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Economia Monetria I (Turma A) -

UFRGS/FCE
6/10/2005
Prof. Gicomo Balbinotto Neto 1
O Comportamento da
Taxa de J uros
Prof. Gicomo Balbinotto Neto
2
Introduo
A taxa de juros o preo que pago por um tomador
de emprstimos a um emprestador pelo uso dos
recursos durante um determinado intervalo de tempo.
O montante o principal e o preo pago expresso
como sendo o percentual do principal por unidade de
tempo (geralmente um ano, por exemplo, 12% a.a).
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Evoluo da Taxa de J uros - Brasil
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Introduo
Neste tpico ns iremos apresentar as duas principais
teorias referentes a determinao da taxa de juros:
(i) A Teoria de Fisher qual qual subjacente a
teoria dos fundos emprestveis [loanable funds
theory];
(ii) e a teoria keynesiana da preferncia pela
liquidez [Keyness liquidity preference theory]
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Introduo
O objetivo aqui examinarmos de que forma
determinada o nvel geral da taxa de juros nominal e os
fatores que influenciam o seu comportamento.
Vimos anteriormente que as taxas de juros so
inversamente relacionadas ao preo dos bnus
[Pb= Re/i]. Deste modo, se pudermos explicar porque o
preo dos bnus mudam, podemos explicar tambm
porque a taxa de de juros muda ou flutua !
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Introduo
A anlise da oferta e demanda por bnus conhecida
como abordagem dos fundos emprestveis - fornece
uma teoria da determinao da taxa de juros.
Ela prev que as taxas de juros iro mudar quando
houver modificaes na demanda, devido a mudanas na
renda (ou riqueza), retornos esperados, risco ou liquidez,
ou quando houver uma mudana na oferta devido a uma
variao no retorno das oportunidades de investimento,
no custo de pedir emprstimos ou polticas
governamentais.
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Introduo
Uma outra teoria da forma como as taxa de juros so
determinadas conhecida como abordagem pela
preferncia pela liquidez, que analisa a oferta e
demanda por moeda.
Ela mostra que as taxa de juros iro oscilar quando
houver mudanas na demanda por moeda devido a
variaes nos nveis de preo ou quando houver
mudanas na oferta de moeda.
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Introduo
A TFE (Teoria dos Fundos Emprestveis) est associada
aos economistas clssicos do final do sculo XIX e inicio
do sculo XX, enquanto a TPL (Teoria da Preferncia
pela Liquidez) um produto da Teoria Geral de Keynes
(1936, caps. 13 - 17).
[cf. Howells & Bain (2001,p.34) e Tsiang (1988) -
Loanable Funds in New Palgrave]
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A Teoria dos Fundos Emprestveis [TFE]
A TFE tm origem no trabalho de Irving Fisher (1930)
que analisou a determinao da taxa de juros numa
economia verificando a razo pela qual os indivduos
poupam [isto , no consomem toda a sua renda ou
recursos correntes] e porque outros tomam emprestado.
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A TFE e as decises de poupana,
emprstimo e investimento
A poupana no modelo de Fisher (1930) uma escolha
que os indivduos fazem entre o consumo corrente e
futuro de bens e servios. Os indivduos poupam alguns
de seus recursos correntes a fim de serem capazes de
consumir mais no futuro.
O principal determinante da deciso de poupana dos
indivduos sua taxa de preferncia intertemporal isto
- a sua disposio em trocar algum consumo agora
por mais consumo no futuro.
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A TFE e as decises de poupana,
emprstimo e investimento
Outro determinante da deciso de poupana a renda.
De um modo geral, como veremos abaixo, altas
rendas implicam que os indivduos iro poupar mais,
embora as pessoas com a mesma renda possam ter
preferncia intertemporais diferentes.
A terceira varivel importante no modelo de Fisher
(1930) a taxa de juros - ou a recompensa por poupar
(isto , no consumir toda a sua renda no presente).
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A TFE e as decises de poupana,
emprstimo e investimento
Os investimentos implicam em direcionar recursos para
ativos que iro aumentar a capacidade de produo
futura da firma.
Um dos fatores que influencia esta deciso das
empresas so os ganhos de investimento, os quais so
as diferenas positivas entre os recursos usados por um
processo e o total de recursos que ele ir produzir no
futuro.
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A TFE e as decises de poupana,
emprstimo e investimento
A medida em que o montante de projetos cresce, os
ganhos adicionais necessariamente caem, a medida em
que os projetos menos lucrativos so aceitos.
O mximo que uma firma ir investir depende da taxa
de juros, a qual o custo do emprstimo.
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O equilbrio de mercado na
teoria de Fisher (1930)
A taxa de juros de equilbrio determinada pela
interao das curvas de oferta e demanda.
A teoria de Fisher (1930) enfatiza que a taxa de juros de
longo prazo e o montante de investimento dependem da
propenso da sociedade a poupar e do desenvolvimento
tecnolgico (que afeta a produtividade marginal do
capital).
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O equilbrio de mercado
na teoria de Fisher (1930)
A teoria de Fisher (1930) da determinao da taxa de
juros de equilbrio, implica que o nvel de equilbrio de
longo prazo o resultado das decises de investir e
poupar tomadas pelos indivduos e firmas.
A taxa de juros determinada livremente por meio
daqueles dois conjuntos de decises.
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A taxa de juros como um
fenmeno real na teoria de Fisher (1930)
Na teoria de Fisher (1930), a taxa de juros
determinada pelas foras reais da produtividade [do
equipamento de capital, determinando o montante de
emprstimo que os tomadores iriam investir] e da
parcimnia [o quanto os indivduos estariam dispostos
a abrir mo de seu consumo presente em relao ao
consumo futuro].
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O Equilbrio de Mercado
na Teoria de Fisher (1930)
0
S, I
i (taxa de juros)
Df
Of
S* =I*
i*
18
A Teoria de Fisher (1930)
e suas Limitaes
1) A teoria de Fisher (1930) sobre a teoria dos juros
uma teria geral, mas que negligencia certos aspectos
prticos, tais com o poder do governo de criar moeda e
de tomar emprstimos (a qual freqentemente imune
ao nvel de taxa de juros).
2) A teoria de Fisher (1930) tambm no considera a
possibilidade de que os indivduos e firmas possam
investir em saldos de caixa (moeda).
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A formao da taxa de juros e
a teoria dos fundos emprestveis
Escola Clssica (Irving Fisher (1930): a taxa de juros
determinada pela demanda e oferta de bens [poupana
e investimento ou demanda e oferta de bnus].
Fundos Emprestveis (Bertil Olin, Knut Wicksell, e
Dennis Robertson): a oferta adicional de novos bnus
dependemdos investimentos das firmas I e dos planos
das famlias de aumentar seus saldos de caixa [money
holdings]: M
D
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Teoria dos Fundos Emprestveis
(Bertil Olin, Knut Wicksell e Dennis Robertson)
Bertil Olin
Knut Wicksell
Dennis
Robertson
21
Da Teoria de Fisher (1930) a TFE
A expanso da teoria de Fisher (1930), que leve em
conta aquelas situaes produz a teoria dos fundos
emprestveis [loanable funds theory of interest rates].
[cf. Fabozzi, Modigliani & Ferri (1994, p.211)]
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Irving Fisher (1930)
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A Teoria dos Fundos Emprestveis
- aqui analisamos a determinao da taxa de juros
atravs do estudo da oferta e demanda de bnus;
- ns presumimos, tambm, que s h um tipo de
ttulo e uma nica taxa de juros em toda a economia;
24
A Teoria dos Fundos Emprestveis
- considere a demanda por um bnus de um
ano, com desconto, que no paga juros de
cupom, pagando ao seu proprietrio apenas o
valor nominal de resgate aps um ano;
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A Teoria dos Fundos Emprestveis
- se o investidor em questo mantm esse bnus em sua
carteira por um ano, ento, conforme vimos
anteriormente, o retorno do bnus totalmente
conhecido e igual a taxa de juros conforme medida pela
curva de retorno at a maturidade (YTM).
Isto significa que o retorno esperado desse bnus
igual taxa de juros, i.
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Derivao da Curva de
Demanda por Bnus
(N Pd)
i = RET
e
=
P
Ponto A:
Ps = $950
($1000 $950)
i = = 0.053 = 5.3%
$950
B
d
= $100 bilhes.
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Derivao da Curva de
Demanda por Bnus
Ponto B:
P = $900
($1000 $900)
i = = 0.111 = 11.1%
$900
B
d
= $200 bilhes.
Ponto C: P = $850 i = 17.6% B
d
= $300 bilhes
Ponto D: P = $800 i = 25.0% B
d
= $400 bilhes
Ponto E: P = $750 i = 33.0% B
d
= $500 bilhes
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Derivao da Curva de
Demanda por Bnus
A curva de demanda dada por B
d
na figura
abaixo a qual conecta os pontos A, B, C, D, E.
A curva de demanda por bnus negativamente
inclinada.
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Derivao da Curva de Oferta por Bnus
Ponto F: P = $750 i = 33.0% B
s
= $100 bilhes
Ponto G: P = $800 i = 25.0% B
s
= $200 bilhes
Ponto C: P = $850 i = 17.6% B
s
= $300 bilhes
Ponto H: P = $900 i = 11.1% B
s
= $400 bilhes
Ponto I: P = $950 i = 5.3% B
s
= $500 bilhes
A curva de oferta de bnus dada por B
s
a qual conecta
os pontos F, G, C, H, I, e positivamente inclinada.
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Equilbrio no mercado de bnus
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Equilbrio no mercado de bnus
O equilibriode mercadoocorrequandoB
d
=B
s
,
em P* =$850, i* =17.6%
QuandoP =$950, i =5.3%, B
s
>B
d
(excessode
oferta): P to P*, i para i*.
QuandoP =$750, i =33.0, B
d
>B
s
(excessode
demanda): P to P*, i para i*.
32
Equilbrio no mercado de bnus:
o significado do equilbrio
Numa situao de equilbrio, como vista acima, a
interseo das curvas de oferta e demanda fixam o nvel
da taxa de juros de equilbrio e o nvel de emprstimos.
No equilbrio, temos que a demanda por fundos igual
a oferta de fundos. Isto significa que todos os agentes
que esto tomando emprestado o que desejam,
investindo na extenso desejada, e os poupadores esto
sendo remunerados pela sua poupana tendo em vista
suas preferncias intertemporais.
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Terminologia dos Fundos Emprestveis
Demanda por bnus = Oferta de fundos
emprestveis
Oferta de bnus = Demanda por fundos
emprestveis
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A Teoria dos Fundos Emprestveis
Oferta e Demanda de Fundos Emprestveis
A demanda por fundos emprestveis representa o
comportamento dos tomadores de emprstimos e
portanto refere-se a oferta de todos os
instrumentos de dvida.
A oferta de fundos emprestveis representa o
comportamento dos emprestadores e portanto
refere-se a demanda por instrumentos de dbito.
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Terminologia dos
Fundos Emprestveis
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Deslocamentos na
Demanda por Bnus
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Fatores que deslocama
Demanda por Bnus
1. Riqueza
Economia , Riqueza , B
d
, B
d
desloca para a direita.
Numa expanso econmica com aumento da riqueza, a procura
por bnus cresce e a curva de demanda por bnus se desloca
para a direita.
Contudo, o aumento na demanda depender at que ponto os
bnus so considerados pelos indivduos como sendo um bem de
luxo e no bens necessrios.
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Fatores que deslocam
a Demanda por Bnus
2. Retornos Esperados
i no futuro, RET
e
para bnus de longo prazo , B
d
Desloca para a direita;
e
, relativamente a RET
e
, B
d
desloca para a direira
Expectativas de taxas de juros maiores no futuro
reduzem o retorno esperado de bnus de longo prazo,
diminuem a demanda e deslocam a curva de demanda
para a esquerda.
39
Fatores que deslocam
a Demanda por Bnus
3. Risco
Risco dos bnus , B
d
, B
d
desloca para a
esquerda
Se os preos no mercado de bnus se tornam mais
volteis, o risco associado com os bnus aumenta, e os
bnus se tornam ativos menos atraentes para os
poupadores.
Assim, um aumento no risco dos bnus diminui a procura
por bnus, e a curva de demanda se desloca para a
esquerda.
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Fatores que deslocama
Demanda por Bnus
4. Risco dos outros ativos
Risco k dos outros ativos , B
d
, B
d
desloca-se
para a direita.
Um aumento na volatilidade dos preos em um outro
mercado de ativos, como o mercado de aes, tornaria
os bnus mais atraentes.
Um aumento no risco de ativos alternativos aumenta a
demanda por bnus, e acurva de demanda se desloca
para a direita.
41
Fatores que deslocam
a Demanda por Bnus
5. Liquidez
Liquidez dos Bnus , B
d
, B
d
desloca-se para a
direita;
Liquidez dos outros ativos , B
d
, B
d
desloca-se
para a esquerda.
Um aumento na liquidez de um bnus aumenta a sua procura, e
a curva de demanda se desloca para a direita.
Do mesmo modo, um aumento na liquidez de ativos alternativos
reduz a procura de bnus e desloca a curva de demanda para
esquerda.
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Fatores que
deslocama
demanda
por Bnus
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Fatores que Deslocam
a Curva de Oferta de Bnus
1. Lucratividade das oportunidades de investimento
Expanso do ciclo econmico, oportunidades de
investimento , B
s
, B
s
desloca-se para a direita.
Quanto mais lucrativos forem os investimentos que uma firma
espera realizar, mais disposta ela estar a pedir emprstimos e
aumentar seu endividamento para financiar tais investimentos.
Portanto, numa expanso econmica, a oferta de bnus [a
demanda por emprstimos por parte das firmas] aumenta, e a
curva de oferta se desloca para a direita.
44
Fatores que Deslocam
a Curva de Oferta de Bnus
2. Inflao esperada
e
, B
s
, B
s
desloca-se para a
direita.
O custo real de um emprstimo medido de forma mais precisa
pela taxa real de juros, que corresponde taxa de juros nominal
menos a taxa de inflao esperada.
Assim, para uma dada taxa de juros, quando a inflao esperada
aumenta, , o custo de pedir emprstimos diminui, e a oferta de
bnus, portanto aumenta para todos os preos de bnus e taxa de
juros determinados.
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Fatores que Deslocam
a Curva de Oferta de Bnus
3. Polticas governamentais
Deficit pblicos , B
s
, B
s
desloca-se para a direita.
Quando o governo financia seu dficit atravs da venda de
ttulos pblicos, temos um aumento na oferta de bnus para
todos os preos de bnus e a taxa de juros.
Assim, dficit governamentais mais altos aumentam a oferta de
bnus e deslocam a curva de oferta para a direita.
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Fatores que Deslocam
a Curva de Oferta de Bnus
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Fatores que deslocam a
Curva de Oferta de Bnus
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O Aumento na
e
: o Efeito Fisher (1930)
Se
e
, Retorno relativo RET
e
, B
d
para a esquerda
B
s
, B
s
desloca para a direita P , i ;
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Evidncia sobre o Efeito Fisher no Canad
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Fatores que deslocam a Curva
de Oferta e Demanda por Bnus
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Expanso Econmica
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Expanso Econmica
Riqueza , B
d
, B
d
desloca para a direita
Investimento , B
s
, B
s
desloca para a
direita;
Se B
s
desloca-se mais do que B
d
ento P ,
i
53
Taxa de J uros e o Ciclo Econmico
O nvel da taxa de juros e o crescimento econmico
variamcoincidentemente ao longo do tempo.
Expanso: aumento nos gastos do consumidor; Acumulao de
estoques e aumento na demanda por emprstimos.
Pico: restrio monetria. Elevada demanda por emprestimos, pouca
liquidez.
Contrao: Queda nos gastos do consumidor; Contrao dos
estoques; Queda na demanda por emprstimos.
Depresso: demanda limitada por emprstimos; excesso de liquidez.
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Evidncia da relao entre taxa de juros
e atividade econmica - Canad
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Resposta a uma Baixa
Taxa de Poupana
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Resumo da TFE
- a taxa de juros real, sem riscos, de curto prazo, a
soma paga pelos tomadores de emprstimos pelo
perodo mais curto possvel, em um mundo de preos
constantes e risco zero;
- a oferta de recursos determinada pela disposio
das pessoas em poupar, o que por sua vez, depende
de sua taxa de preferncia temporal;
57
Resumo da TFE
- a demanda pelos fundos depende das perspectivas
para o seu uso lucrativo, e custo depende, por sua
vez da produtividade dos ativos que sero adquiridos
pelos fundos;
- a taxa de juros nominal, de curto prazo e sem risco
composta da taxa real determinada pela
preferncia intertemporal e produtividade, mais um
prmio que reflete a taxa esperada de inflao.
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FIM
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FCE/UFRGS