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ADMINISTRACIN FINANCIERA
INGENIERA INDUSTRIAL
Docente: Enrique Gracia Rodrguez

CONTENIDO



Captulo 1 FUNDAMENTOS DE EVALUACIN FINANCIERA DE PROYECTOS (5)
El Costo del capital
Valor Presente Neto
Tasa Interna de Retorno
Flujos de Caja


Captulo 2 ADMINISTRACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO (16)
Administracin de Caja
Administracin de Cuentas por Cobrar
Administracin de Inventarios
Descuentos por pronto pago

Captulo 3 EL PUNTO DE EQUILIBRIO (30)
Apalancamiento Operacional
Apalancamiento Financiero
Apalancamiento Total

Captulo 4 VALOR ECONMICO AGREGADO (39)
Capital de trabajo neto operativo
Flujo de Caja Libre


Captulo 5 FINANCIAMIENTO E INVERSIN (44)
Fuentes de Financiamiento
Administracin de Inversiones Financieras
Mercado de Renta Fija Bonos, TES y CDTs
Mercado de Renta Variable - Acciones






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INTRODUCCIN

La Administracin Financiera tiene como objetivo final el control del flujo de caja en la empresa,
conformado este por el conjunto de entradas y salidas de efectivo. Este control determinar el
resultado final positivo o negativo, en relacin con la utilidad o prdida generada, la capacidad de
pago oportuno de las obligaciones, el nivel de riesgo general de la empresa, la eficiencia en las
operaciones y el incremento del valor global de la organizacin.
Adicionalmente, el control del flujo de caja como sntesis de la Administracin Financiera,
requiere de la comprensin de conceptos aportados por diferentes campos del conocimiento
como la Economa, las matemticas financieras, la contabilidad y conceptos fundamentales de la
administracin de las organizaciones. En consecuencia, existe un departamento especializado en
las empresas que se encarga de llevar a cabo todas las actividades necesarias para lograr el eficaz
manejo del flujo de entradas y salidas de efectivo: El rea financiera, o departamento financiero.
El rea Financiera en la empresa, comparte dentro de una organizacin, sus decisiones
con las tres otras reas fundamentales: Produccin, Mercados, y Talento Humano. Cada rea tiene
su propio contexto:
El departamento de produccin disea y desarrolla la ingeniera del proceso productivo para la
transformacin de las materias primas en productos terminados; El departamento de mercadeo
identifica los mercados actuales y potenciales, e implementa las estrategias para llevar los
productos terminados al consumidor final; El departamento de recursos humanos se encarga de
asignar el personal idneo para la empresa de acuerdo con los requerimientos de cada puesto de
trabajo; Finalmente, el departamento financiero maneja los flujos de efectivo generados por las
operaciones de las otras reas, como los generados por sus propias decisiones. No obstante, gran
parte de las decisiones del rea financiera suelen ser tomadas en conjunto con los directivos de
cada una de las otras reas.
En coordinacin con el rea de produccin, el rea financiera debe decidir sobre la adquisicin
de nuevos equipos, ampliacin de la planta industrial, reemplazo de equipos obsoletos, rediseo
de productos, investigacin, etc. En coordinacin con el rea de mercadeo debe decidir acerca de
inversiones en investigaciones de mercado, campaas publicitarias, descuentos, promociones,
gastos por relaciones pblicas, ampliacin del portafolio de productos, lanzamiento de nuevos
productos, reemplazo o eliminacin de productos poco rentables. Con el rea de recursos
humanos debe decidir acerca de los niveles de sueldos y salarios, niveles de capacitacin,
incentivos, reconocimientos econmicos, gastos de bienestar institucional. Todas estas decisiones
implican en su mayora, salidas de efectivo, es decir, afectan el flujo de caja de la empresa, cuya
coordinacin depende del rea financiera, en relacin directa con la alta direccin de la
organizacin.
El rea financiera en la empresa tiene sus propias subdivisiones especializadas, cada una
de ellas con responsabilidades especficas entre las cuales se pueden mencionar las reas o
departamentos de contabilidad, tesorera, presupuestos, costos, impuestos, crditos y cobranzas,
inversiones, planeacin financiera, etc.
En sntesis, la coordinada integracin de los objetivos de mercadeo, produccin y finanzas
permiten una mejor administracin del crecimiento de una compaa. Por su parte, quienes
administran las finanzas en una organizacin, normalmente se ven enfrentados a dos grupos de
decisiones: Inversin y Financiamiento.

Decisiones De Inversin
Desde el inicio de la organizacin el empresario debe decidir sobre el tipo de equipos y
maquinaria que necesitar, la ubicacin, la distribucin de la planta, el tipo de construcciones, y el
manejo de inventarios, de acuerdo con los niveles de produccin y ventas esperadas, en relacin
obvia con la cantidad de recursos de capital disponibles; de esta manera, la inversin tendr dos
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grandes divisiones: capital de trabajo, y la propiedad, planta y equipo, las cuales se ven reflejadas
en la parte izquierda del balance, es decir, el Activo, que se divide en dos partes principales el
activo corriente o de corto plazo y el activo no corriente o de largo plazo.
El activo corriente, identificado con el concepto de Capital de Trabajo, es el conjunto de
cuentas conformado por el efectivo, las cuentas por cobrar, los inventarios y las inversiones de
corto plazo para manejo de excedentes temporales de liquidez. Adems, el capital de trabajo
incluye tambin el financiamiento de corto plazo especialmente con proveedores de materias
primas y prstamos bancarios de corto plazo.
El capital de trabajo, por su naturaleza, es dinmico y est en constante cambio como
consecuencia del flujo de efectivo diario, generado por las ventas, la recuperacin de cuentas por
cobrar, los pagos a los proveedores de materias primas y otros insumos de produccin, los gastos
del da-da, los pagos de impuestos, los pagos de prstamos, etc. De esta manera, el directivo
financiero, continuamente se ve enfrentado a tomar decisiones de corto plazo, criterio utilizado
para identificar la administracin del capital de trabajo. En este campo debe tomar decisiones en
relacin con:
El nivel de efectivo necesario para atender las necesidades diarias de la empresa
El plazo prudente para otorgar a los clientes en las ventas a crdito
El nivel de inventarios ptimo que debe mantener la empresa
La posibilidad de otorgar descuentos por pronto pago para acelerar el recaudo de las
cuentas por cobrar
La necesidad de financiar parte del capital de trabajo con obligaciones financieras de corto
plazo
La negociacin, con los proveedores, de mayores plazos para las cuentas por pagar, o la
justificacin de aprovechar los descuentos por pronto pago que ofrecen los proveedores
La posibilidad de disminuir precio para incrementar los volmenes de ventas, o la
posibilidad de aumentar el precio para aumentar los mrgenes de rentabilidad.
La bsqueda de alternativas de inversin a corto plazo, para los excedentes temporales de
efectivo

Adems de medidas sobre la administracin del capital de trabajo, el directivo financiero debe
tomar decisiones acerca de las inversiones de largo plazo, especialmente en lo relacionado con la
adquisicin de la propiedad, planta y equipo, tambin conocida como el activo fijo, que a
diferencia del capital de trabajo, no est en transformacin continua, sino que conforma la
infraestructura fsica para adelantar las actividades del objeto social del negocio. Los activos fijos
bsicos son los terrenos, las edificaciones, la planta y equipos industriales, los vehculos, y los
equipos de cmputo y comunicaciones. Como por lo general son bienes de alto costo, la
recuperacin del capital invertido en ellos se lleva a cabo a mediano y largo plazo. En tal sentido,
el directivo financiero debe responder a preguntas relacionadas con:
Cul debe ser el tamao de la planta de produccin? Es necesario ampliar la actual planta
industrial?
Es necesario adquirir equipos altamente automatizados, o es preferible producir con
equipos de baja tecnologa pero con alto uso de mano de obra?
La empresa debera comprar los equipos, o tomarlos en arrendamiento?
Los actuales equipos de produccin deberan ser reemplazados, o pueden ser reparados?
Es necesario adquirir nuevos terrenos, edificios y vehculos?
Debera la empresa pensar en fusiones con otras empresas, comprar empresas ya
constituidas o instalar nuevas sedes?
Cuenta la empresa con excedentes permanentes de liquidez para pensar en inversiones
financieras de largo plazo?
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Debera la empresa invertir en el nuevo proyecto que propone el rea de produccin, o el
rea de mercadeo?


Decisiones De Financiamiento
Simultneamente con las decisiones de inversin, y en relacin con las estrategias globales de
la compaa, el directivo financiero debe decidir sobre cmo se van a financiar esas inversiones.
Es decir, de donde se obtendrn los recursos, buscando la mezcla ptima de financiamiento. La
idea es adquirir activos e invertir en nuevos productos y servicios donde los retornos esperados
excedan su costo (Van Horne, 2002). Las decisiones de financiamiento se ven reflejadas en la parte
derecha del balance, en donde se encuentra el pasivo y el patrimonio. En este sentido, la
administracin financiera debe responder a preguntas como:
Cul es la combinacin ptima entre deuda y capital? Es decir, cul es la estructura
financiera adecuada?
Es preferible aumentar la deuda, o aumentar el capital aportado por los socios?
Cul es el costo del financiamiento de la empresa? Es decir, cul es el costo del capital?
Genera la empresa rendimientos suficientes para cubrir el costo del capital?
Hasta qu punto es prudente financiar el capital de trabajo con recursos de corto plazo?
Es consecuente el periodo de pago de los recursos obtenidos en prstamo con el plazo de
recuperacin de las inversiones?
Debe la empresa reinvertir las utilidades como estrategia de financiamiento?
Puede la empresa repartir utilidades? En qu cantidad o proporcin?
Hasta qu punto puede la empresa repartir utilidades sin poner en riesgo la liquidez?

Todas las decisiones financieras se reflejan en los estados financieros que se estudian a
continuacin.






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Captulo 1

FUNDAMENTOS DE EVALUACIN FINANCIERA DE PROYECTOS

Un proyecto es un plan que propone la creacin de una nueva unidad productiva con el fin de
obtener un beneficio econmico en el futuro; una nueva unidad productiva puede significar la
creacin de una empresa, el lanzamiento de un nuevo producto, una inversin en nueva planta y
equipo, una expansin, la compra de una empresa ya existente, La modernizacin de las
instalaciones, ingresar en los mercados internacionales, entre otras opciones. La ejecucin de un
proyecto implica una inversin inicial, la cul es el punto de partida de su valoracin financiera;
como los beneficios econmicos no se pueden predecir con certeza, todo proyecto de inversin
necesariamente incluye el riesgo, por lo que debe ser evaluado desde los puntos de vista de
rentabilidad esperada y riesgo.
El estudio del proyecto se desarrolla siguiendo las etapas del anlisis del mercado, el anlisis
de los aspectos tcnicos, y su correspondiente evaluacin financiera.

ESTUDIO DE MERCADO
El estudio de mercado es la primera parte de la evaluacin global del proyecto,
direccionado en determinar la existencia de un mercado potencial con capacidad de compra
suficiente para el producto o servicio que se pretende ofrecer. Para esto, se requiere de unos
estudios previos acerca de la oferta y demanda actual, productos y marcas existentes, los niveles
de precios, los sistemas de comercializacin, y las tendencias demogrficas.
Al establecer un nivel de demanda potencial, se puede proyectar y programar el nivel de
ventas esperado, condicionando as los niveles de produccin, lo que permite a su vez definir el
precio y el sistema de comercializacin adecuado para llevar el producto o servicio a manos del
consumidor.
El estudio de mercado permite entonces establecer la viabilidad comercial, es decir, prever
el riesgo y la posibilidad de xito al lanzar el nuevo producto con un precio competitivo que
permita cubrir los costos y gastos necesarios en la comercializacin y distribucin, y adems
genere un excedente. En sntesis, esta etapa permite responder a la pregunta: Existe un mercado
con capacidad de compra y dispuesto a adquirir el nuevo producto?

ESTUDIO TCNICO
Una vez establecido un volumen potencial de ventas, se disea la ingeniera ptima del
proceso de produccin, lo que a su vez permite determinar el tamao de la planta de fabricacin
requerida, los equipos necesarios y su distribucin fsica.
En esta etapa del estudio se define la localizacin ptima del proyecto de acuerdo con la
distancia con respecto de los proveedores y el mercado, o segn facilidades de acceso a materias
primas e insumos necesarios en la produccin. De la misma manera se definen las reas en que se
dividir la empresa, complementando el estudio con una presentacin detallada de costos de
produccin y gastos de operacin.

ESTUDIO FINANCIERO
El estudio financiero busca determinar, mediante la ordenacin de la informacin
monetaria suministrada por los dos estudios anteriores, la viabilidad financiera del proyecto.
En esta etapa se sistematiza la informacin en estados financieros, bsicamente
relacionados con la inversin inicial en equipo y capital de trabajo, amortizacin de crditos,
precios, ingresos, costos de produccin y gastos operacionales, inflacin esperada, depreciaciones
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y amortizaciones, etc., lo que permitir disear el flujo de caja proyectado que a su vez conducir
a evaluar el proyecto mediante herramientas de reconocida aceptacin universal como son el
valor presente neto y la tasa interna de retorno, entre otros.
En resumen, el estudio financiero puede llevarse a cabo siguiendo los siguientes pasos:

1. Recopilar y ordenar la Informacin bsica, previamente obtenida de los estudios de
mercado y tcnico
2. Ordenar el presupuesto de ingresos
3. Elaborar las Tablas de amortizacin de crditos
4. Elaborar las Tablas de amortizacin de activos diferidos y depreciaciones
5. Ordenar el presupuesto de egresos
6. Establecer el Flujo Neto de Caja
7. Calcular el WACC
8. Calcular el Valor Presente Neto y la Tasa Interna de Retorno

Finalmente, se considera razonable un horizonte de planeacin entre cinco y diez aos, aunque
puede ir hasta una mayor distancia en el tiempo, con la limitacin de que en la medida en que se
agreguen aos al estudio, mayor incertidumbre habr en los pronsticos de ingresos y egresos.

CONCEPTOS FUNDAMENTALES:

(1) EL COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL, CPPC, WACC = Weighted
Average Cost of Capital

El costo del capital es el costo promedio de la financiacin del proyecto; la financiacin puede
provenir de diferentes fuentes: Aporte de capital por parte de los socios inversionistas, prstamos
bancarios, emisin de bonos u otros ttulos valores, reinversin de utilidades, etc.
Todas las fuentes de financiacin, incluido el capital aportado por los inversionistas,
tienen un costo, y su promedio ponderado es lo que se denomina Costo Promedio Ponderado del
Capital WACC por sus siglas en ingls (Weighted Average Cost of Capital), el cual, a su vez, es la
tasa de descuento utilizada en la evaluacin financiera del proyecto por el mtodo del VPN, Valor
Presente Neto.
Para efectos de simplificar las siguientes explicaciones, el costo del capital puede
dividirse en dos fuentes principales: Deuda (con Bancos o por emisin de Bonos) y Capital (aporte
de los socios)

El Costo De La Deuda:
El costo de la deuda est identificado en los gastos financieros (intereses pagados) de
acuerdo con las tasas de inters pactadas con los bancos acreedores. Se debe tener en cuenta
que, en el estado de resultados, los intereses de la deuda son deducibles de impuestos. Por tanto,
el costo de la deuda debe reducirse con el ahorro de impuestos que genera:

Costo de la deuda = Tasa de inters (1- tasa de impuestos)

Ejemplo:
Suponga un crdito bancario por valor de $50.000, a una tasa efectiva anual de 18%; la tasa de
impuestos es 33%. Mediante la frmula el costo real del crdito ser:

Costo de la deuda = 18% (1 33%) = 12,06%

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Para comprobar este resultado, comprese el estado de resultados, con deuda y sin deuda, a
partir de la Utilidad Operacional:



Estado de resultados
Con deuda de 50.000
al 18.00% EA
Estados de resultados
Sin deuda
Utilidad operacional 15.000 15.000
Gastos financieros 9.000 0
Utilidad Antes de impuestos 6.000 15.000
Impuesto de renta (33%) 1.980 4.950
Utilidad Neta 4.020 10.050
Demostracin:
Con deuda la empresa deja de ganar: 10.050 - 4.020 = 6.030
Por lo tanto, el costo de la deuda con el banco es: 6.030/50.000 = 12.06%




El Costo Del Aporte De Los Inversionistas

Los inversionistas, socios o accionistas, esperan un rendimiento de sus aportes, que supere
en primer lugar el ndice de inflacin, para que haya una ganancia real, es decir para que el capital
aumente el poder adquisitivo.
Por otra parte, el inversionista esperar una tasa de rentabilidad mayor a la tasa cobrada
por los establecimientos de crdito; Asimismo, esperar un rendimiento que equipare o supere las
tasas de rentabilidad ofrecidas por otras alternativas de inversin, para compensar el riesgo
asumido al efectuar aportes en proyectos con ciertos grados de incertidumbre.
Para establecer una tasa mnima aceptable de rentabilidad (TMAR), en Colombia, puede
tomarse como referencia una tasa de bajo riesgo, como la DTF o las tasas de rentabilidad que
generan las negociaciones en Ttulos de Tesorera (TES) a mediano y largo plazo, y a esa tasa
sumarle unos puntos adicionales, spread, como prima de riesgo. En Colombia es posible
encontrar ttulos TES con plazos entre cinco y diez aos a tasas promedio de 7,0% efectiva anual.
Los puntos adicionales por prima de riesgo pueden ir entre 5% (bajo riesgo) y 25% o ms para
proyectos de alto riesgo.



Ejemplo de Clculo del WACC:

Supngase un proyecto que requiere de una inversin de $140.000, y cuyas fuentes de
financiacin sern las siguientes:
Aporte de los socios: $60.000 con tasa de rentabilidad esperada de 22%
Prstamo bancario: $50.000 al 18% EA
Bonos: $30.000 al 16% EA

Con una tasa de impuestos del 33%, el costo de la deuda con el Banco y con la emisin de bonos
queda en:
Costo de la deuda con el banco: 18% (1 33%) = 12,06%
Costo de la deuda con los bonos: 16% (1 33%) = 10,72%
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Clculo del WACC
Fuentes Monto ($) Participacin Tasa Ponderado
Aporte de socios 60.000 42,86% 22,00% 9,43%
Prstamo bancario 50.000 35,71% 12,06% 4,31%
Bonos 30.000 21,43% 10,72% 2,30%

140.000 100% WACC: 16,03%

Entonces, en este caso el Costo Promedio Ponderado del capital, es decir, el promedio del costo
de la financiacin es 16,03%, tasa de inters que ser utilizada como la tasa de descuento para el
clculo del Valor Presente Neto, y otras herramientas posibles de evaluacin financiera.


(2) VALOR PRESENTE NETO (VPN)

Bsicamente, el VPN es la diferencia, en un momento determinado, generalmente en el
tiempo cero, entre el valor presente de los flujos futuros de caja netos, y el valor de la inversin
inicial ms el valor presente de otras inversiones que hayan sido proyectadas en el futuro. La tasa
de descuento utilizada para calcular el valor presente de los flujos futuros es el Costo del Capital o
WACC, siendo esta tasa la de rentabilidad mnima que se esperara del proyecto.
Sumar el valor presente de todos los flujos futuros, y restar el valor presente de todas las
inversiones proyectadas, equivale a comparar todos los ingresos esperados contra todos los
egresos necesarios en un punto en el tiempo, habitualmente en el momento cero, es decir, al
iniciar el proyecto.
Cuando el VPN es positivo, el equivalente presente de los ingresos futuros es mayor que el
equivalente presente de los egresos, lo que indica que se est recuperando la inversin inicial y se
est ganando un excedente, cuyo valor presente es precisamente el valor del VPN, y por lo tanto,
el proyecto es financieramente viable. Esto tambin indica que la tasa de inters realmente
ganada es superior a la tasa de descuento utilizada (WACC).
Si el proyecto es igual a cero, el proyecto tambin es financieramente viable, ya que el
equivalente presente de los ingresos futuros, es igual al equivalente presente de las inversiones,
lo que indica que se est recuperando la inversin, y a su vez, se est ganando la rentabilidad
esperada.


(3) TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

La Tasa Interna de Retorno, es la correcta tasa de rentabilidad que est generando un
proyecto de inversin; Para el clculo de la TIR solo se relacionan ingresos con egresos, es decir, no
se tiene en cuenta ninguna tasa de descuento utilizada como el WACC. Cuando el VPN es mayor
que cero, significa que la tasa de rentabilidad del proyecto o TIR, es mayor a la tasa de descuento
utilizada o WACC, lo que ratificara la viabilidad del proyecto.
Si se utilizara la TIR como tasa de descuento para traer a valor presente todos los flujos de
caja futuros, el VPN sera igual a cero. Por su parte, si el VPN es menor que cero, la rentabilidad
generada por el proyecto es menor que la tasa de rentabilidad esperada o WACC. En este caso el
proyecto no es financieramente viable.
En otras palabras, cuando la TIR es mayor o igual al WACC, se acepta la inversin, porque la
rentabilidad del proyecto es mayor a la rentabilidad esperada. Esto permite afirmar que, para que
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un proyecto sea eventualmente aceptable, tanto en el mtodo de la TIR como en el de VPN, la
rentabilidad del mismo debe ser superior al costo promedio ponderado del capital.

(4) FLUJO DE CAJA NETO

El valor de un proyecto, o incluso el valor de una empresa en marcha es el valor presente
de los flujos de caja proyectados en el futuro, descontados a una tasa dada, como el WACC. Es
decir, las empresas no se valoran por el tamao de sus activos, sino por su capacidad de generar
ingresos en el futuro.
Entonces, las decisiones sobre proyectos de inversin se basan en los flujos de caja y no en
las utilidades netas mostradas en el estado de resultados. Por esto, debido a que la depreciacin y
las amortizaciones, aunque se registran como gastos operacionales, no representan salidas reales
de efectivo, y por lo tanto, se suman de nuevo a la utilidad neta. Es decir, en esencia el Flujo de
Caja Neto es el resultado de sumar a la utilidad neta las depreciaciones y las amortizaciones.

Flujo de Caja Neto = Utilidad Neta + Depreciaciones + Amortizaciones

Adicionalmente, deben descontarse los pagos de capital por concepto de crditos
bancarios o emisiones de bonos, para determinar la cantidad de flujo de caja generado
peridicamente por el proyecto. Finalmente, se suma el valor de salvamento, o activo fijo neto
como se explicar en el punto siguiente.
El flujo de caja para evaluar financieramente un proyecto a N aos tiene la siguiente
presentacin bsica:

AOS 0 N-2 N-1 N
Ingresos Operacionales

XXX XXX XXX
(-) Costos y gastos operacionales

XXX XXX XXX
(-) Gastos Financieros

XXX XXX XXX
(+) Valor de Salvamento

XXX
(=) Utilidad Antes de Impuestos

XXX XXX XXX
(-) Provisin para impuestos

XXX XXX XXX
(=) Resultado Neto

XXX XXX XXX
(+) Depreciacin

XXX XXX XXX
(+) Amortizacin de diferidos

XXX XXX XXX
(-) Amortizacin de crditos

XXX XXX XXX
(-) Inversin inicial total XXX

(+) Valor de los crditos XXX

(=) Flujo Neto de Caja XXX XXX XXX XXX


WACC X%

Valor Presente Neto $xx
Tasa Interna de Retorno X%


(5) VALOR DE SALVAMENTO VALOR DE RESCATE

El valor de salvamento es el valor neto de la propiedad planta y equipo al final del tiempo
de planeacin definido. Contablemente, el valor de salvamento resulta de restar, solamente en el
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ltimo ao, la depreciacin acumulada al valor bruto (o de adquisicin) de la propiedad planta y
equipo. Este es el valor de salvamento contable; en contraste, existe tambin el denominado
valor de salvamento econmico que resulta de estimar el valor comercial de esos activos fijos en el
ltimo ao planeado. El valor de salvamento se registra como un ingreso en el ltimo ao
planeado, asumiendo que la propiedad, planta y equipo se vende por su valor neto al final del
periodo de planeacin.

(6) ANLISIS DE SENSIBILIDAD

Se denomina anlisis de sensibilidad el procedimiento por medio del cual se puede
determinar cunto se afectan el VPN y la TIR ante cambios en determinadas variables del
proyecto. Puede probarse, por ejemplo, el cambio en la TIR o en el VPN como efecto de cambios
en los volmenes de produccin, o en los precios.
Cada proyecto tiene una gran cantidad de variables, como son entre otras, los costos de
produccin y los gastos operacionales, el monto del financiamiento y las tasas de inters, los
volmenes de ventas esperados, el valor del WACC. Debe tenerse en cuenta, que un mayor valor
del WACC, significar un menor VPN y viceversa.
Por otra parte, un Anlisis de Sensibilidad, puede estar enfocado a determinar cul sera el
volumen mnimo de ingresos que debera generar el proyecto para ser financieramente viable.

EJEMPLO
LA NUEVA FBRICA DE GUANTES DE CAUCHO

Unos inversionistas estn analizando la posibilidad de entrar en el negocio de la
fabricacin de guantes de caucho. Los estudios tcnicos indican que la inversin inicial se
distribuye as: Terrenos $20.000, edificios $30.000, maquinaria y equipo $50.000, gastos de
constitucin, trmites y adecuaciones $5.000, y un capital de trabajo de $10.000.
Los inversionistas cuentan con $63.250, por lo que deben tomar un prstamo para la
cantidad restante. El prstamo lo toman a 4 aos, para pagarlo en cuotas fijas semestrales iguales
(anualidades) y una tasa de inters del 18% EA, con liquidacin semestral de intereses. Los
inversionistas esperan una tasa mnima de rentabilidad de 25% anual.
La empresa vender mnimo por docenas cuyo precio estimado de venta en el primer ao
ser de $48 la docena, con incremento anual de acuerdo con los ndices de inflacin de cada ao
inmediatamente anterior. Se espera que la inflacin en el primer ao sea de 5.3%, y cada ao
siguiente descender en 3 dcimas. La produccin y venta en el primer ao ser de 6.500 docenas
y se incrementar en 10% cada ao siguiente.
El costo de ventas (mano de obra directa y materia prima) se estima en 60% del total de
ingresos por ventas. El valor promedio de los gastos de ventas en el primer ao es de $8.44 por
docena, incrementndose por inflacin de ao en ao. Los gastos de administracin sern de
$40.601 en el primer ao con incremento anual promedio del 7%. La vida estimada del proyecto
ser de 5 aos, y se utilizar el valor de salvamento por el mtodo contable.
La depreciacin ser en lnea recta: 20 aos para edificios y 10 aos para maquinaria y
equipo. Los gastos de constitucin y trmites (gastos diferidos) se amortizarn en 5 aos. La tasa
de impuestos es de 33%.
Con la anterior informacin se solicita establecer el flujo de caja financiado, y realizar la
evaluacin financiera del proyecto mediante los mtodos VPN y TIR.


Primero se organiza la informacin bsica en un balance inicial

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BALANCE INICIAL
Caja 10.000
Terrenos 20.000
Edificios 30.000
Maquinaria y Equipo 50.000
Gastos diferidos 5.000
TOTAL ACTIVO 115.000
Obligaciones Financieras 51.750
Capital 63.250


INFORMACIN BSICA:





TABLA DE AMORTIZACIN DEL CRDITO
En este caso la amortizacin del crdito es semestral, como se muestra a continuacin:

Semestres Pagos Inters
Semestral
Abono a
Capital
Saldo
0 $51.750
1 $9.221 $4.465 $4.756 $46.994
2 $9.221 $4.055 $5.166 $41.828
3 $9.221 $3.609 $5.612 $36.215
4 $9.221 $3.125 $6.096 $30.119
5 $9.221 $2.599 $6.622 $23.497
6 $9.221 $2.027 $7.194 $16.303
7 $9.221 $1.407 $7.814 $8.489
8 $9.221 $732 $8.489 -0-



CALCULO DEL WACC

Aos: 0 1 2 3 4 5
Inflacin esperada 5.3% 5.0% 4.7% 4.4%
Precio de venta: 48.00 50.54 53.07 55.57 58.01
Produccin anual: 6,500 7,150 7,865 8,652 9,517
Gasto de venta unitario 8.44 8.89 9.33 9.77 10.20
Presupuesto de Ingresos anuales
Ingresos por ventas 312,000 361,390 417,405 480,725 552,065
Costo de ventas: 60% 187,200 216,834 250,443 288,435 331,239
Total gastos de ventas 54,860 63,544 73,394 84,528 97,071
Gastos de admn 7% 40,601 43,443 46,484 49,738 53,220
Depreciacin anual 6,500 6,500 6,500 6,500 6,500
Amortizacin diferidos 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
Total Costos y Gastos operacionales 290,161 331,321 377,821 430,201 489,030
Presupuesto de costos y gastos operacionales anuales
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Fuentes de recursos Valores Participacin Costo Ponderado
Inversionistas $63.250 55.0% 25.00% 13.75%
Bancos $51.750 45.0% 12.06% 5.43%
$115.000 100.0% 19.18%



De acuerdo con los resultados en que se muestra el VPN mayor que cero y la TIR de 24.39%
superior a la tasa de descuento de 19.18%, el proyecto propuesto es financieramente viable.



TALLER DE PRCTICA # 1

CASO 1
LA NUEVA FBRICA DE MAYONESA

Considere el siguiente proyecto de inversin para producir mayonesa. El horizonte de
planeacin es a 6 aos, la unidad de cuenta ser el kilogramo. Para el primer ao la empresa
espera producir y vender 1.200 kilogramos. Se espera que el volumen de produccin y ventas
aumente anualmente en 4%. El componente de precios y costos para el primer ao es el siguiente:
Precio unitario de venta en el primer ao $ 300
Costo unitario de materia prima $ 53
Costo unitario de envases y empaques $ 15
Costo unitario de mano de obra directa $ 60
Estos valores aumentarn cada ao de acuerdo con las tasas de inflacin esperada en cada ao
inmediatamente anterior. Se espera que la inflacin en el primer ao sea 3.5% y aumente una
dcima anual en los siguientes aos.
Los gastos de administracin y ventas en el primer ao sern de $150.000, los gastos de
mantenimiento y servicios pblicos sern de $25.000 en el primer ao; todos estos gastos
aumentarn anualmente segn ndices de inflacin. La inversin inicial se har en los siguientes
activos:
Caja $ 4.000
Terreno $40.000
Edificios $60.000
Maquinaria Y Equipo $54.000
AOS 0 1 2 3 4 5
Ingresos por ventas 312,000 361,390 417,405 480,725 552,065
Menos Costos y gastos operacionales -290,161 -331,321 -377,821 -430,201 -489,030
Menos Gastos Financieros -8,519 -6,733 -4,626 -2,139
Valor de salvamento 67,500
Utilidad Antes de Impuestos 13,320 23,335 34,958 48,386 130,535
Mnos Impuesto 33% 33% -4,395 -7,701 -11,536 -15,967 -43,077
Resultado neto 8,924 15,634 23,422 32,418 87,458
Ms depreciacin 6,500 6,500 6,500 6,500 6,500
Ms amortizacin diferidos 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
Mnos amortizacin crdito -9,922 -11,709 -13,816 -16,303
Inversin Inicial total -115,000
Ms Crdito 51,750
FLUJO DE CAJA NETO -63,250 6,502 11,426 17,106 23,615 94,958
VNA 11,560
TIR 24.39%
FLUJO DE CAJA NETO FINANCIADO
13
Equipo de cmputo y comunicaciones $ 6.500
Activos diferidos $13.500

La inversin en Activos Diferidos consiste en la planeacin y la ingeniera del proyecto, que
comprende la instalacin y puesta en funcionamiento de todos los equipos. La amortizacin de
este activo diferido se har en 5 aos, en partes iguales.
Los inversionistas cuentan con un capital de $80.000, y esperan un rendimiento de su
inversin no menor a 30%. Debern tomar un crdito cuyo valor es la diferencia entre el monto de
la inversin inicial y el capital disponible por los inversionistas. El crdito tiene un plazo de 5 aos y
ser cancelado mediante el sistema de pagos uniformes semestrales (anualidades) con tasa de
inters del 18% EA. La depreciacin ser por el mtodo decreciente (sumatoria de nmeros
dgitos): 4 aos para el equipo de cmputo, 20 aos para edificios y 10 aos para maquinaria y
equipo; el valor de salvamento se calcular por el mtodo contable (valor en libros); la tasa de
impuestos es 30%.
Elabore el flujo de caja financiado para seis aos, para evaluar la viabilidad financiera del proyecto
mediante el clculo del VPN y la TIR.


CASO 2
LA NUEVA PRODUCTORA DE ACEITE DE OLIVA

Considere el siguiente proyecto de inversin para producir aceite de oliva. El horizonte de
planeacin es a 7 aos, la unidad de cuenta ser el galn y la valoracin se har en miles de pesos.
Para el primer ao la empresa espera producir y vender 1.800 galones. Se estima que el volumen
de produccin y ventas aumente anualmente en 5%. El componente de precios y costos para el
primer ao es el siguiente:
Precio de venta por galn: $ 280
Costo unitario de materia prima $ 54
Costo unitario de envases y empaques $ 18
Costo unitario de mano de obra directa $ 58
Estos valores aumentarn cada ao de acuerdo con las tasas de inflacin esperada en cada ao
inmediatamente anterior: 4.0% en el primer ao con un incremento de una dcima anual en los
siguientes aos.
Los gastos de ventas en el primer ao sern de: $120.000. Estos gastos aumentarn anualmente
en 6%. El Gasto anual de administracin y mantenimiento ser de $ 110.000 en el primer ao, y
aumentar anualmente en 4%. La inversin inicial en Maquinaria y Equipo ser de $50.000.
Igualmente se requiere de las siguientes inversiones iniciales:
Capital de trabajo $ 2.000
Terreno $50.000
Edificios $80.000
Equipo de cmputo y comunicaciones $ 6.000
La inversin en Activo Diferido incluye la planeacin y la ingeniera del proyecto, que
comprende la instalacin y puesta en funcionamiento de todos los equipos. El valor del activo
diferido es de $5.000 y su amortizacin se har en 4 aos, en partes iguales.
Los inversionistas cuentan con un capital de $90.000, y esperan un rendimiento de su inversin
no menor a 30%. La diferencia entre el monto de la inversin inicial y el capital disponible por los
inversionistas ser financiada mediante un crdito bancario, con plazo de 5 aos y ser cancelado
mediante abonos iguales a capital en cada ao. La tasa de inters del crdito es 27% EA.
14
La depreciacin se har mediante el mtodo de depreciacin decreciente (sumatoria de
los nmeros dgitos): Equipo de cmputo en 4 aos, maquinaria y equipo a 10 aos y edificios a 20
aos. El valor de salvamento se calcula por el mtodo contable y la tasa de impuestos es 30%.
Elabore los Flujos Netos de Caja para cinco aos, para evaluar financieramente el proyecto
mediante el clculo del VPN y TIR.





CASO 3
CREACIN DE UN GIMNASIO EN BOGOT

El estudio de mercado concluy que su ubicacin se encontrar en el sector noroccidental de la
ciudad de Bogot, y una vez establecidas su viabilidad comercial, tamao, y equipos necesarios se
determin que el proyecto requiere para iniciar la siguiente inversin:
Mquinas y Equipos: $85.000 (cifras en miles de $).
Muebles y enseres: $40.000.
Como Activo Diferido, se invertir en gastos de trmites legales, instalacin de equipos y
adecuacin del inmueble por $6.000, que sern amortizados en 5 aos. Tambin se
invertir en publicidad inicial un valor de $25.000., tambin amortizable en 5 aos.
La depreciacin se calcular por el mtodo Lnea recta. Y el valor de salvamento se
calcular por el mtodo contable.
Los inversionistas aportan $90.000, y toman un crdito por valor de $70.000, con plazo a 5
aos, con amortizacin de capital por partes iguales en cada ao, y tasa de inters del
20% efectivo anual. Se estableci comenzar con un saldo en caja por $4.000 para capital
de trabajo e imprevistos.

El valor anual por inscripciones es de $1.250 al ao, y se espera que en el primer ao se inscriban
420 personas. El valor de la matrcula se incrementar cada ao 7%, y el nmero de personas
afiliadas aumentar en 10% anual.

A continuacin se relacionan los costos y gastos de operacin, los cuales se espera que aumenten
anualmente en 7% (inflacin posible). La tasa de impuestos es 30%. (En caso de prdida, no se
calculan impuestos).

La nmina mensual en el primer ao para los 4 instructores ser de $11.000 en conjunto;
estos se consideran MOD. Adicionar el 38% por concepto de prestaciones sociales.
La nmina mensual del personal administrativo y personal de aseo, mantenimiento y
seguridad, es de $10.000. Adicionar prestaciones sociales.
El arrendamiento del inmueble tienen un valor de $7.000 mensuales el primer ao.
Los servicios pblicos se estiman en $1.100 al mes. Se estiman adems otros gastos
administrativos de $600 mensuales.
Se estima un gasto anual de mantenimiento de equipos por $3.000, en el primer ao
Se dispondr de un gasto anual en publicidad y promocin por $6.000, en el primer ao.
A partir del segundo ao, la empresa dejar en reservas el 10% de la utilidad neta del ao
inmediatamente anterior. (Excepto en caso de prdida neta).

15
Proyectar a 5 aos, a partir del ao 2022 hasta 2026, los estados de resultados, los balances y el
flujo de caja para evaluar financieramente el proyecto. La tasa de rentabilidad mnima esperada
por los inversionistas es 32% anual.



CASO 4
CHOCO-GOURMET. Proyecto para la creacin en el ao 2020, de un punto de venta, en sector
exclusivo, de productos comestibles a base de chocolate. Informacin bsica en miles de $. El
horizonte de planeacin es a 5 aos, y requiere de la inversin en los siguientes activos fijos:

MUEBLES Y ENSERES $14.000
MAQUINARIA Y EQUIPOS $30.600
EQUIPO DE CMPUTO $5.500

La depreciacin se har por el sistema de Depreciacin Decreciente (Sumatoria de nmeros
dgitos): 10 aos para muebles, enseres, maquinaria y equipo. El equipo de cmputo, video y
comunicaciones se depreciar en 4 aos. El valor de salvamento por el mtodo contable. Por otra
parte, se requiere invertir en los siguientes gastos preoperativos o ACTIVOS DIFERIDOS, los cuales
se deben amortizar en cuatro aos:

Trmites y publicidad $2.700
Inversin en software $3.200
Adecuacin de instalaciones $3.000

Adems, el proyecto iniciar con un saldo en caja de $3.000, e inventarios por valor de $8.000. Los
inversionistas aportan $35.000, y toman un crdito por el mismo valor, con amortizacin de
capital por partes iguales anuales a 5 aos, y tasa efectiva anual del 15%. Las ventas mensuales
durante el primer ao, se calculan en $13.000; las ventas son de contado y se espera que
incrementen anualmente en 15%. Los costos y gastos mensuales durante el primer ao se
distribuyen as:
Nmina personal fijo:
Sueldo Chef (Mano de Obra Directa) $900
Sueldo asistente atencin mesas $460
Sueldo Gerente $1.300
Nmina personal horas:
Honorarios asistente atencin mesas $160
Honorarios Contador $300
Gastos indirectos de fabricacin $200
Compras de Materia prima 32% de las ventas
Arrendamiento $2.000
Servicios pblicos $170
Publicidad y promocin: $2,000 el primer ao
Dotaciones personal: $500 primer ao

La carga prestacional es de 38%. Todos los costos y gastos, con excepcin de la depreciacin y las
amortizaciones crecern en 6% anual, que es la inflacin anual esperada. La tasa de impuestos es
16
30%. A partir del ao 2022 la empresa dejar en reservas el 20% de la utilidad neta del ao
inmediatamente anterior.
PREPARAR: Estados de resultados para los cinco aos a partir de 2021 hasta el 2025,
balances, y flujo de caja para evaluacin financiera. El ao 2020 se considera el ao cero para la
creacin del proyecto. Los socios esperan una Tasa Mnima Anual de Rentabilidad de 25%.
Nota: el inventario de cada ao se calcula as:
Inventario anterior + compras de materia prima del ao actual 32% de las ventas del ao actual.



17
Captulo 2

ADMINISTRACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO

Administrar el capital de trabajo es bsicamente financiar y controlar el activo corriente de
la empresa. Es decir, controlar el efectivo, las cuentas por cobrar, y los inventarios, financindolos
de acuerdo con una combinacin ptima de las diferentes fuentes de fondos disponibles al interior
de la empresa, como las utilidades, en coordinacin con proveedores y el sistema financiero.
Administrar el capital de trabajo, implica tambin el aprovechamiento de las alternativas
de inversin disponibles en los mercados financieros, para llevar all los excedentes temporales de
efectivo, con el fin de generar rendimientos financieros adicionales para la empresa. Estas
inversiones de excedentes de efectivo transitorios se conocen en el activo corriente como
inversiones temporales o de corto plazo.
Desde este punto de vista, Activo Corriente = Capital de Trabajo, y su gestin busca
establecer las cantidades adecuadas en cada uno de sus componentes. La adecuada combinacin
de los diferentes niveles del activo corriente, junto con el uso adecuado de las fuentes de
financiamiento, determina la liquidez financiera de un negocio. Por esto, tambin puede decirse
que administrar el capital de trabajo es sinnimo de administrar la liquidez de la empresa.
Conceptos bsicos:
Capital de trabajo bruto = Activo Corriente
Capital de trabajo neto = Activo Corriente Pasivo Corriente
Capital de Trabajo Neto Operativo (CTNO) =
Activos corrientes de operacin Pasivos corrientes de operacin; es decir:
CTNO = (Caja + Deudores + Inventarios) (Proveedores + Oblig. laborales + Impuesto por pagar)

Financiacin del capital de trabajo
Las cuentas del activo corriente estn en permanente transformacin por las operaciones
diarias; constantemente estn fluctuando el efectivo, la cartera o los inventarios, y tratndose de
un negocio en marcha, estas cuentas no desaparecen nunca, y si las ventas crecen, estas cuentas
tambin deben crecer, por lo que siempre habr recursos monetarios crecientes invertidos en
estos activos. Desde este punto de vista, el activo corriente puede considerarse como una
inversin permanente, de largo plazo, o mejor, de plazo indefinido.
Adicionalmente, la prudencia financiera contempla la conveniencia de financiar las
inversiones de largo plazo con recursos financieros de largo plazo, tambin llamados recursos de
capital, por ejemplo con la reinversin de utilidades, prstamos bancarios de largo plazo, y los
aportes de capital por parte de los socios. De esta manera, el capital de trabajo, o la parte
permanente de l, debe financiarse con recursos de largo plazo. Por su parte, inversiones de corto
plazo, o los aumentos temporales en el capital de trabajo por concepto de ventas cclicas, deben
financiarse con recursos de corto plazo, como proveedores o prstamos bancarios corrientes.


3.1 ADMINISTRACIN DEL EFECTIVO

Las empresas mantienen saldos de efectivo para atender las transacciones del da a da,
como el pago a proveedores, pagos de nmina, impuestos, para compras planeadas de activos
fijos, para cumplir con las obligaciones financieras, para pagar dividendos a sus accionistas y para
atender hechos imprevistos. Cuando la empresa tiene excesos de efectivo, invertir en ttulos
valores negociables, y cuando necesite efectivo para usos corrientes, usualmente vender esos
ttulos valores o pedir prstamos a corto plazo.
18

Ciclo de Caja

El ciclo de caja de una empresa, tambin conocido como ciclo de efectivo, tambin ciclo de
conversin del efectivo, se define como la cantidad de tiempo que transcurre a partir del momento
en que la empresa hace un pago por concepto de compra de materias primas, hasta el momento
en que recibe el ingreso en efectivo por concepto de la venta del producto terminado.


EJEMPLO: Suponga que la compaa Motores SA presenta los siguientes tiempos en sus principales
cuentas del capital de trabajo:
Proveedores 30 das
Cuentas por cobrar 60 das
Inventarios 90 das

Ciclo de caja = (90+60)-30 = 120 das

Transcurren 120 das entre el desembolso de caja para pagar a los proveedores (da 30) y el
ingreso a caja procedente del cobro de las cuentas por cobrar (da 150). Es de anotar que a la
suma entre das de inventario y das de cobranza se le conoce como Ciclo Operacional.

Rotacin de Caja
Puede ser considerado un ndice financiero y se refiere al nmero de veces por ao en que se
repite el ciclo de caja de la empresa.

Rotacin de caja = 360 / Ciclo de Caja.

Para motores SA, ciclo de caja = 360/120 = 3 veces en el ao.

Mientras ms alta sea la rotacin de caja de una empresa, requerir menos niveles de efectivo. A
continuacin se explica esta afirmacin.

Nivel ptimo de caja:
El nivel ptimo de caja implica la determinacin de la cantidad mnima que se debe
mantener en efectivo y en cuentas a la vista en bancos. En primer lugar la empresa debe estimar el
valor aproximado de sus desembolsos anuales relacionados con costo de ventas y gastos
operacionales; es decir, el valor de los desembolsos operacionales.
El nivel ptimo de caja puede calcularse dividiendo los desembolsos operacionales
anuales entre la rotacin de caja. Si Motores SA desembolsa aproximadamente $150.000 anuales
en gastos de operacin, su requerimiento mnimo de caja es de

150.000/3 = 50.000

Esto quiere decir que $50.000 en caja es suficiente dinero para pagar sus costos y gastos
operacionales durante 120 das.
No obstante, debe tenerse en cuenta que un presupuesto de caja, ser una herramienta
complementaria que dar una clara informacin, sujeta a una cierta incertidumbre, sobre el nivel
ptimo de caja, los montos de financiamiento requeridos, los posibles excedentes de liquidez, el
momento en el cual se producen y su duracin, lo que orienta a su vez la decisin de inversiones
19
temporales. Adems, el presupuesto de caja garantiza que los ingresos y los egresos estn
sincronizados de manera adecuada para asegurar la liquidez de la empresa.

El Costo De Oportunidad

El costo de oportunidad es la rentabilidad que podra ganar un capital en una o varias
alternativas de inversin disponibles. Si los recursos monetarios se utilizaran en otras opciones,
diferentes a la inversin, estaran dejando de ganar esa rentabilidad; Es decir, no se pierde capital,
pero s se deja de ganar, lo que significara que se estara incurriendo en un costo: el costo de dejar
de ganar. Por ejemplo: si usted tiene un dinero en caja al cero por ciento, teniendo la oportunidad
de invertirlo en un Depsito de Ahorro a plazo fijo que le paga el 6% anual, usted est dejando de
ganar ese 6% anual; en otras palabras, su costo de oportunidad es del 6%.
El concepto del costo de oportunidad es aplicable a las decisiones financieras relacionadas
con la administracin del capital de trabajo, para evaluar el efecto financiero de incrementar o no,
los recursos invertidos en caja, cuentas por cobrar o inventarios. Este costo puede ser expresado
en tasa de inters o en la cantidad que la empresa deja de ganar en un periodo de tiempo.
Por ejemplo, para Motores SA, si el costo de oportunidad de tener recursos en caja fuera
del 7%, el costo para mantener un saldo de caja de $50.000 es de

$50.000 * 7% = $3.500

Es decir, estos $50.000 podran estar rentando al 7%, lo que le generara un ingreso extra a la
empresa por valor de $3.500.
Entonces, como hay un costo en mantener saldos inactivos, una empresa debe tratar de poner
en ejecucin polticas que reduzcan el monto de caja para las operaciones que necesita. Las
estrategias bsicas que debe utilizar la empresa en el manejo de efectivo, son las siguientes:
1. Prolongar la cancelacin de las cuentas por pagar, previo acuerdo con proveedores,
bancos y dems acreedores.
2. Agilizar o acelerar la rotacin de inventarios.
3. Agilizar la rotacin de cuentas por cobrar. Los descuentos por pago de contado, o por
pronto pago, si generan un rendimiento mayor que su costo, pueden utilizarse para
alcanzar este objetivo.
4. Aprovechar los beneficios financieros resultantes de los descuentos por pronto pago que
otorguen los proveedores.

1. Prolongacin de la cancelacin de las cuentas por pagar a proveedores.

Si Motores SA extiende el plazo de sus cuentas por pagar a proveedores de 30 a 40 das, su
ciclo de caja se reduce a 110 das: (90+60)-40, y aumenta la frecuencia de su rotacin de caja:

360 /110 = 3.3 veces al ao

Este aumento en la frecuencia de rotacin de caja da como resultado una disminucin en el
requerimiento mnimo de caja para cubrir costos y gastos operaciones de la empresa:

$150.000 / 3.3 = $45.455

Este es valor adecuado en caja para atender egresos operacionales durante 110 das. Asimismo, el
costo de oportunidad, se reduce a $45.455 x 7% = $3.182

20
Desde otro punto de vista, la empresa libera una cantidad de $50.000 $45.455 = $4.545, que
invertidos a una tasa de inters del 7% le generara un ingreso extra de $318. Opcionalmente, esos
$4.545 podran utilizarse tambin para cancelar obligaciones pendientes.

2. Agilizar la rotacin de inventarios.

El inventario, al igual que las cuentas por cobrar, inmoviliza efectivo, que de estar a disposicin
inmediata podran invertirse en activos financieros que generaran ganancias adicionales. La
empresa puede reducir el ciclo de produccin o acelerar la venta de los productos terminados,
obteniendo como resultado una mayor rotacin de este activo, y por lo tanto, una disminucin en
el valor de la inversin en inventarios; el cambio en el ciclo de caja permite disminuir el monto
necesario en caja para actividades operacionales.
Ejemplo: Partiendo de su situacin original, si Motores SA reduce el nmero de das de su
inventario de 90 a 70 das, los efectos sobre su caja mnima para operaciones son los siguientes.
Hay una disminucin de 20 das en el ciclo de caja, de 120 das a 100 das. Aumenta la rotacin de
caja a 3.6: (360/100). Disminuye el requerimiento mnimo de caja para operaciones de $50.000 a
$41.667: ($150.000 / 3.6). El costo de oportunidad disminuye a $41.667 x 7% = $2.917.

3. Aceleracin de la cobranza.

Las cuentas por cobrar son una inversin necesaria para la empresa, ya que el
ofrecimiento de crdito a los clientes normalmente permite que la empresa alcance un nivel ms
alto de ventas. Las condiciones de venta que realmente ofrece una empresa normalmente las
impone el campo industrial en que opera, la naturaleza del producto y las polticas de crdito y
cobranza. Normalmente, la implementacin de un descuento por pronto pago, la utilizacin de
estndares de crdito ms restrictivos o la ejecucin de una poltica de crdito ms agresiva
disminuye el plazo promedio de las cuentas por cobrar.

Continuando con el ejemplo de Motores SA, si desde su situacin actual logra disminuir los
das de cobranza de 60 a 30 das, el ciclo de caja se reduce a 90 das, aumentando la rotacin de
caja a 4,0: (360 /90), disminuyendo el requerimiento mnimo en caja a aproximadamente $37.500:
($150.000 / 4.0), y reduciendo el costo de oportunidad a $2.625. As la empresa libera fondos por
$50.000 $37.500 = $12.500 que pueden invertirse en otros activos que generen nuevas
ganancias, o utilizarse para pagar deudas.

Combinacin de estrategias de administracin de caja.

Si de manera simultnea, Motores SA implanta estas tres estrategias, su ciclo de caja
queda en: (70+30)-40 = 70 das.
Su rotacin de caja ahora es: 360 / 70 = 5.1
La caja mnima para operaciones se reduce a $150.000 / 5.1 = $29.412 para atender
egresos operacionales durante 70 das.
Adicionalmente, libera fondos por valor de $50.000 29.412 = $20.588
Que invertidos al 7%, le generaran ingresos adicionales por valor de:
$20.588 x 7% = $1.441




3.2 ADMINISTRACIN DE CUENTAS POR COBRAR
21

Una cuenta por cobrar se crea cuando se otorga un crdito al comprador, quien espera
cancelarlo de acuerdo con las condiciones de pago establecidas. El otorgamiento de crdito tiene
un efecto positivo sobre el incremento en ventas y utilidades, sin embargo, las ventas a crdito
tienen costos significativos para la empresa, que afectan sus resultados. Las cuentas por cobrar,
deudores, deben considerarse como una inversin, al igual que los otros activos corrientes. La
determinacin de su nivel ptimo, puede hacerse a partir de una comparacin de los ingresos
marginales con los costos marginales que tienen lugar al incrementar el volumen de cuentas por
cobrar.
Los ndices financieros bsicos para evaluar el proceso de administracin de los deudores, son
la rotacin de cuentas por cobrar, y los das de cobranza. Un aumento en los das de cobranza,
puede ser el resultado de un plan predeterminado para ampliar las condiciones del crdito o la
consecuencia de una administracin deficiente de la cobranza. En este caso, se tendrn que
implementar requisitos de crdito y procedimientos de recaudo ms estrictos. Otro ndice que
permite evaluar la calidad de los deudores, es el coeficiente de dudoso recaudo, que relaciona el
valor de las deudas de difcil cobro con el valor del total de las cuentas por cobrar.

Costos bsicos en la administracin de cuentas por cobrar:
El costo financiero de la inversin, es decir, el costo de oportunidad implcito, y los gastos
financieros en que se haya incurrido para su financiacin.
Los gastos administrativos en departamentos de anlisis de crdito y cobranzas. Las ventas
a crdito implican la organizacin de una seccin especializada que demanda gastos de
operacin en la empresa.
El costo del incumplimiento de los clientes. Esto tiene un impacto negativo en el flujo de
caja, por lo que deben hacerse provisiones como consecuencia de la probabilidad de
prdidas por no pago, que afectan a su vez las utilidades netas.

Condiciones de pago. La ampliacin del plazo del crdito, implicar un aumento en el tamao del
saldo de las cuentas por cobrar. Asimismo, al establecer las condiciones de pago, la empresa podr
considerar el uso de un descuento por pago de contado, o pronto pago, que agiliza el recaudo,
aunque reduce el margen de rentabilidad.
Por ejemplo, una empresa que otorga 30 das de plazo en sus ventas a crdito, al ofrecer
2% de descuento por pago antes de 10 das, el cliente puede deducir ese 2% de la cantidad que
aparece en la factura cuando pague dentro de los primeros 10 das despus de la fecha de
facturacin; pero si no toma el descuento, tendr que pagar la cantidad completa dentro del plazo
de 30 das. Estrategias especficas en la administracin de cuentas por cobrar:
Cambios en el plazo dado al comprador.
Descuentos por pronto pago.

Ejemplo 1. CAMBIO EN EL PLAZO.
La empresa AAA+ Ltda., otorga a sus clientes 30 das de plazo para pago de sus facturas, y muestra
el siguiente estado de resultados:

Unidades Vr unidad Volumen
Ventas 50.000 $12 $600.000
Costo variable $ 7 350.000
Costo fijo 130.000
Costo total 480.000
Utilidad operacional 120.000

22
Plan propuesto: Pasar de 30 a 45 das de plazo, para lograr un incremento en ventas de 14%.
Establecer la viabilidad del plan propuesto con un costo de oportunidad de 16%.
Pasos:
A. Calcular la utilidad marginal del plan propuesto (diferencia entre utilidades).
B. Calcular el valor de la inversin en cuentas por cobrar en cada caso, para establecer por
diferencia la inversin marginal en cuentas por cobrar.
C. Calcular el costo financiero de la inversin marginal.
D. Comparar el costo de la inversin marginal con la utilidad marginal, y tomar la decisin.

A. Utilidad marginal del plan propuesto:

Estado de resultados con la propuesta:
Como las ventas aumentan 14%, el nmero de unidades vendidas se incrementa en 7.000; es
decir, 50.000*(1,14) = 57.000

Ventas 57.000*12 684.000
Costo variable 57.000* 7 399.000
Costo fijo 130.000
Costo total 529.000
Utilidad operacional 155.000

Utilidad marginal: 155.000 120.000 = 35.000

Tambin, como las primeras 50.000 unidades absorben todos los costos fijos de la empresa,
cualquier unidad adicional cuesta solamente lo correspondiente al costo variable:
(7.000*12) (7.000*7) = 35.000.

B. Clculo de la inversin promedio en cuentas por cobrar

Promedio en C*C = (das X ventas)/360

(Explicacin: Transposicin de datos en la frmula das de cobranza = Deudores x 360 / Ventas)

Plan actual (30x600.000)/360 = 50,000

Plan propuesto (45x684.000)/360 = 85.500


Inversin marginal en C*C:
Plan actual Plan propuesto
Costo promedio unitario: 480.000/50.000 = 9,60 529.000/57.000 = 9,28
Porcentaje del costo: 9,60/12 = 80% 9,28/12 = 77.3%
Inversin promedio en C*C 50.000*80% = 40.000 85.500*77.3% = 66.125

Inversin marginal: 66.125 40.000 = 26.125

El costo promedio unitario, que resulta de dividir el costo total entre el nmero de unidades
vendidas, disminuye a medida que aumenta el volumen de ventas. Al dividir este costo unitario
sobre el precio de venta se obtiene el porcentaje que representa el costo en relacin con las
ventas. Al multiplicar este porcentaje, por el valor de las cuentas por cobrar, que reflejan el precio
23
de venta, se obtiene el valor de la inversin promedio. La diferencia de los dos planes arroja el
valor de la inversin marginal en cuentas por cobrar.

D. Costo de la inversin marginal:

$26.125*0.16 = $4.180.
Este valor se considera como un costo porque representa el monto que podra haberse ganado la
empresa sobre $26.125 si se hubieran invertido en la mejor alternativa de inversin disponible al
16%.

Decisin: Utilidad marginal costo marginal
$35.000 $4.180 = $30.820. Es viable el plan propuesto.



Ejemplo 2: DESCUENTO POR PRONTO PAGO
Para la situacin original de AAA+ Ltda., se propone establecer un descuento por pronto pago del
3% por pagos con anterioridad al da 10 despus de la compra. Si implanta el descuento,
incrementara las ventas en 14%, y el periodo promedio de cobro se reducira a 20 das en
promedio. La tasa de oportunidad es del 16%. La empresa espera que el 45% de las ventas sea con
descuento.

Promedio en cuentas por cobrar: Plan actual Plan propuesto
CxC = (das X ventas) /360 (30 x 600.000) / 360 (20 x 684.000) / 360
= 50.000 = 38.000

Inversin marginal en CxC: Plan actual Plan propuesto
Costo unitario: 480.000/50.000 = 9,60 529.000/57.000 = 9,28
Porcentaje del costo: 9,60/12 = 80% 9,28/12 = 77.3%
Inversin promedio en CxC 50.000*80% = 40.000 38.000*77.3% = 29.389
Inversin marginal: 29.389 40.000 = -10.611 (Disminuye en 10.611)

Con un costo de oportunidad de 16%, se obtendra un rendimiento de: $10.611*0,16 = $1.698
Por lo que la utilidad marginal se incrementara a $35.000+ $1.698 = $36.698
45% de las ventas tomaran el descuento: $684.000 * 0,45 = $307.800
Costo del descuento (3%): $307.800 * 0,03 = $9.234
Decisin: Utilidad marginal costo del descuento
$36.698 $9.234 = $27.464. Es viable el plan propuesto.



Ejemplo 3: AMPLIACION DEL PLAZO E INCREMENTO EN LA PROVISION DE DEUDAS DE DUDOSO
RECAUDO.
El incremento en el nivel de ventas a crdito aumenta la probabilidad de prdidas por el
incumplimiento en el pago de algunas cuentas. Como ejemplo, partiendo de la situacin
original de AAA+ Ltda., y suponiendo que el periodo promedio de cobro actual es de 30 das,
se propone ampliar el periodo de cobro a 45 das, buscando un incremento en ventas del 14%
(ver ejemplo 1). Tambin se espera que las cuentas incobrables se incrementen de 2% al 4%.

Utilidad marginal: $35.000
24
Inversin marginal: $26.125
Costo de la inversin marginal: $26.125*0.16 = $4.180.

Costo marginal de cuentas de difcil cobro:
Costo con plan propuesto= $684.000*0.04 = $27.360
Costo con plan actual= $600.000*0.02 = $12.000
Costo marginal = $27.360- $12.000 = $15.360

Decisin: Utilidad marginal Costos marginales
$35.000 - $4.180 $15.360 = $15.460
Como las utilidades marginales son mayores que los costos marginales, es viable el plan
propuesto.


3.3 ADMINISTRACIN DE INVENTARIOS

El objetivo financiero de la administracin de inventarios es determinar los niveles ptimos de
inversin en este activo corriente, y dado que la responsabilidad bsica de la gerencia financiera es
administrar eficientemente los flujos de caja, procurar la aceleracin de la rotacin de inventarios
hace que disminuya el valor de la inversin en este rubro, reduce el requerimiento en caja, y
aumenta a su vez la rentabilidad general de la empresa.
Sin embargo, la cantidad de inventario no siempre est controlada en su totalidad por la
gerencia financiera de la compaa, debido a que se ve afectada por las ventas, la competencia y
las condiciones econmicas. Y desde el punto interno de la empresa el establecimiento del nivel
adecuado de inventarios requiere de un trabajo coordinado entre produccin, mrketing y
finanzas.

Inventario como inversin: La inversin promedio en inventarios refleja nicamente costos, ya sea
de materia prima, produccin en proceso o producto terminado. Adicionalmente, los costos
disminuyen con niveles ms bajos de inventario por concepto de almacenamiento, manejo,
seguros, conservacin, deterioro y obsolescencia. Un mtodo para calcular la inversin en
inventario implica conocer el costo anual de ventas y la rotacin o tambin los das de inventario,
para deducir el valor del inventario, de la frmula Das de inventario o de la Rotacin de
inventarios:

Dada la frmula bsica para el clculo de los das de inventario:

Das = (Inventario promedio x 360) / Costo de ventas

Inversin promedio en inventario = (Das de inventario X Costo de Ventas)/ 360
Tambin = Costo de ventas / rotacin (veces)

Por ejemplo, si una empresa efecta ventas por $2.250, tiene un margen bruto de 20% y
60 das de inventario, dado que el costo de ventas es $1.800, la inversin promedio en inventario
ser de:

(60 x 1.800)/360 = $300

Tambin, 1.800/6 = $300

25

Cantidad Econmica De Orden - CEO:
Es la cantidad ptima de inventario requerido por periodo de tiempo, que minimiza
costos, y a su vez garantiza que no habr escasez de inventarios en el momento en que se
necesiten; el inventario requerido puede ser el lote de compra de materia prima solicitada por
periodo de tiempo, la orden de produccin de un determinado volumen de inventario, o incluso
la compra de un lote peridico de producto terminado para su venta.
La determinacin del nivel ptimo de inventarios obedece a un balanceo de costos, donde
se trata de establecer los valores ptimos de las diferentes variables que, para una situacin
especfica, minimizan el costo de mantener inventarios. Para calcular la Cantidad Econmica de
Orden, CEO, se parte de los siguientes supuestos:
(a) La empresa conoce los requerimientos peridicos de inventario.
(b) La frecuencia de utilizacin de inventarios es constante en el tiempo.
(c) La empresa determina en qu momento debe ordenarse un nuevo pedido de
inventarios antes de que se agoten los existentes (punto de reorden).
El uso de modelos matemticos para determinar los niveles ptimos de inventarios se trata
como tema especializado en el campo de la investigacin de operaciones. La complejidad
matemtica que suele acompaar la presentacin de esos modelos sobrepasa los requisitos de
este documento. Sin embargo, se presentan dos mtodos sencillos a manera de ejemplo, para
determinar el CEO:
A. Mtodo de identificacin de costos
B. Mtodo Matemtico

A. Mtodo de identificacin de costos:
La determinacin de la CEO por este mtodo consiste en fijar los valores de aquellas variables de
decisin para las cuales el costo total de ordenar y mantener inventario es mnimo. Aqu
bsicamente se identifican dos conjuntos de costos.

1. Costo de la orden de compra o produccin: Comprende algunos gastos fijos, como los gastos
del personal que tramita los pedidos, el procesamiento de documentos, el trmite para la
obtencin de licencias de importacin, gastos de transporte y movilizacin de mercancas, y
dems gastos en que puede incurrirse al efectuar un pedido de inventarios. Cuando la orden
es de produccin al interior de la empresa se incurren en gastos tales como la movilizacin de
inventarios, y el acondicionamiento de la lnea de produccin. El costo total de las rdenes por
periodo es naturalmente el producto del nmero de rdenes en ese periodo por el valor de
cada orden.

2. Costo unitario de mantenimiento: El costo de mantenimiento puede a su vez dividirse en dos
clases de costo:
El costo relacionado con las tasas de oportunidad, y el costo del financiamiento.
El costo relacionado con la administracin fsica de los inventarios tales como:
Almacenamiento o bodegaje en las instalaciones propias de la empresa o en otras
instalaciones, como por ejemplo, en almacenes generales de depsito
Seguros por concepto de incendio, robo o deterioro
Vigilancia
Arrendamientos
Movilizacin y transporte
El costo unitario de mantenimiento, representa entonces, el costo promedio por unidad de
producto almacenado por unidad de tiempo, y vara directamente con los niveles de inventario
promedio que se mantengan durante un tiempo determinado. As, el costo total de
26
mantenimiento en un periodo, es el nmero de unidades promedio en ese periodo por el costo
unitario de mantenimiento.

Proceso bsico de ordenamiento de costos:
Cantidades
opcionales en cada
orden
(a) Nmero
de ordenes
(b)
Costo de
cada orden
(c)
Inventario
promedio
(d)
Costo de
mantenimiento
(e)
Costo total
a. Se determina dividiendo el requerimiento peridico de inventario entre la cantidad o
tamao de cada orden solicitada.
b. Se determina multiplicando el nmero de rdenes por el costo de cada orden.
c. Resulta de dividir la cantidad ordenada entre 2.
d. Es el resultado de multiplicar el inventario promedio por el costo de mantenimiento
unitario
e. Es la sumatoria de (b) y (d)

Ejemplo: La compaa Motores y Partes SA utiliza 16.000 unidades al ao de una materia prima
bsica. El costo de cada orden de compra es de $30.750 y el costo de mantener en inventario una
unidad es de $2.730. Suponiendo cantidades alternativas de compra de 1.600, 800, 640 400
unidades, deducir la cantidad de compra que le representa el menor costo.

Cantidad de
Compra
Nmero
de rdenes
Costo total
de rdenes
Inventario
Promedio
Costo de
mantenimiento
Costo total

1,600 10 307,500 800 2,184,000

2,491,500
800 20 615,000 400 1,092,000

1,707,000
640 25 768,750 320 873,600

1,642,350
400 40 1,230,000 200 546,000

1,776,000
R: Por presentar menor costo total anual, la cantidad econmica a ordenar es 640 unidades


(B) Mtodo Matemtico:
El modelo matemtico combina una funcin que establece el costo de rdenes de compra o
produccin y una funcin que establece el costo de mantenimiento de inventarios. Mediante este
modelo se obtiene con mayor precisin el nivel ptimo de inventario a ordenar o CEO. Siendo:
Q Cantidad ordenada
C1 Costo de cada orden de compra
R Requerimiento total de unidades en el ao
C2 Costo unitario de mantenimiento
Si el costo peridico de mantenimiento = (Q/2) x C2
Y el costo total de ordenes = (R/Q) x C1
El costo total de inventarios sera entonces:
CT = (Q/2) x C2 + (R/Q) x C1
Puede deducirse que a mayor cantidad ordenada ms alto el costo de mantenimiento, pero ms
bajo el costo total de las rdenes. Al contrario, a menor cantidad ordenada, ms bajo el costo de
mantenimiento, pero ms alto el costo total de rdenes. Debe existir un punto de equilibrio entre
27
las economas generadas al ordenar cantidades mayores y el costo adicional de mantener mayores
volmenes de inventario (Van Horne, 2002).

La CEO se encuentra donde el costo total de mantenimiento iguala al costo total de las rdenes
(Q/2) x C2 = (R/Q) x C1
Por lo tanto, Q = ((2*R*C1)/C2) ^ (1/2)

Utilizando los datos del ejemplo tenemos: ((2*16.000*30.750)/2.730)^(1/2) = 600

600 unidades seran de manera ms exacta la CEO, es decir la cantidad de compra peridica que
minimiza el costo total.

EL PUNTO DE REORDEN:
El punto de reorden es el nivel de inventario en que debe hacerse un nuevo pedido equivalente a
la CEO. Suponiendo un ritmo constante de utilizacin de inventario, el punto de reorden de
pedidos se puede determinar con la siguiente ecuacin:

PR = (Tiempo de recepcin en das) X (requerimiento anual / 360).

Suponiendo que La Compaa Motores y Partes SA toma 6 das para recibir cada cantidad
comprada de inventario una vez que este ha sido solicitado, el punto de reorden sera en trminos
de unidades:

6 X (16.000 / 360) = 267

Es decir, cuando el nivel de inventario llegue a 267 unidades, debe ordenarse un nuevo pedido.


3.4 EL COSTO DE LOS DESCUENTOS POR PRONTO PAGO

Cuando una empresa vende a crdito, generalmente establece condiciones como la siguiente:

3/15, neto 40

Estas convenciones significan que la empresa concede un descuento de 3% a los clientes que
paguen las facturas antes del da 15 despus de realizada la venta; Quienes no tomen el descuento
tienen un plazo mximo de 40 das para pagar el valor total de la factura, sin descuento.
En este caso el precio verdadero de un producto es 100% - 3% = 97% del precio normal
del producto, porque los clientes pueden comprarlo a ese precio, si pagan antes del da 15.
Como ejemplo, considere el caso de la empresa Clean Environment SA que compra y
comercializa controladores de monxido de carbono. Cada controlador tiene un precio de $1.000,
de manera que puede comprarlos al precio verdadero de $1.000 x 97% = $970. En caso de no
aceptar el descuento incurrir en un costo financiero de $30 por controlador. En trminos de tasas
efectivas, cul es el costo verdadero del descuento?
Clean Environment SA compra en el ao 2.200 controladores de monxido de carbono a
$970, es decir aceptando el descuento. Con esto, los das de pago al proveedor son 15 y su
promedio en Cuentas por Pagar al Proveedor es de $87.699.

Es decir: 15 x (2200 X 970) / 365 = $87.699

28
Si pagara en el da 40, el valor de Cuentas por Pagar al proveedor sera de $233.863; es
decir: 40 x (2200 X 970) / 365 = $233.863, lo que implica que el proveedor le estara ampliando el
crdito en $233.863 - $87.699 = $146.164.
Ahora, como el costo del producto en realidad es $1.000 x 2.200 = $2.200.000, la empresa
est incurriendo en un costo anual de 2.200 x 30 = $66.000
Entonces, el costo nominal anual del crdito es $66.000 / $146.164 = 45,15%

La siguiente ecuacin nos permite calcular el costo nominal anual de no tomar el descuento:

Costo nominal anual = (3% / 97%) X (365 /(40 15)) = 45,15%

Simplificando, costo nominal anual = 3,09% X 14,60 = 45,15%; es decir el costo en cada periodo
multiplicado por el nmero de veces en el ao, en que se incurre en ese costo.

La frmula general es:

Costo nominal anual = (descuento / (100 descuento)) x (365 / (das totales das de descuento))

El costo efectivo de no tomar el descuento sera:

Tasa efectiva anual = (1 + 0,0309) ^ (365/25) - 1 = 56,00% EA

No obstante, el costo puede reducirse pagando ms tarde. Por ejemplo, si Environment Clean SA
pagara en el da 50 en lugar de los 40, su costo efectivo se reducira a:

Tasa efectiva anual = (1 + 0,0309) ^ (365/35) - 1 = 28,03% EA

Sin embargo, esto podra ocasionarle problemas con su proveedor, al ser catalogado como deudor
moroso. En sntesis, el costo de no aprovechar un descuento puede ser financieramente
demasiado alto.


TALLER DE PRCTICA # 2

(Para todos los casos suponer ao de 360 das)
1. La compaa Ejes Metlicos est preocupada por la eficiencia de su administracin de caja;
en promedio, 70 son sus das de cobranza, los inventarios tienen un plazo promedio de 100
das y las cuentas por pagar se cancelan alrededor de 60 das despus de que se originan;
calcular el monto mnimo de caja que debe mantener para cumplir con sus pagos
oportunamente; sus desembolsos anuales son de aproximadamente $18.120.000 (R: $
5.536.667). Si Ejes Metlicos tiene un costo de oportunidad de 8% cunto podra generar en
nuevos ingresos si reduce los das de inventario a 70? (R:$120.800).

2. Los das de cuentas por pagar a proveedores de Botes del Atlntico son 50. La empresa tiene
una rotacin de inventario de 4 veces y una rotacin de cuentas por cobrar de 9 veces. Sus
costos y gastos operacionales anuales en efectivo son de aproximadamente $2.500.000. (a)
Calcular el requerimiento mnimo de caja para operaciones. (b) Si la empresa puede invertir
sus fondos inactivos al 7%, cunto puede ganar si efecta los siguientes cambios?: aumenta
29
a 60 los das de pago a proveedores, aumenta a 6 veces la rotacin de inventario y aumenta
a 10 veces la rotacin de cuentas por cobrar. (R: $21.389)

3. Calcular el mnimo de caja para operaciones que necesita una empresa con las siguientes
caractersticas: (a) ventas netas de $5.000.000, todas a crdito (b) promedio de cuentas por
cobrar de $500.000, (c) margen bruto de utilidades del 20%, (d) promedio de cuentas por
pagar a proveedores de $400.000, (e) desembolsos anuales de efectivo de $3.800.000 (g)
inventario promedio de $800.000 (R: $760.000).

4. Una empresa con rotacin de caja de 4.5 y egresos anuales de efectivo de $1.750.000 puede
prorrogar en 20 das sus cuentas por pagar a proveedores. Calcular el efecto de esta decisin
en el requerimiento mnimo de caja para operaciones. Si la empresa puede ganar el 8%
sobre sus inversiones, qu costos o ahorros resultaran de esta decisin? (R: gana $7.778).

5. Una empresa con desembolsos operacionales anuales de $8.700.000, rotacin de caja de 5.71
y un costo de oportunidad de 7%, piensa ofrecer a sus clientes un descuento por pronto pago
sobre sus cuentas por cobrar. El descuento le costara a la empresa $75.000. Probablemente
no afectara el nivel de ventas y podra reducir el plazo promedio de cuentas por cobrar en 13
das. Sera recomendable el descuento? (R: no es recomendable) Por qu?

6. En cada uno de los casos siguientes calcular la inversin promedio en inventario de la
empresa, suponiendo un ao de 360 das.
a. El costo de ventas de la empresa es de $230.000 y el plazo promedio de inventario es de
65 das. (R: $41.528)
b. Las ventas de la empresa son $790.000, su margen bruto de utilidades es 12% y la
rotacin de inventario es 5. (R: $139.040)

7. La compaa Relojes de Energa Solar tuvo utilidades netas despus de impuestos de $100.000
en el ao anterior. El margen neto de utilidades fue de 4.3% y el margen de utilidad bruta fue
de 22.4%. Si el plazo promedio de inventario de la empresa es 54 das, Cul es el valor de su
inversin promedio en inventario? ($270.698)

8. La compaa del problema anterior (2), encuentra que estableciendo un nuevo sistema de
control de inventario cuyo costo ser de $25.000 por ao, se reducen a 36 das los das de
inventario. Si la empresa tiene un costo de oportunidad de 18%, se recomendara establecer el
plan propuesto? R: No se recomienda porque la ganancia obtenida es menor que el costo del
nuevo sistema ($16.241 - $25.000)

9. La compaa Pinturas Arcoris SA, utiliza 60.000 galones de su insumo principal por ao. El
costo de mantener el insumo en inventario es de $1.50 por galn, en tanto que el costo de
cada orden de compra es de $200.
Calcular la CEO (R: 4.000)
Calcular el costo total anual con la CEO calculada (R: $6.000)
Hallar el punto de reorden si cada pedido tarda en llegar 5 das (R: 834)

10. Metlicis SA espera ventas de $250 millones para el prximo ao. Su costo de ventas es 81%
del valor de las ventas, y su ndice das de inventario es 100. El director de produccin propone
implementar un nuevo sistema de procesamiento de materia prima, que reducira los das de
inventarios a 60. El nuevo sistema incrementara los costos de operacin en $4.000.000
30
anuales. Usted debe decidir si es viable la propuesta teniendo en cuenta que la empresa
cuenta con alternativas de inversin que le generan rentabilidad del 25%.

11. Metlicis SA calcula que necesitar 270 toneladas de material ferroso para el prximo ao. El
costo de cada orden de pedido es de $225.000 y el costo de mantenimiento y operacin de
cada tonelada en promedio es de $135.000.
Cul es la cantidad peridica de compra que le representa menor costo para la empresa?
Cuntas rdenes debe hacer al ao?
Cul es el costo total anual en esa cantidad de compra?
Para cuntos das de produccin alcanza cada compra? (ao de 360 das).
Si cada orden tarda 12 das en llegar, cul debe ser el punto de reorden?

CASOS CUENTAS POR COBRAR
Caso 1. Black Jeans SA vende 12.000 unidades de una prenda en el ao a $9.200 cada una.
El costo variable para producirlas es de $5.250 por unidad y los costos fijos anuales ascienden a
$33.000.000. Como poltica de crdito la empresa otorga a sus clientes 30 das de plazo para el
pago de la factura, y est considerando la posibilidad de ampliar ese periodo a 60 das esperando
obtener un aumento en ventas del 6%. Si la empresa tiene un costo de oportunidad de 25%, es
viable el plan propuesto?
Caso 2. Para la situacin original de Black Jeans SA, se propone establecer un descuento
por pronto pago del 8% por pagos con anterioridad al da 15 despus de la compra. Si establece el
descuento, incrementara las ventas en 10%, y el periodo promedio de cobro se reducira a 20 das
en promedio. La tasa de oportunidad es del 25%. La empresa espera que el 50% de las ventas sea
con descuento. Es viable la propuesta?
Caso 3. Partiendo de la situacin original de Black Jeans SA, y suponiendo que el periodo
promedio de cobro actual es de 30 das, se propone ampliar el periodo de cobro a 75 das,
buscando un incremento en ventas del 15%. Tambin se espera que las cuentas incobrables se
incrementen del 2% al 5%. Con una tasa de oportunidad del 25% es viable ampliar los das de
cobranza?

Caso 4. Heads SA est estableciendo una nueva ensambladora de dispositivos de memoria de alta
capacidad. Cada caja de unidades de memoria tendr un precio de venta de $900, los costos
variables de produccin son de $695 por caja y los costos fijos de produccin anual ascienden a
$86.000.
Otorgando 30 das de plazo a sus clientes, espera vender 1.000 cajas en el ao. Si aumenta
el nmero de das a 45, sus ventas se incrementaran en un 10%. Si la empresa dispone de
alternativas de inversin que le generan rentabilidad del 30%, se justifica ampliar el plazo?

COSTO DE DESCUENTOS
1. Cul de las siguientes condiciones de crdito sera ms costosa en trminos de tasa efectiva, al
no aprovechar el descuento por pronto pago?
(a). 1/10, neto 20 (b). 2/10, neto 45 . 3/15, neto 45 (d). 3/10, neto 45
R: . Comprobar

2. Una empresa marroquinera vende con las condiciones 3/10, neto 30. Sus ventas anuales son
de $1.750.000. El 40% de sus clientes toma el descuento pagando en el da 10. El 60% restante
paga en promedio a los 40 das. (a) Calcule los das de cobranza. (b) Calcule el promedio en
cuentas por cobrar. (c) Cul sera el promedio en cuentas por cobrar si la empresa logra que
quienes no toman el descuento paguen a los 30 das? (R: (a) 28, (b) $134.247, (c) $105.479).

31

Captulo 3

EL PUNTO DE EQUILIBRIO

El punto de equilibrio es la cantidad de produccin y ventas en donde los ingresos son iguales a los
costos totales (costos de ventas y operacionales). El punto de equilibrio determina el valor
aproximado en el cual las ventas cubren los costos totales, y permite mostrar la dimensin de las
utilidades o prdidas que puede tener la empresa si las ventas son superiores o inferiores a ese
valor. Los costos totales se pueden clasificar en variables y fijos:

Costos Variables: Bsicamente son aquellos cuyo valor cambia en relacin directa con los
volmenes de produccin y ventas: Materia prima, mano de obra directa, empaques, comisiones
por ventas, etc.

Costos fijos: Son los que permanecen constantes independientemente de los volmenes de
produccin y ventas: Automatizacin, Arrendamientos, depreciacin, salarios del personal
ejecutivo y administrativo, mantenimiento y reparaciones permanentes, etc.

Ejemplo:
Supngase que la empresa AAA tiene unos costos fijos de $1.800 al ao, costos variables
de $34 por unidad producida, y precio de venta de $70 por unidad. La empresa desea conocer el
punto de equilibrio en unidades producidas y vendidas.

Al graficar el punto de equilibrio en un plano cartesiano, las cantidades producidas se
expresan en el eje horizontal, mientras que los ingresos y los costos en el eje vertical. Los costos
fijos de $1.800 se muestran en una lnea horizontal, ya que su valor permanece constante
independientemente del tiempo y del nmero de unidades producidas. La lnea de costo total
parte de $1.800 y crece en $34 por cada unidad producida. La lnea de ingreso total parte de 0 y
crece en $70 por cada unidad vendida. En el punto en el que se encuentran las lneas de ingreso
total y costo total, los ingresos de la empresa equiparan a sus costos totales. Es decir, en ese
momento ocurre el punto de equilibrio, en donde no hay ni prdida ni utilidad.
Antes del punto de equilibrio, la empresa incurre en prdidas, mientras que en niveles
posteriores a ese punto, la empresa alcanza utilidades, dadas por la diferencia entre el precio de
venta y el costo variable unitario; esta diferencia se conoce como el margen de contribucin, que
en este caso es de:
$70 - $34 = $36

Si el punto de equilibrio en unidades de produccin se denomina con la letra Q, su clculo
puede efectuarse algebraicamente de la siguiente manera:

Ingreso Total = $70Q
Costo total = $1.800 + $34Q

Como en el punto de equilibrio Q, los ingresos totales igualan a los costos totales:

$70Q = $1.800 + $34Q
Q = $1.800/ (70-34)
Q = 50 unidades
32

Expresado de manera general: PE = CF / (P-CVu), en donde:
PE: Punto de equilibrio
CF: Costo Fijo
P: Precio
CVu: Costo Variable Unitario

Para obtener el punto de equilibrio en volumen de ingresos, se divide el Costo Fijo (CF)
entre el porcentaje que representa el margen de contribucin sobre el precio de venta:

36/70 = 51,43%, por lo tanto,

PE = $1.800/0.5143 = $3.500

Tambin: PE = CF / (1-(CVu/P))


PUNTO DE EQUILIBRIO Y APALANCAMIENTO OPERACIONAL

El concepto de apalancamiento operacional hace relacin al mayor uso de costo fijo y
reduccin de costo variable para incrementar la rentabilidad de los procesos de produccin y
ventas. Esto sucede, en razn a que si las ventas son crecientes, y la mayor parte de los costos
permanecen prcticamente constantes, los mrgenes de ganancias tambin sern crecientes
despus de superar el punto de equilibrio. Aqu opera como en Fsica el concepto de palanca que
implica que una fuerza aplicada en el extremo inicial, se maximiza o potencia en el extremo final
de la palanca.
Sin embargo, el apalancamiento operacional tambin implica un alto riesgo, ya que si las
ventas decrecen, de todas maneras deben pagarse los costos fijos y la empresa incurrir en
prdidas crecientes por debajo del punto de equilibrio. Este concepto puede demostrarse si se
compara la empresa del ejemplo anterior con otra empresa que produce el mismo bien pero
trabaja con menor costo fijo, es decir, con menor apalancamiento operacional y mayor costo
variable.
Supngase que otra empresa, la sociedad BBB, produce y vende el mismo bien que la
empresa del ejemplo anterior, utilizando costos fijos por $700 y costos variables de $50 por
unidad. Con un mismo precio de venta de $70, el punto de equilibrio se alcanza ahora en 35
unidades:

Q = $700/ (70-50) = 35

Esta empresa alcanza el punto de equilibrio de manera ms rpida, pues necesita vender
menos unidades para lograrlo. Esto ocurre porque su costo fijo es menor, lo que a su vez implica
un menor riesgo financiero. No obstante, la rentabilidad tambin ser menor. Es decir, esta
empresa por cada unidad vendida por encima del punto de equilibrio obtendr una utilidad de
$20, que corresponde al margen de contribucin: $70-50 = 20, mientras que la empresa AAA, ms
riesgosa por cuanto demora ms en alcanzar su punto de equilibrio, muestra una mayor
rentabilidad, al obtener una utilidad de $36 por cada unidad vendida por encima del punto de
equilibrio. Compare las utilidades obtenidas por las dos empresas en diferentes volmenes de
ventas.
33
La empresa del primer ejemplo, aunque ms rentable, tambin presenta un mayor riesgo
de prdidas ms altas si no se alcanza el punto de equilibrio: perdera $36 por cada unidad dejada
de vender por debajo del punto de equilibrio.
En sntesis, el apalancamiento operacional genera buenos resultados cuando las ventas
son crecientes, pero tambin puede generar grandes prdidas si las ventas decrecen. Entonces,
una decisin de aumentar el apalancamiento operacional, trabajando principalmente con alto
costo fijo y bajo costo variable, por ejemplo, una mayor automatizacin, se debe tomar cuando se
esperan ciclos econmicos crecientes, y claras expectativas de demanda y ventas en aumento.

Grado de apalancamiento operacional (GAO)

El grado de apalancamiento operacional es una medida que relaciona el cambio
porcentual de la utilidad operacional, con un cambio porcentual en las ventas.

Cambio porcentual en utilidad operacional
GAO = -----------------------------------------------------
Cambio porcentual en ventas

Obsrvese lo que sucede con la utilidad operacional en cada una de las dos empresas
cuando las ventas pasan de 80 a 100 unidades:


Empresa AAA

Empresa BBB
Unidades vendidas 80 100 80 100
Estado de Resultados
Ventas $5.600 $7.000

$5.600 $7.000
(-)Costo Variable $2.720 $3.400 $4.000 $5.000
(-) Costo Fijo $1.800 $1.800 $700 $700
Utilidad Operacional $1.080 $1.800 $900 $1.300

El grado de apalancamiento operacional para cada empresa es:

Empresa AAA: GAO = (1.800/1.080)-1 / (7.000/5.600)-1 = 2,7

Empresa BBB: GAO = (1.300/900)-1 / (7.000/5.600)-1 = 1,8

Al considerar el aumento de unidades vendidas de 80 a 100 unidades, se observa que el
grado de apalancamiento operacional para la compaa con mayor costo fijo, es de 2.7, mientras
que para la compaa con menor costo fijo es de 1.8. Esto debe interpretarse de la siguiente
manera: Un incremento de 1% en el volumen de ventas genera un incremento del 2.7% en la
utilidad operacional para la compaa AAA, y un incremento de 1% en las ventas de la compaa
BBB, genera un incremento de 1.8% en su utilidad operacional. Si las ventas aumentaran, por
ejemplo 3% en la empresa A, sus utilidades creceran en 8.1% es decir, 2,7% x 3.
En ambos casos, el grado de apalancamiento es a partir de un volumen de ventas de 80
unidades; si esta cifra fuera diferente, asimismo cambiara el grado de apalancamiento. Desde el
punto de vista del riesgo, y cuando no se alcanza el punto de equilibrio, tambin puede decirse
que un descenso en ventas de 1% en la primera empresa le genera una prdida operacional de
2,7%, mientras que para la segunda empresa, un descenso de 1% en ventas le genera prdida
operacional de 1.8%.
34
De esta manera, el gerente financiero puede conocer con anticipacin qu efecto tendra
un cambio porcentual en las ventas sobre la ganancia operacional, antes de decidir cambios en la
poltica de ventas o en la estructura de costos. (Van Horne, 2011).

El grado de apalancamiento operacional a partir de un volumen de ventas conocido,
tambin puede ser calculado algebraicamente de la siguiente manera:

Q (P-CVu)
GAO = -----------------
Q (P-CVu)-CF

Punto De Equilibrio Para Varios Productos

Para una empresa que vende varios productos, el punto de equilibrio puede calcularse de
manera aproximada, en volumen de ingresos, mediante la ponderacin de precios y costos
variables unitarios, en relacin con los volmenes de ventas esperadas. Como ejemplo, suponga
una empresa que produce y comercializa tres productos: Carpas, morrales y colchonetas. El costo
fijo por periodo de tiempo es de $1.000, y la distribucin de ventas, precios y costos variables
unitarios es la siguiente:

Producto Ventas
Esperadas
Precio Costo variable
Unitario
Carpas 120 14 5
Morrales 180 11 4
Colchonetas 90 8 3

El clculo del precio promedio ponderado, y del costo variable unitario promedio ponderado, es el
resultado de multiplicar el precio del producto respectivo por su participacin en las ventas
totales:

Producto Ventas en
Unidades
Precio Volumen
De ventas
Participacin Precio
ponderado
CVu CVu
ponderado
Carpas 120 $14 $1.680 38.4% 5.37 $5 1.92
Morrales 180 $11 $1.980 45.2% 4.97 $4 1.81
Colchonetas 90 $8 $720 16.4% 1.32 $3 0.49
Sumatoria

$4.380 100.0% $11.66

$4.22

Por lo tanto:

PE = CF / (1-(CVu/P))

PE = 1.000 / (1-(4,22/11,66)) = $1.567,2

La empresa conseguir su punto de equilibrio cuando alcance un volumen de ingresos aproximado
a $1.567,2.

Cuando una empresa maneja un nmero indeterminado, o muy grande de productos con
diferentes proporciones de costo variable unitario, se puede generalizar una frmula para su
punto de equilibrio aproximado en volumen de ventas, relacionando el costo fijo total con el total
de ingresos y con el costo variable total, de la siguiente manera:
35

PE = COSTO FIJO / (1-(COSTO VARIABLE TOTAL / INGRESOS OPERACIONALES))

Y si el costo variable est identificado ms con el costo de ventas, as como el costo fijo con los
gastos operacionales, un punto de equilibrio aproximado en volumen de ventas se obtendra a
partir de la frmula:

PE = GASTOS OPERACIONALES / (1-(COSTO DE VENTAS / INGRESOS OPERACIONALES))


APALANCAMIENTO FINANCIERO

El apalancamiento financiero consiste en utilizar la deuda para mejorar la rentabilidad de la
empresa. Como la deuda genera pago de intereses o gastos financieros, estos se constituyen en
una especie de costo fijo, que permitira aumentar las utilidades en niveles crecientes de
produccin y ventas. Se busca que cualquier aumento en la utilidad operacional genere un
incremento ms que proporcional en la utilidad neta.
En tanto el apalancamiento operacional enfatiza en el mayor uso de propiedad, planta y equipo
afectando el Activo, el apalancamiento financiero determina cmo financiar adecuadamente las
operaciones afectando el Pasivo de la empresa.

Considere dos alternativas de financiamiento para una empresa cuyo activo total es de $200.000:

Plan A
Apalancado
Plan B
Conservador
Deuda $150.000 $50.000
Capital $50.000 $150.000
Pasivo + Patrimonio $200.000 $200.000

Tasa de inters 8% EA 8% EA
Intereses generados $12.000 $4.000

Ahora obsrvese lo que sucedera en dos niveles de Utilidad operacional: $36.000 y $60.000.

Con utilidad operacional de $36.000:
Utilidad Operacional $36.000 $36.000
Gastos financieros $12.000 $4.000
Utilidad antes de impuestos $24.000 $32.000
Provisin para impuestos 25% $6.000 $8.000
Utilidad Neta $18.000 $24.000

Con utilidad operacional de $60.000:
Utilidad Operacional $60.000 $60.000
Gastos financieros $12.000 $4.000
Utilidad antes de impuestos $48.000 $56.000
Provisin para impuestos 25% $12.000 $14.000
Utilidad Neta $36.000 $42.000

36
El plan conservador producir mejores resultados con niveles de utilidades bajos, mientras que el
plan apalancado generar utilidades mejores cuando las utilidades operacionales aumenten. Un
anlisis adicional podra hacerse calculando el retorno sobre el aporte de capital, es decir, la
utilidad neta dividida en el patrimonio neto. Sin embargo, debe tenerse en cuenta que cuando se
asume nueva deuda, el flujo de caja se ve afectado, ya que aumentan las salidas de efectivo por
concepto del pago de intereses, y del mismo pago de la deuda, aumentando as, el riesgo de
insolvencia financiera.


Grado de Apalancamiento Financiero GAF

Al igual que el apalancamiento operacional, el grado de apalancamiento financiero mide el efecto
que tiene un cambio en una variable sobre otra (Block and Hirt 2001). El grado de Apalancamiento
Financiero GAF se puede definir como el cambio porcentual en la utilidad neta que se presenta
como resultado de un cambio porcentual en la utilidad operacional.


Cambio porcentual en utilidad neta
GAF = ------------------------------------------------------------
Cambio porcentual en utilidad operacional

O tambin:

Utilidad Operacional
GAF = --------------------------------------------------------
Utilidad Operacional Gastos Financieros

El lector puede comprobar que para un nivel de utilidad operacional de $36.000 en el ejemplo
anterior, el GAF ser de 1.5 en el plan apalancado y de 1.1 en el plan conservador. Es decir la
utilidad neta crece en proporciones mayores, ante un cambio porcentual en la utilidad
operacional; y esta es la bondad del apalancamiento financiero.
Sin embargo, el apalancamiento financiero ofrece ventajas cuando existen niveles de
operacin crecientes, pero solo hasta cierto punto, ms all del cual un excesivo endeudamiento
puede generar una carga financiera demasiado alta afectando el flujo de caja, y aumentando el
riesgo de iliquidez de la empresa. Por lo tanto, el endeudamiento debe utilizarse con moderacin
aun en condiciones econmicas favorables.
Una empresa puede optar por un mayor endeudamiento si sus flujos de caja son estables,
y si el ndice de cobertura de intereses es superior a 1. Recuerde que este ndice se calcula
dividiendo la utilidad operacional entre los gastos financieros. No obstante, el indicador es ms
exacto si en el denominador se adiciona el pago peridico de capital correspondiente a los
prstamos.


Grado de Apalancamiento Total GAT

Si los apalancamientos financiero y operacional permiten aumentar los retornos, entonces se
obtendr un apalancamiento mximo a travs de su uso combinado en la forma de
apalancamiento total.

Cambio porcentual en utilidad neta
37
GAT = ----------------------------------------------------
Cambio porcentual en ventas

El GAT representa el cambio porcentual en la utilidad neta ante un cambio porcentual de
incremento en las ventas.
El GAT tambin puede expresarse como:

Q (P-CVu)
GAT = ------------------------
Q (P-CVu)-CF-I


Taller de Prctica # 3:

1. Filtros de Aire SA vende sus productos a $600 la unidad, y tiene los siguientes costos: Arriendo
$300.000, Mano de obra directa $120 por unidad, salario del personal administrativo
$490.000, depreciacin de $199.940, y materia prima $60 por unidad. (a) Calcule el punto de
equilibrio en unidades y en pesos. (b)Calcule las ventas necesarias en unidades para obtener
una utilidad operacional de $341.460. (R: (a) $1.414.200. (b) Debe vender 3.170 unidades)

2. Calcule el punto de equilibrio, en unidades y en volumen, para la empresa Azul SA, cuyo precio
de venta es $15, costo variable unitario $5 y costo fijo $650. Comparar con la empresa Rojo
SA, con igual precio de venta, costo fijo de $200 y costo variable unitario de $10. Cul de las
dos compaas tiene mayor riesgo operacional? Cul de las dos ofrece mayor rentabilidad
operacional? Compruebe comparando los grados de apalancamiento operacional a partir de
100 unidades de ventas. Elabore las grficas de los puntos de equilibrio de cada empresa
suponiendo ventas esperadas de 100 unidades para cada una. (R: GAO, 2,86 y 1,67
respectivamente).

3. La empresa XYZ Ltda., maneja un costo fijo de $150.020, un costo variable de $4,50, y un
precio unitario de venta de $11. Cuntas unidades por encima del punto de equilibrio debe
vender, si desea una utilidad operacional de $34.970? (R: 5.380 unidades)

4. Una empresa mayorista produce hamburguesas que vende a $90 la unidad, con un costo
variable de $50. Los costos fijos son de $240.000 en el ao.
(a) Calcule la utilidad operacional si vende 9.000 unidades. (R: $120.000). Cul es su margen
operacional?
(b) Se est estudiando la propuesta de comprar un nuevo equipo que aumentar los
costos fijos a $420.000, con el fin de reducir los costos variables a $30 por unidad,
manteniendo el mismo precio de venta. Aumenta o disminuye el GAO en ese mismo nivel
de ventas?
(c) Ahora calcule el margen operacional para la propuesta si la empresa aumenta en 10%
las ventas. El resultado corrobora lo concluido en el literal b?

5. La compaa VAN HORNE & Ca., tiene utilidad neta de $24.000 sobre ventas anuales de
$880.000. La tasa de impuestos es 25%. El nico producto de la compaa, el sismmetro de
escritorio, se vende en $200, de los cuales $150 son costos variables.
(a) Cul es el costo fijo de la compaa? No se tienen ingresos ni egresos no operacionales. (R:
$188.000).
(b) Cul es el GAO en ventas de 6.000 unidades? (R: 2,7)
38
(c) En cuantas unidades aumenta el punto de equilibrio ante una disminucin en el costo
variable de $10, y aumento en el costo fijo de $61.000 en el ao? (R: aumenta en 390 unidades)
(d) Cul sera el nuevo GAO con los ltimos cambios, en ventas de 6.000 unidades? (R:3,2)

6. Industrias Agrarias SA, vendi el ao anterior 1.250 unidades de su producto Semillas
Limpias por un total de $2.000.000. Su costo fijo es 72% de las ventas totales, y su punto de
equilibrio fue 1.125 unidades. Calcule su utilidad operacional en el ao. (R: $160.000)

7. Calcule el punto de equilibrio para una empresa de la industria del cuero con costos fijos de
$16.000 por periodo de tiempo y que produce los siguientes cuatro artculos:



Costo
variable
Unitario
Precio
de venta
Ventas
esperadas
Guantes (pares) $15 $35 200
Bolsos $17 $41 360
Zapatos (pares) $22 $45 300
Chaquetas $29 $77 260
(R: $27.177)

8. Una compaa que fabrica bicicletas para nios, vendi 30.000 unidades en el ao 2020 y
presenta el siguiente estado de resultados.

Ventas $750.000
Costos Variables $210.000
Costos Fijos $270.000
Utilidad operacional $270.000
Gastos financieros $170.000
Utilidad Antes de impuestos $100.000
Provisin para impuestos (35%) $35.000
Utilidad Neta $65.000

Calcule el GAO, el GAF, el GAT y el punto de equilibrio (R: 2.0, 2.7, 5.4 y $375.000 respectivamente)


9. Productos el Normando vende 8.300 unidades a $150 cada una, con un costo variable unitario
de $80. La empresa alcanza el punto de equilibrio en ventas de $600.000.
(a) Determine el valor de su costo fijo. (R: $280.000)
La empresa actualmente paga $150.000 de gastos financieros y su provisin para impuestos es
25%. La compaa est evaluando dos alternativas para mejorar tanto su eficiencia operativa como
su rentabilidad en ventas de 8.300 unidades, y tiene dos opciones:
Opcin 1: Tomar un crdito por valor de $500.000 al 14% para comprar equipos que le permitirn
aumentar costo fijo a $372.000 y disminuir costo variable unitario a $60
Opcin 2: Tomar un crdito por valor de $600.000 al 13% para comprar equipos que le permitirn
aumentar costo fijo a $440.000 y disminuir costo variable unitario a $50
(b) Desde el punto de vista del punto de equilibrio, GAO Y GAT cul opcin es preferible? (R: la
segunda. Por qu?)

39
10. Qumicos Agroindustriales elabora su producto principal incurriendo en los siguientes costos:
Materia prima $60 por unidad producida, Sueldo del personal administrativo: $950.000,
Depreciacin $1.000.000, Mano de obra directa $50 por unidad, Empaques y envases $40 por
unidad, y arrendamiento de equipos $500.000. Adems, considera que su punto de equilibrio
debe estar en $3.500.000
(a). A qu precio debe vender su producto para alcanzar este punto de equilibrio? (R: $500)
(b). Cuntas unidades debe vender para obtener un GAO de 8.0? (R: 8.000 unidades)
Si a partir de la cifra calculada en el punto anterior las ventas aumentan en 5%, en qu
porcentaje aumenta la utilidad operacional? (R: 40%)









































40
Captulo 4

VALOR ECONMICO AGREGADO

El Valor Econmico Agregado, (EVA por su sigla en ingls de Economic Value Added) es una
medida de la eficiencia de la Administracin Financiera de una compaa para aumentar el valor
de la empresa en el tiempo. Antes de abordar en pleno el tema del EVA, es necesario exponer los
siguientes conceptos:

1. Capital de Trabajo Neto Operativo
2. Capital de Operacin
3. Utilidad de Operacin Neta despus de Impuestos
4. Flujo de Caja Libre


(1) CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERATIVO (CTNO)

El capital de trabajo neto operacional es igual al activo corriente operativo menos el pasivo
corriente operacional:
Activo corriente operacional = Efectivo + Cuentas por cobrar + Inventarios
Pasivo corriente operacional = Proveedores + obligaciones laborales + impuestos

Entonces:
Efectivo
+ Cuentas por cobrar
+ Inventarios
- Proveedores
- Obligaciones laborales
- Impuestos por pagar
= Capital de trabajo neto operativo (CTNO)

Es importante comparar el crecimiento porcentual del CTNO con el crecimiento porcentual en
ventas; debera haber cercana entre los incrementos; En caso de un mayor crecimiento en el
CTNO, es porque se esperan incrementos mayores en ventas, o ha habido una retraso en la
recuperacin de las cuentas por cobrar o en la venta de inventarios.


(2) CAPITAL DE OPERACIN (Neto Total)

El capital de operacin neto total es igual a Capital De Trabajo Neto Operativo (CTNO) ms el
activo de operacin a largo plazo; El capital de operacin aportado por los inversionistas incluye
los documentos por pagar (obligaciones financieras), la deuda a largo plazo (bonos y obligaciones
financieras), las acciones preferentes y el capital contable (patrimonio). Tambin podra calcularse
como el pasivo total y el capital menos las cuentas por pagar, las acumulaciones e inversiones a
corto plazo. Entonces:
CTNO
+ Activo de operacin a largo plazo
= Capital de operacin

41
Sin embargo, tambin puede calcularse por otros dos mtodos:

Obligaciones financieras
+ Deuda a largo plazo
+ Capital contable o Patrimonio
-Inversiones de corto plazo
= Capital de operacin

Tambin:
Pasivo Total
+ Capital Contable (Patrimonio)
- proveedores
- Impuestos por pagar
- Inversiones de corto plazo
= Capital de operacin

Al capital de operacin, tambin se le conoce como Capital de Operacin Neto Total, Activo de
Operacin Neto, o simplemente, Capital.


(3) UTILIDAD DE OPERACIN NETA DESPUS DE IMPUESTOS, UONDI

Un criterio ms confiable que la utilidad neta para comparar el desempeo financiero de una
compaa es la utilidad de operacin neta despus de impuestos (UONDI), que es la utilidad que
una compaa generara si no tuviera deuda, es decir, si no pagara intereses.

UONDI = Utilidad Operacional* (1 tasa de impuestos)

*La utilidad operacional tambin se conoce como utilidad antes de intereses e impuestos (UAII).

Otra manera de calcularlo es:

UONDI = Utilidad neta + pago de intereses (1 tasa de impuestos)


(4) EL FLUJO DE CAJA LIBRE

Clculo utilizado para la evaluacin de empresas, la evaluacin de proyectos de inversin y en
general para la planeacin financiera (Dumrauf, Finanzas Corporativas, 2006). El Flujo de Caja Libre
es el flujo de fondos que genera la empresa independientemente de cmo est financiada. En este
sentido representa el flujo de efectivo de la firma como si sta se financiara enteramente con
capital propio, aislando el financiamiento.
Otra definicin: Saldo disponible para pagar a los accionistas y para cubrir el servicio de la deuda
(Gerencie.com)
Debe ser definido con una base despus de impuestos antes de restar intereses, pagos por leasing,
entre otros. El impuesto se calcula sobre el EBIT, para ver el impuesto que hubiera pagado la firma
si no hubiera utilizado la deuda. Por lo tanto, se considera un impuesto hipottico. El EBIT, sigla
en ingls de Earnings Before Interest and Taxes, es el equivalente en espaol a Utilidad Antes de
Intereses e Impuestos (UAII), o utilidad operacional.

42

Ejemplo:
EBIT 150
- Impuesto sobre el EBIT (30%) - 60
+ Depreciaciones + 12
+ Amortizaciones + 6
+/- Incremento en capital de trabajo - 15*
Incremento en activo fijo - 30
= Flujo de Caja Libre 63

Segn Ehrhardt & Brighman (Finanzas corporativas, ) el Flujo de Caja Libre es el efectivo disponible
para distribuirlo entre los inversionistas, una vez que la compaa haya efectuado todas las
inversiones en el activo fijo y en el capital de trabajo necesarios para realizar las actividades. En
otras palabras, El Flujo de Caja Libre se define como la utilidad de operacin despus de impuestos
menos la nueva inversin en capital de trabajo y el activo fijo necesario para que el negocio
funcione. los gerentes harn ms valiosas sus empresas mejorando el flujo de caja libre.

El flujo de caja libre tiene 5 aplicaciones fundamentales:
1. Pagar los intereses a los acreedores
2. Pagar deudas a los acreedores
3. Pagar dividendos a los accionistas
4. Opcionalmente Comprar ttulos valores negociables u otros activos no operacionales
5. Opcionalmente, recomprar acciones

El valor de una compaa depende del valor presente de su flujo futuro previsto descontado al
costo promedio ponderado del capital (CPPC). Por otra parte, no siempre un flujo negativo es
malo, pues depende de las causas de ello. Si fue negativo por las utilidades de operacin despus
de impuestos, se tendr una seal de que probablemente existan problemas de operacin. En
otros casos, las empresas presentan utilidades positivas y un flujo negativo porque estn haciendo
fuertes inversiones en activos de operacin para respaldar el crecimiento corporativo.
Una manera de saber si un crecimiento es rentable consiste en examinar el rendimiento
sobre el capital invertido ROIC, que es la razn UONDI / capital de operacin total. Si supera a la
tasa de rendimiento requerida por los inversionistas, o sea el costo promedio ponderado del
capital (CPPC) no habr motivo para preocuparse ante un flujo negativo causado por un gran
crecimiento. En este caso la compaa estar agregando valor, tema del siguiente aparte.

ROIC = UONDI / Capital de operacin


VALOR ECONMICO AGREGADO (EVA)

Mide la eficacia de la administracin durante un ao determinado (Ehrhardt & Brigham), y mide
hasta qu punto la compaa ha incrementado el valor de los accionistas.

EVA = Utilidades de Operacin despus de impuestos (UONDI) - Costo monetario de capital
despus de impuestos usado para apoyar las operaciones.
Es decir,
EVA = UAII (1-tasa tributaria) (capital de operacin neto total) (CPPC)

43
Tambin se puede calcular el EVA en funcin del rendimiento sobre el capital invertido (ROIC):

EVA = (capital de operacin) (ROIC CPPC)

Una compaa agrega valor, es decir, tiene un EVA positivo, si el rendimiento sobre capital
invertido es mayor que el CPPC. Entonces, el EVA es una estimacin de la verdadera utilidad
econmica de un negocio y se diferencia de la utilidad contable porque representa el ingreso
residual despus de deducir el costo de todo el capital, incluido el costo del capital social.
El aporte de capital tiene un costo porque los fondos aportados por los accionistas podran
haberse invertido en otras alternativas que les habran generado rentabilidad. El rendimiento que
podran haber obtenido en otras inversiones de igual riesgo representa el costo del capital. Es un
costo de oportunidad ms que un costo contable, pero no por ello deja de ser real.
Si una compaa ha registrado un EVA negativo, su Valor de Mercado probablemente sea
negativo y viceversa. Por esto el EVA suele utilizarse para evaluar el desempeo de los ejecutivos y
en los programas de remuneracin incentivada. (Ehrhardt & Brighman, Finanzas Corporativas, 2004)

Prctica:
La empresa Microwave SA, productora de hornos microondas, desea conocer la eficiencia
de su administracin financiera, conociendo la variacin de su Capital de Trabajo Neto Operativo,
el Flujo de Caja Libre y el EVA en los aos 2020 y 2021. Su costo promedio ponderado del capital
fue 10,8% y 11,0% respectivamente.
Sugerencia: Calcule los datos en el siguiente orden: CTNO, el Capital de Operacin, la UONDI, el
Flujo de Caja Libre, y el EVA

BALANCE 2020 2021
Efectivo 10,0 12,0
Inversiones a corto plazo 20,0 10,0
Cuentas por cobrar 150,0 160,0
Inventarios 180,0 190,0
Total Activo Corriente 360,0 372,0
Activo fijo bruto 300,0 380,0
Menos: depreciacin acumulada 50,0 80,0
Activo fijo neto 250,0 300,0
TOTAL ACTIVO 610,0 672,0
Cuentas por pagar 90,0 108,0
Documentos por pagar 51,5 67,0
Acumulaciones 60,0 72,0
Total Pasivo Corriente 201,5 247,0
Deuda a largo plazo 150,0 150,0
TOTAL PASIVO 351,5 397,0
Capital social 50,0 50,0
Utilidades retenidas 208,5 225,0
TOTAL PATRIMONIO 258,5 275,0
PASIVO + PATRIMONIO 610,0 672,0

44

ESTADO DE RESULTADOS 2004 2005
Ventas 1.000,0 1.200,0
Costo de bienes vendidos 570,0 680,0
Utilidad Bruta 430,0 520,0
Gastos operacionales 280,0 340,0
Depreciacin 25,0 30,0
Utilidad Operacional (UAII) 125,0 150,0
Gastos por intereses 20,2 21,7
UAI 104,8 128,3
Impuestos (40%) 31,4 38,5
Utilidad Neta 73,4 89,8
Dividendos comunes pagados 4,4 60,5

Respuestas:
Variacin del Capital de trabajo neto operativo: -8
Capital de Operacin: $440 y $482
UONDI: $87,5 Y $105,0
FLUJO DE CAJA LIBRE (2021): $63
EVA: $40 Y $52



45
Captulo 5

FINANCIAMIENTO E INVERSIN

I. FUENTES DE FINANCIAMIENTO

En el desarrollo normal de las empresas, estas requieren eventualmente recursos financieros
adicionales a las utilidades generadas por sus actividades operacionales, con el fin de cumplir con
varios objetivos institucionales, tales como ampliar la capacidad de produccin adquiriendo
nuevos equipos e instalaciones, lanzar nuevos productos al mercado, ampliar la infraestructura
fsica de produccin y ventas, investigar la posibilidad de entrar en nuevos proyectos, cancelar
obligaciones, entre otros propsitos corporativos.
La primer pregunta que se har el empresario una vez definido uno de estos objetivos, es de
dnde obtener los recursos necesarios. Las posibilidades van desde la financiacin mediante
fuentes internas como la reinversin de utilidades, hasta la utilizacin de fuentes externas, como
las entidades financieras, o la emisin de ttulos de deuda. Otra posibilidad es el aumento del
aporte del capital de los socios actuales o la consecucin de nuevos socios. A continuacin se
explica abreviadamente cada una de estas posibilidades:

Reinversin de Utilidades
Una vez elaborado el estado de resultados, se conoce la utilidad neta al final del
periodo contable, que bsicamente es el ao, iniciado en enero y finalizado en diciembre. Con
este resultado la alta gerencia y los socios de la compaa deciden qu porcentaje de las
utilidades puede repartirse, y qu porcentaje debe dejarse dentro de la empresa a manera de
reinversin; la idea es no gastarse todas las utilidades.
La reinversin de utilidades le quita presin al flujo de caja de la empresa en relacin
con pagos de deudas de corto plazo, ya que no se adquiere el compromiso contractual de
devolver el dinero, ni pagar intereses. A su vez, estos recursos dejados al interior de la
empresa ya sea en la cuenta resultados de ejercicios anteriores, en reservas, o incluso
incrementando el capital, servirn a la compaa para invertir en nuevos proyectos,
expansin, reposicin de equipos, pagar deudas, o para satisfacer cualquier compromiso
pendiente de corto o largo plazo. Los socios esperan que estas utilidades reinvertidas generen
nuevas utilidades, expansin y aumento del valor de la compaa.

Crdito de proveedores
Es una de las fuentes de financiamiento menos costosas, ya que no se adquieren
compromisos de pagos de intereses (excepto, en algunos casos, los intereses por mora), y con
una eficiente actividad operacional y de mercadeo, el pago a los proveedores se hace al ritmo
de las ventas, de acuerdo con los plazos pactados. Por su parte, tambin se pueden
aprovechar descuentos por pronto pago otorgados por el proveedor, disminuyendo el costo
de las compras y finalmente el costo de ventas en el estado de resultados.

Aumento de capital o emisin acciones
A cambio de obtener nuevos prstamos, el aumento de capital, o la emisin de
acciones, es la alternativa de financiamiento ms estable para la compaa, debido a que
estos recursos son de permanencia indefinida en la compaa y por lo tanto disminuyen la
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presin por pagos de corto plazo, como con los crditos bancarios y la emisin de bonos; esto,
debido a que el capital solo se devuelve cuando se liquide la empresa.
En las emisiones de nuevas acciones, ttulos valores que representan una fraccin del
capital de una sociedad annima, ingresan nuevos socios a la empresa, con derechos de voz y
voto, para tomar decisiones categricas en las asambleas de accionistas. La compensacin
para los propietarios del capital de la compaa, es el reparto peridico de utilidades o
reparto de dividendos, segn los resultados netos de cada ao, y la valorizacin del precio
de la accin en los llamados Mercados de Capitales.

Colocacin de ttulos de deuda o BONOS
Los Bonos son ttulos valores que emiten las empresas para obtener recursos a
mediano o largo plazo, a manera de prstamo. Cualquier persona natural o jurdica puede
comprar bonos a una empresa ya sea directamente, o a travs de intermediarios como las
sociedades comisionistas de bolsa. Cuando una persona compra o invierte en un bono de una
empresa, en realidad le est es haciendo un prstamo a la empresa, pues el dinero debe ser
devuelto en una fecha futura claramente especificada, y tambin adquiere el derecho a
percibir intereses peridicos (generalmente semestrales) de acuerdo con el monto invertido y
la tasa de inters pactada. Por esto a los bonos se les conoce tambin como ttulos de deuda.
Con los bonos, las compaas adquieren recursos de mediano y largo plazo (mnimo un
ao) y es frecuente encontrar emisiones de estos ttulos a plazos de 5, 10 o 20 aos. Como
ejemplo, la compaa colombiana Colombina SA, emite o vende al pblico en general, bonos
con plazos entre uno y diez aos. La inversin mnima es de $10.000.000 y los intereses estn
indexados al IPC, a la DTF, la UVR o con tasa de inters fija. La tasa efectiva, por ejemplo, para
un bono indexado al IPC se calcular as:
((1+IPC) x (1+Margen))-1.
Los intereses se pagarn en Pesos bajo la modalidad vencida con periodicidad mensual,
trimestral, semestral y/o anual Los intereses se calcularn desde el da de inicio del respectivo
perodo y hasta el mismo da del mes, trimestre, semestre o ao siguiente
En 2013 la empresa colombiana Alpina SA emiti bonos con plazos de 10, 12 y 15 aos,
con intereses pagaderos trimestralmente; el monto mnimo de la inversin es de $1,000.000.
En 1992 empresas como Texaco y Boeing emitieron bonos a 50 aos, es decir se
redimen o liquidan en 2042. Se les conoce curiosamente como bonos Matusaln. Existen
tambin bonos a 100 aos como los emitidos en 1993 por la compaa Walt Disney, conocidos
afablemente como los bonos de La Bella Durmiente; Su tasa de inters es 7.55% anual y paga
intereses semestralmente. Coca-Cola Tambin ha emitido bonos a 100 aos con tasa del
7,455% anual, al igual que los gobiernos britnico y mexicano. Los principales compradores de
estos bonos son los fondos de pensiones y compaas aseguradoras. Incluso existen bonos a
perpetuidad como los emitidos por el gobierno britnico, y empresas como Pepsico, KLM y Air
Canad. En estos casos, no existe el compromiso de devolver el capital.

Prstamos por parte de entidades de crdito (Bancos, Corporaciones,
Compaas de Financiamiento, Cooperativas financieras)
Esta es una de las alternativas de financiamiento ms frecuentes debido a la rapidez de
obtencin de los recursos, si se cumplen las condiciones de capacidad de pago y garantas
exigidas por los establecimientos de crdito. Aunque la mayor parte del crdito bancario es de
corto plazo, entre 1 y 3 aos, tambin es posible obtener recursos de largo plazo, para
financiar proyectos cuyos rendimientos se obtendrn tambin a largo plazo. Ms adelante, se
encontrarn diversas alternativas de crdito ofrecidas por estas entidades de crdito. Entre las
modalidades de crdito bancario se encuentran:
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Sobregiro Bancario: Ocurre cuando se giran cheques por un valor mayor al saldo de la
cuenta corriente; su plazo puede ir desde un da hasta un mes, aunque el cupo para acceder al
sobregiro puede ir hasta dos aos; el costo por intereses se liquida diario mediante la
siguiente operacin:
Cantidad x ((1+EA)^((das/365)-1)
Aceptaciones Bancarias. Son letras de cambio respaldadas por bancos, utilizadas en
operaciones comerciales como compra de materias primas, o bienes de produccin. El
banco, en representacin de su cliente asume el compromiso de pago de la letra de
cambio en el momento de su presentacin en la fecha de vencimiento. Por otra parte,
para los beneficiarios, estos ttulos pueden negociarse antes de su vencimiento en el
mercado secundario de valores.
Crdito comercial, tambin llamado crdito de cartera ordinaria. Por lo general, se pacta
con pagos trimestrales y tasa de inters trimestral vencida o anticipada. Su plazo
promedio es de un ao y suele ir hasta tres aos. El capital se amortiza por partes iguales
durante el tiempo del crdito; por ejemplo, por un crdito de $10.000, con plazo de un
ao, se paga trimestralmente de capital $10.000/4 = $2.500, ms los intereses trimestrales
que pueden ser tasa fija, o atados a la DTF o al IPC, vencidos o anticipados.
Crdito de Consumo, tambin llamado crdito de libre inversin, normalmente pactado a
pagos mensuales y tasa de inters fija mensual vencida. Su amortizacin tpica es por el
sistema de anualidades. Pueden ser de corto plazo como el crdito para educacin,
turismo, etc, o mediano y largo plazo como por ejemplo el crdito para compra de
vehculos que puede ir hasta 7 aos.
Tarjeta de crdito. Tambien forma parte del crdito de consumo y se le llama tambin
crdito rotativo, porque a medida que se hacen abonos, aumenta la disponibilidad de
fondos. Su amortizacin tambin es mediante el sistema de anualidades.
Crdito de fomento. En este sistema el banco obtiene recursos de los llamados bancos de
segundo piso tales como Bancoldex, Finagro, Findeter, etc para prestarlos a tasas de
inters preferenciales a mediano y largo plazo. Es decir, el banco acta como
intermediario de recursos entre estas entidades y el cliente. El crdito de fomento fue
creado para apoyar proyectos destinados al desarrollo de los sectores prioritarios de la
economa, de ah los plazos extendidos, incluso con periodos de gracia, y tasas de inters
ms bajas que las de los crditos comerciales y de consumo.
Crdito hipotecario, especialmente a largo plazo, incluso hasta 20 aos, para la compra de
vivienda, que puede operar por sistema de anualidades con tasa fija, o por el sistema de
gradientes cuando la tasa va unida al IPC o a la DTF.

Leasing
El trmino del ingls Leasing se traduce al espaol como arrendamiento o alquiler, y
financieramente se conoce como arrendamiento con opcin de compra. Aunque en sentido
estricto no es una fuente de financiamiento, ya que no se obtienen recursos monetarios en
prstamo, es una alternativa para los empresarios que consiste en tomar maquinaria y equipo,
instalaciones o cualesquiera otros bienes de capital en arrendamiento, con la opcin de
comprar el bien al final del contrato.

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II. ADMINISTRACIN DE INVERSIONES FINANCIERAS

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Cuando las compaas tienen excedentes de liquidez que pueden ser de corto plazo o
permanentes pueden optar por utilizar estos excedentes en compras de ttulos valores que ofrece
el mercado de capitales, o tambin pueden ser llevados a las diferentes alternativas de ahorro e
inversin que ofrece el sistema financiero.

El sistema Financiero, es el conjunto de entidades que tienen como objeto la intermediacin del
dinero entre todas las unidades econmicas del sector real de la economa. Dejando a un lado el
sector oficial, la economa puede dividirse entre dos grandes grupos: el sector real, que es el que
produce bienes y servicios y el sector financiero, cuya materia prima es el dinero, que se encarga
de canalizar los recursos monetarios entre todos los participantes de la economa.

El sector financiero est compuesto bsicamente por las siguientes entidades:

ESTABLECIMIENTOS DE CRDITO, cuya funcin bsica es la intermediacin del dinero entre
ahorradores y usuarios de prstamos.
BANCOS
CORPORACIONES FINANCIERAS (Corficolombiana, JP Morgan Corporacin Financiera, BNP
Paribas Colombia, Banca de Inversin Bancolombia, etc.)
COMPAAS DE FINANCIAMIENTO (Finamerica, Serfinanza, Giros y Finanzas, GMAC
Financiera, Leasing Bolivar, Leasing Corficolombiana, Credifinanciera, Macrofinanciera,
TUYA SA, etc.)
COOPERATIVAS FINANCIERAS (CoopKennedy, Coofinep, Cooperativa Financiera de
Antioquia, Confiar, Juriscoop, etc.)

INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES, entidades creadas para administrar recursos de personas
particulares y entidades oficiales
Fondos de pensiones y Cesantas
Sociedades Fiduciarias
Aseguradoras y reaseguradoras

INSTITUCIONES OFICIALES ESPECIALES, ms conocidas como Bancos de Segundo Piso, cuyo
objeto social principal es la canalizacin de recursos por medio de prstamos a mediano y largo
plazo, con tasas de inters menor para apoyar sectores prioritarios de la economa. Sus recursos
son canalizados a travs de los establecimientos de crdito.
Bancoldex Banco de Comercio Exterior de Colombia
FINDETER Financiera de Desarrollo Territorial
FONADE Fondo Financiero de Proyectos de Desarrollo
Finagro Fondo para el Financiamiento del Sector Agropecuario
Financiera de Desarrollo Nacional, entre otras


ENTIDADES DEL MERCADO DE CAPITALES, que permiten la transferencia de ttulos valores, y
de los recursos monetarios implicados, entre compradores y vendedores directos de esos ttulos.
Bolsa de valores
Sociedades comisionistas de bolsa
Bolsa mercantil de Colombia

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ENTIDADES DE CONTROL, que establecen las condiciones y requisitos para operar en el mercado
financiero dentro de condiciones de seguridad, transparencia y cumplimiento.
Banco de la Repblica
Superintendencia Financiera


Los bancos son las entidades ms representativas dentro del sector financiero, tanto por su
tamao, como por la diversidad de servicios que ofrecen. Los productos o servicios financieros
ofrecidos por los bancos pueden clasificarse en tres grandes grupos:

(1) Operaciones de colocacin de recursos, o modalidades de crdito vistas anteriormente

(2) Operaciones de Captacin de recursos
Cuentas corrientes
Cuentas de ahorros
CDT

(3) Operaciones en Moneda extranjera
Carta de crdito
Giros
Remesas
Compra y venta de divisas
Avales y Garantas

Entonces, dnde ahorrar e invertir en Colombia?

En seguida se presentar una clasificacin de alternativas de ahorro e inversin de acuerdo con los
rendimientos ofrecidos:

Cuentas de ahorro de bancos, que aunque reconocen tasas muy bajas de inters, alrededor de
0.5% EA en 2013, generalmente por debajo de la inflacin, aunque tienen la ventaja de la
disponibilidad inmediata de los recursos depositados.

Certificados de depsito a Trmino Fijo, que ofrecen los Bancos, las corporaciones financieras,
las compaas de financiamiento comercial, y las cooperativas financieras. Esta modalidad de
ahorro se conoce como CDT, y consiste en una inversin a un tiempo fijo pactado, durante el
cual no se puede disponer del dinero depositado. Generalmente, el plazo mnimo es un mes y
pueden ir hasta tres aos. La tasa de inters es mayor que la de la cuenta de ahorros, y su
promedio da origen al indicador DTF que en los aos 2012 y 2013, ha estado alrededor del
4.1% EA, aproximadamente un punto por encima de la inflacin.

Las Carteras Colectivas, llamadas tambin fondos de inversin, que son administradas por las
sociedades fiduciarias. Estos fondos renen dinero del pblico en general el cual es invertido
en diversos ttulos valores de los mercados financieros nacionales y extranjeros. Su
rentabilidad es variable, dependiendo de las condiciones de la economa, y as como se
pueden lograr altas rentabilidades tambin existe el riesgo de rentabilidades por debajo de la
inflacin e inclusive prdida. Las sociedades fiduciarias ofrecen varias alternativas de estos
fondos de inversin, en donde un inversionista puede escoger entre fondos que invierten solo
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en acciones, otros que invierten en ttulos de renta fija, o en ttulos del estado, o en moneda
extranjera, etc.

Fondos de valores, que son tambin fondos de inversin administrados por sociedades
comisionistas de bolsa. Funcionan igual que las carteras colectivas administradas por las
fiduciarias.

Compra directa de ttulos valores en el mercado de Capitales, o divisas en el mercado
cambiario de los cuales se expondr a continuacin.

RENTA FIJA
El mercado de capitales se divide bsicamente en la negociacin de dos grandes grupos de ttulos:
El mercado de Renta Fija y el Mercado de Renta Variable.
El mercado de RENTA FIJA est conformado por los ttulos que ofrecen una rentabilidad conocida
de antemano por el inversionista. Los principales ttulos valores de este mercado son los bonos,
los CDT's, las aceptaciones bancarias y los ttulos del gobierno que para el caso colombiano los
ms conocidos son los ttulos de tesorera o TES. Estos TES los expide el Ministerio de Hacienda
por intermedio del Banco de la Repblica para obtener recursos para financiar el presupuesto
nacional, y sus plazos ms comunes son de 5, 10 y 15 aos. En octubre de 2013, el banco de la
repblica vendi ttulos de tesorera con los siguientes plazos y tasas:
A 5 aos con tasa de 5% EA
A 10 aos con tasa de 7% EA
A 15 aos con tasa de 6% EA

Operativamente, el comportamiento de los flujos de caja de estos ttulos es igual: el inversionista
que compra un ttulo de estos, conoce desde el da de la compra la rentabilidad que se va a ganar,
adquiere el derecho de recibir unos intereses peridicos (excepto con las aceptaciones bancarias),
y recuperar el capital al final del vencimiento del ttulo. La frmula bsica para la negociacin de
ttulos de renta fija es la siguiente:
F = P (1+EA)^(das/365)
Dias hace referencia al nmero exacto de das entre la fecha de compra y la fecha de vencimiento
del ttulo. EA Es la tasa de negociacin, y representa la rentabilidad que va ganarse el comprador
del ttulo. F el es valor final del ttulo al vencimiento y P es el precio de compra. Por ejemplo, si se
quiere comprar un CDT con valor al vencimiento de $90.000, con una tasa del 7% EA, faltando 80
das para su vencimiento, el precio de compra ser:
P = F / ((1+EA)^(das/365))
P = 90.000 / ((1,07)^(80/365) = $88.675
Los ttulos son negociables en el mercado primario, es decir cuando se compran directamente
ante la entidad que emite los ttulos, o tambin pueden ser comprados en el mercado secundario
que hace referencia a ttulos ya existentes y en circulacin.
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OPERACIONES DE VENTA CON PACTO DE RECOMPRA

Para el manejo de las inversiones temporales, existe la posibilidad de vender ttulos a corto plazo
con el compromiso de recomprarlos en una fecha fija pactada; el objetivo es disponer de fondos
en un corto periodo de tiempo, y una vez solucionada la necesidad de liquidez, recomprar el ttulo
sin perder rentabilidad. Concretamente, este tipo de operaciones se conocen como Fondeos.

El proceso bsico es el siguiente:

Venta temporal del ttulo: Se debe calcular el valor futuro de la inversin inicial, en la fecha de la
venta temporal, con la tasa EA a la que fue comprado; los das son los transcurridos desde la fecha
de la compra hasta la fecha de venta:
F = P ((1+EA)^(das/365))
Valor de la recompra: Es el valor futuro del valor de venta, con la tasa de negociacin pactada con
el comprador, y los das pactados para la compra-venta.
F = P ((1+EA)^(das/365))

Nueva rentabilidad del ttulo: Como valor presente se toma el valor de la recompra, como valor
futuro se toma el valor del ttulo al vencimiento y los das que transcurren desde la fecha de
recompra hasta la fecha del vencimiento.
EA = ((F/P)^(das/365))-1

Ejemplo: El 30-oct-2020 compramos un bono que vence el 19-abr-2021, cuyo valor al final es de
$75.000. La tasa de negociacin fue 5% EA. Su precio de compra fue:
P = 75.000 / ((1.05)^(171/365) = $73.305

Posteriormente, el 4-dic-2020 se pacta una venta del ttulo con el compromiso de recomprarlo el
2-mar-2021. Es decir se vende 35 das despus de comprado. La fecha de negociacin es 3,8% EA.
El valor de la venta temporal del ttulo es:
F = 73.305 ((1,05)^(35/365)) = $73.649

Para hallar el valor de la recompra se requiere conocer el nmero de das que transcurre desde la
fecha de venta (4-dic-2020) y la fecha de la recompra (2-mar-2021); es decir 88 das. Por lo tanto el
valor de la recompra ser:
F = 73.649 ((1.035)^(88/365) = $74.262

Por lo tanto, como los das que faltan para el vencimiento (19-04-2021), desde la fecha de
recompra (02-mar-2021) son 48, la nueva rentabilidad del ttulo ser:
EA = ((75.000/74.262)^(365/48)) -1 = 8.35% EA



Taller de Prctica # 4:

PARTE I

52
TIP 1: Sobregiro Bancario: Ocurre cuando se giran cheques, o se efectan transferencias
electrnicas por un valor mayor al saldo de la cuenta corriente; su plazo puede ir desde un da
hasta un mes, aunque el cupo para acceder al sobregiro puede ir hasta dos aos; el costo por
intereses se liquida diario mediante la siguiente operacin: Cantidad x ((1+EA) ^ ((das/365)-1).
(1) Suponga que usted adquiere un sobregiro bancario Por valor de $8.500.000 durante 10 das. La
tasa cobrada por el banco es 29,25% EA. Cunto paga de intereses por los 10 das? (R: $59.962)

TIP 2: Entre el 1 de abril y el 30 de junio de 2014, la tasa de usura establecida por la
superintendencia financiera en Colombia fue de 29.45% EA. (2) Si usted toma un crdito bancario
por valor de $10.000.000, cul es la tasa mxima de inters y el valor a pagar en intereses si los
periodos de pago son mes, y semestre? (R: $217.434, y $1.377.610 respectivamente)

TIP 3: El Banco de la Repblica estima que para el 2014 la inflacin en Colombia ser de 3% en
promedio. (3) Si un banco en Colombia le ofrece en cuenta de ahorros una tasa de inters de 1,0%
EA, cul sera la rentabilidad anual o tasa real, dada la inflacin esperada? (R: -1,94%)

TIP 4: La DTF, es una tasa de inters que muestra en promedio las tasas de inters que reconocen
los bancos en certificados de depsito a trmino Fijo CDT's. La DTF se calcula semanalmente. En la
semana entre el 07 y el 14 de abril de 2014 est en 3.86% EA. (4) Si un banco le ofrece esta tasa
para constituir un CDT, cul sera la rentabilidad real o tasa real, dada la inflacin esperada para el
2014? (R: 0,83%)

TIP 5: Los CDT's son modalidades de ahorro a trminos fijos; por ejemplo 30 das, 60 das, 180 das,
etc., tiempos durante los cuales no se puede disponer de los valores depositados. (5) Usted
deposita $100.000 en un CDT con plazo de un ao, con intereses pagaderos trimestralmente. La
tasa es 4.5% EA. Cul es el inters pagado cada trimestre? (R: $1.106)

TIP 6: La DTF tambin se utiliza para el pago de intereses en prstamos a mediano plazo (entre 1 y
5 aos); y como la DTF flucta semanalmente, entonces los intereses peridicos sern diferentes.
(6) Suponga que tomamos un crdito por $100.000, con plazo de 1 ao a una tasa de inters de
DTF (ea)+10% ea, con intereses pagaderos trimestre vencido. Con DTF de 3.86% EA, cul sera (a)
la tasa efectiva anual de la operacin? (b) el valor de los intereses a pagar en el primer trimestre?
(c) valor de los intereses a pagar en el segundo trimestre? (R: (a) 14,25% EA, (b) $3.386)

TIP 7: Una modalidad de crdito EXTRABANCARIO la encontramos en los negocios de compra-
venta, en donde por cada prstamo cobran una tasa de 10% mensual. (7) Qu tasa efectiva anual
realmente se paga en estos prstamos?

TIP 8: Otra modalidad de crdito EXTRABANCARIO conocido como gota-gota, es tal vez la
modalidad de crdito ms costosa. (8) Si usted toma un crdito por $2.000.000 y lo paga mediante
60 cuotas diarias de $40.000, sabe que tasa efectiva anual est pagando? (Calcular
algebraicamente mediante interpolacin lineal; los pagos diarios se toman como anualidad).
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53
PARTE II

COMPRA-VENTA DE TTULOS VALORES DE RENTA FIJA
(1) El 30 de octubre de 2020 se compra un ttulo de tesorera que vence el 5 de febrero de 2021,
con valor al vencimiento de $950.000. La tasa de negociacin es 7.25% EA. Cul ser el valor de
compra? (R: $932.313)
(2) Suponga que el ttulo del punto anterior se vende el 16 de diciembre de 2020 a una tasa de
4.8% EA. Calcule (a) el precio de venta y (b) la rentabilidad ganada en las operaciones de compra y
venta. (R: (a) 943.797, (b) 9.97% EA)
(3) Calcule la rentabilidad ganada si el ttulo anterior se hubiera vendido el 16-dic-20 (a) a la misma
tasa de compra de 7.25% EA, (b) a una tasa superior a la de la compra, por ejemplo al 10% EA. (R:
7.25% ea y 4,34% ea respectivamente)
(4) Ttulo valor con varios pagos futuros de intereses. Suponga que un CDT por $20.000 se
constituy el 4 de enero de 2020 con vencimiento el 4 de enero de 2021. El ttulo paga intereses al
8% nominal anual por trimestre vencido. Este ttulo se va a negociar en el mercado secundario el
da 20 de abril de 2020 a una tasa de 9% EA. Calcule el valor de venta. (Recuerde que los CDT's
devuelven el capital invertido, en su fecha de vencimiento). (R: $19.967)
(5) Los bonos tienen un comportamiento similar al de los CDT's; es decir, pagan intereses
peridicos y devuelven el capital en la fecha de vencimiento. Sin embargo existen bonos que
amortizan el capital por partes iguales, por lo que los flujos de caja peridicos se componen tanto
de intereses como de capital.
Suponga que un bono por $80.000 fue constituido el 9 de enero de 2020 con fecha de
vencimiento el 9 de enero de 2022. El ttulo paga de intereses el 4% semestral y amortiza en cada
semestre el 25% del capital. Ilustre grficamente el valor de los flujos de caja semestrales. Si este
ttulo se negocia al 7% EA, el da 14 de enero de 2021, calcule el valor de compra en esta fecha. (R:
$40.364)

(6) Aprovechando un excedente temporal de liquidez, una empresa compra el 21-feb-2021, una
aceptacin bancaria del Banco de Bogot por valor de $100.000. El ttulo vence el 8 de junio del
mismo ao y la tasa de negociacin fue 5,10% EA. Posteriormente la empresa vende el ttulo el 20
de abril con una tasa comprador de 4,25%. Cul fue la rentabilidad efectiva anual ganada en estas
dos transacciones? (R: 5,83% EA)
(7) Suponga que el 30-oct-2020 compramos en el mercado secundario un bono de la empresa
Colombina SA que tiene un valor nominal de $200.000 y una tasa facial (tasa nominal) del 6%
anual Semestre Vencido. El ttulo fue emitido el 10-nov-2019, con fecha de vencimiento el 10-nov-
2021. El ttulo fue comprado al 7,10% EA. Calcule el valor de compra. (R: $203.721)
(8) Suponga que el 01-oct-2022 compramos en el mercado secundario un bono de la empresa
Alpina SA que tiene un valor nominal de $300.000 y una tasa facial (tasa nominal) del 6% ao
vencido. El ttulo fue emitido el 10-nov-2019, y vence el 10-nov-2023. Adems amortiza el 25% del
capital al final de cada ao. El ttulo fue comprado al 6.75% EA. Calcule el valor de compra. (R:
$157.343)
54
(9) El 08 de junio de 2020 se compra un bono que vence el 28 de marzo de 2021, con valor al
vencimiento de $700.000. La tasa de negociacin es 6.80% EA. Posteriormente, este ttulo se
vende de manera temporal el 16-dic-2020 al 5.70% EA, con el compromiso de recomprarlo el 21-
feb-2021. Calcule la nueva rentabilidad del ttulo despus de la recompra. (R: 8,94% EA)

(10) Para aprovechar unos excedentes de liquidez temporales en la empresa, y como alternativa
para el manejo de la Inversiones Temporales, se ha comprado el 11-sept-13, un bono con valor
inicial de $250.000, que fue emitido el 24-ago-12, con vencimiento el 24ago-14. El ttulo paga
intereses semestrales al 6,2% nominal anual y devuelve el capital inicialmente invertido al final del
plazo. La tasa de negociacin fue 7,5% EA. (a) Calcule el precio de compra. (R: $248.123)
(b) Posteriormente, el 6-nov-13, se vende definitivamente el ttulo a una tasa de 7% EA; calcule el
precio de venta y la rentabilidad efectiva anual ganada entre las dos transacciones. (R: $251.809,
10.09% EA)
(c ) Suponga que el ttulo no se vende definitivamente el 6-nov-13, sino que ese da se negocia una
venta con pacto de recompra en las siguientes condiciones. Fecha de recompra, feb-09-14. Tasa de
venta, 5.5%. Calcule los valores de venta y de recompra. (R: $250.891, y $254.412)


55
MERCADO DE RENTA VARIABLE

En el mercado de Renta Fija, como vimos anteriormente, el inversionista conoce con
anticipacin la rentabilidad que le va a generar su inversin, medida en trminos de tasas efectivas
anuales. Por el contrario, en el mercado de Renta Variable, es desconocida la rentabilidad que va a
ganarse el comprador de un ttulo, puesto que el valor futuro de la inversin obedece a las
cambiantes condiciones econmicas, sociales, polticas y culturales, y especialmente a las leyes de
la oferta y demanda que influyen en el precio futuro de algunos ttulos valores. Un ejemplo claro,
es una inversin en moneda extranjera, como en el caso de comprar dlares hoy para venderlos a
precios de mercado en el futuro; Dada la fluctuacin del precio del dlar, es incierto si haya que
vender a precios superiores o inferiores al precio de compra. Esta incertidumbre en los precios
futuros es la que da origen el concepto de renta variable.
Los ttulos valores que primordialmente identifican el mercado de renta variable son las
acciones, que representan la participacin en la propiedad de una sociedad annima; es decir, una
accin es un ttulo valor que expresa una porcin del capital social de una sociedad annima, y es
libremente negociable en el mercado de capitales.
Esencialmente existen dos clases de acciones: acciones ordinarias y acciones con
dividendo preferencial. Quien posea acciones ordinarias de una compaa es proporcionalmente
socio y propietario de la misma, y adquiere el derecho de voz y voto en la asamblea de accionistas,
la mxima autoridad en la sociedad annima. Tambin adquiere el derecho a participar de las
utilidades o dividendos de la empresa, y a adquirir las nuevas acciones que emita la empresa antes
de ofrecerlas en el mercado pblico.
Las acciones con dividendo preferencial, otorgan al propietario un dividendo ms alto que
en las acciones ordinarias pero no otorgan derecho a voz y voto en la asamblea de accionistas; es
decir los propietarios de acciones con dividendo preferencial no participan en las decisiones
administrativas y financieras de la compaa.
El mercado de acciones se lleva a cabo a travs de las bolsas de valores, entidades privadas
que permiten la transferencia de los ttulos valores entre compradores y vendedores,
representados por las sociedades comisionistas de bolsa. En otras palabras, los comisionistas de
bolsa son quienes representan a los compradores y vendedores en la bolsa de valores, a cambio
de una comisin que puede ir entre el 0,25% y el 1% sobre el monto total de una transaccin.

Rentabilidad para el comprador de acciones
Cuando una persona natural o jurdica invierte en acciones de una sociedad annima
puede obtener ganancias a travs de dos vas: Una, por los dividendos que reparta peridicamente
la empresa, y dos por la valorizacin o crecimiento del precio de mercado de la accin en el
mercado de capitales.
El dividendo es una parte de las utilidades de la compaa, que se entrega al socio
portador de la accin; cuando la direccin general presenta ante la asamblea de accionistas, las
utilidades obtenidas por la compaa en un ao, adicionalmente propone que se reinvierta en la
empresa una parte de estas utilidades y la otra sea repartida a manera de dividendos entre los
socios. Entonces, de las utilidades, una parte queda en reservas y la otra parte se distribuye
proporcionalmente entre los propietarios de las acciones. En la misma asamblea de accionistas se
establece si el dividendo se paga completamente en una fecha determinada, o si se divide en
pagos trimestrales, semestrales, etc.
El aumento o disminucin del precio de mercado de la accin obedece a las leyes de la
oferta y la demanda; si la demanda aumenta el precio sube y viceversa. Por lo general aumenta la
demanda por una accin cuando la empresa muestra favorables resultados financieros y ofrece
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positivas perspectivas de crecimiento; como es el caso de las empresas que muestran crecientes
utilidades anualmente y anuncian planes futuros de expansin.
Por otra parte cuanto las tasa de inters en el sistema financiero son bajas, se desincentiva
la inversin en renta fija y los inversionistas buscan mejores opciones de rentabilidad en las
acciones, aumentado as la demanda y elevando su precio.

INDICADORES DEL MERCADO DE ACCIONES (Ver www.bvc.com.co)

En Colombia, el ndice ms representativo es el llamado COLCAP calculado diariamente por la
bolsa de valores e indica la tendencia de los precios de las acciones con mayor liquidez en
Colombia. Existen otros indicadores que orientan a un inversionista en la compra de acciones
mediante la comparacin de los resultados de estos indicadores entre varias acciones:

Capitalizacin Burstil = N de acciones en circulacin * Precio de Mercado

Indica el precio de la empresa en la bolsa de valores en un momento determinado; es decir,
muestra cual sera el valor de la empresa si se vendieran todas las acciones al precio de mercado
en un momento dado.

Utilidad Por Accin = Utilidad anual / N de acciones en circulacin

Indica cuanto gan la empresa por cada accin en circulacin; en otras palabras, de las utilidades
totales de la empresa, cunto le corresponde a cada accin.

Relacin Precio Ganancia = Precio de Mercado / Utilidad Por Accin

Cuntas veces es mayor el precio de mercado que la utilidad generada por cada accin en
circulacin.

Yield = Dividendo por accin / Precio de Mercado

Muestra la rentabilidad promedio que genera el valor del dividendo sobre el precio de mercado de
la accin.








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Bibliografa


VAN HORNE, James. Fundamentos de Administracin Financiera. Pearson, 2010

SAPAG CHAIN, Nassir, Proyectos de Inversin, Formulacin y evaluacin, Pearson, 2006

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Panamericano. 2004

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www.banrep.gov.co
www.bvc.com.co
www.puc.com.co
www.superfinanciera.gov.co



Docente
Enrique Gracia Rodrguez
Contacto, egraciar@gmail.com
Cel: 310 7887625