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ALAVANCAGEM FINANCEIRA
8.1 A Companhia GAD apresentou EBIT (lucro operacional antes do IR) de $ 50,0 milhes no ltimo
demonstrativo de resultados publicado. Sabe-se que o imposto de renda igual a 34%. O Passivo Total
corresponde a $ 148,0 milhes e o Patrimnio Lquido a $ 182,0 milhes. Com base nesses valores,
pede-se calcular o retorno sobre o ativo (ROA) da Cia. GAD.
8.2 Os acionistas de uma empresa querem saber o custo da dvida aps imposto de renda. O lucro
operacional aps o IR atinge $ 9.500,0 mil, gerando dessa forma 15,83% de retorno sobre o ativo total
da empresa. O retorno sobre o patrimnio lquido (ROE), aps o imposto de renda, de 11%, sendo que
40% do ativo total corresponde ao capital prprio. Pede-se calcular o custo da dvida aps o IR.
8.3 A empresa MINI alimentos, atravs do seu scio proprietrio, deseja realizar novos investimentos.
Como parmetro da viabilidade foi escolhido o indicador ROE. A partir da definio do indicador foram
elaboradas duas situaes, sem o investimento e com o investimento. Na situao atual (antes da
realizao do novo investimento), o lucro lquido da empresa de $ 1.580,0 mil e o seu patrimnio
lquido corresponde a $ 32.200 mil. Simulando a realizao do novo investimento, o ROI (retorno sobre
o investimento) da empresa seria de 6,2%, o custo da dvida aps o IR de 7,2% e a estrutura de capital
(P/PL) de 0,2917. Calcule o ROE nas duas situaes e analise os resultados.
8.4 Uma empresa pretende calcular o seu grau de alavancagem. O passivo exigvel, composto somente
de financiamento bancrio, de $ 120.000 e o Patrimnio Lquido de $ 210.000. A receita operacional
de $ 300.000 e a despesa operacional corresponde a 75% das receitas operacionais. Admitindo custo de
captao nominal de 20% e inexistncia de IR, calcule o grau de alavancagem financeira (GAF).
8.5 O diretor financeiro deseja determinar a rentabilidade do investimento da Companhia RWC. O lucro
lquido, aps o imposto de renda, do ltimo perodo de $ 4.800, o custo de captao de recursos antes
do IR de 18% gerando encargos financeiros brutos de $ 10.750. O Patrimnio Lquido de $ 85.000 e
a alquota de IR de 34%. Determine o ROI (retorno sobre o investimento) da Cia. RWC.
8.6 A empresa VEREDAS atua no setor de confeco. No ltimo ano registrou aumento real nas vendas
de 5%, devido principalmente ao preo competitivo e qualidade dos produtos obtidos atravs de novos
investimentos em equipamentos. Qual o retorno sobre o patrimnio lquido, sabendo que o spread da
empresa (ROI Ki) de 4%, o P/PL igual a 0,5 e o ROI igual a 14%?
8.7 Calcule os indicadores ROA (retorno sobre os ativos), ROE (retorno sobre o patrimnio lquido),
ROI (retorno sobre o investimento), Ki (custo da dvida) e GAF (grau de alavancagem financeira), todos
lquidos do imposto de renda, utilizando o Balano Patrimonial e Demonstrativo de Resultado relativos
ao exerccio social findo em 31.12.X5.
BALANO PATRIMONIAL (em $ 000) 31.13.X5 Valores Mdios
Ativo Circulante
10.438,00
Passivo Circulante
Aplicaes financeiras
2.000,00
Fornecedores
Contas a receber
5.652,00
Financiamentos
Estoques
2.223,00
Impostos
Outras contas
563,00
Dividendos
Ativo Permanente
9.850,00
Exigvel em Longo Prazo
Imobilizado lquido
9.850,00
Financiamentos
Patrimnio Lquido
TOTAL DOS ATIVOS
20.288,00
TOTAL PASSIVO + PL
DEMONSTRATIVO DE RESULTADO (em $ 000) 31.12.X5
Receita Operacional
6.500,00
() CPV
(3.569,00)
(=) Lucro Bruto
2.931,00
3.551,00
725,00
1.650,00
850,00
326,00
7.500,00
7.500,00
9.237,00
20.288,00
() Despesas Operacionais
Vendas
Adm. e Gerais
Honorrios de Adm.
Receitas Financeiras
Despesas Financeiras
Lucro Operacional
() Imposto de Renda e C.S.
Lucro Lquido do Exerccio
(2.346,00)
800,00
555,00
35,00
(325,00)
1.281,00
585,00
(198,90)
386,10
8.8 Suponha que os investimentos de uma empresa sejam de $ 1,8 milho em ativos fixos e $ 720 mil
em ativos circulantes (capital de giro). O custo dos produtos vendidos e as despesas administrativas e de
vendas atingem, em determinado perodo de planejamento, $ 1,08 milho e $ 216 mil, respectivamente.
As receitas de vendas somam, para o mesmo perodo, $ 1,8 milho.
Pede-se:
a) Admitindo a inexistncia de imposto de renda e inflao, determinar o ROI (retorno sobre o
investimento), sabendo-se que os investimentos (ativos) totais so financiados:
exclusivamente por capital prprio;
50% por recursos prprios e 50% por recursos de terceiros onerosos;
40% por recursos prprios e 60% por recursos de terceiros onerosos.
b) Determinar o ROE (retorno sobre o patrimnio lquido) e o GAF (grau de alavancagem financeira)
pela formulao usual e pela mais analtica para as hipteses de financiamentos dos investimentos
consideradas na questo a acima.
c) Determinar o GAF para as estruturas de financiamento consideradas, admitindo-se a existncia de
uma alquota de imposto de renda de 35%. Em seus clculos, desenvolva tambm a demonstrao de
resultados ajustada ao Imposto de Renda.
8.9 Admita que se tenham projetado, para determinado perodo, os seguintes resultados de uma
empresa: Lucro Operacional (antes do IR): $ 85.000 Ativo Total: $ 185.000 Alquota de IR: 35%
Depreciaes: $ 020.000 Estrutura do Passivo da Empresa: 60% de recursos de terceiros e 40% de
recursos prprios Custo de Captao de Mercado: 15% a.a. Pede-se:
a) determinar o limite mximo de compromissos que a empresa pode assumir em termos de encargos
financeiros e amortizao de capital;
b) admitindo que o prazo mximo que as instituies financeiras esto propensas a conceder para a
amortizao de dvidas seja de um ano, calcular o emprstimo mximo que a empresa poder solicitar,
de modo que haja adequada conciliao entre a alavancagem financeira e o prazo de amortizao das
dvidas.
8.10 Uma empresa, em fase de elaborao de um planejamento financeiro para o prximo exerccio,
estimou os seguintes valores para a sua atividade:
Vendas: $ 39,1 milhes
Despesas Operacionais: $ 36,2 milhes
Despesas Financeiras (brutas): $ 1,56 milho
O passivo exigvel oneroso existente no incio do perodo de planejamento de $ 7,5 milhes. No so
previstas mutaes nesse valor por pagamentos ou novas captaes durante o perodo considerado. O
patrimnio lquido previsto para o perodo de $ 8,0 milhes. Sendo a alquota de IR de 34%, pede-se
calcular a alavancagem financeira projetada para o perodo de planejamento. Efetue tambm uma
anlise sobre o resultado obtido.
9.8 Uma empresa apura em determinado exerccio social um ROI igual a 16% e WACC de 14%. O seu
investimento total de $ 200,0 milhes. Com base nesses resultados, pede-se determinar o valor de
mercado e o MVA da empresa.
9.9 a) Uma empresa apura, em determinado exerccio social, um retorno sobre o investimento (ROI) de
15,5% lquido do IR. Os passivos da empresa tm um custo de 12% a.a., aps o benefcio fiscal. A
empresa mantm um ndice de endividamento (passivo oneroso/patrimnio lquido) igual a 1,0.
Determinar a rentabilidade sobre o patrimnio lquido (ROE) da empresa. b) Sendo de 66,5% o ndice
de endividamento medido pela relao entre passivos onerosos e patrimnio lquido, pede-se determinar
o ndice de dependncia financeira da empresa (passivo oneroso/ativo total).
9.10 O LPA (lucro por ao) de uma empresa atinge $ 0,50. O retorno sobre o patrimnio lquido da
empresa atual de 12% a.a., e projeta-se que esse percentual ir se manter a longo prazo. Atualmente, a
empresa est distribuindo 60% de seus resultados lquidos aos acionistas sob a forma de dividendos. H
uma proposta em avaliao de reduzir essa distribuio de lucros para 50% nos prximos dois anos, e
40% posteriormente. Os acionistas exigem um retorno sobre o capital prprio investido de 15% a.a.
Com base na situao descrita, pede-se discutir essa deciso de reduzir a taxa de distribuio de
dividendos. Voc, como acionista, concorda com a proposta?
9.11 Uma empresa apresenta os seguintes resultados ao final do ano de X3:
Demonstrativo de Resultados (em $ 000)
Vendas 7.900,00)
Custo do produto vendido (4.500,00)
LUCRO BRUTO 3.400,00)
Despesas com vendas (360,00)
Despesas gerais e administrativas (600,00)
Depreciao (480,00)
LUCRO OPERACIONAL ANTES
DO IR 1.960,00)
Despesas financeiras (370,00)
LUCRO ANTES DO IR 1.590,00)
Imposto de renda (34%) (540,60)
LUCRO LQUIDO 1.049,40)
Investimento Mdio (em $ 000)
Passivo oneroso 2.640,00
Patrimnio lquido 5.280,00
INVESTIMENTO 7.920,00
Custo de oportunidade do capital prprio 15%. Com base nessas informaes, pede-se determinar,
lquidos do IR:
a) ROI, ROE e WACC;
b) giro do investimento e margem operacional;
c) formulao analtica do ROE;
d) EVA, MVA e valor de mercado da empresa.
9.12 Uma empresa possui um investimento total de $ 1.400, sendo financiado por $ 560 de passivos
(passivos onerosos), captados a uma taxa bruta de 12,7% a.a., e $ 840 de capital prprio. A taxa de
retorno requerida pelos acionistas para o atual nvel de risco de 16% a.a. O lucro operacional bruto
(antes do IR) atual atinge $ 420/ano. A empresa trabalha com uma alquota de IR de 40%. Pede-se:
a) calcular o custo total de capital da empresa (WACC);
b) determinar o valor de mercado da empresa e o MVA;
c) admitindo uma reduo do investimento da empresa igual a 8% em razo de uma poltica mais
eficiente de gesto de estoques e cobrana, determinar o impacto desse desempenho sobre o MVA.
Considere em sua resposta que a empresa utiliza os recursos financeiros liberados para distribuio
adicional de dividendos. No so previstas alteraes no custo de capital da empresa (Ke e Ki) em razo
de alteraes
em seu endividamento.
determina um aumento do custo do capital de terceiros (antes do IR) para 27,6%, e do custo do capital
prprio para 22%. Demonstrar qual ser o efeito (em $) sobre o VEA e o MVA dessas estratgias.
10.9 Este caso se prope a desenvolver as medidas de retorno e criao de valor dos acionistas a partir
das demonstraes financeiras elaboradas por uma empresa. Os quadros abaixo ilustram as principais
informaes divulgadas pela companhia referentes aos exerccios sociais encerrados em 31.12.04 e
31.12.05:
Demonstrativo de Resultados em Moeda de 31.12.05:
31.12.04 31.12.05
RECEITA OPERACIONAL DE VENDAS 3.800.000) 3.400.000)
Custo dos produtos vendidos (1.693.600) (1.626.600)
LUCRO BRUTO 2.106.400) 1.773.400)
Despesas com vendas (294.800) (299.400)
Despesas administrativas (231.400) (242.100)
Despesas financeiras (838.400) (586.100)
Receitas financeiras 126.400) (81.700)
LUCRO ANTES DO IR/CS 868.200) 564.100)
IR e CS (25.900) (111.100)
RESULTADO LQUIDO DO EXERCCIO 842.300) 453.000)
OBS. Em razo de prejuzos acumulados de exerccios anteriores, a empresa provisiona um valor
bastante reduzido de impostos sobre lucros dos exerccios de 04 e 05.
Estrutura Patrimonial em Moeda de 31.12.05:
31.12.04
31.12.05
ATIVO TOTAL
20.046.000
19.940.700
() PASSIVOS NO ONEROSOS
1.146.000
740.700
(=) INVESTIMENTO TOTAL
18.900.000
19.200.000
PASSIVO ONEROSO
6.000.000
6.600.000
PATRIMNIO LQUIDO
12.900.000
12.600.000
Custo de Oportunidade do capital Prprio: 13,9%
Custo de Oportunidade do Capital Prprio 14,6%
O custo do capital prprio reflete a taxa de retorno mnima exigida pelos acionistas para remunerar o
capital investido diante do risco do negcio e financeiro. No exerccio de 05 houve um incremento deste
custo em funo da variao verificada no ndice de endividamento da empresa, revelando um maior
risco financeiro. Pede-se:
a) determinar, para cada exerccio social, o genuno resultado operacional ajustado ao IR;
b) calcular valor econmico agregado (VEA) de cada exerccio o social pelas trs formulaes
apresentadas;
c) desenvolver a formulao analtica do retorno sobre o patrimnio lquido (ROE);
d) determinar o market value added (MVA) e o valor de mercado da empresa, em cada exerccio social,
usando a formulao da Stern Stewart.