MacroMet

Revista del Club de Macroeconomia de la UNIMET

VOLUMEN I Numero 1 Marzo 2014
Balance de la industria petrolera venezolana
a 15 aos de la Revolucin Bolivariana.
Luis Oliveros
Hicks- Hansen, IS-LM La Reivindicacin
Al Crdenas
QE y Crecimiento Econmico
Gabriela Saade
Desarrollos Tericos Recientes de la
Economa Espacial
Jos ngel Velsquez
Modelos de Crisis de la Balanza de Pagos:
Una Breve Revisin
Kamal Romero
EDI TORI AL
La presente revista es una iniciativa del Club de Macro de la UNIMET en la cual se pretende difundir
artculos acadmicos y de opinin en el mbito econmico tanto de economistas como de estu-
diantes de economa. Este espacio busca ser una ventana ms para promover el enriquecimiento
acadmico, la divulgacin de ideas y formacin de opiniones manteniendo siempre actualizado a
los lectores sobre las tendencias actuales en materia econmica.
La siguiente publicacin promete ser tan slo el comienzo de una gran experiencia en donde
encontraremos no slo opiniones de personalidades relevantes dentro del mundo econmico sino
tambin diferentes puntos de vista.
EDITOR EN JEFE
Mario Ibarra
DIRECTOR DE REDACCIN
Cristina Prasnicki
DIRECTOR DE ARTE
Andrea De Villa
DIRECCIN DIGITAL
Jess Daboin
DIRECTOR DE CONTENIDO
Gabriela Saade
EQUIPO DE REDACCIN
Albani Granado
Gabriela lvarez
Jess Otero
Kennela Jensen
Elisa Stipa
CONTACTO
Para opiniones, sugerencias y
participacin, escribe a
clubmacrounimet@gmail.com
CONTENI DO
p.1
p.7
p.21
p.11
1 BALANCE DE LA I NDUSTRI A
PETROLERA VENEZOLANA A
15 AOS DE LA REVOLUCI N
BOLI VARI ANA
Luis Oliveros nos presenta un anlisis de nuestra princi-
pal industria a quince aos de la llegada de la Revolucin
Bolivariana
7
QE Y EL CRECI MI ENTO
ECONMI CO

Los efectos de esta poltica monetaria no convencional en
el economa real son analizados por Gabriela Saade
11 HICKS -HANSEN, IS-LM,
LA REIVINDICACIN
Ali Crdenas reivindica la vigencia de este paradigma de la
economa Keynesiana
16 DESARROLLOS TEORICOS RECIENTES
DE LA ECONOMA REGIONAL Y ESPACIAL
Los ultimos avances de esta disciplina son analizados por
Jos Angel Velsquez
21 MODELOS DE CRSIS DE LAS BALANZAS
DE PAGO. UNA BREVE REVISIN
Un recorrido por los distintos modelos que explican las
crisis de las balanzas de pago de la mano de Kamal Romero
p.16
Grfco N1
Evolucin de la Cesta Petrolera Venezolana ($/b)
Fuente: PDVSA
Luis Oliveros
BALANCE DE LA I NDUSTRI A
PETROLERA VENEZOLANA
A 15 AOS DE LA REVOLUCI N
BOLI VARI ANA
En el perodo comprendido entre 1999 y 2013, Venezuela vivi la bonanza
petrolera ms larga (en trminos de tiempo) y grande (en trminos de aumento de precios) de
su historia. Ao a ao, casi de manera consecutiva, el pas observ cmo el precio de su ces-
ta de exportacin pas de un promedio de $10.57 (1998) a $99.49 (2013) en ese perodo.
1
Fuente: PDVSA
1
Venezuela fue el nico
pas dentro de la OPEP
que no increment su pro-
duccin petrolera en esos
aos (segn la BP, los pases
OPEP aumentaron su pro-
duccin en casi un 20%)
2
Venezuela recibi en
exportaciones petro_
leras casi $800 millardos, lo
que represent el 91% de
las exportaciones totales del
pas (BCV)
3
Solo el 1% de los
ingresos petroleros
recibidos por el pas fueron a
las Reservas Internacionales,
mientras que casi 2/3 paga-
ron importaciones.
Sin embargo, y a pesar del favo-
rable comportamiento de los
precios, la produccin petro-
lera venezolana no aument.
Segn cifras de PDVSA sta
se redujo en unos 430.000 bd,
cerca del 13%, pero segn cifras
de la Organizacin de Pases
Exportadores de Petrleo (OPEP),
de la Agencia Internacional
de Energa (AIE) de la British
Petroleum (BP), esa cada pudiera
rondar entre los 500.000 bd a
650.000 bd.
Es importante tener presente,
que segn clculos del autor, el
no haber mantenido el mismo
nivel de produccin de 1998 en
el perodo 1999-2013 le cost a
Venezuela unos $127.000 mi-
llones en ingresos no genera-
dos, cifra superior a la deuda
externa del pas (que segn el BCV
rondaba los $104.000 millones
para el tercer trimestre de 2013).
Venezuela fue el nico pas dentro
de la OPEP que no increment
su produccin petrolera en esos
aos (segn la BP, los pases OPEP
aumentaron su produccin en
casi un 20%), lo que llev a que
su participacin en la produccin
total de la Organizacin pasara
de 11.4% (1998) a menos de 7%
(2013), y paradjicamente esto
ocurri a pesar de que las reservas
petrolferas de Venezuela aumen-
taron en un 291% (pasaron de 77
Grfco N2
Evolucin de la Produccin Petrolera Venezolana (Miles bd)
Fuente: PDVSA
2
millardos en 1998 a 297 millar-
dos de barriles en 2013), lo cual
la llev a convertirse en el pas
con las mayores reservas petro-
leras del mundo. Entre 1999-
2013 las reservas de la OPEP
aumentaron en un 47%, siendo
Venezuela responsable en un
57% de ese incremento (BP, 2013).
Adicionalmente Venezuela (OPEP,
2013), entre los pases miem-
bros de la OPEP, fue la que pre-
sent la mayor infacin, el menor
crecimiento econmico y la que
menos Reservas Internacionales
acumul (con la excepcin de
Ecuador por este tener condicio-
nes particulares, derivadas de la
dolarizacin de su economa),
fenmeno que tambin se
observa si la comparamos con los
pases de la regin (CEPAL, 2013).
En ese perodo, y segn cifras
de la Balanza de Pagos del BCV,
Venezuela recibi en exportacio-
nes petroleras casi $800 millardos,
lo que represent el 91% de las
exportaciones totales del pas
(BCV). Ese dinero, lejos de utili-
zarse para encaminar al pas en
una senda de desarrollo y creci-
miento sostenible y elevado, se
utiliz en fnanciar importaciones,
una increble (porque se produjo
al mismo tiempo que exista un
control de cambios) fuga de ca-
pitales y adicionalmente en ali-
mentar fondos extrapresupues-
tarios (donde destaca el FONDEN)
de gasto y no de ahorro, sobre
los cuales el Presidente de la
Repblica tena la potestad de uti-
lizar con total discrecionalidad, sin
que hubiese ningn organismo
que ejerciera labores de contra-
lora sobre dichos fondos.
Grfco N3
Evolucin de las Reservas Internacionales, pases OPEP 1999-2013
(Millardos de $)
3
Solo el 1% de los ingresos petroleros recibidos por el pas fueron
a las Reservas Internacionales, mientras que casi 2/3 pagaron
importaciones.
A dnde fueron a parar las exportaciones petroleras que recibi el pas entre 1999 y 2013?, en el gr-
fco N4 se resume:
Grfco N4
Distribucin de las Exportaciones Petroleras 1999 - 2013
Fuente: PDVSA, Ministerio de Finanzas,
clculos propios.
4
En el perodo estudiado la estatal venezolana report ingresos por $1.250 millardos, de los cuales el 98% co-
rrespondi a ventas en el extranjero. No obstante, la voracidad fscal de su principal accionista, la realizacin
de mltiples tareas ajenas a su negocio medular y el no cobro de un monto cada ao mayor de sus expor-
taciones, han hecho mella en su situacin fnanciera.
Conclusiones:
A 15 aos de la llegada de la Revolucin Bolivariana al poder, en Venezuela nos encontra-
mos con una industria petrolera endeudada, estancada y con graves problemas de credibili-
dad y flujo de caja. El mal manejo dado por el estado venezolano a su principal empresa ha con-
tribuido a que Venezuela haya cado en una severa crisis econmica en plena bonanza petrolera.
La oportunidad brindada por los ingresos generados por las exportaciones petroleras clara-
mente no fue aprovechada en el perodo estudiado. Venezuela con la bonanza empeor
su dependencia hacia la renta petrolera y aument su vulnerabilidad ante shocks externos.
Estas lneas son un simple resumen de estudios ms amplios que deben hacerse sobre
los efectos negativos que tuvo la llamada revolucin en la industria petrolera venezolana.
Tabla N1
Indicadores de PDVSA 1998 - 2013
Fuente: Informes fnancieros de PDVSA, clculos propios.
5
BIBLIOGRAFA
-Balance de la Deuda Financiera Consolidada, Estados Financieros Consolidados e Informacin Financiera
y Operacional varios, aos. PDVSA.
-CEPAL, Informe Ao 2013.
-Informes de Balanza de Pagos, varios aos. Banco Central de Venezuela.
-BP Statistical Review of World Energy 2011. British Petroleum.

-OPEC Annual Statistical Bulletin 2013.
6
Si de algo estamos seguros, es que la poltica monetaria no es una ciencia
exacta
Gabriela Saade
QE Y EL CRECI MI ENTO
ECONMI CO
El Quantitative Easing
(QE) pas de ser un instrumento
de poltica monetaria poco con-
vencional, a ser utilizado por los
principales bancos centrales del
mundo. Desde el comienzo de
la crisis en 2007, los bancos cen-
trales de Estados Unidos, Reino
Unido, la Eurozona y Japn han
inyectado 4,7 billones de dlares
de liquidez en sus economas
(European Central Bank), empu-
jando las tasas de inters a niveles
muy bajos.
Los efectos de esta poltica
no se restringen nicamente a
las tasas de inters a largo plazo,
sino tambin a los rendimien-
tos de bonos corporativos y
de Mortgage-Backed Security
(MBS); lo que conjuntamente
con mejoras en las expectativas
a futuro de los agentes econmi-
cos, ha iniciado un alza sostenida
en los precios de los activos fnan-
cieros (ver anexo 1). Esta ltima
consecuencia es de crucial impor-
tancia, porque un aumento en el
precio de los activos fnancieros
pone en funcionamiento el efecto
riqueza y tiende a incrementar el
consumo y la inversin.
Fuente: Bureau of Economic Research y Bloomberg

El consenso es que estas
acciones han elevado el
PIB entre el 1% y el 3%
y evitaron un fracaso
catastrfco en el siste-
ma fnanciero global.
Pero, cmo se dio ese
crecimiento? Quin es
el verdadero benefcia-
rio de esta poltica?
7
En primer lugar, es importante entender
los efectos a nivel microeconmico del QE
para comprender las consecuencias de las
futuras decisiones de los Bancos Centrales.
Se ha puesto de manifesto que dicho creci-
miento en los ltimos aos no se dio por los
canales clsicos de inversin empresarial y
consumo. El impacto ms signifcativo de los
niveles mnimos de las tasas de inters parece
haber estado en el gasto del gobierno (lo que
de nuevo reabre el debate sobre las efectivi-
dades relativas de la poltica monetaria vs la
fscal). Por otra parte, si se compara dicho cre-
cimiento con el que se ha evidenciado en los
principales mercados burstiles, la despropor-
cin es signifcativa. A continuacin, veremos
esto con detalle.
Por el lado de la inversin, en los
Estados Unidos, la inversin extranjera neta
cay un 80% como porcentaje del PIB entre
2007 y 2009 (Federal Reserve). A pesar de que
se ha recuperado desde entonces, la inversin
empresarial en EE.UU. se encuentra todava en
su nivel ms bajo como porcentaje del PIB, por
lo menos desde1947.
Las inyecciones de liquidez pretendi-
an que las empresas pidieran grandes sumas
de dinero para invertir, pero las empresas no
han pedido dinero, sino que han aprovechado
las bajas tasas de inters para licuar deuda.
Con el dinero sobrante, preferen invertir en los
mercados fnancieros antes que intervenir en la
economa real. Por ende, el QE ha despertado
una peligrosa tendencia por parte del sector
empresarial en utilizar las ingentes ganancias
y reservas de capital en planes de recompra de
sus propias acciones en los mercados burstiles
antes de acometer planes de inversin, lo que
tiene un efecto negativo doble: a) la desace-
leracin en el proceso de formacin de capital
en la economa real y b) el mantenimiento arti-
fcial de la capitalizacin en bolsa y la conse-
cuente propensin a la formacin de la nueva
burbuja fnanciera, lo que se refeja en razones
P/E (Price to Earnings Ratio) que en muchas
...La inversin empresa-
rial en EE.UU. se encuen-
tra todava en su nivel ms bajo como
porcentaje del PIB, por lo menos
Fuente: Bureau of Economic Research y Bloomberg
8
Otra forma de influir en el creci-
miento econmico es a travs del consumo
de los hogares. No obstante, segn datos
oficiales de la Fed, la tasa de ahorro est
en 5%, muy por encima del nivel pre-cri-
sis. Por ende, no queda claro el hecho de
que QE haya impulsado el consumo de
los mismos. Adems, el McKinsey Global
Institute calcul en un estudio que los
hogares de Europa y Estados Unidos per-
dieron USD 1,6 billones en ingresos por
intereses netos como resultado del QE.
Entonces, dnde tiene impacto
positivo el QE en el crecimiento de
las economas avanzadas, si este no
procede de la inversin empresarial y el
gasto de los hogares?
porcentaje del PIB de Estados Unidos. Esta
tendencia est en lnea con la apreciacin
de algunos economistas, tal como Roubini
(2013): Los procesos permanentes de fle-
xibilizacin cuantitativa pueden llevar a
burbujas financieras, tanto en los pases
que los implementan, como en los pases
afectados por la entrada de capitales ()
El debate est, por lo tanto, servido.
No todo es tan sencillo, ni previsible. El
Quantitative Easing no es una ciencia
exacta. A veces, es visto como una poltica
desesperada que busca ganar el favor del
pblico en situaciones de recesin. Los
tipos muy bajos pueden perjudicar a la
economa si los ciudadanos, como pen-
sionistas o ahorradores por ejemplo, cuyo
patrimonio depende del inters, deciden
gastar menos. Segn los expertos, los
efectos adversos se ven anulados por los
positivos derivados del mayor dinamismo
econmico.
Actualmente estamos presen-
ciando los primeros efectos de la disminu-
cin de la compra de deuda o el conocido
La evidencia demuestra que los
indicadores macroeconmicos han tenido
un mediocre desempeo en comparacin
con las aceleradas tasas de crecimiento de
los principales ndices financieros. En el
anexo se pudo observar la estrecha rela-
cin entre el comportamiento del ndice
burstil S&P 500 y la base monetaria como
9
Estamos
siendo
testigos de
una nueva
burbuja
tapering, y al igual que el QE, sus efectos no son predecibles. Hay que con-
siderar que es la primera vez que la economa mundial enfrenta una reduc-
cin de estmulo monetario de esta magnitud y los efectos han sido, hasta
ahora, al menos interesantes. Por un lado, el sell-off a que se han visto enfren-
tadas algunas monedas de economas emergentes como Brasil, Turqua, India
y Sudfrica por las salidas de capitales extranjeros temerosos del tapering y
los efectos que puedan tener sobre el crecimiento mundial a corto plazo, y
por otra parte, el efecto refugio que estn experimentando activos como los
Treasuries a largo plazo en los cuales el rendimiento ha alcanzado su nivel
mnimo en los ltimos 6 meses, reaccionando en sentido opuesto a lo que la
teora monetaria nos ensea con respecto a la reduccin del QE.
10
HI CKS- HANSEN, I S- LM
LA REI VI NDI CACI N
Ali Crdenas M.
D
esde que J.R. Hicks (1937) desarroll,
basndose en principios keynesianos, el modelo
que luego popularizo Alvin Hansen, el esquema
conocido como IS-LM fue de presencia obligada
tanto en libros como en aulas de Economa en
todo el mundo y fue reconocido como uno de
los esquemas ms difanos y precisos para expli-
car el comportamiento conjunto de los merca-
dos de bienes y monetario; sin embargo, la con-
trarrevolucin keynesiana de los aos 70, el fo-
recimiento de las ideas clsicas y neo clsicas y la
propia apata de los nuevos keynesianos, propi-
ciaron su abandono relegndolo a ser ms un
tema de estudio en los cursos de historia de la
economa que de la Macroeconoma en s.
Con el resurgimiento de seguidores keynesia-
nos, bien por convencimiento o golpeados por
la realidad del fracaso de las teoras clsicas en
la economa en crisis, se trat revitalizar al viejo
modelo; mucho de esos intentos abundaban en com-
plejidad, y por ende en confusin, aportando poco
al modelo original y generando an ms recelo por
parte de sus detractores.
Pero el modelo IS-LM, soportando revisionistas,
detractores y simple ignorancia, se ha reivindicado al
buen estilo del Occams Razor, o Lex Parsimoniae que
de forma libre podemos interpretar como si existen
dos soluciones iguales para un mismo problema, la
ms simple es la mejor
Sofsticaciones y complicaciones aparte, el modelo
IS-LM, genera explicaciones validas hoy en da en su
funcionamiento, tanto para el mundo acadmico,
como para la dura realidad de la economa global
actual.
Por lo tanto, lo primero que necesitamos saber es
que hay mltiples formas correctas de ex-plicar este
esquema. Eso se debe a que es un modelo en donde
11
interactan varios mercados, y se puede
acometer desde mltiples direcciones, todas
vlidas como punto de inicio.
Uno de estos enfoques consiste en reconci-
liar dos propuestas aparentemente incom-
patibles sobre los determinantes de los tipos
de inters. La primera es que estos estn
determinados por la oferta y la demanda
de ahorros Los fondos prestables
L
a otra es que los tipos de inters
vienen determinados por el equilibrio
entre los bonos, o activos remunerados, y
el dinero, que rinde cero, pero que se puede
utilizar para fnanciar transacciones y por lo
tanto adquiere un valor especial gracias a
su liquidez La Preferencia por la Liquidez.
Cmo pueden ser ciertas ambas propues-
tas? La respuesta es que hablamos de un
modelo de al menos dos variables, el PIB
y la tasa de inters, y son precisamente los
ajustes en el PIB los que permiten la coexis-
tencia de ambas visiones.
En lo que respecta a los fondos prestables,
supongamos que el ahorro y la inversin pla-
neada son iguales en este momento, y que algo
hace que la tasa de inters caiga. Recuperar
su nivel original? No necesariamente. Un exceso
de inversin planeada sobre el ahorro deseado
puede traducirse en una expansin econmica,
que genere un crecimiento del producto, dado
que parte de ese crecimiento ser ahorrado y
asumiendo que el aumento consecuente en la
Inversin no sea exagerado, un aumento del PIB
real lo sufcientemente grande puede restaurar
la igualdad entre ahorro deseado y la inversin
planeada a la nueva tasa de inters.
Esto signifca que los fondos crediticios o fondos
prestables no determinan la tasa de inters per
se; determinan un conjunto de posibles com-
binaciones de PIB y tasa de inters, en donde
a tasas ms bajas se corresponden mayores
niveles de PIB y viceversa. Es decir la curva IS.
Veamos la otra cara de la moneda; la gente, al
decidir cmo distribuir su riqueza debe balan-
cearse entre activos lquidos con rendimien-
tos cero o muy bajos (como el dinero) y activos
12
Tasa de
Inters
(r)
PIB (Y)
IS
LM
0%
Y
r
Grfico 1
J. R. HICKS
Present por primera vez el modelo
IS-LM en la Economectric Conference
de Oxford en 1936. En 1937 lo incluy
en su famoso artculo Mr. Keynes and
The Classics: A Suggested Interpretation
( Econometrica , 1937, Vol 5, No. 2)
ALVIN HANSEN
Trabaj extensivamente en el modelo
de Hicks, dndole la forma general que
se conoce hoy en da, entre sus aporta-
ciones mas importantes almodelo IS-LM
est la incorporacin de los impuestos y
el gasto ofcial
fnancieros de rendimiento positivo como los
bonos. La demanda monetaria tiene una pen-
diente negativa ya que cuanto mayor sea la
tasa de inters, menores saldos monetarios
estarn dispuestos a mantener los individuos
(reducen su liquidez) en favor de los mayores
retornos que ofrece el mercado de bonos.
Si asumimos que, al menos temporalmente,
el Banco Central mantendr fja la Oferta de
Dinero, la tasa de inters debe ser aquella que
iguale la Oferta y Demanda de Dinero. El banco
central puede infuenciar la tasa de inters
variando la Oferta Monetaria; un incremento
en la Oferta de Dinero reducir la tasa de inters, gene-
rando que la gente desee aumentar sus posiciones mo-
netarias o dicho de otra forma, su liquidez.
Sin embargo, aqu tambin entra en juego el PIB; un cre-
cimiento en el PIB implica un mayor nmero de tran-
sacciones, en consecuencia, una creciente Demanda de
Dinero, ceteris paribus. En consecuencia, el crecimiento
en la economa real presionar a la tasa de inters al alza
a fn de equilibrar al mercado monetario
Es decir, al igual que en el caso de los fondos prestables,
la preferencia por la liquidez por s sola, no determina la
tasa de inters, defne un conjunto de combinaciones
13
Tasa de
Inters
(r)
PIB (Y)
IS
LM
Pleno Empleo
0%
Y
Y*
Grfico 2
factibles de PIB y tasa de inters, es decir la curva
LM.
E
l punto donde se cruzan las curvas IS-LM
determina el producto real y la tasa de inters
de equilibrio a corto plazo, y en ese momento
tanto el enfoque de los fondos prestables como
el de la preferencia por la liquidez son vlidos de
forma simultnea.
Cul es la importancia de este esquema? En
primer lugar, ayuda a evitar falacias como aquella
de que el ahorro ser siempre igual a la inver-
sin, por lo que un mayor gasto ofcial necesar-
iamente se logra a expensas del gasto privado,
argumento que los Chicago Boys defendan
arduamente.
Tambin nos aleja de confusiones como que
los dficits pblicos, a travs del alza de los
tipos de inters, pueden causar contracciones
econmicas.
Su utilidad se resalta en el anlisis de situaciones
extremas del ciclo econmico, como la vivida a
partir del 2008, donde la demanda privada en tal magni-
tud que la economa se encuentra deprimida an a niveles
de tasas de inters cercanas a cero. En este caso, el modelo
luce de la siguiente forma:
Por qu al nivel de tasa de inters cero, la curva LM es
plana? Porque si la tasa de inters cae por debajo de cero,
la gente slo mantendra efectivo en lugar de bonos. En
el margen, por tanto, el dinero solo se mantiene como
almacn de valor y cambios en la Oferta Monetaria no
tienen ningn efecto.
Esta es, por supuesto, la Trampa de la Liquidez,
otro de los paradigmas keynesianos que, junto
a otros como la Paradoja del Ahorro fueron tan
atacados por la nueva ortodoxia a partir de los
aos 70 y que la realidad actual los ha rescatado
de una forma tanto espectacular como trgica.
14
A
dems, la IS-LM nos permite hacer pre-
dicciones acerca de cmo funciona la Trampa
de la Liquidez; por ejemplo, los dfcits fscales
desplazan la IS hacia la derecha, pero en tanto
estemos en la zona de la Trampa de la liquidez, no
tendr efecto sobre los tipos de inters; de igual
forma incrementar la Oferta Monetaria es intil
ya que no generar efecto alguno.
Por eso, cuando el Bundesbank, la escuela aus-
traca, el Banco Central Europeo, el Wall Street
Journal y los dems sospechosos habituales,
vociferaban el advenimiento de altsimas tasas
de inters e inflaciones galopantes, los que
entendan el modelo IS-LM predecan que los
tipos de inters permaneceran bajos y que
incluso si la Oferta Monetaria se triplicara no cau-
sara infacin.
Los acontecimientos econmicos acaecidos
durante los ltimos 5 aos, han sido, una gran
reivindicacin para Keynes, Hicks, Hansen y el
modelo IS-LM, aun en la presencia de temores de
presiones infacionarias que podran generarse
por el aumento de precio de algunos commodities
y ha sido un duro golpe para las orculos de altas
precios y tipos de inters.
En un mundo acadmico donde la complejidad de
las ecuaciones y modelos son, a veces de manera
equivocada, correlacionadas con la certeza y la
validez terica, es refrescante rescatar a un esquema
de asombrosa sencillez y claridad que sin pretender
ser las piedra flosofal de la ciencia econmica, se
comporta de la forma que los buenos modelos fun-
cionan; explican la realidad de manera adecuada y
lgica y permiten efectuar predicciones tiles acerca
de la actividad econmica en circunstancias poco
comunes, inusuales o de difcil trmite.
Aquellos que entienden el modelo IS-LM han sido
capaces de monitorear de forma ms precisa y
acertada la Gran Recesin que ha marcado el devenir
econmico del ltimo lustro.

15
DESARROLLOS TERI COS
RECI ENTES DE LA ECONOM A
REGI ONAL Y ESPACI AL
D
ESDE SUS INICIOS la Ciencia Econmica
ignor la consideracin de los aspectos
espaciales de las actividades humanas. Algunos
autores en forma muy categrica afirman que
los economistas han soslayado o despreciado el
espacio, favoreciendo el tiempo en el anlisis
econmico. Adam Smith, en su obra La Riqueza de
las Naciones cuando explicaba la dinmica de los
factores de produccin en la creacin de riqueza
de un pas, dejaba en un segundo plano los aspec-
tos de la localizacin de la produccin.
En la primera etapa de formacin de la
Teora Econmica predomin esta concepcin
espacial, puntiforme de la vida y las relaciones
econmicas. En rigor de verdad, la vida econmica
era concebida como si no se hubiera desarrollado
en un territorio, o lo que es lo mismo, como si el
espacio econmico hubiera sido reducido a un
solo punto. Esto fue un enfoque parcial, irreal e
incompleto que mutilaba la realidad econmica
Sin embargo, posteriormente algunos economis-
tas clsicos tales como Ricardo, introducen la loca-
lizacin como una variable fundamental para com-
prender la Economa. En su famoso anlisis de la
Teora de la Renta de la Tierra apunta a la consid-
eracin de los factores geogrfcos en el anlisis
econmico.
A medida que se fue consolidando la for-
macin del pensamiento econmico y la Economa
como Ciencia, los economistas fueron fustigados
fuertemente por ese olvido involuntario al no con-
siderar el espacio en sus teoras y modelos ,culpn-
dolos de no tener respuestas tcnicas adecuadas
ante los graves problemas que se plantean en dis-
currir del desarrollo de la humanidad: la hiper-
urbanizacin, la megalopolizacin, los desequi-
librios interregionales y el atraso econmico, el
ordenamiento territorial, el tamao ptimo de las
INTRODUCCIN
Jos ngel Velsquez
16
ciudades, la pobreza urbana, los fenmenos de con-
centracin industrial-urbana y los problemas del
medio ambiente. Mientras otras disciplinas desarro_
llaron teoras y mtodos para contribuir a su solu-
cin, los economistas continuaban embelesados en
lo que Walter Isard (creador de la Ciencia Regional)
llam un pas maravilloso sin dimensiones.
Sin,embargo, en el perodo que transcurre entre
las dos guerras mundiales,los economistas reac-
cionan para corregir este grave error y se inicia la
formacin de la Teora Econmica Espacial, cuyos
mayores exponentes fueron autores de la escuela
histrica alemana. El iniciador fue Johan Heinrich
Von Thunen (1826) cuando formula en su libro El
Estado Aislado un modelo de localizacin de la
actividad agrcola basado en los costos de trans-
porte. Luego se destaca el economista August
Losh(1944) con su obra Teora Econmica Espacial,
en la cual formula una Teora Economa Espacial
General, donde trata el problema de la teora de
la loca_ lizacin de las actividades econmicas,
los conceptos de espacio econmico ,la regin
econmica y el desarrollo regional y territorial .
Fue el creador de la Economa Espacial y Regional
y sent las bases para que el norteamericano Walter
Isard fundara la Ciencia Regional.
Despus de la segunda guerra mundial, La
Economa Regional y La Economa Urbana se conso-
lidaron como disciplinas acadmicas y en conjunto
con las tcnicas y mtodos de la Ciencia Regional ,la
Planifcacin Regional y el Ordenamiento del Territorio
han contribuido tanto en los pases desarrollados ,como
en pases en proceso de desarrollo a la formulacin y
ejecucin de polticas econmicas para potenciar regio-
nes deprimidas, creacin de polos de crecimiento, desa-
rrollo de regiones de recursos, planifcacin de nuevas
ciudades, etc.
LAS NUEVAS TENDENCIAS DE LA
ECONOMA REGIONAL Y ESPACIAL

En los ltimos quince aos, los nuevos desar los te-
ricos y de aplicacin emprica de la Economa Regional
se han concentrado hacia tres grandes tendencias y o-
rientaciones en la investigacin: GI n los ltimos quince
aos, los nuevorrols tericos y de aplicacin emprica
de la Economa Regional se han concentrado hacia tres
grandes tendencias y orientaciones en la investigacin:
1. Los efectos espaciales de la especializacin fexi-
ble, el desarrollo del conocimiento y la trasmisin de
innovaciones.
El agotamiento del modelo de desarrollo industrial
17
basado en la produccin en serie (fordismo) y la adop-
acin de los modelos de produccin fexible han provo-
cado la aparicin de nuevas formas de localizacin espa-
cial de la produccin.
La aglomeracin de las frmas favorecida por la
tendencia a internalizar las externalidades (economas
externas de aglomeracin) que se manifestan a travs
de los llamados efectos de vecindario (neighborhood) y
los efectos derrame (spillover), todo lo cual incrementa
la competitividad. Los impactos territoriales provocados
por estos cambio, han generado nuevos estilos de regio-
nes ,tales como : a) Los complejos cientfcos productivos,
entre los cuales se pueden ubicar los Tecnopolos; b) Los
Distritos industriales (Marshall,1920), Becattini,Pabelotti
(1995),donde se incluyen las reas regionales de produc-
cin especializada con aglomeraciones de pequeas y
medianas empresas, donde pueden ubicarse los CLUSTERS,
tales como la llamada Tercera Italia y el Valle del Silicon
en California Norte; c)Las regiones globales, las ciudades-
regiones y las regiones inteligentes (Smart Regions) o
Regiones que aprenden (Learning Regions).
2.-Los impactos territoriales de la globalizacin:
Globalizacin y surgimiento de las ciudades y regiones
globales.
Paradjicamente a lo esperado, el proceso
de globalizacin ha provocado que el estudio de las
regiones y microrregiones como espacios econmicos
cobren una gran relevancia, tanto a nivel subnacional
como internacional. Se ha generado una dinmica de
relaciones, nunca antes vista entre lo local y lo global.
La Glocalizacin(Beck,Brenner,Jessop,en
tre otros) es el refejo de una globalizacin territorial
donde los espacios locales tienen una capacidad de
interconectarse fcilmente entre s, creando una inter-
dependencia en la cual solo unos cuantos controlan
esta relacin. Los que ms conexiones tienen con otros
espacios locales se consideran espacios globales (ciu-
dades o regiones globales)
En el fondo, la globalizacin econmica es la interre-
lacin entre economas prosperas de unas pocas
regiones de un determinado grupo de pases en
contraste con unas regiones perifricas rezaga-
das del comercio internacional. El cambio de foco
en la actividad de los estados nacionales hacia
los espacios regio nales y locales en la bsqueda
de la competitividad global acelera la impor-
tancia del estudio del desarollo regional y local.
18
Por qu se concentra la ac-
tividad econmica en deter-
minadas localizaciones?
Qu factores determinan los
sitios en los cuales se aglom-
era la actividad productiva?
3.-El replanteamiento de la Teora Economa
Espacial por Krugman, et al. y el surgimiento de la
nueva Geografa Econmica, tomando como base
la Teora del Comercio Internacional
En los inicios de la dcada de los noventa,
surge un replanteamiento de los principios en los
cuales se basa la Economa Espacial, el cual fue lide-
rizado por Paul Krugman, et al. en el MIT.
Como lo relata Ronald Balza , en 1990, al iniciar
unas conferencias en Belgica , Krugman resumi el
paso de economa internacional a economa espacial
del siguiente modo: Hace un ao me di cuenta ,de
forma casi repentina ,de que durante el ejercicio de mi
vida profesional, dedicado a economa internacional,
haba pensado y escrito sobre geografa econmica
sin ser consciente de ello El tratamiento general-
izado de los pases como puntos sin dimensin, o del
comercio internacional sin costos de trasporte, eran
aspectos de los modelos previos que distanciaban la
economa internacional de la economa espacial.
Krugman,et al. denomina Nueva Geografa
Economa a su nuevo enfoque sobre la Teora
Econmica Espacial y plantea que la misma podra
subsumir a la Teora del Comercio Internacional. Los
principales argumentos en los cuales se sus-
tenta su nueva teora son: el comercio y la
especializacin, los rendimientos crecientes,
las economas de escala y la competencia son
ms importantes que los rendimientos constan-
tes, la competencia perfecta y las ventajas com-
parativas. As mismo, basa su investigacin en
dos preguntas:
19
BIBLIOGRAFIA
-Fujita,Krugman y Venables,A.(2000).Economia Espacial:las ciudades,las regiones y el comercio internacional.
Edit.Ariel,Barcelona
-Velasquez,J.A.(2005) .Economia Espacial y Regional: Tcnicas de Anlisis.Ed.ExLibris,Caracas
-Balza,R. Critica Bibliografca : Fujita,Krugman y Venables. Economia Espacial (2000).Recuperado en internet.
20
*Para ver una excelente revisin de los modelos de primera generacin y sus extensiones ver el trabajo de Agnor,
Bhandari y Flood. (1992) y una versin del mismo en Agnor y Montiel (1996).
MODELOS DE CRI SI S DE
BALANZA DE PAGOS: UNA
BREVE REVI SI N Kamal Romero
explicar el fenmeno en estudio.
Por ejemplo, cuando se afrma que
una poltica fscal expansiva que
se fnancia a travs de la emisin
de dinero genera presiones que
hacen insostenible el mante_
nimiento de un tipo de cambio fjo,
es porque se parte de un modelo
terico el cual llega a dicha conclu-
sin y se considera que el mismo
refleja parte de las caractersti-
cas de la economa venezolana.
El objeto del presente artculo
es repasar de manera muy breve
y accesible las principales teoras
de crisis de balanza de pago, de
manera que el lector pueda reco-
nocer el alcance y limitaciones de
estos marcos tericos a la hora de
analizar la coyuntura venezolana.
MODELOS DE PRI MERA
G E N E R A C I N :
I NCONS I S T E NCI A DE
POLTICAS

L
os llamados modelos
de primera generacin* surgen
como una necesidad de explicar
el abandono abrupto observado
de algunos regmenes de tipo de
cambio, fenmeno que no es tan
lejano, segn Duttagupta et. al
(2005) el 65% de las transiciones de
un esquema de tipo de cambio fjo

U
n tema recurrente
de los ltimos meses en la actua_
lidad econmica venezolana ha
sido la posible ocurrencia de una
crisis cambiaria. Una crisis cam_
biaria se defne como el abandono
abrupto de un rgimen de tipo de
cambio fjo que implica una varia-
cin acentuada del tipo de cambio,
usualmente acompaada de un
casi agotamiento de las reservas
internacionales.
Como cualquier evento
econmico, los analistas suelen
tener en mente una familia de
modelos tericos que buscan
21
a uno fexible entre 1990 y 2002
han sido forzados por una crisis.
La literatura de crisis cambiarias se
inicia a partir del trabajo seminal
de Krugman (1979), el cual utiliza
un modelo con previsin perfecta
para determinar la dinmica del
nivel de riqueza y la cantidad de
saldos reales mantenidos por los
agentes en un sistema de tipo
de cambio fijo, ante un creci-
miento exgeno de la oferta de
dinero, que se asume viene dado
por necesidades fscales que no
son satisfechas con impuestos y
emisin de deuda.
Krugman llega a la con-
clusin de que ante una con-
tinua emisin de dinero, que
supera la demanda de saldos
reales, los agentes privados uti-
lizarn dicho exceso de liquidez
para adquirir divisas, por lo que
el sistema se caracterizar por
una continua prdida de reservas
internacionales que desembocar
en un ataque especulativo llevado
a cabo por inversionistas, que de
esa manera evitan incurrir en pr-
didas de capital en sus tenencias
de moneda local. Pero adems de
esta conclusin de por s intuitiva,
el punto ms relevante del trabajo
es el hecho de que dicho ataque
ocurrir antes del completo ago _
tamiento de las reservas interna-
cionales, lo cual replica lo obser-
vado en los ataques especulativos.
Cabe destacar un aspecto
de este modelo: se asume de
manera implcita que la poltica
de fjacin del tipo de cambio es
de naturaleza secundaria **, en
el sentido de que el objetivo pri-
mario de la poltica econmica
viene dado por el crecimiento
exgeno de la oferta de dinero.
Este supuesto parece razonable,
ya que la mayora de los tipos
de cambio fjos adoptados en la
poca por los pases en vas de
desarrollo tenan como prioridad
la estabilidad de precios.

L
a mecnica detrs
de este tipo de modelos es sen-
cilla, polticas monetarias y fis-
cales expansivas, en presen-
cia de un tipo de cambio fijo,
resultarn en un ago- tamiento
gradual de las reservas interna-
cionales, las cuales representan
la garanta del rgimen cam_
biario. Ante la expectativa de un
agotamiento total de las reservas,
escenario en el cual la autoridad
econmica ya no podra defender
el tipo de cambio fjo, los agentes
privados prevn una devaluacin
inminente y empiezan a sustituir
sus tenencias en moneda local
por moneda extranjera, precipi-
tando as el colapso del esquema
cambiario.
**Ver Garber y Svensson (1995) pgina 1894.

22
. En artculos como los de Eichengreen y
Wyplosz (1993) y Obstfeld (1994) se de-
scriben las respuestas de algunos gobiernos
europeos ante los ataques especulativos
de principios de los aos 90, y en Cole y Ke-
hoe (1996) se narra brevemente la reaccin en materia de
manejo de deuda pblica a corto plazo de la autoridad fs-
cal mexicana como respuesta a las presiones de 1994.

E
n los modelos de
primera generacin, las crisis de
balanza de pagos son produc-
tos de ataques especulativos que
resultan de la previsin correcta
por parte de los agentes, que las
polticas fiscales y monetarias
son inconsistentes con el man-
tenimiento de tipo de cambio
fijo. Dicho de una manera ms
tcnica, la ocurrencia de una crisis
depende de los fundamentales de
la economa, es decir, las polti-
cas econmicas y el comporta-
miento de las variables reales que
infuyen en la demanda de dinero
o deseo de mantener saldos en
moneda local. Los inversionis-
tas observan dichos fundamen-
tales y analizan si la evolucin de
los mismos es coherente con el
esquema cambiario, en caso de
no ser as, prevn que habr un
gradual agotamiento de reservas
y realizan un ataque especulativo
antes del agotamiento de las
mismas.
Otro elemento clave en
este relato es que las autoridades
econmicas adoptan un compor-
tamiento completamente pasivo,
a pesar de la inconsistencia no
cambian su comportamiento, y
una vez sucede el ataque no reali-
zan ninguna accin para defender
el tipo de cambio fjo.
Estos dos elementos no parecen
calzar en las crisis que se obser-
varon a inicios de los aos 90s,
comencemos por el segundo
elemento. No parece razonable
suponer que los gobiernos no
realicen ninguna maniobra para
defender el tipo de cambio, tales
como intervenir en los merca-
dos de divisas o variar la tasa de
inters.
El otro supuesto (crisis
dependen de los fundamen-
tales) parece ms razonable, no
obstante los ejemplos citados en
el prrafo anterior no parecen
confrmar esa idea. La economa
britnica antes de la crisis del
sistema monetario europeo (SME)
presentaba un alto nivel de reser-
vas, un tipo de cambio poco apre-
ciado y una posicin fscal alejada
de lo que podemos defnir como
grave, pero de todas formas
sucumbi ante un ataque espe-
culativo. Asimismo, ocurri algo
similar en Mxico en los meses
23
previos a la crisis de 1994.
Las observaciones anteriores pare-
cieran invalidar los modelos de primera ge _
neracin como marco analtico para entender
dichos eventos, la pregunta llegado a este
punto es: qu deberamos incorporar en un
modelo de crisis cambiarias para replicar crisis
como la del SME, Mxico y otros? Para encon-
trar una respuesta analizamos brevemente el
marco terico desarrollado inicialmente por
Obstfeld (1994) y, conocido posteriormente,
como modelos de crisis de balanza de pagos
de segunda generacin.
O
bstfeld incorpora un elemento clave
al anlisis de crisis cambiarias, permite que
la autoridad econmica pueda responder a
cambios en el entorno, es decir, en lugar de
asumir un gobierno pasivo que se embarca
en un dfcit fscal fnanciado con emisin
de dinero, endogeniza el comportamiento
del gobierno a travs de una funcin de
prdida social que este busca minimizar.
Especfcamente asume que un gobierno se
preocupa en un instante dado de los efectos
distorsionantes de los impuestos, la infacin
o el nivel de PIB.
En este contexto, se asume que el
gobierno decide mantener el tipo de cambio
fjo y de ese modo evitar problemas de incon-
sistencia intertemporal de polticas (Kydland
y Prescott (1977)), pero existe un costo en
mantener el tipo de cambio, en trminos de
poder estabilizar la economa ante diversos
choques a la produccin, o mantener tasas de
inters altas para defender la paridad lo cual
incrementa el costo de la deuda pblica. Para
evitar que el gobierno devale siempre y de
ese modo evite el costo, se impone un costo
adicional que puede interpretarse como el
pertenecer, por ejemplo, a una unin mo-
netaria o a un arreglo cambiario conjunto.

E
sta incorporacin permite llegar
a un resultado interesante: expectativas de
los inversionistas que sean independientes
de los fundamentales pueden afectar el com-
portamiento de los gobiernos. Por ejemplo,
si los fundamentales son correctos (buena
24
....UNAS ALTAS EXPECTATIVAS DE DEVA-
LUACIN GENERAN UNA FUGA DE DIVISAS
QUE EL BANCO CENTRAL PUEDE INTENTAR
DETENER INCREMENTANDO LAS TASAS
DE INTERS, PERO DICHA ALZA POSEE UN
COSTO
posiciniscal y monetaria, poca apreciacin real, nivel
adecuado de reservas internacionales, etc.) pero los
inversionistas por cualquier motivo piensan que se
va a abandonar el tipo de cambio fjo y realizan un
ataque especulativo, bajo ciertas condiciones los
gobiernos acaban abandonando el rgimen cam-
biario validando as las expectativas de los agentes.
El vnculo entre las expectativas de los agentes y la
decisin de la autoridad econmica viene dado por
el costo de mantener la paridad fja.
Por ejemplo, unas altas expectativas de deva luacin
generan una fuga de divisas que el banco central
puede intentar detener incrementando las tasas de
inters, pero dicha alza posee un costo: incremen-
tar el servicio de la deuda pblica en moneda local,
podra deprimir la actividad econmica o poner en
peligro un sistema fnanciero poco estable. Si los
agentes privados mantienen la expectativa de deva-
luacin y las tasas de inters siguen aumentando,
el costo de defender el tipo de cambio es cada vez
mayor, lo cual podra forzar al abandono de la paridad
fja a pesar de que no existan unos fundamentales en
proceso de deterioro.

L
o anterior da pie a la ocurrencia de crisis
como expectativas autorealizables, los inversionistas
piensan que va a ocurrir una crisis independiente-
mente de los fundamentales, eso eleva el costo de
mantener el tipo de cambio estable lo cual conlleva
a un eventual abandono de la paridad que valida las
expectativas iniciales. Asimismo aparecen equilibrios
mltiples, para un mismo conjunto de fundamentales
existe un equilibrio de no crisis, en los cuales
los agentes privados no esperan que el gobierno
devale y por ende no generan presin sobre el
tipo de cambio, y un equilibrio de crisis, en los
cuales los agentes piensan que se va a devaluar
y por el mecanismo descrito arriba acaba ocur-
riendo una crisis.
MODELOS DE TERCERA GENERACIN: EL
RIESGO MORAL IMPORTA.
A diferencia de los modelos de primera
y segunda generacin, no existe un artculo de
25
re- ferencia, como los de Krugman (1979) y Obsfeld
(1994) respectivamente, ni un cuerpo homogneo
y coherente en base a un marco analtico comn.
Existen artculos que comparten ideas comunes
pero no un modelo nico que unifque dichas ideas.
De ah que no se pueda describir el funcionamiento
de un modelo de tercera generacin, pero s las
ideas sobre las cuales se basa esta literatura.
Estos modelos hacen nfasis en la situacin del
sistema fnanciero, en la composicin del balance
de las empresas y de la relacin entre regulacin y
sistema de propiedad de empresas fnancieras y no
fnancieras, que han sido elementos claves presen-
tes durante el desarrollo de la crisis asitica .

M
uchos anlisis de la crisis asitica
coinciden en la idea de que hubo un proceso de
sobreinversin en sectores poco rentables (sobre
todo el inmobiliario), realizado a travs de un
sistema fnanciero recientemente liberalizado y mal
regulado. Dicho boom de inversin fue alimentado
por fondos forneos, que se vieron atrados por los
supuestos xitos de una poltica de liberalizacin
, por un lado, y de promocin discrecional de
ciertos sectores productivos por otro. Los bancos
aprovecharon las bajas tasas de inters a los cuales
podan acceder a estos fondos, bajas tasas pro-
ducto de una estabilidad cambiaria lograda por
el mantenimiento de un tipo de cambio estable
y un entorno de bajas tasas internacionales.
Pero ese no haba sido el nico motivo de
este proceso de sobreinversin, en este tipo de
economas el sector privado y fnanciero tena una
red de relaciones con el estado que garantizaba
el rescate fnanciero en caso de una crisis, por lo
que el sector privado consider que exista algn
tipo de garanta implcita en las inversiones que
estos rea- lizaban. Lo anterior hizo que las empre-
sas adoptaran inversiones de alto riesgo e incluso
baja ren- tabilidad y que los bancos fnanciaran la
misma.
Del mismo modo, el sistema fnanciero
internacional provea fondos a estos pases a pesar
de ciertas seales de alarma, porque tambin
pensaban que sus fondos estaran garantizados
ya fuera por el sector pblico local o los organis-
mos multilaterales (FMI por ejemplo).
26
y fnancian la acumulacin de capital (inversin) de
las empresas locales, mientras que los ltimos no
acceden al sistema fnanciero y solo acumulan saldos
reales (dinero).
En ausencia de riesgo moral la lite acumu-
lar un stock de capital (inversin) igual al ptimo
social. Para analizar que ocurre en caso que exista
riesgo moral, Corsetti et al (1999) incorpora una mo-
difcacin: en el caso que algo malo ocurra la lite
prev que recibir una transfe- rencia de parte del
sector pblico igual a la diferencia entre el costo de
fnanciacin y su ingreso en el escenario malo, garan-
tizando de alguna manera la rentabilidad de sus
inversiones. En este caso la lite acumula un stock
de capital por encima del ptimo social, fnanciando
este exceso de inversin con fondos provenientes del
resto del mundo, replicando as el proceso de sobre-
inversin y dfcits externos observados en los pases
del sur este asitico previo a la crisis.
La otra cara de la moneda en esta historia
viene representada por el sector fnanciero internacio-
nal, se asume que este se encuentra dispuesto a fnan-
ciar el exceso de inversin hasta un punto en el cual la
lite no puede repagar sus deudas, especfcamente

L
o anterior gener un problema de
riesgo moral, en el cual, los agentes privados locales
y el sistema fnanciero internacional, alimentaron un
proceso de sobreinversin pensando que sus fondos
estaban garantizados de manera implcita, todo esto
en un entorno de regulacin inade- cuada de los siste-
mas fnancieros, y dfcits de sector externo producto
de la expansin de la inversin.
Lo anterior hizo a las economas asiticas vul-
nerables ante cualquier movimiento adverso de los
mercados fnancieros internacionales, y/o ante un
cambio de las estrategias de asignacin de fondos
de los inversionistas.
El reto de la literatura de tercera generacin, ha
sido y es, incorporar de manera explcita en un modelo
de crisis de balanza de pagos, el sistema fnanciero y
los problemas de riesgo moral, que pueden derivar a
partir de la existencia de garantas implcitas.
Un caso especfico de esta estrategia de
modelizacin es el artculo de Corsetti et al. (1999).
En este trabajo existen dos tipos de agentes priva-
dos: la lite y el resto del pas, los primeros tienen
acceso al mercado de capitales (local e internacional)
27
Corsetti et al. (1999) asume que el fnanciamiento externo continua hasta que las reser-
vas internacionales (que representan el colateral lquido) llegan a un determinado lmite.
Una vez llegado ese lmite, se detiene el fujo de capitales y ocurre una crisis de inme-
diato, o si no es posible incrementar la presin tributaria para fnanciar las prdidas de
la lite, se tendr que recurrir a una expansin monetaria que depreciar el valor de la
moneda y generar una crisis en el futuro.
La conclusin de estos modelos es que el mantenimiento de un tipo de cambio fjo es sos-
tenible solo si la poltica fscal y monetaria es consistente con la paridad fja y los agentes
locales y extranjeros creen que el gobierno es capaz de mantenerlo. La limitacin de estos
modelos para intentar entender el caso venezolano es que no modelan algunas caractersticas
del arreglo cambiario actual: la no convertibilidad de la moneda, tipos de cambio mltiples,
el que las reservas internacionales no refejan el stock total de divisas debido a que PDVSA no
vende la totalidad de sus dlares al BCV y la existencia de un tipo de cambio determinado en
un mercado paralelo que genera una prima con el tipo ofcial, donde el mismo es utilizado en
las decisiones de inversin y consumo de los agentes. Existen modelos que incorporan dichos
elementos, pero por razones de espacio no se describen en el artculo.
28
Refexin Breve: Qu nos dicen estos modelos acerca de la coyuntura actual?
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-Kydland, F and Prescott, E (1977). Rules Rather Than Discretion: The Inconsistency of Optimal Plans, Journal
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29
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