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Finanzas II
Index
01
Noticias
02
PrincipalesElementos
03
RiesgosasociadosalainversinenBonos
04
ValuacindeunBono
05
MedidasdeRendimiento
06
Medidasdesensibilidad/Volatilidad
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02
ConceptoyElementos
Titulodedeudaquerequieredeunemisorparaserlanzadoalmercado
yqueessusceptibledesercomerciadoenmercadossecundarios.
Concepto
Thepromisesoftheissuerandtherightsofthebondholdersaresetforthingreat
detailinabondsINDENTURE
Indentureo
Nmina
ComopartedelanminaseencontrarnlosfamososCOVENANTS,los
cualespuedenserPOSITIVOS comoNEGATIVOS
POSITIVOS
Pagarinteresesycapitalatpo.
Mantenertodaslaspropiedades
usadasyusablesdelnegocio
hastafinalizarlavidadeladeuda
Suministrarreportesperidicos
alosinversoresuautoridades.
NEGATIVOS
Fijarnlimitacionesy
restriccionesenlaactividaddel
emisor,siendolamscomn
prohibirlaemisindenueva
deuda.
Prohibirlarealizacindenuevos
proyectosdentrodelnegocio.
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02
MATURITY
Eselnmerodeaosdevidaquetendr ladeuda.
MaturitydateoTermtoMaturity:Daenqueladeudadejar deexistirdondesepagar
elresidualdelaobligacin
ShortTerm
Intermediate Term
Long Term
ElMercadolos
consideraalos
bonosquevan
desde1ao
hasta5aos
ElMercadoconsideraa
losbonosquevandesde
5aosa12aos
ElMercado
consideraalos
bonosdemas
de12aos.
Importancia
delaMaturity
deunbono
1. Ser elperodoenelqueeltenedordelbonorecibir
compensacinporlainversin(InteresesyCapital).
2. LaTASAofrecidadepender delplazodelbono,surelacinseve
enlayieldcurve.
3. LavolatilidadenelpreciodeunBonodependeengranmedida
delamadurez,CeterisParibus AMAYORMADUREZMAYOR
VOLATILIDAD.
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02
PARVALUE
Eselmontoqueelemisorfijar pagaralinversor(enelindenture)durantelavidadel
bonooalfinalizar(enelMaturityDate).
1. PrincipalValue
2. FaceValue
Posibles
3. RedemptionValue
nombres
4. MaturityValue
EnlosmercadoslosbonospuedentenerdiferentesPARVALUES,porloquelaprcticaesmedirlos
como%desuvalorpar.
Unvalorde100 significaqueseestnvendiendoaunvalorpardel100%
Unvalorde90 significaqueunbonocuyovalorparesde1.000usd,sevendea900usd.
Unvalorde110,puedesignificarquesielPARVALUEesde5.000usd,elbonosevendea5.500usd.
Precio del Bono = Par Value
PAR
DISCOUNT
PREMIUM
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02
CUPON
Calcular el rendimiento
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02
CUPON
DeferredCouponBonds
SonBonoscuyoscuponesdeinterssepaganluegodeunPerododeGracia.
Loscuponesquesepagarnhastalamadurezhabiendofinalizadoesteperodo,suelen
sermayoresalosquehubierapagadosinohubieratenidounperododediferimientoel
bono,comomaneradecompensarlasrentasdiferidasalinversor.
ProjectValue
20
ProjectValue<Debt
ProjectValue>Debt
10
0
10
Tpo
FixCouponDebt
DeferredCoupon
Debt
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02
CUPON
FloatingRateSecurities
Tambinllamadosvariableratesecuritiestienencuponesdeintersqueseresetean
peridicamenteapartirdeunatasadereferencia.
Couponrate=ReferenceRate+QuotedMargin
Quoted
Marging
Montoadicionalqueelemisoracuerdapagarpor
encimadelatasadereferencia
Ejemplo:Suponiendoquelatasadereferenciaesla1monthLondonInterbankofferedrate(LIBOR) yelquotedmargin
esde100pb(puntosbsicos),entonceslafrmulaser:
Couponrate=1monthLIBOR+100bp
Esbuenosaberquelaquotedmarginnodebesernecesariamenteunvalorpositivo,puedetambinsernegativo.
Supongamosunbonocuyocuyatasadereferenciaesel5yearTreasurysecurityyelquotedmarginesde90bp
Couponrate=5yearTreasurySecurity 90bp
EnelprimerejemplosilaLIBROesde5%,elbonoestar pagandouncupndel6%
EnelsegundoejemplosilaT.Securityyieldesdel7%,elbonoestar pagandouncupnde6,1%
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02
CUPON
FloatingRateSecurities
Losfloaterspuedentenerrestriccionesencuantoalpagodeloscuponesquese
denominancapsyfloors.
CAP
Eslatasamximaquepagar elcupnvariable.
Floor
Eslatasamnimaquepagar elcupnvariable.
Collar
SonaquellosbonosvariablesquetienefijadounCapyunFloor(collar).
Cupn
(LIBOR)
Cap=8%
8%
5%
Floor=3%
3%
Tpo.
02
CUPON
FloatingRateSecurities
ElUSDepartmentoftheTreasury,en1997comenz aemitirinflationadjustedsecurities.
SedenominanlosTIPS(TreasuryInflationProtectionSecurities)ytienecomotasade
referenciaalatasadeinflacincalculadaporelConsumerPriceIndex.
Qu riesgossedisminuyenconestetipode
securities?
LamaneradeajustarlosBonosalatasainflacionariaserealizamultiplicandoanualmente
elValorNominalxCPI.
DeestaformaloscuponesfijosenelIndenturesecalculansobreuncapitalmayor.
AlaMadurezelpagodelvalorParser
ParValue:$1,000x(1+CPI1)x(1+CPI2)(1+CPIT)
ExistenenArgentinaestosBonos?
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02
AccruedInterest
EselintersquesecobraalinversorqueadquiereunBonoentreelpagodeCupn(No
eslomismoadquirirunbonoundadespusdehaberpagadouncupnsemestral,que
adquirirloeldaantesdelcobro),yaquehayunintersganadoNOCOBRADOan,enlas
fechasintermediasdepago.
Ejemplo:
ValorPar:$1.000,00
Cupn:5.5%pagosemestral(cada182das)
ltimocupnpagadohace50das
Precioestaa103,8125%desuvalorpar.
1)CalcularprecioactualdelBono.
2)CalcularelIntersCorrido(AccruesInteres)
3)Calcularelprecioquedeberapagaruninversorporadquirirelbono
Respuesta
Precio
=$1.000x1.038125=$1.038,125
PrecioLimpio(CleanPrice)
EnlaBCBAlacotizacinincluye
enelpreciolosintereses
corridos.EnelMAElosincluye
apartirdelDefaultdel2001.
PrecioTotal=$1.038.125+$7.55=$1.045,68
PrecioSucio(DirtyPrice)
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02
Provisiones
CallProvision
UnCALLProvisionesunderechoquetieneelemisordelbono,parapoderretirarloantes
delMaturityday.
Esperaqueenelfuturolastasasdeintersdisminuyan,porloquele
Motivacin
generaraunbeneficioeconmicoretirarelBonodelmercado,y
lanzarotroconuncupnnominalmenor.
Generalmente,transcurrenvariosperodoshastalaPRIMERFECHACALL(firstcalldate)
endondeelemisorpuederetirarelbono(callthebond).Elprecioalqueloretirase
denominaelpreciocall(callprice).
ElcallpuedeserTOTALoPARCIALsobreelmontodelbono.CuandoesParcial,sesuele
realizarunaseleccinaleatoriaenbasealCUSIP(SerialNumberofaBond)queluegoes
publicadaendiarios(WallStreetJournalmostrar losbonosqueentraronalCALL).
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02
Provisiones
PutProvision
UnPUTProvisionesunderechoquetieneelinversordelbono,parapodervenderloal
emisoraunprecioespecfico(PutPrice)antesdelMaturityday.
Esperaqueenelfuturolastasasdeinterssuban,porloquele
Motivacin
generaraunbeneficioeconmicovenderleelBonoalemisor
(generalmentealvalorpar),yrecomprarloenelmercadoaunmenor
precio.
Prepayments
SuelenutilizarseenBonosrespaldadosporunconjuntodeactivos(famosashipotecas)
lascualestieneplazosestructuradosdepagos.Consisteenpoderpagaranticipadamente
losinteresesyelprincipaldelestipuladoenelindentureonmina.
SinkingFundProvision
Sonrequerimientoscompuestosenlanminaparaqueelemisorpagueunaproporcin
deladeudacadaaoydeestaforma,reduzcaelriesgodelttulo.Sesueleestrucutrarun
Trustee(suertedefideicomisoqueadministraladeuda) alquelaempresalepagar enlas
fechasestipuladascashobonosqueigualenelvalorpardelaamortizacin.
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02
Provisiones
ClusuladeConversin
Esunderechoalinversorparaconvertirlosbonosenunnmerodeterminadode
accionesordinarias.
ExchangeableBond
Esunderechoalinversorparaconvertirlosbonosenunnmerodeterminadode
accionesordinariasdeunacompaaquenoeslaemisoradelbono.
CurrencyDenomination
Elpagoenlaestructuradeladeudapuedeserrealizadaencualquiermoneda.
GeneralmenteenUSAlosbonossedenominandollardenominatedissue,unnondollar
denominatedissue ser aquelquepagueendiferentesmonedas.
Existeeldualcurrencyissue,queser aquelbonoquepaguecuponesenunamoneda
determinadayelprincipalenotra.
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02
Provisiones
Opciones que otorgan
derechos al EMISOR
CALL
PUT
PREPAYMENTS
AGREEMENTS
CONVERSION PRIVILEGE
ACCELERATED SINKING
FUND PROVISIONS
FLOOR ON A FLOATER
CAP ON A FLOATER
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Agenda
Index
01
Noticias
02
PrincipalesElementos
03
RiesgosasociadosalainversinenBonos
04
ValuacindeunBono
05
MedidasdeRendimiento
06
Medidasdesensibilidad/Volatilidad
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03
AlinvertirenBonos,elinversorcorreciertosriesgosquepuedenafectarelrendimiento
delostitulos.
Riesgo de
Tasa de
inters
Riesgo de
Reinversin
CallRisk
Riesgo de
Default
Riesgo de
inflacin
Riesgo Tipo
de Cambio
Riesgo de
liquidez
VolatilityRisk
RiskRisk
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03
InterestRateRisk
Eselriesgodequehayauncambioenlastasasdeinters,locualprovocarauncambio
enelpreciodelbono.
$140,00
$120,00
$100,00
$80,00
$60,00
$40,00
$20,00
$0,00
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
TasasdeintersyPreciodeunBonoestninversamenterelacionados.
Anteunadisminucindelastasas,aumentarelpreciodelbonoyviceversa.
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03
InterestRateRisk
ElementosdelBonoqueafectanenelriesgodeinters
Madurez
Tasa de Cupn
Opciones
mayor
mayor
CuantoeslaMadurez,eslasensibilidadenelprecioantecambios
enlatasadei.
menor
mayor
ACupndeinters,eslasensibilidaddelpreciodelbonoante
cambiosenlatasadei.
RiesgoCallOption
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03
InterestRateRisk
ElementosdelBonoqueafectanenelriesgodeinters
Madurez
Ejemplo:
TeniendounBonoquepagauncupndel6%,cuyamadurezesde20aosylaYTMenelmercadoesdel
6%,unaumentoenlatasadeintersdel6%al6.5%har queelpreciodelbonocaigade100 94.4
Lacadaenelprecioenesteprimercasoesdel5.5%
TeniendounBonoquesimilaralanteriorperoconunamadurezde5aos,unasubaenlaYTMdel6%al
6.5%har queelpreciodelbonocaigade100 97.89
Lacadaenelprecioenestecasiesdel2.1%
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03
InterestRateRisk
ElementosdelBonoqueafectanenelriesgodeinters
Cupn
Ejemplo:
UnBonoCeroCupna3aossevendeal10%desuvalorparde$100,esdecirquecuesta$75,13.
Silatasadelbonosubeal15%,elnuevoprecioserade$65,75
Hubounavariacinde12,48%enelprecio.
UnBonoCupna3aosquepagaanualmentecuyovalorparesde$100,cupnsonde10%ylaYTM
de
10%tendr unpreciode$100.
Silatasasubeal15%,elnuevoprecioser de88,58.
Hubounavariacinde11,42%
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03
CallRisk
Desdelaperspectivadelinversor,losbonosconclusuadeCalltienen3desventajas
1. NosepuedenproyectarconcertezalosflujosdeFondosdelBono,alnosabersitelo
vanarescatar
2. ElpotencialdesubaenelpreciodelBonoeslimitadocomparandounoptionfreebond
3. NopoderreinvertirlosflujosproyectadosalaTIRestimadaensumomento
Free-Option Bond
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03
CallRisk
PriceofaCallableBond=Priceofoptionfreebond Priceofembeddedoption
Price
PcioCALL
YieldCall
Yield
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03
Riesgodereinversin
Eselriesgodequelosflujosgeneradosporlosbonosnopuedanserreinvertidosala
mismatasadeinters.
mayor
CuantoseanlosCuponespagados,mayorserelriesgodereinversinque
correrelinversor.
mayor
AcantidaddedevolucionesdeCapital(amortizaciones)mayorserelriesgo
porreinversin.
mayor
Cuantosealamaturitydelbono,msexpuestoestariesgosrelacionados
conlareinversindelosflujosdefondosqueotorga.
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03
RiesgoTipodeCambio
Riesgoalcualseencuentranexpuestosbonosquenoseencuentranenlamonedaenla
cualsequieremedirlainversin.
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Agenda
01
Noticias
02
PrincipalesElementos
03
RiesgosasociadosalainversinenBonos
04
ValuacindeunBono
05
MedidasdeRendimiento
06
Medidasdesensibilidad/Volatilidad
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04
Valuacin de un Bono
Conceptos
Elvalordeunabonoesigualasuprecioactualdecotizacinyrefelejalosriesgosalos
cualesest expuestoylarentabilidadesperadaparadichoinstrumento
Flujosde
Fondos
Tasade
rendimiento
Precio
Elpreciodeunbono(comoeldecualquierinstrumentofinanciero)esigual
alvaloractualdesusFF(puedevariarladificultadparadeterminarlo).
EslatasaalacualsedescontarnlosFFdelbono.Representaelriesgo
alcualseencuentraexpuestoelttulodedeuda.
Eselvaloractualdelosflujosdefondosdeunbono.
Elmismovariarsegnvarenelretornoexigidoalbono.
Mercados
secundarios
Elpreciodeunbonoestafectadoporsuaceptacinenmercados
secundarios,sucalificacincrediticia,aprox.alvencimiento,etc
BonosZero
coupon
ElpreciodeunBonozerocupneselquedetermina,ensutotalidad,la
rentabilidadqueofrecerdichobono.
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Valuacin de un Bono
PriceconvergestoParvalueatmaturity
Amedidaqueunbonoseacercahacialamadurezsuvalorvacambiando.
1. DisminuyeeneltiemposielBonosevendePREMIUM
2. AumentaeneltiemposielBonosevendeDISCOUNT
3. NovaraeneltiemposielBonosevendePAR
Alamadurez,elvalordelbonoasemejar suvalorPAR
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04
Valuacin de un Bono
PriceconvergestoParvalueatmaturity
Ejemplo
Bono1
Bono2
4AosMadurez4aosdeMadurez
10%CupnAn.10%CupnAn.
8%YTM12%YTM
$100Par$100Par
Bono 1
F.Fondos
10
10
10
110
Precios x ao
????
????
????
????
Precios
$106,62
$105,15
$103,56
$101,85
$100,00
Bono 2
F.Fondos
10
10
10
110
Precios
$93,92
$95,19
$96,61
$98,21
$100,00
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04
Valuacin de un Bono
PriceconvergestoParvalueatmaturity
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04
Valuacin de un Bono
PriceconvergestoParvalueatmaturity
SicomproelBonoenelmomento0ylomantengohastala
madurez,tengoalgncostoenlosmomentosenqueelmercado
seencuentrebajista?
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04
Valuacin de un Bono
Ejemploprctico
CalcularelpreciodeunbonodeValorNominal$100,conunatasacupnanualdel10%
(TNA),quepagainteresesdemanerasemestralyalcual,porcomparacinconactivos
similares,seleexigirunretornodel15%anual(TNA).
Elplazoesde4aosyamortizael50%alfinalizarelao2
Amort
Inters
FF
FF desc
Precio
s1
s2
s3
5,0
5,0
4,7
5,0
5,0
4,3
5,0
5,0
4,0
s4
50,0
5,0
55,0
41,2
s5
s6
s7
2,5
2,5
1,7
2,5
2,5
1,6
2,5
2,5
1,5
s8
50,0
2,5
52,5
29,4
$ 88,49
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04
Yield
20%
Valuacin de un Bono
Ejemploprctico
Amort
Inters
FF
FF desc
Precio
Yield
8%
Amort
Inters
FF
FF desc
Precio
s1
s2
s3
5,0
5,0
4,5
5,0
5,0
4,1
5,0
5,0
3,8
s1
s2
s3
5,0
5,0
4,8
5,0
5,0
4,6
5,0
5,0
4,4
s4
50,0
5,0
55,0
37,6
s5
s6
s7
2,5
2,5
1,6
2,5
2,5
1,4
2,5
2,5
1,3
s5
s6
s7
2,5
2,5
2,1
2,5
2,5
2,0
2,5
2,5
1,9
s8
50,0
2,5
52,5
24,5
$ 78,74
s4
50,0
5,0
55,0
47,0
s8
50,0
2,5
52,5
38,4
$ 105,18
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04
Valuacin de un Bono
RelacinPrecio RetornodeunBono
$140,00
$120,00
$100,00
$80,00
$60,00
$40,00
$20,00
$0,00
-10%
0%
10%
20%
Couponrate=RequiredYield
Couponrate>RequiredYield
Couponrate<RequiredYield
30%
40%
50%
60%
Precio=FaceValue
Precio>FaceValue
Precio<FaceValue
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Agenda
01
Noticias
02
Principales Elementos
03
04
Valuacin de un Bono
05
Medidas de Rendimiento
06
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05
CurrentYield
Current Yield relaciona el valor del cupn con el precio del bono.
Current Yield =
Cupn Anual
Precio
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05
YieldtoMaturity
YieldtoMaturity(YTM) eslamedidaderendimientomsusadaparacalcularel
rendimientodeunbono.
EslatasaderetornopromediodeunBono,considerandoqueselovaamantenerdesde
elmomentodelacomprahastasuvencimiento.
YTM =
Cupn
(1+y)
n-1
C + Amort.
(1+y)
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05
Yieldto
call
Seutilizaparadeterminarelrendimientoposible debonosqueincluyen
clusulasderescatepactadasparaantesdesuvencimiento.
EnlaprcticasesuelecalcularrendimientohastaFirstCall ohastaParCall
enelcasodebonosrescatablesendiferentesfechasadiferentesprecios.
Yieldto
Put
DemanerasimilaralYieldtocall,elYieldtoPut secalculaenPutable
Bonds.
Secalculaelrendimientodelbonohastalafechaenlacualeltenedor
puedeejercerelderechodeventasobreelbono.
Yieldto
Worst
DeentreelelYieldtoMaturity(YTM),elYieldtocall(YTC)yelYieldtoPut
(YTP),setomaelmnimoyselodeniminaYieldtoWorst.
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s
TotalReturn
Uninversorconunhorizontede3aosvaaadquirirunbonoVN$1.000,concuponessemestralescuyaTNA
esdel8%,ylarequierdyielddel10%.(DiscountParPremium????)
ELinversoresperapoderreinvertirlos6cuponessemestralescobradosaunaTNAdel6%.
Utilizaraocomercial360das.
SEPIDE
A)
B)
C)
D)
E)
F)
Armeelflujodefondosdelinversorycalculeelpreciodecompra.
CalculelaCurrentYield
Calculeelretornototaldelinversor.
Calcularelretornototalsielpreciofuerade$925,50
CalculeelYieldtoCall
ApartirdelatasaencontradacalculelaTNAylaTEA
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04
Valuacin de un Bono
RelacinPrecio RetornodeunBono
Total Return
Un inversor con un horizonte de 3 aos va a adquirir por???
$828,41 un bono VN$1,000 a 20 aos,
con cupones semestrales, (TNA 8%). El rendimiento al vencimiento del bono, (Yield To Maturity), es 10%.
El inversor espera poder reinvertir los 6 cupones semestrales cobrados a una tasa nominal anual del
6%, y tambin, entiende que, dentro de tres aos, vender a $1,098,50.
???
el bono (que entonces vencer en 17 aos), de manera tal que tenga un YTM del 7% anual.
SE PIDE :
a. Arme el flujo de fondos del inversor. (Semestre 0 al semestre 6).
b. Calcule el total return del inversor. (TIR del FF semestral calculada en "a"). ___,___%
c. A partir la tasa encontrada en "b", calcule la TNA ___,___% y la TEA ___,___%.
Nota : Utilice ao de 360 das. Importes en pesos con centavos. Tasas en porcentaje con 2 decimales.
Frank Fabozzi. "Bonds Markets, Analysis and Strategy " Pgina 49,
Datos :
-$???
828,41
$ 40,00
$ 40,00
$ 40,00
360 das
Semestre: 180 das
$ 1.000,00
6,00%
S39
S40
$ 40,00 $ 1.040,00
???
$ 828,41
Es dato.
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04
Valuacin de un Bono
RelacinPrecio RetornodeunBono
Respuesta:
5
$ 40,00 * (1+0,03) =
4
$ 40,00 * (1+0,03) =
3
$ 40,00 * (1+0,03) =
2
$ 40,00 * (1+0,03) =
1
$ 40,00 * (1+0,03) =
$ 40,00
Monto obtenido por reinvertir cupones al 3% semestral
S7
S8
S37
$ 40,00
$ 40,00
$ 40,00
Precio de venta por el inversor en el ao 3 VNA:
$ 46,37
$ 45,02
$ 43,71
$ 42,44
$ 41,20
$ 40,00
$ 258,74
S38
S39
S40
$ 40,00
$ 40,00 $ 1.040,00
3,50%
$ 1.098,50 Es dato.
S1
$ 0,00
S2
$ 0,00
S3
$ 0,00
$ 258,74
S4
$ 0,00
$ 1.098,50
S5
$ 0,00
=
S6
$ 1.357,24
$ 1.357,24
b. Calcule el total return del inversor. (TIR del FF semestral calculada en "a")
Total return semestral:
8,58%
c. A partir la tasa encontrada en "b", calcule la TNA y la TEA.
TNA:
17,16%
TEA:
17,90%
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Agenda
01
Noticias
02
Principales Elementos
03
04
Valuacin de un Bono
05
Medidas de Rendimiento
06
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06
PriceVolatilityBonosoptionfree
VolatilidadenelpreciodeunoptionfreeBond
$140,00
$120,00
Prices change
in the
opposite
direction in
which
required yield
changes
$100,00
$80,00
$60,00
$40,00
$20,00
$0,00
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
06
PriceVolatilityBonosoptionfree
Propiedades
1.
Apesardequeelpreciosemuevaendireccinopuestaacambiosenlatasade
inters,el%decambioenelprecionoesigualentodoslosbonos.
2.
3.
Parapequeoscambiosenlayield,elcambio%enelpreciodecualquierbonoes igual
4.
noesigual
Paragrandescambiosenlayield,el%decambioenelprecioanteun
incrementoqueanteundecrecimiento
Paraungrancambioenlayield,el%decambiocrecienteenelprecioser mayor
aldecreciente
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06
PriceVolatilityBonosoptionfree
Propiedades3y4
Precio
P1
P2
P2
Y1
Y2
Tasa
Loquesepuedeobservarapartirdelgrfico
Propiedad3
Y Y1=Y2 Y
Pero
P1 P=P2 P
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06
PriceVolatilityBonosoptionfree
Propiedades3y4
Precio
AMAYORCONVEXIDADENELBONO,
MAYORVAASERLAGANANCIAANTE
UNABAJAENLAYIELDVSBONOS
MENOSCONVEXOS
P1
P2
Y1
Propiedad4
Y Y1=Y2 Y
Pero
P1 P>P2 P
P2
Y2
Tasa
Cuandouninversortieneunbono,la
gananciadecapitalesmayorante
unabajaenlatasadeinters,quela
prdidadecapitalanteunatasa
similar
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06
PriceVolatilityBonosconopciones
PriceofaCallableBond=Priceofoptionfree
bond Priceofembeddedoption
CallableBond
a
Precio
OptionfreeBondaa
b
CallableBondab b
Y*
Tasa
Sienelmercadolastasasdelosbonoscomprabalesconelbonocallable,son
mayoresquelasdelcupndeCallableBond,laempresadifcilmentelorescatar.
Lacurvaturaylavaluacin ser CASI similaraladeun
optionfreeBond
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06
PriceVolatilityBonosconopciones
PriceofaCallableBond=Priceofoptionfree
bond Priceofembeddedoption
CallableBond
a
Precio
OptionfreeBondaa
b
b
CallableBondab
Pasaexactamentealrevs Anteuncambio
grandeenlatasadeinters,laapreciacindel
precioesmenorqueladevaluacindelmismo
Y*
Tasa
Precio
P1
P2
P2
b
Y Y1=Y2 Y
Pero
P1 P<P P2
Y1
Y2
Sedaestacaracterstica
cuandolastasasbajanms
quelatasadecupn,sino
tienelamismarelacin
precio/yieldqueunoption
freebond
Tasa
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06
PriceVolatilityBonosconopciones
PriceofaCallableBond=Priceofoptionfree
bond Priceofembeddedoption
CallableBond
Precio
b
b
NegativeConvexityRegion
PositiveConvexityRegion
Y*
Tasa
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06
PriceVolatilityBonosconopciones
PriceofaPutableBond=Priceofoptionfree
bond+Priceofembeddedoption
PutableBond
Precio
a
OptionfreeBondaa
ElPutPricealqueelinversorejercesueleserel
PARvalueenelindentureonmina.
c
P1
PutableBondac
c
Y*
Tasa
Ladiferenciaexistenteentreelvalordeunoptionfreeyunputableeselvalordelaopcin,porlo
queser mayorladiferenciacuantomssubanlastasasdeintersrespectodelatasadecupn
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06
SimpleMaturity
SensibilidaddadaporlaMaturitydelBono.
Required Yield
5%
Required Yield
6%
a1
a2
a3
Intereses
100
Amortizacin
100
105
FF
105
a1
a2
a3
Intereses
Amortizacin
FF
Precio
$ 100,00
Precio
$ 97,33
-2,67%
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06
SimpleMaturity
SensibilidaddadaporlaMaturitydelBono.
Required Yield
5%
Required Yield
a1
a2
a3
a4
Intereses
Amortizacin
FF
Precio
$ 100,00
6%
a1
a2
a3
a4
Intereses
100
Amortizacin
100
105
FF
105
Precio
$ 96,53
-3,47%
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06
Dados2BonosAyB
A=YTM10%yunaMadurezde20aos
B=YTM10%yunaMadurezde10aos
Encualdelos2Bonos invertira?
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06
DURATION
Duration
EsunamedidadelasensibilidadenelpreciodeunBonoo
Activo,antecambiosenlaTasadeInters
Medir elcambioaproximadoenelprecioanteuncambioen100pbdetasa
Clculo
Preciosilatasabaja Preciosilatasasube
2xpreciodemercadoxcambio%enlatasa
Ej:ConsideremosunBono9%cupn,20aosquesevendea134.6722aunYTM6%.
Silatasabaja20pb(6.0% 5.8%)elpreciosubiraa137.5888
Silatasasube20pb(6.0% 6.2%)elpreciobajaraa131.8439
Duration=137.5888 131.8439/(2x134.6722x0.002)
10.66
Estosignificaquesilatasavara100pb,elpreciodelbonovariar 10.66%
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06
DURATION
CambioaproximadoenelpreciodelBono
Cambioaprox.enelprecio= Durationxvariacintasadeintersx100
Ej:ConsideremosunBono9%cupn,20aosquesevendea134.6722aunYTM6%.
Silatasabaja20pb(6.0% 5.8%)elpreciosubiraa137.5888
Silatasasube20pb(6.0% 6.2%)elpreciobajaraa131.8439
Duration=137.5888 131.8439/(2x134.6722x0.002)
10.66
Estosignificaquesilatasavara100pb,elpreciodelbonovariar 10.66%.
Siahoraquierosabercomovaraelprecioanteuncambioen+ 200pblatasadeinters
Cambioaprox.enelprecio=10.66x(+0.02)x100=21.32%
Esmsomenosexactoestecalculodevariacinenelprecioutilizando
uncambiode200pb,quesihubieramosutilizadouncambiode10pb?
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06
DURATION
Precio Nuevo
Cambio
en la
yield
Precio
Inicial
Basado
en la
Duration
+10
134.6722
-10
Cambio % Precio
ACTUAL
Basado
en la
Duration
Actual
Comentarios
133.2366
133.2472
-1.066
-1.06
El desvo es muy
chico
134.6722
136.1078
136.1193
+1.066
+1.07
El desvo es muy
chico
+200
134.6722
105.9601
109.8964
-21.320
-18.40
Subestima el
nuevo precio
-200
134.6722
163.3843
168.3887
+21.320
+25.04
Subestima el
nuevo precio
Porqu sucedeesto?
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06
ModifiedDURATION
Precio Nuevo
Cam
bio
en la
yield
Precio
Inicial
Basado
en la
Duratio
n
ACTUA
L
Basado
en la
Duratio
n
Actual
Comentarios
+10
134.672
2
133.236
6
133.247
2
-1.066
-1.06
El desvo es
muy chico
Cambioaprox.enelprecio= Durationxvariacintasadeintersx100
1.
Cambio % Precio
-10
134.672
2
136.107
8
136.119
3
+1.066
+1.07
El desvo es
muy chico
+200
134.672
2
105.960
1
109.896
4
-21.320
-18.40
Subestima el
nuevo precio
-200
134.672
2
163.384
3
168.388
7
+21.320
+25.04
Subestima el
nuevo precio
Apesardequeelpreciosemuevaendireccinopuestaacambiosenlatasadeinters,el%decambioenelprecionoesigualentodoslosbonos.
2.
Parapequeoscambiosenlayield,elcambio%enelpreciodecualquierbonoes
prcticamenteigual.
3.
Paragrandescambiosenlayield,el%decambioenelprecionoesigualanteun
incrementoqueanteundecrecimiento
4.
Paraungrancambioenlayield,el%decambiocrecienteenelprecioser mayoral
decreciente
Lafrmulaviolalaspropiedades3y4respectodelasensibilidaddeunBONO.
Sivemoslafrmula,lamismacontemplaqueanteuncambioenlatasadeintersyaseapara
arribaoparaabajo,elcambio%enepreciovaasersimilar
Secumplelapropiedad2
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06
ModifiedDURATION
precio
$140,00
Precioactual
$120,00
$100,00
LneaTangenteenY
$80,00
$60,00
$40,00
$20,00
tasa
$0,00
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
Latangentenosmostrar elcambioenelprecioanteuncambioenlatasadeinters.
Cuandolosmovimientosenlatasadeinterssonchicos,latangente(duration),esun
buenestimador.
Cuandolosmovimientosenlatasadeinterssongrandes,NOestanefectiva.
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06
MaculayDuration Definicin
Definicin
Promediodetiemporestantehastaelpagodecadacupn,
ponderadoporelvaloractualdecadaunodelosflujos
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06
MaculayDuration
Macaulay
Duration
1xPVCF+2xPVCF2++nxPVCFn
kxPrice
MedianteesteclculosesuelemediralaDURATIONcomounresultadode
temporal,quenosmostrar elTIEMPODERECUPERO delainversin
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06
MacaulayDuration Ejemploprctico
BonoCupn.
Maturity:6aos.
Capital:1.000
Cupn5%anual
Amortizacin:50%ao3/50%ao6
YTM:10%
BonoBulletZeroCoupon.
Maturity:6aos.
Capital:1.000
YTM:10%
Ao
FF
FFD
Pond
AxD
Ao
FF
FFD
Pond
AxD
0%
50
45
5%
0,05
0%
50
41
5%
0,1
0%
550
413
50%
1,50
0%
25
17
2%
0,08
0%
25
16
2%
0,09
1.000
564
100%
525
296
36%
2,15
564
100%
829
100%
3,97
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06
Convexity
CONVEXITY
Ej:ConsideremosunBono9%cupn,20aosquesevendea134.6722aunYTM6%.
Silatasabaja20pb(6.0% 5.8%)elpreciosubiraa137.5888
Silatasasube20pb(6.0% 6.2%)elpreciobajaraa131.8439
Duration=137.5888 131.8439/(2x134.6722x0.002)
10.66
Estosignificaquesilatasavara100pb,elpreciodelbonovariar 10.66%
LaDURATIONfallaalasPropiedades3y4 soloesPRECIZAcuandolosmovimientosenlastasasde
interssonrelativamentebajos(TANGENTE).
Cuandohacemosuna2daaproximacinCONVEXITYsesolucionaladiferencia
causadaporlarectatangentedelacurvaPrice/YielddeunBono.
Cx(variacinY)^2x100
Clculo
C=(V+)+(V) 2Vo
2Vox(variacinY)^2
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06
Convexity
Cx(variacinY)^2x100
CONVEXITY
Clculo
C=(V+)+(V) 2Vo
2Vox(variacinY)^2
Ej:ConsideremosunBono9%cupn,20aosquesevendea134.6722aunYTM6%.
Silatasabaja20pb(6.0% 5.8%)elpreciosubiraa137.5888
Silatasasube20pb(6.0% 6.2%)elpreciobajaraa131.8439
Convexity=131.8439+137.5888 2x(134.6722)/(2x134.6722x(0.002)^2)
81.95
Ahorasinosotrosqueremosajustarauncambiodetasade200pb
=81.95x(0.02)^2x100=3.28%
Estosignificaquesilatasacreceodecrece200pbelajustequetengoquehacerlealaDurationpara
corregirelerrordeladerivadaprimera(rectatangente) esde3.28%
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06
Convexity
Cx(variacinY)^2x100
CONVEXITY
=81.95x(0.02)^2x100=3.28%
Clculo
C=(V+)+(V) 2Vo
2Vox(variacinY)^2
Estosignificaquesilatasacreceodecrece200pbelajustequetengoquehacerlealaDurationpara
corregirelerrordeladerivadaprimera(rectatangente) esde3.28%
+200pb
Cambioestimadousandoladuration=21.32%
ConvexityAdjustment=+3.28%
Totalestimatedchangeinprice=18.04%
200pb
Cambioestimadousandoladuration=+21.32%
ConvexityAdjustment=+3.28%
Totalestimatedchangeinprice=+24.60%
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06
Convexity
+200pb
200pb
Cambioestimadousandoladuration=21.32%
ConvexityAdjustment=+3.28%
Totalestimatedchangeinprice=18.04%
Cambioestimadousandoladuration=+21.32%
ConvexityAdjustment=+3.28%
Totalestimatedchangeinprice=+24.60%
Precio Nuevo
Cambio
en la
yield
Precio
Inicial
Basado
en la
Duration
+10
134.6722
-10
Cambio % Precio
ACTUAL
Basado
en la
Duration
Actual
Comentarios
133.2366
133.2472
-1.066
-1.06
El desvo es muy
chico
134.6722
136.1078
136.1193
+1.066
+1.07
El desvo es muy
chico
+200
134.6722
105.9601
109.8964
-21.320
-18.40
Subestima el
nuevo precio
-200
134.6722
163.3843
168.3887
+21.320
+25.04
Subestima el
nuevo precio
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06
Convexity
CONVEXITY
precio
$140,00
Precioactual
$120,00
$100,00
LneaTangenteenY
$80,00
$60,00
$40,00
$20,00
tasa
$0,00
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
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