Modulo de Finanzas II

Universidad Nacional de Ingeniera UNI Norte Sede Regional Estel
MDULO DE
FINANZAS II
UNIDAD I: DECISIONES DE INVERSION A LARGO PLAZO
Proceso de decisin en el presupuesto de capital
Presupuesto de capital: Proceso que se sigue para planear y evaluar los gastos erogados
sobre aquellos activos cuyos flujos de efectivo se espera que se extiendan ms all de un
ao.
Activos de capital: Activos de una naturaleza permanente usada en la produccin de
ingreso, tales como maquinaria, edificios, equipo, tierras, etc. Debe ser distinguido del
inventario.
Importancia del presupuesto de capital
Diversos factores se combinan para que las decisiones del presupuesto de capital
sean, tal vez, las ms importantes que deben tomar los administradores financieros.
Primero, el efecto del presupuesto de capital es a largo plazo; por tanto, la empresa pierde
flexibilidad en la toma de decisiones cuando se adoptan los proyectos de capital. Por
ejemplo, cuando una empresa invierte en un activo que tiene una vida econmica de diez
aos, sus operaciones se ven afectadas durante ese lapso, es decir, la empresa queda
comprometida por las decisiones de presupuesto de capital. Adems, debido a que la
expansin de los activos est fundamentalmente relacionada con las ventas esperadas a
futuro, la decisin de comprar un activo fijo a diez aos implica un pronstico con ese
horizonte.
Un error en los pronsticos de requerimientos de activos puede generar diversas
consecuencias. Si la empresa invierte una cantidad excesiva en sus activos, incurrir en
fuertes gastos innecesarios. Pero si no gasta una cantidad suficiente, descubrir que una
produccin ineficiente y una capacidad inadecuada generan prdidas de ventas que son muy
difciles, si no imposibles de recuperar.
El factor tiempo tambin es muy importante en la preparacin del presupuesto de
capital, pues los activos de capital deben estar listos para entrar en accin cuando se
necesitan; de otro modo, podran perderse importantes oportunidades. Por ejemplo,
considere que lo sucedido a Decopot, un productor de mosaicos decorativos que no contaba
con un proceso formal de presupuesto de capital. Decopot trataba de operar a la totalidad de
su capacidad con la frecuencia que le fuera posible. Ello no era una mala idea cuando la
demanda por los productos y servicios de Decopot era relativamente estable. Pero, hace
aproximadamente cuatro aos, Decopot empez a experimentar brotes intermitentes de
demanda adicional por sus productos. La empresa no pudo satisfacerla porque no tena la
capacidad necesaria para producir ms, por lo que los clientes fueron rechazados. Los
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Docente:
Lic. Jorge Luis Somarriba Garca
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brotes de demanda continuaron, y el administrador senior decidi aumentar su capacidad de

produccin para poder atender los pedidos adicionales. Se requirieron nueve meses para
contar con la capacidad adicional necesaria. Finalmente, Decopot estuvo listo para atender
la demanda adicional la prxima vez que sta se presentara. Desafortunadamente, esa
prxima vez nunca lleg, porque los competidores ya haban aumentado sus operaciones
seis meses antes, lo que les permiti atender las rdenes de los clientes cuando Decopot no
poda hacerlo. As, muchos de los clientes de Decopot son ahora clientes de la competencia.
Si la empresa hubiera pronosticado en forma adecuada la demanda y hubiera planeado sus
requerimientos de capacidad, habra mantenido, o tal vez incluso incrementado, su
participacin de mercado, que por el contrario, disminuy.
Una preparacin efectiva de los presupuestos de capital puede mejorar tanto la
programacin de las adquisiciones de los activos como la calidad de los activos comprados.
Una empresa que pronostique sus necesidades de activos de capital en forma correcta
tendr la oportunidad de comprar e instalar los activos antes de que se necesiten.
Desafortunadamente, al igual que el caso de Decopot, un gran nmero de empresas no
ordenan bienes de capital hasta que se encuentran en los lmites de su capacidad total o
hasta que se ven forzadas a reemplazar los activos desgastados. Si un gran nmero de
empresas ordena bienes de capital al mismo tiempo, se producen cmulos de pedidos
pendientes de surtir, los precios aumentan y las compaas se ven obligadas a esperar para
recibir las entregas de maquinarias; en estos casos, en trminos generales, la calidad de los
bienes de capital se deteriora. Si una empresa prev oportunamente sus necesidades y
compra activos de capital en una fecha temprana, puede evitar estos problemas.
Finalmente, la preparacin del presupuesto de capital tambin es importante porque
la adquisicin de los activos fijos implica, por lo general, la realizacin de gastos
sustanciales, y antes de que una empresa pueda gastar una gran cantidad de dinero debe
tener a su disposicin los fondos necesarios, pues cuando se trata de sumas considerables
stas no estn disponibles en forma automtica. Por lo tanto, una empresa que desee poner
en prctica un programa mayor de gastos de capital debe prever su financiamiento con la
anticipacin suficiente para estar segura de que los fondos requeridos se encuentren
disponibles.
Preguntas de evaluacin
Por qu son importantes las decisiones de presupuesto de capital para el xito de una
empresa?
Por qu el pronstico de ventas es un elemento clave en las decisiones de presupuesto de
capital?
Conceptos de este tema:
1. Una decisin de presupuesto de capital representa una decisin de inversin a largo
plazo.
2. En las decisiones de presupuesto de capital se usan flujos de efectivo en lugar de
utilidades.
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3. Los tres mtodos que se usan para asignar un rango a las inversiones son el mtodo
de perodos de recuperacin, el mtodo de la Tasa Interna de Rendimiento (TIR) y
el mtodo del Valor Presente Neto (VPN).
4. Normalmente, la tasa de descuento o corte es el costo de capital.
5. Los principales flujos de entrada de efectivo que se analizan en una decisin de
presupuesto de capital son los beneficios operativos despus de impuestos y los
beneficios de proteccin fiscal provenientes de la depreciacin.
La decisin que trata de los desembolsos de capital est entre las ms significativas que
puede tomar una empresa. La decisin de construir una nueva planta o de ampliarla hacia
un mercado extranjero puede influir en el desempeo de una empresa a lo largo de la
siguiente dcada.
La decisin de presupuesto de capital implica la planificacin de los desembolsos de un
proyecto con una vida de por lo menos un ao, la cual es por lo general considerablemente
ms prolongada. La decisin de desembolsos de capital requiere una amplia planeacin
para asegurarse de que la informacin de ingeniera y de marketing est disponible, que se
termine el diseo del producto, que se adquieran las patentes necesarias, y se recurra a los
mercados de capital para la obtencin de los fondos necesarios. A medida que el horizonte
de tiempo se desplaza ms hacia el futuro, la incertidumbre se vuelve un mayor peligro. El
administrador no est seguro de los costos y de los flujos de ingreso anuales, de la vida del
producto, de la tasa de inters, de las condiciones econmicas, y de los cambios en la
tecnologa.
Se debe sealar que el presupuesto de capital no slo es importante para las personas que se
ocupan de las finanzas o de la contabilidad, sino que tambin es esencial para las personas
que trabajan a lo largo de toda la organizacin de negocios. Por ejemplo, un gerente de
marketing o de produccin que est proponiendo un nuevo producto debe estar
familiarizado con los procedimientos de capital de la empresa. Si no conoce los conceptos
relacionados con este tema, incluso la mejor idea del mundo podra no ser aprobada porque
no haya sido adecuadamente evaluada y presentada. Usted no slo debe estar familiarizado
con su producto, sino tambin con la viabilidad financiera.
Pasos en el proceso de toma de decisiones de Presupuesto de Capital.
Un buen programa de presupuesto de capital requiere que se tome un nmero de pasos en el
proceso de la toma de decisiones:
1. La bsqueda y el descubrimiento de las oportunidades de inversin.
2. La recoleccin de datos.
3. La evaluacin y la toma de decisiones.
4. La reevaluacin y el ajuste.
De estos cuatro pasos, la bsqueda de nuevas oportunidades es con frecuencia la menos
enfatizada, aunque tal vez la ms importante. La recoleccin de datos debe ir ms all de
los datos de ingeniera y de las encuestas de mercado y debe tratar de capturar la
probabilidad relativa de la ocurrencia de varios eventos. Las probabilidades de incrementos
o decrementos en la demanda deben evaluarse a partir de los datos estadsticos, mientras
que otros resultados se deben estimar de manera subjetiva.
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Despus de que se han recopilado y de que se han evaluado todos los datos, se debe tomar
una decisin final. Por lo general, las determinaciones relacionadas con cantidades de
dinero relativamente pequeas se harn a nivel de departamento o de divisin, mientras que
los desembolsos mayores podrn ser aprobados nicamente por la alta administracin. Una
constante vigilancia de los resultados de una decisin determinada puede indicar que se
puede desarrollar un nuevo conjunto de probabilidades, basndose en la experiencia del
primer ao, y que la decisin inicial de elegir el producto A en lugar del producto B debe
ser reevaluada y tal vez revocada. Los factores anteriores se ilustran en la siguiente figura:
Contabilida
d,
finanz
as,
Desarrollo
de
ideas
Recoleccin
de
datos
Asignacin
de
probabil
idades
Toma de
decisi
ones
Resultados
Reasignaci
n de
proba
bilidad
Reevaluaci
n
(Figura 1: Procedimientos del presupuesto de capital)
Flujos de efectivos relevantes

Un elemento importante para determinar el flujo de efectivo es la determinacin de los
flujos de efectivo relevantes, es decir, el conjunto especfico de flujos de efectivo que
deben considerarse en la decisin de presupuesto de capital. Este proceso puede ser difcil;
pero existen dos reglas cardinales que ayudan a los analistas financieros a evitar errores:
1) las decisiones de presupuesto de capital deben basarse en los flujos de efectivo
despus de impuestos, no en el ingreso contable, y
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2) slo los flujos de efectivo adicionales son relevantes para la decisin de aceptacin
o rechazo.
Flujo de efectivo versus ingreso contable

En el anlisis del presupuesto de capital se utilizan los flujos de efectivos despus de
impuestos no las utilidades contables, es decir, el efectivo que paga las deudas y puede
invertirse en los proyectos de capital, no las utilidades. Los flujos de efectivo y las
utilidades contables pueden ser muy diferentes. Como ilustracin de ello, considere el
siguiente cuadro, que muestra cmo se relacionan entre s las utilidades contables y los
flujos de efectivo.
Supongamos que Unilate Textiles planea instalar una nueva divisin al final del ao 2000.
Las ventas y todos los costos, excepto la depreciacin, representan flujos de efectivo reales
y se ha proyectado que permanecern constantes a travs del tiempo. La divisin usar el
mtodo de depreciacin acelerada, lo cual ocasionar que sus cargos por depreciacin
reportados disminuyan a travs del tiempo.
Utilidades contables versus flujo neto de efectivo
(miles de crdobas)
I. Situacin en el ao 2001
Ventas
Costos excepto depreciacin
Depreciacin
Utilidad operativa neta de flujos de efectivos
Impuestos basados en la utilidad operativa (30%)
Utilidad neta o flujo neto de efectivo
UTILIDADES
CONTABLES
50,000.00
-25,000.00
-15,000.00
10,000.00
-3,000.00
7,000.00
FLUJOS DE
EFECTIVO
50,000.00
-25,000.00
0.00
25,000.00
-3,000.00
22,000.00
Flujo neto de efectivo = utilidades netas ms depreciacin = C$7,000.00 + C$15,000.00 =

C$22,000.00
II. Situacin en el ao 2006

Ventas
Costos excepto depreciacin
Depreciacin
Utilidad operativa neta de flujos de efectivos
Impuestos basados en la utilidad operativa (30%)
Utilidad neta o flujo neto de efectivo
50,000.00
-25,000.00
-5,000.00
20,000.00
-6,000.00
14,000.00
50,000.00
-25,000.00
0.00
25,000.00
-6,000.00
19,000.00
Flujo neto de efectivo = utilidades netas ms depreciacin = C$14,000.00 + C$5,000.00 =

C$19,000.00
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La seccin superior del cuadro muestra la situacin que se presentar durante el primer ao
de operaciones, el ao 2001. Las utilidades contables son de siete millones de crdobas;
pero el flujo de efectivo de la divisin (el dinero disponible para Unilate) es de 22 millones
de crdobas. La utilidad de siete millones es el rendimiento sobre los fondos originalmente
invertidos, mientras que los 15 millones de depreciacin son un rendimiento de una parte
de los fondos originalmente invertidos, por lo que el flujo de efectivo de 22 millones de
crdobas consiste tanto en un rendimiento sobre el capital invertido como de un
rendimiento de una parte del mismo.
La parte inferior del cuadro muestra la situacin proyectada para el ao 2006. En este caso,
las utilidades reportadas se han duplicado, debido a la disminucin de la depreciacin; pero
el flujo neto de efectivo ha disminuido de manera muy aguda porque los impuestos se han
duplicado. La cantidad de dinero recibida por la empresa est representada por la cifra de
flujo de efectivo, no por la cifra de las utilidades netas. Adems, aunque las utilidades
contables son relevantes para algunos aspectos, son los flujos de efectivo los relevantes
para los propsitos de la fijacin de un valor sobre un proyecto con base en las tcnicas de
flujo de efectivo descontados (FED) los flujos de efectivo pueden reinvertirse para crear
un valor; pero las utilidades no -. Por consiguiente, en el presupuesto de capital estamos
interesados en los flujos netos de efectivo, lo que, en la mayora de los casos, podemos
definir como:
Flujo neto de efectivo =
=
Utilidad neta + depreciacin

rendimiento sobre el capital + rendimiento de capital
Flujos de efectivo adicionales

Al evaluar un proyecto de capital, slo debemos interesarnos en aquellos flujos de efectivo
que resultan directamente de la decisin de aceptar un proyecto. Estos flujos de efectivo,
que reciben el nombre de flujos de efectivo relevantes, representan los cambios de los
flujos totales de efectivo de la empresa que ocurren como resultado directo de aceptar un
proyecto. Para determinar si un flujo de efectivo especfico se puede considerar como un
flujo de efectivo adicional, necesitamos determinar si el mismo se ve afectado por la
adopcin del proyecto. Los flujos de efectivo que cambiarn porque el proyecto sea
adoptado son flujos de efectivo adicionales que necesitan incluirse en la evaluacin del
presupuesto de capital; los que no sean afectados por la adopcin del proyecto no son
relevantes para este tipo de decisiones. Desafortunadamente, la identificacin de los flujos
de efectivo relevantes de un proyecto no es siempre tan sencilla como parece. A
continuacin, se exponen algunos problemas relacionados con la determinacin de los
flujos de efectivo adicionales.
Costos hundidos. Los costos hundidos no son costos adicionales y no deben incluirse en el
anlisis. Un costo hundido es un desembolso que ya ha sido comprometido o que ya ha
ocurrido, y por lo tanto no se ve afectado por la decisin de aceptacin o rechazo. Es un
desembolso de efectivo en el que ya se ha incurrido no puede recuperarse
independientemente de que el proyecto sea o no aceptado.
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Costo de oportunidad. El segundo problema potencial es el relacionado con los costos de

oportunidad, los cuales se definen como los flujos de efectivo que podran generarse a
partir de los activos que la empresa ya posee, siempre y cuando no se utilicen para el
proyecto en cuestin. Un costo de oportunidad es el rendimiento sobre el mejor uso
alternativo de un activo; el rendimiento ms alto que no se lograr, si los fondos se
invierten en un proyecto en particular.
Ejemplo:
La fbrica Cueva Sada S.A, produce varias lneas de artculos que incluyen ciertas partes,
las cuales pueden ser fabricadas en la planta o externamente. El costo de fabricar una de las
piezas, denominada sujetador A, es la siguiente:
Costos variables
C$70.00
Costos fijos comprometidos
C$20.00
C$90.00
El nmero de piezas fabricadas anualmente alcanza las 50,000 unidades. Un taller de la

ciudad ofrece fabricar las piezas a un costo de C$80.00 cada una, aparte del flete; el costo
total sera de C$50,000.00. La decisin de mandar fabricar externamente generara cierta
capacidad ociosa que podra utilizarse para producir piezas que generaran ahorros netos de
C$400,000.00. La capacidad normal para producir esta lnea es de 50,000 unidades.
Solucin:
Anlisis marginal
Costos variables (50,000 x C$70.00)

Costo de oportunidad
Fabricar
Fabricar
internamente
por terceros
C$ 3,500,000.00
400,000.00
Costo de compra (50,000 x C$80.00)
C$ 4,000,000.00
Fletes
Total
50,000.00
C$ 3,900,000.00
C$ 4,050,000.00
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De acuerdo con la informacin del anlisis, se observa que la mejor decisin es seguir
fabricando, ya que el costo de fabricar es de C$3,900,000.00 contra C$4,050,000.00, que es
el costo de maquilar. El costo que fue irrelevante en la decisin es relativo al milln de
crdobas (50,000 piezas multiplicadas por la tasa fija de C$20.00) de gastos fijos que no
cambiaran si se mandara e fabricar externamente, porque son los prorrateados de la
depreciacin de la maquinaria ya adquirida. Los C$400,000.00 de ahorros netos que se
pueden lograr si se dedica esa capacidad a otras actividades constituyen un costo de
oportunidad ante la alternativa de seguir fabricado internamente.
Cuestiones externas: Efectos sobre otras reas de la empresa. El tercer problema
potencial se refiere a los efectos que tendr un proyecto sobre otras partes de la empresa, a
los cuales los economistas llaman cuestiones externas. Aunque frecuentemente son
difciles de cuantificar, deben tomarse en cuenta estos factores externos.
En el caso anterior: Si la decisin basada en los datos cuantitativos hubiera sido mandar
fabricar externamente, habra que tomar en consideracin la calidad en la fabricacin de las
piezas por parte del taller, la seguridad en la entrega oportuna por parte del proveedor, as
como la utilizacin que se podra dar a la capacidad ociosa generada.
Costos de embarque e instalacin: Cuando una empresa adquiere activos fijos, con
frecuencia debe incurrir en costos sustanciales para el embarque y la instalacin del equipo.
Estos cargos se aaden al precio de la factura del equipo cuando se determina el costo total
del proyecto. Adems, para propsitos de depreciacin, la base depreciable de un activo,
que es igual al monto total que debera ser depreciado, incluye el precio de compra y
cualesquier gastos adicionales que se requirieran para hacer que el activo se vuelva
operativo, incluyendo en embarque y la instalacin. Por consiguiente, la totalidad del costo
del equipo, incluyendo los costos de embarque e instalacin, se usa como la base
depreciable cuando se calculan los cargos por depreciacin.
Tenga en mente, que la depreciacin no representa una salida fsica de efectivo, por lo que
no existe un flujo de salida de efectivo asociado con el reconocimiento del gasto por
depreciacin de cada ao. Sin embargo, debido a que la depreciacin es un gasto, afecta el
ingreso gravable de la empresa, y, por lo tanto, a la cantidad de impuestos pagados por sta,
lo que constituye un flujo de efectivo.
Inflacin. La inflacin es un hecho de la vida, y as debe reconocerse en las decisiones de
presupuesto de capital. Si la inflacin esperada no est incorporada a la determinacin de
flujos de efectivos esperados, el VPN calculado y la TIR sern incorrectos, pues ambos
sern artificialmente bajos. Es fcil evitar el sesgo de la inflacin mediante la incorporacin
de las expectativas inflacionarias en los flujos de efectivo empleados en los anlisis de
presupuesto de capital. La inflacin esperada debera reflejarse en las cifras de ingresos y
costos, en consecuencia en los pronsticos anuales de los flujos netos de efectivo. La tasa
requerida de rendimiento no tiene que ser ajustada por la empresa en lo referente a la
expectativa de la inflacin, porque los inversionistas las incluyen cuando determinan la tasa
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a la que estn dispuestos a prestar sus fondos a la empresa. Los inversionistas deciden a qu
tasas pueden obtener una empresa los fondos en los mercados de capitales, e incluyen un
ajuste por inflacin cuando determinan la tasa apropiada.
Preguntas de autoevaluacin:
1. Explique brevemente la diferencia que existe entre el ingreso contable y el flujo neto de
efectivo.
2. Cul de ellos debera utilizarse en el presupuesto de capital? Explique su respuesta.
3. Explique qu significa los siguientes trminos y evale su relevancia en el presupuesto
de capital: flujo de efectivo adicional, costo hundido, costo de oportunidad, factores
externos, costos de embarque e instalacin y base depreciable.
4. Explique por qu razn el anlisis de incrementos es importante en el presupuesto de
capital.
5. Cmo debera incluirse las expectativas por inflacin en el anlisis de proyecto de
capital?
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Elaboracin de los flujos de efectivo relevantes.

Identificacin de los flujos de efectivo adicionales
Por lo general, cuando identificamos los flujos de efectivo adicionales asociados con un
proyecto de capital, lo separamos de acuerdo con la fecha en que ocurren durante la vida
del proyecto. En la mayora de los casos, podemos clasificar los flujos de efectivo
adicionales como:
1. Flujos de efectivo que ocurren slo al inicio de la vida del proyecto, es decir, el
periodo 0;
2. Flujos de efectivo que continan a lo largo de la vida del proyecto, esto es, periodos
1 a n, y
3. Flujos de efectivo que ocurren slo al final o en la fecha de terminacin del
proyecto, que es el periodo n.
Desembolso inicial de las inversiones:
Incluye los flujos de efectivo adicionales que ocurrirn slo al inicio de la vida del
proyecto. FE0
El desembolso inicial de la inversin se refiere a los flujos de efectivo adicionales que
ocurren solo al inicio de la vida del proyecto. La inversin inicial incluye flujos de efectivo
tales como el precio de compra del nuevo producto y los costos de embarque e instalacin.
Si la decisin de presupuesto de capital es una decisin de reemplazo, la inversin inicial
deber tambin tomar en cuenta los flujos de efectivo asociados con la disposicin del
activo antiguo reemplazado, el cual incluir cualquier efectivo que se reciba o pague para
deshacerse del activo antiguo y cualesquier efectos fiscales asociados con su disposicin.
En un gran nmero de casos, la adicin o el reemplazo de un activo de capital afecta el
capital de trabajo neto de la empresa. Por ejemplo, por lo normal, se requiere de inventarios
adicionales para apoyar a una nueva empresa, y las ampliaciones tambin generan cuentas
por cobrar adicionales.
Por ejemplo, sin una empresa construye un nuevo centro de distribucin en otra ciudad, los
inventarios que se mantengan en esa localidad sern una adicin a los existentes en sus
dems centros de distribucin. Si se estima que el centro de distribucin nuevo requerir de
5 millones de crdobas de inventarios para operar normalmente, la empresa deber comprar
un inventario adicional de 5 millones de crdobas, si se construye el centro de distribucin.
Este flujo de efectivo se considera como una parte de la inversin inicial porque el
incremento de 5 millones ocurrir slo cuando, y debido a que, el centro de distribucin
comience a operar. Este incremento de inventarios y cualquier otra cuenta por cobrar
resultantes de las ventas adicionales que genere el nuevo centro de distribucin deben ser
financiados. Sin embargo, la empresa puede esperar que sus cuentas por cobrar y sus gastos
acumulados aumenten en forma espontnea como resultado de la expansin de operaciones,
Docente: Lic. Jorge Luis Somarriba Garca

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lo cual reducir el efectivo neto necesario para financiar los inventarios y las cuentas por
cobrar.
La diferencia entre el incremento requerido de activos circulantes y el aumento espontneo
de pasivos circulantes es el cambio en el capital de trabajo neto. Si este cambio es positivo,
como sucede por lo general en el caso de los proyectos de expansin como el nuevo centro
de distribucin de esta empresa, se requerir un financiamiento adicional superior al costo
de los activos fijos, para financiar el incremento de los activos circulantes.
Es importante hacer notar que existen situaciones en las que el cambio en el capital de
trabajo neto asociado con un proyecto de capital da como resultado una disminucin de los
requerimientos actuales de financiamiento de la empresa, lo que libera flujos de efectivo
para su inversin. Por lo comn, esto ocurre cuando el proyecto bajo consideracin es
mucho ms eficiente que los activos actuales. En cualquier caso, el cambio en el capital de
trabajo neto que resulte de la aceptacin de un proyecto es un flujo de efectivo adicional
que deber considerarse en el anlisis del presupuesto de capital. Adems, debido a que los
cambios de los requerimientos de capital de trabajo neto ocurren al inicio de la vida del
proyecto, este efecto de flujo de efectivo es una corriente adicional que se incluye como
parte del desembolso inicial de la inversin.
Flujos de efectivo operativo adicionales.

Flujos de efectivo adicionales de tipo operativo. Cambios en los flujos de efectivo diarios,
generados por la aceptacin de un proyecto de capital, que contina hasta que la empresa
disponga del activo.
La mayora de los proyectos de capital afecta los flujos de efectivo diarios generados por la
empresa. Por ejemplo
Evaluacin de de proyectos de presupuesto de capital

Proyecto de expansin: Proyecto cuya finalidad es incrementar las ventas. Es aquel que
exige que la empresa invierta en nuevos activos para incrementar las ventas.
Ilustraremos el anlisis de los proyectos de expansin con un proyecto que considera
Household Energy Products (Productos para la energa de la casa) HEP, una compaa de
alta tecnologa con sede en Dallas (USA). El departamento de investigacin y desarrollo de
HEP ha creado un dispositivo computarizado para controlar aparatos del hogar que
incrementara la eficiencia en el uso de la energa en casa por medio del control simultaneo
de todos los aparatos del hogar, grandes y pequeos, el sistema de calefaccin y aire
acondicionado, calentador de agua, sistema de seguridad y sistemas de calefaccin y

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filtracin para albercas y spas. Por lo tanto, la empresa debe decidir si producir a escala
total dicho dispositivo.
El departamento de Comercializacion de HEP planea promover las ventas del dispositivo
entre los propietarios de casas de gran tamao; la computadora es eficaz desde el punto de
vista de la eficiencia en los costos nicamente en las casas de 4000 pies cuadrados o ms
espacio habitacional. El vicepresidente de mercadotecnia considera que las ventas anuales
serian de 15000 unidades, si stas costaran 2,000.00 dlares cada una, por lo que las ventas
anuales ascenderan a 30 millones de dlares. El departamento de ingeniera ha
determinado que la empresa no necesitar espacio adicional para manufactura o
almacenamiento, sino slo el indispensable para manufacturar los dispositivos. El equipo se
comprara e instalara a finales del ao 2000, y costara 9.5 millones de dlares, sin incluir
los 500,000.00 dlares que tendran que pagarse por concepto de embarque e instalacin. El
equipo caera en la clase de cinco aos del sistema de recuperacin acelerada del costo
modificado para propsitos de depreciacin.
El proyecto requerir de un incremento inicial de capital de trabajo neto igual a 4 millones
de dlares, principalmente porque la materia prima requerida para producir los dispositivos
aumentar en forma significativa la cantidad de inventarios que actualmente mantiene HEP.
La inversin necesaria para incrementar el capital neto de trabajo se realizar el 31 de
diciembre del 2000, cuando ocurra la decisin de manufacturar el dispositivo. La vida
econmica estimada del proyecto es de cuatro aos. Al final de esa fecha, el equipo tendra
un valor de mercado de 2 millones de dlares y un valor en libros de 1.7 millones. El
departamento de produccin ha estimado que los costos variables de manufactura
ascenderan al 60% de las ventas, mientras que los costos indirectos fijos, excluyendo la
depreciacin, seran de 5 millones de dlares anuales. Los gastos de depreciacin variarn
de ao con ao de acuerdo con las tasas del SRACM (mtodo de depreciacin). La tasa
fiscal marginal de HEP es de 40%; el costo de sus fondos, o tasa requerida de rendimiento,
es de 15%; para propsitos de presupuesto de capital, la compaa supone que los flujos de
efectivo operativo ocurren al final de cada ao. Debido a que la manufactura del nuevo
producto empezara el 1 de enero del ao 2001, los primeros flujos de efectivo operativos
ocurrirn el 31 de diciembre del 2001.
Anlisis de los flujos de efectivo. El primer paso de este anlisis es resumir los
desembolsos iniciales de inversin que se requerirn para el proyecto, contemplados en la
columna 2000 del cuadro No. 2. En el caso del proyecto del dispositivo de HEP, los
desembolsos de efectivo consisten en el precio de compra del equipo necesario, el costo de
embarque, instalacin y la inversin requerida en el capital de trabajo neto (CTN). Observe
que estos flujos de efectivo no se acumulan entre los aos 2001 y 2004, sino que ocurren
slo al inicio del proyecto. De este modo, el desembolso inicial de la inversin es de
catorce millones de dlares.
Luego de estimar los requerimientos de la inversin, debemos determinar los flujos de
efectivo que ocurrirn una vez que empiece la produccin, que aparecen en las columnas
del ao 2001 al 2004 del cuadro. Las estimaciones del flujo de efectivo operativo se basan
en la informacin proporcionada por los diversos departamentos de HEP. Los montos de la
depreciacin se obtuvieron multiplicando la base de depreciacin por las tasas autorizadas
de recuperacin del SRACM, tal como se explica en la nota del pie del cuadro. Como se

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puede ver, a partir de los valores que all se proporcionan, el flujo de efectico operativo
adicional difiere cada ao solamente porque el gasto por depreciacin, y por lo tanto su
efecto sobre los impuestos, difiere cada ao.
El componente final de flujo de efectivo que necesitamos calcular es el terminal. Para
hacerlo, recuerde que la inversin de 4 millones de dlares en el CTN se recuperar en el
ao 2004. Al mismo tiempo, necesitamos estimar los flujos netos de efectivo provenientes
de la adquisicin del equipo en el ao 2004. Se espera que ste se venda en un una cantidad
mayor que su valor en libros, lo cual significa que la compaa tendr que pagar impuestos
sobre la ganancia de capital, porque, en esencia, el equipo se depreci con demasiada
rapidez, y esto permiti a HEP reducir su pasivo fiscal de manera sustancial entre los aos
2001 y 2004. El valor en libros se calcula como la base depreciable (precio de compra ms
embarque e instalacin) menos la depreciacin acumulada. El flujo neto de efectivo
proveniente del valor se salvamento es igual a la suma del valor y el efecto fiscal resultante
de la venta del equipo, 1.88 millones de dlares en este caso. Por lo tanto, el flujo de
efectivo terminal asciende a 5.88 millones de dlares.
Observe que el flujo de efectivo total del ao 2004 es la suma del flujo de efectivo
adicional del ao y el efectivo terminal. En el ao final de la vida econmica de un
proyecto, la empresa incurre en dos tipos de flujos de efectivo: el flujo de efectivo
operativo adicional atribuido a las operaciones normales del proyecto y el flujo de efectivo
terminal asociado con la disposicin del proyecto. En el caso del dispositivo del control de
aparatos del hogar, el flujo de efectivo operativo adicional en el ao 2004 es de 4.6
millones de dlares, por lo tanto, el flujo neto de efectivo total esperado en el ao 2004 es
de 10.56 millones de dlares.
Forma de tomar la decisin: En la lnea de tiempo de flujo de efectivo que se muestra a

continuacin, se presenta un resumen de los datos y los clculos del VPN del proyecto.
Estos montos han sido expresados en miles de dlares, tal como se muestra en el cuadro.
(miles de dlares)
2000
I. Desembolso inicial de la inversin:
Costo del nuevo activo
Embarque e instalaciones
Incremento del CNT
Inversin inicial
2001
2002
2003
2004
-9,500.00
-500.00
-4,000.00
-14,000.00

13
II. Flujo de efectivo operativo adicional

Ingreso por ventas
Costos variables (60% de las ventas)
Costos Fijos
Depreciacin del nuevo equipo
Utilidades Antes de Impuesto (UAI)
Impuesto (30%)
Utilidad neta
Adicin de la depreciacin
30,000.00 30,000.00 30,000.00 30,000.00

-18,000.00 -18,000.00 -18,000.00 -18,000.00
-5,000.00 -5,000.00 -5,000.00 -5,000.00
-2,000.00 -3,200.00 -1,900.00 -1,200.00
5,000.00
3,800.00
5,100.00
5,800.00
-2,000.00 -1,520.00 -2,040.00 -2,320.00
3,000.00
5,320.00
7,140.00
8,120.00
2,000.00
3,200.00
1,900.00
1,200.00
Flujos de efectivo operativos adicionales
5,000.00
8,520.00
9,040.00
III. Flujo de efectivo terminal

Rendimiento del CNT
Valor de salvamento (ver cuadro anexo)
9,320.00
4,000.00
1,880.00
Flujo de efectivo terminal
5,880.00
IV. Flujo neto de efectivo anual

Flujo neto de efectivo total por ao
Valor presento neto (15%)
-14,000.00
5,000.00
5,480.00
4,960.00
10,560.00
3,790.00
CALCULO DEL VALOR PRESENTE NETO (VPN)
VPN= - P +
VALOR PRESENTE NETO

TMAR
0.1500
FLUJOS
PERIODOS
INVERSION
14,000.00
5,000.00
1
5,480.00
2
4,960.00
3
10,560.00
4
FNEn
5,000.00
5,480.00
4,960.00
10,560.00
(1+i)n
1.1500000
1.3225000
1.5208750
1.7490063
4,347.83
4,143.67
3,261.28
6,037.71
VPN=
14,000.00

14
VPN=
3,790.4882
TASA INTERA DE RENDIMIENTO

TMAR
0.2632223
FLUJOS
5,000.00
PERIODOS
1
INVERSION
14,000.00
5,480.00
2
4,960.00
3
10,560.00
4
VPN= - P +
FNEn
5,000.00
5,480.00
4,960.00
10,560.00
(1+i)n
1.26
1.60
2.02
2.55
VPN=
14,000.00 3,958.13
3,434.16
2,460.61
4,147.10
VPN=
0.01
Tcnicas de presupuesto de capital

Mtodo del periodo de recuperacin
Bajo el mtodo del periodo de recuperacin, calculamos el tiempo que se requiere para
recuperar una inversin inicial. Supngase que se nos llama para hacer una seleccin entre
las inversiones A y B segn el siguiente cuadro:
Ao
1
2
Flujos de entrada de efectivo

(de $10,000.00 la inversin)
Inversin A
Inversin B
5,000.00
1,500.00
5,000.00
2,000.00

15
3
4
5
200.00
2,500.00
5,000.00
5,000.00
El periodo de recuperacin de la inversin A es de dos aos, mientras que la inversin B

requiere 3.8 aos. En el ltimo caso, recuperamos 6,000.00 dlares en los tres primeros
aos, restringindonos a la necesidad de obtener otros 4,000.00 dlares para recuperar la
totalidad de la inversin de 10,000.00 dlares. Toda vez que el cuarto ao tiene un flujo de
entrada total de 5,000.00 dlares, 4,000.00 dlares representan el 0.8 de ese valor. Por lo
tanto, el periodo de recuperacin de la inversin B es de 3.8 aos.
Al usar el mtodo del periodo de recuperacin para seleccionar la inversin A, se ignora
dos importantes consideraciones. Primero, no existe consideracin de los flujos de entrada
despus del periodo de corte. Los 2,000.00 dlares del ao tres para la inversin A en el
cuadro se ignoran, como sucede con los 5,000.00 dlares en el ao cinco para la inversin
B. An los 5,000.00 dlares fueran 50,000.00 dlares, no tendran ningn impacto en la
decisin bajo el mtodo del periodo de recuperacin.
Segundo, el mtodo deja de considerar el concepto del valor del dinero a travs del tiempo.
Si tuviramos dos inversiones de 10,000.00 dlares con los siguientes patrones de flujos de
entradas de fondos, el mtodo del periodo de recuperacin les asignara el mismo rango.
Ao
1
2
3
Primeros
rendimientos
9,000.00
1,000.00
1,000.00
ltimos
rendimientos
1,000.00
9,000.00
1,000.00
Aunque ambas inversiones tienen un periodo de recuperacin de dos aos, la primera

alternativa es claramente superior porque los 9,000.00 dlares se reciben en el primer ao
en lugar de recibirse en el segundo.
El mtodo del periodo de recuperacin tiene caractersticas que ayudan a explicar su uso, es
fcil de entender, y pone de relieve la liquidez. Una inversin debe recuperar la inversin
inicial rpidamente o no calificar (la mayora de las empresas usan un horizonte de tiempo
mximo de tres a cinco aos). Un rpido periodo de recuperacin puede ser particularmente
importante para las empresas que operan en industrias que se caracterizan por desarrollos
tecnolgicos rpidos.
Sin embargo, el mtodo del periodo de recuperacin, concentrndose, como lo hace, tan
slo en los aos iniciales de inversin, deja de discernir la solucin ptima o ms
econmica para un problema de presupuesto de capital. Por lo tanto, el analista debe
considerar la adopcin de ms mtodos que sean tericamente correctos.

16
La Tasa Interna de Rendimiento (TIR)

Definicin:
TIR es la tasa de descuento que hace el VPN=0
TIR es la tasa de descuento que hace que la suma de los flujos descontados sea igual a la
inversin inicial.
En forma de ecuacin
VPN = 0 = - P
P=
FNE1
(1+i)
FNE1
(1+i)
FNE2
(1+i)
++
FNE2
(1+i)
++
FNEn
(1+i)n
FNEn
(1+i)n
La tasa interna de rendimiento (TIR) requiere la determinacin del rendimiento sobre una
inversin, es decir, el clculo de la tasa de inters que iguala los flujos de salida de efectivo
(el costo) de una inversin con sus subsecuentes flujos de entrada de efectivo. El caso ms
sencillo sera una inversin de 100 dlares que proporciona 120 dlares despus de un ao,
o una tasa interna de rendimiento del 20%.

17
TMAR, VPN y TIR
Tasa Mnima Aceptable de Rendimiento (TMAR)
Todo inversionista espera que su dinero crezca en trminos reales. Como en todos los
pases hay inflacin, aunque su valor sea pequeo, crecer en trminos reales significa ganar
un rendimiento superior a la inflacin, ya que si se gana un rendimiento igual a la inflacin
el dinero no crece sino que mantiene su poder adquisitivo.
Por tanto, la TMAR se puede definir como:

18
TMAR = Tasa de inflacin + Premio al riesgo
El premio al riesgo significa el verdadero crecimiento del dinero.
Como el premio es por arriesgar, significa que a mayor riesgo, se merece mayor ganancia.
La fijacin de un valor para el premio al riesgo y, por tanto, para la TMAR es, como su
nombre lo indica, el mnimo aceptable.
Mtodo de anlisis
El mtodo de anlisis que se utilice para tomar la decisin de inversin, debe tener varias
caractersticas deseables:
1. Ser capaz de seleccionar la mejor opcin dentro de un conjunto de opciones mutuamente

exclusivas, entendindose como tal, el hecho de tener n alternativas de inversin y al
tomarse una de ellas, las dems automticamente quedan eliminadas.
2. Debe tomar en cuenta todos los flujos de efectivo que genere el proyecto (+ y -) y no
slo algunos.
3. Tiene que ser consistente en los supuestos tericos que le dieron origen.
Perodo de recuperacin

19
El Valor Presente Neto (VPN)
El Valor Presente simplemente significa traer del futuro al presente cantidades monetarias a
su valor equivalente.
En trminos formales de valuacin econmica, cuando se trasladan cantidades del presente

al futuro, se dice que se utiliza una Tasa de Inters, pero cuando se trasladan cantidades del
futuro al presente como en el clculo del VPN, se dice que se utiliza una Tasa de
Descuento, debido a lo cual a los flujos de efectivo ya trasladados al presente se les llama
Flujos Descontados.
Supngase que se ha hecho cierto estudio que tom en cuenta la posibilidad de invertir en
una industria metal-mecnica. Se calcul una inversin inicial de 1,000.00 con la
posibilidad de obtener ganancias de fin de ao que se muestran en la grfica:
260
310
330
400
505
5
1000
Conviene invertir en este proyecto?
Utilizar el VPN como criterio de seleccin.
Traslade los flujos de efectivo de los aos futuros al tiempo presente y rstele la inversin
inicial, ya que est en tiempo presente. Los flujos se descuentan a una tasa que corresponde
a la TMAR, de acuerdo con la siguiente frmula:

20
FNE1 + FNE2 + + FNEn

VPN= - P +
(1+i)1
(1+i)2
(a+1)n
Donde:
FNEn = Flujo Neto de Efectivo de los aos n, que corresponden a las ganancias netas
despus del impuesto del ao n.
P = Inversin inicial en el ao cero.
i = Tasa de referencia que corresponde a la TMAR.
Si la TMAR = 20%, el VPN de los flujos del diagrama es:
El valor presente neto recibe este nombre y no simplemente valor presente porque a la
suma de los flujos descontados se le resta la inversin inicial, lo que es igual a restarle a
todas las ganancias futuras, la inversin que les dio origen, todo esto a su valor equivalente
en un solo instante en el tiempo que es el presente.
Es claro que el inversionista espera que las ganancias superen, o al menos igualen, a la
inversin original, por lo que $18.77 significa la ganancia extra, despus de haber
recuperado los $1,000.00 invertidos, con una tasa de referencia del 20%. Es decir, el VPN

21
es la ganancia (o la prdida) en trminos del valor del dinero en ese momento (tiempo
presente), despus de haber recuperado la inversin inicial a una tasa igual a la TMAR. Por
tanto, si el VPN es positivo, significar que habr ganancia ms all de haber recuperado el
dinero invertido y deber aceptarse la inversin. Si el VPN es negativo, significar que las
ganancias no son suficientes para recuperar el dinero invertido. Si ste es el resultado, debe
rechazarse la inversin. Si el VPN es igual a cero, significar que slo se ha recuperado la
TMAR y, por tanto, debe aceptarse la inversin. Resumiendo:
Si VPN 0 acptese la inversin

Si VPN < 0 rechcese la inversin
9.1.2. Tasa interna de retorno. TIR:
La tasa interna de retorno, es la tasa que obtienen los recursos o el dinero que permanece atado al
proyecto. Es la tasa de inters a la cual el inversionista le presta su dinero al proyecto y es
caracterstica del proyecto, independientemente de quien evalu.
La TIR es la tasa de inters que hace que la ecuacin fundamental se cumpla, por lo tanto para su
calculo establecemos una ecuacin de valor con fecha focal en el presente, en el futuro o al final de
cada periodo como lo hicimos antecedentemente.
Ilustremos el concepto y el clculo de la TIR con un sencillo ejercicio:
Flujo de caja del proyecto:
La TIR, como se ha mencionado es la tasa que el proyecto le reconoce al inversionista sobre lo que le
adeuda. En este caso el inversionista inicialmente le presta al proyecto $100, los cuales a final del
primer periodo ascienden a $130, porque la tasa que reconoce es del 30%. Al final del primer periodo
el proyecto cancela $60 por consiguiente el nuevo saldo es $70 y sobre este valor cancela una tasa del
30% por el segundo periodo para un total al final de este de $71, pero como cancela $41, el proyecto
queda debiendo $50, los cuales cancela con $65 al final del tercer periodo. Se ha demostrado que

22
realmente el proyecto reconoce una tasa del 30% peridico sobre los saldos adeudado al final de cada
periodo. Lo anterior narrado es ms fcil demostrarlo con una tabla de amortizacin:
Para tomar la decisin con la TIR la debemos de comparar con la rentabilidad obtenida en otras
alternativas anlogas, como por ejemplo, con los mismos niveles de riesgo. Esta rentabilidad de
invertir en oportunidades similares es la tasa de inters de oportunidad o el costo de capital promedio
ponderado (CCPP) del cual hablaremos un poco mas adelante.
En resumen, cuando:
o
o
TIR>CCPP Aceptar el proyecto.

TIR<CCPP Rechazar el proyecto.
TIR=CCPP El proyecto es indiferente.
Clasificaciones de los proyectos

Decisiones de reemplazo: Decisin sobre la compra de activos de capital para reemplazar
a los activos existentes, a efectos de mantener o mejorar las operaciones actuales.
Decisiones de expansin: Decisin que versa sobre la adopcin, o no, de proyectos de
capital para aadirlos a los activos actuales a efecto de incrementar las operaciones
actuales.
Proyectos independientes: Proyectos cuyos flujos de efectivo no se ven afectados por las
decisiones que se toman acerca de otros proyectos.
Proyectos mutuamente excluyentes: Conjunto de proyectos en los cuales la aceptacin de
uno de ellos implica el rechazo de los dems.

23
Por lo general, las decisiones de presupuesto de capital reciben el nombre de decisiones de

reemplazo o decisiones de expansin.
Las decisiones de reemplazo se relacionan con la determinacin de poner en prctica o no
los proyectos de capital destinados a ocupar el lugar (de reemplazar) aquellos activos
actuales que pudieran estar desgastados, daados u obsoletos. De ordinario, los proyectos
de reemplazo son necesarios para mantener o mejorar las operaciones rentables en los
niveles actuales de produccin. Por otra parte, se dice que se toman decisiones de
expansin cuando una empresa decide si debe incrementar las operaciones, mediante la
adopcin de proyectos de capital y la expansin de sus activos actuales, para elaborar una
mayor cantidad de sus productos actuales o producir artculos totalmente nuevos.
Algunas de las decisiones de presupuesto de capital se relacionan con proyectos
independientes, mientras que otras se relacionan con proyectos mutuamente excluyentes.
Los proyectos independientes son aquellos cuyos flujos de efectivo no se afectan entre s,
por lo que la aceptacin de uno de ellos no condiciona la aceptacin de cualquiera de los
otros; es decir, todos los proyectos independientes pueden ser puestos en prctica si son
aceptables. Por ejemplo, si Microsoft decidiera comprar una red de televisin de NCB, aun
podra producir sus programas de computacin. Por otra parte, si una decisin de
presupuesto de capital se relaciona con proyectos mutuamente excluyentes, cuando se
adopta uno de ellos, los dems deben ser rechazados; es decir, slo se puede adoptar un
proyecto mutuamente excluyente, aun si todos ellos son aceptables. Por ejemplo,
supongamos que Global Sport and Entertaiment, Ltd., tiene un terreno sobre el cual desea
construir un parque de diversiones o una arena deportiva con un domo. El terreno no es lo
suficientemente grande para ambas alternativas, por lo tanto, si Global toma la decisin de
construir el parque de diversiones no podr construir la arena y viceversa.
En general, en las decisiones de reemplazo slo se requiere clculos relativamente
sencillos y algunos documentos de apoyo, especialmente cuando se trata de inversiones
relacionadas con el reemplazo en las plantas productivas. En el caso de las decisiones de
reemplazo encaminadas a reducir los costos, ampliar las lneas de productos actuales y,
especialmente, cuando se trata de inversiones en nuevos productos o reas, se requiere de
un anlisis ms detallado. Adems, dentro de cada categora, los proyectos se clasifican con
base en sus costos en trminos monetarios: las inversiones ms grandes requieren de un
anlisis ms detallado, as como de la aprobacin de los niveles superiores de la empresa.
De tal modo, aunque un administrador de una planta podra estar autorizado para aprobar
gastos de mantenimiento hasta por 10,000 crdobas sobre la base de un anlisis
relativamente sencillo, la totalidad de la junta directiva podra tener que aprobar decisiones
que involucraran cantidades mayores a 100 mil crdobas o expansiones hacia nuevos
productos o mercados. Generalmente se carece de datos estadsticos cuando se trata de
nuevas decisiones de productos, por lo que, en este caso, los juicios, en oposicin a los
datos de costos detallados, son especialmente importantes.
Pregunta de evaluacin:

24
Identifique y explique brevemente de qu manera se utilizan las categoras de clasificacin

de los proyectos.

25
Elaboracin de los flujos de efectivos relevantes.
Clculo de la inversin inicial

Clculo de las entradas netas de efectivo por operaciones.
Clculo del flujo de efectivo final.
Tcnicas de presupuesto de capital

- Perodo de recuperacin de la inversin.
- Valor Presente Neto (VPN).
- Tasa Interna de Rendimiento (TIR).
- Comparacin de tcnicas.
Mtodos y tcnicas de ajustes al riesgo.
ANLISIS DE INVERSIONES. LAS FUNCIONES VAN Y TIR
La funcin VNA
Esta funcin calcula el valor actual neto de una serie de flujos monetarios en el tiempo y se suele
utilizar para determinar la rentabilidad de una inversin. En trminos generales, cualquier inversin
cuyo VAN sea mayor que cero es rentable. La forma de la funcin en Excel es:
=VNA(tipo inters; rend. periodo 1: rend.

periodo n)
Esta funcin nos proporciona el Valor actualizado de los rendimientos, es decir, los ingresos
actualizados, por tanto, para obtener el beneficio habr que restarle la inversin inicial. As, el clculo
del VAN ser:
VAN = - Inversin inicial + VNA(

)

26
La funcin TIR
Esta funcin calcula la tasa interna de rendimiento. La TIR es el tipo de inters que anula el VAN de
una inversin (VAN=0). Se utiliza tambin para analizar la rentabilidad de una inversin temporal.
Como regla general, una inversin cuya TIR sea mayor que el coste de capital, se puede considerar
rentable.
La funcin TIR se utiliza con un nico argumento que es el rango que incluye la inversin y los
rendimientos:
= TIR(inversin: rend. periodo

n)
Trabaja con el mtodo de iteraciones sucesivas (prueba y error) y si el resultado no converge en una
millonsima despus de 20 iteraciones, devuelve un mensaje de error.

27

Modulo de Finanzas II

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brotes de demanda continuaron, y el administrador senior decidi aumentar su capacidad de

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(Figura 1: Procedimientos del presupuesto de capital)

Flujos de efectivos relevantes

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Flujo de efectivo versus ingreso contable

Flujo neto de efectivo = utilidades netas ms depreciacin = C$7,000.00 + C$15,000.00 =

II. Situacin en el ao 2006

Flujo neto de efectivo = utilidades netas ms depreciacin = C$14,000.00 + C$5,000.00 =

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Utilidad neta + depreciacin

Flujos de efectivo adicionales

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Costo de oportunidad. El segundo problema potencial es el relacionado con los costos de

Costos fijos comprometidos

El nmero de piezas fabricadas anualmente alcanza las 50,000 unidades. Un taller de la

Costos variables (50,000 x C$70.00)

Costo de compra (50,000 x C$80.00)

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Elaboracin de los flujos de efectivo relevantes.

Docente: Lic. Jorge Luis Somarriba Garca

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Flujos de efectivo operativo adicionales.

Evaluacin de de proyectos de presupuesto de capital

Docente: Lic. Jorge Luis Somarriba Garca

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Forma de tomar la decisin: En la lnea de tiempo de flujo de efectivo que se muestra a

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II. Flujo de efectivo operativo adicional

30,000.00 30,000.00 30,000.00 30,000.00

Flujos de efectivo operativos adicionales

III. Flujo de efectivo terminal

Flujo de efectivo terminal

IV. Flujo neto de efectivo anual

CALCULO DEL VALOR PRESENTE NETO (VPN)

VALOR PRESENTE NETO

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TASA INTERA DE RENDIMIENTO

Tcnicas de presupuesto de capital

Flujos de entrada de efectivo

Docente: Lic. Jorge Luis Somarriba Garca

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El periodo de recuperacin de la inversin A es de dos aos, mientras que la inversin B

Aunque ambas inversiones tienen un periodo de recuperacin de dos aos, la primera

Docente: Lic. Jorge Luis Somarriba Garca

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La Tasa Interna de Rendimiento (TIR)

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TMAR, VPN y TIR

Tasa Mnima Aceptable de Rendimiento (TMAR)

Docente: Lic. Jorge Luis Somarriba Garca

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TMAR = Tasa de inflacin + Premio al riesgo

El premio al riesgo significa el verdadero crecimiento del dinero.