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ANALISE E INTERPRETAO DOS INDICADORES DE RENTABILIDADE E

ENDIVIDAMENTO E DOS TRIBUTOS DAS EMPRESAS DE TRANSPORTE JSL S.A E
TEGMA S.A

SUMRIO

1 INTRODUO ..................................................................................02
2DESENVOLVIMENTO..................................................................... 04
2.1 EBITDA........................................................................................................04
2.2 ICJ..................................................................................................................06
2.3 EF...................................................................................................................07
4.1 CCT................................................................................................................08
4. CAPM...............................................................................................................05
2.5 WACC............................................................................................................12
2.6 TRIBUTAO.............................................................................................13

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5 CONCLUSO .....................................................................................16

6 REFERNCIAS ..................................................................................17

INTRODUO:
A anlise contbil tem como preocupao bsica os registros das operaes.
Por outro lado, a anlise financeira preocupa-se com as determinaes financeiras
que, por sua vez, precisam ser transformadas em informaes que permitam concluir
se a empresa merece ou no credito, se vem sendo bem ou mal administrada, se tem
ou no condies de pagar suas dvidas, se ou no lucrativa, se vem evoluindo ou
regredindo, se eficiente ou ineficiente. Os ndices constituem a tcnica de anlise
mais empregada. A caracterstica fundamental dos ndices fornecer viso ampla da
situao econmica ou financeira da empresa.
Nesse diapaso, colocando-se na posio de um Controller avaliando
empresas, escolheremos duas empresas do ramo de transporte e logstica com
demonstraes financeiras e relatrios de administrao publicados e listados na
bm&fbovespa, e assim, proceder calculando os indicadores de rentabilidade e os
indicadores de endividamento para o ltimo balano anual publicado (2013). Por fim
comentaremos a situao financeira da empresa e sua situao tributria.
As empresa escolhidas sero a JSL S.A (JSLG3) e a TEGMA Gesto
Logstica S.A (TGMA3).
A JSL S.A uma empresa que est no mercado desde 1956 e com clientes
de diversos setores da economia brasileira. A abertura de seu capital, se deu em abril
de 2010. A empresa conta um amplo portflio de servios logsticos e tem suas

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operaes por todo territrio nacional e em mais quatro pases do Mercosul. A

Companhia presta servios de alto valor agregado, que vo desde o transporte de
cargas at a terceirizao total das cadeias logsticas, sempre de forma integrada,
flexvel, customizada e gil. Seu principal investimento hoje, um terminal intermodal
(rodovirio e ferrovirio) em Itaquaquecetuba (Grande So Paulo). a maior
transportadora de cargas do Brasil, e possui nmeros grandiosos, como 12.000
funcionrios, 2.000 caminhes, 10.000 carros, 887 nibus, 5.900.000 passageiros
transportados por ms e 6.100.000 litros de combustvel consumidos, tambm por
ms. Em 2007, adquiriu a Lubiani Logstica, empresa de Piracicaba/SP com mais de
1.000 veculos. Em abril de 2008, a JSL foi eleita uma das trs melhores operadoras
logsticas do Brasil (Prmio Volvo de Logstica), concedido aos dez melhores
prestadores de servio deste mercado, apontados por 377 executivos das mil maiores
indstrias do pas. A pesquisa feita pelo Centro de Estudos em Logstica
(CEL/Coppead) da Universidade Federal do Rio de Janeiro (UFRJ). Entre dez
segmentos analisados, a JSL foi eleita a melhor operadora logstica nas reas de
Papel e Celulose e de Siderurgia e Metalurgia. Foi tambm a empresa brasileira mais
citada como referncia pelos executivos que contratam servios de transportes e
movimentao de cargas. De todos os votos recebidos pela JSL, 63% foram de atuais
clientes. Ou seja, 37% dos executivos que votaram nesta empresa no utilizam seus
servios, mas tambm a reconhecem como a melhor. Esta foi a stima edio do
Prmio Volvo de Logstica. A JSL foi citada em todas elas entre as dez melhores
operadoras do Brasil. A premiao uma iniciativa da Volvo e da revista Tecno
logstica. Em 2013 adquiriu a Trans Rio Sergipe em Aracaju-SE, concessionria
Volkswagen Caminhes e nibus.
Por sua vez, a TEGMA Gesto Logstica S.A, tambm uma das principais
empresas de gesto logstica do Brasil, atuando em quatro distintas reas de atuao:
servios logsticos para a indstria automobilstica (segmento de transporte de

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veculos zero km para a indstria automobilstica), transporte rodovirio,

armazenagem e gesto de estoques e encomendas expressas. Suas atividades
iniciaram em 1969, com a transportadora de veculos zero km Sinimbu. A partir da
fuso com as empresas Schlatter, Transfer e Axis do Brasil, e mais tarde, em 2002,
com a Translor, seu nome foi alterado para Tegma. Em 2004, comprou 49% da
Catlog, da qual tornou gestor, e em 2006, desenvolveu a Tegmax, empresa
especializada em leiles de automveis. Em abril de 2007, adquiriu integralmente a
Boni/Gatx e a Coimex Logstica Integrada, passando a atuar no mercado como um
integrador de processos logsticos. Em julho desse mesmo ano, abriu seu capital para
a negociao de aes na BOVESPA.Em setembro de 2007, iniciou processo de
internacionalizao, com o incio das operaes de transporte interno de veculos na
Venezuela, por meio da TEGMA Venezuela. Adquiriu, em setembro de 2008, as
operaes da CTV (Cooperativa dos Transportadores de Veculos), ampliando a
atuao para as regies Centro-Oeste e Norte do Brasil. Por fim, em 2011 adquiriu a
Direct, empresa especialista em encomendas expressas, e que tornou sua gama de
servios ainda mais completa.

DESENVOLVIMENTO:
EBITDA:
A EBITDA

a sigla em ingls que corresponde expresso Earnings

Before Interest Rates, Taxes, Depreciation and

Amortization. Ela representa a

gerao operacional de caixa da empresa. O quanto ela gera de recursos apenas em

suas atividades, sem levar em considerao os efeitos financeiros representados
pelos pagamentos de juros sobre emprstimos, dos impostos e das despesas que
no afetam o capital circulante liquido da empresa. conhecido tambm como Fluxo
de Caixa Operacional. um indicador para avaliar a qualidade operacional da

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empresa, pois a atividade operacional que compe a coluna vertebral do

empreendimento, a operao em si que resume sua razo de existncia.

Conhecer a margem de lucro operacional, conhecer o quo eficiente a
operao est sendo em gerar resultado financeiro.

Luiz Martins de Oliveira (p. 290, 2013) explica que:

De alguns anos para c, outros mtodos de avaliao ganharam

destaque na apresentao dos resultados das empresas, em
substituio ao velho e conhecido lucro liquido. Em cena entrou
outro personagem da contabilidade da contabilidade, o EBITDA
ou LAJIDA, que Leva em conta apenas o resultado operacional
e deixa de fora o resultado finaceiro. Este mtodo passou a ser
o preferido pelos analistas de investimentos do mercado de
capital. Mais de 80% das empresas foram avaliadas por esse
conceito na ultima dcada. (...) O EBITIDA a informao mais
importante para analistas e investigadores, concordam os
diretores de relaes com o mercado. (...)

Assim na DRE Consolidada da JSL S.A, temos como Lucro Bruto (Lucro
antes dos juros e imposto de renda) o numerrio de R$ 760.737 e a Receita Lquida
(Receita de Venda de Bens e/ou Servios) de R$ 4.746.520. Assim, a LAJIR/Receitas
Vendas:

EBITDA => R$ 760.737 => 0,160272578647093=> 0,160 => 16%

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R$ 4.746.520

Por sua vez, na DRE Consolidada da TEGMA S.A, temos como Lucro Bruto
(Lucro antes dos juros e imposto de renda) o numerrio de R$ 220.455 e a Receita
Lquida (Receita de Venda de Bens e/ou Servios) de R$ 1.772.493. Assim, a
LAJIR/Receitas Vendas:

EBITDA => R$ 220.455___ => 0,1243756674920578 => 0,124 => 12,4%

R$ 1.772.493

Nesta circunstncia temos EBITDA mais alto da JSL S.A, o que em tese
indica, forosamente, um melhor desempenho e, consequentemente, um bom sinal
para o mercado. Entretanto, uma empresa poder possuir um EBITDA alto, e

por sua vez registrar um prejuzo lquido. O que torna premente a leitura dos
demais ndices de rentabilidade e endividamento.

NDICE DE COBERTURA DE JUROS (ICJ):

Este ndice nada mais que a capacidade da empresa gerar caixa para
pagamento dos juros.
Sua frmula expressa da seguinte maneira:
ndice de cobertura de juros da JSL S.A =
Lucro antes de juros e imposto de renda :
Juros:

760.737
256.490

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Resultado => 2,96

ndice de cobertura de juros da TEGMA S.A =

Lucro antes de juros e imposto de renda :
Juros:

220.455
151.385

Resultado => 1,45

O resultado da aplicao da frmula fornecer a margem de segurana

existente no fluxo de caixa para pagamento dos juros. O resultado indica a quantidade
de vezes que o LAJIR capaz de pagar os juros em determinado perodo. Assim,
quanto maior for o ndice, melhor. Neste sentido, percebemos que a JSL S.A possui
de 2,96, ou 1,51 maior do que a segunda empresa, fazendo com que a TEGMA S.A,
tenha mais dificuldades em tomar recursos emprestados de terceiros, do que a JSL
S.A.

ENDIVIDAMENTO FINANCEIRO (EF):

Estes ndices revelam o grau de endividamento da empresa. A anlise desse
indicador por diversos exerccios mostra a poltica de obteno de recursos da
empresa. Isto , se a empresa vem financiando o seu Ativo com Recursos Prprios
(Patrimnio Liquido) ou de Terceiros (Passivo Circulante + Exigvel a Longo Prazo) e
em que proporo.
Portanto, temos a JSL S.A:

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EF=>
Emprstimos e Financiamentos (Curto e Longo Prazo):
Patrimnio Lquido:

3.489.702
1.014.637

Resultado => 3,43

Conquanto a TEGMA S.A:

EF=>
Emprstimos e Financiamentos (Curto e Longo Prazo):
Patrimnio Lquido:

528.040
401.540

Resultado => 1,31

O que nos leva a concluir que a JSL S.A, possui um grau de endividamento um
pouco maior que a TEGMA S.A, em que pese sua capacidade maior de pagar juros,
como visto anteriormente.

CUSTO DO CAPITAL DE TERCEIRO (CCT)

Este ndice mede qual o custo da dvida com capital de terceiros da

empresa. O custo da dvida um parmetro fundamental na deciso financeira.
Valores elevados podem indicar que o risco da empresa elevado. Por outro lado, o
simples fato de uma empresa ter uma participao alta de capitais de terceiros no

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significa problemas financeiros ou de gesto. Pelo contrrio, se a empresa estiver

obtendo um retorno de seus ativos que ultrapasse as despesas financeiras em seus
passivos, est lucrando mesmo com um alto endividamento.

O ndice pode ser calculado a partir do Balano Patrimonial e a

Demonstrao do Resultado.
Considerando o extrato do balano patrimonial da JSL S.A, temos o
valor do passivo oneroso, para final de 2013, correspondente a R$ 3.489.702,
que a soma de emprstimos e financiamentos, circulante e no circulante.
Para encontrar a despesa financeira podemos usar a demonstrao do
resultado, onde encontramos a despesa financeira R$ 314.053.
Assim, o custo da dvida dado por:
Custo da Dvida = (314.053/ 3.489.702) x 100 = 8,9 %

Considerando o extrato do balano patrimonial da TEGMA S.A, temos

o valor do passivo oneroso, para final de 2013, correspondente a R$ 528.040,
que a soma de emprstimos e financiamentos, circulante e no circulante.
Para encontrar a despesa financeira podemos usar a demonstrao do
resultado, onde encontramos a despesa financeira R$ 151.385.
Assim, o custo da dvida dado por:
Custo da Dvida = (151.385/ 528.040) x 100 = 28,6 %

Temos neste parmetro, a JSL S.A com ndice bem menor do que a
TEGMA S.A. Portanto, ponderando o que foi esposado acima, quanto menor
este ndice, melhor para empresa, pois estar mais capitalizada.

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CUSTO DO CAPITAL PRPRIO (CAPM)

O CAPM muito eficiente em calcular o custo de capital prprio. Alm disso,
ainda considera o risco do negcio na remunerao do acionista. O CAPM analisa o
custo de se manter o Patrimnio Lquido (PL) alocado na empresa. Pois, para isso,
exige-se o pagamento de um custo de oportunidade. o CAPM o mtodo mais
utilizado para definir o custo do capital prprio. O CAPM um modelo de precificao
de ativo que determina o retorno de um investimento (ao, ttulo ou carteira)

Para calcular o custo de capital prprio, utilizamos o CAPM (Capital

Asset Pricing Model), ou modelo de precificao de ativos, em portugus. O
CAPM tem a seguinte frmula:
Custo de capital prprio = RF + x (RM - RF)

Assim para JSL S.A, temos:

RF = Taxa livre de risco de => 10,69%
RM = Taxa de mercado => 15,97%
= Comparativo de risco da empresa com o mercado => 0,3401
P.S: A taxa livre de risco e a taxa de mercado esto atualizadas conforme a apurao no sitio
http://www.invacapital.com.br/taxa-livre-de-risco-e-premio-de-mercado/. O beta por sua vez,
est de acordo com o informado no sitio http://www.econoinfo.com.br/sumario/visaogeral?cn=JSLG3, tambm atualizado.

Custo de capital prprio => 10,69% + 0,34 x (15,97% - 10,69%) => 10,69
+ 0,34x(5,28) => 10,69 + 1,79=> 12,48%

Assim temos o numerrio de 12,48% como o custo de oportunidade.

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Outrossim, para TEGMA S.A, temos:

RF = Taxa livre de risco de => 10,69%
RM = Taxa de mercado => 15,97%
= Comparativo de risco da empresa com o mercado => 0,4640
P.S: A taxa livre de risco e a taxa de mercado esto atualizadas conforme a apurao no sitio
http://www.invacapital.com.br/taxa-livre-de-risco-e-premio-de-mercado/. O beta por sua vez,
est de acordo com o informado no sitio http://www.econoinfo.com.br/sumario/visaogeral?cn=TGMA3 , tambm atualizado.

Custo de capital prprio => 10,69% + 0,46 x (15,97% - 10,69%) => 10,69
+ 0,46x(5,28) => 10,69 + 2,42=> 13,11%

Assim temos o numerrio de 13,11% como o custo de oportunidade.

Esclarecemos que o beta serve como medida de risco do CAPM.
Usualmente o beta est prximo de um, sendo que um valor superior a unidade
representa um investimento de maior risco e um valor menor que um seria
conservador, como nos casos acima examinados.
Percebemos ento que a maior taxa de retorno anual adequada ao risco de
se investir nas aes avaliadas 13,11% na TGMA3

A utilizao do ndice beta serve para a escolha do melhor investimento.

Entretanto, este meio apresenta algumas desqualificaes. O ndice, por
exemplo, no incorpora novas informaes a respeito da empresa, como novas
dvidas assumidas. Ele apenas o retrato fiel do passado

CUSTO MDIO PONDERADO DO CAPITAL (WACC)

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Uma vez conhecido o custo de capital de terceiros e o custo de capital

prprio, com base na estrutura de capital possvel encontrar o custo mdio
ponderado de capital, que represente o custo de capital realmente pago pela
empresa.
Assim para JSL S.A, temos:
WACC = Custo Mdio Ponderado de Capital
Wd x Ki + We x Ke
Wd x ki = 34,7% x 8,9% = 3,08%
We x Ke = 65,3% x 12,4% = 8,09%

Onde:
CCP Ke = Custo de capital prprio => 12,4%
CCT Ki = Custo de capital de terceiros => 8,9 %
Wd = Capital de Terceiro=> 3.495.800.000 => 3,4 => 34,7%
We = Capital Proprio: 6.433.430.000=> 6,4 => 65,3%
PS: Metodologia utulizada de acordo com a aula 04 do Eminente Professor Daniel
Pitelli
de
Britto.
Dados
atualizados
extrados
do
sitio
http://www.fundamentus.com.br/detalhes.php?papel=JSLG3&x=20&y=11

PORTANTO, temos como WACC = 3,08%+ 8,09%= 11,17%

Assim para TEGMA S.A, temos:

WACC = Custo Mdio Ponderado de Capital
Wd x Ki + We x Ke
Wd x ki = 13,3% x 28,6% = 3,8%

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We x Ke = 86,7% x 13,1% = 11,3%

Onde:
CCP Ke = Custo de capital prprio => 13,1%
CCT Ki = Custo de capital de terceiros => 28,6 %
Wd = Capital de Terceiro=> 234.570.000=> 0,2 => 13,3%
We = Capital Proprio: 1.386.320.000=> 1,3 => 86,7%
PS: Metodologia utulizada de acordo com a aula 04 do Eminente Professor Daniel
Pitelli
de
Britto.
Dados
atualizados
extrados
do
sitio
http://www.fundamentus.com.br/detalhes.php?papel=TGMA3&x=15&y=17

Assim, temos como WACC = 3,8%+ 11,3%= 15,1%

Em termos de Valution, dado q o WACC uma taxa de desconto, quanto maior ele
for, menor ser o Fluxo de Caixa da Empresa e, consequentemente, menor o seu
"preo justo".

TRIBUTAO
Ambas as empresas tm como produto/servio principal, o carro-chefe, o
transporte de cargas, agregado a este o de logstica. Mesmo admitindo a insero de
outros servios, devido crescente expanso sentida nos ltimos anos, ainda o
transporte, dentro do seu cartel de servios transporte de pessoas, servio de
manuteno, vendas de carros de luxo, logstica de produtos especficos e etc. , que
se destaca.
Neste diapaso, compreendemos que ambas empresas, sofrem a incidncia
do imposto ISS, pois prestam servio a outras empresas no transporte de cargas.

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Nos dizeres de Hugo de Brito Machado (2014, p. 07):

Servio atividade pela qual algum serve a outra pessoa. Ningum

presta servio a si mesmo. No se configura o fato gerador do ISS
quando algum executa para si mesmo uma das atividades descritas
na lista de servios tributveis.

A prestao de servios configura uma utilidade (material ou imaterial), como

execuo de obrigao de fazer e no de dar coisa. Deve ser prestada a terceiro,
excluindo-se os servios que a pessoa executa em seu prprio benefcio, como o
transporte de mercadoria de um estabelecimento a outro da mesma pessoa. Assim
como deve ser objeto de circulao econmica, excluindo-se os servios gratuitos ou
de cortesia, beneficentes ou a preos baixos, como alimentao servida a
empregados gratuitamente ou a preo de custo.
A responsabilidade tributria dependente da Lei local, visto se tratar de um
imposto de competncia dos Municpios. Por sua vez a base de clculo do imposto
o preo do servio. Quanto a Alquota est deve ser fixada em lei local cada
Municpio dever fixar a alquota de tais prestaes , desde que respeitada a
alquota mxima de 5% Art. 88, ADCT.
Portanto, os Municpios gozam de autonomia para fixar as alquotas do ISS. Por
isso que em relao a esta atividade proposta, no poderemos avaliar
especificamente qual a alquota que incide. No entanto, no ir impedir de
fazer as seguintes ponderaes:
1. Nos termos do art. 8 da Lei Complementar n. 116/2003, a alquota mxima
do ISS de 5%. razovel sustentar-se que sua alquota mnima de 2%,

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nos termos do art. 88 da ADCT, com a redao que lhe deu a Emenda
Constitucional n. 3, de 12.6.2002;
2. O contribuinte do ISS o prestador do servio;
3. Em se tratando de servios prestados por empresas, o imposto, que neste
caso proporcional, tem como base de clculo o preo do servio. a receita
da empresa, relativa atividade de prestao de servios tributveis;
4. Em se tratando da prestao de servios que envolvam o fornecimento de
mercadorias, sujeito esse fornecimento ao ICMS, segundo previsto na lista
acima referida, do valor da operao deduzido o preo das mercadorias que
serviu de base de clculo do imposto estadual. Trata-se de separar o ISS do
ICMS;
5. Em termos de planejamento tributrio, nestas empresas, imprescindvel que
o setor responsvel mantenha uma compilao de todas leis municipais onde
h prestao de servio de sua matriz, filiais, sucursais e etc. Inclusive pelo
fato de que muitos municpios pequenos no possuem legislao promulgada,
o que impede a cobrana de tal tributo nestes locais. A leis iro indicar as
alquotas e demais obrigaes tributrias incidentes;
6. Ainda em termos de planejamento tributrio, importa observar que tais
empresas podem tambm desenvolver com empresas parceiras, servios de
Redespacho, e neste sentindo organizar os limites e valores de tal tributo;
7. O planejamento tributrio dever ficar atento ainda a guerra fiscal existente
entre os diversos municpios, onde vrios municpios entendem ser o sujeito
ativo do tributo, e assim evitar a bitributao;
Em relao ao seu gerenciamento tributrio, devido natureza das empresas,
ou seja, empresas de sociedade annima, a legislao exige um cuidado especial
do passivo tributrio. Observamos nos relatrios administrativo, em ambas, uma
importncia de gerenciar, planejar, identificar e provisionar tais tributos.

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Observamos que todas em todas as empresas at pela dimenso que

ocupam no mercado so pagos o seguintes tributos: IR, ISS, ICMS, PIS
COFINS. Outrossim, observamos que a JSL S.A possui passivo tributrio alto, de
REFIS, ou seja, de parcelamento. No entanto, em que pese isto, h pelos
relatrios observados um pagamento gradual-anual destes.
CONCLUSO:
No desiderato percebemos que no houve uma unanimidade de ndices

favorveis a uma das determinadas empresas, o que significa dizer que

analisar separadamente cada um dos ndices, em nada servir para uma
anlise mais profunda da rentabilidade e endividamento destas.
Em que pese isto, identificamos que no geral, a JSL S.A, apresenta
mais segurana do que a TEGMA S.A, tal segurana, em tese no poderia
significar uma rentabilidade maior a um acionista o que comum, em um
cenrio como este. Talvez a este, a segunda empresa lhe trar mais retorno.
Portanto, em termos de sade financeira, que o que desejamos avaliar,
acreditamos que a primeira empresa, a JSL S.A, possui mais equilbrio.
Concidentemente, esta empresa a maior empresa do ramo de transportes de
cargas do Brasil, e possui, uma rentabilidade financeira bem mais alta em
relao a segunda empresa analisada.

REFERNCIAS

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FIGUEREIDO, Sandra. Controladoria: Teria e prtica. 3. Ed. So Paulo: Atlas

2006.
LOPES, Lincon. Avaliao de Empresas - Valuation. Departamento de Extenso e
Ps-Graduao. Valinhos, SP: Anhanguera Educacional, 2014. Disponvel em:
<www.anhanguera.com>. Acesso em: 08 nov. 2014.

LOPES, Lincon., Gesto Financeira. Valinhos, p. 1-87, 2014.Disponvel em:

<http://anhanguera.com>. Acesso em: 08 nov. 2014.

MACHADO, Hugo de Brito. Curso de Direito Tributrio 30a edio Revista, atualizada
e ampliada. Ed. Malheiros. Material da 3 aula da Disciplina Sistema Constitucional
Tributrio: Impostos em Espcie, ministrada no Curso de Especializao
Telepresencial e Virtual de Direito Tributrio REDE LFG.

MARTINS, Alan. Gerenciamento e Planejamento Tributrio. Valinhos: Anhanguera

Educacional, 2014.Disponvel em: <http://anhanguera.com>. Acesso em: 08 nov.
2014.

OLIVEIRA, Luiz Martins de. Controladoria Estratgica. 9ed So Paulo: Atlas,

2013.