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N 3 Novembre 2009
DOCUMENT PDAGOGIQUE
INSTITUT BANCAIRE ET FINANCIER INTERNATIONAL
LA SITUATION FINANCIRE
DES BANQUES CENTRALES
P ROBLMATIQUE
Gilles MORISSON
ET ENJEUX
N3 Novembre 2009
DOCUMENT PDAGOGIQUE
INSTITUT BANCAIRE ET FINANCIER INTERNATIONAL
LA SITUATION FINANCIRE
DES BANQUES CENTRALES
PROBLMATIQUE ET ENJEUX
Gilles MORISSON
LA SITUATION FINANCIRE DES BANQUES CENTRALES

PROBLMATIQUE ET ENJEUX
Gilles MORISSON
Institut Bancaire et Financier International
AVERTISSEMENT
Les ides dveloppes dans ce document nengagent que leur auteur
et nexpriment pas ncessairement la position de la Banque de France
Pendant longtemps les banques centrales sont apparues comme des entits spcifiques dont
ltude requrait une approche particulire. Depuis quelques annes cependant les conomistes
sintressent de plus prs leur gouvernance, c'est--dire leur mode de gestion, aux risques
quelles encourent sur leurs oprations et leur rentabilit comme ils le font pour les banques
ordinaires.
Les banques centrales, elles-mmes, portent un nouveau regard sur leur situation financire et
analysent leurs activits sous langle de leur profitabilit et de la matrise des risques qui y sont
associs, depuis que plusieurs banques centrales de divers continents ont enregistr des pertes,
parfois leves, ncessitant leur recapitalisation.
Les banques centrales partagent avec les banques commerciales un certain nombre de
caractristiques. Elles font des oprations de banque en recevant des dpts (banques
Trsor), en octroyant des crdits lors des oprations de refinancement des banques et en grant
et mettant la disposition des agents conomiques des moyens de paiement. Elles font aussi
des oprations connexes aux oprations de banques sur lor, les devises et les portefeuilles
titres.
Elles diffrent toutefois des banques ordinaires par les missions qui leur sont confies dassurer
la stabilit montaire et la stabilit financire.
Les banques centrales ont un compte de rsultat avec des produits et des charges lis leurs
activits et encourent des risques de mme nature que ceux des banques sur les divers
lments de leur bilan et de leur hors bilan.
Leurs comptes peuvent donc faire lobjet dune analyse financire et prudentielle similaire celle
des banques, reposant sur le triptyque liquidit, solvabilit, rentabilit.
Cette nouvelle approche de leur situation financire modifie progressivement leurs mthodes de
gestion et une nouvelle culture de lidentification (cartographie) et de la matrise des risques et
des cots merge.
La matrise des risques et des cots de fonctionnement ainsi quun recentrage de leurs activits
sur les fonctions essentielles dune banque centrale doivent leur permettre lamlioration ou la
restauration de leur rentabilit et une meilleure couverture de leurs risques garantissant ainsi leur
indpendance.
Les banques centrales doivent donc sadapter un environnement changeant, mme si cela doit
soprer avec la retenue et la discrtion qui caractrisent ces institutions.
Ralisation du document : C. Kreckelbergh (IBFI)
BANQUE DE FRANCE Institut Bancaire et Financier International
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LA SITUATION FINANCIRE DES BANQUES CENTRALES Problmatique et enjeux
GILLES MORISSON
N3 NOVEMBRE 2009
1| LA NOUVELLE APPROCHE DE LA SITUATION FINANCIRE DES BANQUES CENTRALES ET

SES IMPLICATIONS
Pendant longtemps les banques centrales sont apparues comme des entits part dont
lactivit tait spcifique, voire mystrieuse, et requrait une approche particulire. Depuis
quelques annes cependant la littrature montaire et financire sintresse de plus prs la
gouvernance des banques centrales, c'est--dire leur mode de gestion, aux risques
quelles encourent sur leurs oprations et leur rentabilit.
Dordinaire ces institutions oprent de faon profitable grce au revenu du seigneuriage. Sur
les annes rcentes, nanmoins, plusieurs banques centrales de pays europens, africains,
asiatiques ou sud-amricains ont enregistr des pertes parfois leves. La trs jeune
Banque Centrale Europenne, elle-mme, ny a pas chapp. Cette volution, quelque peu
paradoxale, a amen le Fonds Montaire International (FMI) et les banques centrales
sinterroger sur leur situation financire et ses enjeux et analyser leurs activits sous
langle de leur profitabilit et de la matrise des risques qui y sont associs.
Les banques centrales sont certes des banques dun genre particulier, mais elles partagent
avec les banques ordinaires un certain nombre de caractristiques.
Les banques centrales font des oprations de banque, au sens quen donnent gnralement
les lois bancaires, en recevant des dpts des banques et du Trsor Public, en octroyant
des crdits au secteur bancaire dans le cadre des oprations de refinancement lies la
politique montaire, en faisant des avances aux Trsors Publics, lorsque ces dernires sont
autorises, et en grant et mettant des moyens de paiement la disposition des agents
conomiques travers lmission de billets de banque, dont elles ont le monopole, et la
gestion des systmes de paiement.
Elles font galement des oprations connexes aux oprations de banque en achetant et en
vendant de lor, des devises, des titres de crances et des produits drivs (forward, future,
option, swap) tant pour leur propre clientle que dans le cadre de leurs activits de
rgulation des marchs ou de gestion de leurs portefeuilles en devises et en monnaie
nationale.
Leur compte de rsultat enregistre, comme celui des banques ordinaires, les produits et les
charges lis leurs activits bancaires, voire extra bancaires, ainsi que les cots opratoires
ou de fonctionnement lis leurs missions.
Les banques centrales encourent de ce fait des risques de mme nature que ceux des
banques ordinaires sur les divers lments de leur bilan et de leur hors bilan. Leurs comptes
peuvent donc faire lobjet dune analyse financire similaire celle des banques ainsi que
dune analyse prudentielle reposant sur le triptyque liquidit, solvabilit, rentabilit.
Cette nouvelle approche de leur situation financire modifie progressivement les mthodes
de gestion des banques centrales. Une nouvelle culture de lidentification (cartographie) et
de la matrise des risques et des cots merge, qui sinspire largement de ce qui se fait dj
depuis longtemps dans le secteur bancaire priv, notamment linstigation des agences de
contrle bancaire. Le contenu de la rglementation prudentielle applicable aux banques,
comme les normes de contrle interne et de contrle de gestion, intresse aussi les banques
centrales qui sen inspirent pour construire leur propre rfrentiel.
Lactivit des banques centrales est, au total, de mme nature que celle des banques et les
mmes principes de gestion doivent donc tre mis en uvre.
Institut Bancaire et Financier International BANQUE DE FRANCE
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Une nouvelle matrise des risques et des cots de fonctionnement et un recentrage des
activits sur les fonctions essentielles dune banque centrale doivent permettre damliorer,
ou de restaurer, leur profitabilit et de dgager un bnfice qui autorise la constitution de
rserves et la distribution de dividendes ltat actionnaire et garantisse leur indpendance.
Le gouverneur de la Banque de France, C. Noyer, rappelait rcemment la ncessit, pour
lInstitution quil dirige, de retrouver durablement la voie des bnfices et de repenser, ou de
remettre plat, pour cela, lensemble des activits et notamment de redimensionner son
rseau de comptoirs et de recomposer ses directions du sige.
2| LE BILAN DES BANQUES CENTRALES : PRSENTATION ET FORMALISATION

Le bilan des banques centrales diffre dans sa prsentation, sa composition et lintitul de
ses rubriques de celui des banques ordinaires mais, par del ces diffrences de forme, il ny
a pas de diffrences de fond.
Le bilan retrace lactif les avoirs et les crances et au passif les engagements, quils soient
en devises ou en monnaie nationale, sur les rsidents ou les non-rsidents.
Pour des raisons tant historiques que fonctionnelles et quanalytiques, le bilan des banques
centrales prsente une csure trs nette entre leurs activits externes et internes, cest-dire entre leurs avoirs, crances et engagements en devises (DEV), sur et envers les non
rsidents (NR), et leurs crances et engagements en monnaie nationale (NAT), sur et envers
les rsidents (R).
Cette csure conduit la prsentation simplifie du bilan ci-aprs.
Tableau 1 Prsentation analytique du bilan des banques centrales

AGENT
MONNAIE
NR
DEV
Avoirs de rserve
or
devises
FMI
Engagements
or
devises
FMI
NAT
Crances
Comptes de correspondants
NAT
Crances sur :
secteur bancaire
secteur public
Titres en portefeuille
Engagements envers :
secteur bancaire
secteur public
Titres mis
Billets en circulation
Rserves de rvaluation
Capital Rserves Provisions
Bnfices
ACTIF
Immobilisations
Pertes
PASSIF
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Dans le cadre de leurs missions externes, les banques centrales sont charges par les tats
de mettre en uvre, sans toutefois la dfinir, la politique de change conformment au
rgime de change retenu par leur pays au titre de larticle IV des statuts du FMI.
Elles interviennent ce titre sur les marchs de change pour rgulariser les cours de leur
monnaie, et dtiennent, pour ce faire, des rserves de change composes dor, de devises
(USD majoritairement) et de crances sur le FMI.
Elles assurent la gestion des rserves de change en les plaant sur les marchs, montaire
et financier, des devises concernes.
Les banques centrales ont galement des engagements en devises envers les non rsidents
rsultant demprunts quelles ont contracts sur les marchs et/ou auprs du FMI dans le
cadre des programmes dajustement structurel par exemple ou des tirages sur leurs tranches
de rserves.
Les banques centrales ont enfin des crances et des engagements en monnaie nationale
sur et envers les non rsidents (correspondants).
De plus en plus de banques centrales portent les avoirs de rserve et les engagements en
devises. Elles supportent donc les risques associs leur dtention sur leur compte de
rsultat.
Auparavant les tats supportaient lintgralit des risques de change sur les avoirs de
rserve et les engagements en devises et du cot des interventions, travers des Fonds de
Stabilisation ou dEgalisation des Changes, crs dans les annes 1930 (1931 en GrandeBretagne, 1936 en France) et qui taient en fait des sous-comptes de ceux des Trsors
Publics.
Dans le cadre de leurs responsabilits internes elles ont :
obtenu des tats le monopole dmission des billets de banque sur le territoire
national (Banque de France en 1848),
reu mission du lgislateur de dfinir et de mettre en uvre la politique montaire de

faon indpendante (Banque de France en 1994) pour garantir la stabilit montaire
entendue, par exemple, comme une hausse de lindice des prix la consommation
harmonis infrieure ou gale 2 % moyen terme dans la zone euro.
Les banques centrales sont la fois :
les banques des banques en assurant la liquidit des systmes bancaires dans le
cadre de la politique montaire et de leur rle de prteur en dernier ressort,
les banques des tats en tenant leurs comptes, en leur consentant des avances si
elles y sont autorises et dans la limite dun plafond gnralement fix en
pourcentage des recettes fiscales de lanne antrieure, et en procdant aux
adjudications rgulires de bons du Trsor et dobligations dEtat (OAT en France),
des banques ordinaires qui excutent des oprations de clientle (organismes

internationaux, autres banques centrales, entreprises publiques) et grent des
portefeuilles de titres en devises et en monnaie nationale rsultant de leurs achats ou
prises en pension de titres dans le cadre de leurs oprations sur le march
international des changes et sur le march montaire interbancaire.
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Ces caractristiques permettent de prsenter le bilan comme suit :

Tableau 2 Prsentation fonctionnelle du bilan des banques centrales
ACTIF
PASSIF
ROLE EXTERNE
Avoirs de rserve
Engagements en devises
ROLE INTERNE
PRIVILEGE DEMISSION
BANQUE DE LETAT
Crances sur ltat
Dpts du Trsor Public
BANQUE DES BANQUES

Crances sur le secteur bancaire
(refinancement)
Dpts du secteur bancaire

(dont rserves obligatoires)
BANQUES ORDINAIRES
Crances sur la clientle
Engagements envers la clientle

Certificats de dette
ELEMENTS PERMANENTS
Immobilisations
Capital et Rserves
Les banques centrales tablissent galement un hors-bilan qui retrace les oprations fermes
et conditionnelles terme, pour lessentiel en devises. Pour des raisons de confidentialit
des oprations en devises, ce hors-bilan nest pas publi.
Il peut tre schmatis comme suit :
Tableau 3 Hors bilan des banques centrales
ACTIF
Engagements reus
Titres recevoir
Devises recevoir
PASSIF
Engagements donns
Titres livrer
Devises livrer
Les oprations inscrites au hors bilan tant pour lessentiel des oprations en devises, pour
simplifier lanalyse ultrieure des relations entre les lments du bilan on considrera que les
oprations en devises du hors bilan sont intgres celles du bilan.
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Le bilan et le hors bilan agrgs des banques centrales peuvent tre schmatiss comme
suit afin de dgager un certain nombre de relations dquilibre.
Tableau 4 Prsentation synthtique du bilan des banques centrales
ACTIF
PASSIF
Avoirs de rserve
or
devises
FMI
Crances sur les rsidents

secteur public
secteur public
CSG
CSB
titres en portefeuille
Engagements envers lextrieur
AG
AF
AFMI
I
L
secteur public
secteur bancaire
rserves obligatoires
titres mis
EA
EF
EFMI
Engagements envers les rsidents
Immobilisations
Pertes
autres
devises
FMI
DSG
DSB
RO
T
Rserves de rvaluation
Capital Rserves Provisions
Profit
B
R
K
P
Le bilan et le hors bilan agrgs peuvent tre galement schmatiss ainsi :

Tableau 5 Prsentation schmatique du
bilan des banques centrales
ACTIF
PASSIF
E
A
B
K+R+P
Nous pouvons tirer de ces bilans simplifis les identits suivantes :

Actif
= Passif
A+C+I =
E+B+D+K+R+P
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(A E) + (C D) + I = B + (K + R + P)
Capitaux propres
Immobilisations
Crances intrieures nettes
Avoirs extrieurs nets
Avoirs extrieurs nets + Crances intrieures nettes + Immobilisations

=
Billets en circulation + Capitaux Propres
En variation :
(A E) + (C D) + I = B + (K + R + P)
Toutes choses gales par ailleurs la variation du montant des billets en circulation
correspond la variation des avoirs extrieurs nets et des crances intrieures nettes.
Lmission (retrait) de billets de banque correspond donc une augmentation (diminution)
nette des rserves et des crances sur les secteurs bancaire et public.
Au Moyen-ge, le seigneuriage tait le droit prlev par un seigneur ou un souverain sur la
frappe des monnaies.
De nos jours, le seigneuriage, ou revenu montaire, se rfre la contrepartie financire de
ce privilge dmission des billets, ces derniers reprsentant, au cot de la fabrication prs,
une ressource gratuite pour les banques centrales.
Cette ressource, figurant au passif, est valorise lactif et produit les revenus principaux
des banques centrales. Cette ressource dpend de la prfrence des agents conomiques
pour les billets de banque.
Nous pouvons galement tirer de ces bilans simplifis les identits suivantes :
A
= AF + AG + AFMI
= EA +EF + EFMI
= CSG + CSB + S
= DSG + DSB + RO + T
Soient :
ei
Taux de change de la devise i en monnaie nationale
eUSD
Taux de change du dollar en monnaie nationale
FA,i
Avoirs en devise i valus en devise i
FE,i
Engagements en devise i valus en devise i
PG
Prix de lonce dor en USD
Avoirs en or valus en onces
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Les avoirs et engagements en devises peuvent scrire :

n
AF =
ei
FA,i
i=1
AG = eUSD PG
EF =
ei
i=1
FE,i
La valeur en monnaie nationale des avoirs extrieurs nets dpend :

des taux de change des devises en monnaie nationale,
des positions de change dans chaque devise values dans chacune des devises,
de la position sur lor value en onces,
du prix de lonce dor en dollar.
Si lon considre, pour simplifier, que les avoirs et engagements extrieurs sont libells en
USD, alors :
AF = e FA
AG = e PG G
EF = e FE
Actif = Passif
eFA + ePGG + CSG + CSB + S + I = eFE + B + DSG + DSB + RO + T + K + R + P
e (FA FE) + ePGG + (CSG DSG) + (CSB DSB RO T) + S + I = B + K + R +P
e (FA FE) + PGG + (CSG DSG) + (CSB DSB RO T) + S + I = B + K + R + P
Avoirs extrieurs nets + Crances intrieures nettes + Portefeuille titres + Immobilisations
=
Billets en circulation + Fonds Propres
Si FA = FE : lapprciation ou la dprciation du dollar ne provoque ni gain ni perte de

change,
Si FA > FE : lapprciation du dollar provoque un gain de change et sa dprciation une
perte de change,
Si FA < FE : lapprciation du dollar provoque une perte de change et sa dprciation un
gain de change.
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3| LE COMPTE DE RSULTAT DES BANQUES CENTRALES : PRSENTATION ET

FORMALISATION
Le compte de rsultat des banques centrales, comme celui des banques ordinaires, reprend
au dbit les charges bancaires et dexploitation et au crdit les produits bancaires.
Les principales charges bancaires proviennent :
des intrts dus sur les engagements en devises,
des intrts dus sur les rserves obligatoires, lorsquelles sont rmunres,
des intrts dus sur les titres mis,
des pertes de change ralises sur les oprations courantes de change,
des pertes latentes (moins values) lies la dvalorisation des avoirs de rserves
conscutifs une dprciation de lor et des devises par rapport la monnaie
nationale ( condition que les engagements ne leur soient pas suprieurs) ainsi que
des pertes sur les portefeuilles de titres taux fixe en devises et en monnaie
nationale suite une hausse des taux dintrt.
Les principaux produits bancaires proviennent :
des intrts acquis sur le placement des avoirs de rserve, sur les crances sur les
secteurs bancaire et public et sur les titres en monnaie nationale dtenus en
portefeuille,
des gains raliss sur les oprations de change, darbitrage, de prise de position et
de clientle,
des gains (plus values) latents rsultant de la revalorisation des avoirs de rserve lie
lapprciation de lor et des devises par rapport la monnaie nationale ( condition
que les engagements ne leur soient pas suprieurs), ainsi que ceux provenant de la
revalorisation des portefeuilles de titres taux fixe en devises et en monnaie
nationale suite une baisse des taux dintrt.
Le traitement des gains et des pertes latents en capital sur devises, titres et instruments
financiers diffre dun pays lautre. Selon les International Financial Reporting Standards
(IFRS), les gains et pertes latents en capital doivent tre enregistrs en compte de rsultat et
influencer ainsi le produit dexploitation.
Les avoirs en or et les avoirs en devises dtenus et grs par la Banque de France au titre
des rserves de change de lEtat sont rvalus la fin de chaque trimestre aux cours
constats cette date sur les marchs.
Les plus ou moins values latentes sont enregistres un compte de rvaluation lactif
(moins values) ou au passif (plus values) durant lexercice comptable.
En fin danne, les gains et les pertes ralises ainsi que les moins values latentes sont
portes au compte de rsultat et imputs la rserve de rvaluation des rserves en or et
devises de ltat. Les plus values latentes demeurent inscrites au compte de rvaluation.
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Tableau 6 Extrait du bilan de la Banque de France

ACTIF
PASSIF
Avoirs en or
Avoirs en devises
+ 100
50
Compte de rvaluation
Rserve de rvaluation
+ 100
50
Tableau 7 Extrait du compte de rsultat de la Banque de France

DBIT
CRDIT
Charges sur oprations

financires
+ 50
Reprise de rserve
rvaluation (devises)
de
+ 50
A ct des charges bancaires figurent les charges de fonctionnement ou dexploitation ou les

cots opratoires et les dotations (reprises) aux (de) provisions.
Les cots opratoires concernent pour lessentiel les frais de personnel ainsi que les frais de
fonctionnement des banques centrales, les cots de fabrication des billets de banque,
lorsque ces dernires les produisent comme la Banque de France, ainsi que les
amortissements et les provisions sur immobilisations.
Des provisions spcifiques peuvent tre constitues pour couvrir des risques non
individualiss sur les activits de la banque centrale.
Le compte de rsultat peut donc tre synthtis comme ci-aprs.
Tableau 8 Prsentation synthtique du compte de rsultat des banques centrales
DBIT
CRDIT
Charges bancaires
CB
intrts dus
commissions dues
pertes de change et moins
values sur devises
moins values financires
PB
intrts acquis
commissions acquises
gains de change et plus
values sur devises
plus values financires
Charges de fonctionnement
CF
FG
AM
Autres produits
AP
frais gnraux et de personnel

amortissements et provisions
Provisions pour dprciation des

actifs
PR
Reprises de provisions
RP
Bnfices
Total
10
Produits bancaires
Pertes
Total
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Le profit est gal la diffrence entre les produits et les charges, soit :
P = (PB + AP + RP) (CB + CF + PR)
Le produit net bancaire (PNB) doit au moins couvrir les charges de fonctionnement et les
provisions pour dprciation des actifs, soit :
PNB = PB CB CF + PR
Les produits et les charges bancaires proviennent de la rmunration tire des oprations en
devises et en monnaie nationale enregistres au bilan et au hors bilan, des gains et pertes
de change ainsi que des plus et moins values sur les avoirs extrieurs nets (AEN) et sur les
portefeuilles-titres (S) :
n
PB =
ei
iA,i
FA,i + iC
C + iS
S + AEN + S
i=1
n
CB =
ei
iE,i
FE,i + iRO RO + iT T
i=1
La variation des avoirs extrieurs nets rsulte de la diffrence entre la valeur en monnaie
nationale des avoirs extrieurs nets deux dates diffrentes.
n
AEN0 = ei,0 ( FA,i,0 FE,i,0) + eUSD,0

i=1
PG0
G0
PG1
G1
AEN1 =
ei,1 ( FA,i,1 FE,i,1) + eUSD,1
i=1
AEN = AEN0 AEN1

Si lon considre que les avoirs et engagements extrieurs sont dans une seule devise, en
lespce le USD, on peut crire :
S + AEN + S
PB = e iA FA + iC
C + iS
CB = e iE FE + iRO
RO + iT
Avec iA
iE
iC
iS
iRO
iT
taux dintrt sur les avoirs en dollars

taux dintrt sur les engagements en dollars
taux dintrt sur les crances sur les secteurs bancaire et public
taux dintrt sur le portefeuille titres
taux dintrt sur les rserves obligatoires
taux dintrt sur les titres mis
Le produit net bancaire peut scrire :

PNB = PB CB
PNB = PB CB = e (iA FA iE FE) + iC
C + iS S iRO RO iT
T + AEN + S
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Si lon pose pour simplifier :

iA = iE = if = taux dintrt tranger
iC = iS = iRO = iT = id = taux dintrt domestique
On peut crire :
PNB = e
if (FA FE ) + id (C RO T + S) + AEN + S
Le produit net bancaire est donc sensible au montant et la variation :
des concours au secteur bancaire et au secteur public,
des rserves obligatoires,
des titres mis,
des taux dintrt domestique et tranger,
des taux de change des devises par rapport la monnaie nationale,
de la position de change de la banque centrale, cest--dire de la diffrence entre ses

avoirs de rserve et ses engagements en devises,
des portefeuilles-titres (ngociation).
Le point mort des banques est le rendement minimal quelles doivent obtenir en moyenne de
leurs oprations de crdit pour rmunrer leurs ressources empruntes et couvrir leur cot
dintermdiation.
Le point mort (PM) des banques centrales, ou leur seuil de rentabilit, est le rendement
minimal quelles doivent obtenir, en moyenne et toutes choses gales par ailleurs, sur leurs
oprations sur devises, leurs oprations de refinancement des banques et leurs avances au
Trsor Public, augment des plus-values ou diminu des moins-values, pour couvrir le cot
de leurs engagements en devises et en monnaie nationale et leurs cots de fonctionnement
et de provisionnement.
Le point mort correspond donc au point o le produit net bancaire est gal au cot de
fonctionnement et de provisionnement soit :
PNB = CF + PR
ou
PM = PNB (CF + PR) = 0
PM = e if (FA FE) + id (CSB RO T + S) + AEN + S CF PR = 0
Le point mort des banques centrales peut se dterminer graphiquement, comme ci-aprs,
dans un repre mettant en relation les charges et le PNB (axe vertical) avec la position de
change et la position nette prteuse en monnaie nationale aux secteurs bancaire et public
(axe horizontal).
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Graphique 1 Point mort des banques centrales

Charges ; Produit net bancaire
Hausse des taux dintrt

Hausse du prix de lor
Hausse des cours des devises
Produit net bancaire

Baisse des taux dintrt
Baisse du prix de lor
Baisse des cours des devises
Gains
CF
Pertes
POS = (A E) + (C RO T + S)
Cots de fonctionnement fixes

et cots de provisionnement
Position de change et position nette

prteuse en monnaie nationale
aux secteurs bancaire et public
Si lon fait lhypothse que les cots de fonctionnement sont fixes et que le produit net
bancaire est proportionnel la position de change augmente de la position nette prteuse
aux secteurs public et bancaire, le point mort correspond lintersection de la droite des
cots et de celle du produit net bancaire.
Cette dernire pivote vers le bas lorsque le prix de lor, le cours des devises et les taux
dintrts baissent.
Elle pivote vers le haut lorsque le prix de lor, les cours des devises et les taux dintrt
augmentent.
Soit i le taux dintrt moyen pondr des taux dintrt domestique et tranger et V la
somme de la variation de la valeur des avoirs extrieurs nets (AEN) et des portefeuilles
titres (S).
On peut crire :
i e (FA FE) + (C RO T + S) + V = CF + PR
Le taux dintrt moyen pondr dquilibre est alors gal au cot total moyen, soit :
CF + PR - V
i=
e (FA FE) + (C RO T + S)
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Lquilibre de march de la firme banque centrale se dduit de lapproche par le point

mort ci-dessus et peut tre reprsent par le diagramme ci-aprs.
Sur ce diagramme, le point mort de la firme banque centrale correspond lintersection
de la courbe de cot total moyen et de la droite de revenu moyen pondr correspondant au
taux dintrt moyen pondr (i0) pour un volume donn de position (POS0).
Graphique 2 quilibre de la firme banque centrale
Taux de rendement moyen pondr ; cot total moyen
i2
Gains
i0
i1
Pertes
Point mort ou seuil de rentabilit
Revenu moyen = taux dintrt

moyen pondr
Cot total moyen
POS0
POS = (A E) + (C RO T + S)
Les cots opratoires tant supposs fixes, la courbe de cot total moyen est dcroissante
en fonction de la position.
La droite de produit net bancaire moyen correspond au taux dintrt ou de rendement
moyen pondr.
Pour une position POS0 donne :
le point mort correspond lintersection de la courbe de cot total moyen et de celle du

taux dintrt moyen pondr i0,
au taux dintrt moyen pondr i1, le cot total moyen est suprieur au produit net
bancaire moyen (pertes),
au taux dintrt moyen pondr i2, le cot moyen est infrieur au produit net bancaire
moyen (gains).
Comme lindique le diagramme ci-aprs, lquilibre de march de la firme banque

centrale volue donc en fonction de la variation :
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de la position globale (POS),
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du taux dintrt moyen pondr (i)
du cot total moyen

Graphique 3
Variables influenant lquilibre

de la firme banque centrale
Taux de rendement moyen pondr ; cot total moyen
Augmentation
Diminution
Hausse
i0
Baisse
Hausse
Baisse
0
POS0
Position
Toute augmentation (diminution) de la position en devises et/ou en monnaie nationale se

traduit, ceteris paribus, par un accroissement (diminution) du profit.
Toute augmentation (diminution) du taux de rendement moyen pondr entrane une
augmentation (diminution) du profit, ceteris paribus.
Toute augmentation (diminution) du cot total moyen entrane, ceteris paribus, une rduction
(augmentation) du profit.
Il est donc important pour les banques centrales dabaisser leur cot de fonctionnement pour
demeurer bnficiaires en cas de baisse du taux de rendement moyen pondr des actifs.
4| LE TRIPTYQUE LIQUIDIT, SOLVABILIT, RENTABILIT APPLIQU AUX BANQUES

CENTRALES
Les banques centrales doivent tre attentives aux diffrents risques quelles encourent et
leur traduction en termes de pertes ou de diminution de profitabilit.
Elles doivent valuer leurs forces financires et donc apprcier leur liquidit et leur
solvabilit, cest--dire leur capacit :
faire face leurs exigibilits immdiates avec leurs ressources disponibles et liquides,
absorber leurs pertes avec le capital et les rserves existantes.
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4|1
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LA LIQUIDIT
Pour demeurer liquides, les banques ordinaires doivent pouvoir tout instant convertir la
monnaie quelles ont mise et quelles grent leur passif (dpts vue) en monnaie
centrale, qui constitue leur actif ultime de rserve.
Les banques centrales doivent galement pouvoir convertir la monnaie quelles ont mise
(billets + dpts des banques) en un actif ultime de rserve quelles dtiennent (avoirs de
rserve : or, devises, FMI).
Les banques centrales peuvent cependant saffranchir de cette contrainte de convertibilit,
unilatralement, en dnonant la relation fixe entre les devises et leurs monnaies
domestiques soit en la modifiant (dvaluation / rvaluation) soit en la rendant flexible
(dprciation / apprciation).
Durant tout le dix-neuvime sicle et le dbut du vingtime sicle, les grandes monnaies
sont restes convertibles en or sur la base dun pair ou dun poids dor fin.
Ainsi du 17 Germinal An XI (7 avril 1803) aot 1914 le pair du franc franais est demeur
inchang 1 FRF = 290,3225 mg dor fin.
Pour assurer cette convertibilit, deux principes se sont affronts au 19me sicle :
le principe de banque (banking principle / school) dfendu par T. Tooke, J.S. Mill et J.
Fullarton, adopt par la Banque de France et proposant le maintien dune relation
souple entre le stock dor et le volume du numraire, avec une couverture des billets
mis par de lor comprise entre 60 % et 100 %. Le volume du numraire peut alors
varier en fonction des besoins des agents conomiques (conjoncture),
le principe de circulation (currency principle / school) dfendu par D. Ricardo, adopt

par la Banque dAngleterre et demandant le maintien dune relation stricte entre le
stock dor et le volume du numraire, avec une couverture 100 % des billets mis
par de lor (Peel Act de 1844).
La Banque Nationale Suisse, par exemple, a conserv jusque dans les annes 1980, une
couverture 100 % des billets mis par son stock dor, bien que la convertibilit en or des
billets ne soit plus assure.
Certains billets de banque, et notamment la Livre Sterling, la Roupie Indienne ou le Dalasi de
Gambie, portent encore la mention :
I promise to pay the bearer on demand the sum of
( Je promets de payer au porteur sa demande la somme de )
Cette mention est une survivance de lpoque o ces monnaies, lies entre elles, taient
convertibles en or et/ou en argent.
Le systme du Currency Board, instaur pour la premire fois lle Maurice en 1849, est un
systme particulier dtalon devise dont le fonctionnement sapparente celui de ltalon or.
Dans ce systme les rserves en devises doivent couvrir la totalit de la base montaire
(billets en circulation + rserves des banques).
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La cration montaire par les banques centrales ayant adopt ce systme est uniquement
fonction du montant des avoirs de rserve en devises quelles dtiennent.
Tableau 9 Bilan de Currency Board
ACTIF
PASSIF
Avoirs de rserve
en devises
AF
Base montaire
billets
rserves des banques
H
B
DSB
Autres actifs
AA
Autres passifs
AP
AF + AA = H + AP
H = B + DSB
AF = B + DSB + (AP AA)
ou en variation si (AP AA) demeure constant :
AF = B + DSB = H
Dans ce systme les banques centrales :
ne dtiennent aucune crance sur les secteurs public et bancaire,
ninterviennent pas sur le march montaire par des oprations dopen market,
assurent la libre et totale convertibilit de leur monnaie nationale dans la devise de

rfrence et taux fixe.
Plusieurs pays ont adopt ce rgime de change comme Hong-Kong, la Bulgarie, Djibouti,
lEstonie ou lArgentine, avec laval du FMI.
La Zone Franc peut, quant elle, tre qualifie de systme de Currency Board souple, par
comparaison avec le systme de Currency Board rigide prcdent.
Le franc CFA dAfrique de lOuest (XOF) et celui dAfrique Centrale (XAF) ont une parit fixe
avec leuro (1 EUR = 655,957 XOF), mais les avoirs de rserve peuvent tre infrieurs la
base montaire.
Les avoirs extrieurs de la BCEAO, comme ceux de la BEAC, doivent reprsenter au moins
20 % de ses engagements vue, soit : AF 20 % (B + DSB).
La BCEAO, comme la BEAC, peuvent donc conduire une politique montaire, tout comme la
Banque de France pouvait le faire en rgime dtalon or (banking principle).
La relation entre les avoirs de rserves et les engagements (billets, compte des banques)
peut tre reprsente laide du diagramme ci-aprs.
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Graphique 4 Contraintes du Currency Board souple et rigide

Avoirs de rserve
AF = B + DSB (Currency Board rigide)
AF 20 % (B + DSB)
(Currency Board souple)
A0
0,20
H0 = B0 + DSB0
Base Montaire
Cette conception de la liquidit a volu avec la suppression de la convertibilit en or des

billets de banque, et labandon des systmes de change fixes o la banque centrale est
tenue dacheter ou de vendre des cours prdtermins toute quantit de devises contre sa
monnaie nationale.
Le flottement pur des grandes devises, dont leuro, lve toute contrainte sur les rserves de
change pour les banques centrales qui les grent.
Pour ces dernires, la contrainte de convertibilit, et donc de liquidit, nexiste plus.
La contrainte de convertibilit, ou de liquidit, continue dexister en revanche pour tous les
pays qui ont adopt une parit fixe avec une devise de rfrence (ancrage nominal) ou qui
grent le flottement de leur monnaie en intervenant sur les marchs de change (flottement
impur ou gr / dirty or managed floating).
4|2
LA SOLVABILIT
La solvabilit des banques centrales, comme celle des banques ordinaires, est leur capacit
couvrir leurs pertes, gnres par tous les types de risques, avec leurs fonds propres.
Les banques centrales deviennent insolvables lorsquelles nont plus assez de fonds propres
(K) pour compenser :
la diminution de la valeur de leurs actifs (A) relativement celle de leurs passifs (L),
laccroissement de la valeur de leurs passifs (L) relativement celle de leurs actifs

(A).
Toutefois, contrairement aux banques ordinaires, les banques centrales en situation de

passif net peuvent continuer de fonctionner.
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Tableau 10 Bilans de banques centrales solvable et insolvable

BILAN
BILAN
ACTIF
PASSIF
ACTIF
PASSIF
Banque centrale solvable
Banque centrale insolvable
La contrainte de solvabilit peut scrire :
en stock
en flux
A = L+K
A = L + K
avec K > 0
avec K > 0
Linsolvabilit a deux origines :
la dvalorisation des actifs due la dfaillance totale ou partielle des contreparties

(risque de contrepartie), et/ou la variation des prix des avoirs et crances (taux de
change, taux dintrt), et/ou la diminution des volumes :
A = L + K
laugmentation de la valeur des engagements due une variation de leur prix ou

une augmentation de leur volume :
A = +L + K
Le risque de contrepartie est gnralement faible pour les banques centrales des pays
dvelopps en raison de la qualit de leurs contreparties (tat, banques centrales,
organismes internationaux, banques) dont la notation est AAA voire trs proche. Ce nest
pas toujours le cas pour les pays en dveloppement o la qualit de la signature de ltat est
faible.
Les principaux risques encourus sont donc des risques de prix. La variation des taux de
change et dintrt a en effet un impact sur la valeur de march des avoirs, crances et
engagements en devises et celle des titres en monnaie nationale en portefeuille inscrites au
bilan.
Les banques centrales peuvent recourir, comme les banques ordinaires, aux marchs de
produits drivs (forward, future, option, swap) pour couvrir ces risques.
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Toutefois, cette couverture nest pas toujours possible si les risques couvrir sont trop
importants au regard de la taille des marchs (manque de liquidit des marchs).
Cest le cas pour les pays qui possdent des rserves en devises abondantes, comme la
zone euro, le Japon et la Chine, et qui doivent rester en position de change longue sur leurs
rserves et donc demeurer en risque de change.
Les banques centrales de ces pays doivent donc supporter comptablement, c'est--dire sur
leurs fonds propres, le risque de change. Elles peuvent alors crer des provisions qui vont
servir amortir les variations de la valeur des avoirs de change et imputer les gains et les
pertes de change une rserve de rvaluation des avoirs de rserve selon le schma
suivant :
Tableau 11 Impact du risque de change sur le bilan des banques centrales
ACTIF
PASSIF
100
Avoirs de rserves
Rserve de rvaluation 100
Cest lapproche retenue par la Banque de France. La rserve de rvaluation des avoirs en
or a t abonde naturellement du fait de limportance de lcart entre le prix du march
(1000 USD/once en 2009) et le prix dacquisition de lor (35 USD/once).
La rserve de rvaluation des avoirs en devises a t abonde, sa cration en 1994, par
prlvement sur la rserve de rvaluation des avoirs en or. A partir de cette date elle doit
tre abonde par prlvement sur le bnfice net.
4|3
LA RENTABILIT
La rentabilit des banques centrales est devenue un sujet de proccupation depuis quun
certain nombre dentre elles ont enregistr des pertes parfois substantielles.
La rentabilit des banques centrales :
permet le renforcement de leurs fonds propres et de leurs rserves de rvaluation et

donc de leur solvabilit,
garantit leur indpendance en vitant la recapitalisation ncessaire par ltat et leur

crdibilit (rputation).
Par ailleurs les banques centrales qui font des pertes lies leur activit crent de la
liquidit.
Les pertes des banques centrales surviennent :
20
quand les dpenses lies leurs activits excdent les revenus tirs de ces activits,
lors de la rvaluation des actifs et des passifs chaque arrt comptable.
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Les pertes ne doivent pas tre maintenues lactif en attendant dtre apures par des
bnfices futurs.
Pour des raisons de transparence et de saine gestion ces pertes doivent tre enregistres
au compte de rsultat et dduites des rserves de rvaluation ou du capital.
Une recapitalisation par ltat simpose si le capital est entam.
Les pertes des banques centrales sont aussi souvent lies des activits qui vont au-del
de leurs fonctions traditionnelles comme :
loctroi de garanties de change de mauvais prix,
la ralisation doprations de change des taux hors march,
loctroi de bonifications dintrt des secteurs prfrentiels,
le transfert de la dette publique externe la banque centrale,
lacquisition dactifs non performants des banques en difficult,
loctroi de crdit au-del des facilits habituelles court terme et contre garanties,
la gestion des restructurations bancaires qui peut amener des cots additionnels de
gestion et de prts des banques en liquidation sans garanties adaptes,
lacquisition de bons dtat long terme et bas taux dintrt.
5| QUELQUES RSULTATS EMPIRIQUES

Un document de travail rcent du FMI, traitant de la gouvernance des banques centrales,
distingue partir dun chantillon dune centaine de banques centrales :
les banques centrales fortes (indpendantes),
les banques centrales faibles (non indpendantes).
Lauteur de ltude tire un certain nombre denseignements intressants concernant chacune

delles, dont les principaux sont repris ci-aprs.
Le droit exclusif des banques centrales dmettre la monnaie centrale (base montaire) leur
donne le privilge de bnficier du seigneuriage (monopole).
Par le pass, dans les pays dvelopps, ltat captait cette rente de seigneuriage travers
les financements directs bas taux dintrt et les transferts de bnfices travers limpt
sur les bnfices et les dividendes verss ltat actionnaire. Ceci est encore vrai de nos
jours dans certains pays mergents ou en dveloppement.
Dans les annes rcentes les liens de dpendance des banques centrales vis--vis des
tats ont t supprims dans un grand nombre de pays o lindpendance leur a t
accorde.
Il reste cependant beaucoup de pays o cette dpendance perdure et conduit des
situations sous optimales.
La conservation du seigneuriage par les banques centrales elles-mmes, pour couvrir le cot
de portage de leurs actifs et leurs dpenses de fonctionnement, pose la question de leur
efficacit et de la qualit de leur gouvernance.
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Lindpendance et la bonne gouvernance sont des enjeux majeurs pour les banques
centrales et lexprience montre que le manque dindpendance et la mauvaise gouvernance
vont de pair.
Le compte de rsultat de la banque centrale est schmatis dans ltude comme suit :
Revenu structurel net (marge dintrt, commissions nettes)
+ Revenu transitoire net (gains et pertes lis la valorisation des actifs et passifs)
Dpenses de fonctionnement
Transferts ltat
Profits mis en rserve
= Revenu net
Les banques centrales faibles ont des revenus structurels nets faibles, voire ngatifs, et des
dpenses de fonctionnement leves, du fait notamment de leur mauvaise gouvernance.
Elles dgagent cependant des bnfices levs lis la valorisation de leurs avoirs en
devises conscutive la dprciation de leur monnaie nationale et lapprciation des
devises due concurrence du diffrentiel dinflation entre leur pays et lextrieur (inflation
leve).
Leurs bnfices sont galement accrus par les intrts quelles peroivent sur les avances
lEtat. Ces bnfices sont toutefois fictifs puisquils viennent augmenter un endettement
public permanent.
Les banques centrales faibles font donc des profits inattendus (windfall profits), ou
transitoires, levs et transfrent une grande partie de ces bnfices fictifs aux tats,
constituant pour ces derniers une source de financement gratuite.
Paradoxalement, les banques centrales fortes doivent devenir plus efficaces du fait de la
bonne tenue, voire de lapprciation, de leurs devises et de la faiblesse des taux dintrt
(inflation matrise).
Le bilan de la banque centrale est schmatis dans ltude comme suit :
Tableau 12 Bilan simplifi des banques centrales
ACTIF
PASSIF
Crances nettes sur :

Non rsidents
tat
Secteur bancaire
Autres actifs
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Base montaire
Billets
Rserves obligatoires
Capital et profits
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Les banques centrales faibles ont gnralement :

des engagements en devises importants envers les non rsidents,
des crances sur ltat leves,
peu de crances sur les banques,
peu de capital.
Ces banques centrales financent donc le dveloppement des crances sur ltat en
sendettant lextrieur (intermdiation).
Une part de cet endettement extrieur provient du FMI, travers les programmes
dajustement structurel, qui comble ainsi une partie de la sous capitalisation des banques
centrales faibles.
Par ailleurs, laccumulation dactifs sur ltat peut se rvler dangereuse terme car ces
actifs sont non performants et des taux dintrt infrieurs ceux du march.
Les banques centrales indpendantes ont donc une meilleure gouvernance et voluent vers
le concept moderne de banque centrale avec peu de personnel mais hautement qualifi.
Les banques centrales remplissent leurs mandats de la meilleure faon possible mais elles
ne se posent pas encore suffisamment la question de lutilit marginale des fonds dpenss
pour les accomplir.
Lindpendance va de pair avec la responsabilit (accountability) et la transparence
(transparency), qui permet la comparaison entre banques centrales (benchmarking).
Les banques centrales doivent poursuivre leurs efforts pour sassurer que les services
quelles rendent sont utiles et pays par les utilisateurs au meilleur prix possible. Un contrle
rgulier des dpenses de fonctionnement des banques centrales est donc ncessaire.
6| LA DTENTION DE RSERVES ET SES IMPLICATIONS

Depuis la fin des annes 1990 un certain nombre de banques centrales, notamment des
pays dAsie, dAmrique Latine et dEurope de lEst, ont accumul de trs importantes
rserves de change, essentiellement en USD (balances USD). Celles de la Chine, par
exemple, atteignent plus de USD 2000 Mds fin 2009.
Au total, les rserves de change mondiales ont progress rgulirement, passant de
USD 1000 Mds en 1996 USD 2000 Mds en 2001, avant de crotre fortement pour atteindre
USD 4250 Mds fin 2005 et USD 6450 Mds fin 2007.
Pour certains pays, ces rserves de change reprsentent jusqu prs de 6 mois
dimportations, contre 3 antrieurement, et un pourcentage souvent lev du PIB compris
entre 5 % et 40 % mais qui peut atteindre 60 %, voire 80 %.
Pour P. Artus, laccumulation de rserves de change a gnralement deux motifs :
un motif de prcaution ou dassurance en permettant aux pays de se prmunir contre

les chocs conomiques et financiers exognes (hausse des prix du ptrole, crise de
change). Par ailleurs, elle amliore la notation de la dette souveraine des pays et
rduit ainsi le cot des emprunts. Le placement des rserves gnre des revenus
pour la banque centrale et la balance des paiements,
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un motif mercantiliste en permettant la dprciation relle du taux de change des

pays et est une composante du modle de croissance tir par les exportations. Elle
vite lapprciation du taux de change lie des taux dpargne trs levs. Cest
notamment le cas de la Chine o la croissance conomique est tire par les
exportations avant que la demande intrieure prenne le relais.
Laccumulation davoirs de rserve par un pays signifie que son taux de change est sousvalu et quau taux de change fixe en vigueur loffre de devises est suprieure la
demande. Lintervention lachat de la banque centrale rtablit lquilibre comme le montre
le diagramme ci-dessous reprsentant le march des changes.
Graphique 5 quilibre du march des changes
Taux de change des devises en monnaie nationale
Offre de devises du march
Demande de devises de la
banque centrale
Demande de devises du march

0
QD
QS
Quantits de devises
FA = Accroissement des rserves
Cette intervention conduit une cration interne de monnaie centrale (BM) due
concurrence des devises achetes (FA) et donc une augmentation de loffre de monnaie
interne (MS) au multiple de laccroissement de la base montaire.
BM = e FA
MS = k BM
MS = k (e FA)
Laccumulation de rserves de change comporte des cots :
24
de strilisation, car laugmentation des rserves conduit une cration nette de

monnaie centrale qui accrot la liquidit bancaire et qui induit un accroissement de
loffre de crdit. La banque centrale peut alors vendre ou mettre en pension des titres
portant intrt pour striliser tout ou partie de la monnaie centrale cre, voire
mettre ses propres titres.
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Cette politique de strilisation peut savrer coteuse pour la banque centrale

lorsquelle doit payer un taux dintrt plus lev sur la monnaie nationale que celui
quelle reoit sur ses rserves.
Tableau 13 Effets de la strilisation sur le bilan des banques centrales
ACTIF
Avoirs de rserve
PASSIF
+ 100
25
Engagements envers
le secteur bancaire
mission de titres
+ 25
+ 100
50
de valorisation en cas dapprciation de la monnaie nationale au change (pertes de

change),
dopportunit car les rserves sont investies dans des instruments rendements
faibles des pays metteurs de monnaie de rserve. Elles pourraient tre utilises
rembourser la dette extrieure ou financer des infrastructures, pour autant que
ltat dispose des fonds ncessaires ou puisse sendetter sur les marchs internes
pour atteindre ces objectifs.
Laccumulation de rserves de change redevient pour un grand nombre de pays un objectif

en soi.
Pour P. Artus, lorsque les dficits extrieurs ne sont pas couverts par des capitaux privs
mais financs par les banques centrales on se retrouve de fait en rgime de changes fixes et
donc dans une sorte de nouveau Bretton Woods ou de Bretton Woods II ou de
Bretton Woods ressuscit comme le qualifient dautres conomistes.
Les tats-Unis accumulent les dsquilibres courants en flux et en stock dont la contrepartie
est un endettement croissant vis--vis du reste du monde prenant essentiellement la forme
dune accumulation de rserves de change pour les deux tiers.
Le Systme Montaire International actuel se caractrise donc par :
des pays ayant un lien stable, voire fixe, avec le USD (Asie, pays exportateurs de
ptrole),
des pays ayant des parits flottantes vis--vis du USD (Zone euro).
Cette situation conduit ce que J. Rueff appelait, dans les annes 1970, la duplication des
bases du crdit et donc une inflation, non pas des prix des biens et services comme cette
poque, mais des prix des actifs financiers et immobiliers.
Dans les annes 1970 les banques centrales accumulaient des balances dollars trs
importantes quelles ne convertissaient pas en or auprs de la Trsorerie amricaine sous la
pression du gouvernement amricain.
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Les tats-Unis pouvaient donc continuer creuser leur dficit courant sans contrainte
puisque les banques centrales europennes et la Banque du Japon le finanaient, et
creuser leur dficit public puisque les mmes banques centrales plaaient leurs rserves en
bons du Trsor amricain.
Loffre de fonds prtables demeurait ainsi inchange aux USA alors quelle augmentait dans
les pays accumulant des rserves de change.
Il y avait donc bien duplication des bases du crdit, qui alimentait linflation des prix des
biens et services.
De nos jours le mcanisme est le mme et lanalyse de P. Artus reprend, en lactualisant
mais sans toutefois y faire rfrence, celle de J. Rueff.
Labondance de la liquidit mondiale, conscutive laugmentation de la base montaire
mondiale lie laccumulation davoirs de rserve par les banques centrales non
amricaines, alimente prsent linflation des prix des actifs financiers et immobiliers. Grce
la mondialisation, linflation des prix des biens et services est contenue par la concurrence
des pays mergents, dont les cots de production sont bas (rserves de capacits).
En rgime de flottement gnralis des devises, la dtention de rserves ne savre plus
ncessaire. Les banques centrales peuvent alors tre amenes changer leurs avoirs et
crances en devises contre des titres en monnaie nationale, moins risqus en termes de
valeur en capital.
7| LES RISQUES DES BANQUES CENTRALES

Les risques encourus par les banques centrales sont de mme nature que ceux encourus
par les banques ordinaires et peuvent compromettre leur liquidit, leur solvabilit et leur
rentabilit.
Schma 1 Impact des risques bancaires sur les comptes des banques centrales
Risques bancaires
Rsultats
Rentabilit
26
Bilan
Actif
Passif
Liquidit
Solvabilit
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Lorigine des risques des banques centrales sest diversifie et lampleur des risques sest
galement accrue avec le dveloppement :
de linstabilit des taux dintrt et de change et des prix des actions et de

limmobilier (bulles spculatives),
des produits drivs fort effet de levier qui permettent la couverture des risques
mais facilitent aussi la prise de positions spculatives,
des crises bancaires et financires locales qui se propagent lensemble des places
par effet de contagion et provoquent des crises de change (Mexique, Asie du Sudest),
de crises bancaires systmiques qui appellent lintervention du prteur en dernier

ressort et une restructuration des systmes bancaires.
La diversification des risques et leur amplification ncessitent de la part des banques

centrales :
leur identification (cartographie des risques),
leur mesure (comptable, statistique),
lvaluation de leurs consquences financires (rsultats, fonds propres),
la fixation de limites aux pertes potentielles (risque maximum tolrable).
Selon une approche dveloppe par le Secrtariat Gnral de la Commission Bancaire en

France, le risque maximum tolrable (RMT) est la part des fonds propres (K), des bnfices
futurs (P*) et des garanties (G) quune banque centrale accepte de perdre en cas de
ralisation dun risque.
RMT = aK + bP* + cG
Le cot dun risque (Ri) est gal la valeur financire (Vi) des consquences directes ou
indirectes du risque multipli par sa probabilit doccurrence (Pi).
Ri = Pi Vi
Le cot total des risques (R) est gal la somme des risques individuels.
n
R = Ri
i=1
Ce cot doit tre infrieur ou gal au risque maximum tolrable.

R RMT
Si R > RMT, il faut alors soit rviser les montants des actifs exposs aux risques, soit
augmenter les fonds propres susceptibles de couvrir les pertes ventuelles.
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Il existe donc un processus itratif que le schma ci-aprs dcrit.

Schma 2 Processus itratif
Risques bancaires
Portefeuille dactifs sous-jacents
VAR
(Value at Risk)
Pertes potentielles
(cot du risque)
Risque maximum tolrable
Fonds propres
Bnfices futurs
Garanties
Les risques doivent donc tre suivis :
ex ante par ceux qui les prennent (dirigeants, acteurs),
ex post par ceux qui les surveillent ou en assument les consquences financires
(auditeurs internes, auditeurs externes, actionnaires).
Il existe deux niveaux de risques :
les risques micro conomiques ou individuels ou endognes pour lesquels la banque

centrale est risk maker . Le niveau de risque est choisi.
les risques macro conomiques ou globaux ou exognes pour lesquels la banque

centrale est risk taker . Les risques sont subis.
Chacun des risques a une composante :
28
interne, lie aux activits de la banque centrale et au pays dans lequel elle les
exerce,
externe, lie aux marchs sur lesquels opre la banque centrale et aux autres pays
avec lesquels elle est en relation.
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On peut ainsi dfinir une matrice des risques bancaires.

Tableau 14 Matrice des risques bancaires
Risques
Micro conomiques
Risk maker
Macro conomiques
Risk taker
internes
Risques humains
ou
oprationnels
Risques conjoncturels
et structurels
du pays
externes
Risques de march
Risque systmique
chocs exognes
Les risques bancaires sont dabord des risques de march puisquils naissent des
transactions effectues par les banques centrales sur les divers marchs.
Tableau 15 Origine des risques de march
Oprations de bilan
Marchs
Avoirs de rserve et engagements

en devises
Marchs interbancaires montaires,

euro-montaires, des changes, de lor,
marchs financiers, euro financiers
Refinancement bancaire
Marchs montaires interbancaires
Avances ltat
Hors march
Portefeuille titres
Marchs financiers, euro financiers

(actions obligations)
Immobilisations
Marchs des biens
Capitaux propres
Hors march
Oprations de hors bilan
Marchs
Couverture, spculation, arbitrage
Marchs interbancaires montaires,

euro-montaires, des changes, de lor
et drivs
Les oprations de march comportent 3 types de risques :
de quantit ou de contrepartie ou de crdit ou de rglement-livraison,
de prix (variation des prix),
juridiques (toute transaction est un contrat).
29
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Les risques oprationnels correspondent aux risques :
dorganisation de la banque centrale,
de stratgie dveloppe par la banque centrale.
Tableau 16 Matrice dveloppe des risques des banques centrales

Risques microconomiques
Risk maker
Risques
internes
Risques oprationnels
Organisation et management
Manque dorganisation administrative
Systmes dinformation dficients
Absence de comptabilit analytique
Absence de procdures
Non observation des rgles thiques,
dontologiques, bancaires, fiscales
Management dficient
Capital humain dficient
Recrutements excessifs
Stratgie
Investissements peu judicieux
Mauvaises anticipations
Mauvaise communication avec les marchs
Mauvaise rputation (image)
Concentration des risques
Dispersion des activits au-del des
missions fondamentales
Absence de stratgie claire et manque de
transparence
Non atteinte des objectifs stratgiques
Risques
externes
30
Risques de march
Quantits
Risque de contrepartie ou de crdit
Risque de rglement-livraison
Risque de liquidit du march
Manque de transparence du march
Discontinuit des cotations (fixing)
Nature du march (gr gr - OTC)
Nature de lactif sous-jacent
Perte de confiance du march
Prix
Volatilit des taux de change et des taux
dintrt
Juridiques
Risques lis au caractre bilatral des
transactions (contrats)
Risques macroconomiques
Risk taker
Risques lis au pays
Conjoncturels
Dpendance des financements extrieurs
Rgime de change inadapt
Dficit budgtaire lev et chronique avec
contrainte de financement
Structurels
Environnement juridique faible
Corruption
Instabilit politique
Pratiques dmocratiques faibles
Mauvaise gouvernance publique
Pressions politiques
Absence dindpendance
Chocs exognes
Concernant le pays
Chocs de taux dintrt et de taux de
change
Chocs de prix des matires premires
Effet de contagion
Corrlation des risques (Asie Russie)
Entres ou sorties massives de capitaux
Spculation et crise de change
Dsastres naturels
Mondiaux
Crise bancaire et financire majeure avec
effet de contagion
Instabilit financire internationale
Dsastres naturels
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DOCUMENT PDAGOGIQUE
GILLES MORISSON
8| LVOLUTION DES MODES DE GESTION DES BANQUES CENTRALES

Le renouvellement de lapproche de la situation financire des banques centrales, la
lumire notamment des pertes rcentes enregistres par certaines dentre elles, sest donc
accompagn dune volution de leurs modes de gestion.
Un accent tout particulier est dsormais mis sur la matrise des risques et des cots et sur la
rentabilit.
Sagissant de la matrise des risques, de nombreuses rflexions ont t menes au sein des
banques centrales qui ont conduit ltablissement dune cartographie des risques
oprationnels et la mise en place dune mesure et dun suivi de ces risques.
Ainsi la Banque de France a-t-on dvelopp la fonction daudit interne qui dpend de
lInspection Gnrale, elle-mme rattache au Contrleur Gnral.
Schma 3 Organisation du contrle des risques la Banque de France
Gouvernement de la Banque
Contrleur Gnral
Inspection Gnrale
Direction de la Prvention
des risques
Cabinet
Audit des services centraux
Audit du rseau
Contrle sur place des
tablissements de crdit
Ple risques : assistance

lanalyse et la consolidation
Scurit de linformation
Divisions des recherches

extrieures
Laudit interne est une activit indpendante et objective exerce la Banque de France par
lInspection gnrale qui rend compte directement au gouvernement de la Banque.
Les inspecteurs ont un statut spcifique, diffrent de celui du cadre normal, sans restriction
du champ de leur intervention ni ingrence dans leur mission.
Cette activit est conduite en conformit avec les normes internationales en la matire.
Laudit interne value la gestion des hommes et des moyens, les systmes de matrise des
risques et le contrle interne des units du rseau et du sige.
Laudit interne contribue lamlioration du gouvernement dentreprise entendu comme les
processus par lesquels les objectifs de lentreprise, voire ses valeurs (dontologie), sont
dfinis, communiqus et raliss ou prservs.
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N3 NOVEMBRE 2009
Lexistence dun systme daudit interne ne dispense pas les diffrentes units dexercer une
gestion des risques et un contrle interne et dtre responsables de leur gestion.
Parmi les risques potentiels, les risques oprationnels et ceux concernant la scurit des
systmes dinformation sont suivis par des entits spcialises.
La dmarche AMARIS (Approche pour la Matrise des Risques) est ne de la volont du
gouvernement de la Banque de dvelopper une culture de la matrise des risques
oprationnels et du contrle interne au sein des diffrentes units.
Elle permet aux units de mieux identifier, valuer et hirarchiser les divers risques lis
leurs activits pour mieux les matriser.
Elle permet un reporting consolid des risques au comit de direction et au gouvernement de
la Banque.
La scurit des systmes dinformation est vitale pour les banques centrales puisque
linformation fait partie du patrimoine de lentreprise.
Paralllement au suivi des risques oprationnels, les banques centrales ont mis en place
une dmarche ALM (Asset and Liability Management) ou de Gestion Actif Passif, cest-dire une mthode globale et coordonne qui leur permette de grer la composition et
ladquation de lensemble de leurs actifs et de leurs passifs enregistrs au bilan et au hors
bilan.
Cette dmarche est applique la gestion des avoirs de rserve et des portefeuilles de titres
domestiques.
La gestion des avoirs de rserve peut se faire selon deux optiques :
une optique macroconomique o les objectifs de la gestion des rserves dpendent

de la politique montaire et de change. Les rserves servent damortisseurs aux
entres et aux sorties de capitaux et donc lisser les volutions du taux de change.
Les trois impratifs de la gestion sont alors la liquidit, la scurit et la rentabilit ;
une optique microconomique plus proche de la dmarche ALM, qui conduit une
partition du portefeuille de rserves en rserves passives et actives. Les rserves
passives rpondent aux objectifs macroconomiques prcits et les rserves actives
visent la maximisation de la rentabilit sous la double contrainte de la scurit et de
la liquidit.
La dmarche ALM des banques centrales vise donc :
maximiser le revenu tir des rserves sous la contrainte de leur capacit faire
face aux risques financiers,
ou minimiser la contribution des rserves au risque total du bilan.
Plus largement, les banques centrales sont conduites, sous la pression de leur compte de
rsultat, des rformes structurelles, souvent denvergure, pour se recentrer sur leurs
missions fondamentales.
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N3 NOVEMBRE 2009
DOCUMENT PDAGOGIQUE
GILLES MORISSON
Lensemble de leurs activits sont analyses au regard de leur cot marginal et de leur utilit
marginale de faon ne conserver que celles qui sont juges ncessaires.
A linstar dautres banques centrales en Europe, comme celles dAllemagne, dItalie ou
dEspagne par exemple, la Banque de France a entam un plan de restructuration de son
rseau et de son sige.
Le nombre de comptoirs a diminu trs significativement (211 100), et de nombreuses
activits ont t rorganises et rationalises.
Le nombre dagents devrait flchir significativement moyen terme avec les plans de
prretraite et les dparts naturels la retraite dici 2012. Ainsi, 2600 agents sont partis fin
2006, soit 15 % des effectifs.
Les activits de caisse (entretien et mise disposition des billets) voluent et sont de plus en
plus effectues par des socits prives de transport de fonds.
Dautres activits pourraient tre filialises, voire sous-traites (outsourcing), comme dans
les banques.
Toutefois cette solution reste encore ltude car la sous-traitance pose des problmes de
scurit et de confidentialit des oprations de la banque centrale.
9|
CONCLUSION
En dpit de la spcificit de leurs missions, les banques centrales sont avant tout des
banques soumises aux trois contraintes de liquidit, de solvabilit et de rentabilit.
Pendant de nombreuses annes les banques centrales ont t prospres, comme
lensemble des systmes bancaires administrs quelles coiffaient.
Avec la russite de la politique montaire de dsinflation, puis de faible inflation, mene
depuis le dbut des annes 1980, les taux dintrt ont beaucoup baiss pour revenir des
niveaux sculaires tant court terme (2 3 %) qu long terme (4 5 %).
La baisse des taux dintrt et la rduction de la demande de billets, du fait de lapparition de
nouveaux instruments de paiement, se sont traduites par une diminution importante du
revenu montaire des banques centrales (seigneuriage).
Certaines banques centrales, dont la Banque de France, ont mme enregistr des pertes,
parfois pour la premire fois de leur histoire.
Cette situation compromet lindpendance et la crdibilit des banques centrales qui se
doivent de ragir et de redresser leur situation financire.
Le modle de banque centrale minimale devient la rfrence (benchmark).
A terme, des restructurations importantes des banques centrales maximales se produiront,
notamment au sein de lEurosystme o des conomies dchelle et de gamme sont
raliser.
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DOCUMENT PDAGOGIQUE
GILLES MORISSON
N3 NOVEMBRE 2009
Un rexamen des activits exerces y est dailleurs en cours et de nouvelles mthodes de

gestion sont introduites se proccupant plus quautrefois du cot des activits et de leur
utilit.
Lanalyse des risques oprationnels se dveloppe (cartographie) et conduit une meilleure
matrise de leurs consquences.
La gestion ALM tend se gnraliser linstar de ce qui se fait dans les banques.
Les banques centrales sadaptent donc lvolution de leur environnement pour poursuivre
leurs missions, mme si cela sopre avec la retenue qui caractrise ces institutions.
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N3 NOVEMBRE 2009
10|
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GILLES MORISSON
LES ENCADRS
Encadr 1 LES MISSIONS FONDAMENTALES DES BANQUES CENTRALES
(Fabrication), mission et gestion de la monnaie fiduciaire,

Dfinition et mise en uvre de la politique montaire,
(Dfinition), mise en uvre de la politique de change et gestion des rserves de change,
Organisation, gestion et surveillance des systmes de paiement,
Supervision du systme bancaire et financier.
Encadr 2 LES OBJECTIFS DES BANQUES CENTRALES
2 objectifs :
garantir la stabilit montaire,

assurer la stabilit financire.
La stabilit montaire est entendue comme le maintien de la stabilit des prix des biens
et services mesure par lvolution de lindice des prix la consommation (IPC ou IPCH
dans une zone montaire). Cette stabilit montaire est assure lorsque cet indice ne
progresse pas de plus de 2 % en moyenne priode dans la zone euro.
La stabilit financire est entendue comme le fonctionnement sain, sans heurts et sans
discontinuit du systme financier, c'est--dire du systme bancaire, des marchs sousjacents de capitaux, de change, des marchs drivs, et des systmes de paiement, de
rglement livraison et de compensation (J.P. Patat).
Encadr 3 LINDPENDANCE DES BANQUES CENTRALES
3 formes :
indpendance oprationnelle dans llaboration et la mise en uvre de la politique

montaire,
indpendance managriale des dirigeants lie leur mode de dsignation et la
dure de leur mandat,
indpendance financire due labsence de contraintes de financement montaire
des dficits budgtaires.
Lindpendance des banques centrales est un optimum de second rang par rapport
un systme automatique de rgulation du type de ltalon or ou du Currency Board.
Lexprience montre que lindpendance des banques centrales permet une meilleure
atteinte de lobjectif de stabilit des prix.
Lindpendance des banques centrales doit saccompagner dune responsabilit

accrue et dune plus grande transparence. Les banques centrales doivent rendre
compte de leur action (accountability) la Nation travers ses reprsentants (Prsident
de la Rpublique, Parlement, Snat) et ses publications (Rapport annuel, Rapport sur
linflation, Revue de la stabilit financire).
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DOCUMENT PDAGOGIQUE
GILLES MORISSON
N3 NOVEMBRE 2009
Encadr 4 LA BANQUE CENTRALE COMME AGENCE MONTAIRE
La banque centrale est une agence montaire indpendante au sens de la thorie de

lagence.
Pour la thorie de lagence ou thorie des mandats, les actionnaires (mandants)

engagent les dirigeants ou managers (mandataires) en vue deffectuer une activit de
gestion pour leur compte.
LEtat actionnaire nomme un gouverneur et lui donne mandat de grer la monnaie et

dassurer la stabilit montaire et la stabilit financire.
Encadr 5 LE PRTEUR EN DERNIER RESSORT

(THE LENDER OF LAST RESORT)
Les banques centrales veillent viter toute crise de liquidit qui frapperait lensemble
du systme bancaire en injectant des liquidits (prteur en dernier ressort).
Les banques centrales doivent veiller soutenir, par leurs interventions :
les banques illiquides mais solvables,

contre garanties,
taux de pnalit,
trs court terme.
Ces principes ont t poss par W. Bagehot dans son livre The Lombard Street : a
description of the London money market (1873).
Lintervention du prteur en dernier ressort ne doit pas tre systmatique et les

banques centrales doivent laisser planer le doute sur lautomaticit de leur intervention.
Elles doivent pratiquer lambigut constructive pour viter que les banques ne
prennent des risques excessifs (ala moral ou moral hazard).
Cette approche est rendue difficile lorsque la banque en difficult est too big to fail ,
c'est--dire trop importante pour faire dfaut, car sa dfaillance provoquerait une crise
systmique, c'est--dire une dfaillance en chane des autres banques.
Encadr 6 LE CAPITAL DES BANQUES CENTRALES
Dans la plupart des pays, prsent, le capital de la banque centrale est dtenu par un
seul actionnaire, ltat. Cest le cas de la Banque de France depuis sa nationalisation en
1945.
Dans quelques pays, le capital de la banque centrale est dtenu par des actionnaires
privs avec ou sans la prsence de ltat comme actionnaire.
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N3 NOVEMBRE 2009
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GILLES MORISSON
Encadr 7 LA CRATION (DESTRUCTION) MONTAIRE PAR LES BANQUES CENTRALES
Cration (destruction) montaire induite par lextrieur et rsultant de lachat (vente) de

devises au systme bancaire ou au Trsor Public
BILAN DE LA BANQUE CENTRALE
ACTIF
Rserves de change
PASSIF
+ 100 (A)
80 (V)
Compte des banques
+ 20 (A)
10 (V)
+ 100 (A)
80 (V)
Compte du Trsor Public + 20 (A)

10 (V)
Cration (destruction) montaire induite par les oprations internes et rsultant du

financement (remboursement) du Trsor Public
ACTIF
Crances sur ltat
Avances
Remboursement
PASSIF
Compte du Trsor Public
+ 100
50
+ 100
50
Cration (destruction) montaire induite par les oprations internes et rsultant du

refinancement des banques sur le march montaire interbancaire
ACTIF
PASSIF
Crances sur les banques

Titres achets ou
pris en pension
+ 100 (A)
Titres vendus ou
mis en pension
100 (V)
Compte des Banques
Titres de la Banque
centrale
+ 100
100
50
+ 50
(A)
(V)
(V)
(A)
+ 50 (V)
50 (A)
Cration (destruction) montaire induite par lmission (retrait) de billets de banque

ACTIF
PASSIF
+ 100 (mission)
20 (retrait)
Compte des Banques
100 (mission)
+ 20 (retrait)
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N3 NOVEMBRE 2009
DOCUMENT PDAGOGIQUE
GILLES MORISSON
Cration (destruction) montaire induite par des oprations internes et rsultant

doprations de swap devise contre monnaie nationale avec les banques
ACTIF
PASSIF
Rserves
+ 100
( 100)
Compte des banques
+ 100
( 100)
HORS BILAN
ACTIF
PASSIF
Monnaie nationale recevoir
+ 100
( 100)
Rserves livrer
+ 100
( 100)
Encadr 8 LES FONDEMENTS DE LA POLITIQUE MONTAIRE
Les dcisions de politique montaire du Conseil des Gouverneurs de la zone euro

reposent sur une analyse bipolaire des risques pesant sur la stabilit future des prix :
analyse conomique : gamme large dindicateurs conomiques et financiers

internes et externes,
analyse montaire : fixation dune valeur de rfrence pour la croissance dun

agrgat montaire large en relation avec la hausse des prix (M3).
La relation existant entre la croissance montaire et linflation moyen terme donne la

politique montaire un point dancrage nominal solide.
Au-del de tout dogmatisme thorique, lexprience montre quune croissance

excessive des avoirs montaires la disposition des agents non financiers rsidents est
une condition permissive de linflation (J.P. Patat).
Les banques centrales, dont la BCE, sappuient sur la thorie quantitative de la

monnaie :
M
V= P
YR
V = P
avec
YR
M
V
P
YR
Masse montaire
Vitesse de circulation
Niveau gnral des prix
Revenu rel
ou
V = P
YR
P = M + V YR
38
N3 NOVEMBRE 2009
DOCUMENT PDAGOGIQUE
GILLES MORISSON
Encadr 9 LA MONNAIE MISE PAR LES BANQUES CENTRALES
Les banques centrales mettent de la monnaie fiduciaire et scripturale.
La monnaie mise par les banques centrales, qui figure au passif de leurs bilans, est dtenue par
les agents financiers et les agents non financiers rsidents.
Trois concepts sont utiliss :

Monnaie de banque centrale
Monnaie centrale
Base montaire
dtenus par les banques
Comptes des tablissements de

crdit rsidents auprs
de la banque centrale
Comptes des tablissements de

crdit rsidents auprs
Comptes des tablissements

de crdit rsidents auprs
Compte du Trsor Public auprs

Compte du Trsor Public auprs

Comptes des agents non

financiers rsidents auprs de la
banque centrale
BILAN DES BANQUES CENTRALES

ACTIF
PASSIF
dont
billets
dtenus
o odont
billets
dtenus
parpar
Ets de crdit de
lesles
tablissements
crdit (bilan des banques)
Compte des Ets de crdit
Comptes des tablissements
base
montaire
de crdit
rsidents
base
montaire
Compte
du Trsor
Public
Compte du Trsor Public
monnaie centrale
monnaie centrale
Comptes des ANFR
monnaie de banque centrale
Encadr 10 LA CRDIBILIT DE LA POLITIQUE MONTAIRE
La crdibilit de la politique montaire repose sur 5 rgles daction des banques centrales.
Les banques centrales doivent :

avoir une rgle daction claire et annonce lavance,
tre indpendantes dans leur action,
tre rigoureuse dans leur action,
faire preuve de persvrance dans leur action,
tre en cohrence avec dautres actions.
39
N3 NOVEMBRE 2009
DOCUMENT PDAGOGIQUE
GILLES MORISSON
Encadr 11 FACTEURS INFLUENANT LA LIQUIDIT BANCAIRE
La liquidit bancaire correspond aux avoirs en monnaie centrale dtenus par les
banques sur leur compte la banque centrale.
Les facteurs de la liquidit bancaire sont soit autonomes, soit lis la politique
montaire.
Facteurs
de la liquidit bancaire
Autonomes
Politiques
Diminution
Augmentation
Billets
Retrait par les banques
Versement par les banques
Trsor
Recouvrement des impts et

taxes par ltat
Rglement des dpenses de

ltat
Rglement des achats de titres

publics lmission
Remboursement des titres publics
Devises
Achat par les banques
Vente par les banques
Dfinitifs
Vente ferme de titres privs et/ou

publics
Achat ferme de titres privs et/ou

publics
Temporaires
Mise en pension de titres
Prise en pension de titres
Emprunts en blanc
Prts en blanc
Facilits de dpt marginal
Facilit de prt marginal
Swap de devises contre monnaie

nationale
Swap de monnaie nationale

contre devises
mission de titres de la banque

centrale
Reprise de titres de la banque

centrale
Augmentation des rserves

obligatoires
Diminution des rserves

obligatoires
Il est possible de mettre en vidence la situation de liquidit des banques partir de

lgalit suivante :
Avoirs extrieurs nets + Crances intrieures nettes + Crances intrieures nettes
secteur public
secteur bancaire
+ Titres en portefeuille + Immobilisations = Billets en circulation + Fonds propres
(Avoirs extrieurs nets + Crances intrieures nettes + Titres en +

sur le secteur public
portefeuille
Immobilisations)
Facteurs autonomes positifs

(Billets en circulation + Fonds Propres) +
Facteurs autonomes ngatifs
40
Crances intrieures
sur le secteur bancaire
Facteurs politiques
Dpts du
secteur bancaire
Liquidit
N3 NOVEMBRE 2009
DOCUMENT PDAGOGIQUE
GILLES MORISSON
Exemple
Facteurs
Liquidit
Situation
120
20
Besoin de liquidit
120
+ 10
Excs de liquidit
100
130
En utilisant la symbolique de la page 6, la liquidit bancaire est gale :

DSB = (A E) + (CSG DSG) + S + I B (K + R + P)
Facteurs autonomes
+ (CSB RO T)
Facteurs politiques
En variation :
DSB = (A E) + (CSG DSG) + S + I B (K + R + P) + (CSB RO T)
Encadr 12 LE MULTIPLICATEUR DE BASE MONTAIRE
Les banques centrales agissent sur la masse montaire (M) via la base montaire (BM)
car il existe une relation stable entre ces deux agrgats par le multiplicateur de base (k) :
M = k BM
En variation :
M = k BM
Modification des rserves obligatoires

(RO)
Intervention
sur le march montaire interbancaire
(i)
Multiplicateur de base
Masse
montaire
Base
montaire
Thorie quantitative
de la monnaie
BANQUE
CENTRALE
Objectif final
Taux de
change
Niveau des
prix internes
Niveau des
prix externes
Intervention
sur les marchs de change
(e)
41
N3 NOVEMBRE 2009
DOCUMENT PDAGOGIQUE
GILLES MORISSON
Encadr 13 LA SITUATION MONTAIRE INTGRE
On peut analyser lorigine de la variation de la masse montaire ou de la cration

montaire partir de la situation montaire intgre qui rsulte de lagrgation des
bilans des banques et de la banque centrale.
Cette situation montaire intgre retrace la masse montaire et ses contreparties,

cest--dire lorigine de la monnaie cre.
ACTIF
PASSIF
Rserves en devises
Crances sur
le secteur bancaire
le secteur public
ABC
CBC
Dpts et comptes
du secteur bancaire
du secteur public
CBBC
CGBC
Autres actifs
AABC
EBC
DBC
DBBC
DGBC
Autres passifs
APBC
BILAN DES BANQUES

ACTIF
PASSIF
Rserves en devises
AB
EB
Dpts la banque centrale
DBBC
Concours de la banque centrale
CBBC
Crances sur
CB
Dpts et comptes
DB
le secteur priv
le secteur public
du secteur priv
CPB
CGB
Autres actifs
AAB
DPB
Autres passifs
APB
(ABC + AB) (EBC + EB) + (CBBC + CGBC + CPB + CGB) (DBBC + DGBC + CBBC)
DPB B + (AABC + AAB) (APBC + APB) = 0
(A E) + (CG DG) + CPB = B + DPB + P
SITUATION MONETAIRE INTEGREE
ACTIF
PASSIF
Rserves nettes en devises

Crdit intrieur
secteur priv
secteur public (net)
CP
CG
Dpts et comptes
secteur priv
Autres postes nets
B
D
DPB
A+C=B+D+P
A+C=M+P
A+CP=M
A + C P = M
Variation des rserves nettes + Variation du crdit intrieur Variation des divers nets
= Variation de la masse montaire
= Variation des billets en circulation + Variation des dpts du secteur priv
42
N3 NOVEMBRE 2009
DOCUMENT PDAGOGIQUE
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Encadr 14 TAILLE, COMPOSITION ET PROFIL DES RISQUES

DES BILANS DES BANQUES CENTRALES
La taille, la composition et le profil des risques des bilans des banques centrales
dpendent de la nature des interventions de ces dernires sur les marchs
interbancaires, montaire et de change.
Depuis le dclenchement de la crise financire en aot 2007, les banques centrales ont
fourni plus de liquidits, pour des dures plus longues, un ventail dinstitutions plus
large et contre une gamme plus tendue de garanties (collaterals).
Les banques centrales ont pratiqu lintermdiation bancaire en empruntant aux

banques sur-liquides et en prtant aux banques sous-liquides en raison du blocage des
transactions sur les marchs montaires interbancaires.
IMPACTS
ACTIF
Taille
Composition
Risques
PASSIF Taille
Composition
Risques
OPERATIONS
Augmentation de 30 % (BCE, BNS) 100 %

(FED, BoE) des montants de refinancement en
monnaie nationale
Dveloppement des accords de swaps entre

banques centrales pour le refinancement des
banques en devises
Prts pour des dures plus longues contre des

garanties de qualit infrieure
change de titres publics liquides (bons du

Trsor) contre des titres plus long terme et
moins liquides
Swaps de devises contre monnaie nationale
Dfaillance des contreparties
Dveloppement de lintermdiation, les banques

centrales empruntant aux banques sur-liquides
pour prter aux banques sous-liquides
Accroissement des rserves libres des banques

et rmunration de ces dernires
Achat de titres mis par la banque centrale
Recours plus important aux facilits de dpt
Intermdiation de type bancaire
Laccroissement de la taille des bilans et la modification de la structure de leurs

ressources et leurs emplois, ainsi que la dgradation de la qualit des garanties font
courir des risques accrus de contrepartie et de prix aux banques centrales, ce qui
pourrait terme compromettre leur solvabilit.
43
DOCUMENT PDAGOGIQUE
GILLES MORISSON
N3 NOVEMBRE 2009
11| BIBLIOGRAPHIE
Publications en anglais
IMF Working Papers
Do central banks need capital?

Peter Stella
WP/97/83 July 1997
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A fiscal price tag for international reserves

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WP/05/81 April 2005
Central banking losses and experiences in selected countries

John Dalton Claudia Dziobek
WP/05/72 April 2005
Spending seignorage: do central banks have a governance problem ?

Alain Ize
WP/06/58 March 2006
Central banking autonomy: lessons from global trends

M. Armone B.J. Laurens J.F. Segalotto M. Sommer
WP/07/88 April 2007
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Volume XIV n1 August 2003
Why central banks need capital?
R. Pringle
Volume XIV n2 November 2003
Why central banks need financial strength?
P. Stella
Volume XV n4 May 2005
Who holds the wealth of Nations?
A. Rozanov
44
How central banks manage their finance?

R. Sleeper
Central banks feel the pinch

Central banking reports
The cost of capital inadequacy

B. Baker
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DOCUMENT PDAGOGIQUE
GILLES MORISSON
Risk management for central bank foreign reserves

European Central Bank May 2004
Managing market risks: a balance sheet approach
Bert Boertje Han van der Hoorn
in Risk Management for central bank foreign reserves
European Central Bank May 2004
Key elements in the design of governance arrangements for the modern central bank
Financial resources and their management Chapter 6
The central bank governance forum
Bank for International Settlements 2008
Recent developments in the balance sheets of the Eurosystem, the Federal Reserve
System and the Bank of Japan
Monthly Bulletin October 2009
European Central Bank
Publications en franais
La situation hebdomadaire de la Banque de France
Banque de France Note dinformation n 118 Dcembre 1999
Monnaie, institutions financires et politique montaire
J.P. Patat
Economica 6me dition - 2002
Situation financire de la banque centrale japonaise
Alexis Boher
Ambassade de France au Japon Mission conomique
Note Septembre 2004
Le cot budgtaire de la dtention des rserves internationales
Bulletin du FMI 13 juin 2005
Comment grer les pertes des banques centrales
Bulletin du FMI 12 dcembre 2005
Chine : un Currency Board de fait lenvers , mais qui ne donne pas les rsultats
stabilisants attendus
Patrick Artus
Flash n 2006-56 IXIS CIB
Comment varient les taux de change dans un monde de changes fixes ?
Patrick Artus
Pourquoi les pays mergents dtiennent-ils des rserves de change aussi
importantes ?
Patrick Artus
45
DOCUMENT PDAGOGIQUE
GILLES MORISSON
N3 NOVEMBRE 2009
volutions rcentes des bilans de lEurosystme du Systme fdral de rserve et de

la Banque du Japon
Bulletin mensuel Octobre 2009
Banque Centrale Europenne
Documents internes
Les banques centrales et la gestion des rserves de changes
Denis Jourde
Banque de France Confrence la Banque Nationale Tchque
Novembre 1999
Mthode danalyse financire des tablissements de crdit
Gilles Morisson
Secrtariat Gnral de la Commission Bancaire Document interne juin 2000
La monnaie et ses mcanismes
D. Plihon
Repres La dcouverte 2000
La gestion actif passif : risques pris en compte, domaines dapplication et mise en
uvre
Arouna Soro Master Banque et Finance CESAG Dakar
Document de travail IBFI Dcembre 2005
La structure des bilans des banques centrales
Jean-Marc Saffr
Sminaire IBFI Banque de France Janvier 2006
Impact des nouvelles normes comptables pour les banques centrales
Marc Jacob
Sminaire IBFI Banque de France Septembre 2008
Audit interne : missions et activits
Banque de France Intranet 2009
La matrise des risques oprationnels : missions et activits
Banque de France Intranet 2009
46

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N 3 Novembre 2009

LA SITUATION FINANCIRE DES BANQUES CENTRALES

BANQUE DE FRANCE Institut Bancaire et Financier International

1| LA NOUVELLE APPROCHE DE LA SITUATION FINANCIRE DES BANQUES CENTRALES ET

Institut Bancaire et Financier International BANQUE DE FRANCE

2| LE BILAN DES BANQUES CENTRALES : PRSENTATION ET FORMALISATION

Tableau 1 Prsentation analytique du bilan des banques centrales

BANQUE DE FRANCE Institut Bancaire et Financier International

reu mission du lgislateur de dfinir et de mettre en uvre la politique montaire de

Les banques centrales sont la fois :

des banques ordinaires qui excutent des oprations de clientle (organismes

Institut Bancaire et Financier International BANQUE DE FRANCE

Ces caractristiques permettent de prsenter le bilan comme suit :

Dpts du Trsor Public

BANQUE DES BANQUES

Dpts du secteur bancaire

Engagements envers la clientle

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Crances sur les rsidents

Engagements envers lextrieur

Engagements envers les rsidents

Le bilan et le hors bilan agrgs peuvent tre galement schmatiss ainsi :

Nous pouvons tirer de ces bilans simplifis les identits suivantes :

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Avoirs extrieurs nets + Crances intrieures nettes + Immobilisations

Taux de change de la devise i en monnaie nationale

Taux de change du dollar en monnaie nationale

Avoirs en devise i valus en devise i

Engagements en devise i valus en devise i

Prix de lonce dor en USD

Avoirs en or valus en onces

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Les avoirs et engagements en devises peuvent scrire :

La valeur en monnaie nationale des avoirs extrieurs nets dpend :

Si FA = FE : lapprciation ou la dprciation du dollar ne provoque ni gain ni perte de

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3| LE COMPTE DE RSULTAT DES BANQUES CENTRALES : PRSENTATION ET

Les principaux produits bancaires proviennent :

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Tableau 6 Extrait du bilan de la Banque de France

Tableau 7 Extrait du compte de rsultat de la Banque de France

Charges sur oprations

A ct des charges bancaires figurent les charges de fonctionnement ou dexploitation ou les

frais gnraux et de personnel

Provisions pour dprciation des

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AEN0 = ei,0 ( FA,i,0 FE,i,0) + eUSD,0

ei,1 ( FA,i,1 FE,i,1) + eUSD,1

AEN = AEN0 AEN1

taux dintrt sur les avoirs en dollars

Le produit net bancaire peut scrire :

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Si lon pose pour simplifier :

Le produit net bancaire est donc sensible au montant et la variation :

des concours au secteur bancaire et au secteur public,

des rserves obligatoires,

des titres mis,

des taux dintrt domestique et tranger,

des taux de change des devises par rapport la monnaie nationale,

de la position de change de la banque centrale, cest--dire de la diffrence entre ses

des portefeuilles-titres (ngociation).

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Graphique 1 Point mort des banques centrales