Econ. MBA.

Luis Garca Caldern

BONOS
BONDS: Obligacin de largo plazo por dinero prestado. Es
una promesa de pago de intereses y devolucin del dinero
prestado, segn las condiciones estipuladas en uncontrato.
Un bono es un valor mobiliario que representa una obligacin
de pago por parte del emisor y redita una determinada tasa
de rentabilidad y cuya vigencia es por lo general mayor a un
ao.
La oferta pblica de valores representativos de deuda a plazo
mayor a un ao slo puede efectuarse mediante bonos,
sujetndose a lo dispuesto en la Ley del Mercado de Valores
(DLG 861-1996) y a las disposiciones sobre emisin de
obligaciones contenidas en la Ley de Sociedades. Pueden
emitir bonos de acuerdo a dichas disposiciones incluso las
personas jurdicas de derecho privado distintas a las
sociedades annimas. (Art. 86LMV).
2 Finanzas
DEFINICIONES BSICAS
Valor Nominal (Valor a la Par Face Val ue): Es el
valor original, valor de emisin, especfica la cantidad de
dinero que debe restituirse al trmino de la vigencia del
bono, generalmente se fija en $1,000 o mltiplos de
$1,000.
Tasa de Cupn: Tasa de inters anual establecida
sobre un bono. El cupn anual de un bono dividido entre
el valor nominal.
Pago del Cupn: Son los pagos de intereses de un
bono, por lo regular cada seis meses. Los pagos del
cupn estn determinados por la tasa cupn.
Principal: Es la cantidad total de dinero que se pidi en
prstamo. Por lo regular, el principal es simplemente el
total de los valores a la par de todos los bonos que
constituyen la emisin.
3 Finanzas
DEFINICIONES BSICAS
Estipulacin de Llamada: Da derecho al emisor a pagar
(recomprar, retirar) los bonos antes de la fecha de
vencimiento. Clusula de recompra / Opcin de Recompra
Anticipada.
Bonista (Bondholder): Persona natural o jurdica que es
titular o dueade unoo varios bonos (Tenedor).
Vencimiento (Maturity): Es el trmino de vigencia de un
bono, que ocurre en la fecha de vencimiento, cuando se
salda cabalmente unbono.
Vencimiento Remanente: El tiempo que falta para el
vencimiento de unbono.
Identure: Contrato que describe los detalles de la emisin del
bono. Indica los trminos del prstamo, la seguridad del
prstamo y los trminos de repago (reembolso).
4 Finanzas
TIPOS DE BONOS
Los bonos se pueden clasificar de diversas formas,
siendo las ms importantes:
Segn el Emisor
Segn el Colateral o Garanta
Segn los Trminos del contrato.
Segn el emisor pueden clasificarse en Bonos del Gobierno
y Bonos de las Empresas (Corporativos)
Gobierno: Tesoro, Agencia Federal, Estados, Locales,
Municipales.
Corporaciones: Industrial, Financiera, Transporte,
Ferroviaria, etc.
Otros: Gobiernos Extranjeros, Corporaciones
Extranjeras, Banco Mundial.
5 Finanzas
MERCADO DE BONOS DEL TESORO
Los Bonos del Tesoro son ttulos negociables emitidos por
el Estado que gozan de un mercado muy atractivo y
lquido. Estos ttulos tienen pagos anuales o semestrales
de cupones, son emitidos cercanos a la par o al valor
nominal, y ofrecen una tasa de rentabilidad (TIR) que est
determinada por las tasas de inters de la economa.
Cada emisin es vendida en subasta pblica; por lo tanto,
es el mercado el que determina el rendimiento. Los
principales clientes son los bancos y otras instituciones
financieras, como las compaas de seguros, los fondos de
pensiones, las sociedades de bolsa y los fondos de
inversiones.
Tambin existe un mercado secundario muy activo donde
se negocian estos instrumentos, llegando a ser los ms
lquidos del Mercado de Bonos.
6 Finanzas
MERCADO DE BONOS DEL TESORO
En Espaa existen los Bonos del Estado y las Obligaciones
del Estado; ambos instrumentos son idnticos en todas sus
caractersticas salvo en el plazo.
Nominal: 1,000 euros.
Pago del Cupn: Anual (Europa).
Plazo: Bonos a 3 y 5 aos - Obligaciones a 10, 15 y 30 aos.
Los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos son los ms
importantes del mundo.
Los bonos a medio plazo, T-Notes (Treasury Notes), presentan
vencimientos de 2, 5 y 10 aos.
Los bonos de largo plazo, T-Bond (Treasury Bond), vencen a los 30
aos. Este suele ser incluido en carteras internacionales.
7 Finanzas
MERCADO DE BONOS DEL TESORO
Los cupones se pagan de forma semestral (USA y
J apn).
El Tesoro de Estados Unidos emite dos clases de
Notes y Bonds: Los de Nominal Fijo y los
Indexados a la Inflacin (Treasury Inflation
Protected Securities TIPS). Ambos pagan
intereses de forma semestral, pero el nominal de los
ltimos se va ajustando respecto al ndice de
precios del consumidor (CPI). Si la inflacin
aumenta, el nominal tambin ypor ende el cupn, lo
que hace que el bonista no pierda poder adquisitivo
sobre su inversin. Por esto tambin, estos bonos
tienen una tasa de cupn menor que otros que
tienenun nominal fijo.
8 Finanzas
MERCADO DE BONOS DEL TESORO
Un bono segregable es un bono comn que paga
cupones regularmente durante su vida, pero cada
cupn o flujo de efectivo puede venderse
separadamente.
El resultado ser la creacin de bonos cupn cero que
surgen de esta separacin de los cupones del bono
original, de forma que pueden ser negociados
independientemente del bono al que pertenecen
(STRIPS).
STRIPS (Separate Trading of Registered Interest
and Principal Securities): Son bonos cupn cero
producto de la venta de algn cupn o nominal por
separado.
9 Finanzas
SECURED DEBT (DEUDA GARANTIZADA)
BONO MUNICIPAL (REVENUE BOND): El financiamiento lo pagan
los usuarios a travs de sus rentas o cuotas.
BONO DE CONTRIBUCIN O IMPUESTO (ASSESSMENT
BOND): Para un proyecto que beneficia a un grupo especfico de
personas. Ejm: Instalacin de luces de la calle de un rea
residencial.
DEUDA CORPORATIVA
HIPOTECA (MORTAGE): Usar terrenos o construcciones como
colateral.
COLLATERAL TRUST BOND: Obligaciones negociables
respaldados por activos de otra sociedad. Ejm: Activos de Inversin.
EQUIPMENT TRUST CERTIFICATE: Proporciona activos fsicos
como garanta de un prstamo. El colateral puede ser fcil de
transportar al nuevo comprador. Ejm: Camiones como garanta.
10 Finanzas
CLASIFICACIN EN CUANTO A LA
ESTRUCTURA
Clasificacin segn la forma en que se amortiza el nominal o segn
el tipo de cupones que se reparte. Esta clasificacin puede
aplicarse tanto a los Bonos del Tesoro como a los Bonos de las
Empresas.
BONOS BULLET: Son aquellos que pagan su principal o nominal a
la fecha de vencimiento. Ejm: Bonos del Tesoro Americano.
BONOS CON VENCIMIENTOS ESCALONADOS O BONOS CON
AMORTIZACINES PARCIALES (SERIAL BOND): Cuando se va
pagando el nominal de forma programada. Ejm: Mayora de los
Bonos Brady. Los cupones se van haciendo cada vez ms
pequeos porque el nominal pendiente de amortizacin es menor.
BONOS CUPN CERO O DESCUENTO CERO (ZERO COUPON
BOND): Llamado bono de descuento puro. No paga cupones
durante su vida, ( hasta el vencimiento). La rentabilidad viene dada
porque el nominal (Pago al vencimiento) es mayor que el precio que
paga el inversor en el momento inicial.
11 Finanzas
CLASIFICACIN DE BONOS CON DERIVADOS
BONOS DE AMORTIZACIN ANTICIPADA O REDIMIBLES
(CALLABLE): El emisor puede recomprar el bono a un precio
prefijado antes del vencimiento establecido. Este tipo de bono lleva
implcito un producto derivado, ya que incluye una Opcin Call
(Opcin de Compra). Suelen ofrecer una mayor tasa cupn para
compensar el riesgo que tiene el bonista de que su bono sea
recomprado, as como la inclusin de una prima en el precio de
redencin.
BONOS CONVERTIBLES (CONVETIBLE BONDS): Adems de
pagar cupones, otorgan al tenedor la opcin de devolver el bono y
recibir a cambio de l un nmero especfico de acciones de la
empresa emisora, convirtiendo de esta forma el bono en acciones
(OpcinCall). El nmero de acciones que serecibira por cada bono
seconoce como Razn (o Ratio) de Conversin.
Podr emitirse, para su colocacin por oferta pblica o privada,
bonos convertibles en acciones, siempre que la J unta General de
Accionistas determine las bases y las modalidades de la conversin
y acuerde aumentar el capital en la cuanta necesaria. (Art. 95
LMV).
12 Finanzas
CLASIFICACIN DE BONOS CON
DERIVADOS
BONOS CANJEABLES (EXCHANGEABLE
BOND): Tienen la opcin de ser canjeados por
algn otro activo financiero, como acciones de la
empresa emisora, acciones de cualquier otra
empresa relacionada a la emisora o incluso de otros
bonos.
BONOS CON OPCIN DE VENTA BONOS
GARANTIZADOS: Son aquellos que tienen la
opcin de ser devueltos al emisor a cambio del valor
nominal, o a un determinado precio (Floor value
Precio Mnimo), en unas fechas futuras (Opcin
Put).
13 Finanzas
BONOS CORPORATIVOS Y BONOS DE
EMPRESAS
BONO CORPORATIVO (CORPORATE BOND): Cuando el
bono no tiene ningn rasgo diferencial. Se utiliza el trmino
cuando se refiere a bonos sin estructura. La clasificacin de
riesgo del bono es igual a la clasificacin de riesgo de la
empresa. Se llama a estos bonos plain vainilla.
Es una obligacin emitida por una empresa para captar
fondos que le permitan financiar sus operaciones yproyectos.
Los bonos son emitidos a una valor nominal, el cual ser
pagado al tenedor en una fecha de vencimiento determinada
(rescate). As mismo el monto del bono devenga un inters el
cual puede ser pagado ntegramente al vencimiento o en
cuotas peridicas (cupones).
Por su gran versatilidad pueden presentar caractersticas
diversas, desde las ms sencillas hasta las ms sofisticadas,
por lo cual toman nombres especficos como Bonos
Convertibles, Bonos Estructurados, etc.
14 Finanzas
BONOS CORPORATIVOS Y BONOS DE
EMPRESAS
BONOS DE TITULIZACIN (SECURITIZACIN): Implica la creacin de una estructura
de aseguramiento en la cancelacin de la obligacin mediante la desviacin de
flujos de la empresa para el fin especfico del repago y/o la estructuracin de
garantas reales (hipotecas, seguros, cartas fianza, warrants, etc). Los bonos
estructurados pueden alcanzar clasificaciones de riesgo mayores que la misma
empresa, logrando menores tasas. Sin embargo, se debe evaluar el mayor
beneficio de una menor tasa vs. el costo de la estructura (costo de mejoradores:
seguros, cartas fianza, garantas, etc.) En el Per han utilizado esta estructura E.
Wong, GyM, Drokasa, Supermercados Peruanos, etc.)
BONOS DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO (LEASING BONDS). Ttulo - valor
emitido por las empresas autorizadas a realizar operaciones de arrendamiento
financiero (leasing), cuyo objetivo es financiar las operaciones de esa ndole. En el
Per es necesaria la autorizacin de la CONASEV.
CLASIFICACIN POR EL COLATERAL O GARANTA
15 Finanzas
BONOS CORPORATIVOS Y BONOS DE
EMPRESAS
Los Bonos de Arrendamiento Financiero se rigen por la LMV y LGSF. Estos
bonos pueden ser emitidos por bancos, financieras y empresas de
arrendamiento financiero y tienen como caracterstica especial que se
encuentran destinados exclusivamente al financiamiento de operaciones de
arrendamiento financiero, que pueden tener rendimiento fijo o variable,
incluyendo la posibilidad de participar en los resultados de la entidad
emisora y deben ser emitidos a plazo de vencimiento no menor de tres (03)
aos. Finalmente, conforme a la Dcima Octava Disposicin Final y
Complementaria de la LGSF, los bonos de arrendamiento financiero no son
susceptibles de redencin anticipada.
BONOS HIPOTECARIOS CDULAS HIPOTECARIAS COLATERIZED
MORTAGE OBLIGATION (CMO): Son ttulos emitidos por entidades
financieras que tienen como garanta prstamos hipotecarios concedidos a
sus clientes, garantizando el pago de los cupones y del principal con los
intereses yprincipales de estos crditos.
BONOS SUBORDINADOS. Son los bonos emitidos por los bancos (Art.
233 LGSF - Ley N 26702). Son bonos sin garantas. Son considerados
parte del patrimonio de la institucin, lo que beneficia enormemente sus
estados financieros, ya que no adquieren forma de deuda aunque en
realidad as lo sea.
16 Finanzas
BONOS CORPORATIVOS Y BONOS DE
EMPRESAS
BONO ESTRUCTURADO. Es un instrumento financiero (valor
representativo de deuda), cuyo rendimiento se encuentra asociado a la
evolucin, en el mercado secundario, de uno o un conjunto de activos
subyacentes, constituyndose en un nuevo mecanismo de inversin
por el cual el emisor ofrece la devolucin del principal en trminos
nominales o indexado (corregido por algn ndice, si el inversionista no
desea exponerse a prdidas por inflacin y/o devaluacin), ms un
rendimiento variable, que como mnimo puede ser cero, asociado a la
evolucin en el tiempo del precio de un determinado activo subyacente
(una accin, canasta de acciones o ndices) multiplicado por un factor
de participacin o apalancamiento, al momento de la redencin del
bono.
Sus cupones no necesariamente estn expresados en una tasa de
inters fija, sino que est determinada en funcin de otros parmetros
como el promedio de diversas tasas de inters, productos financieros
distintos, el rendimiento de una accin o de un grupo de acciones, o
bien de ndices burstiles. Se les denomina estructurados por que son
unacombinacin de Renta Variable, Renta Fija y Productos Derivados.
CLASIFICACIN POR EL TIPO DE CUPONES
17 Finanzas
BONOS CORPORATIVOS Y BONOS DE
EMPRESAS
BONOS CON TASAS FLOTANTES (FLOATING RATE
BONDS): Los Floating Rate Bond y los Floating Rate Notes
(FRN), de menor vencimiento, son instrumentos que estn
basados sobre un principal, y cuyos cupones son calculados en
funcin de una tasa de referencia ms una prima o spread. Los
cupones son variables porque dependen de esta tasa de
referencia, que suele ser la LIBOR (London Interbank Offer
Rate).
VARIABLE RATE BOND - ADJUSTABLE RATE BOND: Bono
con tasa variable. Ejm: Bonos de Ahorro de Estados Unidos, que
paga un inters del 90% de la tasa promedio de los valores del
Tesoro por encima de los 6 meses anteriores. Ejm: STEP-UP
BOND en donde los cupones aumentan segn un programa
establecido, el diferencial sobre la tasa de referencia se va
ajustando al alza en las fechas preestablecidas.
BONOS PERPETUOS PERPETUAL BONDS (CONSOLS):
Pagan intereses a perpetuidad, el bono nunca madura. Eran
comunes en Europa y Canad, ahora son parte de la historia.
18 Finanzas
BONOS CORPORATIVOS Y BONOS DE
EMPRESAS
EUROBONOS: Es un mercado de capital internacional que
negocia con bonos emitidos en eurodivisas, colocados
generalmente en Europa y suscritos por un consorcio
internacional, y vendidos a inversionista de muchas partes del
mundo. Se negocian fuera del mercado domstico. Ejm:
Eurobonos Corporativos u Ordinarios, Eurobonos Convertibles,
Eurobonos con Garanta y Eurobonos con tasa Flotante.
BONOS EXTRANJEROS: Son emitidos por empresas que
buscan financiacin en un pas extranjero, por lo cual debern
someterse a las regulaciones existentes en el pas de la emisin,
ya que los bonos estarn destinados nicamente a inversores
del pas en cuestin. Son emitidos en moneda nacional del pas
donde se negocian.
BONOS GLOBALES (GLOBAL BONDS): Son un hbrido
destinado a negociarse tanto en Euromercados como en
mercados domsticos.
CLASIFICACIN POR EL LUGAR DE EMISIN
19 Finanzas
BONOS CORPORATIVOS Y BONOS DE
EMPRESAS
Segn el mercado en que se coloquen tienen diversos
nombres. A los bonos emitidos en Estados Unidos por
empresas Extranjeras se les denomina Bonos Yankee.
Los emitidos en yenes y vendidos en J apn por
empresas que no son japonesas son llamados Bonos
Samurai. Los bonos emitidos en el Reino Unido por
empresas extranjeras son llamados Bonos Bulldog.
Los emitidos en Espaa por empresas extranjeras son
llamados Bonos Matador.
En las ltimas dcadas se ha usado la financiacin
internacional de forma creciente debido al efecto de la
Globalizacin, habindose desarrollado los eurobonos y
los bonos extranjeros.
20 Finanzas
IDENTIFICACIN DE BONOS
Bonos Corporativos
Bond
Current
Yield
Volume Close
Net
Change
AMR 9s16 8.4 23 107 +3/4
Alaska Air zr06 81 40 1/4 - 1/8
ATT 81/8s22 7.4 260 109 1/2 +1/8
vjColumbiaG 101/4s11f 20 125 1/2 - 1/2
F & M 111/2s03 11 30 104 1/8 - 3/8
Fremont Gn zr13 40 36 1/8 - 3/8
Hertz 7s03 6.9 8 101 +1
IBM 71/8s13 7.2 580 104 7/8 +1 1/4
Int Paper dc51/8s12 6.3 20 80 3/4 -1/2
Masco 51/4s12 cv 56 103
NETelTel 61/8s06
6.2 15
98 3/4
+1 3/4
21 Finanzas
El bono tiene una tasa de cupn del 9.00%sobre el valor nominal ($1,000),
es decir paga intereses de $90.00anuales ($45.00semestrales).
Suvencimiento es en el ao 2016.
El precio de cierre representa el 107.00% del valor nominal ($1,000), es
decir $1,070.
El rendimiento actual es del 8.4%($90/$1,070).
El volumen de negociacin del da anterior es de $23,000 (Es costumbre
decir que se negociaron 23 bonos de un valor nominal de $1,000, pero
puedeser quehaya sido unsolo bono).
La variacin neta ha sido de 0.75% del valor nominal, es decir $7.50. El
anterior precio de cierre fue de $1,062.50.
Notas de Pi e de Pgi na (Footnotes)
Cv = Bono Convertible.
Vj = En proceso de liquidacin.
f = Trading Flat, No est acumulando intereses (Bonos Cupn Cero, Bonos
con incumplimientos o Bonos que sern redimidos).
zr = CupnCero
dc = Deep discount, descuento profundo.
Bonos Corporativos
Bond
Current
Yield
Volume Close
Net
Change
AMR 9s16 8.4 23 107 +3/4
22 Finanzas
VALUACIN DE BONOS
23 Finanzas
VALUACIN DE BONOS
El valor de un bono, su precio justo, es el valor presente de sus
pagos de cupn y restituciones del principal (valor nominal) futuros
esperados.
Este valor presente se determina con base al rendimiento requerido
del bono (rendimiento mnimo que se espera para realizar la
inversin).
Es decir, la variacin del precio de un bono depende del
rendimiento. El rendimiento de un bono depender del costo de
oportunidad del capital, es decir, el rendimiento que me dara ese
dinero invertido en un instrumento de similar riesgo.
El rendimiento de un bono puede variar principalmente por:
Factores Int ernos: Variacin en la clasificacin de riesgo de la
empresa desde el momento de la emisin.
Factores Externos: Variacin en las tasas de inters desde el
momento de la emisin.
La variacin del rendimiento del bono implica la variacin de la tasa
de descuento que generan sus flujos y por lo tanto, su valor (valor
presente de los flujos).
24 Finanzas
Los valores de los bonos cambian con el tiempo.
Las condiciones estipuladas en el contrato suelen estar fijas, pero el
rendimiento requerido siempre refleja las condiciones actuales del
mercado.
Cada vez que cambien las tasas de inters (rendimiento requerido), el
precio del bono (valor presente de sus pagos futuros), cambian tambin.
Para un bono normal o estndar la situacin sera la siguiente:
K
d
%
INT
0 1 2 3 n
INT INT INT Valor del bono
VN
10%
100
0 1 2 3 15
100 100 100 Valor del bono
1000
1100
.
.
VALUACIN DE BONOS
25 Finanzas
MODELO BSICO DE VALUACIN
Bo = Valor del bono en el tiempo cero
C = Cupn
n = Nmero de aos al vencimiento
Vn = Valor nominal del bono
r =K
d
= Rendimiento requerido de un bono
(1+r)
1
B
o
C
1
=
+
(1+r)
2
C
2
+
.
+
(1+r)
n
C
n
+ Vn
26 Finanzas
Otra forma de calcular es ver los flujos de
efectivo en 2 partes:
MODELO BSICO DE VALUACIN
B
o
= VP pagos cupones + VP valor nominal
B
o
(K
d
)(1 + K
d
)
n
(1 + K
d
)
n
-1
=
C
+
V
n
(1 + K
d
)
n
27 Finanzas
CAMBIOS EN LOS VALORES DE LOS
BONOS A LO LARGO DEL TIEMPO
Las tasas de inters se modifican con el transcurso del
tiempo, pero la tasa cupn permanece fija despus de que se
emiti el bono.
Siempre que la tasa de inters en vigor, Kd, sea igual a la
tasa cupn, un bono a tasa fija se vender en su valor a la
par.
Siempre que la tasa de inters en vigor se incremente hacia
arriba de la tasa cupn, el precio de un bono a tasa fija
disminuir por debajo de su valor a la par. Bono con
descuento.
Siempre que la tasa de inters en vigor disminuye por
debajo de la tasa cupn, el precio de un bono a tasa fija
aumentar por arriba de su valor a la par. Bono con prima o
premio.
28 Finanzas
Valor de los bonos cuando el rendimiento
requerido es igual a la tasa cupn
Se tiene un bono a dos aos con una tasa
de cupn del 6%. El bono paga $30 cada
6 meses durante los prximos dos aos,
ms una restitucin del principal de
$1,000 al vencimiento, cuando se efecta
el ltimo pago del cupn. Actualmente el
rendimiento requerido del bono es igual a
la tasa de cupn, el 3% por perodo de
seis meses. Cunto vale el bono?
29 Finanzas
Entonces el precio justo del bono es:
(1+0.03)
1
V
B
30
=
+ +
(1+0.03)
2
30
+
(1+0.03)
3
30
+
(1+0.03)
4
30
(1+0.03)
4
1000
V
B
=
$1,000
B
o
(0.03) (1 + 0.03)
4
(1 + 0.03)
4
-1
=
30
+
1000
(1 + 0.03)
4
B
o
= 111.51 + 888.49 = $ 1,000
30 Finanzas
Valor Presente de los flujos de efectivo futuros esperados
de un bono cuando el rendimiento requerido es igual a la
tasa cupn del bono
Tiempo
Flujo de Efectivo
Valor Presente
Valor Presente
Valor Presente
Valor Presente
Valor Presente Total
Ahora 6 meses 1 ao 2 aos 18 meses
30.00 30.00 30.00 1,030.00
29.13
28.28
27.45
915.14
$ 1,000.00
Rendimiento Requerido: 6% TPA
0 1 2 3 4
31 Finanzas
Valor de un bono cuando el rendimiento
requerido difiere de la tasa cupn
Se tiene un bono a dos aos con una tasa
de cupn del 6%. El bono paga $30 cada
6 meses durante los prximos dos aos,
ms una restitucin del principal de
$1,000 al vencimiento, cuando se efecta
el ltimo pago de cupn. Actualmente el
rendimiento requerido del bono es de una
TPA del 12%, ms alta que la tasa de
cupn. La tasa de descuento ser del 6%
por perodo de seis meses. Cunto vale
el bono?
32 Finanzas
Entonces, el precio justo del bono es:
B
o
(0.06) (1 + 0.06)
4
(1 + 0.06)
4
-1
=
30
+
1000
(1 + 0.06)
4
Bo = 103.953 + 792.094 = $ 896.05
Comprar este bono por menos de $896.05 sera una inversin con
VPN positivo ya que valdra ms de lo que cuesta. Pagar ms de
$896.05 sera una inversin con VPN negativo. Y a su precio exacto
sera una inversin con un VPN cero.
La tasa de descuento y el valor presente tiene una relacin inversa.
A mayor tasa de descuento produce un valor de bono ms bajo y
viceversa.
33 Finanzas
Comparacin de la sensibilidad del valor de un bono
ante cambios en el rendimiento requerido (Tasa cupn
8%)
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15%
Rendimiento
V
a
l
o
r

d
e
l

B
o
n
o
Bonos a 1 ao Bonos a 10 aos
10 aos
1 ao
34 Finanzas
Rendimiento
Requerido
Precio de Bono
con vencimiento
remanente de un
ao
Precio de
Bono con
vencimiento
remanente de
10 aos
1% 1069.31 1662.99
2% 1058.82 1538.96
3% 1048.54 1426.51
4% 1038.46 1324.44
5% 1028.57 1231.65
6% 1018.87 1147.20
7% 1009.35 1070.24
8% 1000.00 1000.00
9% 990.83 935.82
10% 981.82 877.11
11% 972.97 823.32
12% 964.29 773.99
13% 955.75 728.69
14% 947.37 687.03
15% 939.13 648.69
Tasa Cupn: 8%
VN: $ 1,000
35 Finanzas
CURVA DE RENDIMIENTO
(YIELD CURVE)
Es la curva que muestra la variacin de las tasas de
inters ante diferentes plazos. Usualmente, (a menos
que se presenten anomalas en el mercado), mientras
mayor es el plazo, mayor es la tasa.
36 Finanzas
S/. 800
S/. 850
S/. 900
S/. 950
S/. 1,000
S/. 1,050
S/. 1,100
S/. 1,150
S/. 1,200
10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0
V
A
L
O
R
D
E
M
E
R
C
A
D
O
D
E
B
O
N
O
S
(
$
)
TIEMPO AL VENCIMIENTO (AOS)
TIEMPO AL VENCIMIENTO Y VALORES DE BONOS
Bono con Prima
Rendimiento Requerido Kd=
8.00%
Bono con Valor Nominal
Rendimiento Requerido
Kd= 10.00%
Bono con Descuento
Rendimiento Requerido Kd=
12.00%
37 Finanzas
CAMBIOS EN LOS VALORES DE LOS
BONOS A LO LARGO DEL TIEMPO
En consecuencia, un incremento en las
tasas de inters provocar que
disminuyan los precios de los bonos, en
tanto que una disminucin en las tasas de
inters dar lugar a que se incrementen
los precios de los bonos.
El valor de mercado de un bono siempre
se aproximar a suvalor a la par a medida
que se acerca su fecha de vencimiento.
38 Finanzas
RENDIMIENTOS DE LOS BONOS
El rendimiento esperado es el rendimiento que cabe esperar
si se hace la inversin (comprar el bono). Puede estimarse
conbase en su rendimiento al vencimiento.
Es la tasa de inters que percibir sobre su inversin si
comprael bonoy lo conserva hasta su vencimiento.
El RAV es el rendimiento prometido de un bono, y es su
rendimiento esperado si los pagos son seguros.
La TEA mide el retorno TOTAL del bono, si este es mantenido
hasta su madurez reinvirtiendo los intereses generados en el
mismo bono, considerando que las tasas de inters del
mercado se mantienen constantes hasta su madurez. Dicho
demanera ms sencilla, la TIR del bono.
Rendimiento Esperado de un Bono: Rendimiento al
Vencimiento (RAV o RVB o YTM o TEA o TIR)
39 Finanzas
CALCULO DEL RAV DE UN BONO
Qu RAV tiene un bono que actualmente se
vende a $782.50, tiene una tasa de cupn del 6%
yvenceexactamente en seis aos?
V
B
782.50
= =
+
(1+K
d
)
1
30
+ +
(1+K
d
)
11
30
(1+K
d
)
12
1,030
B
o
( r/2 ) (1 + r/2)
12
(1 + r/2)
12
-1
=
30
+
1000
(1 + r/2)
12

r/2 = 5.528 r = Kd = 11.1%aprox. tasa

proporcional, y 11.36%tasa efectiva.
782.50
=
40 Finanzas
MTODO DE INTERPOLACIN
LINEAL
r/2
1
= 5% B
1
= 822.73
r/2
0
= ?% B
0
= 782.50
r/2
2
= 6% B
2
= 748.48
r/2 = 5.54 r = 11.1
r/2
0
r/2
1
r/2
2
r/2
1
B
0
B
1
B
2
B
1
=
41 Finanzas
CALCULO DEL RAV DE UN BONO EN
EXCEL
42 Finanzas
V
n
(1 + K
d
)
n
B
o
=
BONO CUPN CERO
Un bono cupn cero (tambin llamado
Bono de descuento puro) es un bono que
no realiza pagos antes de su vencimiento.
K
d
%
0
0 1 2 3 15
0 0 0
1000
1000
.
43 Finanzas
BONOS PERPETUOS
PERPETUAL BOND. Son bonos que no son redimibles
en su capital, es decir, no tienen fecha de vencimiento;
perdurando lo que dure la sociedad emisora. Durante su
vigencia slo generan y pagan los intereses o
rendimiento previsto, segn la periodicidad prevista.
Cupn
K
d
B
o
=
44 Finanzas
RENDIMIENTO DE LOS BONOS
El rendimiento actual es el pago anual de inters (cupn)
entre el precio actual del bono.
El RA proporciona informacin respecto a la cantidad en
efectivo que generar un bono en un ao en particular, pero
como no toma en cuenta ganancias o prdidas de capital, no
aporta una medida exacta del rendimiento esperado total del
bono.
RENDIMIENTO ACTUAL (RA)
Cupn
Precio de Cierre
K
d
=
45 Finanzas
RENDIMIENTO DE LOS BONOS
Si las tasas de inters actuales estn muy
por debajo de la tasa cupn de un bono
en circulacin, es probable que dicho
bono se recompre, y los inversionistas
estimarn su tasa de rendimiento
esperada como el rendimi ento al
momento de la recompra (RMR) en
lugar de hacerlo como el rendimiento al
vencimiento.
46 Finanzas
RENDIMIENTO A LA LLAMADA
(YTC)
La estipulacin de llamada (la opcin de pagar los
bonos antes de tiempo) pueden modificar el valor
terminal del bono y su vencimiento.
El Yield To Call es el rendimiento prometido de un
bono suponiendo que se pagarn los bonos en una
fechade llamada dada.
Ejm: Se tiene un bono que no se puede pagar por
anticipado ahora pero si dentro de 3 aos a un
precio de llamada de $1,090. El bono tiene un
vencimiento remanente de 18 aos y una tasa de
cupn del 12%. El pago del cupn es semestral. El
precio actual del bono es de $ 1,175.97. Qu YTC
tiene el bono?
47 Finanzas
RENDIMIENTO A LA LLAMADA (YTC)
1,175.97
( r/2 ) (1 + r/2)
6
(1 + r/2)
6
-1
=
60
+
1,090
(1 + r/2)
6
r = Kd = 8%
RAV = 9.89%
Si se paga anticipadamente el bono en cuanto se pueda, el
inversionista slo obtendr un rendimiento del 8%, no el
RAV del 9.89%.
El riesgo de llamada es la razn por la que el YTC, y no el
RAV, es la medida apropiada del rendimiento cuando un
bono se vende a ms de su precio de llamada.
48 Finanzas
RIESGO DE LOS BONOS
Existen factores de riesgo que pueden determinar
que el rendimiento realizado sea inferior al
rendimiento esperado de un bono.
Riesgo en la tasa de inters: Es el riesgo de que
cambie el valor de un bono a causa de un cambio
en la tasa de inters. El riesgo depende
primordialmente del vencimiento remanente del
bono.
Riesgo de Inflaci n: Influyen en el poder
adquisitivode los flujos futuros.
Riesgo de Di visas: El tipo de cambio afecta al
valor del bono.
Riesgo de Comercializaci n: Cambio en la
liquidez.
49 Finanzas
Riesgos de Bonos
Los precios de los bonos estn estrechamente
relacionados con las tasas de inters. Cuando aumentan
las tasas de inters, la mayora de los precios de los
bonos disminuyen. Cuando disminuyen las tasas de
inters, los precios de los bonos aumentan.
Cuanto ms largo sea el vencimiento de un bono, ms
tiende a fluctuar su precio a medida que cambian las
tasas de inters del mercado. Por ejemplo, un alza en
las tasas de inters producir una mayor disminucin del
precio de un bono a 20 aos que de un bono a 10 aos
equivalente en los dems aspectos. No obstante, si bien
los bonos a ms largo plazo tienden a fluctuar en valor
ms que los bonos a ms corto plazo, tambin tienden a
tener rendimientos ms altos para compensar este
riesgo.
RIESGOS DE LA TASA DE INTERS
50 Finanzas
Riesgos de Bonos
El riesgo crediticio se refiere a la capacidad
crediticia del emisor del bono y su capacidad
prevista para pagar inters y liquidar su deuda. Si
el emisor de un bono no puede pagar el capital o
el inters a tiempo, se dice que el bono est en
mora.
BONO CHATARRA (JUNK): Bonos especulativos
o de alto rendimiento.
FALLEN ANGEL: Bonos emitidos con grado de
inversin que posteriormente disminuy su
calificacin.
ZOMBIE BOND: Bono altamente especulativo.
RIESGO CREDITICIO RIESGO DE INCUMPLIMIENTO (DEFAUL
RISK)
51 Finanzas
La Escala de Calificaciones Global
va del nivel ms alto que es Aaa
al ms bajo que es C y
comprende 21 niveles. Est
dividida en 2 secciones:
Grado de inversin
Grado especulativo
52 Finanzas
Los smbolos de Calificaciones de Moodys,
que comprenden las categoras desde Aaa
hasta C, son utilizados para evaluar la
calidad crediticia de las obligaciones con
plazo de un ao o ms, o sea, obligaciones
de largo plazo. La categora ms alta de la
escala de Moodys, la Aaa, representa la
mejor calidad de crdito, significando que el
ttulo est por arriba de los ttulos de las
dems categoras, con margen de seguridad
contra incumplimiento bajo las ms severas
condiciones econmicas. La Calificacin de
C, la menor, indica el ms alto nivel de riesgo
de crdito, con una muy baja probabilidad de
alcanzar cualquier nivel real de inversin.
53 Finanzas
Los ttulos que cuentan con Calificaciones
comprendidas en las categoras Baa y
superiores, son generalmente considerados
ttulos con grado de inversin; las categoras
Ba y menores son consideradas
especulativas. Los modificadores numricos
atribuidos a las categoras de Aa hasta Ca
indicanuna graduacinms fina.
Los smbolos de las Calificaciones de corto
plazo, o preferenciales, de Moodys son
utilizados para evaluar la calidad de crdito
de los ttulos con vencimiento menor a un
ao, tales como papeles comerciales,
depsitos bancarios de corto plazo u otros
instrumentos del mercado de dinero.
54 Finanzas
55 Finanzas
Empresas Clasificadoras en el Per
Apoyo y Asociados Internacionales S.A.
Clasificadoras de Riesgo.
Clasificadora de Riesgo Pacific Credit
Rating S.A.
Class & Asociados S.A. Clasificadora de
Riesgo.
EquilibriumClasificadora de Riesgo S.A.
56 Finanzas
Riesgos de Bonos
El riesgo de pago antes de la fecha de vencimiento es la
posibilidad de que el emisor del bono devuelva al dueo
de un bono su inversin de capital antes de la fecha de
vencimiento del bono. Esto puede ocurrir cuando bajen
las tasas de inters, lo cual da al emisor la oportunidad
de tomar dinero en prstamo a una tasa de inters ms
baja que la que se paga actualmente. (Por ejemplo: un
propietario de vivienda que refinancie la hipoteca de la
misma para aprovechar las tasas de inters en
disminucin ha prepagado la hipoteca). Como
consecuencia, el dueo del bono no recibir ms pagos
de inters de la inversin. Esto fuerza tambin a toda
reinversin a formar parte de un mercado cuyas tasas
de inters imperantes son ms bajas que cuando se
realiz la inversin inicial.
RIESGO DE PAGO ANTES DE LA FECHA DE VENCIMIENTO RIESGO DE
LLAMADA (CALL RISK)
57 Finanzas
Riesgos de Bonos
Escoger una inversin exclusivamente por su estabilidad
implica el riesgo de inflacin. La inflacin disminuye el
poder adquisitivo de toda inversin. Por ejemplo, US$
1,000 en una cuenta de depsito devenga un 5% de
inters pero la inflacin es del 2% anual. Si bien este
dinero devengar un inters de US$ 50 despus de un
ao, la inflacin disminuye el valor real de estos US $ 50
a US $ 49. adems, los US $ 1,000 iniciales tambin
disminuirn en un 2% a US $ 980. Por lo tanto, despus
de un ao, la cuenta de depsito tendr un valor de US
$ 1,029. Este es el efecto del riesgo de inflacin. Para
mantener el valor de una inversin, su rendimiento total
debe mantenerse a la par de la tasa de inflacin.
RIESGO DE INFLACIN
58 Finanzas
CASO PRCTICO
Considere tres bonos:
Bono A: Nominal US$1,000, emitido a una tasa nominal
de 5%, amortizaciones peridicas semestrales, 5 aos
de plazo.
Bono B: Nominal US$1,000, emitido a una tasa nominal
de 5%, bullet, pago de cupones semestrales
Bono C: Nominal US$1,000, emitido a una tasa nominal
de 5%, Cero cupn.
1. Calcule los flujos anuales para el tenedor de los bonos.
2. Calcule la de rendimiento efectiva (TEA o YTM) para los
bonos si el mercado no experimenta variacin de tasas
en 5aos.
3.Qu pasara si las tasas de inters del mercado
aumentan al 10%y disminuye al 3%?
59 Finanzas
Valoracin de Bonos
Nominal 1,000.00
Vencimiento (aos) 5
Perodos 10 Anual Semestral
Rendimiento Bono A 5.0% Compuesto 5.06% 2.50% ^
Bono B 5.0% 5.06%
Bono C 5.0% 5.06%
Bono A : Amortizaciones Parciales
Semestres 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Intereses 25.00 22.77 20.48 18.14 15.73 13.27 10.75 8.16 5.51 2.79
Principal 89.26 91.49 93.78 96.12 98.52 100.99 103.51 106.10 108.75 111.47
-1,000.00 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26
Saldo 1,000.00 910.74 819.25 725.47 629.35 530.83 429.84 326.33 220.23 111.47
Cupn / Saldo 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50%
TIR 5.06%
Valor @ rendimiento 5.06%
Valor 1,000.00 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26
YTM 5.06%
Precio Bono 1,000.00
(1+ TIR (Serie) ) ^ (2) - 1
Para convertir la TIR de
semestral a anual.
BONO A
60 Finanzas
Bono B : Bullet
Semestres 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Intereses 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00
Principal 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,000.00
-1,000.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 1,025.00
TIR 5.06%
Valor @ rendimiento 5.06%
Valor 1,000.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 1,025.00
YTM 5.06%
Precio 1,000 218.8 Intereses
Bono C : Cero Cupn 781.2 Principal
Semestres 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Intereses 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 280.08
Principal 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,000.00
-1,000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,280.08
TIR =YTM 5.06%
Valor @ rendimiento 5.06%
Valor 1,000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,280.08
YTM 5.06%
Precio 1,000
BONO B
BONO C
61 Finanzas
Bono A : Amortizaciones Parciales
Semestres 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Intereses 25.00 22.77 20.48 18.14 15.73 13.27 10.75 8.16 5.51 2.79
Principal 89.26 91.49 93.78 96.12 98.52 100.99 103.51 106.10 108.75 111.47
-1,000.00 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26
Saldo 1,000.00 910.74 819.25 725.47 629.35 530.83 429.84 326.33 220.23 111.47
Cupn / Saldo 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50%
TIR 5.06%
Valor @ rendimiento 10.00%
Valor 887.40 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26
YTM 5.06%
Precio Bono 1,000.00
Bono B : Bullet
Semestres 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Intereses 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00
Principal 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,000.00
-1,000.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 1,025.00
TIR 5.06%
Valor @ rendimiento 10.00%
Valor 815.09 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 1,025.00
YTM 5.06%
Precio 1,000.00 218.8 Intereses
Bono C : Cero Cupn 781.2 Principal
Semestres 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Intereses 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 280.08
Principal 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,000.00
-1,000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,280.08
TIR =YTM 5.06%
Valor @ rendimiento 10.00%
Valor 794.83 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,280.08
YTM 5.06%
Precio 1,000.00
El precio de los bonos bajan, teniendo mayor impacto en los Bonos Cupn Cero.
62 Finanzas
Bono A : Amortizaciones Parciales
Semestres 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Intereses 25.00 22.77 20.48 18.14 15.73 13.27 10.75 8.16 5.51 2.79
Principal 89.26 91.49 93.78 96.12 98.52 100.99 103.51 106.10 108.75 111.47
-1,000.00 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26
Saldo 1,000.00 910.74 819.25 725.47 629.35 530.83 429.84 326.33 220.23 111.47
Cupn / Saldo 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50%
TIR 5.06%
Valor @ rendimiento 3.00%
Valor 1,054.33 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26
YTM 5.06%
Precio Bono 1,000.00
Bono B : Bullet
Semestres 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Intereses 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00
Principal 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,000.00
-1,000.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 1,025.00
TIR 5.06%
Valor @ rendimiento 3.00%
Valor 1,093.30 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 1,025.00
YTM 5.06%
Precio 1,000.00 218.8 Intereses
Bono C : Cero Cupn 781.2 Principal
Semestres 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Intereses 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 280.08
Principal 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,000.00
-1,000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,280.08
TIR =YTM 5.06%
Valor @ rendimiento 3.00%
Valor 1,104.21 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,280.08
YTM 5.06%
Precio 1,000.00
El precio de los bonos aumentan, teniendo mayor impacto en los Bonos Cupn Cero.
63 Finanzas
TEOREMAS DE MALKIEL
Teorema 1: El movimiento del precio de los bonos es
inversamente proporcional al movimiento de las tasas de
inters.
Teorema 2: Mientras mayor es el plazo, mayor es el
riesgo. Mientras mayor es el plazo, mayor el riesgo a una
variacin en la tasas. Mientras mayor es el plazo, mayor la
volatilidad.
Teorema 3: Bonos con mayor valor de cupn tienen menor
riesgo. Se debe a que el valor en riesgo es cada vez
menor mientras se amortiza.
Teorema 4: La importancia del Teorema 2 disminuye con el
tiempo. Esto significa que comparando dos bonos,
mientras mayor sea el plazo de ambos, menor la diferencia
de precios ante una fluctuacin de la tasa de inters (ver
yieldcurve).
Teorema 5: Las ganancias de capital por cadas de las
tasas de inters exceden las prdidas de un aumento de
tasas de inters equivalente.
64 Finanzas