Comptabilité Finances Partie 1 2012 PDF

Analyse financi Analyse financi Analyse financi Analyse financi re re re re
Ghassen ALLANI Ghassen ALLANI Ghassen ALLANI Ghassen ALLANI

LP CAI
IUT Valenciennes UVHC
2011 2012
G. ALLANI Diagnostic Financier
2
Dfinition & Objet de lAF ?
Ensemble des outils et mthodes permettant de
porter une apprciation sur la sant financire
et le risque dune entreprise
Parvenir la formulation dun diagnostic global de
la situation financire dune entreprise
Porter un jugement sur ses performances
actuelles et futures et sur sa capacit financer
durablement son activit
3
Quest-ce que lAF ?
Les grandes questions de lAF :
Lentreprise est-elle rentable ?
Lentreprise est-elle solvable ?
Ces questions, elles mmes dclines en interrogations intermdiaires,
dbouchent sur une synthse du diagnostic financier
Partie I
Partie II
4
Dmarche et approches de lAF
ANALYSE FINANCIRE
ANALYSE DE LA RENTABILITE &
DU RISQUE
ANALYSE DE LA STRUCTURE
FINANCIERE
& DE LA SOLVABILITE
ANALYSE STATIQUE
Approche patrimoniale
Approche fonctionnelle
Analyse des marges
Analyse des rentabilits
conomiques
Analyse des rentabilits
des capitaux propres
et effet de levier
Partie I
L LL L entreprise est entreprise est entreprise est entreprise est- -- -elle rentable ? elle rentable ? elle rentable ? elle rentable ?
Analyse de la rentabilit
6
La rentabilit est laptitude de lentreprise dgager des
bnfices
Elle sexprime par le rapport entre un rsultat obtenu (marges
dgages) et les moyens mis en uvre cet effet
Elle rsulte de lensemble des actifs physiques et financiers
dtenus par lentreprise : son capital conomique
La rentabilit des actifs permet daccumuler une trsorerie
suffisante pour assurer :
le maintien de capital de production
le remboursement des emprunts
une rmunration suffisante du capital investi par les associs
7
Nombreuses investigations sont ncessaires pour
lanalyse de la rentabilit, elles suivent un ordre
impratif :
Son exploitation est-elle seine ?
Analyse de lactivit dexploitation
Ses actifs ont-ils un rendement suffisants ?
Analyse de la rentabilit conomique
Ses actionnaires peuvent-ils tre satisfaits de la
rentabilit?
Analyse de la rentabilit financire
Chapitre 1
Chapitre 2
Chapitre 3
Chapitre 1 Chapitre 1 Chapitre 1 Chapitre 1
L LL L exploitation de l exploitation de l exploitation de l exploitation de l entreprise est entreprise est entreprise est entreprise est- -- -
elle saine ? elle saine ? elle saine ? elle saine ?
Analyse de lactivit & des
marges dexploitation
9
Lexploitation est-elle saine ?
Cette interrogation peut tre rsume si
lentreprise est-elle durablement capable de
dgager une marge suffisante des relations avec
ses clients ?
Analyser la qualit intrinsque de lexploitation de
lentreprise et son positionnement sur le march
en absence de toute considration sur son
financement
10
Lexploitation est-elle seine ?
La rponse passe par :
Lanalyse de lactivit 1
Lanalyse des marges
dexploitation
2
11
Procder plusieurs analyses successives en fonction
des donnes disponible :
Mesurer lvolution du CA
Comparer cette volution celle des concurrents
Apprcier et analyser globalement cette variation
Identifier les diffrentes composantes du CA pour
prciser lapprciation globale
Analyse de lactivit
12
Analyse de lactivit
produits/
mtiers
Clients
Zones
gographiques
Apprcier le caractre
mono ou multi-producteur
de lentreprise
Nuancer le jugement de
lvolution du CA en cas
de coexistence de
produits davenir et en
dclin
Identifier un ventuel
risque client trop concentr
Cette dpendance (cas
de la sous-traitance)
fragilise la facult de
lentreprise ngocier ses
prix de vente et donc sa
marge
lexportation = signe de
bonne sant et de
comptitivit
elle comporte des risques
(change, commercial, pays,
) et des cots
supplmentaires (frais de
transport, couverture de
ces risques)
Rpartition du CA par :
13
Analyse de lactivit
Lvolution du CA doit tre compos galement en
termes de volumes (quantits vendues) et de prix
Lanalyse de la croissance en prix permet de :
comprendre la part de la croissance apparente du CA due
linflation --en comparant lvolution des prix lindice
gnral des prix de son secteur--, ou aussi des variations
des taux de change
dcouvrir la stratgie de lentreprise : croissance des prix
fonde sur :
une volont de vendre des produits forte VA (commerciale)
Absence de maitrise des frais de gestion
des gains de productivit
14
Analyse de lactivit
Variation du CA
de lentreprise
Ngative
Stable
[0, +5%]
Importante
(> +5%)
Significativement
infrieure celle
des concurrents
Entreprise peu
dynamique
Lentreprise a-t-
elle les moyens
de rebondir?
Lentreprise a-t-
elle un avenir
(nouveaux
produits/mtiers)
Entreprise peu
dynamique
Le positionnement
concurrentiel de
lentreprise est-il
menac?
Lentreprise a-t-
elle les moyens
de rebondir?
Entreprise
appartenant un
secteur dynamique,
mais qui peine
suivre
Le positionnement
concurrentiel de
lentreprise est-il
menac?
Lentreprise possde
t-elle les moyens
dune croissance
suprieure?
15
Variation du CA
de lentreprise
Ngative
Stable
[0, +5%]
Importante
(> +5%)
Similaire celle
des concurrents
Entreprise appartenant un
secteur en dclin et qui ne
parvient pas sen distinguer
Le dclin sectoriel est-il
conjoncturel (provisoire) ou
structurel (irrversible)?
Quelle est la capacit de
lentreprise prenniser sa
situation moyen terme ?
Le maintien de la position
concurrentielle se fait il au
dtriment des marges?
Entreprise
appartenant un
secteur mr et qui
ne parvient pas
sen distinguer
Un dclin du secteur
est-il envisageable
court et moyen terme ?
Le positionnement
concurrentiel de
lentreprise est-il
menac ?
Entreprise dynamique
au sein dun secteur en
expansion
Le positionnement
concurrentiel de
lentreprise est-il
menac?
Lentreprise est-elle
capable de soutenir
durablement ce rythme
de croissance?
Cette croissance est-elle
gnratrice de marges?
Analyse de lactivit
16
Variation du CA
de lentreprise
Ngative
Stable
[0, +5%]
Importante
(> +5%)
Significativement
suprieure celle
des concurrents
Analyse de lactivit
Entreprise rsistant mieux
que ses concurrents au dclin
sectoriel
Le dclin sectoriel est-il
conjoncturel (provisoire) ou
structurel (irrversible)?
Quelle est la capacit de
lentreprise prenniser sa
situation moyen terme ?
Le renforcement de la
position concurrentielle se
fait-il au dtriment des
marges?
Entreprise
appartenant un
secteur mr qui
bnficie de la
restructuration du
secteur
La croissance est-
elle interne ou
externe ?
Le renforcement de la
position concurrentielle
ne se fait-il pas au
dtriment des marges ?
Entreprise trs
dynamique au sein dun
secteur en expansion
Le secteur est-il
durablement en
croissance?
Lentreprise est-elle
capable de soutenir
durablement ce rythme
de croissance?
Cette croissance est-
elle gnratrice de
marges?
17
Cette analyse recourt au tableau des soldes intermdiaire de
gestion SIG (instrument issu du PCG)
Ces soldes permettent de dgager des indicateurs de marge
Analyse des marges
dexploitation
Production totale + Marge commerciale
Valeur ajoute VA Tiers
EBE Personnel
RE
Entreprise
RCAI Banque
RNC Etat
18
Les retraitements ncessaires lAF introduisent parfois des
modifications trs sensibles aux calculs initiaux
Pour lanalyse des marges dexploitation, seuls les soldes
production de lexercice, marge commerciale, valeur ajoute,
EBE et le rsultat dexploitation sont utiles
La dtermination successive des marges dexploitation permet
de :
comprendre leur formation
analyser leurs volutions
mettre en vidence les point forts et les faiblesses
proposer des mesures de redressement, le cas chant
Analyse des marges
dexploitation
19
Production de
Production de
l
l
exercice
exercice = =
Production vendue de Production vendue de
B&S B&S (lignes FF et FI) (lignes FF et FI)
+ Production immobilis + Production immobilis e e
(ligne FN) (ligne FN)
+ Production stock + Production stock e e
(ligne FM) (ligne FM)
Analyse des marges dexploitation
Production de lexercice
PRODUCTION
IMMOBILISEE
PRODUCTION
VENDUE
PRODUCTION
STOCKEE
PRODUCTION
DE
LEXERCICE
+
Mesure de lactivit relle dune entreprise industrielle

20
Aujourdhui exceptionnel, ce type de
subvention corresponds plutt aux
politiques de soutien de lemploi et ne
ncessite pas de retraitement
Intgres dans la production de
lexercice
Les subventions
dexploitation
(Si elles correspondent un
complment de prix de vente)
Retraitement de la production de lexercice
21
PRODUCTION
DE LEXERCICE
RETRAITEE
SUBVENTION
DEXPLOITATION
+
Production
de lexercice
PRODUCTION
IMMOBILISEE
PRODUCTION
VENDUE
PRODUCTION
STOCKEE
+
SUBVENTION
DEXPLOITATION
+
22
En cas dvolution divergente entre le CA et la Production de
lexercice, il est souhaitable de pencher sur la production
stocke (Variation du stock de produits finis)
Une augmentation trs importante dans la production stocke
est un signe de problmes commerciaux et dune faible
ractivit de lentreprise lvolution de la demande de ses
clients
Une production stocke trs ngative peut signaler la reprise
de la demande des clients
23
Marge commerciale Marge commerciale = =
Ventes de marchandises Ventes de marchandises
(ligne FC) (ligne FC)
Co Co t d t d achat des achat des
marchandises vendues* marchandises vendues*
*Cot dachat des marchandises
vendues =
Achat de marchandises (ligne FS)
Variation de stocks de
marchandises (ligne FT)
Marge commerciale
VENTE DE
MARCHANDISES
COUT DACHAT
*
DES
MARCHANDISES
VENDUES
MARGE
COMMERCIALE
Indicateur fondamental de la performance commerciale
24
Marge commerciale
Ratio ou taux de marge commerciale :
Lexploitation des ratios ncessite de procder
des analyses successives :
Analyser lvolution de la marge commerciale sur
plusieurs annes
Comparer le ratio avec ceux des concurrents
es marchandis de ventes
e commercial Marge
e commercial marge de Taux =
25
Marge commerciale
1. Analyse de lvolution de la marge commerciale sur
plusieurs annes
Une augmentation se traduit par un premier sentiment positif sur
la capacit de lentreprise gnrer des marges dans le cadre de
son activit de ngoce
Une diminution conduit lanalyste identifier la source de
disfonctionnement :
Un problme commercial : lentreprise ne parvient pas vendre ses
marchandises un prix suffisant, notamment dans le cas dune
concurrence importante sur les prix
Un problme dapprovisionnement : lentreprise ne parvient pas
matriser laugmentation des prix (fournisseurs en position de force)
26
2. Comparaison du ratio avec ceux des concurrents
Marge commerciale suprieure celle des concurrents :
signe dune efficacit commerciale suprieure
Marge commerciale infrieure celle du secteur : signe de
vulnrabilit commerciale importante, mme si lentreprise
est bnficiaire (Tout problme conjoncturel ou structurel sur
le march sera moins bien absorb par lentreprise que par ses
concurrents aux marges plus leves)
Marge commerciale
27
Valeur ajout Valeur ajout e = e =
Production de l Production de l exercice exercice
+ Marge commerciale + Marge commerciale
- - Consommations de l Consommations de l exercice exercice
en provenance des tiers* en provenance des tiers*
(lignes FU, FV et FN) (lignes FU, FV et FN)
*Achats de MP et autres
approvisionnements (ligne FU)
Variation de stocks des MP et
approvisionnements (ligne FV)
+ Autres achats et charges externes
(ligne FW)
Valeur ajoute
MARGE
COMMERCIALE
PRODUCTION DE
LEXERCICE
VALEUR
AJOUTEE
+
COUT DACHAT
DES MP ET
AUTRES APPRO.
AUTRES ACHATS
ET CHARGES
EXTERNES
-
-
Indicateur de la cration de richesse de
lentreprise partir de ses inputs
28
Dmarche danalyse de la VA
Calcul de la VA sur plusieurs annes successives
Retraitement de la VA
Comparaison des volutions respectives du CA et de la
VA corrige
Calcul du taux de VA =
Analyse des achats : Si les variations de la VA et du CA sont
trop dissemblables, il est alors souhaitable dobtenir le dtail des
charges de lentreprise (lidal est de consulter une balance)
Comparaison sectorielle de la performance en termes
de VA
Valeur ajoute
CA
ajoute Valeur
29
Valeur ajoute
Retraitements de la VA
Comptabilises en tant que
des Achats de prestations de
services externes
Fondamentalement, cest
une charge de personnel et
doit tre reclasse dans ce
sens
Source dinformation : la
page 11 de la liasse fiscale
(Tableau de laffectation du
rsultat et renseignements
divers (ligne YU))
dduit des charges
externes, puis
raffect en
charges de
personnel
Les charges de
personnel
extrieur
lentreprise
(rmunration du
personnel
intrimaire)
30
Valeur ajoute
Retraitements de la VA
le loyer du crdit-bail est
comptabilis dans les
autres achats et charges
externes
Il sagit intrinsquement
damortissement et de
charges financires
retirer le montant du
loyer des charges
externes et laffecter
en dotations aux
amortissements et en
charges financires
Le crdit-bail
31
Valeur ajoute
On applique ce coefficient k au
montant de lannuit pour
obtenir les dotations aux
amortissements, le reste
correspond des intrts
financiers
Mthode de la Centrale de
Bilan de la Banque de France
Calculer un coefficient k =
Deux mthodes pour le retraitement :
Le crdit-bail
Pour les loyers du crdit-bail
immobilier :
50% de dotations aux
amortissements
50% de charges financires
Pour les loyers du crdit-bail
mobilier :
75% de dotation aux
amortissements
25% de charges financire
Mthode forfaitaire
en cas de non disponibilit des
donnes
payes et payer Annuits
rsiduelle Valeur - n acquisitio d' Valeur
32
Valeur ajoute
Autres retraitements de la VA moins systmatiques
De plus en plus frquente avec les politiques
dexternalisation
Elle conduit une survaluation des charges externes
pour la part des charges de personnel contenues
dans les achats auprs des sous-traitants
Rarement utilis car dlicat mettre en oeuvre
La sous-traitance
33
Valeur ajoute
MARGE
COMMERCIALE
PRODUCTION
DE LEXERCICE
RETRAITEE
VALEUR
AJOUTEE
RETRAITEE
+
COUT DACHAT DES
MP ET AUTRES
APPRO.
AUTRES ACHATS ET
CHARGES EXTERNES
sauf redevances de CB
et personnels extrieurs
-
-
VA
Personnels extrieurs
Loyers CB
Subventions dexploitation
+
+
+
34
L L exc exc dent brut dent brut
d d exploitation (EBE) exploitation (EBE)
= =
Valeur ajout Valeur ajout e e
+ + Subvention d Subvention d exploitation exploitation
(ligne FO) (ligne FO)
- - Impts, taxes et Impts, taxes et
versements assimil versements assimil s s
(ligne FX) (ligne FX)
- - Charges de personnel Charges de personnel
(lignes FY et FZ) (lignes FY et FZ)
Excdent brut dexploitation
SUBVENTION
DEXPLOITATION
VALEUR
AJOUTEE
EBE
+
IMPOTS ET
TAXES
SALAIRES ET
CHARGES
SOCIALES
-
-
35
EBE :
Indicateur de la cration de richesse de
lentreprise partir de ses inputs
Il mesure la performance conomique de
lentreprise indpendamment de toute politique
financire, fiscale, dinvestissement, de distribution
Il constitue le cash-flow dexploitation : la
trsorerie gnre par celle-ci
36
Analyse de lEBE
Calcul de lEBE sur plusieurs annes successives
Le retraitement de lEBE
La comparaison des volutions respectives du
CA, de la VA corrige et de lEBE
Lanalyse des charges de personnel retraites
Lanalyse du taux de marge brut dexploitation
37
Retraitements de la EBE
Poste dduit des charges externes lors de lanalyse
de la VA et transfres en charges de personnel
Le calcul na pas dinfluence sur lEBE, mais
contribue une meilleure comprhension de
lvolution des charges de personnel
Le personnel
extrieur
lentreprise
38
Le rgime de participation est obligatoire pour
toutes les entreprises de plus de 50 salaris,
facultatif pour les autres
Les droits du personnel sont dtermins chaque
clture dexercice en appliquant la formule suivante
: R = (B 0,05C) x S/VA
R = rserve spciale de participation
B = bnfices nets de lexercice, dduction faite de limpt
correspondant
C = capitaux propres de lentreprise
S = salaires de lentreprise
VA = valeur ajoute de lentreprise
Cette participation est une charge non affecte en
charges de personnel. Elle est dduite que juste
avant limpt sur les socits (ligne HJ page 4)
Charge
rintgre
dans les
frais de
personnel
La
participation
des salaris
39
VALEUR
AJOUTEE
RETRAITEE
EBE RETRAITE
SALAIRES ET
CHARGES SOCIALES
PARTICIPATION ET
PERSONNELS
EXTERIEURS
-
-
Impts et Taxes -
EBE
Loyers CB
Participation des salaris
-
+
40
Taux de marge brute dexploitation = EBE / CA
Ratio important pour apprcier la situation financire de
lentreprise. Il cristallise le jugement sur la sant de
lexploitation
On a coutume, a priori, de considrer un taux de 10%
voire de 13% comme souhaitable compte tenu des
prlvements que doit subir lentreprise, mais ce nest pas
un caractre dfinitif au sens o des spcificits de
lentreprise ou de son secteur peuvent droger ce critre
Une comparaison avec les taux de marge brut
dexploitation des concurrents est recommande
41
42
Lanalyse de lEBE conduit calculer la part des frais de
personnel dans la VA : elle permet dexpliquer dventuelles
divergences entre les volutions des taux de VA et de marge
brute dexploitation
Lanalyse des charges de personnel sintresse :
des effets volume et des effets prix (contrle des cots)
mesurs par le ratio: Charges de personnel/Effectif moyen
La productivit du personnel mesure par les ratios:
CA/Effectif moyen, Production/Effectif moyen, ou
VA/Effectif moyen.
43
Rsultat dexploitation
Analyse du Rsultat dexploitation
Calcul du RE sur plusieurs annes successives
Le retraitement du RE
La comparaison des volutions respectives du CA,
de la VA, de lEBE et du RE (retraits)
Lanalyse des dotations aux amortissements
Lanalyse du taux de marge dexploitation RE/CA
et comparaison avec le secteur
44
REPRISES ET
TRANSFERTS DE
CHARGES
EBE
RESULTAT
DEXPLOITATION
AUTRES CHARGES
DEXPLOITATION
DAP
DEXPLOITATION
-
- AUTRES PRODUITS
DEXPLOITATION
+
+
45
REPRISES ET
TRANSFERTS DE
CHARGES
EBE RETRAITE
Rsultat
dexploitation
retrait
AUTRES CHARGES
DEXPLOITATION
DAP
DEXPLOITATION
-
-
AUTRES PRODUITS
DEXPLOITATION
+
+
AMORTISSEMENT DES
BIENS EN CB
-
Participation des salaris
-
Charges dintrts lis aux
biens en CB
+
46
47
Le RE (ou lEBE) -indicateur de la cration de valeur de
lentreprise- est un gteau partager entre les diffrentes
parties prenantes de lentreprise --les pourvoyeurs de fonds--
RE
(EBE)
Cration
de Valeur
Actionnaires
Rsultat net
(+A&P = CAF)
Cranciers Rsultat financier
Etat
lments non
rcurrents
IS
Rsultat Exceptionnel
Les actifs de l Les actifs de l Les actifs de l Les actifs de l entreprise ont entreprise ont entreprise ont entreprise ont- -- -ils un ils un ils un ils un
rendement suffisant ? rendement suffisant ? rendement suffisant ? rendement suffisant ?
& du risque conomiques
49
Rentabilit consiste mettre en relation les moyens
investis et les rsultats obtenus
Ne pas confondre Rentabilit et Marge :
La rentabilit comptable est le rapport entre
laccroissement de richesse (le rsultat) et les
capitaux investis
La marge est le rapport dun rsultat un volume
dactivit (le chiffre daffaires, ou la production)
50
Lanalyse de la rentabilit se conoit tout dabord au
niveau de lactivit conomique de lentreprise
travers lanalyse de la rentabilit de lactif
conomique
Lactivit de lentreprise tant risque, ltude de la
rentabilit conomique doit tre complte par
lanalyse du risque conomique (ou
oprationnel) qui exprime la sensibilit de la
rentabilit un changement de niveau dactivit.
51
Rentabilit Rentabilit Rentabilit Rentabilit conomique conomique conomique conomique
Dmarche danalyse de la rentabilit
conomique
Calcul de lactif conomique sur plusieurs
exercices successives
Calcul et interprtation de la rentabilit conomique
Dcomposition du retour sur lactif conomique
Calcul et interprtation du risque conomique
52
Actif conomique = Capitaux investis
Endettement net
= Dettes financires court,
moyen et long termes
Placement financiers
Disponibilits
BFR
(dexploitation et hors
exploitation)
Capitaux propres
Actif immobilis net
Bilan conomique simplifi
53
La rentabilit conomique est un taux qui exprime la
performance industrielle et commerciale de lentreprise
indpendamment de son financement, calcul
gnralement aprs impts
On lappellera taux de rentabilit conomique ou taux de
rentabilit oprationnelle (Re) ou return on capital
employed (ROCE)
( )
) engag capital ou conomique capital (ou conomique Actif
IS taux - 1 on exploitati d' Rsultat
=
e
R
54
Dcomposition de la rentabilit conomique
conomique Actif
CA
CA
IS d' net on exploitati d' Rsultat
conomique Actif
IS d' net on exploitati d' Rsultat
=
Taux de marge
dexploitation
Taux de rotation de
lactif conomique
55
Taux de rotation de lactif conomique (inverse de
lintensit capitalistique)
Un taux de rotation de lactif conomique = 3, cela signifie que
1 investi dans le capital conomique produit 3 de CA par an
Plus il est lev plus lentreprise utilise intensment son outil
de production (caractristique des entreprises industrielles de
volume)
Les entreprises qui sont davantage focalises sur du travail (ou
production) forte VA arrivent des taux plus faibles
56
Une rentabilit conomique peut donc rsulter
soit de faible marges, mais dun fort taux de
rotation (donc une faible intensit capitalistique),
exemple de la grande distribution (Wal-Mart)
57
58
Risque conomique ou
oprationnel
Il rsulte des fluctuations de la
rentabilit conomique conscutives
aux variations du niveau dactivit
Deux approches pour valuer le risque
conomique :
Le seuil de rentabilit ou point mort
Le levier dexploitation (ou oprationnel)
59
Risque conomique
Le seuil de rentabilit (le point mort)
Le SR est le niveau de CA pour lequel le rsultat est nul
SR est le montant du CA pour lequel on a:
CA = CV+CF,
CA CV = CF
Marge sur cots variables = M/CV = t
m
x SR = CF
SR = CF/t
m
Exemple Une entreprise ayant ralis un CA de 1200 k pour lexercice N.
Ses frais fixes slvent 660 k et ses charges variables 480 k
Taux de marge/CV = (1200 480)/1200 = 0,6
SR = 660/0,6 = 1100 k
partir de ce moment lentreprise ralise encore un CA de 100k et la
M/CV constitue un bnfice en totalit, soit 100x0,6 = 60 = Bnfice de
lexercice N; on a bien: 660+480+60 = 1200
60
Risque conomique
Le seuil de rentabilit (le point mort)
61
Risque conomique
Le seuil de rentabilit et structure des charges
Pour un mme montant de CA et de charges, le SR,
donc le risque oprationnel est dautant plus lev
que la proportion des CF est plus grande
Exemple Le mme que prcdemment mais avec des frais
fixes de 420k et des charges variables de 720k
Taux de Marge/CV = tm = (1200 720) / 1200 = 0,4
SR = 420 / 0,4 = 1050 k
Commentaire : la diminution de la proportion des charges
fixes sest traduite par un abaissement du SR, donc par une
baisse du risque oprationnel
62
Risque conomique
Le seuil de rentabilit et structure des charges
Utilit: le SR permet de comprendre et
dvaluer limpact dun changement de la
structure des charges sur le rsultat
Si les charges fixes comprennent des
charges financires, le point mort calcul
est appel SR financier
Si les charges financires sont exclues des
charges fixes, le point mort trouv est
qualifi de SR dexploitation
63
Risque conomique
Le levier dexploitation
Levier dexploitation LE est un coefficient qui
mesure la sensibilit du rsultat dexploitation
aux variations du CAHT
Plus le LE est lev, plus le risque support
est grand.
Exemple soit un LE = 3, si le CAHT varie de
10 %, le rsultat dexploitation variera de
30% (en plus ou en moins).
64
Risque conomique
LE : formule de llasticit du RE par rapport au CA
CAHT t RE
CF CAHT t RE
MCV
e MCV
=
=
CAHT
CAHT
RE
RE
LE
= =
CAHT du variation de %
on exploitati d' Rsultat du variation de %
LE : MCV et RE
RE
MCV
RE
CAHT t
CAHT
CAHT
RE
CAHT t
CAHT
CAHT
RE
RE
LE
MCV
MCV
=
=
RE
MCV
LE =
65
Risque conomique
LE et SR
LE comme le SR dpend de la structure des charges de
lentreprise
Plus les CF sont leves, plus le RE est sensible
une variation du CAHT, donc plus le risque
conomique est lev
e
MCV
MCV
MCV
MCV
MCV
e
e
SR CAHT
CAHT
t
CF
CAHT
CAHT
CF CAHT t
CAHT t
RE
MCV
LE
CF CAHT t RE
t
CF
SR
= =
= =
e
e
e
et
66
Risque conomique
e
SR CAHT
CAHT
LE
=
Le risque dexploitation est dautant plus
important que le CAHT est voisin du SR
Exemple : Soit un seuil de rentabilit dexploitation SR
e
= 700
2 2,4 3,33 8 LE
1 400 1 200 1000 800 CAHT
67
Risque conomique
En 2008, les deux constructeurs automobiles Renault et Peugeot
ont connu des volutions similaires de leurs activits mais assez
diffrentes de leurs rsultats, tmoin du point mort trs
diffrent.
-117 M
-109%
37,8 Md
-7%
Renault
550 M
-68%
54,4 Md
-7%
Peugeot
Rsultat dexploitation Chiffre daffaires
Qui est le plus proche de son point mort Renault ou Peugeot?
Pourquoi ?
68
Risque conomique
La sensibilit du rsultat une variation de lactivit dpend
beaucoup de la structure des cots de lentreprise.
Plus les CF sont levs plus le rsultat est volatil.
3 Md
+13%
53 Md
+12%
Tesco
75 Md
-82%
5464Md
-1%
Iberia
Rsultat dexploitation Chiffre daffaires
Entre Tesco et Iberia quelle est lentreprise qui dispose dun fort
levier dexploitation? Pourquoi ?
69
Actif conomique ngatif
Les entreprises avec un actif conomique ngatif
se caractrisent dun BFR fortement ngatif
(secteur de distribution, restauration collectives, etc.)
La rentabilit conomique doit tre calcule compte
tenu des produits des placements financiers
(intgr au rsultat) et du volume de ces
placement (intgr lactif conomique)
( ) ( )
Placements conomique Actif
IS taux - 1 financiers Produits on exploitati d' Rsultat
+
+
=
e
R
Les actionnaires de l Les actionnaires de l Les actionnaires de l Les actionnaires de l entreprise entreprise entreprise entreprise
peuvent peuvent peuvent peuvent- -- -ils tre satisfaits de la ils tre satisfaits de la ils tre satisfaits de la ils tre satisfaits de la
rentabilit rentabilit rentabilit rentabilit ? ?? ?
financire, du risque financier &
de leffet de levier
71
Les actionnaires de lentreprise peuvent-
ils tre satisfaits de la rentabilit ?
Procdure de lanalyse de la rentabilit financire
(en fonction de la disponibilit des donnes) :
Calcul et interprtation du rendement des capitaux propres
Dcomposition de la rentabilit financire
Effet de levier et risque financier
Calcul et interprtation de lEVA
72
Rentabilit des capitaux
propres
Rentabilit des capitaux propres ou
Rentabilit financire ou Return on Equity
ROE:
Gnralement, ce taux doit tre de lordre de 12 15% selon
les entreprises et au moins suprieur 10% pour satisfaire les
actionnaires, leur assurer une rmunration proportionnelle au
risque quils ont pris en investissant dans lentreprise
propres Capitaux
net Rsultat
= =
CP f
R R
73
Effet de levier
Illustration
150
30
120
120 x 2/3 = 80
80/500 = 16%
150
0
150
150 x 2/3 = 100
100/1000 = 10%
Rsultat conomique
Charges dintrt
Rsultat imposable
Rsultat net
Rentabilit financire
Financement par
Capitaux propres (500)
et Endettement (500)
Financement par
Capitaux propres
(1000)
Dans cet exemple, le recours lendettement accroit la rentabilit
financire, on dira que leffet de levier est de 6% (16%-10%)
74
Effet de levier
Soient :
K : Capitaux propres ; D : Dettes financires ; K+D : Actif conomique
R
f
: taux de rentabilit financire ;
R
e
: taux de rentabilit conomique net dIS ;
i : taux dintrt sur les dettes financires net dIS ;
Di : charges dintrt aprs IS
( )
( ) ( )
( )
( )
+ =
+
= =
+ = + =
=
+ =
D
i R R
i R D K R
R
i R D K R Di D K
D K
e e
e e
f
e e
propres Capitaux
net Rsultat
R net Rsultat
IS aprs intrts d' Charges - IS) d' (net conomique Rsultat net Rsultat
R IS) d' (net conomique Rsultat
e
e
75
Effet de levier
Leffet de levier financier mesure lincidence positive ou
ngative de lendettement de lentreprise sur sa rentabilit
financire
( ) levier de bras
financier levier
=
=
i R
K
D
e
( )
+ =
D
i R R R
e e f
( )
FINANCIER LEVIER de EFFET conomique Rentabilit propres capitaux des Rentabilit
propres Capitaux
net t Endettemen
t endettemen l' de net cot conomqiue Rentabilit
conomique Rentabilit propres capitaux des Rentabilit
+ =

+ =
76
Effet de levier
Si les fonds emprunts sont investis dans une activit
dont la rentabilit (R
e
) est suprieure leur cot (i), les
actionnaires bnficient de cette marge
Cette marge est dautant plus leve que lentreprise est
endette, i.e. un levier dendettement (D/K) important
77
Effet de levier
Trois cas peuvent se prsenter :
(Re i)>0, lentreprise prsente un effet de levier
financier positif : plus elle est endette plus elle est
rentable financirement pour ses actionnaires
(Re i)<0, lentreprise un effet de levier financier ngatif
ou effet de massue ou effet de marteau : plus elle
est endette moins elle est rentable pour ses actionnaires
(Re i)=0, lentreprise ne prsente aucun effet de levier
positif ou ngatif : la rentabilit financire est
indpendante de sa structure financire
78
79
80
Risque financier
Le risque financier correspond la variation de la
rentabilit financire imputable au seul endettement
Il sagit de calculer, en cas de variation du CAHT et
de la rentabilit conomique :
de combien variera la rentabilit financire
Quelle part de cette variation est imputable au seul
endettement
Variation
CAHT
Risque
Entreprise
non endette
Entreprise
Endette
Risque
dexploitation
Risque
dexploitation
Risque dexploitation
& Risque financier
81
Risque financier
Si la rentabilit conomique varie R
e
, la rentabilit
financire connaitra son tour une variation R
f
En utilisant la relation de leffet de levier :
( )
( )
D
R R R
D
i R R R R R R
D
i R R R
e e f
e e e e f f
e e f
+ =
+ + + = +
+ =
Variation de R
f
(Risque global)
Variation de R
f
indpendante
de lendettement
(Risque dexploitation)
Variation de R
f
lie
lendettement
(Risque financier)
82
Risque financier
Leffet de lendettement la variation de la rentabilit financire
est dautant plus grand que lendettement est plus important
Le risque financier dpond du risque
conomique et du niveau du levier financier
Exemple Soit une R
e
= -10%
+ =
D
R R
e f
1
-10% -10% -10% R
f
indpendante de lendettement (Risque conomique)
-15% -10% 0% R
f
lie lendettement (Risque financier) =R
e
*D/K
-25% -20% -10% globale de la R
f
1,5 1 0 Levier financier D/K
83
Intrt de leffet de levier
Le mrite de leffet de levier est de montrer
lanalyste lorigine de la rentabilit des
capitaux propres :
Performance oprationnelle ?
Structure de financement favorable un effet de
levier positif ?
!!! Sur la dure, seule une rentabilit
conomique croissante est le gage
dune progression rgulire de la
rentabilit des capitaux propres
84
Intrt de leffet de levier
Rentabilit des capitaux propres
20%
15%
40%
18%
15%
40%
16%
15%
40%
15%
15%
40%
Entreprise A
Entreprise B
Entreprise C
2008 2007 2006 2005
Rentabilit conomique aprs IS
7%
15%
10%
7%
15%
10%
8%
15%
10%
10%
15%
10%
Entreprise A
Entreprise B
Entreprise C
2008 2007 2006 2005
85
Calcul de leffet de levier
Donnes de base
2006 2007 2008
Chiffre d'affaires (CA)
Rsultat courant (RC)
+ Rsultat financier (R fin)
= Rsultat d'exploitation (Re)
Immobilisations (I)
+ Besoin en fonds de roulement (BFR)
= Actif conomique AE = I + BFR
Capitaux propres (CP)
+ Endettement net global (D)
= Actif conomique AE = CP + D
Taux de l'impt sur les socits (T)
86
Calcul
2006 2007 2008
Rentabilit conomique nette = Re = RE * (1 - T) / AE
Cot net de l'endettement estim = i = R fin * (1 - T) / D
Rentabilit conomique - Cot net de la dette = Re - i
Levier financier (D/CP)
Effet de levier = (Re-i)x(D/CP)
Rentabilit des capitaux propres = Rcp = RC * (1 -T) / CP
Rentabilit des capitaux propres = Rcp = Re + Effet de levier
87
Rsultats
2006 2007 2008
Marge conomique aprs impt = RE(1-T)/CA
x Taux de rotation de l'actif conomique (CA/AE)
= Rentabilit conomique (A)
Rentabilit conomique - Cot net de la dette (Re - i)
x Levier financier (D/CP)
= Effet de levier (B)
= Rentabilit des capitaux propres (A+B)
Partie II :
L LL L entreprise est entreprise est entreprise est entreprise est- -- -elle solvable ? elle solvable ? elle solvable ? elle solvable ?
Analyse de la solvabilit Analyse de la solvabilit Analyse de la solvabilit Analyse de la solvabilit
89
Satisfaire la contrainte de rentabilit est une condition
ncessaire pour garantir la prennit de lentreprise,
mais insuffisante
Il est ncessaire danalyser dans quelle mesure cette
activit permet de gnrer une trsorerie susceptible
de satisfaire la contrainte de solvabilit (Capacit
dune entreprise faire face ses obligations)
90
Lapproche de solvabilit peut tre structure
autour des interrogations suivantes :
Lentreprise est-elle liquide ?
Analyse de la solvabilit court terme
Le financement est-il globalement quilibr ?
Analyse de lquilibre financier de lentreprise
Chapitre 3
Chapitre 4
Chapitre 4 :
L LL L entreprise est entreprise est entreprise est entreprise est- -- -elle liquide ? elle liquide ? elle liquide ? elle liquide ?
Analyse de la solvabilit Analyse de la solvabilit Analyse de la solvabilit Analyse de la solvabilit
court terme de l court terme de l court terme de l court terme de l entreprise entreprise entreprise entreprise
92
L LL L entreprise est entreprise est entreprise est entreprise est- -- -elle liquide ? elle liquide ? elle liquide ? elle liquide ?
Lanalyse de la liquidit se base sur trois approches
qui se sont progressivement dveloppes :
1. La premire approche construite sur la perspective de
liquidation de lentreprise et ralise partir des ratios de
liquidit
2. Lapproche fonctionnelle construite sur le triptyque fonds
de roulement - besoin en fonds de roulement
trsorerie
3. Lapproche dynamique des flux fonde sur les tableaux de
financement
93
Analyse de la liquidit Analyse de la liquidit Analyse de la liquidit Analyse de la liquidit par les par les par les par les
ratios ratios ratios ratios
Cette premire approche de la liquidit sappuie
traditionnellement sur le calcul de trois ratios de
liquidit :
Ratio de liquidit gnrale =
Ratio de liquidit rduite =
Il corrige la ratio prcdent en prenant en compte le caractre peu liquide de certains
stocks
Ratio de liquidit immdiate =
Il traduit la capacit de lentreprise partir de ses seules liquidits faire
face ses dettes les plus exigibles
1
2
3
an un d' moins Passifs
an un d' moins Actifs
stocks hors an un d' moins Actifs
VMP its Disponibil +
94
1
2
3
Questions Indicateurs Commentaires
Les liquidits de lentreprise
permettent-elles de faire face
aux dettes court terme ?
Les liquidits et les sommes
attendues des clients permettent-
elles de faire face aux dettes
court terme ?
Les actifs court termes de
lentreprise permettent-elles de
faire face aux dettes court
terme ?
Ratio de liquidit
immdiate
Ratio de liquidit
rduite
Ratio de liquidit
globale
Ratio souvent considr comme trop
restrictif. En gnral sa valeur est assez
faible. Un ratio > 100% indiquerait un
excdent de trsorerie
Ratio gnralement proche de 100%.
Une confrontation des crdits clients et des
dettes fournisseurs permet didentifier
dventuels problmes de trsorerie
Ratio >100%. Dans le cas contraire,
lentreprise sera considre comme peu
solvable court terme
95
Remarques :
Dans la pratique, seule lvolution de ces ratios dans le
temps permet une approche de la solvabilit de
lentreprise
Le caractre htrogne des crances et des dettes,
certains quelques jours dchance, dautres
plusieurs mois, rduit considrablement la porte de
leur analyse
Cette premire dmarche se construit dans une
perspective essentiellement patrimoniale et liquidative.
Elle vise apprcier la capacit de lentreprise utiliser
ses actifs pour rembourser ses dettes
1
2
3
96
Elle envisage la contrainte de liquidit daprs la manire dont
les ressources stables assurent la couverture du BFR
Lanalyse passe par lexamen du triptyque Fonds de
Roulement Besoin en Fonds de Roulement Trsorerie
Lanalyse fonctionnelle tablit une distinction au sein de ses flux
de ressources et demplois selon les principales fonctions
auxquelles appartiennent la recette ou la dpense considre
Approche fonctionnelle de la Approche fonctionnelle de la Approche fonctionnelle de la Approche fonctionnelle de la
liquidit liquidit liquidit liquidit
1
2
3
97
Lanalyse fonctionnelle distinguent ainsi les oprations
relevant du :
Cycle dinvestissement : oprations dacquisitions ou de
cessions dactifs permettant de dployer une activit
Cycle dexploitation : oprations courantes lies aux activits
dachat de marchandises (ou de produits), production et vente
de marchandises (ou de produits)
Cycle de financement : oprations permettant lentreprise
de se procurer les ressources financires ncessaires
lacquisitions des actifs
Cycle de trsorerie : oprations dajustement entre le cycle
dexploitation et les cycles dinvestissement et de financement
1
2
3
98
Dmarche de lanalyse fonctionnelle
1. Retraitements pralables
2. Construction du bilan fonctionnel
3. Interprtation du bilan fonctionnel
1
2
3
99
Bilan fonctionnel Bilan fonctionnel Bilan fonctionnel Bilan fonctionnel
Le bilan fonctionnel repose sur la distinction entre :
les lments stables (relevant des cycles longs
dinvestissement et de financement)
et les lments circulants (relevant des cycles plus courts
dexploitation et de financement)
Les ressources et les emplois sont valus la
valeur dorigine des flux de recettes et de
dpenses (valeur brute)
100
Bilan fonctionnel Bilan fonctionnel Bilan fonctionnel Bilan fonctionnel - -- - Retraitements Retraitements Retraitements Retraitements
pr pr pr pr alables alables alables alables
Les amortissements et les provisions pour dprciations
sont retirs de lactif et ajouts aux ressources propres (avec les
provisions pour risques et charges)
Le capital non appel est retir de lactif et sa valeur est
retranche du passif
Les charges rpartir sur plusieurs exercices sont ajoutes
aux emplois stables immobiliss si assimilables un investissement
(notion davantages conomiques futurs). Autrement considrer
comme non valeur retirer de lactif et retrancher du passif.
Les primes de remboursement des obligations sont
limines de lactif et retranches des dettes financires
1
2
3
101
Les concours bancaires courants et les soldes crditeurs de
banques sont retranchs des dettes financires et ajoutes aux dettes
circulantes
Les comptes courants dassocis crditeurs sont affects aux
dettes financires sils correspondent des fonds permanents (comptes
bloqus par exemple) et aux dettes circulantes lorsquils reprsentent
des dpts transitoires
Les carts de conversion sont soit intgrs dans les ressources
stables de lentreprise, soit imputs directement sur les valeurs des
crances et des dettes concernes
1
2
3
102
Les effets escompts non chus, qui ne figurent
pas au bilan, sont ajouts aux crances dexploitation
lactif circulant et aux dettes court terme dans les
soldes crditeurs des banques
La valeur de biens financs par crdit-bail est
intgrs dans le bilan fonctionnel. La valeur dorigine
est ajoute aux immobilisations, lquivalent des
amortissements est ajout aux ressources propres, la
partie non amortie est ajoute aux dettes financires.
1
2
3
103
Le bilan fonctionnel se prsente partir de
larticulation du triptyque :
Fonds de roulement
Besoin en Fonds de Roulement
Trsorerie
Construction du bilan fonctionnel Construction du bilan fonctionnel Construction du bilan fonctionnel Construction du bilan fonctionnel
1
2
3
104
Le Fonds de Roulement = Ressources stables - Emplois
stables
Le FR apprcie le montant des ressources stables disponibles pour
financer les besoins financiers de lexploitation, aprs dduction
des emplois stables
Fonds Propres
Provisions pour
risques et charges
Amortissements
et provisions
Dettes financires
L&MT
Immobilisations
brutes
Fonds de
roulement
105
Bilan comptable Corrections et retraitements Bilan fonctionnel
Liasse 2050 et 2051
(page1&2)
+
Documents sur
Le crdit-bail
Dduire la capital souscrit non
appel
Ajouter les amortissements des
biens utiliss en crdit-bail
Capitaux propres (DL)
+ Autres fonds propres (DO)
- Capital souscrit non appel (AA)
= Fonds propres
Provisions pour risques et charges
(DR)
+ Amortissements et provisions
(1A)
+ Amortissement crdit-bail
= Amortissements
et provisions
1
2
3
106
Liasse 2050 et 2051
(page1 &2)
+
Documents sur
Le crdit-bail
Regrouper les diffrentes dettes
comptabilises en dettes financires
Dduire le montant des concours
bancaires
Dettes financires (DS+DT+DU+DV)
- Concours bancaires courants (EH)
- Prime de remboursement des
obligations (CM)
+ Valeur nette du crdit-bail
= Dettes financires
+ cart de conversion passif (ED)
- cart de conversion actif (CN)
Dduire les primes de
remboursement des obligations
Ajouter la valeur nette du crdit-bail
Porter les carts de conversion
1
2
3
107
Les emplois stables, retenus pour leur valeur brute,
reprsentent la somme des immobilisations dexploitation et
financires et reprennent les retraitements concerns :
Liasse 2050 et 2051
(page1 &2)
+
Documents sur
Le crdit-bail
Dduire la capital souscrit non
appel
Ajouter les charges rpartir sur
Plusieurs exercices
Ajouter la valeur dorigine des biens
utiliss en crdit-bail
Actif immobilis brut (BJ)
- Capital souscrit non appel (AA)
+ Charges rpartir sur plusieurs
exercices (CL)
+ Valeur dorigine des bien
utiliss en crdit-bail
= Emplois stables
1
2
3
108
Le besoin en fonds de roulement reprsente la
diffrence entre les stocks, les en-cours et les
crances de lactif circulant et les dettes circulantes
On distingue :
Le BFR dexploitation : reprends les postes du cycle
dexploitation, les dettes et les crances diverses relatives
lexploitation
Le BFR hors exploitation : dfini par les dettes et les
crances diverses sans rapport avec lexploitation
1
2
3
109
Le BFR apprcie le montant des capitaux ncessaires
au financement du cycle dexploitation,
principalement pour financer les stocks et les
dcalages entre les dcaissements envers les
fournisseurs et les encaissements lis aux ventes de
lentreprise
Sa composante principale est le BFRE, le BFRHE
reprsente gnralement un montant faible
1
2
3
110
Construction du bilan Construction du bilan Construction du bilan Construction du bilan
fonctionnel fonctionnel fonctionnel fonctionnel
Stocks
BFRE
Clients
Effets escompts
non chus
Dettes fournisseurs
Dettes fiscales
et sociales
1
2
3
111
1
2
3
Actifs dexploitation
Liasse 2050, 2057,
2058-C
(page1, 8 et 11)
Ajouter le montant des effets
escompts non chus
Retirer les lments hors
exploitation des autres crances
(Impts sur les bnfices
et dbiteurs divers)
Retirer les lments hors
exploitation des dettes fiscales
et sociales (impt sur les
bnfices et obligations
cautionnes)
Stocks en valeur brute (BL+BN+BP+BR+BT)
+ Avances et acomptes (BV)
+ Clients et comptes rattachs (BX)
+ Effets escompts non chus (YS)
+ Autres crances (BZ-VM-VR)
+ Charges constates davance (CH)
= Actif dexploitation
Actifs dexploitation
Liasse 2050, 2057,
2058-C
(page1, 8 et 11)
+ Avances et acomptes reus (DW)
+ Dettes fournisseurs (DX)
+ Dettes fiscales et sociales (DY-8E-VX)
+ Produits constats davance (EB)
= Passif dexploitation
BFRE = Actif dexploitation - Passif dexploitation
112
Bilan comptable Bilan fonctionnel
Actifs hors exploitation
Liasse 2050 et 2057
(page1 et 8)
Capital appel non vers (CB)
+ Impt sur les bnfices (VM)
+ Dbiteurs divers (VR)
= Actif hors exploitation
+ Impts sur les bnfices (8E)
+ Dettes sur immobilisations (DZ)
+ Autres dettes (EA)
= Passif hors exploitation
BFRHE
Passifs hors exploitation
Liasse 2051 et 2057
(page2 et 8)
= Actif hors exploitation
- Passif hors exploitation
1
2
3
113
VMP
FR > BFR
Disponibilits
Concours
bancaires courants
Effets escompts
Non chus
VMP
Disponibilits
Concours
bancaires courants
Effets escompts
Non chus
FR < BFR
Si le FR>BFR, la trsorerie
est positive, elle reprsente
des disponibilits et/ou des
VMP
1
2
3
Si le FR<BFR, la trsorerie
est ngative, elle
reprsente des dcouverts
bancaires
La trsorerie reprsente lajustement entre le fonds de
roulement et le BFR
114
1
2
3
Liasse 2050, 2051,
2057 et 2058-C
(page1, 2, 8 et 11)
Ajouter le montant des effets
escompts non chus et des
obligations cautionnes aux
concours bancaires courants
VMP (CD)
+ Disponibilits (CF)
= Trsorerie positive
Concours bancaires courants et
soldes crditeurs de banque (EH)
+ Obligations cautionnes (VX)
+ Effets escompts non chus (YS)
= Trsorerie ngative
Trsorerie positive
- Trsorerie ngative
= Trsorerie
115
Interpr Interpr Interpr Interpr tation du bilan tation du bilan tation du bilan tation du bilan
1
2
3
Cas n1
BFR +
FR +
TRE -
Le BFR est financ en partie par un FR positif et en
partie par des concours bancaires CT
Situation courante et classique qui sanalyse en
fonction de limportance des concours de trsorerie
Pour rduire le niveau des concours de trsorerie,
lentreprise doit essayer daugmenter son FR par :
Accroissement des ressources propres
Recours des nouvelles dettes financires
Pour amliorer la proportion entre le FR et la
trsorerie, lentreprise peut envisager de
Rduire ses immobilisations
Rduction du BFR : diminution des stocks, rduction des
crances clients (sous rserves de maintenir le CA),
augmentation des dettes
116
Le BFR est entirement financ par
des capitaux permanents
Leur importance permet de dgager
des liquidits
Limportance du FR indique que les
immobilisations sont finances par
des ressources stables de mme que
le BFR
!!! Il convient de sinterroger sur la
rentabilit des excdents de trsorerie
Cas n2
BFR+
TRE+
FR+
1
2
3
117
La trsorerie assure la totalit du
financement du BFR et dune partie de lactif
immobilis
Situation pas tenable durablement
Lentreprise est expose au risque dune crise
de liquidit
La prsence dun FR ngatif est un signe
dune faiblesse dans le financement des
immobilisations
Dans cette situation, lentreprise doit
imprativement restructurer son FR :
Augmentation des financement longs,
Amlioration de lautofinancement
Diminution du BFR
Cas n3
FR -
BFR +
TRE -
1
2
3
118
Situation exceptionnelle : le FR positif
se combine avec un BFR ngatif et
gnrent une trsorerie positive
Situation rare dans les entreprises
industrielle, mais usuelle dans les
entreprises de la grande distribution
!!! Il est important de surveiller les
modalits de gestion de la trsorerie
positive
Cas n4
TRE +
1
2
3
FR +
BFR -
119
Cas galement typique de la grande distribution : le
FR ngatif est financ par une ressource en FR (BFR
ngatif) trs importante qui permet de dgager une
trsorerie positive
Une forme exacerbe du cas prcdent : le FR ngatif
indique quune partie des immobilisations est finance
par les ressources en fonds de roulement
La dpendance de lentreprise vis--vis de ses
fournisseurs est probable dans cette situation
Il faut sinterroger sur linsuffisance du FR :
Est-il conjoncturel ? Lentreprise se trouve dans une
phase dinvestissement.
Est-il structurel ? Il est li une faiblesse de la structure
financire ou une insuffisance de rentabilit
Cas n5
BFR -
1
2
3
FR -
TRE +
120
Cas variante du prcdent : la ressource en fonds de
roulement (BFR<0) est insuffisante pour financer le
FR ngatif : la trsorerie est ngative
Situation haut risque pour une entreprise
industrielle : le financement des immobilisations
dpend de ses fournisseurs et des banques travers
lautorisation de dcouvert
Pour une entreprise de la distribution, la situation est
moins grave : lentreprise a galement sur estim ses
ressources en FR ou sous-estim le besoin de
financement de ses immobilisations
La situation passe par une reconstitution du FR
Cas n6
FR -
1
2
3
BFR -
TRE -
121
1
2
3
volution du FR volution du BFR
volution
des
capitaux
propres
volution
du
rsultat
volution
des dettes
LT
volution
des valeurs
immobilises
volution du CA
et de la rentabilit
Suivi de la
politique
financire
Suivi de la
politique
industrielle
volution
des
stocks
volution
des
crances
clients
volution
des dettes
fournisseurs
volution
de
lactivit
volution
du CA et
des
mthodes
de gestion
des stocks
Suivi de la
politique
commerciale
et des
mthodes
de suivi
des clients
Suivi de la
politique
dapprovi-
sionnement
Suivi
de la
politique
indus-
trielle
volution de la trsorerie
Chapitre 5 :
Le financement est Le financement est Le financement est Le financement est- -- -il il il il
globalement globalement globalement globalement quilibr quilibr quilibr quilibr ? ? ? ?
Analyse de la structure Analyse de la structure Analyse de la structure Analyse de la structure
financi financi financi financi re de l re de l re de l re de l entreprise entreprise entreprise entreprise
123
Le financement est Le financement est Le financement est Le financement est- -- -il globalement il globalement il globalement il globalement
quilibr quilibr quilibr quilibr ? ? ? ?
Lapprciation de la structure financire dune
entreprise repose trs largement sur lexamen
des rgles mises en place par les cranciers, en
particulier les tablissements de crdit
Il est possible de dgager des caractristiques
communes, en gardant lesprit que le recours
lendettement sinscrit dans le cadre de relations
commerciales avec les banques
Ds lors, les normes doivent tre lues comme des
pratiques habituelles et, en aucun cas, comme
des rgles intangibles
124
quilibr quilibr quilibr quilibr ? ?? ?
Les normes bancaires sont largement inspires de la
Finance classique et se traduisent en matire
dendettement par le respect de rgles dor du
financement :
les actifs stables, quils soient acycliques ou cycliques ne
doivent pas, en principe, tre financs par des dettes
court terme ou de trsorerie
Le financement des actifs stables par endettement long et
moyen terme est tolr condition quil ne reprsente pas
plus de 50% des capitaux permanents et quil puisse tre
progressivement rembours grce lautofinancement
125
Ces rgles dbouchent sur des normes qui
sexpriment travers des ratios qui sorganisent
globalement autour de trois thmatiques :
Le niveau de lendettement, qui dbouche sur des analyses
de lindpendance financire de lentreprise
La structure interne de lendettement
Le poids de lendettement
Capacit de remboursement
126
Niveau de lendettement
Ratio dindpendance financire = Endettement
total / Total bilan
Il mesure lindpendance de lentreprise envers les tiers.
Il constitue une mesure de risque de non remboursement des
cranciers.
Ratio dautonomie financire = Fonds propres /
dettes financires terme
Norme = 100%
Il mesure lindpendance de lentreprise envers les banques et
le degr dengagement des banques dans lentreprise
127
Poids de lendettement
Lexploitation courante de lentreprise permet elle de
couvrir les frais financiers ?
Ratio : Frais financiers / EBE
Frais financiers = intrts et charges assimiles, ligne GR, page 3
Norme : taux compris entre 30% et 40%
Un taux > 50% doit alerter lanalyse
Ratio : Frais financiers / CA
Norme : 4%
Un taux > 6% ncessite de sinterroger sur les conditions
dexploitation et de financement qui justifient tel niveau
128
Capacit de remboursement de la dette =
Endettement financier / CAF
Apprcier la capacit de lentreprise faire face au
remboursement de sa dette financire
Calculer le temps ncessaire lentreprise pour
rembourser ses dettes financires, si elle affecte la
totalit de la CAF cet effet
Norme : limite suprieure entre 3 5 ans

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