Mary Buffett e David Clark

Warren Buffett
e a anlise de
BALANOS
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Sumrio
Introduo 9
CAPTULO 1: A grande revelao que fez de Warren
Buffett a pessoa mais rica do mundo 13
CAPTULO 2: Onde Buffett comea sua busca pela
empresa excepcional 19
CAPTULO 3: Consistncia o caminho de Buffett
para a riqueza 22
CAPTULO 4: Viso geral das demonstraes
financeiras: onde o ouro est escondido 23
CAPTULO 5: Onde Buffett vai buscar informaes
financeiras 25
A DEMONSTRAO DO RESULTADO DO EXERCCIO
CAPTULO 6: Por onde Buffett comea:
a demonstrao do resultado do exerccio 28
CAPTULO 7: Receita: por onde o dinheiro entra 30
CAPTULO 8: Custo dos bens vendidos: para
Buffett, quanto mais baixo melhor 31
CAPTULO 9: Lucro bruto/Margem de lucro bruto:
nmeros essenciais para Buffett em sua
busca por investimento de longo prazo 33
CAPTULO 10: Despesas operacionais: sob o olhar
atento de Buffett 36
CAPTULO 11: Despesas de vendas, gerais e
administrativas 37
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CAPTULO 12: Pesquisa e desenvolvimento: por que
Buffett se mantm a distncia 40
CAPTULO 13: Depreciao: uma despesa que Buffett
no pode ignorar 42
CAPTULO 14: Despesa com juros: o que Buffett
no quer 45
CAPTULO 15: Ganho (ou perda) com a venda
de ativos e Outros 48
CAPTULO 16: Lucro antes dos impostos: o nmero
que Buffett usa 50
CAPTULO 17: Imposto de renda pago: como Buffett
sabe quem est dizendo a verdade 52
CAPTULO 18: Lucro lquido: o que Buffett est
procurando 54
CAPTULO 19: Lucro por ao: como Buffett distingue
vencedores de perdedores 57
O BALANO PATRIMONIAL
CAPTULO 20: O balano patrimonial em geral 62
CAPTULO 21: Ativo 65
CAPTULO 22: Ciclo do ativo circulante: como se
ganha dinheiro 67
CAPTULO 23: Caixa e investimentos de curto prazo:
a recompensa de Buffett 68
CAPTULO 24: Estoque: o que a empresa precisa
comprar e vender 71
CAPTULO 25: Contas a receber, saldo lquido:
dinheiro devido empresa 73
CAPTULO 26: Despesas pagas antecipadamente/
Demais ativos circulantes 75
CAPTULO 27: Ativo circulante total e o coeficiente
de liquidez 76
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CAPTULO 28: Ativo imobilizado: para Buffett, no
t-lo pode ser uma boa coisa 78
CAPTULO 29: Fundo de comrcio 81
CAPTULO 30: Ativos intangveis: medindo o
incomensurvel 83
CAPTULO 31: Investimentos de longo prazo: um
dos segredos do sucesso de Buffett 85
CAPTULO 32: Demais ativos de longo prazo 87
CAPTULO 33: Ativo total e retorno sobre o ativo total 88
CAPTULO 34: Passivo circulante 90
CAPTULO 35: Contas a pagar, despesas provisionadas
e demais passivos circulantes 91
CAPTULO 36: Dvida de curto prazo: como isso
pode acabar com uma instituio financeira 93
CAPTULO 37: Dvida de longo prazo a vencer e os
problemas que isso pode causar 96
CAPTULO 38: Passivo circulante total e o coeficiente
de liquidez 98
CAPTULO 39: Dvida de longo prazo: algo que boas
empresas no tm em profuso 100
CAPTULO 40: Imposto de renda diferido,
participao minoritria e demais passivos 103
CAPTULO 41: Passivo total e coeficiente de
endividamento em relao ao patrimnio
lquido 105
CAPTULO 42: Patrimnio lquido/Valor contbil 109
CAPTULO 43: Aes preferenciais e ordinrias:
reserva de capital (emisso de aes) 110
CAPTULO 44: Lucro acumulado: o segredo de
Buffett para se tornar riqussimo 113
CAPTULO 45: Aes em tesouraria: Buffett gosta
de v-las no balano patrimonial 116
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CAPTULO 46: Retorno sobre o patrimnio lquido 118
CAPTULO 47: O problema da alavancagem e as
surpresas que ela pode causar 120
A DEMONSTRAO DE FLUXO DE CAIXA
CAPTULO 48: A demonstrao de fluxo de caixa:
aonde Buffett vai para achar o dinheiro 124
CAPTULO 49: Despesas com ativos fixos: no t-las
um dos segredos para enriquecer 127
CAPTULO 50: Recompra de aes: o mtodo isento
de impostos de Buffett para aumentar o
patrimnio dos acionistas 130
A AVALIAO DA EMPRESA COM UMA
VANTAGEM COMPETITIVA DURVEL
CAPTULO 51: A ideia revolucionria de Buffett
do equity bond e como isso o tornou
riqussimo 134
CAPTULO 52: O rendimento cada vez maior criado
pela vantagem competitiva durvel 138
CAPTULO 53: Mais maneiras de avaliar uma empresa
com uma vantagem competitiva durvel 140
CAPTULO 54: Como Buffett determina o momento
certo para comprar uma empresa fantstica 143
CAPTULO 55: Como Buffett determina que est
na hora de vender 145
Apndice 147
Glossrio de termos selecionados 151
Agradecimentos 158
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9
Introduo
Durante 12 anos, de 1981 a 1993, fui nora de Warren Buffett,
o investidor de maior sucesso e, atualmente, o maior filantropo
do mundo.
Logo aps me casar com Peter, o filho de Buffett, e bem antes
do mundo fora de Wall Street ouvir falar do investidor, visitei
a casa da famlia em Omaha. Enquanto estava l, conheci um
pequeno grupo de estudantes aplicados que pesquisavam a sa-
bedoria do mestre e que se autodenominavam buffettologistas.
David Clark, um dos buffettologistas de maior sucesso, mantinha
cadernos repletos de ideias meticulosas e infinitamente fascinan-
tes de Warren Buffett sobre investimentos. Seus cadernos foram
a base que eu e ele usamos mais tarde para dar forma aos best-
-sellers internacionais de investimentos O Tao de Warren Buffett,
Buffettology (Buffettologia), The Buffettology Workbook (O manual
da buffettologia) e The New Buffettology (A nova buffettologia),
atualmente publicados em 17 idiomas, entre os quais hebraico,
rabe, chins e russo.
Depois do sucesso de O Tao de Warren Buffett, estive com Da-
vid em Omaha, no encontro anual da Berkshire Hathaway, em
2007, e durante o almoo comeamos a conversar sobre a his-
tria da anlise de investimentos. Ele ressaltou que, no fim do
sculo XIX e no incio do XX, essa atividade se concentrava
sobretudo em determinar a solvncia e a capacidade de gera-
o de lucros de uma empresa com o propsito de analisar os
seus ttulos. David tambm mencionou que Benjamin Graham,
o decano de Wall Street e mentor de Buffett, havia adaptado as
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tcnicas iniciais de anlise de ttulos para a anlise de aes
ordinrias.
Mas Graham nunca fez distino entre as empresas que pos-
suem uma vantagem competitiva de longo prazo e as que no
possuem em relao s suas concorrentes. Ele s estava inte-
ressado em saber se a companhia tinha ou no capacidade de
gerao de lucro suficiente para tir-la dos apuros econmicos
que haviam acarretado a queda vertiginosa da cotao de suas
aes. Ele no estava interessado em ter participao em uma
organizao por 10 ou 20 anos. Se a cotao no se movesse
depois de dois anos, ele caa fora. Isso no significa que Graham
perdeu o barco; ele simplesmente no embarcou naquele que o
teria transformado, como aconteceu com Buffett em 2008, no
homem mais rico do mundo.
Buffett, por outro lado, depois de iniciar sua carreira com
Graham, descobriu a tremenda gerao de riqueza de uma
empresa que tinha uma vantagem competitiva de longo pra-
zo em re lao s suas concorrentes. Ele constatou que, quanto
mais tempo voc mantivesse sua participao em uma dessas
companhias fantsticas, mais rico ficaria. Graham provavelmen-
te teria dito que todas essas empresas tm cotaes excessivas,
mas Buffett percebeu que no precisava esperar que o mercado
acionrio oferecesse uma cotao de barganha e que, mesmo
pagando um preo justo, poderia ficar riqussimo com aquelas
empresas.
Ele desenvolveu um conjunto nico de ferramentas analticas
para identificar essas empresas especiais. Embora baseado na
velha linguagem de Graham, seu novo mtodo possibilitava que
ele determinasse se uma empresa podia sobreviver aos proble-
mas que estava enfrentando no momento. O mtodo de Buffett
tambm informava se a empresa em questo tinha ou no uma
vantagem competitiva durvel que o tornaria riqussimo no lon-
go prazo.
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11
Ao fim do almoo, perguntei a David se ele julgava possvel
criar um guia sucinto e fcil de usar para interpretar as demons-
traes financeiras de uma empresa utilizando o conjunto nico
de ferramentas que Buffett havia desenvolvido para descobrir
aquelas companhias maravilhosamente rentveis.
Eu tinha em mente um livro direto e simples que ensinas-
se os investidores a interpretar as demonstraes financeiras de
uma companhia e procurar os mesmos tipos de organizao que
Buffett. Um livro que no apenas explicasse o que so balanos
patrimoniais e demonstraes do resultado do exerccio, mas
que apontasse o que os investidores devem procurar se, como
Buffett, estiverem em busca de uma empresa que tenha uma
vantagem competitiva de longo prazo.
David adorou a ideia e, em um ms, comeamos a enviar um
para o outro os captulos do livro que est em suas mos agora.
Esperamos que Warren Buffett e a anlise de balanos o ajude a
dar o mesmo salto qualitativo do megainvestidor, possibilitando
que voc v alm dos velhos modelos de avaliao de Graham e
descubra, como Buffett, o fenomenal poder de gerao de rique-
za de longo prazo de uma empresa com uma vantagem competi-
tiva durvel em relao s concorrentes. Ao mesmo tempo, voc
vai se libertar das custosas manipulaes do mercado financeiro
e ter a oportunidade de se unir ao crescente nmero de inves-
tidores inteligentes de todo o mundo que esto se tornando tre-
mendamente ricos ao seguir os passos desse investidor lendrio
e brilhante.
MARY BUFFETT
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Voc precisa entender de contabilidade e deve compreender
as nuances dessa cincia. Esse o idioma dos negcios,
um idioma imperfeito, porm, a menos que esteja
disposto a fazer o esforo de aprender contabilidade
como ler e analisar demonstraes financeiras ,
no deveria escolher aes por conta prpria.
WARREN BUFFETT
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13
CAP TULO 1
A grande revelao que fez de Warren Buffett a
pessoa mais rica do mundo
Para entender esta grande revelao, precisamos compreender a
natureza das Bolsas de Valores e de seus maiores players. Embo-
ra preste muitos servios para empresas, nos ltimos 200 anos
Wall Street tambm tem funcionado como um grande cassino
no qual jogadores, ao modo dos especuladores, fazem grandes
apostas na direo das cotaes das aes.
Em seus primrdios, alguns desses jogadores obtiveram gran -
de riqueza e proeminncia. Tornaram-se personagens interessan-
tes sobre os quais as pessoas adoravam ler na imprensa especia-
lizada. O grande Diamond Jim Brady e Bernard Baruch foram
apenas alguns dos que chamaram a ateno do pblico como
grandes investidores de sua poca.
Em tempos modernos, os investidores institucionais fundos
mtuos, fundos hedge e sociedades de investimento substitu-
ram os grandes especuladores de antigamente. Os investidores
institucionais se vendem para os clientes como analistas de
aes altamente capacitados, alardeando seus resultados anuais
como isca publicitria para um pblico mope e vido por enri-
quecer rapidamente.
Em geral, os especuladores do mercado acionrio tendem a ser
inconstantes, comprando quando as notcias so boas e caindo
fora quando so ruins. Se a ao no avana em alguns meses,
eles a vendem e saem procura de outra.
Os melhores jogadores dessa nova gerao desenvolveram pro-
gramas de computador complexos a fim de medir a velocidade em
que uma cotao est subindo ou caindo. Se as aes de uma em-
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14
presa esto subindo rpido o bastante, o computador as compra; se
esto caindo rpido, o computador as vende. Isso cria muita movi-
mentao de compra e venda de milhares de aes diferentes.
No incomum para esses investidores informatizados com-
prar uma ao num dia e vend-la no dia seguinte. Gestores de
fundos hedge usam esse sistema e podem ganhar muitssimo di-
nheiro para seus clientes. Mas h uma cilada: eles tambm po-
dem perder altas somas. E, quando perdem dinheiro, os clientes
(se ainda tiverem algum dinheiro sobrando) pegam o que sobrou
e vo embora procura de um novo analista que escolha aes
para eles.
Esse frenesi especulativo de compra e venda vem acontecendo
h muito tempo. Uma das maiores agitaes de todos os tempos,
na dcada de 1920, fez com que as cotaes das aes chegassem
estratosfera. Mas, em 1929, veio a quebra da Bolsa, levando as
cotaes a despencar.
No incio da dcada de 1930, um jovem e empreendedor ana-
lista de Wall Street chamado Benjamin Graham percebeu que a
maioria dos mais famosos investidores em aes no dava a m-
nima importncia para os aspectos econmicos de longo prazo
das empresas que estavam comprando e vendendo. O nico fator
relevante era se as cotaes das aes estavam, no curto prazo,
subindo ou caindo.
Graham tambm percebeu que, quando estavam dominados
por seu frenesi especulativo, aqueles investidores s vezes fa-
ziam com que as cotaes subissem at atingir nveis ridculos
em relao s realidades econmicas de longo prazo do merca-
do em que as empresas atuavam. Tambm percebeu que aqueles
mesmos famosos investidores s vezes provocavam a queda das
aes a nveis insanos que, da mesma forma, no levavam em
conta as perspectivas de longo prazo das companhias. Era nesses
nveis insanamente baixos que Graham via uma oportunidade
fantstica para ganhar dinheiro.
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Ele chegou concluso de que, se comprasse aquelas empre-
sas subvalorizadas, com cotaes abaixo de seu valor intrnseco
de longo prazo, o mercado acabaria por reconhecer o seu erro e
as reavaliaria para cima. Depois que isso acontecesse, ele pode-
ria vend-las com lucro. Essa a base do que conhecemos hoje
como investimento em valor. Graham foi o pai desse paradigma
de investimento.
O que temos de perceber, no entanto, que ele, na verdade, no
se importava com o tipo de empresa que estava comprando. Em seu
mundo, toda companhia tinha um preo no qual se tornava uma
barganha. Quando comeou a praticar o investimento em valor nos
idos da dcada de 1930, ele se concentrava em achar empresas que
estivessem sendo negociadas a menos da metade do valor que elas
tinham em caixa. Ele chamava isso de comprar um dlar por 50
centavos. Tambm aplicava outros parmetros, como nunca pagar
mais do que 10 vezes o lucro de uma empresa e vender a ao se
ela subisse 50%. Se no subisse em dois anos, ele a vendia de qual-
quer jeito. Sim, a sua perspectiva era um pouco mais longa do que
a dos especuladores de Wall Street, mas, na verdade, ele no tinha
interesse algum na situao da companhia dali a 10 anos.
Buffett aprendeu sobre investimento em valor com Graham na
Universidade de Columbia, na dcada de 1950, e depois, pouco
antes deste se aposentar, foi trabalhar para ele como analista em
sua firma em Wall Street. L, Buffett trabalhou ao lado do famo-
so investidor em valor Walter Schloss, que ajudou a instruir o
jovem Warren na arte de identificar situaes de subvalorizao,
recomendando a leitura das demonstraes financeiras de mi-
lhares de empresas.
Depois que Graham se aposentou, Buffett voltou para a sua
Omaha natal, onde teve tempo de pensar sobre a metodologia
de Graham longe da multido enlouquecedora de Wall Street.
Durante esse perodo, percebeu algumas coisas inquietantes nos
ensinamentos de seu mentor.
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16
A primeira era que nem todas as empresas subvalorizadas de
Graham eram reavaliadas para cima; algumas, na verdade, aca-
bavam indo falncia. Em cada grupo de companhias vence-
doras, tambm havia umas poucas perdedoras, que reduziam
muito o desempenho geral. Graham tentava se proteger dessa
situao com uma carteira de aes amplamente diversificada
que, muitas vezes, continha 100 empresas ou mais. Ele tambm
adotava uma estratgia de se livrar de qualquer ao que no
subisse depois de dois anos. Mas, no fim das contas, muitas de
suas aes subvalorizadas permaneciam subvalorizadas.
Buffett descobriu que um punhado de organizaes que ele e
Graham haviam comprado e posteriormente vendido por causa
da regra dos 50% continuavam a prosperar ano aps ano; ao
mesmo tempo, constatou que as cotaes das aes dessas em-
presas estavam muito mais altas do que no momento em que
Graham as havia vendido. Era como se eles tivessem comprado
passagens para uma viagem de trem at Bonana, mas tivessem
saltado bem antes de terem chegado estao porque no sa-
biam para onde o trem estava indo.
Buffett decidiu que podia melhorar o desempenho do seu
mentor aprendendo mais sobre a economia empresarial daquelas
superestrelas. Ento, comeou a estudar as suas demonstraes
financeiras, tentando entender o que as tornava investimentos
de longo prazo to fantsticos.
Ele descobriu que todas aquelas superestrelas se beneficiavam
de algum tipo de vantagem competitiva que criava uma situa o
econmica semelhante a um monoplio, possibilitando que elas
cobrassem mais ou vendessem mais produtos. Dessa maneira,
ganhavam muito mais dinheiro do que as concorrentes.
Buffett tambm percebeu que, se a vantagem competitiva de
uma empresa pudesse ser mantida por um perodo longo se
fosse durvel , ento o seu valor subjacente continuaria a au-
mentar ano aps ano. Por causa de um aumento contnuo do
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valor subjacente da empresa, fazia mais sentido para Buffett
manter o investimento pelo maior tempo possvel, tendo maior
oportunidade de lucrar com a sua vantagem competitiva.
Ele tambm percebeu que o mercado por meio dos inves-
tidores em valor ou dos especuladores, ou de uma combinao
dos dois reconheceria em algum momento futuro o aumento
do valor subjacente da companhia e empurraria a cotao de
suas aes para cima. Era como se a vantagem competitiva dur-
vel da empresa tornasse aqueles investimentos uma profecia que
se realizava sozinha.
Havia mais uma coisa que Buffett considerava ainda mais m-
gica do ponto de vista financeiro. Como tinham modelos de ne-
gcios to fantsticos a seu favor, no havia chance de aquelas
companhias algum dia declararem falncia. Isso significava que,
quanto mais para baixo os especuladores de Wall Street jogas-
sem a cotao das aes, menor seria o risco de ele perder seu
dinheiro ao comprar uma participao. A cotao mais baixa das
aes tambm significava maior potencial de valorizao e ob-
teno de ganhos. E quanto mais tempo ele mantivesse aquelas
participaes, mais tempo teria para aproveitar as timas condi-
es econmicas subjacentes daquelas empresas.
Tudo isso era uma contradio completa da mxima de Wall
Street de que, para maximizar seus ganhos, voc precisava au-
mentar o risco subjacente. Buffett havia descoberto o Santo Graal
dos investimentos: um investimento no qual, enquanto seu risco
diminua, o seu potencial de ganhos aumentava.
Para facilitar ainda mais as coisas, Buffett percebeu que no
precisava mais esperar que Wall Street oferecesse uma barganha.
Ele podia pagar um preo justo por uma daquelas superempre-
sas e, ainda assim, sair ganhando, contanto que mantivesse o
investimento por tempo suficiente. E, para acrescentar a cereja a
um bolo j delicioso, percebeu que, se mantivesse o investimen-
to no longo prazo e nunca o vendesse, podia efetivamente adiar
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os impostos sobre ganhos de capital para um futuro distante,
permitindo que o seu investimento ficasse isento de impostos
ano aps ano enquanto fosse mantido.
Vejamos um exemplo: em 1973, Buffett investiu US$ 11 mi-
lhes na The Washington Post Company, um jornal com uma
vantagem competitiva durvel, e at hoje permanece fiel a esse
investimento. Em 2008, 35 anos depois, o seu valor cresceu
at atingir estratosfrico US$ 1,4 bilho. Nada mal em investir
US$ 11 milhes e ganhar US$ 1,4 bilho! E a melhor parte que,
por nunca ter vendido uma nica ao, Buffett ainda no pagou
um tosto sequer de imposto sobre seu lucro.
Graham, por outro lado, com sua regra dos 50%, teria ven-
dido o investimento de Buffett na Washington Post em 1976,
por aproximadamente US$ 16 milhes, e teria pago um imposto
sobre ganhos de capital (o lucro). Pior ainda, os renomados ana-
listas de aes de Wall Street provavelmente teriam comprado
e vendido essas aes mil vezes nos ltimos 35 anos para obter
ganhos intermitentes de 10% ou 20%, pagando impostos a cada
venda. Mas Buffett aproveitou o investimento para obter o excep-
cional retorno de 12.460% e, at hoje, ainda no pagou nenhum
tosto de imposto sobre seu ganho de US$ 1,4 bilho.
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