FEPI Cap 12 Alumnos 2014-0

XII.
Evaluacin
magrbetterprojects@gmail.com
La Evaluacin de Proyectos para
Negocios, busca determinar con la
mayor precisin posible, el nivel de
Utilidades futuras, que recibirn los
Promotores y los Inversionistas; sin
embargo, la EVALUACIN es una
ACTIVIDAD PERMANENTE, que es
evidente desde las Ideas Bsicas.
Ing. Manuel Antonio Gambini Ramrez, MBA. Lima, Per 2,014
Este Captulo, aporta Indicadores de Resultados, que ayudan a
los Promotores, a DECIDIR racionalmente, para recuperar su
Inversin inicial, e incrementar su Capital inicial, a partir de las
Utilidades previstas, en el Flujo de Caja Proyectado para la VUP,
lo que consecuentemente, REDUCE su nivel de Riesgo.
EVALUACIN DEL PROYECTO
A riesgo, de parecer redundante, es necesario y conveniente,
expresar que la EVALUACION, ms que un Captulo, es una
actividad permanente, tpica y propia del ser humano, que v
mucho ms all, de UN (1) Captulo del Proyecto.
Por lo expuesto, considero que un Proyecto de Negocios, es
CONFIABLE, nicamente cuando su desarrollo, contenido y
los parmetros de rigor, exhiben los siguientes Atributos:
1) CONSISTENCIA de la Informacin Fuente.
2) OBJETIVIDAD del Procedimiento.
3) RACIONALIDAD de los Resultados.
4) VALIDEZ de los Entregables.
*
(*): Concordante con las REGLAS, independientemente del resultado esperado.
EVALUACIN DEL PROYECTO:
Este Captulo final del Proyecto, debe contener
necesariamente, el desarrollo racional de los seis
(6) indicadores, que se consignan:

1. Valor Actual Neto (VAN).
2. Tasa Interna de Retorno (TIR).
3. Perodo de Recuperacin del Capital (PRC).
4. Relacin Beneficio Costo (B/C).
5. Grado de Endeudamiento (GDE).
6. Anlisis de Sensibilidad (Qu pasa si . . . ?)
EVALUACIN DEL PROYECTO:
Concepto.- Bajo la perspectiva Privada (Negocios),
que exige informacin objetiva (CIFRAS) y enfoque
sistmico, consiste en calcular Indicadores tanto
econmicos como financieros, derivados del Flujo de
Caja Proyectado, para decidir con racionalidad, si se
acepta, se posterga o se rechaza el Proyecto.
Una excelente prctica, es iniciar la exposicin del
Proyecto, presentando el Resumen Ejecutivo (REJ)
como anticipo de los Indicadores de Resultado.

(): Para DECIDIR, a partir de Procedimientos universalmente aceptados.
(): Considerando la Vida til del Proyecto (VUP).
PROYECTO : - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Actividad Principal : .
Ubicacin Geogrfica : .
Producto Terminado : .
Concepto de Negocio : ......
Mercado Objetivo : .....
Estrategia Madre : .....
Estrategia Contingente : .............
Vida til del Proyecto : .......... ( ) Aos calendario
Tamao Proyecto (DPP) : Cap. Pr. V. =........
% Cap. Prctica a utilizar : 1er Ao Ao n................
Precio unit. Aos 1 y n : US $ US ......................
Costo Fijo Aos 1 y n : US $. US $..
Costo Variable 1er Ao : US ...........
Punto de Equilibrio Ao 1 : % de la Capacidad Prctica
Punto de Equilibrio Ao n : % de la Capacidad Prctica
Inversin Total : US $ 100.00 %
Activo Fijo Tangible : US $ %
Activo Fijo Intangible : US $ %
Capital de Trabajo inicial : ... %
Recursos Propios : ., en US $, al .. % anual
Modalidad del Financiam. : .....
Participacin de Terceros : ., en US $, al % anual
Costo de Oport. Capital : COK =.... % para todo el Proyecto.
VAN (en US. %) : VANE =.. VANF =........................
TIR (% anual) : TIRE =... TIRF =..................
Perodo de Reecup del Capit : PRC = . Aos, .. meses y das
Relacin B/C : ........
Grado de Endeudamiento : . %
Nuevos Puestos Proyecto : directos y.. indirectos
Decisin recomendada : ......

LUGAR Y FECHA : Lima Per 2,014
AUTOR : Ing. Manuel Antonio Gambini Ramrez, MBA.
R
e
s
u
m
e
n

e
j
e
c
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t
i
v
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.
c
o
m

EVALUACIN DEL PROYECTO: Indicadores
Indicadores Tpicos:
Valor Actual Neto (VAN).
Tasa interna de Retorno (TIR).
Relacin Beneficio Costo (B/C).
Perodo de recuperacin de Capital (PRC).
Otros Indicadores de Resultado:
Sostenibilidad del Proyecto.
Grado de Endeudamiento (GDE).
Valor Anual Equivalente (VAE).
Costo Anual Equivalente (CAE).
Anlisis de Sensibilidad (ADS).
Determinacin del Nivel de Riesgo.
CONFIABILIDAD DEL PROYECTO
Aun cuando todo Proyecto, constituye una mirada al
futuro, lo que desde ya, es incierto, ste ser menos
confiable, dependiendo de lo siguiente:
Nivel de profundidad del Estudio.
- Perfil.
- Pre Factibilidad.
- Factibilidad.
- Diseo o Estudio definitivo.
Calidad de la Informacin cuantitativa.
Capacidad y experiencia del Proyectista.
Sostenibilidad del Proyecto
Un Proyecto es SOSTENIBLE, cuando con excepcin del
perodo cero (0), su Flujo de Caja exhibe Saldos positivos en
TODOS los aos de su Vida til. Representa el cumplimiento
cabal de TODAS las obligaciones econmicas y financieras.
Seguidamente, mostramos dos (2) Flujos de Caja; el primero
es sostenible y el siguiente NO lo es.
CONCEPTOS
VIDA TIL DEL PROYECTO
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
FDC Econmico (86,000) 12,800 23,100 25,700 29,500 38,000
CONCEPTOS
FDC Econmico (145,000) (9,000) (2,000) 16,000 26,000 40,000
El Costo de Capital Costo del Dinero, corresponde al
Costo de Oportunidad, de la mejor Alternativa de Inversin,
para el mismo nivel de riesgo; algunas veces, se aplica en
forma errada, cuando para un Proyecto de Negocio, se
pretende que la Alternativa para una Inversin de Riesgo, es
el Depsito del monto respectivo en una Cuenta de Ahorros,
sabiendo que para esta ltima, el nivel de Riesgo es cero.
El Costo del Capital Propio (i
AP
), por lo general es ms caro
y por ello, su Tasa porcentual, es ms alta que la del Capital
proporcionado por Terceros (Financiamiento por 3ros = i
FT
).
Pudiendo parecer contradictorio, el APORTE PROPIO (AP),
para una nueva empresa Privada, supera casi siempre al
Financiamiento por Terceros, debido a que los Promotores,
PREFIEREN MANTENER EL CONTROL DEL NEGOCIO.
Costo del Capital (COK = % )
Valor Actual Neto (VAN)
El Valor Actual Neto o Valor Presente Neto, es la sumatoria de la
diferencia existente entre el Valor Actual de la corriente de Ingresos
(I
t
) y el Valor Actual de la corriente de Egresos(C
t
), que representa la
Sumatoria de los Beneficios Netos actualizados, incluida la Inversin
inicial (Io) con signo negativo, la cual NO requiere ser actualizada.

Generado el Flujo de Caja, puede obtenerlo aplicando Excel:
Cuando la Hoja EVALUAC, muestre su FDC, su Costo Ponderado
del Capital i sea 14.61%, y que los datos relevantes, se ubiquen
en la Fila 38 y ocupando las Columnas D hasta M, Digite:
= VNA(0.1461,EVALUAC!D38:M38)
Y obtendr, como resultado: VAN = $ 587,584
VAN =
(1 + i)
n
Io
t = 0
t
BN
t
t = 0
n
I - C
t t
t
(1 + i)
Io
(1 + i) (1 + i)
n
n
t = 0 t = 0
t
I
t
C

Io
t t

Las Variables que determinan la magnitud del Valor Actual
Neto (VAN), son las siguientes:
Inversin inicial (Io).
Ingresos Netos anuales (Vj).
Vida til esperada del Proyecto (VUP).
Costos y Gastos Netos Anuales (Cj).
Costo de oportunidad del Capital (COK = Tasa anual).

El factor exgeno, que ms influye, en la magnitud y
signo del VAN resultante, es el COK, porque representa la
valla econmica y/o financiera, que debe superar, el
Negocio en Proyecto, para ser aceptable.
En las prximas diapositivas, se demuestra con cifras y en
forma grfica, lo expresado para este Indicador vital.
VAN: Determinacin
Desde que el Valor Actual Neto, anticipar en Moneda de HOY,
cunto ms o cunto menos valdr el NEGOCIO, al trmino de su
Vida til, sern los Promotores y/o los Inversionistas, quienes
decidirn, ejecutarlo, postergarlo o rechazarlo, segn la magnitud
que consigne el VAN, para alguno de los tres (3) casos posibles:
Si el VAN es Positivo (VAN 0).- Siendo el VAN mayor que cero,
conviene invertir en el Proyecto evaluado, porque en ste podr
obtenerse mayores utilidades, que con cualquier otra Alternativa,
del mismo nivel de Riesgo.
Si el VAN es igual a cero (VAN = 0).- Resulta indiferente para los
Promotores del Proyecto, ejecutarlo o derivar la Inversin a la
mejor Alternativa, del mismo nivel de Riesgo.
Si el VAN es Negativo (VAN 0).- Deber rechazarse, porque el
Proyecto NO generar mayores utilidades, que su MEJOR
Alternativa, del mismo nivel de Riesgo.
VAN: Interpretacin
El Valor Actual Neto, tiene dos (2) aplicaciones especficas:
Econmico.- Mide la rentabilidad del Proyecto en si mismo.
Financiero.- Mide la rentabilidad de los Recursos Propios.
El VAN Econmico, se genera a partir del Flujo de Caja
Econmico, que corresponde a la sumatoria de los Beneficios
netos actualizados a la Tasa del Promotor (la ms alta),
incluyendo TODA la Inversin inicial (ao cero), que por ser un
egreso monetario, debe llevar el signo negativo.

El VAN Financiero, parte del Flujo de Caja Financiero, y por
ello debe actualizarse a la Tasa combinada de Capital
(WACCS), verificando que en el ao cero, por efecto del
Financiamiento de Terceros, figure SLO el Aporte Propio, y
con signo negativo, como corresponde a todo egreso.
VAN: Precisiones
El excesivo pragmatismo (Todo lo + y/ > 1 es OK.),
me obliga a incluir unas pocas aunque imprescindibles
precisiones, que mejorarn el nivel de acierto en los
nuevos usuarios, que decidan utilizar esta gua:
El VAN
E
es decisivo, si y slo si, el Proyecto es
Autofinanciado (100% de Aporte Propio).
Cuando el Proyecto es Financiado por Terceros, es
imprescindible incluir los efectos del Financiamiento
por Terceros, para calcular el VAN
F
.
Si el VAN
F
es positivo, la decisin depender de su
magnitud (razonable), lo que puede confirmarse con
otros Indicadores de Resultado (TIR, GDE, B/C).
VAN: Gua decisional
Procedimiento recomendado
Por Definicin: << El VAN corresponde a la sumatoria de los Beneficios
Netos actualizados, menos la Inversin, que por corresponder al perodo
cero, NO requiere ser actualizada >>
Para calcularlo, conviene TABULAR los DATOS, para sistematizar la
informacin y hacer el Procedimiento, ms amigable.
Se adjunta una Tabla en blanco (Modelo), para una VUP de 5 aos.
Aos Ingresos Egresos
Beneficios
netos

(1 + i)
Beneficios
Netos
actualizados
0
- - x - -
(. . . . . .) (. . . . . .) (- - - - - -)
1
. . . . . - - - - zrwy
- - - -
2
. . . . . - - - - wxyz
- - - - -
3
. . . . . - - - - zyxw
- - - - -
4
. . . . . - - - - rwzy
- - - - -
5
. . . . . - - - - xzwy
- - - - -
Valor Actual Neto (VAN): $ - - - - -
(1+ i)
n
n
1
Para el Autofinanciamiento, la respuesta es obvia, toda vez
que ese caso, exige una (1) sola tasa (X%); sin embargo,
en la gran mayora de Proyectos Privados, donde la
Participacin de Terceros, es la Regla, y su exclusin un
caso excepcional, son pocos quienes responden con
acierto, esta Pregunta.
Dicho entorno mayoritario, nos obliga a ser rigurosos al
elegir y calcular la Tasa adecuada, que nos permita obtener
el resultado correcto, para nuestro Indicador Financiero.
Se adjunta una Tabla de apoyo, que garantizar su cabal
comprensin y exitosa aplicacin.
Qu Tasa debo utilizar?
CALCULAR APLICANDO MEDIO PROPSITO
VAN
Econmico
i
AP

FDCE

Calcular la Rentabilidad
del Proyecto (al margen
de quien lo financie).

Financiamiento
Neto
i
FT

Datos
Financieros
Calcular los Intereses del
Financiamiento realizado
por Terceros.

VAN
Financiero

COK
combinado
FDCF
Calcular la Rentabilidad
de los Recursos Propios.
Tasas a utilizar en cada caso
i
AP
= Tasa anual correspondiente al APORTE PROPIO.
i
FT
= Tasa anual inherente al Financiamiento por TERCEROS.
FDCE = FLUJO DE CAJA ECONMICO.
FDCF = FLUJO DE CAJA FINANCIERO.
Ejercicio N 1
Cierto empresario nos consulta, si le conviene Adquirir
un Show Room, en una zona Comercial de nivel medio.
Asume que con US. $ 15,000 de Inversin, puede
obtener US. $ 5,800 anuales, como Beneficios Netos.
Aunque el Promotor, slo dispone de US. $ 9,000
colocados actualmente, en un Negocio de Materiales
(Construccin), que le rinde Utilidades anuales del 14%,
podra solicitar un Prstamo al 12% anual, que pagara
mediante amortizaciones constantes a un plazo de
cinco (5) Aos, si y slo si, se justifica ejecutar el
Proyecto.
Valor Actual Neto
SOLUCIN
Desde la perspectiva de Negocios, slo el VAN determinar en
forma objetiva, si conviene no ejecutar el Proyecto.
Valor Actual Neto: Ejercicio N 1
VAN =

n
t = 0
t
(1+ i)
(1+ i)
t

t = 0
n
I
C
t t
Io
Independientemente, de que la Inversin inicial exija no el
Financiamiento por Terceros, SIEMPRE debemos empezar
elaborando el respectivo Flujo de Caja Econmico (FDC
E
),
porque slo a partir del mismo, podemos calcular el Valor
Actual Neto Econmico (VANE), utilizando en este caso, la
Tasa exigida por el Promotor.
Ejercicio N 1: Continuacin, Parte a
CONCEPTOS
FDC Econmico - 15,000 5,800 5,800 5,800 5,800 5,800
Aos
IMPORTES

(1 + i )
n
{1/[(1 + i )
n
]}

VALORES
ACTUALIZADOS

0 $ -15,000 1.0000 1.0000 $ -15,000.0
1 $ 5,800 1.1400 0.8772 $ 5,087.8
2 $ 5,800 1.2998 0.7693 $ 4,461.9
3 $ 5,800 1.4815 0.6750 $ 3,915.0
4 $ 5,800 1.6889 0.5921 $ 3,434.2
5 $ 5,800 1.9254 0.5193 $ 3,011.9
Valor Actual Neto Econmico:
$ 4,910.8
Datos iniciales
Tabulacin de Datos iniciales
Ejercicio N 1: Continuacin, Parte b
A diferencia de lo que hubisemos expresado si el Proyecto fuese
Autofinanciado (Se ACEPTA el Proyecto), en este caso el VAN
E
es
slo referencial y un dato imprescindible para generar el FDCF,
porque el Promotor invertir slo $ 9,000 de los $ 15,000 requeridos.
CONCEPTOS
Importes para la Vida til del Proyecto
Prstamo
6,000 - - X - - - - X - - - - X - - - - X - - - - X - -
Saldo Deudor *
- - X - - 6,000 4,800 3,600 2,400 1,200
Intereses
- - X - - (720) (578) (432) (288) (144)
Amortizacin
- - X - - (1,200) (1,200) (1,200) (1,200) (1,200)
Escudo Tribut.
- - X - - 216.0 173.4 129.6 86.4 43.2
Financiam. Neto: 6,000 (1,704) (1,605) (1,502) (1,402) (1,301)
(*): Incluido nicamente para facilitar el clculo de los Intereses.
Mdulo de Financiamiento
Ejercicio N 1: Continuacin, Parte c
Contando con los Flujos de Caja Econmico y de Financiamiento
Neto, debemos utilizar WACCS para calcular la Tasa Combinada,
imprescindible para generar el Flujo de Caja Financiero.
Clculo del COK combinado mediante el Mtodo WACCS

CONCEPTOS

IMPORTES
PARTICIPACIN
DEL TOTAL
(en decimales)
COSTO
DE
CAPITAL

VALORES
PONDERADOS
APORTE PROPIO
$ 9,000 0.60 14.00%
8.4%
Financiamiento
por Terceros
$ 6,000 0.40 12.00%
4.8%
TOTALES $15,000 1.00
13.2%
Como puede observarse, la Tasa Combinada mediante WACCS, es
13.2 % anual y nos permitir actualizar, cuando corresponda, el
Flujo de Caja Financiero.
Ejercicio N 1: Continuacin, Parte d
En este punto del Ejercicio, es necesario recordar, que cada
vez que se nos consulte, sobre la viabilidad de un Proyecto
Privado, que alguien proyecte financiar parcialmente mediante
Terceros, implcitamente se nos est exigiendo centrar nuestra
atencin en el Valor Actual Neto Financiero, lo cual presupone
calcularlo a partir del Flujo respectivo.
Determinacin del Flujo de Caja Financiero
CONCEPTOS
FDC Econmico
(15,000) 5,800 5,800 5,800 5,800 5,800
Financiamto. Neto
6,000 (1,704) (1,605) (1,502) (1,402) (1,301)
FDC. Financiero
(9,000) 4,096 4,195 4,298 4,398 4,499
Como puede observarse, el Flujo de Caja Financiero es sostenible; sin
embargo, NO garantiza su Rentabilidad, debido a lo cual, necesitamos
calcular el VANF, utilizando esta vez la Tasa combinada.
Ejercicio N 1: Parte Final (e)
La siguiente Tabla, contiene los valores del Flujo de Caja
Financiero, actualizados a la tasa combinada COK = 0.132
Aos
IMPORTES

(1 + i )
n
{1 / [ (1 + i )
n
] }

VALORES
ACTUALIZADOS

0 $ (9,000) 1.0000 1.0000
$ (9,000.0)
1 $ 4,096 1.1320 0.8834
$ 3,618.4
2 $ 4,195 1.2814 0.7804
$ 3,273.8
3 $ 4,298 1.1450 0.8734
$ 3,753.9
4 $ 4,398 1.6420 0.6090
$ 2,678.4
5 $ 4,499 1.8588 0.5380
$ 2,420.5
Valor Actual Neto Financiero:
$ 6,745

Finalmente, desde que el Valor Actual Neto Financiero
(VANF), es POSITIVO e igual a $ 6,745 0 y :. RENTABLE.
En consecuencia, se recomienda ACEPTAR el Proyecto.
Valor Actual Neto: Ejercicio N 2
Asumamos que un empresario, desea invertir US $
46.000.= en Minera. El inversionista dispone de US $
28,000 colocados en su Negocio (Construccin), que le
rinde 15% anualmente; estima que el nuevo Negocio
tendr una vida til de 5 aos, que necesitar un
Prstamo por la diferencia, que pagar en Cuotas
constantes (C), sin Perodo de Gracia y a una Tasa anual
del 11%. Determine usted objetivamente si le conviene
incursionar en el nuevo Negocio, que ofrece BN anuales
de US $ 14,000.=
C = P[ ]
(1+ i) - 1
t
i (1+ i)
t
VAN =

n n
t = 0

Io
t = 0
t
It
Et
(1+ i)
t
(1+ i)

CONCEPTOS
FDC Econmico (46,000) 14,000 14,000 14,000 14,000 14,000
A partir de los datos del Ejercicio, y el Procedimiento para evaluar si
un Proyecto Privado Financiado por Terceros es viable, determinamos
el VAN Econmico, a partir de su FDCE:
Ejercicio N 2.- Solucin, Parte a
Aos
IMPORTES

(1 + i )
n
{1/[(1 + i )
n
]}

VALORES
ACTUALIZADOS

0
$ (46,000) 1.00000 1.0000 $ (46,000.0)
1
$ 14,000 1.15000 0.8696 $ 12,174.4
2
$ 14,000 1.32250 0.7561 $ 10,585.4
3
$ 14,000 1.52087 0.6575 $ 9,205.0
4
$ 14,000 1.74900 0.5717 $ 8,003.8
5
$ 14,000 2.01135 0.4972 $ 6,960.8
Valor Actual Neto Econmico: $ 929.4
Ejercicio N 2: Continuacin, Parte b
Generar un Tabla de obligaciones por US $ 18,000, para
saldarla en cinco (5) Cuotas constantes y a la tasa anual del
11 %, exige calcular previamente el importe de dicha Cuota:
C = 18,000 [ ]
(0.11)(1+ 0.11)
(1+ 0.11) - 1
5
5
C = 4,870.27
TABLA DE PAGOS PARA SALDAR UNA DEUDA CON CUOTA "K"
Aos Saldo deudor Amortizacin Intereses Cuota "K
0 S/. 18.000,00 S/. 0,00 S/. 0,00 S/. 0,00
1 S/. 15.109,73 S/. 2.890,27 S/. 1.980,00 S/. 4.870,27
2 S/. 11.901,54 S/. 3.208,19 S/. 1.662,07 S/. 4.870,27
3 S/. 8.340,44 S/. 3.561,10 S/. 1.309,17 S/. 4.870,27
4 S/. 4.387,63 S/. 3.952,82 S/. 917,45 S/. 4.870,27
5 S/. 0,00 S/. 4.387,63 S/. 482,64 S/. 4.870,27
Ejercicio N 2: Continuacin, Parte c
Desde que el Valor Actual Neto Econmico (VANE) es Positivo y el
importe de la Cuota Constante es de U$ 4,870.27 continuamos con
el Procedimiento, para calcular el Valor Actual Neto Financiero
(VANF).
CONCEPTOS
Prstamo
18,000 - - X - - - - X - - - - X - - - - X - - - - X - -
Saldo Deudor *1
18,000 15,110 11,902 8,341 4,388 0.00
Intereses
- - X - - (1,980) (1,662) (1,309) (917) (483)
Amortizacin
- - X - - (2,890) (3,208) (3,561) (3,953) (4,388)
Escudo Tribut.
- - X - - 594 499 393 275 145
Financiam. Neto: 18,000 (4,276) (4,371) (4,477) (4,595) (4,726)
Mdulo de Financiamiento Neto
(*1): Se incluye, slo con fines Acadmicos (Mejorar la comprensin).
Ejercicio N 2: Continuacin, Parte d
CONCEPTOS Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
FDC
E
(46,000) 14,000 14,000 14,000 14,000 14,000
Financiam. Neto
18,000 (4,276) (4,371) (4,477) (4,595) (4,726)
FDC
F
(b) (28,000) 9,724 9,629 9,523 9,405 9,274
Flujo de Caja para el Promotor (Inversionista)
Con los datos de la diapositiva anterior, generamos el FDCF
Como expresamos anteriormente, la Sostenibilidad del Flujo
de Caja, NO garantiza su viabilidad econmica financiera,
lo que nos obliga en este caso, a calcular la Tasa combinada,
para calcular el Valor Actual Neto Financiero, y decidir en
forma racional a partir del VAN, que sin duda alguna es el
ms importante indicador de resultados.
(b): FDC = FDC - Fin. Neto
F E

Ejercicio N 2: Continuacin, Parte e

CONCEPTOS

IMPORTES
PARTICIPACIN
DEL TOTAL
(en decimales)
COSTO
DE
CAPITAL

VALORES
PONDERADOS
APORTE PROPIO
$ 28,000 0.6087 15.00%
9.13%
Financiamiento
por Terceros
$ 18,000 0.3913 11.00%
4.30%
TOTALES $46,000 1.0000
13.43%
Utilizando los Datos del Ejercicio, procedemos a calcular
la Tasa Combinada mediante WACCS, que nos permitir
actualizar el Flujo de Caja Financiero.
Costo Combinado del Capital
Ejercicio N 2: Parte Final
Aos
IMPORTES

(1 + i )
n
{1 / [ (1 + i )
n
] }

VALORES
ACTUALIZADOS

0 $ (28,000) 1,0000 1,0000 $ (28,000.0)
1 $ 9,724 1,1343 0.8816 $ 8,572.68
2 $ 9,629 1,2866 0.7772 $ 7,483.66
3 $ 9,523 1.4594 0.6852 $ 6,525.16
4 $ 9,405 1,6554 0.6041 $ 5,681.56
5 $ 9,274 1,8777 0.5325 $ 4,938.41
Valor Actual Neto Financiero:
$ 5,201.47
Clculo del Valor Actual Neto Financiero
El Proyecto SE ACEPTA, porque al final de su Vida til, los
Promotores obtendrn un Beneficio Neto de $ 5,201.47 luego
de recuperar TODA su inversin inicial.
Ejercicio N 3: (Tamao Mn. del Proyecto )
El reconocido Autor Nassir Sapag Chain, expuso en su 1er Libro, una
expresin que calcula el Tamao mnimo econmico. Utilizaremos los Datos
publicados, para evaluar su consistencia, va Valor Actual Neto Econmico.
CONCEPTOS
Ventas (817 x $ 100) ---- x ---- 81,700 81,700 81,700 81,700 81,700
Inversin Fija ($) (100,000) --- x --- --- x --- --- x --- --- x --- --- x ---
Capital de Trabajo ($) (22,255) --- x --- --- x --- --- x --- --- x --- --- x ---
Costos Fijos ($) ---- x ---- (20,000) (20,000) (20,000) (20,000) (20,000)
Costos Variables ($) ---- x ---- (24,510) (24,510) (24,510) (24,510) (24,510)
Depreciacin ($) ---- x ---- (10,000) (10,000) (10,000) (10,000) (10,000)
Total C. y Gastos ($) ---- x ---- (54,510) (54,510) (54,510) (54,510) (54,510)
Utilidad Bruta ($) ---- x ---- 27,190 27,190 27,190 27,190 27,190
10% Particip. Trabajador
---- x ---- (2,719) (2,719) (2,719) (2,719) (2,719)
30% Imp. A la Renta ---- x ---- (8,157) (8,157) (8,157) (8,157) (8,157)
FDC. Econmico ($)
-122,255 16,854 16,854 16,854 16,854 16,854
Aos

(1 + i)
n
FACTOR DE
ACTUALIZ.
Flujo de Caja
Econmico
VALORES
ACTUALIZADOS
0 1.00000 1.000000 (122,255) (122,255)
1 1.10000 0.909090 16,854 15,321.80
2 1.21000 0.826446 16,854 13,929.00
3 1.33100 0.751315 16,854 12,662.65
4 1.46410 0.683013 16,854 11,511.50
5 1.61050 0.620925 16,854 10,465.05
VAN
E
del Tamao Mnimo para la VUP:
(58,365.00)
Ejercicio N 3: Continuacin
Siendo el Costo anual del Capital 10%, procedemos a calcular, el Valor
Actual Neto para dicha Tasa y el Tamao Mnimo calculado, lo que avalar
el Procedimiento, si y slo si, el VAN
E
es POSITIVO:
An cuando, el Procedimiento propuesto por el reconocido
Autor Nassir Sapag Chain, (Captulo 8: Tamao, de su Libro
Preparacin y Evaluacin de Proyectos), aporta la deseada
sostenibilidad, se limita estricta y voluntariamente a ese
concepto, porque mantiene CONSTANTE el Beneficio Neto
Anual, lo que impide generar una magnitud positiva del
Valor Actual Neto, como para demostrar racionalmente, la
conveniencia de utilizar el Tamao mnimo calculado.
Por lo expuesto, bajo dichas condiciones, el Tamao Mnimo
del Proyecto NO ES SUFICIENTE para garantizar la deseada
Rentabilidad y consecuentemente, SE RECHAZA.
El Ejercicio, ha permitido confirmar que la sostenibilidad del
Flujo de Caja, aunque contribuye a generar utilidades, NO
garantiza, que el Proyecto sea econmicamente exitoso.
Tasa Interna de Retorno (TIR)
La TIR, representa la tasa (r) cuyo valor hace que el VAN
sea igual a cero; esto significa que si el VAN = 0:

Mediante EXCEL, puede obtener el valor TIR, como sigue:
Si el Flujo de Caja est en la Hoja Show Room de EXCEL y los
valores relevantes (ao 0 al 5) estn ubicados en la Fila 31,
ocupando valores en las Columnas desde C hasta H. Digite:
= TIR(C31:H31) y obtendr (para el supuesto): TIR = ##.## %
Io = VAN = 0
Ingresos
(1 + r)
Egresos
(1 + r)
n n
(1 + r)
n
Beneficios Netos
Io = VAN = 0
[ ]
[ ]
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Desde que la TIR, representa la tasa (r) cuyo valor hace que el VAN
sea igual a cero (0), complemento esta clara definicin, presentando la
Grfica respectiva, en la que para r = 14 % = TIR, el VAN = 0
USA $ 400,000
USA $ 400,000
USA $ 500,000
USA $ 600,000
USA $ 700,000
USA $ 800,000
USA $ 900,000
USA $ 400,000
VAN
COK = r%
14 13 12 11 10 9
USA $ 0.00
Por lo expuesto, el VAN es ms confiable
que la TIR para tomar DECISIONES, debido
a que esta ltima, se deriva del VAN.
Ejercicio N 4:
A partir del Flujo de Caja Econmico que preparamos para el Ejercicio N 1,
determine la Tasa de actualizacin, que hace CERO (), la sumatoria de sus
saldos netos actualizados (TASA INTERNA DE RETORNO Econmica).
CONCEPTOS
FDC Econmico - 15,000 5,800 5,800 5,800 5,800 5,800
<< Solucin >>
Aunque el Procedimiento fue descrito en la Diapositiva anterior, siempre habr
quien disfrute explorando y comprobando mediante simulacin, como funciona el
Algoritmo al que alude este Ejercicio, lo cual se iniciar con una tasa del 15%.
Conforme se muestra, este primer intento FRACAS.
(1 + i)n
1
Aos Valores del FDC
E
(1 + i )
n

Valores
Actualizados
0 -15.000,0 1,00000 1,00000 -15.000,0
1 5.800,0 1,15000 0,86957 5.043,5
2 5.800,0 1,32250 0,75614 4.385,6
3 5.800,0 1,52088 0,65752 3.813,6
4 5.800,0 1,74901 0,57175 3.316,2
5 5.800,0 2,01136 0,49718 2.883,6
VALOR ACTUAL NETO ECONOMICO "en $": 4.442,5
1
(1 + i )
n
Ejercicio N 4: Parte b)
Probemos ahora con una tasa bastante ms alta que la anterior (t
1
= 15 y t
2
= 32),
intentando mediante tanteos que el VAN sea cero (0), que de lograrse en esta
nueva prueba, determinara que la t
2
corresponde a la Tasa Interna de Retorno
Econmica para los datos de este Ejercicio.
Veamos el resultado de esta nueva prueba:
Aos Valores del FDC
E
(1 + i )
n

Valores
Actualizados
0 -15.000,0 1,00000 1,00000 -15.000,0
1 5.800,0 1,32000 0,75758 4.393,9
2 5.800,0 1,74240 0,57392 3.328,7
3 5.800,0 2,29997 0,43479 2.521,8
4 5.800,0 3,03596 0,32939 1.910,4
5 5.800,0 4,00746 0,24953 1.447,3
VALOR ACTUAL NETO ECONOMICO "en $": -1.397,8
1
(1 + i )
n
(1 + i )
n

1
Como puede apreciarse, la tasa t
2
result demasiado alta, porque provoc un VAN
Negativo; en consecuencia, la tasa justa que corresponde a la Tasa Interna de
Retorno Econmica para los datos de este Ejercicio, tiene un valor mayor a 15 y
menor a 32.
Veamos en la prxima lmina cul es la magnitud de dicha tasa justa, que
obviamente obtendremos, mediante tanteos y utilizando EXCEL.
Aos Valores del FDCE (1 + i)
n

Valores
Actualizados
0 -15.000 1,00000000 1,000000 -15.000,0000
1 5.800 1,26931479 0,787827 4.569,3945
2 5.800 1,61116004 0,620671 3.599,8907
3 5.800 2,04506928 0,488981 2.836,0897
4 5.800 2,59583669 0,385232 2.234,3470
5 5.800 3,29493391 0,303496 1.760,2781
VALOR ACTUAL NETO ECONMICO EN US. $: 0,0000
(1 + i)n
1
Observando el valor de (1 + i)
n
para el ao 1, determinamos en forma
categrica, que la tasa justa que corresponde a la TASA INTERNA DE
RETORNO Econmica, para los datos de este Ejercicio, es 26,93%
(0.2693 en cifras decimales).
(1 + i )
n

1
Perodo de Recuperacin del Capital
Este Indicador, determina el momento exacto(en Aos, Meses y
Das), para el cual, el Valor Actualizado y Acumulado, de los Saldos
Netos Econmicos Anuales, es igual mayor a la Inversin (I
o
).

El Procedimiento para generar este I ndicador es el siguiente:
1) Tabulamos los valores del Flujo de Caja Econmico.
2) Actualizamos los valores a la Tasa del Inversionista.
3) Acumulamos los valores actualizados, desde el ao 1 al ao n.
4) Contrastamos los valores actualizados, con el importe de la I
o
.
5) Elegimos el perodo (Ao) en el cual, su Valor actualizado y
acumulado, supera al menos iguala el importe de la I
o
.
6) Si el Valor actualizado y acumulado, es menor que la I
o
, significa
que la Recuperacin se produjo el Ao anterior.
7) Va Regla de Tres Simple, podemos precisar los meses y das.
Ejercicio N 5
Calcule el PRC de un Proyecto, para instalar y operar una Fbrica de
Bicicletas, cuyo Flujo de Caja Econmico (FDCE) se muestra. Considere
un Costo de Capital del 15% anual, para una Vida til (VUP) de cinco (5)
Aos.
CONCEPTOS
FDC Econmico
(10,000) 3,200 5,000 6,300 7,300 9,900
Solucin
Aos
SNEA (1+i)
n
1/(1+i)
n
Valores
Actualizados
Valores Actualiz.
y Acumulados
1 3,200 1.1500 0.86956 2,782.6 2,762.6
2 5,000 1.3225 0.75614 3,780.7 6,563.3
3 6,300 1.5209 0.65751 4,142.3 10,705.6
4 7,300 1.7490 0.57175 4,161.0 14,866.6
5 9,900 2.0113 0.49717 4,922.0 19,788.6
Ejercicio N 5 (Parte Final)
En principio, podemos afirmar, que la Inversin inicial (I
o
) se
recupera despus del Segundo ao y antes del Cuarto ao; sin
embargo, la necesaria precisin que exigen los Negocios, se logra
aplicando la Regla de Tres Simple:
10,705.6 ----------- 1 ao
10,000 ----------- X
X =
10,000 x 1
10,705.6
X = 0.934 aos
As: 0.934 aos x 12 meses/ao = 11.208 meses
Igualmente, 0.208 meses x 30 das/mes = 6.24 das
Finalmente: PRC = 2 aos, 11meses y 6 das.
Relacin Beneficio - Costo
Corresponde al cociente que resulta de la Sumatoria de los Ingresos
anuales actualizados durante la VUP, entre la Sumatoria de los Egresos
anuales actualizados para dicho perodo; los Egresos incluyen la Io, que
no requiere actualizacin. I
o
= (US. $ 179,519)
Slo como anticipo (Ejemplo en la siguiente Diapositiva)
B / C =
Io
(1 + i)
(1 + i)
I2
E1
1
n
+ +
.
.
+ +
I1
(1 + i)
(1 + i)
n
(1 + i)
In
2
1 2
+
+
(1 + i)
E2
+
En
B / C = B / C =
$ 1774,637.45
$ 1234,007.94 + $ 179,519
1.26
Para este resultado B/C = 1.26 > 1.00 se aceptara el Proyecto.
Ejercicio N 6
Decida si se acepta rechaza el Proyecto referido al sgte. Flujo de Caja
(En miles), si opciones del mismo nivel de Riesgo, le rendiran 12% anual.
Conceptos
AOS DE LA VIDA TIL DEL PROYECTO
0 1 2 3 4 5
VENTAS - - x - - 140, 175, 210, 245, 280,
Inv. Fija Intang.
(20,) - - x - - - - x - - - - x - - - - x - - - - x - -
Inv. Fija Tang.
(800,) - - x - - - - x - - - - x - - - - x - - 320,
Capit. Trabajo
(30,) - - x - - - - x - - - - x - - - - x - - 30,
IGV por Pagar
- - x - - (8,) (14,) (16,8) (19,6) (22,4)
Cost. Netos Oper.
- - x - - (84,) (105,) (126,) (147,) (168,)
Part. UT. Trabaj.
- - x - - (2,5) (3,5) (4,7) (5,5) (6,)
Impuesto Rentas
- - x - - (15,) (21,) (26,) (32,) (35,)
TOT. COSTOS:
(850,) (109,5) (143,5) (173,5) (204,1) (231,4)
FDC. ECONM.
(850,) 30,5 31,5 36,5 40,9 398,6
Procedemos a tabular, para Actualizar los valores relevantes:
Aos
Valores corrientes ($)
(1+i)
n
Importes Actualizados
Ingresos Egresos Ingresos Egresos
0 - - X - - 850,000 1.0000 1.00000 - - X - - 850,000
1 140,000 109,500 1.1200 0.89285 124,999 97,767
2 175,000 143,500 1.2544 0.79719 139,508 114,397
3 210,000 173,500 1.4049 0.71178 149,474 123,494
4 245,000 204,100 1.5735 0.63552 155,702 129,710
5 630,000 231,400 1.7623 0.56742 357,475 131,301
TOTALES ACTUALIZADOS: 927,158 1446,669
(1+i)
n
1
Desde que: B/C =
927,158
1446,669
B/C = 0.64
Siendo la relacin B/C < 1, SE RECHAZA el Proyecto.
Grado de Endeudamiento (GDE)
Este ndice mide el nivel porcentual de Presin Financiera
que soportaran las Utilidades Netas despus de Impuestos,
durante la Vida til del Proyecto (VUP).
La importancia del GDE, radica en que al poderse determinar
ex ante, permite a los Promotores del Proyecto, modular
la magnitud del Prstamo Financiero y del aporte Propio,
para mejorar tanto la Imagen institucional, como la Gestin
Financiera del futuro Negocio, sobre la base de sus
Objetivos, Planes, Estrategias y nivel de aversin al Riesgo.
La expresin matemtica, que mide el GDE es la siguiente:

GDE = ( x 100)%
Amortizacin + Intereses
Utilidades Netas ddi.
Ejercicio N 7
Determine el Grado de Endeudamiento para para un
Proyecto de Inversin, en c/u. de los aos de su Vida til.
Para el efecto, asuma un Prstamo de Terceros por $ 33,000
que ser redimido en un plazo de cinco (5) aos, al 10% de
Intereses, bajo la modalidad de Amortizaciones constantes.
Solucin
CONCEPTOS
Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
UT. Netas ddi. y Participac.
de UT. para Trabajadores.
8,289 17,892 26,569 31,896 40,706
Amortizacin de la Deuda. 6,600 6,600 6,600 6,600 6,600
Pago de Intereses anuales. 3,300 2,640 1,980 1,320 660
Sub Total Carga Financiera 9,900 9,240 8,580 7,920 7,260

Grado de Endeudamiento

119.44 % 51.64 % 32.29 % 24.83 % 17.84 %
Analizando los resultados, notamos que para el Primer Ao,
tendrn una exigente presin Financiera (119.44%), la cual
es atribuible a la modalidad de financiamiento adoptada.
Si bien es cierto, que la serie de resultados, muestra una
rpida reduccin del GDE, es imprescindible destacar que si
esto ocurre, es debido al crecimiento esperado de las
Utilidades para el Proyecto. La pregunta obligada es Y que
pasa si... las Utilidades NO crecen a la velocidad esperada?

En este caso, sobran las cortesas y los modales elegantes:
NO acepto correr Riesgos innecesarios! y por lo tanto, se
debe replantear de inmediato, la modalidad elegida del
Financiamiento, para lograr una presin gradual y a su
vez armnica, con el nivel ms bajo (pesimista), de las
Utilidades futuras.
Valor Anual Equivalente
Este Indicador, aunque imperfecto es muy til para comparar
Proyectos, si y slo si, dichos Proyectos al final de su VUP
se puedan replicar (repetir), para que uno y otro, presenten
una constante en la sumatoria de aos.
La principal debilidad de este Indicador, radica en que asume
en forma temeraria, que los Proyectos repetirn resultados
similares a los histricos, cuando los contextos tienen un
carcter dinmico y pocas veces predecible.
Su aporte consiste, en que permite calcular un importe
constante anual referido al Valor Actual Neto Econmico.
VAN = VAE [ ]
1 - (1+i)
-n
i

VAE =
(1+i)
n
n

t=1

VAN
Ejercicio N 8
Determine cmo se repartirn los Beneficios actualizados, si
la distribucin de los mismos fuese equitativa (importes
monetarios constantes), para un Proyecto de Inversin, cuyo
VAN calculado a futuro es de $ 47,300.= para una tasa del
15% anual y una VUP de cinco (5) aos,
< < SOLUCIN >>
Siendo equivalentes las expresiones:
VAE =
VAN

n

t=1

y

1 - (1+i)
-n
VAE =
i

VAN
Optamos por la primera, dado que es ms ilustrativa y menos
compleja, al utilizar el VAN como numerador y la sumatoria de
Factores de Actualizacin para la VUP, como denominador.

(1+i)
n
1

En consecuencia, el VAE = $ 3,729 para cada ao de la VUP

Aos

1 1.15000 0.8695652
2 1.32250 0.7561436
3 1.52087 0.6575183
4 1.74900 0.5717552
5 2.01135 0.4971785
TOTAL: 3.3521608
(1+i)
n
1

(1+i)
n
Siendo:
VAN = $ 12,500.=
Obtenemos el VAE,
mediante un simple
reemplazo de valores
en la 1ra.expresin,
tal como se muestra:
VAE =

$
12,500

3.3521608

VAE =
$
3,729

Balance General (Estructura)

"LOS NUEVOS TIEMPOS" SAC.

Balance General al //2,011

(En Soles corrientes)

ACTIVO PASIVO

ACTIVO CIRCULANTE PASIVO CIRCULANTE
Caja - - - - - - Cuentas por Pagar - - - - - -
Bancos - - - - - - Gastos acumulados - - - - - -
Valores Negociables - - - - - - Impuestos por Pagar - - - - - -
Cuentas por Cobrar - - - - - - Documentos por Pagar - - - - - -
Inventarios acumulados - - - - - - Obligaciones por Pagar - - - - - -
Pagos anticipados - - - - - - Ingresos diferidos - - - - - -
Sub Total Activo Circulante: - - - - - - - - Sub Total Pasivo Flotante: - - - - - - - -
ACTIVO FIJO OTROS PASIVOS
Infraestructura y Equipamiento - - - - - - - Provisin para BB.SS. - - - - - -
menos Deprec., Infr. y Equipam. - - - - - - Pensiones de Jubilacin. - - - - - -
Sub Total Activo Fijo: - - - - - - Sub Total Otros Pasivos: - - - - - -
OTROS ACTIVOS PATRIMONIO
Patentes - - - - - - Capital Social - - - - - -
Marcas - - - - - - Utilidades por Distribuir - - - - - -
Otras Posesiones - - - - - - Dividendos a Pagar - - - - - -
Sub Total Otros Activos: - - - - - - Sub Total Patrimonio: - - - - - -

TOTAL ACTIVOS: - - - - - - TOTAL PASIVOS: - - - - - -


VENTAS

-

MARGEN
BRUTO

COSTO
VENTAS

UTILID.
NETAS

GASTOS
FIJOS

MARGEN
UT. NETA

+

GASTOS
TOTALES

VENTAS

GASTOS
VAR.

RETORNO
SOBRE
ACTIVOS

INVENT.

VENTAS

+

CTAS. X
COBRAR

ACTIVO
CIRCUL.

ROTAC.
ACTIVOS

+

+

ACTIVO
TOTAL

OTROS
A. Circul..

ACTIVOS
FIJOS

Return on Assets (ROA)
Ing. Manuel Antonio Gambini Ramrez, MBA.
Lima, Per 2,014
INGRESO POR
VENTAS
IV1 = $ 680,000

IV2 = $ 840,000

"Benef. Netos"

BN1 = $ 230,000

"COSTOS"

BN2 = $ 250,000

Balancear los Costos

de cada Negocio, para

mejorar los result a LP

<< ROA >>
CT1 = $ 450,000

CT2 = $ 590,000

ROA1 = 30,66%

ROA2 = 36,92%

CAPITAL
OPERATIVO

CO1 = $ 130,000

"ACTIVOS"

CO2 = $ 107,000

ACT1 = $ 750,000

CAPITAL
ESTRUCTURAL

ACT2 = $ 677,000

CE1 = $ 620,000
CE2 = $ 570,000
X% =
36.92 x 100
X% = 120.42
30.66
En consecuencia, el Negocio mejor en 20.42%
Ing. Manuel Antonio Gambini Ramrez, MBA.
Evaluacin Social
La Visin del Proyecto Privado, debe incluir el
compromiso permanente de la futura empresa,
respecto a mejorar en el rea de influencia del
Proyecto, los ndices de desarrollo espacial, que se
indican:
Consumo de Energa Elctrica / Habitante / ao.
Esperanza de vida en la zona de influencia del
Proyecto, (e.l.z.d.i.d.p.).
Nivel de Escolaridad, e.l.z.d.i.d.p.
Tasa anual de desnutricin infantil, e.l.z.d.i.d.p.
Tasa anual de morbilidad, e.l.z.d.i.d.p.
Tasa anual de mortalidad, e.l.z.d.i.d.p.
Evaluacin Social (Continuacin)
Asimismo, es imprescindible exigir a los Promotores, que
cumplan con la responsabilidad social que les compete y de
cuyo cumplimiento deben informar en forma peridica.
El citado informe debe comprender:
Forma directa y/ indirecta en que contribuye el Proyecto,
a mejorar el nivel de vida en la zona del Proyecto.
Servicios de apoyo facilitados por la nueva empresa, para
incrementar el nivel de Bienestar en la zona.
Cantidad y descripcin de Puestos /ao, cubiertos por los
pobladores con mejor calificacin en la zona del Proyecto.
Descripcin y caractersticas del Proceso de Seleccin, en
el que destacan su objetividad, transparencia e inclusin
social.
Evaluacin Social (Parte Final)
Finalmente, en la parte final del Resumen Ejecutivo,
corresponde incluir un sumario de la contribucin del
Proyecto, a mejorar el nivel de Bienestar en la zona.
Este sumario, debe contener como mnimo:
Cantidad de Empleos directos.
Cantidad de Empleos indirectos.
Servicios gratuitos a la comunidad.
Servicios subsidiados para la comunidad.
Aporte impositivo Tributario al Gobierno Local.
Otras contribuciones de carcter local.
EVALUACIN DEL RIESGO PARA EL PROYECTO
La Evaluacin del Proyecto, en el
Siglo XXI, incluye el Anlisis y
determinacin del nivel de Riesgo,
gracias al Software amigable
que los Proyectistas, Agentes de
Bolsa y Acadmicos, utilizan hoy
en sus trabajos; sin embargo,
debemos recordar, que: El nico
modo de obtener resultados que
adems de valiosos, sean serios y
confiables, es que el Analista sea
tan bueno, como el instrumento.
Anlisis de Sensibilidad: Introduccin
El Anlisis de Sensibilidad (ADS), es uno de los instrumentos
ms dinmicos, flexibles y objetivos para evaluar el nivel de
RIESGO que posee cada Proyecto, respecto a determinadas
Variables crticas, lo que obviamente exige rigor Acadmico.
Me abstengo de definir Acadmicamente el ADS, en razn del
numeroso auditorio, que rechaza sistemticamente, lo que
llaman odiosa Teora considerando incluso, que tienen el
DERECHO a EQUIVOCARSE reiteradamente.
Los Lderes de Opinin de nuestros Prcticos declarados,
representan la mayora, rescatando de la Teora slo lo que
les agrada y les conviene.
Si revisan Estadstica, encontrarn que NORMAL es TODO
aquello que la MAYORA, adopta y acepta en un mbito dado
y adems, es bueno, necesario y conveniente.
Anlisis de Sensibilidad: Procedimiento
Detectar examinar CUESTIONAR formular SIMULAR Verficar Decidir

1er. Paso.- Identificar las Variables crticas del Proyecto (PVu., Costo de la MP.,
Ventas en uu., Costo de Energa, Tasa de inters, entre otras).
2do. Paso.- Preparar un Simulador (en EXCEL u otro) , que contenga TODAS las
Variables del Proyecto, y que calcule automticamente los resultados de rigor para
su Vida til (VAN, TIR, B/C, PRC, GDE y VAE).
3er. Paso.- Alimentar el Simulador con las cifras bsicas, para que se realicen los
clculos, se llenen los Cuadros de apoyo (Mdulos, COK combinado, EGYP y FDC),
y se obtengan los Indicadores de resultado.
4to. Paso.- Comprobar los resultados del Simulador, con las cifras consignadas en
el Proyecto, para cada una de ellas.
Slo si el paso previo ha tenido xito, se procede a modificar sistemticamente el
valor de una ms Variables crticas, dentro de un escenario pesimista, para
analizarlo y formular la Estrategia contingente.
Marginalidad, es el valor mnimo mximo que puede alcanzar una Variable
crtica, para que el Proyecto simulado, siga siendo atractivo.
RIESGO: Definicin
Es toda situacin incierta, en la cual una ms
variables, pueden adoptar valores diferentes a
los estimados a futuro, ocasionando variaciones
NO DESEADAS en los Flujos de Caja reales,
respecto a los Flujos de Caja proyectados; sin
embargo, esta falta de certeza, referida a nuestras
Proyecciones, NO es absoluta, toda vez que como
consecuencia, de disponer de la INFORMACIN
necesaria y suficiente, respecto a la VARIABLE
especfica y sus diferentes valores, PODEMOS
conocer las Probabilidades asociadas a cada uno
de los POSIBLES Resultados, de un evento.
A partir de la Definicin enunciada en la diapositiva anterior, se
deducen al menos cinco (5) conclusiones derivadas:
1) Existe riesgo cuando para decidir sobre una situacin futura y
compleja, es posible obtener ms de un resultado.
2) Mientras mayor sea la citada variabilidad, MAYOR ser el riesgo
imputable a dicha situacin.
3) Por estas razones, el riesgo se manifiesta, en la VARIABILIDAD
de los rendimientos atribuibles a la situacin compleja, calculada
a partir de los Flujos de Caja Proyectados.
4) Si la situacin compleja, NO presenta variabilidad en sus Flujos
de Caja, se le considera LIBRE DE RIESGO.
5) Cuando las probabilidades de ocurrencia para los diversos
resultados a futuro NO se conocen y/ NO se pueden determinar,
esta variabilidad, se denomina INCERTIDUMBRE.
RIESGO: Conclusiones derivadas
Riesgo: Factores
Errores u omisiones crticas, imputables a la
Formulacin del Proyecto.
Imprecisiones y/ deficiencias atribuibles a la
determinacin del Alcance del Proyecto.
Acciones estratgicas de los competidores, para
cerrar el Mercado.
Evolucin de la Tecnologa.
Ciclo de Vida del Producto.
Inflacin / Devaluacin fuera de control.
Fenmenos climatolgicos de carcter peridico.
Incremento internacional del Precio del Petrleo.
Inestabilidad Poltica del Pas.
Clasificacin mundial del Riesgo Pas.
Riesgo: Reglas para su evaluacin
Toda Inversin, al margen del objetivo especfico que
persiga (Produccin, Financiamiento, Fondos de
Inversin), debe ser evaluada como una combinacin
de Riesgo Retorno.
Las dos (2) reglas bsicas para comparar propuestas
de Inversin, son:
1) A igual Retorno (Rentabilidad esperada), conviene
elegir la alternativa de menor Riesgo.
2) A igual Riesgo, convendr elegir la alternativa de
mayor Retorno.
Riesgo: Reglas para su evaluacin
/. . .
Y qu pasa cuando, una de las alternativas ofrece
un mayor Retorno, aunque a un nivel de Riesgo ms
alto?
La respuesta en este caso, es incorporar a nuestras
preferencias, alguno de los Programas (Crystal Ball,
Super Tree, @ Risk, Sensivity, u otro), que basado en
la Simulacin de Monte Carlo, construir el Flujo de
Caja Proyectado, a partir de la Probabilidad definida
por el usuario y los valores aleatorios que el Sistema
asignar a cada Variable.
Ver: www.decisioneering.com www.supertree.net
@RISK
@RISK realiza anlisis de riesgo utilizando simulacin
de Monte Carlo para mostrarle una gran cantidad de
escenarios posibles en su hoja Excel; tambin le dice
qu tan factibles son estos escenarios.
Gracias a esto Usted puede evaluar que riesgos
tomar y cules evitar.
Con @RISK usted puede contestar preguntas como
las siguientes:
Cul es la Probabilidad, de que las Utilidades
excedan de $ 10000,000?
Qu posibilidades tengo en un Proyecto especfico?
INCERTIDUMBRE: Definicin
Es aquella situacin, en la cual se desconocen,
tanto los resultados asociados a un caso especfico,
como las Probabilidades de que dichos resultados,
ocurran realmente; cabe destacar, que dichas
Probabilidades NO son cuantificables, en razn de
la naturaleza del evento, la amplitud del tiempo y/
la calidad de la informacin.
Este nivel mximo de desconfianza (incertidumbre),
hace que tomar decisiones objetivas y adecuadas,
para aplicarlas a Proyectos de Inversin, resulte una
actividad extremadamente difcil.
Factores de Incertidumbre
Generar una lista completa para un contexto
especfico, es un objetivo destinado al fracaso, por
lo que nos limitaremos a un listado incompleto,
aunque ms prctico e ilustrativo:
Crisis Financiera internacional (repercusin).
Ocurrencia de Fenmenos Geofsicos graves,
tales como Terremotos y Maremotos.
Conmocin Social y Vandalismo.
Terrorismo Urbano.
Guerra entre con Pases limtrofes de la Regin.
Epidemias y/ Pandemias
Evaluacin del Proyecto: Entregables
Los elementos objetivos e indiscutibles de juicio, que en este
Captulo, apoyan la decisin del Proyectista y/o de los
Promotores, respecto a si se acepta rechaza el Proyecto,
son:
1. Sostenibilidad del Proyecto.
2. Magnitud y significado del Costo de Capital
3. Magnitud y significado del Valor Actual Neto.
4. Magnitud y significado de la Tasa Interna de Retorno.
5. Magnitud y significado de la Relacin Beneficio Costo.
6. Magnitud y significado del Perodo de Recup. del Capital.
7. Magnitud y significado del Grado de Endeudamiento.
8. Magnitud y significado del Valor Anual Equivalente.
9. Configuracin de Escenarios y Anlisis de Sensibilidad.
10. Determinacin del Nivel de Riesgo inherente al Proyecto.

FEPI Cap 12 Alumnos 2014-0

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XII.

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