Instabilidade Financeira no Espao: Uma Abordagem Monetria da Dinmica Econmica Regional

RESUMO

O trabalho tem como objetivo analisar a relao entre variveis monetrias e a distribuio espacial das
atividades produtivas em um contexto de moeda no neutra. A metodologia consiste na construo e
implementao computacional de um modelo de simulao baseado em agentes (agent-based model).
Prope-se um sistema econmico artificial que conecta por meio do mercado de crdito os setores
produtivo e financeiro, em que o primeiro caracterizado por concorrncia imperfeita (economias de
escala e diferenciao assimtrica de produtos) e o segundo por comportamentos especulativos
determinados pela preferncia liquidez. Como resultado, instabilidades geradas endogenamente foram
observadas nas simulaes, com efeitos sobre a distribuio inter-regional das atividades produtivas. O
modelo reproduz importantes regularidades em economia regional, dentre as quais uma distribuio rank-
size consistente com a Lei de Zipf. Como implicao de poltica econmica, os resultados sugerem a
necessidade da introduo de elementos regionalmente diferenciados na poltica monetria.

Palavras-chave: regio; moeda; agentes.




Financial Instability on Space: A Monetary Approach of the Regional Economic Dynamic

ABSTRACT:


This essay aims to analyses the relationship between monetary variables and the spatial distribution of
productive actives in a context of non neutrality of money. The methodology is based on construction and
computational implementation of an agent based model which links the productive sector with the
financial side of the economy. The productive sector is characterized by imperfect competition (scale
economies and asymmetric product differentiation) and the financial market by speculative behaviors
determined by liquidity preference. Among the results, an endogenous instability is observed with
impacts on the inter-regional distribution of economic activities. The model reproduces an important
stylized fact in regional economics, the Zipf Law, and suggests the need of introducing differentiated
regional components in monetary policy.

Key words: region; money; agents.





Classificao JEL: R1; E12; C63.








2
Instabilidade Financeira no Espao: Uma Abordagem Monetria da Dinmica Econmica
Regional


Introduo

O presente trabalho versa sobre a relao entre a moeda e o espao. A justificativa para tal
empreendimento reside na observao de que o aspecto monetrio do desenvolvimento regional pouco
considerado na literatura econmica, em grande medida como uma decorrncia da dicotomia clssica,
segundo a qual nenhum papel especial deve ser atribudo moeda.
1
Alternativamente, o presente trabalho
se apoiar na hiptese da no neutralidade da moeda, inclusive no longo prazo, tal como se depreende das
formulaes tericas da escola ps-keynesiana.
Ao se considerar a hiptese da no neutralidade o problema torna-se sensivelmente mais complexo.
A moeda, na condio de meio eficiente de reserva de valor, concorre com os ativos reais, influenciando
as decises de portflio dos agentes. Ademais, na medida em que tais decises so tomadas em um
ambiente incerto (na acepo keynesiana do termo), instabilidades podem se originar a partir da prpria
dinmica do sistema. Abordagens como essa tm ocupado espao relativamente reduzido na literatura
econmica, em grande medida como decorrncia da dificuldade na aplicao de mtodos quantitativos a
problemas com elevado grau de complexidade. Recentemente, entretanto, novas ferramentas baseadas no
uso do computador tm sido disponibilizadas, colocando assim a possibilidade de superao de alguns
dos obstculos em questo.
Nesse sentido, o presente trabalho tem como objetivo analisar a relao entre variveis monetrias e
a distribuio espacial das atividades produtivas em um mundo onde a moeda importa. Mais
especificamente, pretende-se, a partir desse exerccio, lanar as bases para a construo de uma
ferramenta que permita analisar a interao entre variveis reais e monetrias, particularmente no que
tange aos seus efeitos regionais.
O trabalho se encontra dividido da seguinte forma, alm dessa introduo: no item 1 so feitas
algumas breves consideraes sobre os fundamentos tericos e metodolgicos do trabalho; no item 2
apresenta-se o modelo a partir das suas equaes fundamentais; no item 3 so apresentados e discutidos
os principais resultados das simulaes realizadas. Ao final, so tecidas algumas consideraes a ttulo de
concluso.

1. Caractersticas tericas/metodolgicas do modelo

A metodologia utilizada no presente estudo se baseia na construo e implementao computacional
de um modelo de simulao baseado em agentes (agent-based model) (Parunak, Savit & Riolo, 1998;
Foley, 2002; Epstein & Axtell, 1996). Tais agentes tomam decises de forma descentralizada em um
ambiente incerto. A principal caracterstica de um modelo baseado em Agentes Artificiais Adaptativos a
sua capacidade de gerar comportamentos emergentes, isto , propriedades que surgem endogenamente e
que no podem ser antecipadas no momento de definio do modelo. A construo e execuo no
computador dessas sociedades artificiais oferecem as seguintes vantagens (Holland & Miller, 1991): i)
um arranjo experimental que permite a explorao das dinmicas do sistema, com completo controle de
todas as condies; ii) a oportunidade de checar, por plausibilidade, os vrios desdobramentos dos
comportamentos dos agentes.
No que se refere ao modelo propriamente dito, os agentes ativos so bancos e firmas. Um nico
grande banco, de abrangncia nacional e com agncias em cada uma das regies representa o sistema
financeiro, baseado no crdito, dessa economia artificial. Esses tm preferncias pela liquidez (Keynes,

1
Como exemplo, particularmente a partir da literatura que trata dos efeitos regionais da poltica monetria, pode-se citar a
abordagem monetarista de Beare (1976); Fishkind (1977), no mbito da sntese neoclssica; More e Hill (1982), numa
perspectiva novo-keynesiana; e Carlino e Defina (1996, 1997) a partir da teoria novo-clssica.

3
1985) regionalmente diferenciadas (Dow, 1993; Rodriguez-Fuentes & Dow, 2003) e devem decidir
sobre a distribuio de seus recursos entre ativos de maior (ttulos pblicos) e de menor liquidez (crdito
ao setor produtivo). As firmas so heterogneas quanto tecnologia e dependem do crdito bancrio
(capital monetrio, para a entrada e para capital de giro) para contratar trabalho (nico insumo presente na
funo de produo) e efetuar a produo. Cada uma produz um nico bem tradable assimetricamente
diferenciado,
2
sendo o fator de diferenciao uma atribuio do consumidor, isto , no pode ser
conhecido ex ante pelo produtor. Somando-se ao fato de que a entrada e a sada de firmas alteram
recorrentemente as competitividades relativas, torna-se pouco provvel que a curva de demanda possa ser
conhecida ao ponto de possibilitar uma soluo de equilbrio pelas vias tradicionais de maximizao. Por
hiptese, a qualidade do produto como uma atribuio do consumidor juntamente com a alterao
recorrente das competitividades relativas constituem elementos de incerteza. Prope-se assim, para a
determinao da demanda, a utilizao de um mecanismo alternativo utilizado em modelos
evolucionrios. Esse se baseia numa verso discreta da replicator dynamic equation, inicialmente
desenvolvida para o estudo da seleo biolgica como uma formalizao do princpio evolucionrio de
sobrevivncia dos mais aptos de Darwin (Silverberg, Dosi & Orsenigo, 1988; Silverberg , 1997).
Por simplicidade as regies se encontram alinhadas em um espao finito. Como condio inicial,
cada regio comea com o mesmo nmero de firmas distribudas aleatoriamente no espao. O
desempenho das economias regionais e, consequentemente, das carteiras de ativos locais pertinente
no processo de tomada de deciso do sistema bancrio (preferncia pela liquidez regionalmente
diferenciada).
O modelo no inclui aprendizado tecnolgico, o que significa que potenciais firmas devero
escolher a sua tecnologia em um conjunto dado. A operacionalizao desse pressuposto feita a partir da
criao de um nmero finito de diferentes combinaes dos parmetros tecnolgicos normalmente
distribudos, os quais caracterizam os projetos de investimento. Esses so: A (parmetro de diferenciao
de produto), T (coeficiente tcnico de transformao) e F (custo fixo). Tais projetos buscaro
financiamento bancrio (com respectivos encargos financeiros) para entrarem no mercado. Vale lembrar
que a firma conhece a sua funo de produo o coeficiente tcnico (T) e o custo fixo (F) entretanto, a
qualidade do produto (A) s ser conhecida ex post mediante avaliao do consumidor, o que constitui um
fator de incerteza. Isso significa que firmas heterogneas tero resultados operacionais diferenciados,
implicando, portanto, distintas condies de solvncia financeira, o que afetar a preferncia pela liquidez
do sistema bancrio, particularmente no que se refere poltica de concesso de crdito nas diferentes
regies. Em suma, a dinmica que se prope a modelar se baseia na implementao recursiva do seguinte
algoritmo:

1. A firma demanda crdito bancrio para entrar no mercado e para produzir;
2. A produo implica gerao de emprego e renda e, dessa forma, a demanda potencial pelos bens
ofertados;
3. Apuram-se as demandas individuais as quais, confrontadas com as respectivas quantidades
ofertadas, determinam o resultado operacional e financeiro das firmas;
4. A tomada de deciso do setor bancrio determinao do spread e da oferta de crdito se baseia
em variveis locais (percepo de fragilidade financeira da economia regional);
5. O setor bancrio apura o seu resultado operacional, determinando a liquidez do sistema, para o
reincio do ciclo no item 1.

A seguir so apresentadas as equaes fundamentais do modelo.


2
O termo assimetricamente diferenciado utilizado para distinguir a presente abordagem daquela encontrada nos modelos
tradicionais a la Chamberlain, particularmente o modelo Dixit-Stiglitz (Dixit e Stiglitz, 1977). Tirole (1988, p. 100), por
exemplo, numa crtica utilizao de uma funo CES pelos modelos tradicionais de concorrncia monopolstica, observa:
The latter utility function [CES] treats all differentiated products in a symmetric way.

4
2. O modelo
3


2.1. O lado real da economia

A quantidade total (Q) ofertada pela firma i localizada na regio j em cada perodo t dada pela sua
funo de produo, pela quantidade de insumo utilizado (L) e pelos estoques (V) eventualmente
existentes:

(1)

A assimetria entre as firmas decorre do fato de que cada uma dessas possui uma combinao
especfica dos parmetros F, T e A, sendo esses selecionados aleatoriamente a partir de uma distribuio
normal, cujos parmetros so definidos exogenamente. O conjunto das possibilidades tecnolgicas
corresponde ento ao vetor de tecnologias do modelo. O grau de assimetria tecnolgica entre as firmas
definido exogenamente, mediante a determinao do grau de disperso em torno dos valores mdios dos
referidos parmetros.
O primeiro termo da equao 1 corresponde funo de produo da firma, a qual apresenta
economias de escala. A diversidade tecnolgica implica que quantidades distintas podero ser produzidas
a partir de uma mesma quantidade de insumo. No incio de cada perodo de produo cada firma deve
possuir capital para contratar uma quantidade mnima de trabalhadores (escala mnima de produo),
satisfazendo a condio L
i,j,t
F
i,j
. Caso essa ltima no se verifique, ocorre a excluso da firma do
mercado.
A quantidade a ser produzida (produo desejada) em cada perodo definida pela demanda
esperada

(determinada por meio de expectativas formadas com base em observaes passadas da

sua demanda efetiva (

)), descontando-se os estoques (

); Assim, a produo desejada (

) para
o perodo corrente ser dada por:

(2)

(3)

Mediante a manipulao algbrica da funo de produo obtm-se o volume de trabalho
(

necessrio para a realizao da quantidade

. O salrio regional (

, por sua vez, eleva-se

acima do piso salarial

quando a demanda regional por trabalho (

) se eleva acima da oferta fixa (

).
O preo de fbrica (mill price) determinado a partir de uma regra de mark-up sobre o custo
unitrio.:

sendo,

.

Nota-se que os custos so dados pelos emprstimos contrados

taxa de juros regional

,
sendo A
D
e A
P
a dvida e o lucro acumulados, respectivamente, eventualmente herdados do perodo
anterior. Dessa forma, espera-se que o preo determinado seja capaz de gerar uma receita igual ou maior
aos custos financeiros devidos no perodo e ainda propiciar a remunerao do capital prprio. Por fim, a
taxa de juros de emprstimo cobrada pelo banco (r) corresponde taxa bsica (i*), definida

3
Em linhas gerais, o presente trabalho introduz a dimenso espao no modelo apresentado por Paula (2013), o qual poder
ser consultado para o detalhamento de passagens especficas.
5
exogenamente pela autoridade monetria, acrescida do spread bancrio (z). Cabe observar que o spread
tem carter local, incorporando as expectativas do setor bancrio com respeito economia regional onde
a empresa financiada se localiza.
Aos preos de fbrica so ento incorporados os custos de transporte de modo a se obter os preos
nos r mercados regionais. Esses so dados por:

(5)

A equao (5) informa que, estando o produtor localizado na regio j, o preo para o consumidor na
regio r ser o preo em j acrescido dos custos de transporte de j at r consequentemente, quando j = r,

. Os referidos custos so definidos pela distncia euclidiana d multiplicada pelo coeficiente

tcnico , que reflete a tecnologia de transporte vigente. Vale notar que esses no correspondem somente
ao custo de deslocamento fsico de uma mercadoria no espao, mas sim ao custo de distribuio espacial
do produto, ou seja, incluem custos de estocagem, transporte strictu sensu, cobrana, marketing,
monitoramento de mercado etc. certo que esses custos no so todos uma funo da distncia fsica
entre mercados, mas a guisa de simplificao o utilizaremos nessa modelagem.
Dado que a qualidade do produto uma atribuio do consumidor, a firma no conhece a sua curva
de demanda de modo a obter uma soluo de equilbrio pelas vias tradicionais de maximizao.
Alternativamente, para a determinao da demanda, adota-se um mecanismo bastante utilizado em
modelos evolucionrios (Silverberg, Dosi & Orsenigo, 1988). No presente caso, pressupe-se um
processo interativo entre um indicador de competitividade e o market-share da firma. Esses so definidos,
respectivamente, pelas equaes 6 e 7.

sendo,

(7)

A equao 6 informa que a competitividade da firma i, localizada em j, no perodo t, em cada
mercado local r varia inversamente com o seu preo local (P
r
) e seu market-share nos respectivos
mercados locais (M
r
) e que, quanto mais elevado for o parmetro tecnolgico A (indicador da qualidade
do produto), mais rgida ser a curva de demanda individual, isto , maior dever ser a reduo de preo
necessria para aumentar a competitividade em um dado grau. Por outro lado, o crescimento de M
r

determinado a partir de uma comparao entre a competitividade da firma e a competitividade mdia
(

) das firmas que operam no mercado local r no perodo t. Formalmente, a evoluo de M descrita
como uma Cadeia de Markov, sendo definido exogenamente, determinando a velocidade com que M
varia em funo de mudanas no diferencial de competitividade. Observa-se a existncia de uma relao
circular estabelecida entre as equaes (6) e (7), impondo um limite ao crescimento das firmas ou, em
outros termos, evitando uma situao de monoplio.
A demanda monetria da firma em cada mercado local ento definida como uma parcela da renda
disponvel regional Y
d
(definida no item 2.3), proporcional ao seu market-share local e que, quando
ponderada pelo preo praticado, define a demanda quantidade. Consequentemente, a quantidade
demandada total de cada bem i produzido em j no perodo t dada pelo somatrio das demandas
regionais no mesmo perodo, sendo essa expressa por:

(8)
6

2.2. O lado monetrio da economia

Uma vez determinadas as ofertas e as demandas individuais, ao final do perodo t, para cada firma i
localizada em j, apurada de uma receita total (

). Espera-se que essa seja pelo menos o

suficiente para a quitao dos dbitos contrados no perodo (E
i,j,t
), os quais so expressos por:

(9)

importante observar que o montante devido (

pode ser dividido em juros (J

i,j,t
) e
amortizaes (AM
i,j,t
), sendo esses definidos, respectivamente, por:

(10)

(11)

Torna-se ento possvel introduzir a taxonomia minskiana dos regimes financeiros (Minsky, 1986).
As firmas que obtiverem recursos suficientes para a quitao de seus dbitos, se encontraro em uma
posio Hedge. Entretanto, a diversidade tecnolgica far emergir outros tipos de endividamento, a saber:
o Especulativo, em que a firma consegue pagar os juros sem, entretanto, amortizar o principal e o
endividamento Ponzi, em que nem a amortizao nem o pagamento dos juros so efetuados.
Formalmente, tais possibilidades so expressas por:

; Hedge (12)

; Especulativa (13)

; Ponzi (14)

Quando uma firma no consegue pagar na totalidade os seus encargos financeiros, a quantia
pendente incorporada ao seu estoque de dvida. Como se observa pela equao (6) isso afetar
positivamente o seu preo no perodo seguinte e, por conseguinte, a sua competitividade de forma
inversa. A acentuao desse processo poder resultar na excluso da firma a partir do momento em que
no for atendida a condio

. Bancos geralmente se empenham em estabelecer relaes com

seus clientes no intuito de reduzir a incerteza. Uma vez que constroem uma relao com um cliente, tm
fortes incentivos para atender as demandas daquele cliente (Wray, 1992). Dessa forma, assume-se que o
banco se prontificar a refinanciar firmas inadimplentes.
A partir do resultado operacional das firmas e, por conseguinte, de suas respectivas posies
financeiras torna-se possvel a avaliao da qualidade da carteira de ativos do setor bancrio,
particularmente no que se refere taxa de inadimplncia sobre as operaes de crdito. Essa pode ser
considerada como uma medida do grau de fragilidade financeira percebida que, dadas as hipteses do
modelo, pode ser obtida para cada regio, sendo expressa da seguinte forma:

(15)

O primeiro termo do numerador representa o total de pagamentos que deveriam ser realizados
(esperados) e o segundo os pagamentos efetivos, de modo que . Mais especificamente, quanto
maior for H, maior a percepo de fragilidade financeira do sistema.
7
Outro indicador pertinente para o setor bancrio refere-se ao desempenho relativo dos ativos
disponveis, dado pela equao:

(16)

O indicador h uma varivel local. Essa compara os rendimentos percentuais das aplicaes em
crdito na regio j, com o rendimento percentual das aplicaes em ttulos, onde

representa o total
concedido em financiamentos na regio j e

a perda de capital decorrente da falncia da firma i da

regio j no perodo corrente; no denominador, B
t
refere-se ao rendimento do total aplicado em ttulos

.
Com base nos indicadores definidos acima possvel formular um modelo de tomada de deciso
por parte dos bancos em uma economia multi regional. As principais decises referem-se a: i) volume de
recursos direcionados aos financiamentos ao setor produtivo em cada regio; ii) determinao do spread
bancrio em cada regio; e iii) financiamento entrada de firmas. A seguir so especificadas as referidas
rotinas:


i) Mercado regional de crdito

Ao final de cada perodo o setor bancrio dispor de um volume de recursos lquido definido pelos
montantes aplicados em ttulos e financiamentos, somados aos seus respectivos rendimentos. Por
hiptese, novamente esse montante dever ser redistribudo entre ttulos e financiamentos no perodo
seguinte, reiniciando-se o ciclo. Prope-se que esse processo de tomada de deciso seja formalizado
calculando-se a parcela que caber a cada regio como uma proporo das respectivas demandas
regionais e deduzindo-se posteriormente, de cada uma dessas, uma parte que ser direcionada aplicao
em ttulos. A oferta regional de crdito ento definida da seguinte forma:

(17)

onde

a demanda regional de crdito;

a demanda total da economia e;

so os recursos
financeiros totais do setor bancrio.
Ateno especial deve ser dada a

, que se refere ao percentual para aplicao em ttulos. Esse

um parmetro local e varia entre as regies em funo dos respectivos graus de solidez financeira regional
percebida. Assim, quando as finanas regionais se debilitam, provvel que a regio em questo receba
menos recursos que o demandado. O referido parmetro pode ento ser especificado como uma funo de
H, da forma como se segue:

(18)

sendo
0
, definido exogenamente.


ii) Determinao do spread

Alguns trabalhos tem relatado o spread bancrio (z) como uma como uma funo direta do nvel de
fragilidade financeira percebida (Lima & Freitas, 2007). Nesse sentido, a trajetria do spread tomada
como uma verso suavizada da trajetria de H, tal como se segue:

, (19)
8

sendo , definido exogenamente.

Uma vez definido o spread, esse acrescido taxa bsica, determinando assim a taxa de juros de
emprstimo.


iii) Financiamento entrada

At o momento foi considerado o financiamento ao capital de giro. No obstante, o financiamento a
entrada essencial no que tange questo locacional. Os projetos de investimento informam sobre a
localizao desejada e esse aspecto pertinente no processo decisrio do agente financeiro. Uma
formalizao possvel desse processo se baseia no seguinte algoritmo:

1) A firma entrante informa o preo que espera praticar (preo potencial), estando localizada em j;
esse tomado como um indicador da competitividade esperada (

);
2) Um nvel mnimo de competitividade desejada estipulado pelo setor bancrio, tambm
representado por um preo (

;
3) O financiamento concedido se o preo potencial do projeto de investimento for igual ou menor
que aquele estipulado pelo banco, isto :

(20)

A entrada implica a necessidade de se obter um capital mnimo suficiente para a obteno de
trabalho ao nvel da escala mnima de produo (F
i,j
) e ao salrio local vigente (W
j,t
). Caso seja
demandado um volume maior, dois efeitos devem ser considerados: ganhos de escala e elevao dos
encargos financeiros, cujas respectivas participaes na determinao do preo potencial so a priori
indefinidas. Expectativas positivas com respeito economia e, particularmente, com respeito
localizao escolhida, podem ensejar uma demanda de capital acima do nvel mnimo. Inicialmente
define-se o capital mnimo como:

; (21)

Com K* possvel adquirir L*, o qual substitudo na funo de produo e posteriormente na
equao de preos resulta em:

(22)

A equao (22) fornece o preo potencial, como um indicador da competitividade esperada, para
cada uma das localizaes alternativas, o qual determinado: i) pela tecnologia de processo da firma (T);
ii) pela estratgia de precificao da firma entrante (Mk); iii) pelos fatores particulares cada regio,
quais sejam, o salrio nominal (W) e a taxa de juros de emprstimo (r); e iv) pelo indicador de
expectativas . Esse ltimo pode ser definido de forma simples como uma funo da participao da
renda regional (

na renda nacional

, tal como se segue:

(23)
sendo e

9
Os preos potenciais se diferenciaro entre as diversas localidades em funo das variveis locais
presentes na sua especificao, cabendo destacar a presena da taxa de juros de emprstimo como um
fator locacional, papel tradicionalmente restrito s variveis reais.
Para se chegar a uma deciso sobre a localizao tima preciso considerar os preos que se espera
praticar no apenas na regio sede, mas em todas as demais, dado que se trata de um bem tradeble. Para
cada localizao alternativa haver ento um vetor de preos locais, formado por todos os preos locais
potenciais, os quais incluem os custos de transporte. A ttulo de simplificao, mdias aritmticas simples
de cada um desses conjuntos de preos sero tomadas como uma proxy da competitividade esperada. O
menor valor dentre esses

determinar a localizao tima.

No que tange aos critrios do setor bancrio para a concesso do crdito, adota-se aqui a ttulo de
simplificao, uma rotina que consiste em comparar os rendimentos passados dos dois ativos disponveis
(crdito e ttulos). Deve-se lembrar de que o indicador dessa relao dado pela equao 16, o qual
determinar a postura do setor bancrio da seguinte forma:

Na equao 24a oferta de crdito infinitamente elstica, condizente com o bom desempenho do
ativo crdito. Em 24b, o numerador dado pela mdia dos preos regionais e o denominador pelo desvio
padro da varivel h no intervalo (t-1, t-k), onde k o nmero de perodos passados considerado. A
variabilidade de h, medida pelo seu desvio padro, tomada como uma medida do grau de instabilidade
do sistema. Ademais, quanto mais elevado o parmetro k, maior a memria do setor financeiro com
respeito s diferentes fases do ciclo econmico. Quando o comportamento do sistema estvel, h tende a
ser baixo e vice-versa. A flexibilidade na concesso de crdito inversamente relacionada com P
B
.
Finalmente, a entrada da firma ocorre se atendida a condio representada pela equao 20.

2.3. Poltica econmica e renda disponvel

A renda agregada regional (Y
j,t
) composta pela massa salarial repassada das firmas aos
trabalhadores (
t j i t j
L W
. . ,
) e por uma eventual poupana (S
j,t
), sendo representada por:

(25)

A renda nacional ento dada pelo somatrio das rendas das r regies (

). A equao
25 supe que toda renda alocada para ao consumo. A varivel S deve ento ser entendida como renda
no-gasta, que se verifica ao nvel de cada firma quando a quantidade demandada (D
i
) supera a
quantidade ofertada (Q
i
). Nesse caso, a renda no gasta em um perodo transferida para o perodo
seguinte (postergao de gasto). Finalmente, de cada renda regional deduz-se a tributao para a obteno
da renda disponvel.
Por simplicidade, considera-se uma poltica de taxa de juros fixa e oramento equilibrado de modo
que, as polticas fiscal e monetria devero se ajustar para atingir essa meta. Essa opo implica uma
tributao direta sobre a renda, cuja alquota () varia de modo a garantir a igualdade entre arrecadao e
remunerao dos ttulos, da seguinte forma:

(26)

Para a composio do montante arrecadado uma parcela () deduzida de cada renda regional,
definindo assim a renda disponvel regional (Y
d
), da forma como se segue:

(24a)
(24b)

10

(27)

Como pode se observar na equao 26, a alquota tributria se altera a cada perodo de modo a
manter o oramento pblico em equilbrio. Dessa forma, a ttulo de simplificao, as polticas econmicas
so endogeneizadas como uma funo das decises do sistema financeiro sobre o volume das aplicaes
em ttulos a cada perodo.


3. Evoluo do sistema

No exerccio que se segue simulado o modelo bsico, com parmetros e condies iniciais definidos no
Quadro 1. Posteriormente, algumas possibilidades sero exploradas a partir de variaes na
parametrizao inicial. Cabe ressaltar que pesquisas empricas com vistas calibragem do modelo
constituem uma etapa posterior da presente investigao de modo que, por ora, sero utilizados
parmetros considerados plausveis. O software utilizado o Netlogo 3.1.5 (Wilensky, 1999).

Quadro 1: Parmetros e Condies Iniciais do modelo

Parmetros
n de regies 50
n de tecnologias disponveis 1000
Assimetria grau de heterogeneidade tecnolgica 0,60 (desvio padro)
A parmetro de diferenciao de produto 0,6 (mdia)
T coeficiente tcnico de transformao 0,2 (mdia)
F custo fixo 1,0 (mdia)
i* taxa bsica de juros 0,01
W piso salarial 1

fora de trabalho regional 40

tecnologia de transporte (eq. 6) 0,01
parmetro (eq. 26) 3
parmetro (eq. 26) 0.001
parmetro (eq. 22) 0,99
parmetro (eq. 21) 4
velocidade de ajustamento da demanda (eq. 10) 0,004
k memria do setor bancrio (eq. 27b) 2

Condies I niciais
n inicial de firmas no mercado 400
X volume de capital do banco 2000
M

market-share da firma 1/(n de firmas)
C

competitividade da firma 1
r taxa de juros de emprstimo 0,01
Mk mark-up 1,2

Fonte: Elaborao prpria

3.1. Dinmica regional em um modelo com especulao financeira e diversidade produtiva

Essa seo tem como objetivo fornecer uma caracterizao geral da evoluo do sistema proposto,
ao nvel agregado e ao nvel regional. A simulao foi realizada para 600 perodos a partir da
parametrizao apresentada no Quadro 1. Cada regio comea com um total de 8 firmas, entretanto, a
diversidade tecnolgica implicar que o volume de crdito, emprego e renda sejam diferentes entre essas.
11
Inicialmente, possvel observar na Figura 1, que representa a renda agregada, a ocorrncia de
dois ciclos econmicos, cujas fases de depresso so verificadas, respectivamente, por volta dos perodos
200 e 400.



Figura 1: Evoluo da renda agregada

Fonte: Elaborado pelo autor a partir dos resultados da simulao.

A evoluo do nmero de firmas na economia (Figura 2) tem como principal caracterstica uma
descontinuidade observada por volta de t = 300. Estabelecendo-se esse ponto como um divisor entre os
dois ciclos, nota-se uma tendncia crescente no nmero de empresas presentes no mercado nos primeiros
momentos de cada fase.
Figura 2: Evoluo do nmero de firmas

Fonte: Elaborado pelo autor a partir dos resultados da simulao.

A Figura 3 representa a evoluo da distribuio dos recursos totais disponveis do sistema bancrio
entre os ativos crdito e ttulos pblicos. Observa-se uma correlao inversa entre as variveis em
questo, bem como uma correlao direta entre o volume de crdito e a renda agregada. Particularmente,
essa ltima de 0,731.

0
500
1000
1500
2000
2500
0 100 200 300 400 500 600
tempo
r
e
n
d
a

a
g
r
e
g
a
d
a
100
150
200
250
300
350
400
0 100 200 300 400 500 600
tempo
n

d
e

f
i
r
m
a
s
12
Figura 3: Alocao dos recursos financeiros

Fonte: Elaborado pelo autor a partir dos resultados da simulao.

A Figura 4 representa as alteraes do grau de solidez financeira do sistema durante o perodo de
simulao. Particularmente, ilustra a evoluo ao longo do tempo do percentual de empresas situadas em
cada um dos regimes financeiros (hedge, especulativo e Ponzi). Comparando-se com a Figura 1,
possvel notar que as fases de elevao do grau de fragilidade financeira esto associadas aos perodos de
recesso/depresso, sendo o inverso tambm vlido.

Figura 4: Distribuio das firmas entre os regimes financeiros (%)

Fonte: Elaborado pelo autor a partir dos resultados da simulao.

Ainda na Figura 4 observa-se que o processo de fragilizao financeira acompanhado de uma
reduo de empresas especulativas e um aumento de empresas Ponzi. Esse o resultado compatvel
com a elevao do spread (Figura 5), que acompanha o aumento da necessidade de financiamento das
firmas (fragilizao financeira). Como essa ao debilita ainda mais as firmas com elevado passivo, essas
duas variveis evoluem sob causao mtua e cumulativa.
No que se refere sua dimenso espacial o sistema apresenta uma tendncia concentrao. Nota-
se que, ao final do perodo de simulao (t=600) as regies 24 e 25 respondem, respectivamente, por
28,12% e 21,35% da renda agregada. O mesmo padro pode ser observado quando a varivel em questo
o emprego regional (Figura 6).
-200
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
0 100 200 300 400 500 600
tempo
a
t
i
v
o
s

b
a
n
c

r
i
o
s
ttulos
crdito
-20
0
20
40
60
80
100
120
0 100 200 300 400 500 600
tempo
r
e
g
i
m
e
s

f
i
n
a
n
c
e
i
r
o
s

(
%
)
hedge
espec
ponzi
13
Finalmente, a Figura 7 mostra que nos dois grandes centros (regies 24 e 25) o spread bancrio
tem os seus menores valores. Consequentemente, as taxas de juros de emprstimo tambm esto entre as
menores.

Figura 5: Spread mdio


Fonte: Elaborado pelo autor a partir dos resultados da simulao.

Figura 6: Emprego regional (t=600)

Fonte: Elaborado pelo autor a partir dos resultados da simulao.

0
0.02
0.04
0.06
0.08
0.1
0.12
0.14
0.16
0.18
0.2
0 100 200 300 400 500 600
tempo
s
p
r
e
a
d

m

d
i
o
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1 6 11 16 21 26 31 36 41 46
regies
n

v
e
l

d
e

e
m
p
r
e
g
o

r
e
g
i
o
n
a
l
14
Figura 7: Spread regional (t=600)

Fonte: Elaborado pelo autor a partir dos resultados da simulao.

3.2. Reproduo de fatos estilizados

Uma regularidade em economia regional amplamente destacada, principalmente pela sua
consistncia estatstica, refere-se denominada Lei de Zipf, ou regra da ordem de tamanho. De acordo
com essa, quando cidades so ordenadas por tamanho, h uma relao log-linear entre o tamanho e a
posio das cidades no ranking (Isard, 1956; Rosen & Resnick, 1980). Mais especificamente, a
magnitude do coeficiente angular (na forma linear) dessa relao funcional, conhecido como expoente de
Pareto (na forma polinomial), igual unidade.
Geralmente, o tamanho populacional utilizado como critrio de ordenao. Nos exerccios que se
seguem ser utilizado o nvel de emprego regional como uma proxy dessa varivel. A Figura 8 ilustra a
relao entre ordem e tamanho da economia regional, utilizando-se de dados gerados por simulaes em
diferentes perodos. O perodo 1 foi selecionado para efeito de comparao, j que, nesse, as dotaes
regionais de recursos so resultado de uma distribuio aleatria estabelecida como condio inicial. O
perodo 100 quando tem incio a fragilizao financeira, a qual atinge o seu auge por volta do perodo
290, implicando a descontinuidade observada na Figura 2 no perodo 306. medida que o sistema evolui
nota-se uma mudana de inclinao nos grficos, indicando que a distribuio aleatria inicial tende para
uma distribuio de Pareto. No obstante, a passagem pela fase de ruptura, entre os perodos 290 e 306,
parece no afetar significativamente a distribuio de Pareto.

0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49
regies
s
p
r
e
a
d

r
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g
i
o
n
a
l
15
Figura 8: Regra da ordem do tamanho em diferentes perodos

Fonte: Elaborado pelo autor a partir dos resultados da simulao.

Na Tabela 1 so apresentados os expoentes de Pareto para os perodos selecionados.

Tabela 1: Evoluo do Expoente de Pareto
perodo Coeficiente Desvio padro R
2

1 -4.2607 0.3098 0.801
100 -1.2522 0.0530 0.926
290 -0.9076 0.0468 0.902
306 -0.8494 0.0476 0.891
Fonte: Elaborado pelo autor a partir dos resultados da simulao.

Os valores foram calculados via Mnimos Quadrados Ordinrios MQO. Todos os coeficientes
mostraram-se significativos a 1%. Observa-se que para o perodo 1 o coeficiente de Pareto diverge
significativamente do valor esperado, qual seja, igual unidade. Esse resultado, entretanto, decorre do
carter aleatrio da distribuio inicial de firmas. Note, porm que, com a evoluo do sistema o referido
parmetro se aproxima de | 1 |.
Essa sesso procurou demonstrar que o modelo proposto capaz de reproduzir um importante fato
estilizado em economia regional, qual seja, a relao log-linear entre tamanho e posio em um ranking
decrescente de regies. H controvrsias se essa uma condio necessria no que se refere a
consistncia do modelo. Alguns autores ressaltam que uma histria plausvel sobre o processo que gera a
regra da ordem de tamanho permanece como uma lacuna na teoria econmica (Fujita, Krugman &
Venables, 1999). Outros, entretanto, consideram que qualquer modelo que tente explicar o crescimento de
cidades para ser validado deve reproduzir algo como a regra da ordem do tamanho (Garbaix, 1999).

3.3. Spread bancrio como fator locacional

Uma das hipteses do presente trabalho atesta que, num contexto de moeda no neutra, variveis
monetrias podem influenciar a distribuio espacial dos recursos. No sentido de avaliar essa proposio
uma modificao ser feita com respeito parametrizao utilizada at o momento, apresentada no
Quadro 1. Essa se refere atribuio de valor zero para os parmetros e e fixao dos salrios
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
4.5
0 1 2 3 4 5
ln(tamanho)
l
n
(
p
o
s
i

o
)
t=1 t=100 t=290 t=306
16
regionais em

. Assim procedendo elimina-se do modelo os efeitos dos fatores locacionais

clssicos, a saber: os retornos crescentes decorrentes da diversificao ou especializao, os custos de
transporte e as variaes salariais inter-regionais. A escolha da localizao passa a ser ditada basicamente
pelas variaes do spread bancrio regional. Vale lembrar que o spread bancrio definido pela
percepo do banco com respeito solidez financeira da sua carteira de ativos na regio em questo, isto
, uma varivel comportamental definida localmente.

Figura 9: Regra da ordem de tamanho ( = 0, = 0 e
1 W
)


Fonte: Elaborado pelo autor a partir dos resultados da simulao.

Tabela 2: Evoluo do Coeficiente de Pareto quando = 0, = 0 e 1 W .
Perodo Coeficiente Desvio padro R
2

200 -1.1375 0.0825 0.8121
400 -0.9837 0.0530 0.8891
600 -0.9711 0.0638 0.8496
Fonte: Elaborado pelo autor a partir dos resultados da simulao.

Como se pode observar, os resultados da simulao indicam que a concentrao regional pode
emergir a partir de comportamentos localmente diferenciados por parte dos agentes do setor financeiro.
Esse fenmeno pode ser explicado pelo fato de que pequenas diferenas nas condies iniciais
desencadeiam processos cumulativos que resultam na concentrao da produo e da renda em locais
especficos em detrimento de outros. Particularmente, quando a carteira de ativos do banco em uma
regio se revela ligeiramente mais rentvel que em outras, um menor spread bancrio ser praticado, o
qual, por sua vez, estar associado a um nvel de competitividade regional mais elevado. Tudo mais
permanecendo constante, as variveis em questo evoluiro sob causao circular o que, em ltima
instncia, acelera o crescimento do emprego e da renda na referida regio. Esse processo ainda
acentuado pela entrada de firmas, cujas expectativas de retorno so positivamente afetadas pelas
condies financeiras relativamente mais favorveis da regio em questo.
Como nesse exerccio no h a priori uma fora centrfuga, poderia se imaginar que estaria em
curso uma soluo trivial, isto , a concentrao da produo em um nico ponto. No entanto, esse no foi
o resultado encontrado no exerccio acima. A explicao para esse comportamento reside na prpria
hiptese da fragilidade financeira: a elevao crescente do nmero de firmas, garantida, por um lado, pela
atratividade das baixas taxas de juros de emprstimo e por outro, por um sistema bancrio essencialmente
especulativo em determinado momento conduzir a fragilizao financeira do sistema econmico
regional, implicando uma reverso nas condies de financiamento at ento caracterizadas pela
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
4.5
1 2 3 4 5 6
ln (tamanho)
l
n

(
p
o
s
i

o
)
t=200 t=400 t=600
17
flexibilidade. O agravamento desse quadro, tal como j analisado, conduzir falncia de um nmero
considervel de firmas num espao definido de tempo, o que caracteriza a crise financeira. Esse se
constitui no fator limitador do crescimento regional. Em suma, baixos nveis de spread bancrio
estimulam a concentrao, mas, ao mesmo tempo, abrem espao para a fragilizao financeira que, em
ltima instncia impede o crescimento indefinido da economia regional. Esse mecanismo pode se
constituir numa das formas a partir da qual uma varivel financeira pode ter efeitos sobre a organizao
do espao econmico.

3.4. Instabilidade financeira como fator de seleo tecnolgica

O objetivo dessa seo analisar os efeitos das crises sistmicas sobre as economias regionais. A
Figura 2 mostra que h uma reduo significativa do nmero de firmas no auge da crise financeira. Um
dado de interesse diz respeito a possveis mudanas na composio setorial da economia, bem como suas
particularidades locais. Nesse sentido, com base nos dados da simulao conduzida no item 3.1, obteve-se
a Figura 10, a qual ilustra a evoluo do valor mdio dos parmetros tecnolgicos A (parmetro de
diferenciao de produtos), T (coeficiente tcnico de transformao) e F (custo fixo) das firmas em
operao.
Figura 10: Evoluo dos parmetros tecnolgicos A, T e F (mdia aritmtica)


Fonte: Elaborado pelo autor a partir dos resultados da simulao.

A principal observao refere-se a uma alterao significativa nas mdias dos parmetros A (que se
eleva) e F (que se reduz) quando da ocorrncia da crise financeira por volta do perodo 300. importante
notar que a elasticidade-preo da equao 6 dada por:

. Nesse caso, a demanda mais

inelstica quanto mais elevado for o parmetro tecnolgico A. Observou-se tambm que valores
relativamente baixos do parmetro F caracterizaram as firmas que superaram a crise. Em suma, as firmas
com reduzidas economias de escala e com elevada diferenciao de produto foram menos afetadas pela
crise econmica.
No sentido de se avaliar as particularidades locais do processo acima relatado foram definidas trs
classes de regies de acordo com as respectivas participaes percentuais na renda agregada, a saber: (I)
regies centrais:

; (II) regies intermedirias:

; e (III) regies perifricas:

. O objetivo observar, em cada classe de regio, o comportamento dos respectivos valores

mdios dos parmetros A e F (j que o parmetro T no apresentou alteraes significativas) entre os
perodos t = 290 e t = 306 respectivamente, antes e depois do ponto de ruptura.


0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
0 100 200 300 400
tempo
p
a
r

m
e
t
r
o
s
A mdio
T mdio
F mdio
18



Tabela 3: Evoluo dos parmetros tecnolgicos para diferentes classes de regies
A mdio F mdio
Centro
(I)
Intermdio
(II)
Periferia
(III)
Centro
(I)
Intermdio
(II)
Periferia
(III)
t = 290 0.6814 0.8204 0.5872 0.6060 0.8538 0.6038
t = 306 0.7160 0.9437 0.6828 0.6294 0.7869 0.4967
Variao
(%)
0.051 0.150 0.163 0.039 -0.078 -0.177
Fonte: Elaborado pelo autor a partir dos resultados da simulao.

A Tabela 3 evidencia uma mudana na composio setorial das economias regionais,
particularmente quanto s regies no centrais. Especificamente, as informaes por essa fornecidas
podem ser sintetizadas em: i) as variaes menos significativas, quanto a ambos os parmetros, referem-
se s regies da classe I; ii) o parmetro A variou significativamente nas regies classe II e III, enquanto a
variao de F foi mais expressiva apenas nas regies classe III; iii) a variao de F referente s regies
classe I, ainda que pouco expressiva, apresenta sinal oposto ao observado no agregado (ver Figura 10) e,
especificamente, nas regies II e III (Tabela 3). A primeira concluso que decorre das referidas
observaes de que as regies centrais se tornaram relativamente mais diversificadas ou, de forma
equivalente, as regies perifricas (II e III) se tornaram mais especializadas; isso porque, o aumento do
valor mdio de A nessas ltimas indica que no processo de excluso em massa, observado durante a crise
sistmica, as firmas com baixa diferenciao de produto foram as mais afetadas. No centro, por sua vez,
firmas com os mais variados graus de diferenciao de produto demonstraram igual capacidade de
sobrevivncia, sugerindo que a localizao na regio central representa, por si s, uma vantagem
competitiva.
Da mesma forma, o comportamento do valor mdio de F evidencia a importncia de uma
localizao prxima aos grandes centros para firmas com elevadas economias de escala. Enquanto a renda
elevada (at t = 290) firmas com tais caractersticas conseguem sobreviver em economias perifricas.
Com a reverso cclica (aps t = 306) o decrscimo da renda implica a necessidade de se buscar novos
mercados, o que, ao seu turno, acarreta custos de transporte. Ademais, como j discutido, economias
perifricas geralmente esto associadas a elevadas taxas de juros de emprstimo. Esses fatores em
conjunto tm impacto significativamente mais elevado sobre empresas mais sensveis escala de
produo. Em suma, os efeitos deletrios de uma crise financeira com as caractersticas analisadas no
presente trabalho parecem se fazer sentir de forma mais aguda em regies perifricas, o que se constitui
num elemento de disparidade regional.


Consideraes finais

Procurou-se analisar as formas pelas quais variveis financeiras podem afetar o sistema econmico
na sua dimenso espacial. A caracterstica fundamental do tipo de sistema considerado refere-se a uma
instabilidade gerada endogenamente no mbito da relao entre os sistemas financeiro e produtivo. Os
exerccios realizados indicaram que a distribuio espacial dos recursos produtivos e, consequentemente,
da renda e do emprego, pode ser significativamente impactada ao longo do processo de emergncia e
superao de uma crise financeira. Particularmente, a comparao entre a configurao inicial e final do
sistema ao longo das simulaes corrobora a hiptese da existncia de processos de causao circular
cumulativa, resultando em aumento das disparidades regionais (Kaldor, 1970; Myrdal, 1960).
O modelo sugere tambm um mecanismo formal a partir do qual o spread bancrio capaz de
influenciar a distribuio espacial dos recursos. Como fator locacional, o papel do spread ambguo:
19
quando em nveis baixos, exerce fora centrpeta, induzindo ao crescimento. Com a fragilizao
financeira que se segue, se eleva, precipitando a reverso cclica e atuando como fora repulsora.
Em linhas gerais, os resultados apontam para a importncia de se considerar a introduo de
variveis financeiras nas polticas econmicas regionais, bem como de elementos locais na poltica
monetria. A este respeito, embora investigaes mais aprofundadas sejam necessrias, Menezes e
Crocco (2005) sugerem algumas diretrizes, a saber: i) determinao de taxas de reservas compulsrias
menores para as regies menos desenvolvidas, bem como para bancos de pequeno e mdio porte,
destacando que propostas desta natureza j foram apresentadas, inclusive com o surgimento de leis
tratando do assunto, muito embora na prtica no se tenham efetivado; ii) regulamentao bancria que
verse sobre a atuao de bancos regionais, tanto pblicos quanto privados, partindo do pressuposto de que
bancos com sedes regionais tendem a gerar mais crdito regional, uma vez que possuem informaes
mais slidas sobre a economia local, ao mesmo tempo em que teriam incentivos a se preocupar mais com
o desempenho das empresas ali presentes; e iii) criao de bancos municipais, a exemplo do que ocorre
em pases como Frana e Japo, ou a formao de mercados municipais de ttulos, tal como ocorre nos
Estados Unidos, onde estes funcionam como principal fonte financiamento dos governos locais. Alm
disto, depois da crise financeira de 2008, uma ampla discusso sobre o controle de capitais voltou tona
nos fruns internacionais. Neste contexto, possvel questionar se no seria o caso de se pensar em uma
regulamentao que tambm controlasse o fluxo de capital entre regies de um mesmo pas.
importante ressaltar que esse trabalho deve ser entendido como uma etapa inicial de uma linha de
investigao em economia regional. A explorao das propriedades do modelo, bem como a realizao de
estudos empricos, tanto para a obteno dos parmetros da simulao quanto para a avaliao de seus
resultados, constituem algumas das diretrizes para desenvolvimentos futuros.
A despeito das limitaes apontadas, espera-se que o trabalho possa contribuir para o
estabelecimento de uma ponte entre as proposies tericas fundamentadas na no neutralidade da moeda
e a problemtica regional. A observao de desigualdades regionais persistentes um indcio de que
muito ainda se encontra por fazer, de modo que a busca de solues para os problemas em questo no
pode prescindir de uma investigao aprofundada sobre a relao entre a moeda e o espao.


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