1

AVALIAO
DE EMPRESAS
Prof. Alcides T. Lanzana
2sem/11
2
AVALIAO DE EMPRESAS
Introduo
Valuation
Mtodos de atribuio de valor empresa
3
USOS DO VALUATION
Dissoluo e Ciso
Fuses e Incorporaes
Compra e Venda
Gesto
4
CONSIDERAES SOBRE OS MTODOS
Todo Mtodo Tem Limitaes.
Avaliao Suportada por Mtodos Quantitativos
Nem Sempre Objetiva.
Uma Boa Avaliao Nunca Ser Precisa.
Fatores Imponderveis
Necessidade de Ajustes
5
NO EXISTE FRMULA MGICA
PARA DETERMINAR O
VALOR DE QUALQUER EMPRESA
6
Balano Patrimonial
Demonstrao de Resultados (Lucro)
INSTRUMENTOS BSICOS DE AVALIAO:
DEMONSTRAES FINANCEIRAS
Demonstrao do Fluxo de Caixa
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O Foco de Negcio da Empresa
TAM - transporte areo
Ford produo de veculos
Po de Acar comrcio de mercadorias
Armazm do Pereira comrcio
Pingo de Ouro Funilaria e Pintura servios de reparos
Objetivo do Negcio Gerao de Valor
Lucro
Retorno
Ganhar dinheiro
Como se forma o Balano Patrimonial?
8
Foco de Negcio e Decises Financeiras
Deciso de Investimento Aquisio de Bens
(Ativos Fixos e de Giro)
Instalaes
Mquinas
Equipamentos
Estoques
Crdito ao Cliente
Como se forma o Balano Patrimonial?
9
Foco de Negcio e Decises Financeiras
Deciso de Investimento Aquisio de Bens
Deciso de Financiamento Quais as fontes
de Recursos
Fornecedores
Impostos a Pagar (Governo)
Bancos
Scios/Quotistas/Acionistas
Como se forma o Balano Patrimonial?
da operao
10
ATIVO PASSIVO
Dinheiro em Caixa 50.000 Impostos a Pagar 70.000
Estoques 350.000 Fornecedores 120.000
Duplicatas a Receber 720.000 Contas a Pagar 25.000
ATIVO DE GIRO 1.120.000 PASSIVO DE GIRO 215.000
Mquinas 1.200.000 Emprstimos de Curto Prazo 750.000
Instalaes 1.500.000 Emprstimos de Longo Prazo 1.255.000
Caminhes 780.000 PASSIVO BANCRIO 2.005.000
Terrenos 1.700.000 PATRIMNIO LQUIDO 4.080.000
ATIVO FIXO 5.180.000
ATIVO TOTAL 6.300.000 PASSIVO TOTAL 6.300.000
CIA. INDUSTRIAL DE PEAS AUTOMOTIVAS
BALANO PATRIMONIAL
Como se forma o Balano Patrimonial?
11
Decises de Investimento Aquisio de Bens
Decises de Financiamento Quais as fontes de
Recursos
Decises de Operao - fazer a empresa
funcionar. Utilizao de recursos para operao.
Foco de Negcio e Decises Financeiras
Como se forma a Demonstrao de Resultados?
12
Os ativos da Empresa necessitam ser operados
As reas Funcionais da Empresa
.
.
Produo
Marketing
Finanas
Recursos
Humanos
Desenvolvimento de propaganda
Pesquisa de mercado
Lanamento de novos produtos
Avaliao dos canais de distribuio
Consumo de Matria prima
Manuteno dos Equipamentos
Utilizao de mo de obra
Fabricao dos produtos
Poltica de Benefcios
Poltica de Salrios
Programa de Treinamento/Recrutamento
Avaliao de Desempenho
Gesto de caixa
Planejamento e Controle Financeiro
Contabilidade
Relacionamento bancrio
Como se forma a Demonstrao de Resultados?
13
Relembrando
Foco de negcio
Decises Financeiras
Gerao de Valor
Lucro
Retorno
ganhar dinheiro
Como avaliar se o objetivo est sendo atingido?
Mensurao do Desempenho da Empresa.
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AVALIAO DO DESEMPENHO EMPRESARIAL
Regime de competncia
Regime de caixa
As receitas e as despesas sero contabilizadas no perodo
em ocorrerem.
As receitas e as despesas sero contabilizadas no perodo
em que ocorrerem pagamentos e recebimentos.
Valorizao da Empresa
Percepo pelo mercado do valor do empreendimento
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EMPRESA
Utilizao de
Recursos para
Operao
Gerao
de
Produto
Custos
e
Despesas
Resultado da
Eficincia
Empresarial
(Lucro)
Receitas
Como se forma a Demonstrao de Resultados?
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RECEITAS
(VENDAS)
CUSTOS
DESPESAS
O que foi obtido O que foi usado
MATRIA PRIMA
MO-DE-OBRA
ENERGIA
EQUIPAMENTOS
BANCOS
GOVERNO
DEMONSTRAO DE RESULTADOS
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CIA. INDUSTRIAL DE PEAS AUTOMOTIVAS
DEMONSTRATIVO DE RESULTADOS R$ mil
ANO
RECEITAS DE VENDAS 5.800
(-) Custo dos Produtos Vendidos 3.880
LUCRO BRUTO 1.920
(-) Despesas Operacionais 1.200
LUCRO OPERACIONAL 720
(-) Despesas Financeiras 160
LUCRO ANTES DO IR 560
(-) Imposto de Renda 140
LUCRO LQUIDO (GERAO DE VALOR) 420
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DECISES
FINANCEIRAS
DEMONSTRAO
DO FLUXO DE
CAIXA
BALANO
PATRIMONIAL
DEMONSTRAO
DE RESULTADOS
Como se forma a Demonstrao do Fluxo de Caixa?
19
Como se forma a Demonstrao do Fluxo de Caixa?
ANO
Entradas de Caixa 7.200
(-) Sadas de Caixa 5.680
Resultado de Caixa 1.520
CIA. INDUSTRIAL DE PEAS AUTOMOTIVAS
DEMONSTRATIVO DO FLUXO DE CAIXA R$ mil
Problemas?
20
Problemas?
Necessidade de Avaliar a Operao
Confrontar Receitas (Vendas) com Despesas/Custos
Nem tudo que entra no Caixa Receita (Venda)
Nem tudo que sai do caixa Despesa/Custo
Emprstimo Bancrio
Capitalizao pelos Scios
Amortizao de Emprstimo Bancrio
Distribuio de Lucro (Dividendos)
Pagamento da Compra de um Equipamento
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Problemas? Soluo?
Montar o Demonstrativo do Fluxo de Caixa somente
das Operaes
ANO
RECEBIMENTO DE VENDAS 5.500
Total das Entradas 5.500
PAGAMENTO DE SALRIOS 420
PAGAMENTO DE IMPOSTOS 800
PAGAMENTO DE FORNECEDORES 2.720
PAGAMENTO DE OUTRAS DESPESAS 260
Total das Sadas 4.200
FLUXO DE CAIXA LQUIDO (GERAO DE VALOR) 1.300
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A Demonstrao do Fluxo de Caixa como medida
de gerao de valor deve ser abandonada?
til para pequenos empreendimentos
Muito utilizado nas avaliao de empresas.
Controle muito simples e objetivo
Operaes no complexas
Caixa da empresa e bolso do dono
Necessidade de separao do fluxo exclusivo
da operao
Mtodo do Fluxo de Caixa Descontado
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Relembrando:
As Demonstraes Financeiras formam um Sistema
de Informaes
Principais Demonstrativos:
Balano Patrimonial
Demonstrao de Resultados (Lucro)
Demonstrao do Fluxo de Caixa
Bens que a empresa possui (Ativos)
Compromissos da empresa (Passivos)
Balana que afere a confrontao entre receitas e
despesas.
Desenvolvido na forma dedutiva.
Entradas e sadas de dinheiro.
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Ativos de Giro
Estoques
Contas a Receber
O que estamos avaliando?
Passivos de Giro
Fornecedores
Impostos
Ativos Fixos
Instalaes
Equipamentos
Prdios
Emprstimos
Bancrios
Ativos no
Operacionais
Patrimnio dos
Acionistas
Ativos Invisveis
Marca
Capacidade Tecnolgica
Passivos Invisveis
Fiscal
Trabalhista
Passivos no
Operacionais
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VALOR DA EMPRESA x VALOR DO PATRIMNIO
Valor da Empresa (Valor do Negcio)
VALOR DA
EMPRESA
VALOR DA
EMPRESA
DVIDAS
BANCRIAS
LQUIDAS
DVIDAS
BANCRIAS
LQUIDAS
=
+
Valor do Patrimnio (Acionistas/Scios)
VALOR DO
PATRIMNIO
VALOR DO
PATRIMNIO
Mtodo Contbil exceo
(*)
Possibilidade de Ajustes
26
O Exemplo do Apartamento
A
P
A
R
T
A
M
E
N
T
O
A
T
I
V
O
S

(
B
E
N
S
)
DVIDAS
DVIDAS
SFH
DONO
SCIOS
(PL)
$100.000
$20.000
$300.000
$1.000.000 $700.000
$80.000
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MTODOS DE AVALIAO DE EMPRESAS
Mtodo do Valor Contbil (Valor de Livros)
Mtodo de Mltiplos (Transaes Comparveis)
Mtodo do Fluxo de Caixa Descontado
Mtodo do ndice Preo/Lucro
(*)
Mtodo do Mercado de Aes
(*)
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ATIVOS $
Ativos de Giro 360.000
Caixa e Bancos 10.000
Estoques 150.000
Contas a Receber 200.000
Ativos Fixos 2.500.000
Mquinas 550.000
Instalaes 750.000
Imveis 1.200.000
ATIVO TOTAL 2.860.000
INDICADORES DE VALOR
Balano Patrimonial como medida de valor
EMPRESA INDUSTRIAL S/A - BALANO PATRIMONIAL
PASSIVOS $
Passivos de Giro 250.000
Fornecedores 200.000
Impostos a Pagar 50.000
Emprstimos 1.110.000
Patrimnio - Acionistas 1.500.000
PASSIVO TOTAL 2.860.000
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INDICADORES DE GERAO DE VALOR
Receita Operacional Lquida
Lucro Operacional
Lucro Lquido
Gerao Operacional de Caixa (EBITDA)
Fluxo de Caixa Livre para Empresa
Dividendos
Medidas Fsicas
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BENS
E
DIREITOS
DVIDAS
PATRIMNIO
LQUIDO
MTODO DO VALOR CONTBIL
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ATIVOS
2010 2009
Disponibilidades Financeiras 1.664.395 1.249.245
Recebveis 1.450.945 1.426.554
Estoques 54.504 52.991
Outros Ativos Circulantes 96.164 260.137
Ativo Circulante 3.266.008 2.988.927
Ativos Fixos 15.204 62.146
Intangveis/Diferido 5.853.003 5.837.092
Outros Ativos no Circulantes 2.261.796 2.290.180
Ativo no Circulante 8.130.003 8.189.418
ATIVO TOTAL 11.396.011 11.178.345
ELETROPAULO METROPOLITANA
BALANO PATRIMONIAL - ATIVOS R$ mil
MTODO CONTBIL - EXEMPLO
32
PASSIVOS 2010 2009
Fornecedores
978.814 829.647
Financiamento de Curto Prazo
322.556 623.825
Outros Passivos Circulantes
1.193.953 1.263.518
Passivo Circulante
2.495.323 2.716.990
Financiamento de Longo Prazo
2.460.979 2.010.571
Outros Passivos Onerosos
1.372.781 1.444.033
Outros Passivos de Longo Prazo
1.329.571 1.285.022
Patrimnio Lquido
3.737.357 3.721.729
PASSIVO TOTAL
11.396.011 11.178.345
ELETROPAULO METROPOLITANA
BALANO PATRIMONIAL - ATIVOS R$ mil
33
Como utilizar o mtodo quando no h balano?
1) Ativos (Bens)
Estoques
Contas a Receber
Terrenos
Equipamentos
2) Passivos (Dvidas)
Impostos e Obrigaes Sociais
Fornecedores
Emprstimos Bancrios (Saldo Atualizado)
3) Patrimnio Lquido (parcela dos scios)
a diferena entre Ativos (bens) e Passivos
(dvidas).
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MTODO DO VALOR CONTBIL
Simplicidade
Rapidez de Avaliao
Objetividade
Limitaes
Gesto Empresarial
35
=
VALOR DA
EMPRESA
MLTIPLO
BASE
SELECIONADA
MTODO DE MLTIPLOS
x
36
Utilizao do Mtodo de Mltiplos
1) Base de Valor:
Receita (Vendas);
EBITDA;
Lucro Bruto ou Lucro Operacional
Etc.
2) Mltiplo
Transaes assemelhadas.
37
Quanto vale o Supermercado Bandeira?
Mtodo Mltiplos
Base de Valor Receitas (Vendas) Anuais
Mltiplos Tabela a seguir
Dados do Supermercado Bandeira?
Receitas (Vendas) Anuais - $ 3.750.000
Dvidas Bancrias - $ 770.000
MTODO DE MLTIPLOS - ILUSTRAO
38
EMPRESA
VENDAS
ANUAIS
VALOR DA
EMPRESA
MLTIPLO
VALOR/
VENDAS
BOMDIA 755.000 720.000 0,95
TENDTUDO 272.000 350.000 1,29
HIRATA 227.800 200.000 0,88
PAMPLONA 534.000 767.000 1,43
ACRE 1.777.000 2.100.000 1,18
MDIA /////////////// /////////////// 1,15
Tabela do Mtodo de Mltiplos
39
RECEITAS (VENDAS)
MLTIPLO
VALOR DA EMPRESA (OPERAO)
DVIDAS BANCRIAS
VALOR PATRIMONIAL (SCIOS)
3.750.000
1,15
4.312.500
770.000
3.542.500
Avaliao do Supermercado Bandeira
40
MTODO DE MLTIPLOS
Disponibilidade de Informaes
Comparabilidade
Perspectivas de Crescimento
Mtodo checador
Ampliao do Uso
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TIPO DE NEGCIO BASE MLTIPLO
Padaria Faturamento Mensal 4 a 5
Lotrica Faturamento Mensal 25
Banca de Jornais Faturamento Mensal 5
Pizzaria Faturamento Mensal 6
Mercearia Faturamento Mensal 5
Bar Faturamento Mensal 4
Restaurante Faturamento Mensal 4
Tabela de Mltiplos - Brasil
Cuidado com o uso de Mltiplos: Informe-se sobre a
metodologia
Fonte: Revista Pequenas Empresas Grandes Negcios 2.000
42
TABELA DE MLTIPLOS - USA
SEGMENTOS
VALOR/
VENDAS
VALOR/
EBITDA
AUTO-PEAS
0,29 2,67
BEBIDAS
1,99 8,25
QUMICA BSICA
0,88 4,56
INTERNET
2,22 9,04
COMRCIO ELETRNICO
1,86 10,54
PETRLEO - PRODUO
1,29 2,62
SIDERURGIA
0,55 3,80
ELETRICIDADE
1,65 5,47
COMRCIO - ALIMENTOS
0,54 6,08
MDIA GERAL
1,28 5,05
43
MTODO DE MLTIPLOS
Receitas (Vendas)
EBITDA
44
ANO
RECEITAS DE VENDAS 10.000
(-) CPV 7.000
LUCRO BRUTO 3.000
(-) Despesas Operacionais 750
(-) Depreciao/Amortizao 500
LUCRO OPERACIONAL 1.750
(-) Despesas Financeiras 350
LUCRO ANTES DO IR 1.400
(-) Imposto de Renda 350
LUCRO LQUIDO 1.050
T
I
D/A
A Lgica do EBITDA
operao
Demonstrao de Resultados
45
Na prtica o EBITDA ser dado por:
ANO
LUCRO OPERACIONAL 1.750
(+) Depreciao/Amortizao 500
EBITDA 2.250
No ano em questo, os ativos da empresa geraram
caixa de $ 2.250
46
MTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO
Uma empresa vale porque gera caixa
Portanto, necessitamos projetar o caixa futuro
Descontar os fluxos futuros a Valor Atual
Definir o horizonte de avaliao (prazo)
Definir, se necessrio, um possvel valor residual.
Definir uma taxa de oportunidade do capital
Taxa Real ou Taxa Nominal
47
ILUSTRAO
Quanto vale uma agncia franqueada dos correios?
Mtodo Fluxo de Caixa Descontado
Base de Valor Gerao de Caixa
Informaes necessrias
Fluxo de Caixa Anual (da operao)
Horizonte de avaliao
Taxa de Oportunidade do Capital
48
1) Fluxo de Caixa Anual (da operao)
ANUAL
Receita (Vendas) 225.000
Custos e Despesas 150.000
Resultado de Caixa 75.000
2) Horizonte de avaliao
10 anos;
20 anos;
Ambos sem valor residual
3) Taxa de oportunidade do capital
15% a.a.
20% a.a.
49
15% 20%
10 anos 376.408 314.435
20 anos 469.450 365.218
Avaliao da agncia
Valor do foco de negcio;
Inclui todos os ativos necessrios operao;
Inclui os ativos invisveis;
No , necessariamente, o valor a ser desembolsado.
Significado desses valores?
50
ANOS 15% 18% 20% 25%
10 5,019 4,494 4,192 3,571
15 5,847 5,092 4,675 3,859
20 6,259 5,353 4,870 3,954
25 6,464 5,467 4,948 3,985
30 6,566 5,517 4,979 3,995

6,667 5,556 5,000 4,000

Tabela Simplificada
Para Fluxo de Caixa constante
Fluxo de Caixa Anual $ 100.000
Taxa de Oportunidade do Capital 20%
Horizonte 15 anos
VE = $467.500
TAXA de DESCONTO (% a.a.)
51
1. ATIVIDADES OPERACIONAIS
Etapas a serem desenvolvidas na Avaliao
- Necessidade de se conhecer muito bem a empresa
MTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO
Viso mais completa
52
2. PROJEO DA DEMONSTRAO DE RESULTADOS
ITENS
- Projeta-se o resultado (lucro) do foco da atividade
Receita Operacional
(-) Custo dos Produtos
Lucro Bruto
(-) Despesas Operacionais
(-) Depreciao do Perodo
Lucro Operacional
(-) Imposto de Renda
Lucro Operacional Lquido
MTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO
53
3. PROJEO DO FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL
ITENS
Lucro Operacional Lquido
(+) Depreciao
(=) Fluxo de Caixa Operacional
MTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO
54
4. NOVOS INVESTIMENTOS FIXOS
5. NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO
MTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO
Aquisio de novos imobilizados
Reposio de imobilizados
Necessidade de mais estoque
Necessidade de mais crdito ao cliente
55
6. PROJEO DO FLUXO DE CAIXA LIVRE
- Parte do Fluxo Caixa Operacional est comprometido
ITENS
Lucro Operacional Lquido
(+) Depreciao
(=) Fluxo de Caixa Operacional
(-) Necessidade de Capital de Giro
(-) Novos Investimentos Fixos
(=) Fluxo de Caixa Livre - Empresa
MTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO
56
7. HORIZONTE DE PROJEO
a) Perodo Explcito
b) Perodo Residual
- Detalhamento dos dados projetados
MTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO
- Estimativa de um possvel valor aps o perodo
explcito de projeo
57
MTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO
8. Custo de Oportunidade do Capital
- Alternativas de Aplicao
- Risco do Negcio
58
AVALIAO DE UMA EMPRESA - APLICAO
Empresa: INFOCO Peas Especiais Ltda.
Situao: Desentendimentos entre scios
59
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Vendas Lquidas
(-) CPV
Lucro Bruto
(-) Despesas Operacionais
Lucro Operacional
(-) IR (35%)
Lucro Operacional Lquido
Projeo da Demonstrao de Resultados (Lucro)
19.900 21.386 23.047 24.915 27.024
14.944 15.891 16.882 17.961 19.154
4.956 5.495 6.165 6.954 7.870
2.652 3.443 3.653 3.890 4.158
2.304 2.052 2.512 3.064 3.712
806 718 879 1.072 1.299
1.498 1.334 1.633 1.992 2.413
R$ mil
60
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Lucro Operacional Lquido
(+) Depreciao
Gerao de Caixa (Operao)
Investimentos Fixos
Investimento em Giro
Fluxo de Caixa Livre - Operao
Projeo do Fluxo de Caixa da Operao
1.498 1.334 1.633 1.992 2.413
474 478 482 490 517
1.972 1.812 2.115 2.482 2.930
50 50 50 300 50
353 313 351 394 443
1.569 1.449 1.714 1.788 2.437
R$ mil
61
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Fluxo de Caixa Livre - Operao
Valor Residual
Fluxo de Caixa Livre Total
Projeo do Fluxo de Caixa
1.569 1.449 1.714 1.788 2.437
R$ mil
1.569 1.449 1.714 1.788 10.434
7.997
62
0
15%
5
1
.
5
6
9
1
.
4
4
9
1
.
7
1
4
1
.
7
7
8
1
0
.
4
3
4
?
Valor da Empresa (Operao) = R$ 9.796 mil
63
O que est includo nesse valor?
Todos os ativos (bens) voltados operao da empresa
Estoques
Contas a Receber
Mquinas
Terrenos, Instalaes
Marca
Capacidade tecnolgica
64
Ativos invisveis
Muito trabalhoso
O mtodo e a Teoria de Finanas
Subjetividade
Entra lixo, sai lixo
MTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO