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1. ALAVANCAGEM FINANCEIRA
A alavancagem financeira ocorre quando o capital de terceiros produz efeitos sobre o
patrimnio lquido. O processo como se o capital de terceiros, utilizando-se de uma
alavanca, produzisse efeitos (positivos ou negativos) sobre o patrimnio lquido.
De acordo com Assaf Neto (2003) alavancagem financeira o
efeito de tomar recursos de terceiros a determinado custo, aplicando-os nos ativos com uma
outra taxa de retorno.
Conforme Padovese (2005) alavancagem financeira significa a possibilidade de os acionistas
da empresa obterem lucros para suas aes, com o uso mais intensivo de capital de terceiros,
ou seja, emprstimos. Para o autor o fundamento da alavancagem financeira que os juros
so custos fixos e, portanto, permitem o fenmeno alavancagem.
Para Matarazzo (2003), a alavancagem financeira significa o que a empresa consegue
alavancar, ou seja, aumentar o lucro lquido atravs da estrutura de capital (endividamento).
Exemplo:
Analisa-se a demonstrao de resultado seguinte sob duas hipteses:
(A) Ativo Total, no valor de $ 500.000, financiado integralmente por capital prprio.
(B) 60% do Ativo Total ($ 300.000) financiado pelo capital de terceiros e 40% ($ 200.000)
financiado pelo capital prprio, ou seja, os scios ou acionistas decidem tomar
emprestados $ 300.000.
1.000.000
(300.000)
700.000
(500.000)
200.000
1
OBS.: De acordo com a legislao brasileira, o lucro operacional calculado aps as despesas
financeiras. Em Administrao Financeira, para efeitos de tomada de deciso, adota-se como
critrio a apurao do lucro operacional antes dos encargos financeiros (despesas financeiras).
Para o administrador financeiro as despesas financeiras so classificadas como no
operacionais e as despesas administrativas e de vendas como operacionais (necessrias para a
manuteno da atividade operacional da empresa).
So utilizadas as seguintes equaes para medir as rentabilidades do Ativo e do Patrimnio
Lquido:
O ROA medido com base no Lucro depois do Imposto de Renda e antes dos Juros (LDIRAJ)
em relao ao Ativo Total (AT).
ROA
LDIRAJ
AT
Onde:
ROA = Retorno sobre o Ativo Total
LDIRAJ = Lucro depois do Imposto de Renda e antes dos Juros
AT = Ativo Total
O ROE medido com base no Lucro Lquido (LL) em relao ao Patrimnio Lquido (PL).
ROE
LL
PL
Onde:
ROE = Retorno sobre o Patrimnio Lquido
LL = Lucro Lquido
PL = Patrimnio Lquido
As Demonstraes de Resultado Ajustado (aps o imposto de renda e juros), sob as hipteses
A e B, podem ser comparadas a seguir:
Demonstrao de resultado ajustada ao Imposto de Renda
Hiptese A
Hiptese B
Vendas
1.000.000
1.000.000
(-) Custos dos produtos vendidos
(300.000)
(300.000)
(=) Lucro Bruto
700.000
700.00
(-) Despesas administrativas e de vendas
(500.000)
(500.000)
(=) Lucro antes do Imposto de Renda e juros
200.000
200.000
2
(50.000)
150.000
0
0
150.000
(50.000)
150.000
(105.000)
26.250
71.250
LDIRAJ 150.000
30%
AT
500.000
Verifica-se, com o ROA, que a empresa gera um retorno de 30% sobre o ativo total, ou seja,
para cada $ 1,00 empregado, auferiu $ 0,3 de retorno.
ROE
LL 150.000
30%
PL 500.000
Verifica-se, com o ROE, que os scios ou acionistas obtiveram um retorno de 30% sobre o
capital aplicado, ou seja, para cada $ 1,00 empregado, auferiram $ 0,3 de retorno.
HIPTESE B: (Com despesas financeiras)
O capital de terceiros de $ 300.000 e o Patrimnio Lquido de $ 200.000. As rentabilidades
so as seguintes:
ROA
LDIRAJ 150.000
30%
AT
500.000
Verifica-se, com o ROA, que a empresa gera um retorno de 30% sobre o ativo total, ou seja,
para cada $ 1,00 empregado, auferiu $ 0,3 de retorno.
ROE
LL
71.250
35,625%
PL 200.000
Verifica-se, dessa forma, que os scios ou acionistas obtiveram um retorno de 35,625% sobre
o capital aplicado, ou seja, para cada $ 1,00 empregado, auferiram $ 0,35625 de retorno.
1.1 Concluses e conceitos fundamentais:
1)
Na hiptese A, o ROA igual ao ROE (30%), pois no existe alavancagem financeira,
por no estar sendo utilizado o capital de terceiros para financiar o ativo.
2)
Na hiptese B o ROA de 30%, mas o ROE de 35,625% o que significa que existe
alavancagem financeira favorvel, ou seja, o retorno dos scios ou acionistas subiu bastante,
passando de 30% para 35,625% do capital prprio investido.
3
Ki
DFDIR
CT
26,25%
CT
300.000
300.000
Verifica-se, com o Ki, quanto empresa paga de juros para cada $ 1,00 tomados junto a
Instituies Financeiras.
Onde:
Ki = Custo da dvida
DFDIR = Despesa Financeira depois do Imposto de Renda
CT = Capital de Terceiros
Assim, verifica-se que o ROA, mostra a rentabilidade do negcio (empresa). Quanto maior o
ndice maior a eficincia da empresa.
A empresa utiliza capitais de terceiros que tm uma remunerao. O que a empresa paga o
Ki, chamado custo da dvida.
Se o custo da dvida maior que o ROA, ou seja, se a empresa paga, para cada REAL (R$)
tomado, mais do que rende seu investimento no negcio, ento os acionistas arcam com a
diferena com sua parte do lucro ou com o prprio capital.
Se o custo da dvida menor que o ROA, os acionistas ganham a diferena. O ROE ento ser
maior que o ROA.
No final, o que interessa para a empresa o ROE. O ROA e o Ki so informaes gerenciais
de como a empresa atingiu o ROE, entretanto, so fundamentais para a definio das
estratgias empresariais.
1.2 Efeito do Imposto de Renda na Alavancagem Financeira
ROE
ROA
Para calcular o GAF, pode-se utilizar o ROE calculado com o Lucro Lquido antes do Imposto
de Renda, mas, nesse caso, o ROA tambm deve ser calculado com o Lucro antes do Imposto
de Renda.
1.4 INTERPRETAO DO GAF
ROE 30%
1
ROA 30%
GAF
ROE 35,625%
1,1875
ROA
30%
EXERCCIOS PROPOSTOS
1) Considerando-se a existncia de um imposto de renda de 34% sobre o lucro da Cia Riber
de Doces, e admitindo-se uma estrutura de financiamento de 40% de capital de terceiros e
60% de capital prprio, com encargos financeiros no valor de $ 2.400, conforme os
demonstrativos abaixo, pede-se:
a)
b)
c)
d)
e)
Balano Patrimonial
Ativo Circulante
Ativo No Circulante
20.000
30.000
Total do Ativo
50.000
100.000
(60.000)
40.000
(32.000)
8.000
500.000
350.000
150.000
500.000
800.000
(600.000)
200.000
j)
120.000
210.000
Total do Ativo
330.000
300.000
(150.000)
150.000
(75.000)
75.000