Administrao do Capital de Giro

Anlise comparativa entre os ndices Tradicionais de Liquidez e a Necessidade de

Investimento em Capital de Giro. Caso prtico aplicado ao setor de Papel e Celulose.
Lucileni Pereira da Silva
Universidade de So Paulo
Marcelo da Silva
Universidade de So Paulo
Resumo
O gerenciamento do capital de giro atua sob a perspectiva de encontrar melhores
decises estratgicas operacionais especialmente as relacionadas aos prazos mdios. A
manuteno do nvel de rentabilidade e liquidez depender da administrao do nvel de
estoque que a empresa manter, da poltica de crdito a clientes a ser aplicada, da estrutura
dos passivos e seus prazos de pagamento, gerenciamento de caixa etc. Trata-se, portanto, de
ciclos de processos dinmicos que devem ser decididos dentro de uma empresa denominados
Ciclo Operacional e Ciclo Financeiro. Quanto maior o perodo desses ciclos maior ser a
necessidade das empresas financiarem o seu capital de giro, e, conseqentemente, a
rentabilidade da empresa ser afetada, uma vez que a empresa ter um custo maior de
imobilizao de capital de giro.
Para que a empresa possa calcular qual a sua necessidade de investimento em capital
de giro (NIG) ela dever classificar seus ativos e passivos circulantes segundo a sua natureza:
operacional, composto pelos itens resultantes do processo operacional, ou financeiro,
composto pelos itens no relacionados ao processo operacional da empresa. Uma vez
conhecido o ciclo operacional e financeiro e o impacto que eles exercem sobre a NIG, a
empresa passa a ter condies de ajustar os ciclos com o intuito de obter a melhor relao
entre a liquidez e a rentabilidade.
A anlise de liquidez tem sido feita atravs da utilizao dos ndices tradicionais, no
entanto, por ser uma anlise fundamentada em dados ocorridos, ela esttica e, portanto, no
reflete a dinmica existente nos itens que compem o capital de giro, nem a pactuao dos
prazos de pagamentos e recebimentos. O ideal que a anlise tradicional e a anlise dinmica
sejam combinadas, pois no se deve acreditar que a anlise de ndices tradicionais consiga
sozinha, capturar e prever o comportamento da liquidez da empresa.
Introduo
A questo da liquidez nas empresas um assunto que cada vez mais preocupa a gesto
das empresas, visto que a liquidez est diretamente associada ao risco e a rentabilidade do
negcio. um verdadeiro desafio s empresas o gerenciamento do seu capital de giro atravs
de decises estratgicas de curto prazo que gerem resultados positivos simultneos entre a
rentabilidade e a liquidez. Portanto, este trabalho objetiva discorrer sobre o tema da liquidez
nas empresas sob a tica de dois conceitos existentes: a anlise atravs dos ndices de liquidez
tradicionais e da necessidade de investimento em capital de giro
Sero analisados e comparados aqui os aspectos mais importantes da anlise atravs
dos indicadores de liquidez tradicionais e da anlise de liquidez atravs da gesto dos ciclos

operacional e financeiro e da necessidade de investimento em capital de giro. Espera-se com

isso levantar qual dos dois conceitos atende melhor como ferramenta para auxiliar os gestores
a optarem pelas melhores decises estratgicas de curto prazo.
O trabalho est dividido em duas partes: primeiramente ser analisada a questo a
partir da teoria existente e na segunda parte ser desenvolvido um caso prtico para o setor
nacional de papel e celulose, representado pelas cinco maiores empresas do setor que
possuem papis negociados na bolsa de valores BOVESPA.
Anlise Tradicional ndices de Liquidez
A caracterstica fundamental dos ndices fornecer a posio esttica das condies de
liquidez atravs da proporo de seus ativos circulantes em relao aos passivos circulantes,
sem levar em considerao a pactuao de prazos entre ativos e passivos nem a rotatividade
dos itens que o compem. Neste tpico sero apresentados os principais ndices de liquidez
conhecidos. Os ndices desse grupo mostram a base da situao financeira da empresa.
A grande vantagem desses ndices que eles so excelentes ferramentas na
identificao de alguma anormalidade na situao econmica ou financeira por meio da
relao das contas da empresa e podem sinalizar a necessidade outros tipos de investigao
para se obter uma noo mais precisa do comportamento das contas. A desvantagem que
eles so estticos, no levando em considerao outros fatores que podem ser to ou mais
importantes que a relao das contas.
Liquidez Geral - LG: Esse ndice indica quanto a empresa possui no ativo
circulante e realizvel a longo prazo para cada $ 1,00 de dvida total. Segundo interpretaes,
quanto maior ndice melhor para empresa.

LG = Ativo Circulante + Realizvel a Longo Prazo

Passivo Circulante + Exigvel a Longo Prazo

Liquidez Corrente LC: Esse ndice indica o quanto a empresa possui no

ativo circulante para cada $ 1,00 de passivo circulante. Segundo o consenso, quanto maior o
ndice melhor para a empresa.

LC = Ativo Circulante
Passivo Circulante

.
Liquidez Seca LS: A liquidez seca indica o quanto a empresa possui de ativo
circulante para cada $ 1,00 de passivo circulante e da mesma forma que os ndices anteriores
quanto maior melhor para a empresa. Esse ndice visa medir o grau de excelncia da situao
financeira.

LS = Disponvel + Aplicaes Financeiras + Clientes

Passivo Circulante

ndices de Endividamento
Os ndices desse grupo mostram as grandes linhas de decises financeiras em termos
de obteno e aplicao de recursos.

Participao de Capitais de Terceiros: Esse ndice indica o quanto a empresa

tomou de capitais de terceiros para cada $ 100 de capital prprio investido. Quanto menor
esse ndice melhor para a empresa. O ndice de participao de capitais de terceiros relaciona

as duas grandes fontes de recursos da empresa. considerado um indicador de risco ou de

dependncia a terceiros, por parte da empresa.
Participao de Capitais de Terceiros = Capitais de Terceiros x 100
Patrimnio Lquido

Composio do Endividamento: A composio do endividamento indica qual

o percentual de curto prazo em relao s obrigaes totais. E quanto menor o ndice melhor
para a empresa.

Composio do Endividamento = Passivo Circulante x 100

Capitais de Terceiros

Capital Circulante Lquido CCL: Capital circulante lquido pode ser

identificado como o excedente das aplicaes de curto prazo (em ativo circulante) em relao
s captaes de recursos processadas tambm no curto prazo (passivo circulante).

CCL = Ativo Circulante Passivo Circulante

Por uma outra tica, o CCL o volume de recursos de longo prazo (permanente) da
empresa que se encontra aplicado no ativo circulante em suas atividades. Assim, numa
melhor definio, o CCL seria o excedente dos recursos permanentes (a longo prazo),
prprios ou de terceiros, alocados pela empresa, em relao ao montante aplicado a longo
prazo.
Mensurao da Liquidez atravs da Necessidade de Investimento em Capital de
Giro (NIG).
A anlise da liquidez atravs do clculo da necessidade de investimento em giro
contrape-se anlise de liquidez atravs dos ndices financeiros citada anteriormente por
tratar da questo da liquidez no de forma esttica, baseada nas propores da composio
dos itens circulantes do ativo e passivo, mas na dinmica do giro destes itens dentro do ciclo
operacional e financeiro da empresa.
As informaes obtidas atravs da anlise dos ndices de liquidez tradicionais tm
como base valores registrados nas demonstraes financeiras em um determinado momento
da vida da empresa (passado), e podem levar, se usadas isoladamente pelo analista, a
concluses equivocadas sobre a capacidade de solvncia da empresa analisada.
O equvoco pode resultar do fato de que a simples anlise dos indicadores de liquidez
no leva em conta o ciclo operacional e financeiro e conseqentemente a maturidade dos seus
ativos e passivos de curto prazo.
Segundo Assaf A anlise de liquidez envolve basicamente o conhecimento da
capacidade financeira de uma empresa em liquidar seus diversos compromissos passivos nos
prazos pactuados.1
O processo empresarial onde os fluxos de pagamentos e recebimentos so contnuos,
torna a administrao do capital de giro elemento fundamental para a gesto, uma vez que ela
estar diretamente associada s decises estratgicas da empresa no curto prazo, e tais
decises tero um impacto direto sobre a rentabilidade e a liquidez.
Para uma melhor compreenso do conceito de administrao do seu capital de giro,
importante definir os elementos envolvidos no giro nas empresas.

ASSAF NETO, Alexandre, Administrao do Capital de Giro. 2. ed. S. Paulo: Atlas, 1997, p. 54.

Para Gitman A administrao do capital de giro abrange a administrao das

contas circulantes da empresa, incluindo ativos e passivos circulantes. A administrao de
capital de giro um dos aspectos mais importantes da administrao financeira considerada
globalmente, j que os ativos circulantes representam cerca de 50% do ativo total, e perto de
30% dos financiamentos totais representado pelo passivo circulante nas empresas
industriais; ... Uma empresa precisa manter nvel satisfatrio de capital de giro e os ativos
circulantes da empresa devem ser suficientemente considerveis, de modo a cobrir os seus
respectivos passivos circulantes, garantindo-se, assim, razovel margem de segurana; ... O
objetivo da administrao de capital de giro administrar cada um dos ativos e passivos
circulantes da empresa, de tal forma que um nvel aceitvel de CCL seja mantido.2
Assaf Neto e Martins, tambm definem o conceito de administrao do capital de giro
com o adicional de trat-los em cenrios inflacionrios: sabido que o ativo circulante se
constitui, para diversos segmentos empresariais, no grupo patrimonial menos rentvel, e os
investimentos em capital de giro, conforme comentado, no geram diretamente unidades
fsicas de produo e vendas, meta final do processo empresarial de obteno de lucros. A
manuteno de determinado volume de recursos aplicados no capital de giro visa,
fundamentalmente sustentao da atividade operacional da empresa. O capital de giro
constitudo, em grande parte, por ativos monetrios, ou seja, por valores depreciveis; ...
Tipicamente, investimentos em disponvel e crditos realizveis de curto prazo produzem
perdas inflacionrias s empresas, as quais so determinadas em funo do tempo em que os
recursos ficam expostos inflao.3
Dessa forma, o capital de giro constitudo pelos itens classificados no circulante,
composto principalmente pelas disponibilidades, valores a receber e estoques, sendo que o
montante desses itens representa os recursos necessrios empresa para o financiamento das
suas atividades operacionais.
A necessidade da administrao do capital de giro decorre justamente da falta de
sincronia temporal entre os elementos que o constituem, uma vez que desde a compra da
matria-prima at a venda e recebimento das receitas (perodo conhecido como ciclo
operacional), a empresa ter que dispor de recursos financeiros para financiar suas atividades.
Dessa forma observa-se que o prazo do ciclo operacional da empresa fundamental
em relao ao montante de capital de giro empregado, quanto menor o ciclo, ou seja, quanto
maior a rotao de seus itens, menor ser o volume necessrio de investimentos nesses itens
de giro, e conseqentemente haver um aumento da rentabilidade, visto que a empresa ter
um custo menor de imobilizao de capital circulante.
Assaf Neto e Silva discorrem sobre a importncia do giro dos itens circulantes da
seguinte forma: Por exemplo, o disponvel reduzido por compras de estoques; os estoques,
por sua vez, so transformados em vendas; se as vendas forem a vista, ocorre uma elevao
do disponvel; se as vendas forem a prazo, a conta de valores a receber alterada,
transformando-se em disponvel quando do recebimento, e assim por diante.
Uma boa administrao do capital de giro envolve alta rotao (giro) do circulante,
tornando mais dinmico o seu fluxo de operaes. Esse incremento de atividade no capital de
giro proporciona, de forma favorvel empresa, menor necessidade de imobilizao de
capital circulante e conseqente incentivo ao aumento da rentabilidade.4

GITMAN, Laurence J. Princpios de Administrao Financeira. 3. ed. S.Paulo: Harbra, 1987, p. 279.
ASSAF NETO, Alexandre & MARTINS, Eliseu. Administrao financeira - As finanas das empresas sob condies
inflacionrias. S.Paulo: Atlas, 1993, p. 287
4
ASSAF NETO, Alexandre; SILVA, Cesar Augusto Tibrcio. Administrao do Capital de Giro, 3. ed., S.Paulo: Atlas,
2002, p.18-19.
3

Classificao dos Ativos e Passivos Circulantes em Operacional e Financeiro:

O grupo circulante composto por dois grupos que esto classificados segundo a sua
natureza, da seguinte forma:

Ativo Circulante Financeiro - ACF: Composto pelas disponibilidades,

principalmente caixa e aplicaes financeiras, e por no estar correlacionado ao ciclo
operacional apresenta um comportamento acclico.

Ativo Circulante Operacional ACO: Composto pelos itens envolvidos

dentro do ciclo operacional: estoques, contas a receber etc. Conforme discorrido at aqui, ser
o giro desses itens que ir determinar o prazo do ciclo operacional e conseqentemente a
necessidade de investimento em giro.

Passivo Circulante Financeiro PCF: Formado principalmente pelos

compromissos financeiros de curto prazo: emprstimos bancrios, duplicatas descontadas,
dividendos etc. Este grupo no est diretamente vinculado atividade operacional da
empresa, no sendo, portanto, influenciado pelo volume de atividades.

Passivo Circulante Operacional - PCO: Possui caractersticas semelhantes

aos ativos circulantes operacionais, ou seja, esto diretamente associados ao ciclo operacional
da empresa e, portanto, apresentam um comportamento cclico em relao ao mesmo. Este
grupo composto principalmente por: fornecedores, salrios a pagar, despesas operacionais
etc.
Clculo da Necessidade de Investimento em Giro (NIG) e o Saldo Disponvel (SD)
Observamos que os itens que constituem o ativo circulante operacional representam os
investimentos em giro feitos pela empresa e que a magnitude desses investimentos ir variar
de acordo com o seu ciclo operacional e financeiro. Por terem um comportamento cclico
podem ser considerados como uma necessidade de investimento em giro permanente.
Caracterizou-se tambm o passivo circulante operacional como sendo um recurso
operacional de curto prazo, que objetiva financiar os investimentos feitos nos itens que
compes o ativo circulante operacional.
Dessa forma, a NIG representa a diferena entre o montante investido no ACO e o
montante de financiamentos oriundos do PCO, assim:
NIG = ACO PCO

Conforme Assaf ... quando a atividade operacional da empresa criar um fluxo de

sadas de caixa mais rpido que o da entrada (os pagamentos dos fatores de produo
ocorrem antes do recebimento da venda, por exemplo), identifica-se claramente uma
necessidade permanente de investimentos em seu giro, que apurada pela diferena existente
entre os ativos e passivos cclicos.5
Dessa forma a NIG representa o montante de recursos necessrios para a empresa
financiar seu ciclo operacional.
Em casos onde ocorre a NIG, a empresa, para no perder o equilbrio financeiro, deve
estar financiando tal necessidade com recursos que tenham a mesma maturidade que o seu
ciclo operacional (fornecedores, gerao de caixa das operaes, ELP, ou aporte de capital
dos scios).
Uma maneira de evidenciar se h tal equilbrio o confronto entre o CCL e a NIG
caso o CCL seja maior que a NIG, significa que a empresa possui recursos disponveis para
manter o seu financiamento em giro. Esses recursos provem do saldo disponvel, geralmente
caixa e aplicaes financeiras. O valor do SD pode ser obtido a partir da seguinte frmula:
SD = ACF PCF

ASSAF NETO, Alexandre. Administrao do Capital de Giro. 2. ed., S. Paulo: Atlas, 1997, p. 55

Assaf define o SD como ... uma medida de margem de segurana financeira de uma
empresa, que indica a sua capacidade interna de financiar um crescimento da atividade
operacional. Um SD negativo demonstra inexistncia de recursos no cclicos financiando
ativos de natureza cclica.6
Caso a empresa possua um CCL menor que a sua NIG, significa que ela est
utilizando para financiar seu PCO recursos de curto prazo cuja maturidade inferior ao seu
ciclo operacional.
Esse descasamento de prazos resultaria em uma piora na estrutura de liquidez, j que
tais passivos iro vencer antes mesmo de a empresa ter tido tempo de gerar os recursos
necessrios para cobri-los.
Essa situao se mantida por muito tempo levaria ao acmulo de SD negativos cada
vez maiores o que tornaria a empresa cada vez mais dependente de emprstimos de curto
prazo, o que poderia significar um risco de insolvncia elevado, j que ela no ter disponvel
recursos para saldar suas dvidas caso encontre dificuldade em renovar tais emprstimos.
Anlise do setor de Papel e Celulose
Votorantin Celulose e Papel - VCP
Balano Patrimonial
Ativo Circulante
Ativo Circul. Financeiro
Ativo Circul. Operacional
Passivo Circulante
Passivo Circul. Financeiro
Passivo Circul. Operacional
Receita Lquida
ndices Financeiros
Liquidez Corrente
Liquidez Seca
NIG
CCL
Ciclo Operacional
Ciclo Financeiro
Endividamento de Curto Prazo

31/12/2002
1.210.324
570.927
639.397
1.373.480
1.084.068
289.412
2.061.391

31/12/2001
1.182.251
726.337
455.914
1.296.999
1.084.455
212.544
1.598.174

31/12/2000
1.370.070
1.059.540
310.530
380.266
279.211
101.055
1.436.981

31/12/1999
1.031.432
745.420
286.012
332.189
216.503
115.686
1.122.569

31/12/2002
31/12/2001
31/12/2000
31/12/1999
0,88
0,91
3,60
3,10
0,64
0,75
3,23
2,68
349.985
243.370
209.475
170.326
(163.156)
(114.748)
989.804
699.243
111
106
99
107
55
65
74
85
32%
47%
36%
28%

ASSAF NETO, Alexandre. Estrutura e Anlise de Balanos. 5. ed., S. Paulo: Atlas, 2000, p. 195

Evoluo: Vendas x Necessidade de Investimento em Giro x Capital

Circulante Lquido
2.500.000
2.000.000
1.500.000
1.000.000
500.000
0
-500.000
1999

2000

2001

NIG

CCL

2002

Vendas

ndices

4,00
3,00
2,00
1,00
1999

2000
Liquidez Corrente

2001
2002
Liquidez Seca

Evoluo: Ciclo Financeiro

120
90
60% 60
40% 30
-

Evoluo: ndice de Endividamento de Curto Prazo

20%

1999

0%
1999

2000
2000

2001
2001

2002
2002

Anlise Observa-se que nesses ltimos anos a empresa tem expandido suas receitas,
significando um aumento das suas atividades operacionais. Paralelo a esse crescimento
percebe-se um aumento da NIG e uma reduo significativa do seu CCL, que chegou a
mostrar-se negativo nos ltimos dois anos, significando que a empresa no tem conseguido
obter recursos cclicos para financiar e sua NIG e acabou tendo que recorrer a emprstimos
bancrios de curto prazo para suprir essa necessidade. Observe que o nvel de endividamento
no Curto Prazo aumentou conforme o CCL reduziu-se e por outro lado a NIG elevou-se.
Embora tenha ocorrido uma reduo significativa do Ciclo Financeiro, houve um aumento do
Ciclo Operacional. Nesse caso, os ndices de LC e LS apresentaram comportamento
semelhante anlise anterior, mostrando uma reduo contnua da liquidez em todos os anos,
porm a analise isolada no suficiente para demonstrar o aumento do investimento em ACO
nem o excessivo endividamento financeiro.
Suzano
Balano Patrimonial
Ativo Circulante
Ativo Circul. Financeiro
Ativo Circul. Operacional
Passivo Circulante
Passivo Circul. Financeiro
Passivo Circul. Operacional
Receita Lquida

31/12/2002
2.765.093
1.845.349
919.744
2.194.173
1.967.130
227.043
2.068.415

ndices Financeiros
Liquidez Corrente
Liquidez Seca
NIG
CCL
Ciclo Operacional
Ciclo Financeiro
Endividamento de Curto Prazo

31/12/2002 31/12/2001 31/12/2000 31/12/1999

1,26
1,23
2,04
1,34
1,05
0,97
1,64
0,97
692.701
461.957
465.658
431.465
570.920
289.552
855.103
256.029
197
94
95
114
168
70
70
89
49%
35%
40%
38%

31/12/2001
1.554.400
912.218
642.182
1.264.848
1.084.623
180.225
2.665.218

31/12/2000 31/12/1999
1.680.626 1.007.476
1.007.135
381.405
673.491
626.071
825.523
751.447
617.690
556.841
207.833
194.606
2.500.684 1.994.319

Evoluo: Vendas x Necessidade de Investimento em Giro x

Capital Circulante Lquido
3.000.000
2.000.000
1.000.000
1999
2000
2001
2002
Vendas
NIG
CCL

Evoluo: ndices de Liquidez

3,00
2,00
1,00
1999

2000

2001

2002

Evoluo: ndice de Endividamento de Curto Prazo

60%
40%
20%
0%
1999

2000

2001

2002

Evoluo: Ciclo Financeiro

180
135
90
45
1999

2000

2001

2002

Anlise As receitas cresceram por trs anos seguidos e apresentaram uma queda no
ltimo ano. Observe que o CCL, embora comece a declinar no segundo ano, esteve acima da
NIG, podendo, portanto, financi-la praticamente por todo o perodo de crescimento no qual a
empresa conseguiu reduzir seu Ciclo Operacional e Financeiro. A maior velocidade no giro
dos itens do PCO manteve a NIG estvel durante esse perodo. No ltimo ano, porm, a
retrao das vendas faz com que haja um aumento significativo do Ciclo Operacional e
Financeiro, o que leva a um aumento da NIG acima do CCL, levando a empresa a acumular

SD negativos e ter que recorrer a emprstimos para cobrir suas obrigaes, conforme pode ser
observado pela elevao do endividamento de curto prazo.
Os ndices de LC e LS, como pode ser analisado pelo grfico, seguem uma linha
coerente com a anlise anterior, acompanhando a tendncia do CCL no demonstrando em
nenhum momento incapacidade de pagamento pela empresa. Note, contudo, que no ltimo
perodo a simples leitura desses ndices poderia sugerir uma melhora da liquidez, uma vez que
eles aumentam. Essa anlise contraditria anterior, que o revela como o mais crtico em
relao liquidez. O aumento dos ndices deve-se justamente a um excesso de imobilizao
de capital no PCO que de certa forma a empresa no consegue desovar.
Klabin S/A
Balano Patrimonial
Ativo Circulante
Ativo Circul. Financeiro
Ativo Circul. Operacional
Passivo Circulante
Passivo Circul. Financeiro
Passivo Circul. Operacional
Receita Lquida

31/12/2002
1.021.844
119.823
902.021
2.031.408
1.621.924
409.481
2.814.044

ndices Financeiros
Liquidez Corrente
Liquidez Seca
NIG
CCL
Ciclo Operacional
Ciclo Financeiro
Endividamento de Curto Prazo

31/12/2002
31/12/2001
31/12/2000
31/12/1999
0,50
0,50
0,67
1,25
0,39
0,37
0,48
0,96
492.540
373.057
420.808
307.923
(1.009.561)
(731.415)
(415.681)
158.804
136
128
143
149
93
89
100
111
55%
47%
40%
29%

31/12/2001
738.574
68.039
670.535
1.469.989
1.172.511
297.478
2.433.547

31/12/2000
832.036
151.852
680.184
1.247.717
988.341
259.376
1.884.092

31/12/1999
790.667
280.699
509.968
631.863
429.818
202.045
1.481.899

Evoluo: Vendas x Necessidade de Investimento em Giro x Capital

Circulante Lquido
5.000.000
3.000.000
1.000.000
(1.000.000)
1999

2000
NIG

2001
Vendas

CCL

2002

Evoluo: ndice de Liquidez Corrente

1,50
1,00
0,50
1999

2000
Liquidez Corrente

2001

2002

Liquidez Seca

Evoluo: ndice de Endividamento de Curto Prazo

60%
40%
20%
0%
1999

2000

2001

2002

Evoluo: Ciclo Financeiro

120
90
60
30
1999

2000

2001

2002

Anlise A empresa tem apresentado um crescimento contnuo das suas atividades

em todos os anos analisados. Porm, essa expanso, de acordo com os dados apresentados,
tem sido acompanhada de um aumento crescente da NIG e por outro lado uma reduo
permanente do CCL que ficou negativo nos trs ltimos anos. Basicamente a Companhia tem
financiado o capital de giro com emprstimos e financiamentos de curto prazo. Os ndices de
liquidez, por sua vez, apesar de apresentarem valores que indicam pouca liquidez,
mantiveram-se estveis nos dois ltimos anos, o que levaria interpretao de que a empresa
manteve-se estvel, ou no houve piora na sua liquidez, quando na verdade e empresa piorou
o seu endividamento, piorou o saldo negativo de seu CCL e aumentou a sua NIG.
Aracruz Celulose S/A
Balano Patrimonial
Ativo Circulante
Ativo Circul. Financeiro
Ativo Circul. Operacional
Passivo Circulante
Passivo Circul. Financeiro
Passivo Circul. Operacional
Receita Lquida

31/12/2002
1.791.130
980.204
810.926
1.146.247
945.103
201.144
2.033.642

ndices Financeiros
Liquidez Corrente
Liquidez Seca
NIG
CCL
Ciclo Operacional
Ciclo Financeiro
Endividamento de Curto Prazo

31/12/2002
31/12/2001
31/12/2000
31/12/1999
1,56
1,24
1,49
1,19
1,39
1,13
1,32
1,09
609.782
303.780
395.019
248.195
644.883
285.257
379.169
194.455
114
109
118
129
67
66
89
105
31%
44%
51%
57%

31/12/2001
1.469.156
1.001.252
467.904
1.183.899
1.019.775
164.124
1.350.986

31/12/2000
1.157.918
676.853
481.065
778.749
692.703
86.046
1.342.348

31/12/1999
1.203.610
894.561
309.049
1.009.155
948.301
60.854
989.748

Evoluo: Vendas x Necessidade de Investimento em Giro x

Capital Circulante Lquido
3.000.000
2.000.000
1.000.000
1999

2000
NIG

2001
CCL

2002

Vendas

Evoluo: ndices de Liquidez

3,00
2,00
1,00
1999

2000
Liquidez Corrente

2001
2002
Liquidez Seca

Evoluo: Endividamento de Curto Prazo

60%
40%
20%
0%
1999

2000

2001

2002

Evoluo: Ciclo Financeiro

120
90
60
30
1999

2000

2001

2002

Anlise O crescimento acelerado das vendas nos ltimos quatro anos tambm foram
acompanhados pelo aumento da NIG. Observe que na mdia ocorreram em todos os anos um
aumento dos Ciclos Operacional e Financeiros que podem estar associados ao fato de a

empresa estar expandindo suas vendas atravs do financiamento de seus clientes, o que
significaria um aumento do investimento em contas a receber e justificaria o aumento da NIG.
Por outro lado observe que o CCL apesar de ter estado paralelo a NIG durante esse
crescimento foi incapaz de financi-la nos trs primeiros anos levando a empresa a registrar
SD negativos, situao revertida apenas no ltimo ano. Verifica-se tambm que o CCL s tem
mantido-se positivo devido ao elevado financiamento de Curto Prazo, j que o PCO
insuficiente para financiar o giro da empresa. Observe o elevado nvel de endividamento no
curto prazo, que vem sendo reduzido nesses perodos.
Os indicadores de liquidez apesar de acompanharem o comportamento do CCL,
mostraram-se positivos em todos os perodos, indicando que a empresa seria capaz de liquidar
suas obrigaes quando na verdade ela apresentava saldos de tesouraria negativos todos esses
anos. Ela tambm no poderia evidenciar a discrepncia entre a composio dos itens
Circulante Operacional e Financeiro e conseqentemente o elevado nvel de endividamento.
Bahia Sul
Balano Patrimonial
Ativo Circulante
Ativo Circul. Financeiro
Ativo Circul. Operacional
Passivo Circulante
Passivo Circul. Financeiro
Passivo Circul. Operacional
Receita Lquida

31/12/2002
1.191.208
805.550
385.658
646.744
561.248
85.496
915.909

31/12/2001
593.056
341.723
251.333
751.054
703.940
47.114
774.410

31/12/2000
322.447
137.243
185.204
452.950
415.871
37.079
734.260

31/12/1999
259.604
89.467
170.137
535.685
498.945
36.740
586.685

ndices Financeiros
31/12/2002 31/12/2001
31/12/2000
31/12/1999
Liquidez Corrente
1,84
0,79
0,71
0,48
Liquidez Seca
1,24
1,07
0,61
0,34
NIG
300.162
204.219
148.125
133.397
CCL
544.464
(157.998)
(130.503)
(276.081)
Ciclo Operacional
133
122
129
137
Ciclo Financeiro
109
101
106
116
Endividamento de Curto Prazo
36%
51%
45%
48%

2.000.000
1.500.000
1.000.000
500.000
(500.000)

Evoluo: Vendas x Necessidade de Capital de Giro x Capital

Circulante Lquido

1999

2000
NIG

2001
CCL

Vendas

2002

Evoluo: ndice de Liquidez Corrente

2,00
1,50
1,00
0,50
1999

2000
Liquidez corrente

2001

2002
Liquidez Seca

Evoluo: ndice de Endividamento de Curto Prazo

60%
40%
20%
0%
1999

2000

2001

2002

Evoluo: Ciclo Financeiro

180
150
120
90
60
1999

2000

2001

2002

Anlise A empresa manteve a expanso das suas vendas nos quatro anos seguidos,
tendo um significativo aumento em 2002. Durante todo esse perodo a empresa no conseguiu
financiar os ativos cclicos com passivos da mesma natureza, observe que a NIG esteve
sempre maior que o CCL o que resultou na necessidade de captar recursos atravs de
emprstimos financeiros. Embora a empresa tenha melhorado o seu CCL e conseguido reduzir
seu SD negativo com a reduo do endividamento de curto prazo, essa situao agravou-se no
ltimo ano, com o aumento da expanso da atividade econmica que resultou em um aumento
da imobilizao de capital circulante e conseqentemente uma elevao da NIG.
Por outro lado, uma anlise fundada apenas na leitura dos ndices, poderia levar a uma
concluso equivocada de que a empresa tem melhorado sua liquidez nesses anos, se fosse
levada em considerao apenas a melhora dos indicadores.

Concluses.
A anlise de Liquidez centrada no uso dos indicadores tradicionais tem sido uma
prtica muito utilizada por analistas, instituies financeiras e outros, com o objetivo de medir
a capacidade de solvncia das empresas.
Esta tcnica, conforme demonstrado, fornece fundamentalmente ao analista a posio
esttica, baseada em dados ocorridos, das condies de liquidez atravs da proporo de seus
ativos circulantes em relao aos passivos circulantes, sem levar em considerao a pactuao
de prazos entre os mesmos nem a rotatividade dos itens que os compem.
Por outro lado, dentro do processo operacional, a manuteno do nvel de liquidez,
depender da administrao do nvel de estoque que a empresa decidir manter, da poltica de
crdito aos clientes, da estrutura dos passivos e seus prazos de pagamento, gerenciamento de
caixa etc, da o dinamismo do processo.
A anlise de liquidez atravs da mensurao da NIG e dos Ciclos Operacional e
Financeiro parece atender essa dinmica, distinguindo dentro dos itens circulantes os ativos
e passivos ligados ao ciclo operacional da empresa e os que no esto envolvidos dentro desse
processo decorrentes das decises de captaes e aplicaes financeiras. possvel ento
calcular o montante de investimentos necessrios em giro para a manuteno das atividades
bem como sua relao com os Ciclos Operacional e Financeiro da empresa, tal informao
no evidenciada pela anlise tradicional.
O resultado da anlise demonstra que o setor de papel e celulose uma atividade em
que h elevada imobilizao de capital circulante e conseqentemente uma elevada
necessidade de investimento de capital de giro. Essa caracterstica pode ser um resultado de
longos prazos mdios relacionados ao ciclo operacional e financeiro, que so caracterstica da
atividade industrial. Percebe-se que as empresas analisadas no esto conseguindo financiar
seus ativos cclicos com passivos da mesma natureza e acabam por compensar essa carncia
com emprstimos de curto prazo aumentando assim a dependncia de passivos financeiros
para financiar as atividades operacionais.
Bibliografia
ASSAF NETO, Alexandre, Administrao do Capital de Giro. 2. ed., S. Paulo: Atlas, 1997.
GITMAN, Laurence J. Princpios de Administrao Financeira. 3. ed. S.Paulo: Harbra, 1.987.
ASSAF NETO, Alexandre & MARTINS, Eliseu. Administrao financeira - As finanas das
empresas sob condies inflacionrias. S.Paulo: Atlas, 1.993.
ASSAF NETO, Alexandre; SILVA, Cesar Augusto Tibrcio. Administrao do Capital de
Giro, 3. ed., S.Paulo: Atlas, 2002.
ASSAF NETO, Alexandre. Estrutura e Anlise de Balanos. 5. ed., S.Paulo: Atlas, 2000.
MATARAZZO, Dante C. Anlise Financeira de Balanos. 5.ed. S.Paulo: Atlas, 1998.
BRASIL, Haroldo Vinagre; BRASIL, Haroldo Guimares. Gesto Financeira das Empresas
Um modelo dinmico. 2.ed. Rio de Janeiro: Qualitymark, 1993.
BRAGA, Roberto; MARQUES, Jos Augusto Veiga da Costa. Avaliao da Liquidez das
Empresas Atravs da Anlise da Demonstrao de Fluxos de Caixa. Revista de Contabilidade
e Finanas FIPECAFIFEAUSP, S.Paulo, v.14. n.25. p.6-23. jan/abr 2001.