RICO MENDONA DE MELLO

ANLISE DA DECISO NA COMERCIALIZAO

DE ENERGIA ELTRICA

Trabalho de Formatura apresentado

Escola Politcnica da Universidade de
So Paulo para obteno do Diploma
de Engenheiro de Produo

So Paulo
2005

RICO MENDONA DE MELLO

ANLISE DA DECISO NA COMERCIALIZAO

DE ENERGIA ELTRICA

Trabalho de Formatura apresentado

Escola Politcnica da Universidade de
So Paulo para obteno do Diploma
de Engenheiro de Produo
Orientador
Prof. Doutor lvaro Euzbio
Hernandez

So Paulo
2005

 Ana, minha querida esposa

AGRADECIMENTOS

Ao meu orientador, Prof. lvaro Euzbio Hernandez, pela confiana em

mim depositada, e pela orientao e ateno a mim dedicada.

Ao meu pai (Marcos Gomes de Melo), pelo exemplo de carter,

determinao e amor, que me fizeram buscar sempre dar o melhor de mim;

minha me (Rosaline Mendona de Melo), pela compreenso, ateno

e carinho a mim dispensado, ainda que em momentos difceis;

Aos meus irmos (Marcos e Mariana Mendona de Mello), pelo

companheirismo na vida em So Paulo, e pela fora que sempre me deram;

A minha esposa (Ana Paula Passarelli de Mello) , pela compreenso nas

noites em que ficava ao computador, e por nunca ter me deixado desistir;

Aos membros da famlia Passarelli, que tambm de alguns anos para c

passaram minha convivncia

Aos amigos da Enertrade, em especial ao Rodrigo Violaro, pela

compreenso e companheirismo;

Aos amigos do Clube do Rato, pela cobrana insistente e pela amizade

sincera

RESUMO
Este trabalho tem como objetivo modelar o problema de anlise da
deciso na comercializao de energia, tendo em vista as incertezas sobre os
preos futuros, e as particularidades do mercado.
O trabalho adota diferentes soluo para a abordagem do problema,
incluindo tratamento da incerteza atravs da adoo da curva de preferncia e
equivalentes determinsticos

ABSTRACT
This work seeks the fundamental process of making decisions under
uncertainty, modeling problem of trading electricity contracts between market
agents and tries to envision the main variables to the problem
The model uses a preference curve assessed through an interviewing
process and simplifications over the cur ve shape

SUMRIO
LISTA DE FIGURAS
LISTA DE TABELAS
CAPTULO I. INTRODUO __________________________________________ 1
1. INTRODUO_______________________________________________________ 1
1.1 OBJETIVO __________________________________________________________2
1.2 A COMERCIALIZAO DE ENERGIA SOB A TICA DO CURSO DE ENGENHARIA DE
P RODUO _____________________________________________________________3
1.3 O DESENVOLVIMENTO DO TRABALHO DE FORMATURA NA EMPRESA _______________10
1.4 ESTRUTURA DO TRABALHO ____________________________________________12
CAPTULO II.

AMBIENTAO DO PROBLEMA _________________________ 14

1. A EMPRESA _______________________________________________________ 14
1.1 A REA DE GERENCIAMENTO DE RISCO____________________________________15
2. O SETOR DE COMERCIALIZAO DE ENERGIA ELTRICA NO B RASIL ____________ 18
2.1 O MERCADO DE ENERGIA ELTRICA ______________________________________19
3. CONSIDERAES SOBRE O PROBLEMA DE COMERCIALIZAO ________________ 21
3.1 REGRAS DE MERCADO. _______________________________________________21
3.2 CLCULO DO P REO SPOT.____________________________________________21
3.3 FORMAS DE CONTRATAO DE ENERGIA.__________________________________22
3.4 P ERSPECTIVAS DO MERCADO LIVRE.______________________________________22
CAPTULO III. REVISO DA LITERATURA_____________________________ 23
1.

MODELOS DE SOLUO PARA O PROBLEMA DA COMERCIALIZAO DE ENERGIA

ELTRICA. ___________________________________________________________ 23
2. ESTRUTURAO DO PROBLEMA DE DECISO ______________________________ 23
3. APLICAO DA TEORIA DA UTILIDADE NA ANLISE DA DECISO _______________ 26
4. A UTILIZAO DA CURVA DE PREFERNCIA EM PROBLEMAS DE DECISO ________ 26
4.1 LEVANTAMENTO DA CURVA DE PREFERNCIA_______________________________26
4.2 A IMPLICAO DA ATITUDE FRENTE AO RISCO ______________________________26
CAPTULO IV.
1.
2.

DESENVOLVIMENTO DO PROBLEMA ___________________ 26

MODELAGEM INICIAL DO PROBLEMA ___________________________________ 26

UTILIZAO DAS SADAS DO MODELO COMPUTACIONAL N EWAVE COMO MODELO DE
PREVISO DO PREO SPOT.______________________________________________ 35
3. O TRATAMENTO DA INCERTEZA NO MODELO DE DECISO ____________________ 38
3.1 O TRATAMENTO DAS FLEXIBILIDADES CONTRATUAIS _________________________46
3.2 ANLISE DE SENSIBILIDADE DO TRATAMENTO PROBABILSTICO__________________50
4. O TRATAMENTO DA AVERS O AO RISCO _________________________________ 55
4.1 UTILIZAO DA CURVA DE PREFERNCIA NO MODELO DE DECISO._______________58

5.

MODELO PROPOSTO ________________________________________________ 61

CAPTULO V.
1.
2.

RESULTADOS E ANLISES______________________________ 65

AVALIAO DO MTODO PROPOSTO ____________________________________ 66

DETERMINAO DO VALOR DA INFORMAO PERFEITA _____________________ 73

CAPTULO VI. CONCLUSES ________________________________________ 75

1.
2.

UTILIZAO DO MODELO COM OUTRAS FINALIDADES _______________________ 76

ANLISE CRTICA DO MODELO ________________________________________ 76

CAPTULO VII. REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS ______________________ 78

1.

REFERNCIAS B IBLIOGRFICAS _______________________________________ 79

LISTA DE FIGURAS
Ilustrao 1 - Service Blueprint da comercializao de energia (elaborado pelo autor) - 5
Ilustrao 2 - Modelo de transformao de uma comercializadora (adptado de Slack) - 5
Ilustrao 3 - Modelo de transformao de uma comercializadora (adptado de Slack) - 8
Ilustrao 4 - Participao no Mercado de Comercializao de Energia Fonte: Relatrio
da CCEE elaborado pelo autor--------------------------------------------------- 15
Ilustrao 5 - Viso geral do arcabouo regulatrio do Novo Modelo do Setor Eltrico.
------------------------------------------------------------------------------------- 18
Ilustrao 6 - Capacidade Instalada de Gerao de Energia Fonte: Balano Energtico
Nacional - MME ------------------------------------------------------------------- 19
Ilustrao 7 - Participao no mercado de Gerao Fonte: ABRAGE Associao
Brasileira dos Geradores de Energia Eltrica -------------------------------------- 19
Ilustrao 8 -Mapa do sistema de transmisso de energia eltrica Fonte: Eletrobrs - 20
Ilustrao 9 - Participao das empresas de transmisso (% de km) - Fonte: ABRATE Associao Brasileira das Grandes Empresas de Transmisso de Energia Eltrica20
Ilustrao 10 Diferena ente o preo do mercado livre e a tarifa do cativo Fonte:
Anlise do Autor, ANEEL --------------------------------------------------------- 20
Ilustrao 11 - Fluxo Fsico de Energia eltrica Elaborado pelo autor---------------- 20
Ilustrao 12 - Fluxo Comercial de Energia Eltrica - Elaborado pelo Autor ---------- 20
Ilustrao 13 - Comparativo entre a variao mensal (%) PLDxIBOVxCDI Fonte:
Banco Central, CCEE Elaborado pelo autor ------------------------------------- 21
Ilustrao 14 - Avaliao da qualidade do Newave como previsor --------------------- 22
Ilustrao 15 - Submercados de Energia Eltrica --------------------------------------- 22
Ilustrao 16 - Evoluo da Tarifa de fornecimento em virtude do fim do fim do
subsidio cruzado ------------------------------------------------------------------- 22
Ilustrao 17 - Pespectivas de Crescimento do Mercado Livre ------------------------- 22
Ilustrao 18 - Problema genrico de deciso ------------------------------------------- 26
Ilustrao 19 - Modelo determinstico de soluo do problema ------------------------ 30
Ilustrao 20 - Soluo do problema determinstico ------------------------------------ 31
Ilustrao 21 - Diagrama de Tornado --------------------------------------------------- 34
Ilustrao 22 - Comparao dos resultados em funo da variao do PLD------------ 35
Ilustrao 23 - Histrico do PLD de abril/03 a mai/05 (R$/MWh) --------------------- 36
Ilustrao 24 - Histograma de previso de PLD mdio para o ano de 2005 (R$/MWh) 41
Ilustrao 25 - Discretizao do PLD em 5 estados possveis (R%/MWh) ------------- 43
Ilustrao 26 - Modelo discretizado em 5 estados -------------------------------------- 46
Ilustrao 27 - Flexibilidades contratuais (rvore de deciso do ponto de vista do
cliente) ----------------------------------------------------------------------------- 48
Ilustrao 28 - Variao do resultado em funo do Preo Spot------------------------ 49
Ilustrao 29 - Representao das flexibilidades ---------------------------------------- 50
Ilustrao 30 - Modelo de deciso com explorao exaustitva dos 2000 cenrios de
preos ------------------------------------------------------------------------------ 52
Ilustrao 31 Clculo do PaR --------------------------------------------------------- 53
Ilustrao 32 - Problema de deciso considerando o PaR------------------------------- 55
Ilustrao 33 - Loteria hipottica para levantamento da curva de preferncia --------- 57

Ilustrao 34 - entre a curva de preferncia e a curva indiferente ao rico--------------- 58

Ilustrao 35 - Problema de Comercializao considerando a curva de preferncia --- 60
Ilustrao 36 - Modelo Proposto - na forma extensa ------------------------------------ 62
Ilustrao 37 - Modelo Proposto - forma de simplificada de de representao --------- 63
Ilustrao 38 - Soluo do Caso 1 ------------------------------------------------------- 67
Ilustrao 39 - Soluo do Caso 2 ------------------------------------------------------- 68
Ilustrao 40 - Soluo do Caso 3 ------------------------------------------------------- 69
Ilustrao 41 - Soluo do Caso 4 ------------------------------------------------------- 71
Ilustrao 42 - Soluo do Caso 5 ------------------------------------------------------- 72
Ilustrao 43 - Dados para o clculo do Valor Esperado da Informao Perfeita ------ 74
Ilustrao 44 - rvore de deciso para o clculo da Valor Esperado da Informao
Perfeita ----------------------------------------------------------------------------- 74

LISTA DE TABELAS
Tabela 1 - Dados para o problema determinstico--------------------------------------- 30
Tabela 2 - Valores possveis das variveis do problema -------------------------------- 33
Tabela 3 - Dados para exemplo de funcionamento das flexibilidades contratuais ------ 47
Tabela 4 - Dados para o problema considerado de forma exaustiva -------------------- 51
Tabela 5 - Pontos definidos com a arguio do decisor --------------------------------- 57
Tabela 6 - Parmetros da curva de preferncia------------------------------------------ 58
Tabela 7 - Casos exemplo para validao do modelo ----------------------------------- 66
Tabela 8 - Validao do modelo -------------------------------------------------------- 73

Captulo I.
Introduo

Captulo I Introduo
1Captulo I

1. Introduo
Os

mercados

internacionais

de

energia

passaram

por

forte

desregulamentao nos anos 90. A situao anterior onde grandes

monoplios, em sua maioria estatais, geriam os contratos de energia foi em
grande parte alterada e substituda por mercados de energia onde os preos
so livremente negociados e determinados pela oferta e demanda.
Ainda

que

apresente

caractersticas

muito

particulares

quando

comparada s commodities tradicionais tais como a impossibilidade de

armazenamento, e a importncia da energia na vida cotidiana, chegando a ser
carcterizada como bem de primeira necessidade a energia eltrica pode ser
caracterizada como uma commoditie. Isso porque no h diferenciao entre a
energia produzida por este ou aquele produtor, ou comercializada por esta ou
aquela empresa, pelo fato da energia ser produzida em grandes quantidades e
por diversas usinas, pela facilidade de distribuio da energia (em virtude da
grande malha de distribuio existente hoje no pas) e especialmente pelas
regras implementadas com a desregulamentao do mercado, possibilitando a
livre comercializao da energia entre os diversos agentes de mercado.
Os

participantes

deste

mercado

normalmente

so

produtores,

comercializadores, grandes consumidores e empresas de distribuio de

energia eltrica. A nova realidade imprime que estes agentes tomem decises
especficas na presena de incertezas relativas aos preos futuros da energia
eltrica, ressaltando a deficincia de muitas empresas que ainda no dispem
da expertise necessria para a negociao de contratos futuros e derivativos,
mais conhecidos nos mercados financeiros e de commodities.
No obstante, o mercado de energia segue um caminho natural de
amadurecimento em termos de complexidade de

tipos de contratos

negociados, representado pelo crescimento do volume negociado no mercado

livre nos ltimos dois anos e pela facilidade hoje encontrada em negociar
contratos mais complexos, envolvendo uma combinao de derivativos de
energia e mercado a termo. Do ponto de vista de uma comercializadora de
energia, ponto negativo do amadurecimento do mercado a reduo das

Captulo I Introduo
2Captulo I
margens de negociao, em outras palavras, a reduo do spread de compra e
venda.
Neste contexto, cada vez mais relevante, a apropriada anlise da
deciso de negociao de contratos de energia em virtude das incertezas
inerentes aos preos da commoditie energia, e o risco a que a empresa estar
exposta no caso de contrair uma posio aberta de contratos, no caso em que
os volumes de energia vendidos sejam diferentes dos comprados..

1.1. Objetivo
Este trabalho visa estipular um mtodo de apoio deciso de venda de
contratos de energia a termo, avaliando os riscos e retornos envolvidos na
deciso.
O desenvolvimento do mtodo buscar na literatura existente uma
abordagem adequada soluo de um problema de deciso sob incerteza.

1.2. Qualificao do trabalho como um problema de engenharia de

produo
O TF deve versar sobre temas de Engenharia de Produo ou
sobre aqueles pelos quais os mtodos e instrumentos ou tcnicas tpicas desta
rea da Engenharia sejam teis para a anlise e soluo dos problemas em
questo. (Normas..., 2003)

Captulo I Introduo
3Captulo I

1.2.1 A COMERCIALIZADORA DE ENERGIA COMO SISTEMA PRODUTIVO.

A comercializadora de energia eltrica atua como uma prestadora de
servios, vendendo e comprando contratos de energia de forma a suprir as
necessidades dos clientes.
A definio e o entendimento do servio prestado pela comercializadora
de energia passa pela caracterizao do pacote de servios oferecidos pela
empresa.
FITZSIMMONS & FITZSIMMONS (2000) define o pacote de servios
como um conjunto de mercadorias e servios que so fornecidos em um
ambiente.
Mais que isso, divide esse conjunto de fatores em quatro categorias
(FITZSIMMONS & F ITZSIMMONS, 2000):
q Instalaes de apoio representando os recursos fsicos que devem estar
disponveis antes de se oferecer um servio;
q Bens facilitadores o material adquirido ou consumido pelo comprador, ou
os itens fornecidos pelo cliente;
q Servios explcitos benefcios facilmente sentidos pelo cliente, ou
caractersticas intrnsecas dos servios;
q Servios implcitos Benefcios psicolgicos que o cliente pode sentir
apenas vagamente, ou caractersticas extrnsecas dos servios.
As instalaes de apoio de uma comercializadora de energia so
constitudas da infra-estrutura para o atendimento do cliente, bem como de
uma autorizao concedida pelo CCEE i (Cmara de comercializao de
energia eltrica) para atuao no mercado de energia e o registro da empresa
como agente de mercado5. Sem essa autorizao, a empresa no pode vender
energia. O item Captulo II.2 deste captulo explica melhor o funcionamento do
mercado de energia.

Agente de mercado a empresa que participa do M A E, entrando nas contas referentes aos fluxos
comerciais.

Captulo I Introduo
4Captulo I
Os bens facilitadores so bens fornecidos pela empresa, que visam
materializar a prestao de servios. No caso da comercializao de energia,
no apenas o contrato fsico pode ser entendido como um bem facilitador,
alguns relatrios de mercado produzidos pela comercializadora tambm
funcionam como um bem facilitador.
O servio explcito podem ser duas coisas, dependendo da situao do
cliente. Para um cliente que ainda compra na energia da distribuidora, portanto
que ainda no migrou para o mercado livre, o srvio nada mais do que a
reduo dos custos de energia dos clientes. Para um cliente mais amadurecido
(do ponto de vista do mercado de energia) que j compra energia no mercado
livre, o servio explcito o fechamento de posies abertas 6 e o fim da
exposio volatilidade dos preos de curto prazo, ou seja uma proteo ao
risco de mercado, um hedge.
O servio implcito est ligado ao atendimento que a comercializadora
d ao cliente, proporcionado-lhe um entendimento do funcionamento do
mercado livre, bem como transmitindo uma sensao de segurana quanto ao
contrato negociado com a comercializadora.

1.2.2 A ESTRUTURAO DA EMPRESA DE SERVIOS

1.2.2.1

1.2.3 S ANTOS (2000) APUD S ANTOS (2000) APUD S ANTOS (200)

APUD

A COMERCIALIZADORA DE ENERGIA E A FUNO PRODUO.

Uma vez caracterizada a atividade de comercializao de energia como

prestadora de servios, cabe agora estabelecer defini-la como um sistema
produtivo.
De acordo com SLACK et al. (1996), A funo produo na organizao
representa a reunio de recursos destinados produo de seus bens e
servios.
6

Diz-se que uma empresa tem uma posio aberta quando esta no tem contratos de compra de energia
suficientes para honrar os contratos de venda, ou para suprir a prpria necessidade de consumo de
energia.

Captulo I Introduo
5Captulo I
SLACK et al. (1996) diz ainda:
Qualquer operao produz bens ou servios, ou um misto dos
dois, e faz isso por um processo de transformao. Por transformao nos
referimos ao uso de recursos para mudar o estado ou condio de alto para
produzir outputs.
A atividade de comercializao de energia pode ser entendida com uma
transformao; com inputs, processo de transformao e outputs.
Por outro lado, os inputs podem ser classificados como recursos
transformados e recursos transformadores (SLACK et al., 1996).
No caso da comercializao de energia, os recursos transformados
so os prprios clientes e as informaes de mercado.
A caracterizao da comercializadora como prestadora de servios
estabeleceu que o servio explcito prestado pela empresa a reduo dos
custos de energia, ou a mitigao de riscos do cliente. De qualquer forma, a
grande mudana ocorrida no processo de transformao se d no estado do
cliente.
Por outro lado, a comercializadora efetua tambm um outro processo de
transformao, a transformao de informao.
A precificao dos produtos de energia, bem com o estabelecimento das
condies de atendimento (flexibilidades contratuais, determinao de prazos,
etc.), se d atravs de estudos e anlises que levam em considerao o risco
envolvido em cada caso.
Dentre as quatro dimenses propostas por SLACK et al. (1996), para
distino de operaes, a saber, volume de output, variedade de output,
variao de demanda de output, grau de contato com o cliente. Duas tem maior
relevncia na comercializao de energia: a variedade, e o grau de contato
com o consumidor.
A variedade de produtos e servios oferecidos pode ser entendida como
a diversidade de contratos de energia que podem ser negociados. No existe
um padro de mercado, como seria no caso de contratos futuros, tampouco os

Captulo I Introduo
6Captulo I
contratos de energia eltrica so negociados em bolsa. Cada empresa tem sua
prpria necessidade, no que diz respeito a prazos contratuais, flexibilidades de
sazonalizao mensal, opo (muitas empresas contam com um gerador
trmico, e s compram contratos de energia se o custo desse for inferior ao
custo de gerao prpria criando um novo tipo de contrato denominado
contrato gatilho).
Em relao ao contato com o cliente, pode-se dizer que a
comercializao de energia possui micro-operaes de alto e baixo contato
dentro da mesma macro-operao. O processo de desenvolvimento de uma
proposta de contrato de energia composto de trs etapas: entendimento das
necessidades do cliente, precificao do produto adequado ao cliente, e
efetuao do contrato. A primeira e a ltima etapa requerem um contato muito
prximo ao cliente, enquanto que a etapa intermediria no requer nenhum.
O modelo de transformao da atividade de comercializao pode ser
entendido na figura a seguir.

Clientes
Inputs

Informaes

Linha de Frente
Alto contato com o cliente
(Operao de processamento
do cliente)
Retaguarda
Baixo contato com o cliente
(Operao de processamento
de informaes)

Clientes
Outputs

Figura 1 - Modelo de transformao de uma comercializadora (adaptado de Slack)

Captulo I Introduo
7Captulo I

1.2.4 A DEFINIO DA MTRICA DE AVALIAO DE PROPOSTAS COMO

UM

PROBLEMA DE ENGENHARIA DE P RODUO

Como visto anteriormente, a comercializao de energia pode ser

entendida como um sistema de produo de servios.

Neste aspecto, a avaliao de propostas se d no mbito da retaguarda,

atravs do processamento de informaes (cenrios de preos futuros) a fim
de se determinar a viabilidade ou no do negcio proposto.
De volta figura 1, o gerenciamento de risco nada mais do que o
processo de transformao de informaes na tentativa de produzir servios
que atendam s necessidades dos clientes da empresa.
SLACK et al. (1996) define as responsabilidades do administrador da
produo:
q Entender os objetivos estratgicos da produo;
q Desenvolver uma estratgia de produo para a organizao;
q Desenhar produtos, servios e processos de produo;
q Planejar e controlar a produo;
q Melhorar o desempenho da produo.
Ainda assim, cabe definir melhor o que um problema de engenharia de
produo. LEME In: CONTADOR (1997) define o problema do engenheiro de
produo como sendo a tarefa de responder as seguintes perguntas: O que
produzir? Como produzir? Quando e quanto produzir? Com que produzir?
Onde produzir?
LEME (1961:23-34) discorre ainda sobre a diferena entre o papel do
engenheiro de produo e do economista. Segundo LEME1, o economista lida
mais com problemas ditos de grande escala, ou ainda questes de aspecto
macro, enquanto que o engenheiro de produo lida mais com questes de
pequena escala, ou questes de abrangncia micro.

Captulo I Introduo
8Captulo I
No caso da comercializadora de energia, as questes macro podem ser
entendidas como planejamento do pacote de servios, planejamento de volume
de vendas de longo prazo, e decises oramentrias de longo prazo.
J as decises de curto prazo podem ser; o planejamento comercial de
curto prazo, o desenvolvimento de um produto ou servio e a elaborao e
controle dos processos.
Por outro lado, a definio de uma mtrica de avaliao de propostas
pode ser entendida como o desenvolvimento de um indicador de controle do
processo de avaliao e precificao de contratos. J a precificao dos
produtos pode ser vista como uma parte do desenho dos servios.
Segundo as definies acima, e tendo em vista a considerao feita no
pargrafo anterior, fica claro que o problema abordado neste trabalho diz
respeito administrao da produo.

1.3. O desenvolvimento do trabalho de formatura na empresa

A idia inicial da realizao do trabalho de formatura se deu em 2001,
quando o autor era estagirio da A.T. Kearney (uma firma de consultoria
estratgica).
Inicialmente, o trabalho deveria tratar do posicionamento estratgico dos
laboratrios farmacuticos frente s mudanas no cenrio competitivo do setor
(liberao dos medicamentos genricos, forte consolidao da rede de
distribuio, etc.).
Um esqueleto do trabalho chegou a ser elaborado, e com isso a primeira
etapa do trabalho estava concluda, com aprovao na matria Trabalho de
Formatura I.
Entretanto, o trabalho no pde ser concludo. A dificuldade na obteno
dos dados dos laboratrios levaria o desenvolvimento do trabalho por um
caminho demasiadamente terico. Alm disso, no final daquele ano, houve

Captulo I Introduo
9Captulo I
uma mudana na carreira profissional do autor, i ndo trabalhar em uma empresa
de venture capital voltada para oportunidades de Internet.
Ainda assim a expectativa da realizao do trabalho de formatura fez
com que o autor efetuasse matriculo na matria Trabalho de Formatura II
sempre que possvel.
O ano de 2002 foi marcado por mudanas profissionais na vida do autor,
o que impossibilitava qualquer concretizao de um projeto com o escopo de
um trabalho de formatura.
No final de 2002, o autor ocupava o cargo de estagirio da rea de
comercializao de energia na AES Eletropaulo. Aps um perodo de
familiarizao com o setor eltrico, mais uma vez surgia a oportunidade de
desenvolvimento de um trabalho de formatura, j em 2003.
Dessa vez, a idia era desenvolver um modelo de otimizao que
possibilitasse a reduo dos custos de aquisio de energia por parte da
distribuidora de energia.
Uma disputa poltica interna dificultou bastante o desenvolvimento do
trabalho, at que o projeto acabou perdendo relevncia dentro da organizao,
chegando inclusive a ser proibido qualquer tipo de anlise sobre a estratgia de
contratao de energia.
At que no incio de 2004, o autor passou a trabalhar efetivamente, no
mais como estagirio, na ENERTRADE. A oportunidade s surgiu pois a carga
horria do autor contemplava somente duas aulas semanais, uma delas na
segunda feira no primeiro horrio.
O conhecimento adquirido na Eletropaulo fortaleceu o entendimento do
autor sobre a necessidade de controles e procedimentos muito claros.
Por outro lado, a mudana de uma ditribuidora de energia para uma
comercializadora, leva um tempo de maturao. Especialmente no que diz
respeito a controle de risco.
Desde Janeiro deste ano, o autor trabalha como Analista de Risos e
Estudos.

Captulo I Introduo
10Captulo I
As principais funes do Analista de Riscos e Estudos na empresa so:
q Avaliar a posio da empresa, quantificando o risco da posio aberta da
empresa no prximos 12 meses;
q Avaliar os riscos das propostas apresentadas pela empresa e recomendar
sua aprovao, ou rejeio pela diretoria;
q Precificar os produtos de energia utilizando as mtricas disponveis
atualmente na empresa
q Desenvolver estudos especficos sobre o mercado de energia e de
consultoria para clientes da empresa;
A empresa tem uma postura bastante receptiva em relao s
metodologias de anlises e ao aprimoramento das mtricas de quantificao e
precificao do risco. Tanto assim que recentemente, a empresa adotou uma
poltica de controle do risco de crdito das contrapartes baseada em um estudo
desenvolvido pelo autor, pondo em prtica grande parte da metodologia
proposta.

1.4. Estrutura do trabalho

O trabalho est dividido em 6 partes, elencadas de forma a possibilitar
uma melhor compreenso do problema, bem como estruturar o problema
seguindo os conceitos de solues de problemas e de elaborao de trabalhos
cientficos.
O ICapitulo I situa o leitor no universo em que se encontra o problema
tratado neste trabalho. Descrevendo a empresa em que foi realizado o
trabalho, o setor de energia eltrica, e aprofundando em questes especficas
quanto ao tratamento da eletricidade como commodity.
.
O Capitulo IV apresenta os diversos modelos que podem ser utilizados
na abordagem do problema.
Os Captulos V e VI apresentam as concluses sobre o trabalho

Captulo I

Captulo I

Captulo II. Ambientao do

Problema
2. A empresa
A ENERTRADE faz parte do grupo portugus EDP (Energias de
Portugal), um dos maiores grupos privados de energia existentes hoje no
Brasil. O grupo, detentor de grande maioria dos ativos de gerao e
distribuio de energia em Portugal, e presente em diversos pases.
No Brasil, o grupo est presente em toda cadeia comercial de energia
eltrica.
Na distribuio, o grupo conta com as seguintes empresas:
q Bandeirante, atuando no interior do Estado de So Paulo, mais
especificamente na regio do Vale do Paraba;
q Enersul, distribuidora do Estado do Mato Grosso do Sul;
q Escelsa, distribuidora do Estado do Esprito Santo
Na atividade de gerao, o grupo EDP scio majoritrio em duas
usinas, e est dever contar com mais uma usina hidreltrica, Peixe Angical,
em meados de 2005:
q Usina Hidreltrica de Lajeado;
qUnidade Trmica de Gerao de FAFEN;
q Usina Hidreltrica de Peixe Angical;

Captulo II Ambientao do Problema

13Captulo I
A Enertrade uma das lderes no mercado de comercializao de
energia, tendo cerca de 50% do mercado, e uma das pioneiras no
Participao no mercado de Comercializao de Energia

OUTROS
18%

CPFL
31%

DUKE
4%
REDE
4%
COMERC
4%
UNIO
6%

TRADENER
8%
AMPLA
9%

ENERTRADE
16%

setor.

2.1. A rea de gerenciamento de risco

A rea de gerenciamento de risco da empresa tem um papel
fundamental na atividade de comercializao.
A atuao da comercializadora s faz sentido quando se tem uma
propenso a aceitar os riscos de mercado de uma posio aberta no futuro.
Isso se d muito em funo da tendncia de preos dos contratos de
energia no longo, mdio e curto prazo.
Hoje em dia, em funo do grande volume de energia armazenada no
sistema eltrico, oriundo em grande parte dos altos ndices pluviomtricos
recentes, existe uma sobra de energia no sistema.
Por outro lado, as incertezas quanto aos cenrios futuros de preos,
bem como a considerao de riscos regulatrios (o setor vem sido
constatemente bombardeado com uma srie de novos decretos alterando
pontos cruciais do modelo de negcio de uma comercializadora alterao do
preo mnimo estipulado pela CCEE).

Captulo II Ambientao do Problema

14Captulo I
A gerncia de risco tambm a responsvel pela elaborao e controle
de processos relacionados a outros tipos de riso, como risco de crdito, e risco
operacionais.
Uma outra questo tratada no mbito da gerncia de risco o
acompanhamento do sistema eltrico, com uma especial ateno previso de
preos futuros e acompanhamento dos nveis dos reservatrios.
Esta ltima funo est intimamente ligada ao controle da exposio da
empresa, funcionando como inputs em todas as anlises de risco efetuadas.
Voltando questo de risco de mercado, cabe ressaltar que o
gerenciamento deste risco se d em dos momentos distintos. Quando se avalia
uma proposta de contrato junto a um cliente da empresa, uma das dimenses
exatamente o risco deste contrato. Por outro lado, uma vez fechados os
contratos, efetuado um gerenciamento da posio, utilizando o Profit at Risk7
como mtrica de controle.
A rea composta de um gerente de riscos e trs analistas.

2.1.1 O RELACIONAMENTO COM OUTRAS REAS

A diviso do trabalho em um comercializadora de melhor entendida
quando a fazemos no mbito dos setores da organizao.
A comercializadora pode ser dividida em trs reas distintas.
O front-office, responsvel por todo o processo comercial. Desde a
prospeco de novos clientes, negociao de novos contratos, bem como da
negociao com os atuais clientes da empresa. Em outras palavras o setor
responsvel pela efetuao da venda, ou compra de energia, e do ps venda,
ou ps compra.

O Profit at Risk ou PaR a diferena entre o valore esperado da posio (Mark to Market) e o pior valor
da posio da emprese com uma confiabilidade de 95%

Captulo II Ambientao do Problema

15Captulo I
O middle-office, representado pela rea de gerenciamento de riscos e
estudo, que como descrito anteriormente, efetua todo o controle da posio da
empresa.
E finalmente o back-office, que atua muito prximo ao fornt, responsvel
por todos os controles dos processos comerciais, ou ainda pela administrao
das vendas. Esta rea tambm responsvel pelo controle da posio
energtica da empresa no sistema de trading .
O mddle-office se relaciona intensivamente com as duas outras reas da
empresa.
Em especial, a atuao junto ao front merece especial ateno, uma vez
que este relacionamento faz parte do processe de transformao de clientes,
exemplificado anteriormente.
O processo de prestao de servio inicia com o front-office identificando
oportunidades de negcio junto a um potencial cliente da empresa. Em
seguida, o prprio front-office busca compreender as necessidades do cliente e
solicita uma cotao de energia junto ao middle, que avaliar a proposta de
contrato e encaminhar para a aprovao ou reprovao da diretoria.

3. O setor de comercializao de energia eltrica no Brasil

3.1.Histrico
Ao longo dos ltimos anos o setor eltrico brasileiro vem passando por
uma profunda reestruturao cujos principais objetivos so introduzir a
competio na gerao, garantir a continuidade do suprimento de energia e
atrair capital privado atravs da transferncia de ativos de gerao e
distribuio para a iniciativa privada.
Por outro lado, o mercado competitivo dever atrair novos investimentos,
principalmente na construo de novas usinas, possibilitando o equilbrio entre
o crescimento da demanda de energia com a oferta.

Captulo II Ambientao do Problema

16Captulo I

3.2. O mercado de energia eltrica

2%
19%

Hidro
Termo
Nucleo

79%

120%
100%

Estatais

80%

Privadas

60%

Demais

40%

Acumulado
OUTRAS

DUKE

AES

PETROBRAS

COPEL

CEMIG

TRACTEBEL

CESP

ELETRONORTE

FURNAS

0%

CHESF

20%

(ONS)
CHESF

22,6%

FURNAS

21,2%

ELETRONORTE

11,2%

CTEEP

10,3%

ELETROSUL

9,2%

CEMIG

6,3%

CEEE

6,0%

COPEL

2,1%

( Agncia Nacional
de Energia Eltrica - - Pequenas Centrais Hidreltricas

14

Modelo computacional responsvel pela otimizao do despacho do setor, apresentado no 2.4.1 do

Captulo II.

Captulo II Ambientao do Problema

17Captulo I
120

100

Preos em R$/MWh

Reduo de 41%
80

60

40

20

0
Cativo

Ganho

Livre

()
liquidao das diferenas ()Agentes do mercado

3.2.1OS FLUXOS COMERCIAS DENTRO DO SETOR.

3.3. rgos reguladores

a) Agncia Nacional de Energia Eltrica (ANEEL).
b) equilbrio (ONS).
c) MAE.

- preo de

Captulo II Ambientao do Problema

18Captulo I

Consideraes sobre o mercado

3.4.1

CLCULO DO PREO SPOT.

200%
150%
PLD

100%
50%

IBOV
0%
-50%

CDI Mens
mai/05

jan/05

set/04

mai/04

jan/04

set/03

jan/03

mai/03

set/02

mai/02

jan/02

set/01

jan/01

mai/01

set/00

-100%

mensal
Min Custo de Gerao Presente + Custo Futuro

(1)

s.t . Gerao Presente = Demanda

Nvel dos reservatr ios 0

Min c T x + f ( y )
s.t.
Volume atual + Afluncia futura - Gerao = Volume futuro
x + F ( y ) b
x 0, y

35
30
25
20

Valor Esperado

15

Valor Mximo

10

Valor Realizado

5
0

Data da previso

a)
a) Os submercados de Energia

Nov

Out

Set

Ago

Jul

Jun

Mai

Abr

Mar

Fev

Jan

-5
dez/03

3.4.

Captulo II Ambientao do Problema

19Captulo I

3.4.2 FORMAS DE CONTRATAO DE ENERGIA.

3.4.3GRANDER EGRAS DE MERCADO.
3.4.4 O CLIENTE LIVRE.
Perspectivas de mercado o realinhamento tarifrio e a nova regulamentao como
drivers de crescimento de mercad

Captulo II Formulao do Problema

Captulo II.
Reviso da literatura

Captulo III Reviso de literatura

1. Carcaterizao de um problema de anlise da deciso

2. ,eefereeferiddd&rabhu&RouglaseiveEstruturao do problema de
deciso

- 21 -

Captulo III Reviso de literatura

ammondammond

- 22 -

Captulo III Reviso de literatura

ammond

- 23 -

Captulo III Reviso de literatura

aiffa
SHIMIZU2001Clemens
Shimizu

3. A utilidade como mtrica de deciso

Captulo III.

[x1 > x 2 ] [u( x1 ) > u( x2 )]

(1)

u ' ' ( x)
(3)
u
'
(
x
)
Captulo III.
Captulo III. se deve-se ou no esperar o final do ms, quando o PLD j
conhecidodeciso
r(x )

A modelagem da posio inicial da carteira, com um elo de deciso e no

como um ponto de partida, permite que se compare a estratgia adotada no
passado, que levou a posio da carteira situao encontrada hoje, com a
melhor alternativa possvel.
Por outro lado, a posio inicial da carteira s tem significado fsico para o
caso real, ou a posio atual, e no para uma posio hipottica. Faz-se
necessrio adotar uma premissa que a liquidez do mercado permitiria que todos
os contratos fechados no passado pudessem ser replicados de forma inversa, ou
seja todos os contratos de compra passariam a se contratos de venda e viceversa, sem que com isso houvesse alterao nos preos negociados. Assim a
posio inicial da carteira para a situao hipottica inversa situao real ser
associada a uma posio financeira tambm hipottica e inversa a posio real.

- 24 -

Captulo III Reviso de literatura

Problema Determinstico da Comercializao
Vende "a mais"

Fecha a posio

1
Liquidao

1
Liquidao

Posio Long
2

Espera liquidao

Compra mais energia

1
Liquidao

Compra "a mais"

1
Liquidao

Fecha a posio

1
Liquidao

Posio Short
3

Espera liquidao

Vende mais energia

3.2.

1
Liquidao

precificao atravs da fronteira eficiente

4.Derivativos
Futures, Options & Swaps Robert W. Kolb
Introduo aos mercados futuros e de Opes John Hull

- 25 -

Captulo III Reviso de literatura

4.1.SWAPS
4.2.Opes
4.3.Collars
5.Precificao de Produtos de Energia

- 26 -

Captulo IV Desenvolvimento do Problema

27Captulo III Reviso de literatura
Captulo III.
Formulao do Problema
q taumentar a exposio atual comprando mais energia no caso de uma
carteira inicial long e vendendo caso contrrio;
, elaborada com preos reais
Condies do Mercado
Preo dos contratos R$/MWh
Spread
R/MWh
PLD
R$/MWh
gio
%
PSPOT
R$/MWh

42,00
1,00
34,59
115%
39,78

Onde o preo dos contratos

corresponde ao valor mdio entre os preos de compra e venda negociados, e

o spread sua diferena.
tem-se
Compra 1MWh a mais
-86,00

-9,41

Venda de 1MWh
34,59

-9,41

Compra 1 Mwh
Falta de 1 MWh

-43,00

-1,00

4
42,00

3,44

1
Compra de 1MWh

No Compra
0,00

2,22

2,22

1
Comra de 2MWh

Vende 1 MWh
41,00

-39,78

3,44

-79,56

3,44

Captulo IV Desenvolvimento do Problema

28Captulo III Reviso de literatura
Soluoo

Captulo IV Desenvolvimento do Problema

29Captulo III Reviso de literatura
A representao do ltimo evento, constitudo de apenas um ramo,
poderia ser suprimida e o impacto da liquidao calculado diretamente no valor
dos ramos de cada uma das alternativas. Entretanto, a representao do
evento facilita o entendimento do problema por retratar o encadeamento dos
acontecimentos e ressaltar o fechamento final da carteira no mbito da CCEE,
ou atravs de contratos negociados ao Preos SPOT (PLD x gio).
A primeira alternativa, de cima para baixo, da 19 corresponde inverso da posio em
carteira. Neste caso, a empresa fecharia uma aquisio de 2 MWh ao preo de R$ 41,00,
e ao final do ms venderia um sobra de 1 MWh ao preo de R$ 34,59.

Captulo IV Desenvolvimento do Problema

30Captulo III Reviso de literatura
de atuao seria o aumento po uma venda de 1 MWh a R$/MWh 41,00, e obtendo um
resultado de R$ 3,44.
Para avaliar o comportamento do problema frente incerteza das
variveis, deve-se realizar uma anlise de sensibilidade.
A Tabela 2 mostra os possveis valores para as variveis incertas.
Variveis
Preo dos contratos
Spread
PLD
gio

R$/MWh
R/MWh
R$/MWh
%

Base
Menor
Maior
42,00
32
48
1,00
0,5
1,5
34,59
18,59
84,23
115%
114%
125%

Tabela 2 - Valores possveis das variveis do problema

Fonte: Elaborado pelo autor

Pode-se ento realizar uma simulao no problema variando cada uma

das variveis descritas na Tabela 2 e calcular o valor mximo e mnimo que o
problema assume, determinando assim o impacto de cada varivel no valor
esperado da deciso.
O diagrama de tornado pode ser utilizado para comparar o impacto da
variao de cada varivel no problema. O impacto medido como a variao
mxima dos resultados em relao ao resultado obtido no caso base.
A Ilustrao 21 mostra o diagrama de tornado para o problema
determinstico.

PLD

Contrato

gio

Spread

-200%

0%

200%

400%

600%

800%

1000% 1200% 1400%

Variao dos resultados em relao ao caso base (%)

Ilustrao 21 - Diagrama de Tornado

Captulo IV Desenvolvimento do Problema

31Captulo III Reviso de literatura
Nota-se que o PLD a varivel com maior impacto sobre o problema,
alterando o valor esperado da estratgia em at 1200%.
A Ilustrao 22 mostra como a variao do PLD altera a deciso e o
resultado esperado para a estratgia tima.
45

Resultado Esperado - R$/MWh

35

Inverte Carteira

25

Fechar Posio
Esperar Liquidao
Aumentar Exposio

15

Melhor

-5
0

15

30

45

60

75

90

PLD - R$/MWh

Ilustrao 22 - Comparao dos resultados em funo da variao do PLD

4. Fonte: Elaborado pelo autorUtilizao das sadas do modelo

computacional Newave como modelo de previso do preo SPOT.
Para que a modelagem da incerteza do preo SPOT esteja adequada, e
at para garantir a robustez e confiabilidade do modelo de deciso, a previso
do preo SPOT deve ser tratada com especial ateno.
Como explicado no 2.4.1 do Captulo II a formao de preos do
mercado de energia difere dos demais na medida em que o preo de referncia
para os contratos de curto prazo so referenciados ao preos de liquidao das
diferenas (PLD) determinado a partir do programa computacional Newave,
utilizado na determinao do despacho timo de gerao.
Lembrando que os agentes do setor tem acesso ao programa
computacional, bem como ao conjunto de dados utilizados pela CCEE para a

Captulo IV Desenvolvimento do Problema

32Captulo III Reviso de literatura
determinao dos preos, nada mais natural que utilizar o prprio Newave para
a previso de preos futuros, uma vez que este conta com um previsor de
vazes, e gera 2.000 sries possveis e equiprovveis de afluncia e simula a
soluo encontrada na otimizao considerando essas 2.000 sries, gerando
assim outras 2.000 sries equiprovveis de preos futuros.
Mais que isso, os testes realizados pela Enertrade vm demonstrando
que o modelo tem uma confiabilidade no que diz respeito previso de preos
para um horizonte no superior a 18 meses. A 14 da pgina 22 mostra o backtest da previso de preos para o ano de 2004, considerando as previses
realizadas entre dezembro de 2003 e novembro de 2004, neste ltimo apenas
a previso para os meses de novembro e dezembro de 2004 so avaliadas.

abr/05

dez/04

ago/04

abr/04

dez/03

ago/03

abr/03

50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0

Ilustrao 23 - Histrico do PLD de abril/03 a mai/05 (R$/MWh)

Fonte: Cmara de Comercializao de Energia Eltrica (CCEE)

Algumas tcnicas alternativas tm sido estudadas para melhorar a

qualidade da previso, entre elas a utilizao de modelos com Jump-difusion
que insere turbulncias na evoluo dos preos segundo uma distribuio de
Poisson. Apesar disso, o comportamento histrico dos preos de energia
eltrica do mercado brasileiro no indicam que esse mtodo deva ser o mais
adequado. A Ilustrao 23 mostra o histrico do PLD para o perodo.

Captulo IV Desenvolvimento do Problema

33Captulo III Reviso de literatura

Captulo IV Desenvolvimento do Problema

34Captulo III Reviso de literatura

Captulo IV Desenvolvimento do Problema

35Captulo III Reviso de literatura

Captulo V. Como descrito

anteriormente, o problema de
comercializao de energia
fortemente afetado pela incerteza
dos preos futuros, tem uma
grande sensibilidade variao do
PLD, fazendo-se necessrio o
tratamento adequado desta
varivel.

Captulo IV Desenvolvimento do Problema

36Captulo III Reviso de literatura
O grfico abaixo mostra o histograma da previso, realizada em outubro
de 2004 para o PLD referente ao ano de 2005.
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
<-23

23-31

31-39

39-48

48-56

56-65

65-73

73-81

81-90

90-98

98-106

106-115

Captulo III. Ilustrao 24 Histograma de previso de PLD

mdio para o ano de 2005 (R$/MWh)

115-<

Captulo IV Desenvolvimento do Problema

37Captulo III Reviso de literatura

Captulo III. Neste exemplo, o valor

esperado para o PLD de R$/MWh
34,59, o mximo, considerando uma
confiabilidade de 95% de R$/MWh
84,23, e o mnimo com
confiabilidade de 5% de R$/MWh
18,59.
Uma forma de se tratar a incerteza na deciso utilizar o valor esperado
da srie como previso de preo. Com isso, volta-se modelagem
determinstica e resolve-se o problema.

Captulo IV Desenvolvimento do Problema

38Captulo III Reviso de literatura
Pode-se tambm efetuar uma discretizao conforme o grfico a seguir e utilizar os
valores como parmetros do modelo de
120%
100%
80%
54%

60%
40%

25%
12%

20%

5%

3%

93,5

118,5

0%
18,5

43,5

68,5

deciso.
Ilustrao 25 - Discretizao do PLD em 5 estados possveis (R%/MWh)
Fonte: Elaborado pelo autor

Partindo para a modelagem de um problema real, e considerando que a

previso mostrada anteriormente havia sido realizada em outubro de 2004,
quando os preos dos contratos para fornecimento de energia no ano de 2005
estavam em R$/MW 42,00, e que a Enertrade tinha uma posio short poca.
O problema de deciso pode ser representado da seguinte forma da Ilustrao
26. Nota-se que a soluo do problema a inverso da posio inicial,
indicando que a Enertrade deveria mudar a estratgia comercial, e passar a
buscar posies long no mercado.
As diferenas entre os resultados obtidos com a modelagem
determinstica e a modelagem discretizada podem se explicadas pela
impreciso da discretizao, ou pela aproximao dos valores no que diz
respeito ao arredondamento dos preos discretizados.
O modelo discretizado deixa claro tambm que, mesmo em problemas
mais simples, a introduo de incertezas dificulta bastante a representao
grfica do proble ma atravs da rvore de deciso.
Outras formas de tratamento da incerteza sero apresentadas
posteriormente.

Captulo IV Desenvolvimento do Problema

39Captulo III Reviso de literatura
Modelo Discretizado e Solucionado Pelo Valor Esperado

25,45%
Venda de 1MWh ao Preo 1
-25,50
18,50

-25,50

54,10%
Venda de 1MWh ao Preo 2
-0,5
43,5

-0,5

12,45%
Venda de 1MWh ao Preo 3

Compra 2 MWh

24,5
-86

1,1125

68,5

24,5

4,55%
Venda de 1MWh ao Preo 4
49,5
93,5

49,5

3,45%
Venda de 1MWh ao Preo 5
74,5
118,5

74,5

Compra 1 MWh
-1
-43,00

-1
25,45%
Compra de 1MWh ao Preo 1
20,725
-21,28
20,725
54,10%
Compra de 1MWh ao Preo 2

1
Falta de 1 MWh

-8,025
-50,025

-8,025

1
42

1,1125
No Compra
0 -9,879375

12,45%
Compra de 1MWh ao Preo 3
-36,775
-78,775
-36,775
4,55%
Compra de 1MWh ao Preo 4
-65,525
-107,525
-65,525
3,45%
Compra de 1MWh ao Preo 5
-94,275
-136,275
-94,275
0,2545
Compra de 2MWh ao Preo 1
40,45
-42,55

40,45

0,541
Compra de 2MWh ao Preo 2
-17,05
-100,05

Vende mais 1 MWh

-17,05

0,1245
Compra de 2MWh ao Preo 3
-74,55

41,00 -20,75875

-157,55

-74,55

0,0455
Compra de 2MWh ao Preo 4
-132,05
-215,05
-132,05
0,0345
Compra de 2MWh ao Preo 5
-189,55
-272,55
-189,55

Ilustrao 26 - Modelo discretizado em 5 estados

Fonte: Elaborado pelo autor

Captulo IV Desenvolvimento do Problema

40Captulo III Reviso de literatura

1.1

O tratamento das flexibilidades contratuais

Muitas vezes, os contratos negociados no mercado de energia prevem

uma flexibilidade no volume contratado. Isso porque os contratos de energia

tm uma caracterstica de take-or-pay que impe que o valor a ser pago pelo
contrato independe do volume consumido por um cliente, para o caso de um
cliente livre. Isso se d pois, como descrito anteriormente no item 0 do Captulo
II, existe uma separao entre o fluxo fsico e o comercial no mercado de
energia.
Com isso, e diante da dificuldade em se prever com preciso o consumo
de energia para um perodo no futuro, os clientes livres buscam comprar
contratos de energia que lhes permitam variar o volume, para mais ou para
menos, visando ate nder o volume que de fato foi consumido, evitando uma
exposio liquidao de diferenas na CCEE e eventual pagamento de
penalidade por falta de lastro, o item 1.1.1 do Captulo II explica melhor a
questo da penalidade por falta de lasto.
Por outro lado, a negociao de flexibilidades abre espao para que o
cliente possa eventualmente capitalizar parte do benefcio de preos mais
baixos no mercado vista no perodo de consumo, preos SPOT. Alm disso,
uma vez que existe uma oportunidade de arbitragem entre o preo
estabelecido no contrato e o preo no mercado vista, a maximizao da
capitalizao do benefcio da arbitragem se dar quando os volumes dos
contratos estiverem no mnimo, quando o preo do contrato for maior que o
preo vista, ou no mximo caso contrrio. Diz-se que o cliente puxa o
mximo quando decide pelo volume mximo do contrato e puxa o mnimo
quando decide pelo volume mnimo. Cabe ressaltar que a deciso do volume
contratado, no caso da negociao de flexibilidades, se d aps a definio dos
preos vista.
Para ilustrao do funcionamento da flexibilidade contratual, pode-se
utilizar o seguinte exemplo:

Captulo IV Desenvolvimento do Problema

41Captulo III Reviso de literatura
Variveis
Preo dos contratos
Volume nominal
Flexibilidade
PSPOT Max
PSPOT Min

R$/MWh
MWh
%
R$/MWh
R$/MWh

Valor
42,00
1,00
10%
18,33
50,00

Tabela 3 - Dados para exemplo de funcionamento das flexibilidades contratuais

Fonte: Elaborado pelo autor

Considerando ainda que a probabilidade de ocorrncia da do preo

mximo (R$/MWh 50,00) e do preo mnimo (R$/MWh 18,33) sejam iguais a
50%.,a rvore de deciso do ponto de vista do pode ser desenvolvida da
seguinte fo rma:
Flexibilidade do Ponto de Vista do Cliente
Puxa o mximo
0,5
Pspot = 18,33

-2,367

-44,367

2
0

-39,633
Puxa o mnimo

Contrato a R$/MWh 42
-42

2,367

-39,633

-40,8165
Puxa o mximo
0,5
Pspot = 50

-42

1
0

-42
Puxa o mximo
0

-42

Ilustrao 27 - Flexibilidades contratuais (rvore de deciso do ponto de vista do cliente)

Fonte: Elaborado pelo autor

No problema exposto acima, fica evidente a predisposio do cliente em

exercer a opo que tem direito sobre a variao no volume contratual, e sua
dependncia em relao ao Preo SPOT.
Avaliando o resultado da alternativa de venda de um contrato de 1 MWh
ao preo de R$/MWh 42,00 para fornecimento em 2005, com base na previso
de preos para o mesmo perodo, realizada em outubro de 2004, tem-se a
seguinte distribuio de resultados.

Captulo IV Desenvolvimento do Problema

42Captulo III Reviso de literatura
30,00

1,2

15,00

1,1

0,00

-15,00

R$/MWh Total
Volume Total

0,9

-30,00
20,00

30,00

40,00

0,8
60,00

50,00

Ilustrao 28 - Variao do resultado em funo do Preo Spot

Fonte: Elaborado pelo autor

Por outro lado, a comercializao de flexibilidades pode ser modelada

como a negociao de duas opes, uma de compra (call) e outra de venda
(put). Indo mais adiante, pode-se considerar todo o volume flexvel como uma
nica opo de compra, call. A Ilustrao 29 mostra a decomposio da
parcela flexvel dos resultados obtidos na comercializao de contratos com
flexibilidades.
0,5

5
0

-5
-10

Volume - (%)

Margem - (R$/MWh)

10

-0,5
15

30

45

60

75

90

PLD - (R$/MWh)

Ilustrao 29 - Representao das flexibilidades

Fonte: Elaborado pelo autor

R$ Flexvel
Volume Flexivel

Captulo IV Desenvolvimento do Problema

43Captulo III Reviso de literatura

1.2

Anlise de sensibilidade do tratamento probabilstico

Tendo em vista o impacto da variao do PLD sobre o problema da

comercializao de energia faz-se necessrio adotar um tratamento adequado

representao dessa varivel.
A discretizao da varivel, proposta anteriormente, pode no ser
adequada por no representar a totalidade da distribuio, e pela dificuldade
em se avaliar a qualidade da discretizao proposta.
Com isso, pode-se tentar representar toda a distribuio de PLD atravs
dos 2.000 cenrios de preos obtidos na simulao do NEWAVE 14 , cuja
qualidade de previso foi avaliada no item Captulo IV.4 deste Captulo.
Para facilitar a representao grfica do problema, a distribuio do PLD
ser representada como uma varivel contnua nas rvores de deciso
apresentadas a seguir, contudo, a lgebra da soluo considerar os 2.000
cenrios possveis. Alternativamente, poder-se-ia considerar o PLD como uma
varivel contnua a ajustar uma distribuio de probabilidade (Gama ou Lognormal, por exemplo). Entretanto, uma vez que os 2.000 valores j so
conhecidos no h necessidade para essa operao (essa alternativa seria
interessante no caso de excessiva complexidade computacional no tratamento
das 2.000 sries de forma discreta).
Considerando o problema proposto no incio deste Captulo:
Posio Inicial
Saldo Energtico
MWh
Saldo Finaceiro
R$
Variveis
Preo dos contratos R$/MWh
Spread
R/MWh
gio
%

-1
42,00
Base
42,00
1,00
115%

Tabela 4 - Dados para o problema considerado de forma exaustiva

Fonte: Elaborado pelo autor

E considerando os 2.000 cenrios de preos previstos para o ano de

2005 em outubro de 2004, mostrados na Ilustrao 24, tem-se o seguinte
problema:

Captulo IV Desenvolvimento do Problema

44Captulo III Reviso de literatura
Modelo Exaustivo Solucionado Pelo Valor Esperado
Distribuio do PLD
Compra 2 MWh
34,59
-86

(9,41)

(9,41)

(1,00)

(1,00)

Compra 1 MWh
-43,00
1
Falta de 1 MWh
4
42

Distribuio do PLD

3,45
No Compra
(39,78)
0

2,22

2,22

Distribuio do PLD
Vende mais 1 MWh
41,00

3,45

(79,55)

3,45

Ilustrao 30 - Modelo de deciso com explorao exaustitva dos 2000 cenrios de preos
Fonte: Elaborado pelo autor

Neste caso, pode-se observar a equivalncia entre o modelo exaustivo

solucionado pelo valor mdio, e o modelo determinstico considerando o valor
esperado do PLD. A melhor alternativa o aumento da exposio, obtendo-se
um resultado de R$ 3,45.
Por outro lado, o modelo permite a avaliao atravs de outros atributos,
como por exemplo o risco associado cada uma das alternativas.
A avaliao do risco pode ser efetuada de diversas maneiras, a aqui
proposta utiliza o conceito proposto por Guth&Sepetys (2001) de Profit-at-Risk
(PaR) calculado como a diferena ente o pior cenrio com uma confiabilidade
de 5% e o valor esperado da deciso. O conceito de Profit-at-Risk deriva do
Value-at-Risk (VaR) proposto por Jorion (1997).

Captulo IV Desenvolvimento do Problema

45Captulo III Reviso de literatura
A Ilustrao 31 mostra a forma de clculo do PaR para a alternativa de
aumento da exposio proposta no problema anterior.
20

3,45

Resultados em R$

0
-20

Valor Esperado

PaR

VaR

-114,18

-110,73

-40
-60
-80
-100
-120

Ilustrao 31 Clculo do PaR

Fonte: Elaborado pelo autor

A dimenso do risco envolvido na soluo, e a no contemplao da

questo do risco na avaliao considerando apenas o valor mdio, torna
evidente a pobreza desta forma de anlise.
Uma alternativa seria a considerao do PaR na avaliao e adoo de
um modelo multi-critrio para definio da melhor alternativa. Keeney (1976),
define alguns modelos de abordagem do problema de deciso multi-critrio.
Considerando que o objetivo principal o retorno financeiro, pode-se
modelar o problema de deciso com da seguinte forma.
Min PaR

(1)

s.t. Retorno Esperado 0

Contudo, essa forma no est coerente com o modelo de gesto de

risco adotado pela empresa, que define limites de exposio para a carteira, e
tambm para cada operao efetuada pela empresa.
A poltica de risco da empresa estabelece um limite para o valor
percentual para o PaR em funo do resultado esperado. Com isso, a empresa
garante no estar comprometendo uma parte do resultado do perodo.
Por questes sigilosas, o valor percentual para o limite operacional ser
alterado para efeitos deste trabalho.

Captulo IV Desenvolvimento do Problema

46Captulo III Reviso de literatura
Considerando a questo de adequao ao limite como restrio ao
problema de deciso, tem-se a seguinte frmula:

Max Retorno Esperado

PaR
s.t.
Limite
Retorno Esperado

(2)

Tomando-se essa formulao na avaliao do problema anterior, e

considerando um limite de 500% para o PaR obtm-se a seguinte soluo para
o problema, os ndices RE indicam o valor esperado de cada alternativa, ao
passo que o PaR representa o valor percentual do PaR sobre o resultado
esperado:
Modelo Exaustivo Solucionado Pelo Valor Esperado considerando o PaR
Distribuio do PLD
Compra 2 MWh
-86

(9,41)

RE
PaR

34,59
170%

RE
PaR

(1,00)
0%

Compra 1 MWh
-43,00

(1,00)

1
Falta de 1 MWh
4
42

Distribuio do PLD

3,45
No Compra
0

2,22

RE
PaR

(39,78)
2566%

Distribuio do PLD
Vende mais 1 MWh
41,00

3,45

RE
PaR

(79,55)
3310%

Ilustrao 32 - Problema de deciso considerando o PaR

Fonte: Elaborado pelo autor

Nota-se que a melhor deciso passa ser o fechamento da posio

atravs da compra de 1 MWh a R$/MWh 43,00.

Captulo IV Desenvolvimento do Problema

47Captulo III Reviso de literatura

2. O tratamento da averso ao risco

Com vistas a representar adequadamente exposio ao risco pode-se
utilizar como critrio de deciso o equivalente determinstico de cada
alternativa, determinado atravs da curva de preferncia do decisor.
Para o levantamento da curva de preferncia foram adotadas as
seguintes premissas.
q O domnio da funo deve estar entre 0 e 1 essa premissa no influi no
processo de tomada de deciso, uma vez que a despeito dos valores
obtidos na avaliao do equivalente determinstico, o mais importante a
forma da curva, para a tomada de deciso
q O decisor tem um perfil de averso ao risco decrescente;
q A curva de averso crescente;
q A curva de preferncia cncava o que representa a averso ao risco por
parte do decisor;
Seguindo o mtodo dos cinco pontos proposto por Keeney (1976) para
determinao da curva de preferncia.
Estipula-se o valor mnimo mximo da curva de preferncia:

u ( x min ) = 0 e u ( x max ) = 1

(1)

A Ilustrao 33 mostra uma loteria hipottica utilizada na argio do

decisor para levantamento da curva de preferncia. No caso, foram utilizados
os resultados do problema determinstico mostrado anteriormente para
determinao dos valores de x min e x min iniciais, para determinao do
equivalente determinstico x 0. 5 . Em seguida, foi-se determinando os valores de
x 0. 75 e x 0. 25 atravs de um processo iterativo, substituindo os valores de x min e

x min medida que os novos limites eram estabelecidos.

Captulo IV Desenvolvimento do Problema

48Captulo III Reviso de literatura
Loteria hipottica para levantamento da Curva de Preferncia
0,5

Xmax

Alternativa A

0,5

Xmin

Alternativa B
ED

Ilustrao 33 - Loteria hipottica para levantamento da curva de preferncia

A Tabela 5 exibe os resultados obtidos no levantamento dos 5 pontos da

curva.
Iterao

Xmax
1
2
3
4
5

Xmin
-42,23

23,67
23,67
23,67
-42,23

-42,23
0
0

ED
-42,23
23,67
0
15
-15

u(ED)
0
1
0,5
0,75
0,25

Tabela 5 - Pontos definidos com a arguio do decisor

Fonte: Elaborado pelo autor

Considerando que a curva cncava, crescente e com averso ao risco

decrescente, uma aproximao possvel para a curva de preferncia dar-se-
atravs da equao (2).

u ( x ) = h + k e ax be cx

(2)

A soluo do sistema de equaes revela os seguintes valores para os

parmetros h, k, a, b e c;
k
1,38

h
13,88

b
8,72

c
1,E-03

a
1,E-03

Tabela 6 - Parmetros da curva de preferncia

Fonte: Elaborado pelo autor

Captulo IV Desenvolvimento do Problema

49Captulo III Reviso de literatura
A Ilustrao 34 mostra um comparativo entre a curva de preferncia
ajustada aos pontos da Tabela 5 e uma curva de um decisor indiferente ao
risco.
Osvalore
1,00
0,80

Utilidade

0,60
0,40
Curva de Preferncia
0,20

Linear

(0,20)
(0,40)
(40)

(30)

(20)

(10)

10

20

30

Resultados

Ilustrao 34 - entre a curva de preferncia e a curva indiferente ao rico

Fonte: Elaborado pelo autor

2.1

Utilizao da curva de preferncia no modelo de deciso.

A utilizao da curva de preferncia no modelo de deciso se d atravs

da utilizao do equivalente determinstico como parmetro de comparao

entre as alternativas.
A definio do equivalente determinstico, com base na curva de
preferncia, utiliza o processo descrito no tem 0 do Captulo III.
1. Para um cada dos 2.000 resultados possveis de cada elo de incerteza
atribuda uma utilidade, calculado segundo a frmula (2);
2. Em seguida determina-se o valor mdio da utilidade de cada deciso;
3. Volta-se ento curva de preferncia e calcula-se o equivalente
determinstico (ED) da deciso;
4. Comparam-se os diversos valores de ED para as alternativas e escolhe a
melhor.
A Ilustrao 35 mostra a rvore de deciso para o problema proposto no
item 1.2 deste Captulo.

Captulo IV Desenvolvimento do Problema

50Captulo III Reviso de literatura
Modelo Exaustivo utilizando a curva de preferncia
Distribuio do PLD
Compra 2 MWh
-86

ED

(9,91)

ED

(1,00)

(9,91)

Compra 1 MWh
-43,00

(1,00)

1
Falta de 1 MWh
3
42

Distribuio do PLD

1,54
No Compra
ED
0

1,54

1,54

Distribuio do PLD
Vende mais 1 MWh
41,00

0,43

RE

0,43

Ilustrao 35 - Problema de Comercializao considerando a curva de preferncia

Fonte: Elaborado pelo autor

O efeito da no linearidade da curva de preferncia pode ser observado

na deciso proposta com esta abordagem. Apesar da melhor alternativa
corresponder exposio da posio, o modelo no indica que a exposio
atual deva ser expandida, ao contrrio do que se poderia pensar de forma
intuitiva, evidenciando o impacto do risco sobre a deciso

Captulo IV Desenvolvimento do Problema

51Captulo III Reviso de literatura

3. Modelo proposto
A fim de selecionar, dentre os modelos apresentados at aqui, o que
mais fielmente representa a realidade, sem contudo implicar em excessivo
trabalho operacional requer a definio de alguns parmetros de comparao.
Conforme apresentado no incio deste Captulo, o modelo deve
representar corretamente a incerteza do PLD . Alm disso, devem-se tratar
adequadamente

as

flexibilidades

contratuais,

considerando-as

como

negociaes de opes (calls). Por outro lado, o critrio de deciso deve

contemplar o risco envolvido em cada uma das alternativas.
Dentre os modelos apresentados, os modelos que tratam a variao do
PLD atravs da pesquisa exaustiva dos 2.000 cenrios possveis se mostraram
mais adequados, e dentre estes, o que utiliza a curva de preferncia, e o
equivalente determinstico como critrio de deciso, foi o que melhor capturou
a averso ao risco por parte da empresa. O modelo com o critrio do valor
esperado se muito agressivo, ao passo que o que considera o PaR como um
segundo critrio de deciso se mostrou excessivamente conservador.
A Ilustrao 36 mostra o modelo proposto para a anlise da deciso,
evidenciando o tratamento da flexibilidades contratuais.
A inexistncia de ramos para cada um dos elos seguintes definio do
PLD indica que a representao grfica do modelo pode ser simplificada, sem
que se perdas de modelagem.
Com isto, chega-se ao modelo proposto na Ilustrao 37.
Aqui foi representada apenas a parte inferior da rvore de deciso
original, que tambm contempla uma situao inicial em carteira oposta, e
decises anlogas,

Captulo IV Desenvolvimento do Problema

52Captulo III Reviso de literatura
Ramos finais considerando as flexibilidades contratuais
1
Definio do PLD

1
Alterao do Volume

1
Resultado

Compra de 2 MWh
0

Compra de 2 MWh

-1 MWh
1

0,5
Definio do PLD

1
Alterao do Volume

1
Resultado

0,5
Definio do PLD

1
Alterao do Volume

1
Resultado

0,5
Definio do PLD

1
Alterao do Volume

1
Resultado

0,5
Definio do PLD

1
Alterao do Volume

1
Resultado

No Compra

Vende mais 1 MWh

Ilustrao 36 - Modelo Proposto - na forma extensa

Fonte: Elaborado pelo autor

Captulo IV Desenvolvimento do Problema

53Captulo III Reviso de literatura
Modelo simplificado

1
Definio do PLD
Compra de 2 MWh
0

Compra de 2 MWh

-1 MWh

0,5
Definio do PLD

1
No Compra

0,5
Definio do PLD

0,5
Definio do PLD
Vende mais 1 MWh
0,5
Definio do PLD

Ilustrao 37 - Modelo Proposto - forma de simplificada de de representao

Fonte: Elaborado pelo autor

Captulo VII.
Resultados e Anlises

Captulo V Resultados e Anlises

55Captulo III Reviso de literatura

1. Avaliao do mtodo proposto

O modelo proposto neste trabalho buscou englobar os diversos aspectos
que norteiam a deciso de comercializao de energia. Para isso, adotou-se
um caso base, desenvolvido a partir de um cenrio real de preos, porm com
uma carteira hipottica (no caso uma posio vendida em 1 MWh a R$/MWh
42,00).
A fim de avaliar o modelo, levantou-se o histrico de outras previses de
preos, bem como de propostas apresentadas empresa durante o ano de
2004.
A Tabela 7 mostra os casos aos quais o modelo ser testado. Cada um
dos casos tm associada uma previso de PLD feita poca da apresentao
da proposta.

Posio Inicial
Proposta
Ms apresentada
Fornecimento
Volume
MWh
Flexibilidade
%
Preo
R$/MWh
Condies de mercado
Preo dos contratos
R$/MWh
Spread
R/MWh
gio
%
PLD histrico mdio do perodo

Caso 1
Vendida

Caso 2
Vendida

jan/04
2004

jan/04
2004
1
15%
27

30,5
1
115%
19,03

Caso 3
Vendida
mar/04
abr/04 a set/04
1
1
0%
10%
30,5
27

30,5
1
115%
19,03

28
0,5
115%
18,59

Caso 4
Vendida

Caso 5
Vendida

jun/04
jan05 a jun/05

nov/04
jan/05 a jun/05
1
1
20%
0%
41,5
42

42,00
6
115%
25,13

40,00
2
125%
25,13

Tabela 7 - Casos exemplo para validao do modelo

Fonte: Elaborado pelo autor

A fim de se aumentar a familiaridade com o modelo, para efeito de

validao, foram consideradas todas as decises possveis, tal qual no captulo
anterior, e no apenas a deciso de concretizao ou no do negcio
apresentado no Caso.
As pginas seguintes mostram as solues de cada um dos casos.

Captulo V Resultados e Anlises

56Captulo III Reviso de literatura
Caso 1
Distribuio do PLD
Compra 2 MWh
-63

ED

(46,05)

ED

(31,50)

(46,05)

Compra 1 MWh
-31,50

(31,50)

1
2

Distribuio do PLD

-31,50
No vende nem compra
ED
0

(35,80)

(35,80)

Distribuio do PLD
Vende 1 MWh
27,00

(135,20)

RE

(135,20)

Ilustrao 38 - Soluo do Caso 1

Fonte: Elaborado pelo autor

Neste caso, a melhor deciso indicada pelo modelo foi o fechamento da

posio, e dente todas as alternativas, a proposta apresentada foi a que obteve
o pior resultado.

Captulo V Resultados e Anlises

57Captulo III Reviso de literatura
Caso 2
Distribuio do PLD
Compra 2 MWh
-63

ED

(46,05)

ED

(31,50)

(46,05)

Compra 1 MWh
-31,50

(31,50)

1
2

Distribuio do PLD

-31,50
No vende nem compra
ED
0

(35,80)

(35,80)

Distribuio do PLD
Vende 1 MWh
30,50

(41,09)

RE

(41,09)

Ilustrao 39 - Soluo do Caso 2

Fonte: Elaborado pelo autor

Mais uma vez, o modelo indicou o fechamento da posio como a

melhor deciso a ser tomada. Vale ressaltar que esse Caso tem o mesmo
cenrio de previso de preos que o Caso 1, com exceo da flexibilidade e do
preo do contrato avaliado.

Captulo V Resultados e Anlises

58Captulo III Reviso de literatura
Caso 3
Distribuio do PLD
Compra 2 MWh
-57

ED

(38,41)

ED

(28,50)

(38,41)

Compra 1 MWh
-28,50

(28,50)

1
4

Distribuio do PLD

-13,62
No vende nem compra
ED
0

(21,38)

(21,38)

Distribuio do PLD
Vende 1 MWh
27,00

(13,62)

RE

(13,62)

Ilustrao 40 - Soluo do Caso 3

Fonte: Elaborado pelo autor

Aqui, a deciso indicada pelo modelo a da concretizao do contrato.

Aumentando a exposio em carteira, e buscando aproveitar as oportunidades
de preos de baixos Preos SPOT .
interessante notar que por conta da no atribuio de um valor
financeiro para a posio inicial da carteira, e tendo em vista que se trata de
uma carteira vendida, portanto o volume de compra de energia ser sempre
maior ao volume de venda, para o fechamento da posio, os valores obtidos
para o equivalente determinstico sempre menor do que zero.

Captulo V Resultados e Anlises

59Captulo III Reviso de literatura
Caso 4
Distribuio do PLD
Compra 2 MWh
-96

ED

(76,18)

ED

(48,00)

(76,18)

Compra 1 MWh
-48,00

(48,00)

1
4

Distribuio do PLD

-20,45
No vende nem compra
ED
0

(60,67)

(60,67)

Distribuio do PLD
Vende 1 MWh
41,50

(20,45)

RE

(20,45)

Ilustrao 41 - Soluo do Caso 4

Fonte: Elaborado pelo autor

Mais uma vez, o modelo indicou o aumento da exposio em carteira.

interessante notar que o valor atribudo distribuio do PLD de R$/MWh
60,67 e que o preo dos contratos de compra poca estavam em R$/MWh
48,00. Ainda assim o aumento da exposio ao preo de R$MWh 41,50 mais
interessante que o fechamento da posio. Isso se d por conta da assimetria
da distribuio da previso de preos.

Captulo V Resultados e Anlises

60Captulo III Reviso de literatura
Caso 5
Distribuio do PLD
Compra 2 MWh
-84

ED

(60,80)

ED

(42,00)

(60,80)

Compra 1 MWh
-42,00

(42,00)

1
2

Distribuio do PLD

-42,00
No vende nem compra
ED
0

(46,45)

(46,45)

Distribuio do PLD
Vende 1 MWh
42,00

(50,89)

RE

(50,89)

Ilustrao 42 - Soluo do Caso 5

Fonte: Elaborado pelo autor

O modelo prope o fechamento da posio aberta e no concretizao

da proposta apresentada no Caso 5.
A tabela abaixo mostra o quadro comparativo entre as decises
propostas nos casos acima com as decises histricas da empresa
Soluo Proposta
Valor indicado
Deciso histrica
PLD Histrico
Resultado da deciso indicada
Resultado da deciso histrica

Caso 1
Fechar posio
-31,50
Aumentar a exposio
19,03
-31,50
-21,88

Caso 2
Caso 3
Caso 4
Caso 5
Fechar posio
Aumentar Exposio Aumentar Exposio Fechar a posio
-31,50
-13,62
-20,45
-42,00
Esperar liquidao Esperar liquidao
Aumentar Exposio Fechar a posio
19,03
18,59
25,13
25,13
-31,50
-16,32
-18,82
-42,00
-21,88
-21,38
-18,82
-42,00

Tabela 8 - Validao do modelo

Fonte: Elaborao pelo autor

Os resultados se mostraram satisfatrios e adequados s decises

histricas

Captulo V Resultados e Anlises

61Captulo III Reviso de literatura

2. Determinao do valor da informao perfeita

A complexidade na anlise da deciso de comercializao de energia
est na incerteza quanto aos preos futuros do mercado vista, preo spot.
Hoje em dia, as empresas do setor utilizam os cenrios de simulao oriundos
do Newave como fonte de previso.
Com isso, todas as empresas trabalham com os mesmos cenrios, e
tm as mesmas expectativas, diferenciando-se apenas na averso ao risco na
precificao dos contratos.
Uma alternativa para aprimorar o modelo seria o investimento em
modelos de previso, de preos ou de afluncias visto que os dois tm uma
forte correlao, a fim de melhorar a confiabilidade do previsor.
Para se determinar o quanto vale uma previso com 100% de acerto,
deve-se calcular o valor esperado da informao perfeita (VEIP).
Para tanto , basta avaliar qual seria a melhor deciso para cada cenrio
de PLD e extrair o valor mdio das decises tomadas. O valor da informao
ser a diferena entre a deciso considerando o PLD incerto.
A Ilustrao 44 mostra a rvore de deciso para o clculo do VEIP.
Considerando o problema:
Posio Inicial
Saldo Energtico
MWh
Saldo Finaceiro
R$
Variveis
Preo dos contratos R$/MWh
Spread
R/MWh
gio
%

-1
42,00
Base
42,00
1,00
115%

Ilustrao 43 - Dados para o clculo do Valor Esperado da Informao Perfeita

Fonte: Elaborado pelo autor

Captulo V Resultados e Anlises

62Captulo III Reviso de literatura
Modelo para determinao do (VEIP)

Inverte a posio

Definio do PLD

Zera a posio

Espera liquidao

Aumenta a exposio

Ilustrao 44 - rvore de deciso para o clculo da Valor Esperado da Informao Perfeita

Fonte: Elaborado pelo autor

O resultado obtido com a informao perfeita de 29,13. Comparandose com o resultado obtido anteriormente, 1,54. V-se que o valor da informao
perfeita de R$/MWh 27,59.

Captulo VIII.
Concluses

Captulo VI Concluses
64Captulo III Reviso de literatura

1. Utilizao do modelo com outras finalidades

Ao analisar a deciso sobre a negociao de um determinado contrato,
esto sendo avaliadas as condies de mercado, dadas pela previso dos
preos do mercado vista, bem como dos parmetros estabelecidos no
contrato.
Com isto, pode-se avaliar a partir de que preo de contrato a deciso de
concretizao do negcio passa a ser a melhor alternativa.
Esta tcnica de precificao semelhante utilizada hoje pela empresa,
exceto pelo tratamento do critrio da deciso com base na curva de
preferncia, e pela forma de apresentao dos clculos.
Outro aspecto interessante do modelo de anlise da deciso que este
pode auxiliar na avaliao, e elaborao, de estratgias de posicionamento da
carteira, comprado ou vendido, em virtude de uma simulao da previso futura
dos preos. No Captulo III existe uma explanao sobre este tema.
Esta utilizao s vlida, no entanto, ao considerar o todo o problema
e a posio da carteira como uma varivel de deciso. Dessa forma, o modelo
indica qual o posicionamento a empresa dever ter no futuro em funo dos
cenrios de preo.

2. Anlise crtica do modelo

Apesar de ter apresentado resultados coerentes e compatveis com o
histrico de decises tomadas pela empresa, existem muitas melhorias a
serem implementadas.
Como exemplo, toma-se a situao vigente no setor eltrico nos dias de
hoje. Existe uma crise de abastecimento de gs no pas, e os preos da
energia esto apresentando uma volatilidade bastante grande para os anos de
2005 a 2009. No bastasse isso, existem ainda algumas indefinies quanto
definio das regras de contratao e penalidades por insuficincia de lastro.
Por outro lado, os reservatrios de gua esto vertendo (deixando que gua
passe pela usina sem haja gerao de energia, causando desperdcio) por

Captulo VI Concluses
65Captulo III Reviso de literatura
conta do grande volume de gua armazenada. E finalmente, as empresas
privadas de gerao de energia esto com sua capacidade de comercializao
de contratos esgotada, restando apenas alguns poucos agentes atuando na
venda de contratos, o que reduz a liquidez do mercado.
Um decisor considera todos esses parmetros na avaliao de contratos
futuros, e toma sua deciso com base tambm nesses fatores, e no apenas
na previso de preos futuros que no consegue captar todos esses aspectos.
Uma sofisticao cabvel ao modelo seria a incorporao destes
aspectos na escolha da alternativa tima. Existem alguns mtodos que
prevem a interveno do decisor sobre as variveis de controle, um deles a
adoo de probabilidades subjetivas s incertezas. No caso do modelo aqui
proposto poderia ser dado um tratamento aos 2000 cenrios de preos
atribuindo uma probabilidade para cada um deles e no mais os considerando
equiprovveis.

Captulo IX.
Referncias Bibliogrficas

Captulo IX - Referncias Bibliogrfica

67Captulo III Reviso de literatura

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O CCEE (Cmara de comercializao de energia eltrica) o rgo regulador responsvel pelos fluxos
comerciais (liquidao, contabilizao de contratos, etc.) dentro do setor, um melhor entendimento do
CCEE ser apresentado posteriormente.