DERECHO CONSTITUCIONAL ECONOMICO

Segundo Parcial
22/11/14

1.- Crdito y Deuda Pblica. Encuadre Constitucional y en la Ley de Administracin

Financiera. Distincin entre Deuda Pblica y Letras del Tesoro durante el ejercicio
presupuestario.
El crdito es la tcnica jurdica mediante la cual, el estado obtiene un financiamiento obligndose a
devolver en un plazo determinado, cierta cantidad de dinero ms un inters. La operacin de crdito
pblico hace nacer una deuda pblica.
Encuadre constitucional:
La Constitucin Argentina contiene diferentes disposiciones relativas al crdito y a la deuda
pblica, quiz algunas de las ms importantes son las del art. 4 El Gobierno federal provee a los
gastos de la Nacin con los fondos del Tesoro nacional, formado del producto de derechos de
importacin y exportacin, del de la venta o locacin de tierras de propiedad nacional, de la renta de
Correos, de las dems contribuciones que equitativa y proporcionalmente a la poblacin imponga el
Congreso General, y de los emprstitos y operaciones de crdito que decrete el mismo Congreso
para urgencias de la Nacin, o para empresas de utilidad nacional.
Este artculo especifica los fines (empresas de utilidad nacional) y el contexto (la urgencia) en los
cuales se puede utilizar esta herramienta. Esta limitacin es muy importante ya que nos ayuda a
ordenar y establecer un uso especfico y determinado del crdito pblico.
Otro artculo importante de la Constitucin en la que se toca este tema, es el 75. En l, se enumeran
las atribuciones del congreso relacionadas con este tema: Contraer emprstitos sobre el crdito de
la Nacin y Arreglar el pago de la deuda interior y exterior de la Nacin. Un articulo
fundamental para entender este tema es el 124 el cual establece que las provincias pueden Celebrar
convenios internacionales en tanto no sean incompatibles con la poltica exterior de la Nacin y no
afecten las facultades delegadas al Gobierno federal o el crdito pblico de la Nacin, con
conocimiento del Congreso Nacional.

Estas disposiciones expresan, de que forma cada nivel de gobierno puede disponer de operaciones
de crdito pblico. La Constitucin tambin le pone lmites a la potestad financiera de las
provincias en lo relativo a las operaciones de crdito pblico internacionales ya que solo pueden
hacerse con conocimiento del Congreso y sin afectar las potestades federales y el crdito pblico de
la Nacin. Dentro de la organizacin del gobierno federal, la constitucin explicita el principio de
reserva de ley, segn el cual solo el congreso es el rgano autorizado para disponer operaciones de
crdito pblico y para arreglar la deuda del estado. Adems de la reserva de ley, tambin es muy
importante el concepto de seguridad jurdica ya que frente al endeudamiento del estado, este se ve
obligado frente a los acreedores al pago de la deuda y sus intereses y es fundamental cumplir con
estas obligaciones de manera correcta y en el tiempo indicado para sostener las relaciones
internacionales y crear un ambiente de confianza que le permita al pas tener ms credibilidad.
Rgimen de la Ley de Administracin Financiera
La Ley de Administracin Financiera, dispone en su art. 56 que El crdito pblico se rige por las
disposiciones de esta ley, su reglamento y por las leyes que aprueban las operaciones especficas.
En el segundo prrafo del mismo artculo, hace referencia al Crdito Pblico como la capacidad
que tiene el Estado de endeudarse con el objeto de captar medios de financiamiento para realizar
inversiones reproductivas, para atender casos de evidente necesidad nacional, para reestructurar su
organizacin o para refinanciar sus pasivos, incluyendo los intereses respectivos. Adems establece
la prohibicin de realizar operaciones de crdito pblico para financiar gastos operativos.
La ley enumera seis mtodos para endeudarse:

La emisin y colocacin de ttulos, bonos u obligaciones de largo y mediano plazo,

constitutivos de un emprstito.

La emisin y colocacin de Letras del Tesoro cuyo vencimiento supere el ejercicio

financiero.

La contratacin de prstamos.

La contratacin de obras, servicios o adquisiciones cuyo pago total o parcial se estipule

realizar en el transcurso de ms de UN (1) ejercicio financiero posterior al vigente; siempre
y cuando los conceptos que se financien se hayan devengado anteriormente.

El otorgamiento de avales, fianzas y garantas, cuyo vencimiento supere el perodo del

ejercicio financiero.

La consolidacin, conversin y renegociacin de otras deudas.

Se mencionan 2 modalidades bsicas para realizar operaciones de crdito pblico, la primera es la

contratacin de prstamos en los que pueden intervenir otros estados, una institucin financiera, o
un organismo internacional. La otra posibilidad es la emisin y colocacin de ttulos, bonos u
obligaciones y este caso hay mltiples acreedores que pueden ser privados, bancos fondos de
inversin etc. Para cumplir con estos fines el Estado podr afectar recursos especficos, crear
fideicomisos, otorgar garantas sobre activos o recursos pblicos actuales o futuros, incluyendo todo
tipo de tributos, tasas o contribuciones, cederlos o darlos en pago, gestionar garantas de terceras
partes, contratar avales, fianzas, garantas reales o de cualquier otro modo mejorar las condiciones
de cumplimiento de las obligaciones contradas o a contraerse.
La Ley de Administracin Financiera, tambin, en su art 58 realiza una clasificacin de la
deuda en interna y externa y en directa e indirecta que es importante para entender cada tipo
de deuda y de qu manera cumplir con el acreedor.
En el art 60 se establecen ciertos requisitos para realizar operaciones de crdito pblico.
La ley de presupuesto general debe indicar como mnimo las siguientes caractersticas de las
operaciones de crdito pblico autorizadas:

Tipo de deuda, especificando si se trata de interna o externa;

Monto mximo autorizado para la operacin;

Plazo mnimo de amortizacin;

Destino del financiamiento.

La Ley de Administracin Financiera adems, determina 3 delegaciones legislativas como

excepcin. En primer lugar el Art 60 establece que el poder ejecutivo puede endeudarse con
organismos financieros internacionales como el FMI o el Banco Mundial. En segundo lugar, el Art
65 dispone que El poder ejecutivo Nacional podr realizar operaciones de crdito pblico para

reestructurar la deuda pblica y los avales otorgados en los trminos de los artculos 62 y 64
mediante su consolidacin, conversin o renegociacin, en la medida que ello implique un
mejoramiento de los montos, plazos y/o intereses de las operaciones originales.
En este caso son dos las actividades que debe llevar a cabo el Legislativo:

Efectuar el arreglo de la deuda

Aprobar la nueva operacin de crdito que suplanta la anterior

Y por ltimo, la LAF en el Art 62 le permite a las empresas y sociedades del Estado endeudarse sin
autorizacin legislativa siempre que se cumpla con los requisitos previstos en los Art.59 y 61.
Deuda Pblica y Letras del Tesoro
La ley de Administracin Financiera deja en claro que solamente se considera deuda pblica a la
que surge de contratos con obligaciones plurianuales, es decir que sean deudas que atraviesen ms
de un ejercicio. En el prrafo final del Art 57 se hace mencin a la emisin de letras del tesoro, las
cuales deben ser reembolsadas durante el mismo ejercicio de su emisin y por esta caracterstica no
se consideran deuda pblica.
El art 82 de la LAF, autoriza a la Tesorera General de la Nacin a emitir Letras del Tesoro, pero
solo hasta el monto establecido en la ley de presupuesto, y aclara que deben ser reembolsadas
durante el mismo ejercicio de lo contrario se transformaran en deuda pblica, y si sucede esto,
deber cumplirse con los requisitos establecidos para las operaciones de crdito pblico.

2.- El fideicomiso financiero. Encuadre jurdico y principales caractersticas. Concepto de

titulizacin o securitizacin
La ley 24.441 determina que Habr fideicomiso cuando una persona (fiduciante) transmita la
propiedad fiduciaria de bienes determinados a otra (fiduciario), quien se obliga a ejercerla en
beneficio de quien se designe en el contrato (beneficiario), y a transmitirlo al cumplimiento de un
plazo o condicin al fiduciante, al beneficiario o al fideicomisario. Este es el esquema bsico de un
fideicomiso, pero existen numerosas maneras de plantearlo y en este caso nos vamos a enfocar
especficamente en el fideicomiso financiero.
El Art 19 de la ley Fideicomiso financiero es aquel contrato de fideicomiso sujeto a las reglas

precedentes, en el cual el fiduciario es una entidad financiera o una sociedad especialmente

autorizada por la Comisin Nacional de Valores para actuar como fiduciario financiero, y
beneficiario son los titulares de certificados de participacin en el dominio fiduciario o de ttulos
representativos de deuda garantizados con los bienes as transmitidos. Dichos certificados de
participacin y ttulos de deudo sern considerados ttulos valores y podrn ser objeto de oferta
pblica.
La Comisin Nacional de Valores ser autoridad de aplicacin respecto de los fideicomisos
financieros, pudiendo dictar normas reglamentarias.

En este caso, el fiduciario es una entidad financiera o una sociedad especialmente autorizada por la
Comisin Nacional de Valores para actuar como fiduciario financiero y los beneficiario son los que
poseen los certificados o ttulos que representan la de deuda. Estos ttulos, podrn ser objeto de
oferta pblica y pueden ser emitidos por el fiduciante, el fiduciario o un tercero.
Titularizacin:

La Titularizacion es un procedimiento por el cual una persona fsica o jurdica, la cual es propietaria
de determinados activos ilquidos, ceden estos crditos a un fideicomiso, un fondo de inversin o
una sociedad, contra los cuales este emite valores negociables, que son colocados entre el pblico
inversor, ya sea por oferta pblica o privada. Con el producido de esa colocacin, se pagan los
crditos cedidos por el originante y con el flujo de los fondos que generan los activos cedidos se
atienden los servicios y costos que el vehculo de inversin demande.
El fideicomiso financiero, se convirti en uno de los vehculos ms utilizados para realizar el
procedimiento de titularizacin.
Existen diferentes formas de realizar este procedimiento, entre las ms comunes se encuentra:
Pass-Through: en esta modalidad el originante transfiere su cartera homognea a securitizar al
vehculo (fiduciario), quien emite contra esa cartera ttulos valores y cuyo pago estar ligado al
flujo de fondos emergentes de dichos activos. En esta modalidad la cartera a securitizar "sale" del
activo del originante.

Asset Backed Securities: es una emisin de ttulos garantizados, donde la cartera securitizada "no
sale" del activo originante, sino que stos garantizan el pago de ttulos valores emitidos por el
propio originante, con lo cual los activos emitidos se encuentran sobregarantizados.
Pay-Through: es una combinacin de las operatorias anteriores, donde los activos se afectan al
pago de los intereses y amortizaciones de la emisin.
Ventajas y desventajas de la titulizacion:
Ventajas

Brinda liquidez

Profundiza el desarrollo del mercado de capitales

Mejora los plazos de endeudamiento ya que permite contar con un plazo de financiamiento
mayor al de los activos que lo respaldan. Permite aislar los activos del riesgo del originarte
y del emisor

Genera valores negociables con menor riesgo

Desventajas

Riesgo de eviccin

Riesgo de mora

Riesgo de performance