Grecia ya presentaba una abultada deuda pblica antes de la crisis econmica

(109,3% PIB al finalizar 2008; muy por encima de la media europea: 78,9%),
resultado de un dficit pblico crnico causado a su vez por una clara
insuficiencia de ingresos pblicos (38% del PIB aproximadamente durante los
aos anteriores a la crisis, mientras la media europea rond el 44%). Sin
embargo, la elevada y creciente deuda pblica no supona demasiados
problemas porque el coste de financiacin no era demasiado alto ya que los
pases del euro gozaban de una buena reputacin (la prima de riesgo griega
con respecto al bono alemn -que era la ms elevada de todos los pases del
euro- raramente super los 50 puntos). Durante todo este tiempo los bancos
europeos (incluidos los griegos) hicieron un buen negocio prestando dinero al
Estado griego. Entre ellos, destacaron los franceses y los alemanes, tal y como
se puede observar en el grfico 11.

La quiebra del banco de inversin estadounidense Lehman Brothers en octubre

de 2008 dio un susto importante al mercado de deuda pblica y la prima de
riesgo griega sufri un ascenso notable, pero en cuestin de meses volvi a
niveles aceptables (ver grfico 2). Sin embargo, un ao ms tarde confluyeron
dos eventos que desataron la guerra contra la deuda pblica griega. El primero
de ellos fue que el 20 de octubre de 2009 el primer ministro griego inform a
Bruselas de que el dficit de Grecia de ese ao sera del 12,5% sobre el PIB y
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En cambio, los bancos espaoles tuvieron una limitadsima participacin no superior al 2% de los
acreedores extranjeros.

Argumentos, nm. 20, Enero 2015.

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no del 3,7% como se haba anunciado en un principio (ms tarde se supo que
las trampas contables que llevaban tiempo producindose haban sido
diseadas por el banco Goldman Sachs). El segundo acontecimiento se
produjo dos semanas ms tarde, cuando el emirato de Dubai declar una
moratoria de pagos. La posibilidad de que un Estado no pagara su deuda se
hizo presente a nivel internacional y se dispar el miedo entre los inversionistas
privados, quienes vieron en Grecia la prxima economa que no podra
devolver su deuda. Por ello, los inversores exigieron mucha ms rentabilidad a
los bonos pblicos griegos y la prima de riesgo inici una senda ascendente
que alcanzara su mximo en marzo de 2012.

A pesar de que el Banco Central Europeo (BCE) podra haber detenido el

ascenso de la prima de riesgo de muchas formas diferentes, el bloqueo
institucional que provoc fundamentalmente un gobierno alemn interesado en
escarmentar al pas heleno para que acometiera determinadas reformas (tal y
como luego se hizo con el resto de pases perifricos), tuvo como
consecuencia que la prima de riesgo rozase los estratosfricos 300 puntos en
febrero de 2010. A pesar de ello, hasta marzo de 2010 no se comunic el
primer acuerdo propuesto por la Comisin Europea y secundado por el Fondo
Monetario Institucional, el presidente del BCE y la canciller alemana (lo que se
vino a denominar la Troika). El 11 de abril el Eurogrupo anunci los primeros
prstamos bilaterales de los socios, secundados por otros prstamos del FMI,
Argumentos, nm. 20, Enero 2015.
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acompaados por supuesto de sugerencias de recortes en gasto pblico y de

reformas estructurales. Sin embargo, fue un vano intento para calmar a los
inversionistas.

Es importante hacer notar que durante toda esta poca los bancos europeos
obtenan financiacin del BCE a tipos muy baratos y en condiciones muy
favorables, para luego prestarlo al Estado griego 2 a tipos de inters
sobresalientes, con lo cual obtenan suculentos beneficios a costa del
estrangulamiento de las finanzas griegas.

A principios de mayo se aprobaron nuevos y cuantiosos prstamos con la

condicin de aplicar un nuevo plan de consolidacin fiscal (es decir: recortes y
reformas regresivas) que no hacan sino revelar lo obvio: el Estado griego no
poda refinanciar su deuda a aquellos costes tan desorbitados en el mercado
de deuda pblica. Al mismo tiempo, el BCE activ por fin una compra de bonos
en el mercado secundario3, aunque fue tan tmida que no tuvo mucha
repercusin.

Por ltimo, se aprob la creacin del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera,

mecanismo temporal que se utiliz para financiar al Estado griego a precios
levemente inferiores a los de mercado, utilizando las garantas del resto de
Estados miembros. Las garantas no suponen un desembolso de dinero por
parte de los Estados (y por lo tanto un aumento del dficit pblico), a no ser
que se incumplan las obligaciones de pago. Es decir, en caso de que Grecia no
devuelva ese dinero el coste lo debern asumir el resto de pases de la UE. La
capacidad mxima del fondo asciende a 440.000 millones. Los Estados se
comprometen a avalar el 165% del principal y los intereses, es decir, hasta
726.000 millones. El compromiso del aval espaol es del 12,75% (unos 92.544
millones). El desembolso de los prstamos que obtena Grecia del fondo
estaban sometidos al cumplimiento de planes de ajuste y de recortes.

2 Y a otros como el Estado espaol.

3 El mercado secundario es el mbito en el que los inversionistas que poseen los bonos griegos se los
intercambian entre ellos, sin que en estas compraventas pueda intervenir el Estado Griego. La prima de
riesgo queda establecida en este mercado, que sirve luego como referencia al mercado primario (cuando
el Estado emite nuevos bonos). Si la prima de riesgo es elevada, al Estado le costar mucho volver a
endeudarse en el mercado; y al revs. Pero mientras el Estado no acuda al mercado privado de deuda
pblica y se financie por otras vas (prstamos del FMI, de Estados europeos, etc.) el nivel de prima de
riesgo no le afectar.

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Lo ms insultante de todo es que los prstamos otorgados por la troika seguan

siendo enormemente caros, como reconoci Christine Lagarde, en aquel
momento ministra de finanzas de Francia, sealando que Francia prestaba a
Grecia al 5% con dinero obtenido a un coste muy inferior. En otras palabras: los
pases socios de Grecia estaban obteniendo beneficios a costa del sufrimiento
griego. En el grfico 3 se puede observar cmo la carga de la deuda griega
(intereses pagados en proporcin al PIB) alcanz cotas vejatorias del 7,3% en
el ao 2011. Las movilizaciones sociales internacionales y protestas de los
gobiernos griego, irlands y portugus fueron tan numerosas e importantes que
los pases prestamistas tuvieron que dar marcha atrs en junio de 2011,
momento en el cual incluso devolvieron a Grecia todo el dinero obtenido por
intereses. A partir de entonces los pases europeos redujeron el tipo de inters
de los prstamos a Grecia, y la carga de deuda fue reducindose a niveles ms
moderados.

No obstante, durante este periodo de tiempo se fue produciendo lo que en

ltima instancia deban de buscar los gobiernos europeos: trasladar el riesgo
de impago griego desde los bancos a los Estados europeos. A pesar de que ya
en 2010 se puso de manifiesto que Grecia no podra pagar su deuda y que
tarde o temprano debera reestructurarla, la Troika decidi ganar tiempo para
que los bancos europeos pudiesen ir deshacindose de los ttulos de deuda
pblica al mismo tiempo que los Estados europeos y el BCE pasaban a ser
propietarios de los mismos. Por ello, cuando se hizo finalmente la
Argumentos, nm. 20, Enero 2015.
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reestructuracin de la deuda pblica en abril de 2012 (dos aos ms tarde!)

buena parte de los bancos europeos no perdieron nada porque ya se haban
retirado del negocio. Incluso el propio FMI reconoci que lo lgico e ideal para
atajar el problema cuanto antes y no continuar con la dinmica expansiva de la
deuda hubiese sido hacer la reestructuracin en 2010 y no en 2012, lo que
refuerza la sospecha de que se busc ganar tiempo para que determinados
acreedores se deshicieran del riesgo y no la solucin ms eficiente.

Por otro lado, la reestructuracin tampoco alivi mucho el problema de la

deuda pblica, ya que tan slo en ao y medio su volumen recuper todo lo
que se haba cancelado con la negociacin (ver grfico 4). Ahora bien, eso no
quiere decir que los acreedores no tuviesen que registrar prdidas, y la crisis
de Chipre en marzo de 2013 as lo evidencia, ya que fue originada
precisamente porque muchos bancos chipriotas posean ttulos pblicos de
Grecia.

Tras la reestructuracin hasta la actualidad se ha seguido sucediendo el mismo

fenmeno: retirada de los acreedores privados (en su inmensa mayora
entidades financieras) e incorporacin de los Estados Europeos a travs del
Fondo Europeo de Estabilidad Financiera. Tal es as, que en septiembre de
2014 (ltimos datos disponibles) este fondo supona un peso gigantesco del
68,4% sobre toda la deuda pblica (ver grfico 5).

Argumentos, nm. 20, Enero 2015.

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Comparando el grfico 1 con el grfico 5 se puede constatar fcilmente que la

estrategia de socializar los riesgos privados ha funcionado a la perfeccin: en el
ao 2010 el Estado griego estaba endeudado fundamentalmente frente a
bancos privados europeos, y en la actualidad est endeudada
fundamentalmente a travs del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera,
detrs del cual estn los Estados europeos. A pesar de que fueron los bancos
privados quienes realizaron malas inversiones al prestar dinero a un agente
econmico que ms tarde se declar insolvente, hoy da son los contribuyentes
del resto de economas europeas las que van a sufrir los costes de la inevitable
reestructuracin que ha de acometer el Estado griego, tarde o temprano, de la
mano del gobierno de Syriza o de cualquier otro gobierno. En definitiva, la
banca siempre gana.

Argumentos, nm. 20, Enero 2015.

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