffrentes insuffisances diminuent
fortement les chances de succs des projets.
Instaurer un dispositif de suivi-valuation des projets travers la confection et lanalyse
dindicateurs standards capable dapprcier les performances du projet financ par la dette
externe.
Rsoudre les dficiences relatifs au systme dinformation (insuffisance de la transparence
des procdures, absence de manuel de procdures administratives) et lorganisation des
projets (insuffisance du professionnalisme des responsables de projet) afin de pouvoir
procder aux corrections ncessaires en temps opportun ;
Mettre en uvre une politique de couverture au risque de change; tout endettement en
devises cre un risque de change qui doit tre gr convenablement par lemprunteur pour
viter un alourdissement du service de la dette imputable aux variations du taux de
changes. Les services du trsor public rvlent quils nutilisent pas de techniques de
couverture de risque change dans le cas de la gestion de la dette extrieure. Ce qui porte
croire que la gestion de la dette est sous-optimale.
Faire varier les conditions dendettement en fonction du type de projet financer.
Former et sensibiliser les bnficiaires des projets de dveloppement; La sensibilisation et
le renforcement des capacits des bnficiaires constituent gnralement une condition
ncessaire la russite des projets. Cependant dans le cas de certains projets ce volet nest
pas excut de manire efficiente. Cela s'est traduit par les phnomnes suivants :i) une
insuffisance de lentretien des quipements installs; ii) une insuffisance ou une absence
de provisions pour amortissements permettant de renouveler les quipements, dassurer
lindpendance et la prennit du projet ; et iii) une faible participation des bnficiaires
au financement de certains quipements ou infrastructures.
Rviser la gestion des projets issus de l'endettement : la ralisation des objectifs des
projets de dveloppement est tributaire de facteurs situs en amont ou aval des projets. En
particulier il sagit : a) de limpact dautre(s) projet(s) ralis(s) antrieurement ou
concomitamment (exemple : la non prise en compte de la distribution de moulins par un
autre projet implant dans la zone peut biaiser limpact prvu du projet) ; b) des difficults
de commercialisation de produits provenant dactivits gnratrices de revenus
(marachage, embouche, etc.). Beaucoup de projets se focalisent sur la leve des
contraintes de production et ne prennent pas suffisamment en considration les problmes
64
de commercialisation. Or labsence ou linsuffisance des dbouchs remet en cause
laugmentation des revenus et le recul de la pauvret.

Les objectifs venir pour les dcideurs du Sngal devraient tourner autour des axes
suivant :
- Reconstituer le circuit de la dette et mettre en vidence laffectation de la dette contracte.
- Dterminer limpact conomique et social des projets financs et apprcier la mesure dans
laquelle ils ont rpondu aux attentes des pouvoirs publics et des bnficiaires.
- Etablir des rapports dachvement et dvaluation ex post des projets financs par la dette
extrieure
- Procder des analyses dimpact et construire des indicateurs pertinents (taux de
rentabilit conomique et sociale, impact sur la production, les revenus, lemploi, etc.)
pour tous les projets venir.
- La mise en place dun service de documentation dot de moyens humains et matriels
(informatique). Ce service aurait la responsabilit de collecter et de grer toute
information relative au circuit de la dette disponible auprs de la DDI, la DCEF, la
Direction du Trsor, la BCEAO ;
45

- La gestion de la dette ne doit pas tre conue de manire isole car elle constitue une
partie intgrante de la gestion macroconomique globale. Le niveau et la variation de la
dette sont troitement lis au solde des oprations de lEtat et la situation de la balance
des paiements. Par consquent, il est souhaitable de renforcer la coordination entre la
DDI, la DCEF, la DPS, la Direction du Trsor et la BCEAO pour dgager une approche
globale et cohrente de la politique dendettement extrieur. La coordination entre ces
diffrentes directions peut tre formalise par la cration dun comit national de suivi de
la politique dendettement regroupant ces directions.
- Les projets en cours dexcution doivent faire systmatiquement lobjet daudits interne et
externe selon un calendrier tabli ds leur dmarrage.
- Des indicateurs de suivi-valuation doivent tre mis en place et une base de donnes
compltes et dtailles (situation de rfrence, ventilation des dpenses, etc.) couvrant
toute la dure de vie des projets doit tre disponible afin de faciliter toute analyse des
performances des projets. Il est donc indispensable de mettre laccent sur les politiques de

45
DDI (Direction de la Dette et de l'Investissement), DCEF (Direction de la Comptabilit et des Etudes
Financires ), DPS (Direction de la Prvision et des Statistiques), DDP (Direction de la Dette et de la
Planification)

65
suivi pour essayer de rsoudre les problmes risquant de provoquer de futures crises
d'endettement.
- Le recensement systmatique de linformation sur lhistorique de la dette (origines,
caractristiques, destinations) et la conservation de celle-ci par des moyens appropris
(CD-ROM, microfiches par exemple)
- Laugmentation et la stabilit des effectifs de la DDP

C o n c l u s i o n s

Pour le cas du Sngal la condition de solvabilit nest pas respecte sur la priode
1960-2003. Les tests de stationnarit sur son compte courant et sa dette actualise nous ont
permis de voir que les dficits extrieurs taient excessifs et systmatiques amenant
lconomie financer le remboursement du principal et des intrts par de nouveaux
emprunts. Le solde dgag par le compte courant tait insuffisant pour assurer le
remboursement du service de la dette. Les rsultats les plus optimistes montrent que les sries
de dette actualise et du compte courant (en ratio) sont stationnaires autour dune constante
dont la valeur relative est non nulle et ngative, ce qui correspond une absence de
soutenabilit. Les rsultats nous ont aussi permis de voir que des efforts ont t raliss
partir de 1981, mais ils ont t insuffisants pour rendre la dette extrieure soutenable durant la
priode tudie.

Le test de cointgration prouve qu'il ny a pas de relation de long terme stationnaire entre
les ressources et les dpenses courantes. Cela implique que lconomie nationale tait en
violation de sa contrainte dendettement intertemporel. Une autre faon dinterprter ces
rsultats en terme de politiques conomiques repose sur le train de vie de lconomie; le pays
vivait au-dessus de ces moyens parce que les dpenses tendaient crotre beaucoup plus vite
que les ressources. Cette dernire ne parvient pas couvrir plus de 76,6 % des dpenses du
compte courant, ce qui indique un coefficient de couverture faible, une situation
dendettement svre, et des probabilits plus leves de risque de dfaut de paiement pour ce
pays. Ces rsultats pourraient expliquer le nombre de fois o le Sngal est pass au Club de
Paris pour restructurer sa dette; entre 1981 et 2000 le Sngal a bnfici de 15 rengociations
de sa dette en battant le record dans tous les pays en dveloppement amenant Jeffrey Sachs
(2002) affirmer une crise dendettement chronique pour ce pays.
66

Par ailleurs, avec une prise en compte du caractre endogne du compte courant, les
coefficients des effets feed-back de la dette nette au dficit primaire sont positifs; tout le
contraire de ce quon attendait pour conclure la soutenabilit de la dette extrieure selon
l'optique de Uctum et Wickens, 1993). Les emprunts nont donc pas servi relancer les
activits conomiques et lamlioration du bien tre de la population.

La vitesse dajustement du compte courant de ce pays vers sa valeur dquilibre dtat
rgulier est faible et indique une flexibilit modre du compte courant o les chocs sont trs
difficilement corrigibles (une faible flexibilit pour lisser les chocs). Nous constatons que les
chocs sont importants et plus particulirement durant la priode 1975-1980 marque par la
scheresse. Cela traduit aussi labsence de flexibilit de lconomie dans ces structures de
production et sa faon de concevoir ses politiques conomiques.

En somme, les rsultats empiriques prouvent que la dette extrieure courante restante tait
suprieure la valeur espre des surplus nets commerciaux, faisant apparatre un problme
de surendettement et dinsolvabilit externe. Ces rsultats donnent des justifications aux
stratgies de restructurations entames partir de 1981 entre le Sngal et ses cranciers, et
l'annulaton 100% de la dette de ce pays vis a vis de la Banque Mondiale, du Fond Montaire
International et de la Banque Africaine de Dveloppement. Cela soutient aussi limportance
de mettre en uvre, dans le futur, des politiques de dveloppement cohrents et efficaces pour
des ratios dendettement viables (politique de croissance conomique, politiques
commerciales, politique de gestion de la dette). Pour que la contrainte d'emprunt
intertemporel soit respecter, il faut deux types de mesure: i) rduire la dette et/ou ii)
augmenter les exportations nettes de bien et service, d'o limportance de mettre en uvre
dans les pays trs endetts comme le Sngal des politiques de dveloppement orientes sur
lefficacit des exportations.

Louverture aux capitaux par lendettement est la fois invitable et souhaitable. Mais la
dette peut en dfinitive coter la nation plus chre quelle ne lui rapporte, elle comporte des
risques quune politique dendettement rsolue permettra dviter. Crer un climat favorable
la gestion des futurs programmes d'endettement constituera des atouts de russites. Telle est la
tche la quelle le gouvernement devra satteler.
67

B i b l i o g r a p h i e

Bohn H (1995), " The sustainability of budget Deficts in a Stochastic Economy" Journal of
Money, Credit and Banking, Vol. 27, p 257-271.

Cavalier, B (1999). Politique budgtaire et coordination des politiques de financement. Paris,
LGDJ : Universit Panthon-Assas, 1999.

Coakley J., Kulasi F. et Smith R. (1996), Current Account Solvency and the Feldstein-
Horioka Puzzle , The Economic Journal, p. 599-607.

Daseking C (2002), "La dette : quand est-elle excessive ?" Finances et Dveloppement /
Dcembre 2002.

Davidson, Russell and James G. MacKinnon (1993), "Estimation and Inference in
Econometrics", Oxford University Press.

Dickey, D.A. and W.A. Fuller (1979) Distribution of the Estimators for Autoregressive
Time Series with a Unit Root, Journal of the American Statistical Association, 74, 427431.

Dickey, D.A. and W.A. Fuller (1981), "Likelihood Ratios Statistics for Autoregressive Time
Series with a Unit Root", Econometrica, p 1057-72

Engle, Robert F. and C.W.J. Granger (1987) Co-integration and Error Correction:
Representation, Estimation, and Testing, Econometrica 55, 251276.

Hakkio, C.J. and M. Rush. (1991). Is the Budget Deficit too large? Economic Inquiry, p.
429-45

Hamilton, William and Marjorie Flavin (1986) : On the Limitations of Government
Borrowing: A Framework for Empirical Testing, American Economic Review, pp. 808-819.

Haug, A. A. (1995). "Has Federal Budget Deficit Policy Changed in Recent Years?"
Economic Inquiry 33, 104-118.

Haug, A. A. (1991) "Cointegration and Government Borrowing Constraints: Evidence for the
U.S." Journal of Business and Economic Statistics 9, 97-101.

Henin, P.-Y. et Feve, P (1998), Une evaluation conometrique de la soutenabilit de la dette
exterieure des pays en developpment, Revue Economique, Vol.49, n1, janvier, p. 75-86.

Husted S. (1992), The Emerging current Account Deficit in the 1980s: A Cointegration
Analysis, Review of Economics and Statistics, p. 159-166.

Johansen, Soren and Katarina Juselius (1990) Maximum Likelihood Estimation and
Inferences on Cointegrationwith applications to the demand for money, Oxford Bulletin of
Economics and Statistics, 52, 169210.

68
Johansen, Soren (1991) Estimation and Hypothesis Testing of Cointegration Vectors in
Gaussian Vector Autoregressive Models, Econometrica, 59, 15511580.

Johansen, Soren (1995) Likelihood-based Inference in Cointegrated Vector Autoregressive
Models, Oxford University Press.

Kwiatkowski D, Phillips P.C.B, Schmidt P, Shin Y (1992), " Testing the null hypothesis of
stationarity against the alternative of a unit root", Jourlal of Econometrics, p 159-178.

Jondeau E. (1992), "La soutenabilit de la politique budgetaire", Economie et Prvision, 104.

OConnell et Zeldes (1988), "Rational Ponzi Games", International Economic Review, 28
(3), p 431-450.

Quintos, C (1995), "Sustainability of the deficit process with structural shihts" Journal of
busniss Economics & statistics, 13 (4) : p. 409-417.

Raffinot, M (2004), "Cadre comptable et programmation financire" cours d'conomie
l'universit Paris IX-Dauphine

Kremers (1988), "Long-run limits o the US Federal Debt", Economics Letters, 28, 259-262.

MacArthur A and Van Trotsenberg A. (1999) The HIPC initiative: delivering debt relief
to poor countries.World Bank/IMF

Mougani, G (2001), "Globalisation financire et flux internationaux de capitaux : pourquoi
les pays de la CEMAC sont ils marginaliss ?", Techniques Financires et Dveloppement,
Dcembre, Epargne Sans Frontire, Paris.

Mougani G et Moulemvo A (2004), "Evaluation conomtrique de la soutenabilit de la
dette extrieure des pays de la CEMAC"
http://www.univ-orleans.fr/leo/activitescientifique/dr2004_17mougani.pdf

Sachs, JD (2002). Resolving the Debt Crisis of Low-Income Countries. Brookings Papers on
Economic Activity, 2002 (1): pp 25786. The Brookings Institution, Washington, DC.

Sawada, Y. 1994. Are The Heavily Indebted Countries Solvent? Tests Of Intertemporal
Borrowing Constraints. Journal of Development Economics. 45(2): 325-37.

Sheffrin, S.M and Woo, W.T (1990), "Present value tests of an intertemporal model of the
current account" Journal of International Economics p. 237-253.

Taylor, A. (2002), "A Century of Current Account Dynamics", Journal of International
Money and Finance.

Trehan, B. and C.E. Walsh. 1988. Common Trends, Intertemporal Budget Balance, And
Revenue Smoothing. Journal Of Economics Dynamic And Control. June, 425-44.

Trehan B., Walsh C.E. (1991), Testing Intertemporal Budget Constraints: Theory and
Applications to US Federal Budget and Current Account Deficits, Journal of Money, Credit
and Banking, 23(2), p. 206-223.
69

Wickens M., Uctum M. (1993), The Sustainability of Current Account Deficits: a Test of
the US Intertemporal Budget Constraint, Journal of Economic Dynamics and control,
p.423-442.

Wilcox, David (1989) : The Sustainability of Government Deficits: Implications of the
Present Value Borrowing Constraint, Journal of Money, Credit and Banking, pp. 291-306.

70
Annexe 1 : La dynamique de long terme du PNB et de labsorption

Reprenons lquation dynamique fondamentale de laccumulation de la dette extrieure :

D
t
= (1+ r)D
t-1
Z
t
(1)

Lquation du compte courant peut tre rcrite de cette faon :

Z
t
= CA
t
+ rD
t-1
= (Y
t
A
t
) + rD
t-1
= Y
t

A
t
(2)

Y
t
reprsente le PNB hors intrts verss lextrieur qui peut sassimiler au PIB si lon ne
prend pas en considration les transferts, cependant puisque ce dernier occupe une importance
au Sngal du fait de son statut de pays en dveloppement son intgration dans lanalyse est
capitale.
D
t
= (1+ r)D
t-1
(Y
t

A
t
) (3)

Interprtation de lquation dynamique fondamentale

Rcrivons lquation (3) pour ensuite procder son interprtation :

) A (Y

1
t
'
t
1
1
r
D D
D D
t t
t t
=
(4)

Si le PNB hors intrts verss lextrieur est gal labsorption (Y
t

A
t
= 0) alors le stock
de la dette extrieure crot au taux dintrt r :

1
1
r
D
D D
t
t t
=
(4A)

Si le PNB hors intrts verss lextrieur est infrieur labsorption (Y
t

A
t
< 0) alors le
stock de la dette extrieure crot plus vite que le taux dintrt :

r
D
D D
1 - t
1 - t

t
>
(4B)

71

Si le PNB hors intrts verss lextrieur est suprieur labsorption (Y
t

A
t
> 0) deux cas
qui dpendent de lampleur du surplus sont distingus :
Cas 1 : Lorsque le diffrentiel qui est positif couvre moins que les paiements dintrts cest
dire [(Y
t

A
t
) < rD
t
], le stock de la dette crot moins vite que le taux dintrt :

r 0
1
1
<
<
t
t t
D
D D
(4C)

Cas 2 : Lorsque le diffrentiel qui est positif couvre plus que les paiements dintrts cest
dire [(Y
t

A
t
) > rD
t
], le stock de la dette extrieure se rduit au cours du temps :

0
1
1
<
t
t t
D
D D
(4D)

Nous allons montrer prsent que la dette extrieure est soutenable lorsqu'il existe une
relation de long terme entre le PNB et l'absorption.

Analyse conomtrique en terme de cointgration

Reprenons l'quation en valeur actualise de la contrainte d'endettement intertemporel

r) (1
D
r) (1
Z
D
t
t
t 1 t
t
t
0 Lim
+
+
+
=

t
) est gal au PNB hors intrt (Y
t
) moins
la demande intrieure (A
t

r) (1
D
) A (Y i D
t
t
t
t
1 t
'
t t 0 Lim
+
+ =

(5)

72
r) (1
D
t
t
+
est nulle sachant que les
ressources (Y
t
) et la demande intrieure (A
t
) continuent de suivre des processus
stochastiques :

[ lim D
t
/ (1 + r)
t
| Y
t

et A
t
t

Supposons que le taux dintrt est stationnaire, avec une moyenne inconditionnelle qui est
t-1
des deux cts de lquation dynamique fondamentale,
nous obtenons :

F
t
+ (1+ r)D
t-1
= Y
t
'
+ D
t
(6)

O F
t
= A
t
+ (r
t
r)D
t-1
, lquation (6) est vrifie chaque priode. La rsolution de cette

(7) D Lim ) F Y ( D
k t
1
0 k
k t
'
k t
1
1 - t +
+
=
+ +
+
+ =
k k

r 1
1
o
+
=

En prenant en compte le diffrentiel de l'quation (7), et en le confrontant avec l'quation (6),
lquation (7) peut tre rcrite comme suit :
Aprs plusieurs manipulations mathmatiques, lquation (7) peut tre rcrite comme suit :

+ + = +
+
+
=
+ +
k
(8) D Lim ) F Y ( Y D r A
k t
1
0 k
k t
'
k t
1 '
t 1 - t t t
k k

Soit W
t
le ct gauche de lquation (8). Supposons que les variables Y
t
'
et F
t
ne soient pas
stationnaires et quelles soient intgres dordre 1, cest dire stationnaires en diffrence
73
premire. Supposons aussi que ces deux variables suivent des processus de marche au hasard
avec drive :

Y
t
'

= + Y'
t-1
+
1t
(9)
F
t
= +F
t-1
+
2t
(10)


+ + + =
+
+
k
(11) D Lim Y 0 W
t k t
1 k '
t t

=

) ( et u) ( 0 o
2t 1t
1 k
t
1 k

Lquation (11) forme lhypothse de base qui est teste. Si la condition de soutenabilit est
satisfaite le troisime terme du second membre de lquation (11) est nul et nous pouvons
rcrire lquation (11) comme une quation de rgression :

Y
t
= m
1
+ m
2
W
t
+
t

Y
t
= m
1
+ m
2
(A
t
+ rD
t-1
)

+
t

Cela revient tester lquation suivante
Y
t
= m
1
+ m
2
A
t
+
t
(12)

74
Annexe 2 : La dynamique de long terme de linvestissement et de lpargne

Reprenons lquation dynamique fondamentale de laccumulation de la dette extrieure :

D
t
= (1+ r)D
t-1
Z
t
(1)

Lquation du compte courant peut tre rcrite de cette faon :

Z
t
rD
t
= CA
t
= Y
t
A
t
Z
t
= Y
t
(C
t
+ I
t
+ G
t
) + rD
t
= S
t
I
t
+ rD
t
= S
t
I
t
(2)

Posons S
t
= S
t
+ rD
t
, la nouvelle quation stablit ainsi :

D
t
= (1+ r)D
t-1
(S
t
I
t
) (3)

Interprtation de lquation dynamique fondamentale :

Rcrivons lquation (3) pour ensuite procder son interprtation :

) I S (

1
t
'
t
1
1
r
D D
D D
t t
t t
=
(4)

Si S
t

I
t
= 0 alors le stock de la dette extrieure crot au taux dintrt r :

1
1
r
D
D D
t
t t
=
(4A)

Si S
t

I
t
< 0 alors le stock de la dette extrieure crotra plus vite que le taux dintrt :

r
D
D D
1 - t
1 - t

t
>
(4B)

Si S
t

I
t
> 0 deux cas qui dpendent de lampleur du surplus sont distingus :

75
Cas 1 : Lorsque le diffrentiel qui est positif couvre moins que les paiements dintrts cest
dire [(S
t

I
t
) < rD
t
], le stock de la dette crot moins vite que le taux dintrt :

r 0
1
1
<
<
t
t t
D
D D
(4C)

Cas 2 : Lorsque le diffrentiel qui est positif couvre plus que les paiements dintrts cest
dire [(S
t
I
t
)

> rD
t
], le stock de la dette extrieure se rduit au cours du temps :

0
1
1
<
t
t t
D
D D
(4D)

Nous allons montrer que la dette extrieure est soutenable lorsqu'il existe une relation de
long terme entre l'investissement et l'pargne.

Analyse conomtrique en terme de cointgration

Reprenons l'quation en valeur actualise de la contrainte d'endettement intertemporel :

r) (1
D
r) (1
Z
D
t
t
t 1 t
t
t
0 Lim
+
+
+
=

t
) est gal l'pargne domestique (S
t
) moins
l'investissement domestique (I
t

r) (1
D

r) (1
) I (S
D
t
t
t 1 t
t
t
'
t
0 Lim
+
+
+
(5)

r) (1
D
t
t
+
est nulle sachant que S
t
et
I
t
continuent de suivre des processus stochastiques :

[ lim D
t
/ (1 + r)
t
| S
t

et I
t
t
76
Supposons que le taux dintrt est stationnaire, avec une moyenne inconditionnelle qui est
t-1
des deux cts de lquation dynamique fondamentale,
nous obtenons :

F
t
+ (1+ r)D
t-1
= S
t
+ D
t
(6)

O F
t
= I
t
+ (r
t
r)D
t-1
, lquation (6) est vrifie chaque priode. La rsolution de cette

(7) D Lim ) F S ( D
k t
1
0 k
k t
'
k t
1
1 - t +
+
=
+ +
+
+ =
k k

r 1
1
o
+
=

En prenant en compte le diffrentiel de l'quation (7), et en le confrontant avec l'quation (6),
lquation (7) peut tre rcrite comme suit :

+ + = +
+
+
=
+ +
k
(8) D Lim ) F S ( S D r I
k t
1
0 k
k t
'
k t
1 '
t 1 - t t t
k k

Supposons que les variables S
t
et F
t
ne soient pas stationnaires et quelles soient intgres
dordre 1, cest dire stationnaires en diffrence premire. Supposons aussi que ces deux
variables suivent des processus de marche au hasard avec drive :

S
t

= + S
t-1
+
1t
(9)
F
t
= +F
t-1
+
2t
(10)


+ + + =
+
+
k
(11) D Lim S 0 I
t k t
1 k
t t

=

) ( et u) ( 0 o
2t 1t
1 k
t
1 k

Lquation (11) forme lhypothse de base qui est teste. Si la condition de soutenabilit est
satisfaite le troisime terme du second membre de lquation (11) est nul et nous pouvons
rcrire lquation (11) comme une quation de rgression :

S
t
= m
1
+ m
2
I
t
+ u
t
(12)

77
Annexe 3 : Prise en compte des responsabilits du secteur public et priv

Reprenons lquation de l'identit comptable en macroconomie ouverte :

Y + M = C + I + G + X (1)

Nous pouvons aussi dcrire la rpartition du revenu du mnage qui se fait entre la
consommation, lpargne et limpt, ce qui nous donne en notant T limpt, S lpargne :

Y = C + S + T (2)

La confrontation de (1) et (2) nous donne :

X M = S I + G - T (3)

X - M reprsente le solde du compte courant de la balance des paiements, S - I correspond la
situation financire des mnages par rapport linvestissement domestique, T - G reprsente
le budget de lEtat. Etudions les cas susceptibles de se prsenter pour une nation :

(1) Il y a dficit budgtaire et surcrot de lpargne sur linvestissement :
si le premier effet est plus important que le second il ny a pas de dficit de la balance des
des paiements courants.
au cas contraire, savoir le premier effet est moins important que le second, il y aura un
dficit de la balance des paiements courants (BPC).

(2) Il y a insuffisance de l'pargne et excdent budgtaire.
si le premier effet est plus important il y aura un dficit de la BPC.
si c'est le second effet qui est plus important il n'y aura pas de dficit.

(3) Il y a insuffisance de l'pargne et dficit budgtaire.
il devient claire dans ce cas que le pays accuse un dficit de sa BPC.

(4) Il y a excdent budgtaire et surcrot de l'pargne sur l'investissement :
le solde de la balance des paiements courants est excdentaire.

78
Globalement l'analyse des ces quatre cas nous montre que si les ressources intrieures
composes de l'pargne et des recettes fiscales (les impts) sont insuffisantes pour faire face
l'investissement et aux dpenses publiques, il y aura des mouvements de capitaux du reste du
monde vers le pays prouvant un dficit de sa BPC. Cette quation permet aussi de dterminer
le(s) secteur(s) lorigine des emprunts excessifs.

Annexe 4 : Dynamique de linvestissement et de lpargne du secteur priv

La relation de cointgration tester, pour le secteur priv, est la suivante :
SP
t
= m
1
+ m
2
IP
t
+ u
t

Avec SP lpargne nationale prive et IP linvestissement priv

Annexe 5 : Dynamique des recettes et dpenses publiques

La relation de cointgration tester, pour le secteur public, est la suivante :
T
t
= m
1
+ m
2
G
t
+ u
t

Avec T les recettes budgtaires et G les dpenses publiques

79

Annexe 6 : Dmonstrations de l'expression F
t
+ (1+ r)D
t-1
=

D
t
+

R
t

D
t
= (1+ r
t
)D
t-1
Z
t

D
t
+ rD
t-1
= (1+ r
t
)D
t-1
Z
t
+

rD
t-1

D
t
+ rD
t-1
= (1+ r
t
)D
t-1
(R
t
H
t
)

+

rD
t-1

D
t
+ rD
t-1
= D
t-1
+ r
t
D
t-1
R
t
+ H
t
+

rD
t-1

D
t
+ rD
t-1
= (1+ r)D
t-1
R
t
+ H
t

+

r
t
D
t-1

D
t
+ rD
t-1
= (1+ r)D
t-1
R
t
+ H
t

+

r
t
D
t-1
rD
t-1

D
t
= (1+ r)D
t-1
R
t
+ H
t

+

(r
t
r)D
t-1

D
t
+

R
t
= (1+ r)D
t-1
+ H
t

+

(r
t
r)D
t-1

H
t

+

(r
t
r)D
t-1
+ (1+ r)D
t-1
=

D
t
+

R
t

Posons F
t
= H
t

+

(r
t
r)D
t-1
alors

F
t
+ (1+ r)D
t-1
=

D
t
+

R
t

80
Annexe 7 : La balance des paiements

La balance des paiements est un document statistique qui retrace l'ensemble des flux entre les
rsidents d'une conomie et ceux des autres conomies qui constituent le reste du monde. Un
rsidents est : a) une personne physique qui a un activit dans une conomie depuis plus d'un
an; ou b) une personne morale quelque sot sa nationalit dont les tablissements sont situs
dans l'conomie tudie (filiale, succursale, agence, bureau, etc.). Ces flux supposent en
gnral une conversion de la monnaie nationale en devises, ou l'inverse. La balance des
paiements peut donc tre perue comme un document qui retrace ex post les diverses
transactions qui ont eu lieu sur le march des changes. Toute opration qui se traduit par une
entre en devises est enregistre en crdit. Toute opration qui se traduit par une sortie de
devises est enregistre en dbit. La BP retrace, pour une priode donne, l'origine (les
ressources) et l'utilisation (les emplois) des devises; suivant les rgles de la comptabilit en
partie double qui rassemble et ordonne, dans un cadre dfini, l'ensemble des oprations
conomiques et financires donnant lieu un transfert de proprit entre les rsidents d'un
pays et les non-rsidents. Ainsi la BP est un document comptable quilibr. Dans une balance
des paiements les transactions sont donc enregistres lorsqu'elles se traduisent par un
changement de proprit. En consquence, la balance des paiements traduit des flux financiers
en termes de trsorerie. La prsentation standard est celle du FMI, qui a publi un nouveau
manuel en 1995. Le tableau suivant prsente les principaux postes de la balance des paiements
tels qu'ils apparaissent dans cette prsentation.

Prsentation standard de la balance des paiements (FMI 1995)

Ressources (crdit) Emplois (dbit)
A. COMPTE DES TRANSACTIONS COURANTES
Exportations de biens (a) Importations de biens (a)'
Services (b) Services (b)'
Revenus (c) Revenus (c)'
Transferts courants (d) Transferts courants (d)'
Ressources courantes = (a) + (b) + (c) + (d) Dpenses courantes = (a)' + (b)' + (c)' + (d)'
B. COMPTE DE CAPITAL
Capital Capital
C. COMPTE DES OPERATIONS FINANCIERES
Investissements directs l'tranger Investissements directs dans l'conomie
Investissements de portefeuille Investissement de portefeuille
Autres investissements (notamment les prts bancaires) Autres investissements (notamment les prts bancaires)
D. ERREURS ET OMISSIONS NETTES
E. RESERVES ET POSTES APPARENTES
Avoir de rserve Avoir de rserve
Utilisation de crdits et de prts du FMI Utilisation de crdits et de prts du FMI
Engagements constituant des rserves pour les autorits
trangres
Engagements constituant des rserves pour les autorits
trangres
Financements exceptionnels Financements exceptionnels
81
Les comptes
La balance des paiements se compose de trois comptes principaux :
Le compte des transactions courantes
Le compte de capital
Le compte financier
Le poste des erreurs et omissions nettes sert quilibrer la BP

Le compte des transactions courantes

Les transactions courantes comprennent :

Les biens (marchandises). Les exportations et importations ne concernent que les biens;
Les services (transports, voyages, assurances, frt, dpenses des touristes). Les services
sont retracs part;
Les revenus (du travail et du capital
46
). Les revenus issus des facteurs de production
(intrts des prts, dividendes des investissements directs etc.) sont retracs avec les
revenus du travail (des non rsidents). Les intrts pays par les pays endetts sont inclus
dans les revenus des investissements (postes intrts);
Les transferts courants (les biens et services fournis ou reus sans contrepartie
identifiable). On retrouve notamment dans la rubrique autres transferts les envois de fond
des travailleurs migrs devenus rsidents d'autre conomie ainsi que les subventions
accordes par des Etats trangers tels que les dons au titre de l'aide au dveloppement.

Le compte de capital

Ce compte regroupe :
Les transferts en capital (remises de dette, aide l'investissement);
Acquisition d'actifs non financiers (vente de brevets, droit d'auteurs, transferts en bien
d'quipement, etc.)
La balance du capital ne comprend prsent que des oprations limites.

Le compte financier

Cette partie de la balance comprend deux sous-ensembles:
Les flux financiers (hors avoir de rserve et postes apparents) qui regroupent :

46
Les revenus du capital sont aussi appel revenus des investissements
82
Investissements directs (dtention de plus de 10 % du capital de l'entreprise investie);
Investissements de portefeuille. titre de participation ( dtention de moins de 10 % du
capital de l'entreprise investie) et titres de crances ( obligations et autres titres
d'endettement)
Les autres investissements (les prts bancaires internationaux, les crdits commerciaux,
les prts et placements).
Produits financiers drivs destins la couverture des risques (intrts sur swaps
primes option appels de marge et dpts de garantie)

Les avoirs de rserve et postes apparents qui regroupent les rubriques suivantes:
Les avoirs de rserve (or, avoirs en droit de tirage spciaux, position nette de rserve
au FMI, avoirs en devises)
Financement exceptionnel. Ce poste, que l'on retrouve souvent dans les BP des pays
en dveloppement, regroupent des oprations qui ne constituent pas un mode de
financement rgulier (rchelonnements du service de la dette, conversion de dette,
arrirs de paiement, etc.)
Contrairement ce qui tait fait antrieurement, il est maintenant prescrit d'exclure le poste
des rvaluations des avoirs de rserve, ainsi que leurs contreparties. Les erreurs et omissions
nettes enregistrent la diffrence entre ressources et emplois (erreurs statistiques, etc.).

Les soldes

Le solde des transactions courantes

solde des transactions courantes =
solde des biens + solde des service + solde des revenus + solde des transferts courant.

Le solde des capitaux et des oprations non financires

solde des capitaux et des oprations non financires =
solde du compte capital + solde du compte des oprations financires

Le solde de la balance globale

solde de la balance globale =
solde des transactions courantes + solde des capitaux et des oprations non financires

83
Le solde de la balance globale rcapitule l'ensemble des transactions effectues par les agents
privs entre l'conomie et le reste du monde. Il indique donc la variation de la quantit de
monnaie dans le pays due aux relations extrieures de ce pays avec le reste du monde.

L'quilibre de la balance des paiements

L'quilibre comptable de la BP est donne par la relation suivante :
BTC + BCA =AR
Avec
BTC : Balance des transactions courantes
BCA : Balance des capitaux
AR : Variation des rserves en devises
Le solde de la balance globale (BG) est tel que BG = BTC + BCA
AR apparat comme la variation de la quantit de monnaies dans le pays due aux relations
extrieures de ce pays avec le reste du monde. La manire dont s'quilibre la balance des
paiements est en grande partie dtermine par le rgime de change. En rgime de change fixe,
c'est la variation des rserves qui permet l'ajustement des ressources et des emplois (de l'offre
et de la demande de devises). EN rgime de flexible (quand le taux de change est librement
dtermin sur le march), c'est la variation du taux de change qui permet cet ajustement. Dans
ce dernier cas, un pays importateur de capitaux verra son taux de change s'apprcier, ce qui
devrait conduire une perte de comptitivit :
En taux de change fixe AR = 0
En taux de change flexible AR = 0

84
BALANCE DES PAIEMENTS : PRESENTATION STANDARD.
DESCRIPTION DU CONTENU DES RUBRIQUES ET DES MODES DE COMPTABILISATION

Rubrique Description Comptabilisation
Balance commerciale Mouvements de marchandises qui
font d'un transfert de proprit
Diffrence entre les exportations et
les importations
Exportations de biens
Importations de biens
Balance des services (nets)
Transports Oprations sur le frt
Voyages Dpenses lies au tourisme
Services des administrations
publiques

Autres services
Balance des revenus nets Mouvements lis la rmunration
de facteurs de production (travail,
capital, terre, etc.)

Revenus du travail Rmunration de travailleurs non-
rsidents

Revenus des investissements nets Ensemble des revenus du capital
verss par des rsidents des non
rsidents, ou l'inverse.

Dont intrt/dette Intrts verss sur la dette
extrieure, publique (emprunts de
l'Etat ou avaliss) et prive
(entreprises, mnages)

Dont dividendes Revenus verss aux actionnaires des
entreprises d'investissements direct
y compris les revenus des
investissements directs non
transfrs l'extrieur

Balance des transferts courants Transferts sas contrepartie publics
et privs, en espces et en nature,
l'exclusion des transferts en capital

Transferts publics courants
Subventions publiques des non-
rsidents ou vice-versa
Dons au titre de l'aide au
dveloppement, subventions de
l'Union europenne, etc. qui visent
assurer l'quilibre du
fonctionnement, de la
consommation, etc.
Transferts privs courants Subventions prives des non-
rsidents ou vice-versa
Notamment les transferts des
travailleurs immigrs depuis plus
d'un an (qui sont des rsidents) des
non-rsidents.

Solde courant
Balance des capitaux et des
oprations financires

Compte de capital Oprations portant sur du capital, au
sens de la formation Brute de
capital des comptes nationaux
Comprend les transferts en capital
(subventions pour investissement,
tel que la construction de route, etc.,
les remises de dette, les acquisitions
et cessions d'actifs non financiers
non produits

Compte des oprations financires Oprations qui accroissent les
crances ou les engagements des
rsidents

Investissements directs
De l'Economie l'Etranger Flux financiers effectus par des Comprend non seulement la
85
rsidents en vue d'acqurir un
intrt durable dans une entreprise
non-rsidente
En pratique, l'investisseur direct doit
dtenir au moins 10 % des actions
ou des droits de vote de l'entreprise
dans laquelle il investi
transaction initiale, mais aussi les
transactions ultrieures entre maison
-mre et filiale (emprunts, prts,
bnfices rinvestis). Les
dsinvestissements sont
comptabiliss comme des
investissements directs ngatifs
De l'Etranger l'Economie Flux financiers effectus par des
non-rsidents en vue d'acqurir un
intrt durable dans une entreprise
rsidente
idem
Investissements de portefeuille Transactions sur des titres de
participation (actions), de crances
(obligations et autres titres
d'endettement, instruments du
march montaire, produits
financiers drivs)

Autres Investissements Crdits commerciaux, prts court
et long termes, y compris les crdits
et prts du FMI

Erreurs et Omissions Ce poste enregistre la diffrence
entre le total des ressources et le
total des emplois recenss par
ailleurs.

Balance globale Somme de tout ce qui prcde, en
crdit (+) et en dbit (-)

Financement
Avoirs de rserve Transactions portant sur les avoirs
dont les autorits montaires
considrent qu'elles disposent pour
rpondre essentiellement aux
besoins de financement de la
balance des paiements
Comprend notamment les avoirs en
devises (monnaie fiduciaire, dpts
et titres), l'or "montaire" dtenu par
la banque centrale ( l'or commercial
est trait comme une marchandise
quelconque), les DTS, la position de
rserve au FMI
Financement exceptionnel Rduction de dette,
rchelonnements

Source : Raffinot (2004)

86
Annexe 8 : Critres dinformation et slection du modle optimal

(a) : Le modle de dette actualise

Le modle de dette actualise en niveau (DA)
RETARDS
CRITERES
1 2 3
AIC
39.84890 39.89592 39.95200
SC
39.94051 40.03470 40.13883

Le modle de dette actualise en ratio exprim en pourcentage du PIB (DAPIB)
RETARDS
CRITERES
1 2 3
AIC -3.735473 -3.705346 -3.656802
SC -3.643864 -3.566573 -3.469976

(b) : Le modle compte courant
Le modle compte courant en niveau (CA)
RETARDS
CRITERES
1 2 3 4 5 6
AIC
9.759232 9.839895 9.912823 9.941138 9.962697 10.07225
SC
9.848109 9.974574 10.09422 10.17016 10.24024 10.39920

Le modle du compte courant en ratio exprim en pourcentage du PIB (CAPIB)
RETARDS
CRITERES
1 2 3 4 5 6
AIC -4.227329 -4.196932 -4.163462 -4.137818 -4.060837 -4.162663
SC -4.138452 -4.062253 -3.982068 -3.908797 -3.783291 -3.835717

(c): Les modles des ressources courantes et des dpenses courantes

Le modle des ressources courantes
RETARDS
CRITERES CR
1 2 3 4 5 6
AIC 12.10001 12.18433 12.10649 12.18565 12.22685 12.31814
SC 12.18888 12.31901 12.28788 12.41467 12.50439 12.64509

Le modle des dpenses courantes
RETARDS
CRITERES DE
1 2 3 4 5 6
AIC 11.79071 11.88122 11.89021 11.98124 12.08174 12.19154
SC 11.87958 12.01590 12.07161 12.21026 12.35929 12.51848

87
Annexe 9 : Prsentation dtaille des rsultats conomtriques

Augmented Dickey-Fuller Unit Root Test on CR

ADF Test Statistic 0.743222 1% Critical Value* -3.6289
5% Critical Value -2.9472
*MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root.

Augmented Dickey-Fuller Test Equation
Dependent Variable : D(CR)
Date: 05/05/05 Time : 13:05
Sample (adjusted) : 1969 2003
Included observations: 35 after adjusting endpoints
CR(-1) 0.032958 0.044345 0.743222 0.4626
C 23.40695 28.35864 0.825390 0.4151
R-squared 0.016463 Mean dependent var 40.34754
Adjusted R-squared -0.013341 S.D. dependent var 99.15807
S.E. of regression 99.81731 Akaike info criterion 12.10001
Sum squared resid 328795.4 Schwarz criterion 12.18888
Log likelihood -209.7501 F-statistic 0.552378
Durbin-Watson stat 2.145839 Prob(F-statistic) 0.462606

Augmented Dickey-Fuller Unit Root Test on DE

ADF Test Statistic 1.601599 1% Critical Value* -3.6289

Dependent Variable : D(DE)
Date: 05/05/05 Time : 13:14
Sample (adjusted) : 1969 2003
Included observations : 35 after adjusting endpoints
DE(-1) 0.053950 0.033685 1.601599 0.1188
C 15.45454 24.58882 0.628519 0.5340
Adjusted R-squared 0.044007 S.D. dependent var 87.46119

88

Augmented Dickey-Fuller Unit Root Test on D(CR)

ADF Test Statistic -5.799483 1% Critical Value* -3.6353

Dependent Variable : D(CR,2)
Date: 05/05/05 Time : 19:16
Sample(adjusted) : 1970 2003
D(CR(-1)) -1.025419 0.176812 -5.799483 0.0000
C 42.36816 18.81294 2.252075 0.0313

Augmented Dickey-Fuller Unit Root Test on D(DE)


Dependent Variable : D(DE,2)
Date: 05/05/05 Time : 19:22
D(DE(-1)) -0.897350 0.176814 -5.075092 0.0000
C 43.80717 17.30694 2.531191 0.0165

89
Augmented Dickey-Fuller Unit Root Test on CA


Dependent Variable : D(CA)
Date: 05/07/05 Time : 10:51
CA(-1) -0.023234 0.083286 -0.278963 0.7820
C -8.742972 8.246905 -1.060152 0.2968
R-squared 0.002353 Mean dependent var -6.965231

Phillips-Perron Unit Root Test on CA

PP Test Statistic -0.134082 1% Critical Value* -3.6289

Lag truncation for Bartlett kernel :
3
( Newey-West suggests : 3 )
Residual variance with no correction 904.2168
Residual variance with correction 806.9095

Phillips-Perron Test Equation
Dependent Variable : D(CA)
Date: 05/14/05 Time : 12:55
CA(-1) -0.023234 0.083286 -0.278963 0.7820
C -8.742972 8.246905 -1.060152 0.2968

90
Augmented Dickey-Fuller Unit Root Test on CAPIB


Dependent Variable : D(CAPIB)
Date: 05/07/05 Time : 10:59
CAPIB(-1) -0.311359 0.125624 -2.478497 0.0185
C -0.020111 0.009204 -2.185079 0.0361
S.E. of regression 0.028430 Akaike info criterion -4.227329
Sum squared resid 0.026672 Schwarz criterion -4.138452
Log likelihood 75.97827 F-statistic 6.142945

Phillips-Perron Unit Root Test on CAPIB


Lag truncation for Bartlett kernel :
3
( Newey-West suggests : 3 )
Residual variance with no correction 0.000762
Residual variance with correction 0.000761

Dependent Variable : D(CAPIB)
Date: 05/14/05 Time : 13:08
CAPIB(-1) -0.311359 0.125624 -2.478497 0.0185
C -0.020111 0.009204 -2.185079 0.0361

91
KPSS Unit Root Test on CA

Null Hypothesis: CA is stationary
Exogenous: Constant
Bandwidth: 4 (Newey-West using Bartlett kernel)
LM-Stat.
Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin test statistic 0.538141
Asymptotic critical values*: 1% level 0.739000
5% level 0.463000
10% level 0.347000
*Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin (1992, Table 1)

Residual variance (no correction) 4689.042
HAC corrected variance (Bartlett kernel) 16899.90

KPSS Test Equation
Dependent Variable: CA
Date: 05/14/05 Time: 17:23
Sample: 1968 2003
Included observations: 36
C -81.43985 11.57465 -7.036051 0.0000
Log likelihood -203.2355 Durbin-Watson stat 0.197981

KPSS Unit Root Test on CAPIB
Null Hypothesis: CAPIB is stationary
Exogenous: Constant
LM-Stat.
5% level 0.463000
10% level 0.347000


KPSS Test Equation
Dependent Variable: CAPIB
Date: 05/14/05 Time: 21:02
Sample: 1968 2003
C -0.062659 0.006378 -9.824481 0.0000
Log likelihood 66.89946 Durbin-Watson stat 0.617571
92
Augmented Dickey-Fuller Unit Root Test on DA

Null Hypothesis: DA has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Fixed)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -1.648771 0.4468
Test critical values: 1% level -3.653730
5% level -2.957110
10% level -2.617434
*MacKinnon (1996) one-sided p-values.

Dependent Variable: D(DA)
Date: 05/15/05 Time: 09:19
DA(-1) -0.064911 0.039369 -1.648771 0.1096
C 95621489 41292995 2.315683 0.0276
R-squared 0.083086 Mean dependent var 34894903
Adjusted R-squared 0.052522 S.D. dependent var 1.08E+08
S.E. of regression 1.06E+08 Akaike info criterion 39.84890
Sum squared resid 3.35E+17 Schwarz criterion 39.94051

Phillips-Perron Unit Root Test on DADOL


Lag truncation for Bartlett kernel:
3
( Newey-West suggests: 3 )
Residual variance with no correction 1.05E+16
Residual variance with correction 1.15E+16

Dependent Variable: D(DADOL)
Date: 05/28/05 Time: 18:52
DADOL(-1) -0.064911 0.039369 -1.648771 0.1096
C 95621489 41292995 2.315683 0.0276
R-squared 0.083086 Mean dependent var 34894903
93
Augmented Dickey-Fuller Unit Root Test on DPIBADOL

Null Hypothesis: DPIBADOL has a unit root
Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Fixed)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -1.556081 0.4929
5% level -2.957110
10% level -2.617434

Dependent Variable: D(DPIBADOL)
Date: 05/15/05 Time: 09:57
DPIBADOL(-1) -0.119018 0.076485 -1.556081 0.1302
C 0.034307 0.021255 1.614085 0.1170

Phillips-Perron Unit Root Test on DPIBADOL

Null Hypothesis: DPIBADOL has a unit root
Exogenous: Constant
Adj. t-Stat Prob.*
Phillips-Perron test statistic -1.708579 0.4175
5% level -2.957110
10% level -2.617434


Dependent Variable: D(DPIBADOL)
Date: 05/15/05 Time: 10:08
DPIBADOL(-1) -0.119018 0.076485 -1.556081 0.1302
C 0.034307 0.021255 1.614085 0.1170
94
KPSS Unit Root Test on DADOL

Null Hypothesis: DADOL is stationary
Exogenous: Constant
LM-Stat.
5% level 0.463000
10% level 0.347000

Residual variance (no correction)
2.21E+17
HAC corrected variance (Bartlett kernel)
1.11E+18

KPSS Test Equation
Dependent Variable: DADOL
Date: 05/15/05 Time: 14:48
Sample: 1970 2002
C 9.45E+08 83121794 11.37201 0.0000
R-squared 0.000000 Mean dependent var 9.45E+08

95
KPSS Unit Root Test on DPIBADOL

Null Hypothesis: DPIBADOL is stationary
Exogenous: Constant
LM-Stat.
5% level 0.463000
10% level 0.347000


KPSS Test Equation
Dependent Variable: DPIBADOL
Date: 05/15/05 Time: 14:59
Sample: 1970 2002
C 0.264485 0.014598 18.11757 0.0000
Log likelihood 35.47659 Durbin-Watson stat 0.190563

96
KPSS Unit Root Test on CR et DE

Null Hypothesis: CR is stationary
Exogenous: Constant
LM-Stat.
5% level 0.463000
10% level 0.347000


KPSS Test Equation
Dependent Variable: CR
Date: 01/10/06 Time: 12:26
Sample: 1968 2003
C 540.7448 68.82199 7.857152 0.0000
Sum squared resid 5967947. Schwarz criterion 14.95581

Null Hypothesis: DE is stationary
Exogenous: Constant
LM-Stat.
5% level 0.463000
10% level 0.347000


KPSS Test Equation
Dependent Variable: DE
Date: 01/10/06 Time: 12:28
Sample: 1968 2003
C 622.1846 78.21727 7.954569 0.0000
Sum squared resid 7708606. Schwarz criterion 15.21175
97

Johansen Cointegration Test

Date: 05/04/05 Time: 19:28
Trend assumption: No deterministic trend (restricted constant)
Series: CR DE
Lags interval (in first differences): 1 to 1

Unrestricted Cointegration Rank Test
Hypothesized Trace 5 Percent 1 Percent
No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Critical Value
None 0.289670 17.10095 19.96 24.60
At most 1 0.148660 5.472088 9.24 12.97
Trace test indicates no cointegration at both 5% and 1% levels

Hypothesized Max-Eigen 5 Percent 1 Percent
No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Critical Value
None 0.289670 11.62887 15.67 20.20
At most 1 0.148660 5.472088 9.24 12.97
Max-eigenvalue test indicates no cointegration at both 5% and 1% levels

Unrestricted Cointegrating Coefficients (normalized by b'*S11*b=I):
CR DE C
-0.014235 0.010907 -0.109310
0.024852 -0.022066 -0.366928

Unrestricted Adjustment Coefficients (alpha):
D(CR) -11.58236 -38.14485
D(DE) -23.96362 -30.62456

1 Cointegrating Equation(s): Log likelihood -359.2526
Normalized cointegrating coefficients (std.err. in parentheses)
CR DE C
1.000000 -0.766211 7.679116
(0.05365) (34.3990)

Adjustment coefficients (std.err. in parentheses)
D(CR) 0.164872
(0.25715)
D(DE) 0.341116
(0.22459)

Normalized cointegrating coefficients (std.err.
in parentheses)
DE CR C
1.000000 -1.305123 -10.02219
(0.07922) (44.3664)

98
Annexe 10 : Graphes "compte courant"

-.20
-.16
-.12
-.08
-.04
.00
.04
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
CAPIB HPCAPIB
Evolution du compte courant en pourcentage
sur la priode 1968-2003
-.7
-.6
-.5
-.4
-.3
-.2
-.1
.0
.1
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
CAX HPCAX
Evolution du compte courant en pourcentage
des exportations, sur la priode 1968-2003
99
Annexe 11 : Graphes "ressources courantes" et "dpenses courantes"

Graphes "ressources courantes" et "dpenses courantes"
(en pourcentage du PIB)

Graphes "ressources courantes" et "dpenses courantes"
(en pourcentage des exportations)

.2
.3
.4
.5
.6
.7
.8
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
CRPIB DEPIB
Eolution des ressources et dpenses
en pourcentage du pib sur la priode 1968-2003
.32
.36
.40
.44
.48
.52
.56
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
HPCRPIB HPDEPIB
Evolution des ressources et depenses
en pourcentage du pib aps lissage par le filtre
de Hodrick-Prescott sur la priode 1968-2003
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
2.2
2.4
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
CRX DEX
Evolution des ressources et dpenses
en pourcentage des exportations
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6
1.7
1.8
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
HPCRX HPDEX
Evolution des ressources et dpenses
en pourcentage des exportations aprs lissage par
le filtre de Hodrick-Prescott sur la priode 1968-2003
100

Annexe 12 : test de cointgration avec rupture de tendance

La notion de rupture de tendance
Lorsqu'une variable macroconomique est affecte d'une rupture de tendance, suite des
vnements divers ou des changements de politique conomique, alors les coefficients issus
de sa rgression ne sont plus stables. La stabilit des paramtres joue un rle important
lorsqu'on excute des tests de stationnarit ou de cointgration. Dans le cas d'une rupture de
tendance, les tests classiques sont biaiss en faveur de l'hypothse nulle d'une racine unitaire
et concluent de manire errone la non stationnarit de la variable macroconomique tudie
[Zivot et Andrews (1992), Perron (1989)]. L'instabilit des paramtres peut reflter des
phnomnes structurels ou ponctuels dans le temps (choc ptrolier, mesures de politiques
conomiques, nouvelles rglementations,..). Pour dtecter la prsence d'une rupture de
tendance nous aurons recours aux tests Cusum et Cusum Carr de Brown, Durbin et Evans
(1975).

Les tests Cusum et Cusum Carr

Brown, Durbin et Evans (1975) ont propos des tests de stabilit des coefficients bass sur le
calcul des rsidus rcursifs. Ces tests sont des tests graphiques permettant d'accepter ou non
l'hypothse de stabilit. L'intrt de ces tests rside dans le fait qu'il permet d'tudier la
stabilit d'une rgression sans dfinir a priori la date de rupture sur les coefficients. Quand on
travaille sur des sries temporelles, la date laquelle des changements interviennent dans les
coefficients n'est pas toujours facilement reprable. Les tests CUSUM permettent d'examiner
la stabilit d'une rgression sans connatre la date de rupture. La reprsentation graphique des
rsidus rcursifs cumuls permet de tester la stabilit temporelle de la rgression et de
visualiser les dates d'ventuelles ruptures de comportements.
La rgle de dcision graphique est la suivante :

H0 : Le modle est stable le graphique ne sort pas du corridor (cf Graphique 1),
on accepte l'hypothse de stabilit des coefficients de la rgression.
H1 : Le modle n'est pas stable le graphique sort du corridor (cf Graphique 2),
on accepte l'hypothse d'instbilit des coefficients de la rgression.
101

Graphique 1 Graphique 2

Pour dtecter si la rupture de tendance est structurelle on utilise le test graphique de
Cusum, tandis que celui de Cusum of Squares est utilis pour dtecter les ruptures de
tendance ne provenant pas forcment d'une modification structurelle, en d'autres termes
provenant d'une rupture de tendance ponctuelle.

Aprs avoir visualiser graphiquement la zone d'instabilit (au cas o il en existe), il est
ncessaire de choisir la date de rupture de la srie tudie, pour cela on peut utiliser le test de
Chow.

t t
102

Le choix de la date de rupture

Il suffit d'excuter le test de Chow pour toutes les valeurs d'instabilit (et les valeurs
alentours) dtectes par les tests Cusum. La date de rupture correspond la valeur de
F-statistique la plus leve (ou du maximum de vraisemblance la plus leve). Le choix de
cette date de rupture permet de rcrire les quations de stationnarit et de cointgration
retester.

Le test de cointgration avec une rupture de tendance

Lorsque les sries tudies sont affectes d'une rupture de tendance, alors l'quation de
rgression de cointgration se prsente ainsi :

R
t
= + D + W
t
+ e
t
(10)

Avec D qui correspond la variable muette. Avec D qui est gale 1 durant la priode de
rupture. R
t
et W
t
reprsentent respectivement les ressources et dpenses courantes.

0
400
800
1200
1600
2000
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
RESSOURCES DEPENSES
Evolution des ressources et dpenses courantes
sur la priode 1968-2OO3
103

Il y a une rupture de tendance ponctuelle.

Cependant il n'y a pas de rupture de tendance structurelle

-0.4
0.0
0.4
0.8
1.2
1.6
70 75 80 85 90 95 00
CUSUM of Squares 5% Significance
-20
-10
0
10
20
70 75 80 85 90 95 00
CUSUM 5% Significance
104

Le F-Statistique suggre l'anne 1994 comme date de rupture

F-statistic Log likelihood ratio
1979 0.452827 1.004713
1980 0.333805 0.743336
1981 0.328405 0.731432
1982 1.454370 3.132050
1983 1.624895 3.482054
1984 2.447948 5.125122
1985 3.450170 7.029617
1986 4.983922 9.762044
1987 5.558073 10.73382
1988 6.838955 12.81164
1989 7.357889 13.62046
1990 6.365246 12.05710
1991 4.912797 9.639814
1992 4.415776 8.773893
1993 4.555627 9.019658
1994 10.48721 18.14664
1995 3.024428 6.232867
1996 3.754185 7.587962
1997 3.733819 7.550828
1998 4.068193 8.155708

Graphique : Choix de la date de rupture
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998
F-statistic
Log likelihood ratio
105

Les rsultats de lquation de rgression se prsente ainsi :

R
t
= 19.825 + 96.328*D + 0.794*W
t

(11.14) (25.46) (0.02)

( ) reprsente les cart type estims des coefficients

Avec D qui est gale 1 entre 1994-2003.

Graphique : Evolution de la srie des rsidus, avec rupture de tendance,
47

Tableau : Test de stationnarit des rsidus
Variables ADF(1) ADF(2) ADF(3) PP(3)
t

-2.9472 -2.9499 -2.9527 -2.9472
Les valeurs critiques tabules qui sont utilises pour le test de Engle et Granger sont celles de Davidson et
MacKinon (1993), 1 %, 5 %, et 10 %, elle est gale 3,90/3,34/3,04.

47
Les rsidus sont en milliards de FCFA
-80
-40
0
40
80
120
70 75 80 85 90 95 00
RESIDU
106
Tableau : Test de racine unitaire sur les rsidus avec rupture de tendance :
ADF/PP t* (1%) t* (5%) t* (10%)
ADF (1) -3.6289 -2.9472 -2.6118
ADF (2) -3.6353 -2.9499 -2.6133
ADF (3) -3.6422 -2.9527 -2.6148
PP(3) -3.6289 -2.9472 -2.6118
VCDM 3,90 3,34 3,04.
Les valeurs critiques tabules qui sont utilises pour le test de Engle et Granger sont celles de
Davidson et MacKinon (1993), elles correspondent la ligne VCDM.

Dependent Variable: CR
Date: 01/09/06 Time: 11:03
Sample: 1968 2003
C 19.82538 11.14801 1.778379 0.0846
DE 0.794236 0.024644 32.22793 0.0000
DU 96.32872 25.46066 3.783434 0.0006

Le test de Engle et Granger conclue une relation de cointgration en prsence d'une rupture
de tendance. Cependant, la prise en compte de la rupture de tendance rduit l'infrence
statistique, ce qui ne permet pas d'appliquer le test de cointgration au modle de Johansen.

0237

Uploaded by

Document Information

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

0237

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

1

Economtrie de la soutenabilit de la dette extrieure :

qui sinterprte comme la composante autonome du solde. Les deux quations

reprsentent respectivement les valeurs calcules et tabules du ratio de Student. La

de Student tabul 2,750 2,042 1,697

de Student tabul 2,575 1,959 1,644

= 1(DW/2), DW est la statistique de Durbin et Watson calcule sur le modle prcdent, n

=1,96 avec un risque de rejet

You might also like