Sustituyendo WACC por o , se calcula el VPN de manera

natural y posteriormente se evala, para su ejecucin en t1,

siendo:



Ajuste de riesgo con opciones reales

.


.

Function cholesky(Sigma As
Object)
Dim n As Integer
Dim k As Integer
Dim i As Integer
Dim j As Integer
Dim x As Double
Dim a() As Double
Dim M() As Double
n = Sigma.Columns.Count
ReDim a(1 To n, 1 Ton)
ReDim M(1 To n, 1 Ton)
For i = 1 To n
For j = 1 To n
a(i, j) = Sigma.Cells(i, j).Value
M(i, j) = 0
Next j
Next i
For i = 1 To n
For j = i To n
x = a(i, j)
For k = 1 To (i - 1)
x = x - M(i, k) * M(j, k)
Next k
If j = i Then
M(i, i) = Sqr(x)
Else
M(j, i) = x / M(i, i)
End If
Next j
Next i
cholesky = M
End Function

Opcin de cierre temporal
Codigo
Conclusin de las opciones reales
Si se toma el costo variable como XT, el cual se sustituye como el
precio de ejercicio de una opcin, si el costo de cierre es C con
preposicin fija o, en ese casoy a son los costos fijos:

Anlisis de riesgo para la inversin en PYMES basado en
el mtodo Monte Carlo

1
Brisa Ivonne Trejo Caro, Sergio Ignacio Villalba Villalba,
1
Juan Alf onso Toscano Moctezuma,
1
Cely Celene Ronquillo Chvez,
1
Alberto Ochoa-
Zezzatti
1
Universidad Autnoma de Ciudad Jurez

"The importance of money flows from it being a link between the present and the future." - John Maynard Keynes
Referencias.
Hacura, A., Jadamus-Hacura, M., & Kocot, A. (2001). Risk analysis i n i nvestment apprai sal based on the MonteCarlo si mulation technique. The European Physi cal Journal B-Condensed Matter andComplex Systems, 20(4), 551-553.
Hertz, D. (1964) 'Risk Analysis in Capital Investment' Harvard Busi ness Revi ew, January-February 1964, pp95-106
Insti tuto Nacional de Estadsticay Geografa (INEGI). Consultado 18-10-2013 en http://www.i negi.org.mx/est/contenidos/espanol /proyectos/censos/ce2009/pdf/Mono_Mi cro_peque_medi ana.pdf
Malliaris, A. G. (1999). Stochastic Methods inEconomics and Finance. North Holland: Elsevier Science 17. .
Mascareas Prez-Iigo, J. M. et al . (2004). Opci ones Real es y Valoraci n deActivos,Madri d: Pearson Educacin
Sapag Nassi r (2007). Proyectos de inversi n: formulaci n y evaluacin, Mxi co: Pearson Educati on
Venegas F. (2008). Riesgos financieros y econmicos. 2da. edi cin. Cengagel earning.
Wilmott P. (2007). Introduces Quantitative Finance. John Wiley & Sons
En caso de que los flujos de efectivo se expandan en una proporcin o como consecuencia
de un incremento de las ventas, precios, cartera de clientes, etc. Es necesaria la
reinversin K en el tiempoT, si (1+o)ST-K representa el incremento del VPN, y el valor
de la opcin es:





Y dada la condicin de que los flujos de efectivo siguen un movimiento Browniano
geomtrico y se la neutralidad de riesgo, con r como tasa libre de riesgo y o > 0 como
volatilidad instantanea, laopcin es:

Se recomienda aunado al VPN aplicar evaluacin por opciones reales para flexibilizar el
mtodo y ayudar a la cobertura de riesgos , existen varios algoritmos que como el Montecarlo,
as el de Box Muller, el cual serecomienda para investigaciones futuras.
Las opciones reales es un excelente complemento al
valor presente neto (VPN) el cual es bastante rgido,
especialmente a la hora de la aceptacin o rechazo del
proyecto, pues se limita nicamente a la condicin si el
VPN es mayor o menor que cero; la aplicacin de
opciones reales es la aplicacin de derivados
financieros a la valuacin de proyectos, este
complemento le da mucha flexibilidad pues evala la
opcin de abandonar, extender, posponer, extender o
enmendar los proyectos (Schwartz & Trigeorgis, 2001);
dentro de las variables decalculo del VPN, estael flujo
de efectivo el cual es de comportamiento dinmico y
junto con la tasa de descuento de WACC se le ajustan
condiciones de Random walk. La caminata aleatoria
debe cumplir la condicin de ser un proceso Wiener
donde una variable z tiene cambios Az en un intervalo
de tiempo pequeoAt con dos propiedades:

a)
b) Los valores Az en dos intervalos de tiempo At
son independientes siguiendo un proceso de
Markov y la eficiencia dbil demercado.

El modelo de valuacin de VPN se flexibiliza mediante
una opcinCall siendo:




En una opcin real supone que el valor presente de los
flujos de efectivo esperados en t, St, es conducido por:



Donde es el drift , o es el ruido, siendo esta la
ecuacin general se le pueden ajustar las restricciones
segn la condicin del proyecto

( ) , donde es aleatoria N 0,1 z t c c A = A
VPN VPN c = +
( ) ( ) , ,
t t t t
dS S t dt S t dW o = +
Opcin de posponer el proyecto
Si se tiene que decidir entre invertir unacantidad I0=M
En el tiempo t0 o bien esperar al tiempo t1, y donde el
precio cambia a tasa de N+1y N-1 t, con| (q, q-1) por
Lo tanto el precio esperado es:

( ) ( ) ( ) 1 1 1 2 1 f q N q N q N = + + = +
( )
( )
( )
( ) ( )
( )
1 1
1 1
max , 0 1 max , 0
1 1 1 1
1 1
1 1
max , 0 max , 0
1 1
1 1
max , 0 1 max , 0
1 1
t t
t t
M N M N
VPN q q
M N M N
q q
M N M N
q q
o o o o
o o
o o
o o
o o o o

= =
| | | |
+
| | = + + +
| | + + + +
\ . \ .
| | | | + + | | | |
+ + + | | | |
\ . \ . | |
= +
| |
+ +
| |
| |
\ . \ .
+ | | | |
= + + +
| |
+ + \ . \ .

y si:
1 1 se sigue que:
1
1
1
N M N
N M
VPN q
o
o
o o
| |
< < +
|
+ \ .
+ | |
=
|
+ \ .
Opcin de expansin
( ) ( ) ( )
( )
( )
( )
, ; , ' max 1 ',
max ', 0
max ', 0
max ;
e T T T
T T
T T
T T
c S T K S K S
S S K
S S K
S c S T K
o o
o
o
o
= = +
= +
= +
= +
( )
( )
( )
( )
( ) ( ) ( )
( ) ( )
( ) ( )
( )
( )
( )
( )
|
|
2
|
, max , 0
max , 0 |
| |
, donde:
2 1 1
|
2
2
T t
T t
T t
r T t
e t T T t
r T t
T T S S
r T t r T t
T t S S
K
t BS t
T
S S
c S t e E S S K F
e S S K f s S ds
e E S s e s K f s S ds
S c S t
s
Ln r T t
S
f s S Exp
T t s T t
o
o
o
o
o
o o t

( = +

= +
= (

= +
| | | | | |
| | |
| |
|
\ . \ .
=
|

\ .
}
}
( ) ( )
( )
( )
( )
( )
2
2
1 2
1
2
2
1 2 1
, ,
1
2
2
,
r T t
BS t t
d
T
c S t S d Ke d
d e d
S
Ln r T t
K
d d d T t
T t
c
c
t
o
o
o

`
|
|

)
= u u
u =
| | | |
| |
|
\ . \ .
= =

}
Opcin de abandono
Puede contemplarse una opcin de abandono del proyecto cuando exista una
poca de crisis y recesin o bien, si la suma de sus pasivos mas el capital a
valor de mercado (VT), exceden de sus flujos de efectivo, en ese caso la opcin
real de abandono es:
( ) ( )
( ) ( ) ( )
( ) ( ) ( ) ( )
0
, ,
, , max , 0
al caso es entonces:
, max , 0 ,
T t
a T a T
a T a T T
a t T BS t S S
c S T c S T
c S T c S T S K K
c S t s K K f s S c S t K

= = =
= = = = +
( = + = +
}
( ) ( )
( ) ( )
( )
( )
, ; , , max ,
max , 1
max ,
min ,
x T T T T
T T T
T T T
T T T
c S T T K S X a S C a
S X a S a
S X S a
S X S a
o
o
o
o
=
=
= +
=
Opciones con Simulacin
Montecarlo
Se tiene que partir eunacondicin deriesgo neutral deunactivo S


El valor de laopcin es el valor presente del precio de ejercicio


Y la generacin de camino es:


Para variables lognormales simplemente se reescribe:







Para la valoracin de una serie de proyectos en conjunto se
utilizara la factorizacin Cholesky, (Wimott, 2008)

( ) ( ) , ,
t t t t
dS S t dt S t dW o = +
( )
( )
r T t
c e E payoff S

( =

S rS t S t o o o o | = +
( )
( ) ( )
( ) ( ) ( )
2
2
0
2
log
2
0 xp
2
2
t
d S r dt dW
S t S E r t dW
S t t S t S S t Exp r t t
o
o
o
o
o
o o o o o |
| |
= + |
|
\ .
| | | |
= + | |
| |
\ . \ .
| | | |
+ = + = + | |
| |
\ . \ .
}
( ) ( )
2
2
i i i i
i j ij
T
T T T
S t t S t Exp r t t
E
M
MM
M M
o
o o o o |
||
| c
|| cc
| | | |
+ = + | |
| |
\ . \ .
( =

=
= E
=
Cholesky