UNIVERSIDAD CATOLICA DE SANTA

MARIA
PROGRAMA PROFESIONAL DE INGENIERIA
MECANICA, MECANICA ELECTRICA Y
MECATRONICA

CURSO POR JURADO

PROYECTO METAL MECANICO II
DOCENTE
Ing. Ferly Urday

PRESENTADO POR:
RONALD GUSTAVO ZEVALLOS SERRANO

AREQUIPA PER
2013

6.7 Una Vida til incierta

Una persona est considerando invertir $ 10,000 en un proyecto en el que recibir
$3,000 anuales por toda la duracin del proyecto. No se conoce con certeza la vida til
de la inversin, pero se considera razonable la siguiente distribucin de probabilidad de
esta variable:
Vida til
1
2
3
4
5
6
7

Probabilid
ad
0.1
0.15
0.20
0.25
0.15
0.10
0.05

a) Hallar la probabilidad de que el VAN sea mayor o igual a cero (ayuda: trabaje con los
diferentes factores de actualizacin, dados por la frmula general, para las distintas
vidas tiles).
b) Si el flujo de caja tiene la siguiente distribucin de probabilidad:
Flujo de caja Probabilidad
2,000
0.20
3,000
0.50
4.000
0.30

Como cambiara su respuesta en a)? Halle el valor esperado del VAN.

a) Respuesta.- La probabilidad de que el VAN sea mayor o igual a cero es 30%

Se cuenta con los siguientes datos:

A. Vida til (n)

B. Probabilidad

1
2
3
4
5
6
7

10%
15%
20%
25%
15%
10%
5%

C. Factor de
descuento
0.87
1.63
2.28
2.85
3.35
3.78
4.16

Se sabe que la probabilidad de que el VAN sea mayor o igual a cero es igual A:
[

Lo que equivale a:
(

[[
[(
[
[

]
(

)]

Segn el cuadro anterior:

P [n

] = 15% + 10% + 5% = 30%

b) Respuesta.- La probabilidad que el VAN sea mayor o igual a cero es ahora 31.5%.
El valor esperado del VAN es -1971.
Se tienen los siguientes datos:
I). Flujo de caja
2,000
3,000
4,000
Ahora la P (VAN

E. Probabilidad
20%
50%
30%

0 ) es igual a:

[P (VAN 0 / 0 = 2,000) ] * 0.2 + [ P (VAN

0/E = 4,000) ] *0.3
[

[
(

{[
{[

)
)

}
}

{[

0 / E = 3,000 ) ] * 0.5 + [ P ( VAN

)
(

(
(

(
(

Para hallar la esperanza del VAN se calcula primero el valor esperado del factor de
descuento, es decir:

Con este factor de descuento promedio se halla el VAN esperado, dados los distintos
valores posibles del flujo de caja (D):
E (VAN) = (VAN / E - 2,000 y
E = 4,000 y ) * 0.3

* 0.2 + (VAN / E = 3,000 y

) * 0.5 + (VAN /

= [- 10,000 + 2,000 * (2.59) ] * 0.2 + [- 10,000 + 3,000 * (2.59) | * 0.5 +

[- 10,000 + 4,000* (2.59) ] * 0.3
E (VAN) = - 1971
6.8 Evaluacin de prstamos bajo incertidumbre
Se est evaluando el financiamiento de una maquinaria pesada con un costo de 100,000
soles. Se tienen dos posibles prstamos:
Variables
Prstamo A
Tasa de Inters 0.09
30%
0.12
40%
0.15
30%
PR
4 aos

PG

1 ao

Prstamo 15
0.13

3 aos
5 aos
7 aos

30%
30%
40%
1 ao

Es decir, en el prstamo A, la tasa de inters no tiene un valor conocido sino ms bien

una distribucin de probabilidad; lo mismo ocurre con el perodo de repago (PR) en el
caso del prstamo B. La CC es de 10%.
a) Cul es la mejor fuente de financiamiento?
b) Halle la probabilidad de que el elemento conecsional del prstamo A sea mayor al
del prstamo B.
c) Si se plantearan nuevas condiciones para el prstamo B, de tal forma que se otorgara
en marcos alemanes con una tasa de inters de 8%, un perodo de repago de 5 aos y
ningn perodo de gracia. Cul es la probabilidad de que la TIE en soles de este
prstamo fuera mayor a la CC, si se proyecta una tasa de devaluacin del sol
respecto al marco con la siguiente distribucin de probabilidad?:

Devaluacin Probabilidad
1%
25%
3%
50%
5%
25%
a) Respuesta.- El mejor prstamo es el A, ya que tiene el menor CV.

PRSTAMO A
Se hallan cada una de las anualidades relacionadas con las posibles tasas de inters
planteadas, y sus respectivos EC, considerando un perodo de gracia. As:
A. Anualidad
30.868
32.923
35.028

B. Tasa de
inters
9%
12%
15%

C.
D. EC
Probabilidad
30%
11,051
40%
5,126
30%
-937

1/ Para hallar cada anualidad se usa la frmula:

[

D = [100000 A * factor]
( )
[
]
Luego, se puede hallar la esperanza del EC:
E (EC) = 0.3 * (11,051) + 0.4 * (5126) - 0.3 * (937) = 5,085
Para hallar la varianza se utiliza la siguiente frmula:
V (EC) = 0.3 * [11,051 - 5,085]2 + 0.4 * [5,126 - 5,085]2 + 0.3 * [-937 - 5,085]2
V (E ) = 21 557.948
(EC) = 4.643
Por lo que el CV = 4,643 / 5,085 = 0.913
PRSTAMO B
Realizando procedimientos similares, se obtiene el siguiente cuadro para el prstamo B
A. Anualidad

B. Vida til

C. Probabilidad

D. EC v

42,352
28,431
22,61 1

3 aos
5 aos
7 aos

30%
30%
40%

4252
2022
-73

D = [100000 A * factor]
( )
[

De esta forma:
E (EC) = 0.3 * (4,252) + 0.3 * (2,022) - 0.4 * (73) = 1,853
Por otro lado, la varianza del EC ser:
V (EC) = 0.3 * [4,252- 1.853]2 + 0.3 * [2,022 - 1853]2 + 0.4 * [-73- 1.853]2
V (EC) = 3 217,480
(EC) = 1,794
Por lo que el CV = 1,794 / 1,853 = 0.968
b) Respuesta.- La probabilidad de que ECA > ECB es de 74.22%
Se quiere hallar P(ECA > ECB), es decir, P (ECA - ECB > 0)
Para poder calcularla, es necesario hallar tanto la esperanza como la varianza de (ECA
ECB). As:
E (ECA - ECB) = E (ECA) - E (ECB) = 5,085 - 1,853 = 3,232
V (ECA - ECB) = V (ECA) + V (ECB) = 21'557,948 +3'217,480 = 24*775,428
(Bajo el supuesto de que ambos prstamos son independientes). De esta forma:
(ECA - ECB) = 4,977
Entonces, P (ECA - ECB > 0) = P [Z > - 3232 / 4977] = P [Z < 0.65] = 0.7422
c) Respuesta.- La probabilidad de que la TIE en soles sea mayor que la CC es 78.52%.
En este caso, el PRSTAMO B se otorga en marcos alemanes, por lo tanto debe
tomarse en cuenta la distribucin de probabilidad de la devaluacin. Ntese que dadas
las nuevas condiciones del prstamo, la TIE es directamente la tasa de inters de 8% (en
marcos alemanes).
Se quiere hallar P (TIE soles > CC), para lo cual hay que determinar la TIE en soles a
partir de la distribucin de probabilidad de la devaluacin del sol respecto al marco.
A. Devaluacin B. Probabilidad
1%
25%
3%
50%
5%
25%

C. TIE en soles
9.1%
11.2%
13.4%

C= 1.08 *(1 +A)

Con esta informacin se puede hallar el valor esperado y la varianza de la TIE en soles:
E (TIE) = 0.25 * (0.091) + 0.5 * (0.112) + 0.25 * (0.134) = 0.112
V (TIE) = 0.25 * (0.091 -0.112)2 + 0.5 * (0.112 - 0.112)2 + 0.25 *
(0.134 - 0.112)2 = 0.0002312
(TIE) = 0.01521
Finalmente: P (TIE soles > CC) = P (TIE soles > 0.1) = P [Z > (0.1 -0.112)/0 015211
= P (Z < 0.79) = 78.52%

3.7 La empresa Maranibo Export

Maranibo Export es una empresa con planes de crecimiento. Por ello, han contratado un
nuevo Gerente Financiero que debera presentar propuestas acerca de las posibilidades
de .mandamiento de dichos planes. Sin embargo, las operaciones financieras de
Maranibo Export se encuentran bastante desordenadas, y el nuevo gerente decide
organizar dichas operaciones y conocer ms de esta empresa, antes de presentar
propuestas infundadas.
En primer lugar, decide calcular el costo del capital de esta empresa, para lo cual ha
pedido un reporte de las operaciones relacionadas con sus principales fuentes de
financiamiento. En dicho reporte, se sealaba que circulan actualmente en la Bolsa de
Valores 100,000 acciones con un precio de US$100 por accin y una tendencia a
aumentar su precio en 9% al ao. Adems, la empresa ha venido pagando US$20 por
accin como dividendo anualmente.
Por otro lado, Maranibo Export acaba de tomar un prstamo de una financiera por US$3
millones, con una tasa de inters efectiva anual de 18%. Asimismo, mantiene una
rotacin de crditos bancarios a corto plazo por un valor promedio de US$1.5 millones,
con un inters efectivo anual de 20%.
Finalmente, se menciona en una nota a pie de pgina que la poltica de la compaa ha
sido la de no tomar los descuentos de pronto pago que le ofrecen sus abastecedores (5%
a 30 das). El nuevo gerente considera que estos plazos de pago constituyen una fuente
de financiamiento permanente, y averigua que las compras anuales ascienden a 15
millones y son uniformes a lo largo de los 12 meses.
Usted ha sido contratado por este nuevo gerente, quien le otorga esta informacin y le
solicita que calcule el costo del capital de esta empresa.
Respuesta.- El costo del capital de Maranibo Export es de 30.28% anual.
Con el fin de estimar el costo de capital de esta empresa es necesario calcular el
promedio ponderado de los costos de la deuda y el capital propio.

Los componentes de la deuda de Maranibo Export son tres: el prstamo de la financiera,

los crditos bancarios a corto plazo y los proveedores. Es importante considerar a estos
ltimos como una fuente importante de financiamiento que suele ser pasada por alto. En
este caso, los proveedores ofrecen un descuento por pronto pago, correspondiente al
pago al contado, y no otorgan dicho descuento si el pago es a 30 das. Esto es
equivalente a un prstamo a 30 das con un costo similar al descuento que dejan de
recibir.
Para calcular el costo correspondiente al financiamiento de los proveedores es necesario
estimar el monto promedio financiado. Segn el reporte, las compras son uniformes a lo
largo del ao, por lo cual se puede concluir que mensualmente se paga US$ 1,250,000 =
US$15,000,000/ 12, correspondientes a
Compras del mes anterior. Si dicho monto se hubiera pagado efectivamente el mes
anterior, se habra podido aprovechar el descuento por pronto pago, correspondiente al
5%. As, el monto pagado habra sido US$1,187,500 = US$1,250,000 * 0.95. Entonces,
el monto promedio financiado por los proveedores es de US.$ 1,187,500.
COSTO DE LA DEUDA ( )
Fuente

Monto (US$)

Costo anual

A. Financiera

3,000,000

18.00%

B. Bancos
C. Proveedores"

1,500,000
1,187,500

20.00%
85.06%

Costo de la deuda ( )

5,687,500

32.53%

1/ 1,25(1.000 / 1, 187.500 = 1.0526. Por tanto, la tasa de inters mensual es de 5.26%.

De all, el cosi anual es de 85.06% - (I 0526)12 - 1.
COSTO DEL CAPITAL PROPIO (r)
Fuente
1). Accionistas'"''
Costo del capital propio (rp)

Monto (US$)

Costo anual

10,000,000
10,000,000

29.00%
29.00%

2/ El costo del capital propio se obtiene calculando el inicies que reprsenla el pago de
dividendos versus el precio pagado por la accin:
P = D / r r = D/P donde P es el precio de la accin. D, el dividendo perpetuo que se
paga y. r el inicies efectivo de esta fuente de financiamiento. Si se supone que estos
dividendos crecen g% al ao entonces la expresin se transformara en:
P = D/ (r g) y el cosi del capital propio sera: r = - (D / P) + g, lo que en el ejercicio
representa 29%.

De esta manera, se puede calcular el costo del capital de la empresa como un promedio
ponderado de los anteriores.

HILANDERA
La Hilandera del Norte obtiene ingresos anuales por US$ 1,500,000. El 20% de ese
monto representa beneficios netos para la empresa. Tillo satisface a los accionistas, que
exigen 15% de rendimiento anual. De todos modos, la empresa estudia actualmente la
ampliacin de su planta y ha elaborado el siguiente cuadro (en miles US$):
Inversin en
ampliacin

Costos
anuales

Ingresos
anuales

1.750
2,500
3,150
3,500

1,620
1,700
1,810
1,900

2,430
2,630
2,840
2,980

Los accionistas podran aportar slo US$ 2,750,000 y, por ello, se debera recurrir a
crditos que pueden suponer un inters anual efectivo de 20%. Asumiendo que tanto el
funcionamiento de las nuevas instalaciones como los pagos de la deuda son perpetuos,
halle la escala ptima de ampliacin de Hilandera del Norte.
Respuesta.- El monto ptimo de inversin es US$ 2,500,000.
En este caso, el anlisis debe realizarse en trminos marginales: cul es la escala de
ampliacin ptima? La respuesta puede variar de acuerdo con el financiamiento de tal
inversin marginal.
Inv
1.750
2,500
3,150
3.500

A Inv.
750
650
350

B.N.
810
930
1,030
1,080

A B.N.
120
100
50

r0
VANMg TIRMg
15.00%
15.00%
50
16%
18.08%
-97
15%
20.00%
-100
14%

r0 es 15% mientras el monto de inversin no supera los US$2,750,000.

Cuando se debe decidir incrementar la inversin de US$2,500,000 a US$3,150,000
hace falta observar que slo los US$ 250,000 inciales de inversin adicional sern
capital propio (rp = 15%); el resto supondr adquirir una deuda con un inters de 20%.
Ambas tasas, por tanto, deben ser ponderadas para hallar el costo del capital.
2,500,000 3,150,000

US$650,000:

250,000
400,000

15%
20%

Ms all de ese punto, por otra parte, el costo del capital es simplemente el inters
cobrado por el mismo, 20%, ya que no quedan fondos propios para financiar inversiones
adicionales.
Se puede observar que la inversin ptima en ampliacin es US$ 2,500,000.
Incrementar la inversin a US$ 3,150,000 generara un TIRMg menor que el costo del
capital para esa inversin y un VANMg negativo.

FINANCIAMIENTO DE UN VEHCULO
Existen dos alternativas para la financiacin de un vehculo que cuesta US$70,000 y
tiene una vida til de dos aos.
-

Un prstamo de US$70,000 con inters de 12% al rebatir y cuota fija de

amortizacin. Se obtendra un plazo de 2 aos para repagar la deuda.
Un leasing con dos cuotas de alquiler de S/. 46,000.

Tenga en cuenta que la ley fija un impuesto a la renta de 30% y permite slo el sistema
de lnea recta en la depreciacin.
a) Elija la mejor de ambas opciones.
b) Qu ocurre con la rentabilidad del leasing si el impuesto a la renta se redujera a
15%?
a) Respuesta.- El prstamo tiene una TIE de 8.40%; con ella se actualizan los flujos
asociados con el leasing para obtener su EC. Como este EC * es -5,730 se concluye que
es mejor tomar el prstamo.
Prstamo
A. Principal
B. Amortizacin
C. Intereses
D. Escudo tributario
E. Flujo neto
E. TIE

0
70,000

70,000
8.40%

-35,000
-8,400
2,520
-40,880

-35,000
-4,200
1.260
-37,940

Leasing
G. Monto
H. Alquiler
I. Escudo tributario por alquiler
J. Escudo tributario por depreciacin
K. Flujo neto
L. EC (8.4%)

1/
2/

0
70,000

-46,000
13,800
-10,500
70,000 -42,700
-5,730

-46,000
13.800
-10,500
-42,700

I = -H*0.3.
J = (G/2) * 0.3.

b) Respuesta.- Al disminuir la tasa de impuesto a la renta se incrementa la TIF del

prstamo a 10.2%; con esta nueva TIF se actualizan los flujos asociados con el
leasing (bajo las nuevas condiciones) para obtener su EC. El
del leasing es de
US$ -6,765, por lo que la rentabilidad del leasing empeora.
Prstamo
A. Principal
B. Amortizacin
C. Intereses
D. Escudo tributario
E. Flujo neto
F. TIE

0
70,000

70,000
10.20%

Leasing
G. Monto
H. Alquiler
I. Escudo tributario por alquiler
J. Escudo tributario por depreciacin4'
K. Flujo neto
L. EC(10.2%)

-35,000
-8,400
1,260
-42,140

-35.000
-4,200
630
-38,570

0
70,000

-46,000 -46,000
6,900 6.900
-5,250 -5,250
70,000 -44,350 -44,350
-6,765

3/ I = -H * 0.15.
4/J = (G/2)* 0.15.

4.8) COMPAA PETROLERA RO BRAVO

El Gerente General de la Compaa Petrolera Ro Bravo est preocupado por el alto
nivel de iliquidez y deterioro del capital de trabajo que arrojaron los estados financieros
al 30 de marzo del 2000. Tal situacin se debe fundamentalmente a la activa poltica de
adquisicin de activos productivos con la finalidad de reducir sus costos operativos.
El rea financiera propuso dos alternativas:

Alternativa A: Solicitar un crdito para capital de trabajo a travs de las lneas

crediticias que administra COFIDE. Las condiciones financieras son:
-

Tasa de inters : 12% efectiva anual al rebatir Monto solicitado: US$300,000

Plazos: pagos fijos mensuales hasta 3 aos con 3 meses de gracia.
Sin embargo, el financiamiento va COFIDE debe realizarse a travs de un
intermediario financiero. El intermediario de Ro Bravo es el Banco
Interamericano de Finanzas que cobra una comisin de 2%.

Alternativa B: Dado que la razn fundamental de la reduccin del capital de trabajo

fue la adquisicin de activos fijos, la otra alternativa sera un arrendamiento
financiero. La modalidad de arrendamiento financiero sera la del lase back*. Para
esto la compaa ha valorizado el total de activos adquiridos en US$600,000. Se
sabe que el BIF castiga el valor de los activos en 40%. Las condiciones financieras
son las siguientes:
-

Tasa de leasing: 20% anual electiva

Perodo de pagos: pagos mensuales hasta 5 aos y 6 meses de gracia. Impuesto a
la renta: 18% al ao Depreciacin lineal.
Se pide evaluar cada una de las alternativas de financiacin considerando en
ambos casos la amortizacin con cuotas fijas. Se sabe que la empresa tiene un
CC de 10%. anual.

Respuesta.- La mejor opcin es la alternativa B, pues presenta el mayor elemento

concesional (EC) a un CC del 10% anual. Es importante mencionar que la TIE no es
pertinente en este anlisis por tratarse de alternativas de financiamiento con
principales y perodos de gracia diferentes.