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Mai/2012
Estrutura da Apresentao
Cenrio Externo
2
3
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5
Cenrio Domstico
Cenrio Poltico
Projees de Longo Prazo
Concluses
Cenrio Externo
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5
Cenrio Domstico
Cenrio Poltico
Projees de Longo Prazo
Concluses
EUA
Economiamantmsinaisderecuperaomoderada.
Mercadodetrabalhomerecedestaque,comaumentodageraode
empregosequedadodesemprego,aindaqueemritmomoderado.Taxa
est em8,1%(abril).
Cenriotambmtemproporcionadoaumentodaconfianados
consumidores.
Aindaassim,FederalReserveseguiucauteloso,afirmandoquemanter a
taxadejurosat ofinalde2014.
Fonte:BloombergeBLS
Europa
Crisededvidaeuropeiacontoucomimportantefatoratenuante:ainjeode
cercade 1trilhonosistemafinanceiropeloBCE.
Liquidezajudougovernosebancos,comconsequentereduodaaversoao
risco.
Maisrecentemente,cenriopolticonaGrciavoltouatrazertensoaos
mercados,comprobabilidadedepasdeixaruniomonetria.
Efeitosdepossvelsadasodesconhecidos,dadoefeitocontgiosobredemais
pasesdafranja.
Fonte:Bloomberg
China
Economiaest emdesaceleraogradualdesdefinalde2011,refletindo(a)
demandaexternamaisfracae(b)investimentoscrescendoaumritmomenor
Est emcursoprocessodeaumentodaimportnciadoconsumointernona
demandaparasustentarcrescimento,dadooesgotamentodomodelo puxadopor
investimentos.Porm,talprocessolevatempo.
Nocurtoprazo,inflaoest emdesacelerao,oquepermitequeBanco
Centralutilizemaisfortementepolticamonetriaparaestimulareconomiacaso
necessrio.Taxadoscompulsriosfoireduzidapor2vezesnesteano.
Fonte:Bloomberg(elaboraoTendncias)
CenrioMundial
7,5%
9,2%
5,3%
5,5%
2,7%
8,9%
5,9%
3,7%
3,2%
4,0%
4,2%
3,0%
4,0%
3,0%
4,5%
3,2%
3,7%
2,0%
4,8%
3,5%
Fonte:FMI(*projeesTendncias)
3,7%
1,5%
4,5%
3,7%
Cenrio Externo
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Cenrio Domstico
Cenrio Poltico
Projees de Longo Prazo
Concluses
PIB
Apsestagnarno3 trimestre,PIBvoltouacrescerno4 trimestrede2011.A
expansonamargemfoide0,3%.
Detodomodo,crescimentoem2011foimodesto(2,7%).Expectativano
melhorpara2012(2,5%),dadasasevidnciasdequerecuperaoseguefraca
nesteinciodeano.Para1.Tri,projetamos0,5%(QoQ%).
Aspectoaserenfatizado:emnossaviso,crescimentopotencial est limitado
entre3,5%a4%,diantederestriesestruturais.
Fonte:IBGEeTendncias(projeoTendncias)
Consumo
10
Fonte:IBGE(projeoTendncias)
ProduoIndustrial
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Quadrodeestagnaodoanopassadonofoialteradodeacordocomdadosdos
doisprimeirosmesesdoano.
Modelo de crescimento baseado em consumo em conjunto com quadro externo
complicadoexplicambaixadinamismonosetor
PlanoBrasilMaiornoalteradinmicadosetor.Projeo deexpansodeapenas
1,3%paraesteano.
Fonte:IBGE(projeoTendncias)
Hiato ConsumoxProduoIndustrial
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Brasil:Produo deBensdeConsumoxVendasnoVarejo
(ndice jan/2004=100)
190
180
170
160
150
140
130
120
110
100
PI (ndice)
dez/11
jul/11
fev/11
set/10
abr/10
nov/09
jun/09
jan/09
ago/08
mar/08
out/07
mai/07
dez/06
Fonte:IBGE(elaboraoTendncias)
jul/06
fev/06
set/05
abr/05
jun/04
jan/04
nov/04
90
Vendas (ndice)
Inflao
Aps inflao ter encerrado o ano no teto da meta (6,50%), tivemos um primeiro
trimestremaisbenignoparaoquadroinflacionrio.Em12meses,IPCAdesaceleroude
6,50%para5,10%emabril.
Comportamento das commodities em reais e fatores pontuais ajudaram a explicar
melhoramaiorqueaesperada.Noentanto,ncleoscontinuamaapontarparaquadro
inflacionrio desconfortvel. Nesta linha, convergncia para 4,5% se mostra pouco
provvel.
Para 2012, alteramos projeo de 5,5% para 5,10%, considerando um cenrio de
reajustedegasolina/dieselcompensadoporimpostos.Para2013,projeo de6%.
Fonte:IBGE(projeoTendncias)
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Cenrio Externo
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Cenrio Domstico
Cenrio Poltico
Projees de Longo Prazo
Concluses
CenrioPoltico
A agenda do governo Dilma macroeconmica combinada com medidas de poltica
industrialcomefeitosdecurtoprazo,quenorepresentampolticassistemticaspara
elevaroprodutopotencialbrasileiro.
Agendamacrodestegoverno focadaemcmbiodesvalorizadoejurobaixo.
A opo brasileira atual no ataca a importante agenda de melhoria do ambiente de
negciosoudasreformasestruturaiscomefeitodeflexibilizaraeconomiadomstica.
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Cenrio Externo
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Cenrio Domstico
Cenrio Poltico
Projees de Longo Prazo
Concluses
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Projees
de longo prazo
Macroeconomic environment
Modelo de Consistncia
10 variveis
exgenas
28 variveis
endgenas
Hipteses para
exgenas
18
Cenriospara10anos Hipteses
CenrioPessimista
CenrioPessimista
CenrioMundialsignificativamente
pior:
CenrioBsico
CenrioBsico
CenrioMundialnomuda:
Atividadeemforteretrao
Autoridadesseminstrumentospara
estmulos
Piorafiscalemonetriapara
combatercriseexterna
Menorprodutividade
Elevaodoprmioderisco
Desvalorizaocambialno
compensadaporcommodities,
ocasionandoaumentodainflao
RelaoPEA/PIAcrescemais
lentamente
Pasescontinuamemlentoprocesso
derecuperao
Europacomcrescimentoapenas
moderado
Reversodasmedidasmonetrias
adotadasduranteacriseapartirde
2014
Pasescontinuamemlento
processoderecuperao
Europacomcrescimentoapenas
moderado
Reversodasmedidas
monetriasadotadasdurantea
criseapartirde2014
CenrioDomstico:
CenrioDomsticomelhor:
Continuidadedaconduodapoltica
econmicacommltiplosobjetivos
Crescimentodaprodutividadelimitado
Trajetriadealtadosjurosretomada
em2013,massemconvergnciada
inflao metade4,5%
Crescimentopotenciallimitadopela
baixapoupanainterna,limitaesdo
mercadodetrabalhoeda
produtividade
Cenrio
Bsico:70%
Cenrio
Pessimista:25%
Elaborao: Tendncias
CenrioOtimista
CenrioOtimista
CenrioMundial:
Novarodadadeproblemasfiscaisna
Europa,resultandoemnovacrise
financeiramundial
CenrioDomsticopior:
19
Pessimista
Maioraumentodaprodutividade
(impactodasreformasj feitase
novasapartirde2013)
Governorevertepoltica
econmica,reforandootrip
Menorprmioderisco
RelaoPEA/PIAcrescemais
rpido
Maiorsupervitprimrio,
focandoodficitnominalzero
Cenrio
Otimista:5%
Otimista
Cenriospara10anos VariveisExgenasDomsticas
Polticafiscalnodevecumpririntegralmenteoprimrionosprximosanos
Almdisso,oBNDESaindacontinuariacompresenamarcantenaexpansodo
crdito,comefeitosnegativossobreadinmicafuturadoendividamentopblico
Aindaquemetaseja
cumpridaem2012,
cenriotornase
poucoprovvela
partirde2013
Fonte: BancoCentral(Elaborao:Tendncias)
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Cenriospara10anos VariveisExgenasDomsticas
21
Apoiado,entreoutros,nacrisesoberananaEuropa,oBCvemreduzindoosjurosde
maneiraagressiva,devendoretomaraltaapenasem2013emfunodepresses
inflacionrias
Selicdevecontinuar
emquedanos
prximosmeses.
Trabalhamoscom
retomadadeciclode
altaem2013
Fonte: BancoCentral(Elaborao:Tendncias)
Cenriospara10anos VariveisExgenasDomsticas
Prmioderiscoparaaeconomiabrasileiracontinuar relativamenteestvel,mesmo
commaiorexperimentalismodogoverno
Cenriopessimistacontemplaaltanoprmioderiscoporcontadedeterioraodo
quadrofiscal
Nocenriobsico,h
poucoespaopara
quedasadicionaisno
prmioderisco.
Fonte: JPMorgan(Elaborao:Tendncias)
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Cenriospara10anos VariveisExgenasDomsticas
Reformasimpactarampositivamenteaprodutividadede2006a2009,mas
atualmenteseusefeitosseesgotaramevoltamosamdiahistrica
GargalosdeinfraestruturaebaixonveleducacionallimitamocrescimentodaPTF,
queconvergeparaexpansode0,6%aoanonocenriobsico
Ausnciadereformas
einvestimentosem
infraestruturae
educaoimpedem
ampliaoemritmo
maisvigorosodaPTF
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Cenriospara10anos VariveisExgenasExternas
Apsbomdesempenhoem2010,comrecuperaofrente crise,2011mostrou
enfraquecimento,concentradoprincipalmentenospasescentrais
Cenriopessimistaprevduplomergulhorecessivo
Crescimentomundialconvergeparapoucoacimade4%apartirde2014
Fonte: FMI(Elaborao:Tendncias)
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Cenriospara10anos VariveisExgenasExternas
JurosNominais EUA
Voltamasubir,deformagradual,apenasem2014.Taxasconvergem
para4,25%nolongoprazo
InflaoEUA CPI
Oscilaemtornode2,0%aoanoaolongodetodooperodo
Elaborao: Tendncias
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Cenriospara10anos VariveisEndgenas
Baixocrescimentoem2011e
em2012
Crescimentopotencialno
cenriobsicofoireduzido
para3,5%a4,0%aoano
Consumodasfamliascrescea
taxasaindaimportantes
Apenasnocenriopessimista
prevrecuoexpressivodevido
aoduplomergulhorecessivo
Fonte: IBGE(Elaborao:Tendncias)
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Cenriospara10anos VariveisEndgenas
Pequenasdiferenasde
crescimentogeramgrande
diferenaaolongodosanos
Taxadedesempregosereduz
maislentamenteapartirde
agora
H limites quedadevido
desempregonatural,
estimadoem5,0%nolongo
prazoparaocenriobsico
Fonte: IBGE(Elaborao:Tendncias)
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Cenriospara10anos VariveisEndgenas
FBCFdeveoscilarentre19%e20%doPIBnocenriobsico
Baixapoupanaerestries poupanaexternalimitamocrescimentodos
investimentos
Fonte: IBGE(Elaborao:Tendncias)
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Cenriospara10anos VariveisEndgenas
Nocenriobsico,poltica
monetriatemfocono
crescimento,comarestrio
deainflaoficarabaixodo
tetode6,5%
Nocenriootimistah
reversodessapoltica,
voltandoaosistemademetas
deinflaopadro
Nvelatualdosjurosreais
expansionista
Elevaonocenriobsico
temcomoobjetivoevitaro
estourodametadeinflao
Estimasejuroneutrono
longoprazoem5,0%no
cenriobsicoe3,0%no
cenriootimista
Fonte: BancoCentraleSecex(Elaborao:Tendncias)
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Cenriospara10anos VariveisEndgenas
Dvidacaimaisemfuno
dasreservasinternacionais
emreaisemenosporesforo
fiscalnocenriobsico
Nocenriopessimista,queda
nocurtoprazosed pelo
efeitocambial
Nocenriobsico,cmbio
nominaldesvalorizasecom
basenodiferencialde
inflao,almdapiorados
termosdetrocaqueafetao
cmbioreal
Nopessimista,depreciao
nocurtoprazosedeve
fugadecapitais
Fonte: BancoCentral(Elaborao:Tendncias)
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Cenriospara10anos VariveisEndgenas
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Saldocomercialdevecontinuar
favorvelnolongoprazoem
funodarecuperaomundiale
maturaodeinvestimentosno
setorprimrio
Nocenriootimista,maior
crescimentodoBrasilemrelao
aomundoreduzsaldocomercial
Dficitemcontacorrentedevese
aprofundarnoscenrios
bsicoeotimista.Nootimista,
apiora maiordevidoao
diferencialdecrescimentodo
Brasilemrelaoaomundo.
Fonte: BancoCentral(Elaborao:Tendncias)
Bensdecapital
Perspectiva para 2012 envolve contrao de 3,8% ante 2011. reflexo do baixo ritmo de
investimentos,emrespostaaocenriodeincertezasexternaseinternas.
Aolongodoano,produodeveterumaevoluomaispositivadoquenosprimeirosmesesde
2012. Problema na produo de caminhes (regras ambientais) prejudicou fortemente
desempenhonoperodo.
Percepodemenorcrescimentochinsdeveafetarprojetosdeinvestimentosnossetorescom
maior competitividade externa. No Brasil, modelo puxado pelo consumo no est tendo como
resultadoumaumentovigorosonosinvestimentos.
Ainda assim, para 2013 em diante se
justifica expectativa de alguma melhora
no setor, tendo em vista avanos das
obras voltadas aos eventos esportivos,
alm dos investimentos dedicados
exploraodepetrleoegsnoprsal.
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ProduoFsicadeInsumosTpicos(ICC IBGE)
Aproduofsicademateriaisdeconstruo (ICC), do IBGE, fechou 2011 com evoluo
de4,1%ante2010.Para2012,aestimativa deavanoadicionalde 4,5%. OICCsofreu
algumas revises para baixo ao longo de 2011, mas se deve destacar o desempenho
expressivamente superior ao da produo industrial total, de 0,3%. Esses nmeros
evidenciam a relevncia da atividade da construo para a sustentao do crescimento
econmico nacional, principalmente em um ano marcado por incertezas quanto
recuperaomundial.No 1T12a produo de materiais de construes ficou um pouco
abaixo da estimativa possivelmente em funo de uma demanda mais fraca devido as
chuvas,queatrapalhamobrascivis.
Em 2012 a atividade dever ser determinada pela
continuidade do bom desempenho do setor imobilirio ao
qualdevemsejuntarasobrasdeinfraestruturavisandotanto
os megaeventos esportivos quanto a soluo dos outros
gargalosdelogsticanoPas.
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PROJEESTRIMESTRAIS
1T10
2T10
3T10
4T10
1T11
2T11
3T11
4T11
1T12
2T12*
3T12*
4T12*
Produofsicadeinsumostpicosdaconstruocivil(ICC),
PIBdaconstruoeconsumodecimento*
200
180
REALIZADO
160
(var.%sobreano
140
anterior)
2010:+11,9%
2011:+4,1%
1T12:+3,3%
PROJEES
120
(var.%sobreanoanterior)
100
2T12:+3,7%
80
2012:+4,5%
PIB da construo
* Dados dessazonalizados (at mar/121) ndice base 2002=100. Fonte: IBGE. Projeo Tendncias
ICC
Consumo de cimento
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Nossaprojeoparaopreointernacionaldominriodeferro dequedade16%em2012ede6,3%em2013.
Para2012,projetamosrecuodospreosde16%porcontadadeterioraodasperspectivasparaaeconomiamundialedesaceleraoda
economiachinesa.Nofinalde2011,opreospotdominriodeferronomercadochinsj sofreuquedasexpressivas de20%no4T11
sobreo3T11ede11,5%frenteo4T10.Noentanto,ospreosvoltaramasubiremdez/11einciode2012porcontadeproblemasde
ofertanoBrasileAustrlia,maioresexportadoresdeminrioparaaChina.Oaumentos nofoimaiordevidoaosentimentodecautela
queaindadominaoscompradoreschinesesepelaboaposiodosestoquesdopasaofimde2011.Detodoomodo,nasltimas
semanasessaaltadospreosfoinovamenterevertidaeospreosvoltaramacedercomanormalizaodaofertaeapermannciadeum
quadrodegrandesincertezascomrelaoaeconomiamundialedaprpriaChina.
Nocurtoprazo,aperspectiva queospreosvoltemasubirapartirdoinciodoterceirotrimestre,comadissipaodopicode
incertezasinternacionaisearetomadaesperadadaproduochinesadeao,quedevevoltarapressionarademandaporminriode
ferro.Essaalta,noentanto,nodeveperdurarpormuitotempo, diantedaexpectativadeforteaumentodaofertamundialdeminrio.
Preosdominriodeferro ChinaeexportaoBrasil(US$/t)
Variaesanuais
SpotChina Exp.Brasil
2010
14.2%
39.2%
2011
16.0%
15.0%
2012
6.3%
1.3%
2013
3.7%
4.2%
Extraodeminriosferrosos
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Para2012reduzimosmarginalmenteanossaprojeoparaaextraodeminriosferrosos,de
um avano de 5% para um avano de 4,1%. Para 2013 nossa expectativa de alta adicional de
11,1%.
No1 trimestrede2012houvequedade15,2%anteo4T11(exp.9,3%).Sazonalidade,chuvas
acima do normal nas regies produtoras em janeiro e fevereiro, alm de um arrefecimento
pontualdademandaChinesaporminrioimportadocausaramresultado.
Apesardoresultadofraconoinciode2012,aexpectativa deforterecuperaonosprximos
trimestres,emfunode:(i)aquecimentodaatividadesiderrgicanaChina;(ii)normalizaodas
atividadesdeextraocommelhorescondiesclimticas.
Variaes anuais
Projees trimestrais
ndice
1T2011
2006
10.9%
161
Var.T/T1
9.4%
2T2011
175
8.8%
3T2011
189
8.0%
2007
10.8%
4T2011
183
3.6%
2008
1.9%
1T2012
155
15.2%
2T2012*
178
15.2%
2009
-22.3%
3T2012*
206
15.5%
2010
32.0%
4T2012*
198
4.0%
1T2013*
184
6.8%
2011
4.0%
2012
4.1%
2013
11.1%
2T2013*
205
11.3%
3T2013*
217
5.9%
4T2013*
212
2.3%
Produosiderrgica
Ajustamos marginalmente nossa expectativa para a produo nacional de ao bruto, de um
crescimento de 5% para um crescimento de 4,3% em 2012. Para 2013 a expectativa que a
produodeaoacelere,registrandoexpansode6%frentea2012.
Aproduodeaoacumuladano1T2012aumentou4,5%(ante4T2011).Oresultado foimais
forte do que as nossas projees, que apontavam para queda de 1% na mesma base de
comparao.Ossegmentosdeaoslongosesemiacabadosforamresponsveispeladiscrepncia
entre o valor projetado e o efetivamente observado, ambos com desempenhos superiores s
nossasestimativas
Apesardoresultadomaisfortenoprimeirotrimestredoano,arevisonegativadasprojees
para o acumulado de 2012 refletem uma deteriorao nas condies da economia brasileira
frenteoqueeraesperadonadatadedivulgaodaltimaediodesteboletim(fevereiro/2012).
Para 2013 o cenrio positivo para a
produodeaotantopeloladodademanda
quantopelacapacidadedeoferta
36
37
Cenrio Externo
2
3
4
5
Cenrio Domstico
Cenrio Poltico
Projees de Longo Prazo
Concluses
Brasil Ambientedenegcios
RankinganualDoingBusiness(BancoMundial)
Brasil cai para a 126 posio no ranking de 2012, divulgado em 20/outubro,
entre183pasesavaliados.Em2011,pasestavaem120 lugar.
Burocracia tributria o pior aspecto avaliado no Brasil, que ocupa a 150
posionestecritrio.
Brasil: comparao ranking Doing Business (2012 e 2011)
Fonte:BancoMundial
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Brasil Ambientedenegcios
RankinganualDoingBusiness2012 Comparaointernacional
Fonte:BancoMundial(elaboraoTendncias)
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Concluses
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ApesardoretornodasturbulnciasnaZonadoEuro,devidoauma possvelsadada
Grcia da Unio monetria, cenrio bsico que dado potenciais efeitos negativos,
tentativaser demantla.NovasatuaesdoBCEsoprovveisparafrearaumento
deaversoaorisco.
Dequalquerforma,noest descartadoummovimentoderuptura.
Internamente,otrip depolticaeconmicafoitrocado porobjetivosdecurtoprazo,
comocrescimentoelevado,cmbiodepreciadoejurosbaixos.
Osresultadosdetaispolticastraroinflao maiselevadaecrescimentomaisbaixo,
dadososefeitosnegativosnaprodutividade.
Aexpectativa eradequetalpoltica,pornotrazerosresultadosesperados,pudesse
ser revertida a partir de 2015, mas a convico nesse ponto parece no encontrar
fundamentosslidos.
Sendo assim, mesmo aps 2015, a poltica econmica no deve se alterar, e o Brasil
trilhar um caminho bem menos pujante do que poderia, caso tivesse permanecido
nadireoqueguiouaeconomiabrasileiraat recentemente.
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