Deuda Publica y Sostenibilidad PDF

CAPTULO 21:
LA ELEVADA DEUDA
Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, Pearson Education Limited 2010
Por qu se preocupan tanto los economistas

cuando el sector pblico tiene un elevado dficit
presupuestario y acumula deuda rpidamente?
La deuda frena la acumulacin de capital, pone en riesgo la
estabilidad del sistema econmico y hace que resulte
extraodinariamente difcil dirigir la poltica monetaria.
En principio, un elevado dficit pblico no es bueno ni malo.

Los dficits (y los supervits) pueden ayudar a redistribuir la
carga de los impuestos a lo largo del tiempo.
Los dficits se convierten en un problema cuando

provocan una rpida acumulacin de deuda y
tambin porque, como veremos, se puede tardar
mucho tiempo, a menudo muchas dcadas, en
reducir una elevada deuda, una vez que se ha creado.
Esta es la razn por la que la consecuencia ms
duradera de esta crisis financiera ser una elevada
deuda.
Vamos a ver:
La restriccin presupuestaria del sector pblico y sus
consecuencias.
Los factores que determinan la evolucin dinmica- del
coeficiente entre la deuda y el PIB y los determinantes de la
acumulacin de la deuda.
Teora poltica de la deuda
21-1 La restriccin presupuestaria

del sector pblico
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21.5
Supongamos que partiendo de un presupuesto equilibrado, el

gobierno decide bajar los impuestos y mantener el mismo
gasto pblico, por lo que provoca un dficit presupuestario.
Qu ocurre con la deuda a medida que pasa el tiempo?Se
ver obligado el gobierno a subir los impuestos finalmente?.
En caso afirmativo Cunto? Ms de lo que los baj?
El dficit presupuestario en el a t puede expresarse de la
siguiente forma:

del sector pblico
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21.6
Todas variables estn en trminos reales, se miden en

unidades de produccin real, no en euros.
Sea B todos los bonos y letras emitidos por el Estado que
estn en manos del sector privado.
r es el tipo de inters real, que suponemos de momento que
se mantiene constante.
rBt1 representa el tipo de inters real pagado por los bonos
del Estado en circulacin. Gt es el gasto pblico en bienes y
servicios en el ao t. Tt son los impuestos menos las
transferencias en el ao t.
(21.1)

del sector pblico
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21.7
Esta ecuacin tiene dos caractersticas:
(21.1)
Expresamos los intereses en trminos reales.

Suponemos que G no comprende ni los pagos de intereses
ni las transferencias.
(Ver seccin 21.1 para ver aclaraciones de estas dos
caractersticas)

del sector pblico (continuacin)
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21.8
Suponemos que la nica manera de financiar un dficit

es vender bonos a los inversores privados. En este caso,
Por tanto, si el Estado incurre en un dficit, la deuda
pblica aumenta. Si el Estado tiene un supervit, la
deuda disminuye. La restriccin presupuestaria del
sector pblico es:
Por ltimo,
(21.3)
Cmo se calcula el dficit presupuestario

corregido para tener en cuenta la inflacin
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21.9
Las medidas oficiales del dficit presupuestario se calculan

sumando los intereses nominales, iB, y el gasto pblico en bienes y
servicios, G, y restando los impuestos, una vez descontadas las
transferencias, T.
medida oficial del dficit = iB + G T
Esta medida es un indicador de la variacin de la deuda nominal.
Si B es la deuda y la inflacin es , la medida oficial del dficit
sobreestima la medida correcta en una cuanta igual a B. La
medida correcta del dficit ajustado para tener en cuenta la
inflacin es, en realidad, igual a:
iB + G T B = (i )B + G T = rB + G T
donde r = i es el tipo de inters real. (ver pag. 485 Blanchard)
Cmo se calcula el dficit presupuestario corregido

para tener en cuenta la inflacin (continuacin)
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21.10
El dficit presupuestario oficial del Reino Unido y el

dficit presupuestario ajustado por la inflacin, 19492006
Figura 21.1

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21.11
Impuestos actuales frente a impuestos futuros
Queremos ver cmo afecta a la evolucin de la deuda y

a los futuros impuestos una reduccin de los impuestos
en el ao 0. En el ao 0, el gobierno baja los impuestos
en 1 durante un ao. Entonces, la deuda al final del ao
0, B(0), es igual a 1.
Qu ocurre a continuacin?
Devolucin en el ao 1:

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21.12
Para devolver la deuda en el ao 1, el sector pblico debe crear en

dicho ao un supervit primario igual a (1+r) unidades de bienes.
Puede crearlo de dos formas: reduciendo el gasto o subiendo los
impuestos. Vamos a suponer que lo vamos a realizar mediante la
subida de impuestos, mientras que el gasto no va a variar.
Por lo tanto, la reduccin de los impuestos inicial en 1 unidades en el
ao 0 debe de contrarrestarse con una subida de los impuestos de
(1+r) en el ao 1.

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21.13
Esta figura representa la senda de los impuestos y deuda

correspondiente a este caso suponiendo r=10%.
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21.14
Qu ocurre con la DEUDA si se reducen los impuestos

(aumenta el gasto)?
A partir de un equilibrio presupuestario y deuda cero, se
reducen los impuestos en el ao 1:
G0 T0 = 0
B1 = (1+ r )B0 + (G1 T1)
1
=0
Sera equivalente a aumentar el gasto

G0 T0 = 0
B1 = (1+ r )B0 + (G1 T )

1
=0
Objetivo: Eliminar la deuda

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21.15
Qu debe hacer el gobierno en los perodos siguientes si

desea eliminar la deuda?
Deber aumentar los impuestos (o reducir el gasto)
En qu cuanta?
Depende del perodo en el que desee eliminar la deuda
Perodo 2
Qu le tendra que pasar al dficit primario si deseramos
eliminar la deuda en el perodo 2?
B2 = (1+ r )B1 + (G2 T2 )
(T2 G2 ) = 1+ r
Debera existir un supervit primario: 1+r

Subir los impuestos en 1+r
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21.16
Perodo 3
B2 = (1+ r )B1 + (G2 T2 )

B2 = (1+ r )
B3 = (1+ r ) B2 + (G3 T3 ) = (1+ r )2 + (G3 T3 )
(1+r )
(T3 G3 ) = (1+ r )2
El en perodo 3, debera existir un supervit

primario: (1+r)2
Subir los impuestos en (1+r)2 en el ao 3
Perodo 5
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21.17
B2 = (1+ r )B1 + (G2 T2 )

B2 = (1+ r )
B3 = (1+ r ) B2 + (G3 T3 )

(1+r )
B4 = (1+ r ) B3 + (G4 T4 )

(1+r )2
B3 = (1+ r )2
B4 = (1+ r )3
B5 = (1+ r ) B4 + (G5 T5 ) = (1+ r ) 4 + (G5 T5 )
(1+r )3
(T5 G5 ) = (1+ r ) 4
Subir los impuestos en (1+r)4 en el ao 5

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21.18
Devolucin despus de t aos: Supongamos que el

gobierno decide esperar t aos antes de subir los
impuestos para devolver la deuda. En este caso, desde
el ao 1 hasta el ao t el dficit primario es igual a cero
En el ao 1 el dficit primario es 0. Por tanto, la en la
ecuacin
la deuda existente al
final del ao 1 es igual a:
B1 = (1 + r ) B0 + 0 = 1 + r
Donde la segunda igualdad se deriva de nuestra
hiptesis inicial segn la cual Bo=1

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21.19
En el ao 2, con un dficit primario que sigue siendo 0, la

deuda existente al final del ao es:
B2 = (1 + r ) B1 + 0 = (1 + r )(1 + r ) = (1 + r ) 2
Mientras el gobierno mantenga un dficit primario igual a
cero, la deuda crece a una tasa igual al tipo de inters y
por tanto la deuda existente al final del ao t-1 viene
dada por:
Bt1 = (1+ r)t1

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21.20
Ejemplo 1:
La deuda se elimina en el perodo 2
Ejemplo 3:
La deuda se elimina en el perodo 5

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21.21
Aunque los impuestos solo se han bajado en el ao 0, la

deuda aumenta a partir del ao 0 a una tasa igual al tipo
de inters.
La razn es sencilla: son los intereses pagados por ella.
Todos los aos el gobierno debe de emitir ms deuda
para pagar los intereses sobre la que ya existe.
En el ao t, que es el ao en que el gobierno decide
devolver la deuda, la restriccin presupuestaria es

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21.22
Si la deuda se devuelve toda en el ao t, Bt (la deuda

existente al final del ao t) es igual a cero. Sustituyendo
Bt por 0 y Bt-1 por su expresin
Bt 1 == (1 + r )t 1
Tenemos que
0 = (1 + r )(1 + r )t 1 + (Gt Tt )
Reordenando trminos tenemos

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21.23
Para devolver la deuda, el sector pblico debe

experimentar un supervit primario igual a (1 + r )t
unidades de bienes. Si el ajuste se realiza nicamente
por medio de impuestos, la reduccin inicial de los
impuestos de 1 en el ao 0 implica, despues de t aos y
durante un ao, una subida de impuestos de (1 + r )t .

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21.24
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21.25
Supuestos
Los impuestos solo se reducen (el gasto aumenta) en el
perodo 1
Generalizando al perodo t:
Si los impuestos se reducen en el perodo 1 y se desea
eliminar la deuda en el perodo t, en ese ao el
supervit debe ser:
Tt Gt = (1 + r ) t 1
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21.26
CONCLUSIONES
Si el gobierno no modifica el gasto, una cada de impuestos
en un perodo debe ser compensada con aumentos de
impuestos futuros.
Cuanto mayor sea el perodo que el gobierno espere a
subir los impuestos, o ms elevado sea r, mayor ser la
subida de impuestos futura.

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21.27
Deuda y supervit primario
Hasta ahora hemos supuesto que el sector pblico

devuelve toda la deuda. Veamos qu ocurre si decide
estabilizarla nicamente, es decir, mantener B constante
en el nivel alcanzado en el ao 1.
De acuerdo con la ecuacin, la restriccin presupuestaria
en el ao 1 viene dada por
La estabilizacin de la deuda significa mantener la deuda

en un determinado nivel.

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21.28
En nuestro caso en el nivel del ao 0, por lo que la deuda

al final del ao 1 ser igual a la deuda al final del ao 0,
B1=B0. Introduciendo esta idea en la ecuacin anterior
tenemos que:
1 = (1 + r ) + (G1 T1 )
Reordenando
T1 G1 = (1 + r ) 1 = r
Para evitar un nuevo aumento de la deuda en el ao 1, el
sector pblico debe experimentar un supervit primario
igual a los intereses reales pagados por la deuda
existente.

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21.29
Tambin debe experimentarlo en cada uno de los aos

siguientes: todos los aos el supervit primario debe ser
suficiente para cubrir los pagos de intereses y, por tanto,
para no alterar el nivel de deuda.
Otro objetivo: Estabilizar la deuda

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21.30
Qu debe hacer el gobierno en los perodos siguientes si

desea estabilizar la deuda?
Deber aumentar permanentemente
Supongamos que queremos estabilizar la deuda en 1 a
partir del perodo en que se incrementa: B1=B2==1
B2 = (1+ r ) B1 + (G2 T2 )
(T2 G2 ) = r
B3 = (1+ r ) B2 + (G3 T3 )
(T3 G3 ) = r
Debera existir un supervit primario permanente

igual a r
Subir los impuestos en r todos los perodos
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21.31
Estabilizar la deuda a partir del perodo 2:
CONCLUSIONES
Para estabilizar la deuda, el gobierno debe eliminar el
dficit
Para eliminar el dficit, el gobierno debe generar un
supervit igual a los pagos de intereses de la deuda
existente
Esto requiere elevar lo impuestos de forma permanente

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21.32
21-2 La evolucin del cociente entre

la deuda y el PIB
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21.33
La restriccin presupuestaria del sector pblico en relacin con el PIB
Dividamos los dos miembros de la ecuacin (21.3)`por

la produccin real, Yt, para obtener:
Reescribiendo:
Definiendo g, la tasa de crecimiento de la produccin,

tenemos Yt1/Yt = 1/(1 + g). Adems, utilizando la
aproximacin (1 + r)/(1 + g) = 1+rg:

la deuda y el PIB (continuacin)
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21.34
Esta ecuacin indica que la variacin de la tasa de

endeudamiento es igual a la suma de dos trminos:
El primero es la diferencia entre el tipo de inters real y
la tasa de crecimiento del PIB, multiplicada por la tasa de
endeudamiento existente al final del periodo anterior.
El segundo es el cociente entre el dficit primario y el
PIB.

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21.35
La diferencia entre estas dos ecuaciones es la presencia de (r-g)

comparada con r. La causa de esta diferencia es sencilla. Supongamos
que el dficit primario es 0. En ese caso, el nivel de deuda aumentar a
una tasa igual a r. Pero si el PIB crece, el cociente entre deuda y pib
crecer ms despacio; crecer a una tasa igual al tipo de inters real
menos la tasa de crecimiento de la produccin (r-g). Si la tasa de
crecimiento de la economa es mayor que el tipo de inters real, r-g es
negativo, la tasa de endeudamiento no slo crecer a un ritmo ms
lento, sino que disminuir de una ao a otro.

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21.36
La tasa de endeudamiento a largo plazo
Queremos estudiar la evolucin de la tasa de endeudamiento, dadas

todas las dems variables tender a estabilizarse o a divergir
yt = yt 1 + A
donde yt es la tasa de endeudamiento, el parmetro es 1 r g y
la variable exgena A es (Gt Tt)/Yt.
Suponemos que el Estado incurre en dficit (o supervit) primarios
en relacin con el PIB que se mantienen constantes a lo largo del
tiempo, a saber, que (Gt Tt)/Yt es constante. Tambin suponemos
que r y g son constantes.
La sostenibilidad de la deuda pblica

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21.37
Limitaciones del anlisis anterior:

En una economa donde el PIB se modifica, la evolucin de
la economa condiciona el dficit pblico y la deuda
Lo relevante para comprobar la sostenibilidad de la deuda
es el ratio es el ratio Deuda /PIB (tasa de endeudamiento)
En nuestro anlisis:
En trminos reales:
Deuda Bt
=
PIB
Yt
En las estadsticas:
En trminos Nominales:
Deuda BNt Bt ptB

=
=
PIB
YNt
Yt pt
Si el deflactor (ptB=pt) es el mismo: Does not matter


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21.38
Bt
Bt 1 (Gt Tt )
= (1 + r )
+
Yt
Yt
Yt
Con lgebra:
(1 + r )
; 1+ r gy
(1 + g y )
g y = gYN
r = i
r g y = i gYN
Bt
Y B
(G Tt )
= (1+ r ) t 1 t 1 + t
Yt
Yt Yt 1
Yt
1/(1+g y )
Bt
Bt 1 (Gt Tt )
= (1 + r g y )
+
Yt
Yt 1
Yt
En trminos nominales: BNt = (1 + i g yN ) BNt 1 + (GNt TNt )

YNt
YNt 1
YNt

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21.39
Bt
B
(G Tt )
= (1 + r g y ) t 1 + t
Yt
Yt 1
Yt
Bt Bt 1
Bt 1 (Gt Tt )
= (r g y )
+
Yt Yt 1
Yt 1
Yt
El cambio en el ratio de deuda a lo largo del tiempo depende de dos

trminos:
La diferencia entre el tipo de inters real y la tasa de crecimiento del

PIB real por el ratio inicial
La diferencia entre el tipo de inters nominal y el crecimiento del
PIB nominal (real + inflacin)
r g y = (i ) (g yN ) = i g yN = i (g y + )
El ratio del dficit primario en trminos del PIB real


Slide
21.40
Bt Bt 1
Bt 1 (Gt Tt )
= (r g y )
+
Yt Yt 1
Yt 1
Yt
Si r gy = i - gyN = i (gy + ) > 0:
Si r gy = i - gyN = i (gy + ) < 0:
Se requiere mucho supervit primario para reducir la deuda
El ratio de deuda se reduce por si slo
En trminos de la otra expresin si 1+r-gy >1: el ratio de deuda sera

explosivo

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21.41
Bt Bt 1
Bt 1 (Gt Tt )
= (r g y )
+
Yt Yt 1
Yt 1
Yt
Por tanto, esta ecuacin implica que el crecimiento del
ratio de deuda en trminos del PIB ser tanto mayor
cuanto:
Mayor sea el tipo de inters real
Menor sea la tasa de crecimiento del output real
Mayor sea el ratio inicial de deuda
Mayor sea el ratio de dficit primario
3. La sostenibilidad de la deuda pblica

Anlisis grfico
Slide
21.42
Bt
Yt
Supuestos
r y gy constantes
(Gt-Tt)/Yt constante
Gt Tt
Yt
4 casos:
(1 + r g y )
gy < r y G T >0
gy < r y G T <0
gy > r y G T <0
gy > r y G T <0
Bt Bt 1
=
Yt Yt 1
Bt 1
Yt 1
Bt
Bt 1 (Gt Tt )
= (1 + r g y )
+
Yt
Yt 1
Yt

Slide
21.43
CASO 1
Bt
B
(G Tt )
= (1 + r g y ) t 1 + t
Yt
Yt 1
Yt
gy < r
Pendiente >1 (bisectriz)
G T >0
B0 / Y0 > 0
El ratio de deuda aumenta

Todava sera peor si aumenta G-T: se desplaza la curva hacia arriba

Slide
21.44
CASO 2
Bt
B
(G Tt )
= (1 + r g y ) t 1 + t
Yt
Yt 1
Yt
gy < r
Pendiente >1 (bisectriz)
G T < 0
B0 / Y0 > 0
El ratio de deuda disminuye a pesar de que g < r porque existe supervit

primario

Slide
21.45
Bt
Yt
CASO 3
Bt
B
(G Tt )
= (1 + r g y ) t 1 + t
Yt
Yt 1
Yt
Gt Tt
Yt
gy > r
Pendiente <1 (bisectriz)
G T > 0
B0 / Y0 > 0
B0
Y0
B
Y
Bt 1
Yt 1
El ratio de deuda converge al equilibrio de largo plazo (estacionario) a

pesar del dficit primario.

Slide
21.46
CASO 4
Bt
B
(G Tt )
= (1 + r g y ) t 1 + t
Yt
Yt 1
Yt
gy > r
Pendiente <1 (bisectriz)
G T < 0
B0 / Y0 > 0
El ratio de deuda disminuye y converge al otro equilibrio

estacionario

Slide
21.47
Bt Bt 1
B
(G Tt )
= (r g y ) t 1 + t

Yt 1
Yt Yt 1
Yt
i gYN =i (gY + )
Qu podemos decir de Espaa?
CASO 1
Bt
B
(G Tt )
= (1+ r g y ) t 1 + t
Yt Yt 1
Yt
1+i gYN
Aumentos de Dficit pblico primario por la crisis. Se reduce

la recaudacin impositiva.
En la primera parte de la crisis, adems, el gobierno ha
llevado a cabo PFE (Aumentos G)
Desde mayo de 2011: Reducir dficit primario
Se reduce el G
2012: Se tratan de incrementar los impuestos
Slide
21.48
Bt Bt 1
B
(G Tt )
= (r g y ) t 1 + t

Yt 1
Yt Yt 1
Yt
i gYN =i (gY + )
Bt
B
(G Tt )
= (1+ r g y ) t 1 + t
Yt Yt 1
Yt
1+i gYN
r > gy o 1+ r-gy mayor que 1 - CASO 1
i altos por las primas de riesgo
Tasa de crecimiento bajas (negativa, gY).
Inflacin controlada por el BCE: Tasa de crecimiento nominal baja:

gYN
Se incrementa el ratio de deuda y seguir as si no se reduce el dficit

primario.
FMI, UE: Fuerzan a Espaa a reducir su Dficit Pblico Primario

Slide
21.49
Fuente: Boletn Econmico, sep 2012
2009
2010
2011
2012 1T
2012 2T
Crecimiento del PIB (gy)
-3,7
-0,3
0,4
-0,6
-1,3
Tipo de inters de la deuda (5

aos) (i)
2,73
4,64
4,63
5,32
6,59
Inflacin ()
-0,2
2,0
3,1
1,9
1,9
Inters real r = (i-)
2,93
2,64
1,53
3,42
4,62
6,63
2,94
1,93
4,02
5,92
Deuda pblica / PIB
53,3
61,2
68,5
80
Dficit (Primario + Intereses) /

PIB
11,2
9,3
8,5
6,7
Slide
21.50
r-g >0
Fuente: BDE y elaboracin propia
Senda de dficit impuesta por el ECOFIN, 10de julio de 2012
2012: 6,3;
2013: 4,5;
2014: 2,8;
Espaa : Supervit y Deuda Pblicos (1995-2012)
Slide
21.51
(T-G)/PIB
Deuda/PIB
90
80
70
0
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
60
-2
50
-4
40
-6
30
-8
20
-10
10
-12
0
Supervit Pblico (2000-2012)
Slide
21.52
(T-G)/PIB
4
2
0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
-2
-4
-6
-8
-10
-12
UEM
Espaa
Deuda Pblica (2000-2012)
Slide
21.53
DEUDA/PIB (%)
100
90
80
70
LMITE 60%
60
50
40
30
20
10
0
2000
2001
2002
2003
2004
UEM
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
ESP

Slide
21.54

Slide
21.55

Slide
21.56
Para analizar la dinmica de la tasa de endeudamiento son

tiles unos cuantos grficos:
Hemos visto que la
variacin del cociente
entre la deuda y el PIB
depende de que el
Gobierno incurra en
supervit O en dficit
primarios y de que El tipo
de inters real sea ms
Alto o ms bajo que la
tasa de Crecimiento del
PIB.

Slide
21.57
Antes de resolver la ecuacin grficamente, ya puede

imaginar que pueden surgir principalmente dos casos:
1.El caso normal La mayora de las veces la tasa de
crecimiento del PIB es menor que el tipo de inters real. La
ecuacin es una lnea recta cuya pendiente es mayor que 1.
2.El caso ms extico Aunque es menos frecuente, puede
ocurrir que la tasa de crecimiento del PIB sea mayor que el
tipo de inters real. En ese caso, la ecuacin es descrita por
una lnea recta cuya pendiente es menor que uno (1 + r g <
1). La lnea recta que representa la ecuacin tiene, pues, una
pendiente menor que la recta de 45, que tiene una
pendiente igual a 1.

Slide
21.58

Slide
21.59

Slide
21.60

Slide
21.61
La dinmica del cociente entre la deuda y el PIB a largo plazo

Si g < r y si el pas tiene una deuda pasada e incurre en dficit primarios (Gt Tt
> 0), la tasa de endeudamiento aumenta alejndose an ms del equilibrio.
Figura 21.5a

Slide
21.62
Figura 21.5b
Aunque g < r y si la deuda inicial es positiva, la tasa de endeudamiento disminuye con el

tiempo si el gobierno genera unos supervit primarios adecuados (Gt Tt < 0).

Slide
21.63

Si g > r, la tasa de endeudamiento converge hacia el nivel de equilibrio a pesar
de la presencia de dficit primarios (Gt Tt > 0).
Figura 21.5c

Slide
21.64

Si g > r y el gobierno genera supervit primarios (Gt Tt < 0), la tasa de
endeudamiento siempre converge hacia su nivel de equilibrio
Figura 21.5d

Slide
21.65
La evolucin de la tasa de endeudamiento en algunos pases europeos
La dcada de 1960 se caracteriz por un elevado crecimiento en

todos los pases, tan elevado que la tasa media de crecimiento
fue superior al tipo de inters real en la mayora de los pases.
En cambio, la dcada de 1970 fue un perodo de crecimiento
mucho ms bajo, pero tambin de tipos de inters reales muy
bajos (a veces negativos).
A principios de los aos 80, los tipos de inters reales subieron y
las tasas de crecimiento disminuyeron. Para evitar que
aumentara el cociente entre la deuda y el PIB, muchos pases
tendran que haber creado grandes supervit. El resultado fue un
gran aumento de las tasas de endeudamiento.

Slide
21.66
La evolucin de la tasa de endeudamiento en algunos pases europeos
Durante la crisis de
20072010, el uso de
la poltica fiscal
produjo un efecto
espectacular en la
deuda y en los dficit.
Saldo primario, gasto en intereses y deuda bruta en algunos pases

avanzados desde 1992
Tabla 21.1

Slide
21.67
Los peligros de una deuda pblica muy elevada
La experiencia reciente de algunos pases europeos que tenan una

tasa de endeudamiento de ms del 100 por ciento muestra el riesgo
de que se produzca un crculo vicioso:
Para aumentar el supervit primario, el gobierno sube los impuestos,
pero las subidas de los impuestos son impopulares; generan an ms
incertidumbre poltica y aumentan todava ms la prima de riesgo y,
por tanto, los tipos de inters. El endurecimiento fiscal inducido por la
primera subida de los tipos de inters provoca una recesin an ms
profunda, reduciendo an ms la tasa de crecimiento. La subida del
tipo de inters y la disminucin de la tasa de crecimiento aumentan r
g, haciendo que sea an ms difcil estabilizar la tasa de
endeudamiento.
Est, pues, claro que los pases que tienen una elevada deuda deben
reducirla rpidamente.
21-3 La reduccin de una elevada

deuda
Slide
21.68
Si el volumen de deuda pblica en porcentaje del PIB alcanza un

nivel muy alto, la situacin puede empeorar y desembocar en
una crisis de la deuda: por ejemplo, al gobierno le resulta
imposible emitir nueva deuda salvo a un tipo de inters
extraordinariamente alto.
Por qu en ese caso los responsables de la poltica econmica
esperan en lugar de adoptar inmediatamente medidas
adecuadas para ajustar el presupuesto?
Los gobiernos a menudo no perciben la urgencia del ajuste.
Para evitar perder el consenso poltico y, por tanto, abrir
conflictos sociales, los gobiernos tienden a retrasar la
correccin fiscal.

deuda (continuacin)
Slide
21.69
Cmo reducir una elevada deuda?
Slo hay tres formas de lograr este objetivo :

Generar suficientes supervit primarios, para lo cual el
gobierno puede reducir el gasto y las transferencias o subir
los impuestos.
Recurrir a la financiacin monetaria por parte del banco
central.
Suspender el pago de la deuda en su totalidad o en parte.

deuda (continuacin)
Slide
21.70
Hacia una teora poltica de la deuda
Teora poltica de la deuda pblica:

Algunos economistas sostienen que la decisin de
quin debe pagar la reduccin de una elevada deuda
es esencialmente un problema de redistribucin de la
renta y de la riqueza entre los grupos econmicos.
Dos casos:
1.Una situacin poltica estable: un partido poltico tiene
suficiente poder como para iniciar un ajuste fiscal.
2.Una situacin poltica inestable: en este caso, el
ajuste fiscal puede ser polticamente inviable.

deuda (continuacin)
Slide
21.71
Cuatro episodios de reduccin de una elevada deuda pblica
1. Alemania despus de la Primera Guerra Mundial

2. Francia despus de la Primera Guerra Mundial
3. El Reino Unido despus de la Primera Guerra Mundial
4. Estados Unidos despus de la Segunda Guerra
Mundial
Trminos clave
Slide
21.72
Presupuesto equilibrado
Dficit presupuestario
Pagos de intereses nominales y reales
Financiacin del dficit
Dficit primario
Supervit primario
Estabilizacin de la deuda
Cociente entre la deuda y el PIB o tasa de endeudamiento
Suspensin del pago de la deuda
Teora poltica de la deuda pblica

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CAPTULO 21:

Por qu se preocupan tanto los economistas

En principio, un elevado dficit pblico no es bueno ni malo.

Los dficits se convierten en un problema cuando

21-1 La restriccin presupuestaria

Supongamos que partiendo de un presupuesto equilibrado, el

21-1 La restriccin presupuestaria

Todas variables estn en trminos reales, se miden en

21-1 La restriccin presupuestaria

Esta ecuacin tiene dos caractersticas:

Expresamos los intereses en trminos reales.

21-1 La restriccin presupuestaria

Suponemos que la nica manera de financiar un dficit

Cmo se calcula el dficit presupuestario

Las medidas oficiales del dficit presupuestario se calculan

Cmo se calcula el dficit presupuestario corregido

El dficit presupuestario oficial del Reino Unido y el

21-1 La restriccin presupuestaria

Impuestos actuales frente a impuestos futuros

Queremos ver cmo afecta a la evolucin de la deuda y

21-1 La restriccin presupuestaria

Impuestos actuales frente a impuestos futuros

Para devolver la deuda en el ao 1, el sector pblico debe crear en

21-1 La restriccin presupuestaria

Impuestos actuales frente a impuestos futuros

Esta figura representa la senda de los impuestos y deuda

Qu ocurre con la DEUDA si se reducen los impuestos

B1 = (1+ r )B0 + (G1 T1)

Sera equivalente a aumentar el gasto

B1 = (1+ r )B0 + (G1 T )

Objetivo: Eliminar la deuda

Qu debe hacer el gobierno en los perodos siguientes si

B2 = (1+ r )B1 + (G2 T2 )

Debera existir un supervit primario: 1+r

B2 = (1+ r )B1 + (G2 T2 )

B3 = (1+ r ) B2 + (G3 T3 ) = (1+ r )2 + (G3 T3 )

El en perodo 3, debera existir un supervit

B2 = (1+ r )B1 + (G2 T2 )

B5 = (1+ r ) B4 + (G5 T5 ) = (1+ r ) 4 + (G5 T5 )

Subir los impuestos en (1+r)4 en el ao 5

21-1 La restriccin presupuestaria

Impuestos actuales frente a impuestos futuros

Devolucin despus de t aos: Supongamos que el

21-1 La restriccin presupuestaria

Impuestos actuales frente a impuestos futuros

En el ao 2, con un dficit primario que sigue siendo 0, la

Bt1 = (1+ r)t1

21-1 La restriccin presupuestaria

Impuestos actuales frente a impuestos futuros

Aunque los impuestos solo se han bajado en el ao 0, la

21-1 La restriccin presupuestaria

Impuestos actuales frente a impuestos futuros

Si la deuda se devuelve toda en el ao t, Bt (la deuda

21-1 La restriccin presupuestaria

Impuestos actuales frente a impuestos futuros

Para devolver la deuda, el sector pblico debe

21-1 La restriccin presupuestaria

Impuestos actuales frente a impuestos futuros

21-1 La restriccin presupuestaria

Deuda y supervit primario

Hasta ahora hemos supuesto que el sector pblico

La estabilizacin de la deuda significa mantener la deuda

21-1 La restriccin presupuestaria