$: INTRODUO (top)

Cunningham bem claro O objetivo de Buffett com estes ensaios dizer que os princpios
da anlise fundamentalista, formulados por seus professores Ben Graham e David Dodd,
ainda devem guiar as prticas de investimentos. As 21 pginas introdutrias de Cunningham
so bem elucidativas. Ele um grande compilador dos princpios e ensinamentos de Buffett.
Este , possivelmente, o melhor texto que voc poder dispor para presentear um amigo
como uma introduo a catequese de Buffett. Cada uma das cinco sees deste livro
contm uma introduo complementada por citaes relevantes. Estas sees so: I.)
Governana Corporativa, II.) Finanas Corporativas e Investimentos, III.) Aes Ordinrias,
IV.) Fuses e Aquisies, e V.) Contabilidade e Tributao.
Os resultados agregados por Buffett durante a sua carreira so aqui apresentados, algo que
ele no discutiria necessariamente em seus encontros anuais. A observao mais
importante que, desde que assumiu a Berkshire Hathaway, o Valor Patrimonial por Ao
subiu de $19,46 para o impressionante valor de $20.000 (em 1998). Isto equivale a uma
taxa composta de crescimento de 23,8 % ao ano.

$: PRLOGO (top)
Aqui Buffett deixa duas coisas bem claras. A primeira que os acionistas, principalmente os
da Berkshire, gostam de ouvir as novidades diretamente do CEO. Warren escreve seus
relatrios anuais a prprio punho. A Segunda que maneira com a qual a Berkshire faz o
seu comunicado aos acionistas atrai, primordialmente, investidores de longo-prazo. A
poltica de no comentar resultados trimestrais, e efetuar um comentrio profundo nos
relatrios anuais um bom exemplo dessa prtica.

I.A.: PRINCPIOS DE NEGCIOS PARA PROPRIETRIOS (top)

Aqui so listados os 13 princpios que guiam a Berkshire Hathaway:
1.

2.

3.

4.
5.

6.
7.

8.

Munger e Buffett vem seu relacionamento com os acionistas como uma parceria de
longo prazo. como se voc fosse proprietrio de uma fazenda ou um imvel em
sociedade com seus familiares.
Buffett e Munger investem mais de 90% de seus patrimnios pessoais nas aes
daBerkshire, eles colocam seu dinheiro no mesmo lugar de onde tiram seu sustento
...ns podemos garantir que as suas fortunas iro crescer atreladas as nossas, seja
qual for o perodo que vocs decidirem ser nossos scios
Buffett freia as expectativas de seus acionistas. Ele alerta para que no esperem um
acrscimo superior a 15% ao ano no valor intrnseco de suas aes. Ele ressalta que o
valor intrnseco a forma mais adequada para se medir a performance de uma ao.
A poltica de aquisies da Berkshire clara. A primeira opo comprar o negcio
todo, a segunda comprar partes de um negcio acima da mdia no mercado acionrio.
As prticas contbeis no representam com preciso o resultado consolidado da
Berkshire. Desta forma, Buffett comenta as perspectivas e a performance de cada um se
seus negcios individualmente.
O conceito de lucros ocultos introduzido aqui. assim que a Berkshire contabiliza os
lucros no distribudos por suas subsidirias no relatrio anual.
A Berkshire mantm-se longe de nveis de endividamento potencialmente perigosos. A
Berkshire somente toma emprstimos a taxas favorveis e no longo prazo. Com taxas
diferidas e capitais flutuantes oriundos de suas firmas de seguro, a Berkshire tem a seu
favor mais fontes de capital do que de dvidas.
S efetuaremos aquisies se projetarmos o aumento da performance da empresa no
longo prazo. No existe nenhuma lista secreta de desejos ou aquisies para auto-

9.

10.

11.

12.

13.

afirmao, mascaradas como compras estratgicas.

Sobre lucros retidos. Ns testamos nossa poltica de reteno de lucros verificando se,
com o passar dos anos, devolvemos aos acionistas US$ 1 em valor de mercado para
cada US$ 1 de lucro retido. Se o teste no for satisfeito, ns pagamos a diferena e
permitimos que os nossos acionistas retirem os seus fundos, descreve Buffett.
Ns somente emitiremos aes ordinrias quando recebermos em troca a mesma
quantidade de valor de negcio que fornecemos. Os acionistas s perdero dinheiro se
os administradores ficarem vendendo por $0,80, ativos que valem na verdade $1.
Enquanto o negcio gerar algum dinheiro, a Berkshire no ir vende-lo, mesmo que a
sua performance fique abaixo da mdia. Buffett admite que esta uma prtica que no
longo prazo poder reduzir o retorno da Berkshire.
Buffett preza pela franqueza em todos os seus relatrios. Ns no faremos esforos
para suavizar nmeros ou enganar investidores. Ele escreve. O CEO que engana aos
outros publicamente, pode estar no fundo esganando a si mesmo.
A filosofia e a performance de Buffett na Berkshire sero discutidas com franqueza,
embora podero existir aspectos temporais que no podero ser divulgados para no
perdermos
a
vantagem
competitiva
no
mercado.
Um princpio extra. Buffett fica preocupado com as expectativas dos acionistas sabendo
que o mercado poder brincar com elas. Por isto, ele gosta de deixar bem claro: Ns
preferimos ver a o preo da Berkshire perto de seu preo justo do que a um preo
superior.

I.B.: ADMINISTRADORES E A DIRETORIA (top)

Buffett comea esta seo observando que freqentemente a comparao da performance
dos CEOs so efetuadas em cima de padres muito vagos. Ele acredita que deveriam
existir, no mximo, 10 diretores em uma empresa e estes devem vir, na sua maioria, de fora
da empresa. Ele mostra trs cenrios de governana, um sendo a prpria Berkshire aonde o
acionista controlador tambm o administrador. O comportamento ideal do conselho em
cada cenrio descrito por Buffett. discutido, tambm, o que aconteceria se Warren
viesse a falecer. As suas aes iriam apara sua mulher e para a fundao.
A abordagem de Buffett sobre administrao bastante simples: eu trabalho apenas com
pessoas que eu gosto e admiro. Desta forma, ele se sente preparado para fazer uma
melhor administrao de tempo, criando uma estrutura de responsabilidade direta. Muitas
pessoas tm questionado os incentivos dados administrao em cima de resultados,
depois deles terem se tornado financeiramente independentes, Buffett explica: Eles
trabalham porqu adoram o que fazem e querem seguir o caminho da excelncia.

I.C.: A ANSIEDADE DO FECHAMENTO DE PLANTAS (top)

A concluso que eu chego, baseada na minha prpria experincia e na pura observao do
mundo dos negcios, que um bom histrico de resultados (medido em termos
econmicos) depende muito mais do tipo de canoa que voc embarca do que como voc
faz para rema-la.
Antes de chegar a esta concluso, ele conta a histria do fechamento do setor txtil da
Berkshire. Este negcio foi liquidado depois de diversas deliberaes e esforos de
administrao, mas sem emprego de capital. O seu argumento de que no fecharia um
negcio de baixa rentabilidade uma meia verdade. Ele fecharia, depois de um grande
perodo de amaciamento dos trabalhadores, da administrao e da comunidade.

I.D.: AS CARIDADES EMPRESARIAIS - ABORDAGEM DO DONO (top)

O mtodo de fazer caridade da Berkshire Hathaway bastante peculiar. Buffett o descreve

assim: Cada acionista da Berkshire proporcionalmente ao Nmero de aes que possui
poder escolher uma instituio de caridade para ser agraciada pela nossa companhia.
Voc escolhe, a Berkshire faz o cheque. Este arranjo possvel devido a um desconto
fiscal institudo pelo Departamento de Tesouro Americano.

I.E.: A QUESTO DO PAGAMENTO DOS EXECUTIVOS (top)

Buffett alerta que os acionistas podem ser facilmente enganados pelo retorno sobre capital
publicado pela administrao. s quadruplicar o capital que voc deposita na poupana
que voc quadruplicar os lucros. A matemtica simples e poderosa: Uma poupana em
que os juros forem reinvestidos ano a ano, podem alcanar os mesmos resultados que um
acrscimo nos lucros com uma taxa de apenas 8% ao ano seus lucros sero
quadruplicados em 18 anos.
Os objetivos a serem perseguidos so retornos superiores, no retornos livres de risco.
Nesta seo, Buffett tambm satiriza a poltica de premiar a administrao com opes de
compra de aes da empresa a preo fixo. Estas opes no embutem qualquer risco para
o lanador e no premiam corretamente o desempenho individual. Ele admite que talvez
opes possam ser um incentivo valioso em algumas empresas, mas, certamente, no nas
dele.

II.: FINANAS CORPORATIVAS E INVESTIMENTOS (top)

Um exemplo claro de companhia subavaliada era a Washington Post Company em 1973.
Buffett calculou seu valor intrnseco entre $400 e $500 milhes embora estivesse sendo
vendida no mercado por apenas $100 milhes. claro que ele comprou. A oportunidade
apareceu porqu a maioria dos investidores institucionais estavam engatinhando ainda e
com noes dbias sobre mercados eficientes.

II.A.: MR. MARKET (top)

Buffett associa o comportamento do mercado acionrio ao de um scio maniacodepressivoobsessivo que, diariamente, no importa o que ocorrer, far uma oferta para
comprar seus papis. Manaco-depressivo porque as ofertas que ele far sero
normalmente baseadas na emoo.
Ben Graham ensinou a Buffett a enxergar o mercado desta forma. As compras da Berkshire
na bolsa de valores so analisadas como se fossem negcios privados, a no ser que sejam
raras oportunidades de arbitragem. Ns no temos previamente nenhum preo ou
momento para venda, descreve Buffett. O resultado vir intrinsecamente, no como ganho
de capital, a no ser que seja resultado de uma arbitragem.

II.B.: ARBITRAGEM (top)

Buffett descreve, posies de Arbitragem so o nosso substituto para aplicaes de curto
prazo. As posies de longo prazo so as nossas preferidas, mas a Berkshire consegue
ser mais lquida em caixa do que em idias. So apresentados trs exemplos de arbitragem
envolvendo as aes da Coca Beans, Tracts of Forest, e RJR Nabisco. As operaes de
arbitragem da Berkshire diferenciam-se das operaes de diversos arbitradoresns
fazemos operaes deste tipo apenas algumas vezes ao ano e so, normalmente, de
grande porte, explica Buffett, com desdm a este tipo de aposta. Na verdade, participar de

operaes de arbitragem lembra a ele quanto prefere seu verdadeiro negcio: investir
dinheiro em empresas espetaculares no longo prazo.

II.C.: DERRUBANDO O DOGMA PADRO (top)

A Teoria do Mercado Eficiente e seu conceito corolrio, o beta, a diversificao exagerada, e
o seguro de carteiras so alvos de ataque de Buffett nesta seo. Com o estudo sobre o
Fundo da Graham-Newman que conseguiu ganhar uma mdia de 20% ao ano com
arbitragem entre 1926 e 1956, mais do que o mercado conseguiu ganhar, Buffett promulga
uma falha na Teoria dos Mercados Eficientes. Sobre diversificao ele fala, nosso
perodo favorito para possuir uma ao superior para sempre. Isto se contrape a prtica
institucional de tomar diversas posies no curto-prazo. melhor estar correto algumas
vezes do que estar errado em uma poro delas. O risco est relacionado natureza do
negcio e no com um nmero puro e simples como o beta. Ns deveramos estar
preocupados com, a certeza com a que as caractersticas econmicas de longo prazo do
negcio podem ser avaliadas.Voc no pode atribuir um nmero exato para esta certeza,
mas muito mais importante do que calcular um nmero beta. (N.T. - O beta mede a
volatilidade do preo de uma ao no tempo) Buffett acredita que a Coca-Cola, com suas
excelentes qualidades econmicas de longo-prazo, seria um excelente exemplo de uma
empresa em que deveramos concentrar nossas aplicaes. Devemos empregar o nosso
tempo na tentativa de acharmos novas Coca-Colas. Buffett escreveu que no venderia, em
qualquer condio, trs aes: Capital Cities/ABC, GEICO, e o Washington Post.
Curiosamente, ele vendeu 80% da sua posio na Disney (que comprou a Capital Cities)
entre 1999 e 2000.

II.D.: VALUE INVESTING: UMA REDUNDNCIA (top)

Se voc sempre ficou curioso para saber qual seria o propsito de Buffett com a Berkshire,
no precisa mais se preocupar: Nosso objetivo encontrar um negcio excepcional a um
preo razovel, e no um negcio razovel a um preo excepcional. Como dito
anteriormente, Buffett tem preferncia por aquisies visando o controle. Elas possuem
duas grandes vantagens: A primeira permitir com que a Berkshire empregue o excesso
de capital gerado com o seu negcio em outras atividades. A Segunda devido existncia
de uma vantagem fiscal quando se possui mais de 80% do negcio.
Sobre Value Investing Buffett escreve: O que investir se no o ato de procurar valor, ao
menos o suficiente, para justificar o preo pago? Em outras palavras, value investing
uma redundncia. Ele cita a definio de John Burr Williams sobre valor: O valor presente
de qualquer ao, ttulo ou negcio determinado pelo fluxo de caixa, descontado pela taxa
de desconto apropriada, que podemos esperar receber do ativo durante todo restante da
sua vida. Para assegurar a presena de valor, a Berkshire insiste na presena de uma
margem de segurana sobre o preo de compra . O investimento da Berkshire na Capital
Cities citado como um bom exemplo dos conceitos discutidos nesta seo.

II.E.: INVESTIMENTO INTELIGENTE (top)

Buffett chama novamente ateno sobre o tempo de permanncia com as aes,
escrevendo: Se voc no est pensando em manter um papel por 10 anos, nem pense em
mant-lo por apenas 10 minutos. Ele cita a Coca-Cola, a Gillette e a Sees Candies como
exemplos de empresas que no modificaram seus fundamentos por dcadas. Estes so
exatamente os tipos de negcios que ele gostaria de comprar e manter. A inatividade
provou ser uma comportamento inteligente, observa Warren. O objetivo dele procurar por
um bom negcio e ficar com ele, ao invs de ficar fazendo trades frenticos com suas

estrelas, pela simples arbitrariedade da diversificao.

II.F.: GUIMBAS DE CIGARRO E O IMPERATIVO INSTITUCIONAL (top)

Aqui Buffett lista alguns princpios e erros bsicos que ele cometeu durante a sua vida de
investidor . O primeiro que ele jamais deveria ter comprado a Berkshire, concluindo que,
muito melhor comprar uma companhia maravilhosa a um preo razovel do que uma
companhia razovel a um preo maravilhoso. A Berkshire, junto com mais algumas, do
segundo time. Ele classifica este ltimo tipo como investimento guimba de cigarro que
seria similar a encontrar uma guimba de cigarro na sarjeta (no pagando nada por ela) e dar
a ltima tragada (lucro) de graa. O comportamento lemingue (NT. roedores que se
suicidam coletivamente, um atrs do outro !) de grandes companhias institucionais
tambm discutido : O comportamento de grandes companhias imitado por seus pares
sem qualquer ponderao. Esta seo encerrada com as seguintes concluses: ele e
Charlie s trabalham com a administrao que eles gostam confiam e admiram e,
finalmente, recomendam para nos mantermos longe de altos nveis de endividamento
visando aumentar nossos resultados.

II.G.: TTULOS DE SEGUNDA CATEGORIA (JUNK BONDS) (top)

Metade desta seo sobre junk bonds, a outra metade sobre o investimento na Wells
Fargo. Este foi um investimento de $290 milhes efetuados a um valor inferior a cinco
vezes o lucro lquido. A Wells Fargo comercializada atualmente a 20x seu lucro. O setor
bancrio tambm foi atacado; Buffett reconheceu que a Wells Fargo foi culpada pela
associao. Os Junk Bonds da RJR Nabisco foram comprados no final de 1989. Mesmo
trazendo resultados positivos, este no o tipo de investimento que normalmente
praticado pela Berkshire Buffett descreve com muito embarao o negcio de emisso de
junk bonds. Buffett enxergou na RJR um diamante bruto j que ela tinha capacidade de
cobrir suas obrigaes de crdito, coisa que o mercado como um todo no conseguiria
enxergar. Novamente, este um veculo de investimento pouco usual na Berkshire, como
ele mesmo escreveu: Quando analisamos esta rea, a maioria dos ttulos de baixa
graduao ainda se parece pouco atraente. A situao em Wall Street em 1980 era ainda
pior do que imaginvamos: muitos negcios importantes estavam feridos mortalmente. Mas,
ns iremos continuar procurando por oportunidades, separando o joio do trigo. Buffett
tambm atribui a Graham a idia de Margem de Segurana como guia para escolha de
opes de investimento e a anttese que a indstria de junk bonds seria manaca.

II.H.: BONDS DE CUPOM ZERO (top)

Os bonds de cupom zero no pagam cupom (juros) peridicos, ao invs disto, eles
optam pelo pagamento total dos juros na sua maturidade. Buffett descreve o mau uso
destes bonds por Wall Street. Alguns poderiam dizer que os problemas causados pelo
bonds de cupom estariam relacionados a seguinte prola de sabedoria: Nosso conselho:
Toda vez que um que um banco de investimento comear a falar sobre EBDIT ou qualquer
outra forma de estrutura de capital que no leve os juros em considerao, tantos os pagos
como os recebidos que, quando combinados com os gastos de capital gerem um fluxo de
caixa lquido confortvel, nossa sugesto:feche a sua carteira. Anteriormente a esta
passagem ele chamou o EBDIT (Earnings Before Deprecation Interest and Taxes) de
abominao. Aos seus olhos o EBDIT (NT. - ou LAJIDA) um imbrglio para justificar
financeiramente as apostas insustentveis nos zero.

II.I.: AES PREFERENCIAIS(top)

Buffett, sobre as posies da Berkshire em aes preferenciais: Em suma, Charlie e eu

achamos que nossos investimentos em aes preferenciais devem produzir retornos um
pouco superiores daqueles conseguidos pela maioria das carteiras de dividendos e ns
ainda podemos ter uma pequena, mais agradvel participao nestas companhias em que
investimos. Ele cita ainda detalhes sobre um erro cometido com as aes preferenciais da
USAir, que foram resgatadas somente por intermdio de uma clusula que pagava a
Berkshire uma multa sobre os ltimos pagamentos de juros. Outras posies relevantes da
Berkshire em aes preferenciais foram a Gillette, a Salomon Brothers, e a Champion (uma
companhia de produtos de papel).

III.: AES ORDINRIAS (top)

Buffett fala sobre as oscilaes manaco-depressivas do mercado: Nosso objetivo bem
mais modesto: ns apenas tentamos ser medrosos quando os outros so gananciosos e
sermos gananciosos quando os outros so medrosos. As ms opes de investimento,
efetuadas pela emoo, associadas com custos altos de transao s jogam contra os
resultados do investidor.

III.A.: O PROBLEMA DO TRADING: CUSTOS DAS TRANSAES (top)

A Berkshire foi listada no NYSE em 1988. O desejo de Buffett com esta listagem era reduzir
os custos de transao dos acionistas da Berkshire. Ele no fez isto com a esperana de
aumentar o preo das aes da Berkshire. Ele escreve, A listagem no NYSE no deveria
induzir voc a comprar ou vender; ela simplesmente deveria diminuir seus custos na hora
que voc decidisse fazer, ou um ou outro. Buffett abomina o custo das transaes dizendo
eles so taxao pesada em cima dos proprietrios.

III.B.: ATRAINDO O TIPOS CERTO DE INVESTIDOR (top)

Buffett espera que as aes da Berkshire sejam vendidas no mercado a um preo prximo
de seu valor intrnseco, nem um pouco a mais, nem um pouco a menos. Se, ao invs disso,
a nossa ao espelhar corretamente o seu valor como negcio, nossos acionistas tero de
volta um resultado prximo aos resultados da empresa, no mesmo perodo.E.g., os
acionistas iro saber onde esto pisando e suas expectativas podero ser atendidas,
embora nunca ultrapassadas. Ele no incentiva a troca de acionistas, Nosso objetivo
atrair acionistas de longo-prazo que, na hora da aquisio, no tenham qualquer estratgia
ou preo alvo de venda, mas que, ao contrrio, planeje ficar conosco para sempre.

III.C.: POLTICA DE DIVIDENDOS (top)

Buffett classifica os lucros como restritos e irrestritos. Os lucros restritos pertencem
aquele tipo de companhia que necessita reinvestir pesadamente na sua base de ativos para
conseguir manter sua capacidade econmica. J as companhias com lucros irrestritos
podem optar entre ret-los para reinvestimento, ou redistribui-los para os acionistas sob a
forma de dividendos. Para esta deciso Buffett tem uma regra: Os lucros irrestritos somente
devem ser retidos quando houverem perspectivas razoveis baseado em evidncia
histrica ou, por uma anlise racional do futuro. - Para isto, para cada dlar retido pela
corporao devem ser gerados pelo menos um dlar de valor de mercado para os
acionistas.

III.D.: DESDOBRAMENTO DE AES E O AUMENTO DO NMERO

DE NEGCIOS (top)

O desdobramento de aes (stock split) no alteram as caractersticas basais da empresa.

Por esta razo, Buffett no desdobra as aes da Berkshire. Ele deseja investidores de
longo-prazo racionais, investidores que no se sintam atrados por uma atitude arbitrria
como esta. Ele escreve: Ns queremos aquele tipo de investidor que pensa em si prprio
como o dono do negcio e investe em nossa companhia com a inteno de permanecer
com ela por um longo tempo. Queremos tambm aqueles investidores que foquem o
resultado da empresa e no os preos de mercado, continuando nesta linha: Se ns
desdobrssemos a ao ou tomssemos outras atitudes focando mais no preo do papel do
que no valor do negcio, estaramos atraindo um novo tipo de investidor inferior aos j
existentes.

III.E.: ESTRATGIA SOBRE ACIONISTAS (top)

O preo das aes da Berkshire tem crescido tanto no decorrer dos anos que alguns
acionistas acham difcil conseguir presentear algum com elas, principalmente por questes
fiscais. por esta nobre razo que existem vrios pedidos por parte dos acionistas para o
desdobramento de aes. Buffett declina do pedido e, ao invs disto oferece nesta seo
algumas alternativas criativas como forma de presentear algum com a ao da Berkshire.
As estratgias no so perfeitas tendo ainda algumas implicaes fiscais, mas podem
ajudar.

III.F.: A RECAPITALIZAO DA BERKSHIRE (top)

Aps tentar resolver o problema de como presentear algum com a ao da Berkshire na
seo anterior, a Berkshire instituiu as aes da Classe B em 1996. Porm a inteno no
tinha nada haver com a soluo deste problema, como o prprio Buffett descreve: Como j
havamos comentado anteriormente, ns fizemos este lanamento em resposta perigosa
criao de novas unidades que tm se auto-entitulado como do tipo Berkshire. Neste
processo, eles poderiam ter usado nosso passado histrico, que muito provavelmente no
se repetir, para convencer investidores inexperientes e cobrar altas taxas e comisses. Por
isto, Buffett tambm previu que estes trustes iriam criar uma demanda artificial pelas aes
da Berkshire, ocasionando uma enorme bolha que, com certeza, desapontariam vrios
acionistas. As aes da Classe B tm 1/30 dos direitos das aes Classe A e 1/200 do
direito a voto.

IV: FUSES E AQUISIES (top)

Buffett nos revela seu primeiro erro como investidor: investir em companhias simplesmente
porqu estavam baratas. Ele agora procura por excelentes negcios a um bom preo, ao
invs do oposto. Esta certamente no a mesma estratgia seguida por muitos CEOs com
os quais ele tem contato. Muitos deles so sedentos por aquisies e, aparentemente,
ainda acreditam na histria da carochinha em que a princesa beija o sapo e ele se
transforma em prncipe no final.

IV.A.: MAUS MOTIVOS E PREOS ALTOS (top)

Buffett ctico sobre o verdadeiro benefcio da maioria das fuses. Ele acredita que estas
aquisies so movidas pelo instinto animal dos CEOs, que so compelidos aumentar seus
domnios administrativos. Estes so os mesmos CEOs que acreditam que podem
transformar sapos em prncipes. Buffett no tem esta iluso: Ns j tentamos,
ocasionalmente, comprar aes a preos de banana com resultados j publicados em
nossos relatrios anteriores. Visivelmente, nossos beijos no funcionaram. Ele alerta para

no nos aconselharmos com corretoras sobre fuses, Nunca pergunte a um barbeiro se

voc precisa cortar o cabelo. Buffett cita um exemplo para ilustrar o perigo de tentar
expandir os domnios administrativos; Se (1) a sua famlia possui uma fazenda de 120
acres e (2) voc convida seu vizinho, que possui 60 acres de terras similares para efetuar
uma fuso em uma sociedade eqitativa na qual voc ser o scio administrador, ento
(3) seu domnio administrativo ter crescido para 180 acres, mas, em compensao, voc
ter destrudo 25% do patrimnio da sua famlia, tanto em acres quanto em capacidade
produtiva.
Buffett mostra uma maneira inusitada para visualizarmos as fuses. Se a companhia A
anuncia que ir emitir aes para fundir-se com a Companhia B, o processo
costumeiramente descrito como A Companhia A comprar a Companhia B, ou B ser
vendida para A. Pensando melhor sobre este assunto uma descrio pouco ortodoxa,
porm mais precisa, seria: Parte de A foi vendida para adquirir B, ou Os proprietrios de B
vo receber parte de A na troca por suas propriedades". Concluindo: Buffett acredita que
muitas aquisies so boas para o adquirente, boas para a administrao, especialmente
boas para os banqueiros, mas no to boas para os acionistas. Buffett somente ir emitir
novas aes se seus acionistas receberem, em termos de valor intrnseco, o mesmo que ele
fornece.

IV.B.: RECOMPRA RACIONAL DE AES VERSUS GREENMAIL (top)

(NT - Greenmail - similar ao ingls blackmail - chantagem, em que o green refere-se ao
dinheiro - Manobra para evitar a aquisio, em que a firma alvo compra suas prprias aes
da firma que deseja efetuar a aquisio a um valor superior ao oferecido aos acionistas).
O Greenmail uma prtica que Buffett considera repugnante e detestvel; um verdadeiro
contrabando efetuado por um acionista intermedirio. Ele acredita que a recompra de
aes pela empresa no mercado so encorajadoras e recompensadoras. Estas recompras
aumentam o valor intrnseco por ao a conduzem o preo das aes a um patamar mais
racional. Ele condena os administradores que se abstm de regularmente efetuar recompras
que acarretaro no aumento da riqueza dos acionistas.

IV.C.: AQUISIES ALAVANCADAS (top)

Esta seo foi escrita por Charlie Munger que cita suas idias sobre aquisies
alavancadas. Algumas de suas abordagens so meramente polticas. Ele questiona se ns
deveramos ver as empresas altamente alavancadas como instituies sociais fracas. O
incentivo fiscal visto como a maior vantagem da alavancagem. As LBOs (Leaverage
Buyout) afetaram diretamente a Wesco, O excesso de aquisies alavancadas que fizemos
elevaram nosso preo de aquisio como um todo, em detrimento de outras [empresas]
que poderiam ter sido adquiridas, incluindo a Wesco, que no est mais conseguindo
maximizar seus benefcios fiscais atravs de emprstimos.

IV.D.: BOAS POLTICAS DE AQUISIO (top)

De todas as coisas que vemos no mercado, a que mais nos assusta : por que
compradores potenciais ainda se do ao trabalho de olhar projees efetuadas por
vendedores? Eu e Charlie nem damos a eles uma chance, escreve Buffett. Sua estratgia
de aquisies bastante simples. Ns no temos uma estratgia de aquisio. Ao invs
disto, quando eles pensam em fazer uma compra, comparam apenas os custos de
oportunidade (incluindo o custo de no fazer nada). Quando uma compra efetuada a
Berkshire pode garantir aos vendedores uma estrutura administrativa agradvel e

autnoma. A Berkshire possui um critrio timo para aquisio de empresas, que so

(parafraseadas):
(1) Grandes compras (com lucros operacionais suficientes; pois isto altera o crescimento da
Berkshire);
(2) Um histrico consistente de lucros;
(3) Belos retornos sobre o patrimnio lquido; poucas ou nenhuma dvida;
(4) A administrao existente;
(5) Um negcio que seja fcil de entender;
(6) Um preo de venda. A Berkshire no participar de processos de aquisio pouco
amigveis. Ao submeter a sua proposta voc poder esperar por uma resposta rpida,
normalmente dentro de 5 minutos.

VI.E.: VENDENDO O NEGCIO DOS OUTROS (top)

Buffett alerta que a maioria dos compradores tentar conduzir o seu novo negcio melhor
que os vendedores, ou ento para os seguidores da escola das compras alavancadas,
tentar acertar as contas da empresa e vende-la novamente. A Berkshire tem provado ser
bem diferente neste ponto: ns compramos para manter, mas ns no temos, e no
esperamos ter, funcionrios operacionais em nossas empresas controladas. O vendedor
conhece melhor , diz ele. Os vendedores continuaro a tocar o empreendimento da mesma
forma como faziam antes da aquisio. Ns nos adaptamos muito mais aos mtodos deles
do que eles aos nossos Uma considerao de carter tcnico o percentual da sociedade.
Buffett gosta de adquirir 80% do negcio por incentivos fiscais e manter os vendedores
atentos e interessados em continuar sua excelncia administrativa vis--vis com a sua
parcela de 20%.

V.: CONTABILIDADE E TAXAO (top)

Buffett acredita que como ele e Charlie possuem a maioria de seu capital investido na
Berkshire Hathaway, muitos acionistas confiam e no se importam muito com o lado tcnico
de suas anlises. Mas, como alguns ainda desejem este tipo de anlise, seguem as sees
abaixo.

V.A.: UMA STIRA SOBRE MAQUIGENS CONTBEIS (top)

Embora publicada por Warren Buffett, este stira foi escrita originalmente por Benjamin
Graham. Trata sobre um caso imaginrio sobre a recapitalizao da US Steel para mostrar
como podem ser absurdas as maquiagens financeiras. Foram propostas cinco alternativas,
desde depreciar os ativos permanentes da firma por menos $1.000.000.000, pagar todos os
empresrios com opes ao invs de salrio, e trocar os ttulos preferenciais por ttulos que
no pagam cupons, mas esto com pelo menos 50% de desconto do valor de face Os
efeitos so extraordinrios, o lucro por ao, aumenta de menos $2,67 para $49,80. Embora
este cenrio parea pouco plausvel, ele menos condenvel que os ajustes efetuados na
contabilidade durante a bolha das pontocom.

V.B.: OS LUCROS OCULTOS (top)

Ns achamos que, para os acionistas, o valor dos lucros retidos em um negcio devem ser
avaliados pela efetividade com que eles so empregados e no pelo percentual que se
tenha sobre eles escreveu Warren, sobre um princpio aparentemente bvio. De acordo
com as prticas contbeis geralmente aceitas (GAAP) as empresas s podem considerar,
para efeitos contbeis, os lucros das suas subsidirias na mesma proporo que possuam

na sociedade. Em 1990 a Berkshire detinha 17% da Capital Cities, cujo verdadeiro lucro era
de $83 milhes, mas ela s podia considerar $530.0000 (que foram pagos em dividendos)
em lucros GAAP, porqu ela possua menos de 20% na empresa. Em 1980 os lucros no
publicados ultrapassaram aos lucros publicados. Estes lucros no publicados so o que
Buffett se refere como lucros ocultos. Ele escreve o objetivo de cada investidor deveria ser
criar uma carteira (na prtica, uma companhia) que ir devolver os maiores lucros ocultos
possveis daqui a dez anos ou mais.

V.C.: GOODWILL ECONMICO VERSUS GOODWILL CONTBIL (top)

Diversos recursos so empregados na produo de um bem, estes recursos so
normalmente chamados de ativos. Se voc tiver que aumentar a sua capacidade de
produo voc poder ter que investir em mais ativos. Porm, existem alguns tipos de
negcio que no requerem um comprometimento muito grande de capital para aumentar a
sua produo. Buffett gosta deste tipo de negcio, que so vistos como possuidores de um
alto goodwill. Eles so imbatveis em perodos inflacionrios. Durante perodos
inflacionrios, o goodwill o presente que sempre continuar fornecendo, observa ele. A
Sees Candy um negcio deste tipo; A Sees lucrou $2 milhes em cima de ativos que
valiam $8 milhes em 1972, $27 milhes em cima de $11 milhes em 1982, $50 milhes em
cima de $5 milhes em 1995. Buffett acredita que a conveno contbil de amortizar o
goodwill em cima de lucros falaciosa. Ele escreve, Para avaliar se uma aquisio foi bem
feita, a amortizao deve ser ignorada No caso dos ativos necessrios para gerar lucros,
Buffett acredita que menos mais. O Patrimnio lquido pode ser baixo, mas a companhia
estar pronta para um ambiente inflacionrio. Isto vai contra a sabedoria popular que diz
que ativos so uma proteo contra inflao.
(NT. Goodwill Financeiro valor pago acima do patrimnio lquido (j abatidas as dvidas) em
uma aquisio. O Goodwill aparece no balano patrimonial da firma compradora como um
ativo, e deve ser abatido no caso da perda deste valor. 2- Goodwill Econmico - valor
presente, descontado de um retorno sobre ativos acima do normal. Uma companhia pode
criar goodwill com o tempo, pela lealdade que ela constri em cima de sua base de seus
clientes).

V.E.: VALOR INTRNSECO, PATRIMNIO LQUIDO E PREO DE

MERCADO (top)
O valor intrnseco de um ativo pode ser facilmente descrito: o valor presente dos fluxos
de caixa que podem ser retirados durante todo o tempo til de vida deste ativo, descontados
pela taxa apropriada. J, o clculo deste valor intrnseco no to fcil assim, escreve
Buffett. Embora ele descreva o valor-patrimonial-por-ao como sua medida padro, ele
alerta que o valor patrimonial no a mesma coisa que valor intrnseco, mas uma vaga
aproximao. Ele pede que ns comparemos o valor patrimonial de uma de uma educao
escolar (antes da formatura) com seu o valor intrnseco para termos uma idia de como so
coisas diferentes. Buffett sobre as prticas normalmente aceitas sobre valor patrimonial:
Nossa idia ignorar esta esquizofrenia contbil que o GAAP e nos focar somente no
poder de lucro futuro de nossas empresas, controladas ou no. Ele espera que o preo das
aes da Berkshire estejam sempre prximas de seu valor intrnseco, porqu, o ganho nos
negcios deve ser igual ao ganho dos acionistas.

V.F.: DADOS SEGMENTADOS E CONSOLIDAO(top)

Embora ele no seja um f do GAAP, ele escreve, Eu detestaria ter que inventar novas
regras melhores. As limitaes das regras atualmente existentes, no necessitam nos

limitar Existe um grande problema em empregar uma regra padro de contabilidade para
um universo de empresas to diferentes existentes no mundo. Neste ponto, Buffett
acredita que as empresas deveriam desdobrar seus dados caso fossem oriundos de
indstrias mltiplas. O nus de fazer isto estaria sobre o CEO que deveria assegurar
relatrios detalhados, que deveriam ir muito alm das GAAP.

V.G.: IMPOSTOS DIFERIDOS (top)

As leis sobre impostos mudaram no incio de 1990, obrigando a Berkshire a aumentar seu
dbito em impostos diferidos por ganho de capital em aes que se valorizaram e no foram
vendidas. Isso acarretou em taxas no financeiras e na reduo do Patrimnio Lquido.
Buffett no deixou esse decreto do FED passar em branco, escrevendo, [Ns] poderamos
economizar mais de $1.1 bilhes se vendssemos todos os nossos papis no final do ano.
Mas, ser que esta dvida de US$ 1,1 bilho seria igual, ou pelo menos perto, de uma divida
de US$ 1,1 bilho paga por um devedor, 15 dias aps o final do ano? Claro que no
apesar do fato das duas terem o mesmo efeito, reduzindo o montante em $1,1 Bilho.
Conservar aes no longo prazo trs para Buffett duas vantagens: primeira: ele se mantm
prximo de administraes espetaculares, segundo quando evitamos ficar lquidos todo o
final de ano, somos beneficiados pelo efeito salutar das composies crescentes no longo
prazo.

V.H.: APOSENTADORIA E OPES (top)

De acordo com a mudana contbil ocorrida em 1993, o benefcio de aposentadorias futuras
deve ser registrado no momento em que ocorrem. Quando fazemos aquisies, eu e
Charlie tentamos evitar companhias com dvidas de ps-aposentadoria.Ele, porm
concorda com a mudana. Ele acredita que seja prejudicial para a administrao prometer
um futuro ilimitado e no contabilizar isto corretamente. A no contabilizao de custos o
seu ponto de partida como argumento contra a contabilidade de opes tambm, discutida
novamente aqui. Parece-me que a questo das opes pode ser resumida da seguinte
maneira: Se opes no so uma forma de premiao o que elas so ento? Se uma
premiao no uma despesa, o que ela ento? E se uma despesa no entrar no clculo
do lucro, onde ela deveria entrar?.

V.I.: DISTRIBUIO DE IMPOSTOS SOBRE GANHOS (top)

Aqui Buffett descreve sobre as mudanas ocorridas na Berkshire em decorrncia das
alteraes de alquotas de impostos ocorridas em 1986. Os impostos sobre ganhos de
capital de pessoas fsicas subiram de 20% para 28%, sobre o ganho de capital das
empresas subiu de 28% para 34%, sobre a taxa sobre lucros de empresas diminuiu de 46%
para 34%, e os impostos sobre dividendos aumentaram de 15% para 20%. A Nossa
concluso que, em alguns casos, os benefcios nas taxas corporativas baixas caram
exclusivamente, ou quase que exclusivamente, sobre as empresas e seus acionistas, e que,
em alguns casos, este aumento foi repassado completamente, ou quase que
completamente, para o consumidor escreveu Buffett. Ele afirma que a Berkshire o tipo de
negcio em que os acionistas se beneficiam de reduo de impostos.

V.J.: A FILOSOFIA DE INVESTIMENTO E OS IMPOSTOS (top)

Buffett usa a estria do cartunista Lill Abner para ilustrar sua opinio sobre o investidor e o
pagamento de impostos. Buffett escreve, o que esta pequena estria nos conta que
aqueles investidores, que pagam seus impostos, iro conseguir um resultado muito, mas
muito melhor, sobre um nico investimento que possui uma boa taxa de composio interna,

do que receberiam com uma srie de investimentos sucessivos compostos a mesma taxa.
Eu acredito que vrios acionistas da Berkshire j perceberam isso h muitos anos atrs.

$: EPILOGO (top)
Embora tendo obtido resultados fantsticos ns conclumos que Buffett muito mais
cauteloso do que otimista. Enquanto a base de capital da Berkshire aumenta, Buffett alerta
aos investidores que ele no v como repetir seus resultados passados. No existem mais
grandes oportunidades de investimento. Em investimentos, uma carteira recheada o
maior inimigo de bons resultados, escreve Buffett. Ele tambm observa que depois de 1994
a Berkshire no pode mais pensar em investir em empreendimentos inferiores a $100
milhes. Ele diz que continuar ignorando as previses econmicas de analistas, notando
que nenhum dos eventos catastrfico do passado (Vietnam, a queda da Unio Sovitica,
etc..) afetou os princpios de Ben Graham: Tenha medo do inimigo ou de pessoa
compulsiva, mas seja amigo do fundamentalista.
////////////////////////////////////////////////////////

The Warren Buffett Way

Investment Strategies of the Worlds Greatest Investor

Resumo a partir de livre traduo do livro: The Warren Buffett Way:

Investment Strategies of the Worlds Greatest Investor
Autor: Rafael Felipe Bressan
Email: rfbressan@yahoo.com.br

Quando Buffett investe, ele v uma empresa. A maioria dos

investidores v apenas um preo de ao. Eles gastam horas e
esforo olhando, predizendo e antecipando mudanas nos preos e
muito pouco tempo entendendo a empresa que parcialmente detm.
Apesar de elementar, esta chave que distingue Buffett. Sua prpria
experincia controlando e gerenciando uma vasta gama de empresas
enquanto simultaneamente investindo no mercado de aes separa
Buffett de todos os outros investidores profissionais.
O controle e operao de empresas deram a Buffett uma
vantagem distinta. Ele viveu a experincia de ambos sucesso e
fracasso em seus negcios e aplicou ao mercado de aes as lies
que aprendeu. O investidor profissional no teve a mesma benfica
educao. Enquanto outros investidores profissionais ficam ocupados
estudando CAPM, beta e teoria moderna de portfolios, Buffett estudou

balanos financeiros, necessidades de reinvestimento de capital e as

capacidades de gerao de caixa de suas companhias. Voc pode
realmente explicar a um peixe como caminhar na terra? Buffett
pergunta. Um dia na terra vale milhares de anos de explicaes, e um
dia gerenciando uma empresa tem exatamente o mesmo valor.
De acordo com Buffett, o investidor e o dono da empresa
deveriam olhar para a companhia da mesma forma. Porque ambos
essencialmente querem a mesma coisa. O dono deseja comprar a
companhia toda, e o investidor partes desta. Se voc pergunta a um
dono o que ele pensa antes de comprar uma companhia, a resposta
mais freqente : Quanto dinheiro pode ser gerado a partir desta
empresa?. A teoria financeira diz que, ao longo do tempo, h uma
correlao direta entre o valor de uma companhia e sua habilidade em
gerar dinheiro. Teoricamente, o dono e o investidor, a fim de lucrar,
deveriam olhar para as mesmas variveis.

Buffett acredita que bobagem usar variaes de preos no curtoprazo para julgar o sucesso de uma companhia. Ao invs, ele deixa
suas companhias reportarem seu valor pelo progresso econmico.
Uma vez ao ano ele checa algumas variveis:

Retorno sobre o patrimnio inicial do acionista

Mudanas nas margens operacionais, nveis de dvida e necessidades de
gastos de capital.
Habilidade da companhia em gerar dinheiro

Se estas medidas econmicas esto melhorando, ele sabe que o

preo da ao, no longo prazo, ir refletir isto.

O mtodo de Warren Buffett decididamente simples. No h

programas de computador para se aprender ou grossos livros de
investimentos para decifrar. No h nada cientfico a cerca de avaliar
uma empresa e ento pagar um preo abaixo do seu valor. O que ns
fazemos no est alm das competncias de ningum, diz Buffett.
No necessrio fazer coisas extraordinrias para conseguir

resultados extraordinrios. O mtodo de Buffett consiste basicamente

em 4 passos, sendo o primeiro deles o mais difcil para as pessoas.
Se o primeiro passo for dado, o resto ser mais fcil.

Primeiro Passo: Desligue-se do Mercado de Aes

Lembre-se de que o mercado manaco depressivo. s vezes

est altamente excitado sobre as perspectivas futuras e outras
vezes est deprimido sem razo. Da mesma forma que voc no
toma decises a partir de conselhos de um manaco depressivo,
no deve permitir que o mercado dite seus atos. O mercado de
aes est ali apenas para nos auxiliar a comprar e vender partes
de empresas. Warren Buffett diz, Aps comprar uma ao, ns no
ficaramos incomodados se o mercado fechasse por um ano ou
dois. Ns no precisamos de cotaes dirias das companhias
que detemos 100% para validar nosso bem-estar. Por qu
precisaramos destas cotaes em nossa posio de 7% na CocaCola?. Claramente Buffett est dizendo que no precisa dos preos
do mercado para validar os investimentos da Berkshire
Hathaway (sua empresa holding). O mesmo permanece vlido para os
investidores individuais.

Segundo Passo: No se Incomode com a Economia

Assim como muitos desperdiam tempo se incomodando com o

mercado de aes, tambm muitos se preocupam sem necessidade,
sobre a economia. No h necessidade de saber quais vo ser as
taxas de juros amanh ou se a economia vai crescer ou entrar em
recesso. Se voc tiver a exata noo de que a economia tem uma
tendncia a inflao, isto j o suficiente. Freqentemente os
investidores fazem suposies (cenrios) sobre o futuro econmico e
partem para buscar aes que se beneficiaro deste cenrio. Buffett
considera este tipo de pensamento bobagem. Primeiro, ningum tem
poderes para predizer o futuro econmico. Segundo, se voc

seleciona aes que se beneficiaro em um cenrio particular, voc

inevitavelmente est convidando a especulao. Buffett prefere
comprar uma empresa que lucre independentemente da economia.
claro que foras macroeconmicas podem afetar os negcios, mas na
mdia, as empresas de Buffett podem lucrar bem apesar de declnios
econmicos. O tempo mais
sabiamente gasto alocando seu dinheiro em empresas que podem
lucrar em todos os cenrios que em empresas que vo ir bem
somente se uma opinio sobre o futuro da economia for correta.

Terceiro Passo: Compre uma Empresa, no uma Ao.

Warren Buffett segue uma srie de princpios que servem como um

guia na hora de escolher alguma companhia para uma aquisio.
Estes princpios podem ser agrupados em quatro grupos distintos.

Princpio da Empresa: A empresa simples e compreensvel? No se

pode fazer uma suposio inteligente sobre o futuro de uma empresa
a no ser que voc entenda como ela ganha dinheiro. Com muita
freqncia, indivduos investem em aes sem saber como a
companhia gera suas vendas, incorre em despesas e produz seus
lucros. Se voc pode entender o processo econmico, voc tem a
habilidade de, inteligentemente, proceder mais a fundo sua
investigao.

Princpios de Buffett
Princpios da Empresa

A empresa simples e compreensvel?

A empresa tem uma histria consistente de operao?
A empresa tem uma perspectiva favorvel de longo-prazo?

Princpios da Gerncia

A gerncia racional
A gerncia honesta com seus acionistas?
A gerncia resiste ao imperativo institucional?

Princpios Financeiros

Foque no retorno sobre patrimnio lquido, no lucro por aes

Calcule os lucros dos proprietrios
Procure companhias com altas margens de lucro
Para cada dlar retido, tenha certeza que a companhia criou pelo menos um dlar em
valor de mercado

Princpios de Mercado

Qual o valor da empresa?

A empresa pode ser comprada com um desconto significativo em relao ao seu
valor?

Princpio da Empresa: A empresa tem uma histria consistente

de operao?

Voc tem de saber se a companhia sobreviveu ao teste do

tempo. improvvel que voc queira apostar seu futuro em uma nova
companhia que no tenha passado por diferentes ciclos econmicos e

forcas competitivas. Voc deveria assegurar-se que a companhia est

no negcio a tempo suficiente para demonstrar habilidade para ganhar
lucros significativos. Entretanto, uma companhia pode ter um perodo
de rentabilidade interrompida e ainda ter uma histria consistente de
operao. Freqentemente este perodo de lucros interrompidos
oferece uma oportunidade nica de comprar uma boa empresa por um
preo excepcionalmente baixo.

Princpio da Empresa: A empresa tem uma perspectiva favorvel

de longo-prazo?

A melhor empresa para se ter, aquela com as melhores

perspectivas para o longo-prazo, uma franquia. Uma franquia a
empresa que vende um produto ou servio que necessrio ou
desejado, que no tem substituto prximo, e seus lucros no so
regulados. A pior empresa para se ter uma commodity. Uma
empresa commodity vende produtos ou servios que so
indistinguveis de seus concorrentes. A nica distino de uma
empresa commodity o preo.

Princpio de Gerncia: A gerncia racional?

J que voc no precisa monitorar o mercado de aes ou a

economia, olhe o caixa de sua companhia ao invs. Como a gerncia
reinveste seus lucros determinar se voc conseguir um retorno
adequado sobre seu investimento. Se a sua empresa gera mais
dinheiro que o necessrio, que o tipo de empresa que voc quer,
observe atentamente as aes da gerncia. Um gerente racional
somente investir o excesso de caixa em projetos que produzam
ganhos a taxas mais altas que o custo do capital. Se estas taxas no
esto disponveis, o gerente racional retornar o dinheiro aos
acionistas, aumentando os dividendos ou comprando de volta suas
prprias aes.

Princpio de Gerncia: A gerncia honesta com seus

acionistas?

Apesar de voc nunca ter a oportunidade de sentar-se e

conversar com o executivo chefe da sua empresa, se pode dizer muito
sobre o executivo pela maneira como ele se comunica com os
acionistas. O seu gerente reporta os progressos da empresa de uma
maneira que se possa entender o desempenho de cada diviso
operacional? A gerncia confessa suas falhas to abertamente quanto
anuncia seu sucesso? Mais importante, a gerncia fala diretamente
que o objetivo da companhia maximizar o retorno total dos
investimentos de seus acionistas?

Princpio de Gerncia: A gerncia resiste ao imperativo

institucional?

H uma poderosa fora que faz com que gerentes hajam

irracionalmente e esqueam os interesses dos proprietrios da
empresa. Esta fora o imperativo institucional insensata imitao
de outros gerentes sem importar o quo irracional suas aes possam
ser. Fique atento a gerentes que justificam suas aes baseadas na
lgica que se outras companhias esto fazendo, ento est tudo bem.
Uma medida da competncia do gerente quo bem ele capaz de
pensar por si mesmo e evitar a mentalidade de manada.

Princpio Financeiro: Foque no retorno sobre patrimnio lquido,

no lucros por ao.

A maioria dos investidores julga o desempenho anual de uma

companhia pelos lucros por ao, verificando se houve um recorde ou
um grande aumento sobre o ano anterior. Porm, como as
companhias esto continuamente aumentando sua base de capital

pela reteno de parte dos lucros, crescimento nos lucros (que acaba
por aumentar os lucros por ao) realmente insignificante. Quando
as companhias reportam para todos ouvir recorde nos lucros por
ao, os investidores so levados a acreditar que a gerncia fez um
trabalho superior ano aps ano. Uma medida mais correta do
desempenho anual, porque leva em considerao o sempre crescente
capital base da companhia, o retorno sobre o patrimnio lquido a
razo entre lucros e patrimnio lquido.

Princpio Financeiro: Calcule os lucros dos proprietrios.

A habilidade de gerao de caixa de uma empresa determina

seu valor. Buffett procura por empresas que gerem dinheiro em
excesso de suas necessidades, em oposio a companhias que
consomem dinheiro.
Companhias com altos ativos fixos em relao aos lucros iro precisar
reter uma maior parte deste lucro para permanecerem viveis se
comparadas a empresas com poucos ativos fixos. Logo os lucros
lquidos devem ser ajustados para refletir a capacidade de gerao de
caixa. Buffett chama de
lucros dos proprietrios o lucro lquido, acrescido da depreciao,
amortizao e exausto, e diminudos das despesas de capital, que
so os gastos necessrios para manter a companhia em sua posio
econmica e seu volume unitrio.

Princpio Financeiro: Procure companhias com altas margens de

lucro.

Altas margens de lucro refletem no somente uma forte empresa

mas a vontade da gerncia em controlar os custos. Indiretamente os
acionistas detm os lucros da empresa. Cada dlar que
gasto desnecessariamente, retira lucros dos acionistas.

Princpio Financeiro: Para cada dlar retido, tenha certeza que a

companhia criou pelo menos um dlar em valor de mercado.

Este um teste rpido que lhe dir no somente a fora da

empresa, mas quo bem a gerncia tem racionalmente alocado os
recursos da companhia. Some os lucros retidos pela companhia sobre
alguns anos. Agora encontre a diferena entre o valor de mercado de
agora e do incio da anlise.
Se a soma dos lucros retidos for maior que a diferena no valor de
mercado, a companhia est indo para trs. Mas, se a empresa foi
capaz de obter retornos acima da mdia sobre os lucros retidos, o
ganho em valor de mercado deve exceder a soma dos lucros retidos
pela companhia.

Princpio de Mercado: Qual o valor da empresa?

O valor de uma empresa determinado pelos fluxos de caixa

estimados para ocorrerem ao longo da vida da empresa, descontados
a valor presente a uma taxa apropriada. Os fluxos de caixa de uma
companhia so seus lucros dos proprietrios.
Se os lucros dos proprietrios apresentam algum padro de
crescimento, a taxa de desconto subtrada desta taxa de
crescimento. melhor usar uma estimativa conservadora para a futura
taxa de crescimento da companhia. Buffett usa os ttulos de longoprazo do tesouro americano como taxa de desconto. Ele no
acrescenta um prmio pelo risco, porque se voc sabe exatamente o
que est fazendo, o risco no faz sentido. Ele ir, entretanto,
cuidadosamente ajustar a taxa de desconto para cima quando os juros
estiverem ciclicamente baixos.

Princpio de Mercado: A empresa pode ser comprada com um

desconto significativo em relao ao seu valor?

Uma vez que se tenha determinado o valor de uma empresa, o

prximo passo olhar seu preo. A regra de Buffett (e do investidor de
valor) comprar uma empresa somente quando seu preo estiver com
um desconto significativo em relao ao seu valor. Tome nota:
somente neste passo final Buffett olha o preo no mercado de aes.
Apesar de estimar o valor de uma empresa no ser matematicamente
complexo, problemas podem surgir quando estimamos erroneamente
os fluxos de caixa futuros. Buffett trata deste problema de duas
maneiras. Primeiro, ele aumenta suas chances de prever
corretamente os fluxos de caixa futuros trabalhando apenas com
empresas simples e compreensveis. Segundo, ele insiste que com
cada companhia a ser comprada, deve existir uma margem de
segurana entre o valor e seu preo. Esta margem de segurana
ajuda a criar um colcho que ir protege-lo e a voc de
companhias com fluxos de caixa mutantes.

Quarto Passo: Gerencie um Portfolio de Empresas

Agora que voc um proprietrio de empresas, em oposio a um

investidor de aes, a composio do seu portfolio mudar. Porque
voc j no mais avalia seu portfolio apenas pelo preo de mercado,
voc tem a liberdade de escolher as melhores empresas disponveis.
No h nenhuma lei que diga que voc deva colocar cada segmento
da indstria na sua carteira, nem incluir 20, 30, 40 ou 50 aes para
conseguir uma diversificao adequada. Buffett acredita que a larga
diversificao somente requerida quando os investidores no
entendem o que esto fazendo. Se estes investidores no-sabemnada querem deter aes, eles deveriam possuir um grande nmero
de empresas e espaar suas compras no tempo. Por outro lado,
Buffett diz, se voc um investidor sabe-alguma-coisa, capaz de
entender economia empresarial e encontrar de cinco a dez
companhias com preos sensatos que possuem vantagens
competitivas importantes de longo-prazo, diversificao convencional
no faz sentido para voc. Buffett pede para considerar: Se a melhor
empresa que voc possui apresenta o menor risco financeiro e as
perspectivas mais favorveis de longo prazo, por que voc colocaria

seu dinheiro na vigsima empresa favorita ao invs de aumentar seu

investimento nas melhores? Agora que voc gerencia um portfolio de
empresas, no de aes, voc est menos sujeito a vender sua
melhor empresa simplesmente porque teve algum lucro. Uma
companhia pai, explica Buffett, que possui uma subsidiria com
uma economia soberba de longo-prazo no interessada em vender
aquela entidade independente do preo. No se vende a jia da
coroa. Em nossa viso, Buffett explica, o que faz sentido nos
negcios tambm faz sentido com aes: Um investidor deveria
manter uma pequena parte de uma empresa brilhante com a mesma
tenacidade que o dono exibiria se fosse proprietrio de toda aquela
companhia. Seja paciente e espere pelas empresas corretas.
errado assumir que se voc no est nem comprando nem vendendo,
no est fazendo progresso. Na mente de Buffett muito difcil fazer
centenas de decises inteligentes na vida. Ele prefere posicionar seu
portfolio de tal maneira que tenha que fazer apenas algumas poucas
decises inteligentes.

Administrao de Carteiras:
1. Primeiro as Coisas Mais Importantes

A administrao de Carteiras inicia-se antes mesmo da compra de sua primeira ao. Existe uma mxima
mercado que diz que s se deve arriscar aquilo que se pode perder. No invista em aes at que voc ten
cuidado de todas suas outras prioridades financeiras.
Se esta regra no for seguida a risca:

A Falta de sorte, a m administrao, ou at mesmo negcios fraudulentos podem comprometer seu sua
dinheiro para coisas essenciais, tais como, o pagamento da prestao da casa prpria, necessidades bsic
e afins.

Em situaes especficas, voc poder sentir-se forado a vender seus investimentos de maneira rpi
para conseguir levantar dinheiro para suas necessidades do dia-a-dia e emergncias E aqueles q
vendem por necessidade, normalmente recebem os piores preos.

Abaixo esto algumas prioridades que voc deve ter em mente, antes de comear a investir em aes, p
ordem de importncia:

1
.
Compra
da
casa
prpr
Voc no se sentir confortvel no futuro se ainda estiver morando de aluguel, mesmo que tenha conseguid

enriquecer. Desta forma, deve-se sempre priorizar a compra da casa prpria, mesmo em um pas difcil como
nosso. Afinal, nunca se sabe como estar a nossa economia amanh. Caso seja impossvel comprar a vista, vo
deve assegurar-se que consegue pagar o financiamento sem efetuar um esforo sobre-humano. (Ser que isto
possvel ?)
2 . Ter cobertura para as despesas bsicas
claro que isto depende de quantas pessoas voc sustenta e o que voc entende por bsico. Tente fazer uma
estimativa razovel de suas despesas mensais que incluam despesas com a casa, com o carro, educao,
pagamentos de dvidas e outras despesas diretas e indiretas no deixando de incluir alguns possveis percalos. O
mais importante ser honesto consigo mesmo!

3 . Existem vrias razes pelas quais voc deva iniciar um plano de aposentadoria antes de pensar em investir p
conta
prpr

O abatimento no imposto de renda;

Um desconto mensal fora a voc a ter uma disciplina que talvez voc no consiga sozinho;

Voc pode chegar a concluso que no tem pendor ou o tempo suficientes para administrar sua prp
carteira; e

Voc pode chegar a concluso que o retorno obtido administrando sua prpria carteira inferior ao obti
por um fundo de penso.

4 . Fazer um seguro de v ida.

Aqueles tipos de comerciais aonde aparecem atores com cabelos pintados de branco podem ser bastante
significativos. claro que voc no vai querer deixar seus entes amados em dificuldades caso voc morra antes do
esperado. sempre bom fazer uma aplice para deixa-los em uma situao confortvel se o pior vir a acontecer.
5. Manter um fundo de contingncia.
Mantenha um fundo de contingncia para despesas inesperadas e emergncias. Tenha pelo menos 3 meses de
salrio em uma conta de renda fixa para um saque rpido. (O ideal so 6 meses de salrio).

2. Voc Deve Comear a Investir Antes de Pagar Todas As Suas Dvidas ?

Voc j deve ter ouvido o chavo que s deve comear a investir em aes depois de pagar todas as
dvidas.

O argumento vlido para todos os tipos de dvida. No longo prazo o

retorno em aes tem sido algo em torno de 8% (na Inglaterra). Se
voc fizer uma dvida para a compra de aes, certamente ir pagar
mais do que isto no longo prazo.

Para jovens investidores existem bons argumentos psicolgicos e

financeiros para comear a investir cedo, assim que se livrarem das
dvidas;

Investir uma habilidade que leva anos para se aprender. Comear

cedo ajuda a desenvolver a disciplina, to necessria para o sucesso. E
tambm fornece tempo para reagir aos inevitveis erros de
principiante.

O ganho composto de uma carteira de crescimento, deve, no longo

prazo, superar os rendimentos da Renda Fixa.

3. Voc Quer Renda ou Crescimento?

Os comentaristas financeiros costumam fazer uma distino entre carteiras

construdas com o objetivo de crescimento (growth) das carteiras com o
objetivo de renda (income).Nestas carteiras esperado que:

O crescimento de capital venha de aes, e

A renda venha dos dividendos de aes e de pagamentos fixos, vindos

dos juros de renda fixa ou debntures.

A fronteira entre as duas formas de investimento no to delimitada

quanto se possa imaginar. Uma interpretao equivocada poder conduzir
a erros perigosos na administrao de carteiras.
O que certo que :

O objetivo principal de qualquer carteira fazer o dinheiro crescer,

consistentemente, o mais rpido possvel; de uma forma compatvel
com o nvel de risco assumido; e

Que o objetivo final de qualquer carteira produzir renda para seu

dono ou seus beneficirios.

A Renda pode ser empregada para se conseguir crescimento. Investidores

em valor podem muito bem comprar papis com alto Dividend Yeld (e
baixo P/L) por acreditarem que estes papis podem vir a oferecer bons

ganhos de capital quando comparados papis de crescimento

(normalmente com alto P/L), j bem valorizados pelo Mercado. Os dividendos
podem, tambm, ser empregados para a compra de mais aes enquanto
aguardando por uma subida ou uma reavaliao pelo Mercado.

Em certas circunstncias, investidores em valor podem tambm

comprar debntures ou investimentos de renda fixa (ou ttulos do
Governo) para produzir ganhos de capital. Eles podem estar com a
percepo de que a inflao est em vias de cair francamente,
aumentando desta forma o valor na renda fixa . Se voc pensa em
garantir sua renda aps a aposentadoria transformando toda a sua
carteira em renda fixa, voc pode estar com grande chance de ver seu
padro de vida cair. Sua renda ser fixa, mas a inflao poder
continuar a crescer pelo resto de sua vida e isto pode perdurar mais
de vinte anos.

A maneira correta de preservar a seu rendimento garantir que sua

carteira crescer continuamente protegida da inflao. Para conseguir
isto, voc poder converter de 1/3 a de sua carteira em renda fixa
(ou ttulos do Governo), conservando o resto em aes.

Na teoria poderia-se pensar em investir a carteira completamente em aes

desprezando-se a renda fixa. As aes iriam teoricamente valorizando-se e,
toda vez que voc necessitasse de renda, bastaria vender uma pequena parte
de suas aes com parcimnia. S, que neste caso, o perigo seria ver o valor
de todos os seus papis carem em um mercado de baixa, e voc ter que
reduzir a sua renda dramaticamente (pois ela decorrente da venda de
papis) e consequentemente o seu padro de vida, de maneira a preservar o
valor de seu capital residual.
Ento, antes de fazer decises radicais entre crescimento e renda lembre-se:

O chamado investimento de renda tem o seu lugar em uma carteira de

crescimento; e

Os investimentos em crescimento tem uma importncia muito grande

nas carteiras de renda.

4. Diversificao: Resumo

"Diversificao" o jargo que se utiliza em economs que diz para

evitemos evitarmos colocar todos os ovos no mesmo sexto. Voc distribui os
ovos por vrios sextos para no ficar passando fome caso voc deixe um
sexto cair inadvertidamente. Da mesma forma, voc distribui seu capital por
vrios ativos para evitar ir a falncia se, por uma falta de sorte ou m
percepo, algum deles no funcionar da maneira que voc esperava.

Diversificao e a forma mais eficaz de se reduzir o risco de investimento.

Desta forma no importa no que voc investir, diversifique.
Existem cinco reas principais de risco que voc precisa se preocupar. Elas
sero descritas abaixo e sero discutidas mais detalhadamente em outras
sees:

Segurana de Custdia

Quem olha pelos seus ativos

Alocao de Ativos

Que tipos de ativos comprar, e em que

quantidades

Aes

Quantas de aes voc deve ter ?

Setores

Em quantos setores diferentes voc deve

investir ?

Pases

Em quantos pases voc deve investir ?

5. Diversificao: Segurana de Custdia

 um fato triste da vida, mas alguns bancos e corretoras s vezes vo a

falncia, levando o suado dinheiro de seus clientes com eles. Se isto ocorrer
devido a uma armao, voc poder nunca mais ter o seu dinheiro de volta.
Este o primeiro risco que voc deve estar protegido quando est
construindo sua carteira. Algumas medidas de precauo podem ser
tomadas:

No mantenha mais do que o correspondente a US$ 60.000 em uma

s instituio;

Lembre-se, quanto maior a instituio menor chance das autoridades

permitirem que ela entre em uma crise e no consiga sair Voc
normalmente estar mais seguro com corretoras de grande nome do
que em corretoras de fundo de quintal;

Se voc possu planos de previdncia privada no utilize a mesma

instituio que voc usa para as suas transaes com aes;

Mantenha sua conta salrio em banco diferente daquele que sua

corretora deposita o dinheiro dee suas aplicaes; e

No utilize o servio one-stop shopping apenas por convenincia.

6. Diversificao: Alocao de Ativos (Asset Allocation)

"Asset allocation" o jargo de investimento para responder a duas questes

bsicas:
1. Que tipo de ativos voc deve ter em sua carteira ?
2. Em que quantidades pecentuais ?
Como era de se esperar, a resposta : depende. Depende de seus objetivos
de investimento e acima de tudo:

Se voc est priorizando crescimento ou renda, ou uma mistura dos

dois. Se voc est priorizando o crescimento, quanto risco voc capaz
de suportar em benefcio de retornos maiores ?

A opo de escolha de ativos bastante simples. De uma forma geral elas

podem ser divididas entre:
1. Aes, incluindo-se fundos de aes;
2. Fundos de renda fixa (em moeda nacional ou estrangeira), ttulos de
governo e debntures;
3. Dinheiro (em moeda nacional ou estrangeira).
A tabela abaixo mostra carteiras com diferentes alocaes de ativos,
construdas com objetivos diferentes ao longo de 71 anos, de 1926 a 1996.
Embora baseadas em dados americanos, merecem um estudo detalhado.
Elas iro lhe dar uma idia de:

Como dividir a sua carteira de acordo com a sua estratgia;

O tipo de retorno que pode ser esperado de cada estratgia no longo

prazo;

O compromisso existente entre risco e retorno;

As grandes quedas em valor que voc tem que lidar para conseguir
estes retornos.

ASSET ALLOCATION

Crescimento Agressivo
(100% em aes)

RETORNO
NMERO DE
MDIO EM 71 COM PERDAS
ANOS

10,7%

ANOS PERDA MDIA

NOS
ANOS
NEGATIVOS

1 a cada 3
(20 meses em 71)

-12%

Crescimento (20% em
Debntures e 80% em
aes)

8,9%

Crescimento Moderado

8,9%

-10%

(19 meses em 71)

(40% em Debntures e
60% em Aes)

Crescimento
Conservador

1 a cada 3

1 a cada 4

-8%

(16 meses em 71)

7,6%

1 a cada 5

-5%

(15 meses em 71)

(40% em Debntures e
40% em Aes e 20%
em Renda Fixa)

Renda
(60% em Debntures e
20% em Aes e 20%
em Renda Fixa)

6,3%

1 a cada 6

-3%

(12 meses em 71)

A performance das diversas carteiras atravs dos tempos

Leve em considerao que estes so retornos de carteiras tericas. Na

prtica, voc sempre deve permanecer com um percentual em dinheiro, pelo
menos o dinheiro recebido de dividendos. Voc tambm deve efetuar
contribuies regulares em dinheiro durante toda a sua vida. Isto ir
aumentar significativamente o valor final de sua carteira, a partir do
momento que voc tambm comear a computar os rendimentos deste
dinheiro.
7. Diversificao: Aes

Quantos papis voc deve possuir para obter um bom equilbrio entre risco e
retorno?

Alguns especialistas sugerem algo entre 3 a 5. Isto pode ser o ideal para
investidores experientes. Mas isto deixa pouca margem de erro para
investidores iniciantes. Voc poder passar por situaes bastante
desagradveis se colocar mais de 1/3 de seu suado dinheirinho em um papel
e assistir a companhia entrar por um buraco.
Por outro lado, um grande nmero de investidores investem em uma
quantidade muito grande de papis. Eles compram muito e
indiscriminadamente porqu so nervosos e indecisos. Eles acabam
terminando com mais de 25 papis diferentes. Isto muita coisa para tomar
conta. Eles acabam por achar que esto que esto sempre perdendo alguma
coisa e correm atrs de noticias que podem alterar o preo de uma ou outra
ao. E, se por um lapso de sorte, conseguem comprar uma ao vencedora,
o efeito em seu retorno global muito pequeno porqu a quantidade
daquelas aes muito pequeno.

Evite estes dois extremos. Se voc est construindo sua primeira carteira, o
nmero timo de aes para voc ser algo em torno de 5 a 10.
Isto ir lhe trazer os benefcios de uma diversificao adequada, e
ainda permitir que voc obtenha um lucro significativo em cima de suas
aes vencedoras. Voc deve esforar-se para comprar pelo menos R$ 10.000
de cada ao, de maneira a manter seus custos baixos em relao ao valor de
sua carteira..

Se voc comear a investir com menos de R$ 30.000, prefira investir

em fundos de aes do que em papis individuais.

Se voc tiver pelo menos R$ 50.000 ou mais, tente comprar pelo

menos 5 papis diferentes. Se voc no conseguir encontrar mais de 5
idias interessantes, prefira ficar lquido, com dinheiro no Banco

A partir do momento que voc comear a ganhar confiana, voc

dever estar apto a reduzir sua carteira apenas nas melhores opes,
algo entre 3 a 5 papis.

8. Diversificao: Pases

Este o tipo menos relevante de diversificao. Voc pode at nem se

preocupar com ela. Mas bom levar em conta porqu ela pode auxiliar tanto
no aumento de seu retorno quanto na diminuio da sua exposio ao risco.
No longo prazo, a Bolsa de Valores dos pases tendem a crescer em
conformidade com a sua economia. O apelo de se investir em outros pases
reside no fato de que a economia deles podem crescer mais rapidamente que
a sua. Outro benefcio potencial que a economia deles pode no se mover
na mesma direo e ao mesmo tempo que a do seu pas. Isto poder auxiliar
a diminuir a turbulncia de sua carteira, quando os pases estiver passando
por situaes difceis. E tambm diminui o risco de grande dependncia de
apenas um mercado. claro que investimentos no estrangeiro carregam o
risco da moeda do pas que voc est investindo enfraquecer. Por outro lado:

Existe a chance da moeda fortalecer-se aumentando o retorno de seu

investimento

Se voc quiser, voc pode diversificar entre pases para diminuir o risco
da moeda.

A prxima pergunta seria: Voc deve comprar aes ou investir em fundos?

Investir na Europa est se tornando mais fcil devido ao Euro. Se voc decidir
investir em outros pases alm dos Estados Unidos, voc deveria pensar
seriamente em investir em fundos.
Existem muitas fontes de pesquisa para procurar. A melhor fonte de
informaes da Internet a Trustnet (http://www.trustnet.com) . Este um
site gratuito que permite a voc comparar fundos por pases, setores e
performances dentre tantas outras possibilidades. Ele tambm permite que
voc efetue contato com os administradores dos fundos.

9.Equilibrando A Sua Carteira

Vamos dizer que voc fez o seu dever de casa e chegou a concluso que deva
colocar 80% de seu dinheiro em aes, e escolheu quatro aes que voc
gosta e acredita que possam vir a dar um bom retorno. Como voc deve
dividir seus fundos? Voc deve colocar, por exemplo, 20% das suas reservas
em cada papel, ou deve colocar 50% naquela ao que voc gosta mais e
10% nas outras ?

Existem duas teorias de como balancear e atribuir pesos a sua carteira. A

primeira descrita por Jim Slater:
"As percentagens devem beneficiar aqueles papis que do maior grau de
conforto ao investidor."
Em outras palavras, compre mais daquilo que lhe parece melhor.
Esta realmente a estratgia ideal se as coisas ocorrerem da maneira que
voc espera. Se voc fizer as maiores apostas nas suas aes preferidas,
auferir maiores ganhos se elas desempenharem da forma como voc
imagina. O problema que nem tudo acontece da forma como planejamos, e
para falar francamente, poucas vezes acontece. Isto j tinha sido observado
por Peter Lynch desde quando dirigia o fundo mais popular do planeta: "Os
papis em que Lynch fez mais dinheiro foram sempre uma surpresa. Ao
contrrio, quando sua reao inicial foi um "Uau" ele quase sempre perdeu
dinheiro. Raramente as coisas acontecem do modo favorvel como
esperamos."
Fonte: The New Money Masters, John Train.
Desta forma, sugerimos uma forma diferente de balancear sua carteiradistribua seus recursos uniformemente. Voc estar menos sujeito a ver seu
dinheiro diminuir se aquela coisa certa der errado. E, tambm, evita o
desapontamento de ter colocado pouco dinheiro nas suas aes, que para
sua surpresa, se tornaram vencedoras
10. Comprar Tudo De Uma Vez Ou Em Doses Homeopticas ?

Quando estivermos montando nossa carteira devemos comprara tudo de

uma vez ou aos pouquinhos ? As opinies so variadas. Um estudo indica que
de que se uma pessoa tivesse investido todo seu dinheiro, de uma vez s, a
partir de 1982, teria obtido um resultado melhor do que se tivesse investido
aos poucos, digamos, uma quantidade fixa por ms. A razo que o capital
tem mais tempo para crescer.
Existem investidores que alegam que este tipo de estratgia muito
perigosa. claro que se voc tivesse investido todo seu dinheiro em aes, na
baixa histrica de 1982 voc teria ganho dinheiro. Mas , certamente, em
outras ocasies, isto teria se transformado em um grande
desastre, argumentam eles. Por exemplo, se voc tivesse colocado todo o
seu dinheiro na Bolsa, no Crash de 29, Voc teria que aguardar at 1958 para
sair sem prejuzo, isto s para descontar a inflao no perodo! Para a maioria
de ns, isto representa uma vida inteira de investimentos
Mas, por outro lado, tambm foi calculado que se voc tivesse investido
pores iguais todo ms , nos ltimos 30 anos, voc teria conseguido um
retorno composto de 13% ao ano. Esta estratgia conhecida como dolarcost averaging, algo como custo mdio de compra. Alocando mensalmente a
mesma quantidade de dinheiro para aes, voc ir efetuar compras pagando
algumas vezes caro, algumas vezes barato. Fazendo um preo mdio de
compra ao passar do tempo.
O dolar-cost averaging uma forma automtica de garantir que voc nunca
estar pagando caro demais pelas aes que comprar. Isto confirmado pelo
retorno anual de 13% ao ano que voc teria conseguido caso seguisse esta
estratgia entre os anos de 1929-1958, contra os 0% que teria resultado se
comprasse tudo de uma s vez.
Mas, com certeza, a melhor estratgia fica no meio termo entre as duas
primeiras. No existe nada que o impea de beneficiar-se do melhor de
ambas as estratgias, seguindo as seguintes recomendaes:

Invista se, e somente se, encontrar um bom lugar para colocar o seu
dinheiro;

Se voc tiver muito dinheiro pode considerar investir 100% do seu

dinheiro da maneira mais adequada;

Se voc estiver com dificuldade de encontrar valor, pode considerar

investir no mais do que 50% do capital disponvel.

Se existem poucas boas oportunidades no mercado, porque o

Mercado, como um todo, pode estar superavaliado. Espere at que o
valor reaparea para comprar mais, ou seja, aguarde por novas
oportunidades.

Nunca deixe de efetuar contribuies, toda vez que tiver dinheiro

sobrando, para sua carteira. Isto ajudar a contrabalanar as altas e
baixas do Mercado, alm de constituir uma reserva para quando novas
oportunidades aparecerem.

11. O Fator Dinheiro

Existem ocasies em que o dinheiro comea a coar no bolso. Voc sente

uma necessidade quase incontrolvel de gastar, mesmo quando no
consegue encontrar nada que valha a pena.
Investidores passivos tem menos tendncia a se sentirem desta forma pois,
normalmente, so do tipo mais paciente. Mas, investidores ativos e traders
cedem, mais freqentemente, a tentao. Se voc se encontra neste ltimo
time, a melhor coisa criar regras bastante rgidas para voc comprar e
vender aes. Se no, vai acabar ficando ansioso, todo fez que tiver dinheiro
livre na mo e vai acabar fazendo alguma coisa estpida com ele. Existiro
outras ocasies que voc vai querer ficar preso com seu dinheiro porqu
estar com medo de comprar. Isto normalmente ocorre aps um crash da
Bolsa ou quando o mercado fica muito voltil.
Voc deve considerar manter-se investido em pelo menos 50% em aes e
debntures . Embora seja possvel investir at 95% na maior parte do tempo.
Se voc no optar por esta estratgia poder perder os maiores movimentos
ascendentes enquanto se corri por dentro enquanto o Mercado anda de
lado. No importa quo dedicado voc seja, sempre haver dinheiro parado
na sua conta. Ele poder vir de suas depsitos ocasionais, dividendos ou

venda de aes. Isto no causar transtorno se no exceder mais de 5% de

sua carteira. Este dinheiro ajudar a voc a pagar taxas de custdia, e fazer
compras iniciais e aproveitar lgum tipo de oportunidade.
Mas se este valor chegar a 10% cuidado ! Voc poder estar perdendo
dinheiro se no conseguir encontrar boas oportunidades de investimento. O
dinheiro parado ir comer boa parte dos seus rendimentos, como demonstra
a tabela abaixo:
Mix
Carteira

da Investimento
Inicial

100% aes

90% aes e
10%
em
dinheiro

1000

900
100

Retorno em
1 ano (%)

Lucro aps 1
ano

Lucro aps 5 anos

10

100

611

10
5

549
90
5
__
95

28
577

12. Ajuste da Carteira

O ajuste da sua carteira ir acontecer continuamente, mesmo que voc no

faa nada. Os preos das aes iro subir e descer, os dividendos iro entrar.
Alguns de suas empresas podem fechar capital e, at mesmo falir. Como voc
deve reagir a estas mudanas? Sua gama de opes grande:
1. No fazer nada. Deixar a carteira tomar conta de si prpria.
2. Tentar efetuar o ajuste todo ano, ou ocasionalmente, comprando e
vendendo.
3. Impor faixas percentuais limite. Caso um papel passe de determinado
percentual venda, se cair abaixo de um percentual compre.
Podemos dizer que esta uma questo de mltipla escolha difcil, na qual
no existe resposta certa ou errada. Investidores ativos e traders iro optar,

normalmente, pela resposta N2. Seus trades constantes iro, naturalmente,

leva-los a ajustar sua carteira atravs dos tempos.
As maiores discrepncias ocorrem com investidores que vem seus papis
crescendo at atingirem uma proporo significativa do total da carteira,
chegando, a 1/3 ou metade da carteira. Isto pode parecer mais uma soluo
do que um problema. Mas, sucessos como este podem embutir uma grande
parcela de risco. Se a ao que voc tem em maior proporo na sua carteira
cair pela metade, sua carteira poder cair de 17 a 25%, o que pode ser
considerado uma grande queda. S para fazer uma conta de chegada, a
carteira como um todo ter que subir de 20 a 33% a partir do seu valor mais
baixo, s para zerarmos esta queda. Isto poder demorar alguns anos para
acontecer.
Muitos investidores iro lhe dizer para diminuir seu risco, reduzindo sua
posio em determinado papel e diversificando. difcil no seguir este
conselho. O maior argumento contra este argumento que os Deuses da
Fortuna costumam mostrar suas caras atravs de duas ou mais aes. Por
exemplo, Warren Buffett conseguiu ganhos acima da mdia colocando 40%
de seu capital em aes como a Coca-Cola e American Express.
No final, tudo uma questo de avaliao. Se voc conhece a companhia o
suficiente para estar muito confiante de seu futuro, pode sentir-se seguro
para manter uma grande proporo dela em sua carteira. Se no conhece,
melhor no correr o risco.
Como regra, seja sempre cauteloso. Prefira limitar qualquer ativo (a no ser
um fundo mtuo) a valores inferiores a 1/3 de sua carteira . Acima disto
comece a vender. No outro extremo, suas aes perdedoras podem reduzirse a uma parte insignificante da carteira. Vamos dizer que voc possu uma
carteira com 10 aes e 9 delas sobem uma mdia de 20%, enquanto o preo
da dcima cai 20%. Esta ao agora eqivale a menos de 7% de sua carteira.
Voc provavelmente far melhor se vender esta dcima ao e investir seu
dinheiro em um lugar aonde ele possa ser melhor remunerado. Por exemplo,
voc poderia comprar um pouco mais de sua ao com melhor desempenho.
Na dvida seja radical. Venda qualquer ao que caia abaixo de 6 a 7% de sua
carteira (a no ser que voc tenha comprado um papel esperando a sua
recuperao, e mesmo assim mantenha um stoploss).

13. O Que Fazer Com Dividendos?

Normalmente, dividendos so pagamentos em dinheiro. E devem ser

tratados como qualquer outro dinheiro. Gastar se necessrio, principalmente
se voc necessita dos dividendos para viver, ou reinvestido em aes e renda
fixa para balancear a sua carteira. Algumas empresas fornecem bonificaes
ao invs de dinheiro.
As vantagens so: Voc no tem que pagar qualquer comisso para comprar os papis. Isto ir reduzir
seus custos operacionais. A vantagem para investidores de longo prazo que novas aes geram novos
dividendos fazendo uma bola de neve em prol do investidor e, normalmente, obtero um maior retorno
do que deixando o dinheiro parado. Esta uma boa estratgia para investidores passivos. E sempre
lembrando que possvel vender as aes recebidas como bonificao caso seja necessrio.

14. Os Fundos de Renda Fixa, Ttulos do Governo e Debntures

Normalmente, os fundos de renda fixa so tidos como mais seguros do que

aes. Na verdade, esta sensao de segurana devido ao mercado destes
fundos girar mais lentamente que o mercado acionrio. Diferentes tipos de
ttulos oferecem tambm graus diferentes de segurana. Existem alguns
casos especficos em que estes fundos podem ser bem arriscados tambm.
Voc pode escolher fazer a administrao direta de sua carteira, ou entrega-la
a um administrador de fundos de investimento. No Brasil, a indstria de
fundos tem crescido consideravelmente mas, ainda no to comum s
pessoas administrarem seus ttulos, embora exista um aumento de demanda
por
ttulos
do
Governo
no
site
do
Tesouro
Direto
http://www.tesouro.fazenda.gov.br/tesouro_direto. O importante ao aplicar
em um fundo saber em que o administrador est investindo, se ele est
tomando posies alavancadas, e se as taxas de administrao esto muito
maiores que as praticadas no Mercado. Desconfie de fundos de renda fixa
que dem rendimentos maiores que o CDI. Existem sites no Mercado que
avaliam
fundos
de
investimento.
O
site
do
Fortuna ( http://www.fortuna.com.br/bp.asp )
e
o
fundos.com
( http://www.fundos.com ) do algumas informaes interessantes.
Um ttulo basicamente um emprstimo Uma promessa de devolver seu
investimento original (o Principal) em um data posterior, acrescido do
pagamento de juros (o 'yield' ou 'coupom') a intervalos regulares at o
vencimento, ou uma correo diria baseado em um ndice. Como todos os

emprstimos, sua credibilidade depende de quo confiavel a entidade que

toma o emprstimo.
Existem basicamente 3 tipos de entidades que tomam dinheiro emprestado
no Mercado:
O Governo, atravs de ttulos da dvida interna:

O Governo, como dono da mquina de fazer dinheiro, no dever ter

problemas de efetuar o pagamento de sua dvida, j que no estamos
vivendo mais no regime da moeda lastreada em metais, s fazer sua
maquininha funcionar para o pagamento (e tome inflao !). O Governo
permite, a algum tempo, que os investidores faam a compra direta no site
do Tesouro Direto, de seus ttulos e se livrem das taxas de administrao do
gestores, e tenham um conhecimento do contedo se sua carteira,
adequando os prazos e indexadores dos ttulos aos seus interesses.
O limite mnimo de aquisio a frao de 0,2 ttulo (aproximadamente R$
200,00) e o mximo de R$ 200.000,00 por ms A princpio, podero ser
comprados os seguintes ttulos pblicos pela Internet:

LTN - Letra do Tesouro Nacional: ttulo com rentabilidade definida

(taxa fixa) no momento da compra. Forma de pagamento: no
vencimento;

LFT - Letra Financeira do Tesouro: ttulo com rentabilidade diria

vinculada taxa de juros bsica da economia (taxa mdia das
operaes dirias com ttulos pblicos registrados no sistema SELIC,
ou, simplesmente, taxa Selic) Forma de pagamento: no vencimento; e

NTN-C Nota do Tesouro Nacional srie C: ttulo com rentabilidade

vinculada variao do IGPM, acrescida de juros definidos no
momento da compra. Forma de Pagamento: semestralmente (juros) e
no vencimento (principal).

NTN-B Nota do Tesouro Nacional srie B: ttulo com rentabilidade

vinculada variao do IPCA, acrescida de juros definidos no momento

da compra. Forma de Pagamento: semestralmente (juros) e no

vencimento (principal).

Estes ttulos podem ser considerados seguros somente se a inflao

mantiver-se baixa. Se a inflao aumentar, seu rendimento ser menor
em termos reais, alm do principal sofrer depreciao . Se voc est
realmente preocupado com a inflao, uma meneira de se proteger
seria comprar ttulos indexados, outro seria investir em aes. Maiores
informaes podem ser obtidas mo site do Tesouro
Direto: http://www.tesouro.fazenda.gov.br/tesouro_direto/
As Companhias

Os debntures j foram mais populares no Brasil, tanto que h quem diga

que emprestaram seu nome para nosso meio de transporte, o
bonde, derivado da palavra inglesa para debnture, bond.
O debnture um ttulo de crdito representativo de emprstimo que uma
companhia faz junto a terceiros e que assegura a seus detentores direito
contra a emissora, nas condies constantes da escritura de emisso. Os
debntures podem ser, conversveis, quando permitem aos seus detentores,
observados os prazos e condies constantes da escritura de emisso,
converter seus ttulos em aes de emisso da prpria empresa, ou simples,
quando no dispem destes mecanismos acima descritos. Os debntures,
dependendo de sua escritura de emisso, pagam regularmente um coupom,
motivo pelo qual so to apreciados por investidores de renda em outros
pases.
Infelizmente, devido a roda gigante de juros que tivemos no Brasil e a
forma muito diferenciada de suas emisses, este tipo de investimento, to
popular no Mundo, vem sendo relegado a segundo plano, possuindo um
mercado secundrio com baixa liquidez. Pode ser, que com a queda da taxa
de juros, este sistema de financiamento das empresas volte a crescer e
aumente a sua liquidez no mercado.
Os debntures tendem a valorizar-se quando as companhias esto crescendo
e a inflao e as taxas de juros esto caindo. S, que nestas mesmas
condies, as aes costumam ter um desempenho muito melhor, devendo

ser as preferidas para investimento. A nica exceo a esta regra quando

voc est trocando a nfase de sua carteira de crescimento para renda.
Para maiores informaes sugerimos uma pesquisada nos sites do Sistema
Nacional
de
Debntures http://www.debentures.com.br,
e
da
Andima http://www.andima.com.br .

O Governo, atravs de Ttulos da Dvida Externa

possvel efetuar investimento, atravs dos FIEX (Fundos de Investimento no

Exterior em Papis da dvida Brasileira (80% do fundo em papis da dvida
externa, em dlar e os outros 20% em ttulos de dvidas circulantes no
exterior).
15. O Que Fazer Se Voc Herdar Uma Carteira de Aes?

Muito cuidado necessrio nesta hora pois voc ter que pensar com a
cabea de outra pessoa. Voc no poder simplesmente aplicar a sua
estratgia a esta carteira ipsis literis
Voc deve ter em mente que:

Voc poder ter que pagar imposto para o governo e isto pode ser
significativo;.

Voc dever contatar um advogado com experincia neste campo

especfico , antes de efetuar qualquer movimento radical com esta
carteira..

Um outro ponto que voc deve considerar se vale a pena manter os papis
vencedores de longo prazo, mesmo se eles no combinarem a sua estratgia
de investimento. Voc poder ter recebido papis que paguem gordos
dividendos talvez at gordos o suficiente para poder continuar a levar a
vida vivendo s de renda. Esta uma situao que no pode ser resolvida
apressadamente, sem primeiro verificar-se de quais so os custos envolvidos
e se voc realmente tem um melhor uso para o dinheiro. Mas no mostre
nenhuma piedade das perdedoras, venda sem d. O melhor momento para
fazer isto, logo quando voc ganhar o controle sobre a carteira. Quanto
mais voc deixar este problema de lado, mais voc ir sentir-se responsvel

pelas ms opes que o dono anterior da carteira tenha feito, e mais remorso
voc ter de vender.
16. Comparao de Peformance

A comparao da performance de seu investimento com um ndice, no s

de grande valia; essencial (isto chamado de Benchmark). Um
investimento passivo tem como objetivo tentar igualar o rendimento de um
ndice como, por exemplo, o Ibovespa.
Efetuar esta comparao permitir a voc:

Decidir se os resultados que voc est obtendo justificam os esforos

e a dedicao despendidos no investimento.

Melhorar os seus resultados com a experincias ganhas, na

prtica, com seus investimentos no decorrer da sua vida.

Comparar seu desempenho contra o desempenho dos

administradores de seu fundo de penso e decidir quem deveria estar
controlando a sua aposentadoria.

Qual ndice devemos escolher ? O importante comparar o mesmo tipo de

coisas. Por exemplo, se investimos em grandes empresas, razovel efetuar a
comparao com ao Ibovespa se investimos em pequenas e mdias empresas
passa a ser interessante compararmos com a performance com o IBX-100.
Voc deve medir a performance de cada ao contra o Benchmark. Para isto
necessrio que voc anote o valor do ndice no dia que voc fizer a compra
e depois anota-lo, novamente, no dia que voc vender. Depois divida um pelo
outro. Isto indicar percentualmente se voc conseguiu obter lucro ou
prejuzo.
Exemplo:

Nvel do Ibovespa
na compra

Nvel do
Ibovespa na
venda

15.000

20.000

Subida/descida

20.000/15.000 = 1,33 vezes (i.e. +33%)

Pelo menos uma vez por ano, voc deve repetir este exerccio para avaliar a
performance de sua carteira. No faa o seu rendimento parecer maior do
que ele , contando qualquer contribuio extra que voc tenha feito durante
o ano como lucro. Mas tambm no faa ele parecer pior, somando este
dinheiro aquele que voc j tinha investido no incio do ano. O correto
efetuar o clculo empregando o capital mdio da carteira, conforme descrito
abaixo:
Exemplo:
Capital
Inicial

Novo
Depsito

Total

Capital
Mdio

(20.000 + 22.000)/2 = 21.000

20.000

2.000

22.000

O valor que voc conseguir a mais sobre o ndice escolhido, calculado

sobre a media do capital empregado, representar seu lucro real naquele
ano. Se voc conseguir ficar na frente do ndice depois de dois ou trs
anos, parabns voc est no caminho certo! Se no, melhor considerar
um investimento passivo, ou entregar sua carteira para a administrao
de um profissional.

O site Motley Fool costuma calcular a rentabilidade da seguinte maneira:

CFN
Rentabilidade

(CIA

+
DAC-DRC)
--------------------------------CIA

CFN =
CIA =
DAC =
DRC =

Carteira
Carteira
Dinheiro
Dinheiro

no
no
Adicionado
Retirado

Exemplo

do
do
a
da

Prtico

Carteira
Carteira
Valor
Vendido
Compra

Final
Incio

do
do

Incio
Final

recebido
1500de GOAU
de

em
4 em
2.000

Dinheiro
que
Dinheiro
que
-------------------------------Diferena:

entrou:
saiu:

Rentabilidade

13.000

:
do
do

dividendos
setembro para
de

Ano:
Ano:

em
trocar o
WEG

10.000
13.000

maio:
1.000
carro da dona patroa.
em
setembro.

3.000
1.500

->
->

ano
Ano
Carteira
Carteira

DAC
DRC
1.500

(10.000

----------------------------------

+1.500)
=

10.000
13.000
1.500

11.500
/

/
10.000

10.000
=

=
15%

17. Construindo Uma Planilha

vital para qualquer investidor construir uma planilha para acompanhar a performance de seus
investimentos. Isto tornar seu acompanhamento mais fcil e o ajudar a investir de forma mais
disciplinada. Muitos sites financeiros fornecem ferramentas de acompanhamento de carteiras, mas
os investidores podem preferir empregar planilha eletrnicas como o Microsoft Excel ou similares.
Quando voc comear a bolar a planilha, a tentao ser construir uma planilha focada no custo da
sua carteira, ou no preo pago por cada ao. Mas, a sua maior preocupao sempre deve ser
performance, performance, performance. Concentre-se no percentual que voc ganhou desde que
comprou a ao. Tente efetuar as seguintes medies:

1. Em termos absolutos

Quanto voc fez ?

2. Em termos anuais

Se o investimento mantiver este retorno quanto voc vai conseguir em um

ano ?

3. Em termos relativos

Como voc est se saindo em relao ao seu benchmark?

Existem no Mercado ainda, alguns softwares para o controle nominal da Carteira. Voc pode encontrar dois
softwares interessantes :

O Personal stock monitor em: http://www.personalstockmonitor.com/downloads.html

E o Trade Traker em http://www.tradetrakker.com/download.php , ambos compatveis com o
Bovespa.

18. Concluso
A composio de uma carteira de aes tem muito a dizer sobre o seu proprietrio. Uma pessoa do
lado de fora deve ser capaz de olhar e dizer:
1.

Se o investidor est objetivando crescimento ou renda;

2.

Se o investidor avesso ao risco, ou suporta correr riscos;

3.

Se o investidor se considera um principiante, intermedirio ou experiente; e

4.

Se o investidor de curto ou longo prazo.

O resultado , que para cada tipo de investidor, com objetivos diferentes, recursos e atitudes
diferentes, existem carteiras tambm bastante diferentes. Se voc estiver construdo sua Carteira de
forma racional, ela ir refletir todos os seus predicados.
O objetivo deste trabalho auxiliar a voc a construir sua carteira de forma racional. Pense bastante
sobre os seus objetivos e como as diferentes classes de ativos o ajudaro a alcan-los. Pense no nvel
de risco que voc consegue conviver, e como reduzi-lo, no esquecendo sobre a diversificao. Vale a
pena levar em considerao quais so seus pontos fortes e fracos que o ajudaro a ganhar ou perder
do Mercado, e como voc deve lidar com eles.
Investir com um elevado grau de auto-conhecimento no apenas levar voc aos melhores resultados,
mas tambm preservar a sua paz de esprito, o que muito importante.

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