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recogidos en los artculos firmados)
Reestructuracin empresarial: marco conceptual general Contabilidad Pblica vs. Contabilidad Privada: la reforma de la contabilidad pblica frente a la empresarial El control y la optimizacin de los recursos humanos a travs de indicadores de gestin en las administraciones pblicas
Reestructuracin empresarial: marco conceptual general
Oriol Huguet Socio de Everis Financial Advisory Services
Resumen
Las reestructuraciones empresariales constituyen un proceso natural en la vida de las empresas. Por restructuracin debe entenderse cambio, en algunos casos, un cambio importante. Y estos cambios, ya sean abordados en un plazo largo o de forma urgente son propios de de empresas en fase de expansin o madurez. De hecho, las reestructuraciones son la esencia del aumento de productividad y de la regeneracin de las empresas. En este artculo se describen los tipos de reestructuraciones, los objetivos que persiguen, los principales escenarios de actuacin y sus principales caractersticas.
Palabras clave: Reestructuracin empresarial, reestructuracin financiera, reestructuracin operativa, tasa de crecimiento autosostenido, creacin de valor, generacin de caja.
Tipologa de las reestructuraciones Las reestructuraciones empresariales representan cambios importantes en uno o varios de los siguientes aspectos del negocio: a) El apalancamiento operativo o la estructura de costes fijos como consecuencia de decisiones de externalizacin (outsourcing) de procesos, externalizacin de redes de distribucin, etc. b) Localizaciones productivas como consecuencia de decisiones de deslocalizacin industrial.
ARTCULOS TCNICOS Y DE OPININ c) Condiciones laborales o recursos humanos como consecuencia de decisiones de adaptacin de las plantillas a las necesidades de fabricacin, variabilizacin de costes salariales de cualquier tipo, flexibilizacin de recursos, etc. d) Los procesos de negocio como consecuencia de la implementacin de nuevas tecnologas, nuevos canales de venta, nuevos productos, clientes o mercados. e) La estructura de financiacin o fuentes proveedoras de recursos financieros. La clasificacin anterior no es ntida ya que unos aspectos inevitablemente se entrelazan con otros y, a menudo, tienen lugar varios cambios importantes simultneamente. Por ejemplo, en el caso de deslocalizacin parcial o completa de la produccin de una fbrica que d lugar a un expediente de regulacin de empleo. Pero s debe hacerse especial mencin a la distincin entre reestructuraciones financieras y operativas. Tpicamente, agruparamos las tipologas a) a d) anteriores entre las operativas y dejaramos la e) para la reestructuracin financiera. En este sentido, si bien las reestructuraciones operativas pueden tener lugar por s mismas en cualquier momento y ocasionalmente pueden darse sin ir acompaadas de la reestructuracin financiera, la reestructuracin financiera raramente puede ocurrir sin la operativa porque cuando se llega a la financiera es que algo no ha funcionado en el terreno operativo. La necesidad de reestructurar (se) Reestructurarse puede resultar indispensable para atrapar nuevas oportunidades de generacin de valor y es del todo fundamental para dejar de destruirlo si ello ya est ocurriendo. Los motivos por los que florecen nuevas oportunidades susceptibles de ser aprovechadas o por los que la empresa ha iniciado un proceso de destruccin de valor pueden ser muy variados: innovaciones tecnolgicas, cambios en las tendencias de consumo ms o menos acusados, entrada de nuevos competidores, globalizacin de los mercados, disponibilidad de recursos financieros, etc. Considerando las motivaciones anteriores, lo lgico es estar permanentemente reestructurando (se). Si el proceso de cambio es progresivo y constante no ser necesario una reestructuracin de golpe y urgente. De hecho, el papel del gestor previendo, anticipando e implementando cambios progresivamente resulta clave para evitar cambios radicales ms adelante. Se podra calificar de buena gestin. Y esto est ntimamente conectado con las operaciones de fusiones y adquisiciones. Por qu? En esencia, las operaciones de fusin y adquisicin son el resultado de diferentes percepciones sobre los retornos potenciales de una empresa en comparacin con el coste de capital.
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As, si un gestor no toma medidas encaminadas a maximizar el retorno, ser reemplazado por otro que, ese s, reestructurar Diagnstico y evaluacin Desde un punto de vista terico, la reestructuracin ms radical se produce en un momento en que el desarrollo de los negocios absorbe caja y simultneamente se destruye valor. Otras, en otros casos en funcin de una combinacin de escenarios. Vemoslo con el modelo de Hawawini y Viallet (2011). Una empresa puede situarse en cuatro escenarios diferentes en funcin de: - Si crece (g) por encima o por debajo de la tasa mxima de crecimiento posible sin emitir nuevas acciones ni cambiar sus operaciones ni su poltica financiera (SGR, Tasa de crecimiento autosostenido o Self sustainable growth rate, en ingls) - Si crea o destruye valor Self sustainable growth rate (SGR) SGR = IR ROI, donde IR es la tasa de inversin (investment rate) ROI es la rentabilidad sobre la inversin (return on investment)
Si la empresa crece por encima de SGR, se necesitarn recursos adicionales a los que genera con sus beneficios no distribuidos o con su poltica actual de financiacin externa. Por tanto, tendr que reclamar capital adicional a sus socios o bien aumentar su proporcin de deuda. En cambio, si la empresa crece por debajo de SGR, se liberarn recursos que podrn destinarse a repagar deuda, recomprar acciones, comprar nuevos negocios o simplemente acumularlos en la tesorera.
En efecto, a medida que las ventas crecen, el correspondiente crecimiento de los activos tendr que ser financiado con deuda, capital o una combinacin de ambos. SGR es la tasa de crecimiento mxima a la que puede crecer una empresa sin emitir acciones ni cambiar sus negocios ni cambiar su poltica financiera.
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Figura 1. Relacin entre crecimiento de ventas y crecimiento autosostenido
En el ejemplo de la figura 1, cuando la empresa tiene un crecimiento de ventas (A) superior a su tasa de crecimiento autosostenido tendr necesidades de financiacin que no sern cubiertas con los recursos propios o ajenos que genera con su poltica actual. Dada la restriccin de no cambiar la poltica financiera, la Self Sustainable growth rate (SGR) de la empresa slo puede ser incrementada mediante un aumento del rendimiento de la inversin, es decir, de la rentabilidad operativa (operating profitability). Como el capital tiene un coste, lo que se necesita saber de verdad es si los beneficios por euro invertido en activos han aumentado o no. Un aumento o una cada de los beneficios, por s misma, no es un buen indicador del comportamiento financiero de la empresa. La rentabilidad del patrimonio neto (ROE, del ingls Return on Equity)
constituye un indicador ltimo de rentabilidad exclusivamente desde la perspectiva del accionista pero incluye elementos de operaciones, de inversiones y financiacin y hasta de fiscalidad y, por lo tanto, no vale.
ROE= EAT / Patrimonio neto, donde
EAT es beneficios despus de impuestos
El indicador que realmente muestra la rentabilidad operativa es el ROI (Return on Investment): EXCESO DE CAJA La empresa tiene un problema de inversin DEFICIT DE CAJA La empresa tiene un problema de financiacin Crecimiento ventas Tasa crecimiento auto sostenible 15% 10% B A
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Los cinco elementos constituyentes del ROE son: ROE = [(EBIT/V) x (V/IC) x (EBT/EBIT) x (IC/E) x (EAT/EBT)]
Margen Rotacin Efecto apalancamiento Fiscalidad
Donde:
EBIT es beneficio de explotacin V es ventas IC es capital invertido EBT es el beneficio antes de impuestos E es patrimonio neto EAT es el beneficio despus de impuestos
ROI= EBIT / IC, donde
EBIT= Beneficio antes de intereses e impuestos o beneficio de explotacin IC= Capital invertido= [total activos financiacin automtica sin coste explcito]
La financiacin automtica sin coste explcito es la deuda de proveedores, impuestos y Seguridad Social que la empresa obtiene por el mero hecho de funcionar.
Un aumento del ROI es el resultado de una mejora del margen o de la rotacin.
ROI= EBIT/IC= [(EBIT/V) x (V/IC)] El margen mejorar: -Mediante el aumento de las ventas va mayor precio o mayor volumen a una tasa mayor que el crecimiento de los gastos operativos, -o bien mediante la reduccin de los gastos operativos a una tasa mayor que la cada de las ventas. Por otro lado, la rotacin se incrementar mediante un mejor aprovechamiento de los activos. ROI y ROE slo coincidirn en ausencia de apalancamiento. Pero los efectos del apalancamiento, precisamente en relacin con el ROI y la creacin de valor, se exponen ms adelante.
ARTCULOS TCNICOS Y DE OPININ Finalmente, dado que el propsito de este artculo es nicamente introducir un marco conceptual, hemos obviado el elemento fiscal. Evidentemente, en el clculo del ROI puede introducirse el efecto de la tasa fiscal efectiva que grava el beneficio. Y este caso, la gestin de la tasa fiscal efectiva, si ello fuera posible o adecuado, constituira otro motor para mejorar el ROI y, consecuentemente, la SGR, lo que finalmente conducira a generar caja y poder crecer ms sin modificar las polticas financieras ni operativas. En cuanto a la tasa de reinversin, referida al inicio de este apartado, cabe mencionar que las empresas retienen total o parcialmente sus beneficios y, por lo tanto distribuyen menos dividendos, porque el acceso a financiacin externa es, en ocasiones, difcil o relativamente caro. La creacin de valor Uno de los principios fundamentales de la gestin financiera es que los directivos deben gestionar los recursos de la empresa con el fin de incrementar el valor de la empresa, inicialmente, para sus accionistas. Esto no significa que el gestor pueda obviar al resto de stakeholders, como empleados o proveedores. De hecho, existe evidencia de que las empresas que son consideradas con su entorno (proveedores, empleados, clientes, administracin, comunidad) son mejor percibidas por los mercados financieros y acumulan ms valor (Lev, 2012). Aun as, volviendo al principio fundamental, para los accionistas, la empresa gana en valor cuando su retorno (ROI) es superior al coste de la financiacin (WACC). EVA = IC (ROI-WACC), donde EVA es economic value added IC es la inversin WACC (Weighted Average Cost of Capital) es el coste medio ponderado de la financiacin
Cuando [ROI>Wacc] una empresa crea valor y si [ROI<Wacc] se destruye valor. En definitiva, si una empresa consigue obtener una rentabilidad superior a su coste de capital, generar valor. Otra forma de enfocarlo consiste en analizar si el valor actual de la caja que se estima generar la propuesta de inversin, de adquisicin de otra empresa o el plan de restructuracin excede el consumo o salidas de caja que requiere el proyecto o plan, todo ello descontado al coste de la financiacin que requiere el proyecto, ponderado si hubiere distintas fuentes de financiacin (deuda y accionistas) y, por lo tanto, distintos costes. Los cuatro escenarios posibles y las principales actuaciones o cambios propios de cada uno de ellos se describen en la figura:
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Figura 2. Relacin entre generacin de caja y generacin de valor Los sntomas clsicos previos a una reestructuracin suelen ser la prdida de posicin competitiva primero y el deterioro de la situacin financiera ms tarde. Es evidente que la prdida de posicin competitiva, si es detectada a tiempo, puede dar lugar a una nica reestructuracin operativa, incluso suave o leve, implementada a tiempo para corregir desviaciones. En cambio, cuando ya hay deterioro manifiesto de la situacin financiera, habr que acometer ambos tipos de restructuraciones a la vez, la operativa y la financiera, con ms urgencia. Los citados sntomas, adems, no aparecen de golpe. A lo largo de un perodo ms o menos largo en funcin de las verdaderas causas del problema, una serie de indicadores econmicos (rentabilidad sobre ventas y rotaciones de cualquier orden) van deteriorndose. El gestor tiene aqu un doble papel. En primer lugar, detectarlo, para lo que habra puesto los mecanismos de control necesarios. De ah se desprender la magnitud del problema y el alcance de la reestructuracin as como el propio plan de viabilidad. Y, en segundo lugar, actuar. Si se detecta y se acta, la reestructuracin podr acometerse sin urgencia, utilizando el balance como reserva frente a la prdida de resultados. Pero ello no es fcil porque la confianza ciega en la recuperacin del entorno econmico, la culpabilizacin de factores externos, la falta de autocrtica y la existencia de colchones suelen conducir a abstraerse de la gravedad de la situacin y a la falta de accin.
Dficit de caja [g>SGR] Exceso de caja [g<SGR] Creacin de valor [ROI>Wacc] Cambios en la estructura de financiacin. Bsqueda de nuevos recursos. Mejoras en la gestin principalmente de rotaciones. Cambios en la estructura de financiacin por recompra de acciones. Impulso del crecimiento orgnico. Destruccin de valor [ROI<Wacc] Reestructuracin radical. Cambios en la estructura de financiacin. Venta o cierre de unidades de negocio menos rentables. Mejoras en la gestin principalmente de los mrgenes.
ARTCULOS TCNICOS Y DE OPININ Frecuentemente, slo ante una amenaza inmediata, se acta para poner remedio. Y muy a menudo es demasiado tarde, hay que acometer reestructuracin financiera y operativa a la vez, y la situacin es ms compleja por la falta de recursos. En cuanto a las causas que motivan la necesidad de reestructurar, stas pueden agruparse en los siguientes grupos: a) Modificaciones ms o menos rpidas en la demanda por cambios en los hbitos de consumo o aparicin de productos sustitutivos b) Evolucin de los ciclos econmicos con especial incidencia en los sectores o actividades de carcter cclico c) Alteraciones en el modelo de negocio o aparicin de nuevos operadores d) Fallos de gestin que han conducido a ineficiencias graves, ejecucin incorrecta de procesos o incluso fraudes o administracin desleal Finalmente, un aspecto importante de esta etapa de diagnstico es valorar en qu marco legal se producir la reestructuracin. As, la legislacin concursal con todas sus evoluciones puede proporcionar, en determinados casos extremos, un marco ms adecuado para desarrollar el proceso de reestructuracin sin interferencias indeseadas de acreedores y, en cualquier caso, acometerlo de forma ordenada y con la proteccin jurdica que aporta la administracin concursal. An as, tampoco aqu, es conveniente dejar para demasiado tarde esta posibilidad si se considera que es una opcin real. La ejecucin del proceso de reestructuracin Al ejecutar la reestructuracin, hay diversos factores que resultan claves para el xito: a) Identificar bien las causas y no confundirlas con los sntomas. dnde debemos actuar? Concluir sobre la viabilidad a medio o largo plazo del modelo de negocio actual. Confirmar que mantenemos una ventaja competitiva o no. Averiguar si lo que tenemos simplemente es un problema de costes de estructura o de mrgenes.
b) Equipo gestor con suficiente capacidad de liderazgo como para comprometer al resto de la organizacin en los cambios. En algunos casos, el equipo gestor deber ser nuevo o sustancialmente nuevo ya que su incapacidad para detectar a tiempo la necesidad de reestructurar paulatinamente o su falta de accin a tiempo pueden haber erosionado su liderazgo. En otros, la trayectoria del equipo gestor al frente de la empresa le avalar para continuar en un momento especialmente delicado y gozar de la confianza de esos mismos stakeholders (bancos, proveedores, empleados y accionistas). Su habilidad para resolver conflictos entre cualquiera de ellos y la
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empresa resultar tambin en un factor aadido clave. La adecuada seleccin de nuevos ejecutivos, en caso de ser necesario, tambin.
c) Finalmente, disponer de recursos suficientes ser bsico. Y mejor an si se puede disponer de un poco ms que los estrictamente suficientes. La estimacin de los recursos necesarios deber hacerse de forma conservadora mediante un plan financiero realista. Constituye un error pretender construir un plan que slo sirva para presentar durante el proceso de reestructuracin. El plan debe ser una autntica hoja de ruta para el equipo gestor, que debe estar comprometido con l. De no ser as, la reestructuracin fracasar, la mayor parte de las veces, o bien, an prosperando, no surtir los efectos para los que se acometi. Los fondos se pueden obtener por una o varias de las vas siguientes:
a. Mediante la venta de negocios o activos no estratgicos b. Mediante operaciones de venta o sale & lease back (venta y posterior arrendamiento financiero) de inmuebles c. Mediante aportaciones de los accionistas actuales y/o nuevos inversores que pasen a participar en el capital d. Mediante deuda, generalmente a largo plazo, y suficientemente garantizada con hipotecas, prenda de acciones u otras. En determinados casos, tienen lugar operaciones mixtas de capital y deuda lideradas por fondos de turnaround especializados en reestructuraciones. Habitualmente, toman el control de la empresa y conducen el proceso de reestructuracin. Dado que su entrada suele tener lugar en condiciones muy exigentes, ya se adivina que slo ocurren en situaciones de urgencia o de extrema gravedad, cuando el equipo gestor ha fracasado, los recursos tradicionales estn prcticamente agotados o no se han podido explotar y existe un cierto bloqueo en la toma de decisiones por desavenencias entre accionistas, bancos, empleados y equipo gestor.
La reestructuracin propiamente dicha pasa tpicamente por tres fases. Una inicial de emergencia, una intermedia de estabilizacin y la final de vuelta al crecimiento. A continuacin se muestra un cuadro resumen de las prioridades de cada fase en una serie de aspectos de gestin concretos:
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Emergencia Estabilizacin Vuelta al crecimiento Objeti vo pri nci pal Evi tar el col apso empresari al . Sujetar l as sal i das de caja. Sentar l as bases de l a recuperaci n. Asegurar l a vi abi l i dad a l argo pl azo. Estrategi a general Medi das encami nadas a mejorar l a l i qui dez. Actuaci n defensi va. Medi das que i mpactan en l a rentabi l i dad. Asegurar l a rentabi l i dad sobre ventas. Atri ncherarse en mercados donde haya ventaja competi ti va. Medi das de estrategi a. nfasi s en bsqueda de nuevas oportuni dades o mercados. Productos y capaci dad i nstal ada Reduci r ampl i tud del portafol i o y concentrarse en productos con mayor margen bruto. Abandonar producci ones con rentabi l i dad margi nal . Reduci r l a capaci dad i nstal ada para adaptarl a a l a nueva producci n e i nterrumpi r i nversi ones. Estructurar l a oferta de productos o servi ci os para obtener efi ci enci as de producci n. No i ncurri r en ri esgos. Estudi ar nuevas i nversi ones para i ncrementar l a producti vi ad pero si n comprometeral as. Ampl i ar y mejorar l a oferta de productos. Lanzami ento de nuevos productos y adaptar el proceso de fabri caci n a l as nuevas necesi dades i ncl uso i nvi eti endo si es necesari o. Inverti r en mejoras de producti vi dad y procesos. Costes Reducci n drsti ca. Examen exhausti vo de parti das y recorte de todo l o superfl o. Reducci n de pl anti l l a si es necesari o. Mejorar l a estructura de costes si puede ser vari abi l i zando parti das. Opti mi zar y mejorar procesos. Fl exi bi l i zaci n de l a contrataci n l aboral . Adaptar l a estructura organi zati va. Introduci r mecani smos exhausti vos de control . Fi jar l as nuevas condi ci ones l aboral es. I+D+i Stand-by de l os proyectos ms embri onari os y conti nuaci n de l os de retorno cl aro e i nmedi ato. Opti mi zar recursos. Despl egar ms l a acti vi dad pero asegurar l a i nversi n en proyectos que encajarn en l a fase posteri or. nfasi s en proyectos que encajen en nuevas oportuni dades o mercados. Gesti n fi nanci era y di vi dendo Gesti n ori entada a l a caja con i ndependenci a del i mpacto en l a cuenta de resul tados. Esfuerzo en opti mi zar el capi tal ci rcul ante y venta de acti vos no estratgi cos. El i mi nar cual qui er pago a acci oni stas por cual qui er concepto. Foco de nuevo en l a cuenta de resul tados. Renegoci aci n o reestructuraci n de l a deuda. Los acci oni stas pueden progresi vamente reci bi r pagos en funci n de su aportaci n a l as operaci ones pero no an di vi dendos. Asi gnar acti vos y capi tal es a acti vi dades y proyectos ms rentabl es. Opti mi zar l a estructura de capi tal i ncorporando fi nanci adores externos si en etapas anteri ores se hubi era desequi l i brado por aportaci ones de acci oni stas. Li bertad para reparti r di vi dendo.
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Conclusin A modo de conclusin cabe mencionar que el ROI (1) en s mismo, su evolucin en el tiempo (2) para detectar sntomas de agotamiento de un modelo de negocio o de cambios sustanciales en el mercado, el propio ROI comparado con el coste ponderado de la financiacin (WACC) (3) as como la tasa de retencin de beneficios (4) son cuatro elementos fundamentales que deben orientar la direccin de una empresa por parte de su gestor. De un seguimiento y anlisis adecuado, de la toma consecuente de decisiones y de su implementacin depender en ltima instancia el alcance y la profundidad de la restructuracin.
Referencias bibliogrficas
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HAWAWINI, G. y VIALLET, C. (2011): Finance for Executives: managing for value creation, Cuarta Edicin, Editorial South-Western Cengage Learning, Independence.
LEV, B. (2012): Ganando la confianza de los inversores, Profit Editorial, Barcelona.
NORLEY, L., SWANSON, J. y MARSHALL, P. (2008): A Practitioner's Guide to Corporate Restructuring, City Financial Publishing, Surrey.
ZILKA, C. (2019): Business Restructuring: An Action Template for Reducing Cost and Growing Profit, Wiley, Nueva York.
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Contabilidad Pblica vs. Contabilidad Privada: la reforma de la contabilidad pblica frente a la empresarial
ISABEL BRUSCA Universidad de Zaragoza EMILIO MARTN Universidad de Zaragoza
Resumen Este trabajo analiza los aspectos ms relevantes del nuevo plan general de contabilidad pblica (PGCP), estableciendo una comparacin con el Plan General de Contabilidad (PGC), al objeto de poner de manifiesto las principales diferencias entre ambos y las razones que las fundamentan. A este respecto, cabe sealar que la reforma de la Contabilidad Pblica ha tenido como punto de referencia la reforma contable llevada a cabo en el sector empresarial tres aos antes, as como las Normas Internacionales de Contabilidad del Sector Pblico. Para ello el trabajo se centra en el contenido de tres reas de la normativa contable; marco conceptual, criterios de reconocimiento y valoracin de los elementos de los estados financieros y presentacin de las cuentas anuales.
Palabras clave Reforma Contable, Normalizacin, PGCP 2010 y PGC.
Artculo publicado en: Revista de Contabilidad y Direccin nm. 13.
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ARTCULOS TCNICOS Y DE OPININ El control y la optimizacin de los RR.HH a travs de indicadores de gestin en las administraciones pblicas. LUCIA CLARA BANCHIERI FERNANDO CAMPA EMMA GORGORI Universidad Rovira i Virgili Resumen El contexto actual de control del gasto pblico justifica, en mayor medida, la importancia de analizar los gastos de Recursos Humanos de la administracin. El presente caso prctico se ha realizado a partir de la informacin correspondiente a 51 Ayuntamientos de la provincia de Barcelona que pertenecen a la Red de CORH. En base a dicha informacin, se describen 28 indicadores correspondientes a la gestin y control de los recursos humanos, tanto desde una perspectiva financiera como no financiera. Dichos indicadores estn clasificados en 6 categoras, retribucin, absentismo, formacin, anlisis y distribucin de la plantilla, relaciones laborales y tiempo de trabajo. Asimismo, se plantea la necesidad de avanzar en la definicin de indicadores vinculados al anlisis de puestos de trabajo y medicin del desempeo.