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PROLOGO
Oeconomia es un medio de intercambio y difusin de conocimiento en el cual los tcnicos
del Banco Central tratan de forma sucinta y rigurosa los temas econmicos y financieros
relevantes para el anlisis de coyuntura y el conocimiento de las relaciones funcionales
entre distintas variables de la economa dominicana. Mediante la publicacin trimestral
de los volmenes de la revista, se promueve la investigacin y el estudio de distintos
temas de inters tanto para el quehacer de la poltica econmica, como para la economa
y finanzas en general. Esta compilacin cuenta con ms de cuarenta artculos escritos
desde el ao 2006 hasta el 2009.
Uno de los principales aportes de la revista es la consolidacin de investigaciones enfocadas
a temas econmicos dominicanos y externos, que sirven como herramienta fundamental
de consulta tanto para investigadores como estudiantes. La Revista Oeconomia brinda
una amplia referencia bibliogrfica como punto de partida para un vasto nmero de
temas como la inflacin, poltica monetaria, poltica fiscal, sector externo, reformas
econmicas, acuerdos internacionales, regulaciones, crecimiento econmico, modelos
economtricos, indicadores econmicos y financieros, y otros temas macroeconmicos
de inters.
Con este segundo tomo de la Revista Oeconomia, el Departamento de Programacin
Monetaria y Estudios Econmicos del Banco Central est poniendo a disposicin del
pblico en general un recurso que anteriormente era solo de circulacin interna en el
Banco. As mismo, el pblico podr tener acceso y descargar desde la pgina Web del
BCRD los volmenes de las revistas que sean de su inters. Con esta apertura esperamos
contribuir al fomento de la investigacin y la difusin de los estudios y trabajos de
discusin realizados por los tcnicos del Banco Central.
INDICE
CAPITULO I: INFLACION.........................................................................................................................9
Dinero, Producto e Inflacin: Un Anlisis de Causalidad......................................................................... 11
Dinmica de Corto y Largo Plazo del Tipo de Cambio y los Precios......................................................... 17
Determinantes de la Inflacin en la Repblica Dominicana Bajo un Esquema
de Metas Monetarias y Tipo de Cambio Flotante.................................................................................... 21
Hiperinflacin, Autonoma y Estabilidad de Precios................................................................................ 31
Incertidumbre Inflacionaria y Asimetras de los Shocks de Inflacin:
El Caso de Repblica Dominicana............................................................................................................ 39
Estimacin de Modelos Economtricos de la Inflacin en Repblica Dominicana
y Evaluacin de los Pronsticos en Varios Escenarios Alternativos......................................................... 45
Evaluacin de Indicadores de Inflacin Subyacente en Repblica Dominicana (I de II).......................... 63
Un Modelo de Inflacin Para Chile.......................................................................................................... 77
Evaluacin de Indicadores de Inflacin Subyacente (II de II)................................................................... 85
CAPITULO II: TEMAS MONETARIOS.................................................................................................... 105
Neutralidad Monetaria: Antes y Despus de la Crisis Bancaria Dominicana de 2003........................... 107
El Canal del Crdito y su Funcionamiento en la Economa Dominicana................................................ 113
Efectos de la Inconsistencia Temporal en la Poltica Monetaria
Bajo Distintos Esquemas de Expectativas.............................................................................................. 119
CAPITULO III: POLITICA FISCAL........................................................................................................... 125
Predominio Fiscal en Repblica Dominicana......................................................................................... 127
Una Curva de Laffer para la Repblica Dominicana:
El Caso de las Elasticidad del ITBIS, 1996-2006..................................................................................... 133
Unin Europea vs. Chile: Fortalezas y Debilidades de una Regla Fiscal................................................. 143
Subsidios al Gas y a la Electricidad en Repblica Dominicana............................................................... 153
Efectos de la Implementacin de una Regla de Poltica Fiscal: El Caso Chileno.................................... 161
inflacin
11
5.00
4.50
4.00
3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
'50 '52
'54
'56
'58 '60
'62
'64
Log M1
'66 '68
'70
'72 '74
'76
'78
'80 '82
'84
'86 '88
'90
'92
'94 '96
'98
'00
'02
Resultados Empricos
Para poder determinar la direccin de la
causalidad entre dinero-precios, dinero-producto
y producto-precios es importante examinar si las
series son estacionarias para evitar el riesgo de
obtener relaciones espreas. La literatura reciente
en econometra enfatiza que la mayora de las
variables econmicas no son estacionarias (ms
especficamente, que son variables integradas).
Por simple observacin es posible verificar que las
tres variables bajo estudio no son estacionarias.
Sin embargo, es necesario verificarlo utilizando
12
0.20
0.15
dlM, dl P
0.10
0.05
dlM, dlY
0.00
-0.05
-0.10
dlP, dlY
'51
'53
'55
'57
'59
'61
'63
'65
'67
'69
'71
'73
'75
'77
'79
'81
'83
'85
'87
'89
'91
'93
'95
'97
'99
'01
'03
0.06
0.04
0.02
0.00
-0.02
-0.04
-0.06
'51
'53
'55
'57
'59
'61
'63
'65
'67
'69
'71
'73
'75
'77
'79
'81
'83
'85
'87
'89
'91
'93
'95
'97
'99
'01
'03
Vectores
cointegrados
r=0
r=1
r=0
r=1
r=0
r=1
Max-Eigen
Val ues
11.56
0.75
5.5
0.86
5.9
0.44
Valores
crticos al 5%
11.22
4.13
11.22
4.13
11.22
4.13
0.15
0.10
0.05
0.00
-0.05
'51
'53
'55
'57
'59
'61
'63
'65
'67
'69
'71
'73
'75
'77
'79
'81
'83
'85
'87
'89
'91
'93
'95
'97
'99
'01
'03
Tabla 3
RELACIN DINERO-PRECIOS
Hiptesis nula
M no causa P a la Gra nger
P no causa M a la Gra nger
Niveles
1.7E-10
0.1724
Primeras
Diferencias
0.0219
0.4886
Oeconomia
13
Tabla 4
RELACIN PRODUCTO - PRECIOS
Hiptesis nula
Y no causa P a la Gra nger
P no causa Y a la Gra nger
Niveles
0.1798
0.4845
Primeras
Diferencias
0.9626
0.3582
V*M=Y*P
[2]
14
pas, luego de la crisis bancaria, los sacrificios
en trminos de crecimiento del producto seran
considerables. Finalmente, la Tabla 4 muestra
que la actividad econmica no causa a la Granger
cambios en los precios.
Conclusiones y Recomendaciones
A pesar de las limitaciones de este estudio, la
aplicacin de PCG a la relacin dinero, inflacin
y producto en la Repblica Dominicana arroja
resultados interesantes. Es evidente que el dinero
no es un determinante de la actividad econmica
en nuestro pas y que utilizar la poltica monetaria
para explotar el trade-off inflacin-desempleo
producira prdidas importantes en trminos
crecimiento econmico y credibilidad de las
autoridades.
Por otro lado, la PCG revela una relacin altamente
significativa entre dinero y precios. Los cambios
en la emisin monetaria pasan rpidamente al nivel
de precios, produciendo una situacin similar a la
lgica planteada por la TCD. En otras palabras,
el dinero parece ser neutral en la Repblica
Dominicana. Por lo tanto, si el crecimiento de
la oferta monetaria, ms all de la demanda de
dinero de la economa, produce prdidas, el
Banco Central hara su mejor aporte al bienestar
colectivo enfocando sus acciones en mantener una
inflacin baja y estable que favorecera un mayor
crecimiento y estabilidad del Producto.
Referencias
Choi, Se Kyu y Luis Felipe Lagos (2003). El
Dinero como indicador lder. Cuadernos de
Economa 40(120)
Dickey, David y W.A. Fuller (1981). A likelihood
ratio test for autorregressive time series with a
unit root. Econometrica 49.
Oeconomia
Breves ensayos sobre Economa y Finanzas
15
Esta metodologa fue implementada por primera vez por Sargan (1984).
Gujarati, D., pp. 711-712.
17
18
La carencia de mercados financieros desarrollados
hace que la oferta monetaria sea el instrumento
utilizado por excelencia para hacer poltica
econmica y obtener estabilidad de precios en los
pases en vas de desarrollo. Adems, es importante
destacar la rapidez de ejecucin que le brinda este
instrumento a los bancos centrales a la hora de
ejecutar polticas anticclicas en la economa. Por
esto, para controlar el efecto que tiene la cantidad
de dinero sobre el nivel de precios se incluy la
variable mt-k, la cual es una medida de la Base
Monetaria de la Repblica Dominicana y el
coeficiente esperado es positivo y significativo.
Puesto que uno de los problemas que enfrentan
algunos pases en desarrollo al hacer poltica
monetaria es el Predominio fiscal, que en la mayor
parte de los casos generan inflacin, se decidi
incluir en el modelo la variable govdeft-k como
medida del dficitingresos menos gastosdel
gobierno central. Contamos con que el dficit
fiscal tenga un efecto positivo y significativo sobre
el nivel de inflacin.
En cuanto a la brecha del tipo de cambio real Grert-k y
la brecha del producto interno bruto Ggdpt-k, podemos
decir, en el caso del primero, que algunos autores
han encontrado evidencia de que el desalineamiento
del tipo de cambio real, respecto a su nivel de
equilibrio, es uno de los principales determinantes
del coeficiente de pass-through (Goldfajn y
Werlang, 2000). Para el segundo, podra esperarse
que en ausencia de desempleo -o en economa de
pleno empleo-, cualquier intento de los gestores de
poltica monetaria de elevar el nivel de produccin,
se tradujera en un incremento de los precios. Los
coeficientes esperados, para el caso de ambas
variables, son positivos y significativos.
Resultado del Modelo
El modelo se estim con datos mensuales
durante el periodo enero 1982 a diciembre 2004,
utilizando un modelo Autorregressivo de primer
orden con Heterocedasticidad Condicional, como
el sugerido por Engel (1982). La razn principal
por la que se implement este modelo fue para
Oeconomia
19
Referencias
21
El orden de integracin de una serie nos indica las veces que tenemos que
diferenciarla para hacerla estacionaria
22
Oeconomia
23
ptN = mt mtd
(3)
24
Oeconomia
25
(10)
11
26
Oeconomia
27
28
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Oeconomia
Breves ensayos sobre Economa y Finanzas
29
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Williams, Oral y Olumuyiwa Adedeji (2004): Inflation Dynamics in Dominican Republic, IMF
Working Papers, Vol.29
30
Apndice 1
Variables Utilizadas como Proxys en las Estimaciones y Fuentes de los Datos
ptN
yt
ptf
rt
mt
Emisin monetaria.
Fuente: BCRD.
rtf
et
Introduccin
El inters principal del artculo es mostrar las
consecuencias en trminos de inflacin del
financiamiento del dficit gubernamental por parte
del banco central, as como explicar los beneficios
intertemporales que genera tener un banco central
autnomo y que opere bajo polticas de reglas.
Se analizan los distintos niveles que puede alcanzar
la inflacin debido a su duracin y magnitud,
y se detalla de manera especial el caso de la
hiperinflacin, que es un fenmeno relacionado
directamente con la emisin de dinero sin respaldo
por parte del banco central, se detallan los casos
ms conocidos en la literatura econmica sobre
este episodio, las corrientes de poltica econmica
que existen y medidas que se consideran necesarias
para su erradicacin.
31
32
condiciones de hiperinflacin, los movimientos
en los precios son de una magnitud mucho ms
grande que los movimientos en los agregados
macroeconmicos reales relations between
monetary factors can be studied, therefore, in
what almost amounts to complete isolation from
the real sector of the economy (Cagan 1956,
p. 25), adems, concluye que el financiamiento
de grandes e insostenibles dficits fiscales con
emisin monetaria por parte del banco central es
la nica causa, empricamente sustentada, por la
cual una economa puede experimentar periodos
de hiperinflacin.
En Amrica Latina este fenmeno prevaleci a
finales de los 80s donde pases como Bolivia,
Nicaragua, Chile, Brasil, Argentina, Mxico y Per
alcanzaron tasas de crecimiento de los precios por
encima de 2,000 por ciento.
Para detener la hiperinflacin se conocen dos
corrientes de poltica econmica: 1) la heterodoxa
y 2) la ortodoxa. La heterodoxa se fundamentaba
en la generacin de credibilidad en el pblico y la
certeza de que el banco central no financiara ms
el dficit presupuestario del gobierno emitiendo
dinero. Estos programas se experimentaron en
Per, Argentina y Brasil. Mientras que la corriente
ortodoxa recomendaba principalmente un estricto
control de precios, mejores polticas comerciales y
el estricto equilibrio fiscal.
Las polticas ortodoxas detuvieron la hiperinflacin
en las economas europeas, mediante la adopcin
de polticas de estabilizacin del tipo de cambio,
que restablecieron la convertibilidad de la moneda
domstica en trminos del dlar o del oro y la
reduccin del dficit presupuestario. Esto hizo
posible el aumento de la credibilidad del pblico
acerca de la independencia del banco central y su
compromiso legal de rechazar las peticiones de
financiamiento del dficit del gobierno mediante
crditos, contribuyendo a la erradicacin de la
hiperinflacin.
Oeconomia
Breves ensayos sobre Economa y Finanzas
33
Es claro ver cmo a pesar del crecimiento y
estabilidad macroeconmica en que se encuentra
la regin, la economa de Zimbabwe ha alcanzado
niveles record de inflacin en la historia, debido
a la emisin de dinero para el financiamiento
gubernamental.
34
Oeconomia
Breves ensayos sobre Economa y Finanzas
35
de bajos niveles de inflacin en el largo plazo,
prestan atencin a otros beneficios de corto plazo,
generando as un sesgo inflacionario.
Como muestran Barro y Gordon (1983), la poltica
discrecional es temporalmente inconsistente
en la formulacin de la poltica monetaria, ya
que el banco central tiene una tentacin para
no cumplir la regla anunciada una vez que los
agentes econmicos creyeron en la medida
propuesta, restando coherencia y credibilidad a la
programacin de la poltica monetaria.
36
3. En el corto plazo la poltica monetaria puede
estabilizar la oferta agregada.
En el caso de que el banco central no cuente con
un procedimiento que asegure el compromiso del
banco central a una determinada regla, lo que se
plantea es una aproximacin a sta. Es decir, que
la autoridad reaccione de un mismo modo frente a
situaciones similares.
De acuerdo con Rosende (2002), Para fines de
utilizar como estrategia de poltica monetaria una
regla tipo Taylor para una economa pequea y
abierta, en trminos prcticos es necesario tomar en
consideracin ciertos aspectos. Primero se supone
que existe una medicin confiable del nivel o tasa
de crecimiento del producto potencial, en especial
para este tipo de economas que estn expuestas
a frecuentes y fuertes choques reales, los cuales
tienden a desviar las perspectivas de crecimiento
de mediano. Adems, las recomendaciones de
poltica que entrega este tipo de regla es altamente
sensible al tipo de metodologa que se utiliza para
estimar el producto potencia McCallum(1999).
Woodford (2001), muestra que esta tipo de regla
supone que cierta estabilidad en el tiempo del
producto potencial y de la tasa de inters real de
equilibrio o natural , si esto es as resulta fcil
determinar cuando existe una brecha de producto
mayor a cero y el signo de la poltica monetaria.
Sin embargo, en la prctica estas variables no
tienden a ser estables lo que hace compleja la
aplicacin de la regla. Lo que se recomienda es
actuar gradualmente a los cambios que muestre
el producto y la inflacin, para as crear un marco
ms adecuado y una visin ms correcta en cuanto
al sentido y densidad de la poltica monetaria.
Oeconomia
37
Conclusin
Consideramos necesario que los bancos centrales
acten de manera coherentemente frente a los
choques externos, bajo su nico y explcito
objetivo de mantener la estabilidad de precios
en un horizonte de largo plazo, sin dejarse tentar
por conseguir algn tipo de objetivo distinto en
el corto plazo, para evitar de esta forma, crear
sesgos inflacionarios. En este sentido, los bancos
centrales, deben disear e implementar la poltica
monetaria libre de la predominancia del gobierno ni
de sectores de poder y explicar mejor las medidas
que tomen para controlar la inflacin.
Referencias
Larran, Felipe. Sachs, Jeffrey (1994):
Macroeconoma en la Economa Global
Segunda edicin. Prentice Hall.
Barro, R. y Gordon, D. (1983): Rules,
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banco central e instituciones responsables
de la poltica monetaria: pasado, presente
y futuro.
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Banco Central una Vez ms; Cuadernos
de Economa.
Sachs, Jeffrey (1986): The Bolivian
Hyperinflation and stabilization; NBER.
Sargent, Thomas (1986): The end of four big
inflations; New York.
I. Introduccin
Existe consenso entre los economistas sobre la
relacin positiva entre el nivel de la inflacin y
la incertidumbre inflacionaria. Ahora bien, este
consenso se ha basado ms en la evidencia emprica
que en fundamentos tericos establecidos.
Entre los argumentos ms conocidos sobre esta
relacin se encuentra el de Friedman (1976) en
su disertacin Nobel: Un incremento importante
de la inflacin produce fuertes presiones para
contrarrestarla. La poltica se mueve de una direccin
a otra, fomentando una amplia variacin en el nivel
actual y anticipado de la tasa de inflacin,
generando de esta forma incertidumbre inflacionaria,
y por consiguiente, una correlacin positiva entre
sta y el nivel de inflacin.
Por su lado, Ball (1990) formaliza esta relacin
mediante un modelo de poltica monetaria en el
contexto de un juego repetido entre la Reserva
Federal y el pblico. La idea es la siguiente: cuando
la inflacin es baja, existe el consenso de que el la
autoridad monetaria tratar de mantener un nivel
bajo. Pero cuando la inflacin es alta, los hacedores
de poltica se enfrentan con el dilema de si desinflar
a pesar de la recesin que conlleva. Como el pblico
no conoce las preferencias de las autoridades
monetarias a cargo, desconoce si efectivamente la
desinflacin tendr lugar. A esto habra que agregar
tambin la incertidumbre misma de los efectos de
corto plazo de la poltica monetaria sobre la inflacin
tanto en trminos del tamao como del momento de
impacto que es independiente de si se conoce o no
con certidumbre el stance de la poltica
Ante de continuar es apropiado aclarar la diferencia
entre la volatilidad de la inflacin y la incertidumbre
inflacionaria. La primera es un concepto ex post
calculada generalmente como la varianza o la
desviacin estndar de la tasa de inflacin durante
un perodo de tiempo dado. Por otro lado, la
incertidumbre inflacionaria es un concepto ex ante
que depende del proceso generador de expectativas
de los agentes.
39
40
Los efectos ex ante actan a travs de tres
canales. El primero es mediante el incremento
de las tasas de inters de largo plazo, incremento
que desincentiva la inversin en capital por parte
de las empresas y el consumo de bienes durables
por parte de las familias. El segundo canal es la
incertidumbre que causa sobre las tasas de inters
y otras variables econmicas; este canal se refleja
generalmente sobre los contratos nominales no
indexados a la inflacin provocando incertidumbre
sobre el valor real de pagos futuros lo que provocar
una disminucin de la actividad econmica. Por
ltimo, la incertidumbre inflacionaria insta a las
empresas a destinar recursos para evitar los riesgos
de la inflacin futura.
En cuanto a los efectos ex post, estos se refieren
a la redistribucin de la riqueza producto de los
contratos no indexados a la inflacin que tiene lugar
cuando el nivel de inflacin difiere del proyectado
por los agentes. La transferencia de riqueza de
empleados a empleadores y la de prestatarios a
prestamistas cuando la inflacin es ms alta que
la pronosticada son ejemplos importantes de este
efecto.
2 Evidencia sobre Incertidumbre Inflacionaria
y Efectos Asimtricos
La literatura emprica sobre el proceso inflacionario
es extensa. En el siguiente trabajo hacemos una
breve resea sobre los trabajos realizados para los
pases de la regin.
Uno de los primeros trabajos sobre incertidumbre
inflacionaria aplicados a pases de Amrica Latina
es el estudio de Grier y Grier (1998) para Mxico,
1960 1997. Encuentran evidencia a favor de la
hiptesis de Friedman de que mayores niveles
de inflacin incrementan su varianza condicional
aunque no tratan el tema de la asimetra de los
shocks.
En el caso de Chile, Johnson (2002) con
informacin mensual para el perodo 1933- 2001
tambin presenta resultados consistentes con la
hiptesis. Emplea para ello una gran variedad de
modelos: simtricos, asimtricos y no lineales. Los
Oeconomia
41
Figura 1.
81%
62%
50%
47%
37%
33%
36%
29%
24% 22%
21%
19%
19% 21%
34%
21%
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
42
Cuadro 1.
Treshold GARCH.
Oeconomia
43
Modelos
TARCH(1,1)
TARCH ext.
1.0599
1.0485
[0.2204]
[0.2159]
0.6039
0.5921
0.0895
0.1061
11
0.0847
0.0868
0.2185
0.2032
0.6209
0.4918
-0.7032
-0.5026
0.6005
0.5132
Log L
Test RV
P-value
[0.064]
[0.0632]
[0.0599]
[0.0616]
[0.0355]
[0.0347]
[0.0443]
[0.0460]
[0.1382]
Cuadro 3.
[0.1335]
[0.1471]
[0.1476]
[0.0642]
[0.0824]
0.1682
[0.0585]
-470.45
-466.62
7.66
[0.01]
Exponential GARCH.
IV. Conclusin
Los resultados del presente trabajo muestran
evidencia parcial a favor de la hiptesis de
Friedman y Ball de que mayores niveles de inflacin
incrementan la incertidumbre de la misma, en este
44
caso para el proceso inflacionario dominicano. De
hecho, dos de tres de las especificaciones estimadas
as lo indican la GARCH ext. y la TARCH - .
Otro resultado muy importante es el efecto
asimtrico de los shocks positivos. A partir de la
especificacin TARCH como de la GARCH se
puede inferir que son los shocks positivos los que
inciden en la varianza condicional de la inflacin
con un efecto casi nulo de los shocks negativos.
Estos dos resultados son relevantes para la poltica
monetaria. Por un lado, y de acorde con su misin
principal que es la estabilidad de precios, las
autoridades monetarias a travs de la consecucin
de niveles bajos de inflacin podran eximir a la
economa dominicana de los efectos negativos
que provoca la incertidumbre inflacionaria y que
conllevan en ltima instancia una disminucin de
la actividad econmica.
Por otro lado, el hecho de que sean los shocks
positivos los que inciden en la incertidumbre con
un efecto casi nulo de los shocks negativos pudiera
indicar que se necesite de un perodo relativamente
largo de estabilidad de precios para revertir este
resultado.
Entre las posibles extensiones al presente trabajo
se encuentran la estimacin de especificaciones
menos restrictivas en las cuales pudieran incluirse
un mayor nmero de rezagos de la varianza en
la ecuacin del nivel de inflacin del modelo
GARCH as como tambin otras especificaciones
asimtricas y no lineales para profundizar en
el estudio de los efectos del nivel de inflacin
sobre su varianza condicional incertidumbre
inflacionaria - .
V. Bilbliografa
Ball, L., 1992. Why Does High Inflation Raise
Inflation Uncertainty?. Journal of Monetary
Economics 29 (3), pp. 371-388.
45
46
G rfica 1
In flaci n D o m in ican a A n u aliz ad a y C recim ien to d el M 1
1992-2007
100
80
60
40
20
0
In fla ci n
2007M03
2006M02
2005M01
2003M12
2002M11
2001M10
2000M09
1999M08
1998M07
1997M06
1996M05
1995M04
1994M03
1993M02
1992M01
-20
C re cim ie n to M 1
Ver Gonzlez y Lora (1999), Daz (1999), Vsquez (2003), Williams y Adedji
(2004), Vsquez (2006), Medina (2006), Hernndez (2006), Gratereaux y
Ruiz (2007), Fuentes y Mendoza (2007).
Oeconomia
47
(2)
Para trabajos acerca de la neutralidad del dinero en Repblica Dominicana
ver Snchez-Fung (1999) y Medina y Prez (2005)
(5)
48
De este modo, la brecha total de precios se define
como la suma de la brecha domstica y brecha
externa (Garca-Herrero y Vasant, 1998):
Oeconomia
49
Cuadro 1
Pruebas de Races Unitarias Modelo P*
Prueba Dickey-Fuller Aumentado
Variable DFA en Niveles
DFA en 1ra Diferencia
Valores P
Valores P
P
0.993
0.001
EPP
0.206
0.000
y*
0.107
0.001
V
0.259
0.000
12
50
Eigenvalue
Estadstico
Traza
Valor Crtico
0.05
Prob.**
Ninguno*
Mximo 1
Mximo 2
0.45
0.24
0.08
54.44
20.82
5.32
47.86
29.80
15.49
0.01
0.37
0.77
Mximo 3
0.01
0.85
3.84
0.36
14
Oeconomia
51
Grfica 3
Brecha Interna de Precios(P-P*)
0.2
0.1
0
-0.1
Cuadro 4
Anlisis de Cointegracin de la PPC
-0.2
-0.3
-0.4
2007Q3
2006Q4
2006Q1
2005Q2
2004Q3
2003Q4
2003Q1
2002Q2
2001Q3
2000Q4
2000Q1
1999Q2
1998Q3
1997Q4
1997Q1
1996Q2
1995Q3
1994Q4
1994Q1
-0.5
P
s
PUSA
15
0.993
0.671
0.305
0.001
0.000
0.000
Hiptesis
No. Ecs (Cn)
Ninguno*
Mximo 1
Mximo 2
Eigenvalue
Estadstico
Traza
0.30
0.19
0.08
Valor Crtico
0.05
38.91
17.59
4.94
35.19
20.26
9.16
Prob.**
0.02
0.11
0.29
16
En el caso del coeficiente de los precios de EEUU la hiptesis no es
rechazada al 10% de significancia.
52
17
Oeconomia
53
Eigenvalue
0.66
0.52
0.46
0.17
0.04
Estadstico
Traza
Valor Crtico
0.05
137.80
81.99
44.20
11.98
2.49
Mximo 3
Mximo 4
76.97
54.08
35.19
20.26
9.16
Prob.**
0.00
0.00
0.00
0.45
0.69
Cuadro 5
Pruebas de Races Unitarias Modelo Costos
Prueba Dickey-Fuller Aumentado
Variable DFA en Niveles DFA en 1ra Diferencia
Valores P
Valores P
P
0.993
0.001
PROD
0.116
0.006
s
0.671
0.000
EPP
0.206
0.000
poil
0.536
0.000
54
.25
.20
.15
.10
.05
.04
.00
-. 0 5
.02
.00
-. 0 2
-. 0 4
95
96
97
98
99
00
E rro r
01
02
O b s e rva d o
03
04
05
06
07
E s t im a d o
III.4. Pronsticos
En esta parte procedemos a evaluar las predicciones
de la inflacin generadas por los modelos
18
Una serie integrada de orden d, I(d), es aquella que se puede hacer
estacionaria mediante una transformacin. El nmero de transformaciones
requeridas define el orden d de la integracin.
19
Como veremos ms adelante, en el primer escenario de proyeccin se utiliz
un modelo autorregresivo de cuarto orden AR(4).
Oeconomia
55
donde
es el residuo del
pronstico de t+h, efectuado con informacin
hasta el momento t. Esta medida mide el grado
en el cual la variable en cuestin se desva de la
verdadera variacin y su clculo permite conservar
las unidades de medida de la serie analizada, lo cual
facilita su interpretacin.
Los estadsticos de prdida ms comunes son el Error Medio de las
predicciones (EM), el Error Absoluto Medio (EAM), la Raz del Error
Cuadrtico Medio (RECM), la relacin entre EAM y RECM, y el Rango de
los Errores Absolutos (Max AE Min AE).
20
Escenario
Inflacin
Creciente
Escenario
Inflacin
Decreciente
Escenario de
Inflacin Estable
Mar-92
Nov-92
Jul-93
Mar-94
Nov-94
Jul-95
Mar-96
Nov-96
Jul-97
Mar-98
Nov-98
Jul-99
Mar-00
Nov-00
Jul-01
Mar-02
Nov-02
Jul-03
Mar-04
Nov-04
Jul-05
Mar-06
Nov-06
Jul-07
56
Perodo de Inflacin Decreciente (Segundo Trimestre
de 2004 a Primer Trimestre de 2006) La inflacin
anualizada en el segundo trimestre de 2004 ascendi
a 60.3% y de ah en adelante comenz un proceso
de cada sostenida ubicndose en el primer trimestre
de 2006 en 8.3%. Por esta razn el pronstico en
este periodo permitira evaluar la capacidad de los
modelos para proyectar un punto de giro y una baja
sostenida de la tasa de inflacin.
Para cada uno de los perodos mencionados se
hacen proyecciones dinmicas con las metodologas
vistas, esto es, se utilizan los pronsticos de meses
anteriores, en vez de los datos observados, para
pronosticar t+k. Los modelos multivariables
por su estructura de relaciones contemporneas,
realizan pronsticos estticos, es decir, utilizan
toda la informacin conocida al momento t para
predecir t+1. En este caso, an cuando se predicen
8 observaciones, en realidad lo que hace son
pronsticos un paso hacia delante en cada trimestre.
Esto limita la comparacin de los pronsticos entre
los modelos.
En los siguientes cuadros se muestran la raz del
error cuadrtico medio (RECM) obtenido de 3
meses, 6 meses, promedio del ao 1 , promedio del
ao 2 y para el perodo completo. Los orgenes de
pronstico se mencionan en cada caso.
III.4.2.2 Raz del Error Cuadrtico Medio de los
Pronsticos de Inflacin para Distintos Plazos y
Contextos
A continuacin se comentan los principales
resultados obtenidos en cada perodo:
Perodo 1: Inflacin Estable
C u ad ro 7
R az d el E rro r C u ad rtico M ed io d e lo s P ro n stico s
P rim er E scen ario (1998:01 1999:04)
V ariab le D ep en d ien te D (L o g (P IB ))
M odelo U tilizado
T otal
3 M eses 6 M eses 1 A o
2 A os
AR (4,0,0)*
1.8%
1.1%
1.6%
2.7%
2.5%
M o d elo d e B rech as
1.4%
0.7%
0.7%
0.8%
2.0%
M o d elo d e C o sto s
1.3%
0.8%
0.7%
1.2%
1.5%
*C on dum m ies en 1995:03 y 1994:04
Oeconomia
Breves ensayos sobre Economa y Finanzas
57
58
Oeconomia
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Introduccin1
63
64
= m +
(2)(2)
Oeconomia
Breves ensayos sobre Economa y Finanzas
65
(0.63), yuca (0.56), nueces (0.52) y arroz (0.52).
Los menos voltiles fueron los siguientes servicios:
reparacin de calzados (0.05), corte de pelo (0.05),
servicio domstico (0.02), etc.
66
Los mtodos estadsticos analizados en este artculo
para el caso dominicano se dividen en tres grandes
bloques:1) Medidas de exclusin, 2) Medidas de
extraccin de seales y 3) medidas de influencia
limitada (medias truncadas).
20
10
0
-10
2001
2002
2003
IN LF A C IO N _IP C
A DHOC2
2004
2005
2006
A DHOC1
A DHOC3
Ventajas y Desventajas
La ventaja de este mtodo es que es fcil de calcular
y de explicar al pblico, su clculo es oportuno5 y es
fcilmente comparable con los ndices de inflacin
subyacente de otros pases que excluyen los mismos
componentes. Las desventajas son principalmente
11
2000
Algunos choques de oferta son las variaciones de los precios del petrleo o
los cambios en el clima
5
Oportuno en el sentido de que pueda ser publicado junto a la inflacin
agregada.
Oeconomia
67
Grfic o 4
Inflac in O bs ervada y S ubyac ente por E xc lus in s egn Volatilidad
2000:1-2007:4
70
60
50
40
30
20
10
0
12
-1 0
2 00 0
2 00 1
2 00 2
2 00 3
IN L F A C IO N _ IP C
IP C S E V (2 0 % )
IP C S E V (4 0 % )
2 00 4
2 00 5
2 00 6
IP C S E V (1 0 % )
IP C S E V (3 0 % )
68
60
50
10
40
30
-1 0
20
10
2 00 1
2 00 2
2 00 3
IN L F A C IO N _ IP C
0
-1 0
2 00 0
2 00 0
2 00 1
2 00 2
2 00 3
IN L F A C IO N _ IP C
IP C S E V P (2 0 % )
IP C S E V P (4 0 % )
2 00 4
2 00 5
2 00 6
IP C S E V P (1 0 % )
IP C S E V P (3 0 % )
Ventajas y Desventajas
Las ventajas de este tipo de medidas de exclusin
son la facilidad de construccin y la claridad con
que puede ser explicada al pblico en general,
4.2.1
2 00 4
2 00 5
2 00 6
IP C S P P
Oeconomia
69
70
Grfic o 7
Inflac in O bs ervada y S ubyac ente P onderado s egn Volatilidad
2000:1-2007:4
70
60
50
40
30
20
10
0
-1 0
2 00 0
2 00 1
2 00 2
2 00 3
IN L F A C IO N _ IP C
2 00 4
2 00 5
2 00 6
IP C S P V
Ventajas y Desventajas
La conveniencia en la utilizacin de esta medida
radica en que no se requiere una revisin permanente
de los valores histricos de los indicadores cada
vez que se incorporan nuevos datos en su clculo,
como resulta en algunas medidas estadsticas y
economtricas. En adicin, poseen una base a nivel
terico que avala su uso porque los componentes
ms voltiles en algunos periodos, pueden estar
relacionados fuertemente con la poltica monetaria.
La debilidad principal de esta metodologa radica
en su relativa sofisticacin en comparacin a
los mtodos de exclusin, lo que lo hace menos
entendible al pblico en general.
4.3 Medidas de Influencia Limitada: Medias
Truncadas:
Bryan y Cecchetti (1993) argumentan que los
cambios de precios en los extremos de una
distribucin de probabilidades de precios tienden a
contener menos informacin acerca de las presiones
subyacentes que las colocadas en el centro de la
distribucin, por lo que sera ms informativo para
fines de toma de decisiones, una inflacin truncada
que una inflacin agregada total.
Ver Lefort (1999) )para Chile, Roger (1995) para Nueva Zelandia entre
otros
Oeconomia
71
Grfic o 8
Inflac in O bs ervada y S ubyac ente Ac otada S im tric a
2000:1-2007:4
70
60
50
40
30
20
10
0
-1 0
2 00 0
2 00 1
2 00 2
2 00 3
IN L F A C IO N _ IP C
IP C S M A S (1 0 % )
2 00 4
2 00 5
2 00 6
IP C S M A S (5 % )
IP C S M A S (1 5 % )
4.3.1
72
Grfic o 9
Inflac in O bs ervada y S ubyac ente As im tric a
2000:1-2007:4
70
60
50
40
30
20
10
0
-1 0
2 00 0
2 00 1
2 00 2
2 00 3
IN L F A C IO N _ IP C
IP C S M A A (2 0 % )
2 00 4
2 00 5
2 00 6
IP C S M A A (1 0 % )
IP C S M A A (3 0 % )
Oeconomia
73
4.4 Mediana
Grfic o 11
Inflac in O bs ervada y Mediana P onderada
2000:1-20007:4
Grfic o 10
Inflac in O bs ervada y Mediana
2000:1-2007:4
70
60
70
50
60
40
50
30
40
20
30
10
20
10
-1 0
0
-1 0
2 00 0
2 00 1
2 00 2
2 00 3
IN L F A C IO N _ IP C
2 00 4
2 00 5
2 00 6
M E D IA N A
2 00 0
2 00 1
2 00 2
2 00 3
IN L F A C IO N _ IP C
2 00 4
2 00 5
2 00 6
M E D IA N A P O N D E R A D A
Ventajas y Desventajas
Silver (2006) explica que la mediana tiene la ventaja
de que es oportuna, fcilmente explicable y no es
afectada por valores extremos. Valdivia y Vallejos
(2000) citan entre las desventajas, el que se pierde
mucha informacin de sectores especficos y de
que cuando la distribucin es asimtrica con sesgo
hacia la derecha o la izquierda, se invalida el uso
de la mediana simple como medida de tendencia
central, debido a que esta puede sobreestimar o
subestimar la media aritmtica ponderada cuando
la distribucin no es normal.
4.5 Mediana Ponderada
La mediana ponderada es un caso especial de
mediana donde se ordenan las contribuciones
ponderadas (variacin por peso en la canasta) y la
inflacin subyacente corresponde al componente
con el que se acumula el 50 por ciento de la canasta.
En el caso de una distribucin asimtrica, la mediana
ponderada no corresponde al percentil 50.
74
Ventajas y Desventajas
Las ventajas y desventajas de la mediana ponderada
se relacionan en gran medida con las de la mediana
simple, pero en la mediana ponderada se corrige por
el problema de no-normalidad de la serie como una
ventaja en relacin a la mediana simple.
En este sentido, Rogers (2000) argumenta
que es de esperarse que las distribuciones de
precios sean asimtricas principalmente en los
pases en desarrollo, donde existen mayores
precios administrados, restriccin al comercio,
desregulacin y diferenciales de productividad entre
las industrias.
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Oeconomia
Breves ensayos sobre Economa y Finanzas
75
I.
Introduccin
77
Marco Terico
78
Modelo Estimado
Oeconomia
79
Coeficientes
0.6831
-0.1528
0.0153
0.1422
P-Value
0.0001
0.0000
0.0152
0.0000
0.6254
0.0000
0.1755
0.0712
0.0269
0.0410
0.0064
0.0198
R-cuadrado ajustado
Desviacin Est. Regresin
0.0000
0.0238
0.0324
0.0014
0.0000
0.0000
0.9320
0.0043
Niveles
1era. Diferencia
Log(ipcx)
0.3433
0.0899
Log(ivumr*tcn)
0.1125
0.0025
Log(clu)
0.2087
0.0000
Log(ivumr)
0.8515
0.0708
Log(tcn)
0.9970
0.0000
Los tests revelan que todas las series poseen una raz
unitaria, es decir que son de orden I(1) al 10% de
significancia. El mtodo de cointegracin utilizado
fue el propuesto por Pesaran-Shin-Smith (2001),
que determina la relacin de corto y largo en una
misma ecuacin:
Mtodo: MCO con Correccin de Newey-West
.0 2
.0 10
.0 0
.0 05
-.02
.0 00
-.00 5
-.01 0
88
90
92
94
Re sid ua l
96
98
00
A ctua l
02
04
F itte d
06
80
1 .2
1 .0
0 .8
0 .6
0 .4
0 .2
0.0860
0 .0
Autocorrelacin
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
Prob.
0.2887
F-statistic
1.2631
Obs*R-squared
2.8674
Prob.
0.2384
Heterocedasticidad (sin trminos cruzados)
White Heteroskedasticity Test:
Prob.
0.1525
F-statistic
1.4154
Obs*R-squared 23.7300
Prob.
0.1641
-0.2
1 99 2 1 99 4 1 99 6 1 99 8 2 00 0 2 00 2 2 00 4 2 00 6
C US UM o f S q ua re s
1. 5
.4
1. 0
.2
0. 0
.1
-0. 5
.0
-1. 0
-. 1
-1. 5
-. 2
-2. 0
-. 3
-2. 5
-. 4
92
94
96
98
00
02
04
06
08
.1
.0
-. 1
. 00
-. 2
92
94
96
98
00
02
04
06
08
-. 04
92
2 S.E.
94
96
98
00
02
04
06
08
.3
92
94
96
98
00
02
04
06
08
2 S.E.
. 12
. 10
.1
. 08
0. 8
0. 6
.2
.0
.1
-. 1
.0
-. 2
-. 1
-. 3
. 06
. 04
0. 4
. 02
0. 2
0. 0
-. 3
2 S.E.
.2
1. 0
92
94
96
98
00
02
04
06
08
92
2 S.E.
94
96
98
00
02
. 32
. 020
. 28
. 015
04
06
08
2 S.E.
. 00
92
94
96
98
00
02
04
06
2 S.E.
08
-. 02
92
94
96
98
00
02
04
06
08
2 S.E.
. 010
. 005
. 16
. 000
. 12
-. 005
. 08
. 04
-. 010
. 00
-. 015
92
94
96
98
00
02
04
06
2 S.E.
08
92
94
96
98
00
02
04
06
08
2 S.E.
20
10
0
-10
-20
-30
.2
. 04
.4
. 20
30
.3
. 08
2 S.E.
1. 2
. 24
. 12
.3
0. 5
1. 4
5 % S ig nifica nce
5 % S ig nifica nce
Oeconomia
81
Value
df
Prob.
F-statistic
2.1431
(1, 77)
0.1981
Proyecciones
82
Proy.
Brecha
Prod
TCN
Dlog
(CLU)
Sub.
2008Q3
2.50%
5.00%
520
2.50%
1.51%
2008Q4
4.42%
6.55%
666
4.20%
2.45%
2009Q1
-2.00%
3.20%
620
2.30%
2.88%
2009Q2
-2.80%
3.80%
600
1.70%
2.27%
2009Q3
-2.20%
4.20%
575
3.30%
0.93%
2009Q4
-1.00%
4.80%
545
2.60%
0.48%
2010Q1
0.00%
3.00%
550
-2.10%
0.49%
2010Q2
-0.80%
2.50%
538
0.90%
1.10%
2010Q3
1.80%
3.50%
540
0.80%
0.66%
2010Q4
3.00%
3.00%
572
-1.60%
1.00%
Oeconomia
Breves ensayos sobre Economa y Finanzas
86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10
D L OG(IP C X )
D L OG(IP C X F )
83
a una mala medicin de las expectativas de inflacin
trimestal, ya que la proxy de diferencial de tasas
utilizada posee informacin sobre la informacin
anual y no es posible ponderar con exactitud el peso
de las inflaciones trimestrales.
Por otro lado, se evidencia un efecto muy rezagado
e indirecto de la Tasa de Poltica Monetaria (TPM)
sobre la inflacin. El canal de transmisin sera
que la TPM afecta a las tasas cortas y largas de
mercado, ests afectan a la Demanda Agregada que
se ve reflejada en la Brecha del Producto. Se intent
determinar un canal de transmisin ms directo
al incluir como variables explicativas la tasa de
variacin del M1A y la Tasa de Poltica Monetaria,
pero ninguna fue significativa.
En cuanto a la relacin de largo plazo, el modelo
estimado determin que existe cointegracin
una relacin homognea esttica para el estado
estacionario entre el nivel de precios y una funcin
de costos. Esta funcin est formada por un
componente de insumos importados, medida por el
nivel de Precios Importados y el nivel del Tipo de
Cambio Nominal, y otro componente formado por
los Costos Laborales Unitarios.
Las proyecciones generadas por este trabajo
determinan niveles de inflacin de 8.2% para el
2008. En los prximos dos aos la inflacin se
ir reduciendo al 6.6% para el 2009 debido a un
desaceleramiento de la demanda agregada. Para el
2010 la inflacin se acercar a su nivel meta de 3%,
situndose en 3.3%.
Aunque los resultados de corto y largo plazo de la
dinmica de inflacin y sus proyecciones encontradas
en este trabajo son coherentes con la teora
econmica, se puede avanzar en la identificacin de
canales de transmisin ms directos de la Poltica
Monetaria y el rol que juegan las expectativas sobre
la inflacin subyacencte. Tambin es necesario
estimar modelos auxiliares para la dinmica de los
componentes de combustibles, verduras y carnes
que representan el 8% restante del ndice general de
nivel de precios y as observar el comportamiento
completo de la inflacin en Chile.
84
V. Bibliografa
Corbo, Vittorio y Piedrabuena, Bernardita. (1994).
Reduciendo una Inflacin Crnica: Un Modelo de la Inflacin Chilena. Anlisis Emprico
de la Inflacin en Chile, 1994.
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Inflacin Crnica: Un Modelo de la Inflacin
Chilena. Anlisis Emprico de la Inflacin
en Chile.
(II de II)
85
C u a d ro d e In d ic a d o re s
In d ic a d o re s d e In fla c i n S u b ya c e n te C a lc u la d o s
M to d o d e E x c lu s i n
E xclu si n A D H O C 1 (E xc. e l 3 3 .5 8 % )
ADHOC1
E xclu si n A D H O C 2 (E xc. e l 1 7 .2 2 % )
ADHOC2
E xclu si n A D H O C 3 (E xc. e l 1 0 % )
ADHOC3
E xclu si n se g n V o la tilid a d 1 0 %
IP C S E V (1 0 % )
E xclu si n se g n V o la tilid a d 2 0 %
IP C S E V (2 0 % )
E xclu si n se g n V o la tilid a d 3 0 %
IP C S E V (3 0 % )
E xclu si n se g n V o la tilid a d 4 0 %
IP C S E V (4 0 % )
E xclu si n se g n V o la tilid a d - P o n d e ra ci n 1 0 %
IP C S E V P (1 0 % )
E xclu si n se g n V o la tilid a d - P o n d e ra ci n 2 0 %
IP C S E V P (2 0 % )
E xclu si n se g n V o la tilid a d - P o n d e ra ci n 3 0 %
IP C S E V P (3 0 % )
E xclu si n se g n V o la tilid a d - P o n d e ra ci n 4 0 %
IP C S E V P (4 0 % )
M to d o d e E x tra c c i n d e S e a le s
P o n d e ra ci n p o r P e rsiste n cia
IP C S P P
P o n d e ra ci n p o r V o la tilid a d
IP C S P V
M to d o d e In flu e n c ia L im ita d a
M e d ia A co ta d a S im trica 5 % Y 5 %
IP C M A S (5 % )
M e d ia A co ta d a S im trica 1 0 % Y 1 0 %
IP C M A S (1 0 % )
M e d ia A co ta d a S im trica 1 5 % Y 1 5 %
IP C M A S (2 0 % )
M e d ia A co ta d a A sim trica 6 % y 4 %
IP C M A A (1 0 % )
M e d ia A co ta d a A sim trica 1 2 % y 8 %
IP C M A A (2 0 % )
M e d ia A co ta d a A sim trica 1 8 % y 1 2 %
IP C M A A (3 0 % )
M e d ia A co ta d a A sim trica 2 4 % y 1 6 %
IP C M A A (4 0 % )
M e d ia n a
M e d ia n a
M e d ia n a P o n d e ra d a
M e d ia n a P o n d e ra d a
86
Oeconomia
Breves ensayos sobre Economa y Finanzas
87
El cuadro 2 muestra que los indicadores ADHOC1,
ADHOC2, ADHOC3 y exclusin segn volatilidad
(10%) cumplen adecuadamente con lo esperado
tericamente, en cuanto a ser un causante de la
inflacin y no ser causados por esta. El indicador
subyacente ponderado por volatilidad, la mediana
ponderada, el subyacente ponderado por persistencia,
entre otros, cumplen parcialmente y otros como la
mediana, media acotada simtrica de 5% y la media
acotada simtrica de 5% y la simtrica acotada de
15% no cumplen con esta condicin.
Las consecuencias de no cumplir con este criterio
se relacionan a que las medidas calculadas no nos
indicaran la senda futura de la inflacin observada y
no podramos usarlas como indicadores adelantados
de la misma.
4.4 Causalidad con los Agregados Monetarios
El ltimo de los criterios evaluados es el que
relaciona las medidas subyacentes con los agregados
monetarios. Este criterio es esencial si se desea
utilizar la inflacin subyacente para fines de poltica
monetaria. Un buen indicador de inflacin
subyacente debe ser causado por los agregados
monetarios y al mismo tiempo no causarlos.
El incumplimiento de este criterio indicara que la
medida debe ser tomada con cuidado al realizar la
poltica monetaria. En este sentido, si la inflacin
subyacente no es causada por los agregados
monetarios, la medida no sera de utilidad al Banco
Central para evaluar la efectividad de su poltica.
Por otro lado si la inflacin subyacente causa
a los agregados monetarios nos indicara una
retroalimentacin entre los agregados monetarios
y la inflacin subyacente, no pudiendo saber con
certidumbre cmo es la relacin causal entre estas
variables, dificultando el quehacer de la poltica
monetaria.
Para el caso dominicano se aplic la prueba de
Causalidad de Granger a 3, 6, 9 y 12 meses y se
utilizaron los agregados monetarios M0 (Emisin
Monetaria) y M1. Se aadi tambin el Efectivo
en Poder del Pblico (EPP) por ser utilizado en la
88
120%
55%
60%
35%
0%
15%
-5%
Oc t-00
Jul-01
A br-02
Ene-03
Oc t-03
Jul-04
A br-05
180%
-60%
Ene-00
Ene-06
Oc t-06
A DHOC2
Oeconomia
89
75%
120%
55%
60%
35%
0%
15%
-60%
En e - 0 0
-5%
O c t- 0 0
Ju l- 0 1
A br-02
Pr e c io s Pe tr le o W TI
6.4
En e - 0 3
O c t- 0 3
Ju l- 0 4
In f la c i n _ IPC
A br-05
En e - 0 6
O c t- 0 6
V o la tilid a d ( 1 0 % )
Mediana Ponderada
90
Experiencia Internacional
Oeconomia
Breves ensayos sobre Economa y Finanzas
91
92
Los pases que pertenecen al CMCA son Costa Rica, Guatemala, Honduras,
Nicaragua, El Salvador y Repblica Dominicana. El Salvador es una
economa dolarizada.
Oeconomia
Breves ensayos sobre Economa y Finanzas
93
94
Bibliografa
Blinder, A. (1997), Commentary on Stephen G. Cecchetti (1997) op.cit., Federal Reserve Bank of
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Oeconomia
Breves ensayos sobre Economa y Finanzas
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ANEXOS
Oeconomia
99
C u ad ro 1
R az d el E rro r C u ad rtico M ed io (E C M ) resp ecto a In flaci n d e T en d en cia (H P )
R a z d e l E rro r C u a d r tic o M e d io (E C M )
In fla ci n S u b ya ce n te V o la tilid a d P o n d e ra d o
M e d ia n a P o n d e ra d a (C N )
In fla ci n S u b ya ce n te E x 3 0 % V o la tilid a d
In fla ci n S u b ya ce n te E x 2 0 % V o la tilid a d
In fla ci n S u b ya ce n te E x 4 0 % V o la tilid a d
In fla ci n S u b ya ce n te A D H O C 1 (E x.)
M e d ia A co ta d a S im trica (cn )
In fla ci n S u b ya ce n te E x 1 0 % V o la tilid a d -P o n d e ra ci n
In fla ci n S u b ya ce n te E x 1 0 % V o la tilid a d
In fla ci n S u b ya ce n te E x 4 0 % V o la tilid a d -P o n d e ra ci n
In fla ci n S u b ya ce n te E x 2 0 % V o la tilid a d -P o n d e ra ci n
In fla c i n O b s e rva d a
In fla ci n S u b ya ce n te E x 3 0 % V o la tilid a d -P o n d e ra ci n
In fla ci n S u b ya ce n te A D H O C (E x.)
In fla ci n S u b ya ce n te A D H O C 2 (E x.)
In fla ci n S u b ya ce n te P e rsiste n cia
M e d ia A co ta d a S im trica 5 % y 5 %
M e d ia n a
M e d ia A co ta d a A sim trica 6 % y 4 %
M e d ia A co ta d a A sim trica 2 4 % y 1 6 %
M e d ia A co ta d a A sim trica 1 2 % y 8 %
M e d ia A co ta d a S im trica 1 0 % Y 1 0 %
M e d ia A co ta d a A sim trica 1 8 % y 1 2 %
M e d ia A co ta d a S im trica 1 5 % Y 1 5 %
RECM
1 0 .2 8
1 0 .4 0
1 0 .4 8
1 1 .1 3
1 1 .2 5
1 1 .7 6
1 2 .1 0
1 2 .1 2
1 2 .1 5
1 2 .4 2
1 2 .5 1
1 2 .8 4
1 2 .8 7
1 3 .3 2
1 3 .4 5
1 3 .4 7
1 3 .5 2
1 3 .5 9
1 3 .7 9
1 3 .8 9
1 4 .4 1
1 4 .5 0
1 4 .5 8
1 4 .7 9
100
C u ad ro A1
3 m eses
C ausado
6 m eses
C ausa
C ausado
9 m eses
C ausa
C ausado
12 m eses
C ausa
C ausado
C riterio
C ausa
C um plim iento o no
No
M ediana P onderada (C N )
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
No
No
No
No
No
Inflacin O bservada
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
M ediana
C u a d ro A2 -1
P ru eb a d e C au salid ad d e G ran g er co n E P P
Indicadores S ubyacentes
3 m eses
C ausado
6 m eses
C ausa
C ausado
9 m eses
C ausa
C ausado
12 m eses
C ausa
C ausado
C riterio
C ausa
C um plim iento o no
M ediana P onderada (C N )
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
No
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
C um plido
Inflacin O bservada
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
N o C um plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
No
No
N o C um plido
M ediana
Oeconomia
101
C u ad ro A2-3
P ru eb a d e C au salid ad d e G ran g er co n M 1
Indicadores S ubyacentes
3 m eses
C ausado
6 m eses
C ausa
C ausado
9 m eses
C ausa
C ausado
12 m eses
C ausa
C ausado
C riterio
C ausa
C um plim iento o no
No
No
M ediana P onderada (C N )
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
C um plido
Inflacin O bservada
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
M ediana
No
C u ad ro A2-4
3 m eses
C ausado
6 m eses
C ausa
C ausado
9 m eses
C ausa
C ausado
C riterio
12 m eses
C ausa
C ausado
C ausa
C um plim iento o no
M ediana P onderada (C N )
No
No
No
No
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
N o cum plido
No
No
No
No
No
No
No
No
N o cum plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
N o cum plido
No
No
No
N o cum plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
No
N o cum plido
M ediana
102
C u a d ro 4
In d ic a d o re s d e In fla c i n S u b ya c e n te P u b lic a d o s p o r D is tin to s B a n c o s C e n tra le s e n s u s R e p o rte s d e In fla c i n y d e P o ltic a m o n e ta ria
P a s
M e d id a d e In fla c i n S u b ya c e n te p u b lic a d a
A u s tra lia
IP C m e n o s p a g o s d e in te re se s h ip o te ca rio s, p re cio s d e e n e rg ia y p re cio s co n tro la d o s p o r e l g o b ie rn o
B e lg ic a
IP C m e n o s p a p a s, fru ta s y ve g e ta le s
B ra s il
IP C A e xclu ye n d o co m id a s e n e l h o g a r y p re cio s m o n ito re a d o s p o r e l g o b ie rn o .
M e d id a s p o d a d a s (trim m e d m e a n ) so b re e l IP C (sin e sp e cifica r p o rce n ta je d e p o d a )
Canad
IP C m e n o s im p u e sto s in d ire cto s, co m p o n e te s d e a lim e n to s y e n e rg a
C o lo m b ia
U n p ro m e d io d e cu a tro m e d id a s (IP C e xclu ye n d o a lim e n to s y tre s e stim a d o re s d e in flu e n cia lim ita d a )
C o s ta R ic a
IP C e xclu ye n d o p ro d u cto s q u e p u e d e n se r a fe cta d o s p o r e l clim a , co m o lo s a g rco la s, m s lo s q u e so n fija d o s p o r la le y
y o tro s q u e so n fija d o s u n a o d o s ve ce s a l a o co m o la m a trcu la e d u ca tiva
C h ile
IP C e xclu ye n d o a lim e n to s p e re ce d e ro s y e n e rg ia . Id e m a n te rio r m e n o s ta rifa s re g u la d a s, p re cio s a d m in istra d o s p o r e l e sta d o ,
y p re cio s d e o tro s a rtiu lo s a fe cta d o s p o r im p u e sto s in d ire cto s (3 1 % )
E s ta d o s U n id o s
IP C m e n o s a lim e n to s y e n e rg ia . M e d ia n a p o n d e ra d a
Espaa
IP C m e n o s p a g o s d e in te re se s h ip o te ca rio s
E l S a lva d o r
IP C m e n o s ce re a le s y d e riva d o s, p e sca d o s y m a risco s, h u e vo s, fru ta s, ve g e ta le s, le g u m b re s, e le ctricid a d y co m b u stib le (2 0 .7 % )
F ilip in a s
U n a lin e a e sta d stica d e te n d e n cia
F in la n d ia
IP C m e n o s co sto s d e ca p ita l d e vivie n d a , im p u e sto s in d ire cto s y su b sid io s d e l g o b ie rn o
F ra n c ia
IP C m e n o s ca m b io s e n lo s im p u e sto s, p re cio s d e a lim e n to s y e n e rg ia , y p re cio s re g u la d o s
G re c ia
IP C m e n o s a lim e n to s y co m b u stib le
G u a te m a la
IP C m e n o s fru ta s fre sca s, se ca s y e n co n se rva , h o rta liza s, le g u m b re s y tu b rcu lo s, a g u a , e le ctricid a d , g a s y co m b u stib le s. (8 .2 % )
H o la n d a
IP C m e n o s ve g e ta le s, fru ta s y e n e rg a
Is ra e l
IP C m e n o s b ie n e s d e l g o b ie rn o , vivie n d a s, fru ta s y ve g e ta le s
Japn
IP C m e n o s a lim e n to s fre sco s
N o ru e g a
IP C m e n o s p re cio s d e e le ctricid a d e im p u e sto s in d ire cto s
N ic a ra g u a
IP C m e n o s a lim e n to s p e re ce d e ro s, d e riva d o s d e l p e tr le o , e n e rg a y a g u a (3 0 % )
N u e va Z e la n d a
IP C m e n o s p re cio s d e b ie n e s b sico s (co m m o d itie s), p re cio s co n tro la d o s p o r e l g o b ie rn o ,
ca rg o s p o r in te re se s y cr d ito
P o lo n ia
U n co n ju n to d e tre s m e d id a s (IP C m e n o s p re cio s co n tro la d o s o ficia lm e n te ,
IP C m e n o s p re cio s co n la s vo la tilid a d e s m s a lta s y u n a m e d ia p o d a d a a l 1 5 % ).
P o rtu g a l
M e d ia p o d a d a d e l IP C a l 1 0 %
R e in o U n id o
In d ice s d e p re cio s m in o rista s m e n o s p a g o s p o r in te re se s h ip o te ca rio s.
Id e m a n te rio r m e n o s im p u e sto s in d ire cto s y lo ca le s
IP C m e n o s in te re se s h ip o te ca rio s, a lim e n to s, co m b u stib le y lu z
R e p .C h e c a
IP C m e n o s h o n o ra rio s y p re cio s re g u la d o s o co n tro la d o s
S u e c ia
IP C m e n o s p a g o s d e in te re se s h ip o te ca rio s, im p u e sto s in d ire cto s y su b sid io s
F u e n te s: R o d rig u e s F ig u e re id o (2 0 0 1 ), C o n se jo M o n e ta rio C e n tro a m e rica n o y p u b lica cio n e s d e b a n co s ce n tra le s d e d ive rso s p a ise s
Oeconomia
Breves ensayos sobre Economa y Finanzas
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