Moddys PBC 175066

SECTOR CORPORATIVO
31 DE JULIO DE 2014
METODOLOGA DE
CALIFICACIN
Contenido:
RESUMEN
1
SOBRE EL UNIVERSO CALIFICADO
3
SOBRE ESTA METODOLOGA DE
CALIFICACIN
5
ANLISIS DE LOS FACTORES DE LA TABLA 7
OTRAS CONSIDERACIONES DE
CALIFICACIN
15
CONCLUSIN: RESUMEN DE LOS
RESULTADOS DE CALIFICACIN
INDICADOS EN LA MATRIZ
18
APNDICE A: TABLA GLOBAL DE
FACTORES DE LA METODOLOGA DE
EMPRESAS MANUFACTURERAS
19
APNDICE B: RESULTADOS DE LA TABLA
DE EMPRESAS MANUFACTURERAS
GLOBALES
21
APNDICE C: OBSERVACIONES Y
VALORES ATPICOS PARA EL MAPEO DE
LA MATRIZ
23
APNDICE D: ALGUNAS CUESTIONES
CLAVE A MEDIANO PLAZO PARA LAS
EMPRESAS MANUFACTURERAS
24
INVESTIGACIN RELACIONADA DE
MOODYS
26
Contactos de analistas:
FRANKFURT
+49.69.70730.700
Roberto Pozzi
+49.69.70730.719
Vice President - Senior Credit Officer
roberto.pozzi@moodys.com
Martin Fujerik
+49.69.70730.909
Analyst
martin.fujerik@moodys.com
Matthias Hellstern
+49.69.70730.745
Managing Director - Corporate Finance
matthias.hellstern@moodys.com
NUEVA YORK
+1.212.553.1653
Bruce Clark
+1.212.553.4814
Senior Vice President
robert.jankowitz@moodys.com
Edwin Wiest
+1.212.553.1461
edwin.wiest@moodys.com
Empresas manufactureras globales

Resumen
Esta metodologa de calificacin explica el enfoque de Moodys para evaluar el riesgo
crediticio de las empresas manufactureras a nivel global. Este documento tiene por objeto
brindar una orientacin general que ayude a las empresas, los inversionistas y otros
participantes en el mercado que estn interesados a comprender cmo las caractersticas de
riesgo cualitativas y cuantitativas podran afectar los resultados de calificacin para las
empresas manufactureras. Este documento no incluye un desarrollo exhaustivo de todos los
factores que se reflejan en las calificaciones de Moodys pero debera permitirle al lector
comprender tanto las consideraciones cualitativas como la informacin y los razones
financieras que, por lo general, son los ms importantes para las calificaciones en el universo
de empresas manufactureras.
Esta metodologa de calificacin reemplaza 1 la Metodologa global de la industria
manufacturera publicada en diciembre de 2010 as como tambin la Metodologa global de
la industria de manufacturas pesadas publicada en noviembre de 2009. Si bien refleja muchos
de los mismos principios centrales que las metodologas anteriores, este documento
actualizado brinda una presentacin ms transparente de las consideraciones de calificacin
que, por lo general, son las ms importantes para las empresas manufactureras e incorpora
mejoras en el anlisis que reflejan mejor los fundamentos crediticios de tales empresas. La
publicacin de esta metodologa de calificacin no ocasionar ningn cambio de calificacin.
Este informe incluye una matriz de calificacin detallada y ejemplos ilustrativos que
comparan el mapeo de empresas calificadas segn los factores de la matriz. La matriz ofrece
una herramienta de referencia que se puede utilizar para aproximarse a los perfiles crediticios
dentro del universo manufacturero en la mayora de los casos. La matriz brinda una
orientacin resumida de los factores que, por lo general, son los ms importantes en la
asignacin de calificaciones para las empresas manufactureras. Sin embargo, la matriz es un
resumen y no incluye todas las consideraciones de calificacin. Las ponderaciones mostradas
para cada factor de la matriz representan una aproximacin de su importancia respecto de las
decisiones de calificacin; sin embargo, la importancia real puede variar considerablemente.
Adems, los ejemplos ilustrativos de mapeo en este documento emplean resultados histricos
mientras que las calificaciones se basan en nuestras expectativas con miras al futuro. En
consecuencia, no se espera que la calificacin indicada en la matriz corresponda a la
calificacin real de cada empresa.
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1
Es posible que esta actualizacin no entre en vigencia en algunas jurisdicciones hasta que se cumpla con determinados requisitos.
SECTOR CORPORATIVO
La matriz incluye cinco factores que son importantes en nuestras evaluaciones para las calificaciones del
sector manufacturero:
1. Perfil de negocio
2. Escala
3. Rentabilidad
4. Apalancamiento y cobertura
5. Poltica financiera
Algunos de estos factores tambin comprenden una serie de sub-factores. Como el puntaje de un
emisor en un factor o un sub-factor en particular de la matriz a menudo no corresponde con su
calificacin general, en el Apndice C incluimos detalles sobre algunos de los valores atpicos de la
matriz (empresas cuya calificacin indicada en la matriz para un factor sub-factor especfico difiere
significativamente de la calificacin real) con el propsito de ayudar a una mejor comprensin.
Esta metodologa de calificacin no tiene por objeto constituir una explicacin exhaustiva de todos los
factores que nuestros analistas ponderan cuando asignan calificaciones en el universo manufacturero.
Destacamos que nuestro anlisis para asignar calificaciones a empresas manufactureras cubre factores
que son comunes en todas las industrias, tales como la propiedad, la administracin, la liquidez, la
estructura legal corporativa, gobierno corporativo y los riesgos relacionados con el pas que no se
explican en detalle en este documento, as como tambin factores que pueden ser significativos segn la
empresa. Nuestras calificaciones contemplan estas y otras consideraciones cualitativas que no pueden
presentarse con claridad en un formato de matriz. La matriz utilizada para esta metodologa refleja la
decisin de evitar la mayor complejidad que se generara si las calificaciones indicadas en la tabla
configuraran ms rigurosamente las calificaciones reales y evidencia el propsito de que la presentacin
sea ms simple y transparente.
Los aspectos destacados de este reporte incluyen:
En esta publicacin no se anuncia

una medida de calificacin
crediticia. Para obtener
informacin sobre las calificaciones
crediticias mencionadas en esta
publicacin, consulte la lengeta de
calificaciones en la pgina del
emisor o la entidad en
www.moodys.com, donde
encontrar la informacin ms
actualizada sobre las medidas de
calificacin crediticia y el historial
de calificacin.
Informacin general sobre el universo calificado
Un resumen de la metodologa de calificacin
Una descripcin de los factores que impulsan la calidad de calificacin
Comentarios sobre los supuestos y las limitaciones de la metodologa de calificacin, incluyendo

un debate de las consideraciones de calificacin que no estn presentes en la matriz
En los apndices se muestra la matriz completa (Apndice A), cuadros que ilustran la aplicacin de la
matriz a los emisores cubiertos (Apndice B) con comentarios explicativos sobre algunas de las
diferencias ms significativas entre las calificaciones sugeridas en la matriz para cada uno de los subfactores y nuestra calificacin real (Apndice C) 2 y un resumen de algunas cuestiones clave a mediano
plazo para las empresas manufactureras (Apndice D).
En general, la calificacin utilizada para la comparacin con la calificacin sugerida en la tabla es la Calificacin de familia corporativa (CFR, Corporate Family Rating)
para los emisores de grado especulativo y la calificacin senior quirografaria para los emisores de grado de inversin. Las calificaciones individuales de instrumentos de
deuda tambin diferencian las decisiones de puntuacin segn el nivel de antigedad y la garanta colateral. Los documentos relacionados que ofrecen explicaciones
adicionales en esta rea son las metodologas de calificacin Loss Given Default for Speculative Grade Non-Financial Companies in the U.S., Canada and EMEA,
publicada en junio de 2009, y Updated Summary Guidance for Notching Bonds, Preferred Stocks and Hybrid Securities of Corporate Issuers, publicada en febrero de
2007.
31 DE JULIO DE 2014
METODOLOGA DE CALIFICACIN: EMPRESAS GLOBALES MANUFACTURERAS
SECTOR CORPORATIVO
Esta metodologa describe el marco analtico utilizado para determinar las calificaciones crediticias. En
algunas instancias, el anlisis realizado tambin se basa en publicaciones adicionales que describen
nuestro enfoque respecto de las consideraciones analticas que no son especficas de ningn sector
individual. Ejemplos de dichas consideraciones incluyen, con carcter meramente ejemplificativo: la
asignacin de calificaciones a corto plazo, la clasificacin relativa de diferentes clases de valores hbridos
y de deuda, la manera en que la calidad crediticia soberana afecta a los emisores no soberanos y la
evaluacin del apoyo crediticio por parte de otras entidades. Los documentos que describen nuestro
enfoque con respecto a estas consideraciones metodolgicas entre los sectores se pueden encontrar
aqu.
Sobre el universo calificado

Moodys califica aproximadamente 280 empresas manufactureras a nivel global. En conjunto, a la
fecha de publicacin, estos emisores tienen aproximadamente $380 mil millones de deuda calificada.
Para efectos de esta metodologa, definimos una empresa manufacturera como aquella que genera la
mayora de sus ventas a partir de la fabricacin de componentes o productos finales. Esta metodologa
actualizada tambin cubre las empresas que se dedican a la fabricacin de bienes de capital, que
anteriormente estaban cubiertas por la Metodologa de calificacin de la industria de manufacturas
pesadas. Esta metodologa de calificacin no cubre las empresas que se encuentran dentro de
metodologas de calificacin ms especficas del sector industrial, tales como fabricantes automotrices y
empresas aeroespaciales y de defensa.
Observamos que nuestra definicin de empresa manufacturera cubre un espectro muy diverso
de negocios en todo el mundo que muestran perfiles muy diferentes. Las empresas manufactureras
desarrollan y producen una amplia variedad de productos que incluyen, por ejemplo, rodamientos
(SKF, Timken), relojes comunes (Citizen), productos de instalacin elctrica (Legrand), compresores y
bombas de vaco (Gardner Denver), as como tambin vagones (American Railcar).
Los emisores manufactureros calificados estn esparcidos por todo el mundo y se concentran
especialmente en el continente Americano. Aproximadamente el 60% de los emisores se encuentran en
Amrica del Norte, el 30% en Europa y el 10% restante en Asia, la costa del Pacfico y Amrica Latina.
Las calificaciones de familia corporativas (CFR) o las calificaciones senior quirografarias de los emisores
cubiertos oscilan entre las categoras de calificacin Aa y Caa, y se concentran en la Baa y la B. A la
fecha de publicacin, aproximadamente el 38% de las empresas manufactureras calificadas
pblicamente son de grado de inversin, y el 62% son de grado especulativo. Aproximadamente el
82% de estos emisores calificados tiene una perspectiva estable, el 13% tiene una perspectiva negativa y
el 5%, una positiva.
Las empresas oscilan en tamao desde las ms grandes, con ingresos tan importantes como $104,000
millones de dlares, hasta las ms pequeas, de $55 millones de dlares. Algunas son multinacionales
con numerosos centros manufactureros en todo el mundo, mientras que otras pueden operar un solo
establecimiento y tener clientes nacionales solamente.
La Figura 1 muestra una seleccin representativa de las empresas manufactureras cubiertas por esta
metodologa. La muestra incluye empresas con calificaciones distribuidas en toda la escala de
calificacin, desde la categora Aa hasta la Caa y en todas las reas geogrficas. Con respecto
a la poblacin total, las compaas calificadas Baa y B tambin dominan nuestra seleccin.
31 DE JULIO DE 2014
SECTOR CORPORATIVO
CUADRO 1

Nombre
Calificacin
Perspectiva
3M Company
Aa2
Estable
EE. UU.
PACCAR Inc
A1
Estable
EE. UU.
Caterpillar Inc.
A2
Estable
EE. UU.
Atlas Copco AB
A2
Estable
Suecia
Komatsu Ltd.
A2
Estable
Japn
Cummins, Inc.
A3
Estable
EE. UU.
Hubbell Incorporated
A3
Estable
EE. UU.
Baa1
Estable
EE. UU.
Freudenberg SE
Baa1
Estable
Alemania
Ingersoll-Rand Plc
Baa2
Estable
EE. UU.
GEA Group Aktiengesellschaft
Baa2
Estable
Alemania
Kennametal Inc.
Baa2
Estable
EE. UU.
Smiths Group plc
Baa2
Estable
Reino Unido
Eaton Corporation
Domicilio legal
Toshiba Corporation
Baa2
Estable
Japn
Alstom
Baa3
Positiva
Francia
Lennox International Inc.
Baa3
Estable
EE. UU.
Ferreycorp S.A.A.
Ba1
Estable
Per
Owens Corning
Ba1
Estable
EE. UU.
TriMas Corporation
Ba2
Estable
EE. UU.
Colfax Corporation
Ba3
Estable
EE. UU.
Texhong Textile Group Limited
Ba3
Estable
China
Frigoglass SAIC
B1
Negativa
Grecia
Lonking Holdings Limited
B1
Negativa
China
Manitowoc Company, Inc. (The)
B1
Estable
EE. UU.
Terex Corporation
B1
Positiva
EE. UU.
Global Brass and Copper Holdings, Inc.
B2
Estable
EE. UU.
Minimax Viking GmbH
B2
Estable
Alemania
Oberthur Technologies Holding S.A.S.
B2
Estable
Francia
General Cable Corporation
B2
Negativa
EE. UU.
API Heat Transfer ThermaSys Corporation
B3
Estable
EE. UU.
Ply Gem Industries, Inc.
B3
Positiva
EE. UU.
Ultima Intermediate S.a.r.l. (Armacell)
B3
Estable
Alemania
USG Corporation
B3
Estable
EE. UU.
Dometic Group AB
B3
Estable
EE. UU.
Caa2
Estable
EE. UU.
Euramax International, Inc

Las calificaciones y las perspectivas son al 30 de julio de 2014.
31 DE JULIO DE 2014
SECTOR CORPORATIVO
Sobre esta metodologa de calificacin

Este reporte explica la metodologa de calificacin para las empresas manufactureras en siete secciones,
que se resumen de la siguiente manera:
1. Identificacin y discusin sobre los factores de la matriz

La matriz de esta metodologa de calificacin se concentra en cinco factores de calificacin. El factor
general de calificacin Apalancamiento y cobertura emplea varios sub-factores para evaluar aspectos de
las estructuras de capital apalancadas.
CUADRO 2

Factores generales de calificacin
Ponderacin del factor
Sub-factores de calificacin
Ponderacin del
sub-factor
Perfil de negocio
20%
Perfil de negocio
20%
Escala
20%
Ingresos
20%
Rentabilidad
10%
Margen de EBITA
10%
Apalancamiento y cobertura
40%
EBITA / Gasto de inters
10%
Deuda / EBITDA
10%
Flujo de efectivo retenido/Deuda neta
10%
Flujo de efectivo libre/Deuda
10%
Poltica financiera
10%
Poltica financiera
Total
10%
100%
Total
100%
2. Medicin o clculo de los factores de la matriz

Explicamos el enfoque general en el que nos basamos para otorgar un puntaje a cada factor de la matriz
y mostramos las ponderaciones usadas all. Adems, brindamos una justificacin sobre por qu cada
uno de estos componentes de la tabla es significativo como indicador crediticio. Por lo general, la
informacin utilizada para evaluar los sub-factores se encuentra en la informacin de los estados
financieros de la empresa o se calcula a partir de esta, que deriva de otras observaciones o es calculada
por los analistas de Moodys.
Nuestras calificaciones son con miras a futuro y reflejan nuestras expectativas de rendimiento
financiero y operativo futuro. Sin embargo, los resultados histricos son tiles para comprender los
patrones y las tendencias del rendimiento de una empresa as como tambin para las comparaciones
entre pares. Utilizamos los datos histricos (en la mayora de los casos, los ltimos doce meses de
resultados informados) en este documento para ilustrar la aplicacin de la matriz de calificacin. Todas
las mtricas crediticias cuantitativas incorporan los ajustes estndar de Moodys para el estado de
resultados, el estado de flujo de efectivo y el balance general respecto a montos por reestructuracin, el
deterioro, las cuentas fuera del balance, los programas de factoraje, las obligaciones de pasivos
pensionales no fondeados y arrendamientos operativos recurrentes.
Para acceder a las definiciones de las razones financieras ms frecuentes de Moodys, consulte la gua
del usuario Moodys Basic Definitions for Credit Statistics, Users Guide, de junio de 2011. Para
obtener una descripcin de los ajustes estndar de Moodys, consulte Moodys Approach to Global
Standard Adjustments in the Analysis of Financial Statements for Non-Financial Corporations, de
31 DE JULIO DE 2014
SECTOR CORPORATIVO
diciembre de 2010. Estos documentos se pueden encontrar en www.moodys.com, debajo del ttulo
Investigacin y calificaciones.
En la mayora de los casos, los ejemplos ilustrativos de este documento emplean datos financieros
histricos de un perodo reciente de doce meses. Sin embargo, los factores de la matriz se pueden
evaluar usando varios perodos. Por ejemplo, a los comits de calificacin les puede resultar til en
trminos analticos examinar tanto el rendimiento histrico como el esperado en el futuro para los
perodos de varios aos o ms extensos.
3. Mapeo de lso factores de la matriz a categoras de calificacin

Despus de estimar o calcular cada uno de los sub-factores, los resultados de cada uno de estos se
configuran dentro de una categora de calificacin general de Moodys (Aaa, Aa, A, Baa, Ba, B, Caa o
Ca).
4. Mapeo de los emisores a la matriz y discusin sobre valores atpicos

En el Apndice B, ofrecemos un cuadro que muestra cmo cada empresa incluida en la muestra
seleccionada mapea a una calificacin indicada por la matriz para cada factor y sub-factor. Destacamos
las empresas cuyo desempeo indicado por la matriz para un sub-factor especfico tiene al menos dos
categoras generales de calificacin mayores o menores que su calificacin real y analizamos las razones
generales de esos valores atpicos positivos y negativos para un sub-factor en particular.
5. Supuestos y limitaciones, y consideraciones de calificacin que no estn incluidas en la

matriz
En esta seccin se analizan las limitaciones en el uso de la matriz para llegar a las calificaciones reales,
algunos de los factores adicionales que no estn incluidos en la matriz pero que pueden ser importantes
para determinar las calificaciones, y los supuestos y limitaciones que conciernen a la metodologa
general de calificacin.
6. Determinacin de la calificacin general indicada por la metodologa

Para determinar la calificacin general indicada por la metodologa, convertimos cada una de las
calificaciones del sub-factor en un valor numrico que se basa en la siguiente escala.
Aaa
Aa
Baa
Ba
Caa
Ca
12
15
18
20
El puntaje numrico de cada sub-factor se multiplica por la ponderacin de ese sub-factor y luego se
suman los resultados para producir un puntaje compuesto del factor ponderado. Despus, el puntaje
compuesto del factor ponderado se configura nuevamente en una calificacin alfanumrica basada en
los rangos del siguiente cuadro.
31 DE JULIO DE 2014
SECTOR CORPORATIVO
Calificacin indicada por la metodologa

Calificacin indicada por la metodologa
Puntaje total del factor ponderado global
Aaa
x < 1,5
Aa1
1,5 x < 2,5
Aa2
2,5 x < 3,5
Aa3
3,5 x < 4,5
A1
4,5 x < 5,5
A2
5,5 x < 6,5
A3
6,5 x < 7,5
Baa1
7,5 x < 8,5
Baa2
8,5 x < 9,5
Baa3
9,5 x < 10,5
Ba1
10,5 x < 11,5
Ba2
11,5 x < 12,5
Ba3
12,5 x < 13,5
B1
13,5 x < 14,5
B2
14,5 x < 15,5
B3
15,5 x < 16,5
Caa1
16,5 x < 17,5
Caa2
17,5 x < 18,5
Caa3
18,5 x < 19,5
Ca
x 19,5
Por ejemplo, un emisor que tiene un puntaje compuesto del factor ponderado de 11.7 tendra una
calificacin indicada en la tabla de Ba2. Utilizamos un procedimiento similar para derivar las
calificaciones indicadas en la matriz que se muestran en los ejemplos ilustrativos.
7. Apndices
Los apndices ofrecen ejemplos ilustrativos de calificaciones indicadas en la tabla que se basan en
informacin financiera histrica y adems brindan comentarios y explicaciones adicionales sobre
nuestra opinin relativa a los riesgos crediticios en esta industria.
Anlisis de los factores de la tabla

La tabla para la industria manufacturera se concentra en cinco factores generales:
Perfil de negocio
Escala
Rentabilidad
Poltica financiera
Los ejemplos ilustrativos de configuracin de este informe por lo general emplean informacin
financiera histrica con ajustes estndar de Moodys.
31 DE JULIO DE 2014
SECTOR CORPORATIVO
Factor 1: Perfil de negocio (ponderacin del 20%)

Por qu es importante
El perfil de negocio es un indicador de la variabilidad probable de desempeo, competitividad y

viabilidad a largo plazo. Algunos de los factores que incluimos en nuestra evaluacin del perfil
comercial son: (i) volatilidad de los resultados histricos; (ii) el entorno competitivo y la amenaza de
entrada de nuevos participantes o cambios tecnolgicos; (iii) la posicin actual de la compaa y la
durabilidad esperada de su participacin en el mercado; (iv) ventajas competitivas; (v) grado de
diferenciacin de los productos o servicios; (vi) la posicin de los costos
y la capacidad para controlarlos y (vii) la diversidad en trminos de (a) amplitud del producto,
(b) mercados finales atendidos, (c) rea geogrfica y (d) operaciones. La diversidad operativa limitada
puede restringir la calificacin, en particular si la empresa depende especialmente en uno o dos lugares
operativos.
La diversidad operativa a menudo va acompaada de la diversidad de productos, que reduce la
dependenciaa en un solo producto o mercado final. Con frecuencia es cierto que los mercados finales
de manufacturas tienen una correlacin con el ciclo econmico general. Sin embargo, hay veces en las
que un producto o mercado final tiene un mejor desempeo que otro. Por lo tanto, una empresa que
ofrece un rango ms amplio de productos o que abastece a un rango ms amplio de mercados puede
exhibir una volatilidad reducida.
La diversidad geogrfica considera la amplitud de las operaciones y ventas de una empresa en el mbito
internacional y la posicin del mercado que ocupa en sus reas clave de productos. Sin embargo, no es
probable que un espacio geogrfico ms amplio en s constituya una ventaja si la empresa es dbil en las
otras caractersticas que enfatizamos en el factor de calificacin Perfil de negocio.
Cmo lo evaluamos para la matriz
Al evaluar este factor, consideramos la exposicin relativa de la empresa a la volatilidad de los ciclos
industriales, la situacin competitiva y la amenaza representada por posibles participantes nuevos o
cambios tecnolgicos. Consideramos la participacin en el mercado de una empresa por sus productos
clave, la sustentabilidad de su posicin en el mercado, sus ventajas competitivas y su durabilidad
probable, y el grado en el cual se diferencian los productos o servicios. El puntaje para este factor
tambin considera nuestra opinin de la posicin de los costos de cada compaa y su capacidad para
controlarlos. Se considera el grado hasta el cual la empresa puede transferir los costos de materias
primas.
No esperamos que una empresa determinada cumpla exactamente con los atributos enumerados en
una categora de calificacin dada. Asignamos un puntaje a este factor de acuerdo a lo que se asemeje
ms bajo las diferentes medidas. Sin embargo, algunas debilidades tienden a limitar el nivel de puntaje.
En particular, es probable que la dependencia en una cantidad pequea de lugares operativos limite la
calificacin a una categora de calificacin B o Caa, ya que el riesgo operativo en estos casos es muy
alto. Las empresas que tienen solamente un sitio de produccin o unos pocos se enfrentan a una
probabilidad mayor de que la produccin y la rentabilidad se vean afectadas por huelgas, fallas del
equipo, cortes de electricidad y otros problemas operativos. De manera similar, es probable que estas
compaas tengan una diversidad limitada de productos y mercados finales, lo que afecta su estabilidad
negativamente.
31 DE JULIO DE 2014
SECTOR CORPORATIVO
Factor 1: Perfil de negocios (20%)

Ponderacin
del subSub-factor
factor
Perfil de
negocios
20%
Aaa
Aa
Baa
Ba
Caa
Ca
Casi no
existe
la volatilidad
esperada en
los
resultados.
Est
respaldado
por una
posicin
dominante
en
el mercado,
una relacin
costoeficacia
consolidada,
ventajas
tecnolgicas
y un alcance
global bien
equilibrado.
Se espera una
volatilidad
muy baja en
los resultados.
Est
respaldado
por una
posicin
de mercado
profundament
e consolidada
y destacada
que es muy
justificable
a travs de la
relacin
costo-eficacia,
y liderazgo en
tecnologa con
exposicin
global.
Se espera una
volatilidad baja
en los
resultados. Est
respaldado por
una posicin de
mercado fuerte
en su mercado
ms relevante,
ventajas
competitivas
demostradas y
sustentables,
aislamiento de
las
fluctuaciones
de costo en las
materias
primas y
caractersticas
slidas de
diversidad.
Se espera una
volatilidad
moderada en los
resultados. Est
respaldado por
una posicin de
mercado slida
en sus mercados
geogrficos o de
productos ms
importantes.
Se integra
verticalmente
o puede
transferir
la mayora de
sus costos. Las
buenas
caractersticas
de diversidad
ofrecen una
barrera contra
los cambios
repentinos
o inesperados
en la demanda.
En gran parte,
los productos
no son
diferenciados y
el mercado es
sumamente
competitivo, lo
que expone a la
empresa a
perodos de
volatilidad
acentuada.
Dicha
exposicin se
atena con una
posicin
establecida en
el mercado,
costos
favorables, una
capacidad para
transferir
costos de las
materias primas
y caractersticas
justas de
diversidad que
incluyen una
concentracin
operativa
modesta.
Los productos
no son
diferenciados,
la
competencia
es intensa y el
precio de los
clientes es
sensible, lo
que hace que
los resultados
sean
sumamente
voltiles. La
empresa no
tiene un perfil
de costo
favorable u
otra ventaja
competitiva
para atenuar.
Alta
concentraci
n operativa.
Se espera que
los resultados
sean
sumamente
voltiles. La
empresa tiene
una presencia
modesta en el
mercado,
pocas
ventajas
competitivas
y puede tener
costos por
encima del
promedio.
Concentraci
n operativa
muy alta (1 o
2 lugares).
Se espera que tenga

una generacin de
flujo de efectivo
sumamente voltil,
una sola lnea de
productos vendida a
unos pocos clientes
para un solo uso, una
posicin
insignificante en el
mercado con
muchos
competidores
importantes, una
exposicin
concentrada a un
mercado cclico
pequeo y una
demanda incierta,
ningn poder con
respecto a la fijacin
de precios y un solo
sitio operativo que
tenga una estructura
de costos no
competitiva.
Desventajas
estructurales y
tecnolgicas
permanentes.
Factor 2: Escala (ponderacin del 20%)

Dado el carcter cclico de la industria manufacturera, la capacidad para generar ingresos de una
empresa puede ser un indicador clave de su fuerza general en el mercado, la importancia para los
mercados abastecidos y el poder de permanencia. Las empresas que tienen una base de ingresos ms
importante muestran una capacidad ms duradera para sobrellevar el carcter cclico inherente a la
industria y, por lo general, tienen una mayor flexibilidad para administrar sus negocios cambiando los
escenarios de precios y demanda. Adems, una gran base de ingresos conduce a economas de escala
importantes en compras de materias primas y funciones corporativas, tales como finanzas, asuntos
legales, impuestos y contabilidad. Las empresas ms importantes tambin tienden a generar mayores
flujos de efectivo para aplicar a la reinversin de capital y la reduccin de la deuda, y tienen un mayor
acceso a los mercados de capital, lo que reduce el costo del capital.
Cmo la medimos o calculamos para la matriz
Al medir o calcular la escala para los ejemplos ilustrativos de mapeo que se muestran en este documento,
usamos el ingreso consolidado neto del ltimo ao o de los ltimos 12 meses (LTM, por sus siglas en
ingls) en dlares. El ingreso del perodo ms reciente brinda una comparacin sistemtica de las
empresas en el mismo punto del ciclo y su posicin general a medida que se acercan al prximo ao.
31 DE JULIO DE 2014
SECTOR CORPORATIVO
Factor 2: Escala (20%)

Sub-Factor
Ingreso (miles de
millones de USD)
Ponderacin
del sub-factor
Aaa
Aa
Baa
Ba
Caa
Ca
20%
40
20-40
10-20
5-10
1.5-5
0.25-1.5
0.1-0,25
< 0.1
Factor 3: Rentabilidad (ponderacin del 10%)

Las ganancias son importantes porque son necesarias para mantener la posicin competitiva de
un negocio; es decir, para invertir en marketing, investigacin, fbricas y capital humano. Las
ganancias deben, en ltima instancia, convertirse en flujos de efectivo libres disponibles para remunerar
el capital invertido en el negocio, primero la deuda y despus, el capital. Adems, las ganancias son
importantes en el sentido de que una alta rentabilidad por un periodo sostenido sea posiblemente un
indicador slido de la presencia de ventajas competitivas sustentables (en particular, si se combinan con
la evidencia de una participacin de mercado estable): si una empresa puede sustentar una alta
rentabilidad durante un perodo prolongado y no ha surgido ningn competidor importante y tomado
al menos parte de las ganancias adicionales, ese negocio tal vez est protegido por algunas barreras de
entrada y es ms probable que se mantenga su alta rentabilidad.
Cmo la evaluamos para la matriz
Nos concentramos en los mrgenes de utilidad antes de intereses, impuestos y amortizaciones (EBITA,
por sus siglas en ingls) sobre una base ajustada de Moodys. La EBITA se ajusta para los cargos no
recurrentes e inusuales, tales como el deterioro u otra depreciacin de los valores de activo. Creemos
que la EBITA es una medida de rentabilidad mejor que la utilidad antes de intereses, impuestos,
depreciacin y amortizacin (EBITDA, por sus siglas en ingls) para las empresas manufactureras ya
que estas deben reinvertir continuamente en propiedades, plantas y equipos para mantener su
competitividad. Por lo tanto, la rentabilidad debe tener en cuenta los gastos de depreciacin.
Se considera la naturaleza recurrente de cualquier gasto inusual. Para una empresa que tiene un solo
evento de reestructuracin que origina un cargo especial, el margen de EBITA podra ser evaluado en
base a los cargos previos a la reestructuracin para obtener una visin de la tendencia subyacente en las
operaciones en curso de la empresa. Sin embargo, en el caso de una empresa que es una
reestructuradora recurrente, con cargos anuales de reestructuracin, tales cargos podran considerarse
costos en curso, y el margen de EBITA sera evaluado con la inclusin de los costos de
reestructuracin. En general, los gastos de reestructuracin estn incluidos en la EBITA.
En los ejemplos ilustrativos de mapeo, tanto el numerador como el denominador se miden
generalmente durante un perodo de un ao.
Margen de EBITA:
El indicador de rentabilidad utilizado en la tabla es el margen de utilidad antes de intereses, impuestos

y amortizacin (margen de EBITA).
Factor 3: Rentabilidad (10%)
Sub-Factor
Ponderaci
n del Subfactor
Aaa
Aa
Baa
Ba
Caa
Ca
10%
25%
20-25%
15-20%
10-15%
5-10%
2.5-5%
0-2.5%
< 0%
Margen de
EBITA
10
31 DE JULIO DE 2014
SECTOR CORPORATIVO
Factor 4: Apalancamiento y cobertura (ponderacin del 40%)

Las medidas de apalancamiento y cobertura son indicadores de la flexibilidad financiera y la viabilidad

a largo plazo de una empresa. La flexibilidad financiera es fundamental para responder a las
preferencias cambiantes del consumidor, los cambios regulatorios, los desafos competitivos y los costos
inesperados. Generalmente, la industria manufacturera es intensiva en capital, y las empresas necesitan
recursos para invertir en innovacin y desarrollo de productos, as como tambin para realizar
adquisiciones estratgicas que expandan lneas de productos o que se diversifiquen en regiones
geogrficas en vas de desarrollo.
Este factor est compuesto de cuatro factores secundarios:
La EBITA con respecto al gasto de inters es un indicador de la capacidad de una empresa para
cubrir los costos en curso de los prstamos.
La deuda con respecto a la EBITDA es un indicador de la capacidad de servicio y el

apalancamiento de la deuda, y se utiliza comnmente en este sector como un poder aproximado
para la fortaleza financiera comparativa.
El flujo de efectivo retenido (RCF, por sus siglas en ingls) con respecto a la deuda neta es un
indicador del flujo de efectivo de una empresa antes del capital de trabajo pero despus de los
dividendos, y es una herramienta til para evaluar la disponibilidad del efectivo despus de que se
hayan tomado en consideracin los intereses de los accionistas.
El flujo de efectivo libre (FCF, por sus siglas en ingls) con respecto a la deuda es un indicador de
la magnitud relativa del flujo de efectivo libre de una empresa despus de la reinversin de gastos
de capital en el negocio en comparacin con su deuda.
No siempre consideramos que una razn de flujo de efectivo libre a deuda ms fuerte como algo
positivo si creemos que la empresa est privando a su negocio de la inversin necesaria para permanecer
competitiva. Sin embargo, creemos que dicho escenario, en ltima instancia, aparecera en el
rendimiento operativo de la empresa en la forma de prdidas de participacin en el mercado o falta de
crecimiento.
Comparamos el RCF con la deuda neta y la EBITDA con la deuda bruta. Si bien normalmente no
confiamos en las cifras de la deuda neta, ya que el efectivo puede quedar atrapado en la actividad
operativa o desaparecer bastante rpido del balance general de una empresa, consideramos de manera
analtica los bienes de efectivo y lquidos cuando creemos que una empresa mantendr un monto
relativamente alto de efectivo e inversiones a corto plazo durante una cantidad de aos (ciclo). Observe
un debate sobre la deuda bruta y neta en la seccin Otras consideraciones de calificacin.
Cmo lo medimos o calculamos para la matriz en los ejemplos de mapeo
EBITA / GASTO DE INTERS
Los ejemplos ilustrativos de mapeo de este documento muestran la EBITA para los cuatro trimestres
anteriores (o el ltimo perodo anual) dividido por el gasto de inters durante el mismo perodo.
DEUDA / EBITDA
Los ejemplos ilustrativos de mapeo de este documento muestran la deuda divida por la EBITDA para
los cuatro trimestres anteriores (o el ltimo perodo anual).
11
31 DE JULIO DE 2014
SECTOR CORPORATIVO
RCF / DEUDA NETA
Los ejemplos ilustrativos de mapeo de este documento muestran el flujo de efectivo retenido (RCF)
para los cuatro trimestres anteriores (o el ltimo perodo anual) dividido por la deuda neta.
FCF / DEUDA
Esta razn es un indicador de la capacidad de una empresa para reintegrar el capital de un prstamo
sobre su deuda pendiente de pago. Los ejemplos ilustrativos de mapeo de este documento muestran el
flujo de efectivo libre dividido por la deuda.
Factor 4: Apalancamiento y cobertura (40%)
Ponderacin
del subfactor
Aaa
Aa
Baa
Ba
Caa
Ca
EBITA / Gasto de inters
10%
15x
12-15x
8-12x
5-8x
2,5-5x
1-2,5x
0,5-1x
< 0,5x
Deuda / EBITDA
10%
< 0,5x
0,5-1x
1-1,75x
1,75-3,25x
3,25-4,75x
4,75-6,25x
6,25-7,75x
7,75x
RCF / Deuda neta
10%
60%
45-60%
35-45%
25-35%
15-25%
7,5-15%
0-7,5%
< 0%
FCF / Deuda
10%
25%
20-25%
15-20%
10-15%
5-10%
0-5%
(5)-0%
< (5)%
Sub-factor
Factor 5: Poltica financiera (ponderacin del 10%)

La tolerancia de la administracin y del consejo con respecto al riesgo financiero es un factor de

calificacin determinante ya que afecta directamente los niveles de deuda, la calidad crediticia
y el riesgo de cambios adversos en la financiacin y la estructura del capital.
Nuestra evaluacin de las polticas financieras incluye la tolerancia percibida del consejo y la
administracin que rigen una empresa con respecto al riesgo financiero y la direccin futura de
la estructura del capital de la empresa. Las consideraciones incluyen los compromisos pblicos de una
empresa en este rea, su historial de adherencia a dichos compromisos y nuestras opiniones sobre la
capacidad de la empresa para alcanzar sus objetivos.
La tolerancia del riesgo financiero funciona como una gua para la inversin y la aplicacin de capital.
A menudo, para respaldar una mejora de calificacin, es necesaria la expectativa de que la
administracin se comprometer a mejorar el perfil crediticio. Por ejemplo, es posible que no
mejorramos la calificacin de una empresa que ha desarrollado flexibilidad dentro de su categora
de calificacin si creemos que esta usar esa flexibilidad para financiar una adquisicin estratgica, una
distribucin de efectivo a los accionistas, una escisin u otra transaccin de apalancamiento. A la
inversa, la calificacin crediticia de una empresa puede estar en mejores condiciones de resistir un
evento de apalancamiento moderado si la administracin prioriza especialmente el regreso de la mtrica
crediticia a los niveles previos a la transaccin y ha demostrado sistemticamente el compromiso de
hacerlo a travs de acciones anteriores.
Las empresas industriales histricamente han utilizado las adquisiciones para estimular el crecimiento
de los ingresos, expandir las lneas comerciales, consolidar las posiciones en el mercado, potenciar las
sinergias de costo o buscar acceso a una nueva tecnologa. El impacto de una adquisicin en una
calificacin invariablemente depende de la estructura de capital existente de la empresa y el grado en el
cual es modificada por la adquisicin.
12
31 DE JULIO DE 2014
SECTOR CORPORATIVO
Cmo la evaluamos para la matriz

Poltica financiera
Moodys evala la estructura de capital o el perfil crediticio deseados del emisor, el historial de acciones
anteriores y el cumplimiento de sus compromisos. Se presta atencin al rendimiento operativo y al uso
de flujo de efectivo de la administracin durante las diferentes fases de los ciclos econmicos. Tambin
nos interesa la manera en que la administracin responde a los eventos clave, tales como cambios en los
mercados crediticios y el entorno de liquidez, las acciones legales, los desafos competitivos y las
presiones regulatorias.
El apetito de la administracin con respecto a la actividad de fusiones y adquisiciones (M&A, por sus
siglas en ingls) tambin se evala con atencin en el tipo de transacciones (es decir, competencia
central o negocio nuevo) y las decisiones de financiamiento. Se evalan la frecuencia y la materialidad
de las adquisiciones y las elecciones anteriores de financiamiento. Por lo general, el historial de
adquisiciones financiadas por la deuda o que se transforman por el crdito ocasionan un puntaje ms
bajo para este factor.
Finalmente, consideramos una empresa y el registro anterior de sus accionistas con respecto al
equilibrio entre los beneficios de los accionistas y los intereses de los acreedores. Es probable que un
historial de medidas que favorecen a los accionistas a expensas de los acreedores sea considerado de
manera negativa al momento de asignar un puntaje a este factor.
Factor 5: Poltica financiera (10%)
SubFactor
Ponderacin
del sub-factor
Poltica
financiera
10%
Aaa
Aa
Baa
Ba
Caa
Ca
Se espera
tener: polticas
financieras
sumamente
conservadoras
mtricas muy
estables,
compromiso
pblico con un
perfil crediticio
muy fuerte a
largo plazo.
Se espera
tener: polticas
financieras
muy estables y
conservadoras,
mtricas
estables, un
riesgo eventual
mnimo que
ocasionara
una transicin
de calificacin,
compromiso
pblico con un
perfil crediticio
fuerte a largo
plazo.
Se espera
tener: polticas
financieras
predecibles
que conserven
los intereses
del acreedor.
Si bien existe
un riesgo
eventual
modesto, el
efecto en el
apalancamient
o es pequeo
y temporal;
compromiso
fuerte con un
perfil crediticio
slido.
Se espera
tener: polticas
financieras que
equilibren el
inters de los
acreedores y
los accionistas;
cierto riesgo
de que las
adquisiciones
financiadas por
la deuda o las
distribuciones
de los
accionistas
podran
ocasionar una
migracin de
calificaciones.
Se espera
tener: polticas
financieras que
tiendan a
favorecer a los
accionistas
sobre los
acreedores;
riesgo
financiero por
encima del
promedio que
surge de las
distribuciones
de los
accionistas, las
adquisiciones u
otros cambios
significativos
de estructura
del capital.
Se espera
tener: polticas
financieras que
favorezcan a
los accionistas
sobre los
acreedores;
riesgo
financiero alto
que surge de
las
distribuciones
de los
accionistas, las
adquisiciones u
otros cambios
significativos
de estructura
del capital.
Se espera
tener: polticas
financieras que
eleven el
riesgo de una
reestructuraci
n de la deuda
en entornos
econmicos
variados.
Se espera
tener: polticas
financieras que
eleven el
riesgo de
reestructuraci
n de la deuda
incluso en
entornos
econmicos
saludables.
Supuestos y limitaciones, y consideraciones de calificacin que no estn cubiertas en la matriz
La matriz en esta metodologa de calificacin representa una decisin de favorecer la simplicidad que
mejora la transparencia y de evitar una complejidad mayor que permitira que las calificaciones indicadas
por la matriz fueran ms cercanas a las calificaciones reales. En consecuencia, los cinco factores de
calificacin de la tabla no constituyen un tratamiento exhaustivo de todas las consideraciones que son
importantes para las calificaciones de las empresas del sector manufacturero. Adems, nuestras
calificaciones incorporan expectativas para el desempeo futuro, mientras que la informacin financiera
13
31 DE JULIO DE 2014
SECTOR CORPORATIVO
que se usa para ilustrar el mapeo de la matriz de este documento es principalmente histrica. En algunos
casos, nuestras expectativas para el desempeo futuro se basa en informacin confidencial que no
podemos revelar. En otros casos, calculamos el desempeo futuro segn la historia, las tendencias de la
industria, las acciones de los competidores u otros factores. En cualquiera de los casos, la prediccin del
futuro est sujeta al riesgo de una inexactitud considerable.
Los supuestos que pueden originar que nuestras expectativas con miras a futuro sean incorrectas
incluyen cambios no anticipados en cualquiera de los siguientes factores: el entorno macroeconmico y
las condiciones generales del mercado financiero, la competencia en la industria, la tecnologa
perjudicial, y las acciones regulatorias y legales.
Los supuestos de calificacin clave que se aplican a este sector incluyen nuestra opinin de que el riesgo
crediticio soberano tiene una correlacin fuerte con el de otros emisores nacionales, que la prioridad de
reclamos legales afecta la recuperacin promedio en distintas clases de deuda, de manera suficiente para
generar diferencias en las calificaciones para las diferentes clases de deuda del mismo emisor, y el
supuesto de que el acceso a la liquidez es un impulsor fuerte del riesgo crediticio.
Al elegir las mtricas para esta matriz de metodologa de calificacin, no incluimos explcitamente
determinados factores importantes que son comunes a todas las empresas de cualquier industria, tales
como la calidad y la experiencia de la administracin, las evaluaciones de la direccin corporativa y la
calidad de la presentacin de informes financieros y revelacin de la informacin. Por lo tanto,
clasificar estos factores por categora de calificacin en una matriz en algunos casos sugerira demasiada
precisin en la clasificacin relativa de emisores particulares frente a todos los dems emisores que estn
calificados en varios sectores de la industria.
Las calificaciones pueden incluir factores adicionales que son difciles de cuantificar o que tienen un
efecto significativo en la diferenciacin de la calidad crediticia solamente en algunos casos, pero no en
todos. Tales factores incluyen controles financieros, exposicin a regmenes de licencia inciertos y
posible interferencia gubernamental en algunos pases. El riesgo regulatorio, de liquidez, tecnologa y
reputacin as como tambin los cambios en los patrones de gastos del consumidor y el negocio, las
estrategias del competidor y las tendencias macroeconmicas tambin afectan las calificaciones. Si bien
estas son consideraciones importantes, no es posible expresarlas con precisin en la matriz de
metodologa de calificacin sin hacer que la matriz sea excesivamente compleja y significativamente
menos transparente. Adems, las calificaciones pueden reflejar circunstancias en las que la ponderacin
de un factor en particular es considerablemente diferente de la ponderacin sugerida en la matriz.
Esta variacin en las consideraciones de calificacin de ponderacin tambin puede aplicarse a factores
que decidimos no representar en la matriz. Por ejemplo, la liquidez es una consideracin
frecuentemente crtica para las calificaciones y que puede, en otras circunstancias, no tener un impacto
considerable en la discriminacin entre dos emisores con un perfil crediticio similar. Como un ejemplo
de las limitaciones, las calificaciones se pueden ver muy afectadas por una liquidez sumamente dbil
que amplifica el riesgo de incumplimiento de pago. Sin embargo, dos empresas idnticas podran ser
calificadas como iguales si su nica caracterstica distintiva es que una de ellas tiene una posicin de
liquidez buena mientras que la otra tiene una posicin de liquidez extremadamente buena.
14
31 DE JULIO DE 2014
SECTOR CORPORATIVO
Otras consideraciones de calificacin

Moodys considera otros factores adems de los analizados en este informe, pero en la mayora de los
casos la comprensin de las consideraciones debatidas aqu deberan permitir una buena aproximacin
de nuestra opinin sobre la calidad crediticia de las empresas manufactureras. Las calificaciones
consideran nuestra evaluacin de la calidad de la administracin, el gobierno corporativo, los controles
financieros, la administracin de la liquidez, el riesgo de evento y la estacionalidad. El anlisis de estos
factores contina siendo una parte integral de nuestro proceso de calificacin.
Estrategia administrativa
La calidad de la administracin es un factor importante que respalda la fuerza crediticia de una
empresa. Evaluar la ejecucin de los planes comerciales durante el transcurso del tiempo puede resultar
til para evaluar las estrategias, las polticas y las filosofas comerciales de la administracin y mide el
desempeo de la administracin en relacin con el de los competidores y nuestras proyecciones. Un
historial de coherencia brinda a Moodys explicaciones sobre el desempeo futuro probable de la
administracin en situaciones de stress y puede ser un indicador de la tendencia de la administracin a
desviarse significativamente de sus pautas y planes establecidos.
Gobierno corporativo
Entre las reas de inters en el gobierno corporativo se encuentran la pericia financiera del comit
auditor, los incentivos creados por los paquetes de compensacin a ejecutivos, las transacciones de
partes relacionadas, las interacciones con auditores externos y la estructura propietaria.
Estrategia de inversin y adquisicin

En nuestra evaluacin crediticia consideramos la estrategia de inversin de la administracin. La
estrategia de inversin es comparada con la de las otras empresas del universo calificado para verificar
su consistencia. Las adquisiciones pueden fortalecer el negocio de una empresa. Nuestra evaluacin de
la tolerancia de una empresa con respecto a las adquisiciones en un nivel de calificacin determinado
toma en consideracin (1) el apetito de riesgo de la administracin, incluida la probabilidad de otras
adquisiciones a mediano plazo; (2) la actividad de recompra de acciones; (3) el compromiso de la
empresa con objetivos especficos de apalancamiento y (4) la volatilidad de los negocios subyacentes,
as como tambin la del negocio adquirido. En general, las calificaciones pueden retenerse despus de
las adquisiciones, incluso si el apalancamiento asciende temporalmente por encima de los rangos
normalmente aceptables. Sin embargo, esto depende de (1) la adaptacin estratgica; (2) la
capitalizacin y el apalancamiento pro forma despus de una adquisicin y (3) nuestra confianza en
que las mtricas crediticias se restaurarn en un marco temporal relativamente corto.
Controles financieros
Confiamos en la exactitud de los estados contables auditados para asignar y supervisar calificaciones en
este sector. Dicha exactitud es solamente posible cuando las empresas tienen suficientes controles
internos, incluidas las operaciones centralizadas y el tono adecuado en el nivel superior y la coherencia
en las polticas y los procedimientos contables.
Las debilidades en los procesos de presentacin de informes financieros generales, las re-expresiones de
estados financieros o las demoras en la presentacin de informes requeridos por los reguladores pueden
ser indicadores de un potencial colapso en los controles internos.
15
31 DE JULIO DE 2014
SECTOR CORPORATIVO
Administracin de la liquidez
La liquidez es un factor de calificacin crtico para todas las empresas manufactureras. La liquidez
puede ser particularmente importante para los fabricantes de grado especulativo donde los emisores por
lo general tienen menos flexibilidad operativa y financiera. Formamos una opinin sobre los requisitos
probables de liquidez a un plazo cercano desde la perspectiva tanto de las fuentes como de los usos del
efectivo. Esto puede incluir el monitoreo de las obligaciones de hacer y de no hacer (covenants) bajo
los contratos bancarios y el colchn que tienen bajo los mismos para evaluar si es probable que la
empresa requiera una suspensin temporal de dichas obligaciones en el caso de una crisis de la
industria, an si es modesta, o un desempeo ms dbil para un emisor especfico.
Riesgo de evento
Tambin reconocemos la posibilidad de que un evento inesperado pueda provocar una cada repentina
y aguda en la capacidad crediticia fundamental de un emisor. Los eventos especiales habituales
incluyen fusiones y adquisiciones, ventas de activos, escisiones, programas de reestructuracin de
capital, litigios y distribuciones de los accionistas.
Deuda bruta o neta

Varios de las mtricas o razones financieras usadas en esta metodologa se presentan en base a la deuda
bruta o en base a la deuda neta (es decir, la deuda bruta menos efectivo y equivalentes). En sus
evaluaciones de calificacin de empresas manufactureras, Moodys toma en cuenta ambas para capturar
mejor el rango de riesgos, lo que refleja, por ejemplo, la intencin de la administracin con respecto al
efectivo, los gravmenes sobre el efectivo, los costos de friccin (tales como impuestos) incurridos al
transferir efectivo donde pueda ser necesario en la organizacin para el servicio de la deuda,
restricciones contractuales y usos anticipados (p. ej., gastos de capital, adquisiciones, amortizacin de la
deuda, recompras de acciones). Adems, Moodys considera el potencial impacto desde el capital de
trabajo negativo debido a anticipos de los clientes sobre la accesibilidad del efectivo del balance general.
Pagos anticipados en el capital de trabajo

Las empresas manufactureras que ofrecen maquinarias por encargo o plantas con llave en mano
tienden a recibir pagos anticipados de sus clientes para contribuir a la financiacin del capital de
trabajo y para atenuar parte del riesgo contractual (p. ej., la cancelacin o la falta de pago). Los pagos
anticipados y escalonados por lo general exceden los requisitos del capital de trabajo de un fabricante
para este proyecto, de manera que el efectivo sobrante se puede acumular, si bien habitualmente se
invierte en capital de trabajo neto positivo en la consolidacin de las cuentas. El saldo de efectivo
surgido de los prepagos pueden favorecer tanto el ndice de apalancamiento, si se calcula sobre la base
de una deuda neta, como la posicin de liquidez, ya que estos montos estn dedicados a la complecin
del contrato y no se encuentran disponibles ni para pagar la deuda del fabricante de manera
permanente ni para satisfacer sus otras necesidades de liquidez.
Normalmente consideramos los pagos anticipados y escalonados como parte del capital de trabajo, y
no como obligaciones financieras. Los pagos anticipados, o los crditos del cliente, son entregados por
los socios comerciales para financiar el capital de trabajo, al igual que el crdito de los proveedores. Las
empresas que tienen posiciones en el mercado y poder de negociacin fuertes pueden conseguir
trminos de pago favorables que reducen las necesidades de financiacin del capital de trabajo global y
pueden convertir los pagos anticipados en una fuente de fondos.
Sin embargo, una reduccin aguda en los pedidos nuevos puede precipitar una rpida extincin de
pagos anticipados, superando las liberaciones de efectivo de la complecin del proyecto y creando
16
31 DE JULIO DE 2014
SECTOR CORPORATIVO
eficazmente nuevas necesidades de financiacin, para lo cual la mayora de las empresas poseen efectivo
adicional. Un anlisis de los requisitos y las fuentes de efectivo durante las diversas etapas de un ciclo
constituye una parte central de nuestra evaluacin de empresas manufactureras.
Garantas y lneas de bonos

Las empresas involucradas en negocios de proyectos por lo general necesitan ofrecer garantas bancarias
para muchos tipos de compromiso, tales como licitaciones, pagos anticipados recibidos para la
complecin prometida y obligaciones de garanta. Por lo tanto, el acceso a suficientes lneas de bonos
comprometidas es un factor de xito importante para dichos fabricantes. El monto global brindado
debe reflejar el crecimiento comercial, los tiempos del ciclo del pedido y la posibilidad de que algunas
garantas bancarias no puedan ser devueltas por el cliente inmediatamente despus del cumplimiento.
Por lo general, Moodys no agrega cartas de crdito o garantas bancarias al endeudamiento financiero
de una empresa de manufacturas (habitualmente se informan en las notas de los estados contables), ya
que el compromiso subyacente ya est incluido en las obligaciones. Siempre que el fabricante mantenga
un registro de seguimiento de las entregas razonablemente a tiempo y dentro del presupuesto, e incurra
solo en pagos de garanta modestos, por lo general suponemos que las disposiciones bajo garantas
bancarias permanecern limitadas.
Empresas que financian al vendedor y financieras cautivas

Varios fabricantes ofrecen financiacin a sus clientes para respaldar las ventas. Para las compaas ms
importantes (como General Electric), estas actividades se han extendido a servicios similares a los
bancarios tales como arrendamiento, seguro, financiacin del proyecto y respaldo de las ventas para
fabricantes terceros. Si estas actividades de financiacin se vuelven tan importantes que distorsionan las
mtricas financieras de una empresa, Moodys puede considerar la operacin financiera cautiva como
un negocio no industrial aparte. Si el emisor brinda argumentos de desconsolidacin como parte de su
divulgacin pblica sistemtica, Moodys se remitira a las cuentas de las operaciones industriales para
su anlisis financiero (p. ej., General Electric).
Si falta esa informacin financiera adicional, Moodys puede decidir realizar un ajuste abreviado para
eliminar las operaciones financieras de las cuentas de una empresa manufacturera.
En este caso, los ajustes de Moodys para las empresas manufactureras con operaciones financieras
cautivas generalmente son los siguientes:
1. Ajustamos el balance general para los activos relacionados con las finanzas, la deuda y el capital.
De manera sistemtica con los niveles tpicos para la mayora de los negocios financieros,
asumimos una razn de deuda a capital de siete veces para los activos financieros netos. A medida
que las empresas divulgan pblicamente sus activos financieros, podemos derivar la combinacin
de deuda y equidad relacionadas con el negocio financiero.
2. Despus de derivar el nivel de deuda utilizado para respaldar los activos financieros, determinamos
la proporcin de deuda financiera con respecto a la deuda total. Multiplicamos esta proporcin
por los gastos de inters totales y asignamos ese monto a las operaciones financieras, donde lo que
resta se le asigna a negocios no financieros. En la medida en que el monto asignado al negocio
financiero difiera del informado, realizamos los ajustes adecuados. Algunas empresas informan
gastos de inters relacionados con el negocio financiero dentro del costo de ventas y algunas dentro
de los gastos de inters. Los ajustes de Moodys colocan todos los gastos de inters financiero
dentro del costo de ventas, porque los gastos de inters son un factor de ingreso fundamental o el
costo de ventas para las operaciones financieras.
17
31 DE JULIO DE 2014
SECTOR CORPORATIVO
3. Usando los cambios informados o derivados en los valores financieros por cobrar y el equipo en
arrendamientos operativos, ajustamos el flujo de efectivo desde las operaciones trasladando estos
cambios a la seccin de inversin.
Conclusin: Resumen de los resultados de calificacin indicados en la matriz

Los ejemplos ilustrativos de mapeo originan la siguiente comparacin de resultados indicados por la
matriz con respecto a las calificaciones (consulte el Apndice B para ver los detalles):
18
31 DE JULIO DE 2014
Hay 17 empresas que mapean a su calificacin.
Hay 12 empresas que tienen una calificacin indicada por la matriz que est a un nivel
alfanumrico de distancia de su calificacin.
Hay 5 empresas que tienen una calificacin indicada por la matriz que estn a dos niveles
alfanumricos de distancia de su calificacin.
Hay 1 empresa que tiene una calificacin indicada por la matriz que st al menos tres niveles
alfanumricos de distancia de su calificacin.
SECTOR CORPORATIVO
Apndice A: Tabla global de factores de la metodologa de empresas manufactureras

Ponderacin
del subfactor
Aaa
Aa
Baa
Ba
Caa
Ca
20%
Casi no existe la
volatilidad esperada
en los resultados. Est
respaldado por una
posicin dominante
en el mercado, una
relacin costoeficacia consolidada,
ventajas tecnolgicas
y un alcance global
bien equilibrado.
Se espera una
volatilidad muy baja
respaldado por una
posicin en el
mercado
profundamente
consolidada y
destacada que es muy
justificable a travs de
la relacin costoeficacia, y liderazgo
en tecnologa con
exposicin global.
Se espera una
volatilidad baja en los
resultados. Est
respaldado por una
posicin fuerte en el
mercado en su
mercado relevante,
ventajas competitivas
demostradas y
sustentables,
aislamiento de las
fluctuaciones de
costo en las materias
primas y
caractersticas slidas
de diversidad.
Se espera una
volatilidad moderada
respaldado por una
posicin slida en el
mercado en sus
mercados geogrficos
o de productos ms
importantes. Se
integra verticalmente
o puede transferir la
mayora de sus
costos. Las buenas
caractersticas de
diversidad ofrecen
una barrera contra los
cambios repentinos
o inesperados en la
demanda.
En gran parte, los

productos no son
diferenciados y el
mercado es
sumamente
competitivo, lo que
expone a la empresa a
perodos de
volatilidad acentuada.
Dicha exposicin se
atena con una
posicin establecida
en el mercado, costos
favorables, una
capacidad para
transferir costos de
las materias primas y
caractersticas justas
de diversidad que
incluyen una
concentracin
operativa modesta.
Los productos no son

diferenciados, la
competencia es
intensa y el precio de
los clientes es
sensible, lo que hace
que los resultados
sean sumamente
voltiles. La empresa
no tiene un perfil de
costo favorable u otra
ventaja competitiva
para atenuar. Alta
concentracin
operativa.
Se espera que los

resultados sean
sumamente voltiles.
La empresa tiene una
presencia modesta en
el mercado, pocas
ventajas competitivas
y puede tener costos
por encima del
promedio.
Concentracin
operativa muy alta
(1 o 2 lugares).
Se espera que tenga

una generacin de
flujo de efectivo
sumamente voltil,
una sola lnea de
productos vendida a
unos pocos clientes
para un solo uso, una
posicin insignificante
en el mercado con
muchos competidores
importantes, una
exposicin
concentrada a un
mercado cclico
pequeo y una
demanda incierta,
ningn poder con
respecto a la fijacin
de precios y un solo
sitio operativo que
tenga una estructura
de costos no
competitiva.
Desventajas
estructurales y
tecnolgicas
permanentes.
20%
40
20-40
10-20
5-10
1,5-5
0,25-1,5
0,1-0,25
< 0,1
25%
20-25%
15-20%
10-15%
5-10%
2,5-5%
0-2,5%
< 0%
Factor 1: Perfil de negocios (20%)

Perfil de negocios
Factor 2: Escala (20%)

Ingresos (miles de
millones de USD)
Factor 3: Rentabilidad (10%)

Margen de EBITA
10%
Factor 4: Apalancamiento y cobertura (40%)

EBITA / Gasto de
inters
10%
15x
12-15x
8-12x
5-8x
2,5-5x
1-2,5x
0,5-1x
< 0,5x
Deuda / EBITDA
10%
< 0,5x
0,5-1x
1-1,75x
1,75-3,25x
3,25-4,75x
4,75-6,25x
6,25-7,75x
7,75x
Flujo de efectivo
10%
60%
45-60%
35-45%
25-35%
15-25%
7,5-15%
0-7,5%
< 0%
19
31 DE JULIO DE 2014
SECTOR CORPORATIVO
Ponderacin
del subfactor
Aaa
Aa
Baa
Ba
Caa
Ca
10%
25%
20-25%
15-20%
10-15%
5-10%
0-5%
(5)-0%
< (5)%
Se espera tener:
polticas financieras
sumamente
conservadoras, una
mtrica muy
estable, un
compromiso
pblico con un
perfil crediticio muy
fuerte a largo plazo.
Se espera tener:
muy estables y
conservadoras, una
mtrica estable, un
riesgo eventual
mnimo que
ocasionara una
transicin de
calificacin, el
compromiso
pblico con un
perfil crediticio
fuerte a largo plazo.
Se espera tener:
predecibles que
conserven los
intereses del
acreedor. Si bien
existe un riesgo
eventual modesto,
el efecto en el
apalancamiento es
pequeo y
temporal;
compromiso fuerte
con un perfil
crediticio slido.
Se espera tener:
que equilibren el
inters de los
acreedores y los
accionistas; cierto
riesgo de que las
adquisiciones
financiadas por la
deuda o las
distribuciones de
los accionistas
podran ocasionar
una migracin de
calificaciones.
Se espera tener:
que tiendan a
favorecer a los
accionistas sobre
los acreedores;
riesgo financiero
por encima del
promedio que surge
de las
distribuciones de
los accionistas, las
adquisiciones u
otros cambios
significativos de
estructura del
capital.
Se espera tener:
que favorezcan a
los accionistas
sobre los
acreedores; riesgo
financiero alto que
surge de las
distribuciones de
los accionistas, las
adquisiciones u
otros cambios
significativos de
estructura del
capital.
Se espera tener:
que creen un riesgo
elevado de
reestructuracin de
la deuda en
entornos
econmicos
variados.
Se espera tener:
que creen un riesgo
elevado de
reestructuracin de
la deuda incluso en
entornos
econmicos
saludables.
retenido / Deuda neta

Flujo de efectivo libre /
Deuda
Factor 5: Poltica financiera (10%)

Poltica financiera
10%
100%
20
31 DE JULIO DE 2014
SECTOR CORPORATIVO
Apndice B: Resultados de la tabla de empresas manufactureras globales

En el siguiente cuadro los valores atpicos positivos o negativos para un determinado sub-factor estn definidos como emisores cuyo puntaje del sub-factor de la matriz est al menos
dos categoras de calificacin general ms o menos que la calificacin de una empresa (p. ej., una empresa calificada B cuya calificacin en un sub-factor especfico est en la categora
de calificacin Baa se seala como un valor atpico positivo para ese factor secundario). El verde se usa para indicar un valor atpico positivo, cuya calificacin indicada por la matriz
para un sub-factor es al menos dos categoras de calificacin general ms que la calificacin de Moodys. El rojo se usa para indicar un valor atpico negativo, cuyo rendimiento
indicado en la tabla para un sub-factor es al menos dos categoras de calificacin general menos que la calificacin de Moodys.
Escala
Rentabilidad
Perfil de
negocio
Ingresos
(miles de
millones de
USD)
Margen de EBITA
Calificacin
de Moodys
Perspectiva
Calificacin
indicada por la
matriz
3M Company
Aa2
Estable
Aa2
Aa
Aa
Aa
Aaa
Aaa
Aaa
Aa
PACCAR Inc
A1
Estable
A1
Ba
Aaa
Aaa
Aaa
Aaa
Caterpillar Inc.
A2
Estable
A2
Aaa
Baa
Baa
Baa
Baa
Aa
Atlas Copco AB
A2
Estable
A1
Aa
Aa
Aa
Komatsu Ltd.
A2
Estable
A3
Aa
Baa
Aa
Baa
Baa
Ba
Cummins, Inc.
A3
Estable
A1
Baa
Aaa
Aaa
Aaa
Hubbell Incorporated
A3
Estable
A3
Baa
Ba
Aaa
Aa
Baa1
Estable
Baa2
Baa
Aa
Baa
Baa
Ba
Ba
Freudenberg SE
Baa1
Estable
Baa2
Baa
Baa
Ba
Baa
Baa
Ba
Aa
Ingersoll-Rand Plc
Baa2
Estable
Baa1
Baa
Baa
Ba
Baa
Baa
Baa
GEA Group Aktiengesellschaft
Baa2
Estable
Baa2
Baa
Baa
Baa
Ba
Ba
Baa
Baa
Kennametal Inc.
Baa2
Estable
Baa2
Ba
Ba
Baa
Baa
Baa
Smiths Group plc
Baa2
Estable
Baa2
Ba
Baa
Baa
Baa
Baa
Baa
Empresa
Eaton Corporation
EBITA / Gasto
de inters
Deuda / EBITDA
Flujo de efectivo
retenido / Flujo de efectivo
Deuda neta
libre / Deuda
Poltica
financiera
Toshiba Corporation
Baa2
Estable
Baa2
Baa
Aaa
Ba
Baa
Ba
Alstom
Baa3
Positiva
Ba2
Ba
Aa
Ba
Ca
Ba
Lennox International Inc.
Baa3
Estable
Baa3
Baa
Ba
Baa
Baa
Baa
Baa
Baa
Baa
Ferreycorp S.A.A.
Ba1
Estable
Ba1
Baa
Ba
Ba
Ba
Ba
Ba
Baa
Owens Corning
Ba1
Estable
Ba1
Baa
Baa
Ba
Ba
Ba
Ba
Caa
Ba
TriMas Corporation
Ba2
Estable
Ba2
Ba
Baa
Ba
Ba
Ba
Ba
Colfax Corporation
Ba3
Estable
Ba1
Ba
Ba
Baa
Ba
Ba
Ba
Baa
Ba
Texhong Textile Group Limited
Ba3
Estable
Ba3
Ba
Baa
Baa
Ba
Baa
Ca
21
31 DE JULIO DE 2014
SECTOR CORPORATIVO
Escala
Rentabilidad
Perfil de
negocio
Ingresos
(miles de
millones de
USD)
Margen de EBITA
Calificacin
de Moodys
Perspectiva
Calificacin
indicada por la
matriz
Frigoglass SAIC
B1
Negativa
Ba3
Baa
Ba
Ba
Lonking Holdings Limited
B1
Negativa
B1
Ba
Ba
Baa
Manitowoc Company, Inc. (The)
B1
Estable
Ba3
Ba
Ba
Ba
Ba
Baa
Terex Corporation
B1
Positiva
Ba2
Baa
Baa
Ba
Ba
Ba
Global Brass and Copper Holdings
B2
Estable
B1
Ba
Ba
Minimax Viking GmbH
B2
Estable
B1
Ba
Ba
Baa
Caa
Ca
Oberthur Technologies Holding S.A.S
B2
Estable
B2
Ba
Baa
Caa
Caa
Caa
General Cable Corporation
B2
Negativa
B1
Ba
Baa
Caa
Caa
Ba
API Heat Transfer ThermaSys

Corporation
B3
Estable
B2
Baa
Caa
Caa
Ply Gem Industries, Inc.
B3
Positiva
B3
Ba
Caa
Caa
Caa
Ca
Ultima Intermediate S.a.r.l. (Armacell
B3
Estable
B1
Ba
Baa
Ba
USG Corporation
B3
Estable
Ba3
Ba
Ba
Baa
Dometic Group AB
B3
Estable
B3
Ba
Baa
Caa
Caa
Caa
Caa
Caa
Caa2
Estable
Caa1
Caa
Caa
Caa
Ca
Caa
Caa
Empresa
Euramax International, Inc
EBITA / Gasto
de inters
Deuda / EBITDA
Flujo de efectivo
retenido / Flujo de efectivo
Deuda neta
libre / Deuda
Poltica
financiera
Las calificaciones y las perspectivas son al 30 de julio de 2014.
22
31 DE JULIO DE 2014
SECTOR CORPORATIVO
Apndice C: Observaciones y valores atpicos para el mapeo de la matriz

A continuacin, comentamos algunas de las diferencias principales entre las calificaciones reales
asignadas a las empresas que se clasifican dentro del alcance de esta metodologa de calificacin y las
calificaciones indicadas para cada factor.
Perfil de negocio: Dos empresas se configuran como valores atpicos para el factor Perfil comercial:
Frigoglass y Terex. La calificacin de Frigoglass est restringida por su tamao modesto, un grado de
concentracin y sensibilidad del cliente con respecto a las condiciones generales del mercado. Las
calificaciones de Terex estn restringidas por la naturaleza sumamente cclica de su industria y el alto
nivel de apalancamiento para su categora de calificacin, incluso despus de su reciente reduccin de
la deuda.
Escala: Seis empresas (Caterpillar, Eaton, Toshiba, Alstom, General Cable y Terex) son valores atpicos
positivos segn la escala. Sus calificaciones consideran los beneficios de su tamao relativo mayor, la
compensacin hasta cierto grado por el rendimiento ms dbil en los indicadores de apalancamiento y
cobertura. Solo una empresa en la muestra se configura como valor atpico negativo segn la escala.
Hubbell es una empresa relativamente pequea en comparacin con sus pares de la categora de
calificacin A3. Su calificacin refleja su inters en el bajo voltaje, una industria sumamente rentable
para participantes establecidos con acciones altas en el mercado y barreras de ingreso sustentables.
Rentabilidad: Ocho empresas se configuran como valores atpicos para el factor Rentabilidad en la
muestra. La mayora de los valores atpicos para este factor reflejan el carcter cclico de sus ingresos y
diferencias en la intensidad del capital entre las empresas.
Apalancamiento y cobertura: La cantidad de valores atpicos para al menos uno de los cuatro factores
secundarios del factor Apalancamiento y cobertura es necesariamente mayor que para otros factores
que reflejan una variedad de factores que incluyen el carcter cclico (Paccar), el respaldo sistmico del
pas 3 (Toshiba) o las fortalezas del perfil comercial (Minimax Viking).
Poltica financiera: Solo dos empresas (Manitowoc y Freudenberg) se configuran como valores atpicos
para el factor Perfil financiero. Para Manitowoc, esto refleja sus polticas financieras actualmente
conservadoras despus de una adquisicin importante en 2008 y presiones cclicas en su negocio de
gras, que ha sido lento para recuperarse desde el descenso de 2008 y 2009. Freudenberg se configura
por encima de su calificacin para este factor, lo que refleja el prolongado registro de seguimiento que
evidencia el enfoque conservador con el cual est comprometida la administracin de esta empresa,
propiedad de una familia.
En trminos ms generales, observamos nuevamente aqu que no se espera que la tabla se adapte
a todas las empresas, y nuestras calificaciones tienen miras a futuro mientras que los ejemplos
de configuracin utilizan datos histricos.
En el caso de las calificaciones corporativas de Moodys en Japn, existe un sistema nico de respaldo que funciona all para las organizaciones grandes e importantes en
trminos sistmicos, que ha originado niveles ms bajos de incumplimiento de pago que los que de otra manera hubieran ocurrido con el transcurso de los aos.
23
31 DE JULIO DE 2014
SECTOR CORPORATIVO
Apndice D: Algunas cuestiones clave a mediano plazo para las empresas

manufactureras
Las cuestiones clave para las empresas manufactureras se pueden resumir de la siguiente manera:
Carcter cclico
Los patrones de los ciclos econmicos generales y los ciclos industriales especficos son los impulsores
principales de demanda de los productos de empresas manufactureras. Como este es un universo
amplio de empresas, una cantidad de factores influyen en el grado en el que una empresa se expone al
carcter cclico. Segn las barreras de entrada a los nichos individuales y al grado de masificacin del
producto, la competencia intensa tambin es una caracterstica definitoria para muchos participantes.
Generalmente, la competencia gira en torno al rendimiento, el precio, la calidad, la confiabilidad, la
marca y el servicio al cliente. La competencia apremiante hace que sea necesario que las empresas
inviertan continuamente para seguir siendo competitivas. La fortaleza financiera de una empresa
determina en gran medida su capacidad para seguir invirtiendo durante los ciclos negativos inevitables,
lo que a su vez ayuda a conservar o mejorar su posicin competitiva durante un ciclo.
Abastecimiento de diversos mercados finales

Las empresas manufactureras que cubre esta metodologa no se concentran en una sola industria, sino
que abarcan todo un espectro de industrias as como tambin de consumo privado. Esta variedad de
actividades implica que no todas las empresas siguen el mismo ciclo econmico; es ms, cada empresa
podra seguir un ciclo especfico, una observacin que se debe tener en cuenta cuando se compara el
posicionamiento en diferentes factores de calificacin. Por ejemplo, la perspectiva para un fabricante
estadounidense que abastece a la industria local de la construccin podra diferir considerablemente de
la perspectiva de un productor de rodamientos que tenga una actividad mundial.
Diversificacin
La diversificacin de una empresa es un elemento clave que influencia su perfil comercial y, finalmente,
sus calificaciones. Existen diferentes perspectivas para observar la diversificacin, y cada una de ellas
debe ser evaluada frente a los antecedentes especficos de la empresa. Al equilibrar la naturaleza
diversificada de su universo calificado y la necesidad de concentrarse en datos confiables y verificados,
esta metodologa utiliza dos dimensiones de diversificacin. Para capturar los atributos especficos de
las diferentes industrias, usamos la diversificacin de productos y la diversificacin regional (factor de
calificacin 1). Estos dos componentes deberan capturar los aspectos ms importantes de la
diversificacin, si bien reconocemos que existen otras dimensiones (p. ej., la concentracin de clientes)
que podran ser significativas en una serie de situaciones, incluso si la informacin no siempre puede
estar disponible o sistemticamente en el dominio pblico.
Entorno desafiante de los precios de las materias primas

Los perodos extendidos de energa significativamente en aumento y otros costos de materias primas
debido al aumento en la demanda global y el precio creciente del combustible han presentado un
desafo a las empresas manufactureras. Estos costos mayores de las materias primas, as como tambin
de los componentes, los envases y el transporte, en muchos casos han neutralizado en gran parte o
totalmente los ahorros en costos que las empresas han generado a travs de reestructuraciones
corporativas, la reubicacin de la produccin a pases de bajos costos y tercerizacin. Si bien un
mecanismo slido contra la fluctuacin de precios puede proteger la volatilidad creciente de los precios
de las materias primas, las empresas necesitan reevaluar continuamente su modelo comercial y tomar
medidas de reestructuracin en intervalos cada vez ms cortos si desean poder resistir las presiones de
24
31 DE JULIO DE 2014
SECTOR CORPORATIVO
este ambiente desafiante. Por lo tanto, generalmente incluimos costos de iniciativas de reestructuracin
en curso como gastos recurrentes en nuestra evaluacin de rentabilidad.
Esfuerzos continuos para trasladar la produccin de actividades intensivas en cuanto a

mano de obra a pases de sueldos bajos
Una consecuencia clave de aumentar los costos de insumos ha sido la necesidad de reducir otros costos
de produccin. Ha sido especialmente necesario para las empresas intensivas en cuanto a mano de obra
expuestas a mercados finales sumamente competitivos trasladarse a pases con costos menores de mano
de obra. En algunas instancias, incluso podemos observar una segunda ola en el traslado de
establecimientos de produccin; por ejemplo, traslados al interior de China lejos de las aglomeraciones
costeras de costos mayores o a los pases de llegada reciente de la Unin Europea (UE) tales como
Rumana o Bulgaria, lejos de pases como Polonia o la Repblica Checa.
Cambio de demanda hacia los pases emergentes

Si bien la demanda de productos industriales est madura en la mayora de los pases industrializados,
con ndices de crecimiento en el rango bajo de un solo dgito, se estn registrando aumentos muy
superiores en la actividad industrial en los mercados emergentes de Asia-Pacfico y Amrica del Sur. El
mediano plazo crea buenas oportunidades comerciales para los fabricantes orientados a las
exportaciones y, de hecho, la combinacin de ventas regionales cambia gradualmente hacia los pases
industrializados desde los mercados maduros de Amrica del Norte, Europa Occidental y el Extremo
Oriente. Sin embargo, la rentabilidad de estos proyectos de exportacin a menudo diluye el margen
general debido al fuerte poder de adquisicin de los compradores en combinacin con la competencia
feroz entre los proveedores extranjeros. Los proveedores se disputan las posiciones iniciales fuertes en el
mercado, ya que esperan recuperar los mrgenes descontados ms adelante mediante contratos de
mantenimiento y actualizacin.
Competidores nuevos de pases emergentes

Con la industrializacin de estas regiones, esperamos que las empresas autctonas desarrollen los
conjuntos de habilidades para los componentes avanzados y la produccin de maquinaria y,
aprovechando la flexibilidad laboral y los bajos precios de los bienes, para empezar a competir
directamente con las empresas multinacionales no solo en su mercado local, sino cada vez ms en la
escena internacional.
25
31 DE JULIO DE 2014
SECTOR CORPORATIVO
Investigacin relacionada de Moodys

Las calificaciones crediticias asignadas en este sector se determinan principalmente por su metodologa
de calificacin crediticia. Determinadas consideraciones metodolgicas amplias (descritas en una o ms
metodologas de calificacin crediticia secundarias o entre los sectores) tambin pueden ser relevantes
en la determinacin de las calificaciones crediticias de los emisores y los instrumentos de este sector.
Las metodologas de calificacin crediticia secundarias y entre los sectores posiblemente relacionadas se
pueden encontrar aqu.
Para obtener datos que resuman la solidez histrica y el poder de prediccin de calificaciones crediticias
asignadas con el uso de esta metodologa de calificacin crediticia, consulte el vnculo.
26
31 DE JULIO DE 2014
SECTOR CORPORATIVO
Los contactos continan desde la pgina 1.
HONG KONG
Contactos del analista:

NUEVA YORK
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+1.212.553.1318
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Gary Lau
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DE ENTIDADES, OBLIGACIONES CREDITICIAS O VALORES DE DEUDA O SIMILARES A UNA DEUDA. MOODYS DEFINE EL RIESGO
UNA ENTIDAD NO PUEDA CUMPLIR CON SUS OBLIGACIONES FINANCIERAS CONTRACTUALES A MEDIDA QUE VECEN Y CUALQUIER
CASO DE INCUMPLIMIENTO DE PAGO. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS NO CONTEMPLAN NINGN OTRO RIESGO, INCLUIDOS
ESGO DE VALOR EN EL MERCADO O VOLATILIDAD DE PRECIOS. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS Y LAS OPINIONES DE MOODYS
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a partir de fuentes de MOODYS que la empresa cree que es exacta y confiable. Sin embargo, debido a la posibilidad de errores humanos o
res, toda la informacin incluida aqu se brinda TAL Y COMO EST sin garanta de ningn tipo. MOODYS adopta todas las medidas necesarias para
lificacin crediticia sea de la calidad suficiente y de las fuentes que MOODYS considera confiables incluidas, cuando corresponda, fuentes de
ODYS no es un auditor y no puede en cada instancia verificar o validar independientemente la informacin recibida en el proceso de calificacin o al
S y sus directores, funcionarios, empleados, agentes, representantes, concedentes y proveedores renuncian a la responsabilidad ante cualquier
ao indirecto, especial, resultante o incidental que surja de la informacin incluida aqu o en relacin con esta o del uso o la incapacidad de uso de
OODYS o a cualquiera de sus directores, funcionarios, empleados, agentes, representantes, concedentes o proveedores de la posibilidad de dichos
oda prdida de ganancias presentes o prospectivas o (b) todo dao o prdida que surja cuando el instrumento financiero relevante no es el sujeto de
a por MOODYS.
S y sus directores, funcionarios, empleados, agentes, representantes, concedentes y proveedores renuncian a la responsabilidad de cualquier prdida o
cualquier persona o entidad, incluidos entre otros por cualquier negligencia (excluido el fraude, la mala conducta intencional o cualquier otro tipo de
e puede excluir por ley) por parte de cualquier contingencia dentro del control de MOODYS o ms all de este o de cualquiera de sus directores,
antes, concedentes o proveedores, que surja de la informacin incluida aqu o en relacin con esta o del uso o la incapacidad de uso de dicha
ANERA O FORMA ALGUNA, NINGUNA GARANTA, EXPRESA O IMPLCITA, CON RESPECTO A LA EXACTITUD, PUNTUALIDAD, COMPLETITUD,
LQUIER OBJETIVO EN PARTICULAR DE CUALQUIERA DE ESTAS CALIFICACIONES, OTRA OPININ O INFORMACIN.
crediticia en propiedad absoluta de Moodys Corporation (MCO), por el presente documento revela que la mayora de los emisores de garantas de
unicipales, los emprstitos, las notas y los papeles comerciales) y las acciones preferentes calificadas por MIS han acordado, antes de la asignacin de
servicios de valoracin y calificacin prestados por la empresa desde 1500 $ hasta aproximadamente 2 500 000 $. Adems, MCO y MIS mantienen
la independencia de las calificaciones y los procesos de calificacin de MIS. La informacin con respecto a determinadas afiliaciones que pueden
idades calificadas, y entre las entidades que conservan calificaciones de MIS y tambin han informado pblicamente a la Comisin de Bolsa de
s de propiedad en MCO de ms del 5 %, se publica anualmente en www.moodys.com debajo del ttulo Shareholder Relations Corporate
iliation Policy (Relaciones con los accionistas Gobierno corporativo Poltica de afiliacin para directores y accionistas).
cin en Australia de este documento es conforme a la Licencia de servicios financieros australianos de la filial de MOODYS, Moodys Investors Service
69 y Moodys Analytics Australia Pty Ltd ABN 94 105 136 972 AFSL 383569 (segn corresponda). Este documento tiene por objeto ofrecerse
el significado de la seccin 761G de la Ley de Sociedades Comerciales de 2001. Al continuar accediendo a este documento dentro de Australia, usted
documento como representante de un cliente mayorista y que ni usted ni la entidad a la que representa divulgarn, directa o indirectamente, este
ristas segn el significado de la seccin 761G de la Ley de Sociedades Comerciales de 2001. La calificacin crediticia de MOODYS constituye una
a de una obligacin de deuda del emisor, no sobre los valores de equidad del emisor o de ninguna forma de valor que se encuentre disponible para los
clientes minoristas tomaran una decisin de inversin basada en la calificacin crediticia de MOODYS. Si tiene dudas, debe comunicarse con un
27
31 DE JULIO DE 2014

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SECTOR CORPORATIVO

Empresas manufactureras globales

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Informacin general sobre el universo calificado

Un resumen de la metodologa de calificacin

Una descripcin de los factores que impulsan la calidad de calificacin

Comentarios sobre los supuestos y las limitaciones de la metodologa de calificacin, incluyendo

METODOLOGA DE CALIFICACIN: EMPRESAS GLOBALES MANUFACTURERAS

Sobre el universo calificado

METODOLOGA DE CALIFICACIN: EMPRESAS GLOBALES MANUFACTURERAS

Empresas manufactureras globales

GEA Group Aktiengesellschaft

Smiths Group plc

Lennox International Inc.

Texhong Textile Group Limited

Lonking Holdings Limited

Manitowoc Company, Inc. (The)

Global Brass and Copper Holdings, Inc.

Minimax Viking GmbH

Oberthur Technologies Holding S.A.S.

General Cable Corporation

API Heat Transfer ThermaSys Corporation

Ply Gem Industries, Inc.

Ultima Intermediate S.a.r.l. (Armacell)

Euramax International, Inc

METODOLOGA DE CALIFICACIN: EMPRESAS GLOBALES MANUFACTURERAS

Sobre esta metodologa de calificacin

1. Identificacin y discusin sobre los factores de la matriz

Empresas manufactureras globales

Ponderacin del factor

EBITA / Gasto de inters

Flujo de efectivo retenido/Deuda neta

Flujo de efectivo libre/Deuda

2. Medicin o clculo de los factores de la matriz

METODOLOGA DE CALIFICACIN: EMPRESAS GLOBALES MANUFACTURERAS

3. Mapeo de lso factores de la matriz a categoras de calificacin

4. Mapeo de los emisores a la matriz y discusin sobre valores atpicos

5. Supuestos y limitaciones, y consideraciones de calificacin que no estn incluidas en la

6. Determinacin de la calificacin general indicada por la metodologa

METODOLOGA DE CALIFICACIN: EMPRESAS GLOBALES MANUFACTURERAS

Calificacin indicada por la metodologa

Puntaje total del factor ponderado global

1,5 x < 2,5

2,5 x < 3,5

3,5 x < 4,5

4,5 x < 5,5

5,5 x < 6,5

6,5 x < 7,5

7,5 x < 8,5

8,5 x < 9,5

9,5 x < 10,5

10,5 x < 11,5

11,5 x < 12,5

12,5 x < 13,5

13,5 x < 14,5

14,5 x < 15,5

15,5 x < 16,5

16,5 x < 17,5

17,5 x < 18,5

18,5 x < 19,5

Anlisis de los factores de la tabla

METODOLOGA DE CALIFICACIN: EMPRESAS GLOBALES MANUFACTURERAS

Factor 1: Perfil de negocio (ponderacin del 20%)