Rendibilitat, risc i palanquejament

Prof. Mart Garcia Pons

Grup F2
GADE curs 2014-15

AGENDA

Introduccin

Riesgo y limitaciones

Apalancamiento operativo

Estudio de la rentabilidad

Rentabilidad econmica o rendimiento

Rentabilidad financiera
Descomposicin de la rentabilidad financiera
Apalancamiento financiero
Ratios burstiles

Apalancamiento total o combinado

Anexo
La rentabilidad de la empresa catalana

INTRODUCCIN
La forma en que la empresa se financia influye
en su rentabilidad y en su riesgo y, por
consiguiente, afecta al valor de sus acciones.
Cmo definir la estructura de pasivo ms adecuada?
Las preguntas siguientes pueden facilitarnos una
decisin correcta:
Actividad
Qu tasa de crecimiento tendrn las ventas futuras?
Qu grado de estabilidad tendrn las ventas futuras?
3

INTRODUCCIN
Estructura de activo y rendimiento
Qu estructura competitiva tiene el sector?
En qu fase del ciclo de vida se encuentran los productos
principales?
Qu estructura tiene el activo de la empresa?
Qu grado de versatilidad tienen los activos?
Qu expectativas de rendimiento futuro tienen los activos?

Mercado financiero
Qu limitaciones tiene el mercado financiero?
Qu actitud tiene el mercado financiero hacia el sector y hacia
la empresa en particular?
Cul es el coste medio de los diferentes recursos financieros?
4

INTRODUCCIN
Accionistas
Qu actitud frente al riesgo tienen los accionistas?

Todo lo anterior se reduce a definir:

CAPITALES PERMANENTES, para que se obtenga la
liquidez necesaria a un nivel de riesgo razonable
EDEUDAMIENTO conveniente para favorecer la rentabilidad
ms alta posible, dentro de un razonable nivel de riesgo

RIESGO Y LIMITACIONES
Lo que hace aparecer riesgo es que exista un abanico
de resultados posibles. Cuanto ms grande sea este
abanico, mayor es el riesgo asumido
El riesgo global es la resultante de la dispersin del
comportamiento de una inmensa cantidad de variables,
la mayora de ellas no controlables por la empresa.
Necesidad de determinar las variables crticas
El riesgo global est formado por la suma de interacciones de
riesgos parciales
Riesgo comercial
Riesgo financiero
Riesgo de gestin
6

RIESGO Y LIMITACIONES
Riesgo comercial
Se refiere a todas las variaciones que pueden afectar al resultado de
explotacin debido a fluctuaciones o eventualidades relacionadas con el
mercado.
Se refleja en la cuenta de resultados a nivel de BAII
Riesgo financiero
Surge en el instante en que la empresa contrae endeudamiento.
Las contingencias que puedan afectar al resultado de la empresa a nivel
de BAI, y modifican la rentabilidad de los accionistas, constituyen el riesgo
financiero.
El endeudamiento constituye un mayor riesgo porque incrementa los
compromisos fijos que tiene la empresa y la obliga a un nivel de
beneficios ms alto.
Riesgo de gestin
Es la variabilidad que produce en los resultados eventualidades
relacionadas con la gestin empresarial, con la capacidad y la cultura
organizativa.

APALANCAMIENTO OPERATIVO
La mayor incertidumbre que afecta al sistema empresarial es la
dificultad de previsin de las ventas.
Cuando las ventas se modifican se altera el beneficio de
explotacin, beneficio econmico o beneficio operativo.
Por ello, es importante determinar el volumen de ventas preciso
para que los activos de la empresa comiencen a generar
beneficios (punto muerto o umbral de rentabilidad) y analizar la
sensibilidad del beneficio econmico (operativo) respecto a las
ventas, lo que se estudia mediante el apalancamiento.
El punto muerto o umbral de rentabilidad es el volumen de
ventas en unidades fsicas que hace el beneficio operativo igual a
cero, y a partir del cul comienza a ser positivo.
8

UMBRAL DE RENTABILIDAD
I

I,C
ci
an
n
Ga

r
P

d
di

as

as

CT

CF
Q
Q*
9

UMBRAL DE RENTABILIDAD

Costes fijos del perodo

UR () =
1 tanto por uno de costes variables sobre ventas

Costes fijos del perodo

UR (unitario) =
Precio unitario coste variable unitario

10

UMBRAL DE RENTABILIDAD
Evidentemente, el riesgo de que las ventas no sean suficientes para
obtener beneficios es tanto mayor cuanto mayor sea el punto muerto. Se
denomina margen de seguridad a la diferencia entre las ventas previstas y
el punto muerto.
El riesgo de prdidas ser tanto mayor cuanto ms estrecho sea este
margen. Pero tambin la relacin existente entre los costes fijos y los
variables influye en el nivel de riesgo.
Vamos a considerar el caso de dos empresas A y B que generan el
mismo producto, por lo que el precio de venta de ambos productos es el
mismo.
Supongamos que la empresa A tiene un coste fijo menor que la empresa
B, pero el coste variable de la empresa A es mayor que el coste variable
de la empresa (B):

CF(A) < CF(B)

CV(A) > CV(B)
11

UMBRAL DE RENTABILIDAD
En el caso de la empresa B, que tiene mayores costes fijos, unas ventas por
debajo del punto muerto generan mayores prdidas que en el caso de la
empresa A. Tambin es cierto que si las ventas son mayores a X, los beneficios
de la empresa B sern mayores a las de A.
Vp

Costes

Empresa (A)
CF +V cv

Ingresos
Empresa (B)
CF +V cv

Perdidas (A)
CF(B)

PUNTO MUERTO

CF(A)
X
Perdidas (B)

V
12

APALANCAMIENTO OPERATIVO
Cuando la estructura econmica de una empresa es grande, es
decir, que se encuentra formada por grandes inmovilizados que le
permiten producir y vender con costes variables pequeos pero con
grandes costes fijos, se dice que tiene mucho apalancamiento
operativo.
Son empresas sometidas a un gran riesgo econmico o riesgo
operativo.
Si las ventas crecen, el beneficio operativo aumenta en una
proporcin tanto mayor cuanto mayor sea el apalancamiento
operativo, es decir, cuanto mayor sean sus costes fijos.
Si las ventas se reducen, los beneficios se reducirn en una
proporcin mayor cuando mayor sean los costes fijos.

A0 =

V
VX

siendo X el punto muerto

X=

CF
p cv

13

APALANCAMIENTO OPERATIVO
Siempre que el beneficio econmico sea positivo, el apalancamiento
operativo ser mayor a la unidad, esto significa que los cambios en el
beneficio econmico son proporcionalmente mayores a los cambios en las
ventas.
Cuando la facturacin supera el punto de equilibrio, cada incremento de
ventas genera un incremento mucho ms elevado de beneficios.
Supongamos una empresa con la siguiente situacin:
Puede vender como mximo hasta 3.000 u.m., con una estructura
total de 500 u.m.
Si pasase de 3.000 u.m. de ventas, tendra que aumentar su
estructura el doble
El coste variable supone un 60% de las ventas
Qu pasara ante cinco situaciones de venta distintas?
14

APALANCAMIENTO OPERATIVO
Situaciones
A
B
C
D
E
Ventas
1.000 1.250 1.500 3.000 3.300
Coste de ventas
600 750 900 1.800 1.980
Margen de contribucin
400 500 600 1.200 1.320
Gastos de estructura
450 450 450
450 900
Gastos amortizacin
50
50
50
50 100
Total gastos de estructura
500 500 500
500 1.000
BAII
-100
0 100
700 320
Variacin de ventas
Variacin BAII

-----

25% 20% 100% 10%

----- 600% -54%

(Seplveda)

15

LA RENTABILIDAD
Una cuestin previa: qu hotel es aconsejable comprar?
Hotel A

Hotel B

Hotel C

2,7

1,2

4,3

0,7

1,6

0,9

RE (ROA)

12%

7%

10%

RF (ROE)

28,2%

8,2%

31,5%

Endeudamiento
Pasivo/Fondos Propios

Solvencia
Activo corriente/Pasivo corriente

16

LA RENTABILIDAD
El anlisis de la rentabilidad permite relacionar lo que se
genera a travs de la cuenta de prdidas y ganancias
(cuenta de resultados) con lo que se necesita para
desarrollar la actividad empresarial, en cuanto a activos y
capitales propios.
Tiene como finalidad evaluar la conveniencia de mantener o
no la inversin en la empresa, vista esta como un proyecto
de inversin global.
La rentabilidad es un concepto de eficiencia que trata de
medir si actan bien o mal los inversores, bien sea por si
mismos o por medio de los gestores

Rentabilidad =

Flujo de renta
Inversin realizada
17

LA RENTABILIDAD
Los principales ratios que se analizarn dependen de
cuatro variables:

Activo
Capitales propios
Ventas
Beneficio

A travs de estas cuatro variables obtendremos los

ratios:

Rendimiento
Rentabilidad
Margen
Rotacin
Apalancamiento
18

LA RENTABILIDAD
ACTIVO

APALANCAMIENTO

CAPITALES
PROPIOS

RENDIMIENTO
ROTACIN

VENTAS

RENTABILIDAD

MARGEN

BENEFICIOS

19

LA RENTABILIDAD ECONMICA
La rentabilidad econmica, o rendimiento, es la relacin
entre el beneficio antes de intereses e impuestos y el
activo total. Se toma el BAII para evaluar el beneficio
generado por el activo independientemente de cmo se
financia el mismo, y por tanto, sin tener en cuenta los
gastos financieros. El estudio del rendimiento permite
conocer la evolucin y las causas de la productividad del
activo de la empresa:

Rentabilidad econmica =

BAII
ACTIVO TOTAL

ROI (Return on Investments)

ROA (Return on Assents)
Rendimiento del Activo

20

LA RENTABILIDAD ECONMICA
El rendimiento puede compararse con el coste medio del
pasivo de la empresa, o coste medio de la financiacin
Se trata de conseguir que el rendimiento del activo supere al
coste medio de la financiacin (intereses de la deuda ms
dividendos deseados por los accionistas)
Rendimiento del activo > Coste medio de la financiacin
Cuando se cumple lo anterior, el beneficio de la empresa es
suficiente para atender el coste de la financiacin.
En caso contrario, el beneficio es insuficiente y no se podrn
atender los costes financieros de la deuda ms los dividendos
deseados por los accionistas.
21

LA RENTABILIDAD ECONMICA
A efectos de anlisis, la RE puede descomponerse en
dos ratios que explican ms adecuadamente las causas
de su evolucin.
Si multiplicamos la ratio anterior por Ventas/Ventas,
tendremos la RE dividida en dos ratios:

RE =

RE =

BAII
ACTIVO
BAII
VENTAS
Margen

VENTAS
VENTAS
VENTAS
ACTIVO
Rotacin
22

LA RENTABILIDAD ECONMICA
El margen expresa el nivel de eficiencia del sistema productivo de la
empresa y la rotacin explica la capacidad de las inversiones para
generar ingresos de la explotacin, siendo un buen indicador de la
eficiencia de la dimensin del patrimonio de la empresa.
Para conocer el posicionamiento de la empresa en los dos factores
puede utilizarse una representacin grfica, donde:

A: empresas con alta rentabilidad, originada tanto va margen como va rotacin

B: empresas con elevado margen y baja rotacin
C: empresas con baja rentabilidad, debido tanto al margen como a la rotacin
D: empresas con elevada rotacin y bajo margen

Margen
B

D
Rotacin

23

LA RENTABILIDAD ECONMICA
Cmo calcularla? 1 propuesta
Para calcular la rentabilidad econmica podemos optar por no
incluir aquellos resultados de carcter no peridico, no
recurrente o excepcional, en definitiva, que no forman parte
del ciclo normal de la explotacin de la empresa.
Debemos recordar que el PGC07 opta por la supresin del
margen extraordinario, habindose tomado en consideracin
la prohibicin contenida en las normas internacionales
adoptadas de calificar como extraordinarias partidas de
ingresos o gastos.
Aunque esta opcin tomada por el PGC puede se vlida de
cara a la presentacin de las operaciones continuadas en la
cuenta de prdidas y ganancias, no permitira desde una
perspectiva de temporalidad enjuiciar adecuadamente los
niveles de eficiencia de la empresa.
24

LA RENTABILIDAD ECONMICA
RE =

Resultado de explotacin ajustado

ANC de explotacin + AC de explotacin

Resultado de explotacin ajustado*: excluyendo resultados de

carcter no peridico, no recurrente o excepcional: A.1) Resultado
de explotacin (9. Imputacin de subvenciones + 11. Deterioro y
resultado de enajenaciones del inmovilizado + 12. Diferencia
negativa de combinacin de negocios + 13. Otros resultados, 678 y
778 Gastos e ingresos excepcionales)
Activo no corriente de la explotacin: Inmovilizado Intangible +
Inmovilizado Material+ Deudores comerciales no corrientes
Activo corriente de la explotacin: Existencias + Deudores
comerciales y otras cuentas a cobrar + Periodificaciones + Efectivo
y otros activos lquidos equivalentes

LA CUENTA DE PRDIDAS Y GANANCIAS

25

A)

A-1)

A-2)
A-3)
A-4)
B)
A-5

OPERACIONES CONTINUADAS
1. + Importe neto de la cifra de negocios
2. Variacin de existencias productos terminados y en curso
3. + Trabajos realizados por la empresa para su activo
4. - Aprovisionamientos
5. + Otros ingresos de explotacin (*)
6. - Gastos de personal
7. - Otros gastos de explotacin
8. - Amortizacin del inmovilizado
9. + Imputacin de subvenciones de inmovilizado financiero y otras
10. + Excesos de provisiones
11. Deterioro y resultados por enajenacin de inmovilizado
12. - Diferencia negativa de combinacin de negocios
13. Otros resultados
RESULTADO DE EXPLOTACIN
14. + Ingresos financieros
15. - Gastos financieros
16. Variacin de valor razonable en instrumentos financieros
17. Diferencias de cambio
18. Deterioro y resultado por enajenaciones de instrumentos financieros
19. Otros ingresos y gastos de carcter financiero
RESULTADO FINANCIERO
RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS
20. Impuestos sobre beneficios
RESULTADO DEL EJERCICIO PROVENIENTE DE OPERACIONES CONTINUADAS
OPERACIONES INTERRUMPIDAS
21. Resultado del ejercicio proveniente de operaciones interrumpidas
RESULTADO DEL EJERCICIO

26

LA RENTABILIDAD ECONMICA
Cmo calcularla? 2 propuesta
Otros autores optan por un clculo rpido e intuitivo del BAII a partir
del resultado del ejercicio (beneficio neto o BDI), al que habra que
aadir las partidas 15. Gastos financieros y 20. Impuesto sobre
beneficios.
En cuanto a la determinacin del denominador, incluye todos los
activos productivos o no, estn afectados o no, estn funcionando o
no, con excepcin de la partida Activos por impuesto diferido

RE =

Beneficio neto + Gastos financieros

Impuesto sobre beneficios
Activo total promedio del ejercicio
27

LA RENTABILIDAD ECONMICA
Cmo calcularla? 3 propuesta

Una tercera opcin defiende la necesidad de considerar

la influencia de la financiacin en el clculo de la
rentabilidad econmica.

RE =

Beneficio neto + Gastos financieros (1-t)

Fondos propios + Pasivo remunerable

Beneficio Antes de Intereses y Despus de Impuestos (BAIDI)

Net Operating Profit After Taxes (NOPAT)
BAIDI = BDI + Gastos financieros Efecto fiscal de los gastos financieros
BAIDI = BDI + Gastos financieros x (1-t) = BAII x (1-t)
28

LA RENTABILIDAD ECONMICA
En este caso se denomina ROIC (Return On Invesment Capital)
o ROCE (Return on Capital Employed)
El ROIC es la medida de la riqueza generada que puede destinarse
a la retribucin de la financiacin obtenida.
Entendemos por financiacin retribuible los fondos utilizados que
tienen coste financiero. Es decir, tanto los fondos propios
(patrimonio neto) como la denominada deuda financiera. Es decir el
pasivo total descontado el pasivo financiero

ROIC =

Beneficio neto + Gastos financieros (1-t)

ANC + Fondo de Maniobra
29

LA RENTABILIDAD FINANCIERA
La rentabilidad financiera es, para las empresas lucrativas, el ratio
ms importante ya que mide el beneficio neto generado en relacin
a la inversin de los propietarios de la empresa.
En cualquier caso, como mnimo ha de ser positiva y superior a las
expectativas de los accionistas. Estas expectativas suelen estar
representadas por el denominado coste de oportunidad que indica
la rentabilidad que dejan de percibir los accionistas por no invertir en
otras alternativas financieras de riesgo similar.
Tambin es til comparar la rentabilidad financiera que obtiene una
empresa con la rentabilidad de las inversiones con riesgo casi nulo,
como es la Deuda Pblica.

Rentabilidad financiera =

BENEFICIO NETO
FONDOS PROPIOS

ROE (Return on Equity)

30

LA RENTABILIDAD FINANCIERA
Hay autores que prefieren relacionar los Fondos Propios
con el Beneficio antes de impuestos y netear el impacto
de la poltica fiscal de la empresa sobre el beneficio.

Beneficio antes de impuestos

ROE before tax =

FONDOS PROPIOS

31

DESCOMPOSICIN DE LA
RENTABILIDAD FINANCIERA
Al igual que se ha hecho con el rendimiento, la rentabilidad
financiera tambin puede explicarse a partir de varios ratios. Por
ejemplo, se puede descomponer la rentabilidad financiera en tres
ratios, si multiplicamos y dividimos por las ventas y por el activo:
RF =

BDI
VENTAS
MARGEN

VENTAS
ACTIVO
ROTACIN

ACTIVO
FONDOS PROPIOS
APALANCAMIENTO
FINANCIERO

RENDIMIENTO

Si se quiere aumentar la rentabilidad financiera se puede:

Aumentar el margen
Aumentar la rotacin
Aumentar el apalancamiento

32

LA RENTABILIDAD FINANCIERA
Aumentar el margen: Elevando precios, potenciando la
venta de aquellos productos que tengan ms margen,
reduciendo los gastos o una combinacin de las medidas
anteriores.
Aumentar la rotacin: Vendiendo ms, reduciendo el activo o
ambos.
Aumentar el apalancamiento: Esto significa, aunque parezca
un contrasentido, que se ha de aumentar la deuda para que
la divisin entre el activo y los capitales propios sea mayor.
De todas formas, hay que analizar simultneamente la
evolucin de este ratio y el ratio de margen, ya que al variar
la deuda tambin variarn los gastos financieros y se ha de
buscar una combinacin que optimice el conjunto de los dos
ratios.
33

EL MTODO PARS*
Antoni Pars propuso una desagregacin ms detallada de la
rentabilidad financiera que permite explicar sta a partir de la
rotacin, el margen, al apalancamiento financiero i el efecto fiscal.
Para ello multiplicamos y dividimos el ratio de RF por las ventas, el
activo, el BAII y el BAI
Endeudamiento
Efecto coste
financiero

RF =

VENTAS
A
ROTACIN

BAII
VENTAS
MARGEN

A
FP

BAI
BAII

APALANCAMIENTO
FINANCIERO

BDI
BAI
EFECTO
FISCAL

RENDIMIENTO

*Antoni Pars i Prats. Moneda y crdito n 151. 1979

34

APALANCAMIENTO FINANCIERO
El apalancamiento financiero es el efecto que se produce en la
rentabilidad de la empresa como consecuencia del empleo de
deuda en su estructura de financiacin.
El apalancamiento financiero se estudia al evaluar la relacin entre
la deuda y los capitales propios por un lado, y el efecto de los
gastos financieros en los resultados ordinarios, por el otro.
En principio, el apalancamiento financiero es positivo cuando
uso de deuda permite aumentar la rentabilidad financiera de
empresa. En este caso, la deuda es conveniente para elevar
rentabilidad financiera y, en consecuencia, generar valor para
accionista.

el
la
la
el

Cuando una empresa amplia su deuda disminuye el beneficio neto

al aumentar los gastos financieros. Por otro lado, al usar ms
deuda disminuye la proporcin de capitales propios y, por tanto, el
denominador del ratio de rentabilidad financiera disminuye con lo
que puede aumentar dicho ratio.
35

APALANCAMIENTO FINANCIERO
Para que esto sea as, los capitales propios han de disminuir ms
que proporcionalmente que el beneficio neto. Una forma de
comprobarlo es comparar el rendimiento del activo (BAII / Activo)
con el coste anual de la deuda remunerada (Gastos financieros /
Deuda remunerada). Cuando el primero supera al segundo, el
apalancamiento financiero es favorable para la empresa.
Rendimiento del activo > Coste deuda = Apalancamiento positivo
Para que la rentabilidad financiera aumente a travs del uso de la
deuda, el producto de los dos ratios que componen el
apalancamiento financiero segn Pars ha de ser superior a 1.
ACTIVO
FP

BAI
BAII

AF > 1: La deuda aumenta la rentabilidad

AF = 1: La deuda no afecta a la rentabilidad
AF < 1: La deuda disminuye la rentabilidad
36

APALANCAMIENTO FINANCIERO
Los tres factores que inciden en el apalancamiento
financiero son:
La cuanta del beneficio de explotacin (BAII)
El efecto de los gastos financieros en la cuenta de prdidas y
ganancias
El nivel de endeudamiento de la empresa

Analizaremos la incidencia de estos tres factores

mediante un ejemplo que supone tres empresas con el
mismo activo pero con diferentes proporciones de
endeudamiento
37

APALANCAMIENTO FINANCIERO
Punto de partida
ACTIVO
RECURSOS PROPIOS
PASIVO

1
500,00
500,00
0,00

2
500,00
300,00
200,00

3
500,00
100,00
400,00

VENTAS
GASTOS VARIABLES
MARGEN BRUTO
GASTOS FIJOS
BAII
GASTOS FINANCIEROS
BAI
IMPUESTO SOCIEDADES
BENEFICIO NETO

170,00
-93,50
76,50
-30,00
46,50
0,00
46,50
-13,95
32,55

170,00
-93,50
76,50
-30,00
46,50
-16,00
30,50
-9,15
21,35

170,00
-93,50
76,50
-30,00
46,50
-32,00
14,50
-4,35
10,15

RENTABILIDAD ECONMICA
RENTABILIDAD FINANCIERA
APALANCAMIENTO

9,30%
6,51%
1,00

9,30% 9,30%
7,12% 10,15%
1,09
1,56

UMBRAL RENTABILIDAD

66,67

102,22

137,78
38

APALANCAMIENTO FINANCIERO
El apalancamiento depende del BAII
Disminucin ventas, 20%
ACTIVO
RECURSOS PROPIOS
PASIVO

1
500,00
500,00
0,00

2
500,00
300,00
200,00

3
500,00
100,00
400,00

VENTAS
GASTOS VARIABLES
MARGEN BRUTO
GASTOS FIJOS
BAII
GASTOS FINANCIEROS
BAI
IMPUESTO SOCIEDADES
BENEFICIO NETO

136,00
-74,80
61,20
-30,00
31,20
0,00
31,20
-9,36
21,84

136,00
-74,80
61,20
-30,00
31,20
-16,00
15,20
-4,56
10,64

136,00
-74,80
61,20
-30,00
31,20
-32,00
-0,80
0,00
-0,80

RENTABILIDAD ECONMICA
RENTABILIDAD FINANCIERA
APALANCAMIENTO

6,24%
4,37%
1,00

6,24%
3,55%
0,81

6,24%
-0,80%
-0,13

66,67

102,22

137,78

UMBRAL RENTABILIDAD

39

APALANCAMIENTO FINANCIERO
El apalancamiento depende del coste financiero
Disminucin inters, 6%
ACTIVO
RECURSOS PROPIOS
PASIVO

1
500,00
500,00
0,00

2
500,00
300,00
200,00

3
500,00
100,00
400,00

VENTAS
GASTOS VARIABLES
MARGEN BRUTO
GASTOS FIJOS
BAII
GASTOS FINANCIEROS
BAI
IMPUESTO SOCIEDADES
BENEFICIO NETO

136,00
-74,80
61,20
-30,00
31,20
0,00
31,20
-9,36
21,84

136,00
-74,80
61,20
-30,00
31,20
-12,00
19,20
-5,76
13,44

136,00
-74,80
61,20
-30,00
31,20
-24,00
7,20
-2,16
5,04

RENTABILIDAD ECONMICA
RENTABILIDAD FINANCIERA
APALANCAMIENTO

6,24%
4,37%
1,00

6,24%
4,48%
1,03

6,24%
5,04%
1,15

66,67

93,33

120,00

UMBRAL RENTABILIDAD

40

APALANCAMIENTO FINANCIERO
El apalancamiento depende del volumen de deuda
Ampliacin del negocio con financiacin ajena
ACTIVO
RECURSOS PROPIOS
PASIVO

1
800,00
800,00
0,00

2
800,00
300,00
500,00

3
800,00
100,00
700,00

VENTAS
GASTOS VARIABLES
MARGEN BRUTO
GASTOS FIJOS
BAII
GASTOS FINANCIEROS
BAI
IMPUESTO SOCIEDADES
BENEFICIO NETO

136,00
-74,80
61,20
-30,00
31,20
0,00
31,20
-9,36
21,84

136,00
-74,80
61,20
-30,00
31,20
-30,00
1,20
-0,36
0,84

136,00
-74,80
61,20
-30,00
31,20
-42,00
-10,80
0,00
-10,80

RENTABILIDAD ECONMICA
RENTABILIDAD FINANCIERA
APALANCAMIENTO

3,90%
2,73%
1,00

3,90%
3,90%
0,28% -10,80%
0,10
-2,77

UMBRAL RENTABILIDAD

66,67

133,33

160,00
41

APALANCAMIENTO FINANCIERO
Riesgo y limitaciones
No siempre que el apalancamiento financiero sea
positivo la deuda es beneficiosa para la empresa
El apalancamiento financiero slo informa de si el uso de la
deuda aumenta la rentabilidad financiera, pero
No tiene en cuenta si la deuda es excesiva o si se puede
devolver o no.
Tener una mayor cantidad de deuda lleva consigo un mayor
riesgo.
Un incremento de deuda slo ser recomendable cuando la
empresa tenga un nivel de endeudamiento aceptable que
permita aumentar la deuda sin poner en peligro la solvencia
42

APALANCAMIENTO FINANCIERO
Circunstancias que favorecen un apalancamiento positivo:

Beneficio de explotacin elevado / mucho margen

Bajo coste de la deuda
Poco activo
Mucha rotacin

Es necesaria una gestin que se base en el conocimiento del

negocio y en las perspectivas sobre su evolucin futura.
Para lograr esta adecuada gestin todo equipo directivo debe
analizar y tomar decisiones sobre aspectos tales como:

coste real de la deuda,

naturaleza del tipo de inters (fijo o variable),
naturaleza del endeudamiento (moneda nacional o divisa) y
actitud ante el riesgo,

y tener muy clara la diferencia que existe entre la especulacin y la

gestin empresarial.

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APALANCAMIENTO TOTAL
Las empresas que tienen grandes inmovilizados que generan unos
costes fijos no financieros muy elevados tendr un gran
apalancamiento operativo y, en consecuencia, un riesgo
econmico muy elevado: las oscilaciones de sus ventas se dejarn
sentir en gran medida en sus beneficios operativos.
Si financian esos grandes activos fijos con recursos propios, sus
riesgo financiero ser escaso, pero si lo hacen con deudas, ese
elevado riesgo econmico habr de multiplicarse (mejor que
aadirse) un gran riesgo financiero, dando todo ello a un gran
riesgo toral.
La elevada variabilidad de su
una variabilidad todava mayor
de los accionistas, y esto se
acciones, cuya maximizacin
empresa.

At =

beneficio operativo redundar en

de su beneficio financiero, o renta
dejar notar en el precio de las
es el objetivo financiero de la

( p cv )V
( p cv )V C F F

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BIBLIOGRAFIA
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