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Bonos

Finanzas II

Universidad Catlica Argentina


Octubre 2012

Index
01

Noticias

02

PrincipalesElementos

03

RiesgosasociadosalainversinenBonos

04

ValuacindeunBono

05

MedidasdeRendimiento

06

Medidasdesensibilidad/Volatilidad

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02

Principales Elementos de un Bono

ConceptoyElementos
Titulodedeudaquerequieredeunemisorparaserlanzadoalmercado
yqueessusceptibledesercomerciadoenmercadossecundarios.

Concepto

Thepromisesoftheissuerandtherightsofthebondholdersaresetforthingreat
detailinabondsINDENTURE
Indentureo
Nmina

ComopartedelanminaseencontrarnlosfamososCOVENANTS,los
cualespuedenserPOSITIVOS comoNEGATIVOS

POSITIVOS
Pagarinteresesycapitalatpo.
Mantenertodaslaspropiedades
usadasyusablesdelnegocio
hastafinalizarlavidadeladeuda
Suministrarreportesperidicos
alosinversoresuautoridades.

NEGATIVOS
Fijarnlimitacionesy
restriccionesenlaactividaddel
emisor,siendolamscomn
prohibirlaemisindenueva
deuda.
Prohibirlarealizacindenuevos
proyectosdentrodelnegocio.

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02

Principales Elementos de un Bono

MATURITY

Eselnmerodeaosdevidaquetendr ladeuda.
MaturitydateoTermtoMaturity:Daenqueladeudadejar deexistirdondesepagar
elresidualdelaobligacin
ShortTerm

Intermediate Term

Long Term

ElMercadolos
consideraalos
bonosquevan
desde1ao
hasta5aos

ElMercadoconsideraa
losbonosquevandesde
5aosa12aos

ElMercado
consideraalos
bonosdemas
de12aos.

Importancia
delaMaturity
deunbono

1. Ser elperodoenelqueeltenedordelbonorecibir
compensacinporlainversin(InteresesyCapital).
2. LaTASAofrecidadepender delplazodelbono,surelacinseve
enlayieldcurve.
3. LavolatilidadenelpreciodeunBonodependeengranmedida
delamadurez,CeterisParibus AMAYORMADUREZMAYOR
VOLATILIDAD.
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Principales Elementos de un Bono

PARVALUE

Eselmontoqueelemisorfijar pagaralinversor(enelindenture)durantelavidadel
bonooalfinalizar(enelMaturityDate).
1. PrincipalValue
2. FaceValue
Posibles
3. RedemptionValue
nombres
4. MaturityValue
EnlosmercadoslosbonospuedentenerdiferentesPARVALUES,porloquelaprcticaesmedirlos
como%desuvalorpar.

Unvalorde100 significaqueseestnvendiendoaunvalorpardel100%
Unvalorde90 significaqueunbonocuyovalorparesde1.000usd,sevendea900usd.
Unvalorde110,puedesignificarquesielPARVALUEesde5.000usd,elbonosevendea5.500usd.
Precio del Bono = Par Value

PAR

Precio del Bono < Par Value

DISCOUNT

Precio del Bono > Par Value

PREMIUM

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Principales Elementos de un Bono

CUPON

TambinsedenominaNOMINALRATE oTASANOMINAL,elcualsedeterminar enel


INDENTUREysecalculasobreelparvalue.
Coupon=CouponratexParValue
Lomscomn(especialmenteenUSA)esquelospagosserealicensemianualmente,
aunquecadabonopuedeoptarporcualquierestructuraengeneral
ZeroCouponBonds
Sonbonosquenopagancupndurantelavida,sinoqueamortizantodoalfinalizar.
Laganancia o tasaimplcitaradicaenladiferenciaentreelvalordemercadoqueunopaga
porelbono,yelvalorparqueunorecibealfinalizarlavidadelmismo.

Bono Zero Cupon Face Value 100 usd Pcio Mdo


90,55 usd Plazo 2 aos.

Calcular el rendimiento
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Principales Elementos de un Bono

CUPON

DeferredCouponBonds
SonBonoscuyoscuponesdeinterssepaganluegodeunPerododeGracia.
Loscuponesquesepagarnhastalamadurezhabiendofinalizadoesteperodo,suelen
sermayoresalosquehubierapagadosinohubieratenidounperododediferimientoel
bono,comomaneradecompensarlasrentasdiferidasalinversor.

Porqu cree que se emita este tipo de deuda?


USD

ProjectValue
20

ProjectValue<Debt

ProjectValue>Debt

10
0
10

Tpo
FixCouponDebt
DeferredCoupon
Debt
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Principales Elementos de un Bono

CUPON

FloatingRateSecurities
Tambinllamadosvariableratesecuritiestienencuponesdeintersqueseresetean
peridicamenteapartirdeunatasadereferencia.
Couponrate=ReferenceRate+QuotedMargin
Quoted
Marging

Montoadicionalqueelemisoracuerdapagarpor
encimadelatasadereferencia

Ejemplo:Suponiendoquelatasadereferenciaesla1monthLondonInterbankofferedrate(LIBOR) yelquotedmargin
esde100pb(puntosbsicos),entonceslafrmulaser:
Couponrate=1monthLIBOR+100bp
Esbuenosaberquelaquotedmarginnodebesernecesariamenteunvalorpositivo,puedetambinsernegativo.
Supongamosunbonocuyocuyatasadereferenciaesel5yearTreasurysecurityyelquotedmarginesde90bp
Couponrate=5yearTreasurySecurity 90bp
EnelprimerejemplosilaLIBROesde5%,elbonoestar pagandouncupndel6%
EnelsegundoejemplosilaT.Securityyieldesdel7%,elbonoestar pagandouncupnde6,1%
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Principales Elementos de un Bono

CUPON

FloatingRateSecurities
Losfloaterspuedentenerrestriccionesencuantoalpagodeloscuponesquese
denominancapsyfloors.
CAP

Eslatasamximaquepagar elcupnvariable.

Floor

Eslatasamnimaquepagar elcupnvariable.

Collar

SonaquellosbonosvariablesquetienefijadounCapyunFloor(collar).
Cupn
(LIBOR)

Cap=8%

8%

5%

Floor=3%
3%
Tpo.

ElCapesunposiblecostoeconmico paraelinversor,porloqueexigir unmayor


retornoporlosbonosconestaclusula,elFlooresunbeneficio,porloqueobtendr un
menorretornoendichosbonos.
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Principales Elementos de un Bono

CUPON

FloatingRateSecurities
ElUSDepartmentoftheTreasury,en1997comenz aemitirinflationadjustedsecurities.
SedenominanlosTIPS(TreasuryInflationProtectionSecurities)ytienecomotasade
referenciaalatasadeinflacincalculadaporelConsumerPriceIndex.

Qu riesgossedisminuyenconestetipode
securities?

LamaneradeajustarlosBonosalatasainflacionariaserealizamultiplicandoanualmente
elValorNominalxCPI.
DeestaformaloscuponesfijosenelIndenturesecalculansobreuncapitalmayor.
AlaMadurezelpagodelvalorParser
ParValue:$1,000x(1+CPI1)x(1+CPI2)(1+CPIT)

ExistenenArgentinaestosBonos?
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Principales Elementos de un Bono

AccruedInterest

EselintersquesecobraalinversorqueadquiereunBonoentreelpagodeCupn(No
eslomismoadquirirunbonoundadespusdehaberpagadouncupnsemestral,que
adquirirloeldaantesdelcobro),yaquehayunintersganadoNOCOBRADOan,enlas
fechasintermediasdepago.
Ejemplo:
ValorPar:$1.000,00
Cupn:5.5%pagosemestral(cada182das)
ltimocupnpagadohace50das
Precioestaa103,8125%desuvalorpar.
1)CalcularprecioactualdelBono.
2)CalcularelIntersCorrido(AccruesInteres)
3)Calcularelprecioquedeberapagaruninversorporadquirirelbono

Respuesta

Precio

=$1.000x1.038125=$1.038,125

PrecioLimpio(CleanPrice)

AccruedInt =(0.055/2=0,0275 C/182das


=0,0275x$1.000=$27.50 C/182das
=$27.50/182=$0.15xda
=$0.15x50das =$7.55interscorrido

EnlaBCBAlacotizacinincluye
enelpreciolosintereses
corridos.EnelMAElosincluye
apartirdelDefaultdel2001.

PrecioTotal=$1.038.125+$7.55=$1.045,68

PrecioSucio(DirtyPrice)
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Principales Elementos de un Bono

Provisiones

CallProvision
UnCALLProvisionesunderechoquetieneelemisordelbono,parapoderretirarloantes
delMaturityday.
Esperaqueenelfuturolastasasdeintersdisminuyan,porloquele
Motivacin
generaraunbeneficioeconmicoretirarelBonodelmercado,y
lanzarotroconuncupnnominalmenor.
Generalmente,transcurrenvariosperodoshastalaPRIMERFECHACALL(firstcalldate)
endondeelemisorpuederetirarelbono(callthebond).Elprecioalqueloretirase
denominaelpreciocall(callprice).
ElcallpuedeserTOTALoPARCIALsobreelmontodelbono.CuandoesParcial,sesuele
realizarunaseleccinaleatoriaenbasealCUSIP(SerialNumberofaBond)queluegoes
publicadaendiarios(WallStreetJournalmostrar losbonosqueentraronalCALL).

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02

Principales Elementos de un Bono

Provisiones

PutProvision
UnPUTProvisionesunderechoquetieneelinversordelbono,parapodervenderloal
emisoraunprecioespecfico(PutPrice)antesdelMaturityday.
Esperaqueenelfuturolastasasdeinterssuban,porloquele
Motivacin
generaraunbeneficioeconmicovenderleelBonoalemisor
(generalmentealvalorpar),yrecomprarloenelmercadoaunmenor
precio.
Prepayments
SuelenutilizarseenBonosrespaldadosporunconjuntodeactivos(famosashipotecas)
lascualestieneplazosestructuradosdepagos.Consisteenpoderpagaranticipadamente
losinteresesyelprincipaldelestipuladoenelindentureonmina.
SinkingFundProvision
Sonrequerimientoscompuestosenlanminaparaqueelemisorpagueunaproporcin
deladeudacadaaoydeestaforma,reduzcaelriesgodelttulo.Sesueleestrucutrarun
Trustee(suertedefideicomisoqueadministraladeuda) alquelaempresalepagar enlas
fechasestipuladascashobonosqueigualenelvalorpardelaamortizacin.
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02

Principales Elementos de un Bono

Provisiones

ClusuladeConversin
Esunderechoalinversorparaconvertirlosbonosenunnmerodeterminadode
accionesordinarias.

ExchangeableBond
Esunderechoalinversorparaconvertirlosbonosenunnmerodeterminadode
accionesordinariasdeunacompaaquenoeslaemisoradelbono.
CurrencyDenomination
Elpagoenlaestructuradeladeudapuedeserrealizadaencualquiermoneda.
GeneralmenteenUSAlosbonossedenominandollardenominatedissue,unnondollar
denominatedissue ser aquelquepagueendiferentesmonedas.
Existeeldualcurrencyissue,queser aquelbonoquepaguecuponesenunamoneda
determinadayelprincipalenotra.

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02

Principales Elementos de un Bono

Provisiones
Opciones que otorgan
derechos al EMISOR

Opciones que otorgan


derechos al INVERSOR

CALL

PUT

PREPAYMENTS
AGREEMENTS

CONVERSION PRIVILEGE

ACCELERATED SINKING
FUND PROVISIONS

FLOOR ON A FLOATER

CAP ON A FLOATER

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Agenda
Index
01

Noticias

02

PrincipalesElementos

03

RiesgosasociadosalainversinenBonos

04

ValuacindeunBono

05

MedidasdeRendimiento

06

Medidasdesensibilidad/Volatilidad

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03

Riesgos asociados a la inversin en Bonos

AlinvertirenBonos,elinversorcorreciertosriesgosquepuedenafectarelrendimiento
delostitulos.

Riesgo de
Tasa de
inters

Riesgo de
Reinversin

CallRisk

Riesgo de
Default

Riesgo de
inflacin

Riesgo Tipo
de Cambio

Riesgo de
liquidez

VolatilityRisk

RiskRisk

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03

Riesgos asociados a la inversin en Bonos

InterestRateRisk

Eselriesgodequehayauncambioenlastasasdeinters,locualprovocarauncambio
enelpreciodelbono.
$140,00
$120,00
$100,00
$80,00
$60,00
$40,00
$20,00
$0,00
-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

TasasdeintersyPreciodeunBonoestninversamenterelacionados.
Anteunadisminucindelastasas,aumentarelpreciodelbonoyviceversa.
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03

Riesgos asociados a la inversin en Bonos

InterestRateRisk

ElementosdelBonoqueafectanenelriesgodeinters
Madurez
Tasa de Cupn
Opciones

mayor
mayor
CuantoeslaMadurez,eslasensibilidadenelprecioantecambios
enlatasadei.
menor
mayor
ACupndeinters,eslasensibilidaddelpreciodelbonoante
cambiosenlatasadei.

RiesgoCallOption

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03

Riesgos asociados a la inversin en Bonos

InterestRateRisk

ElementosdelBonoqueafectanenelriesgodeinters

Madurez

Ejemplo:
TeniendounBonoquepagauncupndel6%,cuyamadurezesde20aosylaYTMenelmercadoesdel
6%,unaumentoenlatasadeintersdel6%al6.5%har queelpreciodelbonocaigade100 94.4
Lacadaenelprecioenesteprimercasoesdel5.5%
TeniendounBonoquesimilaralanteriorperoconunamadurezde5aos,unasubaenlaYTMdel6%al
6.5%har queelpreciodelbonocaigade100 97.89
Lacadaenelprecioenestecasiesdel2.1%

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03

Riesgos asociados a la inversin en Bonos

InterestRateRisk

ElementosdelBonoqueafectanenelriesgodeinters

Cupn
Ejemplo:
UnBonoCeroCupna3aossevendeal10%desuvalorparde$100,esdecirquecuesta$75,13.
Silatasadelbonosubeal15%,elnuevoprecioserade$65,75
Hubounavariacinde12,48%enelprecio.
UnBonoCupna3aosquepagaanualmentecuyovalorparesde$100,cupnsonde10%ylaYTM
de
10%tendr unpreciode$100.
Silatasasubeal15%,elnuevoprecioser de88,58.
Hubounavariacinde11,42%

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03

Riesgos asociados a la inversin en Bonos

CallRisk

Desdelaperspectivadelinversor,losbonosconclusuadeCalltienen3desventajas
1. NosepuedenproyectarconcertezalosflujosdeFondosdelBono,alnosabersitelo
vanarescatar
2. ElpotencialdesubaenelpreciodelBonoeslimitadocomparandounoptionfreebond
3. NopoderreinvertirlosflujosproyectadosalaTIRestimadaensumomento

Bono con opcin


Baja de tasas de
inters
Suba de tasas de
inters

Free-Option Bond

El precio baja menos


que el option-free
Suelen comportarse de manera similar

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03

Riesgos asociados a la inversin en Bonos

CallRisk

PriceofaCallableBond=Priceofoptionfreebond Priceofembeddedoption

Price

PcioCALL

YieldCall

Yield
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03

Riesgos asociados a la inversin en Bonos

Riesgodereinversin

Eselriesgodequelosflujosgeneradosporlosbonosnopuedanserreinvertidosala
mismatasadeinters.

mayor
CuantoseanlosCuponespagados,mayorserelriesgodereinversinque
correrelinversor.
mayor
AcantidaddedevolucionesdeCapital(amortizaciones)mayorserelriesgo
porreinversin.
mayor
Cuantosealamaturitydelbono,msexpuestoestariesgosrelacionados
conlareinversindelosflujosdefondosqueotorga.

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03

Riesgos asociados a la inversin en Bonos

RiesgoTipodeCambio

Riesgoalcualseencuentranexpuestosbonosquenoseencuentranenlamonedaenla
cualsequieremedirlainversin.

Cuando se invierte en un bono de un pas extranjero, cuya denominacin es en


una moneda diferente a la moneda en la que se medir el rendimiento de la
inversin, el inversor se expone a riesgo tipo de cambio.
La posibilidad de que el tipo de cambio se modifique a lo largo de la vida del
bono, hace que los flujos de fondos de ese bono, medidos en moneda local,
sean inciertos.

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Agenda
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Noticias

02

PrincipalesElementos

03

RiesgosasociadosalainversinenBonos

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ValuacindeunBono

05

MedidasdeRendimiento

06

Medidasdesensibilidad/Volatilidad

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04

Valuacin de un Bono

Conceptos

Elvalordeunabonoesigualasuprecioactualdecotizacinyrefelejalosriesgosalos
cualesest expuestoylarentabilidadesperadaparadichoinstrumento
Flujosde
Fondos
Tasade
rendimiento
Precio

Elpreciodeunbono(comoeldecualquierinstrumentofinanciero)esigual
alvaloractualdesusFF(puedevariarladificultadparadeterminarlo).
EslatasaalacualsedescontarnlosFFdelbono.Representaelriesgo
alcualseencuentraexpuestoelttulodedeuda.
Eselvaloractualdelosflujosdefondosdeunbono.
Elmismovariarsegnvarenelretornoexigidoalbono.

Mercados
secundarios

Elpreciodeunbonoestafectadoporsuaceptacinenmercados
secundarios,sucalificacincrediticia,aprox.alvencimiento,etc

BonosZero
coupon

ElpreciodeunBonozerocupneselquedetermina,ensutotalidad,la
rentabilidadqueofrecerdichobono.

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Valuacin de un Bono

PriceconvergestoParvalueatmaturity
Amedidaqueunbonoseacercahacialamadurezsuvalorvacambiando.
1. DisminuyeeneltiemposielBonosevendePREMIUM
2. AumentaeneltiemposielBonosevendeDISCOUNT
3. NovaraeneltiemposielBonosevendePAR

Alamadurez,elvalordelbonoasemejar suvalorPAR

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04

Valuacin de un Bono

PriceconvergestoParvalueatmaturity

Ejemplo
Bono1
Bono2
4AosMadurez4aosdeMadurez
10%CupnAn.10%CupnAn.
8%YTM12%YTM
$100Par$100Par
Bono 1

F.Fondos

10

10

10

110

Precios x ao

????

????

????

????

Precios

$106,62

$105,15

$103,56

$101,85

$100,00

Bono 2

F.Fondos

10

10

10

110

Precios

$93,92

$95,19

$96,61

$98,21

Fuente: Bond Markets And Analysis. Fabozzi

$100,00

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04

Valuacin de un Bono

PriceconvergestoParvalueatmaturity

Fuente: Bond Markets And Analysis. Fabozzi

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04

Valuacin de un Bono

PriceconvergestoParvalueatmaturity

SicomproelBonoenelmomento0ylomantengohastala
madurez,tengoalgncostoenlosmomentosenqueelmercado
seencuentrebajista?

Fuente: Bond Markets And Analysis. Fabozzi

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04

Valuacin de un Bono

Ejemploprctico

CalcularelpreciodeunbonodeValorNominal$100,conunatasacupnanualdel10%
(TNA),quepagainteresesdemanerasemestralyalcual,porcomparacinconactivos
similares,seleexigirunretornodel15%anual(TNA).
Elplazoesde4aosyamortizael50%alfinalizarelao2

Amort
Inters
FF
FF desc

Precio

s1

s2

s3

5,0
5,0
4,7

5,0
5,0
4,3

5,0
5,0
4,0

s4
50,0
5,0
55,0
41,2

s5

s6

s7

2,5
2,5
1,7

2,5
2,5
1,6

2,5
2,5
1,5

s8
50,0
2,5
52,5
29,4

$ 88,49

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04

Yield
20%

Valuacin de un Bono

Ejemploprctico

Amort
Inters
FF
FF desc

Precio

Yield
8%

Amort
Inters
FF
FF desc

Precio

s1

s2

s3

5,0
5,0
4,5

5,0
5,0
4,1

5,0
5,0
3,8

s1

s2

s3

5,0
5,0
4,8

5,0
5,0
4,6

5,0
5,0
4,4

s4
50,0
5,0
55,0
37,6

s5

s6

s7

2,5
2,5
1,6

2,5
2,5
1,4

2,5
2,5
1,3

s5

s6

s7

2,5
2,5
2,1

2,5
2,5
2,0

2,5
2,5
1,9

s8
50,0
2,5
52,5
24,5

$ 78,74

s4
50,0
5,0
55,0
47,0

s8
50,0
2,5
52,5
38,4

$ 105,18

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04

Valuacin de un Bono

RelacinPrecio RetornodeunBono

$140,00
$120,00
$100,00
$80,00
$60,00
$40,00
$20,00
$0,00
-10%

0%

10%

20%

Couponrate=RequiredYield
Couponrate>RequiredYield
Couponrate<RequiredYield

30%

40%

50%

60%

Precio=FaceValue
Precio>FaceValue
Precio<FaceValue

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Agenda
01

Noticias

02

Principales Elementos

03

Riesgos asociados a la inversin en Bonos

04

Valuacin de un Bono

05

Medidas de Rendimiento

06

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad

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05

Medidas de Rendimiento de un Bono

CurrentYield

Current Yield relaciona el valor del cupn con el precio del bono.

Current Yield =

Cupn Anual
Precio

No considera la ganancia de capital que puede realizar el inversor con la venta


del Bono o por mantener el bono hasta su vencimiento.
Tampoco tiene en cuenta el valor tiempo del dinero.
Es una medida de rendimiento de clculo fcil y que sirve para estimaciones y
comparaciones quick and dirty.

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05

Medidas de Rendimiento de un Bono

YieldtoMaturity

YieldtoMaturity(YTM) eslamedidaderendimientomsusadaparacalcularel
rendimientodeunbono.
EslatasaderetornopromediodeunBono,considerandoqueselovaamantenerdesde
elmomentodelacomprahastasuvencimiento.

YTM =

Cupn
(1+y)

n-1

C + Amort.
(1+y)

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05

Medidas de Rendimiento de un Bono

YieldtoCall YieldtoPut YieldtoWorst

Yieldto
call

Seutilizaparadeterminarelrendimientoposible debonosqueincluyen
clusulasderescatepactadasparaantesdesuvencimiento.
EnlaprcticasesuelecalcularrendimientohastaFirstCall ohastaParCall
enelcasodebonosrescatablesendiferentesfechasadiferentesprecios.

Yieldto
Put

DemanerasimilaralYieldtocall,elYieldtoPut secalculaenPutable
Bonds.
Secalculaelrendimientodelbonohastalafechaenlacualeltenedor
puedeejercerelderechodeventasobreelbono.

Yieldto
Worst

DeentreelelYieldtoMaturity(YTM),elYieldtocall(YTC)yelYieldtoPut
(YTP),setomaelmnimoyselodeniminaYieldtoWorst.

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s
TotalReturn
Uninversorconunhorizontede3aosvaaadquirirunbonoVN$1.000,concuponessemestralescuyaTNA
esdel8%,ylarequierdyielddel10%.(DiscountParPremium????)
ELinversoresperapoderreinvertirlos6cuponessemestralescobradosaunaTNAdel6%.
Utilizaraocomercial360das.

SEPIDE
A)
B)
C)
D)
E)
F)

Armeelflujodefondosdelinversorycalculeelpreciodecompra.
CalculelaCurrentYield
Calculeelretornototaldelinversor.
Calcularelretornototalsielpreciofuerade$925,50
CalculeelYieldtoCall
ApartirdelatasaencontradacalculelaTNAylaTEA

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04

Valuacin de un Bono

RelacinPrecio RetornodeunBono

Total Return
Un inversor con un horizonte de 3 aos va a adquirir por???
$828,41 un bono VN$1,000 a 20 aos,
con cupones semestrales, (TNA 8%). El rendimiento al vencimiento del bono, (Yield To Maturity), es 10%.
El inversor espera poder reinvertir los 6 cupones semestrales cobrados a una tasa nominal anual del
6%, y tambin, entiende que, dentro de tres aos, vender a $1,098,50.
???
el bono (que entonces vencer en 17 aos), de manera tal que tenga un YTM del 7% anual.
SE PIDE :
a. Arme el flujo de fondos del inversor. (Semestre 0 al semestre 6).
b. Calcule el total return del inversor. (TIR del FF semestral calculada en "a"). ___,___%
c. A partir la tasa encontrada en "b", calcule la TNA ___,___% y la TEA ___,___%.
Nota : Utilice ao de 360 das. Importes en pesos con centavos. Tasas en porcentaje con 2 decimales.
Frank Fabozzi. "Bonds Markets, Analysis and Strategy " Pgina 49,
Datos :

Precio de compra: $ 828,41


Ao:
???
TNA cupn:
8,00%
VN:
YTM ao 3 a 17:
7,00%
TNA reinversin:
S0
S1
S2
S3

-$???
828,41
$ 40,00
$ 40,00
$ 40,00

Precio de compra en el momento cero VNA:


5,00%

360 das
Semestre: 180 das
$ 1.000,00
6,00%
S39
S40
$ 40,00 $ 1.040,00
???
$ 828,41
Es dato.

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04

Valuacin de un Bono

RelacinPrecio RetornodeunBono
Respuesta:
5
$ 40,00 * (1+0,03) =
4
$ 40,00 * (1+0,03) =
3
$ 40,00 * (1+0,03) =
2

$ 40,00 * (1+0,03) =
1
$ 40,00 * (1+0,03) =
$ 40,00
Monto obtenido por reinvertir cupones al 3% semestral
S7
S8

S37
$ 40,00
$ 40,00

$ 40,00
Precio de venta por el inversor en el ao 3 VNA:

$ 46,37
$ 45,02
$ 43,71
$ 42,44
$ 41,20
$ 40,00
$ 258,74

S38
S39
S40
$ 40,00
$ 40,00 $ 1.040,00
3,50%
$ 1.098,50 Es dato.

a. Arme el flujo de fondos del inversor. (Semestre 0 al semestre 6).


S0
-$ 828,41

S1
$ 0,00

S2
$ 0,00

S3
$ 0,00

$ 258,74

S4
$ 0,00
$ 1.098,50

S5
$ 0,00
=

S6
$ 1.357,24
$ 1.357,24

b. Calcule el total return del inversor. (TIR del FF semestral calculada en "a")
Total return semestral:
8,58%
c. A partir la tasa encontrada en "b", calcule la TNA y la TEA.
TNA:
17,16%
TEA:
17,90%
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Agenda
01

Noticias

02

Principales Elementos

03

Riesgos asociados a la inversin en Bonos

04

Valuacin de un Bono

05

Medidas de Rendimiento

06

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad

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Medidas de Sensibilidad / Volatilidad

06

PriceVolatilityBonosoptionfree

VolatilidadenelpreciodeunoptionfreeBond
$140,00
$120,00

Prices change
in the
opposite
direction in
which
required yield
changes

$100,00
$80,00
$60,00
$40,00
$20,00
$0,00
-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

Cuan voltil es el precio de un Bono? Cmo vara frente a

cambios en las tasa de inters?

En que bonos es ms convexa la curva?


Por qu vara el precio de un Bono?
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06

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad

PriceVolatilityBonosoptionfree

Propiedades

1.

Apesardequeelpreciosemuevaendireccinopuestaacambiosenlatasade
inters,el%decambioenelprecionoesigualentodoslosbonos.

2.
3.

Parapequeoscambiosenlayield,elcambio%enelpreciodecualquierbonoes igual

4.

noesigual
Paragrandescambiosenlayield,el%decambioenelprecioanteun
incrementoqueanteundecrecimiento
Paraungrancambioenlayield,el%decambiocrecienteenelprecioser mayor
aldecreciente

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06

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad

PriceVolatilityBonosoptionfree

Propiedades3y4
Precio
P1

P2

P2

Y1

Y2

Tasa

Loquesepuedeobservarapartirdelgrfico

Propiedad3

Y Y1=Y2 Y
Pero
P1 P=P2 P
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06

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad

PriceVolatilityBonosoptionfree

Propiedades3y4
Precio

AMAYORCONVEXIDADENELBONO,
MAYORVAASERLAGANANCIAANTE
UNABAJAENLAYIELDVSBONOS
MENOSCONVEXOS

P1

P2

Y1

Propiedad4

Y Y1=Y2 Y
Pero
P1 P>P2 P

P2

Y2

Tasa

Cuandouninversortieneunbono,la
gananciadecapitalesmayorante
unabajaenlatasadeinters,quela
prdidadecapitalanteunatasa
similar
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06

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad

PriceVolatilityBonosconopciones
PriceofaCallableBond=Priceofoptionfree
bond Priceofembeddedoption

CallableBond
a

Precio

OptionfreeBondaa
b
CallableBondab b

Y*

Tasa

Sienelmercadolastasasdelosbonoscomprabalesconelbonocallable,son
mayoresquelasdelcupndeCallableBond,laempresadifcilmentelorescatar.
Lacurvaturaylavaluacin ser CASI similaraladeun
optionfreeBond
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06

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad

PriceVolatilityBonosconopciones
PriceofaCallableBond=Priceofoptionfree
bond Priceofembeddedoption

CallableBond
a

Precio

OptionfreeBondaa

b
b
CallableBondab

Pasaexactamentealrevs Anteuncambio
grandeenlatasadeinters,laapreciacindel
precioesmenorqueladevaluacindelmismo

Y*

Tasa

Precio
P1

P2
P2
b

Y Y1=Y2 Y
Pero
P1 P<P P2

Y1

Y2

Sedaestacaracterstica
cuandolastasasbajanms
quelatasadecupn,sino
tienelamismarelacin
precio/yieldqueunoption
freebond
Tasa
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06

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad

PriceVolatilityBonosconopciones
PriceofaCallableBond=Priceofoptionfree
bond Priceofembeddedoption

CallableBond
Precio

b
b

NegativeConvexityRegion

PositiveConvexityRegion

Y*

Tasa

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06

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad

PriceVolatilityBonosconopciones
PriceofaPutableBond=Priceofoptionfree
bond+Priceofembeddedoption

PutableBond
Precio
a
OptionfreeBondaa

ElPutPricealqueelinversorejercesueleserel
PARvalueenelindentureonmina.

c
P1

PutableBondac
c

Y*

Tasa

Ladiferenciaexistenteentreelvalordeunoptionfreeyunputableeselvalordelaopcin,porlo
queser mayorladiferenciacuantomssubanlastasasdeintersrespectodelatasadecupn
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06

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad

SimpleMaturity

SensibilidaddadaporlaMaturitydelBono.

Required Yield

5%

Required Yield

6%
a1

a2

a3

Intereses

100

Amortizacin

100

105

FF

105

a1

a2

a3

Intereses

Amortizacin

FF

Precio

$ 100,00

Precio

$ 97,33

-2,67%

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Medidas de Sensibilidad / Volatilidad

06

SimpleMaturity

SensibilidaddadaporlaMaturitydelBono.

Required Yield

5%

Required Yield

a1

a2

a3

a4

Intereses

Amortizacin

FF

Precio

$ 100,00

6%
a1

a2

a3

a4

Intereses

100

Amortizacin

100

105

FF

105

Precio

$ 96,53

-3,47%

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06

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad

Dados2BonosAyB
A=YTM10%yunaMadurezde20aos
B=YTM10%yunaMadurezde10aos

Encualdelos2Bonos invertira?

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06

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad

DURATION

Duration

EsunamedidadelasensibilidadenelpreciodeunBonoo
Activo,antecambiosenlaTasadeInters

Medir elcambioaproximadoenelprecioanteuncambioen100pbdetasa

Clculo

Preciosilatasabaja Preciosilatasasube
2xpreciodemercadoxcambio%enlatasa

Ej:ConsideremosunBono9%cupn,20aosquesevendea134.6722aunYTM6%.
Silatasabaja20pb(6.0% 5.8%)elpreciosubiraa137.5888
Silatasasube20pb(6.0% 6.2%)elpreciobajaraa131.8439
Duration=137.5888 131.8439/(2x134.6722x0.002)
10.66
Estosignificaquesilatasavara100pb,elpreciodelbonovariar 10.66%
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Medidas de Sensibilidad / Volatilidad

06

DURATION

CambioaproximadoenelpreciodelBono
Cambioaprox.enelprecio= Durationxvariacintasadeintersx100
Ej:ConsideremosunBono9%cupn,20aosquesevendea134.6722aunYTM6%.
Silatasabaja20pb(6.0% 5.8%)elpreciosubiraa137.5888
Silatasasube20pb(6.0% 6.2%)elpreciobajaraa131.8439
Duration=137.5888 131.8439/(2x134.6722x0.002)
10.66
Estosignificaquesilatasavara100pb,elpreciodelbonovariar 10.66%.
Siahoraquierosabercomovaraelprecioanteuncambioen+ 200pblatasadeinters
Cambioaprox.enelprecio=10.66x(+0.02)x100=21.32%

Esmsomenosexactoestecalculodevariacinenelprecioutilizando
uncambiode200pb,quesihubieramosutilizadouncambiode10pb?
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06

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad

DURATION

Precio Nuevo
Cambio
en la
yield

Precio
Inicial

Basado
en la
Duration

+10

134.6722

-10

Cambio % Precio

ACTUAL

Basado
en la
Duration

Actual

Comentarios

133.2366

133.2472

-1.066

-1.06

El desvo es muy
chico

134.6722

136.1078

136.1193

+1.066

+1.07

El desvo es muy
chico

+200

134.6722

105.9601

109.8964

-21.320

-18.40

Subestima el
nuevo precio

-200

134.6722

163.3843

168.3887

+21.320

+25.04

Subestima el
nuevo precio

Porqu sucedeesto?

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06

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad

ModifiedDURATION
Precio Nuevo
Cam
bio
en la
yield

Precio
Inicial

Basado
en la
Duratio
n

ACTUA
L

Basado
en la
Duratio
n

Actual

Comentarios

+10

134.672
2

133.236
6

133.247
2

-1.066

-1.06

El desvo es
muy chico

Cambioaprox.enelprecio= Durationxvariacintasadeintersx100

1.

Cambio % Precio

-10

134.672
2

136.107
8

136.119
3

+1.066

+1.07

El desvo es
muy chico

+200

134.672
2

105.960
1

109.896
4

-21.320

-18.40

Subestima el
nuevo precio

-200

134.672
2

163.384
3

168.388
7

+21.320

+25.04

Subestima el
nuevo precio

Apesardequeelpreciosemuevaendireccinopuestaacambiosenlatasadeinters,el%decambioenelprecionoesigualentodoslosbonos.

2.

Parapequeoscambiosenlayield,elcambio%enelpreciodecualquierbonoes
prcticamenteigual.

3.

Paragrandescambiosenlayield,el%decambioenelprecionoesigualanteun
incrementoqueanteundecrecimiento

4.

Paraungrancambioenlayield,el%decambiocrecienteenelprecioser mayoral
decreciente
Lafrmulaviolalaspropiedades3y4respectodelasensibilidaddeunBONO.
Sivemoslafrmula,lamismacontemplaqueanteuncambioenlatasadeintersyaseapara
arribaoparaabajo,elcambio%enepreciovaasersimilar
Secumplelapropiedad2
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06

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad

ModifiedDURATION
precio
$140,00

Precioactual

$120,00
$100,00

LneaTangenteenY

$80,00
$60,00
$40,00
$20,00

tasa

$0,00
-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

Latangentenosmostrar elcambioenelprecioanteuncambioenlatasadeinters.
Cuandolosmovimientosenlatasadeinterssonchicos,latangente(duration),esun
buenestimador.
Cuandolosmovimientosenlatasadeinterssongrandes,NOestanefectiva.
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06

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad

MaculayDuration Definicin

Definicin

Promediodetiemporestantehastaelpagodecadacupn,
ponderadoporelvaloractualdecadaunodelosflujos

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06

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad

MaculayDuration

A igual riesgo crediticio e igual YTM, opto por el bono


de menor duration.

A igual riesgo crediticio e igual duration, opto por el


de mayor YTM.

Macaulay
Duration

1xPVCF+2xPVCF2++nxPVCFn
kxPrice

MedianteesteclculosesuelemediralaDURATIONcomounresultadode
temporal,quenosmostrar elTIEMPODERECUPERO delainversin

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06

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad

MacaulayDuration Ejemploprctico
BonoCupn.
Maturity:6aos.
Capital:1.000
Cupn5%anual
Amortizacin:50%ao3/50%ao6
YTM:10%

BonoBulletZeroCoupon.
Maturity:6aos.
Capital:1.000
YTM:10%

Ao

FF

FFD

Pond

AxD

Ao

FF

FFD

Pond

AxD

0%

50

45

5%

0,05

0%

50

41

5%

0,1

0%

550

413

50%

1,50

0%

25

17

2%

0,08

0%

25

16

2%

0,09

1.000

564

100%

525

296

36%

2,15

564

100%

829

100%

3,97

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06

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad

Convexity

CONVEXITY
Ej:ConsideremosunBono9%cupn,20aosquesevendea134.6722aunYTM6%.
Silatasabaja20pb(6.0% 5.8%)elpreciosubiraa137.5888
Silatasasube20pb(6.0% 6.2%)elpreciobajaraa131.8439
Duration=137.5888 131.8439/(2x134.6722x0.002)
10.66
Estosignificaquesilatasavara100pb,elpreciodelbonovariar 10.66%

LaDURATIONfallaalasPropiedades3y4 soloesPRECIZAcuandolosmovimientosenlastasasde
interssonrelativamentebajos(TANGENTE).

Cuandohacemosuna2daaproximacinCONVEXITYsesolucionaladiferencia
causadaporlarectatangentedelacurvaPrice/YielddeunBono.
Cx(variacinY)^2x100

Clculo
C=(V+)+(V) 2Vo
2Vox(variacinY)^2
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06

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad

Convexity
Cx(variacinY)^2x100

CONVEXITY

Clculo

C=(V+)+(V) 2Vo
2Vox(variacinY)^2

Ej:ConsideremosunBono9%cupn,20aosquesevendea134.6722aunYTM6%.
Silatasabaja20pb(6.0% 5.8%)elpreciosubiraa137.5888
Silatasasube20pb(6.0% 6.2%)elpreciobajaraa131.8439
Convexity=131.8439+137.5888 2x(134.6722)/(2x134.6722x(0.002)^2)
81.95

Ahorasinosotrosqueremosajustarauncambiodetasade200pb
=81.95x(0.02)^2x100=3.28%
Estosignificaquesilatasacreceodecrece200pbelajustequetengoquehacerlealaDurationpara
corregirelerrordeladerivadaprimera(rectatangente) esde3.28%

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06

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad

Convexity
Cx(variacinY)^2x100

CONVEXITY

=81.95x(0.02)^2x100=3.28%

Clculo

C=(V+)+(V) 2Vo
2Vox(variacinY)^2

Estosignificaquesilatasacreceodecrece200pbelajustequetengoquehacerlealaDurationpara
corregirelerrordeladerivadaprimera(rectatangente) esde3.28%

+200pb
Cambioestimadousandoladuration=21.32%
ConvexityAdjustment=+3.28%
Totalestimatedchangeinprice=18.04%

200pb
Cambioestimadousandoladuration=+21.32%
ConvexityAdjustment=+3.28%
Totalestimatedchangeinprice=+24.60%

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06

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad

Convexity
+200pb

200pb

Cambioestimadousandoladuration=21.32%
ConvexityAdjustment=+3.28%
Totalestimatedchangeinprice=18.04%

Cambioestimadousandoladuration=+21.32%
ConvexityAdjustment=+3.28%
Totalestimatedchangeinprice=+24.60%

Precio Nuevo
Cambio
en la
yield

Precio
Inicial

Basado
en la
Duration

+10

134.6722

-10

Cambio % Precio

ACTUAL

Basado
en la
Duration

Actual

Comentarios

133.2366

133.2472

-1.066

-1.06

El desvo es muy
chico

134.6722

136.1078

136.1193

+1.066

+1.07

El desvo es muy
chico

+200

134.6722

105.9601

109.8964

-21.320

-18.40

Subestima el
nuevo precio

-200

134.6722

163.3843

168.3887

+21.320

+25.04

Subestima el
nuevo precio

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06

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad

Convexity
CONVEXITY
precio
$140,00

Precioactual

$120,00
$100,00

LneaTangenteenY

$80,00
$60,00
$40,00
$20,00

tasa

$0,00
-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

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