Informe de Valoracin

Completa
EMPRESA 2 S.L.
Abril 2006

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Aviso legal

Este informe de Valoracin ha sido encargado por EMPRESA 2 S.L. y es, por consiguiente, para su propio uso
confidencial. e-Valora Financial Services SL no se responsabiliza de las consecuencias que la transmisin de
este Informe a terceras partes pueda suponer. Este Informe no es una propuesta para invertir o desinvertir en el
negocio valorado, y no toma en consideracin los intereses especficos, la situacin financiera o las necesidades particulares de la persona o entidad que solicita la valoracin. La informacin contenida en este Informe es
una opinin y de naturaleza puramente informativa, y en ningn caso ha de ser considerado como recomendacin o consejo.
La informacin en la que este Informe ha basado sus conclusiones ha sido obtenida de las siguientes fuentes:

Datos financieros, comerciales, operativos, tecnolgicos y gerenciales, que han sido proporcionados
por nuestro cliente acerca de la empresa EMPRESA 2 S.L. a travs de un formulario especfico para la
recopilacin de tales datos, disponible en la Sede Web de e-Valora Financial Services SL . Ninguna
visita personal a la compaa ha sido realizada, ni han sido entrevistados sus empleados ni sus directivos.

Los datos macroeconmicos y la informacin acerca de los mercados de capital, as como las proyecciones propias y de terceras partes sobre el sector en cuestin han sido previamente analizadas y estructuradas por e-Valora Financial Services SL .

e-Valora Financial Services SL . no ha auditado ni comprobado ninguna parte de la informacin provista por
EMPRESA 2 S.L. para la redaccin de este informe. Por esa causa, incluso el nombre EMPRESA 2 S.L. que ha
sido designado por nuestro cliente para cualquier referencia acerca del negocio bajo valoracin, podra ser ficticio. Cualquier error o imprecisin en los datos provistos, detectado como resultado de una auditoria, due diligence u otro proceso, necesariamente implicar una modificacin en las conclusiones de este Informe.
e-Valora Financial Services S.L. pretende firmemente mantener sus valoraciones tan actualizadas como sea
posible con respecto a las tendencias actuales del mercado. Sin embargo, la volatilidad del mercado, as como
los cambios en las actitudes de los inversores acerca de ciertos modelos de negocio, podran hacer que este
Informe de Valoracin se quede obsoleto despus de un periodo de tiempo relativamente corto.
Una valoracin es una opinin, no un hecho, y como resultado de esto, puede estar sujeto a cambios en el
transcurso del tiempo. e-Valora Financial Services SL . no acepta ninguna responsabilidad derivada de las diferentes opiniones de otros expertos, y se reserva el derecho a modificar su propia opinin despus del cierre de
este Informe sin tener la obligacin de informar a ninguna de las partes interesadas.
Cualquier impresin o reproduccin de este informe ha de ir acompaada de una copia de esta pgina de aviso.

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ndice

Seccin 0:

Objeto del Informe y Resumen Ejecutivo

Seccin 1:

Metodologa de Valoracin

Seccin 2:

Hiptesis Financieras

Seccin 3:

Conclusin: Rango de Valoracin

Anexo I : Proyecciones Financieras

Anexo II : Datos facilitados por EMPRESA 2 S.L.

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SECCIN 0
Objeto del Informe

OBJETO DEL INFORME Y RESUMEN EJECUTIVO

El presente informe ha sido elaborado por e-Valora Financial Services, S.L. (en
adelante e-Valora) a peticin de EMPRESA 2 S.L. (en adelante EMPRESA 2). La
finalidad de este documento es presentar una opinin objetiva y razonable del valor de EMPRESA 2 independiente de cualquier situacin especfica de un posible
comprador o nuevo socio de la empresa.
Para ello e-Valora ha utilizado diversas metodologas de valoracin concluyendo
en un rango de valor de EMPRESA 2. En las pginas que siguen se especifica el
funcionamiento de dichas metodologas as como las diversas hiptesis financieras que se han utilizado para llegar al resultado final.
e-Valora no ha auditado los estados financieros de EMPRESA 2. Nuestro anlisis
y procesos de valoracin se han basado por una parte en datos financieros y de
negocio facilitados por la propia empresa (estados financieros, etc.) y, por otra, de
informacin de mercado y estimaciones propias de e-Valora. Normalmente eValora se basa en informacin proporcionada por el cliente complementado con
un anlisis interno para calcular las previsiones de la empresa (2006 2010) .
Sin embargo, para el presente caso las previsiones corresponden ntegramente a
estimaciones de e-Valora.
Este informe no es una tasacin de los activos de la empresa, cuyo valor se ha
considerado nicamente de forma implcita en el ejercicio de valoracin como medios para generar los ingresos de la empresa. El valor de dichos activos as contemplados se supone, en realidad, superior al de su mero precio de tasacin para
una venta. La hiptesis base de valoracin es por tanto la de empresa en funcionamiento y de la continuacin del mismo.

Resumen Ejecutivo

e-Valora ha utilizado las previsiones arriba citadas para aplicarlas a diversas

metodologas de valoracin, cuyos resultados (mostrados a continuacin), han

RANGO VALOR
EMPRESA (Miles)
279- 363
RANGO VALOR F.
PROPIOS* (Miles)
299- 365
* El valor de los fondos propios se
obtiene restando/sumando al valor
empresa la deuda neta / caja neta. A
prepsitos de este informe se ha
tomado como referencia el importe de
la caja neta que la empresa ha tenido a
Diciembre de 2005 (2.016 euros),
importe que habra que actualizar en el
momento de realizarse una transaccin
de capital.

permitido obtener el rango de valoracin empresa final de EMPRESA 2:

Descuento de Flujos de caja. El valor de la empresa, basado en flujos de

caja explcitos proyectados a 5 aos y utilizando el ultimo flujo de caja para el

clculo del valor terminal, sera de entre 279.636 y 341.778 euros.
Mltiplos de compaas cotizadas comparables. El valor de empresa apli-

cando mltiplos medios sectoriales para los aos 2005 y 2006, con un descuento del 20% sera de entre 498.412 y 609.170 euros.
Mltiplos de transacciones privadas comparables. El valor de empresa

aplicando los mltiplos medios de transacciones de empresas del sector ocurridas en el periodo 2001 al 2005 es de entre 409.892 y 500.979 euros.

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SECCIN 1
Introduccin

METODOLOGA
e-Valora ha empleado metodologas de valoracin contrastadas y generalizadamente aceptadas por los analistas de mercado para realizar la valoracin de EMPRESA 2. La aplicacin de cada una de estas metodologas, descuento de Flujos

de Caja (DFC), Comparables y Transacciones privadas, resulta en un rango especfico de valoracin estimado para la Compaa. Para llegar a este rango de
valoracin de la compaa, se calcula primeramente un rango de valoracin especfico para cada metodologa y, posteriormente, se aplica cada valoracin en
funcin de unas ponderaciones establecidas por e-Valora segn la representatividad de cada metodologa. Consideramos que el empleo de estas tres metodologas mejora la fiabilidad de la valoracin obtenida al tratarse de mtodos complementarios y permitir contrastar los resultados de la aplicacin de cada una de
ellas (incluidas las hiptesis bsicas utilizadas).
En el caso del DFC, los datos de partida para la realizacin de las proyecciones
estn basados principalmente en informacin facilitada por EMPRESA 2. Estos
datos nos han permitido la realizacin de un anlisis tanto cualitativo como
cuantitativo de la situacin actual de EMPRESA 2 y su desarrollo futuro esperado.
Si la estrategia seguida en el futuro por la Empresa vara de la que nos ha sido
presentada, o si los datos proporcionados a e-Valora tienen discrepancias importantes con la realidad, nuestra opinin acerca del valor de EMPRESA 2
habr de ser ajustada en consecuencia. Cada una de las metodologas mencionadas utilizan la informacin de EMPRESA 2 de maneras diferentes, proporcionando ngulos complementarios del valor del negocio.

Descuento de flujos
de caja (DFC)

Este mtodo se desarrolla en funcin de las estimaciones realizadas por eValora sobre el comportamiento, en el periodo a proyectar, de las distintas partidas de Balance y Prdidas y Ganancias que son necesarias para calcular los
flujos de caja operativos del negocio. Para realizar estas estimaciones, e-Valora
se basa en los datos financieros y las proyecciones aportadas por EMPRESA 2,
as como en otros datos de mercado. El valor actual de los flujos de caja as
calculados se determina utilizando una tasa de descuento cuidadosamente seleccionada (WACC Coste Medio Ponderado del Capital). Agregando ambos
valores (terminal y suma de los flujos de caja, ambos descontados) se obtiene
el Valor de Negocio de EMPRESA 2 deduciendo/ sumando de esta cifra la deuda/ caja neta, calcularamos el valor de sus fondos propios .

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El enfoque del DFC tiene en cuenta de manera explcita todos los factores de xito
de la Compaa y proporciona un valor absoluto para EMPRESA 2, apenas afectado por las condiciones cambiantes de los mercados de valores. Es tambin una
metodologa laboriosa que requiere conocimientos del modelo de negocio que se
encuentra bajo valoracin, dada su fuerte sensibilidad a parmetros especficos
(tasa de descuento, tasa de crecimiento en la perpetuidad, mltiplo de salida, etc.)

Mltiplos
comparables

Este mtodo proporciona una medida relativa del valor de EMPRESA 2 ya que
los parmetros ms representativos de la compaa son contrastados con
aquellos de compaas cotizadas seleccionadas, cuyo valor de mercado es conocido a travs de su cotizacin burstil. El ratio obtenido al dividir el valor de
mercado de la compaa entre un parmetro especfico (ingresos, BAAII/ EBITDA, BAII/ EBIT, etc.) es multiplicado por el mismo parmetro de los estados financieros de EMPRESA 2 obteniendo as una valoracin para la Empresa.
Para que este mtodo sea efectivo, la seleccin de las compaas utilizadas
como comparables debe realizarse de forma rigurosa, en funcin de similitudes
en el modelo de negocio (normalmente mismo sector, mrgenes similares), as
como en las expectativas de crecimiento. En el caso de EMPRESA 2 se han
utilizado empresas dedicadas a la distribucin y comercio minorista de equipamientos de centros de salud.
A los mltiplos as obtenidos se les suele aplicar un descuento que refleja las
diferencias en tamao, liquidez de las acciones, transparencia, etc. propias de
una empresa cotizada.

Transacciones
privadas

Esta metodologa es similar en su funcionamiento a la arriba descrita de mltiplos comparables, con la peculiaridad de que las compaas con las que se
compara a EMPRESA 2 no estn cotizadas, sino que su valor de empresa es el
precio que han pagado por ellas inversores u otras compaas en el mercado
privado. Es por tanto una referencia ms inmediata y realista, caso de que se
encuentren datos fiables de transacciones lo suficientemente parecidas en
cuanto a sector y tamao. En el caso de EMPRESA 2 este mtodo s ha sido
utilizado al poder utilizar empresas significativamente comparables sobre las que
se ha realizado alguna transaccin entre los aos 2001 al 2005.

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SECCIN 2
Introduccin
Breve Descripcin

HIPTESIS FINANCIERAS
EMPRESA 2 es una empresa fundada en 1995 y dedicada principalmente a la

comercializacin al por menor y al por mayor de muebles y equipamiento para

residencias y establecimientos de ancianos y hospitalarios.
EMPRESA 2 ha identificado su modelo de negocio dentro del sector de Industrias

Manufactureras Diversas, en concreto dentro del subsector de Muebles.

Entorno Econmico

EMPRESA 2 cuenta con un reconocimiento de marca bastante elevado dentro de

su mercado, en el que adems compite con unas 25 empresas aproximadamente.

Sus productos y servicios incluyen equipos mdicos, muebles auxiliares, adems de otros productos necesarios en centros geritricos.
Su base de clientes radica principalmente en el mercado de Asturias, Galicia,
Cantabria, Castilla Len, Castilla La Mancha, Madrid y Catalua y se trata principalmente de hospitales y residencias de ancianos.
Los principales canales de ventas utilizado por EMPRESA 2 para llegar a su
mercado potencial son la venta a travs de visitadores personales y la realizada
de forma directa a travs de medios como telfono, catlogos o Internet.
Nota. Datos facilitados por
EMPRESA 2

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Principales Hiptesis
de Ingresos

Las proyecciones financieras de EMPRESA 2 se han realizado a partir de una

sola lnea de ingresos cuya evolucin se ha estimado a partir de :

los datos proporcionados por EMPRESA 2

las proyecciones realizadas internamente en funcin de las expectativas

del mercado.

Evolucin de los ingresos en el periodo proyectado

INGRESOS
TACC* (2006 2010)
4,0%
*Tasa Anual de Crecimiento
Compuesto

1.800.000
1.600.000
1.400.000
1.200.000
1.000.000
800.000
600.000
400.000
200.000
0

1.298.556

1.370.284

1.520.161
1.432.272 1.482.741

1.135.897

2005

2006

2007

Ventas

2008

2009

20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%

2010

% Crecimiento

Podemos observar que los ingresos experimentan una evolucin bastante positiva a lo largo de todo el periodo proyectado, ya que crecern con una Tasa
Anual de Crecimiento Compuesto* del 4,0%, aunque los crecimientos anuales
disminuyen ligeramente a partir del ao 2006 pasando de un nivel de 14,3% en
este ao a un 2,5% en el 2010.

Principales Hiptesis
de Costes

grandes categoras, directos e indirectos.

Costes Directos

Las peculiaridades inherentes al negocio de EMPRESA 2 hacen que los costes

Las proyecciones de EMPRESA 2 presentan los costes desglosados en dos

directos sean de gran importancia, como es habitual en empresas cuya principal

actividad sea la distribucin (en este caso, de productos para hospitales y residencias de ancianos).
Los costes directos estn directamente relacionados con el nivel de ventas, por lo
que se ha estimado este coste como porcentaje de las mismas. Esta proporcin
se ha calculado en funcin de los datos histricos presentados por EMPRESA 2,
complementado con el anlisis de e-Valora, mantenindose constante a lo largo
de todo el periodo proyectado.

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Evolucin de los costes directos en el periodo proyectado

1.200.000
1.000.000

COSTES DIRECTOS

800.000

TACC (2006 2010)

4,2%

600.000

924.040

1.062.353 1.090.540
979.368 1.024.921

822.715

80%
75%
70%
65%
60%

400.000
200.000

55%
50%

0
2005

2006

2007

2008

Coste directo

Costes Indirectos

90%
85%

2009

2010

% s/ Ventas

Los costes indirectos se calculan en su mayora en funcin de crecimientos estimados a partir de los datos disponibles o como porcentaje sobre la cifra de
ingresos. La partida ms significativa corresponde a gastos de personal, como
corresponde a empresas como EMPRESA 2.

Personal

El coste de personal se ha calculado a partir de la estimacin del nmero medio

de empleados por ao proyectado, multiplicado por el coste medio estimado por
empleado para cada ao. Para ello, se ha utilizado los datos histricos facilitados por EMPRESA 2 (evolucin histrica de salarios), as como las estimaciones propias de e-Valora, calculadas a su vez en funcin del ratio de productividad por empleado y de la evolucin histrica que han experimentado.

Evolucin del coste de personal en el periodo proyectado

180.000

18

160.000

16

140.000

14

120.000

12

100.000

10

80.000

1,0%

60.000

Ratio de productividad

40.000

1,7%

20.000

PERSONAL
TACC (2006 2010)
Coste medio x empleado

2005

2006

Coste por empleado

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2007

2008

Ratio Productividad

2009

2010
N Empleados

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Productividad por
empleado

Puede observarse en la anterior pgina, que el nmero de empleados estimados

se mantendr en estable en torno a 9 personas durante el periodo 2006 2010.
Esta estabilidad vendr explicada por el incremento reducido del ratio de productividad, que ha sido estimada en funcin a una TACC del 1,7%, adems del tambin reducido incremento del coste medio de personal.
La importancia del coste de personal como porcentaje sobre las ventas se mantendr en un nivel muy estable, pasando de un nivel de 16,5% en 2006 a un
16,0% en 2010.

Arrendamiento y
cnones

Los gastos de arrendamientos y cnones se estiman en funcin de los datos

histricos facilitados por EMPRESA 2 y del anlisis realizado por e-Valora. Como
es normal para este tipo de costes, se ha asumido un crecimiento bastante moderado a lo largo del periodo proyectado.

Marketing

Dentro de este epgrafe se incluyen los gastos de publicidad, propaganda, Relaciones Pblicas y otros. Debido a la actividad de EMPRESA 2, es necesario que
la empresa incurra en alguno de estos costes. Esta partida ha sido estimada principalmente en funcin de los datos histricos facilitados por EMPRESA 2 complementado con el anlisis realizado por e-Valora, encontrndose en un nivel del
0,4% sobre ventas para todos los aos proyectados.

Otros gastos

Otros gastos de explotacin comprenden gastos de administracin, servicios de

profesionales independientes, etc. que no han sido contemplados en las partidas
anteriores. Al igual que el anterior epgrafe de coste, la estimacin de otros gastos se ha realizado principalmente utilizando informacin histrica de esta cuenta
como porcentaje de las ventas, pasando de un nivel de 5,2% en 2006 a un 4,9%
en 2010.

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Evolucin de los costes indirectos en el periodo proyectado

360.000

COSTES
INDIRECTOS
TACC (2006 2010)
CTES. INDIRECTOS

320.000

120.000

3,3%

80.000

Arrendamiento y Cnones

40.000

BAAII o EBITDA
(Beneficio Antes de
Amortizaciones,
Intereses e Impuestos)

2009

2010

4,0%
2,5%

2006

346.789

200.000

Personal

Otros Gastos Expl.

2005

338.370

240.000

160.000

Marketing

307.985

328.615

280.000

3,0%

2,0%

311.557

319.556

2007

Personal

Marketing

Otros gastos explot.

Total C. Indirectos

2008

Arrendamiento y can.

El margen operativo antes de amortizaciones, intereses e impuestos (BAAII o

EBITDA) es una de las magnitudes operativas ms significativas. Comprende el
resultado que se obtendra de restarle a las ventas la suma de los costes directos y los costes indirectos (excluyendo amortizaciones, gastos financieros y extraordinarios e impuestos). El BAAII de EMPRESA 2 experimenta una evolucin
bastante positiva a lo largo del periodo proyectado (5,6 % de TACC). Por otro
lado, el margen de BAAII sobre ventas pasa de un nivel de 5,1% en 2006 hasta
un nivel de 5,5% en 2008 para despus disminuir este nivel hasta un 5,4% en
2010, lo que est en trminos generales, est mas o menos en lnea con los
ltimos aos histricos de la empresa.

Amortizacin

Para el clculo de este coste de activos se ha asumido, en funcin al anlisis

de e-Valora e informacin proporcionada por EMPRESA 2, un periodo medio de
33 aos para los activos inmobiliarios histricos y 13 aos para otros activos
histricos. Por otro lado se ha asumido un periodo medio de 15 aos para los
activos que seran adquiridos a lo largo del periodo proyectado.
De acuerdo a estimaciones realizadas por e-Valora y como se analizar posteriormente, EMPRESA 2 presentara en el periodo proyectado una inversin reducida calculada en funcin de la inversin histrica de la empresa, por lo que
el nivel de amortizacin se mantiene bastante estable durante todo el periodo
proyectado.

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Amortizacin / Ventas

Amortizacin / CAPEX

24.000
21.000
18.000
15.000
12.000
9.000
6.000
3.000
0

4%
3%
2%
1%
0%
2005

2006

2007

2008

2009

Amortizacin

BAII o EBIT (Beneficio

Antes de Intereses e
Impuestos)

100%

24.000
21.000
18.000
15.000
12.000
9.000
6.000
3.000
0

5%

80%
60%
40%
20%
0%
2006

2010

% Ventas

Amortizacin

2007

2008

2009

Inversin en Capex

2010
Amort/ Capex

El margen operativo antes de intereses e impuestos (BAII o EBIT) para EMPRESA 2 al igual que el BAAII, experimenta una evolucin positiva en el periodo

proyectado (6,0% de TACC), bastante en lnea con la evolucin de los ingresos.

El margen de BAII sobre ventas tambin experimenta un efecto similar (ver grfico) al que experimenta el margen BAAII, pasando de un nivel de 3,8% hasta
un 4,2% en 2008 para despus disminuir ligeramente hasta un 4,1% en 2010.

Evolucin BAAII y BAII

90.000

6%

80.000
70.000

5%

60.000

4%

TACC (2006 2010)

50.000
40.000

3%

BAAII

30.000

2%

5,6%

20.000
10.000

1%

BAAII & BAII

BAII

6,0%

0%

0
2006

2007
BAAII

Resultado financiero

2008
BAII

Margen BAAII

2009

2010

Margen BAII

El resultado financiero de la empresa depende principalmente de los niveles de

endeudamiento que se hayan estimado, y del tipo de inters que se calcule para dicha deuda. Para ello se ha partido tanto de los datos histricos facilitados
por el cliente como del anlisis de e-Valora sobre los niveles de endeudamiento
histricos, sobre los tipos de inters de mercado y sobre los niveles de endeudamiento estndar del sector.
Hemos estimado que la empresa incrementara su endeudamiento en lnea con
el crecimiento de los ingresos.

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Confidencial

Por otra parte, los ingresos financieros provienen de una renumeracin que tendra la tesorera de la empresa. Al mantenerse la tesorera en niveles estables,
el resultado financiero negativo se incrementara de forma no muy representativa a lo lardo del periodo proyectado.
Es importante mencionar que a efectos de la valoracin el resultado financiero
no tiene incidencia alguna, por lo que un cambio en el nivel de esta cuenta, nicamente tendr efecto en el resultado o beneficio final de cada ejercicio.

Evolucin del Resultado Financiero

RDO. FINANCIERO
TACC (2006 2010)
4,0%

12.000

1,20%

10.000
8.000

8.724

9.206

9.623

9.962

10.213

1,00%

7.283

0,80%

6.000

0,60%

4.000

0,40%

2.000

0,20%

0,00%
2005

2006

2007

2008

Rdo Financiero (negativo)

Impuestos

2009

2010

Rdo Financiero / Ventas

La tasa impositiva que se aplica sobre el BAI (Beneficio Antes de Impuestos) se

ha estimado en un nivel cercano al 30% para el periodo proyectado, sin embargo y debido a la prdida que tuvo la empresa en 2005, el tipo impositivo de
2006 sera de 19,5%. Se ha estimado estos niveles en funcin de los datos facilitados por EMPRESA 2. Esta tasa se considera sostenible en el tiempo dadas
las caractersticas de la actividad de la empresa.

Impuestos
18.000
16.000
14.000

IMPUESTOS
TACC (2006 2010)
IMPUESTOS

18,6%

12.000
10.000
8.000
6.000

14.946

15.562

15.453

2009

2010

13.110

7.813

4.000
2.000
0
2006
Impuestos

Informe de valoracin de EMPRESA 2 S.L.

2007

2008

50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%

Tasa Impositiva

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Resumen de costes
indirectos

A continuacin presentamos a modo de resumen la evolucin esperada de las

distintas partidas de gastos indirectos, as como su proyeccin relativa respecto
del total de costes indirectos sin incluir los gastos financieros (son de escasa
importancia) ni los impuestos.

Evolucin de los principales Costes Indirectos

100,0%
90,0%

3,4%

5,4%

5,5%

5,5%

5,6%

5,7%

20,5%

20,5%

20,4%

20,1%

20,0%

1,6%
6,6%

1,6%
6,5%

1,6%
6,4%

1,6%
6,4%

1,6%
6,3%

68,3%

65,8%

66,0%

66,0%

66,3%

66,2%

2005

2006

2007

2008

2009

2010

20,5%

80,0%
1,3%
6,6%

70,0%
60,0%
50,0%
40,0%
30,0%
20,0%
10,0%
0,0%

Personal

Beneficio Neto

Arrendamientos y Canones

Marketing

Otros gastos Explot.

Amortizacin

El beneficio neto experimenta una evolucin positiva a lo largo del periodo proyectado (2,8 % de TACC), aunque no tan pronunciada como ocurre con el
BAAII y el BAII. Respecto al margen del beneficio neto sobre ventas, se mantiene bastante estable en niveles en torno al 2,4% durante los aos proyectados.

Beneficio neto

Evolucin del Beneficio Neto

TACC (2003 2007)

INTERESES

-12,4%
IMPUESTOS

5,4%
BENEFICIO NETO
TACC (2006 2010)
2,8%

40.000
35.000

34.875
32.316

36.312

36.056

4,0%

30.589

30.000

3,0%

25.000
20.000
15.000

2,0%

10.000

1,0%

5.000
0

0,0%
2006

2007
Beneficio Neto

Informe de valoracin de EMPRESA 2 S.L.

2008

2009

2010

B Neto / Ventas

Pgina 14

Confidencial

Hiptesis de Balance

Las hiptesis financieras de EMPRESA 2 no presentan un balance completo

proyectado de la empresa para los prximos aos, sino nicamente de aquellas
partidas que sea necesario estimar para el clculo de los flujos de caja operativos futuros de la empresa. A continuacin se exponen las principales hiptesis
utilizadas en partidas de balance.

Inversin

Para las hiptesis de inversin se ha estimado que EMPRESA 2, por la naturaleza de su actividad, no necesitar grandes inversiones para cumplir con sus
expectativas de ingresos. Ms concretamente, se ha estimado que el nivel de
esta cuenta se mantendra en niveles bastante estables con relacin a aos
histricos.

Evolucin de la inversin
24.000
21.000

19.478

20.554

21.484

22.241

22.802

3,0%
2,5%

18.000

INVERSION

2,0%

15.000

1,5%

12.000

TACC (2006 2010)

4,0%

9.000

1,0%

6.000
0,5%

3.000

0,0%

0
2006

2007

2008

Inversin

Deuda financiera

2009

2010

Inversin s/ Ventas

EMPRESA 2 tiene un nivel de endeudamiento bastante bajo, habiendo sido

aproximadamente en 2005 un 30% de corto plazo y el restante 70% de largo

plazo. El nivel de deuda estimado est en lnea con los datos histricos, debido
a que hemos asumido que la empresa no cambiara significativamente su poltica de endeudamiento en los aos proyectados.

Informe de valoracin de EMPRESA 2 S.L.

Pgina 15

Confidencial

Evolucin de la Deuda
280.000
240.000

221.543

233.780

244.356

252.966

259.350

19,0%
18,0%

200.000

17,0%

160.000

DEUDA

16,0%
120.000

TACC (2006 2010)

4,0%

15,0%

80.000

14,0%

40.000

13,0%
12,0%

0
2006

2007

2008

Deuda Financiera

Fondo de maniobra

20,0%

2009

2010

Deuda s/ Ventas

Para la estimacin del fondo de maniobra de EMPRESA 2 se han considerado

las partidas de inventario, cuentas a pagar y cuentas a cobrar.
stas a su vez se han estimado en funcin de los siguientes plazos (en das),
que se han mantenido estables a lo largo del periodo proyectado:

Tienen un periodo medio de existencias de 48 das

realizan los pagos en 174 das y

el perodo de cobro es de 109 das.

De esta manera, a partir de los datos histricos facilitados por la compaa se

ha calculado el fondo de maniobra.

Evolucin del Fondo de Maniobra

600.000

21.652

3.724

3.218

2.620

1.943

500.000

25.000
20.000

400.000

15.000

300.000
10.000

200.000

5.000

100.000

0
-100.000

2006

2007

2008

2009

-200.000

2010

-5.000
-10.000

-300.000
-15.000

-400.000
-500.000

-20.000

-600.000

-25.000

Informe de valoracin de EMPRESA 2 S.L.

Ctas Cobrar

Inventario

Ctas Pagar

Variacin Fondo Maniobra

Pgina 16

Confidencial

SECCIN 5
Introduccin

CONCLUSIN: RANGO DE VALORACIN

Hemos realizado un modelo de Descuento de Flujos de Caja de 5 aos (2006 2010) para la valoracin de EMPRESA 2. Aun conociendo las dificultades e incertidumbres intrnsecas presentes a la hora de hacer hiptesis a medio y largo plazo
sobre las expectativas econmicas y financieras de cualquier empresa, creemos
que ste es el mejor enfoque para calcular un valor real de la Compaa.
Del mismo modo, hemos realizado una revisin del valor de EMPRESA 2 en funcin de mltiplos de compaas comparables cotizadas y en funcin de mltiplos
de transacciones privadas recientes. En ambos casos se han utilizado compaas
que presentan similitudes con el modelo de negocio de EMPRESA 2.

Hiptesis utilizadas
en el Descuento de
Flujos de Caja

Hemos asumido una tasa de descuento del 13% que refleja la situacin de una empresa:

con varios aos de experiencia.

que cuenta con una deuda financiera reducida.

poseedora de una cartera de clientes diversificada.

La tasa de crecimiento a perpetuidad del 1,5% (real, excluyendo el efecto de la inflacin) nos parece adecuada en funcin de las expectativas de crecimiento de la
empresa, del sector, y de la economa en general.
Segn ests hiptesis, la valoracin obtenida es la siguiente:

WACC

Tasa Crecimiento

Rango Val.

Valoracin ()

13%

1,5%

10%

279.636 - 341.778

A continuacin presentamos una tabla de sensibilidad del Valor Empresa medio

de EMPRESA 2 respecto de las principales hiptesis de valoracin, el Coste
Medio Ponderado de Capital (WACC) y la tasa de crecimiento a perpetuidad.
Esta herramienta permitira estimar el valor de EMPRESA 2 en funcin de las
distintas percepciones de riesgo y expectativas de rentabilidad de los posibles
inversores en la Compaa.

Informe de valoracin de EMPRESA 2 S.L.

Pgina 17

Confidencial

Crecimiento a perpetuidad

Euros

WACC

310.707
11,0%
11,5%
12,0%
12,5%
13,0%
13,5%
14,0%
14,5%
15,0%

0,0%
343.452
327.742
313.353
300.125
287.926
276.639
266.168
256.428
247.345

Mltiplos
comparables

0,5%
354.136
337.294
321.928
307.852
294.912
282.976
271.933
261.687
252.154

1,0%
365.887
347.756
331.282
316.251
302.480
289.820
278.141
267.335
257.307

1,5%
378.876
359.264
341.528
325.413
310.707
297.234
284.846
273.417
262.842

2,0%
393.308
371.983
352.798
335.448
319.681
305.293
292.110
279.987
268.802

2,5%
409.438
386.115
365.254
346.486
329.511
314.084
300.005
287.104
275.239

3,0%
427.584
401.910
379.095
358.686
340.323
323.713
308.618
294.839
282.213

Para la valoracin por el mtodo de mltiplos de empresas comparables, se ha

comparado EMPRESA 2 con empresas comparables dedicadas a la distribucin

y comercio minorista de muebles de centros de salud.

En las tablas que siguen, presentamos los mltiplos a los que actualmente estn
cotizando dichas compaas. Los mltiplos que se han aplicado para la valoracin
son los de Valor Empresa/ Ventas, Valor Empresa/ EBITDA, Valor Empresa/ EBIT
y PER.
Se ha incluido as mismo una breve descripcin de las empresas comparables
utilizadas. Adems, la ponderacin de los distintos mltiplos ha sido del 25% para
ventas , del 30% para EBITDA , del 35% para EBIT y del 10% para PER.
Por otra parte, debido a las caractersticas especficas de las empresas cotizadas
(tamao, transparencia, liquidez de las acciones, etc.) es habitual aplicar un descuento de entorno al 10-20%, en funcin del tamao de la empresa comparada,
al resultado obtenido por la aplicacin de los mltiplos arriba citados. El descuento aplicado a EMPRESA 2 ha sido del 20%.
A continuacin presentamos las tablas de mltiplos de empresas cotizadas comparables.

Empresa
CHINDEX INTERNATIONAL INC.

V.E. / Ventas
2005
2006

V.E. / BAAII
2005
2006

V.E. / BAII
2005
2006

PER
2005

2006

n.s.

n.d.
21,3x

0,3x

n.d.

n.s.

n.d.

n.s.

n.d.

HENRY SCHEIN

n.s.

0,8x

14,5x

11,5x

17,4x

13,9x

n.s.

NYER MEDICAL GROUP, INC

0,2x

n.d.

14,5x

n.d.

n.s.

n.d.

n.s.

n.d.

OWENS & MINOR INCORPORATED

0,3x

0,3x

11,8x

10,8x

13,7x

11,9x

20,5x

18,4x

PSS WORLD MEDICAL INC

0,6x

0,6x

n.d.

9,8x

15,1x

12,9x

19,7x

18,5x

Media
Mediana

0,4x
0,3x

0,6x
0,6x

13,6x
14,5x

10,7x
10,8x

15,4x
15,1x

12,9x
12,9x

20,1x
20,1x

19,4x
18,5x

n.s. No significativo
n.d. No disponible

Informe de valoracin de EMPRESA 2 S.L.

Pgina 18

Confidencial

Mltiplos comparables
(Cont.)

A continuacin presentamos una descripcin resumida de las empresas comparables:

Empresa

Pais

Descripcin
El grupo se dedica a la comercializacin y venta de equipos
medicos y otros productos de salud. Tambin ofrece servicio
tcnico.

CHINDEX INTERNATIONAL INC.

Estados
Unidos

HENRY SCHEIN

Estados
Unidos

El grupo se dedica a la distribucin de productos de salud y la

prestacin de servicios tecnolgicos para el sector sanitario.

NYER MEDICAL GROUP, INC

Estados
Unidos

El grupo se dedica a la distribucin productos mdicos y

prestacin de servicios para hospitales, y los cuerpos de
polica y bomberos.

OWENS & MINOR

INCORPORATED

Estados
Unidos

El grupo se dedica a la distribucin de equipos medicos y

productos quirgicos en hospitales y residencias para
ancianos en EE.UU

PSS WORLD MEDICAL INC

Estados
Unidos

El grupo se dedica a la comercializacin y distribucin de

productos y equipos mdicos.

Esta metodologa refleja las expectativas de crecimiento por parte de los inversores de empresas del sector similares a EMPRESA 2 y nos permite contrastar los
resultados obtenidos por la valoracin en funcin del DFC.
De esta manera, obtenemos un rango de valor empresa de EMPRESA 2 de entre 498.412 y 609.170 Euros.

* El rango de valoracin encontrado a travs de la metodologa de empresas comparables cotizadas es algo superior al rango encontrado a travs de la metodologa de Descuento de Flujo de
Caja debido a que las empresas cotizadas que se han utilizado tienen mejores mrgenes que EMPRESA 2.

Informe de valoracin de EMPRESA 2 S.L.

Pgina 19

Confidencial

La aplicabilidad de esta metodologa, basada en mltiplos obtenidos a partir de

Transacciones
Privadas

informacin de transacciones privadas, se apoya fundamentalmente en que permite conocer los precios a los que se realizaron estas operaciones recientes de
sectores y compaas generalmente ms similares a EMPRESA 2 ya que presentan precios reales del mercado privado para compaas de un tamao generalmente ms pequeo y en un mercado menos lquido que el de las empresas cotizadas.
Los mltiplos que presentamos son los de Valor Empresa/ Ventas, Valor Empresa/
EBITDA, Valor Empresa/ EBIT y PER.
Se ha incluido as mismo una breve descripcin de las empresas comparables
utilizadas. Adems, la ponderacin de los distintos mltiplos ha sido del 50% para
ventas, del 25% para EBITDA, y del 25% para PER.
A continuacin se muestra el detalle de las transacciones utilizadas.

Vendedor
SpaceLabs Burdick
Inc
Tamro Oy

Valor Empresa
(Mill. Euros)

18,56
467,36

Media
Mediana

VE/ Ventas
2002 2003 2004

VE/ BAAII
VE/ BAII
2005 2002 2003 2004 2005 2002 2003 2004 2005

2002

PER
2003 2004 2005

0,6x

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

0,1x

0,1x

n.d.

n.d.

8,8x

5,4x

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

12,3x

15,6x

n.d.

n.d.

0,4x 0,1x
0,4x 0,1x

n.a.
n.a.

n.a. 8,8x 5,4x n.a.

n.a. 8,8x 5,4x n.a.

n.a.
n.a.

n.a.
n.a.

n.a.
n.a.

n.a.
n.a.

n.a. 12,3x 15,6x n.a.

n.a. 12,3x 15,6x n.a.

n.a.
n.a.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.s. No significativo
n.a. No Aplicable

Comprador

Fecha

Vendedor

Quinton Cardiology
Systems Inc

dic-02

SpaceLabs Burdick
Inc

Pharma Holding AG

ago-03

Tamro Oy

Pais

Descripcin

Estados Unidos

Venta de productos al por mayor mdicos y equipo,

incluyendo ECG cardiologicos, monitores Holter,
sistemas de pruebas de tensin y sistemas de
informacin de cardiologa.

Finlandia

Distribucin al por mayor y al pblico de productos de

asistencia mdica y productos farmacuticos.

Por tanto, en funcin de esta metodologa, el rango de valor empresa obtenido para

EMPRESA 2 es de entre 409.892 y 500.979 Euros. Esta valoracin (en trminos

medios), est algo por encima del mtodo de DFC, y por debajo del mtodo de mltiplos de las empresas cotizadas comparables.

Informe de valoracin de EMPRESA 2 S.L.

Pgina 20

Confidencial

Conclusin: rango de
valoracin

Teniendo en cuenta los resultados obtenidos en funcin de las metodologas

descritas y considerando que nuestra metodologa de referencia es el DFC (con
una ponderacin del 90%, frente al 5% de Comparables y 5% de transacciones), obtenemos un valor medio, al cual aplicamos un rango de confianza del +/10%.
De esta manera concluimos que el rango final dentro del que est comprendido
el valor empresa de EMPRESA 2 es el siguiente: entre 297.088 y 363.107 Euros.

700

498 609
600

410 501
500
400

279 342

300
200

RANGO FINAL
297 - 363

100

Datos en miles de Euros

DFC
Valor de las acciones

Comparables

Transacciones

Para calcular el valor de las acciones (valor de los Fondos Propios) de EMPRESA 2 hay que restar / sumar del valor empresa anteriormente analizado, la deu-

da / caja neta de la empresa en el momento de la valoracin.

En funcin de los datos histricos facilitados por la empresa, y tomando en
cuenta el nivel de caja neta a diciembre de 2005 (2.016 euros), por lo tanto, el
rango de valoracin de los Fondos Propios de la empresa sera de entre
299.104 y 365.123 euros.

Informe de valoracin de EMPRESA 2 S.L.

Pgina 21

Confidencial

ANEXO I
PROYECCIONES
FINANCIERAS

Informe de valoracin de EMPRESA 2 S.L.

Pgina 22

ANEXO

CONFIDENCIAL

PROYECCIONES FINANCIERAS EMPRESA 2 S.L.

Proyecciones segn e-Valora Financial Services SL
CUENTA DE PRDIDAS Y GANANCIAS
2005
Ingresos
Ventas netas
%crecimiento
Costes directos
Crecimiento esperado
% sobre ventas
Aprovisionamientos
Crecimiento esperado
% sobre ventas
Variacin de Existencias

2006e

2007e

2008e

2009e

2010e

1.135.897

1.298.556

1.370.284

1.432.272

1.482.741

1.520.161

1.135.897
-15,8%

1.298.556
14,3%

1.370.284
5,5%

1.432.272
4,5%

1.482.741
3,5%

1.520.161
2,5%

-822.715
-11,6%
72,4%

-924.040
12,3%
71,2%

-979.368
6,0%
71,5%

-1.024.921
4,7%
71,6%

-1.062.353
3,7%
71,6%

-1.090.540
2,7%
71,7%

-855.289
-7,7%
75,3%

-934.637
9,3%
72,0%

-986.263
5,5%
72,0%

-1.030.879
4,5%
72,0%

-1.067.204
3,5%
72,0%

-1.094.137
2,5%
72,0%

32.574

10.597

6.895

5.958

4.851

3.597

MARGEN BRUTO
% Margen

313.182
27,6%

374.516
28,8%

390.915
28,5%

407.352
28,4%

420.388
28,4%

429.621
28,3%

Costes Indirectos

-311.557

-307.985

-319.556

-328.615

-338.370

-346.789

-220.222
2,6%
19,4%

-214.399
-2,6%
16,5%

-222.930
4,0%
16,3%

-229.605
3,0%
16,0%

-237.696
3,5%
16,0%

-243.695
2,5%
16,0%

-91335,3575
-9,1%
8,0%

-93586,74
2,5%
7,2%

-96626,00
3,2%
7,1%

-99009,73
2,5%
6,9%

-100673,94
1,7%
6,8%

-103094,79
2,4%
6,8%

Gastos de Arrendamientos y Canones

Crecimiento esperado
% sobre ventas

-21.142
52,3%
1,9%

-21.565
2,0%
1,7%

-21.996
2,0%
1,6%

-22.436
2,0%
1,6%

-22.885
2,0%
1,5%

-23.342
2,0%
1,5%

Gasto de marketing
Crecimiento esperado
% sobre ventas

-4.110
-28,6%
0,4%

-5.120
24,6%
0,4%

-5.402
5,5%
0,4%

-5.647
4,5%
0,4%

-5.846
3,5%
0,4%

-5.993
2,5%
0,4%

Otros Gastos
Crecimiento esperado
% sobre ventas

-66.083
-18,2%
5,8%

-66.902
1,2%
5,2%

-69.228
3,5%
5,1%

-70.927
2,5%
5,0%

-71.943
1,4%
4,9%

-73.759
2,5%
4,9%

1.625
-98,4%
0,1%
-10.885
0

66.531
3994,5%
5,1%
-17.677
0

71.359
7,3%
5,2%
-18.454
0

78.736
10,3%
5,5%
-19.293
0

82.018
4,2%
5,5%
-20.182
0

82.831
1,0%
5,4%
-21.109
0

-9.260
-0,8%

48.854
3,8%

52.905
3,9%

59.444
4,2%

61.836
4,2%

61.722
4,1%

-7.283
-20,4%
0,6%

-8.724
19,8%
0,7%

-9.206
5,5%
0,7%

-9.623
4,5%
0,7%

-9.962
3,5%
0,7%

-10.213
2,5%
0,7%

BENEFICIO DE LAS ACTIVIDADES ORDINARIAS

Ingresos/(gastos) extraordinarios

-16.543
2.458

40.130
0

43.699
0

49.821
0

51.874
0

51.509
0

BENEFICIO NORMALIZADO ANTES DE IMPUESTOS

Tasa impositiva
Impuestos

-14.085
0%
0

40.130
19%
-7.813

43.699
30%
-13.110

49.821
30%
-14.946

51.874
30%
-15.562

51.509
30%
-15.453

RESULTADO NORMALIZADO DEL EJERCICIO

% sobre ventas

-14.085
-1,2%

32.316
2,5%

30.589
2,2%

34.875
2,4%

36.312
2,4%

36.056
2,4%

Gasto de personal
Crecimiento esperado
% sobre ventas
Otros Gastos de Explotacin
Crecimiento esperado
% sobre ventas

BAAII
%crecimiento
% Margen
Amortizacin
Variacin de las provisiones de trfico
BAII
% Margen
Inters neto ingreso/(prdida)
Crecimiento esperado
% sobre ventas

Realizado por e-Valora Financial Services para EMPRESA 2 S.L.

ANEXO

CONFIDENCIAL

PROYECCIONES FINANCIERAS EMPRESA 2 S.L.

HOJA DE VALORACIN

Descuento de flujos de caja

2006e

Beneficio operativo
Impuesto sobre B operativo

2007e

2008e

2009e

2010e

48.854
-9.512

52.905
-15.872

59.444
-17.833

61.836
-18.551

61.722
-18.517

39.342
17.677
0
-19.478
-21.652

37.034
18.454
0
-20.554
-3.724

41.611
19.293
0
-21.484
-3.218

43.285
20.182
0
-22.241
-2.620

43.205
21.109
0
-22.802
-1.943

Flujos de Caja

15.888

31.210

36.201

38.606

39.570

Valor terminal

40.163

0,82
25.458

0,72
26.133

0,64
24.663

0,57
22.370

Beneficio operativo despues de impuestos

Amortizacin
Variacin de provisiones
Inversin en activos
Cambio en fondo de maniobra

Hiptesis (de hoja de entradas)

Coste medio ponderado del capital
Crecimiento ltimo cash flow
Crecimiento a perpetuidad

40.163

13,0%
1,5%
1,5%

Valoracin
Nmeros
Valor presente de los flujos de caja
Valor presente de los flujos de caja
Valor presente del valor terminal

0,67
0,92
14.645
113.268
197.439

VALOR DE LA EMPRESA
Caja neta
Deuda neta
VALORACIN FONDOS PROPIOS

310.707
2.016
0
312.723

RANGO DE VALORACION

Euros
Euros
Euros
Euros

10,0%

RANGO VALOR EMPRESA

279.636

341.778 Euros

RANGO VALOR FONDOS PROPIOS

281.450

343.995 Euros

ANALISIS DE SENSIBILIDAD
RANGO VALOR EMPRESA
Crecimiento a perpetuidad

Euros

WACC

310.707
11,0%
11,5%
12,0%
12,5%
13,0%
13,5%
14,0%
14,5%
15,0%

0,0%
343.452
327.742
313.353
300.125
287.926
276.639
266.168
256.428
247.345

0,5%
354.136
337.294
321.928
307.852
294.912
282.976
271.933
261.687
252.154

1,0%
365.887
347.756
331.282
316.251
302.480
289.820
278.141
267.335
257.307

0,0%
345.468
329.758
315.368
302.141
289.941
278.655
268.184
258.444
249.361

0,5%
356.151
339.310
323.943
309.868
296.928
284.992
273.949
263.702
254.170

1,0%
367.903
349.771
333.298
318.266
304.496
291.836
280.157
269.351
259.323

1,5%
378.876
359.264
341.528
325.413
310.707
297.234
284.846
273.417
262.842

2,0%
393.308
371.983
352.798
335.448
319.681
305.293
292.110
279.987
268.802

2,5%
409.438
386.115
365.254
346.486
329.511
314.084
300.005
287.104
275.239

3,0%
427.584
401.910
379.095
358.686
340.323
323.713
308.618
294.839
282.213

2,5%
411.454
388.131
367.270
348.502
331.526
316.100
302.021
289.119
277.255

3,0%
429.600
403.926
381.110
360.702
342.339
325.729
310.634
296.855
284.228

RANGO VALOR FONDOS PROPIOS

Crecimiento a perpetuidad

Euros

WACC

312.723
11,0%
11,5%
12,0%
12,5%
13,0%
13,5%
14,0%
14,5%
15,0%

1,5%
380.892
361.279
343.544
327.429
312.723
299.250
286.862
275.433
264.858

2,0%
395.324
373.999
354.814
337.463
321.697
307.309
294.125
282.003
270.818

Realizado por e-Valora Financial Services para EMPRESA 2 S.L.

Confidencial

ANEXO II
Datos facilitados por
EMPRESA 2

Informe de valoracin de EMPRESA 2 S.L.

Pgina 23

ANEXO

CONFIDENCIAL

PROYECCIONES FINANCIERAS EMPRESA 3, S.L.

CUENTA DE PRDIDAS Y GANANCIAS
2001
Ingresos
Ventas netas (sin ajustar)
Crecimiento esperado
Costes directos

2002

2003

2004

2005

0,00
0

0,00
0
-

0,00
0
-

4.223.514,59
4.223.515
-

6.863.196,39
6.863.196
62,5%

-3.775.224

-5.929.984

0
0,0%

-4.110.232
89,4%

-6.080.188
47,9%
86,4%

Aprovisionamientos
Crecimiento esperado
% sobre ventas

0,0%

0
0,0%

Variacin de existencias

335.008

150.204

0
0,0%

0
0,0%

0
0,0%

448.291
10,6%

933.213
13,6%

-362.429

-785.615

0
0,0%

-242.016
5,7%

-514.374
112,5%
7,5%

BENEFICIO BRUTO
Margen bruto
Gastos
Gasto de personal
Crecimiento esperado
% sobre ventas

0,0%

0
0,0%

Cargas Sociales
% Cargas Sociales

0
-

0
-

0
-

-25.107
11,6%

-86.583
20,2%

Nmero medio de empleados nivel 1

Crecimiento esperado
Salario medio real
Crecimiento esperado

0
0
-

0
0
-

5
48.202
-

26
467%
16.776
-65%

938.559

269.145

0
0

0,0%

0
0
0%
0
0,0%
0
0,0%

0
0
0%
0
0,0%
0
0,0%

-120.413
-51.840
0%
-11.102
0,3%
-57.471
1,4%

-271.241
-100.065
93,0%
0%
-9.484
-14,6%
0,1%
-161.692
181,3%
2,4%

0
0,0%

0
0,0%

0
0,0%

85.861
2,0%

147.598
2,2%

0
0
-

0
0
-

-42.991
0
-

-37.967
-11,7%
0
-

0
0,0%

0
0,0%

0
0,0%

42.871
0,0%

109.631
0,0%

0
0,00%
0
0
0
0
0
0

0
0,00%
0
0
0
0
0
0

0
0,00%
0
0
0
0
0
0

-5.085
0,12%
0
-5.085
37.786
0
0
0

-42.473
735%
0,62%
50
-42.523
67.157
0
0
0

0
0%
0
0
0,0%

0
0%
0
0
0,0%

0
0%
0
0
0,0%

37.786
30%
-11.336
26.450
0,0%

67.157
30%
-20.147
47.010
0,0%

Gasto medio por empleado

Crecimiento esperado
Ratio productividad estimado por el cliente
Otros Gastos de Explotacin
Arrendamientos y Cnones sin ajustar
Crecimiento esperado
% sobre ventas
Gasto de marketing sin ajustar
Crecimiento esperado
% sobre ventas
Otros gastos reales sin ajustar
Crecimiento esperado
% sobre ventas
BAAII
Margen BAAII
Amortizacin
Crecimiento esperado
Variacin de las Provisiones de Trfico
Crecimiento esperado
BAII
Margen BAII
Rdo financiero neto
Crecimiento esperado
% sobre ventas
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
BENEFICIO DE LAS ACTIVIDADES ORDINARIAS
Ingresos/(gastos) extraordinarios
Ingresos extraordinarios
Gastos extraordinarios
BENEFICIO NORMALIZADO ANTES DE IMPUESTOS
Tasa impositiva
Impuestos
RESULTADO NORMALIZADO DEL EJERCICIO

0%
0
0,0%
0

Realizado por e-Valora Financial Services para EMPRESA 3, SL

ANEXO

CONFIDENCIAL

BALANCE
2001

2002

2003

2004

2005

Fondo de maniobra
Balance de de apertura cuentas a cobrar
Dias de cobro
Balance de de apertura cuentas a pagar
Dias de pago
Balance de de apertura existencias
Dias de inventario

708.778

604.723

536.105

503.527

251.256

401.460

0
0
0
0

0
0
0
0

122.342
122.342
0
142.179

212.342
90.000
0
279.189

502.653

77.221

252.653
0,0%
0,00
132.308

Inmovilizado Material bruto

Terrenos y Contrucciones
Resto de Activo Material
Amor. Acum Inmov. Material

0,00
0,00
0,00
0,00

0,00
0,00
0,00
0,00

0,00
0,00
0,00
0,00

171.047,51
119.450,18
51.597,33
-29.710,26

219.954,14
0,00
219.954,14
-66.163,80

Inmovilizado Inmaterial bruto

Amor. Acum Inmov. Inmaterial

0,00
0,00

0,00
0,00

0,00
0,00

0,00
-741,15

35.250,00
-2.255,09

Inmovilizado Financiero

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

Inmovilizado Neto
Amortizacin Acumulada Inmovilizado

0,00
0,00

0,00
0,00

0,00
0,00

140.596,10
-30.451,41

186.785,25
-68.418,89

183.587

84.157

Fondos Propios
Capital Social
Aumento de capital
Disminucin de capital
Fondos Propios
Financiacin
Deuda Financiera
Tipo de inters
Comisiones bancarias
Tesorera
Inmovilizado, Amortizacin e Inversin

Capex estimado
Importe pendiente de amortizar de inmuebles
Periodo Medio de Amortizacin Inmuebles

0
0,0
126.794
7,0

Importe pendiente de amortizar Resto de activos

Periodo Medio de Amortizacin Resto de activos
Inversiones en activo/capex
Crecimiento esperado
% sobre ventas
En terrenos
En edificaciones
En otros activos

0,0%

0,0%

0,0%

0,0%

Periodo Medio de Amortizacin (inversiones futuras)

Inversiones no inmobiliarias
Inversiones inmobiliarias

0,0%

0
0

Ajustes fiscales
Incremento por cuentas no regularizadas
Ingresos
Gastos de personal
Gastos generales
Gastos que en realidad son inversin
Credito fiscal (negativo)
Tasa impositiva general

0,00%
0,00%
0,00%
0

30,0%

Realizado por e-Valora Financial Services para EMPRESA 3, SL

Confidencial

e-Valora Financial Services

www.e-valora.com

e-Valora Financial Services S.L.

C/ Conde de Pealver, 31, 1 Derecha
E-28006 Madrid
Tel. +34 91 319 86 99
Fax. + 34 91 319 92 78
e-mail: info@e-valora.com

Informe de valoracin de EMPRESA 2 S.L.

Pgina 24